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Proyecciones Proyecciones macroeconómicas de corto y macroeconómicas de corto y
mediano plazomediano plazo
Mauricio CárdenasFedesarrolloLa Economía Colombiana de cara al año 2004
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TemasTemas
• La economía durante 2003
• Las encuestas de Fedesarrollo
• El problema fiscal
• TLC: Una buena noticia
• Las proyecciones
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TemasTemas
• La economía durante 2003
• Las encuestas de Fedesarrollo
• El problema fiscal
• TLC: Una buena noticia
• Las proyecciones
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Seis trimestres consecutivos de Seis trimestres consecutivos de crecimientocrecimiento
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PIB índice I trim 94=100
Crecimiento % Anual
Fuente: Dane
Crecimiento anual Ene-Sep: 3.38%
5
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PIB
Servicios
Comercio
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2003
Fuente: Fedesarrollo
Crecimiento económico 2003 Crecimiento económico 2003 Componentes de la ofertaComponentes de la oferta
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0 2 4 6 8 10 12 14 16
PIB
Importaciones
Exportaciones
Inversión Total
InversiónPrivada
ConsumoPúblico
ConsumoPrivado
2003
Fuente: Fedesarrollo
Crecimiento económico 2003 Crecimiento económico 2003 Componentes de la demandaComponentes de la demanda
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Cartera bancariaCartera bancaria: su crecimiento se acerca : su crecimiento se acerca cada vez más al del PIB cada vez más al del PIB
Variación real trimestral, anual
1,86%
-16,8%
-20%-15%
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Mar
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PIB
Cartera
Fuente: Banco de la República y Superintendencia Bancaria
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Junio/97
Oct/03
La tasa de cambio real La tasa de cambio real índice de tasa de cambio real, 1994=100índice de tasa de cambio real, 1994=100
Fuente: Banco de la República
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ExportacionesExportaciones: fuerte recuperación desde : fuerte recuperación desde enero de no tradicionales y tradicionalesenero de no tradicionales y tradicionales
581
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Fuente: Dane. Cálculos Fedesarrollo. La línea gruesa indica el promedio móvil 3 meses para cada serie
Tradicionales
No Tradicionales
Sep 03
10
Exportaciones No Tradicionales Industriales al Resto de Socios (Últimos 12 meses)
1,840
1,880
1,920
1,960
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2,200
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Fuente: DANE
Millones de U$
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Crecimiento
Exportaciones
Crecimiento
Exportaciones No Tradicionales Industriales a Venezuela (Últimos 12 meses)
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Fuente: DANE
Millones de U$
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50%Crecimiento
Exportaciones
Crecimiento
Exportaciones No Tradicionales Industriales a Ecuador (Últimos 12 Meses)
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Fuente: DANE
Millones de U$
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Exportaciones
Crecimiento
Exportaciones No Tradicionales Industriales a los Estados Unidos (Últimos 12 Meses)
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Fuente: DANE
Millones de U$
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-15%
-10%
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0%
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10%
15%
20%
25%Crecimiento
Exportaciones
Crecimiento
11
Fuente: E.C.H. DANE. Cálculos Fedesarrollo
17,80%17,20%
16,14%
15%
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TD 13 ciudades
Empleo:Empleo: El desempleo baja muy El desempleo baja muy lentamente, cae desde agostolentamente, cae desde agosto
Tasa de DesempleoTasa de Desempleo
Promedio Sep 01- 02
17,9
Promedio Sep 02- 03
17,0
12
Inflación:Inflación: la menor devaluación se ha la menor devaluación se ha traducido en menores preciostraducido en menores precios
Variación porcentual anualVariación porcentual anual
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Fuente: DANE, Banco de la República
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35IPC IPP Devaluación
IPP importados: 5,82%
Proyección 2003: 6.2
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Cae el precio de los alimentosCae el precio de los alimentos
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Fuente: Banco de la República, cálculos de Fedesarrollo
Inflación básica (sin alimentos)Inflación básica (sin alimentos)
Inflación de alimentos
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TemasTemas
• La economía durante 2003
• Las encuestas de Fedesarrollo
• El problema fiscal
• TLC: Una buena noticia
• Las proyecciones
