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Perspectivas Latam: gestionando el éxito
Juan Ruiz
BBVA Research│Economista Jefe para América del Sur
Montevideo, 26 de febrero de 2013
Perspectivas Latam / Febrero 2013
Página 2
La percepción del escenario económico global ha mejorado con la caída de las tensiones financieras, particularmente en Europa, y con el acuerdo para evitar por ahora el “abismo fiscal” en EE.UU.
América Latina aumentará su crecimiento del 2,8% en 2012 a 3,6% en 2013 y 3,7% en 2014. De este modo, irá convergiendo hacia su potencial, impulsada por la demanda interna. Brasil aumentará su crecimiento hasta 4% en 2014
Uruguay crecerá 4,2% en 2013 y 4,1% en 2014, apoyado en el consumo. La inflación se mantendrá como la principal preocupación y el peso continuará fuerte, aunque experimentará una ligera depreciación hacia delante
La región deberá gestionar el éxito. Deberá encontrar fórmulas para moderar las presiones a la apreciación de los tipos de cambio vigilando posibles excesos internos derivados de la entrada de flujos de capitales
Principales mensajes 1
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Perspectivas Latam / Febrero 2013
Página 3
1 Economía mundial: mejora la percepción del escenario económico global
2 América Latina aumentará su crecimiento en 2013
3 Uruguay: crecimiento y flexión de la inflación
4 Los retos de gestionar el éxito en Latam
Esquema
Perspectivas Latam / Febrero 2013
Página 4
Mejora la percepción del escenario económico global
Crecimiento del PIB mundial (%) Fuente: BBVA Research
La mejora de la confianza se traducirá en una mejora de la actividad
Los escenarios de riesgo más extremo son menos probables ahora gracias a la reacción
de las políticas económicas
Los avances de gobernanza en Europa y acuerdos adicionales sobre el déficit fiscal en
EEUU son condiciones necesarias para la recuperación
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Economías avanzadas Economías emergentes
Escenario base feb-13 Escenario base nov-12
Perspectivas Latam / Febrero 2013
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China: crecimiento del PIB (% a/a) Fuente: BBVA Research
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% t/t, corregido de estacionalidad % a/a, dcha.
Las economías emergentes mejoran sus expectativas
La mejora de las expectativas de la economía china es un factor de soporte de la economía
mundial
A medio plazo el consumo ha de tomar el relevo como soporte del crecimiento de China
La inversión, respaldada por las políticas de estímulo, y las exportaciones al resto de Asia y
EE.UU. están detrás de la reactivación del crecimiento en China
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% t/t, corregido de estacionalidad % a/a, dcha.
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Incertidumbre sobre las políticas (Izda.)
Tensiones financieras (Dcha.)
EE.UU. resiste el impacto de la incertidumbre fiscal
La incertidumbre sobre las políticas económicas no impide la reducción de las
tensiones financieras …
La extraordinaria expansión monetaria contrarresta el potencial impacto de la
incertidumbre fiscal en el desempeño de la economía
… lo que permite que el consumo privado mantenga crecimientos cercanos a los de
antes de la crisis
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Incertidumbre sobre las políticas (Izda.)
Tensiones financieras (Dcha.)
Perspectivas Latam / Febrero 2013
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Eurozona: indicadores de incertidumbre económica Fuente: BBVA Research a partir de PolicyUncertainty.com
¿Qué ha ocurrido desde el verano?
