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Alternativas de Inversión en losMercados Locales e
InternacionalesPor: Andrés Azicri - Managing Partner
CIMA Investments S.A.
Marcelo Elbaum – Portfolio ManagerCIMA Investments S.A.
CEMABuenos Aires, 20 de julio de 2006
Mercados Internacionales
Fuerte crecimiento en los últimos años
Producto Bruto Internovar % i.a.
2.5
3.0
4.0
5.3
4.8 4.9
0.8
1.9
2.7
4.2
3.2 3.3
1.6
0.90.7
2.1
1.31.7
0.2
1.4
2.32.7 2.8
0.5
2.2
5.6
4.34.5
-0.3-0.1
-1
0
1
2
3
4
5
6
2001 2002 2003 2004 2005 2006e
Mundo EEUU Zona Euro Japón Latinoamerica
El crecimiento del PBI de los EE.UU. amenazado: ¿softlanding?
EE.UU. Producto Bruto Internovar. % i.a.
0.8
1.9
2.7
4.2
3.2 3.3
0.0
0.5
1.0
1.5
2.0
2.5
3.0
3.5
4.0
4.5
2001 2002 2003 2004 2005 2006e
Peligro de estanflación?
¾El precio del petróleo estabilizado enniveles elevados impone otra cuota deincertidumbre.
¾Ajuste vía mayores tasas de interéspara adelantarse e impedir unincremento de la inflación por encima delo que cree conveniente la Fed.
¾Aumenta la percepción de un riesgo deestanflación a corto plazo en los EE.UU.
Peligro de estanflación?
Caída de Indicadores Líderes.....
…combinada con mermaen la Confianza del Consumidor
…Combinada con merma en la confianza del consumidor
Son niveles sostenibles de inflación “core”?
Fed Fund: como se comportará hacia el futuro?
Consensoconsenso de incremento de 25 en Fed Funds, peromenos que antes
que anticipa la curva de rendimientos?
Crecimiento de la eurozona
Zona Euro. Producto Bruto Internovar % i.a.
1.6
0.9
0.7
2.1
1.3
1.7
0.0
0.5
1.0
1.5
2.0
2.5
2001 2002 2003 2004 2005 2006e
Euro/dólar: al compás del diferencial de tasas de interés?
Diferencial de Tasas y US$/EUR
-125
-100
-75
-50
-25
0
25
50
75
100
125
150
175
200
225
mar-04 jun-04 sep-04 dic-04 mar-05 jun-05 sep-05 dic-05 mar-06
Puntos Básicos
1.15
1.2
1.25
1.3
1.35
1.4
US$/EUR
Fed-ECB
US$/EUR
Asia: los peligros del petróleo?• Asia (ex-Japón) ha entrado en unadesaceleración de la actividad económica por elincremento del petróleo (importadores netos)
• La excepción sigue siendo China, quedifícilmente se desacelere. Necesita tasas deinterés más altas y Yuan más flexible y fuertepara que se elimine el exceso de liquidez.
• Para el promedio de los países de la región elPBI pasa de 5,5% a 4.7%.
• Japón, en cambio, está dando muestras decrecimiento de actividad con final del ciclo dedeflación de precios y existe mayor optimismo.
Riesgo geopolítco: no apurarse en vender
Peligro de estanflación?
Las tasas de interés de largo plazo en un flight-to-quality
La caída del mercado accionario global: (MSCI global)
Otro ciclo de caída de mercados prolongada en el tiempo?P/E actual S&P 500 = 16
C iclo M erca d o S ecu la r d esd e 1 90 1 P E /R atio C ic lo d e l M ercad o
T o ta l A ñ o s M ercad o
P rin c ip io F in
1 9 0 1 -1 9 2 0 2 0 B a jis ta 2 3 5 1 9 2 1 -1 9 2 8 1 9 2 9 -1 9 3 2
8 4
A lc is ta B a jis ta
5 2 8
2 2 8
1 9 3 3 -1 9 3 6 1 9 3 7 -1 9 4 1
4 5
A lc is ta B a jis ta
1 1 1 9
1 9 1 2
1 9 4 2 -1 9 6 5 1 9 6 6 -1 9 8 1 1 9 8 2 -1 9 9 9
2 4 2 6 2 8
A lc is ta B a jis ta A lc is ta
9 2 1 7
2 3 9
4 2 2 0 0 0 -? ? ? ? ? ? B a jis ta 4 2 ? ? ? F u en te : C restm o n t R esearch
S&P 500: sigue la tendencia alcista o empezó otra etapa?
S&P 500: en mínimos por ganacias?
Eurozona (Eurostoxx 50): correlación casi 1 con EEUU
Eurozona: testeando valuaciones bajas
Nikkei 225: con terreno para recuperar
Japón: relación Precio/Ganancias
Flujos hacia países emergentes: todavía por encima de 2005a pesar de la caída reciente
Las bolsas mundiales se encuentran altamentecorrelacionadas
MSCI de Latinoamérica: Aún con terreno para perder?
Riesgo emergente en niveles mínimos históricos pero en alza
Mercados Domésticos
Consolidación de “colchón”que diferencia esta etapa de laconvertibilidad
¾Política de acumulación de reservas¾Tipo de Cambio flexible¾Superávit primario¾Necesidades de capital 2006 cubiertas¾Superávit comercial y de cuenta corriente¾Contexto político sin gran oposición¾Incremento del PBITodo lo anterior minimiza impacto de suba detasas en EEUU
El crecimiento de la actividad conduciría a un incremento delPBI en el 2006 de 8%
PIB. var. % anual y trimestral desestacionalizada
-4.4
-10.9
8.9 9.0 9.28.2
-2.7
-0.9
2.82.2 2.2 1.7
-15
-10
-5
0
5
10
2001 2002 2003 2004 2005 2006e
var. anual
var. trim. promedio. s.e.
Nivel de actividad
La inversión sólida pero no alcanza para un crecimientosostenido: baja en términos de PBI
Inversiónvar % i.a .
-15.7
-36.4
38.234.4
22.719.1
-40
-30
-20
-10
0
10
20
30
40
2001 2002 2003 2004 2005 2006e
Inflación contenida?
Curva de bonos: existe valor?
El atractivo del “carry trade”para los bonos en pesos de cortoplazo
Curva de bonos en dólares
Merval: sólo acompañando
Merval: sólo acompañando
Merval en dólares: testeando soportes
Estrategias para este momento de mercado
¾Concentración en vez de diversificación:“stock Picking
¾Rotación de sectores, fácil a través deETF’s
¾Asignación táctica de activos en vez de“buy and hold”
¾“hedge funds” en vez de “FondosIndexados”
Andrés Azicri: Managing Partner
Marcelo Elbaum: Asesor Financiero y P. Manager
Jorge Tomas: Head of Sales
CIMA INVESTMENTS
Domicilio: Salguero 2731, piso 5 oficina 56Teléfono: 4806-9500