6.Fuentes_financiacion.ppt

7/24/2019 6.Fuentes_financiacion.ppt

1/60


2/60

Las empresas necesitan recursos financieros que obtienen dediversas fuentes. Estas fuentes son conocidas como fuentes definanciacin y son de diferentes tipos (prstamos, acciones,obligaciones, recursos propios). Cada una de estas fuentestiene distintas propiedades y lo que es ms importante, distintocostepara la empresa.

El ob!etivo de este tema es el estudio del coste de algunas de lasfuentes de financiacin que puede utili"ar una empresa.

Es necesario tener en cuenta que el clculo del coste de las

diferentes fuentes de financiacin puede utili"ar unos supuestos ydatos para evaluar el coste que pueden ser puestos en tela de!uicio por alguna persona y que los resultados obtenidos #ay queevaluarlos en el conte$to en el que se #an calculado


3/60

Las fuentes de financiacin pueden ser%

&ropias

'!enas


4/60

Las fuentes de financiacin propias secaracteri"an por no tener un pla"o deamorti"acin ya que el capital es puesto por los

socios y estos son los propietarios de laempresa. Entre estas fuentes podemos incluir%

las aportaciones de los socios

las amorti"aciones y provisiones

las reservas


5/60

Las fuentes de financiacin a!ena sonaquellas por las que #ay que pagarintereses y tienen un pla"o de amorti"acin

determinado. Entre estas fuentes tenemospor e!emplo%


6/60

fuentes de financiacin a corto pla"o ya largo pla"o. Entre las fuentes definanciacin a largo pla"o podemosdestacar%

Los crditos o lneas de crdito

Los prstamos


7/60

Es una operacin por la que el banco pone adisposicin del cliente capital para #acer frente a susobligaciones #asta una determinada cantidad (lmite), elcliente paga intereses en las fec#as determinadas slo

sobre la parte utili"ada pudiendo pagar una comisinsobre la parte disponible no utili"ada.

' su vencimiento el cliente paga el saldo vivo en esemomento pudiendo renovarse la lnea de crdito de

comn acuerdo entre las partes tantas veces como sequiera


8/60

*peracin por la que el banco pone adisposicin del cliente, en el momentoinicial, una cantidad de dinero.Corresponde a lo estudiado en el temade prstamos de este libro.


9/60

Descuento comercial:Consisten en un contrato por elcual la entidad financiera anticipa al cliente el importe defacturas que ste #aya e$pedido y que todava no#ayan llegado a su vencimiento. (tema +nters simple)

La entidad financiera no asume el riesgo de impago.

El descuento puede ser circunstancial y estar restringidoa una sola operacin o bien establecerse una lnea dedescuento que fi!a un importe #asta el que se puedendescontar efectos de manera iterativa.


10/60

Leasing% arrendamiento con opcin de compra de unbien

Renting% Contrato de arrendamiento con serviciosaadidos (mantenimiento, seguro, reparacin)

Confirming% Consiste en un acuerdo entre una entidadfinanciera (empresa de confirmacin) y una empresa,mediante el cual la entidad financiera gestiona el pagode todas las compras de la empresa.


11/60

Factoring% El factoring es un contrato en virtud del cualuna de las partes (cedente) cede a la otra ( factor oempresa de factoring) sus crditos comerciales ofacturas frente a uno o varios terceros al ob!eto de que

la sociedad de factoring realice todos o alguno de lossiguientes servicios%

gestin de cobro

administracin de cuentas

cobertura de riesgos y financiacin.


12/60

-entro del factoring se distinguen dos tiposfundamentales%

con recurso si el factor no asume elriesgo de impago

sin recurso si el factor asume el riesgo deimpago de los efectos.


13/60

Las Sociedades de Capital Riesgo: sociedadesannimas que invierten sus propios recursos en lafinanciacin temporal de pymes innovadoras y cone$pectativas de crecimiento que no coticen en olsa.

/ambin prestan su apoyo a empresas de nuevacreacin.

La 0ociedad de Capital 1iesgo aporta inversin acambio de convertirse en socio del negocio va

suscripcin o adquisicin de acciones.


14/60

Sociedades de garanta recproca% sonentidades financieras sin nimo de lucrocuyo ob!eto principal es facilitar el acceso al

crdito de las pequeas y medianasempresas a travs de la prestacin deavales ante bancos y ca!as.


15/60

2inanciacin bancaria a corto pla"o% a diferencia de lafinanciacin bancaria a largo pla"o que suele ser ainters variable la financiacin a corto pla"o suele darsea un tipo de inters fi!o.

