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True Value F.I. ISIN(ES0180792006 )
True Value, Fondo de Inversión 2
Alejandro Estebaranz Martín &
Jose luis Benito Corres
SUMARIO
True Value, Fondo de Inversión 3
Filosofía de inversión
Visión de la cartera
Ejemplos de inversiones
Compromiso con el participe
Gestión del riesgo
Contacto
“ El interés compuesto es la octava
maravilla del mundo”. Albert Einstein
True Value, Fondo de Inversión 4
Filosofía de inversión
True Value, Fondo de Inversión 5
True value es un fondo de Renta variable
Al menos un 75% del fondo estará invertido en
acciones
Esperamos un rendimiento del 15% anualizado
Buscamos batir a los principales índices de
referencia
Deseamos tener menos volatilidad que el
conjunto del mercado
Cartera concentrada en nuestras 20-25 mejores
ideas.
¿ Por qué acciones?
True Value, Fondo de Inversión 8
Han proporcionado un rendimiento histórico del 9% anual
Inversiones como los bonos o materias primas han retornado entorno al
4%-5%
Es cierto que existen ciertos periodos en donde las acciones se
comportan peor.
Pero a plazos de 10 años el 82% de las veces las acciones lo hacen mejor
Por esto es fundamental tener una visión a largo plazo y evitar comprar
acciones sobrevaloradas o mercados peligrosos
Razones
True Value, Fondo de Inversión 9
Una empresa puede reinvertir sus ganancias con un retorno sobre su inversión
mas elevado del que puede hacerlo un inversor particular en otra clase de activos.
Las empresas pueden trasladar la inflación al precio de sus productos.
Son activos reales. Esto significa que producen beneficios a diferencia de otras
inversiones de carácter especulativo como el Oro, materias primas o divisas.
Definición de Value Investing:
“ Comprar algo por menos de lo que vale”
True Value, Fondo de Inversión 10
La gestión activa
True Value, Fondo de Inversión 11
Creemos que en vez de comprar todo el mercado, si seleccionamos los mejores
valores podemos esperar un rendimiento superior al 9% a largo plazo.
Se ha criticado mucho la gestión activa, ya que según los datos que se consulten el
90% de los fondos no baten al mercado a largo plazo.
Las razones son diversas:
• Calidad del equipo gestor
• Filosofía de inversión
• Inversión basada en tendencias.
• Limitaciones a la inversión ( geográfica , sectorial o por tipo de activo…)
• Abuso en el uso de deuda o apalancamiento excesivo
La gestión activa
True Value, Fondo de Inversión 12
Grandes inversores han demostrado que se puede batir al mercado de
forma prolongada con disciplina y pasión.
Warren Buffett ( 20% anualizado durante mas de 60 años)
Peter Lynch ( 30% anualizado durante 13 años)
Joel Greenblatt ( 30% anualizado durante 20 años)
David Einhorn ( 21% anualizado durante 17 años)
David Tepper ( 37% anualizado durante 20 años)
Tipos de empresa en las que invierte True value
True Value, Fondo de Inversión 14
Empresas con ventajas competitivas (ingresos recurrentes, sectores
defensivos, con propiedad intelectual, escala…)
El equipo directivo ha de haber demostrado su valía y ser poseedor de
gran parte de las acciones de su propia empresa.
Preferiblemente buscamos empresas en crecimiento y que puedan
reinvertir sus ganancias con un alto retorno.
Bajos niveles de deuda
Si invertimos en empresas de crecimiento no pagamos mas de 20x
beneficios
Y en empresas sin crecimiento pero atractivas, buscamos múltiplos
inferiores a 9x
Tipos de empresa en las que invierte True value
True Value, Fondo de Inversión 15
Una parte de la cartera la dedicamos a situaciones especiales:
Esta parte puede representar desde el 25% de la cartera hasta el
60%.
Son situaciones menos correlacionadas con el comportamiento
general del mercado
Algunas de estas inversiones son : spinoffs, empresas que emergen
de la bancarrota, liquidaciones, venta de negocios,
reestructuraciones…
Visión de nuestra cartera
True Value, Fondo de Inversión 17
Las 8 principales posiciones del fondo son:
Constellation software
Enghouse systems
Micron
QVC holdings
Liberty Global
Liberty media
Hawaiian holdings
Senior PLC
Estadísticas de nuestra cartera
True Value, Fondo de Inversión 19
Muchos fondos comparan el múltiplo de valoración de su cartera
contra algún índice como SP500 o Eurostoxx.
En True Value hemos ido un paso mas allá ya que ese análisis es
superficial, si olvidan comparar 2 factores adicionales, que son :
1. Cuanto crecen los beneficios por acción .
2. Como de bueno es el negocio en el que invierte la
media del índice y nuestra cartera. El mejor ratio que
mide esto es el ROIC o retorno sobre la inversión.
Visión de nuestra cartera
True Value, Fondo de Inversión 20
Múltiplo de valoración 2015
Crecimiento beneficio por
acción
ROIC ( retorno sobre la inversión)
S&P 500 16x 8% 13%
True Value F.I. 11x 14% 24%
Como vemos en el cuadro tenemos negocios de mejor calidad que la media
de mercado ( ROIC), con mayor crecimiento y cotizando a unos precios
atractivos.
Senior PLC
True Value, Fondo de Inversión 22
Empresa de ingeniería líder en fabricación de
componentes para aviación, en muchos caso es
el único fabricante de cierto componentes
críticos para aviones .
Ha crecido históricamente al 10% anual en
ingresos y al 15% en beneficios.
