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VALORACIÓN POR EL MÉTODO DE FLUJO DE CAJA DESCONTADO DE LA
EMPRESA SV INGENIERÍA LTDA.
MARLENY RAMOS SÁNCHEZ
YENNY JOHANA GONZÁLEZ MAHECHA
UNIVERSIDAD PILOTO DE COLOMBIA
FACULTAD DE INGENIERÍA FINANCIERA
ESPECIALIZACIÓN EN GERENCIA Y ADMINISTRACIÓN FINANCIERA
BOGOTÁ D.C.
2016
VALORACIÓN POR EL MÉTODO DE FLUJO DE CAJA DESCONTADO DE LA
EMPRESA SV INGENIERÍA LTDA.
MARLENY RAMOS SÁNCHEZ
YENNY JOHANA GONZALEZ MAHECHA
Trabajo de grado para optar por el título de Especialista en Gerencia y
Administración Financiera
WILLIAM DÍAZ HENAO
Director de Trabajo de Grado
UNIVERSIDAD PILOTO DE COLOMBIA
FACULTAD DE INGENIERÍA FINANCIERA
ESPECIALIZACIÓN EN GERENCIA Y ADMINISTRACIÓN FINANCIERA
BOGOTÁ D.C.
2016
TABLA DE CONTENIDO
RESUMEN ............................................................................................................... 9
INTRODUCCIÓN ................................................................................................... 10
1. DESCRIPCIÓN DE LA EMPRESA .................................................................. 11
1.1 DESCRIPCIÓN GENERAL .......................................................................... 11
1.1.1 Nombre de la empresa ............................................................................. 11
1.1.2 Tipo de empresa ....................................................................................... 11
1.1.3 Ubicación .................................................................................................. 11
1.1.4 Tamaño ..................................................................................................... 11
1.1.5 Visión ........................................................................................................ 11
1.1.6 Misión ....................................................................................................... 12
1.1.7 Objetivos estratégicos............................................................................... 12
1.1.8 Ventajas competitivas ............................................................................... 12
1.1.9 Descripción de la industria ........................................................................ 12
1.1.9.1 Indicadores Macroeconómicos .............................................................. 13
1.1.9.2 Índices y precios .................................................................................... 14
1.1.9.3 Empresas que conforman el sector ....................................................... 15
1.1.10 Productos y servicios ............................................................................. 15
1.2 EL MERCADO ............................................................................................. 16
1.2.1 Tamaño del Mercado ................................................................................ 16
1.2.1.1 Clientes actuales ................................................................................... 17
1.2.1.2 Clientes potenciales .............................................................................. 18
1.2.2 Descripción de la Competencia ................................................................ 19
1.2.3 Participación de la empresa y de su competencia en el mercado ............ 19
1.3 PROCESO DE PRODUCCIÓN .................................................................... 19
1.3.1 Descripción del Proceso ........................................................................... 19
1.3.2 Tablas detalladas de los procesos ............................................................ 20
1.3.3 Equipos e Instalaciones ............................................................................ 22
1.3.4 Capacidad Instalada ................................................................................. 24
1.3.5 Manejo de Inventarios............................................................................... 24
1.4 ESTRUCTURA ORGANIZACIONAL ............................................................ 24
1.4.1 Organigrama ............................................................................................. 24
1.4.2 Cuadro Informativo de Salarios ................................................................ 25
2 EL PROBLEMA ............................................................................................... 26
2.1 JUSTIFICACIÓN .......................................................................................... 26
2.1.1 Identificación del tema .............................................................................. 26
2.1.2 Identificación del problema ....................................................................... 26
2.2 OBJETIVOS ................................................................................................. 27
2.2.1 Objetivo General ....................................................................................... 27
2.2.2 Objetivos específicos ................................................................................ 27
2.3 MARCO REFERENCIAL .............................................................................. 27
2.3.1 Gestión Financiera .................................................................................... 27
2.3.2 Entorno Económico .................................................................................. 28
2.3.3 Diagnóstico Financiero ............................................................................. 29
2.3.4 Planeación financiera................................................................................ 30
2.3.5 Evaluación de Proyectos .......................................................................... 31
2.3.6 Modelaje Financiero.................................................................................. 31
2.3.7 Finanzas corporativas ............................................................................... 32
2.3.8 Costos ....................................................................................................... 33
2.3.9 Gestión Basada en Valor .......................................................................... 34
2.3.10 Flujo de caja .......................................................................................... 35
2.3.11 Indicadores financieros .......................................................................... 36
2.3.12 Liquidez ................................................................................................. 36
2.3.13 Palanca de crecimiento ......................................................................... 37
2.3.14 Ebitda .................................................................................................... 37
2.3.15 Productividad del capital de trabajo PKT ............................................... 38
2.3.16 Rentabilidad ........................................................................................... 38
2.3.17 Retorno sobre el Patrimonio ROE ......................................................... 38
2.3.18 Retorno sobre el Activo ROA ................................................................. 39
2.3.19 Rentabilidad sobre la inversión .............................................................. 39
2.3.20 Retorno sobre los Activos netos ............................................................ 40
2.3.21 Rentabilidad operativa ........................................................................... 40
2.3.22 Capital de trabajo operativo KTO .......................................................... 40
2.3.23 Capital de trabajo neto operativo KTNO ................................................ 40
2.3.24 Sistema de creación de valor ................................................................ 41
2.3.25 Costo de capital ..................................................................................... 41
2.3.26 Valor económico agregado EVA ............................................................ 42
2.4 DIAGNOSTICO ............................................................................................ 42
2.4.1 Análisis Cualitativo .................................................................................... 42
2.4.1.1 Entorno Económico ............................................................................... 42
2.4.1.2 Industria ................................................................................................. 44
2.4.1.3 Empresa ................................................................................................ 45
2.4.1.4 Administración y gerencia...................................................................... 45
2.4.2 Análisis Cuantitativo ................................................................................. 46
2.4.2.1 Balance General .................................................................................... 46
2.4.2.2 Estado de resultados ............................................................................. 50
2.4.2.3 Flujo de caja .......................................................................................... 52
2.4.2.4 Indicadores Financieros ........................................................................ 54
2.4.2.5 Formulación y síntesis del problema. .................................................... 57
3 METODOLOGÍA .............................................................................................. 59
3.1 Fase 1: Recolección de información y entendimiento de la empresa .......... 59
3.2 Fase 2: Diagnostico Financiero .................................................................... 59
3.3 Fase 3: Elaboración del modelo financiero en Excel .................................... 59
3.4 Fase 4: Estrategias de creación de valor ..................................................... 61
3.5 Fase 5: Sustentación del trabajo final .......................................................... 62
4 RESULTADOS ................................................................................................ 62
4.1 ESTRATEGIAS EVALUADAS Y SIMULADAS EN EL MODELO ................. 62
4.2 SUPUESTOS MACRO, DEL SECTOR Y DE LA EMPRESA ....................... 62
4.3 PROYECCIÓN DE INGRESOS, COSTOS Y GASTOS ............................... 63
4.4 FLUJO DE CAJA PROYECTADO ................................................................ 66
4.5 ESTADO DE RESULTADOS PROYECTADO ............................................. 66
4.5.1 Múltiplos resultantes de la valoración ....................................................... 68
4.5.1.2 Valoración utilizando múltiplos ................................................................... 68
4.6 BALANCE GENERAL PROYECTADO ........................................................ 70
4.7 INDICADORES FINANCIEROS PROYECTADOS ...................................... 71
5 CONCLUSIONES ............................................................................................ 74
6 RECOMENDACIONES ................................................................................... 75
BIBLIOGRAFÍA ...................................................................................................... 77
ANEXOS ................................................................................................................ 79
LISTA DE GRÁFICOS
Gráfico 1. PIB total, Valor agregado Construcción y subsectores. Variación anual
y participación en el PIB ........................................................................................ 14
Gráfico 2. Organigrama ........................................................................................ 24
Gráfico 3. Producto Interno Bruto Vs Sector Construcción ................................... 43
Gráfico 4. Inflación, tasas de interés DTF y devaluación. ..................................... 44
Gráfico 5. PIB de la construcción. ......................................................................... 45
Gráfico 6. Balance General 2011 – 2015 .............................................................. 48
Gráfico 7. Estado de Resultados 2011 – 2015...................................................... 51
Gráfico 8. Resumen Valoraciones ........................................................................ 69
LISTA DE TABLAS
Tabla 1. Clientes actuales ...................................................................................... 17
Tabla 2. Clientes Potenciales................................................................................. 18
Tabla 3. Proceso Técnico ...................................................................................... 20
Tabla 4. Proceso de comercialización ................................................................... 21
Tabla 5. Detalle de los equipos y herramientas. .................................................... 23
Tabla 6. Salarios de los cargos más importantes .................................................. 25
Tabla 7. Balance General ...................................................................................... 46
Tabla 8. Estructura Balance General ..................................................................... 47
Tabla 9. Estado de Resultados .............................................................................. 50
Tabla 10. Estructura del Estado de Resultados ..................................................... 52
Tabla 11. Estado de Flujos de Efectivo .................................................................. 52
Tabla 12. Indicadores financieros tradicionales ..................................................... 54
Tabla 13. Ebitda y Margen Ebitda .......................................................................... 55
Tabla 14. Productividad del Capital del Trabajo..................................................... 55
Tabla 15. Palanca de crecimiento .......................................................................... 56
Tabla 16. Productividad del activo fijo .................................................................... 56
Tabla 17. Indicadores de riesgo financiero ............................................................ 56
Tabla 18. Análisis del Flujo de caja ........................................................................ 57
Tabla 19. Análisis DOFA ........................................................................................ 58
Tabla 20. Supuestos Macro ................................................................................... 62
Tabla 21. Supuestos ventas .................................................................................. 63
Tabla 22. Supuestos Costos y Gastos ................................................................... 63
Tabla 23. Supuestos de Capital de trabajo ............................................................ 64
Tabla 24. Supuestos CAPEX ................................................................................. 65
Tabla 25. Otros supuestos ..................................................................................... 65
Tabla 26. Flujo de Caja Libre Proyectado .............................................................. 66
Tabla 27. Estado de Resultados Operativo Proyectado ........................................ 66
Tabla 28. Estado de Resultados Proyectado ......................................................... 66
Tabla 29. Valoración utilizando múltiplos ............................................................... 68
Tabla 30. Valoración .............................................................................................. 68
Tabla 31. Balance General Proyectado ................................................................. 70
Tabla 32. Indicadores Financieros Proyectados .................................................... 71
9
RESUMEN
Este trabajo tiene por objeto presentar una propuesta de generación de valor
económico agregado para la empresa SV INGENIERÍA LIMITADA, la cual depende
del sector de la construcción ofreciendo servicios en las líneas de cableado
estructurado, redes eléctricas, sistemas de seguridad, automatización y data
centers.
La metodología que se empleará en el desarrollo del trabajo es de tipo cualitativa,
donde primero, se establece un enfoque descriptivo mediante la recolección de
información, a través de entrevistas a los ejecutivos de la compañía, revisión de
procesos operativos, realización de pruebas de campo para determinar el costo de
materiales y mano de obra mediante cálculos estadísticos, revisión de los registros
contables y solicitud de datos financieros históricos.
Una vez elaborado el diagnostico financiero, haciendo uso de inductores de valor y
teniendo en cuenta variables macroeconómicas relevantes para cualquier estudio
financiero, se establece el valor de la empresa en el mercado por medio de
diferentes métodos, para plantear una serie de estratégicas que combinadas con
algunas variables determinantes dan un nuevo direccionamiento.
PALABRAS CLAVE
PDC-palanca de crecimiento, EBITDA, Margen EBITDA, PKT Productividad del
capital de trabajo, KTNO Capital de trabajo neto operativo, Wacc, simulación.
10
INTRODUCCIÓN
La economía actual pasa por una profunda crisis a nivel nacional y mundial, estos
antecedentes tienen un fuerte impacto en especial para la pequeña y mediana
empresa en nuestro país, este tipo de sociedades no cuenta con el respaldo
necesario por parte del gobierno para afrontar estos sucesos que cada vez se
visualizan de una forma más aguda. Es por esta razón que los empresarios deben
buscar alternativas que les permitan mantenerse y salir de las dificultades que
deben afrontar a diario.
Es por esta razón que para iniciar este trabajo se realizan varias etapas, iniciando
con una descripción actual de la empresa, relacionando una serie de conceptos que
se manejaran en el desarrollo de todo el contenido y que es fundamental para la
comprensión integral del mismo.
La realización del diagnóstico financiero y sus resultados serán fundamentales para
la creación del modelo, que tienen por objeto plantear y proyectar una serie de
estrategias dirigidas a mejorar la situación actual en las diferentes áreas de la
compañía, acompañada de la valoración por distintos métodos los cuales
establecerán un precio para la misma dentro del mercado.
Para concluir lo ya mencionado se darán algunas conclusiones y recomendaciones
que soportan los resultados obtenidos para la empresa SV INGENIERÍA.
11
1. DESCRIPCIÓN DE LA EMPRESA
1.1 DESCRIPCIÓN GENERAL
1.1.1 Nombre de la empresa
SV Ingeniería Ltda.
1.1.2 Tipo de empresa
Es una empresa a nivel nacional constituida como limitada, la cual fue creada para
prestar diferentes tipos de servicios, pero todos ellos encaminados a las obras de
Ingeniería y telecomunicaciones con el ánimo de satisfacer la demanda del mercado
con calidad y nuevas alternativas.
1.1.3 Ubicación
Su domicilio se encuentra en la Carrera 21 No. 63B – 49 de la ciudad de Bogotá
D.C.
1.1.4 Tamaño
De acuerdo con las Leyes colombianas, las empresas se pueden clasificar en
mediana, pequeña o microempresa.
Los activos de la empresa a diciembre 31 del año 2015 ascendieron a la suma
$4.985.569.000 y sus ingresos a este mismo corte fueron de $6.521.988.000, su
planta de personal asciende a 80 personas. Según el establecido en la Ley 905 de
2004 se clasifica como mediana empresa.
1.1.5 Visión
Queremos ser reconocidos como una empresa líder en Integración a nivel nacional,
que se mantiene a la vanguardia de la tecnología y ofrece a sus clientes soluciones
eficientes y oportunas.
Lo lograremos a través de la excelencia operacional y mejoramiento continuo de
nuestros procesos, nuestros conocimientos, nuestras personas y nuestros
proveedores, en suma, la gestión de una cultura organizacional orientada al servicio,
la calidad y el aprendizaje.
12
1.1.6 Misión
Somos una empresa de integración especializada en ingeniería eléctrica y
telecomunicaciones, que ofrece soluciones eficaces a sus clientes.
Para ello cuenta con la experiencia, Infraestructura, capacidad de reacción y solidez
financiera necesaria para desarrollar proyectos de alta calidad. Así mismo contamos
con los proveedores estratégicos y personal competente y comprometido con la
prestación de un buen servicio.
1.1.7 Objetivos estratégicos
PERDURABILIDAD Y CRECIMIENTO: Lograr una empresa sostenible, lo cual
está representado en el mantenimiento y mejora de nuestro mercado, de nuestra
infraestructura, de nuestras capacidades y de nuestros procesos.
RENTABILIDAD Y EXCELENCIA OPERACIONAL: Mantener y mejorar el
margen de operación esperada del negocio, propendiendo siempre por la
optimización de los recursos y la productividad.
MEJORAMIENTO DE COMPETENCIAS INDIVIDUALES Y COLECTIVAS:
Desarrollar una cultura organizacional orientada a la mejora, teniendo como
base personal competente y comprometido con el aprendizaje individual y
colectivo al servicio de la organización.
SATISFACCIÓN DEL CLIENTE: Fidelizar nuestros clientes actuales y ser
atractivos para nuevos clientes en el mercado por nuestras capacidades y
calidad en el servicio.
1.1.8 Ventajas competitivas
Una de las principales características que le han permitido a la compañía
mantenerse a pesar las difíciles circunstancias es la rápida y positiva respuesta a
cualquier mantenimiento, soporte y garantía sobre los bienes y servicios ofrecidos,
generando confianza, compromiso y credibilidad con sus clientes y en el sector en
general.
1.1.9 Descripción de la industria
Actualmente es una industria en decadencia para las pymes, no solamente por la
crisis económica generalizada que golpea a los diferentes sectores, si por la
13
amenaza que representa la entrada de competencia de empresas de países como
Chile, España, México, Brasil, Argentina quienes compiten con la estructura del
mínimo precio.
Adicionalmente la creación de numerosas empresas llamadas de garajes creadas
con ex empleados de compañías ya reconocidas las cuales adquiriendo el
conocimiento y la experiencia después de un tiempo, realizan alianzas con otro tipo
de profesionales conocidos en el sector convirtiéndose en competencia.
Siendo las telecomunicaciones, la ingeniería eléctrica y los sistemas de seguridad
y automatización una industria en auge por ser innovadores y necesarios en un
mundo que se encuentra revolucionado por la tecnología y las comunicaciones,
parece ser que solo pueden participar aquellos que cuenta con estructuras muy
grandes de capital, recursos físicos y tecnológicos. Es por esta razón que las
pequeñas y medianas empresas en nuestro país deben contar con protección del
gobierno y con una preparación que garanticen su participación y permanencia en
este duro mercado.
1.1.9.1 Indicadores Macroeconómicos
Producto Interno Bruto (PIB)
Según el boletín de indicadores económicos alrededor de la construcción (IEAC),
en el primer trimestre de 2016 el PIB a precios constantes de la construcción creció
2,5% con relación al mismo trimestre de 2015. Al analizar el resultado del valor
agregado por grandes ramas de actividad, se observa el crecimiento del valor
agregado del sector construcción de 5,2%. Este resultado se explica por el aumento
de 10,9% en el subsector de edificaciones y el incremento de 0,4% en el subsector
de obras civiles.1
1 https://www.dane.gov.co/files/investigaciones/boletines/pib_const/Bol_ieac_Itrim16.pdf. P. 3. Consulta realizada el 27 de agosto de 2016.
