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Presentación de José Ramón Iturriaga, gestor de los fondos Okavango y Kalahari durante el Unience & Meets celebrado el martes 27 de septiembre en Sevilla.
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OKAVANGO DELTA, FIKALAHARI ALPHA, FIJosé Ramón Iturriaga
Septiembre de 2011
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OKAVANGO DELTA, FI y KALAHARI ALPHA, FI
Índice
1. Gestor.
2. Filosofía de inversión, coherencia, gestión activa y selección de valores.
3. Características y objetivos.
4. Resultados.
5. Momento, claves de inversión y cartera actual.
6. Kalahari Alpha FI, una buena alternativa con poca volatilidad.
7. Datos económicos.
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OKAVANGO DELTA, FI y KALAHARI ALPHA, FI
Índice
1.Gestor
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OKAVANGO DELTA, FI y KALAHARI ALPHA, FI
Gestor
• ABANTE ASESORES
• Gestor de Fondos
• Okavango Delta FI
• Kalahari Alpha FI
• GESBANKINTER
• CIO Equity Gestor de Fondos
• 12 fondos: BK Dividendo, Bk Bolsa España2...
• 2.000 m€ AUM
• GESCAPITAL
• Gestor de carteras
• CESCE
• Analista
• Educación
• MBA, IE Madrid
• Ldo. En Administración y Dirección de Empresas (CUNEF)
• Premios
• Best Spanish Portfolio Manager CITYWIRE
• Best Spanish Equity Manager MORNINGSTAR, S&P
• Más de 15 años de experiencia
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OKAVANGO DELTA, FI y KALAHARI ALPHA, FI
Índice
2.Filosofía de inversión, coherencia, gestión activa y selección de valores
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OKAVANGO DELTA, FI y KALAHARI ALPHA, FI
Filosofía de inversión
“In order to pursue a value-driven approach you need two key traits –
patience and a willingness to be contrarian.”
Sir John Templeton
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OKAVANGO DELTA, FI y KALAHARI ALPHA, FI
Filosofía de inversión
“Performance measurement is one of those basically good ideas that somehow got
totally out of control. In many cases, the intense application of performance
measurement techniques has actually served to impede the purpose it is supposed
to serve”
Bob Kirby
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OKAVANGO DELTA, FI y KALAHARI ALPHA, FI
Filosofía de inversión
“If you buy the same securities as other people, you will have the same results as other
people. It is impossible to produce a superior performance unless you do something
different from the majority. To buy when others are despondently selling and to sell
when others are greedily buying requires the greatest fortitude and pays the greatest
reward”
Sir John Templeton
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OKAVANGO DELTA, FI y KALAHARI ALPHA, FI
Filosofía de inversiónTOP-DOWN
Temáticas – sectores en crecimiento o en cambios estratégicos
Selección de valores:Value Chain Analysis
Identificar el cambio de márgenes en la cadena de valor
Cías. por dentro / descomponer la cadena de valor
Valoraciones / Modelos propios para estudiar las compañías
BOTTOM-UP
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OKAVANGO DELTA, FI y KALAHARI ALPHA, FI
Filosofía de inversión
Dinámica de la compañíaModelo de negocio
Apalancamiento financieroy operativo
Calidad del equipo gestorTrack record
Alineamiento del equipocon los intereses de los
accionistas
Ratios financierosGeneración de cash flow
Estructura de los balancesCiclo de los ingresos
Acciones corporativasConsolidación del sector
Estructura accionarial
ValoracionesFree cash flow yield
P/E EV/EBITDAAnálisis del peer group
Indicadores técnicos/Momentum
Análisis técnicoPerformance relativo
Flujos de fondos
360º de la compañía
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OKAVANGO DELTA, FI y KALAHARI ALPHA, FI
Filosofía de inversión
Más de 15 años de experiencia en el sector
Numerosos contactos corporativos en todos los niveles, miembros de la alta dirección , directores, analistas….
