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15/09/2017
1
POLÍTICA MONETARIA EN LA COYUNTURA ACTUAL
Juan José EchavarríaGerente General
Corficolombiana15 de septiembre de 2017
TEMAS
Inflación
Tasas de interés y crédito
Crecimiento
Los dilemas del Banco de la República
Conclusiones
15/09/2017
2
TEMAS
Inflación
Tasas de interés y crédito
Crecimiento
Los dilemas del Banco de la República
Conclusiones
TEMAS
Inflación Choquesinflacionarios
15/09/2017
3
INFLACIÓN ANUAL AL CONSUMIDOR E INFLACIÓN SIN ALIMENTOS(PORCENTAJE)
7,99,0
3,43,9
5,56,3
4,8
024
68
1012
ago.
-07
ago.
-08
ago.
-09
ago.
-10
ago.
-11
ago.
-12
ago.
-13
ago.
-14
ago.
-15
ago.
-16
ago.
-17
Total Sin alimentos
Fuente: DANE. Cálculos del Banco de la República.
INFLACIÓN VS INFLACIÓN ESPERADA
6
9,0
3,9
4,6
3,6
0,0
1,0
2,0
3,0
4,0
5,0
6,0
7,0
8,0
9,0
10,0
oct.-
03
mar.
-04
ag
o.-0
4
ene.
-05
jun.
-05
nov.
-05
ab
r.-0
6
sep
.-0
6
feb
.-0
7
jul.-
07
dic
.-0
7
may.
-08
oct.-
08
mar.
-09
ag
o.-0
9
ene.
-10
jun.
-10
nov.
-10
ab
r.-1
1
sep
.-1
1
feb
.-1
2
jul.-
12
dic
.-1
2
may.
-13
oct.-
13
mar.
-14
ag
o.-1
4
ene.
-15
jun.
-15
nov.
-15
ab
r.-1
6
sep
.-1
6
feb
.-1
7
jul.-
17
Inflación
Inflación esperada a 12 meses
15/09/2017
4
Fuente: DANE. Cálculos Banco de la República.
‐1
1
3
5
7
9
11
13
15
17
ago‐12 ago‐13 ago‐14 ago‐15 ago‐16 ago‐17
%
ago‐17 1.69%
jul‐17 0.20%
jun‐17 1.37%
may‐17 2.09%
abr‐17 2.49%
INFLACIÓN ANUAL DE ALIMENTOS
Fuente: DANE. Cálculos del Banco de la República.
5,54,8
7,6
5,05,9
4,6
012345678
ag
o.-0
7
ag
o.-0
8
ag
o.-0
9
ag
o.-1
0
ag
o.-1
1
ag
o.-1
2
ag
o.-1
3
ag
o.-1
4
ag
o.-1
5
ag
o.-1
6
ag
o.-1
7
Sin alimentosNúcleo 20Sin alimentos primarios, combustibles y servicios públicos
INDICADORES DE INFLACIÓN BÁSICA(PORCENTAJE)
Fuente: DANE. Cálculos del Banco de la República.
15/09/2017
5
EXPECTATIVAS DE INFLACIÓN (ENCUESTAS)
2017
4,25%
4,32%
4,28%4,26%
4,13%
4,19%4,16%
4,23%
EOF Citibank BR FocusEconomics
Julio Agosto
2018
3,58%
3,48%
3,52%
3,46%
3,55%
3,58% 3,57%
3,45%
EOF Citibank BR FocusEconomics
9
DISTRIBUCIÓN DE PROBABILIDADES DEL PRONÓSTICO DE INFLACIÓN (FAN CHART)
Fuente: Banco de la República.
15/09/2017
6
INFLACIÓN OBSERVADA Y EXPECTATIVAS
6,35,7
3,4 3,22,7
3,74,2
5,7
2,7 2,6
4,2
3,53,8
2,73,0
0
1
2
3
4
5
6
7
Brasil Colombia México Perú Chile
Diciembre de 2016Esperada para Diciembre de 2017Esperada para diciembre de 2018
Fuente LatinFocus Consensus Forecast - agosto 2017.
