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16 de marzo de 2019
Actualización mensual de estrategia
Se empieza a notar el parón económico en los indicadores de confianza. El IPC cayó dos décimas hasta el2,3 % y se ha reducido el tipo oficial hasta el rango 0-0,25 % para intentar estimular la economía.
EE. UU.: Análisis macroeconómico
1 | Macro
Indicadores macroeconómicos
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Indicadores adelantados Ult. Ant. Tend. Ult.Fecha Actividad Ult. Ant. Tend. Ult.Fecha
PIB q/q% SAAR 2,1 2,1 31/12/2019 Ventas al por menor m/m% 0,3 0,2 31/01/2020
ISM Manu 50,1 50,9 29/02/2020 P.Industrial m/m% -0,3 -0,4 31/01/2020
ISM No Manu 57,3 55,5 29/02/2020 Confianza consumidor M 95,9 101,0 31/03/2020
PMI Compuesto 49,6 53,3 ##### 29/02/2020 Confianza consumidor B 131 130,4 29/02/2020
Citi surprise Index 73,8 73,8 13/03/2020 Confianza PyMES 105 104,3 29/02/2020
M.Trabajo Ult. Ant. Tend. Ult.Fecha Precios Ult. Ant. Tend. Ult.Fecha
Tasa de paro 3,5 3,6 29/02/2020 IPC 2,3 2,5 29/02/2020
Asalariados 273 273 29/02/2020 IPC core 2,4 2,3 29/02/2020
Peticiones desempleo (w) 211 252 07/03/2020 PCE 1,7 1,5 31/01/2020
Tasa de participación 63,4 63,4 29/02/2020 PCE core 1,6 1,5 31/01/2020
Inversión Ult. Ant. Tend. Ult.Fecha Otros Ult. Ant. Tend. Ult.Fecha
CAPEX Fed m/m% -2,6 -0,7 31/01/2020 Tipo oficial 0,25 16-mar.-20
Pedidos duraderos m/m% -0,2 2,8 31/01/2020 10y rate 0,77 16-mar.-20
Iniciación de viviendas 1567 1626 31/01/2020 Salario a la hora y/y 3 3,1 29/02/2020
Ventas de nuevas viviendas m/m% 7,9 2,3 31/01/2020 Subida esperada salario PyMES 19 24 29/02/2020
24 Meses 24 Meses
24 Meses 24 Meses
24 Meses 24 Meses
La FED se reúne el próximo 18 de marzo, pero durante el fin de semana anterior ya ha bajado tipos un 1 % (deacuerdo con lo que los futuros de los FED Funds estaban cotizando), hasta niveles del 0-0,25 %, ha ampliado lasmedidas de flexibilización cuantitativa en 700 000 millones y ha aplicado medidas adicionales de liquidez. Se reducenlos requerimientos de reserva al 0 % con la idea de que los bancos aumenten los préstamos.
EE. UU.: FED
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Probabilidad de variación de tipos Evolución balance activos
1 | Macro
A pesar de que los indicadores de confianza en la mayoría de los países europeos han salido mejor,prevemos una actualización a la baja. La producción industrial sigue en terreno negativo (-1,9 %) y el IPC en unnivel todavía bajo del 1,2 %.
