1 Emisor Medrock Corporation S.A.C. Sectoraccuratioratings.com/portalnew/wp-content/uploads/2018/05/Medrock... · privado se vio afectado por los efectos del Fenómeno del Niño Costero

1

Emisor

Sector

Emisión

Monto de la Emisión

Moneda del Programa

Perspectiva

Periodo de la Información

Financiera

Empresa Clasificadora

Felix Baltazar Espinoza

Eduardo Pinco Oruna

Teléfono

29/05/2018

(511) 683-2735

Accuratio Credit Ratings Agency ECR S.A.

Estable

Información Financiera al 31 de diciembre de 2017

Definición de la Categoría

de Clasificación de Riesgo

de Crédito.

CP1 : Emisión con el grado más alto de clasificación crediticia de corto plazo, cuenta con la más alta

capacidad de pago del principal e intereses dentro del plazo de contrato suscrito. Igualmente, válida

para instrumentos de corto plazo al descuento que presenten el menor riesgo de incumplimiento.

[email protected]

[email protected]

Hasta PEN 10 MM

Equipo de Análisis de

Riesgos

PEN

Medrock Corporation S.A.C.

Farmacéutico

Primer Programa de Emisión de Instrumentos de Corto Plazo

Fecha del Comité de

Clasificación

Clasificación de Riesgo

Actual

Clasificación del Riesgo

AnteriorCP1 N.A.

La Clasificación de Riesgo del valor constituye únicamente una opinión profesional sobre la calidad crediticia del valor y/o desu emisor respecto al pago de la obligación representada por dicho valor. La clasificación otorgada o emitida no constituyeuna recomendación para comprar, vender o mantener el valor y puede estar sujeta a actualización en cualquier momento.Asimismo, la presente Clasificación de Riesgo es independiente y no ha sido influenciada por otras actividades de la Clasificadora.El presente informe se encuentra publicado en la página web de la empresa (http://www.accuratioratings.com/portal/), dondese puede consultar adicionalmente documentos como el Código de Conducta, la Metodología de Clasificación respectiva y lasclasificaciones vigentes.

Accuratio Credit Rating Agency ECR S.A. ha realizado el presente informe aplicando de manera rigurosa la metodología vigenteindicada. A su vez, no audita y no brinda garantía alguna respecto a la información recibida de manera directa por partedel cliente, así como de cualquier fuente que Accuratio Credit Rating ECR S.A. considere confiable; no encontrándose en laobligación de corroborar la exactitud de dicha informa- ción. Accuratio Credit Rating ECR S.A. no asume responsabilidad algunapor el riesgo inherente generado por posibles errores en la información. Sin embargo, se han adoptado las medidas necesariaspara contar con la información considerada suficiente para elaborar la presente clasificación. Accuratio Credit Rating ECR S.A.no se responsabiliza por ninguna consecuencia de cualquier índole originada de un acto de inversión realizado sobre la basedel presente informe.

www.accuratioratings.com

2

BUEN GOBIERNO CORPORATIVO

GESTIÓN INTEGRAL DE RIESGOS

GIR3: La empresa contempla medianamente la

aplicación de buenas prácticas de gestión integral de

riesgos, lineamientos y normas establecidas por entes

reguladores. Cuenta con una moderada capacidad de

afrontar fluctuaciones económicas moderadas.

SISTEMA DE CONTROL INTERNO

SCI4: Cumple insatisfactoriamente con la

implementación y control del sistema de control

interno de la organización.

GESTIÓN ESTRATÉGICA DE LA EMPRESA

BGC3: Empresa con nivel de cumplimiento

“Satisfactorio” de los principios de gobierno

corporativo establecidos por el Código local. Además de

cumplir con buena eficacia y eficiencia la

implementación y monitoreo del sistema de control

interno. Un bajo número de medidas han sido

incorporadas dentro de las operaciones de la empresa,

se requiere más atención para el cumplimiento de las

medidas.

FundamentoEl Comité de Clasificación de Riesgo de Accuratioratingsdecidió otorgar la clasificación de CP1 al PrimerPrograma Emisión de Instrumentos de Corto Plazode Medrock Corporation S.A.C., fundamentando sudecisión en:

Respaldo del grupo Rao de la India, grupoeconómico con una amplia experiencia en elsector farmacéutico.

Experiencia de 11 años en el mercado defarmacéutico, inició sobre las sólidas bases dela ex transnacional Hoechst Marion Rousell,empresa con más de 40 años de presencia en elmercado de la industria farmacéutica nacional.

Confianza de más de 40 droguerías y de lasgrandes cadenas farmacéuticas del Perú, estasle encargan la fabricación de sus medicamentos.Y alianzas estratégicas en la distribución de susproductos.

Indicadores de liquidez: a diciembre de 2017 laposición de liquidez ha mejorado por lo que lacapacidad de pago no podría verse afectado, elindicador de prueba ácida llegó a 1.19x (0.57xel 2016). Por su parte, el capital de trabajoneto alcanzó PEN 86.32 MM, mostrando unincremento de la liquidez.

Indicadores de rentabilidad: los indicadores derentabilidad ROA y ROE han disminuido enmenos de 1 vez en comparación a los obtenidosal cierre de diciembre de 2016. Esto producto demayores gastos operativos (12.19 %) y financieros(5.29 %). Sin embargo, el margen bruto presentóuna tendencia creciente, este llegó a 41.85 % el2017 en comparación al 2016 (41.30 %).

Indicadores de solvencia: la deuda financieraestuvo concentrado en el corto plazo debidoa las necesidades de capital de trabajo. Sin


3

embargo, Medrock se encuentra re-perfilandola estructura de la deuda financiera debido a ladecisión tomar préstamos de mediano y largoplazo para financiar dichas necesidades y entreotras. Asimismo, la razón cobertura de gastosfinancieros ha mejorado los dos últimos años.

Garantías y resguardo del Primer Programade Emisión de Instrumentos de Corto Plazo:De manera adicional a la garantía genérica,cuenta con una garantía específica, una cartafianza de fiel cumplimiento emitida por elBanco de Crédito del Perú hasta por el montode las emisiones. Adicionalmente se tiene lossiguientes resguardos financieros: (i) ratio deliquidez ajustado >1x y (ii) ratio endeudamiento<0.8x, los mencionado anteriormente se vienencumpliendo de acuerdo a lo estipulado en laemisión del instrumento.

Factores que pueden Modificar el RatingAsignado

Los factores que pueden incidir positivamente en laclasificación son:

Mejora de los márgenes del negocio de manerasostenida.

Implementación de manera paulatina de lasbuenas prácticas de gobierno corporativo,sistema de control interno y la gestión integralde riesgo.

Mejora en la estructura de costes.

Los factores que pueden afectar negativamente son:

Deterioro en los indicadores de liquidez ysolvencia.

Detrimento de los márgenes del negocio.

Sanciones por parte de DIGEMID.

Análisis Estratégico

Riesgo MacroeconómicoEn el primer trimestre del 2018, el Producto BrutoInterno (PBI) registró un crecimiento de 3.2 %. En elresultado incidió tanto el incremento del consumo finalprivado (2.9 %) como el consumo del gobierno (7.0 %);así como, el aumento de la inversión bruta fija en5.9 %. Por su parte, el gasto de consumo final privadoaumentó en 2.9 % debido al incremento de las comprasde alimentos (2.0 %), otros bienes de consumo (3.0 %)y servicios (3.4 %); y el gasto de consumo final delgobierno creció en 7.0 %, explicado principalmentepor la mayor provisión de servicios de administraciónpública y defensa (8.7 %), educación pública (4.1 %) ysalud pública (4.5 %).

Según lo reportado por el Instituto Nacional deEstadística e Informática (INEI), el producto bruto crecióen 2.5 % el 2017 y mostró un descenso respecto alcrecimiento de 4.0 % del 2016. Desde el enfoque delgasto, este descenso estuvo sostenido en el menorcrecimiento del consumo privado y de la dificultad quepresentó la inversión pública y privada, especialmenteen el primer semestre del año. En principio, el consumoprivado se vio afectado por los efectos del Fenómenodel Niño Costero en los primeros meses del año. Noobstante, según el Banco Central de Reserva del Perú(BCRP), este componente se ha mostrado en líneacon el ritmo de crecimiento del crédito, las mayoresimportaciones de bienes de consumo y los indicadoresde confianza. En el caso de la inversión pública, éstedisminuyó en 0.1 % pero presentó un crecimientoimportante de 7.8 % en el cuarto trimestre del año. Esteúltimo se dio como consecuencia de un efecto base encomparación con el cuarto trimestre del 2016, dondeel Gobierno decidió realizar un ajuste fiscal. De estamanera, en el último trimestre se observó una mayorinversión; en el gobierno nacional, se dio una mayorcantidad de recursos destinados a la ejecución de gastosen obras de mejora y ampliación de sistemas de aguapotable y alcantarillado, así como la ejecución de losJuegos Panamericanos; y en los gobiernos regionales,se destinaron inversiones en proyectos viales y desaneamiento, así como construcción de hospitales.