...y a todo lo largo de la cadena de valor, en el lado de las ventas, trading y análisis a ECM y banca de inversión
Fuentes de mercado•Estrategia corporativa•Estrategia estructural•Competencia•Banca de inversión•Research de ventas
Análisis e ideas españolas•M&A, eventos corporativos•Tendencias fundamentales•Proyectos emergentes
Capacidad para buscar divergencias entre el precio de cotización y la valoración
Intenso conocimiento corporativo
Herramientas de valoración de fundamentales y amplio conocimiento local
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OKAVANGO DELTA, FI y KALAHARI ALPHA, FI
Filosofía de inversiónConstrucción de la cartera:
Conocimiento de la compañía
Entrevistas recientes con la dirección
Precaución con las perspectivas del sector
Precaución con la visión del mercado
Vista propia de la compañía y su potencial crecimiento del precio de la acción
Análisis de riesgo sectorial
Monitorización constante del riesgo
Cartera concentrada de 20-40 valores
La convicción se refleja en la apuesta
•FIL / FMR research
•Reuniones con las compañías
•Research propio/Modelos mejores para el entendimiento de las compañías
• Búsqueda pro-activaen ideas de inversión
Análisis de la cadena de valor
Valoración y
análisis propios
Decisión propia
de inversió
n
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OKAVANGO DELTA, FI y KALAHARI ALPHA, FI
Índice
3.Características y objetivos
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OKAVANGO DELTA, FI y KALAHARI ALPHA, FI
Filosofía de inversión• Las ideas de inversión principales surgen tras identificar en una primera etapa
divergencias entre los precios y la valoración fundamental en el supuesto de que el mercado tiende a los precios reales, pero rara vez de manera eficiente
• El cambio continuo es una realidad eterna del mercado. La capacidad de adaptarse es un principio clave y la probabilidad de pensamiento es la herramienta operativa más realista
• En una cartera con una exposición del 0% al 100%, anticipar los catalizadores genera valor que necesitará ser testeado. Retorno esperado alto a largo y medio plazo
• Desde un lado oportunista, las noticias y la realidad no son bien valorada por el mercado. Metas a corto plazo. Momento de inversión. Estrategia de trading a corto plazo y alta rotación de la cartera
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OKAVANGO DELTA, FI y KALAHARI ALPHA, FI
Gestión ActivaCOMPOSICIÓN SECTORIAL 4T 08 2T 09 4T 09 2T 10 3T 10 4T 10 1T 11 2T 11 22-09-11
Financieras 34,7% 21,7% 3,3% 23,8% 21,8% 21,0% 30,6% 39,5% 43,8%Industriales 24,3% 41,0% 47,8% 47,8% 48,7% 42,1% 35,6% 35,7% 28,4%
Situaciones Especiales 12,3% 4,3% 4,1% 2,4% 2,4% 3,3% 4,6% 1,3% 0,0%Utilities 11,4% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0%
Recursos Naturales 9,7% 8,5% 8,5% 5,3% 5,4% 5,0% 4,9% 0,0% 0,0%Tecnología y Telecomunicaciones 7,6% 4,5% 3,0% 2,8% 2,8% 3,4% 3,1% 3,5% 4,3%
Consumo Cíclico 0,0% 15,0% 25,4% 15,1% 15,6% 17,6% 14,4% 12,4% 13,4%Media 0,0% 5,1% 7,9% 2,9% 3,5% 7,7% 6,8% 7,6% 10,1%
Nivel de Inversión 100,0% 100,0% 100,0% 100,0% 100,0% 100,0% 100,0% 100,0% 100,0%
Composición Geográfica 4T 09 1T 10 2T 10 3T 10 4T 10 1T 11 2T 11 22-09-11España 53,89% 63,08% 78,55% 81,36% 91,47% 95,73% 94,25% 91,45%Reino Unido 6,96% 11,15% 3,06% 3,56% 0,00% 0,00% 0,00% 4,20%Suiza 0,00% 3,83% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00%Francia 16,51% 6,51% 5,46% 5,53% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00%Alemania 10,47% 6,30% 6,00% 4,05% 2,97% 0,00% 0,00% 0,00%Otros 12,18% 9,14% 6,92% 5,50% 5,56% 4,27% 5,75% 4,35%
100,0% 100,0% 100,0% 100,0% 100,0% 100,0% 100,0% 100,0%
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OKAVANGO DELTA, FI y KALAHARI ALPHA, FI
Estructura de la Cartera
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(%)
de
Inv
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CARTERA COMPRADA EUROSTOXX VENDIDO IBEX VENDIDO POSICIÓN NETA
Flexibilidad en el nivel de exposición
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OKAVANGO DELTA, FI y KALAHARI ALPHA, FI
Características y Objetivos• Okavango Delta FI, es un fondo que trata de alcanzar retornos
absolutos y no relativos, con una política de gestión global pudiendo invertir en distintas clases de activos.
• La volatilidad media anual del Fondo se corresponderá con la volatilidad media anual de las Bolsas europeas.
• El Fondo tendrá una rentabilidad anual objetivo no garantizada de euribor a un año más 350 puntos básicos.
• Las técnicas de gestión principales son el market neutral y el long/short.
• Estrategia:
• Flexibilidad en cuanto al nivel de exposición.
• Gestión activa.
• Selección de valores.