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Industria:Industria: Se mantiene la recuperación Se mantiene la recuperación
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Balance de respuestas - Series desestacionalizadas.Fuente: Encuesta de Opinión Empresarial - Fedesarrollo
Situación Económica
Pedidos
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Mejor situación en las firmas exportadoras Mejor situación en las firmas exportadoras
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Balance de respuestasFuente: Encuesta de Opinión Empresarial FEDESARROLLO
Exportadora
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Pedidos (Total Nacional)
Máximo histórico
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Mejoran las ventas especialmente en las Mejoran las ventas especialmente en las PYMES PYMES
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Balance de respuestasFuente: Encuesta de Opinión Empresarial FEDESARROLLO
Grandes
PYMES
Pedidos (Total Nacional) Oct-03
18
ComercioComercio: continúa la recuperación en las : continúa la recuperación en las ventasventas
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Balance de respuestas - Series desestacionalizadasFuente: Encuesta de Opinión Empresarial - Fedesarrollo
Ventas frente al mismo mes, año anterior
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ConstrucciónConstrucción: La vivienda recupera : La vivienda recupera dinamismodinamismo
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Balance de respuestas - Serie trimestralFuente: Encuesta de Opinión Empresarial FEDESARROLLO
Sept/02
Sep/03
Construcción de vivienda con respecto al trimestre anteriorConstrucción de vivienda con respecto al trimestre anterior
20
Gracias a la recuperación de la construcción Gracias a la recuperación de la construcción de vivienda para estratos altosde vivienda para estratos altos
Constructores que inician proyectos de vivienda durante este trimestreConstructores que inician proyectos de vivienda durante este trimestre
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Balance de respuestas - Serie trimestralFuente: Encuesta de Opinión Empresarial FEDESARROLLO
Estrato bajo
Estrato medio
Estrato alto
Junio/02 Junio/03
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Los consumidores perciben Los consumidores perciben condiciones favorables para comprar condiciones favorables para comprar
vivienda vivienda
Fuente: Fedesarrollo INVAMER
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Además la recuperación en el precio Además la recuperación en el precio incentiva mayor demandaincentiva mayor demanda
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BogotáÍndice de Precios de la Índice de Precios de la Vivienda NuevaVivienda Nueva
Variación nominal Variación nominal anualanual
Fuente: DNP
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Mejoran las condiciones para la inversiónMejoran las condiciones para la inversiónTotal NacionalTotal Nacional
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Balance de respuestas – Serie trimestralFuente: Encuesta de Opinión Empresarial FEDESARROLLO
Económicas
Socio - políticas
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2
Ju
n-0
2
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Ag
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3
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p-0
3
Oc
t-0
3
*: 5 preguntas: hogar: hoy frente a hace 1 año y en 1 año frente a hoy. País en un año frente a hoy. Condiciones económicas durante los próximos 12 meses y condiciones para comprar cosas grandes
Fuente: Encuesta de confianza del consumidor, Fedesarrollo-INVAMER-Banco República
ConsumoConsumo: mejora la confianza : mejora la confianza Índice de Confianza del Consumidor*Índice de Confianza del Consumidor*
25
Mejora la percepción sobre las Mejora la percepción sobre las condiciones del paíscondiciones del país
¿Cómo cree que le va económicamente hoy frente a hace un año?¿Cómo cree que le va económicamente hoy frente a hace un año?
-80-70-60-50-40-30-20-10
01020
No
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1
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3
Hogar País
Fuente: Encuesta de confianza del consumidor, Fedesarrollo-INVAMER-Banco República
26
Ha aumentado la intermediación financieraHa aumentado la intermediación financiera¿En los últimos doce meses ha solicitado algún préstamo?¿En los últimos doce meses ha solicitado algún préstamo?
Fuente: Fedesarrollo INVAMER
15
20
25
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ay
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3S
ep
-03
Oc
t-0
3
Entidad Financiera (Si)
Familiar, amigo o conocido (Si)
27
TemasTemas
• La economía durante 2003
• Las encuestas de Fedesarrollo
• El problema fiscal
• TLC: Una buena noticia
• Las proyecciones
28
El problema del ajuste 2003 – 2004 es que es más de El problema del ajuste 2003 – 2004 es que es más de lo mismo:lo mismo:
Aumentos en la tributación para tratar de cerrar la brecha.Aumentos en la tributación para tratar de cerrar la brecha.
