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Documento destinado al público en general
Boletín Semanal Análisis Económico
En México, Banxico publicará el miércoles el Informe Trimestral sobre la
Inflación. Consideramos que el tono del informe así como el de la presentación
del gobernador Carstens en la conferencia de prensa serán claves para determinar
si existe la posibilidad de que Banxico recorte la tasa de referencia en la próxima
reunión de política monetaria (5 de septiembre) o si continuaremos pronosticando
una “pausa indefinida”. En el ámbito internacional, en Estados Unidos se
publican datos de actividad industrial y ventas al menudeo en el mes de julio.
Asimismo se darán a conocer las primeras encuestas del sector manufacturero en
agosto con la publicación del Empire Manufacturing.
Estrategia de Renta Fija y Tipo de Cambio
El mercado de renta fija observó un mejor desempeño ante una búsqueda de
activos considerados refugio de valor y la aprobación de leyes energéticas. Las
tasas mexicanas finalizaron con ganancias de 3pb en promedio en la semana, con
el belly de la curva de Bonos M teniendo el mejor desempeño. Mantenemos
nuestras recomendaciones sobre el derivado de TIIE-28 de 2 años, el Udibono
Dic’17 y el belly de la curva de Bonos M. En el cambiario, el USD/MXN alcanzó
nuevos máximos intradía en 13.34 por dólar y cerró con un alza de 0.5% en 13.25
por dólar. Creemos que el nivel actual es atractivo para venta de dólares ante una
valuación más favorable al considerar que el reciente ajuste se explica por
coberturas de cortos, resultando en una mejor posición técnica del mercado.
Análisis y Estrategia Bursátil
Terminó una semana con movimientos mixtos, aunque el sentimiento de aversión
al riesgo se mantuvo latente por las crecientes tensiones geopolíticas. Se dieron
importantes tomas de utilidades particularmente en Europa y Japón, tras débiles
reportes económicos y sin cambios de política monetaria. Las siguientes semanas
prevalecerá la atención en cualquier señal que pudiera visualizarse en torno al
inicio del ciclo de alza en las tasas por parte del Fed. En México, aunque el IPC
no se ha mantenido ajeno al sentimiento de aversión al riesgo, la expectativa de
mejor crecimiento de la mano de las reformas estructurales, ante la inminente
promulgación de las leyes secundarias en materia energética se ha visto reflejada
en un comportamiento más defensivo.
Análisis de Deuda Corporativa
El mes de agosto continuó con el dinamismo mostrado en julio, aunque en menor
medida. En conjunto esperamos que se coloquen $7,875mdp a través de siete
emisiones destacando al sector automotriz, quien podría contribuir con el 51% de
dicho monto mediante las colocaciones de FORD 14 por $2,000, TOYOTA 14
por $1,000mdp y la más próxima a colocarse, DAIMLER 14-3 por $1,000mdp;
todas estas estarán referenciadas a TIIE 28. En noticias corporativas resaltamos la
amortización anticipada de las emisiones de Unifin, UNIFIN 12 ($1,000mdp) y
UNIFCB 11 ($314mdp) en donde los tenedores de ambos instrumentos recibirían
el pago de una prima.
Banorte-Ixe Análisis y Estrategia
8 de Agosto 2014
Índice Termina el proceso de aprobación de las leyes secundarias en materia energética 3
Estrategia de Mercados 9
Nota Especial: Expectativa Informe Trimestral sobre la Inflación – ¿Más recortes o pausa indefinida?
15
Nota Especial: Senado aprueba las últimas modificaciones a las leyes secundarias en materia energética
19
Nota Especial: El rescate del BES es alentador para la gestión de las futuras crisis bancarias europeas
25
México 29
Estados Unidos 31
Eurozona y Reino Unido 33
Notas y Reportes de la Semana
ALSEA: Alsea de compras por España. Adquiere Gpo Zena 35
WALMEX: Modesto crecimiento en ventas de julio 38
AEROPUERTOS: Inicia 2S14 con alza de dígito medio en pasajeros 40
ALSEA: Alsea detalles de la conferencia 44
Anexos 47
Gabriel Casillas Director General Análisis Económico [email protected]
Delia Paredes Director Ejecutivo Análisis y Estrategia [email protected]
Alejandro Padilla Director Renta Fija y FX [email protected]
Manuel Jiménez Director Análisis Bursátil [email protected]
Tania Abdul Massih Subdirector Deuda Corporativa [email protected]
www.banorte.com www.ixe.com.mx
@analisis_fundam
Calendario Información Económica Global Semana del 11 al 15 de agosto 2014
Hora
Evento Período Unidad Banorte-Ixe Consenso Previo
Lun
11
08:00 MEX Producción industrial jun %a/a 2.0 2.2 1.6
08:00 MEX Producción industrial* jun %m/m 0.1 -- 0.1
Mar
12
04:00 ALE Encuesta ZEW (sentimiento económico) ago índice 15.0 17.0 27.1
09:00 MEX Reservas internacionales 8 ago mmd -- -- 190.4
11:30 MEX Subasta de valores gubernamentales - Cetes 1, 3 y 6m, Bonos M Dic'18(5a) y Udibonos Dic'25(10a)
12:00 EUA Subasta de Notas del Tesoro (3a)
Mié
13
00:30 CHI Inversión fija (acumulado del año) jul %a/a -- 17.4 17.3
00:30 CHI Ventas al menudeo jul %a/a -- 12.5 12.4
00:30 CHI Producción industrial jul %a/a -- 9.2 9.2
04:00 EUR Producción industrial jun %m/m 0.2 0.4 -1.1
04:30 GRB Reporte trimestral de inflación
07:30 EUA Ventas al menudeo jul %m/m 0.2 0.2 0.2
07:30 EUA Subyacente jul %m/m 0.3 0.4 0.6
08:05 EUA Conferencia de Dudley, del Fed de Nueva York
12:00 EUA Subasta de Notas del Tesoro (10a)
12:30 MEX Informe trimestral de inflación
20:00 COR Decisión de política monetaria (Banco de Corea) 14 ago % -- 2.25 2.50
Jue
14
01:00 ALE Producto interno bruto* 2T14 %t/t 0.0 -0.1 0.8
04:00 EUR Producto interno bruto* 2T14 %t/t 0.1 0.1 0.2
04:00 EUR Producto interno bruto 2T14 %a/a 0.7 0.7 0.9
04:00 EUR Precios al consumidor jul (F) %a/a 0.4 0.4 0.4
04:00 EUR Subyacente jul (F) %a/a 0.8 0.8 0.8
07:00 BRA Ventas menudeo jun %a/a -- 3.7 4.8
07:30 EUA Solicitudes de seguro por desempleo 9 ago miles -- 295 289
12:00 EUA Subasta de Notas del Tesoro (30a)
17:00 CLP Decisión de política monetaria (BCCh) 14 ago % -- 3.50 3.75
Vie
15
03:30 GRB Producto interno bruto* 2T14 (R) %t/t 0.8 0.8 0.8
06:30 BRA Indicador de actividad económica jun %a/a -- -1.4 -0.2
07:30 EUA Empire Manufacturing ago índice 22.3 20.0 25.6
07:30 EUA Precios productor jul %m/m -- 0.1 0.4
07:30 EUA Subyacente jul %m/m -- 0.2 0.2
08:15 EUA Producción industrial jul %m/m 0.3 0.3 0.2
08:15 EUA Producción manufacturera jul %m/m 0.3 0.5 0.1
08:55 EUA Confianza de la U. de Michigan ago (P) índice 83.6 82.5 81.8
Fuente: Bloomberg y Banorte-Ixe. (P) dato preliminar; (R) dato revisado; (F) dato final; * Cifras ajustadas por estacionalidad.
Termina el proceso de aprobación de las
leyes secundarias en materia energética
Terminó el proceso de aprobación de las leyes secundarias en materia
energética
Estaremos atentos al Informe Trimestral sobre la Inflación de Banxico
para reevaluar nuestro pronóstico de política monetaria
La inflación anual en México repuntó a 4% en julio
En el ámbito internacional, los inversionistas se mantienen cautelosos
por tensiones geopolíticas
La semana que entra se publican datos importantes de actividad
económica en Estados Unidos
En Brasil, la inflación en julio sorprende favorablemente
En México, la atención de la semana estuvo centrada en el fin del proceso de
aprobación de la legislación secundaria en materia energética, después de 98
días de discusión en el Congreso. El paquete de leyes fue turnado al Ejecutivo
para su promulgación y el Presidente Peña Nieto anunció que las publicará en el
Diario Oficial de la Federación la semana que entra. En este sentido, pensamos
que en las próximas semanas S&P o Fitch podrían elevar la perspectiva
crediticia a “positivo” o inclusive aumentar la calificación de “BBB+ a “A-“
(ver nota especial: “Senado aprueba las últimas modificaciones a las leyes
secundarias en materia energética”). El enfoque de la política a partir de ahora
estará en la implementación de los cambios aprobados así como en el proceso
del presupuesto 2015 que debe ser presentado a más tardar el próximo 8 de
septiembre (el período ordinario de sesiones en el Congreso inicia el 1º de
septiembre con la entrega del 2º Informe de Gobierno).
Por lo pronto, la semana que entra Banco de México publicará su Informe
Trimestral sobre la Inflación (miércoles 13 de agosto). Consideramos que el
tono del informe –y el de la conferencia de prensa del gobernador Carstens-,
serán claves para determinar si existe la posibilidad de que Banxico recorte la
tasa de referencia en su próxima reunión (5 de septiembre) o si seguiremos
pronosticando una “pausa indefinida”. En particular, analizaremos la evaluación
del banco central en torno a la reciente depreciación del peso, ya que el resto de
las señales consideramos que apuntan a que Banxico pudiera recortar la tasa de
referencia nuevamente. En este contexto, tanto en el comunicado de política
monetaria del pasado 11 de julio, como en las minutas de dicha reunión,
percibimos un tono dovish (más preocupado por el crecimiento que por la
inflación), así como también la posibilidad de que se pudiera estar indicando un
cambio en el paradigma de la política monetaria en el que la Junta de Gobierno
tome ahora en consideración para sus decisiones las expectativas de mediano y
largo plazo, y ya no las de corto plazo, además de que busca la “convergencia
eficiente de la inflación a la meta”. Esto implica que si existe una alta
probabilidad de que la inflación alcance el objetivo de 3% a mediano plazo, la
Junta de Gobierno podría reducir la tasa de referencia, ya que puede llegar a
dicho objetivo con un menor costo (ver nota especial: Expectativa de Informe
Trimestral sobre la Inflación - ¿Más recortes o pausa indefinida?).
Gabriel Casillas Director General Análisis Económico [email protected]
Delia Paredes Director Ejecutivo Análisis y Estrategia [email protected]
3
Gabriel Casillas (55) 4433 4695 [email protected] Delia Paredes (55) 5268 1694 [email protected]
La inflación anual en México repuntó a 4% en
julio
Los precios al consumidor crecieron 0.28%m/m en
julio, ligeramente por encima de lo estimado. Por su
parte, la inflación subyacente tuvo una variación de
0.19% vs. nuestro estimado de 0.17% mensual. La
inflación de julio se explicó por presiones sobre los
precios de “otros servicios” y sobre los de “frutas y
verduras”. Con estos datos, la inflación anual se
ubicó en 4.07% en julio vs. 3.75% en el mes previo.
Por su parte, la subyacente se ubica en 3.25% de
3.09% en julio. El repunte en cuestión está en línea
con nuestra trayectoria estimada de inflación para lo
que resta del año. En nuestra opinión, la inflación
total se mantendrá en niveles alrededor de 4% en lo
que resta del año para cerrar 2014 en 3.9% anual.
En el ámbito internacional, los inversionistas se
mantienen cautelosos por tensiones geopolíticas
Durante la semana, las tensiones geopolíticas
dominaron el sentimiento de los mercados. En el
conflicto Ucrania-Rusia, el incremento de la
presencia militar en ambos lados de la frontera
aumentó las tensiones entre occidente y Rusia.
Adicionalmente, este último incrementó las
prohibiciones sobre la importación de ciertos
productos agrícolas provenientes de Europa y de
Estados Unidos, en respuesta a las medidas tomadas
hace un par de semanas por los líderes de estas dos
regiones. A pesar de esto, no pensamos que exista
una alta probabilidad de una intervención militar por
el momento. La capacidad de Rusia para invadir
Ucrania está relativamente restringida, mientras que
la relación económica entre estos dos países –
inclusive la que existe entre Rusia y la Unión
Europea-, va más allá de las exportaciones rusas de
energéticos y un conflicto de mayor escala podría
afectar seriamente a la economía de Rusia. No
obstante, cabe destacar que las recientes acciones
por parte del gobierno han elevado la popularidad
del Presidente Putin al interior del país, lo que
sugiere que el gobierno podría mantener el nivel de
tensión, aunque con un impacto limitado en los
mercados.
A esto habrá que añadir las tensiones en el Medio
Oriente y en Irak. A finales de la semana, el
Presidente de Estados Unidos, Barack Obama,
autorizó ataques selectivos en Irak contra el
movimiento radical ISIS ante los alarmantes avances
de este grupo islamista, incluyendo informes de que
se había incautado la presa de Mosul, una fuente
vital de agua y de energía hidroeléctrica para
amplios sectores de Irak.
La semana que entra se publican datos
importantes de actividad económica en Estados
Unidos
Los inversionistas siguen digiriendo el sólido reporte
de PIB y de empleo en Estados Unidos, a la espera
de más señales por parte del Fed con respecto al
futuro de la política monetaria. Durante la semana la
información fue escasa, aunque en los próximos 15
días se publicarán datos importantes sobre la
actividad económica en el primer mes de la segunda
mitad del año. Tal es el caso de las ventas al
menudeo y de la producción industrial, que
esperamos sigan mostrando avances moderados.
Adicionalmente, tendremos los primeros indicadores
de actividad en el mes de agosto con la publicación
de la encuesta del sector manufacturero de la región
de Nueva York, el Empire Manufacturing (ver nota
sobre Estados Unidos).
En Brasil, la inflación en julio sorprende
favorablemente
El reporte de inflación al mes de julio en Brasil
sorprendió favorablemente al ubicarse en 0.01%m/m
muy por debajo de lo estimado (consenso
0.10%m/m), y de la cifra de 0.40%m/m observada
en junio, siendo la menor lectura que se registra en
cuatro años. El buen reporte se debió a bajas en los
precios de alimentos y transporte. Con esta cifra, la
variación anual en julio se ubicó en 6.5%,
ligeramente por debajo del 6.52% observado el mes
previo, y contrastó con la expectativa de que se
estaría tocando el máximo del año en 6.6%. En
nuestra opinión, es probable que el pico se haya
dado en junio en niveles de 6.52%. Si bien creemos
que las presiones sobre los precios continuarán
debido, en buena medida, a los precios
administrados, consideramos que el reporte
disminuye la probabilidad de que inicie un nuevo
ciclo de alza en tasas a principios del 2015.
Gabriel Casillas
Delia Paredes
4
Pronósticos Crecimiento Global 2013 2014 2015
%, var. anual 2013 2014p 2015p
3T 4T
1Tp 2Tp 3Tp 4Tp
1Tp 2Tp
Global 3.0 3.2 3.7
3.1 3.5
3.2 3.0 3.2 3.3
3.7 3.7
EU 2.2 2.1 3.2
2.3 3.1
1.9 2.4 2.1 2.0
3.2 3.1
Eurozona -0.4 1.0 1.5
-0.3 0.5
0.9 0.7 1.0 1.2
1.4 1.7
Reino Unido 1.8 3.0 2.5
1.8 2.7
3.0 3.1 3.0 2.9
2.7 2.3
China 7.7 7.4 7.3
7.8 7.7
7.4 7.5 7.3 7.3
7.3 7.3
Japón 1.5 1.6 1.2
2.3 2.5
3.0 -0.2 1.8 1.6
1.3 1.2
India 4.7 5.1 6.1
5.2 4.6
4.6 5.0 5.2 5.5
5.8 6.0
Rusia 1.3 1.0 1.9
1.3 2.0
0.9 0.8 0.9 1.4
1.9 1.9
Brasil 2.5 1.2 1.4
2.4 2.2
1.9 0.4 1.1 1.3
1.2 1.6
México 1.1 2.7 5.1
1.4 0.7
1.8 1.4 3.2 4.6
6.0 5.8
Fuente: Banorte-Ixe
Pronósticos Economía de Estados Unidos 2013 2014 2015
% trimestral anualizado 2013 2014p 2015p 3T 4T
1T 2T 3T 4Tp
1Tp 2Tp
PIB Real 2.2 2.1 3.2
4.5 3.5
-2.1 4.0 3.1 3.2
2.5 3.5
Consumo Privado 2.4 2.3 2.7
2.0 3.7
1.2 2.5 2.6 2.8
2.6 2.6
Inversión Bruta Doméstica 4.7 4.7 6.7
6.6 6.3
0.2 6.6 6.9 6.5
6.2 6.8
Inversión no Residencial (IC**) 3.0 5.0 4.5
5.5 10.4
1.6 4.7 4.9 4.2
3.6 4.3
Inversión Residencial 11.9 3.5 16.0
11.2 -8.5
-5.3 14.2 14.8 16.1
17.0 17.0
Gasto de Gobierno -2.0 -1.0 -0.9
0.2 -3.8
-0.8 -0.4 -2.0 -2.4
-0.1 -0.8
Exportaciones de Bienes y Servicios 3.0 3.5 7.2
5.1 10.0
-9.2 8.0 8.2 7.0
6.1 7.0
Importaciones de Bienes y Servicios 1.1 3.6 2.2
0.6 1.3
2.2 6.9 0.2 0.2
2.0 2.4
Precios al Consumidor (% anual) 1.5 1.9 2.0
1.6 1.2
1.4 2.0 2.1 2.3
2.3 2.0
Subyacente (% anual) 1.8 1.7 1.8
1.2 1.7
1.6 1.8 1.8 1.9
1.9 1.7
Tasa de Desempleo (%, fin de período) 7.8 6.0 6.0
7.2 6.7
6.7 6.1 6.1 6.0
6.0 5.9
NNA (cambio promedio mensual en miles)*** 183 194 224 172 198 178 272 228 220 219 218
*Las cifras subrayadas son pronósticos
** IC=Estructuras, equipo y software y prop intelectual
***NNA Nómina no agrícola
Estimaciones Política Monetaria Nivel Ultimo
Cambio en puntos base en los últimos:
Próxima Próximo cambio
estimado Estimado para fines de:
País Instrumento Actual Cambio 3m 6m 12m junta Fecha Puntos base 3T14 4T14 1T15 2T15
América
Brasil Tasa de referencia 11.0 +25pb (abr14) 25 100 300 03-Sep - - 11.0 11.0 11.0 11.0
Estados Unidos Fondeo FED 0.125 -87.5pb(dic08) 0 0 0 17-Sep - - 0.125 0.125 0.125 0.125
México Tasa de referencia 3.0 -50pb (jun14) -50 -50 -100 05-Sep - - 3.0 3.0 3.0 3.0
Europa
Inglaterra Tasa Repo 0.5 -50pb (mar09) 0 0 0 04-Sep 1T15 +25pb 0.5 0.5 0.75 1.00
Eurozona Tasa Refi 0.15 -10pb (jun14) -10 -35 -35 04-Sep 4T16 +25pb 0.15 0.15 0.15 0.15
Asia
China Tasa de Préstamos 6.0 -31pb (jul12) 0 0 0 - - - 6.0 6.0 6.0 6.0
Japón Tasa Repo 0.1 -5pb (oct10) 0 0 0 04-Sep - - 0.05 0.05 0.05 0.05
Fuente: Bancos Centrales, Banorte-Ixe
5
Pronósticos Economía de México 2013 2014 2015 2013 2014 2015
3T 4T 1T 2T 3T 4T 1T 2T (% anual)
Crecimiento (% anual)
PIB Real 1.3 0.7 1.8 1.4 3.2 4.6
6.0 5.8
1.1 2.7 5.0
Consumo privado
2.3 1.4
1.4 0.7 2.4 4.1
6.0 6.1
2.6 2.0 5.1
Consumo de gobierno
1.8 2.1
2.9 5.5 8.8 5.9
4.5 3.3
1.1 5.9 3.3
Inversión fija bruta
-3.9 -3.0
-0.8 -2.7 2.6 6.0
6.4 7.1
-1.7 0.9 6.0
Exportaciones
5.6 5.8
7.2 5.4 6.0 5.2
4.6 4.4
1.5 2.7 4.0
Importaciones
2.3 -0.3
4.4 0.8 4.1 5.6
5.5 5.2
1.2 0.3 4.8
Producción Industrial
-0.6 -0.3
1.4 0.7 2.8 5.0
5.9 5.9
-0.7 6.7 5.1
Servicios
2.5 1.3
1.8 2.2 2.8 4.3
6.0 5.8
2.1 3.7 5.0
Mercado Laboral Tasa de Desempleo (ajustada por
estacionalidad) 4.9 4.8
4.8 4.7 4.6 4.5
4.3 4.2
4.9 4.7 4.2 Tasa de Subempleo (ajustada por estacionalidad) 8.4 8.3
8.5 8.4 8.5 8.1
8.5 8.3
8.4 8.4 8.3
Creación de empleos formales (miles)
151 -16
120 360 250 -35
180 255
580 580 600
Precios al Consumidor (% anual) General (fin de período)
3.4 4.0
3.8 3.8 3.4 3.9
3.5 3.4 3.7 3.9 3.0
Subyacente
2.5 2.8
2.9 3.1 3.2 3.7
3.2 3.3 2.9 3.7 3.0
Balanza de Pagos Balanza comercial (mmd)
-1.0 1.9
-1.1 -0.8 -1.0 1.9
-1.2 -0.2
-0.7 -8.1 -16.1
Exportaciones mercancías (mmd)
96.4 99.0
91.1 98.0 98.5 100.7
95.2 102.6
380.2 388.3 407.3
Importaciones mercancías (mmd)
97.4 97.1
92.2 98.3 102.5 103.4
97.4 105.2
381.6 396.4 423.4
Ingreso por servicios (mmd)
4.1 4.5
5.3 6.4 4.1 4.5
4.7 7.1
19.6 20.3 20.3
Egresos por servicios (mmd)
8.2 8.0
8.0 8.4 8.4 8.1
7.8 8.7
31.8 32.9 33.7
Ingreso por rentas (mmd)
1.8 2.3
2.4 3.5 2.2 2.5
2.6 3.9
9.7 10.6 13.4
Egresos por rentas (mmd)
8.0 10.7
3.8 8.9 7.0 6.3
8.1 9.9
44.3 26.0 33.4
Transferencias netas (mmd)
5.6 5.4
5.4 4.9 6.0 5.7
5.5 5.5
21.8 22.1 23.2
Cuenta Corriente (mmd)
-5.6 -4.7
-4.5 -2.6 -7.2 -4.4
-5.3 -4.8
-25.6 -18.7 -29.4
% del PIB
-0.5 -0.4
-0.4 -0.2 -0.4 -0.3
-0.4 -0.3
-1.8 -1.3 -2.0
Inversión extranjera directa (mmd)
3.2 5.4
9.5 9.4 4.9 5.8
9.3 10.9
38.3 24.0 27.0
Política fiscal Balance público (mmp)
-112.8 -186.9
-61.9
-375.3 -603.8 -615.7
% del PIB
-0.7 -1.2
-0.9
-2.3 -3.5 -3.3
Balance primario (mmp)
-84.1 -71.6
-10.7
-59.3 -86.3 -93.3
% del PIB
-0.5 -0.4
-0.2
-0.4 -0.5 -0.5
Requerimientos financieros (mmp)
130.6 219.1
96.6
484.8 517.5 559.7
% del PIB
0.8 1.4
1.5
3.0 3.0 3.0
Perfil de Deuda Reservas internacionales (mmd)
172.0 176.6
182.7 183.5 184.0 184.9
186.0 188.0
176.0 185.0 194.1
Deuda del sector público (mmp)1/
5,986.6 6,166.8
6,525.8
5,496.8 6,037.7 6,529.8
Interna (mmp)
4,301.3 4,408.9
4,657.4
3,861.1 4,312.6 4,664.1
Externa (mmd)
129.5 134.4
142.8
125.7 132.2 149.0
Deuda del sector público (% del PIB)1/
37.6 36.3
39.7
34.3 35.0 35.0
Interna
27.0 26.0
28.3
24.1 25.0 25.0
Externa
10.6 10.3
11.4
10.2 10.0 10.0
*mmd = miles de millones de dólares
mmp = miles de millone de pesos 1/ Deuda bruta
6
Pronósticos Variables Financieras
Pronósticos de tasas 2014
%
Instrumento 1T14* 2T14p 3T14p 4T14p
Cetes 28 días
Promedio 3.20 3.19 2.90 2.97
Fin de periodo 3.40 3.01 2.92 3.00
TIIE 28 días
Promedio 3.79 3.67 3.31 3.31
Fin de periodo 3.81 3.41 3.30 3.32
Bono México 10 años
Promedio 6.37 5.97 5.80 5.88
Fin de periodo 6.18 5.70 5.80 5.95
Bono EE.UU. 10 años
Promedio 2.76 2.61 2.65 2.80
Fin de periodo 2.72 2.55 2.70 3.00
Diferencial 10 años México vs. EE.UU. (pb)
Promedio 361 336 315 308
Fin de periodo 346 315 310 295 *Cifras históricas en base a Valmer y Bloomberg *Pronósticos de tasas revisados (27 de junio de 2014)
Pronósticos tipo de cambio 2014
Pesos por dólar
Instrumento 1T14 2T14 3T14 4T14
USD/MXN
Promedio 13.23 13.08 13.14 12.68
Fin de periodo 13.08 13.20 13.00 12.60
7
Mercados Financieros Internacionales
MERCADO DE CAPITALES Índice Cambio % acumulado* Ultimos*
En la semana En el mes En el año 30 días 12 meses
NACIONALES
IPC 44,106 0.3 0.7 3.2 1.6 3.3
IBOVESPA 55,573 -0.6 -0.5 7.9 3.6 13.6
IPSA (Chile) 3,894 -0.3 0.5 5.3 -0.7 4.1
Dow Jones (EE.UU.) 16,554 0.4 -0.1 -0.1 -2.1 6.8
NASDAQ (EE.UU) 4,371 0.4 0.0 4.7 -0.5 19.1
S&P 500 (EE.UU) 1,932 0.3 0.0 4.5 -1.6 13.8
TSE 300 (Canada) 15,196 -0.9 -0.9 11.6 0.4 21.1
EuroStoxxx50 (Europa) 3,007 -2.1 -3.5 -3.3 -5.6 6.7
CAC 40 (Francia) 4,148 -1.3 -2.3 -3.4 -4.5 2.1
DAX (Alemania) 9,009 -2.2 -4.2 -5.7 -7.8 8.3
FT-100 (Londres) 6,567 -1.7 -2.4 -2.7 -2.5 0.6
Hang Seng (Hong Kong) 24,331 -0.8 -1.7 4.4 4.7 11.6
Shenzhen (China) 2,331 0.1 -0.8 0.0 8.5 2.0
Nikkei225 (Japón) 14,778 -4.8 -5.4 -9.3 -2.5 8.5
MERCADO DE DIVISAS (divisa por dólar, excepto en el caso de la libra y el euro)
-0.6 -4.7 0.6 7.3
Peso mexicano 13.25 -0.5 -0.3 -1.6 -2.0 0.7
Dólar canadiense 1.10 -0.5 -0.6 -3.2 -2.7 0.1
Euro 1.68 -0.3 -0.6 1.3 -2.1 0.1
Libra esterlina 1.34 -0.1 0.2 -2.4 -1.5 0.0
Yen japonés 102.06 0.5 0.7 3.2 -0.5 5.4
Real brasileño 2.28 -1.2 -0.9 3.4 -3.1 -0.0
MERCADO DE METALES (dólares por onza)
Oro-Londres 1,317.5 2.6 1.7 9.7 -0.1 29.8
Plata-Londres 2,013.0 -1.0 -2.7 3.2 -4.5 40
Petróleo (dólares por barril)
Barril de Brent 104.8 -0.0 -1.1 -5.4 -3.8 -1.9
Barril de WTI 97.6 -0.3 -0.6 -0.9 -5.7 -5.8
MERCADO DE DINERO Nivel Cambio en pbs Últimos
(%) En la semana En el mes En el año 30 días 12 meses
LIBOR 3 meses 0.23 -1 0 -1 -1 -3
Treasury 2 años 0.44 -3 -6 -8 6 14
Treasury 5 años 1.62 -4 -7 -13 -12 26
Treasury 10 años 2.42 -7 -14 -14 -61 -17
Cetes 28d 2.78 -2 -2 -38 -7 -103
Bono M Dic 15 3.09 2 1 -70 -7 -104
Bono M Jun 22 5.54 -4 -9 -79 3 -21
Bono M Nov 42 6.75 -9 -9 -81 5 -13
MERCADO DE DEUDA Índice Cambio % acumulado* Ultimos
En la semana En el mes En el año 30 días 12 meses
NACIONALES
CORPOTRAC 9.28 1.1% 1.1% -2.1% 1.4% -2.3%
VLMR Corporativo 358.51 0.3% 0.1% 5.3% 0.4% 7.7%
Dow Jones Corporate Bond Index 119.72 0.4% 0.4% 3.4% 0.1% 3.2%
CEMBI 281.08 -0.3% -0.3% 5.9% -1.1% 6.1%
CEMBI Latinoamérica 276.80 0.1% 0.1% 8.5% -0.6% 9.1%
CEMBI México 225.44 0.0% 0.0% 8.4% -0.3% 9.4%
CEMBI High Yield 326.34 -0.8% -0.8% 4.3% -2.1% 4.9%
* En moneda Local Fuente: Valmer/Bloomberg/Banorte-Ixe
8
Estrategia de Mercados
El rumbo que tomen los mercados financieros la siguiente semana
estará definido principalmente por el desarrollo de los conflictos
geopolíticos y por el abundante flujo de información económica
En renta fija, mantenemos nuestras recomendaciones en instrumentos
de corto plazo en Bonos M, Udibonos y derivados de TIIE-28; en el
cambiario seguimos viendo atractivo de cortos en el USD/MXN ante
una valuación más atractiva
Predomina el sentimiento de mayor aversión al riesgo sobre los
mercados de capitales, no obstante el IPC se mantiene defensivo tras la
inminente promulgación de las leyes secundarias en materia energética
Durante la semana que terminó el sentimiento de los mercados financieros
estuvo principalmente influenciado por los temas geopolíticos, ahora con la
decisión de Estados Unidos de realizar ataques aéreos sobre Iraq, aunado a las
prevalecientes tensiones en Ucrania, la franja de Gaza, el default de Argentina y
el rescate bancario en Portugal. Bajo este contexto, y a pesar de relativamente
buenos datos económicos, prevalece la aversión al riesgo con los inversionistas
refugiándose en activos percibidos como seguros, lo que ha afectado el
desempeño de los principales índices accionarios, particularmente en Europa.
