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Informe Semanal
11 de diciembre de 2017
2 Informe Semanal
Escenario Global
Semana de datos macro, que no aportan novedades
Mientras el ISM No Manufacturero ha pasado a estar por debajo de 60, en Francia ha ocurrido el efecto contrario. Lectura General: sin
novedad. Crecimiento fuerte y sostenido, tanto en Europa, como Estados Unidos como Japón
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PMI Servicios
EUROPA ALEMANIA FRANCIA
ITALIA ESPAÑA
Fuente: Bloomberg, ANDBANK ESPAÑA
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ISM no manufacturero
Fuente: Bloomberg, ANDBANK ESPAÑA
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ADP Employment Report vs Non Farm Payrolls
NON FARM PAYROLLS
ADP EMPLOYMENT REPORT
3 Informe Semanal
Renta Variable.
• IBM lleva varios años creciendo menos que el anterior. Algo que el consenso está modificando de cara al año que viene. Y es que por fin, parece que
los malos años en donde divisiones de hardware han lastrado los crecimientos de los negocios de consultoría y automatización llegan a su término.
• Esta mala asignación de capital ha hecho que la acción no haya vivido la expansión de ratios del resto del mercado.
• Dos detalles que nos invitan al optimismo a que el 2018 podría ser un año donde vuelvan los inversores al valor, el primero es que han conseguido
frenar la caída de sus márgenes (alrededor del 25% del EBITDA) y el segundo es que también ha conseguido frenar la pérdida de caja.
• Una merma en este plan de recuperar rentabilidad y caja para la compañía es donde estaría nuestro mayor riesgo
Seguimos adaptando nuestras carteras a un nuevo entorno. Entra IBM
Fuente de los gráficos: Factset
4 Informe Semanal
Renta Variable.
• Compramos un valor en pleno proceso de reestructuración de sus negocios. Asumimos la dificultad del proceso en un sector como el tecnológico pero
parece que la compañía de New Jersey, al menos está en el buen camino.
• Ahora mismo parte con una valoración de 9,5 EV/EBITDA y cotiza a un coste de capital del 7,3% vs el 7,9% de sus comparables. Evidentemente con
todas las dudas que conlleva una reestructuración, el momento de compra no solo tiene que venir después de que la compañía muestre que el plan
va funcionando sino también en un punto donde haya cierto margen de error. De ahí nuestro conservadurismo con los datos utilizados en el DCF
• Pensamos que los precios a los que cotiza en este final de año no descuentan una mejora del negocio que le permita ni siquiera crecer
sino simplemente mantener estos números, lo que nos da pie para comenzar a incorporar el valor en cartera durante las próximas
semanas
Seguimos adaptando nuestras carteras a un nuevo entorno. Entra IBM
Elaboración propia con datos de Bloomberg
5 Informe Semanal
Entradas y Salidas de Listas Recomendadas
6 Informe Semanal
Listas Recomendadas: Entradas y Salidas
ENTRADAS SALIDAS
ADECCO (EU) DAI GY (EU)
IBE SM (DVD) ABE SM (DVD)
PNDORA DC (EU LHA GY (EU)
IBM US (US) HONEYWELL (US)
M&G Optimal Income (Renta Fija Alternativa)
Threadneedle Amer Smaller Cos ( Renta Variable EEUU Small Caps)
Gesconsult Renta Variable, FI ( Renta Variable España)
Janus Henderson Global Tecnology (Renta Variable Sectorial)
Allianz Global Artificial Intelligence (Renta Variable Sectorial)
Vontobel Hight Yield Bond ( Renta Fija Hight Yield)
M&G Optimal Income (Renta Fija Global/Reparto)
RENTA
VARIABLE
RENTA FIJA
FONDOS
ETPS
7 Informe Semanal
Franklin K2 Alternative Strategies (LU1093756242)
Política de inversión y objetivo
• Consiste en un fondo multigestor de estrategias Hedge. No es un fondo de
fondos, no se compran los hedge fund, los gestores comunican las operaciones
para poder replicar sus estrategias dentro del fondo.
