Analisis Financiero (Plan)

Pamplona

Centro de Educación Virtual y a Distancia

Programas de Educación a Distancia

Hugo Fernando Castro Silva

Formando Colombianos de Bien

Álvaro González Joves Rector

María Eugenia Velasco Espitia Decana Facultad de Estudios Avanzados, Virtuales, a Distancia y Semiescolarizados

Luis Armando Portilla Granados Director Centro de Educación Virtual y a Distancia

Universidad de

Análisis Financiero

Tabla de Contenido Presentación Introducción Horizontes UNIDAD 1: Finanzas

Descripción Temática Horizontes Núcleos Temáticos y Problemáticos Proceso de Información 1.1 DEFINICIÓN DE FINANZAS 1.2 LA ADMINISTRACIÓN FINANCIERA DEL NUEVO SIGLO

1.2.1 La Globalización de los Negocios 1.2.2 Tecnología de la Información

1.3 LA CRECIENTE IMPORTANCIA DE LA ADMINISTRACIÓN FINANCIERA 1.4 LA RESPONSABILIDAD DEL ADMINISTRADOR FINANCIERO

1.4.1 Preparación de Pronósticos y Planeación 1.4.2 Decisiones Mayores de Financiamiento e Inversión 1.4.3 Coordinación y Control 1.4.4 Forma de Tratar con los Mercados Financieros

1.5 DECISIONES FINANCIERAS 1.5.1 Las Familias 1.5.2 Las Empresas

1.6 FORMAS DE ORGANIZACIÓN DE LOS NEGOCIOS 1.6.1 Empresa Individual 1.6.2 Sociedad Colectiva 1.6.3 Sociedad Anónima

1.7 PROPIEDAD Y ADMINISTRACIÓN 1.8 OBJETIVO DE LA ADMINISTRACIÓN 1.9 DISCIPLINA REALIZADA EN EL MERCADO: ADQUISICIONES Proceso de Comprensión y Análisis Síntesis Creativa y Argumentativa Solución de Problemas Repaso Significativo Autoevaluación Bibliografía Sugerida

UNIDAD 2: Sistema Financiero Descripción Temática Horizontes Núcleos Temáticos y Problemáticos Proceso de Información 2.1 ENFOQUE FUNCIONAL

2.1.1 Transferencia de Recursos a través del Tiempo y del Espacio 2.1.2 Administración del Riesgo 2.1.3 Compensación y Establecimiento de los Pagos 2.1.4 Concentración de Recursos en un Fondo Común y Subdivisión

de las Acciones 2.1.5 Suministro de Información 2.1.6 Solución de los Problemas de Incentivos

2.2 MERCADOS FINANCIEROS 2.3 TASAS DE LOS MERCADOS FINANCIEROS

2.3.1 Tasas de Interés 2.3.2 Tasas de Rendimiento sobre Activos Riesgosos 2.3.3 Índices e Indexación del Mercado 2.3.4 Inflación y Tasas Reales de Interés 2.3.5 Igualación de las Tasas de Interés 2.3.6 Determinantes Fundamentales de las Tasas de Rendimiento

2.4 INTERMEDIARIOS FINANCIEROS 2.4.1 Bancos 2.4.2 Otras Instituciones de Ahorro 2.4.3 Compañías de Seguros 2.4.4 Fondos de Pensiones 2.4.5 Fondos Mutualistas o Sociedades de Inversión 2.4.6 Bancos de Inversión 2.4.7 Empresas de Capital Riesgoso 2.4.8 Empresas Administradoras de Activos 2.4.9 Servicios de Información

2.5 MERCADO DE ACCIONES 2.5.1 Las Bolsas de Valores 2.5.2 El Mercado de Ventas sobre el Mostrador

Proceso de Comprensión de Análisis Síntesis Creativa y Argumentativa Solución de Problemas Repaso significativo Autoevaluación Bibliografía Sugerida

UNIDAD 3: Análisis de Estados Financieros Descripción Temática Horizontes Núcleos Temáticos y Problemáticos Proceso de Información 3.1 ESTADO Y REPORTES FINANCIEROS

3.1.1 Estado de Resultados 3.1.2 Balance General 3.1.3 Estado de Utilidades Retenidas

3.2 FLUJO DE EFECTIVO 3.2.1 Ciclo del Flujo de Efectivo 3.3.2 Estado de Flujos de Efectivo

3.3 ANALISIS VERTICAL Y HORIZONTAL 3.3.1 Análisis Porcentual de Cifras 3.3.2 Análisis Porcentual del Estado de Ganancias o Pérdidas 3.3.3 Costo de Ventas para una Empresa Comisionista 3.3.4 Análisis Porcentual Vertical del Balance General 3.3.5 Análisis Vertical del Balance Comparativo entre Varios Años 3.3.6 Análisis Horizontales de los Balances

3.4 ESTADO DE FUENTES Y APLICACIÓN DE FONDOS Proceso de Comprensión y Análisis Síntesis Creativa y Argumentativa Solución de Problemas Repaso Significativo Autoevaluación Bibliografía Sugerida

UNIDAD 4: Análisis de Razones Financieras

Descripción Temática Horizontes Núcleos Temáticos y Problemáticos Proceso de Información 4.1 RAZONES DE LIQUIDEZ

4.1.1 Razón Circulante 4.1.2 Razón Rápida o Prueba del Ácido

4.2 RAZONES DE ADMINISTRACIÓN DE ACTIVOS 4.2.1 Rotación del Inventario 4.2.2 Días de Ventas Pendientes de Cobro 4.2.3 Rotación de los Activos Fijos 4.2.4 Rotación de los Activos Totales

4.3 RAZONES DE ADMINISTRACIÓN DE DEUDA 4.3.1 Razón de Endeudamiento

4.3.2 Razón de Rotación del Interés Ganado (RIG) 4.3.3 Cobertura de los Cargos Fijos

4.4 RAZONES DE RENTABILIDAD 4.4.1 Margen de Utilidad Neta Sobre Ventas 4.4.2 Rendimiento de los Activos Totales 4.4.3 Rendimiento del Capital Contable Común

4.5 RAZONES DE VALOR DE MERCADO 4.5.1 Razón Precio/Utilidades (P/U) 4.5.2 Razones de Valor de Mercado a Valor en Libros 4.5.3 Análisis de Tendencias

4.6 USOS Y LIMITACIONES DEL ANÁLISIS DE RAZONES FINANCIERAS Proceso de Comprensión y Análisis Síntesis Creativa y Argumentativa Solución de Problemas Repaso Significativo Autoevaluación Bibliografía Sugerida


UNIVERSIDAD DE PAMPLONA – Centro de Educación Virtual y a Distancia

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Presentación La educación superior se ha convertido hoy día en prioridad para el gobierno Nacional y para las universidades públicas, brindando oportunidades de superación y desarrollo personal y social, sin que la población tenga que abandonar su región para merecer de este servicio educativo; prueba de ello es el espíritu de las actuales políticas educativas que se refleja en el proyecto de decreto Estándares de Calidad en Programas Académicos de Educación Superior a Distancia de la Presidencia de la República, el cual define: “Que la Educación Superior a Distancia es aquella que se caracteriza por diseñar ambientes de aprendizaje en los cuales se hace uso de mediaciones pedagógicas que permiten crear una ruptura espacio temporal en las relaciones inmediatas entre la institución de Educación Superior y el estudiante, el profesor y el estudiante, y los estudiantes entre sí”. La Educación Superior a Distancia ofrece esta cobertura y oportunidad educativa ya que su modelo está pensado para satisfacer las necesidades de toda nuestra población, en especial de los sectores menos favorecidos y para quienes las oportunidades se ven disminuidas por su situación económica y social, con actividades flexibles acordes a las posibilidades de los estudiantes. La Universidad de Pamplona gestora de la educación y promotora de llevar servicios con calidad a las diferentes regiones, y el Centro de Educación Virtual y a Distancia de la Universidad de Pamplona, presentan los siguientes materiales de apoyo con los contenidos esperados para cada programa y les saluda como parte integral de nuestra comunidad universitaria e invita a su participación activa para trabajar en equipo en pro del aseguramiento de la calidad de la educación superior y el fortalecimiento permanente de nuestra Universidad, para contribuir colectivamente a la construcción del país que queremos; apuntando siempre hacia el cumplimiento de nuestra visión y misión como reza en el nuevo Estatuto Orgánico: Misión: Formar profesionales integrales que sean agentes generadores de cambios, promotores de la paz, la dignidad humana y el desarrollo nacional. Visión: La Universidad de Pamplona al finalizar la primera década del siglo XXI, deberá ser el primer centro de Educación Superior del Oriente Colombiano.

Luis Armando Portilla Granados. Director CEVDUP



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Introducción En todo tipo de organización las finanzas se convierten en soporte fundamental del sistema, teniendo en cuenta que forman parte de los signos vitales y por tanto generan indicadores que reflejan el estado de salud económica tanto de las empresas de carácter privado como las del sector publico. Debido a su importancia el mundo de las finanzas aunque se torne en cierto momento complejo y varíe debido a las condiciones cambiantes de la economía debe ser comprendido por todo profesional de las ciencias económicas como medio fundamental para la toma acertada de decisiones. Se espero que el texto que encuentran a continuación contribuya como un medio eficaz para alcanzar los propósitos de formación establecidos, para ello se ha estructurado el modulo en cuatro unidades temáticas. La primera unidad presenta una fundamentación básica acerca del tema, la segunda describe acerca del sistema financiero, la tercera unidad trata de las metodologías para el análisis de estados financieros y finalmente en la cuarta unidad se ubica el análisis de razones financieras.



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Horizontes • Entender la importancia de la administración financiera dentro del campo de los

negocios. • Conocer el ambiente en el cual se desenvuelve el administrador financiero. • Determinar las variables a tener en cuenta para la toma de decisiones

financieras. • Conocer las metodologías de análisis e interpretación de los Estados

Financieros. • Conocer y aplicar el análisis de razones financieras como herramienta de

diagnostico e interpretación de la situación de las empresas.



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UNIDAD 1: Finanzas

Descripción Temática La teoría financiera consta de una serie de conceptos que nos ayudan a organizar nuestras ideas sobre cómo asignar recursos a través del tiempo y de un grupo de modelos cuantitativos que nos permiten evaluar alternativas, adoptar decisiones y realizarlas. Los mismos conceptos básicos y modelos cuantitativos se aplican a todos los niveles de la toma de decisiones, desde la de alquilar un automóvil o iniciar un negocio, hasta la decisión del director financiero de una gran empresa de entrar en la industria de las telecomunicaciones o la decisión del Banco Mundial acerca de cuáles proyectos de desarrollo financiar. Un principio básico de las finanzas establece lo siguiente: la función fundamental del sistema es satisfacer las preferencias de consumo de la población, sin excluir ninguna de las necesidades básicas de la vida: alimento, vestido y vivienda. Las organizaciones económicas, entre ellas las empresas y los gobiernos, tienen por objeto facilitar el cumplimiento de esa función tan trascendente. En la presente unidad se definirán las finanzas y se explicará su importancia de estudio; después se presentarán los principales protagonistas del mundo de las finanzas, las familias y las empresas y las clases de decisiones financieras que toman. Horizontes • Comprender la definición de finanzas

• Entender la importancia del estudio de las finanzas.

• Presentar los protagonistas del mundo de las finanzas y las clases de decisiones financieras que toman.

• Entender la responsabilidad del administrador financiero dentro de las organizaciones.

• Comprender el entorno en cual se desenvuelven las decisiones financieras.

• Conocer las diferentes formas de organización de los negocios.



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Núcleos Temáticos y Problemáticos • Definición de Finanzas

• La Administración Financiera del Nuevo Siglo

• La Creciente Importancia de la Administración Financiera

• La Responsabilidad del Administrador Financiero

• Decisiones Financieras

• Formas de Organización de los Negocios

• Propiedad y Administración

• Objetivo de la Administración

• Disciplina Realizada en el Mercado: Adquisiciones Proceso de Información 1.1 DEFINICIÓN DE FINANZAS Las finanzas estudian la manera en que la gente asigna recursos escasos a través del tiempo. Dos características que distinguen las decisiones financieras y otras decisiones relacionadas con la distribución o asignación de recursos, consisten en que los costos y beneficios de las primeras se distribuyen a lo largo del tiempo, y ni los decisores ni los demás suelen conocerlos anticipadamente con certeza. Por ejemplo, al decidir si debe uno o no tener su propio negocio, es necesario comparar los costos con los beneficios inciertos que espera obtener durante varios años. Al poner en práctica sus decisiones financieras, las personas se sirven del sistema financiero, que es el conjunto de mercados y otras instituciones mediante las cuales se realizan los contratos financieros y el intercambio de activos y riesgos. Este sistema incluye los mercados de acciones, los bonos y otros instrumentos financieros, los intermediarios financieros, las compañías de servicios financieros y los organismos reguladores que rigen a todas esas instituciones. El estudio de cómo el sistema financiero evoluciona con el tiempo constituye una parte muy importante del tema de las finanzas.



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1.2 LA ADMINISTRACIÓN FINANCIERA DEL NUEVO SIGLO A principios de la década de 1900, cuando la administración financiera surgió como un campo de estudio independiente, la mayor importancia se otorgaba a los aspectos legales de las fusiones, a la formación de nuevas empresas y a los diversos tipos de valores que podían emitir los negocios para obtener fondos. Ésta fue una época en que la industrialización invadía Estados Unidos: lo "grande" era considerado como "poderoso", por lo que se realizaron muchas adquisiciones empresariales y fusiones para crear corporaciones de gran tamaño. Sin embargo, durante la era de la Depresión observada en la década de los años treinta, un número sin precedente de fracasos de negocios ocasionó que la importancia en las finanzas se desplazara de la quiebra y la reorganización hacia la liquidez corporativa y la regulación de los mercados de valores. Durante la década de los años cuarenta y a principios de la década de los cincuenta, las finanzas se enseñaban como un campo descriptivo de tipo institucional, enfocándolos más desde el punto de vista externo que desde la perspectiva de la administración. Sin embargo, con el advenimiento de las computadoras para el uso general de los negocios, el foco de atención empezó a cambiar hacia el punto de vista interno y la importancia de la toma de decisiones financieras de la empresa. Durante la década de los sesenta surgió un movimiento hacia el análisis teórico, y el foco de atención cambió hacia las decisiones relacionadas con la elección de los activos y los pasivos necesarios para maximizar el valor de la empresa. El enfoque prioritario sobre la valuación continuó a lo largo de la década de los ochenta, pero el análisis se amplió para incluir también:

• La inflación y sus efectos sobre las decisiones de negocios.

• La desregulación de las instituciones financieras y las tendencias que ello generó hacia la constitución de compañías de servicios financieros de gran tamaño y ampliamente diversificadas.

• El notorio incremento del empleo de computadoras tanto para el análisis como para la transferencia electrónica de información.

• El incremento de la importancia de los mercados globales y las operaciones de negocios.

• Las innovaciones de los productos financieros ofrecidos a los inversionistas. Por ejemplo, durante la década de los ochenta se presentó un incremento sustancial de la popularidad de las adquisiciones empresariales apalancadas, o AEA, transacciones cuyo propósito es comprar una compañía altamente endeudada



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para formar después una empresa nueva de propiedad privada altamente apalancada. Además, en la década de los noventa, la administración financiera fue influida en forma preponderante por las aceleradas innovaciones tecnológicas y por una continua desregulación y globalización de las empresas y los mercados financieros. A medida que nos adentremos en el nuevo siglo, las fusiones y adquisiciones serán aún una parte importante del mundo financiero. Sin embargo, las tendencias más importantes que se espera que continúen durante la siguiente década o durante un periodo similar son:

• La continúa globalización de los negocios.

• Un mayor incremento del uso de la tecnología electrónica, especialmente la relacionada con la generación y el desplazamiento de la información.

• La actitud de regulación del gobierno. 1.2.1 La Globalización de los Negocios Existen cuatro factores que determinan que la tendencia hacia la globalización sea obligatoria para un gran número de empresas: • Las mejoras del transporte y las comunicaciones han disminuido los costos de

los embarques y facilitan el comercio internacional. • El movimiento político de los consumidores que desean productos a bajo costo

y de alta calidad ha ayudado a reducir las barreras comerciales diseñadas para proteger a los productores nacionales ineficientes que elaboran satisfactores a un alto costo.

• A medida que la tecnología ha avanzado más y más, el costo del desarrollo de

los nuevos productos se ha incrementado y, a medida que aumenten los costos de desarrollo, también aumentarán las ventas unitarias si la empresa desea ser competitiva.

• En un mundo poblado de empresas multinacionales que tienen capacidad para

cambiar la producción a cualesquier costos que sean más bajos, una empresa cuyas operaciones de manufactura se restrinjan a un país no podrá competir a menos de que los costos de su país de origen sean bajos, condición que no necesariamente existe en el caso de un gran número de corporaciones de Estados Unidos.