14
Gráfico 1. PIB total, Valor agregado Construcción y subsectores. Variación anual y participación en el PIB
Fuente: DANE – Boletín I trimestre de 2016
IPC (total y vivienda)
En mayo de 2016, el Índice de Precios al Consumidor - IPC registró una variación
de 0,51% respecto al mes inmediatamente anterior (0,50%). Por su parte, el IPC de
vivienda registró una variación de 0,76%. En los doce meses (mayo 2015 – mayo
2016) el IPC total registró una variación de 8,20 % y el IPC de vivienda 5,98%.2
1.1.9.2 Índices y precios
En mayo de 2016, el Índice de Costos de la Construcción de Vivienda ICCV, registró
una variación mensual de 0,35%. Esta tasa es inferior en 0,01 puntos porcentuales
frente a la presentada en el mismo mes del año anterior (0,36%).3
El Índice de Costos de la Construcción Pesada ICCP, registro una variación
mensual de 0,17%. Esta tasa es superior en 0,07 puntos porcentuales frente a la
presentada en el mismo mes del año anterior (0,10%).
2 Ibid, p. 5. 3 Ibid, p. 17.
15
1.1.9.3 Empresas que conforman el sector
De acuerdo con la información financiera reportada a la Superintendencia de
Sociedades en el año 2015, existen 121 empresas que desarrollan como actividad
principal, actividades especializadas para la construcción de edificios.4
El 35% son pequeñas empresas, 14,17% son grandes empresas y el 50,83%
corresponde a medianas empresas con activos entre 5.000 y 30.000 SMMLV,
clasificación en la que se ubica SV INGENIERÍA.
La participación de las medianas empresas sobre el total del sector, teniendo en
cuenta los ingresos operacionales es del 38,39%.
El 41,67% de las empresas del sector se encuentran ubicadas en Bogotá D.C.
1.1.10 Productos y servicios
Telecomunicaciones
Implementación e integración de redes lógicas con soluciones de excelente
desempeño y óptimos estándares de calidad, con el fin de lograr soluciones de alta
confiabilidad.
4 http://www.supersociedades.gov.co/asuntos-economicos-y-contables/estudios-y-supervision-por-riesgos/SIREM/Paginas/default.aspx Consulta realizada en agosto de 2016.
16
Ingeniería Eléctrica
Implementación de redes eléctricas bajo códigos, normas y estándares nacionales
e internacionales, así como personal calificado, para el desarrollo de sistemas
eficientes de energía y de bajo impacto ambiental.
Data centers
Diseño e implementación de Data Centers integrando sistemas de energía,
enfriamiento, seguridad y servicios, incluyendo la gestión de los mismos con el
propósito de entregar una infraestructura a la vanguardia de la normativa aplicable.
Sistemas de seguridad y automatización.
Implementación de sistemas de seguridad física, automatización residencial e
industrial y la integración de sus componentes con el fin de gestionar y administrar
eficientemente equipos y sistemas de última tecnología.
1.2 EL MERCADO
Las empresas dedicadas a las obras civiles e infraestructura ya sean de
edificaciones o de vivienda pertenecen al subsector de la construcción, el cual,
aunque se ha visto afectado por la crisis que ha enfrentado el país siempre ha
logrado mantenerse y en muchos casos estar por encima de los demás renglones
de la economía.
Este buen comportamiento del sector de la construcción contribuye en buena parte
al crecimiento de las empresas que ofrecen servicios de obra civil, sin embargo
como se había comentado en la descripción de la industria, hay otros factores
latentes que en vez de contribuir han perjudicado y se han convertido en una
amenaza, como lo es la entrada de competencia de empresas de países como
Chile, España, México, Brasil , Argentina quienes ofrecen los mismo servicios con
la estructura del mínimo precio.
1.2.1 Tamaño del Mercado
El tamaño del mercado de la construcción es considerable y según los análisis de
expertos, seguirá aumentando para los próximos años. Desde este punto de vista
este crecimiento será extensivo para el sector que ofrece servicios en obra civil.
17
1.2.1.1 Clientes actuales
Tabla 1. Clientes actuales
No. NIT NOMBRE CLIENTE
1 899.999.022 MINISTERIO DE MINAS Y ENERGÍA
2 830.122.566 COLOMBIA TELECOMUNICACIONES S.A ESP
3 900.086.745 DESARROLLADORA DE ZONAS FRANCAS S.A.
4 860.521.658 PETROBRAS COLOMBIA LTDA.
5 800.251.163 OLEODUCTO CENTRAL S.A OCENSA
6 860.005.224 BAVARIA S.A.
7 860.035.827 BANCO AV VILLAS
8 811.038.881 HUMAX PHARMACEUTICAL S.A.
9 900.128.900 ARQUINT COLOMBIA S.A.S
10 900.114.346 JP MORGAN CORPORACIÓN FINANCIERA S.A
11 890.204.496 BP CONSTRUCTORES S.A.
12 890.901.110 CONSTRUCTORA CONCONCRETO S.A.
13 860.504.759 FUNDACIÓN UNIVERSITARIA KONRAD LORENZ
14 860.075.558 UNIVERSIDAD DE LA SABANA
15 900.041.914 AVON COLOMBIA S.A.S
16 900.155.107 CENCOSUD COLOMBIA S.A.
17 900.490.865 ZOETIS COLOMBIA SAS
18 860.002.182 GLOBAL SEGUROS DE VIDA S.A.
19 891.800.111 DIACO S A
20 800.059.292 PROMONTAJES S.A.S
21 890.304.806 ASISTENCIA BOLIVAR S.A.
22 890.300.400 UNIVERSIDAD DE SAN BUENAVENTURA
23 900.638.341 CENTRO COMERCIAL CALIMA ARMENIA.
24 900.534.142 CENTRO COMERCIAL ARRECIFE
25 900.323.853 TELEPERFORMANCE COLOMBIA S A S
26 900.649.119 FONDO NACIONAL DEL TURISMO - FONTUR
27 900.072.852 INDUSTRIAS LIDERES S.A.S
28 860.002.433 UNISYS DE COLOMBIA S.A.
29 830.053.770 CORPORACIÓN FINANCIERA INTERNACIONAL
30 890.100.577 AEROVÍAS DEL CONTINENTE AMERICANO S.A. (AVIANCA)
31 900.658.437 RENTA4 COLOMBIA S.A.S
32 800.185.295 AMARILO S.A.S.
33 860.031.606 DIANA CORPORACIÓN S.A.
34 860.035.235 HELYARCO S.A.S
35 900.017.447 FALABELLA
36 800.183.149 HGC ARQUITECTOS
18
37 900.587.674 AIG SERVICES LATÍN AMERICAN S L SUCURSAL COLOMBIA
38 900.633.826 FRIGOSOSTENIBLE DE LA ORINOQUIA S.A.S.
39 830.036.149 CREDIT SUISSE AG
40 800.130.904 FERNANDO BOHÓRQUEZ Y CIA SAS
41 830.040.256 HOSPITAL MILITAR CENTRAL
42 900.332.937 UTS RIONEGRO S.A.S.
43 742.901.065 BLACK BOX NETWORK SERVICES
44 860.509.022 FINANCIERA DE DESARROLLO NACIONAL S.A.
45 890.300.292 LABORATORIOS BAXTER S.A.
46 900.453.309 ITAU BBA S.A.S
47 860.076.919 CREPES & WAFFLES
48 860.525.678 SGC ARQUITECTOS SAS
49 860.090.486 HORMIGÓN REFORZADO S.A.S
50 860.032.463 PERENCO COLOMBIA LIMITED
51 860.006.812 ASOBANCARIA
52 900.023.731 AVALLTECH S.A.
Fuente: elaboración propia con datos de la Empresa Sv Ingeniería.
1.2.1.2 Clientes potenciales
Tabla 2. Clientes Potenciales
CLIENTES POTENCIALES
CENCOSUD
HUMAX PHARMACEUTICAL S.A.
BAVARIA S.A.
AXURE TECHNOLOGIES S.A.
CARVAJAL ESPACIOS SAS
FRESENIUS MEDICAL CARE COLOMBIA S A.
MUNDIPHARMA
ZOETIS COLOMBIA S.A.S.
FUNDACIÓN SALDARRIAGA CONCHA
OTAVI S.A.S
IPG MEDIABRANS S.A.
SUPPLA S.A.
UNITED STATES INFORMATION SYSTEMS
DIANA CORPORACIÓN S.A.
SERVEX COLOMBIA S.A.S.
CENTRO COMERCIAL ARRECIFE
ARQUINT COLOMBIA S.A.S
19
BOOKING COM COLOMBIA S.A.S.
INVERSIONES CAFI S.A.
ANDEANTRADE GROUP LATAM S.A.S.
INGENIERÍA TÉCNICA Y CIENTÍFICA S.A.S.
DEINTER
DERMAPIEL Fuente: elaboración propia con datos de la Empresa Sv Ingeniería.
1.2.2 Descripción de la Competencia
Está compuesta aproximadamente por 120 empresas que tiene características
similares a SV INGENIERA, se encuentran ubicadas en Bogotá y a nivel nacional.
Tienen bastantes fortalezas financieras, manejan un volumen importante de ventas,
muestran una rotación de cartera y de inventario buena, sus márgenes operativos y
margen neto son estables.
1.2.3 Participación de la empresa y de su competencia en el mercado
Del 100% de las empresas con características similares a SV Ingeniería, el 35% son
pequeñas empresas, el 14.17% son grandes empresas y el 50.83% están dentro
del grupo de Pymes dentro de la cual se encuentra Sv ingeniería.
1.3 PROCESO DE PRODUCCIÓN
1.3.1 Descripción del Proceso
SV Ingeniería tiene implementados procedimientos internos para el desarrollo de
sus actividades y prestación de sus servicios, uno de ellos es el Proceso Técnico el
cual se encuentra a cargo de un Director y tiene como fin desarrollar proyectos,
cumpliendo con los requisitos del cliente y del servicio, aportando información
oportuna y completa, con entregas oportunas y optimizando los recursos.
Adicionalmente se cuenta con el Proceso Comercial, a cargo del Director Comercial
y tiene como misión ofrecer y vender servicios estratégicos y mantener los clientes
actuales entregando información completa y oportuna al interior de la organización,
consultado la capacidad de proceso y cotizando en los tiempos solicitados por el
cliente.
20
1.3.2 Tablas detalladas de los procesos
Tabla 3. Proceso Técnico
ETAPA ACTIVIDAD
PLANEAR Planificacion macro del proyecto
Entrega interna del proyecto
Arranque del
proyecto
Definir plan de calidad
Preparación inicial del proyecto
Pedido de arranque
Establecer contacto con el cliente
Preparacion logistica
Asignación de funciones
Determinación del inicio de trabajos
Ingeniería de
detalle
Visita inicial al cliente
Memorias de cálculo
Estimación de las cantidades
Notificación del proceso Técnico al personal
omercial
Renegociación del asesor comercial con el
cliente de acuerdo con las notificaciones
realizadas en el proceso técnico
Planeación de
recursos
Solicitud de material, herramientas y
elementos de protección personal
Solicitud de servicios y productos especiales
Requisiciones de personal
Elaboración de cronograma
HACER Ejecución de los trabajos
Ingeniería eléctrica Redes internas
Redes externas
Telecomunicacione
s
Redes pasivas
Redes activas
Data centers Obra civil
Infraestructura en techo
Instalación de malla a tierra
Infraestructura piso falso
Aterrizaje
Instalación cableado
Instalación equipos
Pruebas
Instalaciones de bandejas
21
Seguridad y
automatización
Tendido de tubería
Cableado
Instalación de equipos
Pruebas
Gestión de los adicionales
Administración de material en obra
Verificación y calibración
Seguimiento a la ejecución de los trabajos
Entrega de los trabajos
Entrega al personal comercial
Gestión de los documentos
Soporte
SEGUIMIENTO Seguimiento y medición sobre el cumplimiento de objetivos y metas
del proceso
Medición y seguimiento al cumplimiento de compromisos grupales
Medición y seguimiento a la gestión interna
Medición y seguimiento de la gestión interna
Fuente: elaboración propia con datos de la Empresa Sv Ingeniería.
Tabla 4. Proceso de comercialización
ETAPA ACTIVIDAD
PLANEAR Analisis de Mercadeo y
definicion de metas
Planificación del proceso
Análisis preliminar de capacidades y
objetivos
Definición del mercado objetivo y del
servicio requerido
Definición de estrategias de penetración
por segmento
Definición de las metas comerciales
HACER Captura de los clientes
potenciales
Búsqueda de oportunidades en clientes
nuevos y actuales (forecast)
Registro del cliente potencial
Evaluación del potencial del cliente
Gestion y negociación
de oportunidades
Creación de oportunidad
Penetración de la oportunidad
Seguimiento de la oportunidad
Preparación de la propuesta: Conocer
requerimientos técnicos del cliente
Preparación de la propuesta: Definición
de la solución.
22
Preparación de la propuesta: Armado
Revisión de la propuesta
Evaluación de la oportunidad
Sustentación de la propuesta ante el
cliente
Gestión de oportunidades
Negociación final con el cliente
Cancelación de la oportunidad (nuevo)
Activación y entrega
interna del proyecto
Formalización del proyecto
Activación y entrega interna del proyecto
Guardar la cotización
Legalización del proyecto
Ventas de mostrador
Gestión de
modificaciones al
proyecto
Seguimiento al avance y modificaciones
del proyecto
Reporte de adicionales
Renegociación con el cliente sobre las
modificaciones y su aceptación
Liquidación del
proyecto
Recibir los soportes para la iquidación
Liquidación de precios
Gestión de la aprobación del cliente sobre
la liquidación del precio
Entrega del proceso para la facturación
Seguimiento y soporte del recaudo
Depuración de los proyectos inactivos
Satifacción del cliente Gestionar la satisfacción del cliente
SEGUIMIENTO Seguimiento y medición sobre el cumplimiento de objetivos y metas
del proceso
Medición y seguimiento al cumplimiento de compromisos grupales
Medición y seguimiento a la gestión interna
Medición y seguimiento de la satisfacción del cliente
Fuente: elaboración propia con datos de la Empresa Sv Ingeniería.
1.3.3 Equipos e Instalaciones
SV INGENIERÍA LTDA. desarrolla sus actividades en sus instalaciones ubicadas en
el sector de Chapinero en la ciudad de Bogotá D.C., allí se encuentra su maquinaria,
bodegas para almacenamiento de productos de inventario y las oficinas de su
personal operativo y administrativo.
23
A continuación, se detallan las herramientas y equipos utilizados en el desarrollo de
su actividad:
Tabla 5. Detalle de los equipos y herramientas.
EQUIPO / HERRAMIENTA MARCA
ANALIZADOR DE REDES ELÉCTRICAS METREL
CÁMARA FOTOGRÁFICA CANON
CAMARA TERMOGRAFICA FLIR
CARGADOR DE BATERIAS MP
CAUTIN N/R
CERTIFICADOR FLUKE DTX-1800
CORONA TELEFÓNICA ALCATEL
GENERADOR DE TONOS FLUKE
IDENTIFICADOR DE CIRCUITOS IDEAL
INDICADOR DE ROTACIÓN DE FASE EBC HIGH QUALITY
KIT DE CONECTORIZACIÓN F.O. 3M VF-45
LUXOMETRO DIGITAL EXTECH
MÓDULOS DE FIBRA ÓPTICA FLUKE DTX-MFM2
MULTIMETRO GENERICA
PELACABLE COAXIAL N/R
PINZA VOLTIAMPERIMETRICA KYORITSU
PONCHADORA AMP AMP
PONCHADORA COAXIAL N/R
PONCHADORA COAXIAL MINI N/R
PONCHADORA CONECTIN BLOCK N/R
PONCHADORA DE IMPACTO PRO`S KIT
PONCHADORA F.O. N/R
PONCHADORA RJ IDEAL
PONCHADORA TRENZADORA SPEED-WRAP
PROBADOR DE PARES STEREN
RADIO DE COMUNICACIÓN KENWOOD
ROTULADORA PANDUIT
SOPLADORA SACO
VISUALIZADOR DE FIBRA NORLAN PRODUCTS INC.
TALADRO PERCUTOR Y LAMINA DEWALT
Fuente: elaboración propia con datos de la Empresa Sv Ingeniería.
24
1.3.4 Capacidad Instalada
Teniendo en cuenta que SV INGENIERÍA presta servicios de construcción, la
compañía calcula su capacidad instalada de acuerdo con los recursos de
horas/hombre para cada uno de sus proyectos.
Los trabajos son elaborados en campo y dependiendo de la disponibilidad del
personal operativo y el trabajo a desarrollar es posible calcular la capacidad para
llevar a cabo el máximo de proyectos.
1.3.5 Manejo de Inventarios
SV INGENIERÍA registra sus inventarios en un sistema especializado para tal fin, el
método de valuación utilizado es el de promedio ponderado y realiza controles
utilizando el sistema de inventario permanente manteniendo un registro constante
de las compras y consumo de materiales a través de la metodología de kárdex
electrónico.
1.4 ESTRUCTURA ORGANIZACIONAL
1.4.1 Organigrama
A continuación, se detalla el organigrama de SV INGENIERÍA teniendo en cuenta
los cargos más importantes en la compañía:
Gráfico 2. Organigrama
Fuente: Manual de Calidad de la Empresa Sv Ingeniería.
25
1.4.2 Cuadro Informativo de Salarios
Tabla 6. Salarios de los cargos más importantes
CARGO SALARIO AUX. MOVILIZACION
Gerente General $6.760.000
Director Comercial $6.760.000
Director Técnico $ 6.150.000 $ 350.000
Director de Logística $2.800.000 $ 350.000
Director Administrativo $3.780.000 $ 250.000
Director Financiero $3.780.000 $250.000
Asesores Comerciales $2.800.000
Coordinadores $3.900.000
Asistentes $ 800.000 – 1.500.000
Auxiliares $ 800.000 – 1.500.000
Fuente: elaboración propia con datos de la Empresa Sv Ingeniería.
26
2 EL PROBLEMA
2.1 JUSTIFICACIÓN
2.1.1 Identificación del tema
El objetivo principal de una empresa debe estar enfocado a incrementar su valor en
el mercado, aumentado a la vez la rentabilidad de sus accionistas.