TEMAS
Inflación Choques inflacionarios
15/09/2017
7
‐1
1
3
5
7
9
11
13
15
17
ago‐12 ago‐13 ago‐14 ago‐15 ago‐16 ago‐17
%
ago‐17 1.69%
jul‐17 0.20%
jun‐17 1.37%
may‐17 2.09%
abr‐17 2.49%
INFLACIÓN ANUAL DE ALIMENTOS
Fuente: DANE. Cálculos del Banco de la República.
TASA DE CAMBIO NOMINAL Y MONTOS DE INTERVENCIÓN DEL BANCO DE LA REPÚBLICA
Fuente: Banco de la República.
3.410
1.600
1.800
2.000
2.200
2.400
2.600
2.800
3.000
3.200
3.400
3.600
0
20
40
60
80
100
120
140
25‐ago.‐11 25‐ago.‐12 25‐ago.‐13 25‐ago.‐14 25‐ago.‐15 25‐ago.‐16 25‐ago.‐17
TRM (COP/USD
)
Monto intervención (USD
millones)
SUBASTAS DIARIAS OPCIONES CALL PARA DESACUMULACIÓN DE RESERVAS TRM
90%2,900
15/09/2017
8
TEMAS
Inflación
Tasas de interés y crédito
Crecimiento
Los dilemas del Banco de la República
Conclusiones
CRÉDITO CARTERA BRUTA CON LEASING (CRECIMIENTO ANUAL %)
Fuente: Superintendencia Financiera de Colombia cálculos Banco de la República.
6,4%
2,3%
11,7%
0%
5%
10%
15%
20%
25%
30%
jul.-12 ene.-13 jul.-13 ene.-14 jul.-14 ene.-15 jul.-15 ene.-16 jul.-16 ene.-17 jul.-17
Total Hipotecaria Comercial Consumo
Participación %• Comercial: 55%• Vivienda: 11%• Consumo: 28%• Microcrédito: 3%
15/09/2017
9
CRÉDITO CARTERA BRUTA CON LEASING (CRECIMIENTO ANUAL %): CONSUMO
13,4 16,2
-1,9
10,8
-20
-10
0
10
20
30
40
jun.
-09
ag
o.-0
9
oct.-
09
dic
.-0
9
feb
.-1
0
ab
r.-1
0
jun.
-10
ag
o.-1
0
oct.-
10
dic
.-1
0
feb
.-1
1
ab
r.-1
1
jun.
-11
ag
o.-1
1
oct.-
11
dic
.-1
1
feb
.-1
2
ab
r.-1
2
jun.
-12
ag
o.-1
2
oct.-
12
dic
.-1
2
feb
.-1
3
ab
r.-1
3
jun.
-13
ag
o.-1
3
oct.-
13
dic
.-1
3
feb
.-1
4
ab
r.-1
4
jun.
-14
ag
o.-1
4
oct.-
14
dic
.-1
4
feb
.-1
5
ab
r.-1
5
jun.
-15
ag
o.-1
5
oct.-
15
dic
.-1
5
feb
.-1
6
ab
r.-1
6
jun.
-16
ag
o.-1
6
oct.-
16
dic
.-1
6
feb
.-1
7
ab
r.-1
7
jun.
-17
Tarjeta de crédito Libre inversión Libranza Vehículo
17
DISPONIBILIDAD DEL CRÉDITO TOTAL
85,2%
63,8%
0%
20%
40%
60%
80%
100%
jun.
-06
dic
.-0
6
jun.
-07
dic
.-0
7
jun.
-08
dic
.-0
8
jun.
-09
dic
.-0
9
jun.
-10
dic
.-1
0
jun.
-11
dic
.-1
1
jun.
-12
dic
.-1
2
jun.
-13
dic
.-1
3
jun.
-14
dic
.-1
4
jun.
-15
dic
.-1
5
jun.
-16
dic
.-1
6
jun.
-17
Alta Baja Ni alta ni baja
Fuente: Encuesta de condiciones económicas trimestral - Banco de la República.
15/09/2017
10
INDICADOR DE CALIDAD DE LA CARTERA POR MORA (ICM)
36,7
10,4
4,3
7,0
0
5
10
15
20
25
30
35
40
jun.
-90
jun.
-91
jun.
-92
jun.
-93
jun.
-94
jun.
-95
jun.
-96
jun.
-97
jun.
-98
jun.
-99
jun.
-00
jun.
-01
jun.
-02
jun.
-03
jun.
-04
jun.
-05
jun.
