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Alberto Arispe Humberto León
Jefe de Research Analista
(511) 630 7500 (511) 630 7527
aarispe@kallpasab.com hleon@kallpasab.com
Panoro Minerals Ltd.
Valor Fundamental del Equity (US$ M)
Valor Fundamental por Acción (US$)
Anterior Valor Fundamental (Set-2012)
Recomendación
Capitalización Bursátil (US$ M)
Precio de Mercado por Acción (US$)
Potencial de Apreciación
Acciones en Circulación (M)
Acciones en Circ. - Fully Diluted (M)
Rango 52 semanas (US$)
Variación YTD
ADTV - LTM (US$ 000)
Negociación: Bolsa principal
Bolsas secundarias
•Fuente: Bloomberg, Panoro, Kallpa SAB
•
Gráfico N° 1: PML vs S&P 500 & TSXV •
Fuente: Bloomberg y Kallpa SAB
Lo destacable del financiamiento es que los bancos no hayandesistido de tomar el papel a CAD$ 0.55, a pesar de que al momentode cerrar el deal (14 de marzo), este precio representaba una primade 12% sobre el precio de mercado (en TSXV). Esto demuestra laconfianza de las inversionistas hacia los proyectos de la compañía.
Ajustamos el número de acciones al alza (reduciendo por lo tantoel valor fundamental) para incluir el efecto dilutivo delfinanciamiento por CAD$ 15 millones (27.3 millones de acciones aCAD$ 0.55), el cual se cerró el 14 de marzo 2013.
Actualizamos nuestros estimados in situ para el cobre, con unnuevo valor a la baja del precio del metal rojo.
Condiciones mercado adversas, dificultad para levantar fondospara las juniors.
Panoro logra un interesante financiamiento que disminuyenotablemente el riesgo financiero para alcanzar factibilidad.
La estrategia de la empresa es acelerar los estudios y alcanzarfactibilidad para finales del 2014 e inclusive con miras al EIA.
Creemos que estos hitos colocarían a Panoro en una situaciónprivilegiada para el 2015, teniendo un proyecto de talla mundial,Cotabambas, en una etapa avanzada, listo para iniciar construcción.
Presentamos esta actualización con motivo del último financiamiento,el cual consideramos positivo por las siguientes razones:
¿Qué cambiamos?
0.45
199.82%
207.64
233.30
0.45 - 0.84
-22.58%
294.93
TSXV
ADTV: Volumen Negociado Diario Promedio ("Average Daily Traded Volume")
LTM: Últimos 12 meses ("Last twelve months")
BVL, Frankfurt
EQUITY RESEARCH | Actualización 18 de marzo de 2013
(BVL: PML)
Valor Fundamental
US$ 1.35Sobreponderar +
Sector Minería Junior
Panoro Minerals Ltd.
Kallpa Securities SAB actualiza la valorización de Panoro MineralsLtd. (Panoro), recomendando sobreponderar + las acciones dentrode un portafolio benchmark para el mercado peruano. Reducimosnuestro valor fundamental de US$ 1.63 (setiembre 2012) a US$ 1.35, el cual supera en 199.82% al precio de mercado de US$ 0.45 alcierre del 15 de marzo del 2013.
Valorizamos Panoro utilizando la metodología de valorización In Situpara los recursos minerales de sus proyectos Cotabambas y Antilla.Para ello consideramos un valor in situ de US$/Lb 0.045.
Rumbo a la Factiblidad
280.15
1.35
1.63
Sobreponderar +
93.44
0
0.1
0.2
0.3
0.4
0.5
0.6
0.7
0.8
0.9
0
500
1,000
1,500
2,000
2,500
3,000
mar
12
abr
12
may
12
jun
12
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2
ago
12
sep
12
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v 1
2
dic
12
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13
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13
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13
US$S&P TSXVS&P TSXV PML
Minería Junior | Panoro Minerals Ltd.