Europa: Análisis macroeconómico
1 | Macro
Indicadores macroeconómicos
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Indicadores adelantados Ult. Ant. Tend. Ult.Fecha Actividad Ult. Ant. Tend. Ult.Fecha
PIB q/q% SA 0,1 0,3 31/12/2019 Ventas al por menor m/m% 0,6 -1,1 31/01/2020
ISM Manu 49,2 47,9 ##### 29/02/2020 PMI vental al por menor 51,8 51,7 30/06/2018
ISM No Manu 52,6 52,5 ##### 29/02/2020 Confianza consumidor -6,6 -8,1 29/02/2020
PMI Compuesto 51,6 51,3 ##### 29/02/2020 Producción Industrial y/y% -1,9 -3,6 31/01/2020
Citi surprise Index 14,2 14,2 13/03/2020 Indicador de Senti.Económic 104 102,6 29/02/2020
M.Trabajo Ult. Ant. Tend. Ult.Fecha Precios Ult. Ant. Tend. Ult.Fecha
Tasa de paro 7,4 7,4 31/01/2020 IPC 1,2 29/02/2020
Parados (millones) 12,2 12,2 31/01/2020 IPC core 1,2 1,1 29/02/2020
Empleo q/q% SWDA 0,3 0,2 31/12/2019 Breakeven 5yr/5yr 0,84 16/03/2020
Costes Laborales (Q) y/y% 2,6 2,8 30/09/2019 10yr Breaven Germany 0,83 16/03/2020
Inversión Ult. Ant. Tend. Ult.Fecha Otros Ult. Ant. Tend. Ult.Fecha
Confianza del constructor 5,3 5,8 29/02/2020 Tipo oficial* 0 12/03/2020
PMI Construcción 52,5 51,9 ##### 29/02/2020 10y rate* -0,6 16/03/2020
Confianza Industria -6,1 -7 29/02/2020 CBPP3 (mm €) 271 06/03/2020
Utilización Capacidad Inst. 80,9 81,0 31/03/2020 EUR/USD 1,12 16/03/2020
24 Meses 24 Meses
24 Meses 24 Meses
24 Meses 24 Meses
El BCE decepciona en la adopción de las medidas que el mercado estaba esperando. El «no estamos aquí paralimitar las primas de riesgo» es diferente del famoso «Whatever it takes», aun así ha incrementado el programa decompras en 120 000 millones.
Europa: BCE
1 | Macro
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BCE
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Probabilidad de variación de tipos Evolución balance activos
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BCE
Internacional: El coronavirus declarado pandemia global por la OMS
1 | Macro
6
En China los primeros datos con la crisis en fase de superación son decepcionantes
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Último dato PMI chino
1 | Macro
Según el índice de Bloomberg que mide las condiciones de solvencia financiera de los mercados monetarios, bonos yacciones, la situación de estrés es superior a la registrada hace nueve años, en los principios de la crisis de deudasoberana europea (ver gráficos adjuntos).
8
Índice de condiciones financieras (por debajo de 0 refleja tensiones; por encima, flexibilidad), EE. UU. y zona euro
1 | Macro
9
La FED baja los tipos entre reuniones 1,50 pb hasta el 0-0,25 % y aumenta el programa de flexibilizacióncuantitativa en 700 000 millones.
El Banco de Inglaterra recorta los tipos de interés un 0,50 % hasta el 0,25 % y anuncia un nuevo programa defacilidad de crédito a bajo tipo y la reducción del colchón de capital anticíclico a los bancos para que tengan másmargen para dar préstamos.
BCE: nuevo TLTRO, se incrementan las medidas de flexibilización cuantitativa con 120 000 millones adicionales(de 20 000 a 32 000 millones aprox./mes)
Banco de Japón: reunión el próximo 19 de marzo en la que se espera que implemente medidas de flexibilizaciónadicionales. Inyecta liquidez en el mercado por valor de 500 000 millones de yenes.
Australia, Canadá, Noruega bajan tipos y el Risksbank sueco decide prestar hasta 500 000 millones de coronassuecas (460 000 millones de euros) a empresas a través de los bancos para mantener el suministro de crédito.
Los bancos centrales a nivel global intentan dar apoyo:
1 | Macro
10
Los países aplican medidas de estímulo económico relajando los niveles de estabilidad:
El lunes 16 de marzo está prevista la reunión del G-7 con nuevos anuncios para estimular la economía y evitar una crisiseconómica.
La Comisión Europea ha tomado otras dos decisiones de calado en el ámbito económico, permitir que los Estadospuedan aportar ayudas públicas a las empresas afectadas, también con el objetivo de facilitar liquidez, y usar a fondo laflexibilidad que permiten las reglas del Pacto de Estabilidad y Crecimiento. Es decir, se da un amplio margen de maniobra.
Reino Unido: estímulo fiscal de 30 000 millones y se comprometió a gastar 600 000 millones hasta 2025 en unprograma de infraestructura masivo, junto con medidas para ayudar a las empresas y al Servicio Nacional de Salud.
