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ACTUALIZACIÓN DE LA CALIFICACIÓN DE RIESGO A LA PRIMERA EMISIÓN DE
OBLIGACIONES DE
FUNDAMETZ S. A.
DICIEMBRE 2013
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EMISIÓN DE OBLIGACIONES DE FUNDAMETZ S. A.
Monto de la emisión: Hasta por US$4,000,000.00
Saldo a la fecha: US$3,316,815.23
Plazo: 1,800 días. (Programado para Oct-17)
Tasa de interés: 7,75% fija anual
Amortización de capital: Semestral.
Amortización de intereses: Semestral.
Garantías y Resguardos: Garantía General, Resguardos de Ley y Compromisos adicionales.
Analista: Cristina Neira A.
CALIFICACIÓN ASIGNADA1 Emisión de Obligaciones: AA+
El comité de calificación de nuestra institución, en la sesión del 27 de diciembre del 2013, basado en los análisis efectuados por el personal técnico, a partir de información financiera auditada histórica proporcionada por el Emisor cortada hasta Diciembre del 2012 y el corte interno a octubre del 2013, detalle de activos libres de gravamen, entre otra información cualitativa y cuantitativa, ha resuelto asignar la calificación de riesgo de la emisión de obligaciones en “AA+”, la misma que se definen como:
“AA+”.- Corresponde a los valores cuyos emisores y garantes tienen una muy buena capacidad del pago de capital e intereses, en los términos y plazos pactados, la cual se estima no se vería afectada en forma significativa ante posibles cambios en el emisor y su garante, en el sector al que pertenecen y en la economía en general. El signo (+) indica que la calificación podría subir hacia de la inmediata superior.
INSTRUMENTO JUL-12 (Inicial) JUN-13
1ERA. EMISION AA+ AA+
PRESENCIA BURSATIL Es importante indicar que el Emisor mantiene vigente en el Mercado de Valores el documento objeto de actualización cuyas características están expuestas en el recuadro anterior y cuya Resolución de aprobación es SC.IMV.DJMV.DAYR.G.12.0005974.
FUNDAMENTACIÓN
El sector automotriz ha sido uno de los más favorecidos en el entorno de estabilidad experimentado por el país en los últimos años. El número de unidades comercializadas se incrementó de 50 mil unidades en el año 2006, a 138 mil vehículos en el año 2011, 124 mil en el 2012 y aproximadamente 115 mil en el 2013. Los diferentes participantes de la cadena de valor han incrementado su actividad, tal como se observa en el caso del Emisor, empresa dedicada al procesamiento del plomo empleado en la fabricación de las baterías usadas en los automotores.
Las ventas de la Empresa han crecido sostenidamente en los últimos años, cerrando el 2012 en US$37.4 millones equivalente a procesar 20,627 toneladas de plomo (aleaciones o puro), lo que determinó un crecimiento a esa fecha respecto al año 2011 del 2.9%; a octubre del 2013 las ventas acumuladas ascienden a USS37.4 millones por lo que cabe esperar que el crecimiento esperado supere los US$40 millones, lo cual implico el procesamiento de 15,738 toneladas entre aleaciones y plomo puro. Es importante señalar que la Empresa desde junio de los corrientes tiene en funcionamiento un nuevo horno de aleaciones de plomo con lo cual se espera aumentar el rendimiento de la producción.
El costo promedio ponderado de los productos y servicios vendidos hasta el corte de octubre del 2013 fue de 85.4%, mostrando una reducción importante en relación a los datos históricos (2012:89.95%, 2011:90.73%), es
1 Conforme a los Art. 12 y 16 de la Sección II, Capítulo III, Subtitulo IV, Titulo II, la calificación otorgada por la Calificadora a las presente emisiones de
obligaciones y papel comercial no implica recomendación para comprar, vender o mantener un valor, ni implica una garantía de pago del mismo, ni
estabilidad en su precio, sino una evaluación sobre el riesgo involucrado en éste. El informe de calificación se realizó en base a información proporcionada por el Emisor y obtenida de los estados financieros auditados, éstos últimos presentados por el Emisor para inscribirse en el Registro de Mercado de Valores
de acuerdo al Art. 2, Sección I, Capitulo I, Subtitulo I, Titulo II.
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importante mencionar que el segmento comercial en el que se desenvuelve el Emisor debe importar materia prima para cubrir el déficit de provisión local, la cual se cotiza en bolsa de productos y cuyos precios oscilan acorde a variables internacionales. Por su parte, los gastos de operativos aumentaron y cerraron a octubre en 9.95% (2012: 3.27%), lo impacta en los márgenes operativos y neto, aunque se espera que se recuperen los niveles históricos al cierre del 2013, esto se sustenta en el crecimiento del número de colaboradores para suplir las necesidades de mano de obra que la ampliación de las operaciones de la Empresa requiere. Con activos totales se vieron afectados positivamente por el incremento de las importaciones en tránsito de materia prima y el aumento de las cuentas por cobrar, de tal forma que los activos promedios ascienden a US$20.5 millones, que muestran una rentabilidad según balances NIIF de 15.98%, con lo cual la Empresa está en capacidad de generar un flujo de efectivo superior a US$3.3 millones, considerando el promedio NEC y NIIF, dicha capacidad de generación desciende a US$2.6 millones.
Dichos activos se fondean de acuerdo a la estructura de capital compuesta por aproximadamente US$10.9 millones de deuda financiera y US$5.8 millones de inversión accionarial, lo cual muestra una relación de 1.87 entre ambas fuentes de fondos. Este mayor nivel de endeudamiento se sustenta en la colocación de la emisión de obligaciones objeto de actualización, la cual financió en parte el costo del horno mencionado y de las importaciones de materia prima, cuyas amortizaciones están programadas principalmente en el largo plazo. Los pasivos afecto al pago de intereses cubren el 62.8% del monto total de activos y de estos pasivos, el 51.5% corresponden a deuda de largo plazo.
La emisión fue estructurada con Garantía General de acuerdo con lo establecido en la Ley de Mercado de Valores, su reglamento y las resoluciones del Consejo Nacional de Valores. Además de elementos adicionales que de la información suministrada por la administración se estima que se cumplen con normalidad los mismos hasta la fecha de corte de información.
Luego de considerar los factores de riesgo expuestos que inciden sobre la capacidad de pago de la firma y considerando las características propias del instrumento, expuestos en el Informe Técnico elaborado por la firma Calificadora, en el primer caso hay que resaltar el posicionamiento de la Empresa en el sector que compite, el cual le permite alcanzar una importante participación del mercado local, además de poder acceder a mercados internacionales llegando con ello a generar un nivel de flujo de efectivo con el cual cubre con holgura los pagos debidos por sus obligaciones financieras, con lo cual el Comité de Calificación resolvió en base a las potestades que le otorga los artículos 5 y 6 del Título II, Subtítulo IV, Capítulo III, Sección III, de la Codificación de Resoluciones de la Ley de Mercado de Valores, mantener a la Emisión de obligaciones de FUNDAMETZ S.A., por hasta US$4,000,000 en la categoría de riesgo de “AA+”.