En paralelo, en estos últimos días destacó la estabilidad en las decisiones de
política monetaria por parte del ECB, BoE y BoJ, mientras que en México el
Senado de la República aprobó las últimas modificaciones a las leyes
secundarias en materia energética, lo que podría promover su diferenciación con
el resto de emergentes.
En los próximos días, el mercado estará atento a varios datos en EE.UU.
destacando la Confianza de la Universidad de Michigan, solicitudes de
hipotecas, ventas al menudeo, producción industrial y el índice de precios al
productor. En México la atención estará sobre el Informe Trimestral sobre la
Inflación, mientras que en la Eurozona se conocerá el PIB al 2T14 y los precios
al consumidor.
Recomendaciones en el mercado de renta fija gubernamental Variación semanal en precios y estructura del portafolio Estrategia Entrada Objetivo Stop-loss Actual
Estrategia en tasas Invertir en el Udibono Dic’17 0.66% 0.45% 0.82% 0.72%
Recibir TIIE-28 de 2 años 3.75% 3.55% 3.90% 3.83%
Próximas Colocaciones de Deuda Privada
Emisión Monto mdp
Fecha Venc. Est. Tasa Ref. Calif.
DAIMLER 14-3 1,000 nd-ago-16 No TIIE 28 AAA
FORD 14 2,000 nd-nd-17 No nd AA
ACTINVR 14 350 nd-ago-18 No TIIE 28 Nd
TOYOTA 14 1,000 nd-nd-19 No TIIE 28 AAA
TOTAL 4,350
Fuente: Banorte - Ixe / VALMER, BMV. Al 8 de agosto de 2014. Monto en mdp. Calificación en escala nacional. *Reapertura
Emisora Variación Estructura Estructura Cambio Estructura
Semanal* 30-Jul 6-Ago
Propuesta
AC* 0.39% 3.00% 3.02%
3.02% ALFAA -1.08% 8.05% 7.98%
7.98%
ALSEA* -3.71% 4.21% 4.06% 1.00% 5.06% AMXL -1.66% 9.56% 9.42%
9.42%
CEMEXCPO -0.60% 13.31% 13.27%
13.27% GENTERA* 0.74% 7.27% 7.35% -1.00% 6.35% FEMSAUBD 0.97% 7.06% 7.14% 7.14% GMEXICOB 0.50% 9.01% 9.08%
9.08%
ICA* -1.70% 5.86% 5.77%
5.77% IENOVA* -0.25% 5.56% 5.57%
5.57%
MEXCHEM* 4.65% 4.04% 4.24%
4.24% PINFRA* -4.11% 4.63% 4.45% 4.45% TLEVICPO 0.15% 10.58% 10.63% 10.63% WALMEXV 1.54% 7.86% 8.01% 8.01%
100.0% 100.0% 100.0% Fuente: Banorte-Ixe.
Renta Fija y Tipo de Cambio Alejandro Padilla Director de Estrategia [email protected]
Juan Carlos Alderete Gerente de Estrategia [email protected]
Análisis Bursátil Manuel Jiménez Director de Análisis Bursátil [email protected]
Marissa Garza Subdirector Análisis Bursátil [email protected]
Víctor Hugo Cortés Subdirector Análisis Técnico [email protected]
Deuda Corporativa Tania Abdul Massih Subdirector de Análisis [email protected]
Idalia Céspedes Gerente de Análisis [email protected]
9
RENTA FIJA Y TIPO DE CAMBIO: Datos
EE.UU. y Informe Trimestral sobre la Inflación de
Banxico en la mira
El inicio de agosto ha sido caracterizado por las
preocupaciones del mayor dinamismo en la
economía americana y sus implicaciones sobre la
política monetaria del Fed. En este sentido, a pesar
de la poca información publicada durante la semana,
se advirtieron signos de mayor crecimiento para la
segunda mitad del año. Por otra parte, el ECB
mantuvo su postura monetaria sin cambios a lo que
se sumó un tono dovish en los comentarios de
Draghi. Asimismo el BoE y BoJ conservaron sin
cambios sus respectivas posturas, con el primero
mostrando un sesgo hawkish y el segundo
manteniendo un alto grado acomodaticio. En nuestro
país, fueron ya aprobadas las leyes secundarias en
materia energética por lo que resta continuar con los
procesos constitucionales para su promulgación y
publicación en el DOF. Adicionalmente, buenos
datos económicos reflejaron mejora en el desempeño
local mientras que la inflación continuó con un
modesto movimiento al alza.
La siguiente semana contará con una intensa agenda
económica destacando las publicaciones en EE.UU.
sobre ventas minoristas y producción industrial así
como las primeras encuestas de agosto: tanto de
negocios (Empire Manufacturing) como
consumidores (Conference Board). También será de
gran importancia el resultado de las subastas de la
semana destacando la nota de 10 años
principalmente después de los movimientos
observados en semanas anteriores. Adicionalmente,
atención a las intervenciones por miembros del Fed,
a la espera de las minutas del 20 agosto. En Europa
el foco de atención estará sobre las publicaciones del
PIB y actividad industrial junto con inflación en
varios países así como la encuesta ZEW en
Alemania. En Japón destacarán el PIB y las minutas
del BoJ mientras que en China se darán a conocer
una vasta agenda económica. Finalmente, lo más
relevante en México vendrá de la publicación del
Informe Trimestral sobre la Inflación acompañado
del dato de producción industrial.
Tendencia al alza en la inflación en el 2S14
positiva para nuestra recomendación en Udibonos
Como se esperaba, la inflación del mes de julio
registró un aumento en la métrica anual a 4.07% de
3.75% observado el mes anterior, dando el
banderazo de salida al periodo de inflaciones
estacionalmente altas en el 2S14. A pesar de que
anticipamos un deterioro en el nivel de precios para
lo que resta de 2014, este efecto no será una
preocupación para Banxico debido a que se espera
que la inflación tenga un desempeño mucho más
favorable en 2015 ante el efecto de las nuevas
políticas de los precios de las gasolinas así como de
las leyes secundarias de Telecomunicaciones en el
componente de servicios del INPC. Más aún, las
inflaciones implícitas en el mercado de mediano y
largo plazo se mantienen en niveles bajos (por
debajo del 3.5%), lo cual sugiere que las
expectativas del mercado se mantienen bien ancladas
y que los inversionistas han comprado la idea que el
crecimiento derivado del esfuerzo reformador para
los próximos años no resultará en inflaciones más
altas debido a la mayor competitividad de diversos
sectores. Tomando en cuenta este escenario
mantenemos una perspectiva optimista sobre los
Udibonos, especialmente nuestra recomendación en
el instrumento Dic‟17. Considerando la cifra
publicada hoy junto con nuestros pronósticos de
inflación para lo que resta del año esperamos un
aumento importante en el carry de las UDIS de
2.31%, equivalente a 5.78% anualizado.
Aprobación de leyes secundarias, prima de riesgo
interesante y expectativas sobre mejor calificación
El entorno internacional continúa mostrando un
elevado grado de incertidumbre y una gran
volatilidad. No obstante, las tasas mexicanas han
logrado tener un desempeño mucho más defensivo
que sus similares en mercados emergentes por dos
razones. Primera, el factor de preocupación de los
mercados en la semana provino, principalmente, de
noticias en Europa (especialmente Rusia y débiles
cifras económicas) y no de EE.UU. (crecimiento y
preocupación sobre el Fed), lo cual ayudó a que
algunos inversionistas consideraran apropiado
refugiarse en bonos mexicanos. Segunda, en la
semana se aprobó finalmente por el Congreso todo el
paquete de leyes secundarias energéticas, mismo que 10
será promulgado y publicado en el DOF por parte
del Ejecutivo la próxima semana. Esta aprobación
concluye de manera exitosa el esfuerzo reformador
de los últimos dos años. Ante esto, los inversionistas
han comenzado a especular sobre cuándo podrá
venir algún otro cambio en la perspectiva crediticia o
en la calificación mexicana por parte de Fitch y
S&P, especialmente que Moody‟s ya lo hizo en
febrero de este año, colocando nuestra deuda por
primera vez en el universo de las “A‟s”.
En las últimas dos semanas las primas de riesgo
incorporadas en las tasas de bonos de países
emergentes equiparables con México han observado
un aumento importante. Nuestro país no ha sido la
excepción. Estas primas de riesgo una vez ajustadas
por volatilidad o factores de liquidez parecieran más
atractivas en nuestro país que en otros lugares, un
factor adicional que probablemente los inversionistas
consideren para mantener una elevada exposición en
el mercado de renta fija mexicano. La prima de
riesgo en la zona de 10 años está sobrevaluada en
42pb pensando en las condiciones actuales junto con
el tema de reformas. Sin embargo, difícilmente
agosto pudiera proveer condiciones para que este
desfase se corrija.
Aun optimistas del peso por valuación a pesar de
mayor sensibilidad al alza de la volatilidad
En la semana la volatilidad continuó, con el peso
tocando un nuevo máximo de hasta 13.34 el martes y
regresando al cierre del viernes a 13.25 por dólar.
Este comportamiento no fue significativamente
diferente al de otros EM a pesar de la aprobación
final de las leyes secundarias de la reforma
energética, lo que aun creemos que podría ser un
factor diferenciador para el peso hacia adelante.
No hemos modificado nuestra perspectiva favorable
en el peso de corto y mediano plazo a pesar de la
presión reciente, reiterando que la valuación es
atractiva para ventas de dólares al nivel actual y
esperando una recuperación de la divisa el resto del
año. En particular, sospechamos que uno de los
principales responsables del ajuste ha sido un alto
grado de coberturas de posiciones largas en el peso
producto de la elevada tenencia de extranjeros en
valores mexicanos (ver Estrategia de Mercados del
4 de julio) y de exposición a otros EM, en contraste
con flujos reales de salida. El atractivo de coberturas
es mayor dados los recortes de Banxico, lo que se
puede observar con la persistente baja en los puntos
forward del USD/MXN para plazos de hasta un año.
Como se muestra en la gráfica, dichas bajas han
disminuido el costo de coberturas en horizontes de
corto plazo, pasando de alrededor de 1,100pips a
principios de 2013 a 826 actualmente en el caso de
tres meses (o de +0.9% a +0.6% del spot).
Adicionalmente, destaca que la baja ha sido más
significativa desde el último recorte inclusive en
plazos de un año, cuando se espera que el Fed
pudiera iniciar el ciclo de alza de tasas y que sugiere
un paso similar de incrementos en México. Creemos
que dada la baja volatilidad en el periodo abril-junio
el atractivo de este tipo de posiciones era reducido a
pesar de su costo debido a la baja volatilidad. Sin
embargo, el aumento de las últimas semanas las ha
hecho nuevamente más atractivas como una forma
efectiva de limitar y administrar los riesgos.
Puntos forward de tres meses y un año del USD/MXN Pips
Fuente: Bloomberg, Banxico, Banorte-Ixe
Derivado de lo anterior creemos que dos temas
cobran fuerte relevancia por su potencial efecto en la
volatilidad y potencial de reversión de posiciones en
las próximas semanas: (1) Riesgos geopolíticos; y
(2) perspectivas sobre el Fed. Sobre el primero,
creemos que en la medida en que los conflictos estén
focalizados y sin un fuerte escalamiento el peso
podría retomar su tendencia de apreciación. Sobre el
segundo, será muy importante el tono de Yellen en
la conferencia de Jackson Hole a finales de mes,
sobre todo tras la fuerza de las últimas cifras y el
alza en las tasas de corto plazo en Estados Unidos. Si
bien nuestra perspectiva favorable no ha cambiado
aun, reconocemos mayores riesgos de alza, sobre
todo derivados de los eventos externos.
2,500
3,000
3,500
4,000
4,500
5,000
700
750
800
850
900
950
1,000
1,050
1,100
1,150
1,200
ene-13 jul-13 ene-14 jul-14
Tres meses Un año
Recorte 50pb
Recorte 25pb
Recorte 25pb
Recorte 50pb
11
ANALISIS BURSÁTIL: Aversión al riesgo
latente por tensiones geopolíticas
A lo largo de la semana que terminó, un mayor
sentimiento de aversión al riesgo siguió afectando el
desempeño de los mercados. El incremento en las
tensiones geopolíticas entre Rusia y Ucrania, el
posible impacto de las sanciones recíprocas entre la
Unión Europea y Rusia, así como el resurgimiento
entorno a los conflictos en Irak después de que el
presidente de EE.UU. Barack Obama autorizara
ataques aéreos, se ha visto reflejado en tomas de
utilidades en los principales mercados accionarios,
particularmente en Europa y Japón. A esto hay que
añadir la publicación de datos económicos mixtos a
nivel global. De esta forma, el EuroStoxx acumuló
una baja de 2.25%, y el Nikkei cayó 4.29%, en
dólares. Mientras que en EE.UU. observamos al
S&P500 con un alza de 0.33%, el Dow 0.37% y el
Nasdaq 0.42%. Las siguientes semanas prevalecerá
la atención en cualquier señal que pudiera
visualizarse en torno al inicio del ciclo de alza en las
tasas por parte del FED. Mientras que en Europa,
tras las recientes decisiones de política monetaria en
línea con lo esperado, serán claves septiembre y
octubre respecto a las próximas decisiones del BCE
y el anuncio de nuevos estímulos.
En julio continuó observándose un regreso de flujos
hacia mercados emergentes, aunque la mayor parte
siguió dirigiéndose a Asia. De acuerdo con EPFR
Global, durante el mes regresa 8,468.27mdp, aunque
a Latinoamérica apenas regresaron cerca de 485mdp,
mientras que México se mantuvo casi sin cambios
con una salida de 109mdp. Es importante mencionar
que la mayor salida de México se dio en las primeras
semanas observando un regreso hacia finales del
mes.
En México, aunque el IPC no se ha mantenido ajeno
al sentimiento de aversión al riesgo global de los
últimos días, la expectativa de mejores crecimientos
de la mano de las reformas estructurales, sobre todo
ante la reciente aprobación de las leyes secundarias
en materia energética y su próxima promulgación se
vieron reflejadas en un alza marginal de 0.27%. Esta
semana se esperan las revisiones en torno a los
índices de MSCI y comenzará la especulación
respecto a los cambios en la muestra del IPC que
entrarán en vigor a partir del 1 de septiembre.
Variables en el Mercado de Valores
Nivel Actual 44,105.95 Nivel Objetivo 46,000
Rend. Potencial 4.3% Máximo 12m (7/30/2014) 44,714.41 Mínimo 12m (3/14/2014) 37,751.64
IPC – Evolución 12m (IPC nominal, volumen en millones de pesos)
IPC – Comparativo Internacional Variación Semanal IPC S&P 500 Dow Nasdaq Eurostox Bovespa Índice 44,105.95 1,931.53 16,553.93 4,370.90 3,006.83 55,572.93
Nominal 0.27% 0.33% 0.37% 0.42% -2.14% -0.59%
US$ -0.26% 0.33% 0.37% 0.42% -2.25% -1.92%
IPC – Los últimos cinco días (Evolución Semanal, datos ajustados base US$)
Acciones en Movimiento (semanal) Ganadoras Perdedoras Operatividad 1/ Var. % Var. % Valor (m) PE&OLES* 8.3 SAREB (5.6) AMXL 939.9 MEXCHEM* 7.7 CMOCTEZ* (4.2) GMEXICOB 496.7 GENTERA* 7.3 TS* (3.6) WALMEXV 480.0 MFRISCOA 4.6 AXTELCPO (3.5) CEMEXCPO 452.7 OMAB 4.2 MAXCOMCP (3.1) GFNORTEO 391.6 CHDRAUIB 3.4 LIVEPOLC (3.1) ALSEA* 233.9 ELEKTRA* 3.0 PAPPEL* (3.0) FEMSAUBD 216.6 ALPEKA 2.9 TMMA (2.7) ALFAA 215.2 COMERUBC 2.8 TLEVICPO (2.6) MEXCHEM* 209.3 BIMBOA 2.7 GFAMSAA (2.3) TLEVICPO 199.9 1/ Promedio diario de 5 días
0
2,000
4,000
6,000
8,000
10,000
12,000
14,000
16,000
36,000
38,000
40,000
42,000
44,000
46,000
Ago Sep Oct Nov Dic Ene Feb Mar Abr May Jun Jul Ago
97%
98%
98%
99%
99%
100%
100%
101%
101%
102%
102%
Ago 01 Ago 04 Ago 05 Ago 06 Ago 07 Ago 08
IPC
S&P500
BOVESPA
12
ANÁLISIS TÉCNICO: Los mercados financieros
podrían generar un rebote técnico
El IPC no ha logrado superar la resistencia que se
sostiene en los 44,700 puntos. Si no logra superar
este terreno mantiene abierta la posibilidad de
validar el soporte ubicado en los 43,800 y 43,540
enteros. Si no respeta este nivel, sería una señal
negativa y podría extender el ajuste hacia el
siguiente piso que identificamos en los 43,000
puntos. Por otra parte, si llegara a superar con
volumen la resistencia localizada en los 44,700
enteros, podría extender el avance hacia los 45,000 y
45,340 enteros.
El IPC en dólares mantiene las débiles señales en el
corto plazo. Actualmente está en proceso de validar
el apoyo que se localiza en los 3,295 enteros. Si no
logra respetar este terreno podría buscar el siguiente
apoyo localizado en los 3,240 puntos. Por su parte,
la resistencia a recuperar está en la zona de los 3,375
y 3,450 puntos.
El S&P 500 extiende el ajuste ingresando a una
importante zona de soporte ubicado en los 1,895
puntos. En nuestra opinión, si logra respetar este
nivel podría generar un rebote técnico. En este
sentido, la resistencia a buscar está en los 1,955 y
1,970 enteros. Por otra parte, si perfora los 1,895
puntos buscaría el siguiente apoyo ubicado en los
1,860 enteros.
El Dow Jones está descansando en el móvil de 200
días que se localiza en los 16,300 enteros. Si logra
reconocer este terreno abre la posibilidad de una
recuperación. Bajo este escenario, la resistencia a
presionar está en los 16,650 puntos. Si recupera este
terreno tomaría rumbo hacia los 16,870 enteros. En
otro sentido, el rompimiento de los 16,300 enteros
llevaría a la línea de precios a buscar el siguiente
piso que identificamos en los 16,000 puntos.
El Nasdaq desacelera el ajuste al encontrar apoyo en
los 4,320 enteros, si loga consolidar este nivel vemos
probable un rebote técnico. Bajo este escenario, la
resistencia inmediata a recuperar está en los 4,415
puntos y el objetivo clave se ubica en los 4,450
enteros. Por otra parte, si llegara a perforar los 4,320
puntos sería una señal negativa, entonces estaría
extendiendo el ajuste hacia el siguiente piso que se
ubica en los 4,260 enteros.
IPC nominal (Puntos)
Fuente: Reuters
S&P 500 (Puntos)
Fuente: Reuters
DOW JONES (Puntos)
Fuente: Reuters
35,000
37,000
39,000
41,000
43,000
45,000
47,000
Dic-12 Abr-13 Ago-13 Dic-13 Abr-14
1,550
1,600
1,650
1,700
1,750
1,800
1,850
1,900
1,950
2,000
2,050
Jul-13 Oct-13 Ene-14 Abr-14 Jul-14
14,500
15,000
15,500
16,000
16,500
17,000
17,500
Jul-13 Oct-13 Ene-14 Abr-14 Jul-14
13
DEUDA CORPORATIVA
El monto en circulación del mercado de Deuda
Privada de Largo Plazo ascendió a 954,489mdp y
el de Corto Plazo se ubicó en 33,837mdp
Próximas Colocaciones. Para la semana del 11 al 15
de agosto esperamos la emisión quirografaria de
Daimler, DAIMLER 14-3 por 1,000mdp a un plazo
de 2 años y pagando una tasa TIIE28 más un spread.
Colocaciones del 4 al 8 de agosto de 2014. Durante
la semana se subastaron las emisiones: 1) GBM 14
por 1,350mdp a un plazo de 5 años y pagando una
tasa TIIE28 más un spread; y 2) IJETCB 14 por
750mdp a 8 años y referenciada a tasa flotante de
TIIE28 más un spread. Esta emisión estará
respaldada por los derechos de cobro derivados de la
venta de boletos aéreos y otros servicios en pesos
mexicanos y dólares estadounidenses a través de
tarjetas de crédito. Las emisiones se liquidaran hasta
el lunes 11 de agosto.
Acciones de Calificadoras en la Semana
Emisor Agen. De A Imp.
CIE HR HR A' 'HR A' / RE +
PROIN 10-2 S&P 'mxAA+' 'mxAAA' +
BNTECB 07 Moody's Aa1.mx' Aa2.mx' +
Fuente: Banorte-Ixe / S&P, Moody's, Fitch, HR. Al 8 de agosto de 2014. RE+: Revisión Especial Positiva; RE-: Revisión Especial Negativa. RE: Revisión Especial
Noticias Corporativas. Unifin ha notificado al Rep.
Común su intención de ejercer el derecho de
amortizar anticipadamente y en su totalidad ahora
los CBs UNIFIN 12 por 1,000mdp el próximo 14 de
agosto de 2014 con el correspondiente pago de una
prima por 4.667mdp y UNIFCB 11 por 314mdp
para el 18 de agosto. Los recursos para el prepago
del bono provienen de la reciente emisión del bono
en dólares por 400mdd con tasa del 6.25%,
vencimiento en 2019 y con calificación de „BB-‟ por
parte de S&P y Fitch. Ya se han amortizado las
emisiones UNIFIN 13 y 13-2 por 1,000mdp. En
otras noticias, se anunció la amortización anticipada
total de PADEIM 06U.
DAIMLER MÉXICO (Emisor) es una sociedad
controlada indirectamente por Daimler AG, que
realiza actividades de índole corporativa en diversas
áreas para beneficio de sus Subsidiarias, tales como
tesorería, relaciones gubernamentales, impuestos y
servicios legales.
Daimler AG (Garante) es la sociedad controladora
principal del Grupo Daimler. El Grupo desarrolla,
fabrica, distribuye y vende una amplia gama de
productos automotrices, principalmente automóviles
de pasajeros, camiones, vans, y autobuses. También
presta servicios financieros y otros servicios
relacionados con sus negocios automotrices. Se
encuentra calificada por S&P y Fitch en „A-
/Estable/A-2‟ en escala global.
DAIMLER 14-3: Es la tercera emisión bajo el
nuevo programa (por 15,000mdp) por un monto de
1,000mdp. DAIMLER 14 tendrá un plazo de 2 años
y amortizará en un solo pago al vencimiento. El
bono cuenta con una garantía Irrevocable e
incondicional de Daimler AG y la tasa de referencia
para los certificados bursátiles será TIIE 28.
DAIMLER 14-3 está calificada „mx AAA‟ y
„AAA(mex)‟ (máxima calificación en escala
nacional) por parte de S&P y Fitch, respectivamente.
Opinión Crediticia por parte de S&P: ‘mx AAA’.
En opinión de la agencia, la calificación asignada a
la emisión de certificados bursátiles de Daimler
México se basa en la garantía irrevocable e
incondicional proporcionada por su casa matriz
alemana, Daimler AG (DAG; A-/Estable/A-2). Bajo
la garantía otorgada, DAG se compromete al pago de
principal e intereses de acuerdo con los términos y
condiciones aplicables a la emisión de dichos
certificados bursátiles.
DAIMLER 14-3 (TIIE28) - Relative Value**
Fuente: Banorte-Ixe con información de la BMV y Valmer.* Datos tentativos. **Círculo negro zona donde el bono se colocaría para estar sobre la curva de emisiones con su misma calificación y tasa. Triángulo negro emisiones vigentes de Daimler.
Nota: La información mostrada en esta sección no representa
recomendación de compra o venta. Los datos presentados son
obtenidos con información pública de la BMV, son completamente
descriptivos y sujetos a cambios sin previo aviso.
DAIMLER 11-2
DAIMLER 12-2
DAIMLER 14-2
DAIMLER 14-3
DAIMLER 14
0.00
0.10
0.20
0.30
0.40
0.50
0.60
0 1 2 3 4 5 6 7
Sob
reta
sa v
s T
IIE 2
8
Años por vencer
14
Nota Especial: Expectativa Informe Trimestral
sobre la Inflación – ¿Más recortes o pausa
indefinida?
La próxima semana (13 de agosto) Banxico publicará su Informe
Trimestral sobre la Inflación
Como hemos comentamos en su momento, la publicación de este
reporte es “la pieza faltante del rompecabezas” para revaluar nuestra
perspectiva de política monetaria
En este contexto, consideramos que la atención de los participantes del
mercado estará centrada en tres temas:
(1) La perspectiva del banco central respecto a la reciente
depreciación del peso;
(2) Si Banxico reducirá su rango estimado de crecimiento para la
economía mexicana, el cual se encuentra actualmente entre
2.3-3.3%; y
(3) Algún análisis que sugiera como la inflación podría alcanzar su
objetivo de 3% el próximo año
Dejando a un lado el reciente episodio de volatilidad en los mercados
globales, consideramos que una nueva reducción al rango estimado de
crecimiento del PIB, y/o cualquier análisis que muestre que la inflación
podría alcanzar el objetivo del 3% el próximo año, son indicios claros
de que Banxico en realidad podría reducir la tasa de referencia el 5 de
septiembre
Posible cambio de perspectiva. Banco de México publicará su Informe
Trimestral sobre la Inflación el próximo miércoles (13 de agosto) alrededor de
las 12:00pm. Consideramos que el tono del informe así como el de la
presentación del gobernador Carstens en la conferencia de prensa serán claves
para determinar si existe la posibilidad de que Banxico recorte la tasa de
referencia en la próxima reunión de política monetaria (5 de septiembre) o si
continuaremos pronosticando una “pausa indefinida”. En nuestra opinión, la
pieza faltante en el actual “rompecabezas” monetario es precisamente el Informe
Trimestral sobre la Inflación. En particular, analizaremos la evaluación del
banco central en torno a la reciente depreciación del peso, ya que el resto de las
señales consideramos que apuntan a que Banxico pudiera recortar la tasa de
referencia nuevamente. En este contexto, tanto en el comunicado de política
monetaria del pasado 11 de julio, como en las minutas de dicha reunión,
percibimos un tono dovish, así como también la posibilidad de que se pudiera
estar indicando un cambio en el paradigma de la política monetaria. A esto
habría que añadir el hecho de que las expectativas inflacionarias de mediano y
largo plazo se han mantenido estables en una economía cuyo crecimiento se ha
ubicado muy por debajo de su potencial.
Gabriel Casillas Director General Análisis Económico [email protected]
Delia Paredes Director Ejecutivo Análisis y Estrategia [email protected]
Alejandro Cervantes Economista, México [email protected]
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Gabriel Casillas (55) 4433 4695 [email protected] Delia Paredes (55) 5268 1694 [email protected]
Alejandro Cervantes (55) 1670 2972 [email protected]
Posibilidad de una revisión a la baja del estimado
de crecimiento y de que la inflación converja a su
meta el próximo año. Además de la evaluación de
la autoridad monetaria sobre el reciente episodio de
volatilidad en los mercados globales –incluyendo la
depreciación del peso-, los dos puntos adicionales en
los que los participantes del mercado centrarán su
atención serán: (1) Si Banxico reducirá su rango de
pronóstico del PIB, el cual actualmente se encuentra
entre 2.3% y 3.3%; y (2) si existen indicios de que la
inflación realmente alcanzará el objetivo de 3% el
próximo año. En este contexto, estaremos atentos a
los tradicionales “recuadros” con alguna nota sobre
cómo la inflación podría verse afectada
favorablemente por la nueva fórmula de precios de
la gasolina o por los efectos de la recién aprobada
reforma de las telecomunicaciones, tales como la
eliminación de los costos de larga distancia.
Comunicado dovish, minutas dovish. Como
mencionamos anteriormente, percibimos un tono
sumamente dovish, tanto en el último comunicado de
política monetaria del 11 de julio (referirse a nuestra
nota: Banxico vuelve a dejar abierta la posibilidad
de reducciones de la tasa de referencia [aquí]),
como en las minutas de dicha reunión (referirse a
nuestra nota: Minutas Banxico – A la espera del
Informe Trimestral sobre la Inflación [aquí]). En
nuestra opinión, los miembros de la Junta de
Gobierno quieren mejorar los esfuerzos de
comunicación del banco central dado que algunos
miembros mencionaron que: "... algunos agentes
económicos no entendieron plenamente la última
decisión del Banco de México…”, y otro miembro
de la Junta añadió que "...es arriesgado que la
política monetaria actúe ante oportunidades no
previstas, especialmente dado que los mercados
operan conforme a sus expectativas [sobre el futuro
de la política monetaria]…". Como resultado,
esperamos que el Informe Trimestral sobre la
Inflación nos de más señales sobre si la Junta de
Gobierno realmente quiere recortar la tasa de
referencia.
Espacio para recortar desde la perspectiva de la
brecha del producto y una perspectiva
“favorable” de inflación. Como ya mencionamos,
las últimas comunicaciones de Banxico han
mantenido un tono dovish, tanto en términos de
crecimiento, como en cuanto a las perspectivas de
inflación. En el primer caso, la perspectiva de la
autoridad monetaria sobre la actividad económica
estuvo en línea con el último Informe Trimestral
sobre la Inflación. De hecho, la Junta señaló que "...
el grado de holgura que prevalece en la economía
sigue siendo mayor al que se anticipaba hace unos
meses... y probablemente se mantendrá en terreno
negativo hasta finales de 2015..." (ver gráfico
abajo). Sin embargo, lo más importante, en nuestra
opinión, fue la evaluación de la Junta de Gobierno
sobre la inflación y el conjunto factores a los que
prestará atención en futuras discusiones sobre tasas.
