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TEMA 14 EL ANÁLISIS DE LA RENTABILIDAD. EL ANÁLISIS DE LA RENTABILIDAD. 14.1. Introducción. 14.2. Rentabilidad Económica. 14.3. Rentabilidad Financiera. 14.4. Apalancamiento Financiero. INTRODUCCIÓN. - PowerPoint PPT Presentation
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TEMA 14TEMA 14
EL ANÁLISIS DE LA EL ANÁLISIS DE LA RENTABILIDAD RENTABILIDAD
EL ANÁLISIS DE LA EL ANÁLISIS DE LA RENTABILIDADRENTABILIDAD
14.1. Introducción. 14.2. Rentabilidad Económica. 14.3. Rentabilidad Financiera. 14.4. Apalancamiento Financiero.
INTRODUCCIÓNINTRODUCCIÓN Rentabilidad mide el modo en que la empresa,
después de haber realizado su actividad básica (ventas o prestación de servicios), y haber remunerado a todos los factores productivos implicados, es capaz de generar un superávit para ser repartido a los accionistas.
Rentabilidad económica (Re): rendimiento de los activos relación entre el Bº Explotación (antes de intereses e impuestos) y el activo total.
Rentabilidad financiera (Rf): rendimiento de los recursos que los accionistas han invertido en la empresa relación entre el Bº Neto (después de intereses) y el patrimonio neto total.
INTRODUCCIÓN: INTRODUCCIÓN: SUBJETIVIDAD DE LA SUBJETIVIDAD DE LA
RENTABILIDADRENTABILIDAD Mecanismos y opciones contables que permiten
amortiguar las oscilaciones y corregir la tendencia de los Bº a lo largo del tiempo senda alisada de Bº Imagen de estabilidad y crecimiento.
Técnica del Big Bath: consiste en dotar provisiones muy cuantiosas en determinados años y recuperar vía “exceso de provisiones” en los ejercicios siguientes Bº bajo o negativo el primer año y una senda creciente posteriormente.
Manipulación (lícita o ilícita) de la contabilidad/ evadir la contabilización de ventas o prestaciones de servicios a veces, estas manipulaciones quedan fuera del alcance del auditor.
INTRODUCCIÓN: INTRODUCCIÓN: SUBJETIVIDAD DE LA SUBJETIVIDAD DE LA
RENTABILIDADRENTABILIDAD Re: relaciona el Bº con los activos no todos los
activos han sido productivos o han contribuido a la obtención de Bº eliminar los activos extra-funcionales.
Rf: relaciona Bº con fondos propios eliminar fondos no destinados a activos productivos, causantes de Bº (ej. aportaciones para compensar pérdidas).
Importancia de la información segmentada.
Análisis de la rentabilidad vinculado al análisis de la estructura de costes de la Eª.
RENTABILIDAD RENTABILIDAD ECONÓMICAECONÓMICA
Mide la eficiencia/rendimiento de los activos/inversiones.
Re = BAIT / Activo total
BAIT Bº Antes de Intereses e Impuestos
Antes de Intereses Antes de Impuestos
Independiente de laestructura financiera
de la empresa
Independiente de lanormativa fiscalde la empresa
BAIT: Magnitud de gran utilidad para comparar empresasde distintos sectores y países
RENTABILIDAD ECONÓMICA: RENTABILIDAD ECONÓMICA: EJEMPLOEJEMPLO
Re = BAIT / Activo Total = 236.600.000 / Re = BAIT / Activo Total = 236.600.000 / 2.865.000.000 = 0,0826.2.865.000.000 = 0,0826.
Conclusiones:Conclusiones: Este resultado será aceptable o no Este resultado será aceptable o no
dependiendo de las expectativas, el sector dependiendo de las expectativas, el sector y las tendencias.y las tendencias.
Valor > EURIBOR Valor > EURIBOR valoración positiva en valoración positiva en términos generales términos generales rendimiento de la rendimiento de la inversión realizada > deuda pública.inversión realizada > deuda pública.
Dato del sector: 1,77 (R10)Dato del sector: 1,77 (R10) Dato de pequeñas empresas: 2,9%Dato de pequeñas empresas: 2,9%
COMPONENTES DE LA COMPONENTES DE LA RENTABILIDAD ECONÓMICARENTABILIDAD ECONÓMICA
MARGEN SOBRE VENTAS
ROTACIÓN DEL ACTIVO
VALOR AÑADIDO
VALOR AÑADIDO: VAVALOR AÑADIDO: VA Riqueza generada por la actividad de una Riqueza generada por la actividad de una
empresa en un período concreto.empresa en un período concreto.
Valor de producción de bienes y servicios – valor Valor de producción de bienes y servicios – valor de compra de las adquisiciones exteriores.de compra de las adquisiciones exteriores.