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OKAVANGO DELTA, FI y KALAHARI ALPHA, FI
Índice
4.Resultados
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OKAVANGO DELTA, FI y KALAHARI ALPHA, FI
19,70%
-14,84%
7,23%
-60%
-40%
-20%
0%
20%
40%
60%
80%
100%
12 08 03 09 06 09 09 09 12 09 03 10 06 10 09 10 12 10 03 11 06 11Okavango Delta-A FI IBEX 35 MSCI Europe
Resultados• Desde 31/12/2008 al 22/09/2011
20
OKAVANGO DELTA, FI y KALAHARI ALPHA, FI
Resultados
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OKAVANGO DELTA, FI y KALAHARI ALPHA, FI
Índice
5.Momento, claves de inversión y cartera actual
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OKAVANGO DELTA, FI y KALAHARI ALPHA, FI
Claves de Inversión: momento actual• La macro se mantiene dando soporte a las bolsas
• Economías desarrolladas con mejor tono,
• Solución periférica
• Economías emergentes fuertes
• ...volvemos a business as usual
• Los resultados empresariales apoyando el momentum
• Bpas con pocos riesgos a la baja
• Por delante de los analistas
• Valoración atractiva en términos absolutos y muy atractiva en relativo
• Dividendo de las bolsas muy por encima del tipo a 10 años
• M&A con mucha fuerza
• Sentimiento negativo del equity
• Exposición al equity en mínimos
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OKAVANGO DELTA, FI y KALAHARI ALPHA, FI
Macro: actividad. ISM Manufacturero estabilizado
• En niveles de 2004
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OKAVANGO DELTA, FI y KALAHARI ALPHA, FI
Macro: actividad. ISM Manufacturero estabilizado
• Buenos componentes de empleo, precios y cayendo el de inventarios
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OKAVANGO DELTA, FI y KALAHARI ALPHA, FI
Macro: actividad. ISM no Manufacturero mejorando
• Sorprendentemente fuerte a pesar de la falta de creación de empleo
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OKAVANGO DELTA, FI y KALAHARI ALPHA, FI
Sentimiento: Comparando recuperaciones
• Similitudes respecto al ciclo de riqueza mundial ajustado
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OKAVANGO DELTA, FI y KALAHARI ALPHA, FI
Macro: actividad. Producción Industrial y Demanda Globales
• Tras el freno, se anticipa una recuperación de los niveles
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OKAVANGO DELTA, FI y KALAHARI ALPHA, FI
Macro: empleo. Peticiones de desempleo• En niveles de 400k, compatible con creación de empleo
• Correlación positiva con las bolsas muy alta
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OKAVANGO DELTA, FI y KALAHARI ALPHA, FI
Macro: empleo. Non-farm payrolls• En niveles de 0k
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OKAVANGO DELTA, FI y KALAHARI ALPHA, FI
Macro: empleo. Tasa de paro• Disminución de la tasa de paro
Eurozona
EEUU
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OKAVANGO DELTA, FI y KALAHARI ALPHA, FI
Macro: inmobiliario. Ventas de nuevas casas• En el punto de inflexión
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OKAVANGO DELTA, FI y KALAHARI ALPHA, FI
Macro: inmobiliario. Housing starts• Ha tocado fondo
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OKAVANGO DELTA, FI y KALAHARI ALPHA, FI
Macro: inflación.• La FED mantiene su discurso de tipos bajos
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OKAVANGO DELTA, FI y KALAHARI ALPHA, FI
Macro: inflación.• El BCE ha suavizado su discurso de subida de tipos
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OKAVANGO DELTA, FI y KALAHARI ALPHA, FI
Macro: inflación Capacidad de utilización
• Una baja capacidad de utilización es sinónimo de potencial de crecimiento
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OKAVANGO DELTA, FI y KALAHARI ALPHA, FI
S&P 500
600
700
800
900
1.000
1.100
1.200
1.300
1.400
• Actuaciones de la FED
Macro: FED
Anuncio QEI
Anuncio QEII
Anuncio proceso reinversión MBS
Fin QEI
Extensión QEI
Anuncio QEIII
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OKAVANGO DELTA, FI y KALAHARI ALPHA, FI
Sentimiento: Conference Board Consumer Confidence
• Ha caído a niveles de 40
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OKAVANGO DELTA, FI y KALAHARI ALPHA, FI
Sentimiento: IFO Alemán
• Alemania apuesta por la inversión
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OKAVANGO DELTA, FI y KALAHARI ALPHA, FI
Sentimiento
• Bull minus Bear