La Junta de Gobierno dijo que "... el balance de
riesgos para la inflación continúa siendo
favorable...". Esta afirmación se hizo a pesar del
hecho de que, en el momento de la última reunión, la
inflación anual había aumentado de 3.4% a 3.7% en
sólo un par de meses, y probablemente teniendo en
consideración que la tasa aumentaría hasta 4%,
como es el caso actualmente.
Brecha del producto %
Fuente: Banxico
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Alejandro Cervantes (55) 1670 2972 [email protected]
Expectativas de inflación %
Fuente: Banxico
¿Un nuevo paradigma de Banxico? En nuestra
opinión, la única manera de entender por qué la
Junta de Gobierno mencionó que el balance de
riesgos para la inflación era "favorable", en las
condiciones antes mencionadas, es leer lo que se dijo
en términos de los elementos a los que se
mantendrán atentos para tomar decisiones en el
futuro: “…el desempeño de todos los determinantes
de la inflación y sus expectativas para horizontes de
mediano y largo plazo…”. Destaca que la autoridad
monetaria normalmente incluye la inflación, y que
cada vez que habla de “expectativas” no aclara el
plazo, lo que implica que, hasta el momento, además
de las de mediano y largo plazo, también ha tenido
en cuenta el desempeño esperado de la inflación en
el corto plazo. No obstante, en el comunicado del 11
de julio este no fue el caso. En este contexto,
consideramos que mientras las expectativas de
mediano y largo plazo se encuentren bien ancladas –
lo que ha sido el caso por un largo período de tiempo
(ver gráfico arriba)-, Banxico podría recortar la tasa
de referencia, inclusive si la inflación actual o las
expectativas en el corto plazo se deterioran.
Adicionalmente, la Junta de Gobierno utilizó la frase
“convergencia eficiente de la inflación a la meta”.
Este ha sido un concepto que el banco central
solamente ha utilizado dos veces en sus
comunicaciones oficiales: en el comunicado del 11
de julio y en el del pasado 6 de junio –fecha en la
que recortaron 50pbs la tasa de referencia.
Consideramos que esta frase implica que la meta de
inflación podría lograrse a un costo menor para la
economía. En otras palabras, si existe una alta
probabilidad de que la inflación alcance el objetivo
de 3% a mediano plazo, la Junta de Gobierno podría
reducir la tasa de referencia, ya que puede llegar a
dicho objetivo con un menor costo. En este contexto,
consideramos que la referencia específica a las
expectativas de mediano y largo plazo aunado a la
aplicación de la “convergencia eficiente de la
inflación a la meta” implica un cambio estructural
en el paradigma para la política monetaria en
México.
¿Dejó Banxico abierta la puerta a más recortes de
tasas? Además del cambio de paradigma antes
mencionado, en el comunicado del pasado 11 de
julio, los miembros de la Junta de Gobierno
eliminaron la frase de que “…no serían
recomendables disminuciones adicionales en el
objetivo para dicha tasa en el futuro previsible...",
que apareció en el comunicado que acompañó la
decisión del pasado 6 de junio. A pesar de que esto
podría haber sido una declaración de "sólo una vez"
para comunicar que el recorte no era el comienzo de
un ciclo de relajamiento monetario, consideramos
que la eliminación de dicha frase en el comunicado
del 11 de julio volvió a abrir la puerta a posibles
reducciones a la tasa de referencia en el futuro.
El objetivo de inflación se alcanzará en 2015. En
nuestra opinión, la inflación anual podría alcanzar la
meta de 3% a finales de 2015, principalmente debido
a tres circunstancias: (1) La eliminación de las
tarifas de larga distancia a partir del 1º de enero de
2015, resultado de la reforma de
telecomunicaciones. A pesar de que no estamos
seguros de cómo INEGI incorporará esta medida en
su estimación del INPC, podría potencialmente
restar 9pbs a la inflación general; (2) la nueva
fórmula de precios de la gasolina, en el que según la
reforma fiscal, el desliz mensual en el precio –
actualmente de 9 centavos mensuales-, se ajustará
utilizando las expectativas de inflación o el aumento
de los precios internacionales, lo que resulte ser más
alto. Si bien el conflicto iraquí podría poner en
riesgo incrementos mensuales más bajos de los
precios, si asumimos una expectativa de inflación de
4% -supuesto muy conservador-, y que el riesgo
geopolítico se mantendrá acotado, el ajuste de
precios mensual podría quedar en alrededor de 4
centavos, lo que tendría una incidencia negativa de
50 puntos básicos; y (3) efectos de base favorables,
ya que no prevemos cambios impositivos en 2015.
0
1
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ene-10 feb-11 abr-12 may-13 jul-14
Mediano plazo Largo plazo
Objetivo de inflación: 3%
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Gabriel Casillas (55) 4433 4695 [email protected] Delia Paredes (55) 5268 1694 [email protected]
Alejandro Cervantes (55) 1670 2972 [email protected]
En nuestra opinión, esto podría reducir la inflación
del próximo año en otros 30pbs. Como resultado, la
inflación podría terminar alrededor de 3%, como se
muestra en el gráfico de abajo. Asimismo,
consideramos que la inflación general podría ser
inferior al 3% durante varios meses (ver gráfico
abajo). Todo esto mientras la brecha del producto se
mantiene en terreno negativo, lo que significa que no
hay riesgo de presiones inflacionarias por el lado de
la demanda.
Impacto de nueva fórmula para cálculo de desliz de gasolina y eliminación de costo de larga distancia %
Fuente: Banorte Ixe con datos de INEGI
Estimado de inflación % var. anual
Fuente: Banorte Ixe con datos de INEGI
¿Cómo puede comunicar Banxico reducciones
adicionales en la tasa de fondeo hacia delante?
Dejando a un lado el reciente episodio de volatilidad
en los mercados globales, consideramos que una
nueva reducción al rango estimado de crecimiento
del PIB, y/o cualquier análisis que muestre que la
inflación podría alcanzar el objetivo del 3% el
próximo año, son indicios claros de que Banxico en
realidad podría reducir la tasa de referencia el 5 de
septiembre. Ciertamente estaremos poniendo
atención tanto al contenido del Informe Trimestral
sobre la Inflación como a los comentarios que haga
el gobernador, Agustín Carstens.
3.9
-9pbs -50pbs -30pbs
3.0
0
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2
3
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2014
Elim
inac
ión
de
tari
fas
de
larg
ad
ista
nci
a
Nu
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des
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Efe
cto
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bas
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2015
2.0
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4.0
5.0
dic-13 jun-14 dic-14 jun-15 dic-15
Estimación con impacto de la nueva política de precios de lagasolina y la eliminación de la tarifa de larga distancia
18
Nota Especial: Senado aprueba las últimas
modificaciones a las leyes secundarias en
materia energética
Ayer en la madrugada se terminó el proceso de aprobación del paquete
de leyes secundarias en materia energética
La próxima semana el presidente Enrique Peña Nieto promulgará las
leyes mediante su publicación en el Diario Oficial de la Federación
Las leyes y reformas que contiene cada dictamen son:
(1) La Ley de Hidrocarburos y reformas a las disposiciones de la Ley
de Inversión Extranjera, la Ley Minera y la Ley de Asociaciones
Público-Privadas;
(2) Ley de la Industria Eléctrica y la Ley de Energía Geotérmica;
dentro de este dictamen también se adicionan y reforman diversas
disposiciones de la Ley de Aguas Nacionales;
(3) Ley de Pemex y la Ley de la CFE; también se reforman y derogan
diversas disposiciones de la Ley Federal de Entidades Paraestatales,
la Ley de Adquisiciones, Arrendamientos y Servicios del Sector
Público y la Ley de Obras Públicas y servicios relacionados con las
mismas;
(4) Leyes de los Órganos Reguladores Coordinados en Materia
Energética y de la Agencia Nacional de Seguridad Industrial y de
Protección al Medio Ambiente del Sector Hidrocarburos; así como
reformas a diversas disposiciones de la Ley Orgánica de la
Administración Pública Federal;
(5) Ley de Ingresos sobre Hidrocarburos, así como reformas a diversas
disposiciones de las leyes Federal de Derechos y de Coordinación
Fiscal, y expide la Ley del Fondo Mexicano del Petróleo para la
Estabilización y el Desarrollo; y
(6) Reformas a la Ley Federal de Presupuesto y Responsabilidad
Hacendaria, así como a la Ley General de Deuda Pública
En nuestra opinión, la aprobación e implementación de la reforma
energética tendrá un impacto muy significativo sobre el PIB potencial e
impulsará inversiones desde 10-12mmd en 2016 hasta 50mmd en el
2020
Como hemos mencionado en nuestras publicaciones, consideramos que
la absorción de los pasivos laborales de Pemex y CFE no debería de
influir en las decisiones de un posible upgrade de las calificadoras
Otras economías emergentes con fundamentales macro similares a los
de México y mayores niveles de deuda cuentan con una mejor
calificación crediticia
Gabriel Casillas Director General Análisis Económico [email protected]
Delia Paredes Director Ejecutivo Análisis y Estrategia [email protected]
Alejandro Cervantes Economista, México [email protected]
Saúl Torres Analista, Economía Nacional [email protected]
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Gabriel Casillas (55) 4433 4695 [email protected] Delia Paredes (55) 5268 1694 [email protected]
Alejandro Cervantes (55) 1670 2972 [email protected] Saúl Torres [email protected]
Ayer en la madrugada se terminó el proceso de
aprobación del paquete de leyes secundarias de
la reforma energética. Después de un periodo de
tres días, el pleno de la Cámara de Senadores envío
el último dictamen de leyes secundaria en materia
fiscal de la reforma energética al Ejecutivo para su
promulgación en el Diario Oficial de la Federación.
Cabe destacar que las leyes aprobadas por el Senado
contemplan las últimas leyes y reformas realizadas
por ambas Cámaras. Este paquete de leyes
secundarias cuenta con 6 dictámenes donde se
engloban las 21 leyes aprobadas por los legisladores.
El presidente Enrique Peña Nieto promulgará las
minutas de las leyes secundarias la próxima semana.
A continuación se muestra las leyes y reformas
aprobadas en cada dictamen.
Leyes derivadas de la reforma energética Dictámenes
1 Ley de Hidrocarburos
Reforma a la Ley de Inversión Extranjera
Reforma a la Ley Minera
Reforma a la Ley de Asociaciones Público Privadas
2 Ley de Energía Geotérmica
Ley de la Industria Eléctrica
Reformas a la Ley de Aguas Nacionales
3 Ley de Petróleos Mexicanos
Ley de Comisión Federal de Electricidad
Reformas a la Ley General de Entidades Paraestatales
Cambios a la Ley de Adquisiciones, Arrendamientos y Servicios del Sector Público
Cambios a la Ley de Obras Públicas
4 Ley de Órganos Regulados Coordinados en Materia Energética
Ley de la Agencia Nacional de Seguridad Industrial, de Protección al Medio Ambiente del Sector de Hidrocarburos
Reformas a la Ley Orgánica de la Administración Pública Federal
5 Ley de Ingresos sobre Hidrocarburos
Reforma a la Ley Federal de Derechos
Reforma a la Ley de Coordinación Fiscal
Ley del Fondo Mexicano del Petróleo para la Estabilidad y Desarrollo
6 Reforma a la Ley Federal de Presupuesto y Responsabilidad Hacendaria
Reforma a la Ley General de Deuda Pública
Fuente: Senado de la República
Principales características de cada dictamen.
Dentro de los dictámenes aprobados en los últimos
tres días no se realizaron modificaciones a las leyes
aprobadas en el Pleno de la Cámara de Diputados. A
continuación se enumeran las principales
características que contienen cada dictamen:
(1) Ocupación temporal, esquemas de pagos y
gasolina. El primer dictamen contiene la Ley
Hidrocarburos, y se incluyen reformas la Ley
Minera, a la Ley de Asociaciones Público-
Privadas y a la Ley de Inversión Extranjera. Las
principales características que se incluyeron
dentro del primer dictamen fueron la
imposibilidad de expropiación de tierras para la
producción de hidrocarburos. Sin embargo,
dentro de la misma, sí incluye la opción de
“ocupación temporal” por la duración del
proyecto de explotación el cual sólo estará
limitado para actividades de exploración y
explotación de hidrocarburos.
En el mismo dictamen, se incluyó la aprobación
de los montos que deberán cubrir las empresas a
los dueños de tierras privadas ejidales, donde se
contempla explorar y explotar hidrocarburos. Si
la extracción es de hidrocarburos, el porcentaje
no podrá ser menor de 0.5%, ni mayor a 2% de
las utilidades generadas por estos proyectos. Sin
embargo, si la extracción de shale gas es
obtenida mediante fracking los campesinos
recibirán entre 0.5% y 3% de utilidades
generadas. Del mismo modo, el primer
dictamen también contempla la modalidad en la
que se llevará a cabo el pago a los contratos de
exploración y extracción de los hidrocarburos el
cual esta resumido en el cuadro que se presenta
a continuación. De igual forma, se realizaron
cambios a las leyes para adelantar la apertura en
el mercado de las gasolinas, la venta al público
en manos de particulares y la liberación del
precio. En este contexto, los permisos para el
expendio al público serán otorgados por la
Comisión Reguladora de Energía a partir del 1
de enero de 2016. Por su parte, los permisos
para la importación privada se otorgarán el 1 de
enero de 2017, aunque la fecha podría
adelantarse si las condiciones del mercado lo
permiten. Finalmente, el precio de la gasolina se
determinará bajo las condiciones de mercado
el1 de enero de 2018.
20
Gabriel Casillas (55) 4433 4695 [email protected] Delia Paredes (55) 5268 1694 [email protected]
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Resumen de la modalidad de pago de los contratos de exploración y extracción de hidrocarburos
Tipo de contrato Modalidad del pago
Contratos de servicio Efectivo Contratos de utilidad compartida % de la utilidad
Contratos de producción compartida % de la producción obtenida Contratos de licencia Transmisión onerosa de los
hidrocarburos
Fuente: Cámara de Senadores
(2) Energías renovables, la creación de la
Comisión Reguladora de Energía y subsidios
focalizados. El segundo dictamen incluye la
Ley de la Industria Eléctrica y la Ley de
Energía Geotérmica y se adicionan y reforman
diversas disposiciones de la Ley de Aguas
Nacionales. Este dictamen contempla subsidios
a través de apoyo y capacitación a empresas que
promuevan la generación de energías
renovables. Similarmente, dentro de las
modificaciones realizadas por el Pleno de la
Cámara de Senadores también se incluyeron:
(i.) La eliminación del concepto de
expropiación de tierras para el desarrollo de la
industria eléctrica; (ii.) se elimina la facultad del
Presidente de diseñar estrategias para sustituir
los subsidios por apoyos focalizados; (iii.) la
Comisión Reguladora de Energía (CRE)
elaborará el cálculo de las tarifas reguladas,
máximas y finales del suministro básico; pero
(iv.) el Ejecutivo mantendrá la facultad de fijar
tarifas distintas a las finales fijadas por el CRE
para determinados grupos de usuarios.
(3) Ley de Pemex y CFE. El tercero contiene la
Ley de Petróleos Mexicanos y la Ley de la
Comisión Federal de Electricidad. Dentro de
éste, también se reformaron y derogaron
diversas disposiciones de la Ley Federal de
Entidades Paraestatales, la Ley de
Adquisiciones, Arrendamientos y Servicios del
Sector Público y la Ley de Obras Públicas y
servicios relacionados con las mismas. Las
principales características y cambios que la
Cámara de Senadores ratificó son: (i.) La
aprobación de un nuevo régimen jurídico para
Pemex y CFE, en el que se definen como
“empresas productivas del Estado Mexicano”
en lugar de “paraestatales”; (ii.) se determinó
que Pemex y sus empresas subsidiarias gozarán
de autonomía presupuestaria y estarán sujetas
sólo al balance financiero y al techo de servicios
personales que apruebe el Congreso de la Unión
con la propuesta de SHCP; (iii.) también se
aprobó someter tanto a CFE como a Pemex a
las obligaciones específicas contenidas en la
Ley del Mercado de Valores con lo cual se
garantiza una adecuada rendición de cuentas y
evaluación de actividades y desempeño; (iv.) la
creación de un sistemas de información sobre
sus proveedores y contratistas, el cual se
actualizará periódicamente y contendrá
información de los últimos cinco años de los
contratos celebrados; (v.) la modificación al
nuevo régimen de Pemex y de CFE también
incluye la no afectación de los derechos de sus
trabajadores en activo ni los de sus jubilados y
pensionados; y (vi.) se recapitalizó tanto a
Pemex como a la CFE mediante la eliminación
fiscal del pago de los pasivos laborales. En este
último punto cabe destacar que el último
dictamen permite que el Gobierno Federal
absorba estos pasivos laborales a través de las
modificaciones a la Ley de Presupuesto y
Responsabilidad Hacendaria.
(4) Contratos sujetos a la Ley de
Anticorrupción. El cuarto dictamen contempla
las leyes de los Órganos Reguladores
Coordinados en Materia Energética y de la
Agencia Nacional de Seguridad Industrial y de
Protección al Medio Ambiente del Sector
Hidrocarburos y reforma diversas disposiciones
de la Ley Orgánica de la Administración
Pública Federal, donde se establece la
normatividad para que los contratos,
autorizaciones, permisos, adquisiciones,
arrendamientos, servicios y obras que otorguen
o celebren estén sujetos a la Ley Federal de
Anticorrupción. Cabe destacar que entre los
puntos importantes dentro de este grupo de
leyes se incluyó la renovación de las funciones
de la Comisión Nacional de Hidrocarburos
(CNH) y de la Comisión Reguladora de Energía
(CRE). Este dictamen ya había sido enviado
directamente al Ejecutivo por parte del Pleno de
la Cámara de Diputados.
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Gabriel Casillas (55) 4433 4695 [email protected] Delia Paredes (55) 5268 1694 [email protected]
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(5) El Gobierno Federal recibirá un nuevo
esquema de ingresos petroleros. El quinto
dictamen comprende Ley de Ingresos sobre
Hidrocarburos, reformas a diversas
disposiciones de las leyes Federal de Derechos
y de Coordinación Fiscal, y expide la Ley del
Fondo Mexicano del Petróleo para la
Estabilización y el Desarrollo. El objetivo
principal de la nueva Ley de Ingresos sobre
Hidrocarburos es establecer el régimen de los
ingresos que recibirá el Estado mexicano que se
derive de las actividades de exploración y
extracción de hidrocarburos realizadas a través
de las asignaciones y contratos. En lugar de que
Pemex pague impuestos y derechos en función
de cuatro regímenes distintos, prevé reducir la
carga administrativa del mismo, ya que
únicamente se aplicará un régimen común que
el pago por el uso superficial, regalía y una
proporción de la utilidad de cada proyecto. Por
otro lado, la Ley del Fondo Mexicano del
Petróleo cumple con el mandato constitucional
de crear un fondo encargado de recibir,
administrar y distribuir los ingresos
(excluyendo los provenientes de impuestos)
derivados de las asignaciones y los contratos
que realice Pemex. En este quinto dictamen se
incorpora un artículo transitorio que otorga un
Fondo Compensatorio de 11 mil 800 millones
de pesos para los estados que pudieran verse
afectados por el impacto de la reforma
energética.
(6) Los pasivos laborales de Pemex y CFE serán
absorbidos por el Gobierno Federal. El sexto
y último dictamen abarca la reforma a la Ley
Federal de Presupuesto y Responsabilidad
Hacendaria, así como a la Ley General de
Deuda Pública. Esta ley contempla que el
gobierno federal asumirá una proporción de los
pasivos laborales de Pemex y de la CFE, así
como las de los trabajadores en activo, siempre
y cuando se realicen modificaciones al contrato
colectivo de trabajo para reducirlo entre otras
condiciones. Entre los ajustes que deben de
realizarse en el contrato colectivo se encuentra
un aumento en la edad de retiro que deberá
pasar de los 55 a los 65 años de edad.
Como hemos mencionado en nuestras
publicaciones anteriores (referirse a nuestro
documento: Pasivos Pemex y CFE –
Enfrentando pecados del pasado [aquí]), los
pasivos de largo plazo referentes a los
“beneficios a los empleados” de Pemex se
encontraban en 1,153.3 miles de millones de
pesos (mmp), que equivalen a 88.3 miles de
millones de dólares (mmd) ó 6.9% del PIB. Por
el lado de CFE, la deuda de largo plazo
relacionada a “beneficios a los empleados” se
ubicó en 507.9 mmp –de acuerdo a los Estados
Consolidados de Situación Financiera al 31 de
marzo de 2014-, que equivalen a 38.9 mmd o
3% PIB. En suma, la deuda neta total del sector
público federal se incrementaría de 6,229.2
mmp (o 480.2 mmd o 37.3%) –con datos a
junio de 2014-, a 7,889.5 mmp (o 604.3 mmd ó
47.2 por ciento del PIB, referirse a la siguiente
gráfica).
Deuda fiscal del sector público federal % del PIB
Fuente: Banorte-Ixe con cifras de la SHCP, CFE y PEMEX
La absorción de los pasivos laborales de Pemex y
CFE no debería de influir en las decisiones de
upgrade de las calificadoras. Como hemos
comentado en nuestras últimas publicaciones
(referirse a nuestro documento: Pasivos Pemex y
CFE – Enfrentando pecados del pasado [aquí]),
consideramos que las empresas calificadoras no
incluyen explícitamente los pasivos laborales de las
empresas que hoy todavía son consideradas como
“paraestatales” en las metodologías de evaluación
del riesgo soberano. Por otro lado, al colocar la
calificación crediticia de dichas empresas
paraestatales al mismo nivel que la del gobierno
federal, reflejan la “garantía implícita” con la que
gozan estas empresas paraestatales de parte del
gobierno federal.
37.3 37.3
6.9
3.0
0.0
5.0
10.0
15.0
20.0
25.0
30.0
35.0
40.0
45.0
50.0
Antes Después
CFE PEMEX Deuda del sector Públio
47.2
22
Gabriel Casillas (55) 4433 4695 [email protected] Delia Paredes (55) 5268 1694 [email protected]
Alejandro Cervantes (55) 1670 2972 [email protected] Saúl Torres [email protected]
Por lo que bajo estos dos criterios, consideramos que
las principales agencias calificadoras no sólo no
deberían de tomar este asunto como negativo, sino
hasta como un hecho positivo, siempre y cuando se
cumplan otros criterios como: (a) Modificaciones
relevantes a las condiciones generales de trabajo de
las empresas estatales, tales como aumento de la
edad de jubilación para todos los empleados, así
como la modificación de sus esquemas de jubilación
de “beneficio definido” a “contribución definida”
para nuevos trabajadores; y (b) clarificación sobre si
se van a incorporar los flujos anuales de estos
pasivos en la definición “tradicional” de déficit
público y de ser así, definir una trayectoria creíble
para que el déficit público retorne a un “presupuesto
balanceado”.
Otras economías emergentes con fundamentales
macro similares a los de México y mayores
niveles de deuda cuentan con una mejor
calificación crediticia. Como mencionamos
anteriormente, la absorción de los pasivos laborales
de Pemex y CFE no debería de influir en la
calificación crediticia de México, lo cual pensamos
podría tener lugar en las próximas semanas. En este
contexto, países con mayores niveles de deuda
pública y fundamentales macroeconómicos muy
similares a los de México gozan con una calificación
crediticia mayor. Tal es el caso de países como
Eslovaquia, Polonia y Malasia, los cuales gozan con
una calificación mínima de A- de acuerdo a
Standard & Poor’s. Un cambio en la perspectiva de
México a “positiva” o un incremento directo en la
calificación crediticia sería aún más importante que
el incremento A3 realizado por Moody’s en febrero
de este año.
Adicionalmente, una modificación de la calificación
de México por parte de S&P o Fitch significaría que
dos agencias de calificación crediticia tendrán a
nuestro país con una perspectiva de inversión "A-",
lo que debería impulsar más el flujo de inversiones
hacia México, dado que los mandatos de inversión
de varios fondos requieren que al menos dos
calificadoras tengan la misma perspectiva crediticia
en un nivel determinado para poder invertir.
Deuda fiscal del sector público por distintos países Calificaciones, % del PIB
País Moody's S&P Fitch Deuda % PIB
Japón Aa3 AA-u A+ 238 Italia Baa2 BBBu BBB+ 127 Belgica Aa3 Aau AA 99.8 España Baa2 BBB BBB+ 85.9 Israel A1 A+ A 68.2 Brasil Baa2 BBB- BBB 68 India Baa3 BBB-u BBB- 66.7 Polonia A2 A- A- 55.6 Malasia A3 A- A- 55.5 Eslovaquia A2 A A+ 52.1 México A3 BBB+ BBB+ 47.2 Republica Checa A1 AA- A+ 45.9 Thailandia Baa1 BBB+ BBB+ 43.4 Sudáfrica Baa1 BBB- BBB 42.3 Taiwan Aa3 Aa-u A+ 41 Corea del Sur Aa3 A+ AA- 35 China Aa3 AA- A+ 26.1 Peru A3 BBB+ BBB+ 20.5 Rusia Baa1 BBB- BBB 12.5 Chile Aa3 AA- A+ 11.9
Fuente: Banorte-Ixe con cifras de la SHCP, CFE y PEMEX
La absorción de los pasivos laborales de Pemex y
CFE no debería de influir en las decisiones de
upgrade de las calificadoras. Como hemos
comentado en nuestras últimas publicaciones
(referirse a nuestro documento: Pasivos Pemex y
CFE – Enfrentando pecados del pasado [aquí]),
consideramos que las empresas calificadoras no
incluyen explícitamente los pasivos laborales de las
empresas que hoy todavía son consideradas como
“paraestatales” en las metodologías de evaluación
del riesgo soberano. Por otro lado, al colocar la
calificación crediticia de dichas empresas
paraestatales al mismo nivel que la del gobierno
federal, reflejan la “garantía implícita” con la que
gozan estas empresas paraestatales de parte del
gobierno federal. Por lo que bajo estos dos criterios,
consideramos que las principales agencias
calificadoras no sólo no deberían de tomar este
asunto como negativo, sino hasta como un hecho
positivo, siempre y cuando se cumplan otros
criterios como: (a) Modificaciones relevantes a las
condiciones generales de trabajo de las empresas
estatales, tales como aumento de la edad de
jubilación para todos los empleados, así como la
modificación de sus esquemas de jubilación de
“beneficio definido” a “contribución definida” para
nuevos trabajadores; y (b) clarificación sobre si se
van a incorporar los flujos anuales de estos pasivos
en la definición “tradicional” de déficit público y de
ser así, definir una trayectoria creíble para que el
déficit público retorne a un “presupuesto
balanceado”.
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Gabriel Casillas (55) 4433 4695 [email protected] Delia Paredes (55) 5268 1694 [email protected]
Alejandro Cervantes (55) 1670 2972 [email protected] Saúl Torres [email protected]
Consideramos que la aprobación e
implementación de la reforma energética podría
añadir 1 punto porcentual al PIB potencial de
largo plazo. Como mencionamos en su momento, de
aprobarse en los próximos días este paquete
secundario de leyes en materia energética, nosotros
consideramos que, en su conjunto, esta reforma
podría sumar entre 3 y 5 puntos porcentuales (%-pts)
al PIB en un intervalo de tiempo de tres años, a
partir del año 2016, mientras que sus efectos
permanentes serán de alrededor de 1%-pto sobre el
PIB potencial a largo plazo. En términos de
mercados, si bien consideramos que los mercados
locales tienen ya descontado en parte la aprobación
de este paquete secundario de leyes, la reacción
debería ser aún más favorable –sobre todo en el
mercado cambiario-, ante la posibilidad de tener un
cambio estructural más significativo de lo
inicialmente esperado. Con ello, es probable que la
aprobación de este paquete de leyes secundaras
impulsará inversiones privadas desde US$10-12bn
en 2016 hasta US$50bn en el 2020 (referirse a la
siguiente gráfica).
Gasto de capital en el sector energético mmd y % del PIB
Fuente: Marcos y Asociados
23 25 25 29 30 30 31 31 31 1 2 3
7 12
20 29
40 50
1.9 2.1 2.0 2.2 2.1 2.0 2.0 1.9 1.8
2.0 2.2 2.2 2.7
2.9 3.3
3.8
4.4 4.8
0
1
2
3
4
5
6
0
20
40
60
80
100
2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020
Sector privado
Pemex
Pemex (% PIB)
Pemex+IP (% PIB)
24
Nota Especial: El rescate del BES es alentador
para la gestión de las futuras crisis bancarias
europeas
El desequilibrio financiero del Banco Espirito Santo (BES) desató el
rescate de la institución
Las actividades generales y el patrimonio del BES serán transferidos a
un banco nuevo, llamado Novo Banco
El costo del rescate será asumido al final por los bancos pero en el
corto plazo lo financiará un préstamo del gobierno
Cabe recordar que Portugal salió hace dos meses del programa de
rescate y regresó exitosamente a los mercados en enero pasado
El rescate del BES es un preámbulo del futuro mecanismo europeo de
gestión de las crisis bancarias
El ECB anunciará los resultados de la evaluación del sistema bancario
dentro de dos meses
La unión bancaria permanece incompleta sin un sistema de respaldo
(backstop) para rescatar a los bancos en riesgo de quiebra hasta que
que el Fondo de Resolución pueda tomar el relevo
El Banco de Portugal anunció el plan de rescate de Banco Espirito Santo
ante el riesgo de incumplimiento de sus obligaciones en el corto plazo. El
banco central y las autoridades europeas decidieron aplicar una medida de
resolución que incluyó la creación de un nuevo banco y la separación de los
activos tóxicos en un banco malo. Las pérdidas serán asumidas por los
acreedores junior y por los bancos aunque durante el periodo de transición el
rescate de 4.9mme será financiando en gran parte por un préstamo del Estado.