UEM: menor percepción de riesgo mientras se avanza hacia la unión bancaria
1. El BCE se compromete a hacer “lo que sea necesario” para preservar el euro
3. Consejo de la UE: decisivo y continuo movimiento hacia la unión bancaria
2. Segundo rescate de Grecia: movimiento contundente frente al riesgo de ruptura del
euro
-> los flujos de capital retornan a Europa, y no solo a la periferia; las tensiones financieras se
reducen
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Incertidumbre de las políticas (izquierda)
Tensiones financieras (derecha)
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Página 8
Regulación y supervisión única en 2014
… sin compromisos para la implementación de un fondo europeo de garantía de depósitos
Mecanismo de resolución única y recapitalización directa a desarrollar en 2013 …
Unión bancaria
Tras la cumbre de diciembre, los avances en la unión fiscal han sido pospuestos
… sin compromisos con mutualización de deuda o controles adicionales de los presupuestos
El tratado de estabilidad y el llamado Six Pack parecen suficientes por el momento …
Unión fiscal
UEM: menor percepción de riesgo mientras se avanza hacia la unión bancaria
Perspectivas Latam / Febrero 2013
Página 9
A pesar de los avances, la fragmentación financiera continúa siendo elevada
Balance neto con el Eurosistema (€ mM) Fuente: BBVA Research a partir de Bloomberg
Índice compuesto de fragmentación financiera Fuente: BBVA Research
* Componentes: (i) coeficiente de variación entre países de los tipos de interés de crédito a empresas y hogares (media) (ii) Saldo TARGET2 (iii) provisión de liquidez del eurosistema como porcentaje de los activos bancarios, (iv) rango intercuartil del tipo de interés de los bonos a dos años. Para combinar estos indicadores, normalizamos cada uno de ellos y se estima mediante componentes principales.
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Periferia
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Periferia Países centrales
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Factores de riesgo del escenario global
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El crecimiento seguirá siendo muy heterogéneo
Un mundo a tres velocidades
Crecimiento del PIB (% a/a) Fuente: BBVA Research
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Mundo EEUU Zona euro Eagles
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Crecimiento del PIB (% a/a) Fuente: BBVA Research
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Mundo EEUU Zona euro Eagles
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La elevada dispersión en los ritmos de crecimiento se mantiene
Zona euro: mejoran las expectativas pero la recuperación será lenta, heterogénea y
vulnerable
Los EAGLEs han mostrado su resistencia frente a la crisis, reforzando el paradigma de
“new normal”
Un mundo a tres velocidades
Perspectivas Latam / Febrero 2013
Página 12
1 Economía mundial: mejora la percepción del escenario económico global
2 América Latina aumentará su crecimiento en 2013
3 Uruguay: crecimiento y flexión de la inflación
4 Los retos de gestionar el éxito en Latam
Esquema
Perspectivas Latam / Febrero 2013
Página 13
La región aumentará su crecimiento de 2,8% en 2012 a 3,6% en 2013 y 3,7% en 2014
Latam*: Crecimiento del PIB (%) Fuente: BBVA Research
* Promedio ponderado de Argentina, Brasil, Chile, Colombia, México, Panamá, Paraguay, Perú, México, Uruguay y Venezuela
Gradual recuperación del crecimiento ya a partir del primer trimestre de 2013, por la
recuperación de Brasil, Argentina y Colombia
El crecimiento continuará apoyándose en la robusta demanda interna y en altos precios de
las materias primas
Convergencia al crecimiento potencial de la región, cercano al 4%
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Destacará el crecimiento en los países andinos, PAR, PAN y URU
Países Latam: Crecimiento del PIB 2012-2014 (%) Fuente: BBVA Research
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ARG BRA CHI COL MEX PAN PAR PER URU VEN LATAM
Previsiones en Febrero 2013 Previsiones en Noviembre 2012
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Página 15
Brasil: recuperación de la actividad en 2013 sigue siendo el escenario más probable …
Brasil: Crecimiento del PIB (% interanual) Fuente: BBVA Research
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Sorpresas a la baja en el crecimiento en los últimos trimestres