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OKAVANGO DELTA, FI y KALAHARI ALPHA, FI
Situación
Note: Basado en las primeras subidas de Aug-77, Oct-80, Mar-84, Dec-86, Feb-94, J un-99, J un-04. Excluídoslos mini/temporales ciclos de la Fed de 1976, 1981, 1982, 1985 twice, 1987, 1988, 1997.Source: DataStream, MSCI, Morgan Stanley Research, Bloomberg
Median Hit Ratio %-12M 16.8 100-6M 7.2 100-3M 4.1 71-1M 1.9 71+1M 0.5 57+3M -1.0 29+6M 3.9 86+12M 10.4 57
Performance del MSCI Europe en las primeras subidas de la FED:Fuertes retornos a 6-12 meses antes de la primera subida, Débiles retornos cuando las subidas empiezan
Note: Basado en las primeras subidas de Aug-77, Oct-80, Mar-84, Dec-86, Feb-94, J un-99, J un-04. Excluídoslos mini/temporales ciclos de la Fed de 1976, 1981, 1982, 1985 twice, 1987, 1988, 1997.Source: DataStream, MSCI, Morgan Stanley Research, Bloomberg
Median Hit Ratio %-12M 16.8 100-6M 7.2 100-3M 4.1 71-1M 1.9 71+1M 0.5 57+3M -1.0 29+6M 3.9 86+12M 10.4 57
Performance del MSCI Europe en las primeras subidas de la FED:Fuertes retornos a 6-12 meses antes de la primera subida, Débiles retornos cuando las subidas empiezan
Históricamente la primera subida de tipos no ha sido mala
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OKAVANGO DELTA, FI y KALAHARI ALPHA, FI
Micro: claro soporte de las bolsas
• S&P 500 a 13.614x P/E11, 11.612x P/E12; lo que supone un 9% y un 25% de descuento respecto a su media histórica
• Más evidente incluso en Europa: Euro Stoxx 50 a 12,7x P/E11 y 10,7x P/E12; lo que es un 18% y un 40% de descuento respectivamente
• Y España por debajo de Europa por primera vez en mucho tiempo
• M&A, mayores dividendos, recompras de acciones y operaciones corporativas que suponen un claro soporte
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OKAVANGO DELTA, FI y KALAHARI ALPHA, FI
Niveles de P/E en Europa
• Euro Stoxx 50 en P/E de 8.6x
Europe - Shiller Price to Earnings (Latest Eur = 10.9, UK = 12.6)
Source: FTSE, MSCI, Various National Sources, Global Financial Data, Morgan Stanley ResearchNote: Shiller PE defined as inflation adjusted price to 10Y average EPS
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FTSE All-Share MSCI Europe
UK Avg Eur Avg
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OKAVANGO DELTA, FI y KALAHARI ALPHA, FI
S&P 500 - Shiller Price to Earnings (Latest = 19.8)
Source: S&P, Shiller, BLS, Global Financial Data, Morgan Stanley ResearchNote: Shiller PE defined as inflation adjusted price to 10Y average EPS
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1880 1900 1920 1940 1960 1980 2000
Shiller PE
Average
• S&P 500 en P/E de 12.5x
Niveles de P/E en USA
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OKAVANGO DELTA, FI y KALAHARI ALPHA, FI
Valoración
MSCI Europe - Dividend Yield % (Latest = 4.5) MSCI Europe - Payout Ratio % (Latest = 44.9)
Source: MSCI, Global Financial Data, Morgan Stanley Research
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DY
Average
MSCI Europe - Dividend Yield to Bond Yield (Latest = 1.48) MSCI Europe - Earnings Yield to Bond Yield (Latest = 3.30)
Source: MSCI, Global Financial Data, Morgan Stanley Research
0,0
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0,4
0,6
0,8
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20 25 30 35 40 45 50 55 60 65 70 75 80 85 90 95 00 05 10
DY / BY
Average
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OKAVANGO DELTA, FI y KALAHARI ALPHA, FI
Micro: claro soporte de las bolsas
• S&P 500: Estimaciones históricas de bpas
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OKAVANGO DELTA, FI y KALAHARI ALPHA, FI
Micro: claro soporte de las bolsas• S&P 500: Estimaciones anuales de bpas 2011
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OKAVANGO DELTA, FI y KALAHARI ALPHA, FI
Micro: claro soporte de las bolsas• S&P 500: Estimaciones trimestrales de bpas 2011
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OKAVANGO DELTA, FI y KALAHARI ALPHA, FI
Micro: PEs Shiller periferia europea• Cerca de los mínimos a largo plazo
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OKAVANGO DELTA, FI y KALAHARI ALPHA, FI
Micro: revisión de EPS de la periferia europea• Aún en negativo
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OKAVANGO DELTA, FI y KALAHARI ALPHA, FI