22,4
21,418,9
10,0
21,2
20,1
17,3
15,414,913,4
10,48
11
14
17
20
23
1991
1992
1993
1994
1995
1996
1997
1998
1999
2000
2001
2002
2003
e
2004
e
% d
el P
IB
Pagos totales Ingresos totales
2003: Incluye Adición Presupuestal, efecto del referendo y caída en los recaudos (Contraloría)
2004 incluye gastos adicionales (militares, ISS, referendo) y medidas tributarias (Plan B)
Fuente: Confis, Cálculos de Fedesarrollo
29
Panorama Fiscal 2003 (Déficit SPC)Panorama Fiscal 2003 (Déficit SPC)Difícilmente se alcanza 2,8% del PIBDifícilmente se alcanza 2,8% del PIB
0,1
0,2
0,3
0,70,0
0,2
0.3
2
2,2
2,4
2,6
2,8
3
3,2
3,4
3,6
3,8
4
Meta Inicial (Dic2002)
Revisión PlanFinanciero (Jul
2003)
Adiciónpresupuestal +
menor recaudo +mayor superavitdescentralizadas
Menores recaudosContraloría
No aprobaciónReferendo
Recorte inversión Recorte gastosgenerales
Mayor ahorroentidades
descentralizadas
Medidas = 0.6 (1.2 bll)
2.5
2.6
2.8
3.1
3.83.5
3.43.2
Fuente: Ministerio de Hacienda y cálculos Fedesarrollo
30
Panorama Fiscal 2004 (Déficit SPC) Panorama Fiscal 2004 (Déficit SPC)
0,3
0,2
0,5
0,1
0,2
0,2
0,2
0,11,2
2
2,5
3
3,5
4
4,5
Meta Inicialindicativa FMI
Plan f inanciero Mayor gastomilitar
Nuevosrecursos ISS
No aprobaciónReferendo
IVA Renta Pensiones Regalías Transferencias Recorte deinversión
Medidas = 1.35%
3.373.23
3.07
2.1
2.5
2.8
3.0
4.2 3.69
3.55
2.85
Fuente: MHCP y cálculos
Fedesarrollo
IVA: Tarifa plena 17% excluyendo bienes básicos. - Renta: Tarifa de 38.5%. Reducción de tope máximo de 4’ a 3’
Pensiones: Impuesto gradual a partir de 4 SM. - Regalías y transferencias: Retención para el pago de pensiones.
1.7%
31
¿Cuál es la Reforma ¿Cuál es la Reforma Tributaria que Recomiendan Tributaria que Recomiendan
los Estudios Técnicos?los Estudios Técnicos?
32
La Misión del Ingreso Público La Misión del Ingreso Público recomendó la unificación de la tarifarecomendó la unificación de la tarifa
• La recomendación en materia de IVA fue unificar la tarifa entre 14 y 16% excluyendo bienes y servicios de la canasta básica y servicios financieros.
• Rutherford, Light y Barrera (2003) encuentran que moverse hacia una tarifa uniforme en IVA reduce las distorsiones de manera que aumenta el recaudo y puede aumentar el bienestar de manera progresiva.
33
La Base Gravable del IVA en Colombia está La Base Gravable del IVA en Colombia está muy por debajo del promedio (% del PIB)muy por debajo del promedio (% del PIB)
0 10 20 30 40 50 60 70 80
Panamá
Guatemala
Nueva Zelandia
España
Hungría
Honduras
Sud-Africa
Chile
Israel
Argentina
Perú
Ecuador
Bolivia
Uruguay
México
canadá
Filipinas
Suecia
Colombia
Colombia
Promedio=57.44Promedio=57.44(2002)(2002)
(1996)(1996)
Fuente:FMIFuente:FMI
34
El IVA en Colombia parece haber El IVA en Colombia parece haber sido progresivo sido progresivo
1
2
3
4
5
6
7
IVA
co
mo
% d
el
ing
res
o
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
Decilesde ingreso
La canasta de consumo en los estratos bajos es intensiva en bienes exentos
Fuente: Steiner y Soto (1999) Steiner y Soto (1999) Cinco ensayos sobre tributación en ColombiaCinco ensayos sobre tributación en Colombia, Cuadernos de , Cuadernos de Fedesarrollo 6, TM Editores.Fedesarrollo 6, TM Editores.
36
Reemplazar el IVA por un impuesto al Reemplazar el IVA por un impuesto al Patrimonio sería perjudicialPatrimonio sería perjudicial
• La carga tributaria de las empresas es muy alta.