Crecimiento potencial en 3,5% si se apuesta por programa de reformas
Recuperación --lenta y frágil-- debe continuar en 2013
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Perspectivas Latam / Febrero 2013
Página 16
… pero es un escenario no exento de riesgos (internos)
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Brasil: riesgos a las previsiones centrales
Inflación
Intervencionismo y riesgo regulatorio
Agotamiento del modelo de crecimiento
Excesiva expansión del crédito (principalmente del crédito público)
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Inflación (fdp):
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Esquema
Perspectivas Latam / Febrero 2013
Página 18
Uruguay: crecimiento del PIB converge al 4%, alrededor de su potencial
PIB, crecimiento (% a/a) y contribuciones (%) Source: BBVA Research
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El consumo sigue como principal motor en la tracción de la actividad
La inversión sigue creciendo, ubicandose en el 21% del PIB
La demanda externa recupera en línea con Brasil y Argentina
El desempleo en mínimos. El mercado laboral coloca una restricción al PIB potencial
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Consumo Privado Consumo Público
Inversión Exportaciones
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Inflación: la principal preocupación macroeconómica
Inflación, expectativas y banda objetivo (var% a/a) Fuente: BCU, BBVA Research
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Inflación Est BBVA Exp (12 m ant)
Inflación se mantedrá elevada y fuera del rango objetivo
Bajas esperadas en algunos alimentos mitigarían la inflación
La fortaleza de la demanda interna, por el aumento de salarios reales, impulsa los precios
Las expectativas siguen fuera del objetivo, no descartamos nuevo uso de medidas
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Inflación Est BBVA Exp (12 m ant)
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Política Monetaria, en pausa durante 2013
Tasa de Política Monetaria (%, promedio año) Fuente: BCU, INE y BBVA Research
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TPM Nominal TPM Real
La tasa real se mantendrá en terreno positivo durante el próximo bienio
La apreciación del Peso pone límite a una actitud más “hawkish” del BCU
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TPM Nominal TPM Real
Perspectivas Latam / Febrero 2013
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Peso fuerte, ¿el precio del éxito?
Intervención FX y Tipo de Cambio Nominal Fuente: Bloomberg
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Elevada liquidez internacional y el Investment Grade estimulan la entrada de capitales
La mejoría en las condiciones internacionales mantendrá el atractivo del “carry trade”
El BCU, con récord de compras, trata de mitigar el dilema monetario sin grandes éxitos
No descartamos la implementación de nuevas medidas macroprudenciales
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Compra Neta BCU (USD millones, eje izq)
Tipo de Cambio (prom mes, eje der.)
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Peso fuerte, ¿el precio del éxito?
Evolución Tipo de Cambio Real Bilateral con Brasil Fuente: Bloomberg , INE, IBGE.
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Apreciado
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Evolución Tipo de Cambio Nominal (prom mes, Mar 12 = 100) Fuente: Bloomberg
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Marcada apreciación nominal respecto a los socios comerciales
Uruguay perdió competitividad con Brasil por la asimetría de política monetaria (TPM vs.
SELIC)
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TCRB prom. LP = 1,37
Apreciado
Depreciado
Perspectivas Latam / Febrero 2013
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Política fiscal acomodaticia
Balance Fiscal (% PIB) Fuente: MEF Uruguay y BBVA Research
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2009 2010 2011 2012 2013e 2014e Impacto de la contención de precios regulados para morigerar la inflación y subas salariales
El plan de pre financiación y el apetito por papeles de Uruguay aseguran el financiamiento
de la brecha fiscal
El 2013 y 2014 mejora el resultado, pero se mantiene el sesgo expansivo
- 3,0%
- 2,5%