Consideramos que el rescate es una señal positiva para la gestión de futuras
crisis bancarias europeas aunque persisten muchas dudas. La decisión del
rescate se tomó rápidamente lo que permitió evitar un contagio al resto del
sistema financiero y una reacción muy negativa en los mercados. En nuestra
opinión, el proceso de bail in aplicado por las autoridades portuguesas y
europeas es un paso positivo en comparación con anteriores rescates cuyo costo
tenía que ser asumido por los gobiernos (bail out), es decir, por los
contribuyentes, lo que ocasionaba un deterioro de las finanzas públicas. Según
el Parlamento Europeo, durante la crisis los bancos recibieron cerca de 600mme
de dinero público para salir a flote. En general, el caso BES es una señal
alentadora para la gestión de las futuras crisis bancarias aunque demuestra que
falta completar el mecanismo europeo de resolución.
Livia Honsel Economista, Europa [email protected]
25
Livia Honsel (55) 1670 1883 [email protected]
El desequilibrio financiero del Banco Espirito
Santo (BES) desató el rescate de la institución.
BES, el segundo banco más importante del país,
formaba parte del conglomerado Espirito Santo
International (ESI). El pasado 30 de julio se
revelaron los resultados del BES del primer semestre
que fueron peores a lo esperado con pérdidas
cercanas a 3.6mme, concentradas principalmente en
2T14. Anteriormente, el Banco de Portugal había
informado que las provisiones de capital del BES –
estimado en 2.1mme – eran suficientes para cubrir
las pérdidas eventuales derivadas de la exposición
del banco a las actividades del conglomerado Grupo
Espírito Santo. El deterioro de los resultados del
BES tuvo varias consecuencias: (1) BES dejó de
cumplir con los requerimientos mínimos de capital
con un CET1 (Common Equity Tier 1) de apenas 5%
(frente a un mínimo exigido de 8%); (2) el Banco
Central Europeo anunció la suspensión del acceso
del BES a la liquidez del Eurosistema a partir del 4
de agosto; (3) los temores de los inversionistas
ocasionaron una fuerte caída de la cotización de las
acciones del BES llevando a la suspensión de las
transacciones en la bolsa el 1 de agosto. Como
resultado, el Banco de Portugal anunció el plan de
rescate el 3 de agosto ante el riesgo de
incumplimiento en el corto plazo de sus
obligaciones.
Las actividades generales y el patrimonio del BES
serán transferidos a un banco nuevo, llamado
Novo Banco. El Banco de Portugal, junto con las
autoridades europeas, decidió aplicar una medida de
resolución que incluye la creación de un nuevo
banco (denominado Novo Banco) al cual se
transfieren las actividades generales y el patrimonio
del BES. En línea con las nuevas normas europeas,
en vigor desde el año pasado, las pérdidas serán
asumidas por los acreedores junior (bail in) y no por
el gobierno (bail out). Por su parte, los depositantes
y los acreedores seniors serán protegidos. En tanto,
los activos tóxicos fueron transferidos a un “banco
malo” que incluye la exposición del BES al
conglomerado y sus actividades en Angola. Cabe
mencionar que persisten dudas sobre la exposición
total del BES al resto de Espirito Santo International
debido a la estructura opaca y compleja del
conglomerado.
Novo Banco recibirá 4.9mme (casi 3% del PIB) del
Fondo de resolución portugués, financiado por las
contribuciones anuales de los bancos. Sin embargo,
el Fondo de resolución, creado en 2012, todavía no
cuenta con los recursos suficientes, por lo que
recibirá un préstamo temporal del gobierno de
3.9mme. Dicho préstamo proviene de los recursos
que sobraron – 6mme - de la ayuda de la troika
destinada a la recapitalización de los bancos dentro
del paquete de rescate para Portugal aprobado en
2011. La diferencia (mil millones de euros) será
cubierta por aportaciones de los bancos (635
millones de euros) y por los recursos que poseía el
fondo de resolución (367 millones de euros). Con
estos recursos, el ratio CET1 de Novo Banco alcanza
8.5% y la entidad tiene pleno acceso a la liquidez del
Eurosistema. El reembolso gradual del préstamo al
Estado provendrá de las contribuciones anuales de
los bancos y de la privatización de Novo Banco.
El costo del rescate será asumido al final por los
bancos. En el corto plazo, las pérdidas son asumidas
por el préstamo del gobierno pero son los bancos
locales los que terminarán pagando. El gobierno
portugués intentó limitar lo más posible el costo para
el contribuyente. Con la reserva de 6mme que
mencionamos anteriormente, el impacto en las
finanzas públicas del rescate no será tan importante
Asimismo, el deterioro del déficit no exigirá
medidas adicionales de austeridad dado que el
préstamo es considerado como una operación
extraordinaria. Bruselas no lo tomará en cuenta en su
evaluación de las finanzas públicas del país.
Cabe recordar que Portugal salió del programa
de rescate en mayo en un contexto de aceleración
del crecimiento económico. El país fue el tercero de
la Eurozona en solicitar una ayuda internacional en
2011 después de Grecia e Irlanda. A cambio del
rescate, el gobierno implementó un severo programa
de medidas de austeridad y de reformas estructurales
que permitió un regreso de la confianza de los
inversionistas. Una mayor confianza, aunada a los
estímulos monetarios del ECB, ocasionó una fuerte
baja del rendimiento de la deuda portuguesa (ver
gráfica abajo). En este contexto, el gobierno regresó
exitosamente a los mercados en enero mientras que
hace dos meses Portugal salió del programa de
rescate sin ayuda adicional.
26
Livia Honsel (55) 1670 1883 [email protected]
Esto a pesar de las dudas sobre el cumplimiento de
las metas de reducción del déficit después del
rechazo de varias medidas de ajuste por el Tribunal
Constitucional. En términos de datos, los indicadores
de confianza sugieren que la economía portuguesa se
seguirá recuperando a un ritmo lento y de forma más
equilibrada con un aumento del consumo doméstico.
Asimismo, la tasa de desempleo cayó rápidamente y
se encuentra ahora en 14.3% frente a 17% el año
anterior. Sin embargo, persisten varios factores de
vulnerabilidad como el riesgo deflacionario, la
debilidad de la demanda interna, la elevada deuda
(129% del PIB en 2013) y la fragilidad del sector
bancario. En general, los bancos de la periferia se
enfrentan a una situación difícil para cumplir con los
nuevos requerimientos de capital, al mismo tiempo
que siguen altos los niveles de impagos en un
contexto de débil crecimiento y de desempleo.
Rendimientos de la deuda soberana de Portugal (%)
Fuente: Bloomberg
El rescate del BES es un preámbulo del futuro
mecanismo europeo de gestión de las crisis
bancarias. La Directiva de Resolución y
Recuperación Bancaria (BRRD por sus siglas en
inglés) y el Mecanismo Único de Resolución (SRM
por sus siglas en inglés) entrarán en vigor en la
Eurozona en 2015. El esquema ampliado de bail in
será aplicado un año más tarde.
(1) El SRM se activará cuando un banco es
“demasiado grande para permitir que
quiebre”. El mecanismo incluye un Fondo de
Resolución Bancaria 55mme financiado a partir
de las contribuciones de los bancos para evitar
que los contribuyentes carguen con el rescate.
Los primeros en soportar las pérdidas son los
accionistas y otros tenedores de bonos
convertibles y bonos junior. A partir de la
aplicación del esquema ampliado de bail in, los
acreedores senior también soportarán las
pérdidas del rescate del banco. Los depósitos de
menos de 100 mil euros están totalmente
protegidos;
(2) Último recurso. La recuperación y resolución
bancaria ocurre cuando las autoridades
consideran que el banco está fallando o puede
fallar y que ninguna intervención del sector
privado puede hacer que sea viable de nuevo. La
BRRD interviene para que la entidad no quiebre
de forma desordenada;
(3) Fondo de resolución bancaria. El Fondo de
Resolución Bancaria, financiado por las
contribuciones de los bancos, estará listo en un
plazo de ocho años entre 2016 y 2024. El primer
año se mutualizará el 40% de las contribuciones
nacionales, el segundo año el 60% y así
gradualmente hasta llegar a 100% en 2024
cuando el Fondo contará con 55mme. Estos
recursos estarán destinados a cubrir las pérdidas
en caso de futuras crisis bancarias. La
legislación también autoriza al fondo a
endeudarse en los mercados.
El ECB anunciará los resultados de la evaluación
del sistema bancario en dos meses. A partir de
noviembre 2014, el ECB supervisará al sistema
bancario de la UE. El paso previo era realizar una
evaluación completa de la salud financiera de los
bancos. Los resultados de dicha evaluación, que
consiste en una revisión de los balances bancarios
(Asset Quality Review) y en las pruebas de estrés, se
darán a conocer en la segunda quincena de octubre.
Con la crisis del BES y la publicación de nuevos
detalles sobre la evaluación, se incrementó la
preocupación de que el ejercicio revele bajos niveles
de capitalización en algunos bancos y que ocasione
una nueva crisis bancaria. Los bancos que no pasen
las pruebas tendrán apenas dos semanas para
presentar un plan de recapitalización que tendrá que
ser aplicados en los siguientes seis a nueve meses.
0
5
10
15
20
25
ago-09 ago-10 ago-11 ago-12 ago-13 ago-14
2 años 5 años 10 años
27
Livia Honsel (55) 1670 1883 [email protected]
Consideramos que por este riesgo es necesario que
los gobiernos tengan disponibles un respaldo
(backstop) para apoyar a los bancos vulnerables
como es el caso para Banco Espirito Santo. A pesar
de los riesgos, el AQR y los stress tests son un paso
determinante para restablecer la confianza en el
sector bancario europeo y reactivar el crédito en la
región.
Agenda Unión Bancaria
2a quincena AgoPublicación de la metodología del join-up entre AQR y
stress tests
SeptiembreFase de discusión entre los bancos ev aluados y las
autoridades de regulación sobre el AQR y stress tests
2a quincena Oct
Publicación de los resultados del AQR y de los stress
tests ( posiblemente el v iernes 17, el 24 o el 31
después del cierre del mercado) . Los bancos
ev aluados conocerán sus resultado unos días antes.
Las entidades que fallen las pruebas tendrán dos
semanas para presentar un plan de recapitalización.
4-NovEntra en operación el Mecanismo Único de Superv isión
Bancaria (SSM) a cargo del ECB
Ene 2015
Entra en operación el Mecanismo Único de Resolución
(SRM) y la Directiv a de Resolución y Recuperación
Bancaria (BRRD)
Ene 2016Entra en v igor el esquema ampliado de bail in y se
activ a el Fondo de Resolución
2024
Con las contribuciones de los bancos, el Fondo de
Resolución tendrá cerca de 55mme de recursos
mutualizados para poder cubrir las pérdidas en futuras
crisis bancarias.
Fuente: Banorte-Ixe en base a datos de las instituciones europeas
28
México
La publicación del Reporte Trimestral sobre la Inflación la semana que
entra es la pieza faltante del “rompecabezas” monetario para revaluar
nuestra perspectiva de política monetaria
La inflación anual en julio repuntó a 4%
Esperamos un crecimiento de 2% en la producción industrial de junio
Banco de México publicará su Informe Trimestral sobre la Inflación el próximo
miércoles (13 de agosto) alrededor de las 12:00pm. En nuestra opinión, el tono
del informe así como el de la presentación del gobernador Carstens en la
conferencia de prensa serán claves para determinar si existe la posibilidad de
que Banxico recorte la tasa de referencia en la próxima reunión de política
monetaria (5 de septiembre) o si continuaremos pronosticando una “pausa
indefinida”.
En nuestra opinión, la pieza faltante en el actual “rompecabezas” monetario es
precisamente este documento. En particular, analizaremos la evaluación del
banco central en torno a la reciente depreciación del peso, ya que el resto de las
señales consideramos que apuntan a que Banxico pudiera recortar la tasa de
referencia nuevamente. En este contexto, tanto en el comunicado de política
monetaria del pasado 11 de julio, como en las minutas de dicha reunión,
percibimos un tono dovish, así como también la posibilidad de que se pudiera
estar indicando un cambio en el paradigma de la política monetaria. A esto
habría que añadir el hecho de que las expectativas inflacionarias de mediano y
largo plazo se han mantenido estables en una economía cuyo crecimiento se ha
ubicado muy por debajo de su potencial.
Además de la evaluación de la autoridad monetaria sobre el reciente episodio de
volatilidad en los mercados globales –incluyendo la depreciación del peso-, los
dos puntos adicionales en los que los participantes del mercado centrarán su
atención serán: (1) Si Banxico reducirá su rango de pronóstico del PIB, el cual
actualmente se encuentra entre 2.3% y 3.3%; y (2) si existen indicios de que la
inflación realmente alcanzará el objetivo de 3% el próximo año. En este
contexto, estaremos atentos a los tradicionales “recuadros” con alguna nota
sobre cómo la inflación podría verse afectada favorablemente por la nueva
fórmula de precios de la gasolina o por los efectos de la recién aprobada reforma
de las telecomunicaciones, tales como la eliminación de los costos de larga
distancia.
Delia Paredes Director Ejecutivo Análisis y Estrategia [email protected]
Alejandro Cervantes Economista Senior, México [email protected]
Miguel Calvo Economista Regional y Sectorial [email protected]
29
Delia Paredes (55) 5268 1694 [email protected] Alejandro Cervantes (55) 1670 2972 [email protected]
Miguel Calvo (55) 1670 2220 [email protected]
La inflación anual en julio repuntó a 4%
De acuerdo al reporte de INEGI publicado en la
semana, los precios al consumidor crecieron
0.28%m/m en julio, ligeramente por encima de lo
estimado. Por su parte, la inflación subyacente tuvo
una variación de 0.19% vs. nuestro estimado de
0.17% mensual. La principal desviación con
respecto a nuestro estimado vino por: (1) Una mayor
contribución del precio de agrícolas (6.9pbs vs.
nuestro 5.4pbs); así como (2) una mayor
contribución del precio de mercancías (-1.4pbs vs.
nuestro -3.1pbs); como se muestra en la tabla de
abajo.
Inflación por componentes durante julio % incidencia mensual
INEGI Banorte-Ixe Diferencia
Total 0.28 0.25 0.023
Subyacente 0.14 0.13 0.013
Mercancías -0.01 -0.03 0.016
Alimentos procesados 0.03 0.03 -0.001
Otros bienes -0.04 -0.06 0.017
Servicios 0.16 0.16 -0.003
Vivienda 0.02 0.03 -0.002
Educación 0.00 0.00 -0.001
Otros servicios 0.13 0.13 -0.001
No subyacente 0.13 0.12 0.011
Agricultura 0.07 0.05 0.015
Frutas y verduras 0.09 0.08 0.009
Pecuarios -0.02 -0.03 0.006
Energéticos y tarifas 0.07 0.07 -0.005
Energéticos 0.06 0.06 -0.003
Tarifas del gobierno 0.01 0.01 -0.002
Fuente: Banorte-Ixe con datos del INEGI y Banxico Nota: las contribuciones pueden no sumar debido al número de decimales en la tabla. Las correspondientes a 2011 pueden no sumar el total por el cambio en la metodología de cálculo del IPC
La inflación de julio se explicó por presiones sobre
los precios de “otros servicios” y sobre los de “frutas
y verduras”. Los precios de servicios se
incrementaron 0.38%m/m derivado de incrementos
de 0.13% y 0.08% en los costos de la vivienda y de
educación, respectivamente. Mientras tanto, los
precios de “otros servicios” crecieron 0.73%,
contribuyendo con 12.9pbs a la inflación total
durante el período en cuestión. Por su parte, los
precios de agrícolas se incrementaron 0.78%m/m
derivado de presiones sobre los precios de “frutas y
verduras”, arriba 3.04% mensual derivado de fuertes
presiones de los precios del jitomate (15.9%) y la
cebolla (18.6%).
En contraste, los precios pecuarios se contrajeron
0.34% ante fuertes caídas en el precio del pollo
(-2.9%) y el huevo (-3.7%), lo que más que
compensó por los incrementos observados en la
carne de cerdo (3.8%) y la de res (0.83%).
Los precios de mercancías se redujeron 0.04%m/m,
probablemente dadas las rebajas de verano sobre
“otras mercancías”. Por su parte, los precios de
energéticos se incrementaron 0.6%m/m derivado de
mayores precios de la gasolina de bajo octanaje
(0.72%). Finalmente, los precios de tarifas del
gobierno se incrementaron 0.11%m/m.
Con estos datos, la inflación anual se ubica en 4.07%
vs. 3.75% en el mes previo. Por su parte, la
subyacente se ubica en 3.25% de 3.09% en julio. El
repunte en cuestión está en línea con nuestra
trayectoria estimada de inflación para lo que resta
del año. En nuestra opinión, la inflación total se
mantendrá en niveles alrededor de 4% en lo que
resta del año para cerrar 2014 en 3.9% anual.
Esperamos un crecimiento de 2% en la
producción industrial de junio
El próximo lunes el INEGI publicará, a las 8:00am,
el reporte de producción industrial correspondiente
al sexto mes del 2014, en donde esperamos un
avance de 2% anual. Esta cifra estará explicada por
la reducción de 0.2% anual del sector construcción
mientras que esperamos un fuerte rebote de la
actividad manufacturera (3.7% anual). Hacia
delante, pensamos que la producción manufacturera
continuará registrando un mayor dinamismo durante
los próximos meses derivado de dos efectos: (1) La
aceleración del consumo privado y del sector
manufacturero en EE.UU. la cual motivará un mayor
crecimiento del sector manufacturero mexicano; y
(2) el mejor desempeño del gasto privado en
México.
30
Estados Unidos
Cifras económicas publicadas esta semana apuntan a un crecimiento
aún más vigoroso del PIB en 2T14
Mientras tanto, las encuestas de opinión empresarial apuntan a que el
dinamismo de la actividad económica se extendió a 3T14
Estaremos atentos a la publicación de cifras “duras” de actividad
económica correspondientes a 3T14
A lo largo de la semana se dio a conocer poca información económica. Sin
embargo, se difundieron reportes que señalan a una posible revisión al alza en el
crecimiento en 2T14. Los pedidos a fábrica del mes de junio mostraron un
menor crecimiento en los inventarios manufactureros de bienes no duraderos en
junio del que el BEA asumió en un principio, pero de alguna manera esto se
equilibrará con un mayor crecimiento en la inversión corporativa debido a
revisiones positivas en los envíos de bienes de capital que excluyen aeronaves
en los meses de mayo y junio. En conjunto, esto indica una contribución
ligeramente menor por parte del cambio en inventarios en el 2T14. Sin embargo,
la reducción mayor a lo esperado en el déficit comercial de junio aunado a la
revisión a la baja del déficit en mayo probablemente haga que las exportaciones
netas sumen puntos al crecimiento en lugar de restar –como se anunció de
manera preliminar. En este contexto, esperamos una revisión al alza en el
crecimiento de 2T14 a 4.2% en lugar del 4% que se dio a conocer en la primera
estimación.
Por su parte, las encuestas de opinión empresarial siguen apuntando a un sólido
avance de la actividad económica en 3T14. En la semana se dio a conocer que el
sector servicios se expandió con fuerza al inicio del trimestre. El índice ISM no
manufacturero ganó 2.7pts a 58.7pts en julio, la lectura más alta desde
diciembre de 2005. Cabe recordar que este sector representa el 80% de la
actividad económica, y consideramos que esta fuerte aceleración junto con la
que observamos en el sector manufacturero es consistente con nuestro estimado
de un crecimiento en el PIB que supere el 3% en 3T14.
Tras las encuestas ya publicadas en los últimos días, esta semana esperamos las
primeras cifras “duras” del tercer trimestre del año relacionadas tanto con el
desempeño del consumo como de la producción industrial. Anticipamos un
avance modesto de 0.2%m/m en las ventas al menudeo, mientras que esperamos
que el índice de confianza de los consumidores, que publica la Universidad de
Michigan, gane 1.8pts a 83.6pts en la lectura preliminar de agosto. Por su parte,
anticipamos un avance de 0.3%m/m en la producción industrial en julio,
apoyado por un alza también de 0.3% m/m en la producción manufacturera. En
el caso de la encuesta manufacturera regional Empire Manufacturing esperamos
que el índice siga mostrando expansión, pero a un menor ritmo frente al último
mes, por lo que estimamos que se ubique en niveles de 22.3pts en agosto
(-3.3pts), después una expansión significativa en julio.
Delia Paredes Director Ejecutivo Análisis y Estrategia [email protected]
Katia Goya Economista Senior, Global [email protected]
Julia Baca Economista, EE.UU. [email protected]
31
Delia Paredes (55) 5268 1694 [email protected] Katia Goya (55) 1670 1821 [email protected]
Julia Baca (55) 1670 2221 [email protected]
Para la próxima semana…
La actividad industrial creció moderadamente en
julio. Anticipamos un avance de 0.3%m/m en julio,
apoyado por un alza también de 0.3%m/m en la
producción manufacturera. También esperamos una
contribución positiva por parte del sector minero y
un crecimiento moderado en la generación de
servicios públicos.
Actividad manufacturera y horas trabajadas Índice y horas
Fuente: Reserva Federal, BLS y Banorte Ixe
Modesto avance de las ventas al menudeo en
julio. Estimamos un avance de 0.2%m/m en el
séptimo mes, similar al del mes previo. Esperamos
que la venta de materiales de construcción resulte
positiva tomando en cuenta el repunte de tres meses
consecutivos en la venta de casas existentes. Por su
parte, estimamos una caída de 3.1%m/m en la venta
de autos a 16.4 millones de unidades anualizadas. Si
bien este número se asocia con un buen nivel de
ventas, esta cifra representa una baja frente a las 16.9
millones de unidades de junio. Por otro lado, el
precio promedio de la gasolina descendió 2.1% m/m
en julio de 3.77 dólares por galón a 3.68, lo que
puede contribuir a un debilitamiento, ya que cabe
recordar que las ventas al menudeo no están
ajustadas por precio.
En tanto, en el caso de las ventas subyacentes, o
grupo de control, que elimina venta de autos,
gasolina y materiales de construcción, además de ser
utilizado en el cálculo del PIB, esperamos un alza de
0.3%m/m en julio, ya que anticipamos un buen
desempeño en el gasto discrecional ante el avance en
los ingresos, al mismo tiempo en que un menor costo
en la gasolina incrementa el poder adquisitivo de las
familias.
Venta autos millones
Fuente: Bloomberg
Esperamos que las encuestas tanto de opinión
empresarial como de confianza del consumidor se
mantengan en niveles altos. En el caso de la
encuesta Empire Manufacturing esperamos que el
índice siga mostrando expansión, pero a un menor
ritmo, por lo que estimamos que se ubique en niveles
de 22.3pts en agosto (-3.3pts), después de una
expansión significativa en julio. Basamos nuestro
pronóstico en el continuo incremento que hemos
visto en los nuevos pedidos al mismo tiempo en que
los inventarios se mantienen en niveles bajos.
Por su parte, para la encuesta de confianza del
consumidor esperamos que el índice gane 1.8pts a
83.6pts en la lectura preliminar de agosto.
Esperamos que la confianza se incremente ante un
menor costo en la gasolina y buenas oportunidades
de empleo. Sin embargo, prevemos que este repunte
se verá limitado por la moderación en las ganancias
de los índices accionarios y los temas geopolíticos.
Al inicio de la semana, el Fed dio a conocer su
encuesta Senior Loan Officer Survey del mes de
julio. Esta encuesta indicó que los bancos notaron un
incremento en la demanda por créditos hipotecarios
residenciales, así como un relajamiento en los
estándares de crédito, sobre todo en el segmento de
hipotecas de calidad, lo que es de interés ya que
encuestas previas habían notado un debilitamiento
en esta categoría. Otros detalles de la encuesta
informaron que los estándares de crédito y la
demanda por préstamos comerciales e industriales,
así como préstamos comerciales para bienes y raíces
y créditos al consumidor siguen fortaleciéndose.
100
40.9
39
39.5
40
40.5
41
41.5
82
84
86
88
90
92
94
96
98
100
102
Jul-10 Jul-11 Jul-12 Jul-13 Jul-14
Horas trabajadas
Actividad manufacturera
16.4
8
9
10
11
12
13
14
15
16
17
18
Jul-10 Jul-11 Jul-12 Jul-13 Jul-14
32
Eurozona y Reino Unido
Después de los datos negativos publicados recientemente, revisamos a
la baja nuestro estimado de crecimiento de la Eurozona en 2T14 a
0.1%t/t (de previo de 0.4%t/t)
Anticipamos un estancamiento de la economía alemana y un
crecimiento muy débil en Francia (0.1%t/t); mientras que en Italia ya
se dio a conocer que la economía volvió a contraerse
En el Reino Unido, la atención se centrará en el Reporte Trimestral de
Inflación
El balance de datos “duros” publicados recientemente en la Eurozona fue
negativo y nos llevó a revisar a la baja nuestro estimado de crecimiento en el
segundo trimestre a 0.1%t/t (publicación del reporte preliminar el 14 de agosto)
de 0.4%t/t anteriormente. A la espera del reporte de Eurostat, pensamos que la
producción industrial creció sólo 0.2%m/m en junio, lo que no compensará la
caída de 1.1%m/m registrada en mayo por los días festivos (dos puentes en
mayo). Asimismo, la demanda interna se está recuperando muy lentamente
mientras que las exportaciones se vieron impactadas por la apreciación del euro.
Finalmente, las tensiones geopolíticas en la frontera entre Ucrania y Rusia así
como en Medio Oriente afectan negativamente el sentimiento de los
inversionistas en la región.
El desempeño de las tres principales economías de la Eurozona decepcionó en el
segundo trimestre. En específico, anticipamos un estancamiento en Alemania
después del fuerte avance observado en 1T14 (0.8%t/t) que había sido
impulsado por el clima cálido. La confianza empresarial se deterioró
(particularmente en el sector exportador) derivado de la crisis en Ucrania, de la
fortaleza del euro y del incremento de los precios del petróleo en junio. Mientras
tanto, en Francia, la actividad permanece muy débil aunque el avance del
consumo privado impide que la economía caiga en contracción. Estimamos que
el PIB avanzó 0.1%t/t en 2T14 al igual que el trimestre anterior. En Italia, la
economía volvió a caer en recesión en 2T14 (ver nuestro comentario abajo). El
PIB presentó una contracción de 0.2%t/t, decepcionando al consenso que
esperaba un modesto crecimiento de 0.1%t/t. Sólo España superó las
expectativas con un crecimiento del PIB de 0.6%t/t, impulsado por la demanda
interna. En este contexto, esperamos ahora un avance del PIB de apenas 0.1%t/t
en el conjunto de la Eurozona, una décima por debajo del primer trimestre.
En el Reino Unido, la atención se centrará en el Reporte Trimestral de Inflación
(publicación el 13 de agosto) que será muy relevante para tener una perspectiva
más clara sobre las próximas decisiones del banco central. En los últimos tres
meses, las horas trabajadas y la tasa de participación se han incrementado
mientras que la tasa de desempleo cayó de manera importante, lo que debería
haber ocasionado una reducción de la subutilización de capacidades productivas.
Sin embargo, durante el mismo periodo, los salarios continuaron creciendo a un
ritmo muy débil, alrededor de 1% anual frente a una inflación de cerca de 2%
anual, derivado del bajo nivel de productividad. Por lo tanto, la atención se
enfocará en el análisis detallado de este tema en el informe.
Livia Honsel Economista, Europa [email protected]
33
Livia Honsel (55) 1670 1883 [email protected] Agenda semanal
12-Ago 4:00 Alemania: Expectativas ZEW (Ago)
1:00 Alemania: Precios al cons (Jul F)
13-Ago 4:00 Eurozona: Producción industrial (Jun)
3:30 Reino Unido: Tasa de desempleo (May-Jul)
4:30 BoE: Informe trimestral de inflación
1:00 Alemania: PIB 2T14 P
14-Ago 4:00 Eurozona: Precios al cons (Jul F)
4:00 Eurozona: PIB 2T14 P
15-Ago 3:30 Reino Unido: Precios al cons (Jul)
Irlanda: Revisión del rating por Fitch
Fuente: Banorte-Ixe
El ECB a la espera de los eventos claves de
septiembre y octubre
El ECB dejó sin cambio su postura monetaria en la
reunión mensual de agosto, en línea con lo esperado.
En general, no observamos cambios significativos en
el comunicado del Consejo y en las declaraciones
del presidente Draghi que mantuvieron un tono
moderadamente dovish ante los riesgos para el
panorama de recuperación y el nuevo descenso de la
inflación en julio (a 0.4%a/a) derivado
principalmente de la caída de los precios
energéticos. En cuanto a la dinámica de crédito, el
Consejo mostró un mayor optimismo ante las señales
recientes de estabilización.
Draghi señaló que el ECB continúa los trabajos
preparatorios para un programa de compra de ABS
(Asset Backed Securities) aunque no anunció
ninguna fecha concreta para el inicio del programa.
Uno de los principales obstáculos para la
reactivación de este mercado, según Draghi, son los
cambios regulatorios que se necesitan. En nuestra
opinión, es poco probable que el programa opere en
lo que queda de 2014. En relación con las
operaciones de liquidez destinadas a estimular el
crédito al sector bancario TLTRO, el ECB espera una
fuerte participación por parte de los bancos. La
primera subasta se llevará a cabo el 18 de
septiembre. Finalmente, Draghi no quiso dar detalles
adicionales sobre un programa amplio de compra de
activos (quantitative easing).
En la evaluación del panorama de crecimiento, el
presidente Draghi señaló que el escenario permanece
frágil y desigual. Si bien la crisis en Ucrania y las
sanciones recíprocas entre Rusia y la UE son un
riesgo a la baja para la recuperación en 2S14, su
efecto es todavía difícil de medir tanto en los precios
como en el comercio exterior.
En general, creemos que los últimos datos y eventos
no modificaron sustancialmente la perspectiva del
ECB y que el Consejo no anunciará nuevas medidas
de estímulo hasta conocer el efecto de la primera
TLTRO en septiembre así como los resultados de la
evaluación del sistema bancario en octubre. Por lo
tanto, creemos que las reuniones del Consejo del 4
de septiembre – en la que se presentarán los nuevos
estimados trimestrales – y del 2 de octubre serán más
relevantes para el mercado que la de agosto.