• Afecta la generación de empleo. Trabajo y capital son complementarios.
• Reglas del juego: El impuesto al patrimonio se estableció como un impuesto de una sóla vez para financiar el conflicto. Hacerlo permanente va en contra de la estabilidad jurídica y de un ambiente favorable para la inversión
37
En Colombia las Firmas Contribuyen En Colombia las Firmas Contribuyen mucho más que las personasmucho más que las personas
0.2
4.2
1.8
6.4
3.9
3.2
0
1
2
3
4
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6
7
80
82
84
86
88
90
92
94
96
98 0
Variación anual 2002: 2.5%
Firmas renta
Personas IVA
Fuente: Contraloría General de la Republica
Firmas IVA
Personas renta
38
Reemplazar el IVA por GMF generaría Reemplazar el IVA por GMF generaría desintermediación financieradesintermediación financiera
• A pesar del incremento en la tarifa del 0.2% al 0.3% el recaudo se ha mantenido al rededor del 0.6% del PIB desde que se implementó, con una tendencia decreciente (Cohelo et. al, 2001)
• Las transacciones con cheques cayeron cerca de 44% al incluir el impuesto y la preferencia por el efectivo aumentó (Lozano y Ramos, 2001)
• La sociedad se vería beneficiada si el impuesto a las transacciones se sustituyera por cualquier otro tipo de impuesto con menores costos en bienestar (Suescún, 2001)
40
La reinversión de utilidades no requiere de La reinversión de utilidades no requiere de estímulos tributariosestímulos tributarios
59,257,9
0 10 20 30 40 50 60
Reinversion de utilidades
Crédito bancario interno
Emision de bonos en el mercado doméstico
Credito externo
Emision de bonos en los mercados externos
Emision de acciones en el mercado interno
Emision de acciones en el mercado externo
Otro
1995
2000
Porcentaje de respuestas, primera opciónFuente: EOE Fedesarrollo
Planes de Financiamiento para la INVERSIÓN
41
El Papel de las Reservas El Papel de las Reservas InternacionalesInternacionales
• En el primer semestre de 2003 el déficit en cuenta corriente fue US$ 806 millones
• Las entradas de capitales por US$124 millones no fueron suficientes para financiarlo
• Se desacumularon reservas por US$ 420 millones para financiar el exceso de déficit en cuenta corriente
• Del uso prudente que se le de a las reservas dependerá la posibilidad de recurrir a ellas en el futuro cuando se presente una situación similar
42
¿Para qué acumular Reservas ¿Para qué acumular Reservas Internacionales?Internacionales?
• Para cubrirse frente a fallas en la arquitectura financiera internacional
• Para reducir la vulnerabilidad ante choques externos
• Para mitigar la volatilidad en los mercados internacionales
• Pero, sobretodo, para estabilizar el consumo de los hogares
43
El nivel óptimo de ReservasEl nivel óptimo de Reservas
• Depende de las varianzas y covarianzas de múltiples variables exógenas.
• Balancea el costo de ajuste macro en el que se tendría que incurrir sino se tuvieran y el costo de oportunidad de tenerlas
• Ofrece la posibilidad de financiar un déficit en cuenta corriente antes que tener que recortar los gastos por debajo de los ingresos
44
Prepago de deuda externa con Prepago de deuda externa con reservas reservas
• Supone un nivel “excesivo” de reservas internacionales
• Además, hay que tener en cuenta:– Costo de oportunidad de las reservas– Efecto en el precio de los Yankees– Disponibilidad y costo de la nueva deuda
• Un “ahorro” tan pequeño no puede ser la cuota inicial del ajuste
45
En resumenEn resumen
• La magnitud del problema fiscal es grande
• El ajuste es indispensable
• No aprobar la reforma tributaria antes de diciembre puede generar una reacción en los mercados internacionales
• La reacción ya se está dando...