En el caso de la inversión privada se observó un impactodurante el primer semestre como consecuencia dela paralización de proyectos de infraestructura, dadoun escenario de investigación de corrupción a lasprincipales empresas del sector construcción. Noobstante, a partir del segundo semestre del añose observó una recuperación en los indicadores deconfianza empresarial, respondiendo al incremento deprecios de exportación, especialmente de productosmineros como zinc y cobre.

Este contexto favoreció la inversión en el sectorminero, gatillando un crecimiento por tres trimestresconsecutivos luego de permanecer doce trimestresen caídas consecutivas. Con esto, la inversión privadapudo crecer a una tasa de 0.1 % pero mostrandouna recuperación luego de la contracción de estecomponente entre el 2014 y 2016. Desde el enfoquesectorial, el único sector que presentó una mejorarespecto al 2016 fue el sector construcción. Esto esde importancia, pues presentaba una contracción pordos años consecutivos. El soporte de este crecimientose sostiene en una mayor inversión pública ya queel consumo interno de cemento solo presentó uncrecimiento de 0.3 %, mientras que el avance de obrascreció en 6.5 %.

aaa


4

Gráfico 1: Variación Porcentual Anual - PBI (Enfoquedel gasto)

2.5%1.6%

-0.1%0.1%

-12.0%

-8.0%

-4.0%

0.0%

4.0%

8.0%

12.0%

2013 2014 2015 2016 2017

Consumo Privado Consumo Público

Inversión Pública Inversión Privada

Fuente: INEI / Elaboración: Accuratio Credit Rating

Riesgo de la IndustriaEn el 2017, el PBI manufacturero alcanzó los PEN64,013 MM. Dicho valor representó una disminuciónde 0.25 % en comparación al 2016. El descenso delsector fabril, se debe en mayor medida a la contraccióndel subsector fabril no primario (-0.93 %), en relaciónal aumento del subsector fabril primario (1.98 %). Apesar de ello, el sector manufacturero continúa siendouno de los principales sectores con mayor participación(12.45 %) en la economía nacional. En relación al temade interés, sector farmacéutico, el cual se encuentraen el subsector fabril no primario. La fabricación deproductos farmacéuticos y medicamentos llegó a PEN794 MM el 2017, inferior al 2016 (PEN 810 MM), peseal mayor poder adquisitivo de la población peruanay la mayor cobertura de asegurados. Por su parte, laproducción de medicamentos, medido por el índice devolumen físico (IVF), mostró un detrimento de 7.44 %el 2017. Cabe precisar que, el número de boticas yfarmacias aumentó de 1982 locales el 2015 a 2046locales el 2016. Asimismo, el volumen de ventas deestas se expandió 6.3 % en productos farmacéuticosy medicinales. En relación a las importaciones, estasmostraron un crecimiento continuo a lo largo de losúltimos años, llegó a PEN 1,075 MM, superior en 2.45 %respecto al año anterior.

Gráfico 2: Índice de volumen físico & Importacionesde productos farmacéuticos - CIF

81.8

92.2

100.6 99.6

91.596.3

100

90.3 88.8

71.577.6

71.83

1075

0

200

400

600

800

1000

1200

2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017

0

20

40

60

80

100

120

Mill

on

es

Indice de volumen fisicoImportaciones de Productos Farmacéuticos y de Tocador - CIF


Por su parte, el índice de precios del consumidor delos productos farmacéuticos viene creciendo de manerapaulatina en los últimos 12 meses.

Gráfico 3: Índice de precios del consumidor deproductos farmacéuticos (Mensual)

-0.40%

-0.20%

0.00%

0.20%

0.40%

0.60%

0.80%

95

100

105

110

115

120

125

20

14

-1

20

14

-4

20

14

-7

20

14

-10

20

15

-1

20

15

-4

20

15

-7

20

15

-10

20

16

-1

20

16

-4

20

16

-7

20

16

-10

20

17

-1

20

17

-4

20

17

-7

20

17

-10

20

18

-1

20

18

-4

IPC Variación % Mensual IPC


En el mercado farmacéutico, la elaboración deproductos farmacéuticos depende del nivel deinventarios y pedidos que realicen las grandesdistribuidoras del sector, que actúan comointermediarios hacia las cadenas de boticas y farmacias.De igual manera, los convenios que realizan lasempresas nacionales con clínicas privadas y pormedio de licitaciones con el Estado (Fuerzas Armadas,Essalud, Minsa, SIS, entre otros) permiten una mayorproducción, que atenúa la competencia directa conempresas farmacéuticas externas, las cuales cuentancon otros tipos de incentivos para sus industrias queno coinciden en su totalidad con políticas nacionales.Dicho esto, en el mercado peruano, los diez principaleslaboratorios tienen el 38.42 % participación delmercado total, resaltando la participación de los tresprimeros laboratorios como Romemers con el 5.98 %,Farmaindustrias representa el 5.15 % y Bago con el5.01 % del total del mercado.

Riesgo de la Empresa

Medrock fue constituida a fines de 2006, sin embargo,la compañía inició sus actividades en abril de 2007sobre las sólidas bases de la ex transnacional HoechstMarion Rousell, empresa con más de 40 años depresencia en el mercado de la industria farmacéuticanacional.

Su actividad económica principal gira en torno ala formación y funcionamiento de un laboratoriopara efectuar experimentos científicos, operacionesquímicas farmacéuticas, investigación, análisis,diagnóstico, tratamiento, desarrollo de medicamentosy productos farmacéuticos, así como la fabricación,elaboración industrial y esterilización de medicamentos,productos farmacéuticos, galenos, dietéticos yedulcorantes, recursos terapéuticos naturales,


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cosméticos, insumos de uso médico quirúrgico, asítambién el fraccionamiento, empacado, rotuladoy re-envase de los productos mencionados,incluida la promoción de productos farmacéuticos,medicamentos éticos y galénicos, hospitalarios yquirúrgicos.

Medrock forma parte del grupo económico Rao.

Gráfico 4: Grupo Económico

Grupo RAO

Eske Corporation S.A.C

Baxley Group S.A.C.Medrock Corporation

S.A.C.

MK LAB S.A.C.

Eske Fisheries Medrock Corporation Division Brasil S.A.C.

Fuente: Medrock Corporation / Elaboración: Accuratio Credit Rating

Al 31 de diciembre de 2017, el capital social totalmentesuscrito y pagado fue PEN 26 MM representado por52,000 acciones nominativas de un valor nominal dePEN 500 cada una. La composición accionaria de laentidad es la siguiente:

Tabla 1: Composición Accionaria

Nombre del Accionista ParticipaciónRohit Ratnakar Rao 89 %

Mohan Balimal Makhija 1 %Marco Antonio Hurtado Pazos 10 %

Total 100 %


Por otro lado, el directorio se encuentra compuesto dela siguiente manera:

Tabla 2: Composición del Directorio

Directorio PosiciónRohit Ratnakar Rao Presidente

Marco Antonio Hurtado Pazos VicepresidenteGino Michelini Mora Director Financiero

Vicente Lanegra Mucha Director de OperacionesAthang Joshi Director de Importaciones


Del mismo modo, la plana gerencial de Medrock estácompuesta por:

Tabla 3: Plana Gerencial

Gerencia CargoMalthotra Vikas Gerente GeneralGino Michelini Gerente FinancieroJhonny Ruiz Gerente Administrativo

Bartesaghi Platiño Gerente PlantaJuan Vargas Director Técnico

Carmen Miranda Jefa de Aseguramiento de la CalidadNina Li Jefa de Control de Calidad


Operaciones

A la fecha Medrock desarrolla sus actividades en un áreade más de 6300 m2, esta área es ocupado por unaplanta de producción, patio de maniobras, almacenesy áreas administrativas. Cuenta con una capacidadinstalada para la producción de más de 30 MM depresentaciones en envases primarios, como son blíster,folios y frascos. Asimismo, la planta de produccióncuenta con tecnología y equipos de última generacióncon el objetivo de asegurar al mercado nacional einternacional la producción de medicamentos conprocesos industriales debidamente optimizados. Losequipos e instalaciones cumplen con las normas debioseguridad y de Buenas Prácticas de Manufactura.