Italia volvió a entrar en recesión en el segundo
trimestre
El PIB de la tercera economía de la Eurozona cayó
0.2%t/t en 2T14, por debajo de las expectativas de un
modesto avance de 0.1%t/t, y después de una
contracción de 0.1% en 1T14. En términos anuales, el
PIB registró un descenso de 0.3% (vs -0.5%a/a en
1T14). El reporte mostró que la recuperación de la
economía italiana sigue muy lenta. Aún no se da a
conocer el detalle de los componentes (publicación el
29 de agosto) pero el comunicado sugirió que el
declive proviene principalmente de una contribución
negativa del comercio exterior y de la fragilidad de la
demanda interna. La apreciación del euro al inicio del
trimestre y la escalada de las tensiones geopolíticas
posiblemente impactaron de manera negativa las
exportaciones. Asimismo, las medidas de austeridad y
las condiciones de crédito restrictivas siguieron
pesando en la inversión y el consumo.
La contracción del PIB en el primer semestre pone en
riesgo el cumplimiento del objetivo de déficit de 2.6%
del PIB este año. El gobierno definió este objetivo en
base a un crecimiento económico estimado de 0.8%,
muy por arriba de nuestra proyección de 0.2%. Por lo
tanto, creemos que el déficit podría superar 3% del PIB
con el riesgo de que la Comisión Europea pida más
medidas de austeridad.
Esperamos una modesta recuperación en 2S14 apoyada
en las medidas de estímulo del ECB, que permitirán
relajar las condiciones de crédito, y en la depreciación
del tipo de cambio. Los índices PMI y de sentimiento
económico de julio apuntaron a un repunte del PIB en
3T14.
34
Estados Financieros Múltiplos y razones financieras2012 2013 2014E 2015E 2012 2013 2014E 2015E
Ingresos 13,520 15,719 22,747 26,826 FV/EBITDA 13.7x 16.8x 15.1x 11.9x
Utilidad Operativ a 797 1,115 1,745 1,945 P/U 55.2x 41.2x 34.0x 34.7x
EBITDA 1,609 2,038 3,033 3,883 P/VL 5.0x 6.5x 3.4x 3.6x
Margen EBITDA 11.9% 13.0% 13.3% 14.5%
Utilidad Neta 365 681 1,124 1,104 ROE 10.5% 17.1% 10.1% 10.3%
Margen Neto 2.7% 4.3% 4.9% 4.1% ROA 3.8% 5.3% 4.9% 4.8%
EBITDA/ intereses 6.6x 7.2x 6.5x 6.8x
Activ o Total 9,771 12,459 22,821 23,049 Deuda Neta/EBITDA 1.0x 2.2x 2.2x 1.8x
Disponible 550 663 561 217 Deuda/Capital 0.5x 1.1x 0.6x 0.6x
Pasiv o Total 4,969 7,878 11,477 12,138
Deuda 2,474 5,044 7,250 7,233
Capital 4,521 4,581 11,344 10,911
Fuente: Banorte-Ixe
ALSEA Nota de Empresa
Alsea de compras por España. Adquiere Gpo Zena
ALSEA llegó a un acuerdo con los accionistas de Food Service
Project (Grupo Zena) para adquirir el 71.8% del grupo español, que
comprende 427 restaurantes por un monto de $107 millones euros.
La transacción está valuada a un múltiplo VE/EBITDA U12m de
8.1x, menor al múltiplo de 20.1x que opera Alsea y 13.1x del sector.
La compra se financiará con un crédito a 5 años por P$1,900m.
Si bien no acabamos de digerir la adquisición de Vips, la adquisición
luce con descuento en mercado en recuperación, donde Alsea puede
generar valor. Subimos a COMPRA.
Ofertas de verano, ¡muy atractivas!. Alsea informó que llegó a un acuerdo
con los accionistas de Food Service Project S.L. (Grupo Zena) para adquirir el
71.76% del grupo español. El cierre de la transacción está sujeto al
cumplimiento de ciertas condiciones de cierre. Con base en los términos del
acuerdo, Alsea adquirirá el 71.76% de Grupo Zena por un monto aproximado
de 107 millones de euros, lo que implica un múltiplo Valor Empresa a
EBITDA últimos doce meses de 8.1 veces. Este múltiplo se sitúa por debajo
del múltiplo 12m de Alsea de 20.1x y del promedio del sector en México e
internacional de 14.2x. (ver tabla de múltiplos al final)
Apalancamiento aceptable. La adquisición se llevará a cabo de forma inicial
con deuda bancaria en pesos mexicanos, a través de un contrato de crédito a
cinco años por un importe aproximado de P$1,900m. Asimismo, Alsea está
analizando diversas oportunidades para refinanciar la deuda de Grupo Zena.
La razón Deuda Neta/EBITDA al cierre del 2T14 considerando el EBITDA
proforma de VIPS, se ubicó en 2.0x. Con el nuevo financiamiento se ubicaría
en 2.4x.
Marisol Huerta Mondragón Subdirector Alimentos/Bebidas/Comerciales [email protected]
COMPRA Precio Actual $45.18 PO 2014 $51.00 Rendimiento (e) 12.9% Dividendo (%) 0.0% Máx – Mín 12m (P$) 48.42 - 32.01 Valor de Mercado (US$m) 2,875 Acciones circulación (m) 688 Flotante 36% Operatividad Diaria (P$ m) 134.2
Rendimiento relativo al IPC (12 meses)
-30%
-10%
10%
30%
50%
ago-13 nov-13 feb-14 may-14 ago-14
MEXBOL ALSEA*
04 de agosto 2014
35
Marisol Huerta (55) 5004 1227 [email protected]
Grupo Zena en los últimos 12 meses a junio de
2014 tuvo ventas por 264 millones de euros, con un
EBITDA de 32 millones de euros, lo que
representa un margen EBITDA de 12%. La
operación estaría incrementando en 14% y 15% los
ingresos y EBITDA de Alsea aproximadamente
estimados para 2014.
Margen y Deuda. Alsea por su parte reportó un
margen de 12.5% al cierre del 2T14 una deuda
Total de 7,271m, al haber cerrado la adquisición de
Vips y emitido capital para fondear la operación.
En el caso de Grupo Zena el margen EBITDA se
ubica en 12.0x y la deuda al cierre del 30 de junio
de 2014, se ubicó en aproximadamente 115
millones de euros.
Detalles de la Adquisición. Alsea estaría
sumando a su portafolio de negocios un total de
427 restaurantes en España (284 propios y 143
franquiciados) de los cuales 195 son de la marca
"Foster's Hollywood", 127 unidades de Domino's
Pizza, 60 unidades de Burger King, 21 unidades
de Cañas y Tapas, y 13 unidades de La Vaca
Argentina, y 11 unidades de il Tempietto. La
adquisición incluye 4 marcas propiedad de Grupo
Zena ("Foster's Hollywood", "La Vaca Argentina",
"Cañas y Tapas" e "il Tempietto"), y la franquicia
maestra de Domino's Pizza para España. Adicional
a la adquisición de los 427 restaurantes, la
operación comprende: (1) dos cocinas industriales,
una dedicada a la producción de postres y otra
donde se centraliza el suministro de carne y salsas;
(2) un centro de producción de masa fresca para el
negocio de Domino's Pizza; (3) los derechos de
propiedad intelectual de las marcas propias, menús,
desarrollo de producto, procesos de operación y
otros; (4) los derechos de franquicia que Grupo
Zena tiene con Domino's Pizza y Burger King.
Subimos nuestra recomendación a COMPRA.
Aún no acabamos de digerir la adquisición de Vips
y Alsea nos pone en la mesa una nueva
adquisición, misma que consideramos es positiva y
generadora de valor en el mediano plazo. No sólo
por el modelo de Alsea que ha logrado replicar en
otros mercados con marcas como Dominós y
Burger King, sino porque la compañía estaría
sumando un grupo de marcas con presencia en el
mercado español, así como un sólido equipo de
trabajo. Si bien es cierto, la situación económica de
España aún luce débil, los economistas han
señalado que las perspectivas de crecimiento son al
alza. Recientemente el Banco Español elevo la tasa
de crecimiento del PIB a 1.3% para 2014 y a 2.0%
para 2015, una y tres décimas por encima de las
estimaciones previas (1.2% y 1.7%
respectivamente) Por su parte el FMI el 10 de julio
de 2014, modifico por tercera vez al alza su
proyección para la economía española y estimo un
crecimiento del PIB de 1.2% y 1.6% en el 2014 y
2015. El consumo y la inversión han sido los
sectores más dinámicos de dicha economía.
Derivado de lo anterior, creemos que es el
momento adecuado para que Alsea logre
capitalizar de manera positiva la fase de
crecimiento que presenta el mercado español.
Subimos nuestra recomendación de
MANTENER a COMPRA.
Estaremos pendientes de los detalles adicionales
que la empresa nos pueda proporcionar en la
llamada con analistas que realizará el jueves 7 a
las 10:00 am (tiempo de México).
36
Marisol Huerta (55) 5004 1227 [email protected]
EMISORA PRECIOValor Mercado
(US$MM)
Valor Empresa
(US$MM)P/VL P/U P/U 2014E P/U 2015E FV/EBITDA
FV/EBITDA
2014E
FV/EBITDA
2015E
ALSEA SAB DE CV P$ 45.18 2,875 3,358 3.4x 50.3x 42.6x 29.7x 20.1x 14.7x 11.6x
WALMART DE MEX-V P$ 34.33 45,697 45,186 4.6x 27.6x 24.7x 22.4x 14.6x 13.7x 12.4x
CONTROLA COM-UBC P$ 48.76 4,013 3,953 1.8x 13.9x 25.6x 23.1x 12.8x 12.2x 11.0x
SORIANA-B P$ 43.51 5,935 6,063 1.7x 26.5x 21.3x 18.9x 11.0x 10.6x 9.6x
CHEDRAUI P$ 44.50 42,894 49,720 1.9x 25.7x 25.5x 22.6x 11.0x 10.5x 9.6x
GENOMMA LAB-B P$ 35.44 37,167 41,941 4.1x 21.0x 18.5x 15.3x 13.4x 12.0x 10.3x
Promedio 27,141 29,373 2.9x 27.5x 26.4x 22.0x 13.8x 12.3x 10.8x
Mediana 37,167 41,941 2.7x 26.1x 25.1x 22.5x 13.1x 12.1x 10.7x
YUM! BRANDS INC USD 70.18 30,855 33,287 13.6x 21.3x 19.5x 17.0x 11.0x 10.6x 9.7x
DOMINO'S PIZZA USD 71.30 3,930 5,439 -3.0x 26.9x 24.8x 21.3x 15.2x 14.3x 13.1x
PAPA JOHN'S INTL USD 43.11 1,950 14.2x 27.7x 24.8x 21.0x 13.5x 12.6x 11.4x
WENDY'S CO/THE USD 8.12 2,979 4,055 1.7x 33.2x 24.2x 21.4x 10.6x 10.2x 9.8x
CHEESECAKE FACTO USD 43.13 2,154 2,148 7.8x 20.4x 19.5x 16.6x 8.9x 8.7x 7.9x
ARCOS DORADOS-A USD 10.02 2,103 2,822 3.4x 53.1x 53.1x 21.8x 8.7x 9.5x 8.4x
STARBUCKS CORP USD 77.53 58,241 59,094 11.5x 30.4x 30.4x 24.5x 17.7x 15.7x 13.7x
JACK IN THE BOX USD 58.48 2,341 2,842 6.5x 28.8x 28.8x 21.5x 10.9x 10.6x 9.9x
MCDONALD'S HOLDI USD 2,627.00 349,286 297,419 2.1x 78.2x 81.2x 57.9x na 11.7x 10.7x
POPEYES LOUISIAN USD 41.02 970 1,025 15.7x 27.8x 25.1x 21.4x 15.0x 13.7x 12.1x
BURGER KING WORL USD 26.61 8,595 10,538 6.1x 33.1x 27.7x 23.7x 18.1x 15.9x 14.6x
CHIPOTLE MEXICAN USD 682.98 1,989 1,913 0.1x 59.5x 49.9x 39.4x 29.8x 25.1x 20.3x
TIM HORTONS INC USD 60.36 8,104 9,395 15.9x 19.9x 18.6x 16.7x 11.5x 11.0x 10.3x
Promedio 39,295 33,225 7.4x 35.4x 32.9x 24.9x 14.2x 13.1x 11.7x
Mediana 3,454 4,055 6.5x 28.8x 25.1x 21.4x 12.5x 11.7x 10.7x
Fuente: Bloomberg.
VALUACION RELATIVA
37
WALMEX: Ventas Mismas Tiendas México. WALMEX: Ventas Mismas Tiendas Centroamérica.
-4.0%
-3.0%
-2.0%
-1.0%
0.0%
1.0%
2.0%
3.0%
4.0%
jul-13 sep-13 nov-13 ene-14 mar-14 may-14 jul-14-6.0%
-4.0%
-2.0%
0.0%
2.0%
4.0%
6.0%
8.0%
10.0%
12.0%
jul-13 sep-13 nov-13 ene-14 mar-14 may-14 jul-14
WALMEX Nota de Empresa
Modesto crecimiento en ventas de julio.
Walmex reportó en julio un avance interanual en VMT de +0.8% en
México, mejor a nuestros estimados (-0.5%) y en línea con el mercado
+0.5% (Infosel). El dato estaría ya descontado.
Por su parte el ticket de compra creció 2.0% A/A, frente a una baja
de 1.2% en el tráfico, este último creemos que estuvo presionado por
la intensa competencia que presentó el sector en julio.
Los datos fueron positivos, bajo un entorno competitivo agresivo y
frágil escenario de recuperación económica. No obstante, es modesto,
la baja en tráfico limita nuestras perspectivas de recuperación.
¡Reporte en línea!. Durante julio las Ventas Mismas Tiendas (VMT)
reportadas en México registraron resultados positivos (+0.8% A/A), en línea
con el consenso del mercado (+0.5%) y mejor que nuestros estimados (-0.5%).
Durante julio el ticket creció 2.0% A/A dato que atribuimos a las estrategias
promocionales que impulso la compañía desde el mes previo enfocada en
particular en artículos electrónicos (pantallas planas, tabletas y teléfonos
inteligentes) mismos que tienen un precio elevado, así como liquidaciones. Por
su parte la debilidad en el tráfico (-1.2%) observada en el mes, creemos
responde a un entorno de mayor competencia en el sector, principalmente
frente a la estrategia de Comercial Mexicana con la campaña Julio Regalado,
que casi cumple dos meses de ofertas, al haber iniciado desde principio de
junio. Adicionalmente, creemos que las ventas estuvieron afectadas por un
consumidor más cauteloso en sus compras, enfrentando los gastos de las
vacaciones de verano y preparándose para el regreso a clases. Si bien creemos
que el dato de Walmex es positivo, la debilidad en el tráfico, nos limita una
mejor perspectiva en ventas. Reiteramos MANTENER.
Marisol Huerta Mondragón Subdirector Alimentos/Bebidas/Comerciales [email protected]
MANTENER Precio Actual $35.49 PO 2014 $35.50 Rendimiento (e) 6.0% Dividendo (%) 3.4% Máx – Mín 12m (P$) 35.5 - 27.15 Valor de Mercado (US$m) 44,220 Acciones circulación (m) 17,723 Flotante 36% Operatividad Diaria (P$ m) 512.2
Rendimiento relativo al IPC (12 meses)
-30%
-20%
-10%
0%
10%
ago-13 nov-13 feb-14 may-14 ago-14
MEXBOL WALMEXV
05 de agosto 2014
38
Marisol Huerta (55) 5004 1227 [email protected]
Tráfico bajo, apoya ticket. Durante julio el ticket
creció 2.0% A/A, por arriba de nuestras estimaciones
(+0.5%e), mientras que el tráfico retrocedió 1.2%e
(vs +1.0%e). Creemos que el descenso en el tráfico
se atribuyó al entorno competitivo, donde la
estrategia de Julio Regalado de Comercial Mexicana
fue la que atrajo más consumidores frente a Walmart
que pese a que intensificó su campaña de precios
bajos y el carrito del ahorro, así como las
liquidaciones de fin de temporada para Suburbia, no
logró atraer más visitas. Respecto al ticket,
consideramos que este siguió impulsado por las
ofertas que detono la compañía en artículos de
mayor valor como electrónicos y liquidaciones.
WALMEX: Tráfico y Ticket de compra
Fuente: Empresa
Recuperación paulatina. Pese a las señales de
recuperación en la economía, principalmente en las
cifras del sector exportador y mejora en el empleo
publicadas recientemente, estás aún no aterrizan en
el gasto de las familias lo que se refleja en la
confianza del consumidor. Las cifras de confianza
del consumidor al mes de julio reportaron una baja
de 7.6% de forma interanual, y mostraron un
percepción negativa del consumidor en relación a la
situación económica presente y futura de los hogares
mismas que disminuyeron 4.6% y 6.3% anual,
respectivamente. Nuestro equipo de economía espera
una mejora en la percepción del consumidor para el
mes de agosto. Estaremos vigilantes del desempeño
económico. Referente a las ventas para el sector
comercial en agosto nuestra expectativa es positiva
ante las bajas bases de comparación que se observan,
así como al efecto positivo que tendremos con un día
más de calendario.
WALMEX: Tráfico y Ticket de compra
Fuente: Empresa
-6.0%
-5.0%
-4.0%
-3.0%
-2.0%
-1.0%
0.0%
1.0%
2.0%
3.0%
4.0%
jul-13 oct-13 ene-14 abr-14 jul-14
Tráfico
Ticket
39
AEROPUERTOS Nota Sectorial
Inicia 2S14 con alza de dígito medio en pasajeros
Pasajeros crecen dígito medio en julio (+6.5%).
Oma presentó la mayor alza con 6.9%, le siguió Asur con 6.5%, y por
último Gap con 6.2%.
Perspectiva del sector aeroportuario positiva.
Pasajeros crecen dígito medio en julio (+6.5%). El total del tráfico de
pasajeros de los 3 grupos aeroportuarios durante julio mostró un crecimiento de
6.5% A/A. Los pasajeros con mayor peso en el tráfico total, los nacionales
(65.5% del total de pasajeros agregados), presentaron un alza de 3.8% en el mes,
mientras que los internacionales tuvieron una fuerte alza de 11.9%.
Individualmente, Oma presentó los mejores crecimientos en el mes con un alza
de 6.9%; le siguió Asur con un incremento de 6.5% por debajo de nuestra
expectativa de 7.4%; y por último, Gap con un avance de 6.2%, ligeramente por
debajo de nuestro estimado de 7.0%. Por otro lado, las variaciones de pasajeros
de Asur, Gap y Oma de los U12m a julio 2014 se ubicaron en 8.7%, 11.4% y
7.6% (agosto 2013 – julio 2014), en comparación con los U12m a junio 2014 de
9.0%, 12.0% y 7.5% (julio 2013 – junio 2014), respectivamente.
Noticias corporativas
En medios de información se mencionó que la Asociación de Hoteles de
Cancún (donde está el principal aeropuerto de Asur) indicó que en los
primeros 7 meses del año la ocupación hotelera fue de 88.6%, es decir, 3.6%
más respecto del mismo lapso de 2013. De continuar dicha tendencia al alza,
el número de visitantes al destino alcanzaría los cinco millones, cuando en
2013 fueron 4.5 millones de turistas.
Gap señaló que en el mes de julio se abrieron las siguientes rutas:
Guanajuato – Puerto Vallarta y Guadalajara – Puerto Vallarta por parte de
Interjet; Guadalajara – Toluca por parte de TAR Aerolíneas; y Guadalajara –
Denver por parte de Volaris.
José Espitia Aeropuertos/Cemento/ Fibras/Infraestructura [email protected]
Sector Aeroportuario / Perspectiva Positiva
Empresa Recom. PO 14E
Rend. 14E
Asur Mantener $177.5 7.7%
Gap Mantener $94.0 4.4%
Oma Sin cobertura - -
Empresa FV/Ebitda
12m FV/Ebitda
14E Peso IPC
Asur 14.7x 14.3x 1.27%
Gap 14.6x 13.9x 0.95%
Oma 15.9x 13.5x -
Tráfico de pasajeros – Junio2014 (var. % anual)
Fuente: Banorte Ixe
Tráfico de pasajeros - Junio 2014 (var. % anual)
6.5% 6.2%6.9%
7.4%e 7.0%e
0.0%
2.0%
4.0%
6.0%
8.0%
Asur Gap Oma
Crecimiento Estimado
06 de agosto 2014
40
José Espitia (55) 5004 1266 [email protected]
Oma anunció que invertirá más de P$350m en la
primera etapa de lo que será la nueva Terminal
Aérea del Aeropuerto de Acapulco. Esta
inversión forma parte del Plan Maestro de
Desarrollo que se tiene previsto para este
aeropuerto. El proyecto contempla una
arquitectura moderna para atender hasta 1 millón
de pasajeros anuales de manera inmediata, con un
plan de crecimiento para duplicar su capacidad a
2 millones de pasajeros en el mediano plazo. El
grupo espera que esta primera fase de cierre
parcial está planeada para iniciar durante el
cuarto trimestre del 2014 y concluir durante los
primeros meses del 2015. En el mes de julio Oma
anunció la apertura de las siguientes rutas:
Monterrey – Puerto Vallarta y Zihuatanejo –
Guadalajara por parte de TAR; y Chihuahua –
Denver por parte de Volaris.
Conclusión… El reporte de pasajeros de julio tuvo
un buen incremento en comparación con el mismo
mes de 2013. Consideramos que el sector continúa
con una buena perspectiva, tomando en cuenta las
acciones de diversas aerolíneas con aperturas de
rutas, aumento de frecuencias y expansión de flotas.
No obstante, hay que monitorear el precio del
petróleo que ha mostrado mayor volatilidad dadas
las tensiones geopolíticas en medio oriente, así como
entre Rusia y Ucrania, así como la evolución de la
presente temporada de ciclones, principalmente en el
Pacífico. En nuestro portafolio institucional no
tenemos por ahora exposición en grupos
aeroportuarios. Reiteramos nuestro PO 2014E para
Asur de P$177.5 por acción con recomendación de
Mantener y para Gap de P$94.0 con una
recomendación de Mantener.
41
José Espitia (55) 5004 1266 [email protected]
Tráfico de pasajeros en julio
En las siguientes gráficas podemos observar el
comportamiento de los pasajeros totales de los
grupos aeroportuarios de los últimos 12 meses
(variación porcentual A/A) y el rendimiento de sus
acciones vs. el IPC.
Asur – Tráfico de pasajeros – Últimos 12 meses (var. % anual)
Gap – Tráfico de pasajeros – Últimos 12 meses (var. % anual)
Fuente: Asur, Banorte-Ixe Fuente: Gap, Banorte-Ixe
Oma – Tráfico de pasajeros – Últimos 12 meses (var. % anual)
Tráfico total de pasajeros – Asur, Gap y Oma – Últimos 12 meses (var. % anual)
Fuente: Oma, Banorte-Ixe Fuente: Banorte-Ixe
Rendimientos IPC y Grupos Aeroportuarios Últimos 12 meses
Fuente: Banorte-Ixe
-5.0%
0.0%
5.0%
10.0%
15.0%
20.0%
ago-13 oct-13 dic-13 feb-14 abr-14 jun-14
Total Nacional Internacional
0.0%
5.0%
10.0%
15.0%
20.0%
25.0%
ago-13 oct-13 dic-13 feb-14 abr-14 jun-14
Total Nacional Internacional
-5.0%
0.0%
5.0%
10.0%
15.0%
20.0%
ago-13 oct-13 dic-13 feb-14 abr-14 jun-14
Total Nacional Internacional
0.0%
5.0%
10.0%
15.0%
20.0%
ago-13 oct-13 dic-13 feb-14 abr-14 jun-14
Asur Gap Oma
-20%
-10%
0%
10%
20%
30%
40%
ago-13 oct-13 dic-13 feb-14 abr-14 jun-14 ago-14
IPC ASURB GAPB OMAB
42
José Espitia (55) 5004 1266 [email protected]
Comparativo Sectorial - Cifras a julio de 2014
Millones Asur Gap Oma*
Pasajeros 12m. 22.1 24.7 14.0
% Variación 8.7% 11.4% 7.6%
Ventas 12m. (Ex INIF 17) $5,035 $5,144 $3,216
% Variación 8.6% 12.9% 8.5%
Utilidad de Operación 12m. $2,955 $2,655 $1,257
% Variación 10.4% 19.4% 0.7%
Ebitda 12m. $3,392 $3,543 $1,464
% Variación 10.0% 14.6% 1.5%
Utilidad Neta 12m. $2,345 $2,442 $1,161
% Variación 5.9% 29.8% 31.4%
Margen Operativo 12m. 58.7% 51.6% 39.1%
% Variación 1.0% 2.8% -3.0%
Margen Ebitda 12m. 67.4% 68.9% 45.5%
% Variación 0.8% 1.0% -3.2%
Margen Neto 12m. 46.6% 47.5% 36.1%
% Variación -1.2% 6.2% 6.3%
Métricas por Pasajero
Ventas/Pax $227.7 $208.5 $230.3
Utilidad Operativa/Pax $133.6 $107.6 $90.0
Ebitda/Pax $153.4 $143.6 $104.9
Utilidad Neta/Pax $106.1 $99.0 $83.1
Valuación
FV/Ebitda 12m. 14.7x 14.6x 15.9x
FV/Ebitda 14e 14.3x 13.9x 13.5x
FV/Ebitda Prom. 1a. 15.2x 13.1x 14.4x
FV/Ebitda Prom. 3a. 13.6x 12.3x 12.9x
FV/Ebitda 12m. Prom. Sector (Nacional) 15.1x 15.1x 15.1x
FV/Ebitda 14e Prom. Sector (Nacional) 13.9x 13.9x 13.9x
Estimado vs. Sector (Nacional) 2.9% 0.1% -2.9%
12m. vs. Sector (Nacional) -2.3% -3.2% 5.5%
14e vs. Prom. 3a. 5.0% 13.2% 4.7%
FV/Ebitda 12m. Prom. (Comparables internacionales1) 12.7x
FV/Ebitda 14e Prom. (Comparables internacionales1) 11.5x
Precio/VL 2.8x 2.5x 3.9x
P/E 21.1x 20.9x 18.6x
Mercado
Precio Acción $165 $90 $54
Rendimiento 12m. 6.9% 26.1% 14.7%
Rendimiento 2013 11.5% -5.1% 24.9%
Rendimiento 2014 1.0% 29.0% 24.0%
Valor de Mercado (mdd.) $3,735 $3,816 $1,615
Número de Acciones 300 561 399
Float % 43% 85% 59%
Market Cap. Flotando (mdd.) $1,597 $3,244 $946
Fuente: Banorte-Ixe / Bloomberg. Datos al 06/08/14.
*Sin Cobertura.
1 Aeroports de Paris, Fraport AG, Airports of Thailand, Auckland Intl., Flughafen Zuerich AG, Malaysia Airports.
43
Estados Financieros Múltiplos y razones financieras2012 2013 2014E 2015E 2012 2013 2014E 2015E
Ingresos 13,520 15,719 22,747 26,826 FV/EBITDA 13.7x 16.8x 15.1x 11.9x
Utilidad Operativa 797 1,115 1,745 1,945 P/U 55.2x 41.2x 34.0x 34.7x
EBITDA 1,609 2,038 3,033 3,883 P/VL 5.0x 6.5x 3.4x 3.6x
Margen EBITDA 11.9% 13.0% 13.3% 14.5%
Utilidad Neta 365 681 1,124 1,104 ROE 10.5% 17.1% 10.1% 10.3%
Margen Neto 2.7% 4.3% 4.9% 4.1% ROA 3.8% 5.3% 4.9% 4.8%
EBITDA/ intereses 6.6x 7.2x 6.5x 6.8x
Activo Total 9,771 12,459 22,821 23,049 Deuda Neta/EBITDA 1.0x 2.2x 2.2x 1.8x
Disponible 550 663 561 217 Deuda/Capital 0.5x 1.1x 0.6x 0.6x
Pasivo Total 4,969 7,878 11,477 12,138
Deuda 2,474 5,044 7,250 7,233
Capital 4,521 4,581 11,344 10,911
Fuente: Banorte-Ixe
ALSEA Nota de Empresa
Alsea detalles de la conferencia
En conferencia con analistas con motivo del acuerdo de compra de
Grupo Zena por 107millones de euros, Alsea señaló que espera
concluir la adquisición durante el 4T14.
Grupo Zena genera un incremento de 21% en ingresos y 20% en
EBITDA, a las cifras de Alsea. La razón Deuda total/ EBITDA
pasará 3.2x, a 2.5x hacia 2015.
Consideramos que la transacción es positiva y generadora de valor
para Alsea en el mediano plazo. Fue realizada a múltiplos atractivos,
en un mercado con potencial de crecimiento. Reiteramos COMPRA.
¡A la conquista de España!. Alsea llevo a cabo ayer una conferencia con
analistas donde detalló los racionales de la adquisición de Grupo Zena. De
entrada comentó que la transacción le provee la expansión hacia mercados con
potencial de crecimiento, Grupo Zena es uno de los principales líderes del
mercado, tiene presencia en 16 regiones importantes de España. Las ventas en
la primera mitad de 2014 presentaron un crecimiento de un digito alto
comparadas con el mismo periodo de 2013 y de un digito medio en ventas
mismas tiendas. El mercado de comida rápida y casual en España se ubica en
los 2.5 y 2.3 millones de euros, es un mercado muy fragmentado que
representa oportunidades de consolidación, aunado a las perspectivas de
mejora en la economía que permitiría un mayor dinamismo en el consumo.
Agregó que las marcas Domino´s Pizza´s, Burguer King, Foster Hollywood,
Cañas y Tapas, la Vaca Argentina e Il Tempietto, ocupan los primeros tres
lugares de posición de mercado en su sector. Adicionalmente mencionaron que
el negocio representa un crecimiento de 21% en ingresos y de 20% en
EBITDA para Alsea. El cierre de la operación se estima para el 4T14.
