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Alberto Arispe Edder Castro
Jefe de Research Analista
(511) 630 7500 (511) 630 7529
aarispe@kallpasab.com ecastro@kallpasab.com
Cía. Minera Atacocha S.A.A.
Valor Fundamental del Equity (S/. MM)
Valor Fundamental por Acción (S/.)
Recomendación Subponderar
Capitalización Bursátil (S/. MM)
Precio de Mercado por Acción (S/.)
Acciones en Circulación* (MM)
Potencial de Apreciación
ADTV - LTM (S/.)
Rango 52 semanas
Variación YTD
Dividend Yield - LTM
Negociación
ADTV: Volumen promedio negociado diario ("Average daily traded volume")
LTM: Últimos 12 meses ("Last Twelve Months")
Ratios Financieros
P / Ventas
P / E
P / BV
EV / EBITDA
UPA (US$)
ROE
ROA
Fuente: Bloomberg
Considerando estos factores hemos estimado un VF de S/. 0.11 por acción
de ATACOBC1. No obstante, consideramos que los fundamentos de
nuestra valorización están más que internalizados en el precio de mercado.
Por lo tanto, le otorgamos la recomendación de subponderar.
0.40 0.44 0.41
-0.001
n.d. n.d. n.d.
0.46 0.51 0.52
EV: Capitalización bursátil + capital preferente + deuda total - efectivo
Fuente: SMV, Kallpa SAB
EQUITY RESEARCH | Inicio de Cobertura 30 de diciembre de 2013
Sector Minería Valor Fundamental
S/. 0.11SUBPONDERAR
Fuente: Bloomberg, Kallpa SAB
Valorizamos Atacocha utilizando la metodología de Flujo de Caja
Descontado a la Firma a una tasa de descuento de 11.83%. Proyectamos
las actividades de la empresa por un periodo de 6 años (hasta el 2019) ya
que se considera el inventario de reservas y recursos actualizados al cierre
del 2012.
2012 2013e 2014e
142,008 Atacocha es una minera polimetálica que opera en la región de Pasco. La
empresa es subsidiaria de Compañía Minera Milpo S.A.A. (Milpo), la cual
controla el 88.19% de las acciones con derecho a voto. Desde el 2 de
agosto de 2010, Milpo es subsidiaria indirecta de Votorantim Participacoes
S.A. (actualmente posee el 50.1% de participación).
0.10 - 0.27
-45.8%
0.0%
BVL
(BVL: ATACOBC1)
116.03
0.11
Limitado stock de reservas resta flexibilidad para
reducir costos
Compañía Minera
Atacocha S.A.A.
(*) Son 534.6 MM de acciones comunes Clase A y 427.6 MM de acciones
Clase B.
125.07
0.13
962.11
-15.5%
Kallpa Securities SAB inicia cobertura de Compañía Minera Atacocha
S.A.A. (Atacocha) recomendando subponderar las acciones dentro de un
portafolio benchmark para el mercado peruano. Nuestro valor fundamental
por acción de ATACOBC1 de S/. 0.11 se encuentra -15.5% por debajo del
precio de mercado de S/. 0.13, al cierre del 27 de diciembre de 2013.
1.06
-0.009 -0.011 La compañía ha registrado pérdidas operativas desde el 3T2012 debido a
una menor producción ocasionada por una disminución del tonelaje tratado
en el 2012, y menores leyes de cobre y plata. Además, en el 2013 se sumó
el efecto de la caída en el precio de los metales (más pronunciado para los
metales preciosos: -27.6% YTD y -33.8% YTD para el oro y la plata,
respectivamente). Sin embargo, Atacocha logró obtener utilidad operativa
positiva en el 3T2013 al aumentar su producción, lo cual le permitió
incrementar sus ventas netas en 23.0% YoY.
Es importante resaltar que aplicamos castigos al stock de recursos según
su clasificación (10% a los medidos, 20% a los indicados y 30% de castigo
a los recursos inferidos). Esto se debe a que los recursos están vinculados
a un menor nivel de certeza de explotación. Además, las leyes de mineral
de los recursos pueden variar en función a los resultados de las nuevas
perforaciones (necesarias para convertirlos en reservas).
Para los próximos años, la gerencia está implementando planes de
reducción de costos (fusión entre Atacocha y Minera Atasilver S.A.C. e
integración operativa con la mina El Porvenir de Milpo) y proyectos para
incrementar la productividad de sus operaciones (Pique 447, el cual busca
disminuir el costo de transporte de mineral en la mina de Pasco). Sólo con
la implementación del Pique 447, la gerencia planea reducir su costo por
tonelada métrica tratada en US$/TM 5.0 (de US$/TM 46.5 en el 2013 a
US$/TM 41.5 en el 2015).
-8.2% -11.5% -0.8%
-4.2% -6.0% -0.4%
1.83 1.87
0.80
0.85
0.90
0.95
1.00
0.05
0.10
0.15
0.20
0.25
0.30
dic
-12
en
e-1
3
feb
-13
ma
r-1
3
ab
r-1
3
ma
y-1
3
jun
-13
jul-
13
ag
o-1
3
se
p-1
3
oct-
13
no
v-1
3
dic
-13
US$/Lb. S/.
Gráfico Nº 1: ATACOBC1 vs. Zinc Spot
ATACOBC1 Zinc Spot (eje der.)
Minería | Compañía Minera Atacocha S.A.A.
ESTADO DE RESULTADOS (US$ MM) BALANCE GENERAL (US$ MM)
Ventas netas Efectivo y equivalentes
Costo de ventas Cuentas por cobrar
Utilidad bruta Existencias
Gastos de ventas Gastos pagados por anticipado
Gastos de administración Activo corriente
Otros gastos, netos Activo fijo, neto
Utilidad operativa Otros activos de LP
Ingresos Financieros Activo no corriente
Gastos Financieros Activo Total
Utilidad antes de impuestos Deuda CP
Impuesto a la renta Cuentas por pagar
Utilidad neta Provisiones de CP
Pasivo corriente
Acciones promedio en circulación (MM) Deuda LP
Utilidad por acción - UPA (US$) Provisiones de LP
Pasivo no corriente
Depreciación y amortización Patrimonio neto
EBITDA Pasivo Total + Patrimonio
MÁRGENES Y CRECIMIENTO (%) FLUJO DE CAJA (US$ MM)
Margen bruto Utilidad neta
Margen operativo Depreciación y amortización
Margen EBITDA Cambio en Capital de Trabajo
Margen neto Otros ajustes
Crecimiento ventas Flujo de caja operativo
Crecimiento utilidad operativa Flujo de caja de inversión
Crecimiento EBITDA Flujo de caja de financiamiento
Crecimiento utilidad neta Flujo de caja libre
RATIOS FINANCIEROS
Activo corriente / Pasivo corriente
Días de inventario
Deuda / Patrimonio
Deuda / EBITDA
Payout ratio
Dividendos por acción (US$)
ROE
ROA
ROIC
VALORIZACIÓN
P / Ventas
P / E
EV / EBIT
EV / EBITDA
P / BV
GERENCIA
Victor Gobitz Colchado Gerente General
Persio Morassutti Gerente Corporativo de Finanzas
Paulo Nogueira Leal Gerente Corporativo de RR.HH.
