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2012.08.13
www.swsc.com.cn
环保行业2016年投资策略
风云再起，格局或将重构
西南证券研究发展中心
公用事业研究小组
2015年12月10日
核心观点
“十二五”期间环保产业保持良好增长。“十二五”期间我国节能环保产业以15%至
20%的速度增长，环保投资3.4万亿元，比十一五期间增长了62%，投资力度持续上升。
“十三五”开拓历史新篇章，政策不断完善，投资力度持续加大。预计“十三五”期
间社会环保总投资预计将超12万亿元，根据三大计划，预计大气行业投入1.7万亿元，
水处理行业投入5万亿元，土壤治理行业投入5-6万亿元。
市场化机制将在“十三五”期间逐步构建完善。财税体制改革，PPP的推广，第三方治
理的推进，资源、环境税体系的构建，排污权、碳排放权、水权交易等环保交易的增
长，循环经济的落实等将值得重点期待。
细数细分领域行业投资机会。“十三五”期间公用事业板块中的电力板块有望重点受
益。环保板块的固废土壤处理、环境监测、水处理、节能新能源、大气治理也将不同
程度受益。积极推进环保转型，实现业绩高速增长的企业有望成为成长黑马。
重点推荐：三峡水利（600116） 、雪迪龙（002658）、碧水源（300070）、凯迪
生态（000939）、首航节能（002665）、天保重装（300362拟更名天翔环境） 。
1
目 录
2015年环保行业大幅跑赢大盘
细分领域未来更精彩
市场化推进有望带来新增变数
投资标的推荐
2
一、环保行业回顾
2015年环保行业整体较大幅度跑赢大盘指数，弱于创业板指数。
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（一）环保行业回顾
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20%
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60%
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14-12 15-01 15-02 15-03 15-04 15-05 15-06 15-07 15-08 15-09 15-10 15-11
环保工程及服务Ⅱ(申万) 上证指数 上证Ａ股 沪深300
数据来源：wind，西南证券整理，股价截止至11月30日
图1：环保行业相对指数表现
4
（二）2015年板块回顾：除去牛市和股灾影响，板块估值中枢持续上移
一、环保行业回顾
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2000.000
3000.000
4000.000
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6000.000
环保工程及服务Ⅱ(申万) 801162.SI
收盘价
73.5X
60.2X
46.9X
33.7X
20.4X
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500.000
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2000.000
2500.000
3000.000
3500.000
4000.000
4500.000
环保工程及服务Ⅱ(申万) 801162.SI
收盘价
4.8X
4.1X
3.4X
2.7X
2.0X
数据来源：wind，西南证券整理，股价截止至11月30日
图2：环保行业PE-band
图3：环保行业PB-band
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（二）2015年板块回顾
一、环保行业回顾
根据申万行业区分，受益于政策利好，环保公司自身的业绩增长，外延式扩张推进等多重因素，环保工程及服务板块2015年上涨了90.3%，排名各行业涨幅第五。
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SW传媒
SW计算机
SW轻工制造
SW通信
SW环保工程及服务Ⅱ
SW纺织服装
SW机械设备
SW电气设备
SW电子
SW综合
SW家用电器
SW农林牧渔
SW国防军工
SW化工
SW汽车
SW休闲服务
SW医药生物
SW交通运输
SW建筑装饰
SW房地产
SW商业贸易
SW公用事业
SW建筑材料
SW电力
SW食品饮料
SW水务Ⅱ
SW钢铁
SW非银金融
SW有色金属
SW银行
