11 DE SEPTIEMBRE DE 2013

La trilogía financiera de ries-go, retorno y liquidez es básicapara comprender la estructurade ganancias de un negocio.LAN muestra indicadores de li-quidez que se mantienen me-nores que 1,0; sin embargo, larelación de flujo operacional so-bre gastos financieros ha caído.

Más liquidez es mayor seguri-dad de tener recursos a cortoplazo para pagar deudas decorto plazo. Eso permite tenermás activos corrientes y meno-res activos fijos. Sin embargo, elactivo fijo, que tiene mayor ries-go, es el que genera más flujooperacional. Más seguridad esmenor ganancia. Por tanto, másliquidez implicará menor renta-bilidad. Nada es gratis en nego-cios. ¿Qué prefiere usted?

En las clases previas se mos-traron los tres estados básicos.Hoy comenzaremos a hablar deíndices que permiten evaluarlos niveles de liquidez, rentabili-dad y endeudamiento de unafirma.

Los indicadores financierosson el instrumental utilizado porlos analistas para evaluar los dis-tintos aspectos de la empresa.Son cocientes que miden la re-lación entre cuentas de activoscon otros activos, entre pasivosy entre cuentas del estado deresultados.

La representación de cifras enporcentaje permite la compara-ción entre empresas de la mis-ma industria y entre distintascompañías.

Las razones financieras seagrupan en (i) liquidez, (ii) en-deudamiento, (iii) actividad y (iv)rentabilidad.

1. Razones de liquidez: Lasrazones de liquidez miden la ca-pacidad que tiene la organiza-ción de generar flujos para can-celar sus pasivos de corto plazo.Las relaciones se establecen en-tre activos y pasivos corrientes.

El concepto de liquidez se re-fiere a la capacidad que poseeun activo para transformarse encaja en el menor plazo posible ysu valor más cercano al quemuestra el mercado.

Una empresa por apuro pue-de vender sus camiones y lospuede convertir en caja dentrode una semana, pero será a unvalor de liquidación que es infe-rior al de mercado. En cambio,si se tienen inversiones en fon-dos mutuos, se puede pedir elrescate a valor de mercado hoyy recibir el dinero en dos días.

Claramente, este último acti-vo es mucho más líquido que elactivo fijo.

La estructura de presentacióndel balance general presentasus cuentas desde la más líqui-da a la menos líquida. Así se co-

mienza con el efectivo y equiva-lente de efectivo para seguircon cuentas por cobrar e inven-tario.

La figura 1presenta los indica-dores de liquidez y de endeu-damiento mas comúnmenteusados.

• Razón corriente: Esta midela relación entre activos corrien-tes y pasivos corrientes. Es lamedida de mayor uso para eva-luar la solvencia a corto plazo dela firma, pues muestra el gradoal cual los derechos de losacreedores a corto plazo que-dan cubiertos por los activosque podrán transformarse encaja en el corto plazo.

Un valor de 1,0 indica que laempresa podría pagar lo quedebe en el corto plazo. Sin em-bargo, esto no implica que laempresa pagaría hoy sus deu-das, pues parte de sus activoscorrientes como gastos paga-

dos por anticipado no son recu-perables en dinero, y el inventa-rio requiere tiempo para su ven-ta a valor de mercado. Además,los recursos financieros los tienedestinados a pagar primero losgastos de tipo operacional.

• Test ácido: Es una medidamás fina de los recursos queefectivamente puede disponerla empresa en el corto plazo. Es-te es el cociente entre la sumade los recursos más líquidos dela firma como caja, inversionesfinancieras y cuentas por co-brar, dividido por los pasivoscorrientes.

A diferencia del anterior indi-cador, este condensa los acti-vos que son transformables endinero rápidamente, ya que,por ejemplo, las cuentas por co-brar podrían convertirse en cajaen unos pocos días vía la moda-lidad de factoring.

Algunos autores por simplici-

dad definen este índice comoactivos corrientes menos inven-tario dividido por pasivo co-rriente, por cuanto se asumeque los ítems otros activos co-rrientes no son relevantes.

2. Razones de endeuda-miento: Este grupo de indica-dores refleja la importancia quetienen los acreedores sobre losactivos de la empresa. Muestrala forma como la empresa finan-cia sus operaciones y activos.

Los flujos operacionales (re-sultado operacional) que gene-ra la empresa se deben repartirentre los acreedores y accionis-tas. Los acreedores reciben unpago fijo que corresponde aamortización de la deuda y pa-go de intereses. Del flujo rema-nente se reparten los accionis-tas, quienes destinarán los fon-dos a dividendos o a reinver-sión. Como el flujo operacionales variable y el flujo a los acree-dores es cierto, entonces el flujoresidual de los dueños es ries-goso.

Mientras más deuda tenga laempresa, mayor será el porcen-taje comprometido de los flujosoperacionales hacia los acree-dores, pero a la vez esto implicaque los accionistas inviertenmenos y su rentabilidad espera-da será mayor.

Por tanto, la deuda tieneefectos positivos y negativos, yla clave está en buscar el equili-brio. De ahí radica la importan-cia de estos indicadores. En lafigura 1 se muestran algunas deestas razones de endeudamien-to o de leverage.

• Razón de deuda a patrimo-nio: Es el cociente entre el valorde los pasivos con terceros y elvalor de los pasivos con los due-ños o patrimonio. Este indica-dor muestra la estructura de fi-nanciamiento que utiliza la em-presa.