Gráfico N° 2: Negociación de PML en la BVL
•
•
•Fuente: Bloomberg
Tabla N° 1: Valorización de Panoro •
A. Estimación de Recursos
Cotabambas @ Cut-off 0.2% Cu EqRecursos Inferidos - Cu (B Lb Cu)Recursos Inferidos - Au (B Lb CuEq)Recursos Inferidos - Ag (B Lb CuEq)
Antillla @ Cut-off 0.25% Cu EqRecursos Inferidos - Cu (B Lb CuEq)
B. Valor In SituCu (US$/Lb) - Cap Bursátil / RecursosCu (US$/Lb) - Transac. Comparables
Cu (US$/Lb) - PromedioDescuento Inferidos
C. Valor de recursos (US$ M)Cu (US$ M)Au + Ag (US$ M)
Fuente: Kallpa SAB
Potencial de Exploración
www.kallpasab.com 2
Nuevo valor In Situ del cobre: tendencia a la baja
El destino de los fondos será para la exploración y desarrollodel proyecto Cotabambas, así como para capital de trabajo yfines corporativos en general.
Los inversionistas constantemente otorgan una valor a las empresasal determinar el precio de las acciones en los mercados secundarios.Así, para obtener el valor que el mercado asigna a las empresasmineras juniors de cobre, obtenemos el parámetro capitalización bursátil (market capitalization ) / total recursos de una muestra demineras juniors de cobre consideradas comparables a Panoro pormetales a producir, recursos e inclusive según el nivel de desarrollode sus proyectos. El parámetro de la muestra utilizado es US$/Lb 0.031. (Ver Anexo I), el cual es menor al anterior valor de US$/Lb0.035.
El valor in situ utilizado en nuestra valorización es US$/Lb 0.045 , elcual resulta de promediar el parámetro US$/Lb 0.031 y el mínimo precio de las últimas transacciones comparables (M&A) deproyectos cupríferos, US$/Lb 0.058 . (Ver Anexo I) . Cabe mencionarque las últimas transacciones se han realizado a precios en el rangode US$/Lb 0.05 - 0.13 CuEq.
Financiamiento por CAD$ 15 millones
Fue anunciado el 14 de marzo 2013 y contempla lo siguiente:
Se emitieron un total de 27’300,000 acciones comunes a unprecio de CAD$ 0.55 (según lo anunciado el 20 de febreropasado), obteniendo fondos por CAD$ 15.015 millones .
Canaccord Genuity Corp. lideró la representación de unsindicato de suscriptores del deal. También se incluyó a BMOCapital Markets, Macquire Capital Markets Canada Ltd. yMackie Research Capital Corp.
Existe una opción de sobreasignación por 4’095,000 accionescomunes adicionales al mismo precio, que se podrá ejecutaren cualquier momento luego de 30 días de cerrado el offering. A la fecha, no se ha ejercido la opción de la sobreasignación.
197.4961.66
0.031
259.15
3.751.430.29
1.78
0.0580.04520%
Actualización
Cotabambas: Actualmente Panoro se encuentra ejecutando unprograma de exploración hasta por 30K metros con el objetivo deincrementar los recursos y elevar su categoría (perforaciones derelleno o infill drilling ). Para ello ha ido publicando varios press releases en los cuales comunica los resultados de susperforaciones, los cuales son alentadores: se están enfocando en sudepósito Ccalla en las zonas de alta ley . Se prevé que esteprograma de perforación culmine en abril o antes y tengamos unaactualización de recursos para julio 2013 .
0
0.1
0.2
0.3
0.4
0.5
0.6
0.7
0.8
0.9
0
500
1,000
1,500
2,000
2,500
ene
12
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US$MilesVolumen Precio
Minería Junior | Panoro Minerals Ltd.