SW采掘
SW燃气Ⅱ
截止至2015年11月30日，28个申万一级行业中公用事业行业涨幅55.5%，排名第21位，涨幅较为靠后。四个二级子行业中，环保工程和服务板块上涨90.3%；电力板块涨幅49.2%；水务板块涨幅38.8%；燃气板块上涨0.2%。
数据来源：wind，西南证券整理，股价截止至11月30日
图4：2015年申万一级行业涨跌幅情况（年初至2015年11月30日，算术平均法）
6
（二）2015年板块回顾
一、环保行业回顾
次新股涨幅大放异彩
564%
321%
270%
202%
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-100%
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500%
600%
博世科 环能科技 金海环境 科融环境 国祯环保 兴蓉环境 龙源技术 首创股份 杭锅股份 国中水务 武汉控股
数据来源：wind，西南证券整理，股价截止至11月30日
图5：环保行业个股涨幅
目 录
2015年环保行业大幅跑赢大盘
细分领域未来更精彩
市场化推进有望带来新增变数
投资标的推荐
7
二、细分领域未来更精彩
板块 股价驱动因素行业及公司基本面
各板块迎来新发展机遇，行业发展风云再起
污水处理
固废处理
大气治理
“水十条”推动数万亿项目投资规模标的公司跑马圈地获取PPP项目受益标的进行股权激励产业链的纵向延伸或整合及外延式增长
行业处于高速增长阶段商业模式较为清晰市场较为分散，集中度有待提高
行业处于上行通道，垃圾焚烧等商业模式清晰土壤修复等市场即将开启，商业模式逐渐清晰
超净排放改造如火如荼，改造地域范围和实施行业将进一步外延
政策的出台、投资的明确具备相关技术和项目储备的公司在市场启动时将率先受益
水泥、钢铁、中小锅炉烟气治理政策趋严，新污染物控制标准的出台，VOCs治理政策的完善
环境监测短期内大气、水等监测需求大，相关标的业绩持续高增长VOCs监测市场已经启动，规模上千亿，长期来看重金属等细分市场等将逐步启动
相关政策的出台及利好的明确监管力度和执法力度的到位污染治理目标纳入政绩绩效考核排污费等征收倒逼企业推动监测治理相关标的优先进行技术及项目储备或有外延式并购预期
8
根据电子信息产业年鉴显示，我国环境监测专用仪器仪表制造行业相关企业营业收入呈现持续增长态势，2013年相关企业的营业收入达161亿元，同比增长14.1%。实现利润总额14.5亿元，同比增长22.3%。未来随着国家环保各项规划政策的加快落实，预计环境治理投资将逐步进入增速高峰期，环境监测仪器市场仍将保持快速增长。预计环境监测系统行业年均市场规模复合增速将超过20%。
VOCs监测市场已经起到，有望带来千亿规模的市场投资。
重金属等细分市场等将逐步启动。未来几年整体潜在市场规模巨大。
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环境监测：需求快速增长，细分市场逐步启动
二、细分领域未来更精彩-环境监测板块
22%
1%
16%
31%
14%
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5%
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15%
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25%
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35%
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2008 2009 2010 2011 2012 2013
电子信息产业制造业:主营业务收入:环境监测专用仪器仪表制造（万元，左轴）
同比（%，右轴）
16%
37%
21%20%
23%
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5%
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15%
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40%
0
2
4
6
8
10
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16
2008 2009 2010 2011 2012 2013
电子信息产业制造业:利润总额:环境监测专用仪器仪表制造(左轴，亿元）
增长率（%，右轴）