Australia anunció un paquete fiscal de 11 400 millones para activar el crecimiento durante el segundo trimestre.
Italia anunció el miércoles medidas por valor de hasta 25 000 millones de euros (28 000 millones de dólares) paraamortiguar el golpe de la pandemia. Estos incluyen ayudas para las compañías cuya rotación se ha desplomado, unamoratoria en algunos pagos de hipotecas y apoyo para trabajadores que enfrentan despidos temporales y padres quedeben quedarse en casa para cuidar a los hijos porque las escuelas están cerradas.
Alemania está dispuesta a gastar lo que sea necesario para proteger la economía, así KfW, el banco estatal alemán,prestará hasta 550 000 millones a las compañías para asegurar su supervivencia durante el impacto de la pandemia.
Estados Unidos: Recorte de hasta el 0 % del impuesto a las nóminas que implicaría mayor poder adquisitivo para lostrabajadores durante 2020. Ayudas a los afectados y vigilancia de sectores como aerolíneas y cruceros. Medidas que sesuma a un paquete de 8 500 millones anunciado anteriormente.
1 | Macro
Próximas fechas clave: atención a…
1 | Macro
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Reunión de los bancos centrales
Datos Macro:
Calendario político
Otros
• Reunión del BCE: 30/04/20• Reunión de la Reserva Federal: 18/03/2020• Reunión del Banco de Japón: 19/03/2020• Reunión del Banco de Inglaterra: 26/03/2020
• Inicio fase 2 del acuerdo comercial entre EE. UU. y China. • Evolución del precio del petróleo, tensiones con Irán.• Evolución del coronavirus
• Reunión del G-7 16/03/20• Elecciones EE. UU. en noviembre
PIB Inflación PMI Mdo. LaboralEE.UU. 2020/03/26 13:30:00 2020/04/10 14:30:00 2020/03/24 14:45:00 2020/04/03 14:30:00
Zona Euro 2020/04/30 11:00:00 2020/03/18 11:00:00 2020/03/24 10:00:00 2020/04/01 11:00:00Uk 2020/03/31 10:30:00 2020/03/25 10:30:00 2020/03/24 10:30:00 2020/03/17 10:30:00
Japón 2020/05/18 01:50:00 2020/03/19 00:30:00 2020/03/24 01:30:00 2020/03/31 01:30:00China 2020/04/17 04:00:00 2020/04/10 03:30:00 2020/04/03 03:45:00 2020/04/17 04:00:00
2 | Mercados y Asset Allocation
12
Renta fija: Mercado monetario
2 | Mercados y Asset Allocation
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Los tipos a corto plazo en los EE. UU. se han reducido cerca de 1,5 % tras las consecutivas bajadas por parte dela FED mientras que en Europa se mantienen en niveles similares al mes anterior.
Tipos de interés Forward sobre futuros 3 M (USD) Tipos de interés Forward sobre futuros 3 M EUR
Renta fija: Tipos
2 | Mercados y Asset Allocation
Rentabilidades deuda zona euro
14
Region Rating 2 Year 3 Year 5 Year 7 Year 10 Year 15 Year 30 YearGermany AAA -0,931 -0,901 -0,759 -0,728 -0,553 -0,518 -0,219
Netherlands AAA -0,827 -0,765 -0,635 -0,412 -0,235 -0,228 -0,073Austria AA+ -0,710 -0,561 -0,332 -0,189 -0,004 0,109 0,285Finland AA+ -0,809 -0,658 -0,527 -0,331 -0,058 0,071 0,159Belgium AA -0,645 -0,626 -0,297 -0,076 0,105 0,251 0,700France AA -0,692 -0,553 -0,259 -0,142 0,052 0,257 0,661Ireland A+ -0,410 -0,118 N.A. 0,220 0,430 0,802
Slovakia A+ -0,515 -0,263 -0,078 0,281 0,594Latvia A -0,619 -0,438 -0,254 -0,189 0,613
Slovenia A -0,560 -0,549 -0,319 0,009 0,327 0,333 0,928Lithuania A -0,302 -0,218 -0,191 0,077Portugal BBB -0,021 0,114 0,549 0,681 0,950 1,124 1,598
Spain A -0,269 -0,248 0,232 0,547 0,741 1,029 1,405Cyprus BBB- 0,305 0,376 1,165 1,255 1,743
Italy BBB- 0,954 1,340 1,486 1,668 1,943 2,230 2,577Greece BB- 1,549 2,051 2,121 2,382 2,335
Rebote desde mínimos tanto del treasury como del bund. El treasury ha retrocedido tras la bajada de tipos de la FEDdel 1 %. Notable la mayor convergencia de tipos entre EE. UU. y Europa.