Figura N° 1: Mapa del depósito Ccalla, Cotabambas
•
• 1S2013: Actualización de recursos en AntillaFuente: Panoro • 4T2013: PEA o scoping study en Cotabambas
Gráfico N° 3: Evolución del precio del cobre
•
•
Fuente: Bloomberg
Figura N° 2: Pirámide de los proyectos de Panoro
Fuente: Panoro
www.kallpasab.com 3
La compañía ha logrado obtener un financiamiento de CAD$ 15millones, a pesar de la difícil situación del mercado juniorcanadiense, para seguir desarrollando su proyecto estrella,Cotabambas, el cual representa el 70% de nuestro valorfundamental . Panoro continuará con su programa de perforaciones,el cual se espera finalice en abril de este año, con miras a unaactualización de recursos (tanto en Cotabambas como en Antilla)para mediados de 2013.
Conclusiones y comentarios
Con un mayor recurso definido, se podrá perfilar en Cotabambas unprimer estudio económico preliminar (PEA o scoping study) para finde año, el cual permitirá conocer el plan de minado de Cotabambas yser susceptible de ser valorizado a través de flujos de cajadescontados (mayor valor que in situ) y luego llevar al proyecto aFactibilidad el 2014. Considerando el potencial de la compañía y todolo expuesto, recomendamos sobreponderar + las acciones de PMLcon un valor fundamental de US$ 1.35 por acción.
Antilla: El 29 de enero de 2013 Panoro anunció que completó latransferencia de todos los activos de su ex socio del JV (ChancadoraCentauro) sobre el Proyecto de Cu-Mo Antilla, y con ello, reinició lasactividades de exploración en dicho proyecto. Recordemos quePanoro ganó el proceso de arbitraje en setiembre de 2012 y señalóque planea llevar a cabo una actualización de los recursosestimados del Proyecto Antilla en el primer semestre del 2013.Además, espera completar un programa de pruebas metalúrgicasdurante este periodo.
Catalizadores de corto y mediano plazo
3T2013: Actualización de recursos en Cotabambas
Posibles riesgos en el corto plazo
Fluctuación del precio de los metales: como toda empresaminera, es sensible a la fluctuación de esta variable. En lo que vadel año, el cobre ha mostrado una tendencia a la baja, no se sabecuando veremos un mejor desempeño del metal rojo (ver gráfico3) .
Riesgo operativo: El objetivo de la compañía es culminar suprograma de perforación e incrementar los recursos, sobre todode Cotabambas. Pero existe el riesgo que los resultados no seanfavorables o no tanto como lo esperado. Asimismo, el diseño de lafutura planta, open pit , es muy importante también paraconsiderar cuántos recursos serán considerados para el cálculodel CAPEX del proyecto, para que sea rentable llevarlo a cabo.
Actualización
2.5
3.0
3.5
4.0
4.5
5.0
ene
12
feb
12
mar
12
abr
12
may
12
jun
12
jul 1
2
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Evolución del precio del Cobre (US$/lb.)
Desarrollo
Minería Junior | Panoro Minerals Ltd.
Tabla N° 2. Muestra de empresas mineras cupríferas comparables a Panoro
Proyecto Principal UbicaciónAbacus Mining & Exp Corp. Ajax Canadá
Zafranal PerúRosemont Copper USACañariaco Norte PerúCozamin MéxicoSchaft Creek CanadáCopper Mountain Canadá
Coro Mining Corp. San Jorge ArgentinaCuris Resources Ltd. Florence Copper USAHana Mining Ltd. Ghanzi BotswanaImperial Metals Corp. Red Chris CanadáLos Andes Copper Ltd. Vizcachitas ChileLumina Copper Corp. Taca Taca ArgentinaNevada Copper Corp. Pumpkin Hollow USANorthern Dynasty Minerals Pebble Project CanadáPanoro Minerals Ltd. Cotabambas PerúTaseko Mines Ltd. Gibraltar CanadáWestern Copper Corp Casino CanadáYellowhead Mining Inc. Harper Creek Canadá
Rio Alto Mining Corp. La Arena PerúPromedio
Precios al cierre del 15 de marzo de 2013 Mínimo
Fuente Kallpa SAB, Bloomberg y Empresas Máximo
Tabla N° 3. Últimas transacciones de proyectos cupr íferos
Fuente: Kallpa SAB y Empresas
www.kallpasab.com 4
Mínimo
Máximo
0.089
0.058
0.133
Grupo Brecca
CST Mining Group
Vendedor
Chariot
Resources
Antares
Norsemont
CST Mining
Group
Glencore
Promedio
0.113
Comprador
70% - Mina
Justa
oct-11 Desarrollo - Fact. 2.29 5.04 505 0.100
oct-11 2.29 5.04 475 0.094Desarrollo - Fact.
