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Estabilidad y crecimiento a pesar de las turbulencias globales
Mario Bergara
Almuerzo de trabajo Asociación de Dirigentes de Marketing
14 de marzo de 2018
Las turbulencias que nos rodean
Plan de la presentación
¿Qué hacemos con el dólar?
Avanzamos pese a todo
Las turbulencias que nos rodean
Plan de la presentación
¿Qué hacemos con el dólar?
Avanzamos pese a todo
Incertidumbre de políticas y globalización: comportamientos de manada
Las turbulencias que nos rodean
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Índice global de incertidumbre en política económica
Media móvil 12 meses
Crisis financiera global
Crisis en EuropaProblemas fiscales en EE.UU.
Brexit
Trump
La incertidumbre del dólar a nivel global y la volatilidad de sus expectativas
Las turbulencias que nos rodean
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Índice Dólar Global Bloomberg
Exuberancia y corrección en los mercados financieros
Las turbulencias que nos rodean
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ene-16 abr-16 jul-16 oct-16 ene-17 abr-17 jul-17 oct-17 ene-18
VIX (eje derecho) S&P500 DAX FTSE NIKKEI
Brexit Trump Siria y Corea del Norte •“Lunes negro”
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Volvió la volatilidad a los mercados
Las turbulencias que nos rodean
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Índice VIX
La volatilidad de las cripto-monedas y los riesgos asociados
¿Monedas, activos o esquemas de Ponzi? Fluctuaciones drásticas y mecanismos de verificación costosos Los riesgos que su volatilidad potencie la inestabilidad financiera
Las turbulencias que nos rodean
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Las turbulencias que nos rodean
Plan de la presentación
¿Qué hacemos con el dólar?
Avanzamos pese a todo
Crecimiento económico a tasas decentes Recuperación de la demanda doméstica Saludable evolución de las exportaciones de bienes y servicios Superávit consistente de la cuenta corriente de la balanza de pagos
•10
La economía uruguaya evoluciona saludablemente, aunque con desafíos bien definidos
Avanzamos pese a todo
Crecimiento económico a tasas decentes Recuperación de la demanda doméstica Saludable evolución de las exportaciones de bienes y servicios Superávit consistente de la cuenta corriente de la balanza de pagos
•11
La economía uruguaya evoluciona saludablemente, aunque con desafíos bien definidos
Avanzamos pese a todo
Marco fiscal ordenado, pero pautado por necesidad de adecuación El crecimiento aún no arrastra a mejoras en los niveles de empleo Necesidad de reactivar el proceso inversor
La estabilidad de precios: la inflación en el techo del rango meta con expectativas adaptadas y una región de precios altos
Avanzamos pese a todo
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Rango meta Tasa de inflación (12 meses) Expectativas de inflación (24 meses)
Una política monetaria flexible y contractiva
Evolución de los medios de pago M1’ Variación interanual promedio trimestral
Avanzamos pese a todo
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*)
Tasas medias a 30 díasTasas medias a 90 díasTasas medias a 180 días
Tasas de Letras de Regulación Monetaria
Un sistema bancario solvente y con elevada liquidez
Avanzamos pese a todo
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RTCI (eje izq.) Morosidad (eje der.) Previsiones (eje der.)
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Liquidez
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dic-01 dic-05 dic-09 dic-13 dic-17$ (Residentes) U$S (Residentes)
U$S (No Residentes) % Dolarización (Resid.)
Un sistema de pagos crecientemente moderno
Avanzamos pese a todo
Las turbulencias que nos rodean
Plan de la presentación
¿Qué hacemos con el dólar?
Avanzamos pese a todo
Algunos conceptos previos: el debate sobre el atraso cambiario
Depende de lo que pasa con el dólar en el
mundo
¿Qué hacemos con el dólar?
Afirmación
Hay atraso cambiario porque el dólar está bajando
Visión conceptual Efectos
Puede afectar rentabilidad sin afectar
competitividad
Algunos conceptos previos: el debate sobre el atraso cambiario
Depende de lo que pasa con el dólar en el
mundo
¿Qué hacemos con el dólar?
Afirmación
Hay atraso cambiario porque el dólar está bajando
Lo que hay es encarecimiento en
dólares
Hay atraso porque el dólar sube menos
que la inflación
Visión conceptual Efectos
Puede afectar rentabilidad sin afectar
competitividad
Puede afectar rentabilidad por costos
domésticos
Algunos conceptos previos: el debate sobre el atraso cambiario
Depende de lo que pasa con el dólar en el
mundo
¿Qué hacemos con el dólar?
Afirmación
Hay atraso cambiario porque el dólar está bajando
Lo que hay es encarecimiento en
dólares
Hay atraso porque el dólar sube menos
que la inflación
Importa identificar condicionantes a
mitigar
Hay atraso porque hay presiones a la
baja del dólar
Visión conceptual Efectos
Puede afectar rentabilidad sin afectar
competitividad
Puede afectar rentabilidad por costos
domésticos
Depende de si el accionar del BCU las
compensa
Algunos conceptos previos: el debate sobre el atraso cambiario
¿Qué hacemos con el dólar?