1. Calificación de la Información
Para la actualización de la calificación de riesgo el Emisor proporcionó a la Calificadora, entre otros requerimientos de información, lo siguiente: Estados Financieros auditados desde el 20082 al 2010 bajo NEC, Estados Financieros auditados al 2011 y 2012 bajo NIIF, mas el corte financiero interno sin auditar al 31 de octubre del 2013, también bajo NIIF; Detalle de activos libres de Gravámenes al mismo corte interno del 2013 y otra información de tipo cualitativo y cuantitativo de la Empresa.
El informe de auditoría del año 2012 fue elaborado por Consultora Panamericana Martínez y Asociados CONMARTINEZ C. LTDA. con número de registro RNAE No. 110 y con firma del socio Ing. Mario Martínez C. En el documento se califica de “razonables” a los estados financieros excepto por la limitación que exponen, la cual es por la no presencia en la toma física del inventario al 31 de diciembre del 2012 por US$2.3 millones aproximadamente debido a que la contratación con esta firma fue posterior a esa fecha. Sin embargo, también menciona que usaron otros procedimientos de auditoría para satisfacer sus necesidades de información sobre las cantidades y costos, expuesto en la Nota 5 del mencionado informe. También hace énfasis en la aprobación por parte de la Superintendencia de Compañías del Ecuador, de la primera emisión de obligaciones, donde la aplicación de los recursos captados y la constitución de provisiones para el pago de capital e intereses, han sido verificados en la auditoria de los estados financieros por el año que concluyo al 31 de diciembre del 2012. El rubro propiedad, planta y equipo muestra revalorización por US$2.420,170, que de acuerdo al auditado cumple con la aplicación de la NIC 16. Parte del normal desenvolvimiento del negocio es tener inventario consignado por la compañía Tecnova, para que Fundametz ejecute el proceso de
2 En el informe mencionado, se incluye información del año 2007.
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producción mediante el sistema de maquila, además de manejar operaciones de confirming3 de facturas del cliente Tecnova por medio del Banco Bolivariano, además de factoring por cartera por cobrar al mismo cliente. De acuerdo al mismo documento, ciertos saldos de los estados financieros al año 2012 fueron reclasificados para propósito de presentación del informe de conformidad con las NIIF.
Cabe resaltar que la calificación otorgada está basada en la información proporcionada por el Emisor para el efecto, la cual debe cumplir con los requerimientos exigidos por la normativa legal, siendo el Emisor responsable de que la documentación entregada a la Calificadora sea idéntica a la presentada ante el organismo de control. A su vez, el Emisor se hace responsable de entregar a la Calificadora la documentación legal debidamente aprobada por la Superintendencia de Compañías que acredite la autorización dada por ésta, sin perjuicio de que cualquier diferencia entre la información evaluada por la Calificadora y la presentada al ente de control pueda ser -una vez comunicada a la Calificadora- conocida y analizada por ésta en un nuevo Comité de Calificación.
Una vez que se verificó que la información cumple con los parámetros de validez, suficiencia y representatividad acorde a la metodología interna de la Calificadora; se procedió con la aplicación normal de los procedimientos de calificación, descritos a continuación:
2. Análisis de la Solvencia Histórica del Emisor
El cálculo de la cobertura histórica de los gastos financieros de la presente emisión se basó en información contenida en los estados financieros previamente mencionados.
La cobertura de gastos financieros se obtuvo de confrontar el flujo de efectivo depurado promedio entre los periodos anualizados bajo NEC y bajo NIIF, generado por los activos productivos de la empresa con los gastos derivados de la deuda financiera que a la fecha son conocidos. Los activos contables han sido ajustados para eliminar aquellos rubros que no han contribuido a la generación de flujo de efectivo. La deuda financiera mencionada fue incluida en el análisis con una tasa de interés igual a la tasa vigente ponderada de dichos créditos, organizados por acreedor, además del saldo de la emisión de obligaciones propia. (Ver sección metodología en el presente informe).
El resultado obtenido reflejó que los gastos financieros han sido cubiertos por el flujo depurado en los ejercicios, de manera suficiente. En el recuadro se evidencian los activos promedios, el flujo depurado de los ejercicios 2010, 2011 y 2012 bajo NIIF, junto con el índice de rentabilidad de activos promedio del ejercicio:
AÑO 2010 AÑO 2011 AÑO 2012
Activos Ajustados Promedio 10,381,750 10.925.310 14.551.698
Flujo Depurado Ejercicio 2,080,837 2.295.725 2.784.088
% Rentabilidad Act. Ajust. Prom. Ejercicio 20,04% 21.01% 19.13%
Monto de Deuda (oct-2013) 7,165,505
Gastos Financieros (oct-2013) 364,479
Cobertura Histórica de Gastos Financieros 7.256
Pasivos Exigibles / EBITDA 1.36
3. Evaluación de los Riesgos de la Industria
Dadas las características del negocio del Emisor, el análisis del riesgo industrial presentado a continuación contempla la evaluación de las características del sector de manufacturas con énfasis en la actividad de productos metálicos y el desenvolvimiento de los agentes participantes de este segmento comercial, lo cual permite categorizar al sector, de Riesgo Medio.
Industria Manufacturera
De acuerdo a las cifras preparadas por el Banco Central del Ecuador (BCE) que consideran el cambio de año
3 De acuerdo a la definición de Wikipedia: El confirming es un servicio financiero, o no, que ofrece una entidad financiera con tal de facilitar a sus clientes la
gestión del pago de sus compras. Se ofrece para pagar las facturas con anterioridad a la fecha de vencimiento de éstas o para obtener de parte del banco la financiación que el proveedor no estuvo dispuesto a otorgar, de esa forma, la relación entre cliente y proveedor no se daña y el cliente obtiene el plazo que requiere. http://es.wikipedia.org/wiki/Confirming
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base (del 2000 al 2007), el Producto Interno Bruto (PIB) del país alcanzó un crecimiento en términos reales de 5% en el año 2012. Uno de los segmentos que mantiene una importancia significativa dentro de la estructura económica del país es el de “Manufactura” (sin incluir refinación de petróleo), con una contribución al PIB total de 11.6% en el ejercicio 2012, y mostrando un comportamiento variable acorde al movimiento de la economía total que resultó en un crecimiento promedio de 4.0% desde el año 2007, al tiempo que la economía en su conjunto registraba un crecimiento promedio de 4.1% en igual lapso. En el año 2010 el PIB del sector tuvo una variación real de 2.7%, mientras que en el año 2011 aumentó a 4.7%, tendencia que continuó en el ejercicio 2012 en que se alcanzó un crecimiento real de 5.1%, mientras que el primer trimestre de 2013 registró una variación de 3.2% respecto al valor de 12 meses atrás(mientras la variación anual del PIB total en términos reales fue de 5% para el 2012 y de 3.5% en el primer trimestre de 2013), si bien proyecciones oficiales prevén un crecimiento de 4.7% en el 2013 para el PIB total y de 5.8% para el sector Manufactura.
