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8/19/2019 SMV Titulizacionesy Fondos de Inversión 2015
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Experiencia peruana en la regulación de
las titulizaciones y fondos de inversión
Superintendencia de Mercado Valores
Marzo 2015
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Titulización de Activos
Proceso mediante el cual se constituye un
patrimonio cuya finalidad es respaldar el
pago de los derechos conferidos a los
titulares de valores emitidos con cargo a
dicho patrimonio. Comprende la
transferencia de los activos al referido
patrimonio y la emisión de los respectivos
valores
Bienes titulizables: Todos, sean presenteso futuros, con excepción de los (i) bienesembargados) y (ii) los sujetos a litigio por
cualquier otra causa
El patrimonio también puede respaldarobligaciones
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Derechos que pueden ser incorporados
De contenido crediticio, en los que el principal y los
intereses serán pagados con los fondos
provenientes del patrimonio
fideicometido
.
De participación, en los que se confiere a su titular
una parte alícuota de los recursos provenientes del
patrimonio
fideicometido
.
Valores en los que se presenten ambos tipos de
derechos
.
Valores emitidos en los Procesos de
Titulización
Bonos de
Titulización
Certificados de
Titulización
Acciones de
Titulización
Otras denominaciones permitidas por la
SMV
Clases y series
El patrimonio
fideicometido
puede respaldar
diferentes clases de valores.
Cuando se emiten series al interior de cada
clase, los valores deberán conferir
iguales derechos
.
Emisión de valores mobi liarios
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Administración de Fideicomisos Privados
El marco normativo permite la administración defideicomisos públicos o privados por parte de las sociedades
titulizadoras.
INFORMACION A SMV:Informar a la SMV
dentro de los dos (2) díasde celebrado el acto
constitutivo: i) Copia del
acto constitutivo; ii)Documentación que
sustente que seencuentra fuera de lanormativa de ofertas
públicas; y iii) Todos losdocumentos que serán
entregados a losdestinatarios de la oferta
privada
ACTO CONSTITUTIVO:En caso de que los
valores sean colocadospor oferta privada, se
debe señalar si seotorga a sus titulares la
facultad de efectuaruna posterior oferta
pública de los mismos
ASAMBLEAS: Si unpatrimonio
fideicometido respaldavalores emitidos por
oferta pública y oferta
privada, todas lasdecisiones que afecten a
los titulares de losvalores de oferta públicadeberán ser aprobadas
previamente por lasasambleas especialesconformadas por lostitulares de dichos
valores
OBJETO SOCIAL: lassociedades de propósitoespecial deberán incluir
en su objeto social ladeterminación de los
valores que vayan aemitir, mediante ofertapública o privada y, de
ser el caso, de laposibilidad de efectuar
posteriores emisiones devalores.
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Sociedades Titu lizadoras
Autorización de la SMV.
Capital mínimo de
US$450 000.00, que debe ser
suscrito y pagado antes de
dar inicio a sus actividades.
En ningún caso el
patrimonio neto de las
sociedades titul izadoras
podrá ser inferior al monto
del capital social.
El capital mínimo se incrementa en función al número ymonto de los patrimonios sobre los que ejerza el dominio
fiduciario
0,5% del valor total de losactivos de todos los
patrimonios dominio sujetosa su dominio; o,
0,05% del valor total de losactivos de todos los
patrimonios sujetos a sudominio más una garantía0,5% del valor total de los
activos de todos lospatrimonios dominio que
administra
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Sociedades Titulizadoras: Requerimientos de Capital y Patrimonio
IV Trimestre 2014 – Miles de Dólares -USD
De las 8 Titulizadoras, 4 optan por constituir garantías.
