View
7
Download
0
Category
Preview:
Citation preview
PERSPECTIVAS MACROECONÓMICAS Y FINANCIERAS
CLP dependería de la trayectoria del Dólar en el mundo antes que de las señales de intervención
Leonardo SuárezMAYO 2008
2
Europa se ajustaría más de lo esperado y se enfriaría con rezago respecto de los EEUU
CONFIANZA EN EUROLANDIA VS. CICLO ECONÓMICO DE EEUU Y EUROLANDIA
85
90
95
100
105
110
115
120
Mar-95 Jun-98 Sep-01 Dec-04 Mar-08
Con
fianz
a en
Eur
opa
0
1
2
3
4
5
6
Cre
cim
ient
o en
12
mes
es (%
)
Confianza económica en Europa Crecimiento del PIB en 12 meses, EEUU (%)
Crecimiento del PIB en 12 meses, Eurolandia (%)
3
El oro y el Euro seguirían en la misma trayectoria
ORO VS. EURO REAL 1973-2008
0
250
500
750
1000
1250
1500
1750
2000
2250
2500
Dec-73 Mar-78 Jun-82 Sep-86 Dec-90 Mar-95 Jun-99 Sep-03 Dec-07
Prec
io re
al d
el o
ro
0,8
1,2
1,6
2
2,4
2,8
3,2
3,6
USD
/ €
Oro real Euro
4
China: ¿La fábrica del mundo?. Ello es un mito.China es el dragón que se está tragando el mundo!!
CHINA: CONSUMO DE COMMODITIES
8,8
16,0
28,034,730,331,3
24,9 24,5
53,3
0
10
20
30
40
50
60
Cobre Molibdeno Mineral dehierro
Aluminio Zinc Plomo Níquel Celulosa Petróleo
Con
sum
o de
com
mod
ities
: % d
e C
hina
en
el
cons
umo
glob
al
% del consumo global
5
El cobre: En la senda del oro y del Dólar en el mundo?
EURO VS. PRECIOS DEL ORO Y DEL COBRE
0,8
0,9
1,0
1,1
1,2
1,3
1,4
1,5
1,6
4-Apr-86 31-Aug-90 27-Jan-95 25-Jun-99 21-Nov-03
Prec
io d
el D
ólar
con
tra
una
cana
sta
de m
oned
as
0
100
200
300
400
500
600
700
800
900
1.000
Oro
: USD
/ O
z. C
obre
: USD
¢/ K
ilo
Euro: USD / € Oro. USD / Oz. Cobre. USD¢ / Kilo
18-Apr-08
6
Gracias a China, la producción industrial global sigue muy firme, lo que sostiene la demanda por commodities
PRODUCCIÓN INDUSTRIAL GLOBAL 1986-2007
-6.0%
-4.0%
-2.0%
0.0%
2.0%
4.0%
6.0%
8.0%
10.0%
12.0%
Jan-86 Jun-88 Nov-90 Apr-93 Sep-95 Feb-98 Jul-00 Dec-02 May-05 Oct-07
Var.
% e
n 12
mes
es
Mundial PPP Mundial pond Cons Cobre Mundial por PIB Nominal
7
Aunque no es prioridad, la inflación sigue alta en EEUU
2,0
2,2
2,4
2,6
2,8
dic-03 ago-04 abr-05 dic-05 ago-06 abr-07 dic-07
%
BE de Inflación de EEUU (GT/TIPS a 10 años)
0,50%
1,50%
2,50%
3,50%
4,50%
5,50%
ene-
88
ene-
89
ene-
90
ene-
91
ene-
92
ene-
93
ene-
94
ene-
95
ene-
96
ene-
97
ene-
98
ene-
99
ene-
00
ene-
01
ene-
02
ene-
03
ene-
04
ene-
05
ene-
06
ene-
07
ene-
08
Var.
en 1
2 m
eses
PCE Subyacente
IPC Subyacente
8
Envejecimiento de las minas origina restricción de la oferta y estrecha el balance global del cobre
COBRE DE MINA: BALANCE GLOBAL Y BRECHA ENTREPRODUCCIÓN EFECTIVA Y ESPERADA
-1.500
-1.000
-500
0
500
1.000
1.500
1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008p
Bre
chas
y b
alan
ces
de c
obre
refin
ado.