数据来源：电子信息产业年鉴，西南证券整理 数据来源：电子信息产业年鉴，西南证券整理
图6：环境监测专用仪器仪表制造行业营业收入及同比增长 图7：环境监测专用仪器仪表制造行业利润总额及同比增长
• 我国土地污染严重2014年《全国土壤污染状况调查公报》——总点位超标率16.1%。
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（一）土壤修复：“土十条”引领市场空间打开
二、细分领域未来更精彩-土壤修复与固废处理板块
1.5亿亩农田污染，需投资额5000亿以上。
数据来源：《全国土壤污染状况调查公报》，西南证券整理数据来源：西南证券整理
图8：我国土地污染程度 图9：我国土壤污染范围和种类
11
我国污染场地修复产业处于起步阶段。
• 城市厂区场地修复——挂钩房地产开发
• 农田修复——国家主导
《土壤环保保护和污染治理行动计划》
《全国土壤环境保护“十三五”计划》
《土壤环境保护法》
（一）土壤修复：“土十条”引领市场空间打开
二、细分领域未来更精彩-土壤修复与固废处理板块
0
200
400
600
800
1000
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1600
1800
2015 2016E 2017E 2018E
数据来源：西南证券整理
图10：2015-2018年土壤治理市场空间（亿元）
一二线城市基本完成垃圾焚烧处置，向三四线城市拓展。
收购兼并是行业趋势，做大做强是企业主题。
2015年11月份，住建部等十部委联合发布《全面推进农村垃圾治理的指导意见》，对农村垃圾处置工作提出了新要求。
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二、细分领域未来更精彩-土壤修复与固废处理板块
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15
30
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0
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2,000
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2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013
生活垃圾焚烧无害化处理量 生活垃圾焚烧无害化处理率
（二）垃圾焚烧：“十三五”期间垃圾焚烧发电将持续高景气
数据来源：国家统计局，西南证券整理 数据来源：国家统计局，西南证券整理
图11：2004-2013年我国城市生活垃圾焚烧处理能力（吨/日，左轴）及焚烧处理厂数量（座，右轴）
图12：2004-2013年我国城市生活垃圾焚烧处理量（万吨，左轴）及处理率（%，右轴）
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2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013
生活垃圾焚烧无害化处理能力 生活垃圾焚烧无害化处理厂数
我国工业危废处置存在巨大缺口。
行业规模不断增长，市场集中度逐渐提升。
高毛利率，固废来源稳定，商业模式清晰，高壁垒。
并购扩展是主题。
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二、细分领域未来更精彩-土壤修复与固废处理板块
（三）工业固废和危废处置是掘金点
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2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012
产生量 处置量 处置比例
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2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013
产生量 处置量 处置比例
数据来源：环保部，西南证券整理 数据来源：环保部，西南证券整理
图13：2003-2012年我国工业固体废弃物处置情况（万吨，左轴）和处置比例（%，右轴）
图14：2003-2013年我国危险废弃物处置情况（万吨，左轴）和处置比例（%，右轴）
“水十条”出台，涉及的工业水污染治理，城镇水污染治理、农业污染治理、港口水环境
治理、饮用水、城市黑臭水体治理、环境监管等方面，预计到2020年，完成“水十条”相应