Micro: Ibex 35 Vs. Ibex ex Top 5• El spread entre PER 12M fwd Ibex 35 y el mismo excluidas las 5 mayores
compañías se encuentra en su nivel más alto de los últimos años, lo que no es sostenible
• En términos relativos, podría haber más valor en los grandes valores
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OKAVANGO DELTA, FI y KALAHARI ALPHA, FI
Flujos: a fondos de bonos• Flujos a fondos de bonos Europa + USA
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OKAVANGO DELTA, FI y KALAHARI ALPHA, FI
Flujos: a fondos de equity• Flujos a fondos de equity Europa + USA
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OKAVANGO DELTA, FI y KALAHARI ALPHA, FI
Sectors - Relative Valuations & Ownership Compared to the Historical Norm
-4,0
-3,0
-2,0
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ls
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Sta
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Te
lec
om
ms
Uti
liti
es
Fin
an
cia
ls
jul-11jun-11
Sector OverownedCons Disc (SXAP, SXMP)
Cons Stap (SX3P)Energy (SXEP)
Health Care (SXDP)
IT (SX8P)
Financials (SXIP, SX7P, SXFP, SX86P)
Utilities (SX6P)
Materials (SXPP, SX4P)
Industrials (SXNP)
Telecomms (SXKP)
-4,0
-3,0
-2,0
-1,0
0,0
1,0
2,0
3,0
4,0
-2,5-2,0-1,5-1,0-0,50,00,51,01,52,0
Relative valuations compared to 10-year moving average (z-score) - the lower the cheaper
Co
ns
en
su
s s
ec
tor
we
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ts -
% P
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Be
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hm
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Expensive and Overowned
Expensive and Underowned
Cheap and Overowned
Cheap and Underowned
-2,5
-2,0
-1,5
-1,0
-0,5
0,0
0,5
1,0
1,5
2,0
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s
Div
Fin
Valuations Less Attractive Than Usual
Sector financiero en mínimos de tenencia y valoración
Source: MSCI, EPFR, Datastream, Morgan Stanley Research
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OKAVANGO DELTA, FI y KALAHARI ALPHA, FI
España en mínimos de posición y de valoración
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OKAVANGO DELTA, FI y KALAHARI ALPHA, FI
España, spread bono español Vs. alemán
• Progresiva normalización con una reforma del sistema financiero, reforma de las pensiones, consolidación fiscal y una situación macroeconómica que parece haber tocado fondo
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OKAVANGO DELTA, FI y KALAHARI ALPHA, FI
Niveles de Deuda/PIB en Europa
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OKAVANGO DELTA, FI y KALAHARI ALPHA, FI
España, estimaciones del consenso
• La confianza en España desde el punto de vista macroeconómico ha mejorado en los últimos meses. Las medidas adoptadas junto con las reformas previstas han generado una mayor visibilidad y confianza en la recuperación
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OKAVANGO DELTA, FI y KALAHARI ALPHA, FI
Cartera Actual: claves de inversión
• El stock picking va a continuar siendo diferencial
• Mercados emergentes: materias primas/hedge contra la inflación
• Infraestructuras e industriales
• “Corporate spending”
• Consumo cíclico en situaciones especiales
• Pequeñas y medianas compañías frente a grandes
• Valores españoles
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OKAVANGO DELTA, FI y KALAHARI ALPHA, FI
Cartera Actual: valores españoles• La exposición de las compañías del Ibex al mercado doméstico supone
aprox. El 38% de los ingresos del 2011e
60
OKAVANGO DELTA, FI y KALAHARI ALPHA, FI
Cartera Actual: pequeñas y medianas compañías
Número de analistas por valor – visto desde una perspectiva global
• Valores con volúmenes entre:
• 0,5-1 M tienen 3 analistas
• 1-4 M tienen 7 analistas
• 4-10 M tienen 11 analistas
• 10 M en adelante tiene 19 analistas
• Esto quiere decir que el mercado es algo diferencial: el precio de los valores líquidos está bien fijado y se les realiza un seguimiento intensivo, mientras que esto no sucede con los que son menos líquidos
61
OKAVANGO DELTA, FI y KALAHARI ALPHA, FI
Cartera Actual: ideas En función de la exposición externa
Ideas de reestructuración y valor
Hay que fijarse en financieros
TOP PICKS
1. Exposición a recuperación de ciclo
• Acerinox
• Tubos Reunidos
• ...
2. Reducción de la prima de riesgo
• Santander
• BBVA
• ...
3. Reestructuraciones
• Tele 5
• ...