La creación de valor económico en una empresa depende de las decisiones que se
tomen al interior de la misma, algunas de ellas pueden crear valor económico (CVE)
o destruir valor económico (DVE) por lo que es necesario identificar las variables
que pueden llevar a la destrucción de valor.
El indicador más importante que mide la gestión de la administración en cuanto a
generación de valor en la empresa es el EVA (Economic Value Added) y que
además se une directamente con el valor intrínseco de mercado. Por otro lado, el
EVA es la única medida de actuación que es consistente con la regla estándar de
capital.
Cuando se crea valor económico, es importante que los responsables de las
empresas adopten las decisiones que creen el máximo valor aun sabiendo que
existen más opciones en la generación de valor. Siempre se debe optar por la
opción que sea la máxima creadora de valor.
Las empresas deben adoptar estrategias concretas a largo plazo que traten de
conducir a la creación de valor, adicionalmente que generen una rentabilidad que
supere el costo de financiación o rentabilidad media exigida por los inversores, si
esta situación se da por periodos largos estimados en la estrategia, se estará
generando valor de manera permanente.
2.1.2 Identificación del problema
Se observa que a nivel interno su utilidad se ve afectada por varios factores uno de
ellos es su costo, a pesar que su participación sobre las ventas es constante en los
años revisados, se podría minimizar. Otros aspectos importantes se reflejan en los
gastos operacionales con una participación del 22.10% para el año 2015 y de
21.44% del promedio de los últimos cinco años, el endeudamiento adquirido para
cubrir obligaciones con terceros, proveedores y trabajadores entre otros, paga
intereses de alto costo.
27
Se identifica un ciclo de caja de 190 días para el año 2015, el cual es muy alto
comparado con lo que presentan otras empresas del sector que en promedio para
los últimos cinco años se ubica en 62 días.
Con el desarrollo de este trabajo se identificarán las posibles opciones que
optimizaran los costos de ventas, los gastos operacionales, los indicadores de
rotación de cartera, inventarios y proveedores los afectan el ciclo de caja y la
liquidez.
Se buscará crear valor económico a la compañía, maximizando la inversión
realizada por los accionistas y ejecutando herramientas útiles para la selección de
posibles alternativas que contribuyan al control de las operaciones mejorando los
índices que en la actualidad están destruyendo valor.
2.2 OBJETIVOS
2.2.1 Objetivo General
Generar valor económico agregado a la empresa buscando nuevas alternativas que
garanticen la solución a uno o a varios de los problemas actuales, para así mejorar
sus márgenes de rentabilidad obteniendo una utilidad mayor que cubra todas las
fuentes de financiación de los recursos y que maximice la rentabilidad de los socios.
2.2.2 Objetivos específicos
Realizar diagnostico financiero utilizando indicadores que determinen las
variables que tienen un impacto significativo en los márgenes de utilidad de la
compañía.
Analizar nuevas alternativas que permitan disminuir los intereses que se están
cancelando al sector financiero por las obligaciones vigentes. Esta optimización
de recursos puede ser invertidos en capital de trabajo.
Construir un modelo financiero el cual ejecute los posibles escenarios que se
pueden aplicar a las variables críticas, permitiendo crear estrategias que
aporten a la construcción de valor
2.3 MARCO REFERENCIAL
2.3.1 Gestión Financiera
La administración financiera con el corrido del tiempo y con las necesidades del
mundo actual, ha cobrado más relevancia, razón por la cual uno de sus objetivos se
28
centra en el adecuado manejo de los recursos de una compañía, velando por la
protección de cada uno de los activos que esta posee, maximizando los recursos
invertidos por los accionistas y utilidades entre otros.
“La administración financiera se ocupa de la adquisición, el financiamiento y la
administración de bienes con alguna meta global en mente. Así, la función de
decisión de la administración financiera puede desglosarse en tres áreas
importantes: decisiones de inversión, financiamiento y administración de
bienes.”5
La función principal de las finanzas según este autor es asignar recursos, lo que
incluye adquirirlos, invertirlos y administrarlos. Hoy en día las empresas deberían
orientar su gestión hacia la generación del valor, pues esto determina la
permanencia y crecimiento constituyendo un concepto fundamental en la
administración financiera moderna.
Las pequeñas y medianas empresas se mueven en una constante adversidad y
competitividad y requieren de profesionales y gerentes dinámicos que innoven las
técnicas de administración de negocios. Teniendo en cuenta esta afirmación
podríamos decir que la función financiera es integra.
“Todo esfuerzo desarrollado por la gestión financiera debe tender hacia un fin:
maximizar el valor de la empresa. Ese fin corresponde, por lo general, al
propósito de los accionistas, inversionistas o dueños de incrementar su propia
riqueza, es decir su inversión”.6
2.3.2 Entorno Económico
El entorno hace referencia a los factores externos a la empresa. Es conveniente
diferenciar entre dos niveles de entorno: el entorno general y el entorno específico.
El entorno general es aquella parte del entorno que ejerce una influencia indirecta
sobre las empresas. Un mismo aspecto puede afectar más a las empresas de un
sector que a las de otro o a las empresas de un determinado tamaño o zona
geográfica.
5 VAN HORNE, James C y WACHOWICZ JR, John M. Fundamentos de Administración Financiera. Pearson Education, 2010. p. 2. 6 ORTIZ ANAYA, Héctor. Análisis Financiero aplicado. Con Análisis de valor agregado. Última Edición. Universidad Externado de Colombia. 2003.
29
Suelen diferenciarse determinados componentes del entorno general, que
constituyen lo que se denomina análisis PEST (empleando sus iniciales) y son, los
siguientes:
• Entorno Político legal.
• Entorno Económico.
• Entorno Socio-cultural.
• Entorno Tecnológico.
2.3.3 Diagnóstico Financiero
El diagnóstico financiero hace referencia al análisis cualitativo de la información
financiera de una empresa. El punto de partida para preparar el diagnóstico
financiero es el Análisis Financiero.
El diagnóstico es la fase indelegable por parte de la Gerencia. Para llegar a la
estructura, al resultado final es necesario llevar a cabo los siguientes pasos:
Determinar las Banderas Rojas (señales de advertencia)
Determinar las Fortalezas
Determinar las posibles causas de la situación de cada Bandera
Definir la situación financiera
Perspectivas de la empresa si persisten las Banderas
Complementar con el análisis de los indicadores del sector
Complementar con el análisis grafico de variables
Definición y ajuste de la situación final
El análisis en un conjunto de técnicas utilizadas para poder diagnosticar la situación
y las perspectivas de la empresa y que de este modo pueda tomar decisiones que
corrijan los puntos débiles encontrados, al mismo tiempo que aprovecha los puntos
fuertes.
“Por diagnóstico financiero o análisis financiero puede entenderse el estudio
que se hace de la información que proporciona la contabilidad y de toda la
30
demás información disponible, para tratar de determinar la situación financiera
de la empresa o de un sector específico de esta.”7
Además de los datos numéricos es importante tener en cuenta los aspectos internos
y externos de la empresa, los cuales que podrían justificar algunos de los resultados
que se den al realizan el diagnóstico y análisis financiero.
“El análisis financiero no es un frío cálculo de indicadores o una interpretación
de cifras, aislada de la realidad. Por el contrario, debe estar enmarcado dentro
del conjunto de hechos y situaciones que forman el medio ambiente en el cual
se ubica y opera la empresa.”8
Al realizar el análisis financiero se debe establecer el objetivo del estudio a realizar
y plantear el problema con claridad para luego aplicar el máximo de número de
técnicas para cada caso. El análisis financiero en sí no es un fin, es un medio, es
un proceso que ayuda al administrador en la toma de decisiones.9
2.3.4 Planeación financiera.
La planeación financiera de una empresa se nutre del análisis económico-financiero
en el cual se realizan proyecciones de las diversas decisiones de inversión y
financiamiento y se analizan los efectos de las diversas alternativas, donde los
resultados financieros alcanzados serán el producto de las decisiones que se vayan
a tomar. Se debe determinar dónde ha estado la empresa, dónde se halla ahora y
hacia dónde va. El proceso de planeación financiera debe tratar de identificar los
cambios potenciales en las operaciones que producirán resultados satisfactorios.
La mayor parte de estas empresas no tienen diseñado un proceso para la búsqueda
de nuevos capitales o la obtención estratégica de recursos de financiación con bajo
costo, así como la falta de planeación estratégica para liquidar la deuda financiera.
Sin embargo, la mayor parte de estas empresas no tienen un proceso de gestión
formal y profesional debido a la carencia y poco conocimiento del uso o utilidad de
las diversas herramientas de gestión empresarial, que permitan lograr rentabilidad
y desarrollo continuo, además de una búsqueda de nuevos capitales y la obtención
7 GARCÍA SERNA Oscar León, Administración Financiera – Fundamentos y aplicaciones P. 2 8 ORTIZ ANAYA, Héctor. Análisis Financiero Aplicado y Principios de Administración Financiera. Universidad Externado de Colombia. 2011. P. 19. 9 Ibid. P. 22.
31
estratégica de recursos de financiación con bajo costo; así mismo otro factor que
las afecta es la ausencia de planeación estratégica para liquidar la deuda financiera
y retribuir el resultado esperado a los inversionistas.
“Desde el punto de vista de control interno, los directores necesitan hacer un
análisis financiero para que la planeación y el control sean eficaces. Para
Planear el futuro los directores financieros deben evaluar la situación
financiera presente de las empresas y ponderar las oportunidades con respeto
a ellas.”10
2.3.5 Evaluación de Proyectos
La evaluación de un proyecto es una herramienta, la cual, al comparar flujos de
beneficios y Costos, permite determinar si conviene realizar un proyecto o no; es
decir, si es o no es rentable, además si es conveniente postergar su inicio.
“Un proyecto es un esfuerzo completo, no rutinario, limitado por el tiempo, el
presupuesto, los recursos y las especificaciones de desempeño y que se
diseña para cumplir las necesidades de un cliente.”11
Al evaluar, entre otras cosas, se debe decidir cuál es el tamaño más adecuado del
proyecto.
Los estudios de Mercado, los técnicos y los económicos entregan la información
necesaria para estimar los flujos esperados de Ingresos y Costos que se producirán
durante la vida útil del proyecto en cada una de las alternativas posibles.
La Evaluación de Proyectos sólo considerará los flujos de beneficios y Costos reales
atribuibles al proyecto, expresados en Moneda de un mismo momento. Cabe
señalar que, al realizar la evaluación de un proyecto, no deben tomarse en cuenta
los flujos pasados ni las inversiones existentes.
2.3.6 Modelaje Financiero.
El modelaje financiero consiste en relacionar cuantitativamente las variables
económicas de un negocio a fin de poder predecir su desempeño futuro. Es
10 VAN HORNE James C, WACHOWICZ JR John M. Fundamentos de Administración Financiera. Thomson. 2004. P. 126. 11 GRAY, Clifford F. y LARSON Erik W. Administración de Proyectos p. 5.
32
simplemente un modelo o simplificación matemática que se realiza utilizando la
herramienta de cálculo Excel.
“Se definieron los modelos financieros como como la representación simbólica
de situaciones empresariales y el modelaje financiero como la acción de crear
modelos para reproducir situaciones, que consisten en el descubrimiento de
las relaciones que se presentan en una situación determinada para plasmarla
atreves de símbolos en un modelo para calcular resultados “ 12
El modelaje financiero permite proyectar y presentar el balance general, el estado
de resultados y el flujo de caja de un negocio o proyecto y determinar su valor (VPN).
Es una herramienta muy útil a los fines de preparar el presupuesto de la empresa,
y para estimar el impacto que sobre los estados financieros y el desempeño del
negocio que podría ocurrir cuando cambia alguna de las variables que forman parte
del modelo, tales como los precios de venta, los impuestos, la tasa de interés de los
financiamientos, los costos de las materias primas y el costo del personal entre
otros.
Afirma Alfonso Galindo, en su libro Fundamentos de valoración de empresas:
“Con todo lo dicho, no hay que olvidar que la valoración no es sinónimo de
comprobación. Es un proceso distinto e independiente, cuyos cálculos se
efectuarán una vez que se encuentra con la información necesaria.”13
En base a lo anterior se puede entender, que para elaborar un modelo útil es
necesario contar con información clara y suficiente que permita, a quien valora y
proyecta la información financiera, identificar las principales variables que serán
claves para reconocer los supuestos sobre el futuro, para lograrlo, es necesario
contar con conocimiento sobre los diferentes modelos que permiten estructurar
resultados cuantificables.
2.3.7 Finanzas corporativas
Las finanzas corporativas son un área de las finanzas que se enfoca particularmente
en la manera mediante la cual grandes empresas tienen la posibilidad de crear un
determinado valor y sostenerlo haciendo uso eficiente de todos sus recursos.
12 GUTIÉRREZ, Jairo. Modelos Financieros en Excel 2ª Edición. Bogotá: ECOE, 2009. Pág.25 ) 13 GALINDO LUCAS, Alfonso. Fundamentos de Valoración de Empresas. Eumed. 2000.
33
En primer lugar, se tienen las decisiones de inversión que por lo general se toman
en base del activo. En este caso el capital de inversión es el flujo de inversión
destinado al crecimiento de la empresa. De este capital existe un remanente para
operaciones de la empresa, es decir para pagar sueldos, facturas, etc. Este
remanente debe ser administrado en cierto momento específico por lo que es muy
importante saber dónde se debe invertir y de qué manera debe hacerse para
maximizar la rentabilidad de la empresa.
El segundo grupo es el de las decisiones de financiación, en donde se estudian las
distintas maneras de obtener los fondos, y se toman a partir del pasivo. El lado del
pasivo se refiere básicamente al –financiamiento-. En el financiamiento lo que se
busca es todo lo contrario al capital de inversión, más específicamente minimizar el
costo.
El principal objetivo de las finanzas corporativas es maximizar las ganancias para
los accionistas o propietarios, maximizando el valor de los proyectos de inversión
que la empresa está tomando y sacarle la mayor rentabilidad posible.
“La ciencia de las Finanzas, al igual que otras ciencias, envuelve principios,
conceptos fundamentales teorías y leyes. En finanzas solemos utilizar muy a
menudo modelos para diseñar un plan de negocios, la valuación de una
empresa la estructura de capital optima, etcétera.”14
2.3.8 Costos
Para poder competir en el entorno cambiante de hoy las empresas requieren contar
con información sobre los costos y la rentabilidad total del negocio que les permita
tomar decisiones estratégicas y operativas en forma acertada. Contar con este tipo
de información de manera precisa y oportuna sirve de base a la alta dirección y la
gerencia de una empresa para buscar maximizar el rendimiento del negocio.
“La Gerencia Estratégica de costos (GEC) consiste en la utilización que la
gerencia hace de la información de costos, para tomar decisiones que
incrementen el valor de los accionistas. La GEC resulta de la combinación de
tres temas fundamentales: análisis de la cadena de valor, análisis de
posicionamiento estratégico y análisis de causales de costos.”15
14 DUMRAUF, Guillermo L. Finanzas Corporativas Un enfoque Latinoamericano. Alfaomega Grupo Editorial Argentino. 2013. P. 14. 15 GOVINDARAJAN Vijay y SHANK John. “Gerencia Estratégica de Costos
34
Para las empresas que compiten en un mercado de alta competencia en precios,
es fundamental contar con información precisa sobre el costo de ventas para
determinar precios de venta, justificar inversiones de capital, eliminar o abrir líneas
de productos y centros de distribución, promover el desarrollo de nuevos productos
y buscar reducciones de costos, entre otras actividades, que le permitan
mantenerse competitivos en el mercado y que a la vez generen las utilidades
objetivo para el negocio.
“La cadena de valores en cualquier área de la empresa define el conjunto
interrelacionado de actividades creadoras de valor, que se extiende durante
todos los procesos, que van desde la consecución de fuentes de materias
primas para proveedores de componentes, hasta que el producto terminado
se entrega finalmente en las manos del consumidor”.16
2.3.9 Gestión Basada en Valor
La gerencia basada en valor define la creación de valor como medida última del
éxito empresarial, esto lleva a replantear las estrategias, la organización, los
procesos y los sistemas para adaptarse a la meta de aumentar el valor creado.
“En los últimos años se ha visto cómo las empresas han acogido el término
valor agregado como uno más de su lenguaje cotidiano. Valor agregado para
los clientes, cadena de valor agregado, decisiones que agreguen valor, etc.,
son expresiones con las que ya se está familiarizado”.17
Más allá de un sistema de medición, la generación de valor es una cultura
empresarial. El indicador ofrece un diagnóstico sobre el cual se puede empezar a
trabajar, pero el siguiente paso es involucrar a la empresa en la gerencia basada en
valor.
El concepto de valor agregado para los accionistas no es más que el mismo Objetivo
Básico Financiero de la Empresa, que debe ser el aumento del patrimonio o la
riqueza de sus accionistas. No solo se necesitan altas utilidades, sino también una
apropiada rentabilidad.
16 PORTER, Michael. “Estrategia Competitiva”, 17 GARCÍA SERNA, Oscar León “Valoración de empresas, Gerencia del Valor y EVA”,
35
Según Pablo Fernández, el valor siempre depende de las expectativas. “Una
empresa tendrá diferente valor para distintos compradores. Si el precio pagado en
una adquisición es igual al valor para el comprador, entonces, el valor creado por la
adquisición es igual a cero”18
Para SV Ingeniería de debe realizar un trabajo de valoración orientada a la
generación de valor identificando previamente las variables más importantes del
negocio que estén bajo el control de la administración y así optimizar la utilización
de los recursos.
“La valoración de empresas reúne algunos conceptos que permiten medir, manejar
y maximizar el valor de una compañía. La habilidad para manejar el valor es,
actualmente, una parte esencial del desarrollo de las estrategias corporativas.”19
2.3.10 Flujo de caja
El flujo de caja libre permite determinar las necesidades reales de capital,
representa la verdadera utilidad económica generada por la empresa y se
fundamenta en el concepto de utilidad basado en la conservación del patrimonio
operativo y en el concepto de utilidad de transacciones.
