View
176
Download
0
Category
Preview:
Citation preview
Informe Semanal
14 de noviembre de 2016
2
Asset Allocation
Informe Semanal
3 Informe Semanal
Escenario Global
Trump Presidente: ¿cómo se cotiza?
Sorpresa en las elecciones y en el comportamiento de los mercados, con
unos activos que sólo cotizaron de la forma esperada (aversión al riesgo)
durante un rato, para imponerse luego una lectura muy distinta…Trump es
pro-crecimiento (vía expansión fiscal) e “inflacionista”?
• La reacción más intensa la hemos vivido en la renta fija. En cifras,
importantes pérdidas en duración: 30 p.b. arriba en la rentabilidad del
Treasury (vs. +10 p.b. en el 2 años americano), +12 p.b. en el bono
alemán, +20 p.b. en el español,… y aún más entre los bonos emergentes
(+60 p.b en el 10 años mexicano o brasileño). Tipos al alza de forma
destacada, particularmente en los largos plazos y pendientes más
empinadas. Mercado que sólo buscó refugio en los bonos
gubernamentales para rápidamente cotizar lo que la Presidencia de
Trump (con apoyo además de las dos cámaras, también Republicanas),
implica: más gasto público, menores impuestos y un déficit
público al alza, mucho más allá de lo que Clinton hubiera supuesto,
• Cierto es que falta aún por concretar las medidas que Trump
pretende aprobar, ya que el programa económico no ha sido detallado
en la campaña, pero con las líneas pergeñadas, todo apunta a un
incremento del déficit entre 3 y 5 puntos porcentuales sobre el
PIB. Y más allá de las cifras, las medidas proteccionistas, sugiriendo
aranceles a las importaciones del 35-45% para China, México,…O la
incertidumbre geopolítica, que podría frenar las inversiones.
• Aunque Trump se suma en los bonos a una tendencia ya iniciada antes
de su victoria (TIRes al alza como consecuencia de una mejora de las
expectativas de inflación y del momento táctico de crecimiento) lo cierto
es que la rapidez e intensidad con la que se está viendo en mercado es
inesperada y a vigilar. Tiene la derivada positiva para sectores como el
financiero, pero la negativa para otros sectores endeudados ( “bond
proxies” como las eléctricas, inmobiliarias,…). Objetivos de los niveles
de los bonos gubernamentales, sin duda, a revisar… Y no sólo en
EE UU, ¿seguirán los bonos europeos la trayectoria de los americanos, o
la de los japoneses? ¿Cuánto pesará el QE?...Muchas preguntas…
-1
0
1
2
3
4
5
6
ab
r-0
7
ag
o-0
7
en
e-0
8
jun
-08
oct-
08
ma
r-0
9
jul-
09
dic
-09
ma
y-1
0
se
p-1
0
feb
-11
jun
-11
no
v-1
1
ab
r-1
2
ag
o-1
2
en
e-1
3
ma
y-1
3
oct-
13
ma
r-1
4
jul-
14
dic
-14
ma
y-1
5
se
p-1
5
feb
-16
jun
-16
no
v-1
6
TIR
de
bo
no
s a
10
añ
os (
en
%)
LARGOS PLAZOS en el G4
Alemania EE UU UK Japón Fuente: Bloomberg, ANDBANK ESPAÑA
4 Informe Semanal
Escenario Global
Trump Presidente: ¿cómo se cotiza? (II)
• Bonos emergentes que sin duda se han llevado la peor parte. Entre las
divisas emergentes, caídas generalizadas, y nuevamente las mayores
concentradas en Latinoamérica. Aquí, de forma táctica, una
aproximación centrada en los cortos plazos, hard currency,
parece prudente.