Fuente: Banco Central del Ecuador – BCE
Por otro lado, de acuerdo a las cifras publicadas por la Superintendencia de Compañías, el conjunto de sociedades categorizadas en la actividad económica principal de “Industrias” (con información tanto en NIIF como en NEC) sumaron un total de 3,574 empresas en el año 2011, registrando activos por US$14,472 millones e ingresos por US$18,910 millones, generando además empleo para alrededor de 169 mil personas.
Sector Industrial de Productos Metálicos
El rubro “Fabricación de metales comunes y de productos derivados del metal” se incluye dentro del grupo “Industria Manufacturera” (se excluye la refinación de petróleo), y que reportó al cierre del 2011 una producción de US$409 millones mientras que al 2012 fue de US$432 millones de acuerdo a cifras del BCE, la cual significó una participación de 4.4% respecto a la producción total de la industria manufacturera, y con un crecimiento anual de 7.9% en relación al 2010 y de 5.7% en relación al 2011.
Al aumento del precio del petróleo en los últimos años se sumó el incremento del precio de los metales, haciendo que desde inicios de la década de 2000 la cotización de los principales commodities se haya disparado a un ritmo por arriba del cien por ciento. Como principales causas que explican el aumento en el precio de los metales se tienen los bajos niveles de inventarios, así como la depreciación del dólar en los mercados internacionales, que motivó a fuertes inversores a buscar refugio para sus activos en los metales, especialmente el oro. Sin embargo, se considera como principal elemento que impulsó el aumento de los precios a la creciente demanda por metales producto del significativo crecimiento económico de países emergentes como China e India, intensivos en industrialización e infraestructura y altamente demandantes de materias primas que les permitan sostener el mayor crecimiento de su sector automotor, de la construcción y de electrodomésticos, impulsando así al aumento del precio de los metales a nivel global.
El emisor se desenvuelve dentro del mercado nacional de fabricación de metales no ferrosos puros, sus aleaciones y derivados, con énfasis en el plomo. Este sector presenta una intensidad de la competencia de orden medio ya que existen pocos participantes de escala industrial en dicho segmento. Según cifras del Censo Económico 2010 llevado a cabo por el INEC, el total de ingresos anuales por ventas de la actividad “Fundición de metales no ferrosos” superaban los US$1.9 millones, correspondientes a un total de 4 empresas. La provisión de las principales materias primas de este segmento se da principalmente a partir del reciclaje de piezas usadas y desechadas, a nivel local, pero también provenientes del exterior. En consecuencia, el poder de negociación de los proveedores locales es bajo, ya que éstos existen en un número alto y dependen de la volatilidad del precio del metal respectivo.
La principal materia prima utilizada en la fundición de metales que luego sirve para elaboración de baterías es el plomo en bruto no refinado, cuyas importaciones en tonelada y valor FOB realizadas de acuerdo a la partida arancelaria 780199 han tenido un apreciable crecimiento en los últimos años, según se observa a
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2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013-I
Variación PIB Total vs PIB Manufactura
PIB Total PIB Manufactura
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continuación.
Fuente: Banco Central del Ecuador
En lo que va del año 2013 (octubre), el 32% de las importaciones de plomo de la partida arancelaria señalada provinieron de EE.UU., seguido por 26.4% de Israel, 19.22% Georgia, y en cuarto lugar Honduras con el 12.1%, participaciones menores al 7% cada una tuvieron México, R. Dominicana y Reino Unido. En esta partida el valor FOB promedio por tonelada pasó de US$2,170 en el año 2011 a US$1,983 en 2012 y a octubre del 2013 cerro en US$2,020, lo que denota un incremento del 1.9% en relación al 2012. El volumen importado hasta octubre del 2013 en TM, reflejó una contracción en relación al 2012, donde el volumen alcanza el 67% de lo importado al 2012, lo cual se estima está ligado al incremento del precio del bien.
Respecto al riesgo de sustitución, no existen sustitutos perfectos para los productos de metales no ferrosos puros, sus aleaciones y derivados; adicionalmente esta industria sirve a una serie de sectores, donde el uso de los productos son variados. Para cumplir con las regulaciones de índole medioambiental, las compañías de este sector deben mantener políticas y procedimientos que aseguren el adecuado manejo de la producción y sus desechos. El poder de negociación de los compradores es alto, ya que existe un limitado número de empresas (especialmente fabricantes de baterías) que utilizan la producción de esta industria.
Como barreras de entrada presentes en la industria se tienen a las necesidades de capital, ya que se requiere una considerable inversión en maquinarias e infraestructura; y las restricciones regulatorias, dado por los controles que ejercen las autoridades al impacto medioambiental de su producción. A su vez, se identifica como principal barrera de salida a la utilización de activos especializados, ya que se requieren de altas inversiones anuales en activos fijos especializados.
Finalmente, entre las oportunidades de la industria se encuentra el sostenido en el actual tamaño del parque automotor del país (consumidor principal de baterías), el reducido crecimiento esperado del mismo así como el aumento del gasto público en obras de infraestructura y servicios básicos. A su vez, entre las amenazas del sector está la sensibilidad a la volatilidad que experimenta el precio internacional del petróleo y su correspondiente impacto en el precio de los metales a nivel internacional.
4. Asignación de la Categoría Básica de Riesgo
En función de una Cobertura Histórica de Gastos Financieros de 7.25 y un Riesgo Industrial Medio se asigna a FUNDAMETZ S. A. la Categoría Básica de Riesgo de “AA”
5. Indicadores Adicionales de la Situación Financiera del Emisor
En esta sección se realizaran las comparaciones a partir de información auditada del informe correspondiente al año 2012 y el corte no auditado a octubre del 2013.
5.1. Resultados, Rentabilidad y Eficiencia
Al 31 de diciembre del 2012, con datos auditados, FUNDAMETZ registró ingresos relacionados con su actividad en el orden de los US$37.4 millones, monto 2.9%por encima de los US$36.3 millones generados durante el año 2011, lo cual va de la mano con el crecimiento de la demanda de aleaciones de plomo durante el 2012 y el tamaño del parque automotor en el país. En el gráfico siguiente se evidencia la evolución histórica de los ingresos del Emisor donde es visible la menor tasa de crecimiento durante el 2012 sin embargo al corte interno de octubre del 2013 lleva acumuladas ventas por US$37.4 millones, cifra que prácticamente iguala con los ingresos del año completo 2012. Las expectativas del presupuesto de la Entidad para el 2013 bordean los US$41 millones.
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2010 2011 2012
mile
s
Importaciones de Materia Prima - Plomo
TON US$ FOB Miles
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(*) Datos bajo NIIF
Al 2012 el 59% de lo producido se comercializo entre empresas locales siendo el 41%, restante de exportación; en lo que va del 2013 (octubre), las proporciones son más equitativas, siendo 50% entre locales y 50% de exportación.