Mile
s de
TM
.
-7,0
-6,0
-5,0
-4,0
-3,0
-2,0
-1,0
0,0
1,0
2,0
3,0
% d
e la
pro
ducc
ión
glob
al
Balance entre oferta y demanda global de cobre. Miles de TMBrecha entre producción efectiva y esperada de cobre de mina. Miles de TMBrecha entre producción efectiva y esperada de cobre de mina. % de la producción global
9
¿Quiere comprar cobre?: ¡¡No hay cobre Mr. China!!
CHINA, INDIA, RUSIA y EL BALANCE GLOBAL DEL COBRE
4,2
2,7
4,8
8,0
-3,4
1,5
4,0
9,2
-0,1
3,0
4,6
2,9
6,24,7
2,9 3,34,7
3,42,6
10,3
8,2
19,1
24,2
12,6
18,0
15,1
11,0
3,6
14,9
10,6
6,7
4,1 4,55,4 5,2
3,4
5,9
-5,1
-7,1
-2,4
6,0
3,9
13,7
-8
-4
0
4
8
12
16
20
24
28
1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014
Cre
cim
ient
o de
l con
sum
o de
cob
re, Y
oY(%
)
12.000
14.000
16.000
18.000
20.000
22.000
24.000
26.000
28.000
<pro
ducc
ión
y co
nsum
o de
cob
re. M
iles
de T
M
Crecimiento del consumo de cobre,con aterrizaje forzoso de EEUU y Europa Occidental, YoY (%)Crecimiento del consumo en China, India y RusiaCrecimiento del consumo de cobre,con recesión en China EN 2011-2012, YoY (%)Cobre refinado. Producción global. Miles de TMCobre refinado, Consumo global. Con aterrizaje forzoso de EEUU y Europa Occidental. Miles de TMCobre refinado, Consumo global. Con recesión en China que arrastra al mundo en 2'11-2012. Miles de TM
?
Proyección
10
Valuación de acciones cupríferas refleja sostenibilidad de altos precios del cobre
VALUACIÓN DE ACCIONES CUPRÍFERAS
9,0
4,9
7,6
15,0
7,8
12,3
0,0
0,5
1,0
1,5
2,0
2,5
3,0
3,5
4,0
2002 2006 2007
Prec
io d
el c
obre
: USD
¢/ L
ibra
0
2
4
6
8
10
12
14
16
18
FV /
EBIT
DA
Y P
/ U
FV / EBITDA P / U Precio del cobre
11
Chile: Muy débil actividad
-1,00,01,0
2,03,04,05,06,07,0
8,09,0
10,0En
e-00
Jul-0
0
Ene-
01
Jul-0
1
Ene-
02
Jul-0
2
Ene-
03
Jul-0
3
Ene-
04
Jul-0
4
Ene-
05
Jul-0
5
Ene-
06
Jul-0
6
Ene-
07
Jul-0
7
Ene-
08
%
IMACEC (Var. 12 m) IMACEC (Var. 12 m; Prom. 3 m)
12
Costo Marginal SIC
0
50
100
150
200
250
300
350
400
ene-
04
mar
-04
may
-04
jul-0
4
sep-
04
nov-
04
ene-
05
mar
-05
may
-05
jul-0
5
sep-
05
nov-
05
ene-
06
mar
-06
may
-06
jul-0
6
sep-
06
nov-
06
ene-
07
mar
-07
may
-07
jul-0