Un valor de 2,0 indica que porcada $1 de aporte de los accio-nistas, los acreedores invierten$2. Mientras mayor sea este nú-mero, mayor riesgo asumiránlos accionistas, porque partedel flujo operacional para ellosserá menor.

• Razón deuda a activos: Esteviene a ser el espejo del ante-rior. Es la relación entre deudadividido por los activos. Si el in-dicador anterior era 2,0, enton-ces este nuevo indicador sería2/3. Los activos serían $3,0, delos cuales $2,0 son financiadospor acreedores y $1,0 provienede los dueños.

La estructura financiera de unbanco es completamente dis-tinta. La relación deuda:activoses de 12:13. Eso quiere decir

que por cada $13 de activos, losacreedores, representados porcuentas corrientes y depósitos aplazo, entre otros, han financia-do casi la totalidad de los crédi-tos del banco, ya que los accio-nistas solo han aportado $1paraello.

• Razón deuda corto plazo adeuda total: Esta razón muestrala proporción de deuda cortoplazo que obtiene la empresacon respecto al total obtenidode terceros. Si este valor fuesede 0,4, entonces indicaría quepor cada $100 que la empresapide, $40 provienen de acree-dores de corto plazo y $60 delargo plazo.

Ambas estructuras de finan-ciamiento (por plazo y por ac-cionistas) deben ser consisten-tes con la naturaleza de los acti-

vos. Si la empresa posee princi-palmente activos fijos, entonceses razonable emplear más deu-da de largo plazo.

• Razón de cobertura de inte-reses (TIE): Quizás una de lasmás importantes razones finan-cieras de este grupo. Este indi-cador se define como la utilidadantes de impuestos e interesessobre el gasto por intereses. Esexactamente lo mismo que elEBIT, o resultado operacionaldividido por los gastos financie-ros. También se calcula comoEbitda/Gastos financieros.

A diferencia de los indicado-res de endeudamiento anterio-res, este relaciona solo cuentasdel estado de resultados y midela capacidad que posee la em-presa de cancelar los interesesde la deuda con los flujos ope-racionales.

TIE significa times interestsearned, el número de veces queel gasto por intereses es gana-do por la empresa. Si el TIE esde 2,0, indica que si el gasto fi-nanciero es de $10, entonces elflujo operacional es de $20; osea, la empresa puede “sopor-tar” un aumento de la tasa deinterés o aumentar el endeuda-

miento al doble y continuar pa-gando solo los intereses.

Si la deuda subiese al doble,la utilidad del ejercicio sería de$0, si no hubiese otros resulta-dos no operacionales.

Este indicador puede mostrarsi fue ventajoso financiar condeuda un plan de inversión dela empresa. Si el TIE aumentaproducto de la inversión en acti-vos, implica que el flujo prove-niente de los activos crece másque el pago de intereses; es de-cir, la rentabilidad de los activoses superior al costo de la deuda.Claramente, los bancos estaríaninteresados en conocer esta ra-zón financiera antes de financiarlos proyectos de la firma.

LAN,QUÉ MUESTRA

Para mejor comprensión delos conceptos explicados ante-riormente, se presentan en la fi-gura 1 los indicadores de LAN al31 de diciembre de 2012 y 2011.

La razón corriente de LAN seha mantenido en 0,58. Los acti-vos corrientes suman US$3.300millones (las cuentas x cobrarson un 40% de ese activo) y sudeuda corriente asciende aUS$5.780 millones, siendo losprincipales ítems deuda banca-ria por US$2.000 millones ycuentas x pagar US$1.650.

Claramente, si LAN tuvieseque pagar esas deudas realescon caja, los recursos existentesserían insuficientes.

El test ácido de LAN está es-table en 0,55. Eso significa quelos recursos más fácilmentetransformables en dinero sonapenas el 55% del pasivo co-rriente.

En el caso de los indicadoresde endeudamiento, se observauna disminución desde los 4,25a 3,0 desde 2011 a 2012. Esta va-riación es producto de la fusióncon TAM. Los pasivos del 2011eran de US$6.191 millones en el2011 y suben a US$15.424, uncrecimiento del 150% . La com-posición de la deuda muestraque el 40% de ella correspondea deuda corriente y el 60% , a pa-sivo no corriente.

En el caso de la cobertura deintereses, LAN muestra un de-terioro relevante en este indica-dor que cae desde los 3,7 a 1,3.Por cada $1 de intereses quedebe pagar, operacionalmentela empresa produce $1,3, lo quegenera un flujo libre de $0,3. Es-ta caída redundará en una caídaen la rentabilidad de LAN, quese verá en la siguiente sesión.

¡Que tengan unas felicesFiestas Patrias!

Próximo martes: Análisis Fi-nanciero – Parte II.

Análisisfinanciero – Parte I

Liquidez de LAN se m antieney el leverage baja.

LIQUID EZ, RENTABILID AD Y END EUD AMIENTO

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Entre otrosresultados, LANm uestra una fuertecaída en la coberturade intereses, lo queredundará en unam erm a de susutilidades.

El test ácido de LAN está estable en 0,55. Eso significa que losrecursos más fácilmente transformables en dinero son apenas el55% del pasivo corriente.

CLASE 4 DE 8

MA RTES

CLASE MARTES 17 09

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