- 2,0%
- 1,5%
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Uruguay: escasa vulnerabilidad a choque externo
• Variables macroeconómicas por debajo del umbral de riesgo (luz amarilla en inflación) • Indicadores de liquidez muestra muy baja vulnerabilidad (deuda de corto plazo y necesidades financieras) • Solvencia externa: déficit en cuenta corriente y endeudamiento externo en niveles manejables • Se requiere continuar reduciendo la exposición del sector público como % del PIB y al sector externo
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Uruguay: radar de vulnerabilidad Fuente: BBVA Research y Haver
Brasil: radar de vulnerabilidad Fuente: BBVA Research y Haver
Déficit Público Ajustado por Ciclo (% PIB)
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Crecimiento PIB 2012-16
-
Deuda Pública Bruta (% PIB)
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Deuda Externa (% Exportaciones)
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(% PIB)
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Externa CP
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(% total)
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Uruguay2012 Umbrales de Riesgo P.Emergentes
Déficit Público Ajustado por Ciclo (% PIB)
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1,0 Tipo de Interés Crecimiento PIB
2012-17
-
Deuda Pública Bruta (% PIB)
Déficit Cuenta Corriente (% PIB)
Deuda Externa (% PIB)
Deuda Externa (% Exportaciones) Necesidades
Financiación (% PIB)
Reservas / Deuda Externa
CP
Deuda en manos De No Residentes
(% total)
PIB (% a/a)
IPC (%a/a)
Desempleo (%)
Brazil 2012 Brazil 2011 Umbrales de Riesgo P.Emergentes
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1 Economía mundial: mejora la percepción del escenario económico global
2 América Latina aumentará su crecimiento en 2013
3 Uruguay: crecimiento y flexión de la inflación
4 Los retos de gestionar el éxito en Latam
Esquema
Perspectivas Latam / Febrero 2013
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El “nuevo normal” de Latam: alto crecimiento y baja vulnerabilidad
Población de América Latina por rango de PIB per cápita (millones de personas) Fuente: BBVA Research
Menor vulnerabilidad económica: menores déficits fiscales y exteriores, menor deuda.
Mayor profundización financiera
Consolidación de las clases medias: apoyo al proceso de reformas, la economía de mercado
y barrera frente al populismo
Mayor estabilidad institucional
Círculo virtuoso entre aumento de renta per-cápita, clases medias, apoyo a políticas
prudentes y crecimiento
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Acciones Bonos
QE1
Se anuncia el QE2
QE2 QE3
OFLP del BCE
Draghi da indicios de salvar el euro
La región seguirá siendo muy atractiva para los inversores internacionales …
Flujos de entrada de capitales a América Latina (millones de dólares) Fuente: BBVA Research y EPFR
Expansión de liquidez en economías desarrolladas
Baja vulnerabilidad
Alto crecimiento
Flujos de entrada de capitales a Latam
Mayor flexibilidad cambiaria y apertura financiera que Asia
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Acciones Bonos
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Se anuncia el QE2
QE2 QE3
OFLP del BCE
Draghi da indicios de salvar el euro
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… lo que obligará a la región a gestionar el éxito
El reto: moderar las presiones sobre la apreciación cambiaria y vigilar posibles excesos internos derivados de la entrada de capitales especulativos de corto plazo
Dos respuestas complementarias
Resistir el impacto: medidas macroprudenciales
Sustituto imperfecto de política monetaria, con riesgos por conocer
Válidas en teoría, pero aún se está experimentando con ella
Puede frenar en el largo plazo la necesaria profundización financiera en la región
Aprovechar el impulso: canalizar la liquidez global
Aprovechar los buenos tiempos para impulsar las reformas
Apuntalar la inversión directa en la región, especialmente infraestructuras
Desarrollo del sistema bancario como intermediario natural
Perspectivas Latam / Febrero 2013
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La percepción del escenario económico global ha mejorado con la caída de las tensiones financieras, particularmente en Europa, y con el acuerdo para evitar por ahora el “abismo fiscal” en EE.UU.