-06
jun.
-07
jun.
-08
jun.
-09
jun.
-10
jun.
-11
jun.
-12
jun.
-13
jun.
-14
jun.
-15
jun.
-16
jun.
-17
Vivienda
12,4
3,4 3,8
22,7
8,1 6,0
7,7 7,7
16,2
13,6
5,4
4,8 0
5
10
15
20
25
jun.
-90
jun.
-91
jun.
-92
jun.
-93
jun.
-94
jun.
-95
jun.
-96
jun.
-97
jun.
-98
jun.
-99
jun.
-00
jun.
-01
jun.
-02
jun.
-03
jun.
-04
jun.
-05
jun.
-06
jun.
-07
jun.
-08
jun.
-09
jun.
-10
jun.
-11
jun.
-12
jun.
-13
jun.
-14
jun.
-15
jun.
-16
jun.
-17
Comercial
Consumo
Microcrédito
Total
19
ICM POR MODALIDAD DE CONSUMO
6,47,9
7,8
11,4
0
2
4
6
8
10
12
14
16
18
20
jun.
-08
oct.-
08
feb
.-0
9
jun.
-09
oct.-
09
feb
.-1
0
jun.
-10
oct.-
10
feb
.-1
1
jun.
-11
oct.-
11
feb
.-1
2
jun.
-12
oct.-
12
feb
.-1
3
jun.
-13
oct.-
13
feb
.-1
4
jun.
-14
oct.-
14
feb
.-1
5
jun.
-15
oct.-
15
feb
.-1
6
jun.
-16
oct.-
16
feb
.-1
7
jun.
-17
Tarjetas de crédito
Libre inversión
Otros portafolios de consumo
1,8
2,6
7,5
4,4
5,95,2
0
1
2
3
4
5
6
7
8
9
jun.
-08
oct.-
08
feb
.-0
9
jun.
-09
oct.-
09
feb
.-1
0
jun.
-10
oct.-
10
feb
.-1
1
jun.
-11
oct.-
11
feb
.-1
2
jun.
-12
oct.-
12
feb
.-1
3
jun.
-13
oct.-
13
feb
.-1
4
jun.
-14
oct.-
14
feb
.-1
5
jun.
-15
oct.-
15
feb
.-1
6
jun.
-16
oct.-
16
feb
.-1
7
jun.
-17
Libranza Vehículo
Total Consumo Crédito rotativo
20
15/09/2017
11
INDICADOR DE CALIDAD DE LA CARTERA POR RIESGO (ICR)
32,9
8,2
5,1
0
5
10
15
20
25
30
35
ene.
-02
ag
o.-0
2
mar.
-03
oct.-
03
may.
-04
dic
.-0
4
jul.-
05
feb
.-0
6
sep
.-0
6
ab
r.-0
7
nov.
-07
jun.
-08
ene.
-09
ag
o.-0
9
mar.
-10
oct.-
10
may.
-11
dic
.-1
1
jul.-
12
feb
.-1
3
sep
.-1
3
ab
r.-1
4
nov.
-14
jun.
-15
ene.
-16
ag
o.-1
6
mar.
-17
Vivienda
27,3
10,810,3 12,9
9,0
10,5
9,1
12,311,8
26,0
9,7
9,6
0
5
10
15
20
25
30
ene.
-02
ag
o.-0
2
mar.
-03
oct.-
03
may.
-04
dic
.-0
4
jul.-
05
feb
.-0
6
sep
.-0
6
ab
r.-0
7
nov.
-07
jun.
-08
ene.
-09
ag
o.-0
9
mar.
-10
oct.-
10
may.
-11
dic
.-1
1
jul.-
12
feb
.-1
3
sep
.-1
3
ab
r.-1
4
nov.
-14
jun.
-15
ene.
-16
ag
o.-1
6
mar.
-17
Comercial
Consumo
Microcrédito
Total
21
Fuente: Superintendencia Financiera de Colombia ; cálculos del Banco de la República.