Graham Speirs Drummond Gerente Corporativo de Proyectos
Lenin Salazar Dulanto Gerente de Unidad Minera
Jose Luis Alcalá Valencia Gerente de Operaciones
Fuente: Atacocha, Kallpa SAB
www.kallpasab.com Inicio de Cobertura
0.46 0.51 0.52
n.d. n.d. n.d.
1.83 1.87 1.06
0.40 0.44 0.41
- - -
0.93 0.44 -
0.0% 0.0% 0.0%
50.71 57.21 57.21
0.23 0.10
GRÁFICO N° 3: VENTAS ESTIMADAS - 2013
n.d. n.d. n.d.
2012 2013e 2014e
-4.0% -7.4% -0.3%
-4.2% -6.0% -0.4%
-8.2% -11.5% -0.8%
-
2012 2013e 2014e GRÁFICO N° 2: ACCIONISTAS - ATACOAC1
1.49 1.66 2.17
-163.0% 28.6% n.d. -8.24 -6.58 -2.03
-55.8% -18.2% 44.5% -12.03 -13.97 -8.89
-130.8% 53.1% n.d. -10.58 -9.00 -20.00
-17.5% -8.3% 6.5% 14.37 16.39 26.86
-7.4% -10.4% -0.6% -9.14 -1.33 2.11
22.1% 19.7% 26.8% -0.37 -3.30 -4.11
-6.8% -11.3% -0.4% 32.15 31.66 29.51
1.2% 0.5% 8.0% -8.27 -10.64 -0.65
191.34 162.31 154.38
2012 2013e 2014e 2012 2013e 2014e
24.62 20.14 29.10
33.89 33.39
13.97 8.89 -
97.85 87.20 86.55 32.15 31.66 29.51
41.07 32.12 34.22
-0.009 -0.011 -0.001 32.18 32.12 34.22
962 -
52.43 42.98
962 962 8.89
22.47 15.89 13.86
2012
0.93 -3.50 - 105.97 83.30 73.79
-4.85 -4.69 -4.99 78.17 71.25 72.84
-4.96 -3.82 -4.07 0.07 0.07
8.65 15.67
-
17.26
-11.53 -0.41 7.21 7.75 7.75
1.35 0.49
-109.86 -101.49
0.07
-8.27 -10.64 -0.65
Resumen financiero de la compañía
2012
-1.84 -0.85 -0.24 191.34 162.31 154.38
0.25 - - 113.17 91.05 81.54
-7.53
2013e 2014e
-100.00 39.96 39.10 41.65
2013e 2014e
111.21 101.98 108.65
33.61
0.84 1.73 -
0.94 0.20 0.22
-9.11 -12.38 -0.65
37.52
2
16.21
88.2%
11.8%
Grupo Votorantim
Otros
55.7%
13.5%
7.6%
23.2%
Zinc
Plomo
Cobre
Plata
Minería | Compañía Minera Atacocha S.A.A.
I. 4
II. 5
i.
ii.
iii.
iv.
v.
III. 8
i. Producción ………………………………………………………………………………………………………………………………………..
ii. Vector de precios ………………………………………………………………………………………………………………………………………..
iii.
iv.
v.
vi.
vii.
IV. 12
V. 13
VI. 13
VII. 14
www.kallpasab.com
5
Stock de Reservas y Recursos ………………………………………………………………………………………………………………………………………..6
Índice
Tesis de inversión: Subponderar …………………………………………...……………………………………………………………………………..
Compañía Minera Atacocha S.A. ………………………………...……………………………………………………………………………………………….
Valorización ………………………………………………………………………………………………………………………………………..
8
9
Costos operativos …………………………………………………………………………………………………………………………..9
CAPEX …………………………………………………………………………………………………………………………..10
Tasa de descuento ………………………………………………………………………………………………………………………………………..10
Estrategia de reducción de costos ………………………………………………………………………………………………………………………………………..7
7
Análisis de Escenarios ………………………………………………………………………………………………………………………………………..
Descripción de la empresa ………………………………………………………………………………………………………………………………………..
Ventas Netas ………………………………………………………………………………………………………………………………………..7
Análisis de Sensibilidad ………………………………………………………………………………………………………………………………………..
Análisis de Múltiplos ………………………………………………………………………………………………………………………………………..
Anexo 1: Estados Financieros ………………………………………………………………………………………………………………………………………..
Inicio de Cobertura 3
Riesgos ………………………………………………………………………………………………………………………………………..10
Catalizadores ………………………………………………………………………………………………………………………………………..11
Régimen Tributario ………………………………………………………………………………………………………………………………………..
Minería | Compañía Minera Atacocha S.A.A.
www.kallpasab.com
iv.
I. Tesis de inversión: Subponderar
i.
ii.
100% Riesgo Perú: La empresa opera una sola mina (subterránea) polimetálica en la provincia y región de Pasco. Su
operación está constituida por un centro minero y una planta de tratamiento ubicados en los distritos de San Francisco
de Asís de Yarusyacán y Yanacancha, respectivamente.
vii.
v.
Debido a esto, la continuidad de las operaciones de Atacocha está sujeta a las regulaciones medioambientales,
sociales y tributarias impuestas al sector minería por el estado peruano. Además, la coyuntura política y el desempeño
económico del país podrían impactar sobre los resultados de la compañía.
Exposición al Zinc: Si bien Atacocha es considerada una minera polimetálica, más del 50% de sus ingresos
corresponden al contenido de zinc en sus concentrados. En términos de relevancia es seguido por la plata y el plomo
con una participación de 23% y 14%, respectivamente. La participación restante se explica por las ventas de cobre.
Pocos años de vida de mina: La vida de mina de la compañía es sólo de 1 año considerando el stock de reservas
(2012) y se amplía a 8 años si se consideran los recursos (indicados, medidos e inferidos). No obstante, si se
consideran sólo las reservas y los recursos indicados y medidos, la vida de mina de la compañía seria de 4 años
aproximadamente (2017).
La ley de plata promedio del 2012 fue de 1.30 Oz./TM, por debajo de la ley de plata promedio de los recursos (2.33
Oz./TM). Lo mismo sucede con la ley promedio del zinc y plomo porque la ley promedio del mineral tratado en el 2012
fue de 3.40% y 0.80%, respectivamente; mientras que la ley de los recursos es de 4.55% y 1.61%, respectivamente.
vi.
Respecto a la posibilidad de recibir multas por temas medioambientales, el 29 de agosto de 2012 se produjo una fuga
de sedimentos provenientes de la poza de sedimentación que descargó en el río Huallaga. Sin embargo, el suceso se
remedió al 100% el 1 de setiembre del 2012 gracias al plan de contingencias desarrollado por Atacocha. No obstante,
se desconoce si este suceso tendrá alguna sanción monetaria ya que a la fecha el proceso continúa.