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Como resultado de estos cuatro factores, la supervivencia requiere que la mayoría de los productores produzcan y vendan sus satisfactores de manera global. Más adelante, en este capítulo, expondremos la naturaleza de los negocios internacionales y la administración financiera con mayor detalle. Las compañías de servicios, entre ellas los bancos, las agencias de publicidad y los despachos contables, también se ven obligadas a convertirse en empresas globales, puesto que los mismos pueden atender mejor a sus clientes multinacionales cuando realizan operaciones en todo el mundo. Desde luego, siempre existirán algunas compañías puramente nacionales, pero el lector debe tener en mente que el crecimiento más dinámico y las mejores oportunidades, con frecuencia, son características de las compañías que operan a través de todo el mundo. Algunos sucesos recientes ocurridos en Asia oriental ilustran la interrelación de los mercados mundiales: en 1998, las catástrofes económicas de Japón y Asia sudoriental incrementaron el temor de los inversionistas estadunidenses y la incertidumbre en los mercados financieros de Estados Unidos. 1.2.2 Tecnología de la Información La mayoría de las compañías de gran tamaño tienen redes de computadoras personales conectadas entre sí, con las propias computadoras centrales de la empresa y con las computadoras de sus clientes y sus proveedores. Algunas compañías, requieren que sus proveedores estén electrónicamente vinculados de tal modo que los pedidos y los pagos se puedan hacer por este medio. A medida que ingresamos al nuevo milenio, veremos avances continuos en el uso de la tecnología electrónica para la administración financiera, la cual revolucionará la manera como se toman las decisiones financieras, del mismo modo que ha sucedido en el pasado. Un resultado de esta revolución electrónica, que hemos visto durante las dos últimas décadas, es el incremento en el uso del análisis cuantitativo por medio de modelos de computadora para la toma de decisiones financieras. Por consiguiente, es obvio que la siguiente generación de administradores requerirá de mayores habilidades tanto cuantitativas como operativas de las computadoras, en comparación con las que se requerirán en el pasado.



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1.3 LA CRECIENTE IMPORTANCIA DE LA ADMINISTRACIÓN FINANCIERA

Las tendencias históricas incrementaron en forma notable la importancia de la administración financiera. En épocas anteriores, el gerente de marketing era quien proyectaba las ventas, el personal del área de ingeniería y producción se encargaba de determinar qué activos eran necesarios para satisfacer esas demandas, mientras que el trabajo del administrador financiero sólo consistía en obtener el dinero que se necesitaba para comprar la planta, el equipo y los inventarios necesarios. Esa situación ha dejado de existir en la actualidad; hoy en día, las decisiones se toman de una manera mucho más coordinada, por lo que el administrador financiero tiene, por lo general, una responsabilidad directa sobre el proceso de control. Para las personas que trabajan en las áreas de marketing, contabilidad, producción, personal, etcétera, cada día adquiere mayor importancia entender las finanzas con objeto de estar en condiciones de realizar un buen trabajo en sus propios campos. Por ejemplo, el personal del área de mercadotecnia debe entender de qué manera las decisiones de comercialización afectan a, y son afectadas por, la disponibilidad de fondos, los niveles de inventarios, la capacidad excesiva de la planta y así por el estilo. De manera similar, los contadores deben entender la manera como se usan los datos contables en la planeación corporativa y la forma en la que los mismos son visualizados por los inversionistas. Del mismo modo, los administradores financieros deben tener fundados conocimientos sobre marketing, contabilidad y otras áreas afines para tomar decisiones más informadas acerca del reemplazo o de la expansión de la planta y el equipo, y de qué forma podrán financiar mejor sus empresas. Por lo tanto, existen implicaciones financieras en casi todas las decisiones de negocios, por lo que los ejecutivos de otras áreas deben poseer un acervo suficiente de conocimientos financieros para considerar estas implicaciones dentro de sus propios análisis especializados. Debido a ello, todo estudiante de negocios, independientemente de su especialidad, debería estar interesado en las finanzas. 1.4 LA RESPONSABILIDAD DEL ADMINISTRADOR FINANCIERO La tarea del administrador financiero es tomar las decisiones relacionadas con la obtención y el uso de fondos para el mayor beneficio de la empresa. A continuación, se describen algunas actividades específicas que están relacionadas con este contexto:



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1.4.1 Preparación de Pronósticos y Planeación El administrador financiero debe interactuar con otros ejecutivos cuando éstos miran hacia el futuro y establecen los planes que darán forma a la posición futura de la empresa. 1.4.2 Decisiones Mayores de Financiamiento e Inversión Por lo general, una empresa exitosa muestra un rápido crecimiento de ventas, que requieren que se realicen inversiones en planta, equipo e inventarios. El administrador financiero debe ayudar a determinar la tasa óptima de crecimiento de ventas, así como a tomar decisiones acerca de los activos específicos que deberán adquirirse y la mejor forma de financiar esos activos. Por ejemplo, ¿debería la empresa obtener los fondos mediante la solicitud de préstamos o mediante la venta de acciones? Si la empresa usa deudas, ¿deberían concertarse los créditos a largo o a corto plazo? 1.4.3 Coordinación y Control El administrador financiero debe interactuar con otros ejecutivos para asegurarse de que la empresa sea administrada de la manera más eficiente posible. Todas las decisiones de negocios tienen implicaciones financieras, y todos los administradores financieros o de otro tipo necesitan tenerlo en cuenta. Por ejemplo, las decisiones de comercialización afectan el crecimiento de ventas, lo cual, a la vez, influye sobre los requerimientos de inversión. De este modo, quienes toman decisiones en el área de mercadotecnia deben considerar la forma en que sus acciones afectarán factores tales como la disponibilidad de fondos, las políticas de inventarios y la utilización de la capacidad de la planta. 1.4.4 Forma de Tratar con los Mercados Financieros El administrador financiero debe tratar con los mercados de dinero y capitales. Cada empresa afecta a, y es afectada por, los mercados financieros generales donde se obtienen los fondos, se negocian los valores de la empresa y los inversionistas son recompensados o sancionados. Los administradores financieros toman decisiones acerca de cuáles activos deberán adquirir sus empresas, la forma en la que estos activos deberán ser financiados y de qué manera deberán administrarse los recursos actuales de la empresa. Si estas responsabilidades son desempeñadas de manera óptima, los administradores financieros ayudarán a maximizar los valores de sus empresas, lo cual también



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maximizará el bienestar a largo plazo de los clientes de la compañía o quienes trabajen para ella, así como a la comunidad en la que se encuentra la empresa. 1.5 DECISIONES FINANCIERAS 1.5.1 Las Familias La mayoría de los hogares son familias. Las familias presentan muchas formas y tamaños. En un extremo encontramos la familia extendida, compuesta por varias generaciones que viven bajo un mismo techo y comparten sus recursos económicos. En el otro extremo está la persona que vive sola y a quien pocos darían el nombre de "familia". Sin embargo, en finanzas todos estos grupos se clasifican como familias. Las familias afrontan cuatro tipos principales de decisiones financieras:

• Decisiones de consumo y de ahorro: ¿qué parte de su patrimonio actual deben destinar al consumo y qué proporción de su ingreso actual deben ahorrar para el futuro?

• Decisiones de inversión: ¿cómo deben invertir el dinero que han ahorrado?

• Decisiones de financiamiento: ¿cuándo y cómo deben utilizar el dinero ajeno para realizar sus planes de consumo y de inversión?

• Decisiones de administración del riesgo: ¿cómo y en qué términos deben las familias tratar de reducir las incertidumbres financieras que afrontan o cuándo conviene aumentar los riesgos?

Como la gente ahorra parte de su ingreso para usarlo después, va acumulando fondos que puede mantener en varias formas. Una de ellas son las cuentas bancarias; otra podría ser invertir en bienes raíces o comprar una acción en una compañía. Todos éstos son activos. Un activo es cualquier cosa que tenga valor económico. Cuando la gente elige la manera de mantener el fondo de ahorros acumulados, opta por hacer lo que se llama inversión personal o distribución o asignación de activos. Además de invertir en su casa, muchas veces las personas prefieren hacerlo en activos financieros como acciones o bonos. Cuando la gente obtiene préstamos incurre en un pasivo, término que es simplemente un sinónimo de deuda. La riqueza, o valor neto, de una familia se mide por el valor de su activo menos el pasivo. Supongamos que poseemos una casa que vale $10.000.000 de pesos y que tenemos una cuenta bancaria de $2.000.000. También debemos $8.000.000 al banco por un préstamo hipotecario (pasivo) y una deuda pendiente $500.000 en



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tarjetas de crédito. Su valor neto es de $3.500.000: o sea el activo total ($12.000.000) menos el pasivo total ($8.500,000). En definitiva, todos los recursos de la sociedad pertenecen a las familias, porque éstas son dueñas de las compañías directamente o a través de la propiedad de acciones, planes de pensiones o pólizas de seguros de vida, y pagan los impuestos establecidos por el gobierno. La teoría financiera tiene en cuenta la realidad de las preferencias de consumo de población. El comportamiento de la gente se explica como un intento de satisfacer aquellas preferencias. El comportamiento de empresas y de los gobiernos se examina desde la perspectiva del modo en que afecta a la riqueza de los individuos. 1.5.2 Las Empresas Por definición, las empresas de negocios o simplemente las empresas, son entidades cuya función primaria es producir bienes y servicios. Como las familias, también las empresas presentan multitud de formas y tamaños. En un extremo encontramos los talleres pequeños, las tiendas y los restaurantes que son propiedad de un individuo o de una familia. En el otro extremo están las grandes compañías, como Mitsubishi o General Motors, con miles de empleados y con una cantidad aún mayor de propietarios. La fama de las finanzas que trata de las decisiones financieras de estas organizaciones recibe el nombre de finanzas corporativas o de empresas. Para producir bienes y servicios todas las compañías, tanto grandes como pequeñas, necesitan capital. Se da el nombre de capital físico a los edificios, maquinaria y otros insumos intermedios que se utilizan en el proceso de producción. Y se llama capital financiero a las acciones, bonos y préstamos con que se financia la adquisición del capital físico. La primera decisión que una compañía ha de hacer es en qué negocio desea entrar. A esto se le conoce con el nombre de planeación estratégica. Se trata fundamentalmente de un proceso financiero de toma de decisiones, ya que requiere evaluar los costos y beneficios distribuidos a lo largo del tiempo. A menudo una compañía tendrá un negocio "principal" definido por su línea más importante de productos, pudiendo subdividirse después en otras líneas conexas del negocio. Por ejemplo, una empresa que produce computadoras y equipo de cómputo puede optar por producir también los programas correspondientes o bien darle mantenimiento al equipo.



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Las metas estratégicas pueden cambiar con el tiempo, a veces de modo radical. Algunas compañías entran en negocios aparentemente no relacionados entre sí. Incluso llegan a abandonar completamente su negocio principal original, de manera que su nombre nada tiene que ver con su negocio actual. Una vez que los directivos han decidido en qué negocios están, deben preparar un plan para adquirir fábricas, maquinaria, laboratorios de investigación, salas de exhibición, bodegas y otros activos duraderos, así como la capacitación del personal que los operará. Este es el proceso de elaboración del presupuesto de capital. La unidad básica del análisis del proceso es el proyecto de inversión. El proceso consiste en crear las ideas para los nuevos proyectos de inversión, evaluarlas, decidir cuáles emprender y luego ponerlas en práctica. Una vez que una compañía haya decidido cuáles proyectos desea realizar, debe encontrar la manera de financiarlas. A diferencia de las decisiones relativas a la elaboración del presupuesto de capital, la unidad de análisis en las decisiones sobre la Estructura de capital "no" es el proyecto individual de inversión, sino la totalidad de la empresa. En este tipo de decisiones se comienza determinando un plan de financiamiento factible para la empresa. Una vez establecido, se abordará la cuestión de la mezcla óptima de financiamiento. Las compañías pueden emitir una amplia gama de instrumentos y deudas para financiarse. Algunos son valores estandarizados que pueden negociarse en los mercados organizados: acciones comunes, acciones preferentes, bonos y valores convertibles. Otros son créditos no realizables como los préstamos hipotecarios, las opciones de compra de acciones para los empleados, los arrendamientos y los pasivos de pensiones. La estructura de capital de una empresa determina entre quiénes y en qué proporción se distribuirán los flujos de efectivo futuros. Así, los bonos prometen un pago fijo en efectivo, mientras que las acciones pagan el valor residual que queda después de pagar al resto de los reclamantes. La estructura de capital también determina en parte quién tendrá el control de la compañía. En términos generales, los accionistas lo ejercen gracias a su derecho de elegir el consejo de administración. Pero muchas veces los bonos y otros préstamos contienen estipulaciones contractuales que limitan las actividades de los gerentes. Estas restricciones dan a los acreedores parte del control sobre los asuntos de la organización.



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La administración del capital de trabajo es indispensable para el éxito de una compañía. Un plan óptimo a largo plazo puede fracasar, si los directivos no atienden las actividades financieras rutinarias. Incluso en una empresa exitosa y en crecimiento, las entradas y salidas de efectivo posiblemente no estén perfectamente sincronizadas. Los gerentes deben preocuparse por cobrarles a los clientes, pagar las facturas cuando se venzan y en general administrar el flujo de efectivo para cerciorarse de que se financie déficit operativos del flujo de efectivo y de que los excedentes se inviertan eficientemente para obtener un buen rendimiento. Las determinaciones que una compañía realiza en todas las áreas de las decisiones financieras inversión, financiamiento y administración del capital de trabajo depende de su tecnología y del ambiente de regulación, fiscal y competitivo donde trabaje. Las decisiones relativas a la política también están estrechamente interrelacionadas. 1.6 FORMAS DE ORGANIZACIÓN DE LOS NEGOCIOS 1.6.1 Empresa Individual La empresa individual es una compañía cuya propiedad pertenece a un individuo o familia y cuyo activo y pasivo son el activo y el pasivo personal del propietario. Tiene una responsabilidad ilimitada de las deudas y otros pasivos. Ello significa que, si la compañía no puede pagar sus deudas, pueden embargarse otros bienes del propietario para satisfacer las demandas de sus acreedores. Muchas compañías nacen como empresas individuales y luego cambian su forma de organización a medida que van consolidándose, expandiéndose y creciendo. Pero las más de las veces un negocio por ejemplo, un restaurante, una agencia de bienes raíces o una fábrica pequeña seguirán siendo empresas individuales durante toda su existencia. 1.6.2 Sociedad Colectiva Una sociedad en nombre colectivo es una compañía con dos o más propietarios, llamados socios, que comparten el patrimonio de ella. En el contrato de este tipo de organización suele estipularse cómo se tomarán las decisiones y cómo se repartirán las pérdidas y ganancias. Salvo que se estipule lo contrario, los socios tienen responsabilidad ilimitada igual que en la empresa individual. No obstante, es posible limitar la responsabilidad de algunos socios a quienes se les designa como socios con responsabilidad limitada. Al menos uno de los socios, llamado



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socio general, tiene responsabilidad ilimitada por las deudas de la sociedad. Por lo regular los socios con responsabilidad limitada no tienen que tomar decisiones rutinarias en la empresa, no así el socio general. 1.6.3 Sociedad Anónima Una sociedad anónima o corporación es una compañía con entidad legal independiente de sus propietarios. Estas sociedades pueden poseer propiedad, obtener préstamos y celebrar contratos. También pueden entablar demandas y ser demandadas. Casi siempre se les grava conforme a reglas distintas a las que se aplican a otras modalidades de organización. En la escritura constitutiva de una corporación se estipulan las reglas que la regirán. Los accionistas tienen el derecho a compartir las distribuciones que se realicen por ejemplo, los dividendos en efectivo proporcionalmente a la cantidad de acciones que posean. También eligen el consejo de administración, que a su vez escoge a los gerentes que dirigirán la corporación. Generalmente cada acción tiene derecho a un voto, aunque en ocasiones hay varias clases de acciones con diferente derecho de voto. Una ventaja de la forma corporativa estriba en que las participaciones de la propiedad generalmente pueden transferirse sin alterar la empresa. Otra ventaja es la responsabilidad limitada: si la corporación no liquida sus deudas, los acreedores pueden embargarle los activos, pero no pueden hacer lo mismo con los bienes de los accionistas. En este sentido una corporación cumple la misma función que el socio general de una sociedad en nombre colectivo, y los accionistas se asemejan a los socios de responsabilidad limitada. 1.7 PROPIEDAD Y ADMINISTRACIÓN En las empresas individuales, e incluso en muchas sociedades en nombre colectivo, los propietarios y los gerentes son la misma persona. Pero en las grandes, los propietarios no administran personalmente el negocio. Más bien delegan esa responsabilidad a gerentes profesionales que no siempre poseen acciones en él. Hay por lo menos cinco razones por las cuales los propietarios delegan la dirección a otras personas. • Pueden contratarse administradores profesionales con una excelente habilidad

para dirigir la empresa. Ello puede deberse a que cuentan con mejores conocimientos tecnológicos, más experiencia y una personalidad más adecuada para el puesto. En una estructura donde el propietario es también el gerente, es necesario que reúna las cualidades de un ejecutivo y los recursos necesarios



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para realizar la producción. Esto no es necesario en una estructura en que la propiedad y la administración son independientes.

Por ejemplo, pongamos el caso de la industria del entretenimiento. Los individuos más preparados para dirigir un estudio cinematográfico o una red de televisión tal vez carezcan de los recursos financieros para comprarlos, y las personas que poseen suficiente dinero para adquirirlos, posiblemente no tengan la habilidad necesaria para dirigirlos. Es, pues, lógico que quienes poseen cualidades gerenciales produzcan y distribuyan las películas y que los ricos se limiten a aportar el capital. • Quizá haya que reunir los recursos de muchas familias para alcanzar un nivel

eficiente en la empresa. Por ejemplo, cuesta algunos millones producir una película de bajo presupuesto y se requieren muchos millones para producir una película de larga duración. La necesidad de reunir recursos para lograr una escala eficiente de producción hace necesario una estructura con muchos propietarios, sin que todos tengan que estar involucrados en administrar el negocio.