• Asesorado por K2: David C. Saunders, J. Brooks Ritchey y Robert Christian.
Llevan desde el año 1994 gestionando productos de gestión alternativa.
• Ventaja con respecto a los hedge: liquidez diaria.
• Ventaja con respecto a los fondos de fondos hedge: seguridad. El dinero no sale
de Franklin.
• El fondo ha conseguido atraer la atención de la industria y ya tiene un
patrimonio superior a 1500 millones de dólares.
El fondo se basa en 3 pilares fundamentales:
1. Gestión activa del riesgo: basado en la transparencia que les ofrecen las
distintas estrategias. Permite entre otras cosas comprobar periódicamente que
los gestores siguen alineados con la visión estratégica que se tiene en el fondo.
2. Selección de gestores hedge: hay hasta 5 equipos implicados en el proceso de
selección (research, construcción de carteras, legal y compliance, due diligence
y riesgos). Todos ellos tienen derecho de veto. Este proceso se basa en pasar
de un universo de 1000 fondos a entre 8 y 20 fondos en los que invertir.
3. Asignación táctica por estrategia: basándose en su visión macro, examinan las
que consideran cuatro fuentes principales de riesgo (renta variable, renta fija,
divisas y materias primas). Esto les permite encontrar fuentes de oportunidad
que pueden ser centradas en estrategias de alpha o de beta.
Exposición de la cartera (bastante estable):
Exposición bruta: 140%
Exposición neta: 60%
Exposición larga: 100%
Exposición corta: -40%
Gestores actuales del fondo
Distribución actual por estrategia
RV largo/corto [25%-40%] 33,72%
Chilton Investment Company, LLC 7,64%
Impala Asset Management, LLC 7,48%
Portland Hill Asset Management Limited 6,55%
Wellington Management Company, LLP 6,49%
Jennison Associates, LLC 5,56%
Event Driven [15%-30%] 16,62%
P. Schoenfeld Asset Management L.P. 10,01%
Halcyon Capital Management L.P. 6,61%
Valor relativo [30%-45%] 36,39%
Chatham Asset Management, LLC 11,11%
Basso Capital Management, L.P 9,72%
Loomis Sayles & Company, L.P. 8,81%
Lazard Asset Management, LLC 6,75%
Global Macro [30%-45%] 13,27%
Emso Asset Management Limited 7,67%
Graham Capital Management, L.P. 5,60%
8 Informe Semanal
Franklin K2 Alternative Strategies (LU1093756242)
Gestión activa
• Tanto en la selección de los gestores como en la estrategia de Conditional Risk Overlay
(coberturas de la exposición a mercado). A lo largo de octubre, han eliminado las
coberturas puesto que esperan que los BPA de las compañías sean fuerte en el 4Q17.
• A lo largo del año son 4 las estrategias que se han incorporado, vendido o modificado
exposición.
Resultados
• El fondo ha destacado especialmente desde el punto de vista de riesgos, con
una volatilidad controlada en el entorno del 5%.
• El fondo es interesante porque en retorno riesgo se posiciona cercano a los
fondos de renta fija, pero asumiendo riesgos diferentes.
• No se trata de un fondo de retorno absoluto, y aunque por la naturaleza de las
estrategias que incorpora nos sirve para diversificar la cartera, lo cierto es que
es un fondo que tiene cierta correlación con los mercados de renta variable.
Incorporación en cartera
• Tiene la ventaja de que podemos acceder con un único vehículo a una cartera
diversificada de estrategias alternativas. Es por ello que va a ser un fondo
especialmente útil en carteras concentradas, para cubrir la parte de gestión
alternativa que toda cartera bien estructurada debe incorporar.
• Para carteras más grandes, podemos seguir teniendo acceso al resto de fondos
de la lista de gestión alternativa, donde vamos haciendo nosotros mismos el
allocation en función de nuestras expectativas por estrategia.