Renta fija: Tipos
2 | Mercados y Asset Allocation
Evolución de los tipos de referencia a 10 años, EE. UU. y la zona euro
15
Las primas de riesgo de los países periféricos han aumentado sobre todo después de las declaraciones deLagarde, en las que afirmaba que su objetivo no es limitar los spreads entre países, aunque posteriormente fueronmatizadas. El aumento del programa de compras y la flexibilización sobre el porcentaje de deuda a comprar (CapitalKey) de cada país debería darles soporte.
Renta fija: Evolución de la prima de riesgo en países periféricos
2 | Mercados
16
Evolución de la prima de riesgo en Italia y España frente a Alemania a 10 años
Renta fija: Diferenciales de crédito
2 | Mercados y Asset Allocation
Diferenciales HY EURDiferenciales IG EUR
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Los spreads de crédito se han ampliado a niveles del 2015. El incremento de compras de corporates del BCE,aunque lejos de lo esperado, deberían dar soporte a los spreads y que pudieran estrecharse.
Renta fija: Liquidez, efecto “Credit Crunch”
2 | Mercados y Asset Allocation
iShares iBoxx $ Investment Grade Corporate Bond (NAV & Precio Market Maker)
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El diferencial de precios que ofrecen los market makers vs el valor liquidativo del etf iShares Iboxx IG nos da una ideade la tensión en los precios de los activos de crédito. Actualmente manda el “bid”, el comprador fija el precio a labaja.
Lo más destacable es la salida de flujos de los mercados emergentes y de los activos con más baja calidadcrediticia.
Renta fija: Flujos
2 | Mercados y Asset Allocation
Países desarrollados
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Países emergentes
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Acumulados anuales YTDFebrero
3 | Renta variable
Resumen de rendimientos
-20.92%-14.62%
-12.80%-12.11%
-11.03%-10.07%
-9.68%-9.48%-9.26%-8.99%-8.89%-8.59%-8.59%-8.55%-8.55%-8.50%-8.43%-8.41%-8.41%-8.21%
-7.50%-6.88%
-6.42%-6.38%-6.31%-6.23%-6.09%
-5.39%-5.35%
-2.91%-1.59%
-0.69%
-25% -20% -15% -10% -5% 0%
Athex Composite Share PrMSCI EM EUROPE
S&P MERVAL TR ARSMSCI EM Eur, ME & Africa
BIST 100 INDEXDOW JONES INDUS. AVG
FTSE 100 INDEXMOEX Russia Index
PSI 20 INDEXFTSE/JSE AFRICA ALL SHR
NIKKEI 225MSCI WORLDISEQAll-Share
Euro Stoxx 50 PrCAC 40 INDEX
AEX-IndexBRAZIL IBOVESPA INDEX
S&P 500 INDEXDAX INDEX
S&P/ASX 200 INDEXSWISS MARKET INDEX
IBEX 35 INDEXOMX STOCKHOLM 30 INDEXNASDAQ COMPOSITE INDEX
S&P/BMV IPCKOSPI INDEX
S&P/TSX COMPOSITE INDEXFTSE MIB INDEX