Para el accionista da una medida más exacta de la liquidez que genera la empresa
y que está a su disposición, una vez consideradas las reinversiones de activo y el
efecto de la deuda. “Una de las ventajas del flujo de caja libre para los accionistas
es que fomenta que la dirección de la empresa se concentre en la generación de
liquidez. Es un indicador muy recomendado para la valoración de una empresa”.20
Por otro lado para Luis Rico, en su libro Cuanto Vale Mi Empresa:
“un aspecto que se tiene en cuenta en la valoración por flujo de caja libre, es
la vida indefinida de las compañías, con lo cual se valora una empresa en
marcha. También hay que considerar el crecimiento del negocio. En un caso
típico estamos en presencia de una empresa en crecimiento…. No se trata de
valorar empresas en liquidación o estacionarias si no compañías en
crecimiento”21
18 FERNÁNDEZ, Pablo. Guía Rápida de Valoración de Empresas. Gestión 2000. 2005. P. 266 19 CRUZ J. Sergio, VILLAREAL Julio y ROSILLO Jorge. Valoración, política de financiamiento y riesgo. Thomson. 2004. P. 50. 20 AMAT, Oriol. EVA Valor Económico Agregado: Un nuevo enfoque para optimizar la gestión, motivar y crear valor. Editorial Norma. 2002. 21 RICO, Luis. Cuanto Vale Mi Empresa. Alfaomega. 2003.
36
2.3.11 Indicadores financieros
Los indicadores financieros emiten un juicio, siempre cuando sean comparable con
otras cifras, con periodos anteriores y con el sector al cual pertenece. También
permiten encontrar alertas o señales de peligro las cuales deben ser validados para
determinar las causas y definir las medidas correctivas que se debe adopta.
LIQUIDEZ
1. Análisis del capital de trabajo.
2. Palanca de crecimiento.
RENTABILIDAD
1. Rentabilidad del Activo
2. EVA
3. Costo de capital.
Al referirse al costo de capital se asocia al endeudamiento.
Al leer a Rodrigo Estupiñán, indica el uso de varios indicadores que permita
diagnosticar y valorar las empresas en todos sus procesos:
“El dinámico mundo actual, exige un alto nivel de competitividad, por tanto
deben combinarse el estudio de las empresas y la competencia por medio de
indicadores de gestión, no solamente financieros sino también de
determinación de procesos de eficiencia, eficacia y productividad.”22
2.3.12 Liquidez
Por liquidez se puede entender como la capacidad que tienen las compañías para
responder con sus compromisos a corto plazo, lo que permite crear una idea sobre
el posible riesgo que corre, por lo cual, si se evita que los costos y gastos que
implican desembolso de efectivo, inventarios, cuentas por pagar, cuentas por cobrar
aumenten en mayor proporción a los ingresos el valor de la empresa mejorara
sustancialmente.
22 ESTUPIÑAN, Rodrigo. Análisis Financiero y de Gestión. CD ROM 658.15E77a (Análisis 12) Disponible Red Capital de Bibliotecas Públicas.
37
2.3.13 Palanca de crecimiento
El indicador PDC refleja la relación entre el margen Ebitda y el PKT, de una
empresa es ideal cuando se da un proceso de crecimiento empresarial, refleja si la
empresa está o no en posición de crecer sin el riesgo de tener falta de liquidez
durante su proceso, lo cual es fundamental. “Esta razón financiera permite
determinar qué tan atractivo resulta para una empresa su crecimiento, desde el
punto de vista del valor agregado.”23 Lo ideal es que el PDC sea mayor a 1 para que
el crecimiento libere caja, si es menor a 1 en el momento de crecer deja de ser
rentable.
“El indicador palanca de crecimiento PDC permite medir el crecimiento y la
generación de valor en una PYME.”24
Una vez obtenido el resultado de la palanca de crecimiento PDC se compara con
otros indicadores, si una empresa destina más capital a la reinversión debe mejorar
la rentabilidad y los niveles de endeudamiento.
Si el cálculo PDC es favorable el crecimiento genera valor, esto implica que, en la
medida que la empresa crece, esta libera más efectivo, mejora la liquidez y la
posibilidad de cumplir con los compromisos de la empresa. Si el indicador PDC es
desfavorable, la empresa en lugar de liberar efectivo, se consume el de ciclos
anteriores y se afecta el flujo de caja, lo cual impide que se cumpla adecuadamente
con los compromisos. “El indicador PDC guarda una relación con el ciclo de efectivo,
lo que comprueba la hipótesis de que un ciclo de efectivo corto mejora la
rentabilidad.”25
2.3.14 Ebitda
Determina las utilidades obtenidas por la organización sin tener en cuenta los
intereses, impuestos, depreciaciones y amortizaciones; al no tener en cuenta estos
aspectos, se ve claridad cuál es el verdadero resultado de las operaciones, si son
los esperados y si la gestión gerencial ha sido positiva.
23 Ibid., p. 183. 24 GARCIA SERNA, Oscar León. Administración Financiera: Fundamentos y aplicaciones. Cali: Prensa Moderna Impresores. 2009. p 184-185. 25 Ibid., p. 184.
38
Con el EBITDA se debe cubrir principalmente el pago de impuestos, inversiones o
incrementos de KTNO, reposición de activos fijos (CAPEX), pago del servicio a la
deuda y repartir utilidades.
“La importancia del EBITDA ha crecido en la medida que también lo ha hecho el
interés de los gerentes y empresarios por el tema del valor agregado.”26
2.3.15 Productividad del capital de trabajo PKT
Refleja la eficiencia de la administración en el uso de los recursos corrientes de la
empresa, este inductor se determina dividiendo el capital de trabajo neto operativo
KTNO/Ventas, y se interpreta como los centavos que deben mantenerse en capital
de trabajo por cada peso vendido.
2.3.16 Rentabilidad
Se entiende por rentabilidad el beneficio que un inversionista espera por el sacrificio
económico que realiza comprometiendo fondos en una determinada alternativa.
Desde el punto de vista de la empresa se definirá como la medida de la
productividad de los fondos comprometidos en ella.
Los inductores de rentabilidad determinan la eficiencia con que se han utilizado los
activos de la empresa, lo cual tienen incidencia en margen de utilidad que generan
las ventas, sino también en el volumen de inversión en activos utilizados para ellos,
si obtiene una rentabilidad sobre los activos por encima del costo de capital, la
rentabilidad del patrimonio sería superior a la esperada aumentando el valor de la
empresa, este aumento de valor se cuantifica empleando el término Economic Value
Added, o valor económico agregado, conocido como el EVA.
2.3.17 Retorno sobre el Patrimonio ROE
Es la relación entre la utilidad neta y la inversión que el accionista tiene en el negocio
representado en el patrimonio. Desde el punto de vista del inversionista lo más
importante es analizar la manera como se produce el retorno de los valores
invertidos.
ROE = Utilidad Neta x Activos
Patrimonio x Activos
26 GARCIA SERNA, Oscar León. Valoración de empresas, gerencia del valor y EVA. Bogotá: Prensa Moderna. 2003. p. 182.
39
Puede interpretarse como la utilidad en pesos que se genera por cada cien pesos
invertidos en patrimonio.
“Entre las ventajas del ROE cabe destacar que es claro, fácil de obtener y poco
influenciado por la coyuntura de los mercados bursátiles. Además, es un indicador
que puede ser comparado con el costo de oportunidad de los accionistas y tiene en
cuenta el costo del endeudamiento. A diferencia del ROI, la utilización del ROE
permite que se valoren positivamente aquellas inversiones cuya rentabilidad supere
el costo de oportunidad de los accionistas, Por tanto, anima a los directivos a pensar
y actuar como accionistas.”27
2.3.18 Retorno sobre el Activo ROA
Muestra la capacidad del activo para producir utilidades, independientemente de la
forma como haya sido financiado, ya sea con deuda o con patrimonio. Es
interpretado como la utilidad que obtiene el socio por cada 100 pesos que la
empresa tiene en activos.
ROA = Utilidad Neta
Activos Totales
2.3.19 Rentabilidad sobre la inversión
Es un indicador muy utilizado en unidades de negocio y multinacionales. Se calcula
dividiendo la utilidad antes de intereses e impuestos, generada por los activos
utilizados, de ser posibles los activos promedio del periodo analizado.
La principal ventaja del ROI es que permite al responsable de una unidad
despreocuparse de la problemática de la financiación ya que no depende de él.
ROI = Utilidad antes de intereses e impuestos
Activos
27 AMAT, Oriol. EVA Valor Económico Agregado: Un nuevo enfoque para optimizar la gestión, motivar y crear valor. Editorial Norma. 2002.
40
2.3.20 Retorno sobre los Activos netos
Marca las ganancias netas de la compañía, a través de los activos utilizados entre
más alto sea este indicador significa que la empresa utiliza sus activos fijos de
manera eficiente.
2.3.21 Rentabilidad operativa
Determina la rentabilidad que produce la operación y está directamente relacionado
con los activos utilizados en la operación.
Rentabilidad Operativa = Utilidad Operativa
Activos Operativos
2.3.22 Capital de trabajo operativo KTO
Son los recursos en dinero que se requieren para poder cubrir gastos y costos a
corto plazo dentro del giro normal, el cual está representado en los inventarios de la
empresa y las cuentas por cobrar, razón por la cual se ve la necesidad de buscar
fuentes de financiación ya sean interno o externos proveedores, sector financiero,
socios entre otros.
“Pues bien, veamos una definición tal vez más razonable, Capital de trabajo
es la parte de los activos corrientes que, por su carácter de permanencia, debe
estar financiada con capital, es decir, con el patrimonio de los accionistas, que
está compuesto por el capital pagado, las reservas y las utilidades, más el
pasivo a largo plazo. Entonces, capital de trabajo es la parte del capital,
destinada a financiar la parte permanente de los activos corrientes.”28
2.3.23 Capital de trabajo neto operativo KTNO
Parte del capital de trabajo operativo que requiere la empresa lo produce la misma
operación, el capital adicional se puede obtener mediante fuentes financieras o
socios. La diferencia entre el capital de trabajo operativo que la empresa requiere
para funcionar más la financiación que consigue, se denomina capital de trabajo
neto operativa variable indispensable por la relación que tiene con la liquidez del
negocio.
28 CARRILLO DE ROJAS, Gladys. Análisis y administración financiera. Bogotá: Corcas. 2002. p. 272.
41
“EL KTNO se define como el valor de los recursos requeridos para operar y que
debe ser financiado con una combinación de capital propio y deuda financiera de
acuerdo al riesgo que el propietario desee asumir.”29
2.3.24 Sistema de creación de valor
Según GARCÍA SERNA, Oscar León la creación de valor en la empresa se
promueve de tres maneras:
A través del Direccionamiento Estratégico.
A través de la Gestión Financiera.
A través de la Gestión del Talento Humano.
Estas tres alternativas de gestión agrupan, a su vez, los procesos que hacen parte
de lo que el autor concibe como “El Sistema de Creación de Valor” en su opinión se
deben implementar procesos que garanticen el fomento de la cultura de la gerencia
del valor en la empresa. A través del Direccionamiento Estratégico la creación de
valor se fomenta implementando dos procesos:
Adopción de Mentalidad Estratégica.
Implementación de la Estrategia
2.3.25 Costo de capital
Tasa de retorno mínima esperada por el inversionista la cual debe cubrir el costo de
los fondos utilizados para financiar la inversión, compensando con ello el riesgo
asumido por el inversionista. (WACC). De esta forma los inversionistas
proporcionaran nuevos recursos.
“Esto quiere decir que los directivos de la empresa que emiten acciones
tendrán que valorar el uso que harán de los capitales captados, en el sentido
de que la rentabilidad de estos fondos han de ser suficientes para retribuir a
los accionistas, por medio de dividendos o aumentos de valor de las acciones,
tal y como ellos esperan.”30
29 GARCIA SERNA, Oscar León. Valoración de empresas, gerencia del valor y EVA. Bogotá: Prensa Moderna. 2003. p. 79. 30 AMAT, Oriol. EVA Valor Económico Agregado: Un nuevo enfoque para optimizar la gestión, motivar y crear valor. Editorial Norma. 2002. p. 73.
42
2.3.26 Valor económico agregado EVA
El indicador más importante que mide la gestión de la administración en la
generación de valor en la empresa es el EVA (Economic Value Added) y que
además se une directamente con el valor intrínseco de mercado.
Por otro lado el EVA es la única medida de la actuación que es consistente con la
regla estándar de capital de: aceptar todas las inversiones positivas y rechazar
todas las que tengan un valor actual neto negativo lo que se puede traducir en
aceptar todas las oportunidades de inversión que vayan a producir un EVA positivo
actualizado. “El EVA, en pocas palabras, es el combustible que produce una prima
o incentivo en el valor de cualquier empresa en el mercado de valores o responde
a su descuento”.31
El EVA También se conoce como con el nombre de GANANCIA ECONÓMICA o
INGRESO RESIDUAL el cual se encuentra relacionado con la generación del valor
económico, es decir que los recursos empleados por una empresa deben generar
una rentabilidad mayor a sus costos.
“El valor económico agregado es una estimación de la verdadera utilidad de la
empresa “32
2.4 DIAGNOSTICO
2.4.1 Análisis Cualitativo
2.4.1.1 Entorno Económico
La economía en Colombia en los últimos dos años ha presentado una
desaceleración producto de la disminución en el consumo y la inversión, fenómenos
naturales como el fenómeno de niño y el aumento de la tasa de interés en los
Estados Unidos que hace más complejo el entorno y dificulta la toma de decisiones
en materia de política monetaria para nuestro Banco Central.
A pesar de la situación, el sector de la construcción presentó incrementó en su
inversión del 11,4%, debido a la dinámica de la construcción de edificaciones. Para
el caso de la construcción de obras civiles se observó un crecimiento del 0,4%.
31 STEWART, Bennett. En Busca del Valor. Gestion 2000. 2000. 32 BESLEY, Scott y BRIGHAM, Eugene F. Fundamentos de Administración Financiera, 14ª ed. Ampliada. Mexico: Cengage Learning Editores. 2016. p. 50.
43
En el análisis de la oferta, que mide el desempeño de los sectores productivos que
componen el PIB, las mayores tasas de crecimiento se observaron el sector
industrial con un 5,3%, el sector de la construcción con 5,2% y servicios financieros
con un 3,8%.
Gráfico 3. Producto Interno Bruto Vs Sector Construcción
Fuente: elaboración propia con datos del DANE - Banco de la República, Estudios Económicos.
La inflación de precios al consumidor ha presentado un repunte en los primeros
meses del año 2016 debido principalmente a la devaluación del peso y los efectos
del fenómeno del niño en la oferta agropecuaria y de energía. Esta situación ha
descartado las expectativas de inflación y se han activado mecanismos de
indexación en precios y salarios, lo que ha llevado a un incremento de la inflación
de precios al consumidor de 6,77% en 2015 a 8,60% anual en junio de 2016.
Se espera que para el segundo semestre del 2016, la oferta agropecuaria se
normalice ya que finalizó el fenómeno del niño y se avecina tiempo de lluvias, por lo
que se espera que el ritmo del aumento en los precios de los alimentos disminuya.
De la misma manera se espera que los efectos de la devaluación disminuyan pues
no se ha observado aumento en la tasa de cambio en lo corrido del año 2016.
44
Gráfico 4. Inflación, tasas de interés DTF y devaluación.
Fuente: elaboración propia con datos del DANE - Dirección de Síntesis y Cuentas Nacionales y Banco de la República, Estudios Económicos - Cuentas Financieras.
2.4.1.2 Industria
El PIB de la construcción ha presentado niveles favorables, para el año 2013 y 2014
se situó muy por encima de la economía, 11,46% y 10,45% respectivamente.
Debido a las situaciones a nivel macro como la devaluación del peso y el incremento
en la inflación, se ha visto en efecto menos favorable para el año 2015 ubicándose
en el 3,95% menos de un punto porcentual por encima de la economía.
Se espera que a nivel general el sector de la construcción recupere el
comportamiento presentado en el periodo 2011-2014. Los grandes proyectos del
gobierno nacional en vivienda, transporte y educación, aportarán gran parte de la
inversión que se hará en el sector.
45
Gráfico 5. PIB de la construcción.
Fuente: elaboración propia con datos del DANE - Dirección de Síntesis y Cuentas Nacionales y Banco de la República, Estudios Económicos.
2.4.1.3 Empresa
SV INGENIERÍA LTDA., es una empresa que ofrece servicios integrados en las
líneas de cableado estructurado, redes eléctricas, sistemas de seguridad,
automatización y data centers.
La empresa implementó un sistema de calidad certificado por Bureau Veritas en la
norma de ISO 9001 – 2008 estableciendo como política de la organización trabajar
bajo un enfoque de mejoramiento del sistema de gestión de calidad, dando con esto
cumplimiento a los requerimientos de los clientes y del negocio.
2.4.1.4 Administración y gerencia
La empresa desde su nacimiento ha contado con un único gerente que a su vez
también es socio mayoritario de la empresa con un 99% de participación quien
también hace las veces de director comercial. Esta decisión es adoptada por la
fuerte crisis que enfrenta la empresa, todo esto forma parte de control de reducción
de gastos por parte de administración teniendo en cuenta que es una persona
capacitada y conocedora de la industria.
46
Esta decisión será reversada en el momento en que se logre ir saliendo de la dura
situación financiera que cruza la empresa.
2.4.2 Análisis Cuantitativo
2.4.2.1 Balance General
Tabla 7. Balance General
SV INGENIERA LTDA.