7
sep-
07
nov-
07
ene-
08
mar
-08
USD
/MW
h
Costo Marginal - SIC (USD/MWh) Promedio Mes
13
Por el lado de la oferta
-6-4-202468
101214
Ene-
02
Abr-0
2
Jul-0
2
Oct
-02
Ene-
03
Abr-0
3
Jul-0
3
Oct
-03
Ene-
04
Abr-0
4
Jul-0
4
Oct
-04
Ene-
05
Abr-0
5
Jul-0
5
Oct
-05
Ene-
06
Abr-0
6
Jul-0
6
Oct
-06
Ene-
07
Abr-0
7
Jul-0
7
Oct
-07
Ene-
08
Abr-0
8
%
Prod. Industrial (Var. 12 m) Prod. Industrial (Var. 12 m) (Prom. 3 meses)
-15
-10
-5
0
5
10
15
20
25
Ene-
02
Abr
-02
Jul-0
2
Oct
-02
Ene-
03
Abr
-03
Jul-0
3
Oct
-03
Ene-
04
Abr
-04
Jul-0
4
Oct
-04
Ene-
05
Abr
-05
Jul-0
5
Oct
-05
Ene-
06
Abr
-06
Jul-0
6
Oct
-06
Ene-
07
Abr
-07
Jul-0
7
Oct
-07
Ene-
08
Abr
-08
%
Prod. Minera (Var. 12 m) Prod. Minera (Var. 12 m) ) (Prom 3 meses)
14
Demanda interna sigue como avión
0
10
20
30
40
50
60
70
ene-
05
jun-
05
nov-
05
abr-
06
sep-
06
feb-
07
jul-0
7
dic-
07
Var
en 1
2 M
eses
(%)
Importaciones de Bienes de Consumo (Var. % en 12 meses)
Promedio 4 Semanas
-40
-20
0
20
40
60
80
100
120
ene-
05
jun-
05
nov-
05
abr-0
6
sep-
06
feb-
07
jul-0
7
dic-
07
Var
en 1
2 M
eses
(%)
Importaciones de Bienes de Capital (Var. % en 12 meses)Promedio 4 Semanas
15
Presiones de costos laborales siguen elevadas, aunque…
-1%0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%
Ene-
01
May
-01
Sep-
01
Ene-
02
May
-02
Sep-
02
Ene-
03
May
-03
Sep-
03
Ene-
04
May
-04
Sep-
04
Ene-
05
May
-05
Sep-
05
Ene-
06
May
-06
Sep-
06
Ene-
07
May
-07
Sep-
07
Ene-
08
Var.
en 1
2 m
eses
Costos Laborales Unitarios (Asalariados) Costos Laborales Unitarios
2,02,53,03,54,04,55,05,56,06,57,07,58,08,59,09,5
Oct
-01
Ene-
02A
br-0
2Ju
l-02
Oct
-02
Ene-
03A
br-0
3Ju
l-03
Oct
-03
Ene-
04A
br-0
4Ju
l-04
Oct
-04
Ene-
05A
br-0
5Ju
l-05
Oct
-05
Ene-
06A
br-0
6Ju
l-06
Oct
-06
Ene-
07A
br-0
7Ju
l-07
Oct
-07
Ene-
08
Cos
to L
ab. y
Rem
. Nom
inal
es (V
ar %
12
mes
es)
-1,0
0,0
1,0
2,0
3,0
4,0
5,0
Rem
uner
qaci
ones
Rea
les
(Var
% 1
2 m
eses
)
Remuneraciones NominalesCosto Nominal de Mano de Obra Remuneraciones Reales
16
IPC: Escapado gracias a la escalada de la inflación subyacente?
IPC 1990-2008
-4
0
4
8
12
16
20
24
28
32
Apr-90 Nov-93 Jun-97 Jan-01 Aug-04 Mar-08
Var.