Mide la contribución de la empresa a la economía Mide la contribución de la empresa a la economía suma del VA de todas las empresas (ajustes) = suma del VA de todas las empresas (ajustes) = PIB.PIB.
Se distribuye en forma de rentas:Se distribuye en forma de rentas: Empleados Empleados salarios. salarios. Inversores/ entidades financieras Inversores/ entidades financieras dividendos/ dividendos/
intereses.intereses. Autofinanciación: reservas, amortizaciones y Autofinanciación: reservas, amortizaciones y
provisiones.provisiones. Estado Estado tributos. tributos.
VALOR AÑADIDOVALOR AÑADIDO
Ventas, prestaciones de servicios,Trabajos realizados para su inmovilizado,
Var. Existencias productos terminados/en curso
Otros ingresos de explotación
(-) Aprovisionamientos
(-) Otros gastos de gestión
Valor Añadido generado
Rentas-Trabajo: Rentas-Trabajo: Gastos de personalGastos de personal
Rentas-Capital Ajeno: Intereses
Rentas-Capital Propio: Dividendos
Autofinanciación:Reservas, Amortiz. Provisiones
Rentas-Sector Público: Tributos
Valor Añadido distribuido
VALOR AÑADIDOGENERADO
VALOR AÑADIDODISTRIBUIDO
Puede ocurrir que una empresa con pérdidas esté generando un valorpositivo para la sociedad
VA: GENERACIÓN Y DISTRIBUCIÓN (EJEMPLO)VA: GENERACIÓN Y DISTRIBUCIÓN (EJEMPLO)
Ventas, prestaciones de servicios 1.350.700.000
Trabajos realizados para su inmovilizado 0
Otros ingresos 0
(-) Aprovisionamientos 168.100.000
(-) Otros gastos de gestión 433.400.000
Valor Añadido generado 749.200.000
Rentas-Trabajo: Gastos de personal 403.500.000 53%
Rentas-Capital Ajeno: Intereses 78.800.000 11%
Rentas-Capital Propio: Dividendos 74.400.000* 10%
Autofinanciación: Reservas, Amort., Provisiones 178.000.000** 24%
Rentas-Sector Público: Tributos 14.500.000 2%
Valor Añadido distribuido 749.200.000 100,00%
* El dato de dividendos repartidos puede obtenerse de la memoria.** Obtenido por diferencia entre el VA generado y el resto de rentas.
RELACIÓN ENTRE EL VALOR RELACIÓN ENTRE EL VALOR AÑADIDO Y EL EBITDAAÑADIDO Y EL EBITDA
1ª DESAGREGACIÓN DE LA 1ª DESAGREGACIÓN DE LA Re Re
BAITVentas
VentasActivo
BAITActivo
Re = = X
Margen sobre ventas
Rotación del activo
Esta desagregación nos indica la estrategia empresarial:
• Estrategia de penetración o de competitividad en costes margen reducido y rotación elevada.• Estrategia de diferenciación en base a calidad margen alto y rotación baja.
2ª DESAGREGACIÓN DE LA 2ª DESAGREGACIÓN DE LA Re Re
BAITV.Añadido
VentasActivo
BAITActivo
Re = = X
Porción del Valor añadido que es Bº
V.AñadidoVentas
X
Capacidad degeneración de valorexpresada como
un % de las ventas
DESAGREGACIÓN DE LA Re: DESAGREGACIÓN DE LA Re: EJEMPLOEJEMPLO
* Datos en miles de euros
Re = BAIT x Ventas = BAIT x VA x Ventas Ventas Activo VA Ventas Activo
236.600 x 1.350.700 = 236.600 x 749.200 x 1350.700 1.350.700 2.865.000 749.200 1.350.700 2.865.000
0,18 x 0,47 = 0,32 x 0,55 x 0,47
En el ejemplo, la empresa presenta un valor añadido sobre ventas mayor que la media de los grupos cotizados no financieros (Tabla 14.8). Además, la rotación del activo es inferior. Finalmente, la parte del valor añadido que queda como beneficio es inferior a la que obtienen los grupos analizados.
Los datos referentes a las PYMES revelan un margen sobre ventas de 0,057, una rotación del activo de 0,51 presentan una rotación de activo mayor con un margen inferior.
RENTABILIDAD RENTABILIDAD FINANCIERAFINANCIERA
Relación entre el Bº Antes de Impuestos (BAT) y el total del patrimonio neto, como medida de los recursos que los accionistas han invertido en la empresa.
Rf = BAT / Patrimonio Neto
Es conveniente comparar el resultado de la empresa analizada con valores sectoriales y macroeconómicos.