MSCI EMMSCI AC ASIA x JAPAN
CSI 300 INDEXHANG SENG INDEX
-46.33%-38.89%-38.10%
-36.22%-34.39%-34.28%-33.56%-33.13%
-32.26%-32.19%-31.68%
-30.05%-29.12%
-28.09%-27.80%-27.16%-26.96%-26.46%-26.01%-25.25%
-24.21%-24.16%-23.90%
-22.52%-21.68%
-20.81%-20.07%-20.01%
-18.35%-17.47%-16.74%
-9.44%
-50% -40% -30% -20% -10% 0%
Athex Composite Share PrMSCI EM EUROPE
S&P MERVAL TR ARSMSCI EM Eur, ME & Africa
FTSE MIB INDEXISEQAll-Share
BRAZIL IBOVESPA INDEXCAC 40 INDEX
DAX INDEXEuro Stoxx 50 Pr
IBEX 35 INDEXFTSE 100 INDEX
AEX-IndexNIKKEI 225
MSCI WORLDFTSE/JSE AFRICA ALL SHR
MOEX Russia IndexPSI 20 INDEX
DOW JONES INDUS. AVGMSCI EM
S&P/TSX COMPOSITE INDEXBIST 100 INDEX
KOSPI INDEXOMX STOCKHOLM 30 INDEX
S&P 500 INDEXS&P/ASX 200 INDEX
MSCI AC ASIA x JAPANSWISS MARKET INDEX
NASDAQ COMPOSITE INDEXHANG SENG INDEX
S&P/BMV IPCCSI 300 INDEX
En febrero ya empezó a vislumbrarse la debacle que iba a producirse en marzo. Todos los índices de rentavariable en negativo por las grandes preocupaciones en relación con el parón económico producido para evitar lapropagación del coronavirus. Curiosamente los mejores índices del año son los de China, como reflejo de la ejecuciónmagistral del gobierno chino al evitar una mayor crisis sanitaria.
Principales variaciones de títulos (%)
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21
Estados Unidos
3 | Renta variable
Rendimiento sectorial EE. UU. (%)
-14.56
-11.11
-9.88
-9.48
-8.39
-8.02
-7.83
-7.38
-6.79
-6.58
-6.34
-16% -14% -12% -10% -8% -6% -4% -2% 0%
Energía
Finanzas
Servicios públicos
Industrial
Materiales
Productos de primera necesidad
Consumo discrecional
Tecnología
Bienes inmobiliarios
Salud
Telecomunicaciones 14.79.7
5.82.22.2
-1.0-2.4
-4.5-4.7-4.8
-15.4-15.6-16.1-16.2
-17.2-17.6
-18.5-19.2
-21.1-22.2
-30 % -20 % -10 % 0 % 10 % 20 %
BIOGEN INCGILEAD SCIENCES
ABBVIE INCTWITTER
ALLERGAN PLCPHILIP MORRIS IN
FEDEX CORPHOME DEPOT INCFACEBOOK INC-A
MICROSOFT CORP
AMERICAN EXPRESSGOLDMAN SACHS GP
AMERICAN INTERNADUPONT DE NEMOUREXXON MOBIL CORP
OCCIDENTAL PETECONOCOPHILLIPS
SCHLUMBERGER LTDFORD MOTOR COHALLIBURTON CO
Las caídas importantes que hemos visto se reflejan a la perfección en el comportamiento sectorial. Los sectoresdefensivos han actuado como tal y son los que menos han caído. Asimismo, destacamos el descalabro del sectorenergía que parecía adivinar la “guerra” que posteriormente hemos visto entre Arabia Saudí y Rusia, asícomo, la fortísima caída en el sector financiero afectado por el brusco descenso de los tipos de interés porparte de la Reserva Federal.