Retorno riesgo vs. índices (sin efecto divisa)
Ratios de riesgo (sin efecto divisa)
Matriz de correlaciones
9 Informe Semanal
Información de Mercado
10 Informe Semanal
Tabla de mercados
País ÍndiceÚltimo
Var. 1 semana
(%)Var. 1 mes (%)
Var. 1 año
(%)Var. 2017 (%) DVD (%) PBV Price/EBITDA 2016 Último Est.2017 Est.2018
España Ibex 35 10,228 0.17 0.0 14.1 9.4 3.7% 1.5 5.9 21.0 15.4 14.4 13.2
EE.UU. Dow Jones 24,188 -0.35 2.7 23.7 22.4 2.2% 3.8 10.9 18.8 20.3 19.3 17.6
EE.UU. S&P 500 2,631 -0.61 1.6 17.4 17.5 1.9% 3.2 11.5 21.1 22.2 19.7 17.9
EE.UU. Nasdaq Comp. 6,789 -1.24 0.3 25.9 26.1 1.0% 3.8 #N/A N/A 33.5 55.3 24.0 21.9
Europa Euro Stoxx 50 3,567 -0.09 -2.5 13.5 8.4 3.4% 1.7 7.2 21.6 18.6 15.5 14.1
Reino Unido FT 100 7,330 0.04 -2.4 6.2 2.6 4.2% 1.9 7.8 17.0 21.8 14.9 14.0
Francia CAC 40 5,377 0.07 -1.9 14.5 10.6 3.1% 1.6 8.0 15.4 18.5 15.8 14.7
Alemania Dax 13,021 -0.02 -2.7 18.5 13.4 2.8% 1.9 6.2 17.9 19.1 14.7 13.3
Japón Nikkei 225 22,498 -1.00 -1.9 21.6 17.7 1.7% 1.9 8.3 24.8 19.3 19.0 16.9
EE.UU.
Large Cap MSCI Large Cap 1,722 -0.64 1.3 18.1 17.9
Small Cap MSCI Small Cap 641 -1.77 1.8 12.1 13.2
Growth MSCI Growth 4,109 -0.13 0.8 24.2 23.5 Sector ÚltimoVar. 1 semana
(%)
Var. 1 mes
(%)Var. 1 año (%) Var. 2017 (%)
Value MSCI Value 2,559 0.15 1.7 12.1 10.3 Bancos 179.8 -1.38 -2.08 5.68 5.61
Europa Seguros 287.1 -0.74 -1.61 7.20 6.46
Large Cap MSCI Large Cap 923 0.07 -2.0 9.9 5.6 Utilities 304.5 0.22 -1.97 15.99 10.00
Small Cap MSCI Small Cap 459 -0.69 -2.2 20.4 15.9 Telecomunicaciones 282.3 0.49 0.48 2.23 -3.39
Growth MSCI Growth 2,523 0.37 -1.5 17.3 12.3 Petróleo 310.7 -0.07 -5.23 2.46 -3.66
Value MSCI Value 2,365 -0.48 -2.3 9.1 5.9 Alimentación 679.1 1.34 0.56 17.71 11.43
Minoristas 308.9 1.98 3.10 0.01 -1.67
Emergentes MSCI EM Local 58,497 -1.67 -3.9 22.6 22.8 B.C. Duraderos 848.1 1.30 -1.96 15.38 10.01
Emerg. Asia MSCI EM Asia 887 -2.02 -4.5 27.0 28.0 Industrial 531.7 -0.29 -3.03 17.57 14.32
China MSCI China 84 -3.75 -5.4 38.8 43.5 R. Básicos 427.8 -0.62 -6.61 5.14 7.91
India MXIN INDEX 1,198 -1.67 -3.2 22.4 21.9
Emerg. LatAm MSCI EM LatAm 81,689 0.66 -1.9 12.1 13.6
Brasil BOVESPA 72,080 0.15 -0.5 17.4 19.7
Mexico MXMX INDEX 5,245 -1.77 -3.2 10.4 11.7
Emerg. Europa Este MSCI EM E. Este 299 0.58 -2.0 5.9 2.1
Rusia MICEX INDEX 2,105 0.21 -2.3 -2.6 -5.7 Datos Actualizados a jueves 07 diciembre 2017 a las 16:13 Fuente: Bloomberg, Andbank España