Cifras expresadas en miles de pesos Colombianos
BALANCE GENERAL 2011 2012 2013 2014 2015
11 SUBTOTAL DISPONIBLE 906.110 122.879 203.510 477.457 18.556
13 SUBTOTAL DEUDORES (CP) 3.989.813 3.463.314 4.668.887 4.295.192 2.461.856
1305 CLIENTES 3.034.566 2.641.006 3.801.852 2.738.748 1.565.229
1330 ANTICIPOS Y AVANCES (CP) 243.574 203.847 443.688 1.103.196 335.866
1335 DEPÓSITOS (CP) - 89.692 - - -
1345 INGRESOS POR COBRAR (CP) 79.212 79.212 79.212 79.212 79.212
1350 RETENCIÓN SOBRE CONTRATOS (CP) 30.059 93.595 149.835 127.372 217.953
1355 ANTICIPO DE IMPTOS. Y CONTRIB.O SALDOS A FAVOR (CP) 561.316 381.002 295.579 332.456 350.189
1360 RECLAMACIONES (CP) 15.320 15.320 15.320 15.320 15.320
1365 CUENTAS POR COBRAR A TRABAJADORES (CP) 7.612 475 300 800 -
1380 DEUDORES VARIOS (CP) 28.125 28.100 28.100 55.062 55.061
1390 DEUDAS DE DIFÍCIL COBRO (CP) 148.098 89.134 89.134 75.578 75.578
1399 PROVISIONES (CP) (158.069) (158.069) (234.133) (232.552) (232.552)
14 SUBTOTAL INVENTARIOS (CP) 1.056.011 2.243.450 2.155.535 2.304.957 2.180.554
1420 CONTRATOS EN EJECUCIÓN (CP) 254.134 1.471.206 1.415.696 1.721.497 1.460.995
1435 M/CÍAS NO FABRICADAS POR LA EMP. 793.146 763.513 731.108 583.460 719.559
AJUSTES POR INFLACIÓN 8.731 8.731 8.731 - -
TOTAL ACTIVO CORRIENTE 5.951.934 5.829.643 7.027.932 7.077.606 4.660.966
12 INVERSIONES 73.238 100.354 127.830 207.830 207.830
DERECHOS FIDUCIARIOS 73.238 100.354 127.830 207.830 207.830
15 PROPIEDADES PLANTA Y EQUIPO 226.459 179.176 164.651 138.848 111.667
16 SUBTOTAL INTANGIBLES 61.595 49.459 30.490 16.250 5.106
17 SUBTOTAL DIFERIDOS 13.533 12.674 7.754 2.091 -
TOTAL ACTIVO NO CORRIENTE 374.825 341.663 330.725 365.019 324.603
TOTAL ACTIVO 6.326.759 6.171.306 7.358.657 7.442.625 4.985.569
21 OBLIGACIONES FINANCIERAS (CP) 499.775 763.744 996.412 1.478.957 1.247.372
22 PROVEEDORES (CP) 1.655.853 1.400.284 2.335.264 1.515.604 800.123
23 SUBTOTAL CUENTAS POR PAGAR (CP) 534.498 507.184 511.316 545.448 695.000
2335 COSTOS Y GASTOS POR PAGAR (CP) 431.860 397.098 364.960 341.119 514.291
2355 DEUDAS CON ACCIONISTAS O SOCIOS (CP) 9.924 2.397 63.687 55.189 89.466
2365 RETENCIÓN EN LA FUENTE (CP) 20.548 23.743 16.778 61.377 43.827
RETENCIÓN IMPUESTO CREE - - 20.199 43.517 14.740
2367 IMPUESTO A LAS VENTAS RETENIDO (CP) 1.788 2.928 1.420 4.143 3.435
2368 IMPUESTO DE INDUSTRIA Y COMERCIO RETENIDO (CP) 417 312 607 588 357
47
2370 RETENCIONES Y APORTES DE NÓMINA (CP) 41.410 49.847 18.151 17.390 11.746
2380 ACREEDORES (CP) 28.551 30.859 25.514 22.125 17.138
24 IMPUESTOS GRAVÁMENES Y TASAS (CP) 336.054 75.941 113.939 157.300 27.051
25 OBLIGACIONES LABORALES (CP) 165.058 224.267 258.114 250.864 219.289
28 SUBTOTAL OTROS PASIVOS (CP) 554.229 856.742 882.692 457.396 95.132
2805 ANTICIPOS Y AVANCES RECIBIDOS (CP) 554.229 856.742 882.692 457.163 95.010
2830 EMBARGOS JUDICIALES (CP) - - - 233 122
TOTAL PASIVO CORRIENTE 3.745.467 3.828.162 5.097.737 4.405.569 3.083.967
21 OBLIGACIONES FINANCIERAS - 300.000 133.768 775.000 -
TOTAL PASIVO NO CORRIENTE - 300.000 133.768 775.000 -
TOTAL PASIVO 3.745.467 4.128.162 5.231.505 5.180.569 3.083.967
31 SUBTOTAL CAPITAL SOCIAL 100.000 100.000 100.000 100.000 250.000
3115 APORTES SOCIALES 100.000 100.000 100.000 100.000 250.000
33 RESERVAS 50.570 50.570 50.570 50.570 50.570
37 RESULTADOS DE EJERCICIOS ANTERIORES 2.294.054 1.880.722 1.892.575 1.976.582 1.961.486
36 RESULTADOS DEL EJERCICIO 136.668 11.852 84.007 134.904 (360.454)
TOTAL PATRIMONIO 2.581.292 2.043.144 2.127.152 2.262.056 1.901.602
TOTAL PASIVO Y PATRIMONIO 6.326.759 6.171.306 7.358.657 7.442.625 4.985.569
Fuente: elaboración propia con datos de la empresa Sv Ingeniería.
Tabla 8. Estructura Balance General
SV INGENIERA LTDA.
BALANCE 2011 2012 2013 2014 2015
11 SUBTOTAL DISPONIBLE 14,32% 1,99% 2,77% 6,42% 0,37%
13 SUBTOTAL DEUDORES (CP) 63,06% 56,12% 63,45% 57,71% 49,38%
1305 CLIENTES 47,96% 42,79% 51,67% 36,80% 31,40%
1330 ANTICIPOS Y AVANCES (CP) 3,85% 3,30% 6,03% 14,82% 6,74%
1335 DEPÓSITOS (CP) 0,00% 1,45% 0,00% 0,00% 0,00%
1345 INGRESOS POR COBRAR (CP) 1,25% 1,28% 1,08% 1,06% 1,59%
1350 RETENCIÓN SOBRE CONTRATOS (CP) 0,48% 1,52% 2,04% 1,71% 4,37%
1355 ANTICIPO DE IMPTOS. Y CONTRIB.O SALDOS A FAVOR (CP) 8,87% 6,17% 4,02% 4,47% 7,02%
1360 RECLAMACIONES (CP) 0,24% 0,25% 0,21% 0,21% 0,31%
1365 CUENTAS POR COBRAR A TRABAJADORES (CP) 0,12% 0,01% 0,00% 0,01% 0,00%
1380 DEUDORES VARIOS (CP) 0,44% 0,46% 0,38% 0,74% 1,10%
1390 DEUDAS DE DIFÍCIL COBRO (CP) 2,34% 1,44% 1,21% 1,02% 1,52%
1399 PROVISIONES (CP) -2,50% -2,56% -3,18% -3,12% -4,66%
14 SUBTOTAL INVENTARIOS (CP) 16,69% 36,35% 29,29% 30,97% 43,74%
1420 CONTRATOS EN EJECUCIÓN (CP) 4,02% 23,84% 19,24% 23,13% 29,30%
1435 M/CÍAS NO FABRICADAS POR LA EMP. 12,54% 12,37% 9,94% 7,84% 14,43%
AJUSTES POR INFLACIÓN 0,14% 0,14% 0,12% 0,00% 0,00%
TOTAL ACTIVO CORRIENTE 94,08% 94,46% 95,51% 95,10% 93,49%
12 INVERSIONES 1,16% 1,63% 1,74% 2,79% 4,17%
DERECHOS FIDUCIARIOS 1,16% 1,63% 1,74% 2,79% 4,17%
15 PROPIEDADES PLANTA Y EQUIPO 3,58% 2,90% 2,24% 1,87% 2,24%
48
16 SUBTOTAL INTANGIBLES 0,97% 0,80% 0,41% 0,22% 0,10%
17 SUBTOTAL DIFERIDOS 0,21% 0,21% 0,11% 0,03% 0,00%
TOTAL ACTIVO NO CORRIENTE 5,92% 5,54% 4,49% 4,90% 6,51%
TOTAL ACTIVO 100% 100% 100% 100% 100%
21 OBLIGACIONES FINANCIERAS (CP) 7,90% 12,38% 13,54% 19,87% 25,02%
22 PROVEEDORES (CP) 26,17% 22,69% 31,73% 20,36% 16,05%
23 SUBTOTAL CUENTAS POR PAGAR (CP) 8,45% 8,22% 6,95% 7,33% 13,94%
2335 COSTOS Y GASTOS POR PAGAR (CP) 6,83% 6,43% 4,96% 4,58% 10,32%
2355 DEUDAS CON ACCIONISTAS O SOCIOS (CP) 0,16% 0,04% 0,87% 0,74% 1,79%
2365 RETENCIÓN EN LA FUENTE (CP) 0,32% 0,38% 0,23% 0,82% 0,88%
RETENCIÓN IMPUESTO CREE 0,00% 0,00% 0,27% 0,58% 0,30%
2367 IMPUESTO A LAS VENTAS RETENIDO (CP) 0,03% 0,05% 0,02% 0,06% 0,07%
2368 IMPUESTO DE INDUSTRIA Y COMERCIO RETENIDO (CP) 0,01% 0,01% 0,01% 0,01% 0,01%
2370 RETENCIONES Y APORTES DE NÓMINA (CP) 0,65% 0,81% 0,25% 0,23% 0,24%
2380 ACREEDORES (CP) 0,45% 0,50% 0,35% 0,30% 0,34%
24 IMPUESTOS GRAVÁMENES Y TASAS (CP) 5,31% 1,23% 1,55% 2,11% 0,54%
25 OBLIGACIONES LABORALES (CP) 2,61% 3,63% 3,51% 3,37% 4,40%
28 SUBTOTAL OTROS PASIVOS (CP) 8,76% 13,88% 12,00% 6,15% 1,91%
2805 ANTICIPOS Y AVANCES RECIBIDOS (CP) 8,76% 13,88% 12,00% 6,14% 1,91%
2830 EMBARGOS JUDICIALES (CP) 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00%
TOTAL PASIVO CORRIENTE 59,20% 62,03% 69,28% 59,19% 61,86%
21 OBLIGACIONES FINANCIERAS 0,00% 4,86% 1,82% 10,41% 0,00%
TOTAL PASIVO NO CORRIENTE 0,00% 4,86% 1,82% 10,41% 0,00%
TOTAL PASIVO 59,20% 66,89% 71,09% 69,61% 61,86%
31 SUBTOTAL CAPITAL SOCIAL 1,58% 1,62% 1,36% 1,34% 5,01%
3115 APORTES SOCIALES 1,58% 1,62% 1,36% 1,34% 5,01%
33 RESERVAS 0,80% 0,82% 0,69% 0,68% 1,01%
37 RESULTADOS DE EJERCICIOS ANTERIORES 36,26% 30,48% 25,72% 26,56% 39,34%
36 RESULTADOS DEL EJERCICIO 2,16% 0,19% 1,14% 1,81% -7,23%
TOTAL PATRIMONIO 40,80% 33,11% 28,91% 30,39% 38,14%
TOTAL PASIVO Y PATRIMONIO 100% 100% 100% 100% 100%
Fuente: elaboración propia con datos de la empresa SV ingeniería.
Gráfico 6. Balance General 2011 – 2015
49
Fuente: elaboración propia con datos de la empresa SV ingeniería.
Balance General Histórico
El balance general da una primera visión de la composición y situación financiera
de la empresa, para los años de estudio se puede determinar que no existe una
relación entre la exigibilidad y el grado de liquidez no presenta equilibrio financiero.
No es una empresa rentable actualmente, lo cual se puede evidenciar en que los
socios no están siendo remunerados.
En cuanto a la capacidad para hacer frente a sus pagos, existen fondos ociosos que
se ven reflejados en los saldos de inventarios, adicionalmente los días de recaudo
de cartera son muy largos impidiendo contar con una liquidez suficiente y oportuna
para cumplir con las obligaciones adquiridas con proveedores y bancos, reduciendo
de esta forma su capacidad financiera. Con esta descripción la participación sobre
el total del activo del 42% es para la cuenta de clientes y del 31% para los
inventarios.
El pasivo está constituido por el corto plazo lo que muestra que sus operaciones se
dan a este mismo ritmo, todo esto dado por las mismas condiciones del mercado.
La participación del pasivo corriente es del 62% en promedio.
En cuanto al patrimonio se puede decir que la empresa financia su operación con el
sector financiero y proveedores cuenta con una estructura netamente pasiva.
-
1.000.000
2.000.000
3.000.000
4.000.000
5.000.000
6.000.000
7.000.000
8.000.000
2011 2012 2013 2014 2015
Activo Pasivo Patrimonio
50
2.4.2.2 Estado de resultados
Tabla 9. Estado de Resultados
SV INGENIERA LTDA.
Cifras expresadas en miles de pesos Colombianos
ESTADO DE RESULTADOS 2011 2012 2013 2014 2015
41 INGRESOS OPERACIONALES 12.723.989 9.482.658 9.422.441 9.341.637 6.521.988
61 MENOS: COSTO DE VENTAS Y DE PRESTACIÓN DE SERVICIOS
9.929.238 6.794.175 6.797.739 7.159.479 4.937.696
UTILIDAD BRUTA 2.794.751 2.688.483 2.624.702 2.182.158 1.584.292
GASTOS OPERACIONALES 2.228.105 2.473.465 2.274.955 1.616.930 1.441.115
51 MENOS: GASTOS OPERACIONALES DE ADMINISTRACIÓN 1.597.946 1.927.445 1.817.371 1.214.763 1.106.950
DEPRECIACIÓN 54.310 53.284 49.699 39.664 28.931
AMORTIZACIÓN 37.336 34.679 33.160 26.991 18.947
52 MENOS: GASTOS OPERACIONALES DE VENTAS 538.513 458.057 374.725 335.512 286.287
UTILIDAD OPERACIONAL 566.646 215.018 349.747 565.228 143.177
42 MAS: INGRESOS NO OPERACIONALES 83.206 83.204 55.280 44.370 85.555
FINANCIEROS 29.451 64.521 6.216 19.777 37.021
RECUPERACIONES 49.329 17.050 33.899 15.294 32.793
INDEMNIZACIONES 4.395 1.497 15.145 9.280 15.729
OTROS INGRESOS 31 136 20 19 12
53 MENOS: GASTOS NO OPERACIONALES 340.378 219.552 233.353 345.612 566.113
530520_INTERESES 245.418 171.988 209.820 304.089 514.574
GASTOS EXTRAORDINARIOS 94.925 46.983 23.490 41.504 51.526
DIVERSOS 35 581 43 19 13
UTILIDAD ANTES DE IMPUESTOS 309.474 78.670 171.674 263.986 (337.381)
54 MENOS: IMPUESTO DE RENTA Y COMPLEMENTARIOS 172.806 66.818 64.461 94.913 16.965
IMPUESTO CREE - - 23.206 34.169 6.108
59 GANANCIAS Y PERDIDAS 136.668 11.852 84.007 134.904 (360.454)
Fuente: elaboración propia con datos de la empresa SV ingeniería.
Las ventas no lograron mantener ni crecer por encima de la inflación, su caída está
sustentada en la competencia que participa en condiciones totalmente desiguales
dentro del mercado, sin contar con ningún tipo de control ni garantía para aquellas
que, si cumplen todas sus condiciones legales, de seguridad social y fiscales.
Adicionalmente si se compara los resultados obtenidos, con el crecimiento del
sector de la construcción dentro del cual está incluido las obras civiles tampoco logra
igualarse. Los ingresos para los últimos cinco años presentaron una disminución
corriente del 12,5%, mientas que los costos se mantienen constantes y con
oportunidad de optimizarse frente a lo que presentan otras empresas del sector.
Teniendo en cuenta que la empresa durante los años de análisis no ha presentado
pérdida operacional se podría establecer que su estructura no es coyuntural y por
51
ende se pueden crear estrategias con tendencia a mejorar los inductores que le
están afectando.
El costo de ventas es alto pero muy similar a la competencia. Básicamente se puede
determinar que el problema está impactando directamente en la utilidad antes de
impuesto, los gastos de administrativos y de ventas pueden mejorar y es
precisamente sobre estos que se deben crear tácticas.
Gráfico 7. Estado de Resultados 2011 – 2015
Fuente: elaboración propia con datos de la empresa SV ingeniería.
(2.000.000)
-
2.000.000
4.000.000
6.000.000
8.000.000
10.000.000
12.000.000
14.000.000
2011 2012 2013 2014 2015
Ingresos Costos Gastos Utilidad/ Perdida
52
Tabla 10. Estructura del Estado de Resultados
SV INGENIERA LTDA.
ESTADO DE RESULTADOS 2011 2012 2013 2014 2015
41 INGRESOS OPERACIONALES 100% 100% 100% 100% 100%
61 MENOS: COSTO DE VENTAS Y DE PRESTACIÓN DE SERVICIOS 78,04% 71,65% 72,14% 76,64% 75,71%
UTILIDAD BRUTA 21,96% 28,35% 27,86% 23,36% 24,29%
GASTOS OPERACIONALES 17,51% 26,08% 24,14% 17,31% 22,10%
51 MENOS: GASTOS OPERACIONALES DE ADMINISTRACIÓN 12,56% 20,33% 19,29% 13,00% 16,97%
DEPRECIACIÓN 0,43% 0,56% 0,53% 0,42% 0,44%
AMORTIZACIÓN 0,29% 0,37% 0,35% 0,29% 0,29%
52 MENOS: GASTOS OPERACIONALES DE VENTAS 4,23% 4,83% 3,98% 3,59% 4,39%
UTILIDAD OPERACIONAL 4,45% 2,27% 3,71% 6,05% 2,20%
42 MAS: INGRESOS NO OPERACIONALES 0,65% 0,88% 0,59% 0,47% 1,31%
FINANCIEROS 0,23% 0,68% 0,07% 0,21% 0,57%
RECUPERACIONES 0,39% 0,18% 0,36% 0,16% 0,50%
INDEMNIZACIONES 0,03% 0,02% 0,16% 0,10% 0,24%
OTROS INGRESOS 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00%
53 MENOS: GASTOS NO OPERACIONALES 2,68% 2,32% 2,48% 3,70% 8,68%
530520_INTERESES 1,93% 1,81% 2,23% 3,26% 7,89%
GASTOS EXTRAORDINARIOS 0,75% 0,50% 0,25% 0,44% 0,79%
DIVERSOS 0,00% 0,01% 0,00% 0,00% 0,00%
UTILIDAD ANTES DE IMPUESTOS 2,43% 0,83% 1,82% 2,83% -5,17%
54 MENOS: IMPUESTO DE RENTA Y COMPLEMENTARIOS 1,36% 0,70% 0,68% 1,02% 0,26%
IMPUESTO CREE 0,00% 0,00% 0,25% 0,37% 0,09%
59 GANANCIAS Y PERDIDAS 1,07% 0,12% 0,89% 1,44% -5,53%
Fuente: elaboración propia con datos de la empresa SV ingeniería
2.4.2.3 Flujo de caja
Tabla 11. Estado de Flujos de Efectivo
SV INGENIERA LTDA.
