View
187
Download
3
Category
Preview:
Citation preview
SESION 13: APALANCAMIENTO Y ESTRUCTURA DE CAPITAL JUAN MEZA HUALLPARUCA
UNIVERSIDAD CONTINENTAL 2013 -II
Analiza el apalancamiento, la estructura de capital, el análisis del punto de equilibrio, el punto de equilibrio operativo.
Comprende el apalancamiento operativo, el apalancamiento financiero y el apalancamiento total.
Explica la estructura de capital de la empresa y los tipos de capital.
Analiza el método EBIT – EPS para seleccionar la estructura de capital el costo de capital promedio ponderado (CCPP).
Comprende la selección de la estructura de capital óptima.
1. Apalancamiento
2. La estructura del capital de la
empresa.
3. El método EBIT-EPS para
seleccionar la estructura de capital.
4. Selección de la estructura de capital
óptima
• El apalancamiento implica el uso de costos fijos para acrecentar los
rendimientos.
• Su uso en la estructura de capital de la empresa tiene el potencial
de aumentar su rendimiento y riesgo.
• El apalancamiento y la estructura de capital son conceptos muy
relacionados que se vinculan con las decisiones del presupuesto de
capital a través del costo de capital.
• Estos conceptos se usan para disminuir al mínimo el costo de
capital de la empresa e incrementar al máximo la riqueza de sus
propietarios.
Apalancamiento:
Se deriva de la utilización de activos o fondos de costo fijo para acrecentar
los rendimientos para los propietarios de la empresa.
Estructura del capital:
Mezcla de deuda a largo plazo y capital propio mantenido por la empresa.
Tipos de apalancamiento:
El apalancamiento operativo: relación entre los ingresos por ventas
de la empresa y su ganancia antes de intereses e impuestos (EBIT) o
utilidad operativa.
El apalancamiento financiero: relación entre las ganancias antes de
intereses e impuestos de la empresa y sus ganancias por acción
común (EPS)
El apalancamiento total: relación entre los ingresos por ventas de la
empresa y sus EPS.
Análisis del punto de equilibrio.
La empresa utiliza el análisis del punto de equilibrio, denominado en ocasiones análisis de
costo, volumen y utilidad, para:
1. Determinar el nivel de operaciones que se requiere para cubrir todos los costos y
2. Evaluar la rentabilidad relacionada con diversos niveles de ventas.
• Es decir el análisis del punto de equilibrio indica el nivel de operaciones que se requiere para
cubrir todos los costos y la rentabilidad relacionadas con diversos niveles de ventas.
• Punto de equilibrio operativo: es el nivel de ventas que se requiere para cubrir todos los
costos operativos. En este punto, las ganancias antes de intereses e impuestos son iguales a 0
dólares o nuevos soles.
• Procedimiento:
◦ Dividir los costos operativos fijos y variables entre el costo de los bienes vendidos y los gastos
operativos.
◦ Los costos fijos: son una función de tiempo, no del volumen de ventas, y generalmente
contractuales.
◦ Los costos variables: cambian de manera directa con las ventas y son una función de
volumen, no de tiempo.
El método algebraico.
P = precio de venta por unidad.
Q = cantidad de ventas en unidades-
FC = costo operativo fijo por periodo
VC = costo operativo variable por unidad.
EBIT = (PxQ) – FC – (VC x Q)
Simplificando:
EBIT=UAII = Q x (P – VC) – FC
Q = FC/ (P – VC )
Q es el punto de equilibrio operativo de la empresa.
Representación
algebraica
( P x Q )
´- FC
´- (VC x Q)
EBIT
Rubro
Apalancamiento
operativo
Ingresos por ventas
Menos: costo de los bienes vendidos
Menos: gastos operativos
Ganancias antes de intereses e impuestos (EBIT)
Ejemplo:
Una imprenta debe imprimir almanaques para el año 2014. Sus costo operativos fijos
son de S/. 2,500.00, su precio de venta de cada almanaque es de S/. 5.00 y su costo
operativo variable por unidad es de S/. 2.00. Determine el punto de equilibrio de la
imprenta.
Q = S/. 2,500 / (S/.10 - S/.5) = 500 Almanaques.
Pérdida
GAII-EBIT
Costo fijo operativo
Punto de equilibrio
Ventas
Costo e
Ingresos
Costos cambiantes y el punto de equilibrio operativo.
El punto de equilibrio de una empresa es sensible a diversas variables:
- Los costos operativos fijos (FC),
- El precio de venta (P) y
- El costo operativo variable por unidad (VC).