• ¿Y para el mundo corporativo? Dentro del grado de inversión, los
diferenciales de crédito se han mantenido en Europa y ampliado
ligeramente en EE UU. Pensemos que en EE UU, la “repatriation tax
holiday” (los fondos en el extranjero repatriados serían gravados al
10%) prometida por Trump, podría ser positiva para el grado de
inversión (multinacionales), reduciendo también la necesidad de
emisiones; en sentido contrario, los mayores costes financieros
afectarían negativamente…
• En cuanto a las divisas, tras una primera reacción que se llevó al
eurodólar a niveles del 1,13, dólar al alza alimentado desde los mayores
tipos de interés. ¿Cambiará el escenario político la visión de la FED
sobre las subidas de tipos? Subida en diciembre que sigue adelante,
si la política fiscal se torna muy expansiva, las subidas podrían ser
mayores/más rápidas que las descontadas antes por el mercado…?
Incertidumbre. Seguimos manteniendo nuestro objetivo de 1,05. En
cuanto al resto de divisas, positiva reacción de la libra, y muy intensa y
negativa en el caso del peso mejicano (esperable).
0
200
400
600
800
1000
1200
0
100
200
300
400
500
600
dic
-11
ab
r-1
2
se
p-1
2
feb
-13
jun
-13
no
v-1
3
ma
r-1
4
ag
o-1
4
en
e-1
5
ma
y-1
5
oct-
15
feb
-16
jul-
16
Itr
ax
x H
Y
Itra
xx
IG
CRÉDITO EUROPEO
IG Europa HY EuropaFuente: Bloomberg, Andbank España
2016
80
130
180
230
280
330
feb
-05
ag
o-0
5
feb
-06
ag
o-0
6
en
e-0
7
jul-
07
en
e-0
8
jul-
08
dic
-08
jun
-09
dic
-09
ma
y-1
0
no
v-1
0
ma
y-1
1
no
v-1
1
ab
r-1
2
oct-
12
ab
r-1
3
se
p-1
3
ma
r-1
4
ag
o-1
4
feb
-15
jul-
15
en
e-1
6
jul-
16
IBO
XX
CRÉDITO USA: extraordinario 2016, ¿ahora ya en precio?
IBOXX IG EEUU
IBOXX CDX HY EE UU
2016
Fuente: Bloomberg, Andbank España
5 Informe Semanal
Renta Variable
¿Qué se puede esperar ahora tras las elecciones en Estados Unidos?
o “Las reacciones de comportamiento del mercado - como ente
de masas - funciona a dos niveles, uno instintivo y otro
racionado. Al igual que el individuo el mercado sobrerreacciona
en sus impulsos instintivos, pero suele acertar en la dirección
de este impulso al hacerlo racional” Kahneman, premio Nobel
de Economía
o Los inversores (el mercado…) ha decidido qué empresas pueden
verse beneficiadas por el cambio de política fiscal en Estados Unidos,
Al final no nos olvidemos de que lo importante para los
inversores es como afectan estas políticas a los beneficios
futuros de las empresas, y una vez pasado el primer impulso
es hora de reflexionar racionalmente con los nuevos datos
o ¿La política de Trump ?y ¿posibles efectos?:
o Bajada de impuestos a la renta = Incremento
demanda
o Plan de infraestructuras = Incremento ingresos
constructoras
o Plan de Defensa = Incremento ingresos industria
o Aumento de déficit = Incremento tasas de interés
o Eliminar Obamacare = Incremento primas seguros y
precios fármacos
o Acuerdos migratorios y renegociación de tratados =
Impacto en México y Latam, y costes en USA…
o Subidas de renta fija = Menor atractivo al dividendo
o Incremento impuesto importaciones = Inflación y
menores ingresos multinacionales
o Y de ahí, inferir el como afecta a los distintos sectores, zonas
geográficas, países y empresas
o Parece bueno para: Infraestructuras, Industriales,
Banca, Consumo retailer, Biotecnología o Farma
o Parece malo o regular para: Consumo básico, Utilities,
Telecos e Inmobiliario por valoración relativa
dividendo.
o Parece muy malo: empresas exportadoras a USA
6 Informe Semanal
Renta Variable
Nuevo escenario post Trump para nuestra cartera y movimientos futuros con mayor probabilidad
Acción a
tomar
Revisaremos
Revisaremos
Compraremos
Revisaremos
Mantendremos
Mantendremos
7 Informe Semanal
Low volatility, movimiento de ida y vuelta
• El low volatility defiende que en el largo plazo, las compañías de menor
riesgo tienden a hacerlo mejor que las más volátiles. Se basan en la idea
de que para recuperar una caída del 50% hay que subir un 100%.