Constancia Hudbay Minerals
Glencore
oct-10 3.58 7.90 460 0.058Desarrollo - Pre Fact.
70% - Mina
Justa
ene-11 1.77 3.90 520 0.133Desarrollo - Fact.
mar-10 1.90 4.20 253 0.060
Hacquira
Desarrollo - Fact.
First Quantum
Fecha (Mill MT Eq) (B Lb Eq) (Mill US$) (US$ - Centavos)Proyecto Etapa - Proyecto
70% - Mina
Justa
Copper Mountain Mining Corp.
79.1231.74
779.87
5.625.1014.43
315.03
47.5079.06
Transacción
0.0310.001
8.18
7.266.28
0.0300.004
Recursos - Cu Monto Precio / Lb CuEq
0.092
Actualización
242.42326.1797.77
575.42
43.151021.16
Recursos (B Lb CuEq)
29.366.21
376.07
8.92
0.0030.004
0.013
Copper Fox Metals Inc.
Market Cap / M Lb CuEq (US$)
7.20
0.005AQM Copper Inc.Augusta Resources Corp.Candente Copper Corp.Capstone Mining Corp.
0.108
10.307.9913.814.133.403.666.2915.7511.13
27.17
0.0050.1130.0210.0750.0060.0130.0130.065
19.95
0.0040.016
Anexo I
EmpresaMarket Cap
(M US$)
89.08
49.04902.14290.08309.4220.35
0.0010.026
Minería Junior | Panoro Minerals Ltd.
Ubicación Estratégica: Andahuaylas-Yauri Estado de D esarrollo de los proyectos
Proyectos Etapa / Estado UbicaciónCotabambas Desarrollo Apurímac, Perú
Antillas Desarrollo Apurímac, Perú
Estimaciones de Recursos - Antilla Estimaciones de R ecursos - CotambasReporte Técnico NI 43-101, AMEC (2009) Reporte Técnico NI 43-101, AMEC (2012)
Hypo. Sulfuro
Superg. Sulfuro
Óxidos Cu+Au
CuEq fueron calculadas utilizandoAu: US$/Oz 1,200, Cu: US$/Lb 2.50 y Ag: US$/Oz 20. Óxido Au
Total
Componentes NAV PML US$ M Componentes Valorización PMLMina/Proyecto Metodología Participación
A. Cotabambas In Situ
B. Antilla In Situ
C. Cash -
D. Kusiorcco -
E. Alicia -
F. Cochasayhuas -
Total
US$ M ValorizaciónDeuda Valor Equity - US$ M
Equity Acciones en Circ - M
Cash Valor fundamental por acción
Precio de Mercado (BVL) - US$
Potencial Upside - %
EEFF al 30.09.2012
Principales Accionistas Directores y GerenciaNombre Posición Experiencia
Director
www.kallpasab.com 5
0.45
Gerente, Perú
VP Exploraciones
22.72%
7.50%
-
-
-
100%
-
57.10
21.00
69.78%
MT g/t B Lb
2.99
3.32 2.95
207.64
25.66
233.30
Actualización
Administración
Geología
Minería
FinanzasAdministración, Finanzas
Finanzas
Geología
Finanzas
Minería
Minería
0.20 0.08
0.23 -
M Oz%
Ag
g/t
2.94
3.11
-
Cu Eq
Ton Cu Au Cu
0.02
-
0.88 0.00
Cut off
0.009
0.42 0.23 3.75
0.40
1.29
0.73
-
0.24
0.2%
0.2%
0.2%
0.35
3.95
2.84
Ton
MT
Cu
%
Mo
% Cu Eq
Au
Director
Presidente, CEO
CFO
Acciones en Circulación - M
Estructura de Capital
Luquman A. Shaheen
David W. Huber
William J. Boden
154.40.25% 1.784
Cut off
63.66
195.49
21.00
-
-
-
280.15
199.82%
1.35
280.15
207.64
Richard Mundie
Christian F. Staargaard
Lorne Torhjelm
Jaime Quijandría
Christian G. Pilon
Yves Barsimantov
Luis Vela
Chairman, Director