Riesgo social y sanciones medioambientales: Al cierre de noviembre del 2013, la empresa no tiene ningún
conflicto social reportado en la Defensoría del Pueblo. Además, la empresa enfoca parte de sus recursos en iniciativas
de desarrollo social en temas de educación, salud y nutrición en los distritos de Yanacancha, San Francisco de Asís
de Yarusyacán y Ticlacayán. En consecuencia, no prevemos potenciales conflictos sociales que repercutan en las
operaciones de la unidad minera y, por lo tanto, en nuestra valorización.
Respaldo del Grupo Votorantim: Atacocha es subsidiaria de Compañía Minera Milpo S.A., la cual es parte del
Grupo Votorantim a través de Votorantim Metais Ltda. Este grupo brasileño tiene presencia en 22 países y opera en
sectores como cemento, metales, siderúrgico, energía, agroindustria y financiero.
Es importante resaltar el view positivo que tienen los analistas sobre los precios del plomo y el zinc (alrededor del 70%
de los ingresos) para los próximos años. La perspectiva positiva en el precio del zinc y el plomo se debe a una
disminución de la oferta mundial por el cierre de minas en Canadá, Australia e Irlanda; y una mayor demanda mundial
en el futuro, respectivamente.
Dado el limitado stock de reservas, Atacocha está ejecutando un agresivo plan de exploración para reclasificar parte
de sus recursos como reservas e incrementar el stock de minerales. Esto le quita flexibilidad para ajustar costos ante
menores precios de los metales y reduce los márgenes financieros. Sin embargo, es un gasto necesario para
asegurar la continuidad futura de las operaciones de la compañía.
Potencial de mejores leyes de mineral a futuro: A diferencia de otras minas, se espera que la ley de mineral de
Atacocha sea mayor para los próximos años. Esto se debe a que la ley promedio de las reservas y recursos (zinc,
plomo, plata y cobre) supera ampliamente la ley del mineral tratado en años anteriores.
iii. Márgenes operativos negativos: La empresa ha estado generando pérdidas operativas desde el 3T2012 explicadas
por una menor producción, una fuerte presión inflacionaria en los costos de producción en la industria minera en el
2012 y la caída en el precio de los metales en el 2013.
Sin embargo, Atacocha ha logrado generar utilidad operativa positiva en el 3T2013 luego de implementar políticas de
reducción de costos (renegociación de tarifas con sus proveedores, priorización de proyectos, entre otros).
Consideramos que los resultados de este periodo son un buen reflejo de los resultados futuros de la compañía y que
el proyecto "Pique 447" permitirá mejorar los márgenes financieros.
Inicio de Cobertura 4
Minería | Compañía Minera Atacocha S.A.A.
Gráfico N° 4: Línea de tiempo de Compañía Minera Atacocha S.A.A.
Fuente: Atacocha
Gráfico N° 5: Organigrama del Grupo Votorantim
Fuente: Kallpa SAB, Atacocha
www.kallpasab.com
II. Compañía Minera Atacocha S.A.
Actualmente, Milpo Andina Perú S.A.C. tiene una participación de 88.19% sobre las acciones Clase A de Atacocha.
Además, el grupo económico Votorantim mantiene el 50.06% de participación sobre Compañía Minera Milpo S.A.A. La
presencia de Atacocha en el Grupo Votorantim puede apreciarse en el siguiente organigrama:
i. Descripción de la empresa
Compañía Minera Atacocha S.A. fue fundada el 8 de febrero de 1936 y se constituyó para realizar actividades de
exploración y extracción en sus propios yacimientos mineros o arrendados para producir concentrados de zinc, cobre y
plomo.
El 10 de noviembre del 2008, Atacocha comenzó a formar parte del Grupo Milpo, a través de su subsidiaria Milpo
Andina Perú S.A.C., con una participación indirecta de 68.51% de las acciones comunes con derecho a voto ("Clase
A"). Luego, el 5 de agosto del 2010 la compañía empezó a formar parte del Grupo Económico Votorantim quien
obtuvo una participación indirecta de 44.40% de las acciones Clase A de Compañía Minera Milpo S.A.
Inicio de Cobertura 5
1936:
Creación de Atacocha
2008:
Milpo adquiere el 68.51% a las
acciones comunes Clase A
2009:
La capacidad promedio empleada
fue de 4,100 TPD
2010:
El Grupo Votorantim adquiere el 44.40%
de Milpo
2013:
Fusión con Cía. Minera Atasilver
S.A.C
Votorantim Participaciones S.A.
Votorantim Industrial S.A.
Votorantim Metais Ltda.
Votorantim Metais - Zinco
Votorantim Invest. Lat. America (VILA)
Votorantim Andina S.A. (VASA)
Votorantim Metais - Cajamarquilla S.A.
Compañía Minera Milpo S.A.A.
Otros
Rayrock Antofagasta
Minera Pampa de Cobre
Minera El Muki S.A.
Milpo Andina Perú S.A.C.
Compañía Minera Atacocha S.A.A.
Minera Atasilver S.A.C.
100.0%
91.9%
99.9%
68.5%
100.0%
99.7%
50.1%
100.0%
100.0%
100.0%
100.0% 88.2% 100.0%
Minería | Compañía Minera Atacocha S.A.A.
Gráfico N° 6: Ubicación geográfica de las operaciones
Fuente: Kallpa SAB, Atacocha
Tabla N° 1: Inventario de Reservas y Recursos
Cut Off de las Reservas - NSR: US$/TM 50.57
Fuente: Atacocha
www.kallpasab.com
0.41 2.34
Total de Recursos (a) 3,507,421 4.84 1.73 0.41 2.37
24,146 4.63 1.64 0.42
1.16
Se puede apreciar que las reservas sólo representan el 15% del stock total de mineral de Atacocha. Además, los
recursos inferidos, que tienen menor certeza de ser explotados porque es necesario realizar más perforaciones,
representan el 56% del stock total de mineral. En consecuencia, dada la composición del stock total de mineral y la
capacidad actual de producción, se puede afirmar que Atacocha tiene una vida de mina de 1 año (2014) si se
consideran sólo las reservas, 4 años si consideran las reservas y los recursos medidos e indicados (2017) y 8 años
(2021) si se considera la totalidad de reservas y recursos.
ii. Stock de reservas y recursos
A continuación presentamos el stock de reservas y recursos de Atacocha actualizados al cierre de 2012:
La compañía realiza sus operaciones a través
de un centro minero y una planta de
tratamiento de 4,400 TPD en su unidad
minera. Ésta se encuentra ubicada en los
distritos de San Francisco de Asís de
Yarusyacán y Yanacancha, las cuales
pertenecen a la provincia y región Pasco. La
mina polimetálica donde se realiza las
extracción del mineral es del tipo subterránea
y está a 4,050 msnm.