Competitividad y rentabilidad no son la misma cosa
Es relevante el diagnóstico porque condiciona las líneas de acción
Algunos conceptos previos: el debate sobre el atraso cambiario
¿Qué hacemos con el dólar?
Competitividad y rentabilidad no son la misma cosa
Si lo que predominan son problemas de rentabilidad
Es relevante el diagnóstico porque condiciona las líneas de acción
Si lo que predomina es el desalineamiento cambiario
Procurar mayor productividad y reducción de costos
Adecuación de la política monetaria y cambiaria
Algunos conceptos previos: el debate sobre el atraso cambiario
¿Qué hacemos con el dólar?
Competitividad y rentabilidad no son la misma cosa
Si lo que predominan son problemas de rentabilidad
Es relevante el diagnóstico porque condiciona las líneas de acción
Si lo que predomina es el desalineamiento cambiario
Procurar mayor productividad y reducción de costos
Adecuación de la política monetaria y cambiaria
Si el dólar en Uruguay acompaña las tendencias globales, su decrecimiento influye en la rentabilidad de algunos sectores sin
alterar significativamente la capacidad competitiva
¿Qué explica la evolución del dólar?
El BCU ofrece altas tasas en sus títulos
¿Qué hacemos con el dólar?
Hipótesis I
Factor determinante
¿Qué explica la evolución del dólar?
El BCU ofrece altas tasas en sus títulos
¿Qué hacemos con el dólar?
Hipótesis I Hipótesis II
Factor determinante
Las expectativas globales sobre el dólar
¿Qué explica la evolución del dólar?
El BCU ofrece altas tasas en sus títulos
¿Qué hacemos con el dólar?
Hipótesis I Hipótesis II
Factor determinante
Consecuencias sobre los
mercados y las decisiones
Las expectativas globales sobre el dólar
Atracción de flujos de capitales
Desdolarización de portafolios
Presiones al desalineamiento
cambiario
¿Qué explica la evolución del dólar?
El BCU ofrece altas tasas en sus títulos
¿Qué hacemos con el dólar?
Hipótesis I Hipótesis II
Factor determinante
Consecuencias sobre los
mercados y las decisiones
Las expectativas globales sobre el dólar
Atracción de flujos de capitales
Los flujos de capitales varían según ellas
Desdolarización de portafolios
Presiones al desalineamiento
cambiario
El BCU debe intervenir en el mercado
El BCU emite o rescata títulos para evitar
efectos inflacionarios
¿Qué explica la evolución del dólar?
El BCU ofrece altas tasas en sus títulos
¿Qué hacemos con el dólar?
Hipótesis I Hipótesis II
Factor determinante
Líneas de acción
Consecuencias sobre los
mercados y las decisiones
Las expectativas globales sobre el dólar
El BCU no debería emitir títulos
Atracción de flujos de capitales
Los flujos de capitales varían según ellas
Desdolarización de portafolios
Presiones al desalineamiento
cambiario
El BCU debe intervenir en el mercado
El BCU emite o rescata títulos para evitar
efectos inflacionarios
¿Qué explica la evolución del dólar?
El BCU ofrece altas tasas en sus títulos
¿Qué hacemos con el dólar?
Hipótesis I Hipótesis II
Factor determinante
Líneas de acción
Consecuencias sobre los
mercados y las decisiones
Las expectativas globales sobre el dólar
El BCU no debería emitir títulos
Absorber volatilidad y presiones excesivas
Atracción de flujos de capitales
Los flujos de capitales varían según ellas
Desdolarización de portafolios
Presiones al desalineamiento
cambiario
El BCU debe intervenir en el mercado
El BCU emite o rescata títulos para evitar
efectos inflacionarios
Un relato en tres episodios con una aclaración previa: no se puede ir contra los fundamentos globales
Basada en hechos reales: cualquier parecido con la realidad no es pura coincidencia
¿Qué hacemos con el dólar?
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Índice Dólar Global Bloomberg (eje izquierdo)TC peso/dólar (eje derecho)
Otra aclaración previa: flujos de capital y dolarización de portafolios reaccionan con la misma lógica
¿Qué hacemos con el dólar?
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(400,00)
(200,00)
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Variación Tenencia NR (deuda doméstica en $ y UI) Inversiones AFAPS en M/E (% del portafolio), eje derecho
¿Qué hacemos con el dólar?
De la crisis financiera hasta los dichos de Bernanke
Escena 1 Fines de 2008 - Mediados de 2013
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Tasas de interés LRM y variación de tenencias de No Residentes
Variación de Tenencia de No Residentes Tasa de Interés promedio de LRM (eje derecho)
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CONDICIONES FINANCIERAS INTERNACIONALES Y FLUJOS NETOS DE CAPITALES DE NO RESIDENTES
Flujos netos mensuales de capitales de No Residentes (*) Bloomberg Dollar Spot Index (eje derecho)
¿Qué hacemos con el dólar?
