ABRIL   2 0 07

CHILE: “EL MERCADO DE BONOS CORPORATIVOS”

ALBERTO ETCHEGARAY DE LA CERDA

SUPERINTENDENTE DE VALORES Y SEGUROS

Superintendencia de Valores y Seguros - Chile

Superintendencia de Valores y Seguros

Índice de Presentación

1.Bondades del mercado de bonos chileno

2.Debilidades del mercado de bonos corporativos chilenos

3.Alternativas de políticas

Superintendencia de Valores y Seguros

1. Bondades del mercado de bonos chileno

Salto cuantitativo mayor en el mercado de bonos: Chile pasa de un 3% a un 15% del PIB, siendo uno de los indicadores más altos de la región, y sólo algo inferior a países desarrollados del sudeste asiático (Corea del Sur, Taiwán)

Plazo de la emisiones: ha sido factible colocar emisiones de hasta 30 años plazo y en tasa fija.

Alta demanda genera profundidad: Ejemplos de emisiones de US$ 586 millones (Vespucio Norte) y US$ 466 (Transelec). Sólo el año pasado se colocaron US$ 2.600 millones

Emisiones de corto plazo bajo la forma de efecto de comercio : Stock es de US$ 690 millones. Antes de MKI no había nada, por racionalización de impuesto de timbres y estampillas

Mercado con visibilidad y transparencia para emisores extranjeros que emiten en UF: Caso América Móvil por US$ 1.000 millones

Banca y Bonos. La alternativa de financiarse mediante bonos ha adquirido mayor relevancia en relación al endeudamiento bancario. La relación deuda bancaria a bonos era de 4 sobre 1. Hoy esa relación es de 1 sobre 1.

B O

N O

S

C O

R P

O R

A T

I V

O S

- C

HIL

E

Superintendencia de Valores y Seguros

Stock de deuda bonos corporativos (millones us$)

-

2.000

4.000

6.000

8.000

10.000

12.000

14.000

16.000

1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006

0

10

20

30

40

50

60

70

80

90

Stock bonos corporativos US$ MM

Número de emisores bonos

B O

N O

S

C O

R P

O R

A T

I V

O S

- C

HIL

E

•Empresas con presencia bursátil en Chile son 90

•Emisores de bonos corportativos son 85

Superintendencia de Valores y Seguros

Participación de inversionistas sobre Stock total (2006)

AFP30,629%

Cías. Seguros de Vida

38,638%

Otros (FI, FM)34,633%

Superintendencia de Valores y Seguros

2. Debilidades del mercado de bonos corporativos chilenos

El tamaño importa:

Los bonos son emitidos sólo por grandes y solventes emisores.

Son los grandes los que financian hasta un tercio de sus activos con bonos corporativos.

Un emisor de bonos tiene en promedio US$ 1.400 millones de activos

El resto de las empresas inscritas que no emiten bono en la SVS tiene un activo en promedio de US$ 150 millones

Las empresas no registradas en la SVS tienen aún menos posibilidades de emitir bonos.

B O

N O

S

C O

R P

O R

A T

I V

O S

- C

HIL

E

Superintendencia de Valores y Seguros

Debilidades

La solvencia afecta:

En Chile casi no se ven emisiones con categoría inferior a A.

La teoría financiera y la práctica en otros países indican que también puede ser para emisores pequeños y más riesgosos. 40% en Japón y 10% en USA tiene clasificación bajo A. (FMI, 2005).

Mercado completo: gama de valores en toda la relación riesgo/retorno

B O

N O

S

C O

R P

O R

A T

I V

O S

- C

HIL

E

Superintendencia de Valores y Seguros

Debilidad

Costos de emisión—Banco Mundial (Zervos, 2006): Costo de emitir un bono

plain vanilla en Chile por US$ 20 millones es 4,55%—En México es de 1,99%—1/3 del costo es el impuesto de timbres y estampillas.

Estudiar el impacto de este impuesto en emisores de menor tamaño

—40% del costo es imputable al proceso de colocación (undewritting)

Superintendencia de Valores y Seguros

3. Alternativas de política

Esfuerzos publico-privados para el sector de mayor riesgo/rendimiento

—Desarrollar un fondo de inversión Que invierta en este tipo de instrumento de mayor

riesgo,Subsidiando el Estado asesoramiento y/o apoyo

financiero en colocación y clasificación de riesgo para emisores de menor tamaño en conjunto con institución multilateral (BID, IFC, CAF). Ejemplo: proyecto Colombia Capital

—Patrocinar de emisiones securitizadas respaldadas por bonos de mayor riesgo

B O

N O

S

C O

R P

O R

A T

I V

O S

- C

HIL

E

Superintendencia de Valores y Seguros

Alternativas de política

Simplificación del proceso de aprobación y registro en SVS—Esfuerzo en reducción de tiempos de aprobación de

emisión por parte de SVS.

Tamaño de las emisiones—Acotar estructura regulatoria impuesta a inversionistas

institucionales relativa a límites por emisión y emisor.

Seguir reforzando 5 aspectos claves de la infraestructura del mercado secundario de deuda1.Liquidez2.Costo-eficiencia3.Transparencia4.Seguridad 5.Integridad

B O

N O

S

C O

R P

O R

A T

I V

O S

- C

HIL

E

Superintendencia de Valores y Seguros

Alternativas de acción

Mejorar la liquidez— Rotación anual bonos corporativos es de 70%. Comparación favorable en

relación a países del sudeste asiático que tienen ratio del 100%— Frecuencia de transacciones: solamente 4 de cada 10 días hábiles se transa

algún bono en bolsa con más de 10 años al vencimiento. Alternativa para mejorar liquidez: Sistemas automatizados de

préstamos de valores y ventas cortas de bonos

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

70%

80%

90%

100%

0,0 - 2 2,1 - 5 5,1 - 8 8,1 - 10 10,1 - 12 12,1 - 15 15,1 - 99

Porcentaje de días con transacción en Bolsa de Comercio según años al vencimiento

—En EEUU sólo el 30% de los bonos se transa alguna vez en el añoB

O N

O S

C

O R

P O

R A

T I V

O S

- C

HIL

E

Superintendencia de Valores y Seguros

Alternativas de acción

Incentivar la participación crecientes de otros inversionistas en el mercado de bonos:—Los fondos mutuos pueden ser una

alternativa de demanda importante.—Incorporar a inversionistas individuales.

Educación al inversionista

B O

N O

S

C O

R P

O R

A T

I V

O S

- C

HIL

E

Superintendencia de Valores y Seguros

Temario

ABRIL   2 0 07

CHILE: “EL MERCADO DE BONOS CORPORATIVOS”

ALBERTO ETCHEGARAY DE LA CERDA

SUPERINTENDENTE DE VALORES Y SEGUROS

Superintendencia de Valores y Seguros - Chile