Tabla 4: Capacidad de Producción

Planta Capacidad de producción

Planta 1 Más de 30 MM unid


La planta de producción consta de las siguientesáreas: (i) sólidos y capsulas blandas, la capacidadinstalada permite una producción de 517,300 unidadesde tabletas por hora. Se alcanza una producción de33,333 unidades de tabletas recubiertas por hora,así como la fabricación de 42,500 capsulas porhora. En esta área de producción, las maquinastableteadoras, mezcladoras, secadoras de lecho fluido,así como recubridoras son de última generación. Laflexibilidad de la organización de Medrock permiteoperar hasta tres turnos continuos por día; (ii) líquidos,el área permite fabricar presentación de suspensiones,emulsiones y jarabe, logrando la producción de entre3000 a 3600 unidades por hora bajo un sistematotalmente automatizado. (iii) pre-acondicionado yacondicionado, mantiene un régimen de producciónentre 50 mil unidades producidas por hora en envasesprimarios. (iv) almacenamiento y los canales dedistribución, garantizan la entrega oportuna de losproductos. La moderna y flexible infraestructura dealmacenaje permite operar condiciones de manejoindividualizado de las líneas de productos de Medrocken diferentes canales.

Tabla 5: Capacidad de Producción según área

Planta Capacidad de producción

Sólidos 517,300 unid/Hora / 33,333 Tab.Rec/horaCapsulas Blandas 42,500 Cap/hora

Líquidos 3,000 - 3,600 unid/horaAcondicionado 50,000 unid/hora


A fin de garantizar la calidad de sus productos, Medrockaño tras año mantiene y revalida las certificacionesBPM (Buenas Prácticas de Manufactura), BPA (BuenasPrácticas de Almacenamiento) y BPL (Buenas Prácticasde Laboratorio), estas son otorgadas por la autoridad


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de salud competente luego de rigurosas evaluacionesy auditorías. En agosto de 2013, Medrock obtuvode parte de DIGEMID la certificación de “BuenasPrácticas de Manufactura”, que son recomendadas porla Organización Mundial de Salud (OMS) y cuya vigenciainició en julio de 2013 y culmina en julio de 2018.Del mismo modo, Medrock mantiene seguros vigentessobre sus principales activos, de conformidad con laspolíticas establecidas por la gerencia.

Cabe mencionar que, Medrock viene construyendo unanueva planta de producción de productos biológicos,que cuenta con 9,000 m2, ubicada en el distritode Ventanilla. Esta se encuentra en la etapa final deimplementación, esta será la única planta estéril debiotecnología en el Perú.

Proveedores

La compañía tiene entre sus principales proveedores deprincipios activos a los mejores laboratorios de la India yChina, países líderes en el desarrollo y comercializaciónde materias primas para la industria farmacéuticalos cuales cuentan con las certificaciones de calidadexigidas a nivel mundial garantizando productos quecumplen con los más altos estándares de calidad.

Gráfico 5: Principales proveedores -2017 (PEN MM)

0.13

0.13

0.14

0.160.20

0.21

0.28

0.29

0.31

0.380.46

0.480.70

0.88

0.931.07

1.29

1.451.99

2.13

5.75

Comercializacion Productos…

Mr Suministros S.A.C.

Ferro Im-Und Export Gmbh

Palu Sociedad Anonima Cerrada

Lysca Pharmaceuticals Llc Series C

A&O Tech E.I.R.L.

Dva Health & Nutrition Gmbh

Quimtia S.A.

Usp Pharmacopeial Convention

Quimica Suiza Industrial Del

Vermen Servicios S.A.C.

Chemo S.A. Lugano Branch

Drocersa S.A

American Offset Editores Sac

Impresor Grafico Del Sur S.A.C.

Kent Peru S.A.C.

Suan Farma

Corporacion De Industrias

Otros

Wiechers & Helm Gmbh & Co. Kg

Dresden Lab S.A.C.

Millones


Clientes

Al cierre de 2017, se contabilizaron 50 clientes,asimismo, las ventas anuales promedio de estos fuePEN 0.88 MM. Por su parte, MIFARMA y Seguro Socialde Salud representaron 15 % de total de las ventas.

aaaaaaaaa

Gráfico 6: Principales clientes - 2017 (PEN MM)

1.07

1.14

1.15

1.21

1.30

1.53

1.91

1.92

2.03

2.07

2.38

3.35

3.88

38.15

Farmaceutica Biotech S.A.C. -

Lab. Farmaceutico Medical S.A

Drogueria Y Distribuidora Dicar Sac

Mapfre Peru Compañia De Seguros Y

Boticas Y Salud S.A.C.

Proversal Srl

Dr. Olaya S.A.C.

Ibt Health Sociedad Anonima Cerrada

Invercor Loayza Sociedad Anonima

Pharma Green S.A.C.

Eckerd Peru S.A.

Seguro Social De Salud

Mifarma S.A.C.

Otros

Millones


La participación de Medrock dentro los principaleslaboratorios ha ido evolucionando de manerasignificativa en los últimos cinco años. En enerode 2014, llegó a tener 0.092 % de participación, yel mismo mes de 2018 representó el 0.16 % delmercado según recetario. Cabe mencionar que, lasdos compañías líderes del mercado según recetario enconjunto representan el 11 %. Ante ello, se evidenciagran atomicidad del mercado.

Gráfico 7: Evolución de la Participación de losPrincipales Laboratorios

0.19 0.17 0.13 0.31 0.31

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

70%

80%

90%

100%

TAM 01/14 TAM 01/15 TAM 01/16 TAM 01/17 TAM 01/18

Lider 1 Lider 2 Lider 3 Medrock Otros


Cabe resaltar que, para este año Medrock no va a realizarventas al estado debido a que las compras del estadoen los últimos años han ido disminuyendo de manerapaulatina y por el descalce cambiario no cubierto endichas ventas, asimismo las ventas a Essalud del 2017son un saldo de licitaciones de años anteriores. Por otrolado, las ventas de la compañía se dan tanto al mercadonacional como internacional. En el mercado interno supresencia es fuerte en todo el territorio peruano a travésde alianzas estratégicas de distribución.

aaa


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Tabla 6: Participación de Medrock en las DiferentesRegiones - 2017

Regiones ParticipaciónLima 0.46 %

Chimbote 0.21 %Sur Chico 0.19 %

Piura 0.16 %Pucallpa 0.09 %Iquitos 0.08 %Trujillo 0.07 %Tacna 0.06 %

Chiclayo 0.06 %Arequipa 0.05 %

Norte Chico 0.05 %Sierra Central 0.04 %

Cuzco 0.02 %


En relación al mercado internacional, las exportacionesse han consolidado a lo largo de los años, teniendocomo resultado contar con importantes clientesen países como Ecuador, Chile, Bolivia, Costa Rica,República Dominicana, entre otros. Asimismo, lacompañía cuenta con la confianza de más de 40droguerías. Actualmente algunos de los clientesextranjeros han encargado la producción de sus líneasde marca propia mientras que otros comercializan losproductos tanto de la línea genérica y línea de marca deMedrock.

Productos

Medrock produce y vende una serie de productosfarmacéuticos, los cuales están representados según suestado en:

(i) medicamentos sólidos: los principalesproductos que la empresa comercializa en elmercado se puede mencionar tabletas, cápsulasy pastillas. Su formalización consiste en unproceso de mezcla de moléculas activas consustancias inertes, que puede llevarse a cabo enestado seco o húmedo;(ii) medicamentos líquidos: se encuentrarepresentada por jarabes, suspensiones y gotas.El componente activo es disuelto en unasustancia líquida, por lo general, agua, quepreviamente ha recibido un tratamiento especialde purificación y esterilización.

En relación a las unidades de negocio, Medrock manejacuatro unidades las cuales son:

− Licitaciones: fabricación de productosfarmacéuticos para la venta a instituciones delEstado Peruano.

− Genéricos: fabricación de productos farmacéuticosbajo el calificativo de principio activo.

− Marca: fabricación de productos farmacéuticosde marca propia.