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Situación de la Industria
Crecimiento continuo en montosinscritos en el Registro Publico del
Mercado de Valores
Tipo de Instrumento (Cifras en
Millones de US$ - Dic 2014)
Monto Inscrito
por Programa
Monto Inscrito
por EmisiónSaldo en
Circulación
Instrumentos Titulizados 160.00 50.00 24.04
Bonos Titulizados 1,357.50 1,573.16 802.15
Total 1,517.50 1,623.16 826.19
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Situación de la Industria: Público vs. Privado
Las sociedadestitulizadoras enel mercado se
encuentrangestionando
patrimonios, yasea públicos o
privados, por unvalor de
US$ 5 138.17millones de
dólares al cierredel 2014
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Situación de la Industr ia: Privado
InRetail Shopping Malls:
i) Se adquirió instrumentos emitidos por Interproperties Finance Trust, ii) derechos de un inmueble, yiii) para diversos gastos relacionados para el desarrollo del negocio de InRetail Shopping Malls
Interproperties:
Para adquisición de inmuebles que posteriormente fueron adquiridos por Supermercados Peruanos
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Situación de la Industria: InRetail Consumer
GrupoIntercorp Perú
In Retail PerúCorp
SupermercadosPeruanos
Durante el año 2014, y con el único propósito de
efectuar una emisión de deuda, tanto en el
mercado local como en el exterior, InRetail Perú
Corp. constituyó el Patrimono en Fideicomiso
“InRetail Consumer”. En octubre de 2014, InRetail
Consumer efectuó una oferta privada de “Senior
Notes Unsecured” por US$300,000,000 y
S/.250,000,000, de los cuales US$140,000,000
fueron transferidos a Supermercados Peruanos a
través de un préstamo subordinado. Los fondos
provenientes de dicho préstamo fueron utilizados
por la Compañía para la reestructuración de sus
obligaciones financieras.
El préstamo obtenido por Supermercados Peruanos fue para reestructurar pasivos mediante la
cancelación anticipada de los financiamientos del exterior
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Fondos de Inversión
Fondos de Inversión
• Patrimoniosautónomos decapital cerrado
• Invierte en valores
y operacionesfinancieras,activosinmobiliarios ydemásoperaciones que
regule SMV• Captación de
aportantes puederealizarse poroferta pública opor oferta privada
SociedadesAdministradoras
• Autorizadas por laSMV
• Pueden gestionarfondos de oferta
privada• Capital mínimo
(US$450,000.00)al 2015
• Patrimonio neto ygarantía (a favor
de partícipes) nomenor al 0,75%del valor de losfondos
Estructura de FI
• Reglamento deParticipación
• Política deinversiones
• Comité deinversiones y devigilancia
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Adquisición de Cuotas
En colocaciónprimaria
Oferta Pública: dentro de9 meses de inscrito
Oferta privada
En mercadosecundario
Listados: A través debolsa o fuera de bolsa
No listados: Ante lamisma SAFI
Comoretirarse
Liquidación porvencimiento o asamblea
Transferencia a través derueda o fuera de ella
DERECHO DE SEPARACIONante cambios importantes:
política de inversiones,duración, gastos autorizados,
límite de endeudamiento
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Ofertas Privadas
Fondo de inversión gestionadopor una SociedadAdministradora, cuyas cuotasno se encuentran inscritas en elRegistro
No se encuentran supervisadospor la SMV.
Se sujetan a lo dispuesto porsus propios reglamentos ycontratos
Colocaciones privadas puedeninscribirse en el Registro
Si se encuentran indicios de que se pudiera estarencubriendo una oferta pública, contravenga normas
de carácter general o afecte el interés público, la SMVpodrá dictar medidas cautelares, provisionales ocorrectivas, según corresponda, sin perjuicio delprocedimiento administrativo sancionador que se
pudiera iniciar contra la Sociedad Administradora
Monto dePatrimonio
Número de
Participes
Tipo deInversionista
Remisión de
Información a la
SMV
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Inversiones Permitidas
Valores Mobiliarios e InstrumentosFinancieros no Inscritos en RPMV
Depósitos, CDs, Instrumentosemitidos por Estados
Activos Inmobiliarios ubicados enPerú y derechos sobre los mismos
Operaciones de Reporte,Arrendamiento, y Operaciones deAdquisición de Derechos sobreAcreencias
Inversiones en InstrumentosDerivados; de acuerdo aReglamento de Participación
Otras inversiones: Aportes decapital para la constitución deempresas y Adquisición de Carterade Créditos
Otorgar garantías, operaciones activasde crédito
Inversión directa en proyectos
Instrumentos financieros emitidos oaceptados por deudores
Instrumentos o derechos sobre bienesde relacionados
Activos que pertenezcan a Fondos deOferta Privada gestionados por lapropia Administradora, salvo que seaaprobada por la Asamblea General
No previstas como inversionespermitidas por la Ley
Inversiones No Permitidas
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Sociedades Administradoras: Requisitos Prudenciales
Sociedad Administradora Sociedad Titulizadora
Capital Mínimo USD 450,000.00USD 450,000.00 + 0.5%(1) de Activos
de los Patrimonios bajo su dominio.