• Sol
• Acerinox
• OHL
• Tubos Reunidos
• BBVA • Catalana
• BME
• Tele 5
• Jazztel
62
OKAVANGO DELTA, FI y KALAHARI ALPHA, FI
Cartera Actual: posicionamiento
• Exposición a renta variable del 100%
• Solamente posiciones largas
• Exposición sectorial:
a 19/05/11
• Exposición por tipo de empresa:
Composición Sectorial sb Cartera RV
Financieras 29,52%Recursos Naturales 4,41%Industriales 36,73%Consumo No Cíclico 0,00%Tecnología y Telecomunicaciones 4,94%Media 6,37%Consumo Cíclico 12,83%Situaciones Especiales 5,21%
Capitalización BursátilGrande 29,34%Mediana 40,18%Pequeña 30,48%
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OKAVANGO DELTA, FI y KALAHARI ALPHA, FI
Cartera Actual: Performance attributionOkavango Delta FI
ENE FEB MAR ABR MAY JUN JUL AGO SEP OCT NOV DIC AÑO
2009 -9,58% -16,27% 8,77% 29,47% 8,32% 0,45% 14,21% 7,41% 8,14% -7,20% 1,21% 6,91% 54,52%2010 -3,46% -5,72% 13,25% -0,40% -11,63% -2,07% 12,61% -4,53% 5,16% 3,40% -12,92% 11,60% 0,92%2011 9,46% 1,95% -0,41% 3,47% 14,99%
Kalahari Alpha FIENE FEB MAR ABR MAY JUN JUL AGO SEP OCT NOV DIC AÑO
2009 -1,03% 1,24% 0,20%2010 -0,88% -1,81% 3,47% -0,38% -3,74% -0,71% 2,69% -0,59% 1,30% 1,21% -5,44% 4,67% -0,66%2011 4,03% 0,88% -0,07% 1,21% 6,14%
Otros índices2011 ENE FEB MAR ABR MAY JUN JUL AGO SEP OCT NOV DIC AÑO
Ibex 35 9,60% 0,41% -2,53% 2,86% 10,34%
Eurostoxx 50 5,76% 2,01% -3,39% 3,45% 7,82%
S&P 500 ($) 2,26% 3,20% -0,10% 2,85% 8,43%
MSCI World (€) -0,01% 2,57% -3,87% -0,51% -1,91%
Performance Attributtion YTD abr-11
NH Hoteles 3,64%Grupo Catalana Occidente 2,01%Bolsas y Mercados Españoles 1,28%Sol Melia 1,24%Ferrovial 1,11%
Vueling Airlines -0,05%Antena 3 Television -0,21%Gestevision Telecinco -0,34%ArcelorMittal -0,48%
Best
Worst
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OKAVANGO DELTA, FI y KALAHARI ALPHA, FI
Cartera Actual: BBVA
• Contribución creciente de Méjico, América del Sur y USA
• Valoración actual atractiva tras el underperformance vs. Banco europeos
• La compra de Garanti aumenta la diversificación de ingresos a un precio justo
Years P/E (x) ROE (%)Cost /
Income (%)P/Tan BV (x)
Div. Yield (%) Perf. (%)
2009a 8,5 14,0 37,0 1,5 4,5 1M 30,78%2010e 7,7 13,0 39,0 1,3 4,5 3M 9,70%2011e 8,3 12,0 41,0 1,3 1,8 YTD 19,71%
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OKAVANGO DELTA, FI y KALAHARI ALPHA, FI
Cartera Actual: CATALANA OCCIDENTE
• Ciclo seguro de crédito en clara recuperación
• Recuperación prima de riesgo
Years P/E (x) P/CF (x)EV/EBITDA
(x)P/BV
(x)Div. Yield
(%) Perf. (%)2009a 15,2 24,5 26,3 1,6 3,9 1M 30,22%2010e 8,2 4,9 5,3 1,5 4,0 3M 11,36%2011e 7,3 4,5 4,8 1,3 4,0 YTD 24,76%
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OKAVANGO DELTA, FI y KALAHARI ALPHA, FI
Cartera Actual: BOLSAS Y MERCADOS
• La reestructuración del sector financiero está siendo un catalizador
• Alto nivel de apalancamiento operativo
• Fuerte posición de caja
• Posible operación corporativa
Years P/E (x) ROE (%)Cost /
Income (%)P/Tan BV (x)
Div. Yield (%) Perf. (%)
2009a 12,5 12,9 7,4 4,2 8,8 1M 26,88%2010e 11,0 10,9 6,2 3,8 8,1 3M 16,93%2011e 10,9 11,3 6,0 3,6 8,2 YTD 25,88%
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OKAVANGO DELTA, FI y KALAHARI ALPHA, FI
Cartera Actual: TELECINCO
• Reordenación del sector audiovisual español en 2010
• Típica mediana compañía fuera del radar
• Múltiplos de valoración atractivos
• Apalancamiento operativo importante
• Nuevo área de crecimiento con D+
Years P/E (x) P/CF (x)EV/EBITDA
(x)P/BV
(x)Div. Yield
(%) Perf. (%)2009a 35,1 30,4 12,9 5,7 2,8 1M 19,47%2010e 52,8 47,2 13,2 2,5 2,8 3M 15,11%2011e 16,4 15,7 12,3 2,6 6,1 YTD 18,35%
