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La Crisis Global y Latinoamérica:Puede la región sostener una fuerte recuperación en
la tasa de crecimiento?
XX Congreso Latinoamericano de Fideicomiso "La Fiducia y su aplicación práctica en América Latina
Tegucigalpa, Honduras23 de Septiembre del 2010
Oficina del Economista JefeRegión de América Latina y el CaribeBanco Mundial
Agenda
América Latina y el Caribe (LAC): Entre los líderes de la recuperación global por el momento.
Qué factores explican el buen desempeño de la región? Desafíos de política en el corto plazo de LAC
Amenazas al crecimiento sostenido de LAC Panorama global incierto y los límites a la multi-polaridad Restricciones estructurales propias de la región
Conclusiones
2
Los patrones de recuperación son diferentes entre los países ricos y los mercados emergentes dinámicos…
3Nota: El grupo de países desarrollados se refiere a los países de la OECD con excepción de Turquía, México, República de Corea, y países de Europa Central. Fuente: CPB (Netherlands Bureau for Economic Policy Analysis).
El grupo de economías emergentes de recuperación más fuerte incluye a Brasil, China, India, Corea del Sur, Malasia, Filipinas y Tailandia
Representan el 52% del PBI de las economías emergentes
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World Industrial ProductionIndex Apr-08 = 100
Emerging Economies
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… y Latinoamérica ocupa el segundo lugar en ritmo de recuperación de IPI entre regiones emergentes
4Fuente: CPB (Netherlands Bureau for Economic Policy Analysis).
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Industrial Production in Emerging RegionsIndex Apr/ 2008 = 100
ECA
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… y segunda detrás de Asia emergente en pronósticos de crecimiento del PIB para 2010, con Brasil y Perú a la cabeza
5Note: Caricom includes Dominican Republic. Source: WEO (Apr-10) and Consensus Forecast (Apr-10)Nota: Caricom incluye a República Dominicana. Fuente: WEO (Abr-10) y Consensus Forecast (Ago-10)
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Real GDP Growth Forecasts for 2010-2011Annual GDP Real Growth Rate, in %
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Recent Real GDP Growth and Forecasts for 2009-2011Annual GDP Real Growth Rate, Weighted Averages
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Real GDP Growth Forecasts for 2010LAC countries
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Real GDP Growth Forecasts for 2011LAC countries
Razón 1: Mejor “sistema de inmunización” macro-financiera Razón 2: Integración financiera más seguraRazón 3: Respuesta de multilaterales y bilaterales a tiempoRazón 4: La conexión con China
Explicando el buen desempeño relativo de LAC
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Sólido marco de política monetaria, en interacción virtuosa con menores descalces monetarios
7Fuente: Gozzi et al (2009); Reinhart, Rogoff, y Savastano (2003); IFS.
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Corporate Banks
Corporate and Banks' Dedollarization in LAC
Source: Gozzi et al. (2009), IFS
Issues in Foreign Currency / Total Issues ForeignLiabilities / Broad Money
1990-1993
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Note: GDP-weighted averages of the periodsnoted.
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Mexico Colombia Brazil
Share of the Domestic and Foreign Public Debt in Total DebtSelected LAC Countries
Domestic Foreign
A diferencia del pasado, la política monetaria en LAC fue fuertemente contracíclica
8Fuente: Bloomberg
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Monetary Policy Rates Inflation-Targeting LAC Countries, in %
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Al menos, la política fiscal fue contracíclica en los principales países de la región durante la actual crisis global
10Nota: Esta figura reporta la variación trimestral promedio (en puntos porcentuales del PIB) del balance primario ajustado cíclicamente de países de LAC-6 durante la recesión global asociada a la crisis financiera actual y durante los dos períodos de recesión anteriores asociados a las crisis previas. Los valores negativos (positivos) indican una expansión (contracción) en la política fiscal discrecional. Fuente: Haver Analytics, Datastream. Elaboración: Cálculos del Staff de LCRCE.
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Argentina Brazil Chile Colombia Mexico Peru Dom. Rep.
Variation in the cyclically-adjusted primary surplus(in percentage points of GDP)
In previous crises
During current global crisis
Lecciones de una historia de crisis: Sistemas bancarios de LAC se volvieron más fuertes y resistentes
11Los países emergentes se definen como los de ingreso medio-bajo y medio-alto, según la clasificación del Banco Mundial. Fuente: Beck, Demirguc-Kunt y Levine (2009): Financial Structure Database.
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Deposit to Loan RatiosEmerging Countries, 2007 Data
LAC migró hacia una forma más segura de integración a los mercados financieros internacionales
12Nota: La posición de deuda neta (vis-à-vis Resto del Mundo, RDM) es la suma de activos de deuda y reservas menos pasivos de deuda. A su vez, la posición neta de patrimonio (vis-à-vis RDM) es la suma de activos netos de IED y activos netos de portafolio. La muestra cubre el período de 1990 a 2008. Fuente: Lane y Milesi-Ferretti (2007).