Además, la unidad minera de Atacocha está
ubicada cerca de minas polimetálicas de
otras importantes compañías mineras
peruanas (El Brocal, Milpo, Volcan, entre
otras).
Recursos
Recursos Medidos
Recursos Medidos en puentes
%Cu Ag Oz./TM
53,826 6.18 1.75 0.48 2.07
3,453,595 4.85 1.74
TM
18,328
2,031,178
2,049,506
%Zn %Pb %Cu Ag Oz./TM
4.00
2.06
494,368 4.64 1.65 0.37 2.60
0.24 1.74
3.26 1.11 0.26 1.81
3.27 1.11 0.26 1.81
TM
Recursos Inferidos (a + b) 11,625,145 4.55 1.61
Inicio de Cobertura 6
0.41 2.33
Total de Reservas y Recursos 13,674,651
%Zn %Pb
Recursos Indicados en puentes
Recursos Inferidos (b) 7,599,210 4.40 1.54 0.41 2.31
Reservas
Reservas Probadas
Reservas Probables
Total de Reservas
Recursos Indicados
Ante este panorama, Atacocha está ejecutando un plan de exploraciones (Atacocha, San Gerardo y Santa Bárbara)
para incrementar su vida de mina y asegurar la continuidad futura de sus operaciones. Sin embargo, el mantener el
ritmo del gasto en exploraciones le quita flexibilidad para ajustar costos en un contexto de menores precios de los
metales, lo cual se ha visto reflejado en la caída de sus principales márgenes financieros.
No obstante, Atacocha ha operado los últimos 5 años con unas reservas que aseguraban una vida de mina entre 1 a 3
años. Es decir, es del tipo de mina que tiene el mineral bajo tierra, pero que no es económicamente rentable invertir en
catalogar dicho potencial metalúrgico a recursos o reservas por el costo monetario que representa en el corto plazo.
Leyenda
Minas
Proyecto/Exploraciones
Antamina
Atacocha El Porvenir (Milpo)
Colquijirca (El Brocal) San Gregorio (El Brocal)
UEA Chungar (Volcan)
Toromocho Santander (Trevali)
Minería | Compañía Minera Atacocha S.A.A.
Fuente: Atacocha Fuente: Kallpa SAB
www.kallpasab.com
Además, la empresa ejecutará un plan de integración operativa entre su unidad minera y la unidad minera de El
Porvenir (perteneciente a Compañía Minera Milpo S.A.A.) buscando reducir gastos administrativos y generar sinergias
en el proceso productivo de ambas operaciones.
Respecto al desarrollo de nuevos proyectos que mejorarían la productividad de las operaciones actuales, Atacocha
implementará el proyecto "Pique 447" para reducir los costos de transporte de mineral al interior de su mina. Es decir,
se recurrirá a transportar el mineral mediante un ascensor en vez de maquinaria pesada. En el 3T2013, se invirtió US$
2.6 MM en dicho proyecto. Según el guidance de la compañía, los trabajos del Pique 447 finalizarían en el 2013.
iii. Ventas Netas
Atacocha vende concentrados de zinc, cobre y plomo, los cuales tienen cierto porcentaje de plata; cada concentrado
se vende en función al contenido metálico que contiene. Sin embargo, el valor de estos concentrados está afecto a un
castigo que depende de cuan limpio es el concentrado de otras sustancias como arsénico (esto es común para las
mineras polimetálicas que operan en el Perú).
En el 2012, el zinc explicó más del 50.0% de los ingresos de Atacocha. En términos de importancia relativa siguen la
plata y el plomo, los cuales representaron alrededor de 40.0% de los ingresos conjuntamente. Lo restante se explica
por la producción de cobre. Es importante resaltar que Atacocha no realiza operaciones de cobertura sobre su
producción estimada, lo cual genera que los ingresos estén sujetos a la volatilidad del precio de mercado de los
metales.
Respecto a la optimización de procesos productivos y administrativos, Atacocha absorberá a Compañía Minera
Atasilver S.A.C. (según lo acordado en la Junta General de Accionistas realizada el 10 de diciembre del 2013) con el
fin de reducir ciertos gastos administrativos inherentes a la existencia de dos personas jurídicas.
Inicio de Cobertura 7
v. Régimen Tributario
El 28 de setiembre del 2011, mediante la Ley N° 29788 y 29789, se estableció el Impuesto Especial a la Minería (IEM)
y la Ley de Regalías Mineras, el cual entró en vigencia desde el 2012. Ambos pagos toman como base la utilidad
operativa trimestral y plantean una escala impositiva por rangos en función al margen operativo del periodo.
Dado que en la fecha en la que se promulgó la Ley del Impuesto Especial a la Minería y Regalías Mineras Atacocha
no contaba con un contrato de estabilidad tributaria, la compañía está sujeta al pago del IEM y las regalías mineras.
Posteriormente, se aprobó la Ley N° 29790 y se definieron los parámetros de la Ley del Gravamen Especial a la
Minería (GEM). Esta ley sólo aplica a aquellas empresas que hayan mantenido vigente un contrato de estabilidad
tributaria en la fecha que se aprobó la Ley del Impuesto Especial a la Minería y Regalías Mineras.
iv. Estrategia de reducción de costos
La compañía se encuentra implementando políticas orientadas a la reducción de costos mediante la optimización de
los procesos productivos y administrativos, y el desarrollo de nuevos proyectos que buscan mejorar el nivel de
productividad actual.
80.2%
4.8%
15.0%
Cc. Zinc
Cc. Cobre
Cc. Plomo
Gráfico N° 7: Ventas por concentrado - 2012
53.7%
12.3%
5.6%
28.4%
Zinc
Cobre
Plomo
Plata
Gráfico N° 8: Ventas por contenido metálico - 2012
Minería | Compañía Minera Atacocha S.A.A.
Tabla N° 2: Valorización de Atacocha por FCD
Flujo de Caja (000' US$)
+ EBIT
- Impuestos
+ Depreciación y Amortización
- CAPEX
- ∆ Capital de Trabajo
+ Valor Terminal*
Flujo de Caja a la Firma
(*) Liquidación de activos - desembolsos por cierre de mina.
Valorización del Equity Acciones comunes
COKe Clase A*
Valor de la firma (000' US$) Clase B
- Deuda (000' US$) TOTAL
+ Efectivo (000' US$)
VF del Equity (000' US$)
Tipo de Cambio
VF del Equity (000' S/.)
Fuente: Kallpa SAB
Fuente: Kallpa SAB Fuente: Kallpa SAB
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100.00%
Por otro lado, consideramos que la empresa no tendrá deuda en su estructura de capital de largo plazo debido a que
proyectamos que terminaría de explotar mineral en el 2019. Además, en el último año de proyección liquidamos la empresa
aplicando un castigo de 25% sobre las cuentas por cobrar y el valor de los inventarios, asumimos que se paga el 100% de
las cuentas por pagar y que el valor de rescate de los activos fijos netos es cero.