Marisol Huerta Mondragón Subdirector Alimentos/Bebidas/Comerciales [email protected]
COMPRA Precio Actual $44.18 PO 2014 $51.00 Rendimiento (e) 15.4% Dividendo (%) 0.0% Máx – Mín 12m (P$) 48.42 - 32.01 Valor de Mercado (US$m) 2,802 Acciones circulación (m) 688 Flotante 36% Operatividad Diaria (P$ m) 147.9
Rendimiento relativo al IPC (12 meses)
-30%
-10%
10%
30%
50%
ago-13 nov-13 feb-14 may-14 ago-14
MEXBOL ALSEA*
08 de agosto 2014
44
Marisol Huerta (55) 5004 1227 [email protected]
Como señalamos en su momento, consideramos
que esta adquisición genera un atractivo en Alsea
al expandir el negocio hacia nuevos mercados
(Europa) que cuentan con potencial de crecimiento,
con lo que reiteramos nuestra recomendación de
COMPRA.
Expectativas positivas a nivel de deuda. La
adquisición se llevará a cabo de forma inicial con
deuda bancaria en pesos mexicanos, a través de un
contrato de crédito a cinco años por un importe
aproximado de P$1,900m. Asimismo, Alsea está
analizando diversas oportunidades para refinanciar
la deuda de Grupo Zena. La razón Deuda Total
/EBITDA tras la integración de Zena se ubicaría en
3.2x, no obstante se llevará a niveles de 2.5x
basado en las positivas expectativas de generación
de caja.
Expansión en España. La compañía señaló que
espera abrir entre 15 y 20 unidades corporativas.
La empresa apostara por el crecimiento orgánico y
no planea llegar a nuevos mercados europeos en
los próximos cinco años. Además de mencionar
que en los siguientes 18 a 24 meses se
concentrarán en consolidar las adquisiciones de
Grupo Zena y Vips, así como manejar su
crecimiento en Brasil, Chile y Colombia.
Domino´s. Foster Hollywood y Burguer King
representan la mayor contribución a los negocios
Grupo Zena estos generan cerca del 94% del
EBITDA, con lo que la expansión se concentrará
en dichas unidades. La compañía no detallo el
CAPEX para la región, pero estimo que Domino´s
requerirá al menos 15 millones de euros.
45
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46
Tenencia de Valores Gubernamentales
Tenencia de Valores Gubernamentales por parte de Fondos de Pensiones
Millones de pesos, información al 28/jul/14
Último Mes anterior Año anterior
Cambio mes
anterior
(%)
Cambio año
anterior
(%)
Valores Gubernamentales 909,609 909,611 803,058 0.0 13.3
Cetes 76,548 74,510 71,247 2.7 7.4
Bonos 332,661 335,309 316,190 -0.8 5.2
Bondes 0 0 0 -- --
Bondes D 58,163 59,054 63,267 -1.5 -8.1
Udibonos 86,078 85,909 71,213 0.2 20.9
Valores IPAB 23,152 21,239 21,731 9.0 6.5
BPA's 0 0 0 -- --
BPA182 16,929 17,491 20,913 -3.2 -19.1
BPAT 0 0 0 -- --
BPAG28 1,190 1,901 698 -37.4 70.6
BPAG91 5,033 1,847 698 172.5 621.5
Fuente: Banxico
Tenencia de Valores Gubernamentales por parte de Inversionistas Extranjeros
Millones de pesos, información al 28/jul/14
Último Mes anterior Año anterior
Cambio mes
anterior
(%)
Cambio año
anterior
(%)
Valores Gubernamentales 2,013,666 1,948,624 1,689,095 3.3 19.2
Cetes 645,974 635,128 483,706 1.7 33.5
Bonos 1,259,122 1,218,958 1,102,354 3.3 14.2
Bondes 0 0 0 -- --
Bondes D 1,426 2,383 1,922 -40.2 -25.8
Udibonos 20,855 17,963 20,436 16.1 2.1
Valores IPAB 3,853 3,767 5,244 2.3 -26.5
BPA's 1 2 1 -6.6 17.5
BPA182 3,565 3,579 5,178 -0.4 -31.1
BPAT 0 0 0 -- --
BPAG28 144 9 1 1,462.0 14,270.0
BPAG91 142 177 64 -20.0 120.5
Fuente: Banxico
Tenencia de Valores Gubernamentales por parte de Bancos
Millones de pesos, información al 28/jul/14
Último Mes anterior Año anterior
Cambio mes
anterior
(%)
Cambio año
anterior
(%)
Valores Gubernamentales 305,340 315,175 253,003 -3.1 20.7
Cetes 46,458 34,967 44,376 32.9 4.7
Bonos 153,370 129,005 96,506 18.9 58.9
Bondes 0 0 0 -- --
Bondes D 85,586 129,146 95,681 -33.7 -10.6
Udibonos 3,879 4,299 3,323 -9.8 16.7
Valores IPAB 46,522 52,196 99,512 -10.9 -53.2
BPA's 149 293 567 -48.9 -73.7
BPA182 31,684 33,747 26,127 -6.1 21.3
BPAT 1,475 130 1,581 1,034.6 -6.7
BPAG28 4,072 3,080 25,672 32.2 -84.1
BPAG91 9,142 14,946 45,565 -38.8 -79.9
Fuente: Banxico
47
Análisis de Correlación
Correlación de monedas seleccionadas con respecto al peso mexicano (USD/MXN)
Información al 08/08/2014, correlación en base a cambios diarios
1 mes 3 meses 6 meses 1 año
M ercados Emergentes
Brasil USD/BRL 0.76 0.57 0.58 0.59
Croacia USD/HRK 0.19 0.18 0.33 0.33
Eslovaquia USD/SKK 0.28 0.23 0.34 0.33
Hungría USD/HUF 0.72 0.52 0.59 0.55
Polonia USD/PLN 0.59 0.41 0.55 0.53
Rusia USD/RUB 0.53 0.31 0.33 0.35
Sudáfrica USD/ZAR 0.87 0.67 0.70 0.69
Chile USD/CLP 0.36 0.27 0.26 0.40
Malasia USD/MYR -0.13 -0.14 -0.08 0.10
M ercados Desarrollados
Canada USD/CAD 0.43 0.42 0.45 0.34
Zona Euro EUR/USD -0.27 -0.23 -0.34 -0.33
Gran Bretaña GBP/USD 0.05 -0.05 -0.13 -0.26
Japón USD/JPY 0.24 0.22 0.04 -0.10 Análisis de Correlación
Utilizando información de los últimos 6 meses al 08/ago/14
EMBI USD/MXN Precio
Fondeo 28 días 91 días 2 años 5 años 10 años 3 meses 1 año 5 años 10 años Global WTI
Fondeo Bancario -- 0.75 0.87 0.76 0.77 0.65 -0.17 0.07 -0.05 -0.02 -0.32 -0.12 -0.01
Cetes 28 días -- 0.72 0.53 0.57 0.48 -0.11 0.01 0.01 0.01 -0.25 -0.16 0.02
Cetes 91 días -- 0.76 0.77 0.64 -0.23 0.11 0.06 0.09 -0.27 -0.07 -0.04
Bono M 2 años -- 0.75 0.63 -0.25 0.10 0.17 0.19 -0.33 0.01 -0.16
Bono M 5 años -- 0.88 -0.23 0.21 0.27 0.29 -0.49 0.17 -0.09
Bono M 10 años -- -0.11 0.25 0.38 0.42 -0.58 0.21 -0.15
US T-bill 3 meses -- 0.02 0.04 0.01 0.00 -0.13 0.08
US T-bill 1 año -- 0.37 0.34 0.05 0.04 -0.03
US T-note 5 años -- 0.88 -0.16 0.28 -0.05
US T-note 10 años -- -0.16 0.19 -0.11
EMBI Global -- -0.24 0.17
USD/MXN -- -0.13
Precio del petroleo (WTI) --
*Correlación en cambios diarios, en términos de proporciones.
Cetes Bono M Notas del Tesoro Americano
Posición Técnica en el Mercado Cambiario Posiciones globales de divisas frente el dólar en los mercados de futuros CME
Información al 05/Aug/2014
P. Largas P. Cortas P. Neta 1 semana 1 mes 3 meses 6 meses 1 año
EUR 1.3376 EUR 125,000 9.23 30.75 -21.53 -3.41 -11.44 -21.15 -19.23 -22.53
JPY 102.6 JPY 12,500,000 1.18 13.19 -12.01 -2.86 -3.57 -3.98 -1.91 -1.72
GBP 1.6886 GBP 62,500 7.14 5.16 1.99 -1.30 -2.48 -1.41 0.45 6.59
CHF 0.909 CHF 125,000 1.28 3.86 -2.58 -0.97 -1.62 -3.32 -2.75 -2.54
CAD 1.0961 CAD 100,000 4.39 2.36 2.03 -0.20 0.88 4.31 7.49 3.13
AUD 0.9305 AUD 100,000 5.62 2.69 2.93 -0.72 -0.44 1.34 7.93 10.04
MXN 13.2922 MXN 500,000 2.92 1.70 1.22 -1.73 -1.43 -1.44 2.51 -0.05
NZD 0.8467 NZD 100,000 1.59 0.38 1.21 -0.08 -0.05 -0.46 0.55 1.33
Total USD** 33.34 60.07 26.73 11.27 20.16 26.11 4.96 5.76
* en unidades por dólar excepto EUR, GBP, AUD y NZD
** posición neta positiva significa un saldo neto largo en dólares
Fuente: CME y Banorte-IXE
Divisamiles de millones de USD Cambio en posiciones largas netas (mmd)
ContratoSpot*
48
Victor Cortes (55) 5004 1231 [email protected]
Indicadores Técnicos (BMV)
Niveles de soporte y resistencia
En los siguientes cuadros estamos haciendo un análisis
desde el punto de vista técnico, le damos una mayor
importancia y nos ayudan a identificar los niveles de
soporte y resistencia las líneas de fibonacci de retroceso
y de proyección, los promedios móviles ponderados de
30, 50, 100 y 200 días y las bandas parabólicas SAR.
Además tratamos de identificar formaciones técnicas
que puedan cambiar o anticipar el movimiento del
precio. Para identificar la tendencia principal utilizamos
líneas de tendencia y el intercambio de los promedios
móviles ponderados. Los indicadores y osciladores
técnicos nos ayudan a validar los movimientos de
recuperación y de corrección. Por otra parte, estamos
haciendo un sorteo, tomando en cuenta la señal, la
tendencia y el valor que registra el oscilador técnico de
Fuerza Relativa (RSI).
(A) (B) (C) (D) (E) (B) vs (A) (C) vs (A) (D) vs (A) (E) vs (A) Tendencia
Precio Corto
08-ago S1 S2 R1 R2 S1 S2 R1 R2 Plazo
AMX L 15.23 14.80 14.60 15.50 15.80 -2.82 -4.14 1.77 3.74 50.94 Alza CE Subir posiciones de cp. Stop loss 14.60
TLEVISA CPO 91.60 89.40 87.50 94.00 95.90 -2.40 -4.48 2.62 4.69 51.20 Alza CE Hacer posiciones largas. Stop loss 89.40
OMA B 55.31 53.60 52.40 55.60 58.00 -3.09 -5.26 0.52 4.86 60.48 Alza CE Señal positiva si supera los 55.60
MEXCHEM * 55.99 54.90 53.70 57.00 59.00 -1.95 -4.09 1.80 5.38 64.28 Alza CE Define al alza un patrón de consolidación. Stop 53.70
ALPEK A 24.63 24.00 23.50 25.40 26.00 -2.56 -4.59 3.13 5.56 54.91 Lateral CE Mantener posiciones largas con stop loss 24.00
PE&OLES * 364.17 348.00 340.00 380.00 385.00 -4.44 -6.64 4.35 5.72 59.98 Lateral CE Supera importante resistencia. Stop loss 348.00
FIBRAMQ 12 26.09 25.30 25.00 26.80 27.50 -3.03 -4.18 2.72 5.40 49.38 Baja CE Abrir posiciones largas con stop loss en 25.00
BOLSA A 27.39 26.85 26.00 27.80 29.00 -1.97 -5.07 1.50 5.88 46.59 Alza M/CE Consolida en al base del canal alcista. Stop loss 26.00
PINFRA * 177.39 171.00 169.00 180.00 185.35 -3.60 -4.73 1.47 4.49 46.89 Alza M/CE Hacer posiciones largas con horizonte de mediano plazo
IENOVA * 75.57 74.50 73.00 78.50 79.00 -1.42 -3.40 3.88 4.54 53.99 Alza M/CE Mantiene el rebote técnico, objetivo a buscar 78.50
ALSEA * 44.16 42.75 42.00 45.75 46.50 -3.19 -4.89 3.60 5.30 33.64 Lateral M/CE Hacer posiciones largas con un horizonte de mediano plazo
CEMEX CPO 16.81 16.50 16.20 17.50 17.75 -1.84 -3.63 4.10 5.59 38.08 Lateral M/CE Presiona importante resistencia en 16.80
WALMEX V 34.08 33.30 32.50 35.55 36.20 -2.29 -4.64 4.31 6.22 52.38 Lateral M/CE Hacer inventarios con un horizonte de mediano plazo
OHLMEX * 40.11 39.00 38.00 42.00 43.15 -2.77 -5.26 4.71 7.58 55.53 Lateral M/CE Resistencia a buscar 43.15
ICA * 23.57 22.85 22.30 24.60 25.00 -3.05 -5.39 4.37 6.07 39.16 Baja M/CE Hacer inventarios con un horizonte de mediano plazo
LALA B 33.28 32.90 32.00 34.00 35.00 -1.14 -3.85 2.16 5.17 41.42 Alza M Consolida con sesgo de baja
GAP B 89.08 87.35 85.35 93.00 94.00 -1.94 -4.19 4.40 5.52 47.82 Alza M Asimila la toma de utilidades respetando la zona de soporte
SIMEC B 63.62 62.30 60.00 66.00 67.00 -2.07 -5.69 3.74 5.31 49.39 Alza M Genera una toma de utilidades, soporte a validar 62.50
C * 641.95 632.40 605.15 650.00 661.00 -1.49 -5.73 1.25 2.97 51.65 Alza M En proceso de reconocer soporte
BIMBO A 41.70 39.90 38.90 43.15 44.00 -4.32 -6.71 3.48 5.52 52.97 Alza M Genera un patrón de consolidación, soporte a validar 39.90
NAFTRAC ISHRS 44.08 43.90 43.40 44.70 45.00 -0.41 -1.54 1.41 2.09 53.90 Alza M Señal positiva si valida los 43.90
GENTERA * 27.93 27.00 26.35 28.90 29.70 -3.33 -5.66 3.47 6.34 54.02 Alza M Extiende la consolidación, soporte a validar 26.35
AC * 93.58 92.00 89.10 96.80 100.00 -1.69 -4.79 3.44 6.86 57.34 Alza M Mantiene expuesta la zona de resistencia
FUNO 11 46.72 46.00 44.70 48.00 49.00 -1.54 -4.32 2.74 4.88 59.58 Alza M Conserva la recuperación. Stop loss 44.70
SANMEX B 35.75 35.20 34.00 37.10 38.00 -1.54 -4.90 3.78 6.29 60.07 Alza M Descelera el avance, soporte a respetar 35.20
SORIANA B 43.46 42.00 41.15 44.00 46.00 -3.36 -5.32 1.24 5.84 60.53 Alza M Extiende el patrón de consolidación de cp
TERRA 13 29.63 28.90 28.40 30.10 31.00 -2.46 -4.15 1.59 4.62 62.10 Alza M Consolida en zona de resistencia ubicada en 30.10
GMEXICO B 47.49 46.40 45.00 49.60 50.70 -2.30 -5.24 4.44 6.76 62.49 Alza M Desacelera el avance, soporte a reconocer 46.40
GFINBUR O 41.45 40.00 38.80 42.50 44.00 -3.50 -6.39 2.53 6.15 64.48 Alza M Se aproxima a la zona de resistencia
GCARSO A1 75.36 73.45 72.00 76.10 78.50 -2.53 -4.46 0.98 4.17 65.95 Alza M Se aproxima a la zona de resistencia, nivel a superar 76.10
LAB B 35.08 34.30 33.80 35.90 37.15 -2.22 -3.65 2.34 5.90 42.13 Lateral M Podría buscar la zona de apoyo que se ubica en 33.80
HERDEZ * 37.95 36.85 36.10 38.90 39.55 -2.90 -4.87 2.50 4.22 42.15 Lateral M Desacelera el ajuste, resistencia a recuperar 38.90
ALFA A 36.34 35.00 34.40 37.00 38.60 -3.69 -5.34 1.82 6.22 44.77 Lateral M Zona de soporte a respetar 35.00
ICH B 73.23 72.10 70.00 74.40 77.00 -1.54 -4.41 1.60 5.15 45.41 Lateral M Extiende la consolidación, soporte a validar 72.10
CULTIBA B 22.89 22.60 21.80 23.75 24.10 -1.27 -4.76 3.76 5.29 45.55 Lateral M Señal negativa si rompe los 22.60
FIHO 12 23.20 22.50 22.10 24.00 24.75 -3.02 -4.74 3.45 6.68 46.22 Lateral M Desacelera el avance, soporte a reconocer 22.75
FEMSA UBD 123.08 122.00 119.00 128.00 130.45 -0.88 -3.31 4.00 5.99 46.77 Lateral M Soporte intermedio a respetar 122.00
ASUR B 165.35 160.60 157.00 168.50 172.00 -2.87 -5.05 1.91 4.02 52.43 Lateral M Extiende la consolidación, apoyo a respetar 160.60
AZTECA CPO 7.52 7.30 7.20 7.70 7.90 -2.93 -4.26 2.39 5.05 57.65 Lateral M Señal positiva si recupera los 7.70
LIVEPOL C-1 145.23 142.20 138.00 151.00 153.00 -2.09 -4.98 3.97 5.35 43.48 Baja M Soporte a respetar 142.20
COMERCI UBC 49.87 49.00 48.00 50.40 51.90 -1.74 -3.75 1.06 4.07 53.35 Baja M Desacelera el ajuste, resistencia a recuperar 50.40
CHDRAUI B 45.05 43.80 43.00 46.75 47.50 -2.77 -4.55 3.77 5.44 59.20 Baja M Resistencia a vencer 46.75
MFRISCO A1 27.01 25.90 25.50 27.50 28.20 -4.11 -5.59 1.81 4.41 47.23 Alza P Genera movimientos erráticos
KOF L 144.23 140.00 136.00 148.00 153.00 -2.93 -5.71 2.61 6.08 41.97 Baja P Desacelera el ajuste, resistencia a vencer 148.00
GFAMSA A 15.80 15.50 15.15 16.50 17.00 -1.90 -4.11 4.43 7.59 44.32 Baja P Intenta reconocer los 15.15 como sporte clave
GSANBOR B-1 22.49 21.80 21.30 23.15 23.60 -3.07 -5.29 2.93 4.94 45.26 Baja P Genera un rebote técnico especulativo
AXTEL CPO 4.45 4.40 4.20 4.65 4.75 -1.12 -5.62 4.49 6.74 38.46 Baja P/VCP Presiona zona de apoyo en 4.40
KIMBER A 34.07 33.00 32.30 34.70 35.75 -3.14 -5.20 1.85 4.93 46.77 Baja P/VCP Genera una consolidación, stop loss 33.00
ELEKTRA * 353.12 340.00 334.00 355.00 365.00 -3.72 -5.41 0.53 3.36 69.26 Lateral VCP Genera señales de agotamiento en su recuperación
FINN 13 17.51 17.10 16.80 17.75 18.30 -2.34 -4.05 1.37 4.51 26.66 Baja VCP Mantiene la debilidad en el corto plazo
Fuente: Bloomberg Banorte-Ixe. C: Compra / CE: Compra Especulativa / VCP: Venta Corto Plazo / M: Mantener / P: Precaución
EmisoraSoporte Resistencia Variación %
RSI SeñalComentario
Grupo Televisa SAB
Genera una toma de utilidades después de marcar un
máximo histórico en los $95.90. Actualmente la línea
de precios está generando señales favorables al validar
una línea de tendencia de alza que se ubica alrededor de
los $90.00. En nuestra opinión si respeta este nivel abre
una oportunidad de inversión, objetivo a vencer está en
los $95.90. Por su parte, estamos ubicando un stop loss
en $87.60.
Tlevisa CPO
Fuente: Reuters, Banorte-Ixe
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Indicadores Técnicos (ETF’s)
Niveles de soporte y resistencia
La metodología que estamos aplicando y en la que nos
apoyamos para el análisis de estos instrumentos es con
gráficas de precios diarios y en algunos casos con
precios semanales. La base principal para determinar
las zonas de impacto en la toma de utilidades,
confirmar un cambio de tendencia y ubicar el soporte o
resistencia clave son las líneas de fibonacci de retroceso
y de proyección, los promedios móviles ponderados de
30, 50, 100 y 200 días, y las bandas parabólicas SAR.
Por otra parte, buscamos figuras y patrones técnicos
que ayuden a anticipar un posible cambio de tendencia
o movimiento del precio. Las líneas de tendencia y los
promedios móviles ponderados nos ayudan a confirmar
la tendencia principal. Los indicadores y osciladores
técnicos que utilizamos son MACD, RSI, MFI y
ESTOCÁSTICO. El volumen de operación nos sirve
como un indicador de fuerza en el movimiento que
registre el precio.
(A) (B) (C) (D) (E) (B) vs (A) (C) vs (A) (D) vs (A)(E) vs (A) Tendencia
Precio Corto
08-ago S1 S2 R1 R2 S1 S2 R1 R2 Plazo
$ usd
PowerShares QQQ QQQ 94.90 94.00 92.80 96.00 97.50 -0.95 -2.21 1.16 2.74 43.66 Alza CE Hacer posiciones largas con stop loss 94.00
iShares FTSE China 25 Index Fund FXI 40.49 39.75 39.50 41.35 41.60 -1.83 -2.45 2.12 2.74 55.46 Alza CE Activar la compra con stop loss en 39.50
Direxion Daily Financial Bull 3X Shares FAS 95.02 91.80 90.50 96.45 99.00 -3.39 -4.76 1.50 4.19 36.43 Lateral CE Abre la posibiliad de un rebote técnico. Stop 90.50
Direxion Daily Emrg Mkts Bull 3X Shares EDC 31.62 30.30 29.35 32.90 33.60 -4.17 -7.18 4.05 6.26 40.71 Lateral CE Hacer posiciones largas de cp. Stop loss 30.30
iShares MSCI Emerging Markets Index EEM 43.71 43.00 42.45 44.30 45.00 -1.62 -2.88 1.35 2.95 40.98 Lateral CE Hacer posiciones largas con stop loss en 43.00
iShares MSCI All Peru Capped Index EPU 36.13 35.25 34.80 36.50 37.30 -2.44 -3.68 1.02 3.24 42.66 Lateral CE Hacer posiciones largas de cp. Stop loss 35.25
SPDR Gold Shares GLD 126.19 123.20 121.00 129.30 131.50 -2.37 -4.11 2.46 4.21 54.34 Lateral CE Supera línea de tendencia de baja de cp. Stop 123.20
iShares MSCI Germany Index EWG 28.38 28.00 27.40 29.30 30.00 -1.34 -3.45 3.24 5.71 20.03 Baja CE Abre la posibiliad de un rebote técnico. Stop 28.00
iShares MSCI EMU Index EZU 38.86 38.00 37.20 40.00 40.65 -2.21 -4.27 2.93 4.61 23.15 Baja CE Activar la compra de cp. Stop loss 38.00
SPDR Dow Jones Industrial Average DIA 165.34 163.00 162.00 166.25 168.00 -1.42 -2.02 0.55 1.61 29.83 Baja CE Hacer posiciones largas de cp. Stop loss 163.00
SPDR S&P 500 SPY 193.24 190.15 188.00 194.90 197.00 -1.60 -2.71 0.86 1.95 33.03 Baja CE Hacer posiciones largas con stop loss en 190.15
iShares S&P MidCap 400 Index IJH 137.74 135.00 133.25 139.35 140.60 -1.99 -3.26 1.17 2.08 33.16 Baja CE Hacer posiciones largas con stop loss en 135.00
iShares S&P 500 Index IVV 194.47 191.00 188.00 197.55 202.00 -1.78 -3.33 1.58 3.87 33.17 Baja CE Hacer posiciones largas con stop loss 191.00
Consumer Staples Select Sector SPDR XLP 43.87 43.00 42.70 44.30 45.00 -1.98 -2.67 0.98 2.58 36.05 Baja CE Mantener posiciones largas. Stop loss 43.00
ProShares Ultra Financials UYG 122.20 120.00 116.50 124.00 126.40 -1.80 -4.66 1.47 3.44 36.84 Baja CE Hacer posiciones largas, stop loss 120.00
Consumer Discret Select Sector SPDR XLY 66.36 65.00 64.00 66.50 68.15 -2.05 -3.56 0.21 2.70 38.10 Baja CE Hacer posiciones largas. Stop loss 65.00
PowerShares DB Commodity Index Tracking DBC 25.28 24.95 24.60 25.85 26.10 -1.31 -2.69 2.25 3.24 40.72 Baja CE Activar la compra de cp. Stop loss 24.95
iShares Gold Trust IAU 12.71 12.50 12.30 12.75 13.20 -1.65 -3.23 0.31 3.86 54.60 Lateral M/CE Subir posicioes de corto plazo si rompe los 12.75
ProShares Ultra Russell2000 UWM 79.92 77.00 76.50 81.40 84.50 -3.65 -4.28 1.85 5.73 37.44 Baja M/CE Subir posiciones si rompe los 81.40
iShares S&P SmallCap 600 Index IJR 107.11 105.60 104.80 108.00 110.00 -1.41 -2.16 0.83 2.70 37.53 Baja M/CE Subir posiciones si recupera los 108.00
iShares Russell 2000 Index IWM 112.27 110.00 108.50 113.30 115.80 -2.02 -3.36 0.92 3.14 37.67 Baja M/CE Subir posicioes si rompe los 113.30
iShares MSCI BRIC Index BKF 39.61 39.00 38.60 40.15 40.50 -1.54 -2.55 1.36 2.25 44.24 Alza M Señal positiva si respeta los 39.00
SPDR S&P Emerging Asia Pacific GMF 86.02 84.70 83.00 87.00 88.40 -1.53 -3.51 1.14 2.77 49.32 Alza M Desacelera el ajuste, resistencia a recperar 87.00
PowerShares DB Base Metals DBB 17.51 17.30 17.00 18.00 18.10 -1.20 -2.91 2.80 3.37 51.12 Alza M Señal positiva si respeta los 17.30
iShares Silver Trust SLV 19.19 18.75 18.20 19.60 20.10 -2.29 -5.16 2.14 4.74 37.32 Lateral M En proceso de reconocer zona de apoyo en 18.75
Technology Select Sector SPDR XLK 38.67 38.00 37.20 39.15 40.10 -1.73 -3.80 1.24 3.70 39.86 Lateral M Señal positiva si respeta los 38.00
iShares MSCI Brazil Index EWZ 47.99 46.90 45.50 48.80 50.20 -2.27 -5.19 1.69 4.61 41.72 Lateral M En proceso de reconocer soporte en 46.90
iShares MSCI Pacific ex-Japan EPP 49.74 49.15 48.70 50.45 51.00 -1.19 -2.09 1.43 2.53 42.19 Lateral M En proceso de reconocer soporte en 49.15
iShares MSCI Mexico EWW 68.86 68.10 67.00 70.50 71.00 -1.10 -2.70 2.38 3.11 44.42 Lateral M Asimila la toma de utilidades, soporte a respetar 68.10
Market Vectors Gold Miners ETF GDX 26.78 26.15 25.30 27.80 28.10 -2.35 -5.53 3.81 4.93 55.80 Lateral M Extiende la consolidación, resistencia a bucar 27.80
ProShares UltraShort Financials SKF 15.91 15.70 15.40 16.50 16.85 -1.32 -3.21 3.71 5.91 62.07 Lateral M Consolida en promedios móviles
iShares S&P Global 100 Index IOO 76.78 75.55 74.00 77.85 79.20 -1.61 -3.62 1.39 3.15 30.40 Baja M En proceso de reconocer apoyo en 76.55
Market Vectors Russia ETF RSX 23.79 23.15 22.80 24.55 25.20 -2.69 -4.16 3.19 5.93 33.42 Baja M En proceso de reconocer soporte en 23.15
iShares MSCI Chile Investable Mkt Idx ECH 43.49 43.20 42.75 44.50 45.00 -0.67 -1.70 2.32 3.47 34.41 Baja M Señal negativa si rompe los 42.75
iShares S&P MidCap 400 Growth Index IJK 151.40 147.85 145.50 153.00 157.45 -2.34 -3.90 1.06 4.00 34.54 Baja M Desacelera el ajuste, resistencia a vencer 153.00
Financial Select Sector SPDR XLF 22.38 22.00 21.50 22.60 23.10 -1.70 -3.93 0.98 3.22 37.31 Baja M En proceso de reconocer apoyo en 22.00
PowerShares DB Oil DBO 28.89 28.50 28.00 29.20 29.80 -1.35 -3.08 1.07 3.15 38.02 Baja M Desacelera el ajuste, resistencia a vencer 29.20
iShares MSCI Japan Index EWJ 11.74 11.60 11.50 11.90 12.10 -1.19 -2.04 1.36 3.07 33.85 Baja P Presiona soporte, señal negativa si rompe los 11.60
ProShares UltraShort Russell2000 TWM 47.34 47.20 45.85 49.00 49.50 -0.30 -3.15 3.51 4.56 61.14 Alza P/VCP Señal negativa si pierde los 47.20
PowerShares DB Agriculture DBA 26.15 26.00 25.50 26.50 27.00 -0.57 -2.49 1.34 3.25 42.59 Baja P/VCP Bajar posiciones de cp si pierde los 26.00
ProShares Short Dow30 DOG 25.54 25.15 24.90 25.95 26.30 -1.51 -2.49 1.63 3.00 68.56 Alza VCP Tomar utilidades en un escenario de corto plazo
Direxion Daily Emrg Mkts Bear 3X Shares EDZ 30.61 30.00 29.20 31.30 32.35 -1.99 -4.61 2.25 5.68 57.50 Lateral VCP Tomar utilidades en un escenario de corto plazo
Direxion Daily Financial Bear 3X Shares FAZ 18.33 17.85 17.40 19.00 19.40 -2.62 -5.07 3.66 5.84 62.15 Lateral VCP Tomar utilidades en un escenario de corto plazo
Fuente: Reuters, Bloomberg, Banorte-Ixe
Emisora ClaveVariación %
Señal Comentario
C: Compra / CE: Compra Especulativa / VCP: Venta Corto Plazo / M: Mantener / P: Precaución
RSIVariación %Soporte Resistencia
iShares MSCI Emerging Markets Index
Extiende la toma de utilidades encontrando apoyo en la
zona de los 43.20dlls manifestando señales de
agotamiento en su ajuste. No descartamos en estos
niveles genere un rebote técnico abriendo una ventana
de oportunidad. En este sentido la resistencia a vencer
está en 44.50dlls y el objetivo clave se ubica en los
45.00dlls. Estamos trazando un stop loss en 42.90dlls.