SECTORIAL EUROPEO (Stoxx 600)
MERCADOS DE RENTA VARIABLE RATIOS FUNDAMENTALES
PER
11 Informe Semanal
Tabla de mercados
2015 2016 2017e 2018e 2015 2016 2017e 2018e
Mundo 3.1% 2.9% 3.5% 3.6% Mundo 3.0% 3.1% 3.0% 3.0%
EE.UU. 2.4% 1.6% 2.2% 2.5% EE.UU. 0.1% 1.3% 2.1% 2.1%
Zona Euro 1.5% 1.7% 2.2% 1.9% Zona Euro 0.0% 0.2% 1.5% 1.4%
España 3.2% 3.2% 3.1% 2.5% España -0.6% -0.4% 2.0% 1.5%
Reino Unido 2.2% 2.0% 1.5% 1.4% Reino Unido 0.0% 0.7% 2.7% 2.5%
Japón 0.6% 1.0% 1.5% 1.2% Japón 0.8% -0.1% 0.5% 0.8%
Asia ex-Japón 5.9% 5.7% 6.0% 5.8% Asia ex-Japón 1.5% 1.9% 1.8% 2.4%
Último Hace 1 semana Hace 1 mes Hace 1 año
Petróleo Brent 61.8 63.6 63.7 53.0 Último Hace 1 semana Hace 1 mes Hace 1 año
Oro 1,254.2 1,274.9 1,275.3 1,173.7 Euribor 12 m -0.19 -0.19 -0.19 -0.08
Índice CRB 184.3 189.2 191.8 190.9 3 años -0.06 -0.04 -0.21 -0.03
Aluminio 2,019.0 2,068.0 2,171.0 1,709.0 10 años 1.41 1.45 1.41 1.42
Cobre 6,550.0 6,760.0 6,970.0 5,884.0 30 años 2.67 2.71 2.67 2.63
Estaño 19,480.0 19,525.0 19,450.0 21,125.0
Zinc 3,085.0 3,157.0 3,232.0 2,800.0
Maiz 338.0 341.8 347.8 350.5 Último Hace 1 semana Hace 1 mes Hace 1 año
Trigo 422.0 433.0 444.8 467.8 Euro 0.00 0.00 0.00 0.00
Soja 992.5 985.8 996.0 1,032.0 EEUU 1.25 1.25 1.25 0.50
Arroz 12.2 12.5 11.5
Último Hace 1 semana Hace 1 mes Hace 1 año
Último Hace 1 semana Hace 1 mes Hace 1 año España 1.41 1.45 1.41 1.42
Euro/Dólar 1.18 1.19 1.16 1.07 Alemania 0.29 0.37 0.33 0.35
Dólar/Yen 112.64 112.51 113.85 113.78 EE.UU. 2.33 2.41 2.31 2.34
Euro/Libra 0.88 0.88 0.88 0.85
Emergentes (frente al Dólar)
Yuan Chino 6.62 6.61 6.64 6.88
Real Brasileño 3.30 3.27 3.27 3.39 Último Hace 1 semana Hace 1 mes Hace 1 año
Peso mexicano 18.98 18.65 19.16 20.33 Itraxx Main 48.2 0.4 -2.5 -24.1
Rublo Ruso 59.21 58.45 59.35 63.21 X-over 234.6 3.5 5.6 -53.3
Datos Actualizados a jueves 07 diciembre 2017 a las 16:13 Fuente: Bloomberg, Andbank España
Tipos de Interés a 10 años
Diferenciales Renta fija corporativa
MATERIAS PRIMAS
DIVISAS
IPC
DATOS MACRO
MERCADOS DE RENTA FIJA
PIB
Tipos de Interés en España
Tipos de Intervención
12 Informe Semanal
Calendario Macroeconómico I
Fuente: investing.com
13 Informe Semanal
Calendario Macroeconómico II
Fuente: investing.com
14 Informe Semanal
Calendario de resultados
Fuente: investing.com
15 Informe Semanal
Calendario de dividendos
Fuente: investing.com
16 Informe Semanal
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