Ejemplo: Excel. Pág.. 440
Costo Fijo 2500 3000
Precio de venta 10 12.5
Costo Operativo Variable 5 7.5
Q1, variación CF 500 600
Q2, variacion PV y CF 333.3 400
Q3, variacion CV y CF 1000 1200
Sensibilidad del punto de equilibrio operativo a los
incrementos de los principales variables del punto de equilibrio
Incremento de la variable
Efecto en el punto de
equilibrio operativo
Costo operativo fijo (CF o FC) Incremento
Precio de venta por unidad (P) Disminución Costo operativo variable por
unidad (CV o VC) Incremento
GRADO DE APALANCAMIENTO OPERATIVO (GAO)
GAO al nivel basal de ventas Q = [Q x (P-VC)] / [Q x (P – VC) – FC]
El margen de contribución (MC) es igual a la diferencia entre las ventas totales y los costos variables totales.
La utilidad operacional (UAII), es la diferencia entre el margen de contribución y los costos fijos.
Grado de Apalancamiento Operativo, GAO: mide el impacto de los costos fijos sobre la UAII (utilidad operacional) ante un aumento en las ventas ocasionado por inversiones en tecnología.
Otra fórmula:
% cambio UAII = variación relativa (%) de las utilidades operacionales
% cambio ventas = variación relativa (%) de las ventas
Ejemplo: Excel
COSTO FIJOS Y APALANCAMIENTO OPERATIVO
Los cambios en los costos operativos fijos afectan significativamente el apalancamiento operativo.
En alguna ocasiones, las empresas incurren en costos operativos fijos más que en costos operativos variables y, en
otras, sustituyen un tipo de costo por otro.
Ejemplo: pág.. 445. La empresa intercambia una parte de sus costos operativos variables por costos operativos fijos
por medio de la eliminación de comisiones y el incremento de los salarios de ventas. Reducción del costo operativo
variable de por unidad de US$ 5 a US$ 4.5, y un aumento de los costos operativos fijos de US$ 2,500 a US$ 3,000.
Archivo Excel.
Apalancamiento operativo e inc remento de los costos fijos
Ventas (en unidades) 1000
Precio de venta 10
Ingresos por ventas 10000
Costo operativo variable x unidad 5
Menos: costos operativos variables 5000
Menos: costos operativo fijos 2500
Ganancias antes de intereses e impuestos
(EBIT) 2500
GAO a 1000 unidades 2.00
caso 2 caso 1
-50% 50%
Ventas (en unidades) 500 1,000 1,500
Precio de venta 10
Ingresos por ventas 5,000 10,000 15,000
Costo operativo variable x unidad 4.50
Menos: costos operativos variables 2,250 4,500 6,750
Menos: costos operativo fijos 3,000 3,000 3,000
Ganancias antes de intereses e impuestos
(EBIT) -250 2,500 5,250
-110.00% 110.00%
GAO a 1000 unidades 2.20
APALANCAMIENTO FINANCIERO
• El apalancamiento financiero se debe a la presencia de los costos financieros fijos en la corriente de ingresos de la empresa.
• El apalancamiento financiero es el uso potencial de los costos financieros fijos para acrecentar los efectos de los cambios en las ganancias antes de intereses e impuestos sobre las ganancias por acción de la empresa.
• Apalancamiento financiero: es el efecto que introduce el endeudamiento sobre la rentabilidad de los capitales propios. La variación resulta más que proporcional que la que se produce en la rentabilidad de las inversiones. La condición necesaria para que se produzca el apalancamiento amplificador es que la rentabilidad de las inversiones sea mayor que el tipo de interés de las deudas.
• Los dos costos financieros fijos que se observan en el estado de resultados de la empresa son:
1) Los intereses de la deuda y
2) Los dividendos de acciones comunes.
Ejemplo: Pág. 447.
Pequeña empresa espera: EBIT (UAII) de $. 10,000 en el año en curso.
Posee bonos de $. 20,000 con una tasa de interés cupón del 10% anual y una
emisión de 600 acciones preferentes en circulación de $4 (dividendo anual
por acción). Además tiene 1,000 acciones comunes en circulación.
Efecto del apalancamiento financiero en dos situaciones:
Caso 1: Un incremento del 40% en EBITs.
Caso 2: Una disminución del 40% en EBITs.
Archivo Excel.
Volver
• La estructura de capital es una de las áreas más complejas de la toma de
decisiones financieras debido a su interrelación con otras variables de
decisión financieras.
• Las malas decisiones sobre la estructura de capital generan un costo de
capital alto, reduciendo los VPN de los proyectos y haciendo que un mayor
número de ellos sea inaceptable.