Si clasificamos los ingresos por segmento comercial, encontramos que al 2012 de los ingresos mencionados, el 48% fue “plomo puro”, el 47% correspondió a las “aleaciones de plomo” y la diferencia es cubierta por “otros productos y servicios” suministrado por el Emisor; al corte de octubre del 2013 que el 53%, 38% y 9% respectivamente. A continuación el gráfico del mix de mercado histórico del Emisor:
En términos de toneladas procesadas, el Emisor muestra una clara tendencia al alza, al pasar de 10,039 toneladas en el 2008 a 20,627 toneladas en el 2012. Desagregando este tonelaje, las aleaciones de plomo por su parte paso de 7,587 en el 2008 a 11,204 Ton en el 2012, equivalente a un crecimiento del 48%; en el caso del plomo puro, paso de 2,452 Ton en el 2009 a 8,860 Ton en el 2012, es decir más del 200% de crecimiento. Al corte de octubre del 2013, las toneladas producidas suman 15,738 Ton., cantidad que representa el 76% de lo producido en el año 2012 completo.
Los precios promedio al 2012 cobrados por el Emisor fueron menores a los mostrados en el año 2011 en un 20% para el caso de las aleaciones de plomo y de 1% en el caso del plomo puro, lo cual se debió a la volatilidad de los precios internacionales, recordando que estos productos están correlacionados con los precios internacionales de la materia prima que se manejan por las cotizaciones en bolsa de productos internacionales. Al corte de octubre se evidencia en cambio una recuperación de los precios promedio, en ambos casos aumentaron.
Los costos de venta cubrieron el 89.95% de los ingresos al 2012 mientras que hasta octubre del 2013 la proporción descendió a 85.44%, lo cual también se relaciona con la volatilidad de los precios internacionales.
En términos de margen bruto, el Emisor pasó de generar US$3.4 millones en el 2011 (aproximadamente) a US$3.8 millones en el 2012 y lleva acumulado a octubre del 2013 US$5.5 millones. Al 2012, la división “aleaciones de plomo” muestra recuperación en relación al 2011, y la división de “plomo puro” en cambio mostro un menor margen; a octubre del 2013, los márgenes nominales son menores en ambas divisiones y más bien aumenta la división “varios”, en la cual se incluye la venta de cierta materia que se adquirió con
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Aleaciones de Plomo
Plomo Puro
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2008 2009 2010 2011 2012 2013-OCT
Toneladas Procesadas
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posterioridad además de venta de chatarra y de reciclaje. En términos porcentuales, el margen bruto general paso de 10.05% en el 2012 a 14.56% a octubre del 2013.
A pesar del incremento del margen bruto, la Empresa muestra el incremento de los gastos operativos (administrativos y de ventas, junto con la depreciación) al corte de octubre del 2013 en relación a los datos alcanzados en el 2012, al pasar de 3.3% de los ingresos en ese corte a 9.95% a octubre mencionado. Lo cual se debió a la falta de chatarra de baterías importadas, por lo cual se debió trabajar con otros materiales como plomo chatarra importada, el cual demanda de una gran cantidad de gastos y recursos para su recuperación.
Lo anterior afecto el margen operacional del Emisor, el cual en términos porcentuales al 2012 fue de 6.8% y a octubre cerró en 4.6%, sin embargo, faltaría de contabilizar los efectos de los ingresos, costos y gastos de los últimos tres meses del año.
(*) Datos bajo NIIF
En términos nominales el EBITDA terminó el 2012 en US$2.8 millones, mientras que al corte interno del 2013 (octubre) cerró con US$2.2 millones. Por su parte, muestra un margen EBITDA de 7.4% al cierre del 2012 (2011: 7.0%), es decir la Compañía tiene una mayor capacidad de generación de flujo durante el periodo, sin embargo a octubre del 2013 dicho margen desciende a 6.0% aproximadamente.
A continuación se evidencia la evaluación histórica de la capacidad de generación de flujo depurado, flujo que al 2012 fue de US$2.8 millones y a octubre del 2013 fue de US$2.2 millones:
(*) Datos bajo NIIF
5.2. Estructura Financiera y Endeudamiento Patrimonial.
Al cierre del 2012, Fundametz reflejó un total de activos por un monto de US$17.3 millones lo que representa un incremento del 60% en relación al año 2011 (US$10.8 millones), principalmente por el aumento de los activos fijos, cuentas por cobrar comerciales y los inventarios. Al corte de octubre del 2013 la tendencia creciente se mantiene, al mostrar activos totales por US$23.6 millones, que es 36% mayor a lo previamente mencionado al 2012.
El stock de existencias pasó de US$4.4 millones a aproximadamente US$10.0 millones entre diciembre del 2012 y octubre del 2013, equivalente a un crecimiento del 124% en ese lapso de tiempo. La mayor parte de esa cifra la constituye las importaciones en tránsito para provisionar la compra de la materia prima que sustente el incremento de la producción, recordando que el 70% de la materia prima debe ser importada y a la política de mantener en stock mínimo de 2 meses para mantener una producción continua. A octubre, los inventarios representaron el 42% del total de activos.
Dado que la principal actividad del Emisor es la fabricación y comercialización de plomo y aleaciones, la Propiedades, Planta y Equipo concentra el 23% del total de activos; sin embargo, muestra una reducción del 9% en relación al monto registrado al 2012.
Los activos corrientes de la Institución pasaron de US$11.3 millones en el 2012 a US$18.0 millones en octubre del 2013. Uno de los principales rubros de estos activos fueron las Cuentas por cobrar comerciales al cerrar en
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Flujo depurado
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2010 (*) 2011 (*) 2012 (*) 2013-Oct (*)
Indices de Endeudamiento
Rel. Pas. Circ. a L.P.
0,000,501,001,502,002,503,003,50
2010 (*) 2011 (*) 2012 (*) 2013-OCT(*)
Indices de Endeudamiento
Razón Deuda Capital
US$4.8 millones al 2012, mostrando un crecimiento del 11% en relación al corte de 2013 (US$5.3 millones). De acuerdo a la información proporcionada por la administración dicho rubro representa la facturación por ventas a crédito de metales no ferrosos (plomo, aluminio, zinc y otros) y sus plazos fluctúan entre 30 y 60 días.
En contra parte, la Entidad contaba pasivos por US$12.4 millones al 2012 y a octubre del 2013 US$17.8 millones, mostrando un crecimiento del 44% donde los compromisos de corto plazo (pasivos corrientes) aportaron el 70% del pasivo (los cuales mostraron un crecimiento del 33%) y los de largo plazo (no corriente) cubrieron el 30% restante (que crecieron 80% en relación al 2012). La deuda que genera pago de intereses aumento de US$7.5 millones en el 2012 a US$10.9 millones al corte interno de octubre del 2013, siendo prácticamente en parte iguales las proporciones entre el corto y largo plazo. La entidad incluye entre sus pasivos, las transacciones bajo la modalidad de factoring con la cartera por cobrar al cliente Tecnova S. A., que no genera intereses pero si un fee administrativo y de descuento.
El 20% del pasivo total corresponde a documentos y cuentas por pagar a proveedores, que muestra un crecimiento superior al 130% en relación al monto del 2012. La rotación de cuentas por pagar completas depende de las condiciones que imponga los diferentes proveedores, que va de la mano con los precios internacionales.
