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Primera Agencia
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911 55 30 00 | axesor-rating.es
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911 55 30 00 | axesor-rating.es
Calidad, rigurosidad y objetividad
Axesor Rating
10 de Junio 2014
JORNADAS ECOFIN
Expansión: Captar nueva
Financiación’
Primera Agencia
de Rating española { }
¿Quiénes somos?
axesor como Agencia de Calificación
axesor es líder en el mercado de gestión del riesgo e información
empresarial para la toma de decisiones Fundada en 1996. Entre nuestros clientes: la gran empresa, entidades financieras y la industria del
seguro de crédito
85 empresas españolas calificadas Ratings “investor pay” y con una creciente
demanda de ratings “issuer pay”, en la medida
que las empresas se plantean fuentes alternativas
de financiación
Miembro Fundador EACRA European Association of Credit Rating
Agencies
Registrados y regulados European Securities and Markets
Authority (ESMA), único regulador europeo
Agencia de Calificación europea Ratings válidos para uso regulatorio en toda la
Unión Europea
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Primera Agencia
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Mercado de Capitales
en Europa y España
Análisis de Cifras Clave
Primera Agencia
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• Saldo de financiación actual es un 6,3% menos que el año anterior
• Seis años de caídas consecutivas.
• Los mercados de capitales representan un claro mecanismos alternativo para empresas solventes
Situación de Financiación de las Empresas Españolas
Visión de la Economía Española
Fuente: BdE
12,07
3,47
1,1 0,73
-3,26 -5,1 -5,4
-10
-5
0
5
10
15
2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 (hasta abril 2014)
Tasa variación financiación otorgada sociedades no financieras
Primera Agencia
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5
• Las fuentes de financiación en España no se
asemejan a las de otros mercados
internacionales.
• Una solución a esta falta de financiación
bancaria reside en la diversificación hacia los
mercados de capitales.
• La emisión de bonos en general y en
particular en el MARF se presenta como la
alternativa más atractiva para las empresas
españolas.
Importancia de acceder a nuevas fuentes de financiación
Situación actual de los Mercados de Capitales en Europa y España
Fuente: Capital IQ, MicKinsey Financial Assets Database, Dealogic
Primera Agencia
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• El aumento sin precedentes de las emisiones de bonos, coinciden
con la disminución de los volúmenes de financiación por parte
de los bancos.
• La abundancia de liquidez y los reducidos tipos existentes tras
las políticas monetarias expansivas han incentivado la búsqueda
de rentabilidades por parte de los inversores.
Emisiones “invesment grade”
Situación actual de los Mercados de Capitales
6
€ 300,80
€ 186,40
€ 106,40
€ 72,40
€ 317,70
€ 126,70
€ 171,00
€ 139,30
€ 244,20
€ 175,40 € 169,30 € 182,70
€ 298,10
€ -
€ 50,00
€ 100,00
€ 150,00
€ 200,00
€ 250,00
€ 300,00
€ 350,00
2011 Q1 2011 Q2 2011 Q3 2011 Q4 2012 Q1 2012 Q2 2012 Q3 2012 Q4 2013 Q1 2013 Q2 2013 Q3 2013 Q4 2014 Q1
Fuente: Bondradar / Bankia
Emisiones IG de Corporates, 2011 to date
Vo
lum
e (
Eu
ro B
n)
Emisiones IG
Euromercado
Emisiones IG
Euromercado
2012: EUR 754 Bn 2013 Q1: EUR 244,2 Bn
2013: EUR 771 Bn 2014 Q1: EUR 298,1 Bn
Incremento: 2% Incremento: 22%
Fuente: Bankia
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• En el primer trimestre de 2014, las empresas españolas, han
colocado deuda por un importe de € 3,2 Bn casi la cifra emitida
en todo el año 2013.
• Factores que influyen en la emisión de deuda:
– Caída de prima de riesgo.
– Busca de retornos y diversificación por parte de los
inversores.
– Diversificación de fuentes de inversión.