El mercado de aviación civil esta previsto que
crezca al 5%-6% anual los próximos años.
La compañía esta dirigida por un equipo directivo
conservador que siempre entrega mejores
resultados de los que promete.
Evolución Senior PLC desde el 2006
True Value, Fondo de Inversión 23
1 3 2 1. En 2006 la empresa generaba 39 millones EBITDA ( beneficio antes de
impuestos ,intereses y depreciaciones).
2. Vemos como en 2008 y 2009 apenas se reduce el beneficio durante la crisis.
3. Después la crisis el benefició sigue creciendo hasta triplicarse en menos de 7
años.
Senior PLC
True Value, Fondo de Inversión 24
Estimamos que el beneficio por acción crecerá al
10%-15% durante los próximos 5 años
Cotiza a un múltiplo de 11x para el 2015
La compañía esta mejorando los márgenes de
beneficio
Compañías similares del sector cotizan a
múltiplos mas elevados y con menor crecimiento
Algunos ejemplos de inversiones recientes en situaciones
especiales: spinoff en QVC
True Value, Fondo de Inversión 25
QVC holdings
True Value, Fondo de Inversión 26
Es la empresa líder mundial en venta de
productos de consumo por televisión.
Sus números superan a cualquier empresa de
distribución minorista ( mejores márgenes,
menor necesidad de capital, crecimiento…)
Genera elevados niveles de cash-flow que usa
para recomprar sus propias acciones y así
generar valor para el accionista
La empresa esta liderada por John Malone, que
es considerado uno de los mejores hombres de
negocios de los últimos 30 años
QVC holdings
True Value, Fondo de Inversión 27
Mediante su inversión en HSN controla el 70%
del mercado.
A diferencia de otras empresas “retail”, la
aparición internet le beneficia ya que reduce sus
costes , atrae a nuevos clientes jóvenes y le
proporciona un nuevo canal de venta
Su margen EBITDA es del 22% contra el 10%-15%
de empresas comparables como Macy’s,
Nordstrom o Sear’s.
Su crecimiento es superior a estas empresas
comparables.
QVC holdings
True Value, Fondo de Inversión 28
1 3 2 1. Vemos como el 2005 la empresa facturaba 6.500m al año
2. Durante la crisis incluso aumentaron las ventas y el margen de beneficio¡¡¡
3. Después de 8 años la ventas se han duplicado y el margen bruto ha
aumentado un 50%. Esto hace que el beneficio por acción se haya triplicado
desde 1$ por acción a casi 3$ por acción en menos de 8 años.
QVC holdings
True Value, Fondo de Inversión 29
Aun así cotiza a tan solo 11x sobre los beneficios
del 2015…
Mientras que empresas del sector retail cotizan a
múltiplos de entorno a 15x-17x con peor calidad
de negocio.
Esperamos un rendimiento anual de nuestra
inversión de al menos 15% anualizado con un
margen de seguridad muy alto por la solidez del
negocio.
Análisis detallados de otras posiciones importantes del fondo
http://www.slideshare.net/truevalue1/una-de-las-mejores-
empresas-del-mundo ( hacer click para ir a la presentación )
http://www.slideshare.net/truevalue1/john-malone-y-liberty-
global ( hacer click para ir a la presentación )
True Value, Fondo de Inversión 30
Compromiso con el participe
True Value, Fondo de Inversión 32
Los asesores del fondo cuentan con la mayor
parte de su patrimonio invertido en True value.
Por todo esto tenemos una responsabilidad
fiduciaria de tratar estos fondos con el mayor
respeto posible, y alinear nuestros intereses con
los de los partícipes.
Pretendemos tener una rentabilidad satisfactoria
ajustada al riesgo.
Compromiso con el participe
True Value, Fondo de Inversión 33
El participe pueden establecer fácilmente
contacto con los asesores del fondo mediante
redes sociales o email .
Publicamos abiertamente los análisis de nuestras
inversiones para que el participe no sienta que
invierte en una “caja negra”…
No usamos apalancamiento.
No invertimos en empresas especulativas.
Gestión del riesgo
True Value, Fondo de Inversión 35
La mejor protección son los buenos negocios,
comprados a un precio atractivo.
Además de esto, mantenemos una posición de
efectivo elevada ( 5%-15% dependiendo del
mercado).
Invertimos en empresas con alta liquidez de
mercado.
Puntualmente podemos aplicar coberturas si
sentimos que el mercado esta sobrecomprado o
caro
Gestión del riesgo
True Value, Fondo de Inversión 36
Como máximo podemos estar un 25% en liquidez sino
encontramos inversiones atractivas.
Evitamos negocios con problemas estructurales
Evitamos empresas que no generen beneficios.
Tenemos un % elevado de la cartera en empresas
contra-cíclicas.
Evitamos empresas con altos niveles de deuda o con
problemas de caja a corto plazo.
Como máximo solo un 20% del fondo esta invertido en
negocios cíclicos.
No tenemos concentración sectorial superior al 15%
True Value F.I. ISIN ( ES0180792006 )
True Value, Fondo de Inversión 37
Puede participar en True value de múltiples maneras :
Directamente con Renta 4 ( opcion recomendada ):
1. De forma presencial en sus oficinas disponibles por toda España.
2. Mediante internet en la plataforma de Renta 4.
3. Por telefono.
Mediante Cualquier oficina de Inversis
Mediante Tressis
Mediante la plataforma ALLFUNDS.
Contacto ISIN ( ES0180792006 )
True Value, Fondo de Inversión 39
www.truevalue.es
joseluis.benito@truevalue.es
a.estebaranz@truevalue.es
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