De acuerdo al detalle al corte 2013 emitido por la administración de la Empresa, el rubro proveedores locales asciende a US$373 mil, donde sobresale la Recynter S. A, Indura Ecuador, Cetivehículos y los Chatarreros varios, entre otros; y por otro lado, los proveedores del exterior que asciende a US$3.1 millones entre los que figuran CNA Metals Miami, Gravita Hondura S. A., Grennwich y otros de menor importancia relativa.
(*) Datos bajo NIIF
Los pasivos afectos al pago de intereses representaron el 63% de los activos totales de la Entidad a octubre del 2013, la razón fue de 43% al 2012, que se acredita al mayor aumento del monto de los pasivos afectos del pago de intereses.
Finalmente, el Patrimonio neto del Emisor al cierre del 2012 fue de aproximadamente US$5.0 millones, mientras que a octubre cerro en US$5.8 millones, mostrando un crecimiento del 18% en relación al 2012. El 42$ corresponde al ajuste por NIIF, 22% del patrimonio mencionado corresponde a Capital social, 19% a la utilidad generada en el ejercicio 2013 y el 17% corresponde a las reservas (legal y facultativa).
5.3. Situación de Liquidez
Ajustando4 los activos, al cierre del ejercicio económico 2012 los mismos llegaron a US$12.4 millones que en
relación con el año 2011 generó un crecimiento del 45% (2011: US$8.6 millones) al corte interno de octubre del 2013 los activos ajustados ascienden a US$16.7 millones, de los cuales, el 67% corresponde a capital de trabajo, el 33% es el rubro Propiedades, Planta y Equipos y la diferencia la componen rubros del activos y pasivos no corrientes.
El capital de trabajo comercial al 2012 fue de US$7.7 millones, mientras que al corte de octubre del 2013 fue de US$11.7 millones, es decir que utiliza una buena parte de sus activos corrientes para la operación de la Empresa.
El mencionado capital de trabajo comercial al corte de octubre generó una mayor cobertura sobre el nivel de ventas, 31.3% (2012: 20.6%).
Paralelamente, la Entidad históricamente ha mostrado índices de liquidez ligeramente por encima de la
4 Activos Ajustados = Capital de Trabajo + Propiedades + Otros Activos no corrientes – Otros Activos no corrientes
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2009 2010 (*) 2011 (*) 2012 (*) 2013-Oct (*)
Evolución de la Cobertura Historica de Flujo Depurado vs. Gtos Financieros
unidad, lo cual responde a sus necesidades de recursos en el corto plazo. Al excluir del análisis de liquidez los inventarios, uno de los principales rubros de la Empresa dada la naturaleza de la misma, la prueba acida, desciende.
(*) Datos bajo NIIF
5.4. Índice de Cobertura Histórica
A diciembre del 2012, el Emisor registró un índice de cobertura de 4.26 veces los gastos financieros, la cual fue mayor a la mostrada en el 2011, que evidencia la mayor capacidad de generación de flujo depurado de la Compañía, a pesar del crecimiento de los gastos financieros durante el mismo periodo; al corte de octubre del 2013, la cobertura sigue su tendencia creciente, al cerrar en 3.19 veces.
(*) Datos bajo NIIF
6. Análisis de Factores Cualitativos de la Empresa
6.1. Posición de la Empresa en su industria
FUNDAMETZ S.A. es el resultado de la fusión de dos compañías: OXIDEPLO, dedicada en su momento a la producción de Óxidos de Plomo para fabricantes de baterías plomo-ácido y otras industrias, y BERA ECUADOR, empresa que se dedicada a la fundición de metales no ferrosos. Ambas aportaron experiencia y cartera de clientes de por lo menos 15 años de relaciones comerciales en sus respectivos segmentos. El Emisor fue constituido el 17 de agosto del 2004 en la ciudad de Guayaquil e inscrita en el Registro Mercantil el 9 de septiembre del mismo año, bajo el nombre de FUNDAMETZ S.A. Actualmente la planta de procesamiento está localizada en el Km. 15.5 vía Daule, calle Cobre y Rosavin. La actividad principal del emisor de acuerdo a sus estatutos es la comercialización, importación, exportación, fabricación o industrialización, compra, venta, elaboración, transformación, empaque, consignación, representación y distribución de equipos de imprenta; productos naturales, maquinarias industriales y agrícolas; prendas de vestir nuevas o usadas; sistemas de refrigeración partes y repuestos; instrumentos e insumos médicos; artículos de cordelería y otros.
El capital social de la Compañía, de acuerdo al certificado de la Superintendencia de Compañías a octubre del 2013, el mismo asciende a US$1,300,000 dividido entre dos accionistas: i) Procapital Holding (Proholding) S. A. de nacionalidad Ecuatoriana con US$1,297,749, y ii) Ribella S. A. de nacionalidad Ecuatoriana con US$2,251.
De lo que nos indico la administración de Fundametz S.A., la política de dividendos del año 2012 se mantiene: del valor de la utilidad del Ejercicio Fiscal, luego de la distribución del 15% de participación a trabajadores, pago del impuesto a la renta y provisión del 10% de reserva legal, el saldo se distribuye en 70% como reserva facultativa disponible para ser capitalizada, el 30% del saldo es distribuida a los accionistas. Por lo que se espera que se reúna la nueva Junta de Accionistas para determinar si esta política se mantiene o cambia.
Dentro de la plana organizativa del Emisor encontramos como Presidente al Sr. Carlos L. Dañin Metz, como Gerente General al Ing. Carlos L. Dañin Terán, Contador General el Ing. Melky A. Peña R., Medio Ambiente
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2009 2010 (*) 2011 (*) 2012 (*) 2013-Oct (*)
Mill
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es Evolución del Capital de Trabajo Comercial
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y Salud Ocupacional a la Ing. Maria G. Miño G., en Producción al Sr. Edgar R. Pacheco R.; Mantenimiento al Sr. Andrés F. Terán C., entre otros colaboradores.
Entre las empresas relacionadas están: Ribella S. A. e Industria DACAR Cía. Ltda. y Placas del Sur S.A., en las cuales es accionista Procapital Holding S.A.; adicionalmente es importante mencionar que el Ing. Dañin Metz ejerce de Presidente en Fundametz S.A., Industrias Dacar S.A. y Ribella S.A., de acuerdo a la información provista por el estructurador.
De acuerdo a la información enviada por la administración, Fundametz S. A. no ha realizado cambios en su nivel tecnológico, por lo que mantiene el sistema integrado de información denominado Access, desarrollado en lenguaje Fox-Pro 2.6 para DOS, donde se registran las operaciones diarias de facturación, cobranzas, control de cheques emitidos, elaboración de retenciones en la fuente y emisión de los estados financieros mensuales. Lo comunicación con todos los usuarios de la red es a través de una intranet corporativa. Para los controles del inventario de toda la materia prima, materiales y productos terminados, se utiliza el lenguaje Visual Fox-Pro 9, que les permite visualizar de manera continua los requerimientos de materiales y stock de productos disponibles. Este sistema también cuenta con un modulo de control para el ingreso por producción y egresos. Además de lo mencionado, la Empresa cuenta con sistema de seguridades como antivirus, protección y filtrado de información, monitoreo de accesos a internet. La empresa realiza respaldos de la información diarios, y por semana en una unidad externa, sin embargo las copias de seguridad se guardan en las mismas instalaciones.