• En un ambiente económico incierto, los propietarios querrán diversificar los

riesgos entre muchas compañías. Una diversificación óptima requiere que el inversionista tenga un portafolio de activos, donde cada valor no sea más que una parte pequeña. Esta diversificación eficiente es difícil de lograr si no se separan la propiedad y la administración. Por ejemplo, supongamos que un inversionista piensa que los próximos años serán buenos para las empresas de la industria del entretenimiento y que les gustaría comprar valores diversificados en ella. Si además él tuviera que administrar las compañías en que invierte, no le será posible diversificarse en varias de ellas. La sociedad anónima facilita mucho la diversificación por parte de los inversionistas-propietarios porque les permite poseer una participación relativamente pequeña de cada firma.

• En la estructura separada es posible reducir los costos de la obtención de

información. Los gerentes pueden reunir la información más exacta de que se dispone sobre la tecnología de producción, sobre los costos de los insumos y sobre la demanda de los productos. Una vez más tomemos el caso de la industria del entretenimiento. Se requiere mucha información para administrar eficientemente la producción y distribución de una película. Cuesta poco recabar la referente a los actores y directores más cotizados que pueden ser contratados para intervenir en una película; en cambio, no es así en el caso de otros insumos de la producción y distribución. El establecimiento de redes de información de agentes e intermediarios es costoso y la forma más eficiente de



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hacerlo consiste en hacer que los ejecutivos de los estudios cinematográficos se especialicen en ello.

• Hay una "curva de aprendizaje" o "interés permanente", que favorece a la

estructura separada. Supongamos que el propietario quiere vender ahora o más tarde toda su tecnología o una parte de ella. Si el dueño debe ser también el director, los nuevos dueños aprenderán el negocio del ex propietario para poder administrarlo eficientemente. Pero si el dueño no tiene que serlo, entonces cuando se venda la compañía el director seguirá en su puesto trabajando para los nuevos propietarios. Cuando una compañía emite acciones al público por primera vez, los propietarios-directores originales a menudo siguen administrándola, a pesar de ya no poseer participación alguna.

La sociedad anónima es idónea para separar la propiedad y la dirección de la empresa, ya que admite cambios relativamente frecuentes de dueños por medio de la transferencia de acciones sin que ello afecte a las operaciones. En todo el mundo, millones de acciones de este tipo de organización cambian de manos diariamente y rara vez ello repercute en la administración u operaciones de las compañías. Las razones que justifican la separación de la propiedad y la administración se ven contrarrestadas por una desventaja: este tipo de estructura favorece un conflicto de intereses entre los dueños y los directivos. Los propietarios pueden contar con información incompleta sobre si los directivos están atendiendo bien el negocio; por ello éstos pueden descuidar sus obligaciones con los accionistas. Adam Smith, el padre de la economía clásica, resumió la situación en los siguientes términos: sin embargo, como los directores de estas compañías (sociedades en comandita por acciones) administran dinero ajeno y no el suyo, difícilmente pondrán el esmero y el cuidado que ponen los socios de una sociedad en nombre colectivo. Como los mayordomos de un hombre rico, los directores tienden a concentrarse en asuntos de poca monta sin tener en cuenta el honor de su patrón y muchas veces prescinden totalmente de él. Así pues, la negligencia y la largueza siempre prevalecerán, más o menos, en la gestión de este tipo de empresa.1

En los ambientes de negocios donde con un costo razonable pueden resolverse los posibles conflictos de intereses entre propietarios y directivos, cabe suponer que los primeros no sean gerentes. Y también cabe suponer que la propiedad de las compañías se distribuya entre muchos individuos. Más aún, cabe esperar que, con el tiempo, los cambios de la composición de la propiedad sean mucho más frecuentes que los de la composición de gerentes. 1 Adam Smith, La riqueza de las naciones, 1776.



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1.8 OBJETIVO DE LA ADMINISTRACIÓN Puesto que el director de una empresa es contratado por los accionistas (a través del consejo de administración), debe ante todo defender los intereses de ellos. Pero éste no es el objetivo exclusivo de la administración. Como todos los miembros de la sociedad, los directores corporativos tienen la obligación de obedecer la ley. También deben respetar las normas éticas y luchar por alcanzar las metas sociales adecuadas cuando sea posible y a un costo razonable para los accionistas.

Pero aun cuando limitemos el objetivo de los directivos exclusivamente a atender los intereses de los accionistas, no es claro cómo pueden conseguirlo. En teoría, podrían revisar todas las decisiones junto con los propietarios, por ejemplo, las decisiones de producción, el costo de obtener capital, y preguntarles cuál combinación prefieren. Pero entonces los propietarios deberían tener el mismo conocimiento y dedicar esencialmente el mismo tiempo que si estuvieran dirigiendo personalmente la empresa. Y de ser así sería absurdo contratar a otros para que lo hagan. Además, este procedimiento podría realizarse cuando los dueños son pocos, pero se vuelve totalmente impráctico a medida que crece el número de ellos. De hecho, en una multinacional puede haber millones de accionistas y tal vez estén dispersos en muchos países. De ahí la necesidad de encontrar una meta o regla que guíe a los directivos sin que tengan que consultar la mayoría de las decisiones con los propietarios. Para que sea eficaz, la regla "correcta" no deberá requerir que los gerentes conozcan las preferencias de riesgo ni las opiniones de los accionistas al respecto, por ser prácticamente imposible recabar esa información. Y aunque se contara con ella en un momento determinado, cambia constantemente con el tiempo. En efecto, los propietarios de la empresa cambian todos los días junto con las acciones que se negocian diariamente en la bolsa. Por consiguiente, la regla correcta no será práctica si no es independiente de los propietarios. Sin duda la regla correcta debe ser una que puedan seguir los gerentes y que les permita tomar las mismas decisiones financieras y de inversión que adoptaría cada uno de los dueños si pudieran tomarlas personalmente. Y esa regla es precisamente la maximización de la riqueza de los accionistas. A continuación explicamos por qué. Supongamos, por ejemplo, que usted es el director de una empresa que trata de decidir entre dos inversiones alternas. Debe escoger entre un proyecto muy



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riesgoso y otro totalmente seguro. Algunos accionistas querrán evitar esos riesgos y otros quizá muestren pesimismo ante el resultado de la inversión. Y a otros más posiblemente les encante correr riesgos o muestren optimismo ante el resultado de la inversión. ¿Cómo pueden los directivos llegar a la decisión más rentable para todos los accionistas? Supongamos que con la aceptación del proyecto riesgoso el valor de mercado de las acciones aumente más que con el proyecto seguro. Aún cuando algunos accionistas quieran invertir su dinero en activos más seguros, el director de la compañía no estaría velando por los intereses de ellos en caso de que eligiera el proyecto más seguro. Ello se debe a que, en mercados de capital que funcionan eficientemente, los accionistas pueden ajustar el nivel de riesgo de sus portafolios personales vendiendo algunas acciones en la compañía e invirtiendo el resto en otras seguras. Al aceptar usted el proyecto más riesgoso, saldrán ganando incluso estos accionistas que muestran aversión al riesgo. Recibirán hoy más dinero que, a discreción, pueden invertir o destinarlo al consumo. Comprobamos, pues, que todos los propietarios querrán que el director de la compañía escoja el proyecto de inversión que maximice el valor de mercado de las acciones. El único riesgo que ha de tener en cuenta es el de un proyecto que incida en el valor de mercado de las acciones. La regla de maximización de la riqueza de los accionistas se basa exclusivamente en la tecnología de producción de la empresa, en las tasas de interés del mercado, en las primas por riesgo de mercado y en los precios de las acciones. Guía a los gerentes para que tomen las mismas decisiones de inversión que los propietarios habrían adoptado en caso de poder hacerlo. Por otra parte, no se funda en la aversión al riesgo ni en la riqueza de los propietarios, de modo que puede prescindir de cualquier información específica concerniente a los propietarios. En conclusión, es la regla "correcta" que han de observar los gerentes al dirigir la empresa. Y pueden aplicarla sin necesidad de consultar a los propietarios cada vez que deben decidir. Los especialistas y otros analistas del comportamiento organizacional a veces sostienen que la meta de los directivos es maximizar las utilidades. En algunas circunstancias especiales, la maximización de las utilidades y la maximización de la riqueza de los accionistas dan origen a las mismas decisiones. Pero en términos generales el criterio de maximización de las utilidades presenta dos ambigüedades fundamentales: Si el proceso de producción requiere muchos periodos, ¿de cuál de éstos serán las utilidades que se maximicen?



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Si no se conocen con certeza los ingresos ni los gastos futuros, ¿qué significa "maximizar las utilidades" cuando éstas se describen con una distribución de probabilidad? A continuación explicaremos los dos problemas anteriores que plantea el criterio de maximización de las utilidades. Primero expondremos el problema de periodos múltiples. Supongamos que una compañía tiene que escoger entre dos proyectos que requieren el mismo desembolso inicial de $1 millón de pesos pero cuya duración será diferente. El proyecto A producirá ingresos de $1.05 millones en un año y luego termina. Por tanto, su utilidad es de $50,000 ($1.05 millones - $1 millón). El proyecto B durará dos años, no producirá ingresos durante el primero y luego producirá $1.1 millones durante dos años contados a partir de hoy. ¿Cómo se aplica el criterio de maximización de la utilidad en este caso? En seguida explicaremos la dificultad de aplicar el criterio de maximización de la utilidad en un ambiente incierto. Supongamos que usted es el director de una compañía y debe elegir entre dos proyectos de inversión que requieren un desembolso inicial de $1 millón de pesos y generarán todas sus ganancias en un periodo contado a partir de hoy. Igual que en el ejemplo precedente, el proyecto A producirá seguramente ingresos por $1.05 millones. Por tanto, podemos afirmar sin temor a equivocarnos que su utilidad es de $50,000 ($1.05 millones - $1 millón). En cambio, los ingresos del proyecto C son inciertos. Generará $1.2 millones o $0.9 millones, con una probabilidad de 0.5. Así pues, reportará una utilidad de $200,000 o una pérdida de $100,000 dólares. ¿Qué significa dentro de este contexto decir "escoja el proyecto que maximice las utilidades"? A diferencia de las utilidades, es evidente que el valor de mercado de la participación de los accionistas está bien definido (por ejemplo, los flujos futuros de efectivo de la empresa X son inciertos, no así el valor actual de sus acciones). Por eso, en contraste con la regla de maximización de las utilidades, la de maximización de la riqueza de los accionistas no causa ambigüedades cuando los flujos futuros de efectivo son inciertos. Por supuesto a los gerentes les aguarda todavía la difícil tarea de estimar el impacto que su decisión tendrán en el valor de las acciones de la empresa. Por ello, en el ejemplo anterior para escoger entre los proyectos A y B, o entre los proyectos A y C, habrán de determinar cuál de ellos tiene mayores probabilidades



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de incrementar más el valor de la compañía. Tarea nada fácil por cierto. Pero el criterio para adoptar la decisión es inequívoco. Así pues, la meta de los gerentes es tomar decisiones que maximicen el valor que la empresa tiene para los accionistas. La principal dificultad para aplicar el criterio estriba en obtener información relativa al impacto probable que sus decisiones ejercerán sobre el valor de la compañía. Esta tarea se facilita enormemente cuando están en condiciones de observar los precios de mercado de sus acciones y los de las acciones de otras empresas. En efecto, cuando carecen de dicha información, sin duda les será difícil utilizar este criterio. Aunque cabe suponer que un buen gerente contará con suficiente información sobre la tecnología de producción, esa información interna (de la compañía) no basta para tomar decisiones adecuadas. Cuando no se cuenta con un mercado accionario, necesitarán información externa (a la compañía) cuya obtención es costosa, cuando no imposible: la riqueza, las preferencias y otras oportunidades de inversión de los propietarios. Así, la existencia de un mercado accionario permite al gerente sustituir con un conjunto de información externa relativamente fácil de obtener es decir, los precios de las acciones otro conjunto prácticamente imposible de conseguir: la información referente a la riqueza, las preferencias y otras oportunidades de inversión de los accionistas. Por consiguiente, la existencia de un mercado accionario que funciona bien facilita la separación eficiente de la propiedad y la administración en las empresas. Nótese que, en cierto modo, los altos directivos y los analistas externos de la bolsa que siguen de cerca a la compañía afrontan la misma tarea. Unos y otros desean contestar la pregunta ¿De qué manera las medidas tomadas por la dirección incidirán en el precio del mercado de sus acciones? La diferencia más importante radica en que los directivos son quienes toman las decisiones y tienen la obligación de ponerlas en práctica. Podemos encontrar la declaración de los objetivos de los altos directivos en el informe anual dirigido a los accionistas. Muchas veces en la carta abierta del directivo ejecutivo se establecen las metas financieras de la gerencia y el plan estratégico general para alcanzarlas.



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1.9 DISCIPLINA REALIZADA EN EL MERCADO: ADQUISICIONES ¿De qué medidas se dispone para obligar a los directivos a anteponer siempre el interés de los accionistas? Una muy decisiva: éstos podrían votar para que los despidieran. Pero como una de las principales ventajas de la estructura separada consiste en que los propietarios no están muy enterados de la marcha de la empresa, difícilmente podrían saber si su compañía está siendo administrada de modo ineficiente. El valor de los derechos de voto como medio de presión se diluye aún más, si muchas personas o entidades comparten la propiedad de la compañía. En tal caso, probablemente las acciones de un propietario sean tan pequeñas que no invertirá en obtener información ni en comunicarla a otros dueños. En consecuencia los derechos de voto contribuyen poco para resolver este dilema. La existencia de un mercado accionario competitivo constituye otro importante mecanismo para conciliar los incentivos de los directivos con los de los accionistas. Nos referimos a la adquisición. Para entender cómo la amenaza de una adquisición obliga a los directivos a buscar ante todo el interés de los accionistas, supongamos que una entidad un "oportunista" corporativo identifica una compañía muy mal administrada (es decir, una empresa cuyos directivos escogen un plan de inversión que produce un valor de mercado mucho menor que el valor máximo obtenible con sus recursos). El oportunista compra suficientes acciones de ella para adquirir el control y reemplaza los ejecutivos con otros que la operen de manera óptima. Luego de anunciar el cambio de los planes de inversión de la compañía comprada, el oportunista vende las acciones de ella al nuevo precio de mercado obteniendo así una utilidad inmediata. Obsérvese que no tuvo que aportar recursos tangibles para conseguir esa ganancia. Por tanto, los únicos gastos realizados son el costo de encontrar esa empresa y la cantidad que pagó por sus acciones. El costo de identificar una compañía mal administrada es variable, pero es relativamente bajo si el oportunista es un proveedor, un cliente o un competidor de ella, pues gran parte de la información requerida posiblemente ya se ha recabado con otros fines. Por tal razón, el mecanismo de la adquisición funciona aunque no se inviertan recursos con el propósito explícito de localizar este tipo de compañías. Con todo, en caso de que haya muchas empresas mal administradas, conviene destinar fuertes cantidades para encontrarlas, del mismo modo que se invierte en



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la investigación de nuevos proyectos de investigación. Por tanto, la amenaza de una adquisición y la subsecuente sustitución de los ejecutivos constituye un gran incentivo para que los directivos actuales (que buscan su interés personal) maximicen el valor de mercado de las acciones y de este modo antepongan los intereses de los propietarios. Por lo demás, aun si no se reciben instrucciones explícitas de los accionistas ni se conoce la teoría de una buena administración, cabría suponer que los gerentes procuren maximizar el valor para conservar su empleo. Más aún, conviene señalar que, sin importar si la mala administración se debe a la incompetencia o a la consecución de objetivos diferentes, el mecanismo de la adquisición cumple bien su función en uno y otro caso. Proceso de Comprensión y Análisis • El presidente de la empresa XYZ hizo la siguiente afirmación en el reporte

anual de la compañía: "La meta principal de XYZ es incrementar el valor del capital contable de los accionistas comunes a través del tiempo. Más adelante se hicieron los siguientes anuncios:

－ La compañía aportó 20 millones de pesos a la orquesta sinfónica de Bogotá, ciudad en la que se encuentran sus oficinas centrales.

－ La compañía ha invertido 5.000 millones de pesos para abrir una nueva planta en Venezuela. Dicha planta no producirá ningún ingreso durante cuatro años, por lo que las utilidades se depreciarán durante este periodo versus lo que habrían sido si no se hubiera tomado la decisión de abrirla.

－ La compañía ha incrementado su uso relativo de deudas. Mientras que los activos fueron anteriormente financiados con 35% de deudas y 65% de capital contable; en lo sucesivo la mezcla de financiamiento será de 50-50.

－ La compañía usa una gran cantidad de electricidad en sus operaciones de manufactura, y genera la mayor parte de esta energía por sí misma. Se tienen planes de utilizar combustible nuclear en lugar de carbón para producir electricidad en el futuro.