目标需投入资金约4至5万亿元，需各级地方政府投入约1.5万亿元，严格的水处理要求将有
望带动水处理行业投资和建设迎来新的高峰，水处理行业迎来黄金发展期。
工业水处理
市政水处理
预计新增的投资需求：各工业行业提标改造；长三角、珠三角及经济增长明确地区等的工业园区水处理；中水回用等预计新增的商业模式：除传统的EPC、BT、BOT等以外，PPP模式，第三方治理兴起
预计新增的投资需求：三四线城市及县镇等水处理；污水处理厂提标改造；污泥处理等预计新增的商业模式：创新的PPP模式
预计新增的投资需求：广大农村地区亟需安全饮水及污水处理预计新增的商业模式：集中式、分散式等
预计新增的投资需求：饮水安全问题催生净水行业需求预计新增的商业模式：净水器、直饮水
农村水处理
净水行业
市政水处理
预计新增的投资需求：黑臭河治理首次写入规划，高度提上日程，催生黑臭河治理新需求预计新增的商业模式：分散式水处理、PPP综合水体修复
预计新增的投资需求：带动管网建设，渗水透水设备和材料等需求大增预计新增的商业模式：PPP模式、合同能源管理模式等
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（一）政策推动行业发展，水处理行业空间巨大
二、细分领域未来更精彩-水处理板块
黑臭河处理
海绵城市建设
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（二）水十条助力水处理行业爆发，各细分领域均有望收益
二、细分领域未来更精彩-水处理板块
市政污水处理处理行业投资仍将继续加大，提标改造势在必行，行业发展前景广阔。
未来各工业行业的废水治理将迎来新的发展契机。“水十条”要求在2016年底前将全部取缔不符
合国家产业政策的小型造纸、制革、印染、染料、农药等严重污染水环境的生产项目，专项整治
十大重点行业，对印染、制革和农药等领域制定专项治理方案，2017年底前印染行业实施低排水
染整工艺改造，制革行业实施铬减量化和封闭循环利用技术改造。
第三方运营兴起，市场化进一步推进。截至2011年末全国3138个城镇污水处理厂，以市场化方式
运作的污水处理厂数量总计1616个，占总数的51.5%，其中BOT模式应用最为广泛，委托运营、
TOT、BOT等市场化方式也在一定程度上得到应用。随着政府推进PPP等市场化模式，未来水处理
行业市场化水平将进一步提升。
数据来源：国家统计局，西南证券整理数据来源：国家统计局，西南证券整理
图15：我国污水处理及其再生利用行业固定资产投资情况（单位：亿元）
图16：全国工业污染治理完成投资总额：治理废水（单位：亿元）
黑臭河纳入规划，治理市场空间巨大。“水十条”提出到2020年我国地级及以上城市
建成区黑臭水体均控制在10%以内；到2030年城市建成区黑臭水体总体得到消除。结
合业内平均数据测算，我国地级市及其建成区以1000个估计，每个区平均20条中小河
道，每条河道平均2000万投入计，到2020年全国黑臭水体治理市场规模约为4000亿，
黑臭水体治理市场空间广阔。
海绵城市建设开启巨大增量市场。2015年10月23日，财政部、住建部、水利部公布
了2015海绵城市建设试点城市名单，仅仅16个城市总投资额就高达856亿元。按照国
家海绵城市的建设规划，从2015年到2020年全国658个城市的建成区20%以上的面积
都要实现将70%的降雨就地消纳和利用，有关专家测算年均需要4000多亿元的投资。
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（三）黑臭河治理，海绵城市建设开启巨大增量空间
二、细分领域未来更精彩-水处理板块
2014年，中国二氧化碳排放量高达98亿吨，位居世界第一。
2014年9月，《国家应对气候变化规划(2014-2020年)》提出到2020年，我国实现单位国内生产总值二氧化碳排放比2005年下降40%-45%中。
2015年9月25日，中美联合发表《中美气候变化联合声明》。
全国性碳交易所预计于2017年建成。
第21届联合国气候变化大会(COP21)将于11月30日至12月11日在巴黎召开，有望成为未来全球气候协定（2020年后生效）谈判中的里程碑。
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二、细分领域未来更精彩-其他板块
节能减排、新能源行业：借碳减排风起飞
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2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014
美国
西班牙