− Maquila: fabricación de productos por encargode terceros con su Marca y Registro Sanitario.

La compañía cuenta con gran diversidad de productos,tanto de genéricos y marcas propias. En los últimoscuatro años, la evolución de la participación delos principales productos de Medrock han idoconsolidándose en el mercado según recetario, sobretodo en los siguientes productos Clarivit (12.28 %),Miodrol (12.23 %) y Migralivia (11.53 %) en cadasegmento de mercado. Desde el punto de vista delas principales especialidades, Medrock ha expandidomanera mixta, destaca su mayor presencia en medicinageneral, y pediatría.

Análisis FODA

En esta sección se analizan las Fortalezas,Oportunidades, Debilidades y Amenazas que incidenen la gestión de Medrock. Con este fin utilizamos lasmatrices de factores internos (MEFI) y externos (MEFE),que se consolidarán en la matriz FODA.

- Fortalezas: En el análisis de la empresaencontramos que cuentan con (i) Tener elrespaldo del Grupo Rao dado su ampliaexperiencia en el sector farmacéutico, (ii)Sinergias con las empresas del mismo grupomediante alianzas., (iii) Cadena propia defarmacias perteneciente al mismo grupoeconómico y buena estrategia de diferenciaciónde precios.

- Debilidades: Encontramos las siguientes: (i)Endeudamiento elevado por financiamiento aclientes a plazos extensos, (ii) No se cuentacon un sistema de control interno claramentedefinido o difundido, (iii) Capacidad instaladainsuficiente.

Tabla 7: Matriz de Evaluación de Factores Externos(MEFE)

Oportunidades

F1 Tener el respaldo del Grupo Rao dado su amplia experiencia en el sectorfarmacéutico.

F2 Sinergias con las empresas del mismo grupo mediante alianzas.

F3 Cadena propia de farmacias perteneciente al mismo grupo económico ybuena estrategia de diferenciación de precios.

AmenazasD1 Endeudamiento elevado por financiamiento a clientes a plazos extensos.D2 Capacidad instalada insuficiente.D3 No se cuenta con un sistema de control interno claramente definido o difundido.


- Oportunidades: Dentro de la empresa, sepuede destacar las siguientes oportunidades:(i) segmentos de mercado no explotadosdebidamente (ii) acceso a mercadosinternacionales de insumos y materias primas,(iii) Clientes que buscan productos de calidad aun precio competitivo.

- Amenazas: En este ámbito se puede considerar:(i) Nuevos competidores con procesos másadelantados, (ii) Venta y distribución a travésde canales informales, (iii) Alianzas estratégicasentre los grandes y medianos laboratorios y/odistribuidores.


8

aaaaTabla 8: Matriz de Evaluación de Factores Externos

(MEFE)

OportunidadesO1 Segmentos de mercado no explotados debidamente.O2 Acceso a mercados internacionales de insumos y materias primas.O3 Clientes que buscan productos de calidad a un precio competitivo.

AmenazasA1 Nuevos competidores con procesos más adelantados.A2 Venta y distribución a través de canales informales.A3 Alianzas estratégicas entre los grandes y medianos laboratorios y/o distribuidores.Fuente: Medrock Corporation/ Elaboración: Accuratio Credit Rating

Finalmente, la matriz FODA es la conjunción de lasmatrices EFE y EFI, nos sirve para analizar y verificar,si se plantean estrategias, dentro de la organizaciónque usen las fortalezas para superar las debilidadesaprovechando las oportunidades, así como también eluso las fortalezas para evitar las amenazas y si es posiblereducirlas. La inclusión de esta herramienta nos facilitaun panorama más amplio de la empresa.

Tabla 9: Matriz FODA

Fortalezas DebilidadesF1F2F3

D1D2D3

Oportunidades Estrategias FO Estrategias DOO1

O2

O3

Dado el respaldo del Grupo Raoy su experiencia en el mercadofarmaceutico, Medrock podria

ingresar en segmentos demercados no explotadosdebidamente y producir

medicamentos a precios máscompetitivos.

Medrock se encuentra en la faseinicial de la contruccion de unaplanta ubicado en ventanilla,

esto podria eliminar lacapacidad instalada insuficiente.

Oportunidades Estrategias FO Estrategias DO

A1

A2

A3

Debido a que, Medrock cuentacon cadenas propias de

farmacias del mismo grupoeconomico y cuenta con una

buena estrategia dediferenciacion de precios, podriamitigar las alianzas estrategicasentre los grandes laboratorios y

distribuidores.

Los creditos otorgados a plazosmás largos, a distribuidores,

esto debido a las condicionesdel mercado, podria

contrarestar los canales dedistribucuion informales.

Fuente: Gerens / Elaboración: Accuratio Credit Rating

Del análisis precedente se puede concluir una adecuadagestión de Gerens, que responde a la naturaleza de surubro de negocio, donde destacan sus habilidades enla optimización de sus fortalezas y oportunidades, paramitigar adecuadamente sus debilidades y amenazas.

Hechos de Importancia

− Con fecha 17 de abril de 2018, se regularizóla información enviada en el expediente de lareferencia sobre Reporte sobre cumplimiento delcódigo de Buen Gobierno Corporativo sección B,pregunta I8 a) Indique la política de dividendosde la sociedad aplicable al ejercicio.

− Con fecha 30 de noviembre de 2017, medianteuna nota periodística, el Gerente Financiero GinoMichelini, señaló que Medrock no realizara ventasal sector público este año, debido a que lasventas se demoran más allá de lo establecidoy por el descalce cambiario que nadie cubre;

se abocarán a la venta privada, en cadenas defarmacias. En cuanto a la producción, comentóque tienen 500 registros y están sacandoproductos enfocados a las enfermedadescrónicas y del mismo modo están ingresandouna nueva línea, la de psicotrópicos. Además,Gino, señalo que el proyecto de la plantade producción de medicamentos biológicos,iniciaría la construcción el 2018. Finalmente,mencionó que el desarrollo internacional en unobjetivo, tanto Centroamérica (expansión), y conel nuevo proyecto para el 2019, el cual es llegar aÁfrica a través de una oficina comercial través dedistribuidores.

− Con fecha 20 de octubre de 2017, se realizóla colocación y emisión de la Serie I de laQuinta Emisión Privada de Instrumentos deCorto Plazo, el monto emitido fue PEN 2.25 MMcuyo vencimiento es a 360 días.

− Con fecha 19 de octubre de 2017, se realizóla colocación y emisión de la Serie H de laQuinta Emisión Privada de Instrumentos deCorto Plazo, el monto emitido fue USD 500 Mcuyo vencimiento es a 360 días.

− Con fecha 11 de octubre de 2017, enJunta Universal de Accionistas, se acordó ladesignación de “Oscar Canales & AsociadosSoc. Civil” como sociedad de auditoría quedictaminará la información financiera delejercicio 2017 y cuyo plan de trabajo inicia el 02de noviembre de 2017.

− Con fecha 21 de setiembre de 2017, medianteuna nota periodística, el Gerente General VikasMalhotra, señaló que Medrock busca ampliar supresencia en Centroamérica, antes de culminarel año, teniendo previsto ingresar a Honduras,El Salvador y Nicaragua, destacó que el 90 %de su producción se queda en el Perú y el 10 %se destina al exterior, donde han logrado crecerpese a la competencia de exportadores de laIndia, China y Argentina.

− Con fecha 07 de agosto de 2017, se realizóla colocación y emisión de la Serie G de laQuinta Emisión Privada de Instrumentos deCorto Plazo, el monto emitido fue PEN 500 Mcuyo vencimiento es a 180 días.

− Con fecha 06 de junio de 2017, se realizó lacolocación y emisión de la Serie F de la QuintaEmisión Privada de Instrumentos de Corto Plazode Medrock Corporation, el monto emitido fuePEN 500 cuyo vencimiento es a 62 días.

− Con fecha 26 de abril de 2017, se realizó lacolocación y emisión de la Serie E de la QuintaEmisión Privada de Instrumentos de Corto Plazo,el monto emitido fue PEN 2.25 MM cuyovencimiento es a 180 días.

− Con fecha 25 de abril de 2017, se realizóla colocación y emisión de la Serie D de laQuinta Emisión Privada de Instrumentos de


9

Corto Plazo, el monto emitido fue USD 500 Mcuyo vencimiento es a 180 días.