EEM
Fuente: Reuters, Banorte-Ixe
50
Victor Cortes (55) 5004 1231 [email protected]
Indicadores Técnicos (SIC)
Niveles de soporte y resistencia
(A) (B) (C) (D) (E) (B) vs (A) (C) vs (A) (D) vs (A) (E) vs (A) Tendencia
Precio Corto
08-ago S1 S2 R1 R2 S1 S2 R1 R2 Plazo
$ usd
Petroleo Brasileiro PBR 15.94 15.50 15.10 16.60 17.00 -2.76 -5.27 4.14 6.65 53.74 Alza CE Hacer posiciones largas. Stop loss 15.50
Microsoft Corporation MSFT 43.20 41.50 40.70 44.50 45.80 -3.94 -5.79 3.01 6.02 51.52 Alza CE Conservar posiciones largas con stop loss en 41.50
Alcoa Inc. AA 16.10 15.40 14.90 16.60 17.20 -4.35 -7.45 3.11 6.83 48.10 Alza CE Hacer posiciones largas de cp. Stop loss 15..40
The Goldman Sachs Group, Inc. GS 172.26 167.70 165.10 177.70 179.80 -2.65 -4.16 3.16 4.38 45.36 Alza CE Genera un rebote técnico. Stop loss 165.10
Nike, Inc. NKE 77.06 74.85 73.50 79.20 80.25 -2.87 -4.62 2.78 4.14 45.01 Alza CE Mantener posiciones largas. Stop loss 74.85
Bed Bath & Beyond Inc. BBBY 62.05 59.90 58.10 64.00 65.80 -3.46 -6.37 3.14 6.04 49.06 Lateral CE Hacer posiciones largas de cp con stop loss en 59.90
National Oilwell Varco, Inc. NOV 82.31 79.15 77.80 83.50 86.40 -3.84 -5.48 1.45 4.97 45.40 Lateral CE Mantener posiciones largas. Stop loss 79.15
Bristol-Myers Squibb Company BMY 49.19 47.40 45.80 51.10 52.50 -3.64 -6.89 3.88 6.73 43.98 Lateral CE Hacer poisciones largas. Stop loss 47.40
Google Inc. GOOGL 577.94 560.70 550.00 587.80 610.00 -2.98 -4.83 1.71 5.55 41.60 Lateral CE Hacer posiciones largas de cp. Stop loss 560.70
Morgan Stanley MS 31.95 30.70 29.80 32.60 33.70 -3.91 -6.73 2.03 5.48 41.07 Lateral CE Hacer posiciones largas con stop loss en 30.70
Mastercard Incorporated MA 75.17 72.50 71.00 76.70 78.65 -3.55 -5.55 2.04 4.63 40.95 Lateral CE Activar la compra especulativa. Stop loss 72.50
Comcast Corp CMCSA 53.50 52.00 51.00 55.00 56.50 -2.80 -4.67 2.80 5.61 40.54 Lateral CE Hacer posiciones largas con stop loss en 52.00
Marathon Oil Corp MRO 39.08 37.80 37.00 40.00 41.00 -3.28 -5.32 2.35 4.91 39.70 Lateral CE Conservar posiciones largas. Stop loss 37.80
Ford Motor Co. F 17.09 16.50 16.20 17.40 18.15 -3.45 -5.21 1.81 6.20 38.42 Lateral CE Hacer posiciones largas. Stop loss 16.20
JPMorgan Chase & Co. JPM 56.34 54.90 53.10 57.25 59.85 -2.56 -5.75 1.62 6.23 37.97 Lateral CE Activar la compra especulativa. Stop loss 54.90
Wynn Resorts Ltd. WYNN 200.72 193.50 188.40 211.00 215.00 -3.60 -6.14 5.12 7.11 37.72 Lateral CE Hacer posiciones largas con stop loss en 193.50
The TJX Companies, Inc. TJX 54.90 53.00 52.50 55.00 57.00 -3.46 -4.37 0.18 3.83 50.18 Baja CE Señal positiva si rompe los 55.00
Altria Group Inc. MO 41.63 40.40 39.60 41.90 43.70 -2.95 -4.88 0.65 4.97 45.29 Baja CE Señal positiva si rompe los 41.90
General Electric Company GE 25.66 24.70 24.30 26.40 26.90 -3.74 -5.30 2.88 4.83 42.32 Baja CE Mantener posiciones largas. Stop loss en 24.70
International Paper Co IP 48.02 46.65 45.40 48.75 50.00 -2.85 -5.46 1.52 4.12 42.23 Baja CE Hacer posicione largas. Stop loss 46.65
Medtronic, Inc. MDT 62.15 60.50 59.10 62.35 65.50 -2.65 -4.91 0.32 5.39 37.86 Baja CE Subir posiciones de cp. Stop los 60.50
Exxon Mobil Corporation XOM 99.74 96.50 94.40 101.00 104.80 -3.25 -5.35 1.26 5.07 36.96 Baja CE Subir posiciones. Stop loss 96.50
Wal-Mart Stores Inc. WMT 74.67 72.25 71.50 75.80 78.10 -3.24 -4.25 1.51 4.59 35.90 Baja CE Mantiene el rebote técnico, stop loss 71.50
Delta Air Lines Inc DAL 36.24 34.80 33.55 38.00 38.50 -3.97 -7.42 4.86 6.24 35.23 Baja CE Activar la compra especulativa. Stop loss 34.80
The Boeing Company BA 120.63 118.00 116.00 123.00 125.75 -2.18 -3.84 1.96 4.24 34.83 Baja CE Hacer posiciones largas con stop loss en 116.00
Wells Fargo & Company WFC 50.00 48.60 47.20 51.60 53.00 -2.80 -5.60 3.20 6.00 34.82 Baja CE Activar la compra especulativa con stop loss en 48.60
The Coca-Cola Company KO 39.45 38.50 37.85 40.50 41.40 -2.41 -4.06 2.66 4.94 33.58 Baja CE Mantener posiciones largas. Stop loss 38.50
QUALCOMM Incorporated QCOM 73.88 71.50 70.00 75.45 77.30 -3.22 -5.25 2.13 4.63 29.76 Baja CE Hacer posiciones largas con stop loss en 71.50
Corning Inc. GLW 19.94 19.40 18.80 20.45 21.10 -2.71 -5.72 2.56 5.82 28.94 Baja CE Compra especulativa con stop loss en 19.40
Pfizer Inc. PFE 28.34 27.80 27.00 29.00 29.75 -1.91 -4.73 2.33 4.98 25.32 Baja CE Hacer posiciones largas con stop loss en 27.80
BP PCL BP 47.40 45.80 44.90 48.75 49.80 -3.38 -5.27 2.85 5.06 24.93 Baja CE Subir posiciones de cp con stop loss en 45.80
Mondelez International, Inc. MDLZ 35.48 35.00 34.10 36.60 37.40 -1.35 -3.89 3.16 5.41 24.31 Baja CE Compra especulativa con stop loss en 35.00
General Motors Company GM 33.53 32.80 32.00 34.10 35.55 -2.18 -4.56 1.70 6.02 24.10 Baja CE Activar la compra especulativa. Stop loss 32.00
McDonald's Corp. MCD 93.55 91.80 90.50 94.75 96.65 -1.87 -3.26 1.28 3.31 20.03 Baja CE Hacer posiciones largas con stop loss en 91.80
Apple Inc. AAPL 94.74 93.00 89.30 99.40 100.70 -1.84 -5.74 4.92 6.29 47.09 Alza M/C Señal positiva si valida los 93.00
The Home Depot, Inc. HD 82.43 79.90 78.80 83.00 86.40 -3.07 -4.40 0.69 4.82 50.30 Lateral M/C Subir posiciones de cp si rompe los 83.00
Priceline.com Incorporated PCLN 1,281.56 1,243.00 1,199.00 1,330.00 1,379.00 -3.01 -6.44 3.78 7.60 62.51 Alza M/CE Mantiene expuesta la resistencia. Stop loss 1,243.00
Costco Wholesale Corporation COST 119.16 116.50 114.00 121.00 125.40 -2.23 -4.33 1.54 5.24 51.40 Alza M/CE Señal positiva si rompe los 121.00
Family Dollar Stores Inc. FDO 77.09 72.85 72.00 79.90 81.00 -5.50 -6.60 3.65 5.07 72.28 Alza M Asimila la toma de utilidades, resistencia a presionar 79.90
Ak Steel Holding Corporation AKS 9.53 9.20 8.90 10.00 10.20 -3.46 -6.61 4.93 7.03 68.19 Alza M Consolida con sesgo alcista
eBay Inc. EBAY 54.09 52.30 51.50 54.60 57.00 -3.31 -4.79 0.94 5.38 66.31 Alza M Mantiene la tendencia alcista de cp. Stop loss 51.50
Stillwater Mining Co. SWC 18.71 18.10 17.50 19.40 19.85 -3.26 -6.47 3.69 6.09 56.92 Alza M Pondrá a prueba la resistencia en 19.40
Walt Disney Co. DIS 86.85 85.00 82.70 87.80 91.50 -2.13 -4.78 1.09 5.35 47.63 Alza M Mantiene la consolidación, soporte a respetar 85.00
Apache Corp APA 100.38 96.80 93.50 102.40 105.70 -3.57 -6.85 2.01 5.30 45.54 Alza M Impotante que respete los 96.80 para evitar un ajuste
Abbott Laboratories ABT 41.69 40.75 39.90 42.50 43.30 -2.25 -4.29 1.94 3.86 45.03 Lateral M Genera señales de agotamiento en la fase de ajuste
Citigroup, Inc. C 48.45 47.25 46.00 49.30 51.00 -2.48 -5.06 1.75 5.26 44.49 Lateral M En proceso de validar el apoyo en 47.25
Starbucks Corporation SBUX 77.62 75.70 74.00 80.65 81.20 -2.47 -4.66 3.90 4.61 44.02 Lateral M En proceso de reconocer soporte en 75.70
FedEx Corp FDX 147.85 143.10 140.00 150.95 155.00 -3.21 -5.31 2.10 4.84 41.61 Lateral M Señal positiva si respeta los 146.00
Freeport-McMoRan Copper & Gold Inc. FCX 36.49 35.90 34.85 38.35 39.00 -1.62 -4.49 5.10 6.88 37.21 Lateral M En proceso de reconocer soporte, nivel a respetar 35.90
International Business Machines Corp.IBM 186.63 184.00 179.20 190.90 197.00 -1.41 -3.98 2.29 5.56 36.07 Lateral M Señal positiva si respeta los 184.00
Verizon Communications Inc. VZ 48.70 48.00 47.00 50.00 50.60 -1.44 -3.49 2.67 3.90 35.77 Lateral M En proceso de definir la zona de apoyo
Micron Technology Inc. MU 30.04 29.50 28.40 31.60 32.10 -1.80 -5.46 5.19 6.86 35.66 Lateral M Señal positiva si valida los 29.50
Yahoo! Inc. YHOO 35.91 34.50 34.00 36.50 37.60 -3.93 -5.32 1.64 4.71 52.50 Baja M Consolida con sesgo de baja. Soporte a respetar 34.50
Procter & Gamble Co. PG 80.95 79.30 77.80 81.80 84.00 -2.04 -3.89 1.05 3.77 52.04 Baja M Busca zona de resistencia en 81.80
Bank of America Corporation BAC 15.20 14.80 14.35 15.80 16.25 -2.63 -5.59 3.95 6.91 43.53 Baja M En proceso de validar apoyo. Nivel a respetar 14.80
BlackBerry Limited BBRY 9.44 9.00 8.75 9.85 10.00 -4.66 -7.31 4.34 5.93 42.25 Baja M Genera una consolidación, soporte a respetar 9.00
Monsanto Co. MON 115.47 112.15 111.00 117.10 120.45 -2.88 -3.87 1.41 4.31 38.13 Baja M Necesario superar los 116.70 para extender el avance
Amazon.com Inc AMZN 316.80 303.90 294.00 322.00 333.75 -4.07 -7.20 1.64 5.35 37.26 Baja M Señal positiva si respeta el soporte en 303.00
Caterpillar Inc. CAT 103.28 98.90 97.15 104.85 109.00 -4.24 -5.94 1.52 5.54 34.84 Baja M Desacelera el ajuste, resistencia a recuperar 104.85
Chico's FAS Inc CHS 15.64 15.40 14.90 16.00 16.40 -1.53 -4.73 2.30 4.86 33.90 Baja M En proceso de reconocer apoyo en 15.40
AT&T, Inc. T 34.47 33.90 32.80 35.50 36.10 -1.65 -4.84 2.99 4.73 32.05 Baja M En proceso de reconocer apoyo en 33.90
Apollo Group Inc. APOL 26.67 26.00 25.00 28.20 28.85 -2.51 -6.26 5.74 8.17 32.04 Baja M Señal positiva si respeta los 26.00
3M Co. MMM 140.85 137.65 134.00 141.00 146.35 -2.27 -4.86 0.11 3.90 31.30 Baja M En proceso de reconocer apoyo en 137.65
Las Vegas Sands Corp. LVS 68.13 67.00 65.00 70.00 72.00 -1.66 -4.59 2.74 5.68 25.65 Baja M En proceso de reconocer sporte en 67.00
Southern Copper Corp. SCCO 31.95 31.20 30.30 33.50 34.00 -2.35 -5.16 4.85 6.42 47.28 Lateral P/VCP Presiona soporte, señal negativa si rompe los 31.20
Visa, Inc. V 210.46 206.00 200.00 215.50 219.50 -2.12 -4.97 2.39 4.30 36.87 Lateral P/VCP Presiona zona de apoyo, señal negativa si rompe los 206.00
United States Steel Corp. X 35.40 34.00 33.00 36.00 37.00 -3.95 -6.78 1.69 4.52 83.76 Alza VCP Tomar utilidades en un escenario de corto plazo
Fuente: Reuters, Bloomberg, Banorte-Ixe C: Compra / CE: Compra Especulativa / VCP: Venta Corto Plazo / M: Mantener / P: Precaución
Emisora ClaveSoporte Resistencia Variación %
ComentarioVariación %
RSI Señal
The Boeing Company
Mantiene la tendencia de baja; sin embargo, manifiesta
divergencias positivas que avalarían un rebote técnico
de corto plazo. Bajo este escenario vemos una ventana
de oportunidad. La resistencia que estaría atacando está
en los 123.00dlls, si supera este nivel podría extender el
avance hacia los 125.75dlls. Por su parte, estamos
ubicando el stop loss en 116.00dlls
BA
Fuente: Reuters, Banorte-Ixe
51
Análisis y Estrategia (55) 5004 5262 [email protected]
Pronóstico IPC 2014
Contribución IPC 2014e (+5.7% total)
CEMEX 1.4%
GFNORTE1.0%
FEMSA1.0%
ALFA0.7%
KOF0.4%
WALMEX 0.3%
GMEXICO0.3%
TLEVI 0.2%
KIMBER0.2%
PINFRA0.1%
Otras0.2%
Fuente: Banorte - Ixe
Rendimiento esperado 2014, muestra IPC
-7% 3% 13%
CEMEXCPO
ICA*
ALSEA*
GSANBOB1
GFREGIO
KOFL
ALFAA
LABB
GFNORTEO
LIVEPOLC
ALPEKA
BOLSAA
PINFRA*
FEMSAUBD
KIMBERA
ASURB
AC*
GRUMAB
IPC
GAPB
ICHB
WALMEXV
GENTERA*
GMEXICOB
TLEVICPO
IENOVA*
BIMBOA
MEXCHEM*
ELEKTRA*
OHLMEX*
SANMEXB
GFINBURO
COMERUBC
AMXL
CHDRAUIB
PE&OLES*
Fuente: Banorte – Ixe, Bloomberg * Consenso de mercado en color gris
IPC Objetivo 2014e Emisora Ponderación Precio Precio Fuente* Rendimiento Contribución
IPC Actual 2014E Estimado IPC 2014E
AC* 1.40% 93.58 100.00 B 6.9% 0.10%
ALFAA 5.21% 36.34 41.00 B 12.8% 0.67%
ALPEKA 0.39% 24.63 27.30 B 10.8% 0.04%
ALSEA* 0.57% 44.16 51.00 B 15.5% 0.09%
AMXL 16.62% 15.23 14.75 B -3.2% -0.52%
ASURB 1.28% 165.35 177.50 B 7.3% 0.09%
BIMBOA 1.82% 41.70 42.50 B 1.9% 0.04%
BOLSAA 0.39% 27.39 30.11 C 9.9% 0.04%
CEMEXCPO 7.59% 16.81 20.00 B 19.0% 1.44%
CHDRAUIB 0.32% 45.05 42.71 C -5.2% -0.02%
COMERUBC 0.82% 49.87 48.46 C -2.8% -0.02%
ELEKTRA* 1.04% 353.12 353.12 C 0.0% 0.00%
FEMSAUBD 9.90% 123.08 135.00 B 9.7% 0.96%
GAPB 0.95% 89.08 94.00 B 5.5% 0.05%
GENTERA* 0.94% 27.93 29.00 B 3.8% 0.04%
GFINBURO 2.57% 41.45 40.43 C -2.5% -0.06%
GFNORTEO 8.45% 91.00 101.88 C 12.0% 1.01%
GFREGIO 0.27% 74.78 85.72 C 14.6% 0.04%
GMEXICOB 6.88% 47.49 49.25 B 3.7% 0.25%
GRUMAB 0.93% 144.94 153.37 C 5.8% 0.05%
GSANBOB1 0.25% 22.49 25.91 C 15.2% 0.04%
ICA* 0.48% 23.57 28.00 B 18.8% 0.09%
ICHB 0.42% 73.23 77.05 C 5.2% 0.02%
IENOVA* 0.65% 75.57 77.50 B 2.6% 0.02%
KIMBERA 1.84% 34.07 36.85 C 8.2% 0.15%
KOFL 2.67% 144.23 165.00 B 14.4% 0.38%
LABB 1.03% 35.08 39.50 B 12.6% 0.13%
LIVEPOLC 1.01% 145.23 161.73 C 11.4% 0.12%
MEXCHEM* 1.97% 55.99 56.00 B 0.0% 0.00%
OHLMEX* 1.03% 40.11 39.82 C -0.7% -0.01%
PE&OLES* 1.35% 364.17 341.05 C -6.3% -0.09%
PINFRA* 1.51% 177.39 195.00 B 9.9% 0.15%
SANMEXB 2.43% 35.75 35.09 C -1.9% -0.05%
TLEVICPO 8.34% 91.60 94.00 B 2.6% 0.22%
WALMEXV 6.68% 34.08 35.50 B 4.2% 0.28%
IPC 44,105.95 46,636.33 5.7% 5.7% Fuente: Banorte – Ixe, BMV, Bloomberg + B = Banorte – Ixe, C = Consenso
52
Análisis y Estrategia (55) 5004 5262 [email protected]
Múltiplos e Indicadores Financieros Multiplos e Indicadores Financieros
Emisora Precio P/VL Mkt. Cap. FV Deuda Neta Deuda / Liquidez Cobertura Margen Margen
Día 1 Mes Año 12m 2014e 12m 2014e (US$ m) (US$ m) / EBITDA Capital Intereses EBITDA Neto
IPC 44,105.95 0.0% 1.6% 3.2% 2.9 24.5 21.1 9.7 10.0 364,513 247,708 2.3 117.0 1.3 #N/A Field Not Applicable 24.2% 7.0%
Dow Jones 16,553.93 1.1% -2.1% -0.1% 2.8 15.2 14.6 12.0 11.8 4,752,347 3,752,609 3.9 181.7 1.4 #N/A Field Not Applicable 20.9% 11.1%
S&P500 1,931.53 1.1% -1.6% 4.5% 2.6 17.5 16.2 10.5 9.8 17,497,856 #VALUE! 1.6 105.8 1.5 #N/A Field Not Applicable 19.4% 9.4%
Nasdaq 4,370.90 0.8% -0.5% 4.7% 5.3 41.4 21.0 16.2 13.0 6,867,607 5,505 0.6 73.2 1.8 #N/A Field Not Applicable 16.6% 6.8%
Bovespa 55,572.93 -1.1% 3.6% 7.9% 1.4 16.2 11.7 8.2 7.2 809,646 88,427 2.4 148.4 1.6 #N/A Field Not Applicable 22.3% 7.1%
Euro Stoxx 50 3,006.83 -0.2% -5.6% -3.3% 1.4 21.6 13.8 7.5 7.9 3,061,431 5,690 7.6 257.8 1.2 #N/A Field Not Applicable 16.5% 3.8%
FTSE 100 6,567.36 -0.5% -2.5% -2.7% 1.9 17.8 13.7 8.1 7.8 3,019,286 13,110 1.1 126.9 1.1 #N/A Field Not Applicable 15.4% 9.3%
CAC 40 4,147.81 0.0% -4.5% -3.4% 1.4 25.3 14.7 7.5 8.0 1,496,223 1,472,840 9.9 317.8 1.1 #N/A Field Not Applicable 15.7% 3.9%
DAX 9,009.32 -0.3% -7.8% -5.7% 1.6 16.6 12.8 7.6 7.7 1,194,352 17,003 2.6 151.8 1.1 #N/A Field Not Applicable 13.4% 4.5%
IBEX 35 10,104.80 0.3% -5.5% 1.9% 1.4 21.0 16.1 7.1 8.0 706,806 1,003,896 7.0 305.6 1.1 #N/A Field Not Applicable 25.1% 5.2%
Aeropuertos #REF! #REF! #REF! #REF! #REF! #REF! #REF! #REF! #REF! #REF! #REF! #REF!
ASUR B 165.35 -0.4% -0.2% 1.3% 2.8 21.2 21.4 14.8 14.2 3,743 3,777 0.1 17.4 3.8 44.5 61.5% 42.2%
GAP B 89.08 0.7% 0.5% 32.4% 2.5 20.5 23.2 14.4 13.8 3,771 3,843 0.3 8.3 2.4 19.8 65.4% 43.0%
OMA B 55.31 2.0% 8.3% 30.8% 4.0 18.9 22.0 16.2 13.7 1,654 1,787 1.2 49.2 2.5 8.2 41.4% 33.1%
Alimentos
BIMBO A 41.70 1.3% 4.6% 3.7% 4.1 39.9 32.5 15.5 12.8 14,799 19,094 3.3 84.4 0.7 5.2 9.1% 2.5%
GRUMA B 144.94 -1.0% -5.3% 46.7% 4.3 14.4 20.2 11.1 10.8 4,733 5,891 2.0 113.5 1.6 7.3 13.2% 5.8%
HERDEZ * 37.95 -0.1% -4.1% -18.3% 2.7 28.2 20.2 13.1 12.0 1,237 2,098 2.2 49.2 3.1 6.2 15.5% 4.6%
Bebidas
AC * 93.58 -0.1% 4.1% 14.6% 3.7 24.7 23.2 12.7 12.1 11,378 12,307 0.7 34.2 1.0 11.4 21.2% 9.9%
KOF L 144.23 -0.1% -3.1% -8.7% 2.7 27.12 23.9 11.5 10.7 22,561 25,981 1.4 54.2 1.3 8.9 18.5% 7.4%
FEMSA UBD 123.08 -0.7% -0.5% -2.6% 2.7 29.4 25.3 13.0 12.0 32,476 40,144 1.0 34.5 1.5 9.5 15.2% 6.2%
CULTIBA B 22.89 -0.3% -1.6% -13.2% 1.4 #N/A N/A 41.1 10.6 8.8 1,239 2,101 1.6 39.2 1.1 7.8 7.4% 0.2%
GMODELO C 121.35 0.0% 2.1% 1.5% 3.7 40.8 25.6 21.9 12.7 40,512 34,840 (3.6) - 5.0 27.3% 54.8%
Cemento /Materiales
CEMEX CPO 16.81 1.6% -3.4% 14.0% 1.5 #N/A N/A #N/A N/A 13.4 11.1 15,559 32,217 6.5 149.5 1.2 2.0 15.5% -5.5%
CMOCTEZ * 44.04 0.0% -4.1% 10.2% 4.5 23.7 #N/A N/A 13.8 #N/A N/A 2,925 2,835 (0.5) 0.3 4.6 797.1 33.4% 18.6%
GCC * 37.89 0.0% 0.1% -2.8% 1.0 26.5 #N/A N/A 12.5 #N/A N/A 951 1,375 3.9 51.5 2.6 2.7 15.9% 0.6%
Comerciales
ALSEA * 44.16 1.3% -8.0% 8.3% 3.4 49.2 42.3 19.7 14.5 2,798 3,278 2.8 110.1 0.9 10.9 12.5% 4.4%
CHDRAUI B 45.05 -0.2% 4.5% -2.3% 2.0 26.0 25.9 11.1 10.6 3,277 3,792 1.5 24.3 0.7 7.3 6.6% 2.5%
COMERCI UBC 49.87 -0.1% 1.2% -10.8% 1.8 14.2 26.2 13.1 12.5 4,087 4,027 (0.2) 10.0 1.1 16.4 8.6% 7.8%
ELEKTRA * 353.12 -0.2% 3.5% -20.6% 1.9 95.0 #N/A N/A 14.9 #N/A N/A 6,283 10,232 5.7 229.6 1.2 5.6 12.7% 1.2%
FRAGUA B 249.00 -0.4% 1.6% 4.2% 3.4 24.4 23.6 13.8 12.2 1,849 1,761 (0.7) - 1.2 17.7 5.7% 3.3%
GFAMSA A 15.80 -0.9% -3.8% -33.1% 0.8 15.7 11.5 17.3 13.4 524 2,074 13.0 238.7 1.8 1.7 10.7% 4.6%
GIGANTE * 35.50 0.0% 0.0% 7.6% 2.3 20.2 #N/A N/A #N/A N/A #N/A N/A 2,663 3,086 #N/A N/A 69.6 1.3 8.2%
LAB B 35.08 0.0% -5.2% -4.2% 4.0 20.8 18.3 13.3 11.9 49,331 41,563 1.5 61.7 3.2 294.1 25.9% 15.4%
LIVEPOL C-1 145.23 -1.0% -3.5% -2.6% 3.4 25.8 24.1 17.5 16.2 15,639 16,615 1.0 27.2 1.5 11.5 16.3% 10.4%
SORIANA B 43.46 0.0% 1.6% -6.6% 1.7 26.5 21.3 11.0 10.6 5,903 6,030 0.2 4.5 1.0 33.1 7.1% 3.0%
WALMEX V 34.08 -0.8% -1.8% 1.5% 4.6 27.4 24.5 14.5 13.6 45,166 44,658 (0.2) 9.9 1.3 9.5% 5.3%
Construccion
GMD * 8.60 0.1% 1.2% -4.3% 0.5 19.3 #N/A N/A 4.7 #N/A N/A 108 277 2.0 53.6 0.8 6.9 34.2% 1.1%
ICA * 23.57 -0.3% -6.3% -12.5% 0.8 29.1 20.0 11.3 9.4 1,078 4,559 7.7 164.9 1.1 1.6 16.1% 2.0%
IDEAL B-1 37.63 -0.1% 4.4% 25.5% 18.3 #N/A N/A 188.2 26.6 24.7 8,519 12,980 9.0 622.6 1.1 3.1 38.5% 5.9%
OHLMEX * 40.11 -1.8% -1.8% 20.0% 1.4 10.1 9.9 6.0 6.9 5,243 7,507 1.8 66.2 2.2 3.0 81.8% 33.9%
PINFRA * 177.39 0.3% 0.0% 13.7% 6.9 27.8 28.3 20.3 18.9 5,627 6,030 1.4 104.8 2.3 5.8 67.0% 37.5%
Energía
IENOVA * 75.57 0.6% 1.9% 44.9% 2.8 43.9 35.0 27.0 21.9 6,581 517 0.5 18.9 3.3 92.8 37.8% 21.0%
Financieros
GENTERA * 27.93 1.3% -1.4% 14.4% 5.2 20.3 17.5 #N/A N/A #N/A N/A 3,474 #N/A N/A 66.9 18.1%
CREAL * 33.27 1.3% 14.4% 65.4% 2.6 10.8 10.3 #N/A N/A #N/A N/A 938 #N/A N/A 228.6 49.9%
GFINBUR O 41.45 -0.1% 7.4% 12.2% 3.2 15.1 20.1 #N/A N/A 20,853 20,987 0.1 24.0 3.3 59.6% 28.7%
GFINTER O 96.81 0.2% 3.7% 58.3% 2.4 13.0 13.8 #N/A N/A 1,972 8,181 9.7 993.9 53.7% 10.5%
GFNORTE O 91.00 -1.0% -3.0% -0.4% 2.2 16.7 15.9 19,047 39,600 5.5 323.9 1.6 46.2% 12.7%
SANMEX B 35.75 -1.5% 0.5% 0.7% 2.4 14.3 16.5 20.0 18,308 25,312 2.3 142.4 2.1 53.3% 27.7%
Grupos Industriales
ALFA A 36.34 -0.2% -2.1% -0.8% 3.2 27.2 21.9 10.5 9.5 14,102 19,283 2.2 88.2 1.4 13.1 11.8% 2.9%
GCARSO A1 75.36 -0.5% 7.0% 8.5% 3.5 12.7 25.0 9.5 15.3 13,021 13,384 (0.2) 15.7 2.2 32.1 22.3% 16.2%
GISSA A 32.85 -0.1% 0.2% 39.0% 1.4 29.9 23.5 10.0 8.9 883 758 (1.7) 4.6 3.1 64.1 11.1% 3.7%
KUO B 30.00 0.3% 3.9% 3.9% 1.8 65.7 21.7 10.6 7.8 1,038 1,414 2.8 84.4 1.4 4.0 10.2% 7.5%
Mineria
GMEXICO B 47.49 -1.5% 3.8% 9.9% 2.7 15.0 16.7 8.4 7.9 27,898 2,452 0.6 49.5 3.7 15.8 42.3% 19.0%
MFRISCO A-1 27.01 3.5% 1.9% 0.3% 4.4 304.2 59.1 24.5 16.5 5,188 6,824 5.2 144.2 0.9 4.4 41.8% 2.2%
PE&OLES * 364.17 3.3% 6.6% 12.3% 3.4 47.4 35.2 11.8 10.1 10,923 11,850 (0.1) 35.7 6.2 28.4 21.8% 7.2%
Quimicas
ALPEK A A 24.63 -0.5% -1.9% -17.0% 2.2 205.2 24.6 10.1 9.4 3,937 4,873 2.0 53.6 2.4 5.0 5.5% 0.3%
CYDSASA A 31.75 -0.2% -3.8% 59.1% 2.6 37.7 28.9 #N/A N/A 15.9 1,438 1,404 #N/A N/A 31.0 4.1 9.7%
MEXCHEM * 55.99 -1.0% 4.6% 4.1% 2.6 46.5 26.6 11.9 11.0 8,872 785 1.3 64.5 1.9 5.0 16.2% 1.6%
Siderurgia
AUTLAN B 15.88 -0.1% -0.8% 56.8% 1.3 #N/A N/A 26.0 11.1 8.6 321 463 3.1 54.6 1.1 3.7 14.3% -3.2%
ICH B 73.23 -0.3% -1.6% -16.9% 1.2 21.0 19.2 11.8 8.1 2,412 2,294 (2.8) 0.0 4.5 34.0 9.1% 6.0%
SIMEC B 63.62 0.9% -0.3% 16.8% 1.2 18.4 16.4 14.8 8.2 2,389 2,069 (2.9) 2.5 3.6 33.3 7.4% 7.6%
Telecomunicacion / Medios
AZTECA CPO 7.52 0.0% 3.9% 7.4% 1.8 21.1 13.0 7.9 7.0 1,695 2,109 1.5 93.9 1.9 3.4 28.0% 9.7%
AMX L 15.23 1.5% 13.1% 0.1% 5.1 15.7 12.6 5.7 5.6 79,614 111,377 1.6 234.6 0.8 8.5 32.4% 9.5%
AXTEL CPO 4.45 -0.7% -12.6% -4.9% 0.8 #N/A N/A #N/A N/A 4.4 4.4 424 969 2.5 104.5 1.1 3.3 25.7% 23.4%
MAXCOM CPO 2.80 -1.1% -18.4% -12.2% 0.9 #N/A N/A #N/A N/A #N/A N/A 4.32 221 222 #N/A N/A 60.6 5.9 (2.2) -18.5% -49.9%
MEGA CPO 59.89 2.3% 8.0% 35.6% 3.3 22.3 21.3 11.2 10.4 3,884 3,868 (0.2) 14.2 2.2 26.7 44.2% 18.8%
TLEVISA CPO 91.60 -0.6% 2.1% 16.4% 3.7 33.2 30.3 9.8 9.4 19,991 21,071 0.1 82.3 1.3 6.0 40.0% 10.5%
Fuente: Banorte Ixe, Bloomberg
Rendimiento Acumulado P/U FV/EBITDA
53
Análisis y Estrategia (55) 5004 5262 [email protected]
Calendario de Asambleas y Dividendos México - Derechos Decretados Vigentes
Emisora Precio Dividendo Yield Fecha de Pago / Asamblea
Gmexico $47.49 $0.12 0.3% 15/08/2014
Walmex $34.08 $0.13 0.4% 21/08/2014
Kimber $34.07 $0.35 1.0% 29/09/2014
Gfnorte $91.00 $0.25 0.3% 21/10/2014
Kof $144.23 $1.45 1.0% 31/10/2014
Amx $15.23 $0.12 0.8% 10/11/2014
Gmexico $47.49 $0.12 0.3% 14/11/2014
Walmex $34.08 $0.13 0.4% 20/11/2014
Walmex* $34.08 $0.19 0.6% 20/11/2014
Gap $89.08 $0.75 0.8% 25/11/2014
Kimber $34.07 $0.35 1.0% 01/12/2014Fuente: BMV, Banorte Ixe / * Pago extraordinario
Nota: El dividendo de Ienova es USD $ 0.142111452, se tomo el tipo de cambio del FIX del viernes 25 de Julio
México – Asambleas Instrumentos de Deuda
PSBCB 12U (Future
Flows de derechos de
cobro de contratos).