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数据来源：Wind，西南证券整理数据来源：CSPPLAZA，西南证券整理
图17：2008-2014年美国、西班牙光热发电装机量（MW）
图18：截至2015年11月七个试点交易所累计碳交易量（万吨）
目 录
2015年环保行业大幅跑赢大盘
细分领域未来更精彩
市场化推进有望带来新增变数
投资标的推荐
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三、市场化推进有望带来新增变数
“土十条”落地，市场化的土壤治理机制有望形成，打开市场空间。
第三方治理，政府采购服务等的实质推进。
排污权、水权、碳排放交易等政策和试点项目的落实。
关注环境税政策的推进。
投融资渠道不断丰富-产业基金和公司合作将更为广泛和深刻。
国企改革或将带来主题性投资机会。
互联网的推进-智慧环保，基于大数据库基础上的治污效率将更高。
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目 录
2015年环保行业大幅跑赢大盘
细分领域未来更精彩
市场化推进有望带来新增变数
投资标的推荐
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四、投资标的推荐
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细数细分板块投资机会，景气度各有不同：
公用事业板块：电力板块受益于电力改革有望重点受益。燃气价格下降或将利好下游化工、
玻璃等耗能企业。
环保板块：环境治理必先监测，2016年VOC、“土十条”政策出台预期不断发酵，监测与土
壤治理板块行情有望出现高景气度；水处理板块受益于“水十条”的落实和PPP项目的推广，
良好行情有望延续；节能新能源板块受益于电力改革，清洁能源等的推进；大气板块预期较
为充分，电力脱硫脱硝改造已基本完成，后续重点关注超低排放和非电领域的改造。我们预
计环保板块行情排序由高到低有望为固废土壤处理、环境监测、水处理、节能新能源、大气
治理板块。此外，积极推进环保转型，实现业绩高速增长的企业有望成为成长黑马，此类企
业值得重点关注。
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四、投资标的推荐
重点公司梳理
板块 公司 简要逻辑
土壤修复 永清环保（300187） 积极布局土壤修复领域，利用收购获得先进技术，占据地利优势，有望成为A股土壤修复市场打开后的最大受益者之一。切入光热发电领域，打造环保综合平台。
高能环境（603588） 具有经验和技术的双重优势，将受益于土壤修复市场的打开；不断加码运营业务，并购基金打开外延扩展空间。
铁汉生态（300197） 积极拓展生态修复业务，通过收购广州环发环保、设立产业基金等方式切入环保业务以及拓展水污染治理业务，完善生态旅游产业链。
固废处置 东江环保（002672） 危废处理龙头，具有高壁垒和稀缺性，解决产能问题后业绩有望得到高速发展，拓展产业链完善全国布局。
雪浪环境（300385） 市值小弹性大的垃圾焚烧发电烟气治理龙头，在手订单丰富。积极布局工业废弃物处置，外延扩张预期强。
凯迪生态（000939） 生物质发电龙头企业，在燃料得到解决的情况下，电厂平均发电小时候有望大增。碳交易收益标的，CCER收入有望增厚公司利润。
迪森股份（300335） 生物质热点联产的优质企业，工业园区模式稳定。积极布局清洁煤市场，打造“综合型低碳清洁能源平台”，碳交易市场收益标的。
富春环保（002479） 工业园区集中供热模式的优秀典范，有望借助富春地区供热提价提升盈利，模式的异地成功复制将帮助公司快速进行扩张。
盛运环保（300090） 最具成长潜力的垃圾焚烧发电运营商，在手垃圾订单合同行业内最多，保证未来成长空间；多渠道解决资金瓶颈，降低资金成本；成立并购基金进行横向化扩张。
环境监测 雪迪龙 （002658） 环境监测业务快速增长，加码布局第三方运维服务、重金属监测、VOCs监测等，开拓ppp项目搭建环保平台业务，进军环保大数据，打造环境监测平台。
聚光科技（300203） 第三方监测检测龙头企业，产品种类最为齐全、研发和技术水平领先，目前重点布局产业链中后端的治理和运营领域，开拓ppp和海绵城市业务。
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四、投资标的推荐
重点公司梳理
板块 公司 简要逻辑
大气治理 清新环境（002573） 电厂脱硫脱硝运营业务稳定，具有较高毛利率，逐渐增大电厂EPC改造占公司营收的比例，SPC-3D新技术逐渐得到市场认同，市场占有率逐渐扩大。