ICR TOTAL Y SIN ELECTRICARIBE NI RUTA DEL SOL
22
10,6
10,1
6,1
9,1
5,0
6,0
7,0
8,0
9,0
10,0
11,0
jul.-06 ene.-07 jul.-07 ene.-08 jul.-08 ene.-09 jul.-09 ene.-10 jul.-10 ene.-11 jul.-11 ene.-12 jul.-12 ene.-13 jul.-13 ene.-14 jul.-14 ene.-15 jul.-15 ene.-16 jul.-16 ene.-17 jul.-17
(porcentaje)
ICR Comercial ICR Comercial Ajustado
15/09/2017
12
TASA DE INTERVENCIÓN Y TIB(PORCENTAJE)
3,00%
5,25%
3,25%
4,50%
7,75%
5,25%
2%
3%
4%
5%
6%
7%
8%
9%
04‐sep.‐09
04‐m
ar.‐10
04‐sep.‐10
04‐m
ar.‐11
04‐sep.‐11
04‐m
ar.‐12
04‐sep.‐12
04‐m
ar.‐13
04‐sep.‐13
04‐m
ar.‐14
04‐sep.‐14
04‐m
ar.‐15
04‐sep.‐15
04‐m
ar.‐16
04‐sep.‐16
04‐m
ar.‐17
04‐sep.‐17
TIB Intervención
Fuente: Banco de la República.
¿QUÉ TASAS DE INTERÉS ESPERAN LOS MERCADOS?
24
5.25%
7.75%
15/09/2017
13
TASA DE INTERÉS NOMINAL EN AMÉRICA LATINA(PORCENTAJE)
23
,0
16
,4
11
,6
9,9
9,0
7,9
7,3
7,0
5,5 5,3
5,2 5,0
3,6
2,4
17
,0
18
,1
10
,5
9,4
8,3
7,9
7,5
6,7
5,5 5,5
4,8
4,9
3,8
2,9
0
4
8
12
16
20
24
28
Arg
entin
a
Ven
ezue
la
Mer
cosu
r
Boliv
ia
Am
éric
aLa
tina
Bra
sil
Uru
gua
y
Méx
ico
Ecua
dor
Para
gua
y
Col
ombia
Gru
po
And
ino
Perú
Chi
le
2017 2018
Fuente: Latin American Consensus Forecast , agosto de 2017.
TASAS DE INTERÉS DE POLÍTICA: NOMINAL Y REAL (PORCENTAJE)
7,8
4,3
2,7
2,7
2,1
1,4
1,3
0,8
0,0
-1,7-5
0
5
10
15
20
25
30
Bra
sil
Ecua
dor
Col
ombia
Arg
entin
a
Chi
na Perú
India
Méx
ico
Chi
le
Esta
dos
Uni
dos
Tasa de Política Nominal Tasa de Política Real
Fuente: Bancos Centrales, Cálculos Banco de la República.
15/09/2017
14
0.890.73
0.26
0.370.63
‐1.50
‐1.00
‐0.50
0.00
0.50
1.00
1.50
Feb‐08
Aug‐08
Feb‐09
Aug‐09
Feb‐10
Aug‐10
Feb‐11
Aug‐11
Feb‐12
Aug‐12
Feb‐13
Aug‐13
Feb‐14
Aug‐14
Feb‐15
Aug‐15
Feb‐16
Aug‐16
Feb‐17
Aug‐17
Sensibilidad DTF mensual a tasa de política
Jul/06‐Nov/08
Dic/08‐Ene/11
Feb/11‐Jun/12
Jul/12‐Mar/14
Abr/14‐Nov/16
Dic/17‐Ago/17
¿SE TRANSMITEN NUESTRAS TASAS?
¿SE TRANSMITEN NUESTRAS TASAS?
0.83 1.05 0.73
0.29
0.87
‐1.50
‐1.00
‐0.50
0.00
0.50
1.00
1.50
Feb‐08
Aug‐08
Feb‐09
Aug‐09
Feb‐10
Aug‐10
Feb‐11
Aug‐11
Feb‐12
Aug‐12
Feb‐13
Aug‐13
Feb‐14
Aug‐14
Feb‐15
Aug‐15
Feb‐16
Aug‐16
Feb‐17
Aug‐17
Sensibilidad tasa de interés mensual CDTs a 360 días a tasa de política
Jul/06‐Nov/08
Dic/08‐Ene/11
Feb/11‐Jun/12
Jul/12‐Mar/14
Abr/14‐Nov/16
Dic/17‐Ago/17
15/09/2017
15
Total consumo <= 1 año 1 < x <= 3 años 3 < x <= 5 años Más de 5 años
Sensibilidad 31% 57% 37% 34% 15%
Tasas de interés de crédito de consumo
Fecha No VIS No VIS (Pesos) No VIS (UVR)
Sensibilidad 61% 52% 162%
Tasas de interés de crédito hipotecario
15/09/2017
16
32
15/09/2017
17
TEMAS
Inflación
Tasas de interés y crédito
Crecimiento
Los dilemas del Banco de la República
Conclusiones
TEMAS
Crecimiento Los choquesal crecimiento
15/09/2017
18
Fuente: DANE. Cálculos del Banco de la República.