Director
Director
Director
Mo
Lb
Cu
Lb Eq
0.47
Opciones en Circulación - M
Acciones Fully Diluted - M
Valor
381.8
6.9
14.5
0.8
1.60 0.03
404.0
Cu
Lb
0.2%
Scoping Study
Exploración Desarrollo Producción
FactibilidadPre -Factibilidad
Exploración
DescubrimientoDepósito
EIAConstrucción
Producción
Cotabambas
Antilla
Kussiorco
Cochasayhuas
70% 23% 7%
Cotabambas Antilla Otros
8%
7%
6%
5%
5%69%
Dynamic Funds
Goodman InvestmentCounsel Ltd.
Hudbay Minerals Inc.
Directorio y Gerencia
IG Investment ManagementLtc.
Otros
Minería Junior | Panoro Minerals Ltd.
www.kallpasab.com 6
- 40% a - 20% + 20% a + 40% SobreponderarNeutral
< - 40% > + 40% Sobreponderar +
El rango asignado a cada empresa cubierta por el analista en estos reportes se basa en el análisis/seguimiento que KallpaSecurities SAB ha venido realizándole a la empresa. En algunos casos el analista puede expresar su punto de vista en el cortoplazo a traders, vendedores, ciertos clientes de Kallpa Securities SAB pero dicho punto de vista puede diferir en el tiempo por lavolatilidad del mercado y otros factores.
El valor fundamental calculado por Kallpa Securities SAB se realiza sobre la base de una o más metodologías de valorizacióncomunmente utilizadas entre analistas financieros, incluyendo, pero no limitadas a flujos de caja descontados, comparables,valorización In Situ o cualquier otra metodología aplicable. Cabe destacar que la publicación de un valor fundamental no implicagarantía alguna que este sea alcanzado.
Actualización
Apéndice: Declaraciones de Responsabilidad
Certificación del analista
El analista que preparó el presente reporte certifica que: i) las opiniones expresadas en el presente reporte de valorización, enrelación con el emisor y panorama de la empresa, reflejan su opinión personal y ii) ninguna parte de su compensación salarial fue,es o estará relacionada directa o indirectamente a las recomendaciones expresadas en el presente reporte.
Las compensaciones económicas del analista que preparó este reporte están basadas en diversos factores, incluyendo pero nolimitadas a las rentabilidades de Kallpa Securities SAB y las ganancias generadas por sus distintas áreas, incluyendo banca deinversión. Además, el analista no recibe compensación alguna por las empresas que cubre.
El reporte de valorización fue preparado por trabajadores de Kallpa Securities SAB, que mantienen el título de Analista. Laspersonas involucradas en la elaboración del presente reporte están autorizadas a mantener acciones.
Los precios de las acciones en el presente reporte están basados sobre el precio de mercado al cierre del día anterior a lapublicación del presente reporte, al menos que sea explícitamente señalado.