Equity
69,074
46,960
116,035
(*) Las acciones comunes Clase A tienen un premio de 15% por tener derecho a voto, este efecto se
incluye en la participación porcentual ajustada.
VF
0.13
0.11
2.80
116,034.51
41,440.90
13,068.00
-12,485.00
N° de Acciones
534,557,407
427,550,310
962,107,717
Part. % Ajust.
11.83%
40,857.90
-106
8,770 -4,373 8,233 7,100 10,373 12,981 21,600
-1,379 -9,506 -4,636 -2,000 -1,964
A continuación presentamos el detalle de nuestros principales supuestos:
Nuestros estimados de producción futura de zinc, plomo, cobre y plata tienen una tendencia creciente en los próximos
años. A pesar de esto, consideramos que nuestros estimados de producción son conservadores porque las leyes del
stock de reservas y recursos que mantiene la compañía al cierre del 2012 son muy superiores a las leyes empleadas
para proyectar la producción futura de Atacocha.
En consecuencia, proyectamos que el nivel de producción promedio por metal (periodo 2014 - 2019) será el siguiente:
47,682 TM de zinc, 10,469 TM de plomo, 1,708 TM de cobre y 1.67 MM de onzas de plata.
i. Producción
Inicio de Cobertura 8
-1,330
59.53%
40.47%
III. Valorización
24,761
-31,047 -10,583 -9,000 -20,000 -20,000 -18,000 -10,000
31,198 32,153 31,665 29,514 27,835 25,686
11,561
-14,447 -8,906 1,733 - -1,455 -4,454
5,423
-2,611 -4,615
24,445 -7,531 -11,528 -414 5,958 11,080
Valorizamos Atacocha utilizando la metodología de Flujo de Caja Descontado a la Firma con una tasa de descuento de
11.83%. Nuestra proyección es a 6 años (2019) empleando el inventario de reservas y recursos (castigo de 10% a los
recursos medidos, 20% a los recursos indicados y 30% a los recursos inferidos) actualizados al cierre del 2012. En
consecuencia, no consideramos un factor de perpetuidad ni una tasa de crecimiento de largo plazo en nuestras
proyecciones.
2011 2012 2013e 2014e 2015e 2016e 2017e 2018e
7,045
-3,111
23,456
-10,000
689
18,079
2019e
21,777
-
-35,065
-30,189
- - - - - - - - -19,713
9,000
9,500
10,000
10,500
11,000
40,000
42,500
45,000
47,500
50,000
2013e 2014e 2015e 2016e 2017e 2018e 2019e
TM
Gráfico Nº 9: Producción est. de zinc y plomo
Zinc
Plomo (eje der.)
TM
1.50
1.55
1.60
1.65
1.70
1.75
1,400
1,500
1,600
1,700
1,800
2013e 2014e 2015e 2016e 2017e 2018e 2019e
TM
Gráfico Nº 10: Producción est. de cobre y plata
Cobre
Plata (eje der.)
MM Oz.
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Plata (US$/Oz.)
Cobre (US$/Lb.)
Zinc (US$/Lb.)
Plomo (US$/Lb.)
Fuente: Bloomberg, Kallpa SAB
Fuente: Kallpa SAB Fuente: Kallpa SAB
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Tabla N° 3: Vector de precios estimado
En nuestra proyección consideramos que esta tendencia decreciente de los costos continuará hasta el 2015. Esto se
debe a que esperamos que el Pique 447 este 100% operativo al cierre del 2T2014 (según el guidance de la compañía
estaría listo para fines del 2013). Por lo tanto, el efecto completo de menores costos de transporte se observaría en el
2015.
Por política de Kallpa SAB, nuestro vector de precios se actualiza semestralmente y se proyecta por un periodo de 5
años (2014 - 2018). Además, el nivel de precios considerado en el último año (2018) refleja el nivel de largo plazo que
estimamos para cada metal. Por último, nuestro vector de precios comparte la misma tendencia que los precios
estimados por el consenso de analistas (sólo se consideran los estimados actualizados en los últimos 2 meses), pero
tratando de ser más conservadores.
Además, en el 2019 empleamos el nivel de precios de largo plazo ya que el horizonte de nuestro vector de precios es
menor al horizonte de nuestro periodo de proyección.
0.93 0.95 1.00 1.00 0.90
0.90
Además, desde ese año aplicamos un inflation cost anual de 2.0% acompañando el crecimiento del precio del zinc y
del plomo. No obstante, proyectamos que la empresa ajustará en 5.0% el costo por TM tratada en el 2018 (periodo de
largo plazo en nuestro vector de precios).
3.15 3.10 3.00 3.00 2.70
2013e
22.5
3.30
0.86
0.95
Respecto a los metales base, el precio del cobre tiene una tendencia negativa por el inicio de producción de varios
proyectos de cobre, es decir la oferta mundial aumentará, y se espera una demanda estable en los próximos años
altamente correlacionada al nivel de crecimiento de la economía china. Por otro lado, el precio del zinc y del plomo
presentan una tendencia al alza explicada por una reducción en la oferta mundial en los próximos años y una mayor
demanda futura, respectivamente.
Respecto al precio de la plata, único metal precioso que produce Atacocha, esperamos que a partir del 2014 el precio
promedio por año sea de US$/Oz. 19.0. Sin embargo, anticipamos que el próximo año será un año volátil para los
metales preciosos por la reducción del programa de recompra de activos ejecutado por la FED. Una muestra de esta
volatilidad se ha podido apreciar el 19.12.2013, fecha posterior al anuncio del primer recorte de US$ 85,000 MM
mensuales a US$ 75,000 MM mensuales.
iii. Costos Operativos
Al cierre del 3T2013, el costo por TM tratada fue de US$/TM 45.0 mostrando una mejora continua en la eficiencia
operativa de la compañía desde el 4T2012. Esto se ha logrado por un efecto combinado de un aumento en la
producción y la renegociación de tarifas con los proveedores ante un contexto de menores precios de los metales.
19.0 19.0 19.0 18.019.0
1.00 1.02 1.05 1.05
Inicio de Cobertura 9
ii. Vector de Precios
2014e 2015e 2016e 2017e 2018e
50.8 51.5
55.9
51.8
49.4
46.6
45.0
40.0
42.5
45.0
47.5
50.0
52.5
55.0
57.5
1T12 2T12 3T12 4T12 1T13 2T13 3T13
US$/TM
Gráfico Nº 11: Costo por TM Tratada
46.5
44.5
43.0
43.9
44.7
42.5 42.5
40.0
41.0
42.0
43.0
44.0
45.0
46.0
47.0
2013e 2014e 2015e 2016e 2017e 2018e 2019e
US$/TM
Gráfico Nº 12: Costo por TM Tratada estimado
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Fuente: Kallpa SAB
Gráfico N° 14: Cálculo de la tasa de descuento
Fuente: Kallpa SAB
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Riesgo social: En la industria minera siempre existe la posibilidad que suceda un conflicto social y este factor
no es ajeno a Atacocha. No obstante, la compañía no ha tenido problemas importantes con las comunidades de
la provincia de Pasco en los últimos años y no tiene registrado ningún conflicto social en la Defensoría del
Pueblo.