% e
n 12
mes
es
IPCX1 full subyacente IPCX1 IPC Meta de inflación
17
Alza de tasas en medio de la apreciación cambiaria limita el impacto de la política monetaria en la demanda interna
LIQUIDEZ VS. DEMANDA Y PRODUCTO
-20
-10
0
10
20
30
40
50
Mar-97 Mar-98 Mar-99 Mar-00 Mar-01 Mar-02 Mar-03 Mar-04 Mar-05 Mar-06 Mar-07 Mar-08e
M1
Rea
l y e
mU
SD (%
)
-10.0
-5.0
0.0
5.0
10.0
15.0
PIB
y d
eman
da in
tern
a en
12
mes
es (%
)
Demanda interna M1/E M1Real PIB
18
Inflación subyacente reacciona con rezago a la escalada de la demanda interna
BRECHA GASTO-PRODUCTO VS. INFLACIÓN SUBYACENTE
-6
-4
-2
0
2
4
6
8
Mar-97 Dec-99 Sep-02 Jun-05 Mar-08e
Bre
cha
gast
o-pr
oduc
to (%
)
0.0
1.0
2.0
3.0
4.0
5.0
6.0
7.0
8.0
Bre
cha
gast
o-pr
oduc
to e
infla
ción
Brecha gasto-producto IPCX1 medular IPC full subyacente
19
Chile en el mismo ciclo de tasas de los países asiáticos
CLP VS. BRECHA DE TASAS ENTRE EL MUNDO Y LOS EEUU
400
450
500
550
600
650
700
750
800
25-Dec-98 28-Jul-00 1-Mar-02 3-Oct-03 6-May-05 8-Dec-06
USD
/ €
0.0
2.0
4.0
6.0
8.0
10.0
12.0
Tasa
de
los
Ban
cos
Cen
tral
es
CLP / USD Tasa de la Fed Tasa del Banco de Reserva de Australia TPM del Banco Central de Chile
20
Apreciación cambiaria: ¿la esperanza para frenar la espiral de inflación?: La experiencia de 1995
INFLACIÓN Y TIPO DE CAMBIO 1993-98
-15
-10
-5
0
5
10
15
Jun-93 Dec-93 Jun-94 Dec-94 Jun-95 Dec-95 Jun-96 Dec-96 Jun-97 Dec-97 Jun-98 Dec-98
CLP
/ U
SD e
n 12
mes
es (%
)
0
2
4
6
8
10
12
14
16
18
IPC
en
12 m
eses
(%)
CLP / USD en 12 meses (%) IPC IPCX1 IPCX1 de Gregorio
21
Apreciación cambiaria: ¿la esperanza para frenar la espiral de inflación?: La experiencia de 2003-04 y lo que cabe esperar ahora
CHILE: TIPO DE CAMBIO E INFLACIÓN
-24-20-16-12-8-4048
1216202428
Dec/99 Sep/00 Jun/01 Mar/02 Dec/02 Sep/03 Jun/04 Mar/05 Dec/05 Sep/06 Jun/07 Mar/08
Var.
del C
LP /
USD
en
12 m
eses
(%
)
-2.0
0.0
2.0
4.0
6.0
8.0
10.0
IPC
en
12 m
eses
(%)
Tipo de cambio en 12 meses (%)IPC
IPCX1 (excluye pececibles, combustibles y servicios regulados)
IPCX1 de Gregorio (excluye alimentos, combustibles y servicios regulados)
22
Impacto inflacionario de la revaluación del Yuan impide un efecto relevante de la apreciación cambiaria en la inflación
YUAN CHINO VS. IPC TRANSABLES
-2.5-2.0-1.5-1.0-0.50.00.51.01.52.02.53.0
Dec
-99
Jun-
00
Dec
-00
Jun-
01
Dec
-01
Jun-
02
Dec
-02
Jun-
03
Dec
-03
Jun-
04
Dec
-04
Jun-
05
Dec
-05
Jun-
06
Dec
-06
Jun-
07
Dec
-07
IPC
"de
Gre
gorio
" tr
ansa
ble
6.56.76.97.17.37.57.77.98.18.38.5 Yu
an c
hino
. Esc
ala
inve
rtid
a (C
NY
/ USD
)
IPC "De Gregorio" Transable CNY
23
A Chile le sobra el dinero
Source: Bloomberg; LarrainVial
0
5.000
10.000
15.000
20.000
25.000
30.000
35.000
40.000
Ago
-00
Dic
-00
Abr
-01
Ago
-01
Dic
-01
Abr
-02
Ago
-02
Dic
-02
Abr
-03
Ago
-03
Dic
-03
Abr
-04
Ago
-04
Dic
-04
Abr
-05
Ago
-05
Dic
-05
Abr
-06
Ago
-06
Dic
-06
Abr
-07
Ago
-07
Dic
-07
USD
Mill
International Reseves Copper Funds
24
Intervención: Destinada a construir reservas u orientada a ponerle piso al Dólar?