FUNDAMETZ S.A. es la única Empresa ecuatoriana que cuenta con una certificación medioambiental que la califica para procesar y recuperar baterías plomo-ácido. La M.I. Municipalidad de Guayaquil realiza auditorías medioambientales periódicas donde se monitorea el aire, el suelo y el agua para garantizar que no se produce contaminación en nuestros procesos de producción.
La empresa mantiene un sistema de administración de los procesos esenciales que le permite mantener altos estándares de calidad en lo relacionado a la producción y comercialización de plomo puro, oxido de plomo y aleaciones de plomo, lo anterior se encuentra recogido en la certificación ISO 9001:2008, que de acuerdo a la revisión realizada por Bureau Veritas estaría vigente hasta junio del 2014.
El plomo es un commodities que se cotiza en bolsa por ende, parte de las políticas internas de compra y venta utiliza el precio promedio del plomo del mes anterior registrado en el LME, fijando un porcentaje de este precio para la compra y un porcentaje mayor para la venta; en caso de que el cliente requiera aleaciones, los precios suelen tener un plus adicional.
De acuerdo a lo que pudimos evidenciar, las compras de material (plomo puro o con sus aleaciones) son planificadas un mes atrás debido a que se deben de coordinar las producciones y el material a fundir. Solo en caso de emergencias se daría preferencia al pedido y en 24 horas podría ser despachado, sin embargo, no es lo usual.
7. Análisis de la Capacidad de Pago Esperada de la Empresa
7.1. Parámetros utilizados en las Proyecciones
A partir de la información cuantitativa entregada por el Emisor y del estudio de los factores cualitativos como son el riesgo de la industria, la posición de la Empresa en su industria, el riesgo operacional, gobierno corporativo, entre otros, se establecieron los siguientes parámetros para elaborar los modelos de análisis proyectados:
Para evaluar la capacidad de pago histórica se ha utilizado información contenida en los estados financieros auditados de los años 2008 al 2010 bajo NEC, Estados Financieros auditados 2011 y 2012 bajo NIIF, además del corte interno al 31 de octubre del 2013 también bajo NIIF.
Se han eliminado las distorsiones que presentan los libros contables que afectan la determinación de la real capacidad de generación de efectivo por parte de los activos productivos de la empresa.
Los flujos depurados de cada ejercicio se la ha analizado en términos reales, corregidos por la tasa de inflación de cada período.
Se han obtenido las rentabilidades de cada periodo, al aplicar a los flujos depurados bajo NEC y bajo NIIF, de acuerdo al caso, con los activos productivos ajustados de cada periodo aplicando la norma contable respectiva.
Con el flujo depurado obtenido como promedio simple entre los flujos NEC y NIIF, se estableció la cantidad de recursos que la Empresa tiene capacidad de generar dado su nivel de activos productivos.
Los pasivos afectos al pago de intereses reportados por el emisor al corte de octubre del 2013 son utilizados con su tasa de intereses vigente para encontrar el monto de gastos financieros que debe cubrir
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la firma, en este rubro se incluye el saldo de la emisión propia y se excluye las actividades de factoring que a la fecha mantiene el Emisor.
Los valores encontrados permiten evaluar la holgura de pago del Emisor y el plazo de amortización de sus deudas.
Se elaboraron proyecciones para un periodo de 10 semestres que incluye el plazo restante de vigencia de la emisión objeto de actualización de la calificación.
El Emisor se desenvuelve en el segmento de compra y venta de plomo puro, aleaciones de plomo y la venta de otros productos relacionados, a grandes rasgos, donde su posición relativa es importante dado por el nivel de ventas desde el 2010 hasta ahora y a que existen pocas empresas locales dedicadas a esta actividad comercial. Manteniendo el criterio conservador de la Calificadora, y a pesar de las mejoras esperadas a partir del funcionamiento del nuevo horno en la división aleaciones de plomo, se estima un cierre del 2013 por encima de los US$40 millones de ingresos y un crecimiento para el año 2014, que supera los US$42 millones.
La Entidad al cierre del 2012 obtuvo un margen de ventas de 10.1% al corte interno este, aumento a 14.6%, de tal manera que para mantener el criterio conservador se utilizo un promedio entre ambos cortes de información para inicial la proyección del mencionado índice.
Aumentar la productividad de la Empresa se sustenta en el control de gastos en cada área estratégica del negocio, al corte interno del 2013 los gastos operativos fueron de 9.9%, se estima que habrá un mayor control para el cierre del año por lo que se utilizo un promedio entre con el 2012.
Los escenarios alternativos se han construido afectando las principales variables de ingresos, costos, márgenes y gastos; y de este modo evaluar la capacidad de la holgura ante escenarios menos favorables.
8. Análisis de Sensibilidad
De acuerdo a la metodología expuesta en el punto 7.1, los eventos desfavorables incluidos en el Análisis de Sensibilidad y sus respectivas fluctuaciones para la determinación de la solvencia histórica y esperada del Emisor, se presentan a continuación:
Evento
Escenario
Base (*)
Escenario
Nº 1
Escenario
Nº 2
Crecimiento – Aleaciones de Plomo 1.00% 0.75% 0.50%
Crecimiento – Plomo Puro 1.00% 0.75% 0.50%
Crecimiento – Varios / Otros Ingresos 4.50% 4.25% 4.00%
Margen Ponderado Ventas 14.56% 14.19% 13.83%
Relación Gastos de Ventas/Ingresos 9.95% 10.19% 10.44%
Cobertura de Gastos Financieros Proyectada Promedio 6.61 5.41 4.54
9. Asignación de la Categoría Corregida
En función del análisis de los indicadores financieros adicionales, factores adicionales de riesgo cualitativo, con una Cobertura Proyectada de Gastos Financieros de 6.61 para la emisión de obligaciones junto con la sensibilización de escenarios correspondientes, se asigna a la presente emisión de obligaciones de FUNDAMETZ S. A. de “AA”.
10. Calificación Preliminar
La Calificación preliminar corresponde al análisis de los factores cualitativos junto con la solvencia histórica y esperada en escenarios desfavorables, los cuales dieron como resultado una categoría de riesgo preliminar a la Primera Emisión de obligaciones FUNDAMETZ S. A. de “AA”.
11. Calificación Final
11.1 Garantía y Resguardos
La Emisión de Obligaciones cuenta con Garantía General en los términos señalados en el Art. 162 de la Ley de Mercado de Valores y sus Reglamentos, la cual establece que el valor de los activos de gravamen menos
13
las deducciones descritas en el Art. 13 de la Sección I, Capítulo III, Subtitulo I, Título III de la Codificación de Resoluciones del Consejo Nacional de Valores, debe ser superior en por lo menos 125% al monto por emitir. Basados en el Certificado de Activos Libres de Gravamen proporcionado por la compañía, a Octubre de 2013 el Emisor cumple con la garantía general establecida en la LMV.