Emisiones últimos años “high yield” Euromercado vs. España
Situación actual de los Mercados de Capitales en Europa
Fuente: Bondradar / Bankia
Emisiones HY de Corporates, 2011 to date
€ 11,10
€ 9,10
€ 3,30
€ 0,80
€ 8,60
€ 3,20
€ 7,50
€ 6,00
€ 13,60
€ 9,40 € 8,30
€ 9,40
€ 12,70
€ -
€ 2,00
€ 4,00
€ 6,00
€ 8,00
€ 10,00
€ 12,00
€ 14,00
€ 16,00
2011 Q1 2011 Q2 2011 Q3 2011 Q4 2012 Q1 2012 Q2 2012 Q3 2012 Q4 2013 Q1 2013 Q2 2013 Q3 2013 Q4 2014 Q1
Vo
lum
e (
Eu
ro B
n)
Emisiones HY Euromercado Emisiones HY España
2012: EUR 25,3 Bn 2012: EUR 0,8 Bn
2013: EUR 41,0 Bn 2013: EUR 3,5 Bn
Incremento: 62% Incremento: 332%
2014 (1T): EUR 3,2 Bn
Fuente: Bankia
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Emisiones en España en los últimos doce meses
Situación actual de los Mercados de Capitales en Europa y España
Emisor Cupón Plazo Divisa Fecha de Emisión Tamaño
(€M)
Rating
(Composite)
Redexis Gas 2,75% 7 años EUR 01/04/2014 650 BBB-
Tecnocom 6,50% 5 años EUR 31/03/2014 35 BB+
Aldesa 7,25% 7 años EUR 27/03/2014 250 B
Enagás 2,50% 8 años EUR 27/03/2014 750 BBB+
Isolux 6,62% 7 años EUR 13/03/2014 600 B
Almirall 4,62% 7 años EUR 11/03/2014 325 BB-
Grupo Antolin 4,75% 5 años EUR 11/03/2014 400 Ba3
Grifols 5,25% 8 años USD 05/03/2014 1.000 B+
Copasa 7,50% 5 años EUR 19/12/2013 50 BB
Port Aventura Eurb+562 pb 6 años EUR 19/12/2013 150 B-
Port Aventura 7,25% 7años EUR 19/12/2013 270 B-
Empark 6,75& 6 años EUR 18/12/2013 235 BB-
NH Hoteles 6,87% 6 años EUR 08/11/2013 250 B
Grupo Avanza 9,50% 6 años EUR 31/05/2013 175 B-
Fuente: Bloomberg, Factset, Dealogic
Primera Agencia
de Rating española { }
Mercado Alternativo de Renta Fija
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Primera Agencia
de Rating española { }
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• Entre los requisitos específicos recogidos por el Memorandum of Understanding hacia las entidades intervenidas
y para la mejora de la supervisión y regulación del sector, implícitamente venía impuesto por el Art. 27 instando a
España a reducir la dependencia bancaria mediante alternativas no bancarias de financiación como es el caso del
MARF.
• Con el fin de reducir la dependencia bancaria en la obtención de financiación, el Gobierno a finales de 2013 el
Mercado Alternativo de renta fija corporativa (MARF) donde empresas de mediana dimensión podrán emitir
deuda.
• El MARF es vía complementaría y alternativa para acceder a los ahorros de inversores institucionales a unos
costes ajustados.
• Mercado contará con una regulación simplificada y normas de acceso más sencillas que los actuales mercados
que existen en España.
Introducción
Mercado Alternativo de Renta Fija (MARF)
Primera Agencia
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• El MARF se instrumenta a través de un Sistema Multilateral de Negociación (SMN) que constituye una plataforma
de negociación de instrumentos financieros de renta fija, que en este caso se articularían tanto a través de pagarés
como de bonos/Alternativa al mercado regulado/oficial.
• MARF esta gestionado por AIAF, el mercado de deuda corporativa del BME
• No existe ninguna restricción en términos de tamaño de empresa emisora.
• No hay limitaciones en términos de tamaño de emisión, aunque para optimizar los costes de emisión, resulta mas
interesante a partir de los 20 millones de euros.