-escubierto en cuenta

'pla"amiento de pagos a seguridad social, #aciendapblica

Crdito comercial obtenido de los proveedores


16/60

0on fruto de utili"ar partidas de capital que tienen finesdeterminados en la empresa pero que pueden servirpara financiar la empresa #asta que deban #acerseefectivas%

0ueldos a pagar

+mpuestos a pagar

0eguridad social a pagar

Este tipo de financiacin no tiene un coste asociado sino se infringen los pla"os m$imos estipulados.


17/60

El crdito comercial de los proveedores es la posibilidadque dan ciertos proveedores que permiten undiferimiento en el pago de sus productos

0in embargo en el caso de no utili"ar este diferimiento yreali"ar el pago al contado muc#os proveedores ofrecenun porcenta!e de descuento.

3eamos que el crdito comercial obtenido de losproveedores en las condiciones anteriores tiene uncoste.


18/60

4n proveedor ofrece un diferimiento depago m$imo de 56 das o bien undescuento de un 78 si se abona al

contado. Estudiar el coste asociado aesta fuente de financiacin.


19/60

La empresa puede utili"ar el importe adeudado alproveedor durante 56 das.

Esto tiene un coste asociado ya que si paga en t96

paga el :;8 mientras que si emplea el diferimientoen el pago deber abonar el


20/60

T=0 T=60 das

97% 100%

El coste de esta fnanciacin ser el k

que origina la equivalencia fnancieraentre las dos cantidades


21/60

( )

60

36097 1 100k+ =Considerando ao comercial y k el

coste eectivo anualLa solucin de esta ecuacin es:


22/60

360

60

100 1 0'200597

k = =

Por lo que el coste asociado es del200!"


23/60

El coste de un prstamo se calcula a travsde la equivalencia financiera entre el totalrealmente recibido por la empresa (el

nominal del prstamo menos todos losgastos iniciales asociados al mismo) y eltotal realmente pagado por la empresapara su amorti"acin.


24/60

#u$ongamos que o%tenemos un $r&stamode im$orte C en t'0 y que lo amorti(amosmediante los siguientes $agos:

P0en t'0 )gastos iniciales asociados al $r&stamo*P+a $agar en el instante t'+ con +',-2-./-n

Entonces el coste es la solucin de laequivalencia fnanciera entre la cantidadrealmente reci%ida1 en conce$to de$r&stamo y la cantidad realmente$agada1 $ara su amorti(acin


25/60

#i no e3isten gastos iniciales )P0'0 enel caso de $r&stamos $or vencido* y noe3isten gastos en las distintasamorti(aciones entonces el coste del

$r&stamo coincide con el ti$o de inter&seectivo del $r&stamo

( ) ( ) ( )31 2

0 2 3 ...

1 1 1 1

n

n

d d d d

P PP PC Pk k k k

= + + + + ++ + + +


26/60

0upongamos que una empresa obtiene unprstamo de =.666.666 de euros queamorti"a mediante > pagos anuales

constantes al 58 efectivo anual, los gastosde emisin son del =8 del nominal delprstamo, calcular el coste del prstamopara la empresa


27/60

4endremos lo siguiente: 5astos iniciales: P0'00262000000'70000

Pagos anuales: )es un $r&stamo a amorti(ar

mediante el sistema ranc&s*

La ecuacin de la Equivalencia fnancieraser:

( )1 2 5 5

5 0'06

2.000.000 2.000.000*0 '06... 474792'80

1 1'06n i

CP P P P

a a = = = = = = = =


28/60

#ustituyendo los P+y C $or su valor:

( ) ( ) ( ) ( )

( ) ( ) ( ) ( )

3 51 2 40 2 3 4 5

0 2 3 4 5

1 1 1 1 1

1 1 1 1 1

d d d d d

d d d d d

P PP P PC P

k k k k k

P P P P PC P

k k k k k

= + + + + ++ + + + +

= + + + + ++ + + + +

( ) ( ) ( ) ( )2 3 4 5

474792'80 474792'80 474792'80 474792'80 474792'802.000.000 40.0001 1 1 1 1d d d d d k k k k k

= + + + + ++ + + + +


29/60

Esto se $uede $oner como:

8$licando 9aily se tiene:

5

5

2.000.000 40.000 474792'80

1.960.000 474792'80

d

d

k

k

a

a

= +

=


30/60

Por lo que el coste es kd';7"

( )

( )