－ La compañía ha pagado la mitad de sus utilidades como dividendos y ha retenido la otra mitad. En lo sucesivo, pagará tan solo 30% como dividendos.

• Exponer cómo reaccionarían los accionistas de XYZ, sus clientes y su fuerza de

trabajo ante cada una de estas ideas, y la manera como afectaría cada reacción al precio de sus acciones.



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Síntesis Creativa y Argumentativa • Si usted fuera el presidente de una empresa de gran tamaño públicamente

poseída

－ ¿Tomaría usted la decisión de maximizar el bienestar de los accionistas o sus propios intereses personales?

－ ¿Cuáles son algunas medidas que podrían tomar los accionistas para asegurarse de que los intereses de los administradores y accionistas coincidieran?

－ ¿Cuáles son algunos otros factores que podrían influir en las acciones de la administración?

Solución de Problemas • ¿Cuáles son las principales razones por las que se separan la propiedad y la

administración en las empresas? • ¿Por qué la sociedad anónima es una forma de organización que facilita la

separación? • ¿De qué manera la existencia de un mercado accionario que funciona

eficientemente facilita la separación entre la propiedad y la administración de las empresas?

Repaso Significativo • Elaborar un mapa conceptual en el que se explique en forma fácil y abreviada,

cada uno de los temas de la unidad. • Realizar una entrevista a la persona que se encuentre a cargo de las decisiones

financieras de cualquier tipo de empresa de su región, con el objeto de conocer en la practica que responsabilidades tiene, que variables se consideran al momento de tomar decisiones y que a forma de organización pertenece la empresa.



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Autoevaluación • ¿Cuáles son las tres principales formas de organización de los negocios? • ¿Cuáles son las ventajas y las desventajas de cada una de ellas? • ¿La tasa "normal" de rendimiento sobre la inversión es la misma en todas las

industrias? • ¿Cambiarían las tasas "normales" de rendimiento a través del tiempo?

Argumentar la respuesta. • ¿Aumentaría o disminuiría la importancia del papel del administrador financiero

respecto a la de otros ejecutivos si la tasa de inflación aumentara? Explicar su respuesta.

• ¿Debería concebirse la maximización de la riqueza de los accionistas como una

meta a largo o corto plazos? Por ejemplo, si una medida tuviera probabilidades de aumentar el precio de las acciones desde 20.000 pesos actuales hasta 25.000 pesos dentro de seis meses, y posteriormente a 30.000 dentro de cinco años; pero si otra acción tuviera probabilidades de mantener las acciones a un nivel de 20.000 pesos durante varios años, aumentando posteriormente a 40.000 en cinco años, ¿cuál acción sería mejor? ¿Puede usted pensar en algunas acciones corporativas específicas que podrían tener estas tendencias generales?

• Con base en sus antecedentes en el área de contabilidad, ¿puede usted pensar

en algunas diferencias de procedimientos contables que podrían dificultar la comparación de los desempeños relativos de diferentes empresas?

• ¿Sería más probable que la administración de una empresa que opera dentro

de una industria oligopolista o competitiva participara en lo que podría llamarse prácticas socialmente "conscientes"? Explicar la razonamiento.

• ¿Cuál es la diferencia entre la maximización del precio de las acciones y la

maximización de las utilidades? ¿Bajo qué condiciones podría la maximización de utilidades no conducir a la maximización del precio de las acciones?

Bibliografía Sugerida BESLEY, Scott y Brigham, Eugene F. Fundamentos de Administración Financiera. McGraw-Hill 12a. Edición. 2001.



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BLOCK, Stanley B. y HIRT,Geoffrey A. Fundamentos de Gerencia Financiera. McGraw-Hill 9a. Edición. 2001 MOTT, Graham. Contabilidad de Gestión para Tomar Decisiones. Coedición: Alfaomega - Marcombo. ISBN 9586820653. OCHOA Setzer, Guadalupe Angélica. Administración Financiera. McGraw-Hill 1a. Edición. 2002. ORTÍZ Gómez, Alberto. Gerencia Financiera. Un Enfoque Estratégico. McGraw-Hill 1a. Edición. 1994. SIERRA Molina, Guillermo J. y Orta Pérez, Manuel. Teoría de la Auditoria Financiera. McGraw - Hill 1a. Edición. 1996.



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UNIDAD 2: Sistema Financiero

Descripción Temática El sistema financiero se compone de mercados, intermediarios, empresas de servicios y otras instituciones cuya finalidad es poner en práctica las decisiones financieras de las familias, las compañías y los gobiernos. Los mercados sobre el mostrador o mercados fuera de la bolsa de valores que se dedican a negociar acciones, bonos y divisas; son esencialmente redes globales de cómputo y de telecomunicaciones que conectan los agentes de valores con sus clientes. Los intermediarios financieros son entidades cuyo negocio principal es ofrecer bienes y servicios financieros. A esta categoría pertenecen los bancos, las compañías de inversión y las aseguradoras. He aquí algunos de sus productos: cuentas de cheques, préstamos comerciales, hipotecas, fondos mutualistas o sociedades de inversión y una amplia gama de contratos de seguros. El sistema financiero moderno se caracteriza por ser global. Los mercados e intermediarios financieros están conectados por medio de una amplia red internacional de comunicaciones, de modo que la transferencia de pagos y la negociación de valores se llevan a cabo prácticamente las 24 horas del día. Por ejemplo, si una gran empresa situada en Alemania quiere financiar un nuevo e importante instrumento de inversión estudiará varias posibilidades a nivel internacional, entre ellas la emisión y venta de acciones. Horizontes • Entender como funciona el sistema financiero y como evoluciona con el tiempo. • Entender el significado y los determinantes de las tasas de rendimiento sobre

varias clases de activos.



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Núcleos Temáticos y Problemáticos • Enfoque Funcional

• Mercados Financieros

• Tasas de los Mercados Financieros

• Intermediarios Financieros

• Mercado de Acciones Proceso de Información 2.1 ENFOQUE FUNCIONAL Las instituciones financieras generalmente difieren de un país a otro por varias ra-zones: entre ellas, las diferencias de tamaño, complejidad y tecnología disponible, así como por diferencias de origen político, cultural e histórico. Además de que evolucionan con el tiempo. A pesar de que los nombres de las instituciones no cambian, las funciones que realizan difieren sustancialmente. Apoyándose sobre dos principios básicos:

• Las funciones financieras son más estables que las instituciones financieras, es decir, evolucionan menos con el tiempo y varían menos entre los países.

• La forma institucional depende de la función, esto es, la innovación y competencia entre las instituciones mejoran el desempeño de las funciones del sistema financiero.

Al considerar en toda su complejidad la función primaria de una asignación eficiente de recursos, distinguimos seis fundones básicas que cumple el sistema financiero:

• Ofrece medios para transferir recursos económicos en el tiempo entre países e industrias.

• Ofrece medios de administrar el riesgo.

• Ofrece medios de compensar y establecer los pagos para facilitar el intercambio.

• Ofrece un mecanismo para reunir recursos en un fondo común y para subdividir la propiedad entre varias compañías.

• Suministra información sobre precios y con ello contribuye a coordinar la toma descentralizada de decisiones en diversos sectores de la economía.



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• Ofrece medios de resolver los problemas de incentivos que surgen cuando uno de los que intervienen en la transacción posee información de la cual carece el otro o cuando uno actúa como agente del otro.

En el resto del capital explicaremos estas funciones del sistema financiero y la manera en que el desempeño de cada una ha ido evolucionando con el tiempo. 2.1.1 Transferencia de Recursos a través del Tiempo y del Espacio Un sistema financiero ofrece medios de transferir recursos a través del tiempo, a lo largo de regiones geográficas y entre industrias. Los préstamos a estudiantes, los préstamos obtenidos para comprar una casa, los ahorros para el retiro y la inversión en plantas de producción son todas acciones que trasladan recursos de un tiempo a otro. El sistema financiero facilita esas transferencias ínter temporales de recursos. Así, ante la imposibilidad de conseguir un préstamo para sus estudios, muchos jóvenes cuyas familias carecen de medios para enviarlos a la universidad tendrían que renunciar a la educación superior. De manera análoga, muchas empresas nunca se habrían establecido si no fuera posible obtener capital de riesgo de los inversionistas. Además de facilitar la transferencia de recursos a través del tiempo, el sistema financiero contribuye de modo decisivo a trasladarlas de un lugar a otro. A veces los recursos de capital disponibles para realizar una actividad se hallan lejos de donde podrían emplearse con la máxima eficiencia. El sistema financiero ofrece varios mecanismos que facilitan la transferencia de los recursos de capital entre ambas regiones. Cuanto más compleja sea la economía, más importante será el papel del sistema financiero al proporcionar un medio eficiente de transferir recursos a través del tiempo y del espacio. La eficiencia ha mejorado por la innovación que permite transferir recursos escasos a través del tiempo o del espacio para trasladarlos, de modo que ya no reporten un beneficio relativamente bajo, sino que puedan invertirse donde produzcan un mayor beneficio. Supongamos, por ejemplo, que todas las familias estuvieran obligadas a invertir sus ahorros sólo en el seno del hogar. En ese caso, la familia A podría obtener un interés de 2% sobre sus ahorros; en cambio, la familia B obtiene un interés de 20%. La eficiencia crece al fundar una compañía de inversión para que recoja los ahorros de la familia A y los preste a la familia B.



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2.1.2 Administración del Riesgo Un sistema financiero ofrece medios de administrar el riesgo. Del mismo modo que se transfieren fondos a través del sistema financiero, así también se transfieren los riesgos. Por ejemplo, las compañías de seguros son intermediarios financieros que se especializan en la actividad de transferencia del riesgo. Recogen primas de los clientes que quieren reducir su riesgo y lo transfieren a inversionistas que están dispuestos a pagar las reclamaciones y que aceptan el riesgo a cambio de algún premio monetario. A menudo los fondos y riesgos son "integrados" y transferidos simultáneamente a través del sistema financiero. Supongamos que quiere usted iniciar un negocio y que para ello necesita $100,000 pesos. No tiene ahorros personales y, por tanto, es una unidad de déficit. Supongamos también que convence a un inversionista privado para que le preste $70,000 de capital a cambio de una participación del 75% en las utilidades del negocio; convence también a un banco de que le preste otros $30,000 a una tasa de interés de 6% anual. Este flujo de $100,000 aparecería como un flujo de fondos de otros hacia usted. ¿Y qué decir del riesgo de que fracase el negocio? En general, son los inversionistas quienes absorben el riesgo del fracaso. Por ejemplo, si su negocio fracasa, posiblemente no recuperen nada de sus $70,000 pesos. Pero también el banco corre parte del riesgo de no recuperar todo su capital y de no recibir intereses. Supongamos que al final del año el negocio tiene apenas un valor de $20,000. Entonces los inversionistas perderán sus $70,000 y el banco perderá $10,000 de los $30,000 que le prestó a usted. En conclusión, los prestamistas comparten parte del riesgo de la compañía junto con los inversionistas. Aunque fondos y riesgos suelen venir en un solo paquete, es posible separarlos. Supongamos que obtenemos un préstamo bancario de $30,000 pesos para nuestro negocio. Supongamos que el banco nos exige que logremos que otros miembros de la familia garanticen el préstamo. De ese modo estará transfiriendo el riesgo de incumplimiento a nuestros parientes. Ahora nos concede $30,000 en fondos sin correr riesgo alguno, pues el riesgo del préstamo ha sido trasladado a los parientes. 2.1.3 Compensación y Establecimiento de los Pagos Un sistema financiero ofrece medios de compensar y establecer los pagos para facilitar el intercambio de bienes, servicios y activos. Otra importante función del sistema financiero es ofrecer a la gente y a las empresas un medio eficiente de realizar los pagos entre ellos, cuando desean comprar bienes y servicios. Supongamos que vive usted en Colombia y que planea



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un viaje al extranjero. Piensa que 5.000 dólares bastarán para cubrir sus gastos de viaje. ¿En qué forma los obtendrá? ¿Cómo pagará los servicios y las compras? Algunos hoteles, algunas posadas para jóvenes y algunos restaurantes aceptarán el pago en dólares. Podría pagar con una tarjeta de crédito, pero tal vez no se acepten en algunas de las localidades que proyecta visitar. ¿Debería comprar cheques de viajero? ¿En qué moneda deben estar denominados? Al pensar en su viaje, quizá empiece a reflexionar sobre lo cómodo que sería si, en todo el mundo, los prestadores de servicios y los negocios estuvieran dispuestos a aceptar el mismo medio de pago. Ahora imagine ser una persona muy rica que vive en un país cuyo gobierno limita el acceso a las divisas extranjeras y que usted quiere viajar al extranjero. En su país puede comprar lo que guste y pagar con moneda local; pero fuera de él nadie aceptará esa moneda como medio de pago. Ante la escasez de divisas extranjeras el gobierno se ha visto obligado a prohibir a los ciudadanos tener moneda extranjera o recibir préstamos del exterior. ¿Qué puede hacer usted? Una posibilidad consiste en comprar bienes transportables (joyas o pieles, por ejemplo) en su país, meterlos en una maleta y pagar con ellos la alimentación y el alojamiento en el extranjero. En otras palabras, podría optar por el trueque, proceso de intercambio de bienes en que no se emplea dinero. Sobra decir que esta forma de viajar no resulta nada cómoda. Habría que cargar mucho equipaje; gran parte del tiempo y de nuestra energía no la dedicaría a visitar lugares, sino a encontrar un hotel o restaurante que aceptase las joyas o pieles a cambio de un cuarto o de una comida. Como indican los ejemplos precedentes, una función muy importante del sistema financiero consiste en ofrecer un sistema eficiente de pagos, para que ni las familias ni las empresas pierdan tiempo y recursos cuando efectúan sus compras. La sustitución del oro por papel moneda como medio de pago constituye un ejemplo de un cambio que mejora la eficiencia del sistema de pago. El oro es un recurso escaso utilizado en medicina y en la producción de joyería. El papel moneda es un medio muy eficiente de pago. Es más fácil de verificar (difícil de falsificar) y más fácil de llevar en el bolsillo. Cuesta menos fabricarlo e imprimirlo que extraer, refinar y acuñar el oro. Y esta eficiencia ha mejorado con la aparición de los cheques, las tarjetas de crédito y la transferencia electrónica de fondos como medio alterno de pago frente al papel moneda.



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2.1.4 Concentración de Recursos en un Fondo Común y Subdivisión de las Acciones

El sistema financiero ofrece un mecanismo que concentra los fondos a fin de iniciar una empresa indivisible a gran escala o de subdividir las acciones de las grandes compañías entre muchos propietarios. En las economías modernas, la inversión mínima requerida para administrar un negocio muchas veces no está al alcance de un individuo ni siquiera de una familia numerosa. El sistema financiero ofrece varios mecanismos (entre ellos el mercado accionario y los bancos) para reunir o juntar los bienes de las familias en cantidades mayores de capital que será usado después por las empresas. Desde otro punto de vista, el sistema financiero brinda a las familias la oportunidad de participar en inversiones que requieren enormes cantidades de dinero, al reunir los fondos y al subdividir después las acciones. Por ejemplo, supongamos que queremos invertir en un caballo de carreras que cuesta $100.000.000 pesos, pero que sólo disponemos de $10.000.000. Si hubiera manera de dividirlo en diez partes, compraríamos una de ellas. Sin embargo, en este caso, el todo es sin duda más valioso que la suma de sus partes. Simplemente no podemos dividir el animal. El sistema financiero resuelve el problema de cómo dividirlo sin destruirlo. Si creamos un fondo común de inversión y luego distribuimos las acciones entre los inversionistas, podremos dividir la inversión total de $100.000.000 en "partes" de $10.000.000 cada una, sin tener que despedazar el caballo. Se dividirá entre los accionistas el dinero que el caballo produzca al ganar las carreras o al ser alquilado como semental, una vez deducidos los gastos de entrenamiento y de mantenimiento. Otro ejemplo de esta función son los fondos del mercado de dinero. Supongamos que quiere usted invertir en certificados de tesorería, el activo más seguro y líquido denominado en dólares. La denominación más pequeña es de $10.000.000 pesos, y usted dispone tan sólo de $1.000.000 para invertir. De ahí que la única manera de invertir en estos valores será reunir sus recursos con los de otros inversionistas. En un fondo mutualista o sociedad de inversión, se reúne el dinero de los inversionistas y éstos reciben cuentas que representan su participación proporcional en él. El fondo mutualista comúnmente incluye el precio de una acción y permite a los socios agregar o retirar dinero prácticamente en cualquier momento y sin importar la suma. Por ejemplo, si el precio de una acción es ahora $11 pesos y si usted invierte $1.000, el fondo le cargará a su cuenta 1.000/11, o sea 90.91 acciones.