• Este tipo de compañías ha tenido un comportamiento muy destacado a
comienzo de año, llegando a superar por más de un 14% al índice
general en el mes de julio. Sin embargo, desde ese momento, el
diferencial no a hecho más que estrecharse hasta el 4% actual.
• Tan solo en los últimos 3 meses, las compañías de baja volatilidad
globales caían un 4%, mientras que el índice general subía un 0,85%.
No es normal que este tipo de compañías tengan una beta superior al
mercado, pero en los últimos meses ha sido así.
• La correlación entre compañías low volatility (en naranja) y el precio de
los bonos americanos (en blanco) es alta. Subidas de tipos impactan
de forma negativa en este tipo de compañías:
Nordea Stable Return (LU0227384020)
8 Informe Semanal
Low volatility y el Nordea Stable Return
• Para el Nordea Stable Return las compañías Stable Equity (forma en la que
Nordea se refiere a las compañías de bajo riesgo) son un pilar fundamental
de la cartera y el impacto por lo anteriormente comentado es muy
elevado.
• Dos han sido los causantes de la mala evolución del Nordea Stable
Return.
1. Exposición sectorial
La infraponderación al sector bancario le pesaba desde el punto
de vista relativo ya que a lo largo del mes de octubre el sector subía
un 4%. Por otra parte, la sobreponderación al sector salud, que
caía más de un 6% por los planes de reformas en materia de salud
de la candidata Clinton, perjudicaban a las empresas farmacéuticas y
por lo tanto a la alta exposición del fondo. Una vez pasadas las
elecciones y con la victoria de Trump, estas dudas parecen disipadas.
2. Exposición en divisas
Han estado cortos de divisas relacionadas con materias primas
(los pares SEK/AUD y SEK/NZD han sido los más relevantes). Las
materias primas lideradas por el crudo han tenido un buen trimestre
por tanto, la exposición en divisas ha tenido un impacto negativo en
el fondo.
Nordea Stable Return (LU0227384020)
Retornos vs. Categoría
Evolución del Low Volatility vs. Índice en US
9 Informe Semanal
Conclusión y alternativas
• En un entorno de subidas de tipos, debemos diversificar el riesgo de las
compañías que se entienden como alternativas a los bonos (bond proxies).
Tras esta definición entran nombres que tienen que ver con la rentabilidad
por dividendo, la baja volatilidad o la mínima varianza, entre otros. El
Nordea estaría incluido dentro de estas categorías.
• Alternativas para diversificar el riesgo:
1. Para los que vienen de renta fija y tienen perfil conservador:
Combinar el Nordea con otros fondos mixtos recomendados como el
M&G Dynamic Allocation. La correlación entre el fondo de Nordea y el
de M&G ha sido negativa en el último año (-0,16%), lo que produce una
buena mezcla. En el último trimestre el fondo de M&G se ha anotado un
2,4%.
2. Para los que han reducido riesgo desde la renta variable:
Combinar el Nordea con fondos de renta variable como el Invesco Pan
European Equity, que de los recomendados es el que tiene un mayor
sesgo sectorial a bancos. En el último trimestre el fondo de Invesco ha
generado una rentabilidad positiva del 2,3%.