Patrimonio Mínimo
0.75% del Patrimonio
Neto Administrado y no menor
del Capital Mínimo (2)No menor del Capital Mínimo
Garantía
0.75% del Patrimonio Neto
Administrado por cada Fondo
Público, excepción de fondos de
inversión con Régimen
Simplificado.
0.5% del valor total de los Activos
Públicos y Privados de todos los
Patrimonios que administra(3)
(1) Puede ser 0.05% en caso se constituyan garantías(2) Límite Máximo: USD 1 128 668.17
(3) En caso la Sociedad Titulizadora opte por constituir garantías, para cumplir con los requerimientos decapital
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Situación de la Industria
Existen 21 sociedadesadministradoras quegestionan fondos de
inversión en el sistema,las cuales administran 20
fondos públicos y 70fondos privados,sumando un total de
patrimonio administradode US$ 817.65 millones y
US$ 1 943.41 millonesrespectivamente.
En total las sociedades administradoras de fondos que gestionan fondos de inversiónse encuentran administrando patrimonios por un valor de US$ 2 761.06 millones
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Situación de la Industria
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Situación de la Industria
Patrimonio de Fondos Públicos y Privados (En US$ Millones al 31/12/14)
2 Fondos – 28Partícipes
5 Fondos –236 Partícipes
2 Fondos – 5Partícipes
8 Fondos –217 Partícipes
3 Fondos – 14Partícipes
30 Fondos –568Partícipes
17 Fondos –96 Partícipes
3 Fondos – 3Partícipes
9 Fondos – 34Partícipes
12 Fondos –76 Partícipes
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Patrimonios Fideicometidos
Patrimonio Fideicometido 2
Patrimonio Fideicometido 1
Fideicomisariossolicitan la remocióndel Fiduciario de su
cargo de losPatrimonios
Fideicometidos 1 y 2;denunciando la
existencia de diversasirregularidades en la
administración deambos patrimoniosfideicometidos porparte del Fiduciario
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Carácter de oferta pública o privada de los bonos
emitidos y colocados por el Fiduciario
Invitación Adecuadamente Difundida
• Comunicación directa
• Visitas individuales, comunicaciones escritas o llamadastelefónicas
Dirigida al Público en general o a un segmento
• Número exacto de personas destinatarias de la oferta;desconocido
Acto Jurídico referido a la colocación de valores mobiliarios
• Naturaleza de los valores colocados
• Acceso a información relevante del emisor y de los valoresemitidos
• Fideicomisarios sin posibilidad de entender implicancias
positivas o negativas de la propuesta
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Necesidad de Tutela de los Fideicomisarios
(i) Los bonos emitidos fueron colocados a personas naturales no familiarizadas con el proceso detitulización
(ii) La colocación fue influenciada por la confianza que dichos inversionistas tenían en el Underwiter
(intermediario vinculado al fiduciario) y en la promesa explícita de que dichos bonos estaban
garantizados por los inmuebles transferidos en fideicomiso, así como por la garantía que el
Underwriter otorgó en el caso del Patrimonio Fideicometido 2(iii) Los fideicomisarios no tuvieron la posibilidad de acceso a información relevante, en tanto que el
Fiduciario no les proporcionó, en forma previa a su inversión, el contrato de fideicomiso, ni ningún
otro documento informativo sobre dicha operación.