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2.1.5 Suministro de Información Un sistema financiero proporciona información que sirve para coordinar la toma descentralizada de decisiones en diversos sectores de la economía. Todos los días la prensa, la radio y la televisión anuncian los precios de las acciones y las tasas de interés. De los millones de personas que reciben esas noticias, pocas compran y venden acciones o valores. Muchas no los negocian y, no obstante, utilizan la información proveniente de esos precios para adoptar otros tipos de decisiones. Al determinar qué proporción de su ingreso ahorrar y cómo invertirlo, las familias se valen de la información sobre las tasas de interés y los precios de las acciones o valores. Los precios de los activos y las tasas de interés ofrecen indicadores muy importantes a los directivos de las compañías al momento de seleccionar proyectos de inversión y convenios de financiamiento. Cuando la empresa no prevé la necesidad de operar en los mercados financieros, normalmente los usa para obtener información que aplicará después al tomar una decisión. Por ejemplo, una compañía obtiene una ganancia de $10 millones en un buen año y debe decidir si los reinvertirá en el negocio, si los pagará a los accionistas en dividendos en efectivo o si con ellos recomprará sus acciones. El conocimiento del precio de sus acciones y del de las acciones de otras empresas, así como el de las tasas de interés del mercado le ayudará a decidir qué hacer. Siempre que se introduce un instrumento financiero, una consecuencia de ello son las nuevas oportunidades de obtener información. Esta información es de gran utilidad al momento de tomar decisiones gerenciales riesgosas. 2.1.6 Solución de los Problemas de Incentivos Un sistema financiero ofrece medios de resolver los problemas de incentivos cuando uno de los participantes en una transacción financiera tiene información de la que carece el otro o cuando uno de los participantes es un agente que toma las decisiones por el otro. Como vimos con anterioridad, los mercados e intermediarios financieros cumplen funciones que facilitan una asignación eficiente de recursos y riesgos. No obstante, surgen problemas de incentivos que reducen la capacidad de llevar a cabo algunas de ellas. Se deben a que las partes de los contratos a menudo no pueden vigilar o controlar fácilmente al otro. Los problemas de incentivos adoptan diversas formas, a saber: peligro moral, selección adversa y problemas entre gerentes y agentes.



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Existe un problema de peligro moral cuando el hecho de contar con una póliza contra el riesgo hace que el asegurado se exponga a un peligro mayor o tenga menos cuidado en evitar el evento que ocasiona la pérdida. Este peligro puede desalentar a las compañías de seguros a ofrecer pólizas contra ciertos tipos de riesgo. Por ejemplo, el dueño de una bodega compra un seguro de incendio, la póliza reduce el incentivo a invertir para prevenir los incendios. Y el hecho de no tomar las precauciones indicadas hace más probable los incendios. En un caso extremo, el dueño sentirá la tentación de provocar un incendio con tal de cobrar el seguro, en caso de que éste sea mayor que el valor de mercado de su bodega. Ante la posibilidad de este peligro moral, las aseguradoras pueden limitar el monto que pagarán o negarse simplemente a vender una póliza de incendio en determinadas circunstancias. Un ejemplo de peligro moral en el campo de los contratos es lo que podría suceder si a usted le pagáramos por anticipado un trabajo y obtuviera la misma cantidad de dinero sin importar la calidad de él. Entonces el incentivo para poner mucho empeño sería menor que si le pagáramos al terminar el trabajo. Un ejemplo más sutil de este problema lo encontramos en el financiamiento de una empresa comercial. Supongamos que tenemos una idea de un nuevo negocio y que necesitamos capital para iniciarlo. ¿Dónde lo obtendremos? La primera opción que posiblemente consideremos es conseguirlo en la familia o con los amigos. ¿Por qué? Porque confiamos en ellos y ellos nos conocen y confían en nosotros. Sabemos que no revelarán nuestros planes secretos. Por otra parte, la familia piensa que les proporcionaremos toda la información referente a la oportunidad de negocios, sin excluir los riesgos. Más aún, si el negocio no prospera de inmediato y las cosas se ponen difíciles, saben que haremos todo lo posible para proteger sus intereses. ¿Sucede lo mismo en el caso de que solicitáramos un préstamo a un banco? Quizá nos sintamos un poco incómodos al discutir los detalles del plan de negocios con el funcionario bancario encargado de los créditos, por tratarse de un extraño. Podría revelar nuestros planes a otro cliente, que quizá sea un competidor. Pero aun cuando podamos evitar estos recelos, no debemos olvidar el otro lado de la moneda: el funcionario bancario no quiere otorgarnos el préstamo, pues sabe que carecemos de un incentivo para exponerle los riesgos del plan a menos que nos veamos obligados a hacerlo. En conclusión, existe desequilibrio o asimetría en el intercambio de la información acerca de la oportunidad de negocios: nosotros la conocemos mejor que el funcionario encargado del crédito. Más aún, el funcionario sabe que es un extraño para nosotros y que el banco es igualmente una institución impersonal. Por eso, si la situación se vuelve difícil, posiblemente no insistamos con tanta vehemencia como lo haríamos si tratáramos con nuestra familia o amigos. Quizá decidamos abandonar el negocio, sin liquidar el préstamo.



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Así pues, el menor incentivo para esforzarse cuando parte del riesgo de la empresa ha sido transferido a una entidad cuya prosperidad no nos interese mucho (un banco o una aseguradora, por ejemplo) es un ejemplo del problema del peligro moral. 2.2 MERCADOS FINANCIEROS Los tipos fundamentales de activos financieros son deuda, capital contable e instrumentos derivados. Los instrumentos de deuda son emitidos por los que obtienen préstamos: empresas, gobierno y familias. Por tanto, los activos que se negocian en los mercados de deuda incluyen bonos corporativos, bonos gubernamentales, hipotecas residenciales y comerciales, préstamos al consumidor. A estos instrumentos se les llama también instrumentos de renta fija porque prometen pagar una cantidad fija de efectivo en el futuro. Otra clasificación se basa en el plazo de los créditos que se negocian. El mercado de la deuda a corto plazo (menos de un año) recibe el nombre de mercado de dinero y el de deuda y acciones corporativas se denomina mercado de capitales. Hoy los mercados de dinero están integrados y presentan gran liquidez en el nivel global; por liquidez se entiende la relativa facilidad y rapidez con que un activo puede ser convertido en efectivo. Las acciones comunes representan un derecho residual sobre los activos de una compañía. Sus tenedores tienen derecho a los activos que queden después que ella cumpla todas sus obligaciones financieras. Por ejemplo, si quiebra y se venden todos sus activos, recibirá lo que quede una vez que se haya pagado a los acreedores lo que se les adeuda. Las acciones comunes presentan además la característica de responsabilidad limitada. Ello significa lo siguiente: en caso de que se liquide la compañía y de que el producto de la venta de los activos no sea suficiente para liquidar todas sus deudas, los acreedores no podrán obligar a los tenedores a que cubran el faltante. Los derechos de los acreedores se limitan exclusivamente a los activos de la empresa. Los instrumentos derivados son instrumentos financieros cuyo valor proviene de los precios de uno o más activos: acciones, valores de renta fija, divisas a futuro o bienes de consumo. Tienen por función principal servir de herramienta para administrar las exposiciones al riesgo que entraña los activos de donde proceden. Entre los tipos más comunes de instrumentos derivados figuran las opciones y los contratos a futuro. Una opción de compra es un instrumento que da al tenedor el



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derecho de adquirir, en la fecha de vencimiento o antes de ella, algún activo a un precio establecido previamente. Una opción de venta es un instrumento que da al tenedor el derecho de vender, en la fecha de vencimiento o antes de ella, algún activo a un precio establecido previamente. Cuando el dueño de un activo adquiere una opción de venta sobre él, en realidad está asegurándose de que no caiga por debajo del precio estipulado en el contrato de opción de venta. Los contratos a plazo también llamados contratos a futuro son instrumentos que obligan a una de las partes a comprar y a la otra a vender algún activo a un precio establecido y en una fecha previamente señalada. Permite a compradores y vendedores eliminar la incertidumbre sobre el precio futuro al cual se negociará el ganar. 2.3 TASAS DE LOS MERCADOS FINANCIEROS Todos los días la prensa, la televisión, la radio e Internet nos bombardean con noticias sobre los indicadores de los mercados financieros: tasas de interés, tipos de cambio e indicadores del desempeño de la bolsa de valores. 2.3.1 Tasas de Interés La tasa de interés es una cantidad prometida de rendimiento; hay tantas tasas como tipos de préstamos y de créditos. La tasa de interés de cualquier tipo de préstamos o instrumento de renta fija está sujeta a varios factores, pero los tres más importantes son unidad de cuenta, su plazo y su riesgo de insolvencia. A continuación se define cada uno de ellos: La unidad de cuenta es el medio en que están denominados los pagos. Generalmente es una moneda, algunas veces es un bien, como el oro o la plata, o alguna canasta de bienes y servidos. La tasa de interés depende de la unidad de cuenta. El plazo de un instrumento de renta fija es intervalo que transcurrirá hasta que se liquide la totalidad del préstamo. La tasa de interés de los instrumentos de corto plazo puede ser mayor, menor o igual que la de los instrumentos a largo plazo. El riesgo de insolvencia es la posibilidad de que no se pague totalmente una parte del interés o del capital de un instrumento de renta fija. Cuanto mayor sea el riesgo, más alta será la tasa que el emisor debe prometer a los inversionistas para que lo compren.



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2.3.2 Tasas de Rendimiento sobre Activos Riesgosos Las tasas de interés son rendimientos prometidos sobre instrumento de renta fija. Sin embargo, hay muchos activos que no contienen un rendimiento prometido. Por ejemplo, si invertimos en bienes raíces, en acciones o en obras de arte, no se cuenta con una promesa de futuros pagos en efectivo. A continuación explicaremos cómo medir la tasa de rendimiento sobre este tipo de activos: Cuando uno invierte en acciones por ejemplo, en acciones comunes, no recibe los pagos de interés en la misma forma en que los recibe cuando invierte en una cuenta bancaria o en un bono. El rendimiento obtenido al retener las utilidades en forma de acciones proviene de dos fuentes: • La primera son los dividendos que la compañía emisora paga en efectivo a los

inversionistas. Los pagos no están prometidos y, por consiguiente, no se llaman pagos de intereses. El consejo de administración paga a entera discreción los dividendos de los accionistas.

• La segunda fuente de rendimiento es cualquier ganancia (o pérdida) del precio

de mercado de las acciones a lo largo del periodo en que se conservan. A este segundo tipo de rendimiento se le llama ganancia o pérdida de capital. El periodo de retención para medir las ganancias puede fluctuar entre un día y diez años.

2.3.3 Índices e Indexación del Mercado En muchos aspectos conviene contar con una medida del nivel global de los precios de las acciones. Por ejemplo, los propietarios de acciones seguramente querrán un indicador del valor actual de su inversión o un criterio con el cual medir el desempeño de su inversión en valores. La indexación es un método de inversión que trata de igualar los rendimientos de determinado índice del mercado accionario. Se basa en una verdad muy simple: es imposible que el conjunto de inversionistas superen al mercado. Cuando se realiza la indexación un director de inversiones intenta reproducir los resultados del índice meta reteniendo todas las acciones en él contenidas o, en el caso de índices muy grandes, una muestra representativa. No se quiere utilizar la administración "activa" del dinero ni "apostar" a acciones individuales ni tampoco en sectores pequeños de la industria, con el propósito de superar el índice. En conclusión, la



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indexación es un método pasivo de inversión que se orienta hacia la diversificación y a poca actividad de negociación del portafolio. Por supuesto, siempre se dispondrá de fondos administrados que generan mejores rendimientos que los del índice. Tal vez se trata simplemente de buena suerte: la sola casualidad decidirá que algunos directores de inversiones logren excelentes rendimientos y hasta un desempeño sobresaliente durante prolongados periodos de ganancias. O tal vez todo sea cuestión de habilidad: algunos directores poseerán una notable capacidad para conseguir magníficos rendimientos a través del tiempo. El problema de seleccionar fondos administrados activamente radica desde luego en identificar de antemano los que siempre serán muy rentables. 2.3.4 Inflación y Tasas Reales de Interés Desde hace mucho la gente sabe que debe corregir los precios de bienes, servicios y activos para tener en cuenta los efectos de la inflación y efectuar comparaciones adecuadas a lo largo del tiempo. Para ello los economistas distinguen entre los precios nominales (precios en relación con la misma moneda) y precios reales (precios en relación con el poder adquisitivo sobre bienes y servicios). Del mismo modo que distinguimos entre ambas categorías de precios, también distinguimos las tasas reales y las nominales. La tasa nominal de interés de un bono es la cantidad prometida de dinero que recibiremos por cada unidad que prestemos. La tasa real de rendimiento es el interés nominal que ganamos, una vez hechas las correcciones relativas al cambio del poder adquisitivo del dinero. Por ejemplo, si ganamos una tasa nominal del 8% anual y si la tasa de la inflación de precios es de ese mismo porcentaje, la tasa real de interés será cero. ¿Cuál es la unidad de cuenta para calcular la tasa real de rendimiento? Es una canasta estandarizada de los bienes de consumo. Por tanto, la tasa real depende de la composición de la canasta. Al hablar de las tasas reales de interés en los países, se acostumbra basarse en la canasta que se utilice para calcular el índice nacional de precios al consumidor. ¿Cuál es la tasa real de rendimiento si la tasa nominal es de 8% anual y si la inflación medida por el cambio proporcional del índice de precios es del 5% anual? La intuición revela que es simplemente la diferencia entre la tasa nominal y la inflación, que en este caso es del 3%. Esto es casi correcto, pero no exactamente. Para entender por qué, calculemos con exactitud la tasa real. Por cada $100 pesos que invirtamos ahora, recibiremos $108 al cabo de un año. Pero una canasta básica de consumo que hoy cuesta $100 costará entonces $105. ¿Qué valor futuro tendrán $108 en relación con los bienes de consumo? Para contestar esta



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pregunta debemos dividir los $108 entre el precio futuro de la canasta: $108/$105 = 1.02857 canastas. En consecuencia, por cada canasta a que renunciemos ahora, recibiremos el equivalente de 1.02857 al cabo de un año. Así, la tasa real de rendimiento (canasta en el futuro por cada canasta en que invirtamos hoy) será de 2.857% anual. La fórmula general que relaciona la tasa real de rendimiento con la tasa nominal de interés y con la tasa de inflación es:

inflación de nominal tasa1orendimientdenominaltasa1orendimient de real tasa 1

++

=+

o también,

inflación de tasa1inflación de tasa - interés de nominal tasareal tasa

+=

Al sustituir los datos anteriores en esta fórmula, confirmaremos que en nuestro ejemplo la tasa real resulta ser de 2.857% anual:

tasa real %857.202857.005.10.05-0.08

===

Nótese lo siguiente: un instrumento de renta fija que carece de riesgo en términos nominales tendrá riesgos en términos reales. Por ejemplo, supongamos que un banco ofrece a los depositantes una tasa de interés sin riesgo de 8% anual. La cuenta bancaria será riesgosa en el segundo aspecto, por no conocerse con certeza y de antemano la tasa de inflación. Si la tasa esperada de inflación es de 5% anual, la tasa real esperada será de 2.857% al año. Pero si la tasa de inflación resulta ser más alta, la tasa real obtenida será menor que 2.857 por ciento. 2.3.5 Igualación de las Tasas de Interés La competencia en los mercados financieros garantiza que las tasas de interés sobre activos equivalentes sean iguales. Si hay entidades con la capacidad de obtener y dar financiamiento con las mismas condiciones (por ejemplo, plazo, riesgo de insolvencia) a diferentes tasas de interés, podrán optar por el arbitraje de la tasa de interés: obtener préstamos a una tasa menor y otorgar préstamos a una tasa más alta. Los intentos de ampliar su actividad darán origen a una igualación de las tasas de interés.



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2.3.6 Determinantes Fundamentales de las Tasas de Rendimiento En una economía de mercado hay cuatro factores básicos que determinan las tasas de rendimiento:

• La productividad de los bienes de capital: tasas esperadas de rendimiento de las minas, presas, carreteras, puentes, fábricas, maquinaria e inventarios;

• El grado de incertidumbre respecto a la productividad de los bienes de capital;

• Las preferencias temporales de la gente: su preferencia de consumir ahora frente al consumo futuro, y

• Aversión al riesgo: a cuánto está dispuesta la gente a renunciar con tal de aminorar su exposición al riesgo.

2.4 INTERMEDIARIOS FINANCIEROS Los intermediarios financieros son empresas cuyo negocio principal consiste en ofrecer a los clientes productos financieros que no pueden obtenerse más eficientemente operando de manera directa en los mercados bursátiles. He aquí los tipos principales de intermediarios: bancos, compañías de inversión y aseguradoras. Entre sus productos se encuentran las cuentas de cheques, los préstamos, los préstamos hipotecarios, los fondos mutualistas y una amplia gama de compañías de seguros. Quizá el ejemplo más simple de intermediario financiero es un fondo mutualista que reúne los recursos financieros de muchos ahorradores pequeños y los invierte en valores. Este fondo logra importantes economías de escala en llevar los registros, en la compra y venta de valores; por tanto, ofrece a los clientes una manera más eficiente de invertir en ellos que la compra y venta directa de valores en los mercados. 2.4.1 Bancos En la actualidad los bancos son los intermediarios más grandes (en cuanto a los activos) y antiguos. Hace cientos de años los primeros bancos nacieron en las ciudades renacentistas de Italia. Su principal función era proporcionar un mecanismo para liquidar y arreglar los pagos, facilitando así el intercambio de bienes y servicios que por entonces había comenzado a florecer en Italia. Los primeros bancos tuvieron sus orígenes en los cambistas. En efecto, el término banco proviene del vocablo italiano banca, que significa asiento de madera, porque los cambistas trabajan en bancas convirtiendo las monedas.