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OKAVANGO DELTA, FI y KALAHARI ALPHA, FI
Cartera Actual: SOL MELIA
• Soporte por valoración de los activos
• Mayor exposición internacional que a España
• Rápida recuperación de los ingresos por habitación disponible en línea con la recuperación internacional
• Balance sólido y accionistas estables
Years P/E (x) P/CF (x)EV/EBITDA
(x)P/BV
(x)Div. Yield
(%) Perf. (%)2009a 27,5 7,8 9,6 1,1 0,7 1M 17,90%2010e 25,6 9,3 10,1 1,3 0,8 3M 21,89%2011e 55,1 11,7 12,5 1,3 0,4 YTD 14,17%
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OKAVANGO DELTA, FI y KALAHARI ALPHA, FI
Cartera Actual: NH HOTELES
• Logrará reducir sus niveles de deuda
• Rápida recuperación de los ingresos por habitación
• Sólida franquicia muy diversificada y con exposición al segmento de hoteles de negocios internacional
Years P/E (x) P/CF (x)EV/EBITDA
(x)P/BV
(x)Div. Yield
(%) Perf. (%)2009a -7,9 11,9 28,5 0,7 0,0 1M 42,90%2010e -25,2 13,4 15,5 1,0 0,0 3M 33,24%2011e 331,4 9,3 13,8 1,0 0,0 YTD 239,07%
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OKAVANGO DELTA, FI y KALAHARI ALPHA, FI
Cartera Actual: CIE AUTOMOTIVE
• Valoración muy atractiva
• Sector con momentum
• Y con niveles de bpas similares a 2007...
• Y cotizando a al mitad!
Years P/E (x) P/CF (x)EV/EBITDA
(x)P/BV
(x)Div. Yield
(%) Perf. (%)2009a 54,0 11,8 9,7 2,3 0,0 1M 11,21%2010e 12,0 19,0 5,6 2,0 0,0 3M 31,83%2011e 8,5 10,0 4,4 1,6 0,0 YTD 9,81%
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OKAVANGO DELTA, FI y KALAHARI ALPHA, FI
Cartera Actual: ACERINOX
• Posible consolidación o reestructuración del sector en Europa
• Comienzo de subidas en el precio del acero
• Valoración atractiva
• Pobre recorrido de la acción en los últimos años
Years P/E (x) P/CF (x)EV/EBITDA
(x)P/BV
(x)Div. Yield
(%) Perf. (%)2009a N.A. -30,4 -24,5 1,9 3,6 1M 4,38%2010e 22,7 11,9 11,3 1,9 3,5 3M 9,26%2011e 9,7 7,0 6,3 1,7 3,9 YTD -1,14%
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OKAVANGO DELTA, FI y KALAHARI ALPHA, FI
Cartera Actual: FERROVIAL
• Historia de reestructuración
• Correlación con la recuperación del tráfico aéreo
• Múltiplos muy atractivos de valoración
Years P/E (x) P/CF (x)EV/EBITDA
(x)P/BV
(x)Div. Yield
(%) Perf. (%)2009a N.A. 12,6 11,1 2,1 1,0 1M 18,32%2010e 2,5 2,2 13,2 2,1 4,6 3M 13,91%2011e 18,4 5,7 12,3 2,1 4,6 YTD 20,58%
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OKAVANGO DELTA, FI y KALAHARI ALPHA, FI
Cartera Actual: TUBOS REUNIDOS
• Ciclo
• Típica pequeña compañía fuera del radar
• Valoración muy atractiva
• Y con un comportamiento claramente peor que sus homólogas
Years P/E (x) P/CF (x)EV/EBITDA
(x)P/BV
(x)Div. Yield
(%) Perf. (%)2009a 220,3 18,7 20,9 1,9 0,0 1M 19,25%2010e 35,8 12,5 14,4 1,8 0,0 3M 8,92%2011e 18,5 9,4 9,5 1,7 1,3 YTD 13,39%
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OKAVANGO DELTA, FI y KALAHARI ALPHA, FI
Cartera Actual: TUBOS REUNIDOS• Tubos Reunidos Vs. Vallourec
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OKAVANGO DELTA, FI y KALAHARI ALPHA, FI
Conclusiones
• La bolsa continúa constituyendo una oportunidad clara de inversión
• La gestión activa y en concreto la selección continua de valores va a seguir siendo diferencial
• El peaje que vamos a continuar pagando es la elevada volatilidad de la renta variable
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OKAVANGO DELTA, FI y KALAHARI ALPHA, FI
Índice
6.Kalahari Alpha FI, una buena alternativa con poca volatilidad
77
OKAVANGO DELTA, FI y KALAHARI ALPHA, FI
Características y Objetivos• Kalahari Alpha FI, es un fondo de retorno absoluto con un objetivo
de rentabilidad anual del 7%.