Nordea Stable Return (LU0227384020)
Nordea vs. 50% Nordea + 50% Invesco (3 Meses)
Nordea vs. 50% Nordea + 50% M&G (3 Meses)
10 Informe Semanal
Entradas y Salidas de Listas Recomendadas
11 Informe Semanal
Listas Recomendadas: Entradas y Salidas
ENTRADAS SALIDAS
HONEYWELL (RV GLOBAL) SIEMENS AG (RV EUR)
BRASKEM (HY USD)
BNYM GLOBAL REAL RETURN (MIXTOS FLEX)
GAM STAR GLOBAL SELECTOR (MIXTOS FLEX)
THREADNEEDLE EUROPEAN CORPORATE (RF EUR)
ALKEN EUROPEAN OPPORT (RV EUR)
JB ABSOLUTE RETURN BOND PLUS (RF ALTERNAT. MOD)
JB ABSOLUTE RETURN BOND (RF ALTERNAT. MOD)
MFS EUROPEAN RESEARCH (RV EUR)
NORDEA EUROPEAN COVERED BOND (RF EUR) HENDERSON EUROPEAN CORPORATE (RF EUR)
AXA WRLD GLBL INFLATION BDS EUR REDEX (RF GLO)
Semana 2 Acumulación del mes
Noviembre
RENTA
VARIABLE
RENTA FIJA
FONDOS
ETPS
12 Informe Semanal
Información de Mercado
13 Informe Semanal
Tabla de mercados
País ÍndiceÚltimo
Var. 1 semana
(%)Var. 1 mes (%)
Var. 1 año
(%)Var. 2016 (%) DVD (%) PBV Price/EBITDA 2015 Último Est.2016 Est,2017
España Ibex 35 8,702 -1.02 0.1 -16.1 -8.8 4.4% 1.2 6.4 21.6 19.9 15.3 12.7
EE.UU. Dow Jones 18,808 4.89 3.7 6.2 7.9 2.6% 3.2 10.2 16.0 17.9 17.2 15.5
EE.UU. S&P 500 2,167 3.77 1.4 4.5 6.0 2.1% 2.8 10.8 18.3 20.2 18.2 16.3
EE.UU. Nasdaq Comp. 5,209 2.97 -0.7 2.8 4.0 1.2% 3.5 14.0 36.2 30.1 21.7 18.8
Europa Euro Stoxx 50 3,039 2.87 0.6 -11.9 -7.0 3.9% 1.5 6.9 22.3 19.7 14.5 13.1
Reino Unido FT 100 6,748 0.82 -4.6 7.2 8.1 4.2% 1.8 10.3 18.8 50.9 16.5 14.1
Francia CAC 40 4,509 3.01 0.8 -8.9 -2.8 3.7% 1.4 7.7 25.6 22.2 14.6 13.5
Alemania Dax 10,682 4.12 1.0 -2.1 -0.6 3.1% 1.7 5.7 17.2 16.7 13.3 12.3
Japón Nikkei 225 17,375 2.78 2.1 -11.8 -8.7 1.9% 1.7 7.2 21.1 22.7 17.4 16.2
EE.UU.
