2013 2 t cerro verde - credicorp capital

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Resultados 2T13: Cerro Verde La producción se recupera pero los costos siguen al alza

15 de Agosto de 2013

Héctor Collantes L. (+51 1) 416 3333 – Ext. 33052, [email protected]

Las ventas de Cerro Verde bajaron a USD390m en el 2T13 (-19.2% AaA) por una reducción en los precios del cobre y por menor producción de concentrados. Los costos de producción siguieron al alza (+15% AaA) y la utilidad neta de la compañía llegó a USD106.3m (-39.2% AaA). Resultados Si bien la producción total de Cerro Verde en el 2T13 mejoró frente al 1T13 (+8%) al llegar a 136m lb de cobre (en línea con nuestros estimados, 61,800 TM), la tendencia sigue siendo negativa cuando se compara con el 2T12 (-10%). La recuperación de la producción frente al 1T13 fue notoria en los cátodos (+31%) pero también se registró en los concentrados (+4%). De forma relacionada, la caída frente al 2T12 fue impulsada por los concentrados (-11%) pues la producción de cátodos se recuperó (+1%), y también se expandió la de molibdeno (+4%). Los concentrados fueron el 82% de la producción total de cobre. Más allá de la disminución del volumen vendido, las ventas decepcionaron pues Cerro Verde obtuvo menores precios realizados del cobre (USD5,622/TM vs USD7,212/TM) a causa de los ajustes a las liquidaciones provisionales que habían contemplado precios más altos que los registrados desde la quincena de abril. Estimamos que Cerro Verde redujo el costo en efectivo del cobre, incluyendo créditos de molibdeno, frente al 1T13 (-11%) al anotar USD2,222/TM. No obstante, una revisión de 1T12 - 2T13 revela una continua tendencia creciente en los costos. Esta mejora (TaT) se debe principalmente a la venta de inventarios más baratos pues la mayoría de los gastos que lo componen se elevaron en 5%. En algunos casos, las alzas fueron mayores como el +20% en consumo de suministros y en pago a servicios de gerenciamiento para Freeport. Por ello, conservamos nuestra visión pesimista sobre el control de costos de la compañía en el corto plazo. La producción repunta pero no llegaría a la guía anterior Los concentrados se recuperaron en el 2T13, pero para igualar al total producido en 2012, debe sostenerse el estimado optimista de 57,000 TM para el 3T13 y 4T13 (+23% TaT, +25% SaS). A su vez, el volumen de cátodos producidos sorprendió al alza y sugiere que nuestra revisión hacia un volumen anual de 30,000 TM (50,000 TM/año en 2012) hasta su agotamiento en 2022 resulta muy conservador, por lo que ahora adoptamos una producción de 40,000 TM/año. De esta manera, apuntamos a unas 263,000 TM de cobre en 2013, ligeramente por debajo de la guía de producción de 2012 que todavía se mantiene como guía para 2013. Disputa por las regalías llegaría al Poder Judicial ordinario El Tribunal Fiscal de la Sunat agotó la vía administrativa con el fallo en contra de Cerro Verde sobre el pago de impuestos y regalías que la empresa impugna sobre la base de su contrato de Estabilidad Tributaria y Administrativa de 1998. El monto total que Cerro Verde tendría que pagar llega a PEN482 incluyendo multas e intereses (octubre 2006, 2007 y 2008). De ejecutarse el pago en 2014, nuestro PO se reduciría en USD0.40. Al final de 2013 vence este contrato de Estabilidad pero entra en vigencia el firmado en 2012 que fija un pago de impuesto a la renta de 32% y toma el pago de regalías escalonadas según el margen operativo vigente desde el 3T11.

Información de la acción

Estimados

Resultados 2T13 USDm 2T13A 2T13E A/E 2T12 A/A

Ingresos 390 422 -7.6% 482 -19.2%

EBIT 174 172 1.3% 272 -36.0%

Utilidad Neta 106 111 -4.3% 175 -39.2%

UPA (USD) 0.30 0.32 -4.2% 0.50 -39.1%

Márgenes

Mg. Ebit 44.6% 40.7% 9.7% 56.3% -20.7%

Mg. Neto 27.3% 26.3% 3.6% 36.2% -24.7%

Nota de la compañía BBG Ticker: CVERDEC1 PE

Recomendación MANTENER

25.54

Capitalización Bursátil (USDm) 8,751

Máx / Mín U12M (USD) 43.00 / 20.00

2013YE T.P. (USD)

Volumen Promedio U12M (USDm) 0.25

Precio Actual (USD) 24.76

Upside (%) 3.2%

2013E Div. Yield (%) 0.0%

USDm 2011 2012 12M 2013P 2014P

Ingresos 2,520 2,127 1,859 1,770 2,046

EBIT 1,559 1,217 966 1,559 1,217

EBITDA 1,643 1,303 1,071 1,643 1,313

Utilidad Neta 1,078 772 611 1,078 772

EPS (USD) 3.08 2.21 1.75 3.08 2.21

Márgenes

Mg. EBIT 61.9% 57.2% 51.9% 88.1% 59.5%

Mg. EBITDA 65.2% 61.3% 57.6% 92.8% 64.2%

Mg. Neto 42.8% 36.3% 32.9% 60.9% 37.7%

Múltiplos

EV/EBITDA 6.8x 9.0x 5.5x 8.0x 5.3x

P/E 11.7x 17.2x 12.8x 17.2x 11.5x

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Comparables

Valorización

Recomendamos MANTENER Cerro Verde con un precio objetivo 2013FA de USD25.54, un potencial de apreciación (inc. no div) de +3%. El equipo de Credicorp Capital redujo sus proyecciones de precios para los metales base al incluir estimados de crecimiento de 7.5% para China en 2013 (previamente, en 7.9%). Así, los precios del cobre fueron reducidos para todo el periodo, pero se mantuvo el precio de largo plazo (2013P USD7,950/TM; 2014P USD7,500/TM y largo plazo USD6,000/TM o USD2.72/lb). Si adoptáramos un precio de largo plazo de USD5,512 (USD2.50/lb, el estimado más conservador del mercado), el PO sería de USD23.84. Seguimos modelando leyes de cabeza estables en torno de 0.45% desde 2016 en adelante (0.48% en 2T13). Consideramos que con esa ley se producirán las 1,200m lb de cobre al año (550,000 TM en cátodos y concentrados) que Cerro Verde proyecta obtener cuando culmine la triplicación de su capacidad de planta para concentrados en 2016. Si redujéramos las leyes de cabeza hasta que el promedio proyectado coincida con el de reservas (0.37%), el PO sería de USD22.95.

Precios de metales

Actual 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 LP

Cobre (USD/TM) 7363 7250 7094 6858 6650 6555 6175 6000

Molib (USD/TM) 24300 25000 25000 25000 25000 25000 25000 25000

Previo 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 LP

Cobre (USD/TM) 7376 7500 7438 7219 7000 6900 6500 6000

Molib (USD/TM) 24300 25000 26000 27375 27375 27375 27375 27375

Antofagasta

Freeport McMoRan

First Quantum

Southern Copper

Cerro Verde

0x

2x

4x

6x

8x

10x

0x 4x 8x 12x 16x 20x

EV

/EB

ITD

A 2

013F

P/E 2013F

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