Para los próximos años esperamos que el CAPEX anual de Atacocha fluctúe entre US$ 10 MM y US$ 20 MM. Los
proyectos de expansión se ejecutarían entre el 2014 y 2016 ya que la compañía debe de invertir en el Pique 447 y en
la ampliación de sus relaveras, las cuales podrán operar hasta el 1T2015 dada su capacidad actual.
v. Tasa de descuento
Dado que asumimos que la empresa no tendrá deuda en su estructura de capital de largo plazo, la tasa de descuento
apropiada seria el COKe. Estimamos un COKe de 11.83%, la cual es el resultado de asumir una tasa libre de riesgo
de 4.50% (que incluye una tasa de 3.00% como tasa libre de riesgo de un mercado maduro y un 1.50% de riesgo
país). Estimamos un beta de 1.13, que es un promedio ponderado de los betas de mineras productoras de metales
base y metales preciosos.
vi. Riesgos
a. Volatilidad en el precio de los metales: Se espera que el próximo año haya una mayor volatilidad en el precio
de los metales porque la Reserva Federal de EEUU realizará recortes en su programa de recompra de bonos.
Esto puede afectar los ingresos de la compañía.
b. Riesgo operativo: Existe la posibilidad que el nivel de producción anual disminuya por huelgas de los
trabajadores y porque se exploten partes de la mina con menores leyes de mineral. Además, existe el riesgo
que los esfuerzos de la gerencia por reducir costos no logren los resultados esperados (US$/TM 43.00 en el
2015).
c.
d. Sanciones por temas medioambientales: Dado que aún se desconoce si Atacocha deberá de pagar una
multa por la fuga de sedimentos ocurrida en agosto del 2012, existe la posibilidad que la empresa tenga que
pagar penalidades monetarias por dicho suceso.
iv. CAPEX
Inicio de Cobertura 10
10 10 9
20 20
18
0
5,000
10,000
15,000
20,000
25,000
2013e 2014e 2015e 2016e 2017e 2018e 2019e
MM US$
Gráfico Nº 13: CAPEX estimado
CAPEX - Expansión CAPEX - Mantenimiento
COK
11.83%
Rf
3.00%
Beta
1.13
Prima de Riesgo
6.50%
Riesgo País
1.50%
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Mayores ahorros en costos: Según la gerencia, la implementación del Pique 447 generaría que el costo por
TM tratada disminuya en US$ 5.0. Es decir, pasaría de US$/TM 46.5 (estimado final del 2013) a US$/TM 41.5 al
cierre del 2015 (año que el pique estará 100% operativo durante todo el año). Si efectivamente el proyecto
permite obtener tal nivel de ahorro en costos, el costo por TM tratada sería menor al nivel estimado para el 2015
(US$/TM 43.0). En consecuencia, la mayor eficiencia operativa permitiría mejorar los márgenes financieros.
vii. Catalizadores
a. Mayor producción: Debido a que la ley de las reservas y recursos es mayor a la ley del mineral tratado en los
años previos, podría presentarse que la ley de cabeza en los próximos años tenga un tendencia creciente
(incluso superior a nuestros estimados). Esto permitiría obtener mayores ingresos al mismo nivel de costos por
TM tratada.
b.
c.
d. Incremento de las reservas y recursos: Dado que la empresa continuará dirigiendo entre US$ 8 MM a US$
10 MM anualmente hacia gastos de exploración (incluido en el costo de ventas) es probable que año a año la
vida de mina sea renovada. En consecuencia, nuestro horizonte de proyección podría aumentar.
Deuda en el largo plazo: Un supuesto en nuestra valorización es que dado que Atacocha terminaría de operar
en el 2019, la empresa no tendría necesidad de tomar deuda en los próximos años ya que su capacidad de
generación de caja sería suficiente. No obstante, este supuesto podría cambiar en función a las decisiones de
la gerencia. Si la empresa mantiene deuda en su estructura de capital de largo plazo, nuestra tasa de
descuento podría ser menor y tendría un impacto positivo sobre el valor presente del equity.
Inicio de Cobertura 11
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Fuente: Kallpa SAB
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Escenario Base - VF: S/. 0.110: Bajo este escenario asumimos una tasa de descuento (COKe) de 11.83% y un
precio del zinc de largo plazo de US$/Lb. 90.0. Por último, asumimos que la implementación del Pique 447 permitirá
reducir el costo por TM tratada a US$/TM 43.0 en el 2015 seguido por un inflation cost de 2.0% anual para los
próximos años.
Escenario Optimista - VF: S/. 0.137: Bajo este escenario reducimos nuestra tasa de descuento (COKe) en 100
puntos básicos (10.83%) y consideramos un precio de largo plazo para el zinc de US$/Lb. 95.0. Como último supuesto
asumimos que el costo por TM tratada se ubica en US$ 41.0 (según el guidance de la gerencia) en el 2015 después
de los ahorros que generará la construcción del Pique 447. Es importante resaltar que se mantiene el supuesto de un
inflation cost de 2.0% cada año a partir del 2016.
Escenario Pesimista - VF: S/. 0.087: Bajo este escenario incrementamos nuestra tasa de descuento (COKe) en 100
puntos básicos (12.83%) y consideramos un precio del zinc de largo plazo de US$/Lb. 0.85. Por último, incluimos un
costo por TM tratada de US$/TM 45.0 en el 2015, es decir asumiendo que el ahorro generado por el Pique 447 es
cero. Este último supuesto es exagerado, aunque válido para este escenario, porque si el proyecto no generase
ahorro de costos no habría incentivo para llevarlo a cabo. Es importante resaltar que se mantiene el supuesto de un
inflation cost de 2.0% cada año a partir del 2016.
c.
a.
b.
IV. Análisis de Escenarios
Sensibilizamos las principales variables clave en nuestro modelo de valorización para realizar el siguiente análisis de
escenarios.
Inicio de Cobertura 12
0.087
0.110
0.137
- 0.017
- 0.004
- 0.002 + 0.001 + 0.004
+ 0.022
0.060
0.070
0.080
0.090
0.100
0.110
0.120
0.130
0.140
Escenario Pesimista
US$/TM Tratada 45.0
Zinc LP US$/Lb. 0.85
COKe +100 pbs
Escenario Base COKe -100 pbs
Zinc LP US$/Lb. 0.95
US$/TM Tratada 41.0
Escenario Optimista
Gráfico Nº 15: Análisis de escenarios
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Análisis de sensibilidad: Tasa de descuento vs. Precio del zinc de largo plazo (US$/Lb.)