Large Cap MSCI Large Cap 1,416 3.83 1.3 4.1 5.6
Small Cap MSCI Small Cap 527 6.00 1.3 6.1 9.7
Growth MSCI Growth 3,269 3.00 -1.0 1.4 3.3 Sector ÚltimoVar. 1 semana
(%)
Var. 1 mes
(%)Var. 1 año (%) Var. 2016 (%)
Value MSCI Value 2,216 4.15 1.2 6.9 9.1 Bancos 157.5 7.78 10.14 -18.88 -13.78
Europa Seguros 253.2 9.17 7.02 -12.23 -11.33
Large Cap MSCI Large Cap 818 3.36 -0.1 -10.4 -6.5 Utilities 258.7 -4.74 -5.13 -15.77 -14.86
Small Cap MSCI Small Cap 376 1.37 -2.8 0.0 -1.5 Telecomunicaciones 276.3 -1.37 -3.51 -24.72 -20.40
Growth MSCI Growth 2,140 1.10 -4.5 -6.7 -5.5 Petróleo 284.8 2.07 -2.14 -0.61 8.55
Value MSCI Value 2,091 3.84 1.4 -1.5 1.9 Alimentación 580.0 -2.46 -8.43 -12.08 -9.96
Minoristas 297.5 -1.02 -1.18 -18.17 -11.63
Emergentes MSCI EM Local 47,998 0.67 -2.0 4.6 7.9 B.C. Duraderos 716.2 -2.04 -5.65 -9.67 -5.23
Emerg. Asia MSCI EM Asia 704 0.61 -2.4 4.1 6.3 Industrial 440.8 4.94 0.36 -0.17 2.81
China MSCI China 61 0.44 -4.5 -1.1 2.7 R. Básicos 386.7 13.61 16.43 33.81 57.89
India MXIN INDEX 1,018 0.03 -4.4 5.5 3.2
Emerg. LatAm MSCI EM LatAm 72,838 -1.34 -1.1 15.3 22.9
Brasil BOVESPA 61,339 -0.42 0.5 30.3 41.5
Mexico MXMX INDEX 4,626 -10.07 -12.9 -17.7 -12.1
Emerg. Europa Este MSCI EM E. Este 267 4.08 1.7 7.5 10.9
Rusia MICEX INDEX 2,044 4.14 2.1 17.4 16.0 Datos Actualizados a viernes 11 noviembre 2016 a las 14:37 Fuente: Bloomberg, Andbank España
SECTORIAL EUROPEO (Stoxx 600)
MERCADOS DE RENTA VARIABLE RATIOS FUNDAMENTALES
PER
14 Informe Semanal
Tabla de mercados
2014 2015 2016e 2017e 2014 2015 2016e 2017e
Mundo 2.4% 3.1% 2.9% 3.2% Mundo 2.1% 3.0% 3.0% 3.2%
EE.UU. 2.4% 2.4% 1.5% 2.1% EE.UU. 1.6% 0.1% 1.2% 2.2%
Zona Euro 0.8% 1.5% 1.5% 1.3% Zona Euro 0.4% 0.0% 0.2% 1.3%
España 1.3% 3.2% 3.1% 2.1% España -0.2% -0.6% -0.4% 1.3%
Reino Unido 2.7% 2.2% 1.8% 0.9% Reino Unido 1.5% 0.0% 0.7% 2.3%
Japón 0.0% 0.6% 0.6% 0.8% Japón 2.7% 0.8% -0.2% 0.5%
Asia ex-Japón 6.3% 5.9% 5.7% 5.8% Asia ex-Japón 2.8% 1.5% 1.9% 2.5%
Último Hace 1 semana Hace 1 mes Hace 1 año
Petróleo Brent 45.1 45.6 52.4 45.8 Último Hace 1 semana Hace 1 mes Hace 1 año
Oro 1,260.8 1,304.6 1,252.7 1,086.3 Euribor 12 m -0.07 -0.07 -0.06 0.09
Índice CRB 183.3 182.5 189.2 189.4 3 años 0.01 -0.09 -0.15 0.20
Aluminio 1,770.0 1,731.0 1,690.5 1,508.0 10 años 1.48 1.27 1.02 1.83
Cobre 5,601.0 4,960.0 4,848.5 4,925.5 30 años 2.67 2.44 2.16 3.09
Estaño 21,505.0 21,105.0 20,095.0 14,725.0
Zinc 2,525.0 2,487.0 2,328.0 1,607.0
Maiz 343.0 348.8 345.5 362.3 Último Hace 1 semana Hace 1 mes Hace 1 año
Trigo 407.3 414.3 407.3 523.3 Euro 0.00 0.00 0.00 0.05
Soja 1,013.3 990.8 961.8 880.5 EEUU 0.50 0.50 0.50 0.25
Arroz 9.8 9.9 10.6
Último Hace 1 semana Hace 1 mes Hace 1 año
Último Hace 1 semana Hace 1 mes Hace 1 año España 1.48 1.27 1.02 1.83
Euro/Dólar 1.09 1.11 1.11 1.07 Alemania 0.31 0.14 0.03 0.61
Dólar/Yen 106.46 103.12 103.46 122.96 EE.UU. 2.15 1.78 1.76 2.33
Euro/Libra 0.86 0.89 0.91 0.71
Emergentes (frente al Dólar)
Yuan Chino 6.81 6.76 6.72 6.37
Real Brasileño 3.42 3.24 3.19 3.76 Último Hace 1 semana Hace 1 mes Hace 1 año
Peso mexicano 20.87 19.03 18.96 16.74 Itraxx Main 76.8 0.7 2.5 -0.2
Rublo Ruso 65.73 63.58 62.69 65.42 X-over 345.0 6.0 10.2 30.6