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En la actualidad las empresas a las que damos el nombre de bancos llevan a cabo dos funciones: reciben depósitos y conceden préstamos. En algunos países los bancos son intermediarios financieros que prácticamente realizan todo tipo de actividades: ofrecen a los clientes no sólo servicios de transacciones y préstamos, sino también fondos mutualistas y toda clase de seguros. 2.4.2 Otras Instituciones de Ahorro Con el nombre de instituciones de ahorro y de instituciones de depósito y ahorro se designan colectivamente los bancos de ahorro, las asociaciones de ahorro y financiamiento y las uniones de crédito. Las instituciones de depósito y ahorro se especializan en otorgar préstamos hipotecarios y financiamiento del consumo. En otras naciones existen muchas instituciones de ahorro de propósito especial que se parecen a los bancos de depósito y ahorro. 2.4.3 Compañías de Seguros Las aseguradoras son intermediarios cuya función primaria consiste en permitir a familias y empresas evitar riesgos concretos mediante la compra de contratos llamados pólizas que pagan una compensación monetaria si ocurren eventos específicamente estipulados. Las pólizas que cubren accidentes, robo o incendio reciben el nombre de seguro de propiedades y contra casos fortuitos. Las que cubren enfermedad o la incapacidad de trabajar se llaman seguros de gastos médicos e invalidez. Las pólizas son activos para las familias y de las compañías que las adquieren; son pasivos para las aseguradoras que las venden. Los pagos que se hacen a éstas reciben el nombre de primas. Como los clientes las liquidan antes de recibir los be-neficios correspondientes, las compañías de seguros usan los fondos por periodos que abarcan desde menos de un año hasta varias décadas. Invierten las primas que cobran en activos como acciones, bonos y bienes raíces. 2.4.4 Fondos de Pensiones Un plan de pensiones tiene por objeto devolver los ingresos de la jubilación cuando se combinan con los beneficios del seguro social por retiro y con los ahorros privados. Puede ser patrocinado por un empleador, un sindicato o un individuo. Los planes de pensiones se clasifican en dos categorías: los de contribución definida y los de beneficio definido. En un plan de contribución definida cada empleado tiene una cuenta a la cual la empresa, y generalmente también el empleado, aporta cantidades específicas. Al momento de la jubilación, el empleado



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recibe un beneficio cuya magnitud depende del valor acumulado de los fondos en la cuenta de retiro. En un plan de beneficio definido, el beneficio de la jubilación del empleado se calcula con una fórmula que tiene en cuenta los años de servicio y, en la generalidad de los casos, el sueldo o salario. El patrocinador de un plan de beneficio definido o una aseguradora contratada por él garantizan los beneficios y con ello absorben el riesgo de la inversión. 2.4.5 Fondos Mutualistas o Sociedades de Inversión El fondo mutualista o sociedad de inversión es un portafolio de acciones, bonos u otros activos comprado en nombre de un grupo de inversionistas y administrados por una compañía profesional de inversiones o por otra institución financiera. Los clientes tienen derecho a una participación prorrateada de las distribuciones y en cualquier momento pueden rescatar su participación del fondo a su valor actual de mercado. La compañía administradora del fondo lleva un control de lo que posee cada cliente y conforme a las reglas del fondo reinvierte todas las distribuciones recibidas. Además de la divisibilidad, la conservación de registros y la reinversión de los ingresos, los fondos mutualistas son un excelente medio de diversificación. Hay dos tipos de fondos: los abiertos y los cerrados. Con los primeros pueden rescatarse o emitirse acciones comunes a su valor neto de activos, que es el valor de mercado de todos los valores dividido entre el número de acciones comunes en circulación. En el caso de un fondo abierto, esa cantidad cambia diariamente conforme los inversionistas compren o rescaten las anteriores. Los fondos cerrados no rescatan ni emiten acciones comunes a su valor presente. Se negocian a través de corredores como el resto de las acciones; de ahí que sus precios puedan diferir de ese valor. 2.4.6 Bancos de Inversión Los bancos de inversión son instituciones cuya función primaria consiste en ayudar a las empresas, gobierno y otras entidades a reunir fondos para financiar sus actividades mediante la emisión de valores. También facilitan, y a veces, inician fusiones o adquisiciones de compañías.



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A menudo estos bancos garantizan los valores que negocian. En este caso garan-tizar significa comprometerse a comprarlos en cierto plazo y a determinado precio. 2.4.7 Empresas de Capital Riesgoso Estas compañías se asemejan a los bancos de inversión, sólo que sus clientes son negocios y no grandes empresas. Los negocios jóvenes con gerentes inexpertos necesitan mucha asesoría para realizar la función administrativa y también para el financiamiento. Las empresas de capital riesgoso ofrecen ambas cosas. Los capitalistas de este tipo de empresas invierten su dinero en nuevas compañías y le ayudan al equipo directivo a alcanzar el "estatus público", es decir, a vender las acciones al público inversionista. Una vez alcanzado ese estatus, suele vender su participación en la compañía e iniciar una nueva empresa de capital riesgoso. 2.4.8 Empresas Administradoras de Activos A este tipo de organización también se le llama empresa administradora de inversiones. Asesoran y a menudo administran fondos mutualistas, fondos para pensiones y otros activos en favor de individuos, empresas y gobiernos. Pueden ser compañías independientes o divisiones de una compañía; por ejemplo, una compañía de fideicomiso que es parte de un banco, de una aseguradora o de una correduría. 2.4.9 Servicios de Información Muchas empresas de servicios financieros suministran información para complementar sus actividades principales, pero también hay algunas que se especializan en dar información. Un sector de crecimiento más reciente está constituido por las compañías o divisiones de ellas que ofrecen análisis de información financiera o estadísticas de desempeño sobre fondos mutualistas. 2.5 MERCADO DE ACCIONES En el mercado de acciones, es donde se establecen los precios de las acciones de las empresas y, debido a que la meta primaria de la administración financiera es maximizar el precio de las acciones de la empresa, conocerlo es esencial para cualquier persona que esté involucrada en la administración de un negocio. Cuando diferenciamos los mercados de acciones, tradicionalmente los dividimos en dos tipos básicos:



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• Bolsas de valores organizadas, las cuales incluyen la Bolsa de Valores de Nueva York (NYSE), la Bolsa de Valores Americana (AMEX), Bolsa de Valores de Bogotá, Bolsa de Valores de Medellín, y varias bolsas regionales.

• El menos formal mercado de ventas sobre el mostrador. Pero, estas líneas de demarcación son mucho menos precisas en la actualidad que lo que fueron en años pasados, por las fusiones de mercado. Debido a que las bolsas de valores organizacionales se encuentran ubicadas en mercados físicos reales y a que son más fáciles de describir y de entender, las consideraremos en primer término. 2.5.1 Las Bolsas de Valores Las bolsas de valores organizadas son entidades físicas tangibles. Cada una de las más grandes ocupa su propio edificio, tiene miembros específicamente designados y un cuerpo de gobierno electo, es decir, su junta de gobierno. Se dice que los miembros tienen "asientos" en la bolsa, a pesar de que todo mundo permanece de pie. Estos asientos, que son comprados y vendidos, otorgan a su tenedor el derecho de realizar operaciones en la bolsa. Por ejemplo, existen 1.366 asientos en la NYSE; en agosto de 1999, cada uno de ellos tenía un precio de 2.65 millones de dólares, lo que representa un récord sin precedentes. La mayoría de las principales casas de banca de inversión operan departamentos de corretaje que poseen asientos en las bolsas y designan a uno o más de sus funcionarios como miembros. Los miembros de las bolsas se reúnen en un cuarto de gran tamaño equipado con teléfonos y otros equipos electrónicos que les permiten comunicarse con las oficinas de su empresa a lo largo de todo el país. En la actualidad, las bolsas de valores de Estados Unidos están abiertas durante las horas de trabajo normales. Sin embargo, a medida que la arena de las inversiones ha incrementado su grado de globalización, ha surgido una presión creciente para que las bolsas se mundialicen mediante la ampliación de sus horas de operaciones comerciales. Por ejemplo, Richard Grasso, presidente de la NYSE, recientemente anunció diversos planes para examinar los beneficios resultantes de la ampliación de las horas comerciales de la bolsa desde seis horas y media (desde las 9.30 A.M. hasta las 4.00 P.M. tiempo del este) hasta las 20 y las 24 horas, debido a que, dentro de cinco años, esperaba que aproximadamente una tercera parte de las negociaciones se realizarían entre las grandes corporaciones multinacionales.



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Al igual que otros mercados, las bolsas de valores facilitan la comunicación entre los compradores y los vendedores. Cada corredor se comunica telegráficamente con el representante de la empresa en la NYSE. Otros corredores esparcidos a lo largo del país también se comunican con los miembros de su bolsa. Quienes hayan recibido órdenes de venta ofrecen sus acciones para venderlas, a la vez que reciben ofertas de los que tienen órdenes de compras. De este modo, las bolsas de valores operan como mercados de subasta. 2.5.2 El Mercado de Ventas sobre el Mostrador Cuando un valor no se negocia en una bolsa de valores organizada, se acostumbra decir que se negocia sobre el mostrador. En contraste con las bolsas de valores organizadas, el mercado de ventas sobre el mostrador es una organización intangible que consiste en una red de corredores y de negociantes distribuidos alrededor de todo el país. Una explicación del término "sobre el mostrador" ayudará a aclarar en forma exacta lo que implica este mercado. Las bolsas de valores operan como mercados de subasta, es decir, las órdenes de compra y venta se reciben más o menos simultáneamente, las cuales luego son acopladas y coordinadas por los miembros de las bolsas. Si una acción se negocia con menos frecuencia, tal vez porque sea la acción de una empresa nueva o de una empresa pequeña, se recibirán pocas órdenes de compra y venta, por lo que su acoplamiento dentro de un plazo perentorio sería difícil. Para evitar este problema, algunas firmas de corretaje mantienen un inventario de dichas acciones, esto es, compran cuando los inversionistas individuales quieren vender y venden cuando los inversionistas quieren comprar. Al mismo tiempo, el inventario de valores se guarda en un lugar seguro, y las acciones, cuando se compran y venden, literalmente "pasan sobre el mostrador". Tradicionalmente, el mercado de ventas sobre el mostrador se ha definido de tal modo que se incluyen todas las facilidades necesarias para realizar transacciones de valores que no se realizan en bolsas de valores organizadas. Estas facilidades consisten en:

• Los relativamente pocos negociantes que mantienen inventarios de valores que se negocian sobre el mostrador y de quienes se dice que "edifican el mercado" de esos valores.

• Los millares de corredores que actúan como agentes para reunir a estos negociantes con los inversionistas.

Las computadoras, las terminales y las redes electrónicas que constituyen un vínculo de comunicación entre los negociantes y los corredores. A diferencia de las bolsas de valores organizadas, el mercado de ventas sobre el mostrador no opera



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como un mercado de subastas. Los negociantes que edifican un mercado de capital en particular cotizan continuamente un precio al cual están dispuestos a comprar la acción (el precio de oferta) y un precio al cual están dispuestos a venderla (el precio de demanda). Los precios de cada negociante, que se ajustan a medida que cambian las condiciones de la demanda y la oferta, pueden ser leídos en las pantallas de las computadoras en todo el país. El diferencial entre los precios de oferta y demanda representa el margen de ganancia del negociante. En términos de los números de emisiones, la mayoría de las acciones se negocian sobre el mostrador. Sin embargo, debido a que las acciones de las grandes compañías se registran en las bolsas de valores, aproximadamente las dos terceras partes del volumen en dólares de las acciones negociadas se realizan en estas instituciones. Proceso de Comprensión y Análisis • Suponer que un banco ofrece prestamos a posibles prestatarios sin verificar sus

antecedentes de crédito.

－ ¿Qué tipo de prestatarios atraería más en comparación con los que realizan esa verificación?

－ ¿Cobraría la misma tasa de interés que los bancos que verifican los antecedentes de crédito?

Síntesis Creativa y Argumentativa A continuación se enuncia una situación que se relaciona con la temática de la unidad. ¿Cómo la resolvería? • Si un agente de seguros le da asesoría en planeación financiera

- ¿De qué manera esto origina un problema entre delegante y agente?

- ¿Se le ocurre una manera de resolverlo? Solución de Problemas • Invertimos en una acción de $50.000 pesos. Durante el año paga un dividendo

en efectivo de $1.000, y esperamos que cueste $60.000 al final del año. ¿Cuál



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será la tasa esperada de rendimiento? Si el precio de la acción al final del año es realmente de $40.000, ¿Cuál es la tasa real de rendimiento obtenido?

• Determinar las diferencias y similitudes entre los siguientes intermediarios

financieros: Bancos, Corporaciones de Ahorro, Compañías de Seguros, Fondos de Pensiones, Bancos de Inversión, Empresas Administradoras de Activos.

Repaso Significativo • Elaborar un mapa conceptual donde se explique en forma fácil y abreviada,

cada uno de los temas de la unidad y conceptualizar fácilmente los contenidos. • Visitar uno de cada tipo de instituciones financieras de su ciudad y determinar

las características de sus productos, ubicarla dentro de la clasificación vista en esta unidad.

Autoevaluación • ¿De qué manera el sistema financiero contribuye a la seguridad y prosperidad

económicas en una sociedad capitalista? • ¿Podría usted obtener un préstamo de estudiante si no contara con alguien que

lo garantizara? • Dar un ejemplo de una nueva empresa que no podría conseguir un

financiamiento en caso de que no existiera el seguro contra el riesgo. • Supongamos que invierte en la urbanización de un bien raíz. La inversión total

es de $1.000.000 pesos. Usted aporta $200.000 de su dinero y obtiene del banco un préstamo de $800.000. ¿Quién asume el riesgo de este negocio y por qué?

• Vive usted en Colombia y proyecta una estancia de 6 meses en Alemania a

partir de este día. Hoy puede adquirir una opción para comprar marcos a una tasa fija de $0.75 dólares por marco, con una vigencia de 6 meses a partir de hoy. ¿Por qué la opción equivale a una póliza de seguros?

• Dar un ejemplo de cómo el problema de peligro moral podría impedirle obtener

financiamiento para algo que desea hacer. ¿Se le ocurre una manera de resolverlo?



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• Sugerir un ejemplo de cómo el problema de la selección adversa podría impedirle obtener el financiamiento de algo que desea hacer. ¿Se le ocurre una manera de resolverlo?

• Mencionar un ejemplo de cómo el problema de inversionista-agente podría

impedirle financiar algo que desea hacer. ¿Se le ocurre alguna manera de resolverlo?

• ¿Por qué las estampillas de un país no son un medio tan adecuado de

intercambio como su papel moneda? • ¿A quién perjudicaría si yo emitiera pesos falsos y con ellos comprara bienes y

servicios caros? • Algunos sostienen que el único criterio para predecir cuál moneda se empleará

en el futuro es su costo real de producirla, que entre otras cosas incluye los costos de comprobar su autenticidad. Conformar a este criterio, ¿cuál será, en su opinión, la moneda del futuro?

• ¿Deberían los gobiernos emitir deuda indexada al nivel de sus precios internos?

¿Afronta la población un peligro moral respecto a los funcionarios públicos cuando se fija la deuda gubernamental en unidades de la moneda nacional?

• Describir el sistema con Colombia financia la educación superior. ¿Qué papel

desempeñan en él las familias, las organizaciones no lucrativas, las empresas y el gobierno?

• Comentar sobre el sistema con que en el país se financian las viviendas

residenciales. ¿Qué papel desempeñan en él las familias, las empresas y el gobierno?

• Reflexionar sobre el sistema con que Colombia financia la creación de

empresas. ¿Cuál papel desempeñan en él las organizaciones no lucrativas, las empresas y el gobierno?

Bibliografía Sugerida BESLEY, Scott y Brigham, Eugene F. Fundamentos de Administración Financiera 12 Edición. McGraw-Hill. 2001.



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BLOCK, Stanley B. y Hirt, Geoffrey A. Fundamentos de Gerencia Financiera 9 edición. McGraw-Hill. 2001 MOTT, Graham. Contabilidad de Gestión para Tomar Decisiones. Coedición: Alfaomega - Marcombo. ISBN: 9586820653 OCHOA SETZER, Guadalupe Angélica. Administración Financiera. McGraw-Hill. 2002. ORTÍZ GÓMEZ, Alberto. Gerencia Financiera. Un Enfoque Estratégico. McGraw-Hill. Primera Edición. 1994. SIERRA MOLINA, Guillermo J. y Orta Pérez, Manuel. Teoría de la Auditoria Financiera. McGraw-Hill Primera Edición. 1996.