Cifras expresadas en miles de pesos Colombianos
ESTADO DE FLUJOS DE EFECTIVO
FLUJO PROVISTO DE LAS ACTIVIDADES DE OPERACIÓN: 2011 2012 2013 2014 2015
UTILIDAD DEL PERIODO (ESTADO DE RESULTADOS)
136.668
11.852
84.007
134.904 (360.454)
(+) DEPRECIACIONES $54.310 $53.284 $49.699 $39.665 $28.931
(+) AMORTIZACIONES $37.336 $40.108 $33.160 $26.991 $18.947
(+) PROVISIONES $85.030 $0 $76.065 $344 $0
(+) PROVISIÓN IMPUESTO DE RENTA Y COMPLEMENTARIOS (EST. RESULTADOS) $172.806 $66.818 $87.667 $129.082 $23.073
SUBTOTAL
486.150
172.062
330.598
330.986 (289.503)
EFECTIVO GENERADO EN OPERACIÓN
486.150
172.062
330.598
330.986 (289.503)
(+) DISMINUCIÓN DEUDORES $0 $526.499 $0 $373.351 $1.833.336
53
(+) DISMINUCIÓN INVENTARIOS $0 $0 $87.915 $0 $124.403
(+) AUMENTO PROVEEDORES $495.873 $0 $934.980 $0 $0
(+) AUMENTO CUENTAS POR PAGAR $124.433 $0 $4.133 $34.132 $149.552
(+) AUMENTO IMPUESTOS GRAVÁMENES Y TASAS $38.874 $0 $0 $0 $0
(+) AUMENTO OBLIGACIONES LABORALES $44.795 $59.209 $33.847 $0 $0
(+) AUMENTO OTROS PASIVOS $526.870 $302.512 $25.952 $0 $0
(-) AUMENTO DEUDORES $1.196.683 $0 $1.281.638 $0 $0
(-) AUMENTO INVENTARIOS $301.064 $1.187.439 $0 $149.422 $0
(-) AUMENTO ACTIVOS DIFERIDOS $23.438 $0 $0 $7.088 $0
(-) DISMINUCIÓN PROVEEDORES $0 $255.569 $0 $819.660 $715.481
(-) DISMINUCIÓN CUENTAS POR PAGAR $0 $27.313 $0 $0 $0
(-) DISMINUCIÓN IMPUESTOS GRAVÁMENES Y TASAS $0 $326.931 $49.670 $85.721 $153.322
(-) DISMINUCIÓN OBLIGACIONES LABORALES $0 $0 $0 $7.250 $31.575
(-) DISMINUCIÓN OTROS PASIVOS $0 $0 $0 $425.296 $362.264
FLUJO DE EFECTIVO NETO EN ACTIVIDADES DE OPERACIÓN
195.810
(736.970)
86.117
(755.968) 555.146
(-) COMPRA INVERSIONES TEMPORALES $47.403 $0 $0 $0 $0
(-) COMPRA INVERSIONES PERMANENTES $0 $27.116 $27.476 $0 $0
(-) COMPRA PROPIEDAD PLANTA Y EQUIPO $33.475 $6.001 $35.174 $80.000 $1.750
(-) AUMENTO INTANGIBLES $0 $27.113 $9.271 $13.862 $5.712
FLUJO DE EFECTIVO NETO EN ACTIVIDADES DE INVERSIÓN
(80.878)
(60.230)
(71.921)
(93.862) (7.462)
(+) NUEVAS OBLIGACIONES FINANCIERA $883 $263.969 $66.435 $482.545 $0
(+) NUEVAS OBLIGACIONES FINANCIERAS A LARGO PLAZO $0 $300.000 $0 $641.232 $0
(-) PAGO DE OBLIGACIONES FINANCIERAS $0 $0 $0 $0 $231.585
(-) PAGO DE OBLIGACIONES FINANCIERAS A LARGO PLAZO $0 $0 $0 $0 $775.000
(-) PAGO DE UTILIDADES (DIVIDEN. PARTICIP. GIRO $0 $550.000 $0 $0 $0
FLUJO DE EFECTIVO NETO EN ACTIVIDADES FINANCIERAS
883
13.969
66.435
1.123.777 (1.006.585)
TOTAL - AUMENTO (DISMINUCIÓN) DEL EFECTIVO
115.815
(783.231)
80.631
273.947 (458.901)
EFECTIVO AÑO ANTERIOR
790.295
906.110
122.879
203.510 477.457
EFECTIVO PRESENTE AÑO
906.110
122.879
203.510
477.457 18.556
Fuente: elaboración propia con datos de la empresa SV ingeniería
La tabla 11 se presenta el flujo de caja que refleja el “efectivo generado en la operación” mediante el cual demuestra que no se cuenta con la capacidad de recursos necesarios para atender la deuda y de realizar las inversiones necesarias.
Las ventas no crecieron más que los costos, los gastos, la cartera y los inventarios.
No se están cubriendo las 3 necesidades básicas, las inversiones estratégicas
relacionadas directamente con el negocio, la atención a la deuda, y muchos menos
el pago de dividendos.
La empresa genera efectivo producto de su propia operación, la cual ha servido
para realizar las inversiones necesarias para lograr mantenerse, pero ha tenido
dificultades en atender la deuda y el pago de dividendos. Para cubrir estas partidas
54
se puede visualizar que se han utilizado los dineros desembolsados en las
obligaciones financieras para cubrir estas erogaciones.
2.4.2.4 Indicadores Financieros
Tabla 12. Indicadores financieros tradicionales
2011 2012 2013 2014 2015
Dupont (ROE) 5,29% 0,58% 3,95% 5,96% -18,96%
Margen neto 1,07% 0,12% 0,89% 1,44% -5,53%
Rotación Activos 2,01 1,54 1,28 1,26 1,31
Apalancamiento 2,45 3,02 3,46 3,29 2,62
Liquidez
Indicador de liquidez 1,59 1,52 1,38 1,61 1,51
Prueba Acida 1,31 0,94 0,96 1,08 0,80
Eficiencia
Rotación cartera 87 102 147 107 88
Rotación inventarios 39 121 116 118 161
Rotación proveedores 61 75 125 77 59
Rotación activos fijos 56 53 57 67 58
Rentabilidad
ROE 5,29% 0,58% 3,95% 5,96% -18,96%
ROA 2,16% 0,19% 1,14% 1,81% -7,23%
Margen bruto 21,96% 28,35% 27,86% 23,36% 24,29%
Margen operacional 4,45% 2,27% 3,71% 6,05% 2,20%
Margen neto 1,07% 0,12% 0,89% 1,44% -5,53%
Endeudamiento
Endeudamiento total 59,2% 66,9% 71,1% 69,6% 61,9%
Deuda financiera / activo 7,9% 17,2% 15,4% 30,3% 25,0%
Deuda financiera / patrimonio 19,4% 52,1% 53,1% 99,6% 65,6%
Ciclo de Caja 65 147 138 147 190
Fuente: elaboración propia con datos de la empresa SV ingeniería
En cuanto a la rentabilidad del patrimonio se puede decir que no hay, el
comportamiento de este indicador para el año 2015 terminó por absorber la pequeña
rentabilidad que tenía acumulada hasta ese momento. Es una señal negativa si se
comparan los resultados con las empresas del sector y del IPC.
Por otro lado, la rentabilidad de los activos (ROA), generaron una pérdida del -0.4
en promedio a diciembre del 2015 Vs 6.8 de la competencia. La capacidad del activo
para producir utilidades es nula es decir que por cada $ 1 peso invertido en el activo
total se genera una pérdida operativa después de impuestos de $ -0,4.
55
El comportamiento es poco dinámico, sus ventas han venido decreciendo en los
últimos 5 años, los resultados obtenidos son pocos coherentes y comparables con
los del sector.
En cuanto al margen bruto es muy similar con el sector, se puede concluir que el
verdadero problema recae directamente en lo operacional, los gastos asociados a
son muy altos y para el caso de SV INGENIERÍA no genera un volumen de ventas
necesarios para producir buenos márgenes.
Tabla 13. Ebitda y Margen Ebitda
2011 2012 2013 2014 2015
Utilidad Operacional 566.646 215.018 349.747 565.228 143.177
+ Depreciación/Amortización activos 91.646 93.392 82.859 66.656 47.878
Ebitda 658.292 308.410 432.606 631.884 191.055
Variación -53,15% 40,27% 46,06% -69,76%
Margen Ebitda 5,17% 3,25% 4,59% 6,76% 2,93%
Fuente: elaboración propia con datos de la empresa SV ingeniería
El indicador EBITDA no ha logrado subir ni mantener estabilidad, por el contrario su
tendencia ha sido hacia la baja, lo mismo sucede para el margen Ebitda.
Tabla 14. Productividad del Capital del Trabajo
2011 2012 2013 2014 2015
Cuentas por cobrar clientes 3.034.566 2.641.006 3.801.852 2.738.748 1.565.229
Inventarios 1.056.011 2.243.450 2.155.535 2.304.957 2.180.554
Otros activos corrientes operacionales 832.590 699.676 744.403 1.406.850 747.034
sub-total activos corrientes operacionales 4.923.167 5.584.132 6.701.790 6.450.555 4.492.817
Proveedores 1.655.853 1.400.284 2.335.264 1.515.604 800.123
Costos y gastos por pagar 431.860 397.098 364.960 341.119 514.291
Otros pasivos corrientes operacionales 1.157.979 1.267.036 1.401.101 1.069.889 522.181
Sub-total pasivos corriente operacionales 3.245.692 3.064.418 4.101.325 2.926.612 1.836.595
Capital de Trabajo Neto 1.677.475 2.519.714 2.600.465 3.523.943 2.656.222
Variación del KTNO 842.239 80.751 923.478
(867.721)
Productividad del Capital de Trabajo_PKT 13,18% 26,57% 27,60% 37,72% 40,73%
Fuente: elaboración propia con datos de la empresa SV ingeniería
La productividad del capital de trabajo demuestra poca eficiencia, en la medida
que para operar demanda más capital de trabajo. Las cuentas por cobrar, los
inventarios y las cuentas por pagar muestran un crecimiento porcentual superior a
56
las ventas, deteriorando de esta forma la productividad en este indicador y por lo
tanto la caja de la empresa.
El histórico dan un patrón de como se ha destruido valor por el modo de uso de los
recursos de capital de trabajo. Si se compara con el sector casi que dobla a la
competencia (29,2% Vs 16,1%)
Tabla 15. Palanca de crecimiento
2011 2012 2013 2014 2015
Margen Ebitda 5,17% 3,25% 4,59% 6,76% 2,93%
Productividad del Capital de trabajo neto operativo 13,18% 26,57% 27,60% 37,72% 40,73%
Palanca de crecimiento 0,39 0,12 0,17 0,18 0,07
Fuente: elaboración propia con datos de la empresa SV ingeniería
El margen EBITDA es menor a la productividad del capital de trabajo neto operativo,
lo que indica que es necesario disponer de más capital de trabajo para sostener la
operación, esto resulta poco rentable y genera problemas para cumplir con los
compromisos inmediatos por temas de liquidez.
El ciclo de efectivo es muy lento, presenta 190 días en el 2015, lo que corrobora los
problemas de liquidez y la adquisición de deuda costosa con compromisos de corto
plazo difícil de cumplir. Un ciclo de efectivo corto mejora la rentabilidad, permite la
reinversión y administrar los niveles de endeudamiento.
Tabla 16. Productividad del activo fijo
2011 2012 2013 2014 2015
Ventas 12.723.989 9.482.658 9.422.441 9.341.637 6.521.988
Activos fijos 226.459 179.176 164.651 138.848 111.667
Productividad del Activo Fijo 56,2 52,9 57,2 67,3 58,4
Fuente: elaboración propia con datos de la empresa SV ingeniería
Tabla 17. Indicadores de riesgo financiero
Indicadores Riesgo Financiero 2011 2012 2013 2014 2015
Cobertura interés 2,68 1,79 2,06 2,08 0,37
Deuda financiera / Ebitda 0,76 3,45 2,61 3,57 6,53
Deuda financiera por plazo
Corto plazo 499.775 763.744 996.412 1.478.957 1.247.372
Largo plazo - 300.000 133.768 775.000 -
Total deuda financiera 499.775 1.063.744 1.130.180 2.253.957 1.247.372
57
Estructura deuda financiera por plazo
Corto plazo 100% 72% 88% 66% 100%
Largo plazo 0% 28% 12% 34% 0%
Total deuda financiera 100% 100% 100% 100% 100%
Fuente: elaboración propia con datos de la empresa SV ingeniería
Tabla 18. Análisis del Flujo de caja
2011 2012 2013 2014 2015
Ebitda 658.292 308.410 432.606 631.884 191.055
- Impuestos 172.806 66.818 87.667 129.082 23.073
- Variación Capital de Trabajo - 842.239 80.751 923.478 (867.721)
Flujo Caja Operacional FCO 485.486 (600.647) 264.188 (420.676) 1.035.703
Inversiones Estratégicas 33.475 33.114 44.445 93.862 7.462
Atención deuda 245.418 171.988 209.820 304.089 1.521.159
Pago Dividendos - 550.000 - - -
Sub-total Necesidades 278.893 755.102 254.265 397.951 1.528.621
Cobertura FCO vs Necesidades 174,08% -79,55% 103,90% -105,71% 67,75%
Superávit (déficit) 206.593 (1.355.749) 9.923 (818.627) (492.918)
Venta de Activos - - - - -
Nueva deuda financiera 883 563.969 66.435 1.123.777 -
Capitalización - - - - -
Disminución caja y equivalentes - 783.231 - - 458.901
Otros ingresos 83.206 83.204 55.280 44.370 85.555
Sub-total otras fuentes no operacionales 84.089 1.430.404 121.715 1.168.147 544.456
Otros Usos o Fuentes No Operacionales 290.682 74.655 131.638 349.520 51.538
Fuente: elaboración propia con datos de la empresa SV ingeniería
En cuanto la cobertura del flujo para atender las tres necesidades, inversión
estratégica, atención a la deuda y pago dividendos. Tiene una baja cobertura, el
déficit se da básicamente por atención a la deuda. Debe restructurar la deuda a
largo plazo para que exista flexibilidad y liquidez o pensar en capitalizar.
2.4.2.5 Formulación y síntesis del problema.
La empresa lleva 19 años en el mercado, durante los cuales ha tenido que enfrentar
difíciles circunstancias que se identifican con los resultados obtenidos en los últimos
años, si a la difícil situación del sector se suma la coyuntura que ha venido
58
presentado la economía se hace urgente realizar un proceso de evaluación
financiera que permita determinar las acciones a tomar para garantizar la
perdurabilidad.
Se buscará crear valor económico a la compañía para dar solución a las variables
expuestas en la identificación del problema numeral 2.1.2
Tabla 19. Análisis DOFA
DEBILIDADES
Bajo nivel de rotación de cartera.
Bajo nivel de rotación de
inventarios.
Indicador ROE negativo, muy
inferior a la competencia.
Margen neto negativo, muy inferior
a la competencia.
Indicador ROA negativo, muy
inferior a la competencia.
Margen EBITDA positivo pero
inferior a la competencia.
Margen operacional inferior a la
competencia.
OPORTUNIDADES
Reconocimiento por parte de
clientes del exterior.
Aumento en las licencias de
construcción de vivienda.
Crecimiento por parte de sector de
la construcción
Contratos para construcción de
vías de cuarta generación.
Certificación de calidad, con el fin
de generar perdurabilidad,
crecimiento, rentabilidad.
FORTALEZAS
Buen nivel de margen bruto, un
poco superior a la competencia
Indicador de liquidez favorable.
Experiencia y calidad en los
servicios que ofrece.
Reconocimiento por algunas
empresas en el exterior.
Diversidad en los servicios que
ofrece, pues aplica para
construcciones de vivienda y
construcciones de oficinas.
AMENAZAS
Competencia desleal por empresas
o competidores informales.
Entrada en el país de empresas
extranjeras que compiten de
manera desleal.
Regulación por parte del gobierno
para creación y liquidación de
empresas sin control.
Tasas de interés altas.
Lenta recuperación de la economía
local.
Fuente: elaboración propia con datos de la empresa SV ingeniería y del comportamiento del mercado en
general.
59
3 METODOLOGÍA
La elaboración y desarrollo del siguiente trabajo se realizó un anteproyecto
preliminar donde se plantearon una seria de procedimientos o fases que permitieron
el cumplimiento de los objetivos propuestos.
3.1 Fase 1: Recolección de información y entendimiento de la empresa
Una vez definidos los objetivos del proyecto se inició la etapa previa destinada a la
recolección de la información, se indago a algunos de los empleados de la empresa
SV ingeniería, se dio cumplimiento a una serie de entrevistas con diferentes áreas
que son vitales como gestión humana, ventas, división financiera y la gerencia
general. Por otro lado, también se consultó información del sector de la construcción
acudiendo a fuentes como el DANE Y la Superintendencia de sociedades.
3.2 Fase 2: Diagnostico Financiero
Para el desarrollo del diagnóstico financiero fue necesario la consolidación de los
estados financiero de la empresa y de su competencia, para este último caso por
ser este un sector tan amplio resulto indispensable reunir los datos de las empresas
que por sus características particulares se consideraron más comparables.