5

22

165

1.960.000 4'12811474792'80

4'1281

h= 1 1 0'06595

12 1 12 4k 0'0674

12 2 1 12 8

d

d

k

nk

d

a

a

n

n h hh h

n h h

+

= =

= =

= =


31/60

Los gastos fnancieros de las deudasson deduci%les en el im$uesto desociedades #i la tasa im$ositiva del

im$uesto de sociedades- en tanto $oruno- es 4 entonces el coste real de lasdeudas considerando el actorim$ositivo ser:

( )' 1

d dk k T=


32/60

Las acciones son activos financieros alargo pla"o (en realidad no tienen pla"o devencimiento) que pertenecen a los

propietarios de la empresa (denominadosaccionistas) y que se remuneran mediantelos denominados dividendos (beneficiosrepartidos proporcionalmente a losaccionistas).


33/60

0i la empresa utili"a parte de los beneficios,no a repartirlos en forma de dividendos,sino para su reinversin en la empresa

(1eservas) entonces las acciones suben deprecio por las e$pectativas de mayoresbeneficios futuros. En el otro lado si sereparten dividendos el coste de la accinba!a en el importe del dividendo recibido.


34/60

El comprador o poseedor de acciones esperaobtener una rentabilidad de su inversin. Elaccionista podra utili"ar los recursos generadospor su inversin en una inversin alternativa quele diera la rentabilidad esperada. Esto es el costede las acciones, podramos definirlo como el tipode inters que iguala lo pagado por la accin conlos pagos futuros que el comprador esperaobtener de su inversin.


35/60

#u$ongamos que una $ersona com$ra unaaccin en t'0 a un $recio P0

#u$ongamos que la accin re$arte unosdividendos es$erados


36/60

>ediante la ecuacin de la equivalenciafnanciera:

En un mercado efciente se tiene que elvalor Pnser en valor en t'n de los $agos

uturos y reiterando el $roceso ?asta elinfnito )ya que la accin no tienevencimiento fnal* se tendr:

( ) ( ) ( ) ( ) ( )

31 2

0 2 3...

1 1 1 1 1

n n

n nc c c c c

D D PD DP

k k k k k = + + + + ++ + + + +


37/60

Por lo que la equivalencia fnanciera seconvierte en:

( )1 1

n j

n jj c

DP

k

+

=

=+


38/60

El @ltimo sumando de la ecuacin deequivalencia era:

A la nueva ecuacin ser:

( ) ( ) ( )1 11 1 1

n j jn

n n j jj j nc c c

D DPk k k

++

= = +

= =+ + +


39/60

( ) ( ) ( ) ( ) ( )

( ) ( ) ( ) ( ) ( )

( )

31 2

0 2 3

31 20 2 3

1

0

1

...1 1 1 1 1

...1 1 1 1 1

1

n n

n nc c c c c

jn

n jj nc c c c c

j

jj c

D D PD D

P k k k k k

DD DD DP

k k k k k

DP

k

= +

=

= + + + + ++ + + + +

= + + + + ++ + + + +

=+

Los dividendos uturos no son conocidos $ero lasem$resas tienen una $ol=tica de dividendos queindica cmo desea la em$resa que sean losdividendos uturos )constantes- varia%les en

$rogresin geom&trica/


40/60

#i la em$resa tiene la $ol=tica de re$artirunos dividendos constantes entonces:


41/60


42/60

El valor actual de una renta $er$&tua

en $rogresin geom&trica es:

Con: el valor actual )en nuestro caso P0* 8 el $rimer t&rmino )en nuestro caso


43/60

A sustituyendo:

#i des$e+amos el coste:

( )0

1

1 1c c

DP D

k g k g

= =

+ +

0

0

c

c

Dk g P

Dk g

P

=

= +


44/60

El resultado anterior es vlido $ara lasacciones antiguas $ero en el caso deacciones nuevas la em$resa tiene

menos ingresos ya que al $recio inicial?ay que restar los gastos de laam$liacin


45/60

#u$ongamos que los gastos asociadosa una accin nueva son c en tanto $oruno

Entonces la ecuacin de equivalencia)en el caso de dividendo constante*ser:

( ) '

0

1 ''

1(1 )

1 c

j k

j cc

DP c Da D

kk

=

= = =

+


46/60

Por lo tanto el coste de las accionesnuevas en este caso )dividendo constante*ser:

A se o%serva que:

Por lo que el coste de las acciones nuevas

es su$erior al de las antiguas

( )' 0 1c

Dk

P c=

( )'