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A Safer Integration in LAC
Net Debt Position vis-a-vis Rest of the World
Net EquityPosition vis-a-vis Rest of the World
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La provisión de liquidez y el financiamiento de apoyo presupuestario de la comunidad financiera internacional fue flexible y oportuno
13Nota: Cifras del 2010 proyectadas en base a proyecciones enviadas a OPCS. Fuente: IBRD
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IBRD lending 1995-2009 by regions
EAP
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LAC
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Oct-08 La Fed abre líneas swap por
US$ 120K millones con BRA, MEX, KOR, y SGP
FMI crea facilidad de liquidez de corto plazo
Abr-09 FMI lanza FCL Acuerdo FCL con México
(US$ 47K millones) May-09
Acuerdo FCL con Colombia (US$ 10.4K millones)
Un número creciente de países de LAC ha intensificado sus vínculos comerciales y de inversión con Asia…
14Fuente: FMI, Direction of Trade Statistics (DOTS).
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LAC Exports to Selected Regions as % of total exports, 2008 data
EAP Euro Zone US
…el co-movimiento del crecimiento entre países de LAC y China muestra una tendencia al alza…
15Fuente: Autoridades Nacionales. Nota: Los colores sólidos reflejan valores de correlación significativos al intervalo de confianza de 10%.
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Output Co-Movement Between LAC and China20 years rolling correlation of the Real GDP Growth
Argentina Brazil ChileColombia Mexico PanamaPeru
El crecimiento de China, intensivo en materias primas, es una ventaja para los exportadores de materias primas en la región
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HondurasDom. Rep.Dominica
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Cumulative Change in Terms of Trade
2008q4 - 2009q42001q4 - 2008q2
Nota: La variación acumulada en el índice de términos de intercambio se calcula usando datos trimestrales. Las barras azules representan el cambio pocentual acumulado durante el auge reciente en los precios de bienes primarios hasta el pico en 2008q2. Las barras rojas capturan el cambio porcentual acumulado en los términos de intercambio desde su valle en 2008q4 al trimestre disponible más reciente (2009q4). Fuentes: WDI, DECPG, y Haver Analytics.
Alrededor del 97% del PIB de LAC y 93% de la población de LAC reside en países que son exportadores netos de bienes primarios
Casi la mitad de los países de LAC son importadores netos de bienes primarios y están principalmente en América Central y el Caribe
Y se produjo un rebote en el precio de las materias primas desde los bajos niveles registrados a inicios del 2009 a niveles pre-crisis
17Fuente: Bloomberg.
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Oil WTI in Current US$, Wheat, Copper and Soybean: Index 01-Jan-05=100
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Se trata, sobre todo, de enfrentar las implicancias sobre el tipo de cambio del éxito relativo de la región
La recuperación cíclica de LAC y los desafíos de política de corto plazo
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El precio del éxito: Presiones a la apreciación cambiaria se vienen intensificando…
19Nota: El Indice de Presión del Mercado Cambiario es el promedio ponderado de los cambios de año a año en: (a) el tipo de cambio nominal de la moneda local vis-à-vis el dólar americano (de modo que un aumento representa una apreciación de la moneda de LAC), y (b) el nivel de reservas internacionales. Los pesos están dados por la inversa de el desvío estándar anual de los cambios en el tipo de cambio nominal y el desvío estándar de los cambios en las reservas. Un aumento en el Indice de Presión del Mercado Cambiario señala presión a la apreciación cambiaria y/o a la acumulación de reservas. Fuente: Cálculos del staff de LCRCE basados en IFS.
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… reflejando renovados influjos de capital y relativamente altos precios de materias primas
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Gross Capital Inflows to LAC-7 CountriesAnnualized Inflow in US$ Billions
FDI Non-FDI
Fuente: Autoridades Nacionales
Las brechas del producto y los riesgos inflacionarios han comenzado a presionar a contados países…
21Nota: Las presiones inflacionarias se calculan como la diferencia entre la tasa de inflación esperada en 2010 y un objetivo estimado de 4% (que se asume es el objetivo de la mayoría de los países de la región, excepto para Chile, cuyo objetivo es 3%). La brecha del producto se calcula como la diferencia entre el (log del) PIB actual y potencial, con este último calculado usando el filtro de Hodrick-Prescott. Fuente: Cálculos del Staff de LCRCE basados en Consensus Forecasts de Junio 2010 y WDI (Abril 2010).