De esta forma se inició un análisis básico horizontal y vertical el cual permitió ver la
participación de cada uno de los rublos y que posteriormente sirvieron como base
para la realización de los inductores de valor
El diagnóstico realizado incluye árbol Dupont, donde se observa el comportamiento
de indicadores de eficiencia, rentabilidad al igual que el comportamiento de sus
gastos y costos Vs su competencia. Todo apoyado en el análisis de la matriz DOFA
que permitió plasmar sus amenazas y oportunidades.
3.3 Fase 3: Elaboración del modelo financiero en Excel
Con base en la información financiera histórica obtenida por la empresa de los años
2011-2015, se inició la proyección de cifras para los siguientes cinco (5) años, en
un modelo financiero como propuesta de generación de valor para mejoramiento de
la rentabilidad que se desea obtener. Adicionalmente se elaboró Flujo de Caja Libre
Descontado, Evaluación cuantitativa de las estrategias propuestas, cálculo del costo
60
promedio de capital (WACC), utilizando el costo Ke con el método del CAPM,
cálculo de palanca de crecimiento para soportar aún más los análisis realizados.
Para el cálculo de proyecciones se tuvieron presentes las variables
macroeconómicas.
Se llevó a cabo un análisis comparativo de indicadores financieros tradicionales de
liquidez, rentabilidad y endeudamiento que permitieron clarificar a un más el estado
actual de la compañía Vs su competencia, el resultado obtenido se puede observar
en forma resumida, clara y detallada en el árbol Dupont. Esto lleva a una valoración
inicial con un escenario base, el cual es robustecido con el desarrollo de estrategias
operativas.
Se emplea la herramienta de excel y se aplica un modelo para la empresa Sv
Ingeniera el cual está compuesto por las siguientes hojas:
Menú: Permite el desplazamiento por todo el archivo por medio de hipervínculos.
Original: Detalla la composición del balance general y del estado de resultados
al igual que el de flujo de efectivo.
Estructura: Se expone un análisis básico vertical y horizontal dando un
preámbulo de la participación de cada una de las cuentas dentro de los estados
financieros.
Ratios: Muestra el resultado de indicadores financieros tradicionales de liquidez,
rentabilidad, eficiencia y endeudamiento en cifras y acompañado por cada uno
de sus gráficos para su mejor comprensión.
Inductores de Valor: Como su nombre lo indica se realizan cálculos de los
principales inductores como el EBITDA, el margen EBITDA, la productividad del
capital de trabajo, productividad del activo fijo, estructura de la deuda financiera,
cobertura de intereses.
Árbol: En forma resumida y comparativa representa los resultados de los
indicadores mencionados.
61
Valoración: Como su nombre lo indica es la realización de una valoración inicial
teniendo en cuenta para su cálculo los promedios históricos de la empresa en
los últimos 5 años.
Valo + Estrat Oper: se proyectan las variables críticas aplicando las estrategias
operativas.
Valo + Estrat Oper + proyección: Se basa en un diagnostico mejorando los
inductores que se identificaron como destructores de valor, todo esto soportado
en nuevos proyectos que reflejan el aumento del EBITDA, reducción del KTNO,
Eficiencia de Activos entre otros.
Los costos, gastos operacionales y de ventas, impuestos, inversiones, también
fueron proyectados por ser relevantes dentro de la operación. Para finalizar, se
generan unos datos de salida que corresponden al valor de la empresa por
distintos métodos como lo son múltiplos resultantes, análisis de sensibilidad y
valoración con estrategias operativas, valoración por múltiplos (EV/EBITDA)
Resumen: Detalla los resultados arrojados por cada una de las valoraciones.
Proyecciones: Se realizan cálculos de los estados financieros básicos, balance
general y estados de resultado, engranados con los resultados obtenidos en la
valoración de estrategias operativas.
Valo+ Estr Oper+simulad: A través de (“Risk Simulator”) se sensibilizó la
valoración de SV Ingeniería. Las variables que se incluyeron fueron: El
crecimiento económico de Colombia para los años 2016 al 2021, el costo de
ventas, gastos operativos y de ventas, rotación de inventarios y cartera, el
CAPEX, el crecimiento a perpetuidad y el WACC.
3.4 Fase 4: Estrategias de creación de valor
Una vez realizados los análisis históricos y proyectadas las cifras, se formulan
estrategias que ayuden a contrarrestar a mediano y largo plazo las amenazas.
62
3.5 Fase 5: Sustentación del trabajo final
Aprobado el trabajo debe ser sustentando ante los jurados cumpliendo con los
requisitos exigidos para el mismo. Por otro lado se debe realizar la presentación
ante la gerencia de la compañía SV INGENIERÍA exponiendo los resultados del
modelo y la simulación para que sean desarrollados y aplicados.
4 RESULTADOS
4.1 ESTRATEGIAS EVALUADAS Y SIMULADAS EN EL MODELO
Una vez realizada la simulación se dan los siguientes resultados. En cuanto a la
valoración con estrategias operativas resulta un 125% superior con respecto a la
valoración “así como esta”. Adicionalmente, si se mejora la rotación de proveedores
se obtiene un aumento adicional del 36%.
La estrategia operativa consiste en: a) Reducir costos a través de la negociación
con proveedores, compras por volumen, reducir gastos de transporte y b) reducción
los gastos operacionales buscando optimizar los recursos para alcanzar el nivel más
bajo en los últimos años, muy cercano a la competencia, c) Reducción en la rotación
de cartera en 5 días cada año basados en una mejora de la gestión administrativa,
d) Reducción de la rotación de inventarios de 5 días cada año basados en la
adquisición de nuevos proyectos. Se considerada razonable esta estrategia dado
que se está proyectando lograr el nivel de su competidor
4.2 SUPUESTOS MACRO, DEL SECTOR Y DE LA EMPRESA
Tabla 20. Supuestos Macro
Supuestos Macro 2016 2017 2018 2019 2020 2021
Producto Interno Bruto (1) 2.60% 2.90% 3.80% 3.90% 4.00% 4.00%
Inflación Colombia (1) 5.75% 3.73% 3.10% 3.04% 3.00% 3.00%
Tasa de interés (DTF) (1) 7.80% 6.10% 5.80% 4.70% 4.50% 4.50%
Inflación Estados Unidos (2) 1.40% 2.10% 2.20% 2.40% 2.30% 2.30%
PIB Construcción edificaciones (3) 2.20% 2.00% 1.80% 1.70% 1.60% 1.60%
Fuentes: (1) Invest. Económicas Bancolombia Enero 2016
(2) Fondo Monetario Internacional (FMI) Abril 2016
http://www.imf.org/external/pubs/ft/weo/2015/02/weodata/weoselgr.aspx
(3) Fedesarrollo - Revista "Prospectiva Economica" Noviembre 2016
http://www.fedesarrollo.org.co/wp-content/uploads/Prospectiva-Nov-2016-Primer-capitulo.pdf
63
Para la realización de proyecciones se tuvieron en cuenta las diferentes variables
macroeconómicas que mueve la economía como los son el producto interno bruto,
la inflación, y tasas de interés. Todas ellas de vital importancia para la económica
de nuestro país y por ende necesarios para realizar cualquier tipo de análisis
económico y financiero.
Las proyecciones relacionadas a la parte tributaria se realizaron basándose en
legislación vigente al momento de la elaboración de este trabajo.
4.3 PROYECCIÓN DE INGRESOS, COSTOS Y GASTOS
Tabla 21. Supuestos ventas
Supuestos Ventas 2016 2017 2018 2019 2020 2021
Crecimiento ventas_real* 2.2% 2.6% 1.8% 1.7% 0.8% 1.6%
Inflación 5.8% 3.7% 3.1% 3.0% 3.0% 3.0%
Crecimiento ventas_corriente 8.1% 6.43% 4.96% 4.79% 3.82% 4.65%
Ventas totales 7,048,736 7,501,757 7,873,529 8,250,804 8,566,314 8,964,477
Fuente: elaboración propia con datos de la empresa SV ingeniería y con datos extraídos de la tabla 20 de
supuestos macroeconómicos.
El crecimiento promedio histórico de la empresa muestra una variación negativa (-
15%) debido a las situaciones adversas presentes en 2015 y 2016 como el
fenómeno del niño, incremento en los precios de los alimentos y aumento de las
tasas de cambio.
En el plan estratégico de la empresa se encuentran varios proyectos ejecutables
para 2017 y siguientes, por lo que se considera una proyección en ventas teniendo
en cuenta las perspectivas económicas para los próximos cinco años del PIB bruto
del sector de la construcción en el área Edificaciones.
Tabla 22. Supuestos Costos y Gastos
Supuestos Costos y Gastos 2016 2017 2018 2019 2020 2021
Costo de ventas / ventas 74.24% 73.64% 73.04% 72.44% 71.84% 71.24%
Gastos operacionales / ventas 20.68% 19.92% 19.16% 18.40% 17.64% 16.88%
Costo de Ventas 5,242,899 5,534,761 5,801,338 6,029,376 6,300,469 6,538,245
Gastos Operacionales 1,460,553 1,497,297 1,521,938 1,531,604 1,547,178 1,549,335
Gastos oper de administración 15.73% 15.03% 14.33% 13.63% 12.93% 12.23%
Gastos operacionales de ventas 4.15% 4.10% 4.05% 4.00% 3.95% 3.90%
64
Depreciación 0.47% 0.46% 0.45% 0.44% 0.43% 0.42%
Amortización 0.33% 0.33% 0.33% 0.33% 0.33% 0.33%
Gastos oper de administración 1,110,916 1,129,699 1,138,235 1,134,509 1,134,026 1,122,487
Gastos operacionales de ventas 293,389 308,487 322,030 333,298 346,808 358,338
Depreciación 32,973 34,341 35,496 36,365 37,440 38,263
Amortización 23,275 24,771 26,177 27,431 28,904 30,247 Fuente: elaboración propia con datos de la empresa SV ingenia.
Para los costos se realiza una proyección con el promedio que ha venido manejando
la empresa más el porcentaje de restructuración operativa propuesta que consiste
en la disminución de los costos de ventas en un rango comprendido entre 0.5 y 0.7
para cada uno de los años, teniendo en cuenta el sector y el comportamiento de la
economía en general. Para los gastos operaciones de administración, ventas,
depreciaciones y amortizaciones se usó exactamente el mismo criterio que los
costos, solamente que la restructuración operativa estuvieron en los rangos (0.7%
y 1%, 0.05% y 0.07%, 0.01% y 0.02%). Respectivamente para cada uno de los
conceptos y para cada año.
Tabla 23. Supuestos de Capital de trabajo
Supuestos Capital de Trabajo Promedio Peer
Group Prom.
Utilizado 2016 2017 2018 2019 2020 2021
Rotación cartera 106 52 106 95 84 73 62 52 52
Rotación inventarios 111 41 111 101 91 81 71 61 51
Rotación Proveedores 80 31 80 70 60 50 40 31 31
Otros activos corrientes / ventas 10.99% 10.99% 10.99% 10.99% 10.99% 10.99% 10.99% 10.99%
Otros pasivos corrientes / ventas 11.36% 8.01% 8.01% 8.01% 8.01% 8.01% 8.01% 8.01%
Costos y gastos por pagar / ventas 4.60% 4.60% 4.60% 4.60% 4.60% 4.60% 4.60% 4.60%
Ciclo de caja 137 126 115 104 93 82 72
Fuente: elaboración propia con datos de la empresa SV ingeniería y del comportamiento del mercado en general.
Se establece disminuir los días de recuperación de la cartera, si bien no se logra
alcanzar los niveles de su competencia se pretende trabajar gradualmente en 5 días
por año, mejorando los niveles de negociación con clientes, realizando entregas de
las obras en tiempos record evitando así retrasos en la recuperación de las
retenciones de garantía, y realizando gestión administrativa. Se estima disminuir los
días de inventario de manera progresiva en la misma proporción de la cartera, ya
que es imposible mantenerse con una rotación tan alta, como es poco realizable
poder llegar a los días que maneja la competencia se asumen escenarios más
realistas pero necesarios para mejorar los resultados obtenidos. Todo esto teniendo
en cuenta que las empresas competidoras ofrecen las mismas líneas de servicios.
65
Tabla 24. Supuestos CAPEX
Supuestos CAPEX 2016 2017 2018 2019 2020 2021
Capex / Ventas 0.5% 0.6% 0.7% 0.8% 0.9% 1.0%
Capex 38,182 48,153 58,428 69,495 81,937 94,861
Fuente: elaboración propia con datos de la empresa SV ingenia.
Las inversiones en CAPEX como porcentaje de las ventas durante los últimos 5
años, se encuentra en promedio en un 0,4%. Sv ingeniería es una empresa que
ante la difícil situación que enfrenta ha logrado ampliar su portafolio de servicios y
productos, pero este esfuerzo no ha sido suficiente, por lo cual se considera generar
un incremento en la inversión en activos fijos de un 0,1% sobre el nivel de ventas,
partiendo del promedio de los últimos cinco años.
Tabla 25. Otros supuestos
Otros Supuestos 2016 2017 2018 2019 2020 2021
Impuestos 34.00% 34.00% 34.00% 34.00% 34.00% 34.00%
Crecimiento real a perpetuidad 2.50%
Crecimiento corriente a perpetuidad 5.58%
Depreciación / ventas 0.79% 0.77% 0.75% 0.73% 0.71% 0.69%
Fuente: elaboración propia con datos de la empresa SV Ingeniería.
La depreciación se proyecta como proporción de las ventas utilizando el promedio
de los últimos 5 años y generando un crecimiento entre el 0,01% y el 0,02%,
teniendo en cuenta la proyección en adquisiciones de maquinaria y equipo.
El crecimiento real a perpetuidad se proyecta en un escenario con crecimiento
medio, teniendo presente que los resultados de los últimos años han sido negativos.
Se calcula el crecimiento nominal considerando la inflación estimada a largo plazo.
Se propone un cambio en la estructura actual del patrimonio de la empresa con el
ánimo de mejorar la calidad del mismo, contemplado una distribución de utilidades
del 30% para los años proyectados teniendo en cuenta el crecimiento en ventas y
el mejoramiento de las utilidades, adicional capitalizar por medio de reinversión de
las utilidades obtenidas en un 10% de las utilidades disponibles por distribuir. Para
los costos de crédito de tesorería se proyecta con un promedio geométrico entre la
tasa de interés más la inflación contemplada para los años de análisis
66
4.4 FLUJO DE CAJA PROYECTADO
Tabla 26. Flujo de Caja Libre Proyectado
FLUJO DE CAJA LIBRE PROYECTADO 2016 2017 2018 2019 2020 2021
= EBITDA 437,220 590,093 750,294 929,833 1,117,650 1,320,917
- D/A 55,542 57,608 58,885 60,467 61,535 62,572
= UTILIDAD OPERACIONAL 381,679 532,485 691,408 869,366 1,056,114 1,258,345
- IMPUESTOS OPERATIVOS 129,771 181,045 235,079 295,584 359,079 427,837
= UODI 251,908 351,440 456,329 573,781 697,036 830,508
+ D/A 55,542 57,608 58,885 60,467 61,535 62,572
= FLUJO CAJA BRUTO 307,450 409,048 515,215 634,248 758,571 893,080
- CAPEX 38,182 48,153 58,428 69,973 81,936 94,860
- Cambios KT -736,944 25,164 -9,094 -4,194 -27,788 -34,834
= FCL -467,677 335,731 447,693 560,081 648,846 763,386
Fuente: elaboración propia con datos de la empresa SV ingeniería.
4.5 ESTADO DE RESULTADOS PROYECTADO
Tabla 27. Estado de Resultados Operativo Proyectado
ESTADO DE RESULTADOS OPERATIVO 2016 2017 2018 2019 2020 2021
Total Ventas 7,062,530 7,472,482 7,842,803 8,218,605 8,600,606 8,929,493
Costo de Ventas 5,242,899 5,502,394 5,728,024 5,953,181 6,178,282 6,360,962
Utilidad Bruta 1,819,631 1,970,088 2,114,779 2,265,424 2,422,324 2,568,531
Gastos Operacionales 1,439,365 1,443,706 1,432,120 1,413,625 1,388,164 1,346,595
Utilidad Operacional 380,266 526,382 682,659 851,799 1,034,160 1,221,936
Depreciación/Amortización 56,248 58,766 60,894 62,990 65,058 66,652
EBITDA 436,514 585,148 743,553 914,789 1,099,218 1,288,589
Fuente: elaboración propia con datos de la empresa SV ingeniería.
Tabla 28. Estado de Resultados Proyectado
ESTADO DE RESULTADOS 2016 2017 2018 2019 2020 2021
41 INGRESOS OPERACIONALES
7,062,530
7,516,438
7,888,937
8,323,851
8,770,759
9,241,661
(-) DESCUENTOS COMERCIALES - - - - - -
61 MENOS: COSTO DE VENTAS Y DE PRESTACIÓN DE SERVICIOS 5,235,837 5,519,728 5,738,052 5,996,121 6,256,658 6,527,886
UTILIDAD BRUTA 1,826,694 1,996,710 2,150,886 2,327,730 2,514,101 2,713,775
GASTOS OPERACIONALES 1,452,078 1,479,258 1,483,144 1,491,660 1,494,564 1,493,481
51 MENOS: GASTOS OPERACIONALES DE ADMINISTRACIÓN 1,103,853 1,114,666 1,106,795 1,101,221 1,090,180 1,074,778
67
DEPRECIACIÓN 32,973 34,341 35,254 36,365 37,440 38,526
AMORTIZACIÓN 23,275 24,771 25,998 27,431 28,904 30,456
52 MENOS: GASTOS OPERACIONALES DE VENTAS 291,977 305,480 315,097 326,642 338,039 349,720
UTILIDAD OPERACIONAL 374,616 517,452 667,741 836,070 1,019,537 1,220,294
42 MAS: INGRESOS NO OPERACIONALES 41,187 32,285 33,885 35,753 56,099 62,004
FINANCIEROS 10,851 - - - 18,426 22,308
RECUPERACIONES 22,512 23,959 25,146 26,533 27,957 29,458
INDEMNIZACIONES 7,791 8,292 8,703 9,182 9,675 10,195
OTROS INGRESOS 32 34 36 38 40 42
53 MENOS: GASTOS NO OPERACIONALES 403,202 144,504 129,189 218,874 140,053 119,722
530520_INTERESES 366,956 106,571 90,051 178,291 98,041 76,246
GASTOS EXTRAORDINARIOS 36,144 37,824 39,023 40,462 41,884 43,342
DIVERSOS 103 109 115 121 127 134
UTILIDAD ANTES DE IMPUESTOS 12,600 405,233 572,437 652,950 935,584 1,162,576
54 MENOS: IMPUESTO DE RENTA Y COMPLEMENTARIOS
IMPUESTO CREE 4,284 137,779 194,629 222,003 318,098 395,276
59 GANANCIAS Y PERDIDAS 8,316 267,454 377,809 430,947 617,485 767,300
Fuente: elaboración propia con datos de la empresa SV ingeniería.