Generales
Este documento es exclusivamente para fines informativos. Bajo ninguna circunstancia debe ser usado o considerado como unaoferta de venta o solicitud de compra de acciones u otros valores mencionados en él. La información en este documento ha sidoobtenida de fuentes que se creen confiables, pero Kallpa Securities SAB no garantiza la veracidad o certeza del contenido de estereporte, o de los futuros valores de mercado de las acciones u otros valores mencionados. Las opiniones expresadas en estedocumento constituyen nuestra opinión a la fecha de esta publicación y están sujetas a cambios sin previo aviso. Kallpa SecuritiesSAB no garantiza que realizará actualizaciones del análisis ante cualquier cambio en las circunstancias de mercado. Los productosmencionados en este documento podrían no estar disponibles para su compra en algunos países.
Kallpa Securities SAB tiene políticas razonablemente diseñadas para prevenir o controlar el intercambio de información no-públicaempleadas por áreas como Research e Inversiones, Mercado de Capitales, entre otros.
Definición de rangos de calificación
Kallpa Securities SAB cuenta con 5 rangos de valorización: Sobreponderar +, Sobreponderar, Neutral, Subponderar y Subponderar -. El analista asignará uno de estos rangos a su cobertura.
Subponderar -Subponderar
- 20% a 0% 0% a + 20% Neutral
Minería Junior | Panoro Minerals Ltd.
KALLPA SECURITIES SOCIEDAD AGENTE DE BOLSA
GERENCIA GENERAL
Alberto ArispeGerente(51 1) 630 7500
TRADING
Enrique Hernández Eduardo Fernandini Javier Frisancho Jorge RodríguezGerente Head Trader Trader Trader(51 1) 630 7515 (51 1) 630 7516 (51 1) 630 7517 (51 1) 630 7518
MERCADO DE CAPITALES
Ricardo CarriónGerente(51 1) 630 7500
FINANZAS CORPORATIVAS
Andrés RoblesGerente(51 1) 630 7500
EQUITY RESEARCH
Marco Contreras Edder Castro Humberto León Juan Franco LazoAnalista Analista Analista Asistente(51 1) 630 7528 (51 1) 630 7529 (51 1) 630 7527 (51 1) 630 7500
OPERACIONES
Elizabeth Cueva Alan Noa Mariano Bazán Ramiro MisariGerente Jefe de Operaciones Analista - Tesorería Jefe de Sistemas(51 1) 630 7521 (51 1) 630 7523 (51 1) 630 7522 (51 1) 630 7500
OFICINA - MIRAFLORES
Jose Antonio Avendaño Daniel Berger Víctor Hugo RosselRepresentante Representante Representante(51 1) 652 6452 (51 1) 652 6453 (51 1) 652 6400
OFICINA - CHACARILLA
Hernando Pastor Gerardo del Águila Jonathan del ÁguilaRepresentante Representante Representante(51 1) 626 8700 (51 1) 626 8700 (51 1) 626 8700
OFICINA - EL POLO
Ana María Castro Gissella GárateRepresentante Asesora de Inversiones(51 1) 630 7532 (51 1) 630 7533
OFICINA - AREQUIPA
Jesús MolinaRepresentante(51 54) 272 937
www.kallpasab.com 7
gdelaguila@kallpasab.com jdelaguila@kallpasab.com
ggarate@kallpasab.com
aarispe@kallpasab.com
ehernandez@kallpasab.com
rcarrion@kallpasab.com
jrodriguez@kallpasab.com
ecastro@kallpasab.com hleon@kallpasab.com jlazo@kallpasab.com
anoa@kallpasab.com mbazan@kallpasab.com atrujillo@kallpasab.com
dberger@kallpasab.com vrossel@kallpasab.com
Actualización
amcastro@kallpasab.com
jmolina@kallpasab.com
efernandini@kallpasab.com jfrisancho@kallpasab.com
arobles@kallpasab.com
mcontreras@kallpasab.com
ecueva@kallpasab.com
javendano@kallpasab.com
hpastor@kallpasab.com
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