Datos Actualizados a viernes 11 noviembre 2016 a las 14:37 Fuente: Bloomberg, Andbank España
Tipos de Interés a 10 años
Diferenciales Renta fija corporativa
MATERIAS PRIMAS
DIVISAS
IPC
DATOS MACRO
MERCADOS DE RENTA FIJA
PIB
Tipos de Interés en España
Tipos de Intervención
15 Informe Semanal
Calendario Macroeconómico I
Fuente: investing.com
16 Informe Semanal
Calendario Resultados
Fuente: investing.com
17 Informe Semanal
Calendario Dividendos
Fuente: investing.com
18 Informe Semanal
Disclaimer
DISCLAIMER: Este documento tiene carácter meramente informativo y no constituye ninguna oferta, solicitud o recomendación de inversión del producto financiero del cual se informa. Ninguna información contenida en el mismo debe interpretarse como asesoramiento o consejo, financiero, fiscal, legal o de otro tipo. En ningún caso este documento sustituye a cualquier otro de carácter legal, debiendo cumplimentar en cada caso de inversión aquel adecuado para cada modalidad de inversión. La información contenida en este documento se ha obtenido de buena fe de fuentes que consideramos fiables, empleando la máxima diligencia en su realización. No obstante Andbank no garantiza la exactitud o integridad de la información que se contiene en el presente documento, la cual se manifiesta ha sido basada en servicios operativos y estadísticos u obtenidos de otras fuentes de terceros. Los resultados pasados no son garantía o predicción de rentabilidades futuras. La información aquí contenida no pretende predecir resultados, los cuales pueden diferir sustancialmente de los reflejados. Todas las estimaciones y opiniones recogidas en este documento son realizadas en la fecha de su publicación y podrían cambiar sin previo aviso. El valor de cualquier inversión puede fluctuar como resultado de cambios en los mercados. La información de este documento no pretende predecir resultados ni se aseguran éstos. Esta información no tiene en cuenta los objetivos específicos de inversión, situación financiera o necesidades de ninguna persona en particular. Las inversiones discutidas en esta publicación pueden no ser idóneas para todos los clientes. Cualquier inversión deberá ajustarse al perfil de riesgo de cada cliente resultante del correspondiente test mifid que se deberá completar. Debería buscarse asesoramiento de un asesor financiero sobre la idoneidad de los productos de inversión aquí mencionados antes de comprometerse a comprar dichos productos, a la luz de sus objetivos específicos, situación financiera y necesidades particulares. Andbank ni sus filiales, ni tampoco ninguno de sus respectivos empleados, representantes legales, consejeros o socios aceptan ninguna responsabilidad por pérdidas directas o indirectas. No se aceptará ninguna responsabilidad por el uso de la información contenida en este documento. Que puedan producirse basadas en la confianza o por un uso de esta publicación o sus contenidos, o por cualquier omisión. Por razones legales y operativas, este documento no está dirigido a personas físicas residentes en Estados Unidos o personas jurídicas constituidas bajo legislación estadounidense.
www.andbank.com
Recommended