También se puede calcular la Rf a partir de la Re y el coste de las deudas:
Coste medio pasivo = i = Gastos Financieros / Pasivo Ajeno
RENTABILIDAD RENTABILIDAD FINANCIERAFINANCIERA
Pasivo Ajeno con coste: B II: Deudas a l/p. B III: Deudas con empresas del grupo y
asociadas a l/p. C I: Pasivos vinculados con activos no
corrientes mantenidos para la venta. C III: Deudas a c/p. C IV: Deudas con empresas del grupo y
asociadas a c/p.
RENTABILIDAD FINANCIERA: RENTABILIDAD FINANCIERA: EJEMPLOEJEMPLO
Rf = BAT = 0,1744 Patrimonio Neto
El resultado, por encima del 17%, comparado con el valor histórico del EURIBOR, es excelente los inversores pueden obtener un rendimiento superior al que ofrecerían por término medio los valores seguros de deuda pública.
Además, se sitúa algo por encima de la media nacional, como se contempla en la Figura 14.3.
Esta diferencia entre Rentabilidad Económica y Financiera está causada por la presencia de deuda, de pasivo ajeno. El beneficio es mayor comparativamente si lo enfrentamos al Neto que si lo enfrentamos al Total Activo, incluso detrayéndole previamente los intereses.
En la Tabla 14.10 está la información referente a los grupos cotizados no financieros (valor medio para dichas empresas más del 25%)
RENTABILIDAD FINANCIERA: RENTABILIDAD FINANCIERA: EJEMPLOEJEMPLO
Coste medio Pasivo = Costes fros = 78.800.000 = 0,043 Pasivo ajeno 1.838.100.000
Los recursos ajenos tienen un coste promedio del 4,3% cifra sesgada a la baja, porque se incluyen en el pasivo aquellos que no tienen coste.
Para eliminar el sesgo, sólo se incluyen aquellos pasivos con coste, es decir, los apartados BII, BIII, CI, CIII y CIV del modelo de balance del PGC2007 el pasivo con coste supondría 1.344.600.000 en lugar de 1.838.100.000 de pasivo total el coste medio del pasivo ajeno con coste, es del 5,86%.
Al ser la rentabilidad económica de un 8,26% y el coste medio del pasivo ajeno un 4,3%, a la empresa le interesa endeudarse. La rentabilidad financiera, al ser superior a la rentabilidad económica, refleja el hecho de que la rentabilidad obtenida con la inversión es mayor al coste del pasivo.
APALANCAMIENTO APALANCAMIENTO FINANCIEROFINANCIERO
Apalancamiento financiero = endeudamiento.
Efecto apalancamiento cuando la rentabilidad económica varía, se produce una variación más que proporcional de la rentabilidad financiera.
Esta circunstancia se da exclusivamente
en presencia de deuda, cuando Re>i
APALANCAMIENTO APALANCAMIENTO FINANCIEROFINANCIERO
Rentabilidad financiera
Rentabilidad económica
APALANCAMIENTO APALANCAMIENTO FINANCIEROFINANCIERO
Rf = Rentabilidad financiera = BAT / CP
Re = Rentabilidad económica = BAIT / Activo.
CP = Capital propio. CA = Capital ajeno. CA/CP = L = Ratio de endeudamiento. i = Coste medio del capital ajeno.
APALANCAMIENTO APALANCAMIENTO FINANCIEROFINANCIERO
Rf = BAT/CP = (BAIT – gastos financieros)/CP = Rf = (Re * Activo Total – i * CA)/CP = Rf = (Re * (CP+CA) – i * CA)/CP =Rf = (Re * CP/CP) + (Re * CA/CP) – (i * CA/CP) =
Rf = Re + Re * L – i * L Rf = Re + L * (Re – i)
APALANCAMIENTO APALANCAMIENTO FINANCIEROFINANCIERO
Rf = Re + L * (Re – i) Si la empresa no está endeudada L = 0
Rf = Re. Si está endeudada y Re > i Rf > Re
interesa endeudarse. Si está endeudada y Re < i Rf < Re no
interesa endeudarse.
APALANCAMIENTO APALANCAMIENTO FINANCIEROFINANCIERO
A mayor sea la diferencia entre (Re – i) más aconsejable será que la empresa trate de adquirir nuevas deudas que
financien nuevas inversiones, con el solo límite de la capacidad de reproducir o
ampliar sus actividades productivas con el mismo nivel de rentabilidad
económica, y considerando su situación de tesorería a la hora de devolver la
deuda contratada, así como el nivel de endeudamiento actual, evitando los
riesgos del endeudamiento excesivo.
APALANCAMIENTO FINANCIERO: APALANCAMIENTO FINANCIERO: UTILIDADUTILIDAD
Permite evaluar la idoneidad del nivel de endeudamiento de la empresa.
Permite conocer el impacto del coste de endeudamiento en las diferencias existentes entre Re y Rf.
Permite detectar situaciones a las que hay que prestar especial atención porque pueden poner en peligro la continuidad de la empresa en el futuro (como cuando la Re está muy cerca del coste del pasivo ajeno)
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