• Vencimientos flexibles (Inicialmente hasta 7 años)
• Restringido a inversores institucionales. Nominal unitario €100.000
Características
Mercado Alternativo de Renta Fija (MARF)
Primera Agencia
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Participantes en MARF y roles
Mercado Alternativo de Renta Fija (MARF)
• Son Entidades de Crédito y ESI
• Autorizados para contratar en el mercado
• Participan en la colocación de los valores
• Banco custodio y liquidador
• Homologados por ESMA (European
Securities & Market Authority)
• Emiten un Informe de evaluación crediticia
y de riesgo de la emisión o informe de
solvencia
• Especialistas en el mercado de capitales
• Asesoran a la compañía respecto a las
reglas del Mercado
• Coordinación de la documentación y de
la información periódica que debe
presentar el emisor
• Order routing de los Miembros del
Mercado
• Suministrador tecnológico
Mediadoras Miembros
del Mercado
Asesores registrados
Agencia de Calificación
12
Fuente MARF
Primera Agencia
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Tipología de valores
Mercado Alternativo de Renta Fija (MARF)
13
Emisor
Corto
Plazo
Medio y
Largo
Plazo
• Deuda
• Híbridos
• Pagares
Dentro de balance
• Titulizaciones
Fuera de balance
• Multicedentes
• Series
Prelación Estructura
• Junior
• Convertibles
• Senior
unsecured
• Senior secured • Fijo / FRN
• Bullet /Callable
• Descuento
• Fijo / FRN
• Bullet / Pass-through
Fuente MARF
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Proceso de Emisión para la empresa
Mercado Alternativo de Renta Fija (MARF)
• Nombrar un Asesor
Registrado (A.R)
• Elaboración del Plan
estratégico
• Modelo Financiero
• Nombrar Asesores:
• Legales
• Fiscales
• Auditores
• “Due Diligence”
• Testeo de Mercado.
• Inversor de Referencia
1. Planificación previa y Due
Diligence
2. Preparación
4. Marketing y colocación en
MARF 3. Rating
• Instrumento a emitir
• Plazos
• Auditoría
• Completar los informes
legales
• Documento informativo
(Folleto)
• Contacto con Inversores
• Preparación
• Due Diligence
• Reuniones con las
Agencias de Calificación
• Toma de decisiones
• Agencia ESMA
• Revisión de Parámetros
Utilizados
• Publicación de análisis
• Presentación para los
inversores
• Organizar “roadshow”
• Colocación en MARF
• Seguimiento y
Mantenimiento
• “Relación con
inversores”
• Agencias de rating
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Bono vs. Préstamo
Mercado Alternativo de Renta Fija (MARF)
Bono (MARF) Préstamo
Inversores Institucional Bancos
Importe 20m - 100m 10m - 500m
Rango de “Yield” 6.5% - 10% (*) EURIBOR + 400 - 800 bps
Vencimientos 2 - 7 años (Pagarés hasta 18 meses) Hasta 5 años
Desembolso Único Único / Múltiple
Repago “Bullet” Amortizaciones y/o “Bullet”
Posibilidad de Prepago Con penalización Con o sin penalización
Tipo Fijo o Flotante Fijo Fijo/Flotante
Con o sin garantía Generalmente Sin Garantía Generalmente Con Garantía
“Rating” Sí No
Mercado Regulado Sin regular
Confidencialidad Público Alta
“Covenants” Si (**) – Restrictivos Si (***) – Mantenimiento
Tiempo de ejecución 12 – 16 semanas 10 – 12 semanas
Nota: (*) Ejemplo de emisiones españolas en 2013. ENCE €250MM a 7 años 7,25% - CIRSA €100MM a 5 años 8,75% (**) Los “covenants” en un bono son restrictivos, restringen, por ejemplo, hacer pagos de dividendos o aumentos de deuda (***) Los “covenants” en un préstamo son limitaciones en cuanto a los límites financieros que la compañía tiene que cumplir, ratios de deuda, EBITDA…
Potenciales Inversores
Fondos de pensiones
Compañías de seguros
Family offices
Banca Privada
IIC
FIL
Entidades de Crédito
ESI
Otros
Fuente: Arcano
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Track-record
Mercado Alternativo de Renta Fija (MARF)
€ 50.000.000 € 100.000.000 € 35.000.000 € 29.900.000 €
CRA: axesor rating CRA: axesor rating CRA: axesor rating CRA: axesor rating CRA: axesor rating
Diciembre 2013 Abril 2014 Abril 2014 Mayo 2014 Próximamente
Bonos 7,50%
Diciembre 2018 Programa Pagarés
Abril 2015 Bonos 6,50%
Abril 2019 Programa Pagarés
Mayo 2015
Primera Agencia
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902 10 10 33 | axesor.es
AXESOR CONOCER PARA DECIDIR, S.A.© 2014. Todos los derechos reservados.
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Gracias Adolfo Estévez, Director, Axesor Rating, aestevez@axesor-rating.es
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