− Con fecha 08 de marzo de 2017, se realizóla colocación y emisión de la serie C de laQuinta Emisión Privada de Instrumentos deCorto Plazo, el monto emitido fue PEN 500 Mcuyo vencimiento es a 90 días.

− Con fecha 15 de febrero de 2017, el Sr. Sing BishtPramod Khem, quien asumió el cargo de GerenteGeneral en el periodo junio 2014 – febrero 2017,fue reemplazado en el cargo por el Sr. MalhotraVikas.

Propiedad Administración y BuenGobierno Corporativo

Compromiso con el BGC

Medrock considera de suma importancia contar conpolíticas y prácticas de gobierno corporativo parafortalecer a la compañía. Por tanto, es preocupación delos grupos de intereses la aplicación e implementacióna futuro del código de buen gobierno corporativo.Asimismo, en el estatuto de Medrock se encuentranestablecidos los derechos de los accionistas, juntageneral de accionistas, y los procedimientos para suconvocatoria y participación, también se señalan lasfunciones y responsabilidades del Directorio y la altaGerencia.

Estructura de Propiedad

El accionariado de Medrock se encuentra compuestopor Rohit Ratnakar Rao. (89 %), Mohan Balimal Makhija(1 %) y Marco Antonio Hurtado Pazos (10 %). Medrockforma parte del grupo económico Rao.

Correspondencia con Accionistas y Grupos deInterés

Medrock cumple con mantener una adecuada relaciónentre la empresa y los grupos de interés vinculados,así como con los accionistas de acuerdo al reporte decumplimiento del código de buen gobierno corporativopara las sociedades peruanas.

Directorio y Gerencia General

Medrock dentro de su estatuto establece lacomposición del directorio con 5 miembros titularesy con sesiones anuales. Asimismo, no cuentan condirectores independientes ni suplentes o alternos. Delmismo modo, la compañía no tiene comités especialestales como auditoria, riesgos, de remuneración. Noobstante, sí cuentan con reglamentos de Código deÉtica y conflictos de intereses, el gerente general esresponsable del seguimiento y control de estos últimos.La gerencia general es responsable de la gestión de losriesgos a los que se expone la compañía, del sistemade control interno y externo, y de la transparencia de

la información. Cabe resaltar que, el gerente general noparticipa en el directorio. No obstante, este cumple susfunciones sin presentarse injerencia del directorio.

Gestión Integral Riesgos

Entorno a la gestión de integral de riesgos, Medrockconsidera que no es necesario tener un sistemaintegrado. No obstante, la gerencia general esresponsable de la gestión riesgos a los que se encuentraexpuesta la compañía, debido a que no existe un comitéde riesgos.

Control Interno

El auditor interno es el encargado de evaluar lainformación financiera y el cumplimiento de lanormativa interna y externa vigente, los reportes quese deriven de estas evaluaciones son retribuidos a lagerencia general. La auditoria externa es llevada acabopor la compañía Oscar Canales y Asociados Sociedadde Auditoria desde el 2015.

Transparencia Financiera y Revelación deInformación

Dado que Medrock se encuentra supervisada por laSuperintendencia de Mercado de Valores está obligadaa entregar información financiera con frecuenciasemestral. En la elaboración de esta información sevienen cumpliendo los estándares de contabilidadgeneralmente aceptados.

Información institucional

Medrock no cuenta con una política de información paralos grupos de interés. Sin embargo, la información dela compañía se revela mediante las memorias, estadosfinancieros, declaración de hechos de importancia queson remitidos a la SMV.

Por lo explicado anteriormente, Medrock es unaempresa con un nivel de cumplimiento “Satisfactorio”de los principios de gobierno corporativo establecidospor el Código local. Un bajo número de medidashan sido incorporadas dentro de las operacionesde la empresa, se requiere más atención para elcumplimiento de las medidas.

Gestión Integral de Riesgos

Riesgo de CréditoEl riesgo de crédito está asociado a las pérdidasfinancieras que pueda presentar Medrock en caso uncliente o contraparte no cumpla con sus obligacionescontractuales. En relación a ello, la Gerencia evalúala calidad crediticia de cada cliente al momento deaceptar una transacción para lo cual evalúa su posiciónfinanciera, la experiencia acumulada de la Compañía enel pasado respecto del cumplimiento oportuno de susobligaciones, así como, de otros factores. Cabe precisarque, las alternativas de créditos otorgadas por Medrockson: facturas a plazo (90 días), cheque diferido (hasta 30


10

días) o letras de cambio a 30, 60, 90 y 120 días, entreotras alternativas de crédito.

Dado toda esta información se establece límites decrédito individuales respetando los límites fijados por laGerencia General y el Directorio. Los límites de créditose revisan y modifican con la regularidad y de acuerdocon las circunstancias del mercado. Asimismo, laGerencia controla periódicamente a través de revisionesy análisis formales de las transacciones individuales,mediante la implementación de aprobaciones decrédito, análisis financiero, aspectos como límites yprocedimiento de monitoreo y garantías, de acuerdocon los riesgos del mercado donde opera. Cuandoes necesario, la Compañía obtiene una garantía paraasegurar los valores a los acuerdos originados.

Del mismo modo, Medrock solo realiza transaccionescon entidades financieras cuyas calificaciones de riesgoindependientes sean como mínimo de A.

Riesgo de Mercado

- Riesgo de tasa de interés: Medrock no seencuentra expuesta al riesgo de tasa de interésdebido que sus ingresos son sustancialmenteindependientes de los cambios en las tasasde interés del mercado. Asimismo, Medrockno tiene activos significativos que devenguenintereses, mientras que los pasivos porobligaciones financieras devengan intereses atasa fija.

Tabla 10: Estructura de Tasa de Interés segúnInstrumento (2017)

Instrumento de Corto PlazoPrimer Programa de Emisión de ICP 8 % - 10 %

PagarésInterbank 7 %BBVA 6.5 % - 7 %Banco Financiero 8 % - 8.5 %

Letras de DescuentoBBVA 6.8 %Interbank 9 %Banco GNB 9 %

Arrendamiento FinancieroInterbank 13 %.Grupo Corfil S.A.C. 13 %

Prestamos a Mediano PlazoBanco Comercio 12 %

Prestamos a Largo PlazoAELUCOOP 12 %

Fuente: Medrock Corporation/ Elaboración: Accuratio Credit Rating

- Riesgo de tipo de cambio: En relación a esteriesgo, Medrock se encuentra expuesta al riesgode tipo de cambio debido al giro del negocio(importa de la india y china, y exporta susproductos a algunos países de Latino América)y al endeudamiento en moneda extranjera. Alcierre de 2017, los saldos de activos y pasivos endólares americanos fueron los siguientes.

Tabla 11: Saldos de activos y pasivos en USD (2017)

USDActivo CorrienteEfectivo en instituciones Financieras 90,013Facturas y letras por cobrar 64,300Cuentas por cobrar a relacionadas 4,837,168Total Activo 4,991,481Pasivo CorrienteFacturas y letras por pagar comerciales 4,234,348Obligaciones financieras 12,761,802Total Pasivo 169,961,50Posición Neta (Activo - Pasivo) - 12,004,889

Fuente: Medrock Corporation/ Elaboración: Accuratio Credit Rating

La posición neta (activo-pasivo) en monedaextranjera se convierte utilizando las tasas detipo de cambio de mercado. Cabe recordarque, en junio de 2013, Medrock suscribió doscontratos de permutas por USD 2.61 MM con unainstitución financiera por permutas de monedas,con el propósito de cambiar PEN a USD. Estofueron utilizado para la adquisición de terrenosy la ejecución de un proyecto ubicado enVentanilla.

Riesgo de LiquidezMedrock, supervisa las proyecciones de flujo de efectivopara asegurar que haya suficiente efectivo y alcanzarlas necesidades operacionales, manteniendo suficientemargen para las líneas de crédito. Asimismo, el flujo deoperativo de la compañía se muestra en el siguientegráfico.

Gráfico 8: Flujo operativo (PEN MM)

-5.01

-6.83

-5.42 -5.73

2.70

5.67

3.91

2.03

-8.00

-6.00

-4.00

-2.00

0.00

2.00

4.00

6.00

8.00

2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025

Millones

Medrock Corporation / Elaboración: Accuratio Credit Rating

Como se observa hay necesidades de financiamientoen la parte operacional. Ante ello, Medrocktiene la siguiente política: administra este riesgomanteniendo coordinaciones y buenas relacionescon las instituciones financieras, con el propósito deasegurar suficientes líneas de crédito en todo momentoque se requiera para solventar el capital de trabajo.