龙净环保（600388） 烟气治理龙头，技术先进，烟气治理综合能力业内最强，整体业绩稳定，布局中小锅炉改造和下游脱硝催化剂再生业务。
节能、新能源 首航节能（002665） 电站空冷的龙头企业，布局光热发电的领先企业，有望借助光热行业在“十三五”的爆发凭借技术和市场优势抢占千亿级市场先机。
天壕环境（300332） 通过延伸产业链，积极打造集节能、燃气、光热、融资于一体的清洁能源综合服务运营商，燃气业务将成为公司业绩增长的亮点。
电力 三峡水利（600116） 低估值，自发电站建成投产促进内生发电提升，内生业绩增长有望保持良好，外延式扩张可期。实际控制人水利部未来有望给予公司更多支持。重点受益于国企改革和电力改革。
转型成长型企业 天保重装（300362） 拟更名天翔环境，机械转型环保，外延式扩张收购海外污泥处理龙头企业，有望打造成为综合性环保服务商。后续国内ppp项目斩获、外延式扩张有望持续推进。
云投生态（002200） 云投集团入驻定增，未来有望获得股东更多支持。园林转型环保，斩获通海ppp大项目，后续项目斩获有望更多。推行员工持股和高管持股，国企改革获得较大进展。
公司介绍：
公司主营业务为水力发电和电力勘察和设计业务。
投资逻辑：
1）公司为重庆万州区域供电龙头企业，市场占有率超过90%。具备厂网合一、定价优势。2）2016年有望投产3.5万装机，2017年有望投产2.5万装机，自发电量将持续上升，带动盈利水平继续提升。3）外延式扩张可期。公司在云南、贵州等地区布局水力发电站，外延式扩张将带动业绩增长。4）电力改革推进下，公司外购电成本有望下降，售电规模有望扩大，在三峡直供电或大客户直供电中有望取得进展。5）公司的实际控制人为水利部综合事业局，未来有望获得更多股东方的支持。
业绩预测与投资建议：
目标价23元，“买入”评级
数据来源：公司公告，西南证券整理 数据来源：Wind，西南证券整理
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三峡水利（600116）：低估值稳健水电股，受益于电改和国改
业绩预测和估值指标
指标 2014 2015E 2016E
营业收入（百万元） 1297.83 1344.52 1500.45
营业收入增长率 -5.21% 3.6% 11.60%
净利润（百万元） 142.04 233.07 295.87
净利润增长率 36.31% 64.09% 26.94%
EPS（元） 0.43 0.70 0.89
P/E 44 27 21
股价表现
0.00
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10.00
15.00
20.00
25.00
30.00
三峡水利 沪深300(可比)
数据来源：公司公告，西南证券整理 数据来源：Wind，西南证券整理
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雪迪龙（002658）：业绩增势良好，受益第三方治理
业绩预测和估值指标
指标 2014 2015E 2016E
营业收入（百万元）741.43 1035.19 1416.03
营业收入增长率25.88% 39.62% 36.79%
净利润（百万元）198.84 273.02 362.06
净利润增长率48.23% 37.30% 32.62%
EPS（元）0.33 0.45 0.60
P/E 82.8 60.7 45.5
股价表现
公司介绍：
公司主营业务包括环境监测系统、工业过程分析系统、分析仪器仪表以及运营维护服务等，在火电脱硫脱销监测领域具有较高市场占有率。
投资逻辑：
（1）国家政策推动脱硫监测和低浓度监测产品保持快速的增长。（2）加码第三方运营业务，运维业务增长值得期待。（3）重金属监测产品，VOCs监测产品等已经开始投入试用。（4）中标污水处理PPP 项目，进军环境综合治理领域，为突破监测细分领域行业天花板奠定基础。（5）智慧环保领域已取得一定的进展，进军环保大数据领域，打造环境监测平台。
业绩预测与投资建议：
目标价33.0元，“增持”评级
公司介绍：
公司是国内污水处理行业的龙头企业及MBR技术领军企业，近年来公司收入规模及业绩大幅增长，处于快速扩张阶段。
投资逻辑：
1）公司膜产品及工程建设技术水平高，产品种类多、覆盖面广。公司在深耕北京市场的同时，依靠独特的混合所有制PPP模式，将其膜技术向更多区域市场拓展，未来几年仍将维持较快的业绩增速。2）国开行入驻第三大股东。未来高速发展可期。3）“水十条”出台催生巨大污水处理市场机遇，公司作为行业龙头将充分受益。后续有望斩获千亿级别PPP项目。