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UNIDAD 3 Análisis de Estados Financieros

Descripción Temática

El análisis de estados financieros implica una comparación del desempeño de la empresa con el de otras compañías que participan en el mismo sector de negocios, el cual, por lo general, se identifica con base en la clasificación industrial de la compañía. Por lo común, el análisis se utiliza para determinar la posición financiera de la empresa con el objeto de identificar sus puntos fuertes y débiles actuales y sugerir acciones para que la empresa aproveche los primeros y corrija las áreas problemáticas en el futuro. El análisis de estados financieros no sólo es importante para los administradores de empresas, sino para los inversionistas y acreedores. Desde el punto de vista interno, los administradores financieros utilizan la información proporcionada por el análisis de tal modo que las decisiones de financiamiento e inversión maximicen el valor de la compañía. Desde el punto de vista externo, los accionistas y acreedores lo emplean para evaluar la atractividad de la empresa como una inversión; para tal propósito, analizan su capacidad para satisfacer sus obligaciones financieras actuales y las obligaciones financieras Alturas. En esta unidad, exponemos cómo debe evaluarse la posición financiera actual de la empresa. En su mayor parte, este capítulo es una revisión de lo que usted aprendió en la materia de contabilidad. Sin embargo, la contabilidad centra la atención en la manera como se preparan los estados financieros, mientras que nosotros lo haremos sobre cómo se utilizan dichas herramientas en la administración para mejorar el desempeño de la empresa y cómo examinan los inversionistas la posición financiera de la compañía cuando se evalúa su atractividad como inversión. Por lo tanto, en los capítulos restantes examinaremos los tipos de acciones que puede tomar una compañía para mejorar su posición financiera en el futuro e incrementar el precio de sus acciones.



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Horizontes • Conocer las características de los diferentes tipos de estados y reportes

financieros.

• Conocer las herramientas de análisis vertical y horizontal de los estados financieros.

• Interpretar los resultados provenientes del análisis vertical y horizontal de los estados financieros.

• Conocer la estructura del Estado de Fuentes y Aplicación de Fondos como herramienta de análisis financiero.

Núcleos Temáticos y Problemáticos • Estado y Reportes Financieros

• Flujo de Efectivo

• Análisis Vertical y Horizontal

• Estado de Fuentes y Aplicación de Fondos Proceso de Información 3.1 ESTADO Y REPORTES FINANCIEROS De los diversos reportes que emiten las corporaciones para sus accionistas, el reporte anual es probablemente el más importante. En este documento se proporcionan dos tipos de información. Primero, una sección cualitativa, que describe los resultados operativos de la compañía durante el año anterior, y expone los nuevos desarrollos que afectarán a las operaciones futuras. Segundo, cuatro estados financieros básicos: el estado de resultados, el balance general, el estado de utilidades retenidas y el estado de flujo de efectivo. La información cuantitativa y cualitativa que se encuentra contenida en el reporte anual es igualmente importante. Los estados financieros reportan lo que realmente le ha sucedido a la posición financiera de la empresa y a sus utilidades y dividendos a lo largo de los años anteriores, mientras que los documentos literales tratan de explicar la razón por la cual los hechos sucedieron de esa manera. Por ejemplo, el cuadro 3-1 muestra que las utilidades de Textitel Textiles disminuyeron en cinco millones de Pesos en el año 2000, situándose en 54 millones versus 59



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millones de Pesos en 1999. En el reporte anual, la administración informó que 8.5% de la disminución de utilidades provino de pérdidas asociadas con una deficiente cosecha de algodón e incrementos en los costos ocasionados por un paro de tres meses y una reparación de herramientas de la fábrica. Sin embargo, posteriormente, la administración presentó un panorama más optimista para el futuro, afirmando que la totalidad de las operaciones se habían reiniciado; que se habían eliminado varias plantas improductivas y se esperaba que las utilidades del año 2000 aumentaran de manera notable. Desde luego, podría no presentarse un incremento de la rentabilidad, por lo que los analistas deberían comparar los estados financieros anteriores de la administración con los resultados subsecuentes para determinar si el optimismo se justifica. En cualquier caso, la información contenida en un reporte anual es utilizada por los inversionistas para confirmar o desechar expectativas acerca de las utilidades y los dividendos futuros. Por lo tanto, el reporte anual es obviamente de gran interés para los inversionistas.

Cuadro 3-1. Textitel Textiles: Estados de Resultados comparativos de los años que terminaron el 31 de diciembre (millones de pesos, excepto los datos por acción) 2000 1999 Ventas netas Costo de ventas

$1.500.0 (1.300)

$1.435.8(1.176.7)

Utilidad bruta Gastos fijos operativos excepto depreciación Depreciación

$270.0 (90.0) (50.0)

$258.3(85.0)(40.0)

Utilidades antes de intereses e impuestos (UAII) Intereses

($130.0) (40.0)

$133.3(35.0)

Utilidades antes de impuestos (UAI) Impuestos (40%)

$90.0 (36.0)

$98.3($39.3)

Utilidad neta Dividendos preferentes

$54.0 0.0

$59.00.0

Utilidades disponibles para los accionistas comunes (UDAC) Dividendos comunes

$54.0 (29.0)

$59.0(27.0)

Adición a las utilidades retenidas $25.0 $32.0 Datos por acción: Acciones en circulación Precio de las acciones comunes Utilidades por acción Dividendos por acción

25.00 $23.00 $2.16 $1.16

25.00$23.00$2.36$1.08

Con propósitos ilustrativos, utilizaremos algunos datos tomados de Textitel Textiles, productor y distribuidor de una amplia variedad de textiles y prendas de vestir. Fundada en 1980, debido a la fusión de tres empresas de propiedad de familias de Antioquia, Textitel ha crecido de una manera uniforme y ha ganado la reputación de ser una de las mejores empresas en su industria.



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3.1.1 Estado de Resultados El estado de resultados, frecuentemente denominado estado de pérdidas y ganancias, presenta los resultados de las operaciones de negocios realizadas durante un periodo específico (un trimestre o un año). Este documento resume los ingresos generados y los gastos en los que haya incurrido la empresa durante el periodo contable en cuestión. El cuadro 3-1 presenta los estados de resultados de los años 1999 y 2000 de la empresa Textitel Textiles. Las ventas netas aparecen en la parte superior de cada estado, después de lo cual diversos costos, incluyendo los impuestos sobre ingresos, se sustraen para obtener la utilidad neta disponible para los accionistas comunes. En la parte inferior de este documento se muestra un reporte acerca de las utilidades y los dividendos por acción. En la administración financiera, las utilidades por acción (UPA) reciben el nombre de "línea del fondo", lo cual denota que de todos los renglones del estado de resultados, las UPA son el más importante. Textitel ganó 2.16 Pesos por acción en el año 2000, lo cual representa una disminución respecto de la cifra de 2.36 Pesos logrados en el año 1999, pero aun así incrementó el dividendo por acción de 1.08 a 1.16 Pesos. Es importante recordar que no todas las cantidades que aparecen en el estado de resultados representan flujos de efectivo. Para la mayoría de las corporaciones el estado de resultados es elaborado a través del método contable conocido como "devengado". Esto significa que los ingresos se reconocen cuando se ganan, no cuando se recibe el efectivo, y que los gastos se realizan se incurre en ellos, y cuando se paga el efectivo. 3.1.2 Balance General El balance general muestra la posición financiera de una empresa en un punto específico en el tiempo. Indica las inversiones realizadas por una compañía bajo la forma de activos y los medios a través de los cuales se financiaron los activos, ya sea que los fondos se hubieran obtenido mediante la solicitud de fondos en préstamo (pasivos) o mediante la venta de acciones de capital (capital contable). Los balances generales a finales de los años 1999 y 2000 se presentan en el cuadro 3-2. La porción superior del balance general muestra que el 31 de diciembre del 2000 los activos de Textitel alcanzaron un total de 845 millones de Pesos, mientras que la porción del fondo muestra los pasivos y el capital contable, o los derechos contra estos activos, que se presentan en el orden de su "liquidez" o el plazo que generalmente se requiere para convertirlos en efectivo. Los derechos sobre los activos se mencionan en el orden en el cual deberán ser pagados: por lo general, las cuentas por pagar deben liquidarse dentro de un periodo de 30 a 45 días, los gastos acumulables de 60 a 90 días, y así



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sucesivamente hasta las cuentas de capital contable de los accionistas, que representan la propiedad de la empresa y, por lo tanto, nunca tienen que "liquidarse". A continuación se hacen notar algunos aspectos adicionales del balance general: Efectivo Versus Otros Activos Aunque todos los activos se expresan en términos de Pesos, sólo el efectivo representa dinero real. Las cuentas por cobrar son cuentas adeudadas por terceros a favor de Textitel, los inventarios muestran los Pesos que se han invertido en materias primas, producción en proceso y artículos terminados disponibles para venta; por su parte, los activos fijos netos reflejan la cantidad de dinero que Textitel pagó por su planta y su equipo, cuando adquirió aquellos activos, menos la cantidad que ha sido cancelada (depreciada) desde la compra de los mismos. Textitel podría emitir actualmente cheques por un total de 15 millones de Pesos (versus pasivos circulantes de 130 millones a pagar dentro de un año). Los activos distintos del efectivo deberían producir efectivo en el futuro, pero no representan efectivo disponible, por lo que la cantidad que aportarían si se vendieran el día de hoy podría ser más alta o más baja que sus valores en libros. Cuadro 3-2. Textitel Textiles: Balances Generales comparativos al 31 de diciembre (millones de pesos) 2000 1999 Activos Efectivo y valores negociables Cuentas por cobrar Inventarios

$ 15.0180.0270.0

$ 40.0160.0200.0

Total activos circulantes Planta y equipo, bruto Menos depreciación acumulada

$680.0 (300.0)

$465.0 $600.0 (250.0)

$400.0

Planta y equipo, neto 380.0 350.0Activos totales $845.0 $750.0

Pasivos y capital contable Cuentas por pagar Gastos devengados Documentos por pagar

$ 30.0

60.040.0

$ 15.0

55.035.0

Total pasivos circulantes Bonos a largo plazo

$130.0300.0

$105.0255.0

Total pasivos Capital común Utilidades retenidas

$430.0130.0285.0

$360.0130.0260.0

Capital contable de los propietarios Total pasivos y capital contable

$415.0$845.0

$390.0$750.0



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Pasivos Versus Capital Contable de los Accionistas Los derechos contra los activos pueden ser de dos tipos: pasivos (o dinero que adeuda la compañía) y la posición de propiedad de los accionistas. El balance general debe cuadrar, esto significa que el capital contable de los accionistas es un residuo que representa la cantidad que recibirían los accionistas si todos los activos de la empresa pudieran venderse a sus valores en libros y si todos los pasivos pudieran pagarse también en valores. En el año 2000, el capital contable de Textitel es de: Activos - Pasivos = Capital contable de los accionistas $845 millones - $430 millones = 415 millones de Pesos Suponga que los activos disminuyen de valor, por ejemplo, que algunas de las cuentas por cobrar son canceladas como cuentas malas. Si los pasivos permanecen constantes, el valor del capital contable de los accionistas debe disminuir. Por lo tanto, el riesgo de las fluctuaciones del valor de los activos es asumido por los accionistas. Sin embargo, si los valores de los activos aumentan (tal vez debido a la inflación), estos beneficios se destinarán exclusivamente para los accionistas. Los cambios en el capital contable de la empresa son reflejados por los cambios en la cuenta de utilidades retenidas; si las cuentas malas se cancelan en la porción de los activos del balance general, el saldo de las utilidades retenidas se reduce en la porción de los pasivos y del capital contable. Acciones Comunes Versus Acciones Preferentes Las acciones preferentes representan un punto intermedio, es decir, un punto de cruce entre las acciones comunes y las deudas. En caso de quiebra, el rendimiento para los accionistas preferentes se sitúa por debajo de las deudas, pero por arriba de las acciones comunes. Los accionistas comunes, que son los verdaderos "propietarios" de la empresa, con frecuencia consideran las acciones preferentes como otra forma de deuda porque los pagos para los accionistas preferentes (los dividendos) son fijos; por lo tanto éstos no se benefician si las ganancias de la compañía crecen. Además, la mayoría de los analistas financieros combinan las acciones preferentes con las deudas cuando evalúan la posición financiera de una empresa porque, a pesar de que no son un pasivo, los dividendos preferentes se consideran una obligación fija de la empresa. Por lo tanto, cuando se utiliza el término "capital contable" en las finanzas, generalmente nos referimos al "capital contable común". Al igual que la mayoría de las empresas, Textitel Textiles actual-mente no emplea el financiamiento por medio de acciones preferentes.



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División de la Cuenta de Capital Contable Común Es importante hacer notar que con frecuencia la sección de capital contable común se divide en tres cuentas: capital común, capital pagado y utilidades retenidas. La Cuenta de Utilidades Retenidas Se acumula a lo largo del tiempo a medida que la empresa "ahorra", o reinvierte, una parte de sus utilidades en lugar de pagarlas como dividendos. Las otras dos cuentas de capital contable común surgen de la emisión de acciones para obtener nuevos fondos de capital. La división de las cuentas de capital contable común muestra si la compañía ganó realmente los fondos reportados en sus cuentas de capital contable común o si los fondos provinieron esencialmente de la venta de acciones. Esta información es importante tanto para los acreedores como para los accionistas. Por ejemplo, los acreedores potenciales están interesados en conocer la cantidad de dinero que aportaron los propietarios; mientras que los accionistas desean saber la manera como el dinero fue aportado. En la parte restante de este capítulo generalmente agregamos las tres cuentas de capital contable común, suma a la cual nos referimos con el nombre de capital contable común. Alternativas Contables No todas las empresas utilizan el mismo método para determinar los saldos de las cuentas que aparecen en el balance general. Por ejemplo, Textitel emplea el método PEPS (primeras entradas-primeras salidas) para determinar el valor del inventario que aparece en el balance general. Podría haber usado el método UEPS (últimas entradas-primeras salidas). Durante un periodo de precios crecientes, a comparación del UEPS, el PEPS producirá un valor de inventarios más alto en el balance general pero un costo de ventas más bajo, por lo que mostrará una utilidad neta más alta. En algunos casos, una compañía utiliza un método contable para construir los estados financieros que se proporcionan a los accionistas y otro para propósitos fiscales, para la preparación de reportes internos y otros temas. Por ejemplo, entre los métodos autorizados, una compañía puede usar el método que permita aplicar la mayor aceleración para calcular la depreciación para propósitos fiscales, puesto que los métodos acelerados disminuyen el ingreso gravable. Al mismo tiempo, la compañía podría utilizar el método de depreciación en línea recta para preparar los estados financieros que se presentarán a los accionistas, puesto que de tal modo se produce una utilidad neta mayor. No existe nada ilegal o antiético



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en esta práctica, pero cuando se trata de evaluar una empresa, los usuarios de los estados financieros deben estar conscientes de que se dispone de más de una alternativa contable para la preparación de los estados financieros. Las Dimensiones del Tiempo El balance general puede concebirse como una fotografía instantánea de la posición financiera de la empresa en un punto en el tiempo, por ejemplo, el 31 de diciembre de 1999. Por lo tanto, el 31 de diciembre de 1999 Textitel tenía 40 millones de Pesos en efectivo y valores negociables; pero esta cuenta se había reducido a 15 millones a finales del año 2000. Por otra parte, el estado de resultados informa acerca de las operaciones a lo largo de cierto periodo, por ejemplo, durante el año calendario 2000. Las ventas de Textitel durante el 2000 ascendieron a 1.5 mil millones de Pesos, mientras que la utilidad neta disponible para los accionistas comunes fue de 54 millones. El balance general cambia todos los días a medida que aumentan o disminuyen los inventarios; se añaden o se retiran activos fijos; aumentan o disminuyen los préstamos bancarios, y así sucesivamente. Las empresas cuyas operaciones son estaciónales muestran cambios especialmente grandes en sus balances generales durante el año. Por ejemplo, la mayoría de los minoristas tienen fuertes saldos en inventarios antes de Navidad, pero inventarios bajos y cuentas por cobrar altas después de esa celebración. Por consiguiente, los balances generales de la empresa cambian a lo largo del año, según la fecha en que se prepare el estado financiero. 3.1.3 Estado de Utilidades Retenidas Los cambios en las cuentas de capital contable común entre las fechas de los balances generales se reportan en el estado de utilidades retenidas. El estado de utilidades retenidas de Textitel se muestra en el cuadro 3-3. La compañía ganó 54 millones de Pesos durante el año 2000, pagó 29 millones en dividendos comunes y retuvo 25 millones para reinvertirlos dentro del negocio. De este modo, el renglón del balance general "Utilidades retenidas" aumentó desde 260 millones de Pesos a finales de 1999 hasta 285 millones reportados a finales del año 2000. Observe que la cuenta del balance general "Utilidades retenidas" representa un derecho contra los activos, y no los activos en sí mismos.

Cuadro 3-3. Textitel Textiles: Estado de Utilidades retenidas del año que termino el 31 de diciembre de 2000 (millones de pesos) Saldo en utilidades retenidas, diciembre 31, 1999

Más utilidad neta de 2000 Menos dividendos de los accionistas de 2000

Saldo de utilidades retenidas, diciembre 31, 2000

$260.0 54

(29) $285.0



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Además, las empresas retienen sus utilidades principalmente con la finalidad de ampliar el negocio, lo que significa invertir en planta y equipos, inventarios y así sucesivamente, y no necesariamente en una cuenta bancaria. Los cambios en las utilidades retenidas representan el reconocimiento de que el ingreso generado por la empresa durante el periodo contable fue reinvertido en activos en lugar de pagarse como dividendos a los accionistas. En otras palabras, los cambios en las utilidades retenidas surgen porque los accionistas comunes le permiten a la empresa reinvertir en sí misma fondos que, de otra manera, podrían distribuirse como dividendos. De este modo, las utilidades retenidas, como se reportan en el balance general, no representan fondos en efectivo y no están disponibles para pagarse como dividendos.