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Inflation Pressurespercentage points
2010 Output Gap and Inflationary Pressures
… y obligan a los bancos centrales de LAC a subir las tasas de interés mucho antes que los países ricos amenazados por la deflación
22Fuente: Bloomberg
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La turbulencia en Europa periférica amenaza con contagiarse al centro, aumentando el riesgo de una nueva recesión y una nueva crisis global
Amenazas al continuo crecimiento de LAC: Panorama sombrío de Europa periférica
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Inversionistas nerviosos: Europa periférica, y los países ricos, atrapados por el dilema moneda-crecimiento-deuda (M-C-D)
24Fuente: Bloomberg
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VIXCBOE Volatility Index
Lehman Citi's Memo Greece
Las ventas masivas de acciones son globales…
25Fuente: Bloomberg
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Stock Prices in Emerging and Developed Markets Index Mar-10 = 100
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… mientras que los inversionistas se alejan del Euro…
26Fuente: Bloomberg
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Exchange RatesLCU per US$, Jul-08 = 100
Euro Zone
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Lehman Citi's Memo Greece
… y buscan refugio de la incertidumbre en activos que son percibidos como seguros
27Fuente: Bloomberg
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Flight to SafetyGold Price Index
Lehman
Citi's Memo Greece
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Flight to SafetyT-Bill 10-Years
Lehman
Citi's Memo
Greece
Sin embargo, el contagio financiero a LAC no es importante, por el momento…
28Nota: LAC-7 es el promedio simple entre BR, AR, CH, CO, MX, PE y VZ. Para los países BRIC se usó Brasil, Rusia y China. Fuente: Bloomberg
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Jul-10
CDS Spreads for Selected EMsSpreads on Credit Default Swaps, Index 01-Jul-08 = 100
BRICs*
Greece
Italy
Portugal
Spain
LAC-7
Lehman Citi's Memo Greece
La sostenibilidad de la recuperación económica en las economías emergentes avanzadas sigue vinculada a la evolución de la actividad económica en los países de alto ingreso.
Amenazas al crecimiento continuo de LAC: Límites a la multipolaridad
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Multipolaridad – Caso 1Divergencia en crecimiento de tendencia… no implica necesariamente crecimiento autárquico
30Fuente: LCRCE Staff Calculations
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1969
1973
1977
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1993
1997
2001
2005
2009
Trend GDP growth in LAC and High Income Countries
High-Income
Latin America
EastAsia
Multipolaridad – Caso 2El comercio Sur-Sur se ha elevando considerablemente… pero aún vinculado al comercio Norte-Sur?
31Fuente: DOTS
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1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009
TradeAs % of World-World Trade
South-North
South-South
2/3 de las exportaciones de Asia emergente se consumen finalmente por países del G7
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Multipolaridad – Caso 3Creciente contribución de economías emergentes avanzadas al crecimiento global…
Nota: Los Mercados Emergentes Avanzados (MEA) son Brasil, China, República Checa, Hungría, India, Indonesia, Corea del Sur, Malasia, México, Filipinas, Polonia, Rusia, Sudáfrica, Taiwan, Tailandia. Fuente: DOTS y Cálculos del Staff de LCRCE.
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-1
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1
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6
1990 1995 2000 2005 2010f
Contribution to World Growthin percentage points
High-Income Countries Advanced Emering Markets Less developed countries
AEM: 10.6% of World's
GDP
AEM: 24.4% of World's
GDP
AEM: 15.3% of World's
GDP
Allocation of World GDP Expansion in 2010Based on First Differences
GDP expansionin 2010: 3.84 trillion dollars
Adv. EM1.84 US$ Trillion
(48%)
OECD1.27 US$ Trillion
(33%)
Others0.73 US$ Trillion
(19%)
33
Multipolaridad – Caso 4… pero los países ricos dominan la demanda global de consumo
Nota: “I” incluye inversión pública y privada. Los Mercados Emergentes Avanzados comprenden a Brasil, China, República Checa, Hungría, India, Indonesia, Corea del Sur, Malasia, México, Filipinas, Polonia, Rusia, Sudáfrica, Taiwan, Tailandia. Fuente: WEO y IFS (FMI).
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LAC-7 Japan Adv. EM Euro Zone US
Domestic Demand as % of World GDP 2008 Data
Consumption Investment
Multipolaridad – Caso 4 (a)… el nivel de consumo en China es moderado, mientras que Brasil es una economía relativamente cerrado…
34Nota: Consumo incluye al sector privado y público. Fuente: IFS (FMI).
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Brazil China India Russia
Trade OpennessExports and Imports as % of GDP, 2008 Data, BRICs
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Brazil China India Russia
Consumption and Investment as % of GDP2008 Data, BRICs
Investment Consumption
Se trata, sobre todo, de impulsar el crecimiento de la productividad, aumentar los ahorros, y capitalizar la riqueza de los bienes primarios
Amenazas al continuo crecimiento de LAC: Las limitaciones estructurales propias de la región
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Habiendo progresado en las agendas de estabilidad y equidad, LAC parece lista para enfocarse en el crecimiento
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Growth
StabilityFairness
Sustainabledevelopment
Pero puede hacerlo después de 100 años de soledad en términos de crecimiento?