Tabla N° 4: Sensibilidad del VF a la tasa de descuento (COKe) y precio del zinc de largo plazo (US$/Lb.)
Fuente: Kallpa SAB
Análisis de múltiplos
Tabla N° 5: Comparables de Atacocha
Fuente: Bloomberg, Kallpa SAB
Fuente: Bloomberg, Kallpa SAB Fuente: Bloomberg, Kallpa SAB
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BHP Billiton Ltd Australia 171,979 16.30 11.92 7.14 6.15 2.51 15.9% 8.1%
0.097 0.102 0.106 0.110 0.114 0.118
Minmetals Land Ltd Hong Kong 443 12.54 3.81 7.74
3.09 1.66 8.5% 3.8%
-14.1% -4.6%
2.65
7.89 2.36 27.2% 18.2%
Promedio 19,974 13.82 10.51 7.28
3.62 0.51 3.9% 1.3%
Sociedad Minera El Brocal Perú 391 16.10 15.27 15.93
15.19 13.57 7.40
6.26 0.85 4.8% 2.5%
Assore Ltd 4,583 10.11 10.21 8.81
0.110 0.114 0.118
Nyrstar Bélgica 538 n.d. n.d. 6.29
Compañía Minera MILPO SA Perú 849 19.40 7.28 3.81
5.99 1.19
45 n.d. n.d.
Boliden AB Suecia 4,088
2,039
0.33
4.5%
6.85 7.58 6.61
5.01
12.83% 0.096 0.101 0.105 0.108 0.112
Atacocha tiene un EV/EBITDA 2014 proyectado de 1.54x bastante por debajo del promedio de comparables identificadas
(5.14x). De la misma manera, presenta un P/BV de 0.46x de los últimos 12 meses, mientras que el promedio del sector
registra un P/BV promedio de 1.19x. Esto puede ser explicado por la rentabilidad negativa (ROE y ROA) registrada en los
últimos 12 meses.
0.120 0.124
11.83%
1.54 0.46 -25.0% -12.9%
Teck Resources Ltd Canadá 14,783 14.07 14.45 6.39
EV/EBITDA
2014P/BV ROE ROA
Cía. Minera Atacocha SA Perú
Sudáfrica
VI.
Empresa PaísCap. Burs.
(US$ MM)
P/E
12M
P/E
2014
EV/EBITDA
12M
0.122
10.83% 0.098 0.103 0.107 0.111 0.116
1.00 1.05
9.83% 0.099 0.105 0.109 0.113 0.117 0.122 0.126
0.116 0.120
13.83% 0.095 0.100 0.103 0.107
V.
COKe /
Zinc LP0.75 0.80 0.85 0.90 0.95
Inicio de Cobertura 13
6.06 1.04 14.6% 7.7%
5.14 1.19 4.1% 2.7%
5.82 0.97 -2.4% -1.5%
Nuestro valor fundamental está calculado en base a los supuestos que asume el analista. No obstante, el inversionista puede
evaluar la variación de este valor fundamental ante cambios en los principales supuestos como nuestra tasa de descuento y
nuestro precio estimado del zinc de largo plazo.
Volcan Cía. Minera SAA Perú
8.0%
Boliden
Volcan
Milpo
Nyrstar
Minmetals
El Brocal
Atacocha
-
1
2
3
4
5
6
7
8
0.0 0.5 1.0 1.5 2.0
EV/EBITDA 2014
P/BV
Gráfico Nº 16: P/BV vs. EV/EBITDA 2014
Cap. Burs.
Boliden
Volcan
Milpo
Nyrstar
Minmetals
El Brocal
Atacocha -15%
-10%
-5%
0%
5%
10%
15%
-30% -20% -10% 0% 10% 20%
ROA
ROE
Gráfico Nº 17: ROEvs. ROA
Cap. Burs.
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Anexo 1: Estados Financieros
Ventas netas
Costo de ventas
Utilidad bruta
Gastos administrativos
Gastos de ventas
Otros gastos
Utilidad operativa
Ingresos financieros
Gastos financieros
Utilidad antes de impuestos
Impuesto a la renta
Utilidad neta
Acciones en circulación (MM)
Utilidad por acción - UPA (S/.)
Depreciación y amortización
EBITDA
BALANCE GENERAL (MM US$)
Efectivo y equivalentes
Cuentas por cobrar
Existencias
Otros activos de CP
Activo corriente
Activo fijo, neto
Otros activos de LP
Activo no corriente
TOTAL ACTIVO
Deuda CP
Cuentas por pagar
Otros pasivos CP
Pasivo corriente
Deuda LP
Otros pasivos LP
Pasivo no corriente
PASIVO TOTAL
Capital social
Reserva Legal y otras reservas
Resultados acumulados y no realizados
PATRIMONIO NETO
PASIVO + PATRIMONIO
FLUJO DE CAJA (MM US$)
Utilidad neta
Depreciación y amortización
Cambio en Capital de Trabajo
Otros ajustes
Flujo de caja operativo
Flujo de caja de inversión
Flujo de caja de financiamiento
Flujo de caja libre
Fuente: Kallpa SAB
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15.41
-4.82 -4.63 -4.96 -3.82 -4.07 -4.34
49.44 34.43 1.35 0.49 8.65
VII.
17.63 3.32 -8.24 -6.58 -2.03 8.12
-12.41 -8.59 -12.03 -13.97 -8.89 -2.25
-18.07 -31.05 -10.58 -9.00 -20.00 -20.00
48.11 42.95 14.37 16.39 26.86 30.37
4.42 -3.94 -9.14 -1.33 2.11 0.86
6.29 2.56 -0.37 -3.30 -4.11 -2.82
19.59 31.20 32.15 31.66 29.51 27.83
2015e
17.82 13.14 -8.27 -10.64 -0.65 4.50
2010 2011 2012 2013e 2014e
205.86 201.29 191.34 162.31 154.38 156.14
92.49 105.14 97.85 87.20 86.55 88.80
-277.22 -264.57 -271.86 -114.23 -114.88 -112.63
67.34
307.65 307.65 307.65 201.43 201.43 201.43
113.37 96.15 93.49 75.10 67.83
62.06 62.06 62.06 - - -
35.08
58.74 45.10 41.07 32.12 34.22 35.08
25.79 24.95 32.18 32.12 34.22
32.26
32.95 20.15 8.89 - - -
54.63 51.05 52.43 42.98 33.61
32.03
11.29 9.59 0.94 0.20 0.22 0.22
30.86 26.90 37.52 33.89 33.39
156.14
12.49 14.56 13.97 8.89 - -
205.86 201.29 191.34 162.31 154.38
45.76 34.12 39.96 39.10 41.65
7.75
121.89 123.14 113.17 91.05 81.54 73.70
2.16 6.00 7.21 7.75 7.75
65.95 119.73 117.14 105.97 83.30 73.79
24.62 20.14 29.10 33.79
19.59 31.20 32.15 31.66 29.51
0.07
83.98 78.16 78.17 71.25 72.84 82.44
1.02 0.27 0.07 0.07 0.07
42.69
9.81 13.06 15.67 16.21 17.26 17.70
962.1
0.019 0.014 -0.009 -0.011 -0.001 0.005
962.1 962.1 962.1 962.1 962.1
2015e
27.39 30.71 22.47 15.89 13.86 21.98
2010 2011 2012 2013e 2014e
27.83
57.11 55.64
17.82 13.14 -8.27 -10.64 -0.65 4.50
-14.45 -8.91 0.84 1.73 -
-
32.27 22.04 -9.11 -12.38 -0.65 5.96
-5.42 -2.73 -1.84 -0.85 -0.24
2011 2012 2013e 2014e 2015e
111.36
0.16 0.32 0.25 - -
-
37.52 24.45 -7.53 -11.53 -0.41 5.96
-1.54 1.18 0.93 -3.50 -
-5.55 -6.53 -4.85 -4.69 -4.99 -5.11
-75.65 -100.42 -109.86 -101.49 -100.00 -95.95
125.08 134.85 111.21 101.98 108.65
ESTADO DE RESULTADOS (MM US$) 2010
Inicio de Cobertura 14
-
-1.46
Minería | Compañía Minera Atacocha S.A.A.