De la crisis financiera hasta los dichos de Bernanke
Escena 1 Fines de 2008 - Mediados de 2013
¿Qué hacemos con el dólar?
De la reversión de política de EEUU hasta el triunfo de Trump
Escena 2 Mediados de 2013 – Fines de 2016
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Tasas de interés LRM y variación de tenencias de No Residentes
Variación de Tenencia de No Residentes Tasa de Interés promedio de LRM (eje derecho)
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CONDICIONES FINANCIERAS INTERNACIONALES Y FLUJOS NETOS DE CAPITALES DE NO RESIDENTES
Flujos netos mensuales de capitales de No Residentes (*) Bloomberg Dollar Spot Index (eje derecho)
¿Qué hacemos con el dólar?
De la reversión de política de EEUU hasta el triunfo de Trump
Escena 2 Mediados de 2013 – Fines de 2016
¿Qué hacemos con el dólar?
Del triunfo de Trump hasta la actualidad
Escena 3 Fines de 2016 - …….
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Tasas de interés LRM y variación de tenencias de No Residentes
Variación de Tenencia de No Residentes Tasa de Interés promedio de LRM (eje derecho)
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CONDICIONES FINANCIERAS INTERNACIONALES Y FLUJOS NETOS DE CAPITALES DE NO RESIDENTES
Flujos netos mensuales de capitales de No Residentes (*) Bloomberg Dollar Spot Index (eje derecho)
¿Qué hacemos con el dólar?
Del triunfo de Trump hasta la actualidad
Escena 3 Fines de 2016 - …….
¿Cómo no se llama la película?
¿Qué hacemos con el dólar?
La política monetaria no ha sido el factor determinante del tipo de cambio ni de los flujos de capitales (Hipótesis I)
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jun
-17
Tasa de interés de LRM y Tipo de Cambio Nominal
TCN Tasa LRM promedio ponderado (eje derecho)
¿Cómo se llama la película?
¿Qué hacemos con el dólar?
Las expectativas globales sobre el dólar han condicionado los flujos de capital y los cambios de portafolio (Hipótesis II)
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Índice Dólar Global Bloomberg (eje izquierdo)TC peso/dólar (eje derecho)
La intervención del BCU ha tenido un efecto contracíclico saludable
¿Qué hacemos con el dólar?
Variación de tenencias de No Residentes y de portafolios de AFAP e intervenciones del BCU
Millones de dólares
(800,00)
(600,00)
(400,00)
(200,00)
-
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400,00
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(1.000,00)
(750,00)
(500,00)
(250,00)
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500,00
750,00
1.000,00
1.250,00
1.500,00
Variación Tenencia NR (deuda doméstica en $ y UI) Variación portafolio M/N AFAPS Intervenciones MC (eje derecho)
La intervención tiene costos y beneficios
¿Qué hacemos con el dólar?
Medidas complementarias para mitigar volatilidad y reducir costos: manejo de encajes medios,
marginales y fondos inmovilizados
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Reservas del BCU sin contrapartidaen millones de dólares
Stock LRM en millones de dólares
Efecto Swaps Empresas Públicas
La percepción internacional del Uruguay
¿Qué hacemos con el dólar?
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bp
s
Brasil Argentina Uruguay Chile Colombia
Riesgo país Calificación de riesgo
Moody´s S&P Fitch R&I** DBRSMaximum quality Aaa AAA AAA AAA AAA
Aa1 AA+ AA+ AA+ AA (high)High quality Aa2 AA AA AA AA
Aa3 AA- AA- AA- AA (low)A1 A+ A+ A+ A (high)A2 A A A AA3 A- A- A- A (low)
Baa1 BBB+ BBB+ BBB+ BBB (high)Baa2 / Estable BBB / Estable BBB BBB / Estable BBB
Baa3 BBB- BBB- / Estable BBB- BBB (low) / EstableProbably payment Ba1 BB+ BB+ BB+ BB (high)
but with Ba2 BB BB BB BBuncertainty Ba3 BB- BB- BB- BB (low)
B1 B+ B+ B+ B (high)B2 B B B BB3 B- B- B- B (low)
Caa1 CCC+ CCC+ CCC+ CCC (high)Caa2 CCC CCC CCC CCCCaa3 CCC- CCC- CCC- CCC (low)Ca CC CC CC+ CC (high)C C C CC CC
D D CC- CC (low)D D
(*) Notes with red color shows actual evaluation of Uruguay.
(**) Ratings for bonds nominated in Japanese Yens.
Uruguay Long-Term Sovereign Ratings*
Investm
en
t g
rad
e
Strong capacity of payment
Good capacity of payment
No
n-i
nvestm
en
t g
rad
e
High risk
Estabilidad y crecimiento a pesar de las turbulencias globales
Mario Bergara
Almuerzo de trabajo Asociación de Dirigentes de Marketing
14 de marzo de 2018
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