11

Riesgo de SeguroMedrock mantiene seguros vigentes sobre susprincipales activos, de conformidad con las políticasestablecidas por la gerencia. Asimismo, cuenta concertificados de buenas prácticas de manufacturaotorgados por DIGEMID y recomendada por laOrganización Mundial de la Salud.

Riesgo OperacionalLa gestión de riesgo operacional comprende el análisisde: (i) procesos, (ii) capital humano, (iii) sistemas deinformación y (iv) eventos externos que puedan afectarla continuidad de las operaciones. En ese sentido,considerando la naturaleza del negocio y el giro dela empresa, los puntos a destacar son los detalladosa continuación. No se puede afirmar ni sostener, sí,Medrock cuenta con una metodología documentaday aprobada para la gestión del riesgo operacionaly, por lo tanto, no aplica formalmente y al detallelas herramientas propias de esta metodología. Noobstante, ello no implica que la empresa no gestioneen la práctica estos riesgos, según las necesidadesespecíficas de sus procesos.

En ese sentido, este aspecto se ha analizado conformela naturaleza de la compañía. De esta forma,los principales riesgo y controles identificados semencionan a continuación:

El proceso de producción se centra exclusivamentedesde el ingreso de la materia prima hasta obtener elfármaco que será comercializado. Ante ello Medrockcuenta con certificados de buenas prácticas delaboratorio 1 de control de calidad de productosfarmacéuticos y buenas prácticas de manufacturade sus instalaciones industriales. Por su parte, loscolaboradores reciben capacitación cada dos mesesde manera interna y externa, cabe resaltar que, elpersonal es la suma de experiencia de empresas comoLaboratorio Rousell del Perú, Profarma y VitaLab.

Por lo expuesto, Medrock contempla medianamentela aplicación de buenas prácticas de gestión integralde riesgos. Cuenta con una moderada capacidad deafrontar fluctuaciones económicas moderadas.

Sistema de Control Interno

El objetivo es medir la eficacia del sistema de controlinterno de la empresa en base a la metodologíaCOSO2. El modelo es una herramienta gerencial quetiene como fin servir de control de controles, paraque las empresas logren cumplir con sus objetivosinstitucionales, en el contexto del marco legal aplicableque las regula. Valida la eficacia en el cumplimientode sus objetivos institucionales (misión, visión, políticade calidad, objetivos de calidad, valores y principios) y

la contribución de éstos a los fines de la organizacióny los grupos de interés. Medrock aun tiene el reto enrelación a dicho metodología y la integración dentro deun manual de control interno.

En la aplicación de estos principios y componentesen la evaluación de la Sociedad que Administra lasinversiones del Fondo, se debe destacar lo siguiente:

Ambiente de Control

Medrock considera de suma importancia contarcon una Gestión Integral del Sistema de ControlInterno respetando los criterios, prohibiciones yprincipios éticos. A su vez, la compañía toma enconsideración todas sus estructuras, así como establecelos lineamientos y objetivos establecidos por elDirectorio para sus responsabilidades de supervisión.

Cuenta con un compromiso para el desarrollo yretención de profesionales con una evaluación a fondoy un establecimiento de políticas y prácticas. Del mismomodo, tiene normas de internas de conducta. Noobstante, la empresa no cuenta con una evaluación desus estándares de conducta para su personal. Medrockcomparte los siguientes valores: (i) integridad y equidad,(ii) vocación de servicio y excelencia e innovación,(iii) respeto a la persona y trabajo en equipos, y(iv)compromiso.

Gestión de Riesgos

La compañía cuenta con capacidad adecuada demedición y gestión de riesgos propios a la naturaleza,tamaño y complejidad del negocio, sin embargo,no posee documentos internos y mecanismosformalizados de gestión y control de los principalesriesgos que enfrenta.

Actividades de Control

El responsable del control interno es la gerencia general,este último lleva a cabo dicho control de acuerdoa la naturaleza y complejidad del negocio, pero nose tiene información, sí cumplen en lo que respectaa las actividades de control que realizan con debidadiligencia.

Información y Comunicación

En relación a este componente, no se puede afirmar siMedrock tiene políticas claras en cuanto a la calidad yrelevancia de la información utilizada para el correctofuncionamiento del control interno.1Certificado de prácticas de laboratorio - N.º 003-2014.

2COSO III; Treadway Commission.


12

Actividades de Monitoreo

El proceso de supervisión es realizado por la gerenciageneral en base al monitoreo realizado por el auditorinterno. No obstante, no se tiene información, sícumplen en lo que respecta a las actividades demonitoreo.

En conclusión, Medrock presenta un SIC Nivel 4, loque representa que cumple insatisfactoriamente conla implementación y control del sistema de controlinterno de la organización.

Análisis FinancieroA diciembre de 2017, las ventas alcanzaron los PEN49.72 MM, superior en 4 % a diciembre de 2016 (PEN47.81 MM). El crecimiento anual estuvo sustentado por:(i) mayores ventas por línea de Maquila y Genéricosde 12.3 % (PEN 0.90 MM) y 11.8 % (PEN 2.05 MM),respectivamente; (ii) en contraste, la línea Institucionaly Marca descendieron 7.15 % (PEN 0.70 MM) y 2.69 %(PEN 0.35 MM), respectivamente. Cabe recordar en losúltimos tres años, las ventas en promedio crecieron10.61 %. Ante ello, las ventas por línea de productoestán conformadas por cuatro componentes, como semuestra en el siguiente gráfico.

Gráfico 9: Participación de ventas por línea deproducto

33% 36% 39%

23% 20% 18%

29% 28% 26%

14.93% 15.45% 16.68%

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

70%

80%

90%

100%

2015 2016 2017

Genericos Institucional Marcas Maquila


En relación al costo de ventas, este alcanzó un PEN28.91 MM, superior en 3.02 % respecto al año anterior(PEN 28.06 MM), lo cual se explica, en mayor medida,por la variación de los saldos de productos terminados(1191.87 %); cargas de diversas gestiones (59.23 %);y compra y consumo de materias primas (6.84 %).Cabe señalar que, el costo de ventas se encuentraconformado principalmente por: (i) compra y consumode materias primas con el 63.60 % (PEN 18.39 MM),cargas de personal con el 21.72 % (PEN 6.28 MM) yservicios prestados por terceros con el 5.44 % (PEN 1.57MM) del total de costos de ventas.

aaaaa

aaa

Gráfico 10: Ventas & Costos de Ventas (PEN)

S/44.61S/47.82

S/49.73

S/25.24S/28.07 S/28.92

0.00

10.00

20.00

30.00

40.00

50.00

60.00

2015 2016 2017

Mill

on

es

Ventas Costo de Ventas


Liquidez

Al cierre de 2017, el activo corriente se ubicó enPEN 133.87 MM, superior en 8.33 % al nivel obtenidoel 2016 (PEN 123.39 MM). Esto se explica por elincremento de las partidas: (i) caja y bancos en51.09 %, debido a la subpartida cuenta corriente, quemantiene con instituciones financieras en soles ydólares americanos, depósitos de libre disponibilidadque generan interés a tasas de mercado; (ii) lascuentas por cobrar relacionadas aumentó 65.30 %(PEN 11.39 MM), explicado primordialmente por lossaldos pendientes de cobro con Eske Corporation S.A.C(PEN 10.43 MM), Eske Group (PEN 0.31 MM), Drogueríay Laboratorio Baxley Gruop (PEN 0.14 MM), y lospréstamos otorgados a los accionistas que devenganinterés entre 12.1 % y 16.1 %; (iii) las cuentas por cobrarcomerciales creció 8.53 % (PEN 1.52 MM), debido amayor cantidad de descuento de letras a sus clientes(PEN 0.79 MM), que generan intereses entre 6 %a 9 % y facturas por cobrar (PEN 2.20 MM) nodevengan intereses, pero tienen garantías específicas.Cabe resaltar que, MECROCK mantiene saldos decuentas por cobrar comerciales deteriorados por PEN0.076 MM, por lo cual ha iniciado procesos judicialespara su recuperación.

Por su parte, las existencias se redujeron en 20.78 %(PEN 4.43 MM), alineado con el menor crecimiento delas ventas. Cabe mencionar que, la partida de activosdisponibles para la venta corresponde al valor de ventade la propiedad en la que se ubica la empresa valorizadaen PEN 60.44 MM cuya venta se encuentra en procesode formalización con una institución financiera.