业绩预测与投资建议：
目标价68元，“买入”评级。
数据来源：公司公告，西南证券整理 数据来源：Wind，西南证券整理
26
碧水源（300070）：水处理龙头企业，重点受益于PPP推广
业绩预测和估值指标
指标 2014 2015E 2016E
营业收入（百万元） 3449.16 5353.47 7762.54
营业收入增长率 10.08% 55.21% 45.00%
净利润（百万元） 940.81 1437.81 2072.83
净利润增长率 12.01% 52.83% 44.17%
EPS（元） 0.77 1.17 1.69
P/E 65 43 30
股价表现
0.00%
20.00%
40.00%
60.00%
80.00%
100.00%
120.00%
碧水源 沪深300
公司介绍：
公司主营生物质焚烧发电业务，在注入风电、水电和林地资产后，定位为清洁能源提供商。
投资逻辑：
（1）生物质发电有助于解决秸秆焚烧和节能减排问题，在国家政策支持下行业将保持高速发展。（2）公司生物质发电规模有望大增，预计公司电厂平均利用小时数将在2016年提升至6500小时。（3）巴黎气候大会召开，碳减排交易升温，公司积极布局碳交易市场，未来整体利润增厚空间大。（4）林业资产潜在价值高，木材业务未来三年业绩承诺高。（5）利用非公开发行和电厂的资产证券化等方式多方位解决资金瓶颈。
业绩预测与投资建议：
目标价21.0元，“买入”评级
数据来源：公司公告，西南证券整理 数据来源：Wind，西南证券整理
27
凯迪生态（000939）：业绩高增长，碳减排概念受益标的
业绩预测和估值指标
指标 2014 2015E 2016E
营业收入（百万元）2848.73 4969.35 7285.90
营业收入增长率28.97% 74.44% 46.62%
净利润（百万元）205.29 632.05 901.55
净利润增长率216.76% 207.88% 42.64%
EPS（元）0.14 0.42 0.60
P/E 99.4 33.1 23.2
股价表现
公司介绍：
公司主营业务为电站空冷业务，同时设计电站设计总包建设，光热发电业务，压气站余热发电业务和海水淡化等多项业务。
投资逻辑：
（1）国内电站空冷行业龙头，行业地位稳固，明天订单释放保证稳定增长。（2）光热发电受政策驱动爆发在即，公司抢先布局，技术和市场都处在行业领先地位。（3）公司申请三个光热示范项目，有一定优势，年底获批后将给业绩带来确定性快速增长。（4）压气站余热发电配套光热发电，预计将持续贡献利润。
业绩预测与投资建议：
目标价41.85元，“买入”评级
数据来源：公司公告，西南证券整理 数据来源：Wind，西南证券整理
28
首航节能（002665）：电站空冷龙头受益于光热行业爆发
业绩预测和估值指标
指标 2014 2015E 2016E
营业收入（百万元）1116.02 2091.54 5450.05
营业收入增长率14.39% 87.41% 160.58%
净利润（百万元）212.75 393.73 677.19
净利润增长率33.35% 85.06% 71.99%
EPS（元）0.29 0.54 0.93
P/E 76.0 62.30 36.17
股价表现
公司介绍：
公司主营业务包括水电业务、环保业务和节能业务，拟更名天翔环境。
投资逻辑：
1）实施环保业务的战略转型，收购全球著名环保分离设备制造及工程服务提供商美国圣骑士公司，逐步发展污水、污泥处理处置、环境工程综合治理业务，打造拥有核心技术和装备的综合环保服务上市公司。2） 外延式扩张可期。国内外市场的外延式扩张有望持续发力。3）在市政污泥、含油污泥和环境工程综合治理领域有望取得新突破，斩获PPP项目。4）股权激励条件严格，16年业绩实现大幅增长。
业绩预测与投资建议：
积极关注。
数据来源：公司公告，西南证券整理，注15年考虑增发摊薄 数据来源：Wind，西南证券整理
29
天保重装（300362）：环保转型坚定，打造综合环保服务上市公司
业绩预测和估值指标
指标 2014 2015E 2016E
营业收入（百万元） 399.32 521.98 934.55
营业收入增长率 0.33% 30.72% 79.04%
净利润（百万元） 33.27 51.01 121.69
净利润增长率 3.47% 53.32% 138.55%
EPS（元） 0.32 0.36 0.87
P/E 145 128 53
股价表现
0.00
10.00
20.00
30.00
40.00
50.00
60.00
70.00
80.00
天保重装 沪深300(可比)
谢 谢！
30
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