46
Percepción de riesgo de ColombiaPercepción de riesgo de Colombia
0,6
0,65
0,7
0,75
0,8
0,85
0,9
0,95
1
1,05
En
e-0
3
Fe
b-0
3
Ma
r-0
3
Ab
r-0
3
Ma
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3
Jun
-03
Jul-
03
Ag
o-0
3
Se
p-0
3
Oct
-03
No
v-0
3
Colombia/ EMBI
Colombia/ EMBI+
Fuente: Bloomberg
47
Tasas de interés de los bonos de Tasas de interés de los bonos de deuda pública colombianadeuda pública colombiana
7
9
11
13
15
17
19
Feb-0
2
Mar
-02
Abr-0
2
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-02
Jun-
02
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2
Ago-0
2
Sep-0
2
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2
Dic-02
Ene-0
3
Feb-0
3
Mar
-03
Abr-0
3
May
-03
Jun-
03
Jul-0
3
Ago-0
3
Sep-0
3
Oct-03
Nov-0
3
TES Ene-12
Globales Ene-12
Fuente: Bloomberg
48
Diferencial de tasas de interés y tasa Diferencial de tasas de interés y tasa de cambiode cambio
2250
2350
2450
2550
2650
2750
2850
2950
En
e-0
2
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b-0
2
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2
Ab
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2
Ma
y-0
2
Jun
-02
Jul-0
2
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o-0
2
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p-0
2
Oct
-02
No
v-0
2
Dic
-02
En
e-0
3
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3
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3
Ab
r-0
3
Ma
y-0
3
Jun
-03
Jul-0
3
Ag
o-0
3
Se
p-0
3
Oct
-03
0
1
2
3
4
5
6
7
Diferencial entre tasa interna y externa
TRM
Fuente: Bloomberg y Banco de la República. Cálculos Fedesarrollo
49
TemasTemas
• La economía durante 2003
• Las encuestas de Fedesarrollo
• El problema fiscal
• TLC: Una buena noticia
• Las proyecciones
50
Crecimiento Crecimiento de las de las exportaciones exportaciones no no tradicionales por mercadostradicionales por mercados
EEnene..--sep.sep. 2002 - 2003 2002 - 2003
33,2
8,6
-6,2
-21,8
-28,2
-51,3
1,4
-6,0
-60 -40 -20 0 20 40
Estados Unidos
Unión Europea
Ecuador
Aladi
Comunidad Andina
Venezuela
Total
Total (sin oro ni esmeraldas)
No tradicionales
Fuente: Dane y cálculos de Fedesarrollo
51
El efecto ATPDEAEl efecto ATPDEAExportaciones a Estados UnidosExportaciones a Estados Unidos
5.9705.706
4.030
5.142
802453
185
2.258
0
1.000
2.000
3.000
4.000
5.000
6.000
7.000
2001 2002 Ene-Sep.2002 Ene-Sep.2003
Mill
on
es
US
$
Totales Beneficiadas por preferencias ATPA/ATPDEA (2003)
Fuente: cálculos de Fedesarrollo con datos USITC
Crecimiento Exportaciones por ATPDEA: 1119%
52
Principales 10 exportaciones de Colombia a Principales 10 exportaciones de Colombia a Estados Unidos bajo ATPDEAEstados Unidos bajo ATPDEA
Ene.-sep. de 2003, millones US$Ene.-sep. de 2003, millones US$
0 200 400 600 800 1.000 1.200 1.400
PETR.Y GAS
PROD.AGRIC.
PROD.PETR.Y GAS
CONFECCIONES
MAN.ALIMENTOS
PROD.BEB.Y TABACO
MAN.METALES PRIM.
PROD.MIN.NO METAL.
QUIMICOS
CUERO Y SUS PROD.
Ene-sep 2003 (ATPDEA) Ene-sep 2002 (ATPA)
Estos 10 renglones representan:
• 97,4% del total exportado a Estados Unidos bajo ATPDEA en lo corrido de
2003
•42,8% del total exportado a Estados Unidos entre ene. y sep. 2003
Fuente: cálculos de Fedesarrollo con datos USITC (clasificación Naics-EU)
53
Niveles de acceso para los productos Niveles de acceso para los productos chilenos al mercado de Estados Unidoschilenos al mercado de Estados Unidos
87,0
84,0
88,5
4,5
13,7
11,5
2,3
0,7
0% 20% 40% 60% 80% 100%
Acceso total
Acceso Agrícola
Accesoindustrial
% posiciones arancelarias
Inmediata 2 años 12 años Resto
Fuente: Gobierno de Chile - Direcon
El acceso inmediato fue casi total. Además se desmontaron los subsidios El acceso inmediato fue casi total. Además se desmontaron los subsidios a las exportaciones agricolas de Estados Unidos hacia Chile a las exportaciones agricolas de Estados Unidos hacia Chile
54
Nafta: la experiencia mexicana Nafta: la experiencia mexicana Algunos estudios recientesAlgunos estudios recientes
Volumen del comercio
El Nafta, incrementó entre 25 y 50% de las exportaciones de México a Estados Unidos desde 1993 (Romalis, 2002)
Composición del comercio
Mayor especialización vertical (actividades maquiladoras).