Ago.15
Fuentes: Moody’s, S&P, Fitch, HR Ratings, Emisnet, SHF Vigia y Bloombergde la fecha que la BMV señala como inicio./ (2) Parcialidades
Fecha de
AsambleaClave Descripción
The Bank of New York Mellon (Fiduciario) convocó a la Asamblea de Tenedores a las 10:00hrs. Dentro de los
puntos a tratar, destacamos: i) informe de las Fideicomitentes en torno al cumplimiento de las resoluciones
adoptadas en la asamblea de fecha 22 de abril de 2014; ii) propuesta, discusión y, en su caso, girado de
instrucciones al Fiduciario en relación con los pagos a ser realizados en la Fecha de Pago programada para el
28 de agosto de 2014; y iii) propuesta, discusión y en su caso aprobación de propuesta de mecanismo de
modificación y canje del Título de los Certificados Bursátiles Fiduciarios en cumplimiento de las resoluciones
adoptadas en la Asamblea de fecha 22 de abril de 2014.
54
Análisis y Estrategia (55) 5268 1694
Calendarios Información Económica Europa y Japón
Lunes Martes Miércoles Jueves Viernes
11 Agosto Japón Base monetaria Jul Índice act terciaria Jun Conf consumidor Jul Reporte económico BoJ
12 Agosto Alemania Conf del ZEW Ago Japón Precios productor Jul Prod Ind Jun F
13 Agosto Eurozona Prod industrial Jun Alemania Precios al cons Jul F Francia Precios al cons Jul Reino Unido Reporte trim de inflación Desempleo Jun Japón PIB 2T14 1ª Estimación Minutas BoJ 14-15 jul
14 Agosto Eurozona Reporte mensual ECB Precios al cons Jul F PIB 2T14 P Alemania PIB 2T14 P Francia PIB 2T14 P Reino Unido Tasa de desempleo Jun Japón Órdenes maquinaria Jun
15 Agosto Reino Unido PIB 2T14 R
18 Agosto Eurozona Balanza comercial Jun Japón Gasto construcción Jun
19 Agosto Eurozona Cuenta corriente Jun Reino Unido Precios al cons Jul
20 Agosto Reino Unido Minutas BoE Japón Balanza comercial Jul
21 Agosto Eurozona PMI serv, comp, manuf Ago P Confianza cons Ago P Alemania PMI serv, comp, manuf Ago P Francia PMI serv, comp, manuf Ago P Reino Unido Ventas minoristas Jul Finanzas públicas Jul Japón Reuters Tankan Ago PMI manufacturera Ago P
22 Agosto
25 Agosto Alemania Sent emp IFO Ago
26 Agosto Japón Shoko Chukin Ago
27 Agosto Alemania Conf cons GfK Sep Ventas minoristas Jul Francia Conf empresarial Ago
28 Agosto Eurozona Agregado mon M3 Jul Sentimiento eco Ago Alemania Precios al cons Ago P Tasa de desempleo Ago Reino Unido Conf del cons GfK Ago
29 Agosto Eurozona Tasa de desempleo Jul Precios al cons Ago P Japón Desempleo Jul Ratio oferta trabajo Jul Precios consumidor Jul Ventas menudeo Jul Prod Ind Jul Gasto consumo Jul Inicios construcci
01 Septiembre Eurozona PMI manuf Ago F Alemania PIB 2T14R PMI manuf Ago F Francia PMI manuf Ago F Reino Unido PMI manuf Ago
02 Septiembre Japón Registro autos Ago Base monetaria Ago
03 Septiembre Eurozona PMI serv, comp Ago F Eurozona Ventas minoristas Jul PIB 2T14 P Alemania PMI serv, comp Ago F Francia PMI serv, comp Ago F Reino Unido PMI serv, comp Ago Japón PMI Serv/Comp Ago
04 Septiembre Eurozona ECB Decisión pol mon Alemania Pedidos de fábrica Jul Prod industrial Jul Reino Unido BoE Decisión pol mon
05 Septiembre Francia Conf cons Ago Japón Cl Coincidente Jul P
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Análisis y Estrategia (55) 5268 1694
BRICS
Lunes Martes Miércoles Jueves Viernes
11 Agosto Rusia Balance presupuestal Jul (11-15 Agosto) PIB Real 2T14-Avanzado (11-12 Agosto) China Oferta monetaria Jul (9-15 Agosto)
12 Agosto India Precios consumidor Jul Prod Ind Jun
13 Agosto Rusia IPC Semanal 11 Agosto China Inversión fija bruta Jul Ventas menudeo Jul Prod Ind Jul IED Jul (13-18 Agosto)
14 Agosto Brasil Ventas menudeo Jun India Precios mayoristas Jul
15 Agosto Brasil Actividad económica Jun
18 Agosto Rusia Precios productor Jul (18-19 ago) Prod Ind Jul (18-19 ago)
19 Agosto Rusia Ingreso real disponible Jul Salarios reales Jul Ventas menudeo Jul Inversión fija Jul Desempleo Jul
20 Agosto Brasil IPCA-15 Ago Rusia IPC Semanal 18 Agosto China PMI manufacturero Ago P
21 Agosto Brasil Desempleo Jul
22 Agosto Brasil Cuenta corriente Jul IED Jul
25 Agosto India Infraestructura e industria Jul (24-31 Ago)
26 Agosto Brasil Préstamos bancarios Jul
27 Agosto Rusia IPC Semanal 25 Agosto
28 Agosto 29 Agosto Brasil PIB Real 2T14 Balance presupuestal Jul India Déficit fiscal Jul PIB Real 2T14
01 Septiembre Brasil PMI manufacturero Ago Balanza comercial Ago Rusia PMI manufacturero Ago Fondo bienestar Ago Fondo reserva Ago India PMI manufacturero Ago
02 Septiembre Brasil Prod Ind Jul China PMI Serv/Comp Ago
03 Septiembre Brasil PMI Serv/Comp Ago Reunión Copom Rusia PMI Serv/Comp ago IPC Semanal 01 Septeimbre India PMI Serv/Comp
04 Septiembre Rusia Precios consumidor Ago
05 Septtiembre Brasil IPCA Ago
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Análisis y Estrategia (55) 5268 1694
Estados Unidos
Lunes Martes Miércoles Jueves Viernes
11 Agosto 12 Agosto Encuesta NFIB Jul JOLTS Jun Presupuesto Federal Jul Subasta nota 3 años 26mmd
13 Agosto Ventas menudeo Jul Inventarios corporativos Jun Subasta nota 10 años 24mmd New York Fed Dudley y Boston Fed Rosengren hablan en NY(8:05 y 8:20 am)
14 Agosto Solicitudes desempleo 9 Ago Precios importación Jul Subasta bono 30 años 16mmd
15 Agosto Empire manufacturing Ago Precios produtor Jul Prod Ind Jul Confianza U. Michigan Ago P
18 Agosto Encuesta NAHB Ago
19 Agosto Precios consumidor Jul Inicios y permisos construcción Jul
20 Agosto Minutas Reunión FOMC 29-30 jul
21 Agosto Solicitudes desempleo 16 ago PMI manufacturero Ago P Fed de Filadelfia Ago Venta viviendas existentes Jul Indicador antecipado Jul
22 Agosto
25 Agosto Venta casas nuevas Jul Fed de Dallas Ago
26 Agosto Órdenes bienes duraderos Jul Índice FHFA Jun S&P/Case-Shiller Jun Confianza consumidor Ago Fed de Richmond Ago Subasta nota 2 años 28mmd
27 Agosto Subasta nota 5 años 35mmd
28 Agosto PIB Real 2T14-Revisado Solicitudes desempleo 23 Agosto Índice venta casas pendientes Jul Fed de KC Ago Subasta nota 7 años 29mmd
29 Agosto Ingreso y gasto personal Jul Inflación PCE subyacente Jul PMI Chicago Ago Confianza U.Michigan Ago F
01 Septiembre 02 Septiembre PMI manufacturero Ago F ISM manufacturero Ago Gasto construcción Jul
03 Septiembre Órdenes fábrica Jul Venta autos Ago Beige Book
04 Septiembre Empleo ADP Ago Balanza comercial Jul Productividad 2T14 F Costos unitarios laborales 2T14 Solicitudes desempleo 30 Ago ISM no manufacturero Ago Houlsehold change in Net worth 2T14
05 Septtiembre Nómina no agrícloa Ago Desempleo Ago
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Análisis y Estrategia (55) 5268 1694
México
Lunes Martes Miércoles Jueves Viernes
11 Agosto Producción industrial Jun Producción manufacturera Jun ANTAD Ventas mismas tiendas Jul
12 Agosto Reservas Banxico 8 Ago
13 Agosto Reporte trimestral sobre la inflación 2T14
14 Agosto 15 Agosto
18 Agosto Creación formal de empleo Jul
19 Agosto Reservas Banxico 15 Ago
20 Agosto Encuesta quincenal de expectativas Banamex
21 Agosto IGAE Jun PIB 2T14
22 Agosto Tasa de desempleo Jul INPC quincenal Total Subyacente
25 Agosto Ventas al menudeo Jun Cuenta corriente 2T14
26 Agosto Reservas Banxico 22 Ago
27 Agosto Balanza comercial Jul P
28 Agosto 29 Agosto Crédito al sector privado Jul
01 Septiembre Remesas familiares Jul IMEF manufacturero Ago IMEF no manufacturero Ago
02 Septiembre Encuesta de expectativas Banxico Reservas Banxico 29 Ago
03 Septiembre
04 Septiembre 05 Septtiembre Confianza del consumidor Ago Reunión de política monetaria Encuesta quincenal de expectativas Banamex
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Análisis y Estrategia (55) 5268 1694
Global
Ago 11 Ago 12 Ago 13 Ago 14 Ago 15
Est
ado
s U
nid
os
NFIB Jul JOLTS Jun Presupuesto Federal Jul Subasta nota 3 años 26mmd
Ventas menudeo Jul Inventarios corporativos Jun Subasta nota 10 años 24mmd New York Fed Dudley y Boston Fed Rosengren hablan en NY(8:05 y 8:20 am)
Solicitudes desempleo Ago 09 Precios importación Jul Subasta bono 30 años 16mmd
Precios productor Jul Empire manufacturing Ago Prod Ind Jul Confianza U. Michigan Ago P
Eu
rozo
na
Rei
no
Un
ido
Asi
a
Ch
ina
Oferta monetaria Jul (9-15 Agosto)
Inversión fija bruta Jul* Ventas menudeo Jul* Prod Ind Jul* IED Jul*
Jap
ón
Base monetaria Jul Índice act terciaria Jun Conf consumidor Jul Reporte económico BoJ
Precios productor Jul Prod Ind Jun F
PIB 2T14 1ª Estimación Minutas BoJ 14-15 jul
Órdenes maquinaria Jun
Méx
ico
Producción industrial Jun Producción manufacturera Jun ANTAD Ventas mismas tiendas Jul
Reservas Banxico 8 Ago
Reporte trimestral sobre la inflación 2T14
*Del 13 al 18 agosto
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Registro de las últimas recomendaciones de renta fija (12 meses)
Registro de las últimas recomendaciones de renta fija Recomendación Entrada Objetivo Stop-loss Cierre Status P/L Fecha apertura Fecha cierre
Recibir TIIE-IRS 2 años (26x1) 3.75% 3.55% 3.90% -- Abierta -- 11/Jul/2014 --
Invertir Udibono Dic'17 0.66% 0.45% 0.82% -- Abierta -- 04/Jul/2014 --
Recomendación de valor relativo - Bonos M de 5 a 10 años
Abierta -- 05/May/2014 --
Recibir TIIE-IRS 1 año (13x1) 4.04% 3.85% 4.20% 3.85% Cerrada Ganancia 06/Feb/2014 10/Abr/2014
Invertir Udibono Jun'16 0.70% 0.45% 0.90% 0.90% Cerrada Pérdida 06/Ene/2014 04/Feb/2014
Invertir Mbono Jun'16 4.47% 3.90% 4.67% 4.06% Cerrada Ganancia 07/Jun/2013 21/Nov/2013
Recibir TIIE-IRS 6 meses (6x1) 3.83% 3.65% 4.00% 3.81% Cerrada Ganancia 10/Oct/2013 25/Oct/2013
Recibir TIIE-IRS 1 año (13x1) 3.85% 3.55% 4.00% 3.85% Cerrada Sin cambios 10/Oct/2013 25/Oct/2013
Invertir Udibono Dic'17 1.13% 0.95% 1.28% 1.35% Cerrada Pérdida 09/Ago/2013 10/Sep/2013
Recibir TIIE-IRS 9 meses (9x1) 4.50% 4.32% 4.65% 4.31% Cerrada Ganancia 21/Jun/2013 12/Jul/2013
Diferencial TIIE-Libor 10 años 390pb 365pb 410pb 412pb Cerrada Pérdida 07/Jun/2013 11/Jun/2013
Recibir TIIE-IRS 1 año (13x1) 4.22% 4.00% 4.30% 4.30% Cerrada Pérdida 19/Abr/2013 31/May/2013
Invertir Udibono Jun'22 1.40% 1.20% 1.55% 0.97% Cerrada Ganancia 15/Mar/2013 03/May/2013
Recibir TIIE-IRS 1 año (13x1) 4.60% 4.45% 4.70% 4.45% Cerrada Ganancia 01/Feb/2013 07/Mar/2013
Invertir Mbono Nov'42 6.22% 5.97% 6.40% 5.89% Cerrada Ganancia 01/Feb/2013 07/Mar/2013
Invertir Udibono Dic'13 1.21% 0.80% 1.40% 1.40% Cerrada Pérdida 01/Feb/2013 15/Abr/2013
Recibir TIIE-IRS 1 año (13x1) 4.87% 4.70% 5.00% 4.69% Cerrada Ganancia 11/Ene/2013 24/Ene/2013
Recibir TIIE Pagar Mbono 10 años 46pb 35pb 54pb 54pb Cerrada Pérdida 19/Oct/2012 08/Mar/2013
Diferencial TIIE-Libor 10 años 410pb 385pb 430pb 342pb Cerrada Ganancia 21/Sep/2013 08/Mar/2013
Invertir Udibono Dic'12 +0.97% -1.50% +1.20% -6.50% Cerrada Ganancia 01/May/2012 27/Nov/2012
Invertir Udibono Dic'13 +1.06% 0.90% +1.35% 0.90% Cerrada Ganancia 01/May/2012 14/Dic/2012 Fuente: Banorte-Ixe
Registro de las últimas recomendaciones en el mercado
cambiario
(12 meses)
Registro de las últimas recomendaciones en el mercado cambiario (12 meses)
Recomendación Entrada Objetivo Stop-loss Cierre Status P/L* Fecha apertura Fecha Cierre
USD/MXN call spread** 12.99 13.30 n.a. 13.02 Cerrada Pérdida 06-May-14 13-Jun-14
Corto direccional USD/MXN 13.00 12.70 13.25 13.28 Cerrada Pérdida 31-Oct-13 08-Nov-13
Corto límite USD/MXN 13.25 12.90 13.46 -- Cancelada -- 11-Oct-13 17-Oct-13
Corto especulativo USD/MXN 12.70 12.50 13.00 13.00 Cerrada Pérdida 26-Jul-13 21-Ago-13
Corto EUR/MXN 16.05 15.70 16.40 15.69 Cerrada Ganancia 29-Abr-13 09-May-13
Largo USD/MXN 12.60 12.90 12.40 12.40 Cerrada Pérdida 11-Mar-13 13-Mar-13
Largo USD/MXN 12.60 12.90 12.40 12.85 Cerrada Ganancia 11-Ene-13 27-Feb-13
Táctico corto límite en USD/MXN 12.90 12.75 13.05 -- Cancelada -- 10-Dic-12 17-Dic-12
* Unicamente rendimiento de la posición en el spot (sin incluir carry)
** Strike bajo (long call) en 13.00, strike alto (short call) en 13.30. Costo de la prima de 0.718% del nocional
Fuente: Banorte-Ixe
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Certificación de los Analistas. Nosotros, Gabriel Casillas Olvera, Delia María Paredes Mier, Katia Celina Goya Ostos, Livia Honsel, Alejandro Padilla Santana, Alejandro Cervantes Llamas, Julia Elena Baca Negrete, Juan Carlos Alderete Macal, Miguel Alejandro Calvo Domínguez, Santiago Leal Singer, Rey Saúl Torres Olivares; Manuel Jiménez Zaldívar, Víctor Hugo Cortes Castro, Marisol Huerta Mondragón, Marissa Garza Ostos, Idalia Yanira Céspedes Jaén, José Itzamna Espitia Hernández, María de la Paz Orozco, Tania Abdul Massih Jacobo, Hugo Armando Gómez Solís, certificamos que los puntos de vista que se expresan en este documento son reflejo fiel de nuestra opinión personal sobre la(s) compañía(s) o empresa(s) objeto de este reporte, de sus afiliadas y/o de los valores que ha emitido. Asimismo declaramos que no hemos recibido, no recibimos, ni recibiremos compensación distinta a la de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V por la prestación de nuestros servicios.
Declaraciones relevantes. Conforme a las leyes vigentes y los manuales internos de procedimientos, los Analistas tienen permitido mantener posiciones largas o cortas en acciones o valores emitidos por empresas que cotizan en la Bolsa Mexicana de Valores y que pueden ser el objeto del presente reporte, sin embargo, los Analistas Bursátiles tienen que observar ciertas reglas que regulan su participación en el mercado con el fin de prevenir, entre otras cosas, la utilización de información privada en su beneficio y evitar conflictos de interés. Los Analistas se abstendrán de invertir y de celebrar operaciones con valores o instrumentos derivados directa o a través de interpósita persona, con Valores objeto del Reporte de análisis, desde 30 días naturales anteriores a la fecha de emisión del Reporte de que se trate, y hasta 10 días naturales posteriores a su fecha de distribución.
Remuneración de los Analistas.
La remuneración de los Analistas se basa en actividades y servicios que van dirigidos a beneficiar a los clientes inversionistas de Casa de Bolsa Banorte Ixe y de sus filiales. Dicha remuneración se determina con base en la rentabilidad general de la Casa de Bolsa y del Grupo Financiero y en el desempeño individual de los Analistas. Sin embargo, los inversionistas deberán advertir que los Analistas no reciben pago directo o compensación por transacción específica alguna en banca de inversión o en las demás áreas de negocio. Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses.
Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses.
Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V., a través de sus áreas de negocio, brindan servicios que incluyen, entre otros, los correspondientes a banca de inversión y banca corporativa, a un gran número empresas en México y en el extranjero. Es posible que hayan prestado, estén prestando o en el futuro brinden algún servicio como los mencionados a las compañías o empresas objeto de este reporte. Casa de Bolsa Banorte o sus filiales reciben una remuneración por parte de dichas corporaciones en contraprestación de los servicios antes mencionados.
En el transcurso de los últimos doce meses, Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V., no ha obtenido compensaciones por los servicios prestados por parte de la banca de inversión o por alguna de sus otras áreas de negocio de las siguientes empresas o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el presente reporte.
Actividades de las áreas de negocio durante los próximos tres meses.
Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte o sus filiales esperan recibir o pretenden obtener ingresos por los servicios que presta banca de inversión o de cualquier otra de sus áreas de negocio, por parte de compañías emisoras o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el presente reporte.
Tenencia de valores y otras revelaciones.
Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no mantiene inversiones, al cierre del último trimestre, directa o indirectamente, en valores o instrumentos financieros derivados, cuyo subyacente sean valores, objeto de recomendaciones, que representen el 1% o más de su cartera de inversión de los valores en circulación o el 1% de la emisión o subyacente de los valores emitidos.
Ninguno de los miembros del Consejo, directores generales y directivos del nivel inmediato inferior a éste de Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte, funge con algún cargo en las emisoras que pueden ser objeto de análisis en el presente documento.
Los Analistas de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no mantienen inversiones directas o a través de interpósita persona, en los valores o instrumentos derivados objeto del reporte de análisis.
Guía para las recomendaciones de inversión.
Referencia
COMPRA Cuando el rendimiento esperado de la acción sea mayor al rendimiento estimado del IPC.
MANTENER Cuando el rendimiento esperado de la acción sea similar al rendimiento estimado del IPC.
VENTA Cuando el rendimiento esperado de la acción sea menor al rendimiento estimado del IPC.
Aunque este documento ofrece un criterio general de inversión, exhortamos al lector a que busque asesorarse con sus propios Consultores o Asesores
Financieros, con el fin de considerar si algún valor de los mencionados en el presente reporte se ajusta a sus metas de inversión, perfil de riesgo y posición
financiera.
Determinación de precios objetivo
Para el cálculo de los precios objetivo estimado para los valores, los analistas utilizan una combinación de metodologías generalmente aceptadas entre los analistas financieros, incluyendo de manera enunciativa, más no limitativa, el análisis de múltiplos, flujos descontados, suma de las partes o cualquier otro método que pudiese ser aplicable en cada caso específico conforme a la regulación vigente. No se puede dar garantía alguna de que se vayan a lograr los precios objetivo calculados para los valores por los analistas de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V, ya que esto depende de una gran cantidad de diversos factores endógenos y exógenos que afectan el desempeño de la empresa emisora, el entorno en el que se desempeña e influyen en las tendencias del mercado de valores en el que cotiza. Es más, el inversionista debe considerar que el precio de los valores o instrumentos puede fluctuar en contra de su interés y ocasionarle la pérdida parcial y hasta total del capital invertido.
La información contenida en el presente reporte ha sido obtenida de fuentes que consideramos como fidedignas, pero no hacemos declaración alguna respecto de su precisión o integridad. La información, estimaciones y recomendaciones que se incluyen en este documento son vigentes a la fecha de su emisión, pero están sujetas a modificaciones y cambios sin previo aviso; Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no se compromete a comunicar los cambios y tampoco a mantener actualizado el contenido de este documento. Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no acepta responsabilidad alguna por cualquier pérdida que se derive del uso de este reporte o de su contenido. Este documento no podrá ser fotocopiado, citado, divulgado, utilizado, ni reproducido total o parcialmente sin previa
autorización escrita por parte de, Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V.
GRUPO FINANCIERO BANORTE S.A.B. de C.V.
Gabriel Casillas Olvera Director General Análisis Económico [email protected] (55) 4433 - 4695
Delia María Paredes Mier Directora Ejecutiva Análisis y Estrategia [email protected] (55) 5268 - 1694
Alejandro Cervantes Llamas Subdirector Economía Nacional [email protected] (55) 1670 - 2972
Katia Celina Goya Ostos Subdirector Economía Internacional [email protected] (55) 1670 - 1821
Julia Elena Baca Negrete Gerente Economía Internacional [email protected] (55) 1670 - 2221
Livia Honsel Gerente Economía Internacional [email protected] (55) 1670 - 1883
Miguel Alejandro Calvo Dominguez
Gerente Economía Regional y Sectorial [email protected] (55) 1670 - 2220
Rey Saúl Torres Olivares Analista [email protected] (55) 1670 - 2957
Lourdes Calvo Fernández Analista (Edición) [email protected] (55) 1103 - 4000 x 2611
Raquel Vázquez Godinez Asistente Dir. General Análisis Económico [email protected] (55) 1670 - 2967
Julieta Alvarez Espinosa Asistente Dir. Ejecutiva Análisis y Estrategia [email protected] (55) 5268 - 1613
Alejandro Padilla Santana Director Estrategia de Renta Fija y Tipo de Cambio
[email protected] (55) 1103 - 4043
Juan Carlos Alderete Macal Gerente Estrategia Tipo de Cambio [email protected] (55) 1103 - 4046
Santiago Leal Singer Analista Estrategia de Renta Fija y Tipo de Cambio
[email protected] (55) 1670 - 2144
Manuel Jiménez Zaldivar Director Análisis Bursátil [email protected] (55) 5004 - 1275
Victor Hugo Cortes Castro Análisis Técnico [email protected] (55) 5004 - 1231
Marissa Garza Ostos Conglomerados/Financiero / Minería / Químico [email protected] (55) 5004 - 1179
Marisol Huerta Mondragón Alimentos / Bebidas [email protected] (55) 5004 - 1227
José Itzamna Espitia Hernández Aeropuertos/Cementos/ Fibras/Infraestructura [email protected] (55) 5004 - 1266
María de la Paz Orozco García Analista [email protected] (55) 5004 - 5262
Análisis Deuda Corporativa
Tania Abdul Massih Jacobo Subdirector Deuda Corporativa [email protected] (55) 5004 - 1405
Hugo Armando Gómez Solís Gerente Deuda Corporativa [email protected] (55) 5004 - 1340
Idalia Yanira Céspedes Jaén Gerente Deuda Corporativa [email protected] (55) 5268 - 9937
Marcos Ramírez Miguel Director General Banca Mayorista [email protected] (55) 5268 - 1659
Luis Pietrini Sheridan Director General Banca Patrimonial y Privada [email protected] (55) 5004 - 1453
Armando Rodal Espinosa Director General Corporativo y Empresas [email protected] (81) 8319 - 6895
Victor Antonio Roldan Ferrer Director General Banca Corporativa Transaccional
[email protected] (55) 5004 - 1454
René Gerardo Pimentel Ibarrola Director General de Administración de Activos y Desarrollo de Negocios
[email protected] (55) 5268 - 9004
Directorio de Análisis
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