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Principales variaciones de títulos (%)Rendimiento sectorial en la UE (%)
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3 | Renta variable
Europa
22
4.62.21.9
1.00.0
-0.6-2.1-2.4
-3.4-3.5
-12.4-13.0-13.1-13.1-13.4
-14.1-16.5
-18.7-18.9
-25.9
-30 % -25 % -20 % -15 % -10 % -5 % 0 % 5 % 10 %
IBERDROLA SACARREFOUR SA
E.ON SEDEUTSCHE TELEKOMSCHNEIDER ELECTR
RWE AGINTESA SANPAOLOASML HOLDING NV
ENGIESANOFI
SOC GENERALE SAAXA
TOTAL SABASF SE
MUENCHENER RUE-RDEUTSCHE POST-RG
SIEMENS AG-REGREPSOL SAAIRBUS SE
ANHEUSER-BUSCH I-15.38
-10.69
-9.61
-9.56
-9.13
-8.93
-8.38
-8.20
-8.19
-6.89
-5.30
-2.75
-18 -16 -14 -12 -10 -8 -6 -4 -2 0
Energía
Seguros
Materiales
Industrial
Productos de primera necesidad
Consumo discrecional
Bancos
Telecomunicaciones
Bienes inmobiliarios
Salud
Tecnología
Servicios públicos
Ya empezaba a ser evidente que algunos sectores iban a estar fuertemente impactados por la falta de demanda trasla expansión del coronavirus. Principalmente mineras y energía fueron las primeras en sufrir cuando secomprobó que el parón en la actividad conllevaría un problema para las empresas al no poder responder conlos inventarios a la demanda. El sector de servicios públicos, por su parte, funcionaba como sector defensivo antelas turbulencias en los mercados.
BPA previstoP/E Forward 12 meses
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3 | Renta variable
Valoraciones de la renta variable
10
11
12
13
14
15
16
17
S&P500 Eurostoxx50
Nikkei MSCIWorld
MSCI EM
14.87
10.25
13.6713.00
10.66
16.06
12.87
16.98
15.27
11.92
Forward P/E MEDIA 10Y
10
210
410
610
810
1010
1210
1410
S&P500 Eurostoxx50
Nikkei MSCIWorld
MSCI EM
169246
1244
131 78123240
948
109 85
BPA Esperado MEDIA 10Y
Fuerte bajada de las valoraciones en lo que va de año. El S&P 500 ha visto en muy poco tiempo que su P/EForward descendía desde los 19x a cotizar cerca de 14x en la actualidad. El año pasado fue un año de subidageneralizada de las valoraciones de todos los índices, que llegaron a superar sus máximos históricos, pero con lasprevisiones de una posible recesión provocada por el coronavirus en este momento vuelven a situarse por debajo desu media histórica. El Eurostoxx 50 se encuentra en niveles cercanos a 10x P/E Forward.
En cuanto a los beneficios previstos por acción, aún es pronto, pero los analistas deberían revisar de manerasignificativa a la baja los beneficios previstos para este año.
El USD claro ganador frente a sus principales pares a excepción del franco suizo y el yen que se aprecianfrente al dólar estadounidense por su tradicional papel de divisa refugio.
Mercados financieros: Divisas
24
Año 2020 (principales divisas vs. USD)Febrero
-19.87%-19.40%
-17.28%-16.97%
-16.19%-14.52%
-12.88%-12.03%
-10.31%-8.36%
-7.46%-7.44%-7.33%-7.32%-7.15%-6.81%
-5.69%-5.28%-5.03%-5.02%
-4.64%-4.16%-3.90%
-0.53%-0.43%-0.29%-0.27%
0.00%0.32%
2.07%2.63%
-25% -20% -15% -10% -5% 0% 5%
COPBRL
MXNRUBZAR
NOKAUDCLP
NZDILS
TRYGBPCZKCADIDR
PENKRWSGDMYRARSPLNSEKINR
TWDCNYDKKEURHUFHKDCHFJPY
-6.84%-6.09%
-5.90%-4.69%
-4.52%-4.09%
-3.03%-2.97%-2.92%
-2.70%-2.06%
-1.87%-1.38%
-0.79%-0.61%-0.53%
-0.25%-0.17%
0.04%0.05%
0.24%0.30%0.33%0.35%0.39%0.43%
1.08%1.11%
1.55%2.20%
-8% -6% -4% -2% 0% 2% 4%
ZARCLPBRL
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4 | Divisas y materias primas
El índice Bloomberg Commodity Index baja en el año un 20,13 %. Vemos una afectación negativa en todos lossectores aunque de manera más notable en el sector de la energía con el Brent cayendo un 51,21 % este año. Lareducción del comercio mundial (con reducción de la demanda y del suministro) por el coronavirus y el no acuerdo dela OPEP con Rusia ha golpeado especialmente a esta clase de activos. El oro también cayó porque se utilizó esteactivo para realizar liquidez.
Mercados financieros: Materias primas
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