CRECIMIENTO REAL ANUAL (PORCENTAJE)
1,3%
1,9%
-2%
0%
2%
4%
6%
8%
10%
12%
jun.
-07
jun.
-08
jun.
-09
jun.
-10
jun.
-11
jun.
-12
jun.
-13
jun.
-14
jun.
-15
jun.
-16
jun.
-17
Producto interno bruto Demanda interna
Fuente: DANE. Cálculos del Banco de la República.
PIB POR RAMAS DE ACTIVIDAD(VARIACIÓN PORCENTUAL ANUAL)
Financiero 21,3%
Servicios sociales
15,7%
Comercio 12,1%
Empeoró
MejoróIndustria: julio 6,2% (5,1% sin refinería)
15/09/2017
19
DEMANDA INTERNA Y SUS COMPONENTES
Empeoró
Mejoró
Empeoró
Mejoró
Fuente: DANE. Cálculos del Banco de la República.
CRECIMIENTO REAL ANUAL DEL CONSUMO(PORCENTAJE)
6,9%
1,5%
9,8%
4,2%
-1%
1%
3%
5%
7%
9%
jun.
-07
jun.
-08
jun.
-09
jun.
-10
jun.
-11
jun.
-12
jun.
-13
jun.
-14
jun.
-15
jun.
-16
jun.
-17
Consumo de los Hogares Consumo final del Gobierno
Fuente: DANE. Cálculos del Banco de la República.
15/09/2017
20
INDICADOR DE CONSUMO DE FEDESARROLLO(MENSUAL)
-40,0
-30,0
-20,0
-10,0
0,0
10,0
20,0
30,0
40,0
50,0
jul.-
02
jul.-
03
jul.-
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05
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10
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11
jul.-
12
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13
jul.-
14
jul.-
15
jul.-
16
jul.-
17
Fuente: DANE, Fedesarrollo.
CRECIMIENTO REAL ANUAL DE LA FORMACIÓN BRUTA DE CAPITAL FIJO (PORCENTAJE)
23,1%
12,6%
1,1%
-10%
0%
10%
20%
30%
jun.
-07
jun.
-08
jun.
-09
jun.
-10
jun.
-11
jun.
-12
jun.
-13
jun.
-14
jun.
-15
jun.
-16
jun.
-17
Fuente: DANE. Cálculos del Banco de la República.
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COLOMBIA EN LA REGIÓN: CRECIMIENTO DEL PIB EN 2017 Y 2018(VARIACIÓN %)
2,7 4
,0
3,9
1,9 2
,6
2,6
1,5 2,0
0,4 0,5
-6,6
2,1 1,4
0,6
4,0
3,8
3,7
2,8 2,7
2,7
2,6
2,2
2,0
1,0
-1,7
2,9
2,3
2,0
-7
-5
-3
-1
1
3
5
Perú
Boliv
ia
Para
gua
y
Col
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Uru
gua
y
Arg
entin
a
Chi
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ico
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sil
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la
Gru
po
And
ino
Am
éric
a L
atin
a
Mer
cosu
r
20172018
Fuente: Latin American Consensus Forecast , agosto de 2017.
CRECIMIENTO
¿Por qué crece poco Colombia? Choque de términos de intercambio mucho mayor que en el resto de la región
Choque de crecimiento de países vecinos mucho mayor
Choque de primas de riesgo muy fuerte Menor que en Brasil pero mayor que en Chile, Perú o México
¿Tocamos fondo? Sí
¿Terminó el ajuste? Aún no
42
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COLOMBIA: TOCAMOS FONDO
Evolución del pronóstico - PIB Real 2017
Evolución del pronóstico - PIB Real 2018
1,0
3,5
1,9
0,5
1,5
2,5
3,5
4,5
ago.-16 nov.-16 feb.-17 may.-17 ago.-17
Mínimo Máximo Consenso
(Porcentaje)
2,0
3,5
2,8
1,5
2,5
3,5
4,5
ago.-16 nov.-16 feb.-17 may.-17 ago.-17
Mínimo Máximo Consenso
(Porcentaje)
Fuente: Latin American Consensus Forecast , agosto de 2017.