Así también, la estructura de emisión incluye los resguardos previstos en el Art. 11, Sección I., Capítulo III, Subtitulo I, Título III de la Codificación de Resoluciones del Consejo Nacional de Valores, consistentes en: 1. a) Mantener semestralmente un indicador promedio de liquidez o circulante, mayor o igual a uno (1), a
partir de la autorización de la oferta pública y hasta la redención total de los valores; y, b) Los activos reales sobre los pasivos deberán permanecer en niveles de mayor o igual a uno (1), entendiéndose como activos reales a aquellos activos que pueden ser liquidados y convertidos en efectivo.
2. No repartir dividendos mientras estén en mora las obligaciones; y, 3. Mantener la relación de obligaciones en circulación sobre los activos libres de gravamen.
La Empresa históricamente ha mostrado índices de liquidez por encima de la unidad, al corte de octubre del 2013 muestra 1.44 veces.
Además, conforme a información proporcionada por el Emisor entre éstas los Estados Financieros Auditados (al 2012 el informe auditado fue elaborado por la firma Consultora Panamericana Martínez y Asociados CONMARTINEZ C. LTDA. con número de registro RNAE No. 110), el Emisor cumpliría con lo indicado en el numeral 1.8 del Art. 18, Subsección IV, Sección IV Calificación de riesgo, Capítulo III, Subtitulo IV de la Codificación de Resoluciones.
Fundametz S.A. durante el 2012 nos informo e implanto la siguiente política de dividendos: del valor de la utilidad del Ejercicio Fiscal, luego de la distribución del 15% de participación a trabajadores, pago del impuesto a la renta y provisión del 10% de reserva legal, el saldo se distribuye en 70% como reserva facultativa disponible para ser capitalizada, el 30% del saldo es distribuida a los accionistas. De acuerdo a esto y debido a que no hemos sido informados de cambio alguno respecto al tema, se estima que esta política sigue vigente.
Elementos adicionales
Fundametz S. A. se comprometió a mantener un endeudamiento total (pasivos totales a patrimonio total) no mayor a 3.8 veces el patrimonio total de la compañía a diciembre 31 del 2012 y no mayor a 3.5 veces el patrimonio total de la compañía durante el resto de la vida de la emisión. De acuerdo al informe auditado al 2012, se obtuvo que el mencionado índice fue de 2.50 y para el corte interno de octubre del 2013, en cambio se ubico en 3.05 veces, de tal forma que se mantiene dentro del rango comprometido.
Mientras se encuentren en circulación también se obliga la Compañía a:
1) Determinar las medidas orientadas a preservar el cumplimiento del objeto social o finalidad de las actividades del emisor tendientes a garantizar el pago de las obligaciones a los inversionistas, las cuales son:
a) Mantener las principales líneas de negocios de la compañía; b) Preservar y optimizar la calidad de los productos a través de inversiones en mejoras de procesos y tecnología de producción; c) Capacitar permanentemente el personal administrativo y de producción en el empleo de las mejores prácticas administrativas y productivas; 4) Preservar los más elevados estándares de conservación medio ambiental, de acuerdo con lo requerido por las auditorias y certificaciones medioambientales pertinentes; 5) Realizar las inversiones en capital de trabajo y activos productivos necesarios para el correcto funcionamiento comercial, operativo y administrativo de la empresa. Los anteriores ítems se estiman cumplidos debido a que la Entidad es un negocio en marcha.
2) No repartir dividendos si existen obligaciones en mora; de acuerdo a la información suministrada por Fundametz S.A. tiene como política de dividendos: De acuerdo a la administración, la política implementada durante el 2012 estaría vigente hasta nueva reunión de la Junta General de Accionistas.
3) No distribuir dividendos anuales en una cifra mayor al 30% de las utilidades del año anterior, durante la vida de la emisión de obligaciones. Se sustenta en el mismo documento del ítem anterior.
4) Incrementar el capital social de la empresa mediante capitalización de reservas a US$1 millón al 31 de diciembre del 2012 y a US$2 millones al 31 de diciembre del 2013; de acuerdo a la información cortada a octubre del 2013, el capital social asciende a US$1.3 millones. Debe concretarse el compromiso de aumentar a US$2 millones
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para el cierre del año 2013.
5) Mantener la relación de obligaciones en circulación sobre activos libres de gravamen. La emisión de obligaciones no excederá el 80% del total de activos libres de gravamen. De acuerdo a lo enviado por la Administración, esto se cumple.
11.2 Calificación Final
Los miembros del Comité de Calificación se pronuncian en mantener a la primera emisión de obligaciones de FUNDAMETZ S. A. de hasta US$4.0 millones en “AA+” a pesar del mayor endeudamiento dándole mayor peso al procesamiento de la materia prima que está en tránsito y la recuperación de la cartera que mantiene al corte interno del 2013.
12. Hechos Posteriores
Entre el 31 de octubre del 2013 y la fecha de emisión del presente informe de calificación de riesgo no se produjeron eventos que, en opinión de la Administración de la Compañía, pudieran tener un efecto significativo sobre la calificación de riesgo.
13. Declaración de Independencia
Dando cumplimiento a lo dispuesto en el artículo 190 de la Ley de Mercado de Valores, a nombre de la Sociedad Calificadora de Riesgo Latinoamericana S. A., y en mi condición de representante legal de la empresa, declaro bajo juramento que ni la calificadora de riesgo, ni sus administradores, miembros del Comité de Calificación, empleados en el ámbito profesional, ni los accionistas, se encuentran incursos en ninguna de las causales previstas en los literales del mencionado artículo.
Además, cabe destacar que la calificación otorgada por la Calificadora a la Primera Emisión de Obligaciones de FUNDAMETZ S. A. no implica recomendación para comprar, vender o mantener un valor, ni implica una garantía de pago del mismo, ni estabilidad de su precio, sino una evaluación sobre el riesgo involucrado en éste.
Ing. Pilar Panchana Ch.
Gerente General
INDICE
PRESENCIA BURSATIL ...................................................................................................................... 2
FUNDAMENTACIÓN ........................................................................................................................ 2
1. Calificación de la Información ..................................................................................................... 3
2. Análisis de la Solvencia Histórica del Emisor ............................................................................. 4
3. Evaluación de los Riesgos de la Industria .................................................................................... 4
4. Asignación de la Categoría Básica de Riesgo .............................................................................. 6
5. Indicadores Adicionales de la Situación Financiera del Emisor .................................................. 6
5.1. Resultados, Rentabilidad y Eficiencia ............................................................................... 6
5.2. Estructura Financiera y Endeudamiento Patrimonial. ....................................................... 8
5.3. Situación de Liquidez ........................................................................................................ 9
5.4. Índice de Cobertura Histórica .......................................................................................... 10
6. Análisis de Factores Cualitativos de la Empresa ....................................................................... 10
6.1. Posición de la Empresa en su industria ............................................................................ 10
7. Análisis de la Capacidad de Pago Esperada de la Empresa ....................................................... 11
7.1. Parámetros utilizados en las Proyecciones ...................................................................... 11
8. Análisis de Sensibilidad ............................................................................................................. 12
9. Asignación de la Categoría Corregida ....................................................................................... 12
10. Calificación Preliminar ........................................................................................................... 12
11. Calificación Final .................................................................................................................... 12
11.1 Garantía y Resguardos ............................................................................................................ 12
11.2 Calificación Final .................................................................................................................... 14
12. Hechos Posteriores .................................................................................................................. 14
13. Declaración de Independencia ................................................................................................ 14
ANEXOS ............................................................................................................................................ 16
ANEXOS
SOCIEDAD CALIFICADORA DE RIESGO LATINOAMERICANA SCRLA S.A. Fecha: dic/2013
FUNDAMETZ S. A.