Los activos corrientes se encuentran compuestoprincipalmente por activos disponibles para la venta(45.22 %), cuentas por cobrar comerciales relacionadas(21.48 %), cuentas por cobrar comerciales (14.50 %) yexistencias (12.66 %).


13

El pasivo corriente alcanzó los PEN 47.37 MM el 2017,inferior en 34.95 % respecto al año anterior (PEN 72.81MM). Esto se explica principalmente por: (i) menoresobligaciones financieras, esta se redujo en PEN 19.82MM (-53.28 %), y a los descensos de las letras dedescuento en PEN 5.24 MM (-26.86 %) y las cuentaspor pagar comerciales en PEN 1.75 MM (-13.80 %).Esta última partida no genera intereses ni se hanotorgado garantías por estas obligaciones. El análisisde los pasivos corrientes muestra que las obligacionesfinancieras representan el 36.70 %, seguido por letrasde descuento con el 30.13 %, cuentas por pagarcomerciales y otras cuentas por pagar con el 23.11 % y10.06 %, respectivamente.

Gráfico 11: Indicadores de Liquidez

S/0.29

S/50.58

S/86.30

1.00

1.69

2.82

0.700.57

1.19

-

10

20

30

40

50

60

70

80

90

100

0.00

0.50

1.00

1.50

2.00

2.50

3.00

2015 2016 2017

Mill

on

es

Capital de Trabajo Corriente Liquidez General o Razón Corriente

Prueba Ácida

Fuente:Medrock Corporation / Elaboración: Accuratio Credit Rating

En los últimos tres años, la razón Corriente fue enpromedio 1.84x, y al cierre de 2017 fue de 2.82xesta mejora se debe a los menores pasivos corrientes.A su vez, la prueba acida se ubicó en 1.19x, mejorórespecto al año anterior, debido fundamentalmentepor el aumento de las cuentas por cobrar con lascompañías relacionadas. De igual manera, el capital detrabajo prospero el 2017, este llegó a PEN 86.32 MM(PEN 50.57 MM el 2016). Los indicadores mencionadosanteriormente, reflejan una posición sólida de Medrockpara honrar sus obligaciones de corto plazo.

GestiónEl ciclo de conversión de efectivo3 se ubicó en 294días al cierre de 2017, superior en 44 días respecto adiciembre de 2016 (250 días). Esto se debe al aumentodel periodo promedio de cobro4 , este pasó de 139 díasel 2016 a 220 días el 2017. Asimismo, se han extendidolos plazos de crédito por un tema de mercado.

Es importante mencionar que, los principales clientesde Medrock en el 2017 fueron el Seguro Social de Saludy MiFarma S.A.C. Dado el poder alto de negociación delprimero, este tiene la particularidad de tener atrasos

en los pagos a sus proveedores, entre ellos Medrock,debido a que parte del stock licitado permanece enlos almacenes de las compañías hasta ser requeridospor el Estado, lo cual implica incurrir en sobrecostosde almacenamiento. Asimismo, Medrock no participaraa partir de este año en licitaciones realizados por elestado.

Gráfico 12: Indicadores de Gestión

250274

211

249

139

220

55

163136

443

250294

0

50

100

150

200

250

300

350

400

450

500

2015 2016

Perio promedio de existencias Periodo promedio de cobro

Periodo promedio de pago Ciclo de conversion de efectivo

Fuente:Medrock Corporation / Elaboración: Accuratio Credit Rating

En contraste, el periodo promedio de existencias 5 seredujo en 63 días, este se ubicó en 211 días, sustentadopor las mayores ventas. En relación al periodo promediode pago6 , llegó a 136 días al cierre de 2017, inferior en27 días respecto a diciembre de 2016 (163 días).

Solvencia

Al cierre de 2017, la deuda financiera representó elcomponente esencial de los pasivos totales con el70.83 % (PEN 71.24 MM) en comparación al 67.70 %(PEN 61.84 MM) del 2016. En consecuencia, la deudafinanciera aumentó en 15.20 % (PEN 9.39 MM) el 2017.Esto se debió a mayores pasivos a mediano plazo (PEN9.06 MM) destinados, entre otros, para la construcciónde una planta de producción en Ventanilla; y de largoplazo (PEN 37.33 MM), asumidos con una cooperativa,con pagos mensuales hasta enero 2024, destinado alpago total de obligaciones con una entidad bancariay otras obligaciones. Entre los años 2015 y 2016, ladeuda financiera estuvo concentrado en el corto plazodebido a las necesidades de capital de trabajo. Sinembargo, al cierre de 2017, Medrock esta re-perfilandoEn general, la mayor deuda se destina al pago total deobligaciones con una identidad bancaria, necesidadesde capital de trabajo, financiamiento de importacionesy para la construcción de la nueva planta de producciónen Ventanilla.

aaaa

3Ciclo de Conversión de Efectivo = (Periodo Promedio de Cobro + + Promedio de rotación de Existencias - Periodo Promediode Pago)

4Periodo Promedio de Cobro = ((Cuentas por Cobrar Comerciales + Cuentas por Cobrar Comerciales Relacionados) / Ventas)x 360

5Periodo Promedio de Existencias = (Existencias / Costo de Ventas) x 3606Periodo Promedio de Pago = (Cuentas por Pagar Comerciales / Costo de Ventas) x 360


14

a

Gráfico 13: Estructura de Deuda Financiera según losplazos

80.47%91.73%

44.44%

19.53%8.27%

55.56%

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

70%

80%

90%

100%

2015 2016 2017

Obligaciones de corto plazo Obligaciones de largo plazo


Al cierre de 2017, los instrumentos que utiliza Medrockpara financiarse son:

Gráfico 14: Instrumentos Financieros

20%

8%0%

7%65%

Letras de descuento

Papeles comerciales

ArrendamientofinancieroPagares

Otros


Por lo mencionado, la razón de EndeudamientoPatrimonial7 mostró incremento, mayor dependenciafinanciera, pasando de 0.84x el 2016 a 0.96x el 2017.En la misma línea, la razón de Grado de Propiedad8

siguió una tendencia negativa.

Gráfico 15: Indicadores de Solvencia (veces)

1.58 0.89 0.95

0.45 0.45 0.42

0.880.84

0.96

0.00

0.20

0.40

0.60

0.80

1.00

1.20

1.40

1.60

1.80

0.00

0.20

0.40

0.60

0.80

1.00

1.20

2015 2016 2017

Cobertura de Gastos Financieros Grado de Propiedad Endeudamiento Patrimonial


En contraste, la razón Cobertura de Gastos deFinancieros mejoró en los últimos dos años, Medrockpudo cubrir sus obligaciones financieras hasta 1.15xel 2017 (1.09x el 2016). Por lo tanto, Medrock siguetienen buena capacidad de pago frente a sus deudasfinancieras.

Rentabilidad

El 2017, Medrock presentó una utilidad neta de PEN0.72 MM, inferior en 21.65 % respecto al 2016 (PEN0.92 MM). Este deterioro, se debió a los mayorescostos de ventas (3.02 %), gastos de ventas (13.61 %)y gastos financieros (5.19 %). No obstante, los gastosadministrativos descendieron en 11.04 % y se tuvomayores beneficios por diferencia en cambio PEN 1.81MM. Es importante mencionar que, Medrock realizacoberturas para mitigar el riesgo por tipo de cambioparticularmente para las compras de su principio activo,el cual es 100 % importado, en su mayoría de la India.

Gráfico 16: Margen Bruto & Margen Operativo

43.41%41.30% 41.85%

16.65%14.69% 15.85%

10.00%

15.00%

20.00%

25.00%

30.00%

35.00%

40.00%

45.00%

50.00%

2015 2016 2017

Margen Bruto Margen Operativo


En relación a los márgenes, el margen bruto9 presentóuna tendencia creciente el 2017, este se ubicó en41.85 % frente al 41.30 % del 2016, producto del mayorincremento anual de las ventas frente a los costos deventas. En la misma línea. el margen operativo10 llegó15.85 % el 2017 en comparación al 14.69 % del añoanterior.