• Las decisiones eficaces sobre la estructura de capital reducen el costo de
capital, generando VPN más altos y proyectos más aceptables, aumentando
el valor de la empresa.
Tipos de capital.
Todos los rubros que se encuentran del lado derecho del balance
general de la empresa, con excepción de los pasivos corrientes,
son fuentes de capital.
Funciones de costos.
Estructura de capital óptima. Estructura de capital en la que se disminuye al mínimo el costo de capital promedio ponderado, incrementando al máximo el valor de la empresa.
En la práctica no existe ninguna forma de calcular la estructura de capital óptima.
Como es imposible conocer o permanecer en la estructura de capital óptima precisa, las empresas tratan generalmente de operar en un margen que las coloque cerca de lo que consideran como la estructura de capital óptima.
Volver
Método para seleccionar la estructura de capital que incremente al máximo las ganancias por acción (EPS) sobre el límite esperado de las ganancias antes de intereses de impuestos (EBIT).
Punto de equilibrio financiero:
Nivel de EBIT necesario justo para cubrir todos los costos financieros fijos; nivel de EBIT en el que EPS= 0.
Punto de equilibrio financiero = I + (PD/(1-T))
I: Intereses anuales
PD: Dividendos de acciones preferentes.
T: Tasa fiscal.
Ejemplo: La estructura del capital actual de la empresa JSG, se presenta en la tabla siguiente:
Suponga que la empresa se encuentra en el nivel fiscal del 40%.
Las coordenadas EBIT-EPS de la estructura de capital actual de JSG se obtienen asumiendo dos valores de EBIT y calculando las EPS relacionadas con ellos. Como la gráfica EBIT_EPS es una línea recta, cualquiera de los dos valores de EBIT puede utilizarse para determinar las coordenadas. Aquí usamos arbitrariamente los valores de $100,000 y $200,000.
Deuda a largo plazo $ 0
Capital en acciones comunes(25,000 en
acciones a $20) 500,000
Capital total (activos) 500,000
7
6
5
EPS $ 4 Indice de deudamiento= 0%
3
2
1
0
50 100 150 200 EBIT $000
EBIT (supuestas) 100,000 200,000
- Intereses (tasa x 0 dólares deuda) - -
Utilidad neta antes de impuestos 100,000 200,000
- Impuestos (T=0.40) 40,000 80,000
Utilidad neta después de impuestos 60,000 120,000
EPS (Utilidad neta despues de impuestos/N°
acciones) 2.40 4.80
Comparación de las estructura de capital alternativas.
Ejemplo: JSG, planea desplazar su estructura de capital a una de dos posiciones apalancadas. Para
mantener sus $500,000 de capital total, la estructura de capital de JSG se desplazará a un mayor
apalancamiento por medio de la emisión de deuda y el uso de los beneficios para retirar un monto
equivalente de acciones comunes. Las dos estructuras de capital alternativas generan índices de
endeudamiento del 30% y 60%, respectivamente. En la tabla siguiente se resumen la información
básica sobre la estructura de capital actual y dos estructuras de capital alternativas.
Indice de endeudamiento =60%
7 Indice de endeudamiento=30%
6
5
EPS $ 4 Indice de endeudamiento= 0%
3
2
1
0
50 95.5 100 150
Puntos de equilibrio
200 EBIT $000
Cuanto más alto sea el punto de equilibrio financiero y más pronunciada sea la pendiente de la línea de la estructura del capital, mayor será el riesgo financiero.
Volver
CALCULO DE LAS ESTIMACIONES DEL VALOR POR ACCION DE JSG
RELACIONADAS CON LAS ESTRUCTURA DE CAPITAL ALTERNATIVAS
Indice de endeudamiento de
la estructura de capital
EPS esperada (1) $ Coeficiente de variacion de EPS
estimado (2)
Rendimiento requerido estimado,
ks (3)
Valor de las acciones estimado [(1)/(3)] EPS/ Ks
(4)
0% 2.4 0.71 0.115 20.87
10 2.55 0.74 0.117 21.79
20 2.72 0.78 0.121 22.48
30 2.91 0.83 0.125 23.28
40 3.12 0.91 0.14 22.29
50 3.18 1.07 0.165 19.27
60 3.03 1.4 0.19 15.95
FACTORES IMPORTANTES EN LA TOMA DE DECISIONES SOBRE LA ESTRUCTURA DE CAPITAL
CONSIDERACION FACTOR
Riesgo de negocio Estabilidad de los ingresos
Flujo de efectivos
Costos de agencia
Obligaciones contractuales
Preferencia de la administración
Control
Infromación asimétrica Evaluación externa del riesgo
Momento
Volver
Recommended