TOCAMOS FONDO: ALGUNAS RAZONES
El potencial de crecimiento de Colombia no es 1,8%
Se está desvaneciendo el efecto de los choques externos Petróleo, vecinos, primas
El Banco de la República ha bajado sus tasas 250 puntos (y se ha dado la transmisión en el mercado)
Las economías desarrolladas (por fin) están creciendo
El mundo sigue confiando en Colombia Inversión extranjera e inversiones en TES Las exportaciones comienzan a repuntar Remesas
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COLOMBIA: PIB Y PIB PER CÁPITA EN COLOMBIA 1960-2015
45
gdp gdp_y
60‐80 5.4 2.7
80‐00 3.1 1.2
00‐14 4.3 3.1
Crecimiento % anual
3.0
3.5
4.0
4.5
5.0
5.5
1960 1965 1970 1975 1980 1985 1990 1995 2000 2005 2010 2015
log GDP log GDP_per cap
PIB
PIB
per cápita
Fuente: WDI.
PIB (CRECIMIENTO %), PROMEDIO MÓVIL DE 5 AÑOS
46
6,8
2,9
2,2
3,0
3,8
4,9
1,0
1,7
3,6
5,5
4,0 4,2
4,8
1,8
0
1
2
3
4
5
6
7
8
19
60
19
61
19
62
19
63
19
64
19
65
19
66
19
67
19
68
19
69
19
70
19
71
19
72
19
73
19
74
19
75
19
76
19
77
19
78
19
79
19
80
19
81
19
82
19
83
19
84
19
85
19
86
19
87
19
88
19
89
19
90
19
91
19
92
19
93
19
94
19
95
19
96
19
97
19
98
19
99
20
00
20
01
20
02
20
03
20
04
20
05
20
06
20
07
20
08
20
09
20
10
20
11
20
12
20
13
20
14
20
15
20
16
20
17
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TEMAS
Inflación
Tasas de interés y crédito
Crecimiento
Los dilemas del Banco de la República
Conclusiones
CRECIMIENTO, INFLACIÓN Y TASAS DE INTERÉS
48
B
A
PIB
t
E
´E
Senda de expansión
de o de pot nY Y
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PRODUCTIVIDAD Y CRECIMIENTO ECONÓMICO EN COLOMBIA: 1991-2016
49
IMF…FACTORES QUE PODRÍAN INCREMENTAR LA PRODUCTIVIDAD•Dividendo de la paz (0.4pp)
•4G (0.25pp)
•Reforma fiscal (0.1pp)
•Mejora ambiente de negocios (0.1pp)
•Reducción de las barreras al comercio (0.1pp)
50
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TASAS DE INTERÉS Y CRECIMIENTO ECONÓMICO: COLOMBIA VS LOS PAÍSES DE LA ALIANZA DEL PACÍFICO: PIB Y PIB PER CÁPITA
51
6.6
4.1
2.5
4.3
3.4
2.1
4.0
5.7
0
500
1000
1500
2000
PIB
(U
S$
int c
onst
de
2011
)
1990 1995 2000 2005 2010 2015
4.9
3.1
0.6
2.8
1.4
0.8
2.2
4.4
5000
10000
15000
20000
25000
PIB
per
cáp
ita(U
S$
int c
onst
de
2011
)
1990 1995 2000 2005 2010 2015
Chile Colombia
México Perú
Tasa de crecimiento entre 1992 y 2002 y entre 2002 y 2013
CONCLUSIONES
La inflación terminará cerca del rango meta en 2017 Y cerca a 3% a finales de 2018
La economía colombiana tocó fondo 1.6% – 2% en 2017
2.5% - 3% en 2018
El Banco de la República redujo sus tasas 250 puntos Hemos pasado de una política contractiva a terreno neutro
El mundo continúa confiando en Colombia Tenemos financiación mientras terminamos el ajuste externo y fiscal
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