• Tendrá una volatilidad media anual del 9%, según el objetivo de rentabilidad y condiciones de los mercados actuales.
• La exposición neta del fondo a renta variable puede variar entre un 50% largo a un 30% corto, con un límite de apalancamiento del 100%.
• Las técnicas gestión principales son el market neutral y el long/short.
• Estrategia:
• Enfocado a acciones europeas y españolas.
• Límite de inversión del 20% en no euro.
• Número reducido de acciones: 14-30.
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OKAVANGO DELTA, FI y KALAHARI ALPHA, FI
Kalahari Alpha FIControl de volatilidad (ex-ante)
Volatilidad Mensual Trimestral Implícita
Bolsa 17,37% 18,32% 19,94%
Cartera (100% invertida) 14,92% 16,47% 17,53%
Inversión Máxima
40,12%
0%
5%
10%
15%
20%
25%
30%
35%
40%
45%
50%
05-n
ov-0
9
05-d
ic-0
9
05-e
ne-1
0
05-f
eb
-10
05-m
ar-
10
05-a
br-
10
05-m
ay-1
0
05-j
un
-10
05-j
ul-
10
05-a
go
-10
05-s
ep
-10
05-o
ct-
10
05-n
ov-1
0
05-d
ic-1
0
05-e
ne-1
1
05-f
eb
-11
05-m
ar-
11
05-a
br-
11
05-m
ay-1
1
79
OKAVANGO DELTA, FI y KALAHARI ALPHA, FI
Kalahari Alpha FIControl de volatilidad (ex-post)
Semanal Mensual Trimestral Anual 05-nov-09 - 17-may-11
Volatilidad Diaria 0,34% 0,35% 0,41% 0,43% 0,44%Volatilidad Diaria Anualizada 5,41% 5,72% 6,57% 6,86% 7,17%
Rolling de Volatilidad
5,7%6,6%6,9%
0%
2%
4%
6%
8%
10%
12%
14%
dic-
09
ene-
10
feb-
10
mar
-10
abr-
10
may
-10
jun-
10
jul-1
0
ago-
10
sep-
10
oct-1
0
nov-
10
dic-
10
ene-
11
feb-
11
mar
-11
abr-
11
may
-11
21 días 65 días 260 días
0,44%0,56%
0,0%
0,5%
1,0%
1,5%
2,0%
2,5%
nov-
09
dic-
09
ene-
10
feb-
10
mar
-10
abr-
10
may
-10
jun-
10
jul-1
0
ago-
10
sep-
10
oct-
10
nov-
10
dic-
10
ene-
11
feb-
11
mar
-11
abr-
11
may
-11
Rentabilidades Positivas Rentabilidades Negativas Volatilidad Diaria Real
Límite Volatilidad Diaria
80
OKAVANGO DELTA, FI y KALAHARI ALPHA, FI
Índice
7.Datos económicos
81
OKAVANGO DELTA, FI y KALAHARI ALPHA, FI
Código ISIN ES0167211004
Inicio 30 de julio de 2009
Domicilio España
Regulación Normativa legal española aplicable
Comisión de Gestión 1,25%
Comisión sb resultados 9%
Liquidez Diaria
Depositario Bankinter
Cuenta del fondo 0128-6261-85-0100000673
Liquida en D+2 Confirma en D+1
Okavango Delta-I, FI
82
OKAVANGO DELTA, FI y KALAHARI ALPHA, FI
Código ISIN ES0160623007
Inicio 30 de octubre de 2009
Domicilio España
Regulación Normativa legal española aplicable
Comisión de Gestión 1,25%
Comisión sb resultados 9%
Liquidez Diaria
Depositario Bankinter
Cuenta del fondo 0128-6261-85-0100001765
Liquida en D+2 Confirma en D+1
Kalahari Alpha, FI
83
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