37Nota: El grupo de tigres del Este Asiático incluye a Hong Kong (China), Indonesia, Malasia, República de Corea, Singapur, Tailandia, y Taiwan (China). Fuente: Cálculos del Staff de LCRCE basados en Maddison (2007, 2009), WDI y DECPG
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1906
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1966
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2002
2008
Relative GDP Per Capita of Selected Regions relative to the US
Asian Tigers/US
LAC/US
Gold Standard Period
InterwarPeriod
USRecovers
Alliancefor
Progress
ImportsSubstitution
WashingtonConsensus
WashingtonDissensus
LostDecade
La baja tasa de ahorro de LAC limita la acumulación y transformación de las ganancias extraordinarias de las materias primas en periodos de prosperidad
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LAC and East Asia: Gross Domestic Savings% of GDP
Nota: Asia del Este es el promedio simple de Hong Kong, Singapur, Corea del Sur, Taiwan, Indonesia, Tailandia y Malasia, mientras que LAC incluye a toda la región de Latinoamérica y el Caribe. Fuente: World Development Indicators, World Bank.
La buena noticia es que el crecimiento en TPF ha estado aumentando…
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-0.5 0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5 3.0 3.5
HNDECUPRYNIC
GTMJAMCHLMEXURYSLVLACCOLCRI
BOLARGBRAIDN
DOMPERTHAPANCH*
Total Factor Productivity Growth in LAC and EAPAverage Annual Trend-Growth in TFP During 2000-7, in %)
Fuente: Cálculos del Staff de LCRCE.
… pero un crecimiento superior al promedio mundial requiere el cierre de brechas claves en LAC: la brecha educativa…
40Fuente: Resultados de Matemáticas de Pisa (2006). Gasto por Estudiante, primario (% PIB) son los datos más recientes disponibles en WDI (2004 para la mayoría de los países). El gasto público por estudiante es el gasto corriente en educación dividido por el número total de estudiantes en nivel primario.
ARG
AUSAUT
AZE
BEL
BRA
BGRCHL
COL
HRV
CZE DNKEST
FIN
FRADEU
GRC
HKG
HUN
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ITA
JPN
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KGZ
LVALTU LUX
MAC
MEX
NLDNZL
NOR POL
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ROM
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THA
TUN
TUR
GBR
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URY
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350
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0 5 10 15 20 25 30
Mat
hem
atic
s sc
ore
in P
ISA 200
6
Expenditure per student, primary (% of GDP per capita)
Education Gap
…la brecha de innovación…
41Fuente: Lederman & Maloney (2007)
…la brecha de infraestructura física…
1
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1981-5 1991-5 2001-5
Aggregate Index of Infrastructure Capital
LAC EAP7
42Nota: LAC – Argentina, Brasil, Bolivia, Chile, Colombia, Costa Rica, Rep. Dom., Ecuador, Guatemala, Honduras, Jamaica, México, Nicaragua, Panamá, Perú, Paraguay, El Salvador, Uruguay, y Venezuela. EAP - Hong Kong, Indonesia, Corea del Sur, Malasia, Singapur, Taiwan y Tailandia. Indice agregado: Primer componente principal de: (a) líneas fijas y móviles de teléfono (por 1000 habitantes), (b) capacidad eléctrica instalada (en miles de KW por 1000 habitantes), (c) largo total de carreteras (en Km. por 1000 habitantes). Todas las variables de infraestructura están expresadas en logs antes de realizar el análisis de componentes principales. Fuente: Calderón y Servén (2003)
Conclusiones LAC emerge de la crisis como un destino atractivo para las inversiones
Fundamentales macrofinancieros más fuertes, mejor integración financiera internacional, conexión a China, y efectos de precios de bienes primarios
El rebote cíclico de LAC presenta riesgos de apreciación cambiaria y sobre-calentamiento Excesiva sobre la política monetaria, que reacciona proactivamente pero necesita apoyo de
herramientas macro-prudenciales y de la política fiscal
El crecimiento sostenido de LAC se ve amenazado por un ambiente de incertibumbre a nivel global… Europa periférica es el epicentro de una turbulencia que puede expandirse al centro, con los
gobiernos de países ricos atrapados en el dilema “M-C-D” Y hay límites a la multipolaridad del crecimiento
… y por sus propias limitaciones estructurales al crecimiento de largo plazo Mientras que el crecimiento en la productividad está aumentando en algunos países de LAC, las
restricciones surgen del bajo ahorro (a pesar de la riqueza en recursos naturales) y brechas clave
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Gracias