América Latina aumentará su crecimiento del 2,8% en 2012 a 3,6% en 2013 y 3,7% en 2014. De este modo, irá convergiendo hacia su potencial, impulsada por la demanda interna. Brasil aumentará su crecimiento hasta 4% en 2014
Uruguay crecerá 4,2% en 2013 y 4,1% en 2014, apoyado en el consumo. La inflación se mantendrá como la principal preocupación y el peso continuará fuerte, aunque experimentará una ligera depreciación hacia delante
La región deberá gestionar el éxito. Deberá encontrar fórmulas para moderar las presiones a la apreciación de los tipos de cambio vigilando posibles excesos internos derivados de la entrada de flujos de capitales
Principales mensajes 1
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4
Perspectivas Latam: gestionando el éxito
Juan Ruiz
BBVA Research│Economista Jefe para América del Sur
Montevideo, 26 de febrero de 2013
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Anexo 1: Inflación y tipos de interés en Latam
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La inflación sigue bien anclada en los países andinos y en México. Aumentan las presiones en Brasil
Inflación en países con objetivos de inflación (% interanual)
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BRA CHI COL MEX PAR PER URU
La inflación cerró 2012 dentro del rango meta en la mayoría de países, excepto CHI (por debajo) y URU (por encima, pero a la baja)
En Brasil, las presiones inflacionarias seguirán acumulándose en 2013. Se mantendrá
contenida por recorte de impuestos y manejo de precios administrados
La inflación se mantendrá dentro de los rangos objetivos en 2013 y 2014, salvo URU
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BRA CHI COL MEX
PAR PER URU
Los bancos centrales se mantendrán en un compás de espera, salvo COL, MEX y PAR
Tipo de interés oficial en países con objetivos de inflación (%) Fuente: BBVA Research y Haver Equilibrio precario entre incertidumbre aún
sobre el exterior y fuerte demanda interna
Reducción de tipos en MEX y COL por menores presiones inflacionarias. Aumento en PAR para
mantener inflación en el objetivo.
Tipos de interés estables en 2013 en PER, CHI, BRA y URU
Política monetaria menos laxa en 2014, excepto en MEX, BRA y URU.
Perspectivas Latam / Febrero 2013
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Se retomará una leve tendencia a la apreciación de los tipos de cambio
Variación del tipo de cambio frente al dólar en países con objetivos de inflación (% ene-dic) Fuente: BBVA Research y Haver
Se retomará la senda de leve apreciación a medida que se vayan reduciendo más las tensiones financieras internacionales …
Crecientes dilemas en algunos bancos centrales, como Perú, entre demanda interna
robusta y presiones a la apreciación del tipo de cambio
Se mantendrá el activismo en varios países para moderar la apreciación
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BRA CHI COL MEX PAR PER URU
2012 2013 (p) 2014 (p)
Un signo negativo denota apreciación frente al dólar
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Anexo 2: Previsiones Macroeconómicas para Uruguay
Perspectivas Latam / Febrero 2013
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Uruguay: previsiones macroeconómicas 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015
PIB (% a/a) 2,4 8,9 5,7 4,0 4,2 4,1 4,0
Demanda Interna (% a/a) -1,7 11,6 7,5 5,7 4,6 4,2 4,2
Inflación (% a/a, fdp) 5,9 6,9 8,6 7,5 8,0 7,0 5,6
Inflación (% a/a, prom) 7,1 6,7 8,1 8,1 7,8 7,4 6,2
Tipo de Cambio (vs USD, fdp) 19,64 19,89 19,92 19,29 19,8 20,3 22,2
Tasa de Interés (%, fdp) 8,00 6,50 8,75 9,0 9,3 7,5 6,8
Resultado Fiscal (% PIB) -1,7 -1,1 -0,9 -2,8 -2,1 -1,7 -1,2
Cuenta Corriente (% PIB) -1,2 -1,9 -2,9 -3,8 -3,3 -3,0 -3,0
PIB (% a/a) 2,4 8,9 5,7 4,0 4,2 4,1 4,0
Demanda Interna (% a/a) -1,7 11,6 7,5 5,7 4,6 4,2 4,2
Inflación (% a/a, fdp) 5,9 6,9 8,6 7,5 8,0 7,0 5,6
Inflación (% a/a, prom) 7,1 6,7 8,1 8,1 7,8 7,4 6,2
Tipo de Cambio (vs USD, fdp) 19,64 19,89 19,92 19,29 19,8 20,3 22,2
Tasa de Interés (%, fdp) 8,00 6,50 8,75 9,0 9,3 7,5 6,8
Resultado Fiscal (% PIB) -1,7 -1,1 -0,9 -2,8 -2,1 -1,7 -1,2
Cuenta Corriente (% PIB) -1,2 -1,9 -2,9 -3,8 -3,3 -3,0 -3,0
2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015
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