(iv) La falta de información dificultó que los inversionistas pudieran adoptar una decisión de inversión
informada, (características del proceso de titulización, situación financiera de la empresa paracumplir los compromisos de pago, entre otras) , y así evaluar si se adecuaban a sus
requerimientos de inversión y conciencia de los riesgos que dicha inversión implicaba
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Necesidad de Tutela de los Fideicomisarios
i. Para ambos patrimonios en
fideicomiso, no se informó que los
inmuebles que conformaban la
garantía de la emisión de los bonos
poseían un valor inferior al montode la emisión.
ii. El Fiduciario no reveló la real
situación financiera en la que la que
se encontraban los fideicomitentes,
es decir, el nivel de endeudamiento,la liquidez y la capacidad de pago,
lo cual era de conocimiento del
Fiduciario de ambos patrimonios y
en su calidad de subsidiaria del
Underwriter.
El valor nominal de los bonos de los patrimonios 1 y 2
ascendía a US$ 1.00, lo cual es indicativo que tales
bonos estaban destinados a un gran número de
personas. En las ofertas privadas de valores, el valor
nominal es de cuando menos S/. 250,000 (US$ 85000.00), conforme a la LMV
Divulgación de Información Valor Nominal
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Determinación: Acto, practica o mecanismo engañoso
i. Valorización del inmueble no cumplió con la metodología y las prácticas generalmente
aceptadas. Sobrevalorizaciónii. A la fecha en que se efectuó la transferencia fiduciaria del inmueble al Fiduciario, el
mismo se encontraba hipotecado a favor del Underwriter (agente de bolsa)
iii. No se reveló a los fideicomisarios la real situación financiera del originador
iv. El Fiduciario entregó a algunos fideicomisarios un resumen de prospecto informativo o
un contrato de fideicomiso, pero en ambos casos siempre de manera posterior a la
colocación de los bonos
v. No se convoco a la Junta de Fideicomisarios, a pesar de haber sido solicitado
vi. No se proporcionó copia del contrato de fideicomiso
vii. No se reveló contingencias legales del originador ( Underwriter) sobre todo la potencial
cancelación de la autorización de funcionamiento
viii. No se pagaron los intereses a los fideicomisarios desde la colocación de los bonos
ix. Conflicto de intereses
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Posición del Fiduciario: Oferta pública vs. Oferta
Privada
i. Los contratos de titulización tienen carácter privado. Se suscribieron ejerciendo el derecho a la
libre iniciativa privada y a la libertad de contratar consagrados en la Constitución. Los contratos
no pueden ser modificados por leyes u otras disposiciones de cualquier clase
ii. Los contratos tuvieron sólo dos partes: un Originador y el Fiduciario. Por iniciativa privada del
Originador, en ambos contratos, éste hizo entrega de la totalidad de los bonos de titulización
emitidos por el Fiduciario a terceros, habiendo, en consecuencia, un solo suscriptor primario
iii. La participación del Fiduciario en estas operaciones terminó en la fase anterior a la colocación,
pues la posterior entrega de los bonos por parte de los originadores a diversos inversionistas es
una facultad de disposición de la propiedad privada garantizada por la Constitución
iv. El Fiduciario considera que la colocación fue de naturaleza privada y no pública ya que sólo
una solicitud respaldada por tenedores de valores que representen la mayoría absoluta del
monto de la emisión en circulación puede hacer que una oferta privada se convierta en pública
v. SMV se inmiscuyó en la propiedad privada de los ex-acreedores ya que esta institución no
tendría facultades para decidir de oficio la suerte de propiedades privadas.
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Situaciones Observadas
Ofertas dirigidas a personas naturales
Fideicomisarios con experiencia mínima sobre naturaleza de laoperación y riesgos asociados
Información incompleta sobre los activos que constituían elpatrimonio fideicometido
Conflictos de intereses:
i) Existía una vinculación matriz -
subsidiaria entre Underwriter y
Fiduciario; ii) El contrato de
fideicomiso beneficia al Underwiter
en desmedro de los fideicomisarios
al permitirle continuar con el uso de
los inmuebles del patrimonio sin
pagar ninguna retribución
iii) No se produjo la liquidación del
patrimonio fideicometido como
consecuencia del incumplimiento de
pago del Underwriter a los
fideicomisarios a pesar del tiempo
transcurrido
Conflicto de Intereses
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Experiencia peruana en la regulación de
las titulizaciones y fondos de inversión
Superintendencia de Mercado Valores
Omar Gutierrez Ochoa: ogut ierrez@smv.gob.pe
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