2010* 2011* 2012* 2013-Oct
RESULTADOS, RENTABILIDAD Y EFICIENCIA
Ingresos 28.864.279 36.325.385 37.389.457 37.437.135
Costo de Ventas -26.102.557 -32.958.845 -33.632.846 -31.986.705
Utilidad Bruta 2.761.722,0 3.366.540,0 3.756.611,0 5.450.429,4
Gastos Administrativos y Generales -792.274 -972.677 -1.221.957 -3.723.197
Gastos de Venta - - - -
Utilidad Operativa 1.969.448 2.393.863 2.534.654 1.727.233
Gastos Financieros -486.915 -569.462 -653.777 -687.811
Otros Ingresos (Egresos) Netos -33.068 -24.571 -25.514 75.685
Utilidad Antes de Pago Impuestos y Particip. 1.449.465 1.799.830 1.855.363 1.115.106
Participación Empleados -217.420 -269.975 -278.304 -
Impuesto a la Renta -303.118 -367.165 -362.724 -
Utilidad Neta 831.631 813.883 1.214.335 1.115.106
EBITDA 2.104.405 2.540.263 2.752.606 2.239.663
% de variación nominal Ingresos 31,88% 25,85% 2,93% 0,13%
% de variación real Ingresos 26,62% 20,82% -1,18% -3,87%
COGS 30,48% 26,27% 2,04% -4,89%
COGS/Ventas 90,43% 90,73% 89,95% 85,44%
Margen Bruto 9,57% 9,27% 10,05% 14,56%
Gastos Administrativos y Generales / Ventas 2,74% 2,68% 3,27% 9,95%
Gastos de Venta / Ventas 0,00% 0,00% 0,00% 0,00%
Gasto Operativos / Ventas 2,74% 2,68% 3,27% 9,95%
Margen Operativo 6,82% 6,59% 6,78% 4,61%
Otros Ingresos (Egresos) Netos/ Ventas -0,11% -0,07% -0,07% 0,20%
Margen Neto 2,88% 2,24% 3,25% 2,98%
Margen EBITDA 7,29% 6,99% 7,36% 5,98%
Retorno sobre Patrimonio Promedio (ROE) Anual 42,40% 39,81% 34,33% 20,71%
Retorno sobre Activo Promedio Ajustados (ROA) Anual 8,01% 7,45% 8,34% 5,43%
*NIIF
SOCIEDAD CALIFICADORA DE RIESGO LATINOAMERICANA SCRLA S.A. Fecha: dic/2013
FUNDAMETZ S. A.
2010* 2011* 2012* 2013-Oct
ESTRUCTURA FINANCIERA Y ENDEUDAMIENTO PATRIMONIAL
Caja y Equivalentes de Caja 723.553 1.107.020 468.010 951.702
Deudores 3.864.344 4.453.624 4.778.021 5.283.131
Existencias 2.223.332 2.769.988 4.446.009 9.969.406
Activo Fijo 1.136.664 1.498.174 5.974.522 5.463.921
Otros Activos Corrientes 1.901.031 956.599 1.606.948 1.778.189
Otros Activos No Corrientes 700 5.060 31.335 152.976
ACTIVOS TOTALES 9.849.624 10.790.465 17.304.845 23.599.325
Pasivo Financiero C/P 3.777.345 5.012.680 4.563.115 5.629.217
Pasivo Financiero L/P 2.015.009 1.440.591 2.902.000 5.234.998
Pasivos con Proveedores 721.015 686.610 1.508.772 3.520.074
Otros Pasivos Corrientes 1.313.966 1.487.588 3.341.236 3.344.307
Otros Pasivos No Corrientes 60.915 35.757 41.859 50.627
PASIVOS TOTALES 7.888.250 8.663.226 12.356.982 17.779.223
PATRIMONIO 1.961.374 2.127.239 4.947.861 5.820.102
Capital de trabajo comercial 5.366.661 6.537.002 7.715.258 11.732.462
Capital de trabajo 6.677.279 7.113.033 6.448.980 11.118.046
ACTIVOS AJUSTADOS TOTALES 7.753.728 8.580.510 12.412.978 16.684.316
Deuda Bancaria C.P. 3.777.345 5.012.680 4.563.115 5.629.217
Obligaciones Financieras L.P. (Incluye Porción Corriente) 2.015.009 1.440.591 2.902.000 5.234.998
TOTAL PASIVOS CON COSTO 5.792.354 6.453.271 7.465.115 10.864.215
TOTAL INVERSIONES EN ACCIONES 1.961.374 2.127.239 4.947.861 5.820.102
TOTAL CAPITAL INVERTIDO 7.753.728 8.580.510 12.412.976 16.684.316
Deuda Financiera / Capital invertido 74,70% 75,21% 60,14% 65,12%
Inversiones en acciones / Capital invertido 25,30% 24,79% 39,86% 34,88%
Deuda Financiera / Patrimonio 2,95 3,03 1,51 1,87
Deuda Financiera / EBITDA 2,75 2,54 2,71 4,85
Pasivos C.P./Deuda Financiera 65,21% 77,68% 61,13% 51,81%
Pasivos L.P./Deuda Financiera 34,79% 22,32% 38,87% 48,19%
Deuda Financiera / Activos Ajustados 74,70% 75,21% 60,14% 65,12%
Capital de trabajo comercial / Ventas 18,59% 18,00% 20,63% 31,34%
Ratio de liquidez 1,50 1,29 1,20 1,44
CxC días 49 45 47 52
Inv. Días 31 31 48 114
CxP días 10 8 16 40
Ciclo de efectivo (días) 70 68 79 125
CAPACIDAD DE GENERACIÓN DE FLUJOS Y COBERTURA
Flujo Depurado Ajustado 2.080.837 2.295.725 2.784.088 2.195.717
Activos Promedio Ajustados 10.381.750 10.925.310 14.551.698 20.540.438
% Rent. Act. Prom. Ejerc: 20,04% 21,01% 19,13% 12,83%
Flujo Depurado sobre Rent. Act. Prom. Ejerc: 417.067 482.399 532.663 281.659
Cobertura Histórica Flujo depurado / Gastos Financieros 4,27 4,03 4,26 3,19
Deuda Financiera / Flujo Depurado Ajustado 2,78 2,81 2,68 4,95
Deuda Financiera / EBITDA 2,75 2,54 2,71 4,85
*NIIF