0
2
4
6
8
10
12
14
16A
go-0
0
Feb-
01
Ago
-01
Feb-
02
Ago
-02
Feb-
03
Ago
-03
Feb-
04
Ago
-04
Feb-
05
Ago
-05
Feb-
06
Ago
-06
Feb-
07
Ago
-07
Feb-
08
Ago
-08
Mon
ths
International Reserves (Months of Imports)
IR + Copper Funds (Months of Imports)
Estimate
25
TPM se mantendría en 6,25% en el resto de este año, pero el riesgo es que la suban
Gráfico 4: CHILE-EEUU:RELACIÓN DE ARBITRAJE
280
330
380
430
480
530
580
630
680
730
780
Apr-90 Oct-91 Apr-93 Oct-94 Apr-96 Oct-97 Apr-99 Oct-00 Apr-02 Oct-03 Apr-05 Oct-06
Tipo
de
cam
bio.
CLP
/ U
SD
0
5
10
15
20
25
30
35
40
45
tasa
s de
inte
rés
Tipo de cambio. CLP / USD Tasa nominal PDBC-90 días Tasa del T-Bill-90 días
Apr-08
26
Chile: Euro seguiría condicionando la trayectoria del Dólar en Chile
CHILE: MAPA HISTÓRICO DE LA TRAYECTORIA DEL TIPO DE CAMBIO REAL 1978-2007
200
300
400
500
600
700
800
900
1000
Jan-78 Jul-80 Jan-83 Jul-85 Jan-88 Jul-90 Jan-93 Jul-95 Jan-98 Jul-00 Jan-03 Jul-05 Jan-082.0
3.0
4.0
5.0
6.0
7.0
8.0
9.0
10.0
Tipo de cambio real del Dólar (CPI/Core PPI). CLP / USD Real Tipo de cambio real del Euro (CPI/Core CPI)
Tipo de cambio real del Yen (CPI/Core CPI). Yen / USD
27
CLP: ¿EN LA SENDA DEL SHEKEL DE ISRAEL?
SHEKEL DE ISRAEL VS. PESO CHILENO
425
442
459
476
493
510
527
544
561
578
9-Feb-07 29-Mar-0716-May-07 3-Jul-07 20-Aug-07 5-Oct-07 22-Nov-07 11-Jan-08 28-Feb-08 16-Apr-08
CLP
/ U
SD
3,25
3,38
3,51
3,64
3,77
3,90
4,03
4,16
4,29
4,42
Shek
el /
USD
CLP / USD Shekel / USD
Intervención cambiaria en Israel
Baja de tasas en Israel, desde 3,75% a 3,25%
Intervención cambiaria en Chile
28
Conclusión:
Europa seguiría enfriándose
La gran pregunta es si la Fed seguiría bajando las tasas de interés
Dólar seguiría débil en el mundo, por lo que el Euro seguiría fluctuando entre USD 1,50 y USD 1,60 en el corto plazo
Precio del cobre seguiría firme gracias a la escasez de producción
Chile crecería en torno al 3,2% en el primer semestre, pero iría “de menos a más”en este año 2008. En todo el año 2008, el PIB crecería en torno al 4%, con crecimiento del 5% en el segundo semestre.
Inflación terminaría en 5,5-6,0% en este año.
En el resto de este año, lo más probable es que mantengan la TPM en 6,25%. Si la apreciación cambiaria no genera un impacto significativo en la inflación, habrán nuevas alzas de tasas
El riesgo de que el BC tuviese que recurrir a emisiones adicionales de papeles largos -con el objeto de esterilizar la intervención cambiaria- ya se concretó
Muy probablemente, el precio del Dólar se movería al interior de un “tradingrange” y transaría entre CLP 455-475 / USD en el resto de este semestre, aunque ya habría iniciado una trayectoria de “serrucho” con tendencia al alza en el mediano plazo.
PERSPECTIVAS MACROECONÓMICAS Y FINANCIERAS
CLP dependería de la trayectoria del Dólar en el mundo antes que de las señales de intervención
Leonardo SuárezMAYO 2008
Recommended