Las exportaciones de maquila (como % del total) pasaron de 15% en 1980 a 50% en 2001. El empleo creció en este sector 86% durante los primeros 5 años de Nafta (Gruben 2001 y Hanson 2002)
Inversión extranjera directa
La participación de México en Nafta incrementó los flujos anuales de IED a ese país en cerca de 40% (Waldkirch, 2003)
CrecimientoLa productividad mexicana subió entre 5,5-7,5% por Nafta (Schiff y Wang 2002). También aumentó el PIB de largo plazo en 3,3%, el consumo en 2,5% y la inversión en más de 5% (Kouparitsas, 1997).
Ciclo económico
Mayor sincronización de los ciclos económicos de los países miembros (Cuevas, Messmacher y Werner, 2002).
Menor volatilidad macro en México tras el Nafta (importación de estabilidad).
Convergencia
Mayor convergencia en ingreso per cápita con EU que otros países de AL después de Nafta, pero incompleta por persistencia de brechas institucionales y rezagos en educación. Efectos positivos en salarios de sectores más expuestos al comercio. Divergencia subregional por niveles educativos, infraestructura y malas instituciones (Banco Mundial, 2002).
55
TemasTemas
• La economía durante 2003
• Las encuestas de Fedesarrollo
• El problema fiscal
• TLC: Una buena noticia
• Las proyecciones
56
2,2
2,7
5,2
6,2
3,4
1,5
1,6
3,3
8,4
5,5
10,4
3,03,1
1,7
0,00 2,00 4,00 6,00 8,00 10,00 12,00
PIB
Servicios
Comercio
Construcción
Industria
Mineria
Agricultura
2004 2003
Fuente: Fedesarrollo
Crecimiento económico 2003-2004 Crecimiento económico 2003-2004 Componentes de la ofertaComponentes de la oferta
57
2,2
1,7
3,3
6,8
7,6
1,5
4,5
5,5
7,2
14,3
2,5
2,0
3,03,1
0 2 4 6 8 10 12 14 16
PIB
Importaciones
Exportaciones
Inversión Total
InversiónPrivada
ConsumoPúblico
ConsumoPrivado
2004 2003
Fuente: Fedesarrollo
Crecimiento económico 2003-2004 Crecimiento económico 2003-2004 Componentes de la demandaComponentes de la demanda
58
Condiciones para lograr un Condiciones para lograr un crecimiento de 3% en 2004crecimiento de 3% en 2004
• Proceso de ajuste fiscal– Más enfocado en el recorte de gastos que en el aumento de los ingresos.– Reforma tributaria que reduzca las distorsiones y no castige la inversión– El recaudo de la Reforma que apruebe el Congreso, debe cubrir las necesidades de
gasto para 2004
• Avance en el TLC– Un panorama de claros avances durante el proceso de negociación del TLC
motivará procesos de inversión en las ramas productivas con potencial de exportación.
• No uso del impuesto al patrimonio– Utilizar nuevamente un impuesto al patrimonio, despúes de ser creado como una
medidad temporal, iría en contra de la estabilidad jurídica y de un ambiente favorable para la inversión.
Si alguna de estas condiciones no se cumple, la tasa de crecimiento sería menor
59
Otras proyecciones Otras proyecciones macroeconómicas 2004macroeconómicas 2004
2004
Inflación
(IPC dic – dic)5.7%
Devaluación Nominal (dic – dic)
6%
Tasa de Cambio
(fin de año)3.070
DTF
(promedio anual)7.5%
Desemplo
(promedio 13 ciudades)16%
Ligeramente superior a la meta de BanRep. No se esperan presiones
inflacionarias.
Consistente con una tasa de cambio real estable.
La recuperación en el empleo continuará siendo más lenta que el
proceso de recuperación económica
En la medida que no existan presiones inflacionarias, BanRep no modificará las tasas de intervención.
60