0 01c c

D Dk k

P c P

= > =


47/60

Fna em$resa tiene acciones de nominal!00 y que tienen un valor de coti(acin de2!00 Para acometer una inversin reali(auna am$liacin de 70000 acciones Los

gastos de esta nueva emisin son del 2"del valor de coti(acin de la accin #i laem$resa re$arte un dividendo de G0H el$rimer ao y des$u&s lo incrementa en un

." anual- calcular el coste de las accionesantiguas y de las nuevas $rocedentes de laam$liacin de ca$ital


48/60

El coste de las antiguas ser:

El coste de las nuevas ser:

0

900 '03 0'066

2500c

Dk g

P= + = + =

( ) ( )'

0

900 '03 0'0667

1 1 0 '02 2500c

Dk g

c P= + = + =


49/60

Las reservas son los %enefcios o%tenidos$or la em$resa y no retri%uidos a losaccionistas v=a dividendos Iorman $artedel ca$ital $ro$io de la em$resa al igualque las acciones

El coste de las reservas es el coste deo$ortunidad ya que los accionistas

$odr=an ?a%er reci%ido estos %enefcios yreinvertirlos $ara o%tener una renta%ilidad


50/60

#u$ongamos que la em$resa utili(a comoreservas una $arte b $or accin y da undividendo constante < entonces se tiene:

#i la em$resa re$artiera todos los%enefcios en accionista reci%ir=a:

#i la em$resa retiene las reservas con laes$eran(a de o%tener una renta%ilidad r

de orma $er$&tua entonces se tendr:

0

c

DP b

k= +

( )0'

c c c

D rb D rbP

k k k

+= = +


51/60

#e de%er cum$lir que el accionista no $ierdarique(a $or la $ol=tica de las reservas y $or lo tanto:

A en consecuencia

Por lo que la tasa de reinversin de las reservasde%er=a ser al menos igual al coste de las accionesordinarias

0 0'P P

y por lo tanto 1

c c c

c

c c

D rb Db

k k k

rb rb r k

k k

+ +


52/60

Para sim$lifcar el clculo su$ondremos que el coste de lasreservas es igual al coste de las acciones ordinarias)4omamos el menor valor que cum$le la desigualdad*

4omamos el coste de las acciones ordinarias ya que lasacciones $reerentes tienen normalmente un coste mayor

Accin ordinaria)Common stock* acciones que tienen laca$acidad de transmitir los derec?os de $ro$iedad y de votoen una sociedad al $otador de estos t=tulos

Accin preferente)Preerred #tock* 4i$o de accin que- adierencia de las acciones ordinarias- tiene una retri%ucin

f+a- siem$re que la sociedad emisora alcance un %enefciom=nimo Jo suele tener derec?os $ol=ticos de re$resentacin-etc Dse entiende que es un ?=%rido entre o%ligacin y accin y$uede ser amorti(ada


53/60

Es el coste del ca$ital $onderandocada uente de fnanciacin $or suim$ortancia relativa


54/60

#i denominamos: C ' cuant=a de los recursos $ro$ios )acciones nuevas o

vie+as- reservas/*

kccoste de los recursos $ro$ios- en caso de que ?aya

recursos de varios ti$os distintos es la media$onderada de los costes de dic?os recursos $ro$ios

< ' total de las deudas o recursos a+enos de laem$resa

kd es el coste de los recursos a+enos $onderados seg@n

su $orcenta+e en el total de las deudas 8 ' CB


55/60

En estas condiciones el coste medio$onderado kmser:

m c d

C Dk k kA A= +


56/60

La e3$resin anterior no tiene en cuentael eecto fscal

El eecto fscal slo a$arece en las deudas

ya que el $ago de dividendos no tiene%onifcacin fscal

#i consideramos el coste de las deudastras im$uestos y denominamos kdal coste

neto de la deuda se tiene que el coste$onderado considerando im$uestos ser:


57/60

Coste $onderado considerando lafscalidad:

'm c d

C Dk k kA A= +


58/60

#i denominamos:

Entonces $odemos $oner:

Kue nos da una e3$resin del coste medio en uncindel actor de endeudamiento y los costes medios deca$ital y deudas

recursos aenos!actor "e en"eu"a#$ento

recursos prop$os% recursos aenose= =

( )1 1 * *

m c d c d c d

c d c d

C D C D D D A D Dk k k k k k k

A A A A A A

D Dk k e k e k

A A

+ = + = + = + =

= + = +


59/60

gualmente $odemos ver la e3$resinanterior si tenemos en cuenta el eectofscal:

( )' ' '1 * *m c d c d C Dk k k e k e k A A= + = +


60/60

Documents

6.Fuentes_financiacion.ppt