Para revelar los efectos obtenidos en los supuestos del estado de resultados,
teniendo presente el descenso en las ventas anteriormente mencionado, como
analistas de la información se toma la decisión de realizar la proyección de ventas
tomando la proyección del producto interno bruto para las edificaciones de sector
de la construcción, pues no tendría sentido plantear un escenario que muestre el
mismo comportamiento.
En cuanto a los costos de ventas, el histórico se comporta con un promedio del
74.84 % siendo muy par con la competencia, sin embargo al analizar los niveles
alcanzados en los años de estudio se encuentra que es posible obtener una
reducción de al menos 3%, por lo que, como estrategia, se considera una reducción
anual entre el 0,05% y 0,07%.
Los gastos administrativos y de ventas presentan una variación importante en
relación al último periodo analizado, se considera que la empresa requiere fuertes
estrategias en este rubro de los estados financieros, puesto que se observa un
inadecuado control de los mismos durante el último año 2015, en el estado
financiero proyectado se presupuesta que la empresa mejorará este proceso
disminuyendo su participación sobre el valor de los ingresos entre 0,76% y 1,09%.
68
4.5.1 Múltiplos resultantes de la valoración
4.5.1.2 Valoración utilizando múltiplos
Tabla 29. Valoración utilizando múltiplos
VALORACIÓN UTILIZANDO MÚLTIPLOS
EBITDA 2015 191,055
Promedio PeerGroup 7.5
Valor Operaciones (EV) 1,436,103
Valor Empresa_Patrimonio 250,154 Fuente: elaboración propia con datos de la empresa SV ingenia – Modelo de Valoración.
Si se considerara la posibilidad de vender la empresa SV Ingeniería, su valoración
por múltiplo su valor asciende a $1.436.103 miles de pesos colombianos. Mientras
que su valor Patrimonial estaría en $1.272.484.
4.5.1.3 Análisis sensibilidad montecarlo
A través del análisis de sensibilidad Montecarlo se evaluaron algunas de las
variables de SV Ingeniería, entre las que se encuentran: el costo de ventas, los
gastos operativos y su afectación en los márgenes de utilidad bruta, operativa y
neta.
Se realizó análisis de sensibilidad de 5000 posibilidades de cambio en la utilidad
neta para los años proyectados del cual se obtuvo la siguiente información:
Tabla 30. Valoración
2016 2017 2018 2019 2020 2021
Media 5,376.84 260,222.47 367,737.03 491,008.68 621,494.92 763,568.63
Error típico 92.72 205.21 331.61 469.59 625.36 770.16
Mediana 6,195.26 262,526.99 370,905.06 494,480.19 624,695.00 766,234.91
Moda 3,160.88 274,466.86 343,273.31 476,920.87 698,111.42 855,479.18
Desviación estándar 6,556.74 14,512.24 23,450.37 33,208.38 44,223.78 54,464.00
Varianza de la muestra 42,990,845.44 210,605,036.47 549,919,928.45 1,102,796,669.71 1,955,743,131.58 2,966,327,567.26
Curtosis -0.75 -0.75 -0.75 -0.75 -0.74 -0.72
Coeficiente de asimetría 0.00 -0.01 -0.01 0.00 0.00 -0.05
Rango 25,951.82 58,205.64 96,703.60 141,209.22 191,271.50 245,164.26
Mínimo -7,796.12 231,142.87 319,617.02 420,281.45 527,452.87 642,419.61
Máximo 18,155.70 289,348.52 416,320.62 561,490.67 718,724.36 887,583.87
Suma 26,889,575.16 1,301,372,594.09 1,839,052,872.69 2,455,534,427.47 3,108,096,076.42 3,818,606,699.32
69
Cuenta 5001 5001 5001 5001 5001 5001
Fuente: elaboración propia con información de SV Ingeniería.
Los resultados arrojados por el modelo indican una probabilidad del 100% de
obtener una utilidad por debajo de 50 millones para el primer año, esto se debe a
los malos resultados que la compañía trae desde el año 2015 y que indudablemente
afectan a los años siguientes, por lo que se espera, aplicando las estrategias
planteadas, tener una utilidad entre $18.155.700 y ($7,796.120).
Para los siguientes años el escenario mejora generando utilidad de forma constante
y permanente.
Gráfico 8. Resumen Valoraciones
Fuente: elaboración propia con resultados de las valoraciones realizadas
0
500.000
1.000.000
1.500.000
2.000.000
2.500.000
3.000.000
3.500.000
ESCENARIO BASE (ASICOMO ESTA)
VALORACION CONESTRATEGIASOPERATIVAS
VALORACION CONESTRATEGIASOPERATIVAS YPROYECCION
VALORACION PORMULTIPLOS (EV / EBITDA)
Resumen Valoraciones
70
El valor de SV Ingeniería aumenta considerablemente considerando estrategias
operativas. Estas consisten en reducir progresivamente el nivel de costos y gastos
operativos, y reducción en el nivel de cartera e inventarios en cinco días por año
para los próximos cinco años. La estrategia está en nuevas negociaciones que se
puedan acordar con proveedores, mejorar la gestión administrativa y operativa para
la optimización de los recursos y evaluar la estrategia financiera para adquirir
créditos de largo plazo a tasas de interés más bajas a las actuales.
4.6 BALANCE GENERAL PROYECTADO
Tabla 31. Balance General Proyectado
SV INGENIERIA LTDA BALANCE GENERAL
Expresado en miles de pesos colombianos
2016 2017 2018 2019 2020 2021
11 SUBTOTAL DISPONIBLE
505,272
489,122
462,837
439,623
411,628
385,403
13 SUBTOTAL DEUDORES (CP)
2,734,656
2,806,965
2,826,684
2,868,650
2,882,997
2,912,336
1305 CLIENTES
1,947,002
1,969,673
1,952,046
1,946,638
1,918,842
1,897,238
1360 RECLAMACIONES (CP)
15,320
15,320
15,320
15,320
15,320
15,320
14 SUBTOTAL INVENTARIOS (CP)
1,511,678
1,520,381
1,498,273
1,486,017
1,457,242
1,433,878
TOTAL ACTIVO CORRIENTE
4,751,606
4,816,469
4,787,794
4,794,290
4,751,867
4,731,618
12 INVERSIONES 0 0 0 817,861 1,006,765 1,266,793
DERECHOS FIDUCIARIOS 0 0 0 817,861 1,006,765 1,266,793
15 PROPIEDADES PLANTA Y EQUIPO 117,553 132,794 158,110 194,723 243,398 305,604
TOTAL ACTIVO NO CORRIENTE
117,553
132,794
158,110
1,012,584
1,250,163
1,572,397
TOTAL ACTIVO
4,869,160
4,949,263
4,945,904
5,806,875
6,002,030
6,304,015
CRÉDITO DE TESORERÍA (SEGÚN FLUJO)
1,039,986
959,651
705,139
-
-
-
21 OBLIGACIONES FINANCIERAS (CP)
-
-
-
277,334
299,179
322,733
22 PROVEEDORES (CP)
1,066,044
1,049,941
1,010,466
975,545
927,468
880,323
23 SUBTOTAL CUENTAS POR PAGAR (CP)
1,115,133
1,050,298
1,045,291
1,083,097
1,048,157
1,041,451
2335 COSTOS Y GASTOS POR PAGAR (CP)
323,179
343,949
359,576
379,400
397,034
418,351
24 IMPUESTOS GRAVÁMENES Y TASAS (CP)
6,314
143,223
202,457
233,439
329,571
410,248
TOTAL PASIVO CORRIENTE
3,227,477
3,203,113
2,963,353
2,569,415
2,604,375
2,654,755
21 OBLIGACIONES FINANCIERAS
-
-
-
967,233
668,953
347,160
TOTAL PASIVO NO CORRIENTE
-
-
-
967,233
668,953
347,160
71
TOTAL PASIVO
3,227,477
3,203,113
2,963,353
3,536,647
3,273,328
3,001,915
31 SUBTOTAL CAPITAL SOCIAL
410,103
512,194
604,313
701,649
808,285
939,441
3115 APORTES SOCIALES
410,103
512,194
604,313
701,649
808,285
939,441
33 RESERVAS
210,673
312,764
404,883
502,219
608,855
740,011
37 RESULTADOS DE EJERCICIOS ANTERIORES
1,008,650
643,171
580,351
613,214
671,807
826,285
36 RESULTADOS DEL EJERCICIO
12,256
278,022
393,004
453,146
639,756
796,364
TOTAL PATRIMONIO
1,641,682
1,746,150
1,982,551
2,270,227
2,728,702
3,302,100
TOTAL PASIVO Y PATRIMONIO
4,869,160
4,949,263
4,945,904
5,806,875
6,002,030
6,304,015
Para el primer año proyectado el disponible presenta un crecimiento importante,
logrado a partir de la implementación de estrategias generadoras de valor. El activo
corriente presenta disminución permanente para los años proyectados debido a la
mejora en los indicadores de rotación de cartera y de inventarios.
Teniendo en cuenta el incremento de las ventas y disminución de la cartera, se
obtiene liquidez para últimos años proyectados lo que le permite a la compañía
realizar inversiones, reestructurar la deuda actual lo que genera reducción en el
gasto de intereses y en su nivel de endeudamiento.
En cuanto al patrimonio se establece distribución de utilidades anuales de un 30%
sobre las utilidades acumuladas con el objetivo de mejorar la calidad del patrimonio
y así tener una estructura más sólida. Por lo anterior se considera destinar el 20%
anual de las utilidades retenidas para incrementar las reservas y el capital social.
4.7 INDICADORES FINANCIEROS PROYECTADOS
Tabla 32. Indicadores Financieros Proyectados
2016 2017 2018 2019 2020 2021
INDICADORES DE RENTABILIDAD
Dupont (ROE) 0.48% 15.29% 19.22% 19.11% 22.80% 23.56%
Margen neto 0.11% 3.55% 4.80% 5.16% 7.03% 8.30%
Rotación Activos 1.44 1.51 1.58 1.43 1.45 1.47
Apalancamiento 2.98 2.85 2.54 2.59 2.23 1.94
ROA 0.16% 5.36% 7.58% 7.38% 10.23% 12.17%
INDICADORES DE PRODUCTIVIDAD
ventas / activo total 1.44 1.51 1.58 1.43 1.45 1.47
Productividad Activo Fijo 60.3 57.0 50.9 43.9 37.2 31.5
Productividad Capital de Trabajo Operativo 29.1% 27.6% 26.2% 24.8% 23.3% 21.9%
Palanca de Crecimiento 0.2
0.3
0.4
0.4
0.5
0.6
72
INDICADORES DE EFICIENCIA
Dias de recaudo cartera
101
96
91
86
81
76
Dias de reposición inventarios 106
101
96
91
86
81
Dias de Rotación de proveedores 75
70
65
60
55
50
Ciclo de Caja 132
127
122
117
112
107
MÁRGENES DE UTILIDAD
Margen Bruto 25.86% 26.56% 27.26% 27.96% 28.66% 29.36%
Margen Operacional 5.30% 6.88% 8.46% 10.04% 11.62% 13.20%
Margen Neto 0.11% 3.55% 4.80% 5.16% 7.03% 8.30% INDICADORES DE ENDEUDAMIENTO
Endeudamiento total 66.49% 64.93% 60.58% 61.37% 55.16% 48.35%
INDICADORES DE LIQUIDEZ
Margen EBITDA 6.10% 7.67% 9.24% 10.81% 12.38% 13.95%
ESTRUCTURA FINANCIERA
DEUDA 1,055,797 971,455 744,775 1,244,560 968,132 669,862
PATRIMONIO 1,637,267 1,728,883 1,949,835 2,211,994 2,641,254 3,178,928
TOTAL 2,693,065 2,700,337 2,694,610 3,456,555 3,609,385 3,848,790
DEUDA 39.20% 35.98% 27.64% 36.01% 26.82% 17.40%
PATRIMONIO 60.80% 64.02% 72.36% 63.99% 73.18% 82.60%
100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 100.00%
INDUCTORES DE VALOR
WACC 16.40% 13.85% 14.01% 12.60% 13.67% 14.78%
UODI 246,764 338,194 436,419 542,699 657,260 786,681
RONA 9.16% 12.52% 16.20% 15.70% 18.21% 20.44%
EVA -7.24% -1.32% 2.19% 3.10% 4.54% 5.66%
El margen bruto presenta mejora respecto al histórico presentado por SV Ingeniería,
principalmente por el aumento en las ventas del 3,7% y disminución de los costos
de venta en un 2,69% respecto al promedio de los últimos cinco años, como parte
de la estrategia operativa y basados en el comportamiento de otras empresas del
sector.
El margen operacional se incrementa básicamente por la disminución en los gastos
operacionales ya mencionada.
Teniendo en cuenta todos estos aspectos el margen EBITDA se sitúa en un 11,1%,
lo que indica un aumento en la capacidad de la empresa para generar beneficios en
su operación.
73
La productividad del capital de trabajo indica mejorar la inversión en activos
corrientes que permitan sostener el aumento en las ventas.
74
5 CONCLUSIONES
Con el diagnostico financiero y el desarrollo de las distintas etapas se constató que
la empresa tiene múltiples debilidades, razón por cual debe trabajar en ellas para
que logre ser sostenible y rentable para sus socios.
Si bien es cierto que el comportamiento de la economía, el desempleo, la inflación,
el incremento de las tasas de intereses y demás variables macroeconómicas
afectan de una forma u otra la productividad y el desempeño de la empresa, SV
INGENIERÍA debe trabajar mejorando en los siguientes aspectos:
La disminución de los ingresos es un factor trascendental que trajo como
consecuencia la afectación en las diferentes áreas y en los resultados
expuestos.
La empresa debe ser más eficiente reduciendo los días de recaudo, lo cual
le permitirá tener una mayor liquidez, en la actualidad supera los días de
rotación de proveedores 80 días, mientras la cartera tarda 106, todo esto
afectando su ciclo de recaudo de caja. Desde la perspectiva del valor, las
cuentas por pagar, cuentas por cobrar y los inventarios han crecido mucho
más que las ventas, razón por la cual (Productividad del Capital de Trabajo)
PKT se ha visto deteriorado.
Su indicador Dupont evidencia que la rentabilidad del accionista en todas las
áreas de la empresa es negativa, lo cual se manifiesta en la no retribución a
los socios.
Las obligaciones financieras adquiridas para cumplir con los compromisos,
han sido un factor determinante en los resultados, se observa que para los
años del análisis se han realizado pagos por concepto de intereses por $
1.445.889 millones afectando su margen de utilidad operativa, la cual paso
del 2.20% al -5.17%. después de impuestos en el año 2015.
Se concluye que todas las situaciones anteriormente mencionadas han
afectado la liquidez mínima requerida para cubrir las necesidades de
atención a la deuda, pago de dividendos e inversión.
75
6 RECOMENDACIONES
Una vez aplicado el modelo con proyecciones financieras encaminadas a mejorar
la situación actual se hacen las siguientes recomendaciones:
Se deben incluir estrategias de venta orientadas a la inclusión o eliminación de
líneas de productos. Teniendo en cuenta que es un sector bastante competitivo se
sugiere fortalecer el ofrecimiento de servicios en otras ciudades donde no exista
tanta competencia, es decir explorar nuevos mercados. Hacer uso de herramientas
como el marketing para planear con antelación el aumento y la satisfacción de la
demanda de productos y servicios mediante la creación de nuevas ideas.
Es de suma importancia modificar la estructura de financiación, buscar nuevas
fuentes que ofrezcan intereses más económicos y plazos más amplios, la
disminución de los gastos financieros y la ampliación de la deuda a largo plazo
generan liberación de caja tanto en amortización como en intereses. Por otro lado,
ante el crecimiento de la inflación que recae en el incremento de las tasas de
intereses se debe hacer cobertura y disminución del riesgo mediante créditos con
tasa fija.
SV INGENIERÍA, deben planear y realizar de forma continua la ejecución de flujos
que permitan determinar a tiempo la cantidad de recursos necesarios para cubrir
sus necesidades.
Se debe crear una política de distribución de utilidades con las proyecciones futuras,
una vez se estabilicen los niveles de liquidez necesarios para cubrir las obligaciones
requeridas para el giro normal del negocio.
Se debe crear estrategias operativas para bajar los días de rotación de cartera hasta
llegar a su competencia para ello se deben crear estrategias que involucren áreas
vitales para tal fin como mercadeo, gerente de proyectos, responsable de cartera.
Se podría pensar inicialmente en un descuento por pronto pago que podría estar
alrededor del 1 y 3%.
Como control se deben realizar seguimientos permanentes a los inductores de valor,
de tal forma que estos den alertas que ayuden a aplacar el riesgo, ejecutando o
creando nuevas estrategias cuando así se requiera.
76
El modelo financiero donde se realizaron las proyecciones para la empresa SV
INGENIERÍA, puede ser modificado si así lo requieren, generando nuevos cálculos
con el ánimo de actualizar indicadores macroeconómicos o por la implementación
de nuevas estrategias. Es una herramienta que una vez alimentada sirve de base
para la toma de decisiones importantes a nivel gerencial, es por esta razón que el
uso o manipulación del mismo debe realizarse con conocimiento para cumplir con
el objetivo con el cual fue diseñado.
77
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79
ANEXOS
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