7Endeudamiento Patrimonial = (Deuda Financiera/Patrimonio)8Grado de Propiedad = (Patrimonio / Activo Total9Margen Bruto = (Utilidad Bruta / Ventas)

10Margen Bruto = (Utilidad Operativa / Ventas)


15

Gráfico 17: ROA & ROE

0.40%

0.56%

0.41%

0.90%

1.25%

0.98%

0.00%

0.50%

1.00%

1.50%

2.00%

2015 2016 2017

Rentabilidad Sobre Activos (ROA) Rentabilidad Sobre Patrimionio (ROE)

Fuente: Gerens / Elaboración: Accuratio Credit Rating

Por su parte, la rentabilidad sobre activos - ROA11

fue 0.41 % el 2017, inferior a lo registrado el 2016(0.56 %), debido a mayores gastos operativos (12.19 %)y financieros (5.29 %). Adicionalmente, la rentabilidadsobre el patrimonio – ROE12 se ubicó en 0.98 % alcierre de 2017, inferior a lo presentado al cierre de 2016(1.25 %).

Características del Instrumento

El Primer Programa de Emisión de Instrumentos deCorto Plazo será hasta un máximo de PEN 10 MM o suequivalente en USD a un plazo de 6 años y los fondosserán destinados para capital de trabajo. Asimismo,

se deja expresa constancia de que los recursos noserán destinados para financiar otras operaciones de lasempresas vinculadas al emisor.

Garantías

Los instrumentos de Corto Plazo dentro del PrimerPrograma de Emisión de Instrumentos de Corto Plazode manera adicional a la garantía genérica del emisor,cuenta con una garantía específica de carta fianza de fielcumplimiento emitida por el Banco de Crédito del Perúhasta por el monto de la emisión.

Resguardos

La empresa debe mantener los siguientes resguardosfinancieros:

Ratio de Liquidez 13 mayor 1.0x

Ratio de apalancamiento 14 menor a 0.8x. aaaaa

11(Utilidad Neta / Activo Total12(Utilidad Neta / Patrimonio13Activo Corriente/Pasivo Corriente14Deuda Financiera/Patrimonio


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DECLARACIÓN DE CLASIFICACIÓN DE RIESGO

Accuratio Credit Rating Agency ECR S.A. de acuerdo a lo dispuesto en el Reglamento de Empresas Clasificadoras deRiesgo, aprobado por Resolución SMV N 032-2015 – SMV / 01, así como en el Reglamento para la clasificación deEmpresas del Sistema Financiero y de Empresas del Sistema de Seguros, Resolución SBS N 18400-2010, acordómediante sesión de Comité de Clasificación de Riesgos del 29 de mayo de 2018 otorgar la siguiente clasificaciónal Primer Programa de Emisión de Instrumentos de Corto Plazo de la Compañía Medrock Corporation S.A.C.:

Instrumento ClasificaciónPrimer Programa de Emisión de Instrumentos

de Corto Plazo CP1

Así mismo, Accuratio Credit Rating Agency ECR S.A., declara que la opinión contenida en el presente informe, asícomo su respectiva clasificación, se realizó de acuerdo con la Metodología de Clasificación de Riesgo, aprobadamediante sesión de Directorio N-11 con fecha 04 de abril de 2018.

Definición

CATEGORÍA CP1: Emisión con el grado más alto de clasificación crediticia de corto plazo, cuenta con la másalta capacidad de pago del principal e intereses dentro del plazo de contrato suscrito. Igualmente, válida parainstrumentos de corto plazo al descuento que presenten el menor riesgo de incumplimiento.

Metodología de Clasificación de RiesgoFecha 04 de abril de 2018Versión Nº 004Periodicidad de Clasificación de Riesgo Semestral


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Anexos

Tabla 12: Estado de Situación Financiera

Activo 2015 2016 2017

Activo CorrienteEfectivo y equivalente efectivo 4,950,320 1,436,110 2,169,884Cuentas por cobrar comerciales 16,026,170 17,855,973 19,379,564Cuentas por cobrar comerciales relacionadas 14,835,683 17,317,178 28,712,556Otras cuentas por cobrar 2,338,680 2,472,780 3,097,816Existencias 17,502,440 21,356,288 16,918,157Gastos pagados por anticipado 2,516,459 2,516,508 2,950,945Activos disponibles para la venta 60,444,000 60,444,000 -

Total Activo Corriente 58,169,752 123,398,837 133,672,922

Activo No CorrientePropiedad, planta y equipo-neto 100,506,836 39,668,692 39,227,221Intangibles 2,155,566 1,900,754 1,624,617Impuesto a la renta diferido 1,884,238 - -

Total Activo No Corriente 104,546,640 41,569,446 40,851,838Activo por Impuesto a las Ganancias Diferido 82,120 35,760 45,860

Total Activo 162,716,392 164,968,283 174,524,760

Pasivo y Patrimonio

Pasivo CorrienteObligaciones financieras 42,050,447 37,210,765 17,384,320Cuentas por pagar comerciales 3,890,446 12,702,836 10,949,438Letras de descuento 9,617,086 19,516,273 14,273,350Otras cuentas por pagar 2,324,956 3,389,138 4,763,154

Total Pasivo Corriente 57,882,935 72,819,012 47,370,262

Pasivo No CorrienteObligaciones financieras a largo plazo 12,542,353 5,113,180 39,582,530Cuentas por pagar comerciales 2,744,936 - -Instrumentos financieros derivados 1,766,104 1,106,661 491,414Otras cuentas por pagar 1,511,973 625,583 1,052,884Impuesto a la renta diferido 13,558,515 11,674,277 12,084,605

Total Pasivo No Corriente 32,123,881 18,519,701 53,211,433

Total Pasivo 90,006,816 91,338,713 100,581,695

PatrimonioCapital social 26,000,000 26,000,000 26,000,000Superavit de revaluación 36,192,567 36,192,567 36,192,567Reserva legal 531,912 531,912 531,912Resultados acumulados 9,985,097 10,905,092 11,218,586

Total Patrimonio 72,709,576 73,629,571 73,943,065

Total Pasivo y Patrimonio 162,716,392 164,968,284 174,524,760



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Tabla 13: Estado de Resultados

2015 2016 2017

Ventas 44,610,745 47,815,843 49,728,173Costo de Ventas 25,244,081 28,069,797 28,916,354Utilidad Bruta 19,366,664 19,745,686 20,811,819

Gastos de administración - 6,884,666 - 7,276,810 - 6,473,633Gasto de ventas - 5,272,446 - 6,092,015 - 6,921,348Ingresos Diversos 788,302 1,204,050 868,863Otros Gastos - 569,445 - 554,828 - 402,903

Utilidad Operativa 7,428,409 7,026,083 7,882,798

Ingresos financieros 1,397,301 2,515,532 495,915Gastos financieros - 4,689,866 - 7,855,574 - 8,262,913Diferencia de cambio, neta - 2,970,861 - 118,106 1,817,430

Utilidad o Perdida Antes del Imp. a la Renta 1,164,983 1,567,935 1,933,230

Impuesto a la Renta - 516,844 - 644,097 - 1,209,408Impuesto a la Renta Diferido 2693 - -

Utilidad ó Perdida Neta 650,832 923,838 723,822

EBITDA 8,814,877 8,585,320 9,527,443


Tabla 14: Indicadores Financieros

2015 2016 2017

Indicadores de LiquidezLiquidez General o Razón Corriente 1.00 1.69 2.82Prueba Ácida 0.70 0.57 1.19Capital de Trabajo Corriente 286,817 50,579,825 86,302,660Liquidez de Caja 0.09 0.02 0.05

Indicadores de Actividad, Gestion o RotaciónPeriodo Promedio de Cobro 249 139 220Periodo Promedio de Pago 55 163 136Periodo Promedio de Existencias 250 274 211Ciclo de Conversión de Efectivo 443 250 294

Indicadores SolvenciaEndeudamiento Patrimonial 0.88 0.84 0.96Grado de Propiedad 0.45 0.45 0.42Cobertura de Gastos Financieros 1.58 0.89 0.95Razón de Deuda / Activo 0.55 0.55 0.58

Indicadores RentabilidadMargen neto 1.46 % 1.93 % 1.46 %Margen Operativo 16.65 % 14.69 % 15.85 %Margen Bruto 43.41 % 41.30 % 41.85 %ROA 0.40 % 0.56 % 0.41 %ROE 0.90 % 1.25 % 0.98 %



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1 Emisor Medrock Corporation S.A.C. Sectoraccuratioratings.com/portalnew/wp-content/uploads/2018/05/Medrock... · privado se vio afectado por los efectos del Fenómeno del Niño Costero