www.kallpasab.com
Neutral -15% a 0% 0% a +15% Neutral
El rango asignado a cada empresa cubierta por el analista en estos reportes se basa en el análisis/seguimiento que Kallpa
Securities SAB ha venido realizándole a la empresa. En algunos casos el analista puede expresar su punto de vista en el corto
plazo a traders, vendedores, ciertos clientes de Kallpa Securities SAB pero dicho punto de vista puede diferir en el tiempo por la
volatilidad del mercado y otros factores.
El valor fundamental calculado por Kallpa Securities SAB se realiza sobre la base de una o más metodologías de valorización
comúnmente utilizadas entre analistas financieros, incluyendo, pero no limitadas a flujos de caja descontados, comparables,
valorización In Situ o cualquier otra metodología aplicable. Cabe destacar que la publicación de un valor fundamental no implica
garantía alguna que este sea alcanzado.
Subponderar - < - 30% > + 30% Sobreponderar +
Subponderar -30% a -15% +15% a +30% Sobreponderar
Los precios de las acciones en el presente reporte están basados sobre el precio de mercado al cierre del día anterior a la
publicación del presente reporte, al menos que sea explícitamente señalado.
Generales
Este documento es exclusivamente para fines informativos. Bajo ninguna circunstancia debe ser usado o considerado como una
oferta de venta o solicitud de compra de acciones u otros valores mencionados en él. La información en este documento ha sido
obtenida de fuentes que se creen confiables, pero Kallpa Securities SAB no garantiza la veracidad o certeza del contenido de este
reporte, o de los futuros valores de mercado de las acciones u otros valores mencionados. Las opiniones expresadas en este
documento constituyen nuestra opinión a la fecha de esta publicación y están sujetas a cambios sin previo aviso. Kallpa Securities
SAB no garantiza que realizará actualizaciones del análisis ante cualquier cambio en las circunstancias de mercado. Los productos
mencionados en este documento podrían no estar disponibles para su compra en algunos países.
Kallpa Securities SAB tiene políticas razonablemente diseñadas para prevenir o controlar el intercambio de información no-pública
empleada por áreas como Research e Inversiones, Mercado de Capitales, entre otras.
Definición de rangos de calificación
Kallpa Securities SAB cuenta con 5 rangos de valorización: Sobreponderar+, Sobreponderar, Neutral, Subponderar y Subponderar-.
El analista asignará uno de estos rangos a su cobertura.
El analista que preparó el presente reporte certifica que: i) las opiniones expresadas en el presente reporte de valorización, en
relación con el emisor y panorama de la empresa, reflejan su opinión personal y ii) ninguna parte de su compensación salarial fue,
es o estará relacionada directa o indirectamente a las recomendaciones expresadas en el presente reporte.
Las compensaciones económicas del analista que preparó este reporte están basadas en diversos factores, incluyendo pero no
limitadas a las rentabilidades de Kallpa Securities SAB y las ganancias generadas por sus distintas áreas, incluyendo banca de
inversión. Además, el analista no recibe compensación alguna por las empresas que cubre.
El reporte de valorización fue preparado por trabajadores de Kallpa Securities SAB, que mantienen el título de Analista. Las
personas involucradas en la elaboración del presente reporte están autorizadas a mantener acciones.
Apéndice: Declaraciones de Responsabilidad
Certificación del analista
Inicio de Cobertura 15
Minería | Compañía Minera Atacocha S.A.A.
KALLPA SECURITIES SOCIEDAD AGENTE DE BOLSA
GERENCIA GENERAL
Alberto ArispeGerente(511) 630 7500aarispe@kallpasab.com
COMERCIAL MERCADO DE CAPITALES FINANZAS CORPORATIVAS
Enrique Hernández Ricardo Carrión Andrés RoblesGerente Gerente Gerente(51 1) 630 7515 (51 1) 630 7500 (51 1) 630 7500ehernandez@kallpasab.com rcarrion@kallpasab.com arobles@kallpasab.com
EQUITY RESEARCH
Marco Contreras Edder Castro Humberto León Juan Franco LazoAnalista Analista Analista Asistente(51 1) 630 7528 (51 1) 630 7529 (51 1) 630 7527 (51 1) 630 7500
mcontreras@kallpasab.com ecastro@kallpasab.com hleon@kallpasab.com jlazo@kallpasab.com
TRADING
Eduardo Fernandini Javier Frisancho Jorge RodríguezHead Trader Trader Trader(51 1) 630 7516 (51 1) 630 7517 (51 1) 630 7518
efernandini@kallpasab.com jfrisancho@kallpasab.com jrodriguez@kallpasab.com
OFICINA - CHACARILLA OFICINA - MIRAFLORES
Hernando Pastor Daniel Berger Walter LeónRepresentante Representante Representante(51 1) 626 8700 (51 1) 626 8700 (51 1) 243 8024
hpastor@kallpasab.com dberger@kallpasab.com wleon@kallpasab.com
OFICINA - AREQUIPA OFICINA - TACNA
Jesús Molina Ricky García Gerson Del PozoRepresentante Representante Representante(51 54) 272 937 (51 54) 272 937 (51 52) 241 394
jmolina@kallpasab.com rgarcía@kallpasab.com gdelpozo@kallpasab.com
OPERACIONES - SISTEMAS
Mariano Bazán Ramiro MisariAnalista - Tesorería Jefe de Sistemas(51 1) 630 7522 (51 1) 630 7500
mbazan@kallpasab.com rmisari@kallpasab.com
CONTROL INTERNO
Elizabeth CuevaFuncionaria de Control Interno(51 1) 630 7521
ecueva@kallpasab.com
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