3.2 FLUJO DE EFECTIVO Los flujos de efectivo son importantes, puesto que el efectivo es necesario para continuar sus operaciones normales tales como el pago de obligaciones financieras, la compra de activos y el pago de dividendos. La meta de la empresa debería ser maximizar el precio de sus acciones. Toda vez que el valor de cualquier activo, incluyendo una acción de capital, depende de los flujos de efectivo producidos por ese activo, los administradores deben esforzarse por maximizar los flujos de efectivo disponibles para los inversionistas en el largo plazo. Los flujos de efectivo de un negocio incluyen las entradas y salidas de efectivo. El estado de resultados contiene ingresos y gastos, algunos de los cuales son partidas de efectivo y otros no. En general, la partida más cuantiosa que no representa salidas de efectivo y se incluye en el estado de resultados es la depreciación, la cual es un costo en operación. Necesitamos entender el papel que desempeña la depreciación en el reconocimiento de los ingresos, así como su efecto sobre los flujos de efectivo. La depreciación surge porque, al calcular el ingreso ganado por la empresa durante un periodo contable específico, tratamos de acoplar los ingresos y los gastos, y no porque tratemos de acoplar las entradas y las salidas de efectivo. Cuando una empresa compra un activo a largo plazo, su finalidad es utilizarlo para producir ingresos durante varios años futuros. El pago en efectivo por el activo ocurre en la fecha de compra; pero debido a que la capacidad productiva del activo no queda agotada en la compra, la totalidad de su costo no se reconoce como un gasto en ese año. En lugar de ello, el valor del activo se reconoce como un gasto a lo largo de su vida porque, a medida que se utilice para generar ingresos, el valor del activo disminuirá.



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La depreciación es el medio a través del cual la reducción del valor del activo (costo operativo) se acopla con los ingresos que el activo ayuda a producir. Por ejemplo, si una máquina con una vida de cinco años y un valor de salvamento esperado de cero se hubiera comprado en 1999 en 100.000 Pesos, el total de esta suma no se reconocerá como un gasto en ese año; en su lugar, se cargará contra la producción a lo largo de los cinco años de vida depreciable de la máquina. El cargo anual por depreciación debe deducirse de los ingresos por ventas, junto con otros costos en operación tales como la mano de obra y la materia prima, para determinar los ingresos. Sin embargo, debido a que los fondos fueron reconocidos como gastos desde 1999, la depreciación cargada contra los ingresos en el año 2000 hasta el 2003 no es un desembolso de efectivo, como lo son los cargos por mano de obra y materia prima. El argumento final es que la depreciación es un cargo que no representa una salida física del efectivo que deba usarse para calcular la utilidad neta; por lo tanto, si se utiliza la utilidad neta para obtener una estimación del flujo neto de efectivo proveniente de las operaciones, el monto de la depreciación debe añadirse nuevamente a la cifra de ingresos. Para comprender de qué manera la depreciación afecta a los flujos de efectivo, considere el siguiente estado de resultados simplificado (columna 1) y el estado de flujo de efectivo (columna 2). En este caso suponemos que la totalidad de los ingresos por ventas se recibieron en efectivo durante el año y que todos los costos, excepto la depreciación, se pagaron en efectivo durante el año. Observe que los flujos de efectivo son iguales a la utilidad neta más la depreciación:

ESTADO DE RESULTADOS

(1)

FLUJO DE EFECTIVO

(2)

Ingresos por ventas Costo, excepto depreciación Depreciación (DEP)

($525)(75)

$750$(525)

----

$750

Total costos en operación

(600)

(525)

(Costos en efectivo)

Utilidad antes de impuestos $150 $225 (Flujo de efectivo antes de impuestos)

Impuestos (40%) (60) (60) (De la columna 1) Utilidad neta (UN) Adición de la depreciación

$9075

Flujo neto de efectivo = UN+DEP $ 165 $165 Aunque cualquier inversionista individual podría vender las acciones y recibir efectivo a cambio de las mismas, el flujo de efectivo de las acciones es la corriente de dividendos esperada a futuro, corriente que brinda la base fundamental del valor de las acciones.



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Debido a que los dividendos se pagan en efectivo, la capacidad de una compañía para pagarlos depende de sus flujos de efectivo, que generalmente están relacionados con la utilidad contable, la cual es simplemente la utilidad neta que se reporta en el estado de resultados. Incluso cuando las compañías que tienen utilidades contables relativamente altas tienen de ordinario flujos de efectivo relativamente cuantiosos, la relación no es precisa. Por lo tanto, los inversionistas se interesan en las proyecciones de flujo de efectivo y utilidades. Las empresas se pueden concebir como entidades que tienen dos bases de valor separadas, pero relacionadas entre sí: los activos actuales, que proporcionan utilidades y flujos de efectivo, y las oportunidades de crecimiento, que representan oportunidades de realizar nuevas inversiones que incrementarán las utilidades futuras y los flujos de efectivo. Con frecuencia, la capacidad para aprovechar las oportunidades de crecimiento depende de la disponibilidad del efectivo necesario para comprar nuevos activos, y los flujos de efectivo provenientes de los activos actuales son a menudo la fuente principal de fondos que se utiliza para realizar inversiones nuevas y rentables. A esto se debe que inversionistas y administradores se interesen en los flujos de efectivo y las utilidades. Para nuestros propósitos, es de utilidad dividir los flujos de efectivo en dos clases:

• Los flujos de efectivo operativos.

• Los flujos de efectivo después de impuestos. Los flujos de efectivo en operación u operativos son aquellos que surgen de las operaciones normales; son la diferencia entre las cobranzas de efectivo y los gastos en efectivo, incluyendo los impuestos pagados. Otros flujos de efectivo surgen de la solicitud de fondos en préstamo, de la venta de activos fijos o de la readquisición de acciones comunes. Aquí, nuestro foco de atención es sobre los flujos de efectivo en operación. Los flujos de efectivo operativos pueden diferir de las utilidades contables (o de la utilidad neta) por dos razones principales: • Todos los impuestos que se reportan en el estado de resultados podrían no

tener que pagarse durante el año actual o, bajo ciertas circunstancias, los pagos reales en efectivo para propósitos de impuestos podrían exceder la cifra de impuestos deducida de las ventas para calcular la utilidad neta. Las razones de estos diferenciales de impuestos en los flujos de efectivo se exponen con gran detalle en los cursos de contabilidad.

• Las ventas podrían ser a crédito y, por lo tanto, no representar efectivo,

mientras que algunos de los gastos (o de los costos) deducidos de las ventas



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para determinar las utilidades podrían no ser costos en efectivo. Lo que es más importante, la depreciación no es un costo en efectivo.

De este modo, los flujos de efectivo podrían ser mayores o menores que las utilidades contables durante un año en particular. El efecto del principal gasto que no representa una salida física del efectivo, la depreciación, se expuso anteriormente, y, en un capítulo posterior, consideraremos las implicaciones que tienen sobre los flujos de efectivo las ventas a crédito en oposición a las ventas al contado. 3.2.1 Ciclo del Flujo de Efectivo A medida que una compañía como Textitel realiza sus operaciones de negocios, procede a la venta de productos. Las ventas producen:

• Una reducción de los inventarios.

• Un incremento del efectivo o de las cuentas por cobrar.

• Si el precio de venta excede al costo del artículo vendido, una utilidad. Por lo tanto, cuando Textitel vende sus productos, son afectados tanto el estado de resultados como el balance general. Es de gran importancia que entienda que:

• Los negocios tratan con activos físicos tales como automóviles, computadoras o aluminio.

• Las transacciones físicas se expresan en términos de Pesos a través del sistema contable.

• El propósito del análisis financiero es examinar las cifras contables a objeto de determinar la eficiencia con la cual la empresa produce y vende bienes y servicios físicos, y evaluar la posición financiera de la misma.

Varios factores hacen difícil el tema del análisis financiero. Uno de ellos son las variaciones que existen entre los métodos contables que aplican las empresas. Como lo expusimos anteriormente, distintos métodos de valuación de inventarios y depreciación pueden generar diferencias entre las utilidades reportadas en el caso de empresas idénticas en todos los demás aspectos, por lo que un buen analista financiero debe ser capaz de hacer ajustes por estas diferencias, si desea hacer comparaciones válidas entre las compañías. Otro factor se relaciona con la oportunidad, es decir, se toma una acción en un punto en el tiempo, pero sus efectos totales no pueden medirse en forma exacta, sino hasta algún periodo posterior.



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Para entender de qué manera influye la oportunidad en los estados financieros, debemos entender el ciclo de flujo de efectivo tal como se expone en la figura 3-1. En esta figura, los rectángulos representan cuentas de balance general los activos y los derechos contra los activos mientras que los círculos representan partidas de ingresos y actividades de flujos de efectivo que afectan las cuentas del balance general. Cada rectángulo puede concebirse como una reserva, y hay una cierta cantidad del activo o del pasivo en la reserva (cuenta) en cada fecha del balance general. Diversas transacciones ocasionan cambios en las cuentas, así como añadir o sustraer agua cambia el nivel de la reserva. La dirección del cambio de cada reserva está indicada por la dirección de la flecha (o flechas) conectada con ella. Por ejemplo, debido a que el cobro de una cuenta por cobrar reduce la reserva de cuentas por cobrar, pero incrementa la reserva de efectivo, una flecha va desde la reserva de las cuentas por cobrar hasta el círculo de las cobranzas, y posteriormente desde el círculo de las cobranzas hasta la reserva de efectivo y valores negociables. La cuenta de efectivo es el punto focal de la figura. Ciertos eventos, como el cobro de las cuentas por cobrar o la solicitud de fondos en préstamo a un banco, ocasionan que la cuenta de efectivo aumente, mientras que el pago de impuestos, intereses, dividendos y las cuentas por pagar disminuye. Podrían hacerse comentarios similares acerca de todas las cuentas del balance general, es decir, sus saldos aumentarán, disminuirán o permanecerán constantes dependiendo de los sucesos que ocurran durante el periodo bajo estudio, el cual, en el caso de Textitel, abarca desde el 1 de enero hasta el 31 de diciembre del 2000. Los incrementos de ventas proyectados podrían requerir que la empresa aumentara sus saldos de efectivo, mediante fondos obtenidos en préstamo de su banco o la venta de nuevas acciones. Por ejemplo, si Textitel pronostica un incremento de ventas:

• Erogará efectivo para comprar o para construir activos fijos.

• Incrementará gradualmente las compras de materias primas, lo cual aumentará tanto los inventarios de materiales como las cuentas por pagar.

• Incrementará la producción, con lo que provocará un incremento tanto de los sueldos devengados como de la producción en proceso.

• Finalmente incrementará su inventario de productos terminados. Será necesario erogar algún efectivo por lo que los fondos correspondientes serán removidos de la cuenta de efectivo, y la empresa se habrá obligado a sí misma a ampliar aún más el efectivo dentro de algunas semanas para liquidar sus cuentas por pagar y los sueldos devengados. Estos sucesos que requieren del empleo de efectivo, ocurrirán antes de que se hayan generado nuevos fondos monetarios a



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partir de las ventas. Aun cuando las ventas esperadas lleguen a lograrse, se producirá un retraso en la generación de efectivo hasta que se cobren las cuentas por cobrar. Así, debido a que Textitel concede crédito durante un periodo de 30 días, tendrá que esperar un mes (o tal vez más) después de que se haga una venta para que el efectivo ingrese físicamente a la empresa. Dependiendo de la cantidad de efectivo que tenga la empresa al inicio del periodo de acumulación, de la extensión de su ciclo de producción-ventas-cobranzas, y del tiempo que la empresa pueda demorar el pago de sus propias cuentas por pagar y sus sueldos devengados, Textitel se vería en la necesidad de obtener cantidades sustanciales de efectivo adicional mediante la venta de acciones o bonos o mediante la solicitud de fondos en préstamo al banco. Si la empresa es rentable, sus ingresos por ventas superarán sus costos, y sus flujos de entrada de efectivo finalmente excederán sus desembolsos de efectivo. Sin embargo, aun un negocio rentable puede experimentar un faltante de efectivo cuando está creciendo rápidamente. Podría tener que pagar la planta, los materiales y la mano de obra antes de que el efectivo proveniente de la expansión de las ventas empiece a fluir hacia el interior de la empresa. Por esta razón, las empresas de rápido crecimiento, generalmente, requieren de fuertes préstamos bancarios o de recursos de capital provenientes de otras fuentes. Una empresa improductiva, como una que esté destinada a la quiebra, muestra flujos de salida de efectivo mayores que sus flujos de entrada. Ello, a la vez, reduce la cuenta de efectivo y provoca el retraso del pago de los sueldos acumulados y de las cuentas por pagar, y podría obligar a solicitar fuertes préstamos bancarios. En consecuencia, en las empresas improductivas, los pasivos aumentan hasta alcanzar niveles excesivos. De manera similar, un plan de expansión demasiado ambicioso dará como resultado activos fijos e inventarios excesivos, mientras que una política de crédito y cobranza temerosa producirá altos niveles de cuentas por cobrar, lo que finalmente conducirá a la existencia de cuentas malas y a una reducción de las utilidades. Si una empresa se queda sin fondos en efectivo y no puede obtener una cantidad suficiente de recursos monetarios para cumplir con sus obligaciones, no podrá operar y tendrá que declararse en quiebra. De hecho, miles de compañías se han visto obligadas a ello. Por consiguiente, un pronóstico exacto del flujo de efectivo es un elemento de importancia fundamental en la administración financiera. 3.2.2 Estado de Flujos de Efectivo La información que se encuentra en el estado de flujo de efectivo puede ayudar a responder preguntas tales como: ¿genera la empresa el efectivo que necesita para comprar activos fijos adicionales para el crecimiento? ¿Tiene un exceso de flujos



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de efectivo que pueda usarse para rembolsar las deudas o invertir en nuevos productos? Esta información es de utilidad tanto para los administradores financieros como para los inversionistas, por lo que el estado de flujo de efectivo es una parte importante del reporte anual. La preparación del estado es relativamente sencilla. Primero, hasta cierto punto, los efectos de las operaciones de la empresa sobre el flujo de efectivo aparecen en su estado de resultados. Por ejemplo, Textitel reportó que su utilidad neta del año 2000 ascendió a 54 millones de Pesos, que incluye un gasto por depreciación de 50 millones, un costo en operación que no representa una salida de efectivo. Por lo tanto, si el gasto por depreciación de 50 millones de Pesos se añade nuevamente a la utilidad neta de 54 millones, obtenemos una estimación de los flujos de efectivo provenientes de las operaciones normales igual a 104 millones de Pesos. Sin embargo, para la mayoría de las empresas, algunos de los ingresos reportados no habrán sido cobrados y algunos de los gastos reportados no habrán sido pagados en el momento en que se prepara el estado de resultados. Para ajustar la estimación de los flujos de efectivo obtenidos a partir del estado de resultados y considerar los flujos de efectivo que no se reflejan en el mismo, necesitamos examinar el efecto de los cambios sobre las cuentas de balance general durante el año en cuestión. Si observamos los cambios en las cuentas del balance general desde el principio hasta el final del año, podremos identificar qué partidas proporcionaron efectivo (fuentes de fondos) y cuáles usaron efectivo (aplicaciones de fondos) durante el año. Con la finalidad de determinar si un cambio en una cuenta de balance general fue una fuente o una aplicación de efectivo, podemos usar las siguientes reglas:

FUENTES DE EFECTIVO APLICACIONES DE EFECTIVO

Incremento en una cuenta de pasivo de capital contable. La solicitud de fondos en préstamo o la venta de acciones le proporcionan a la empresa fondos en efectivo. Decremento en una cuenta de activos La venta de inventarios o la cobranza de las cuentas por cobrar proporcionan fondos en efectivo.

Decremento de una cuenta de pasivo o de capital contable El pago de un préstamo o la readquisición de acciones usan fondos en efectivo. Incremento de una cuenta de activos La compra de activos fijos o la compra de más inventarios usan fondos en efectivo.

Cuando utilizamos estas reglas podemos identificar qué cambios en las cuentas del balance general de Textitel proporcionaron efectivo y cuáles emplearon efectivo durante el año 2000. El cuadro 3-4 proporciona los resultados de esta identificación. Además, el cuadro incluye la información de flujo de efectivo contenida en el estado de resultados. La información que aparece en el cuadro 3-



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4 puede usarse para preparar el estado de flujo de efectivo que se presenta en el cuadro 3-5. En el cuadro 3-4, cada cambio en el balance general se clasifica como una variación que resulta de:

• Las operaciones.

• Las inversiones a largo plazo.

• Las actividades de financiamiento. Los flujos de efectivo operativos son aquellos que se relacionan con la producción y la venta de bienes y servicios. El monto de la utilidad neta más la depreciación es el principal flujo de efectivo en operación, pero los cambios en las cuentas por pagar y por cobrar, en los inventarios y en los gastos devengados también se clasifican como flujos de efectivo en operación, puesto que estas cuentas son directamente afectadas por las operaciones cotidianas de la empresa. Los flujos de efectivo de las inversiones surgen de la compra o de la venta de plantas, propiedades y equipos. Los flujos de entrada de efectivo por financiamiento provienen de la emisión de deudas o acciones comunes, mientras que los flujos de salida de efectivo por financiamiento ocurren cuando la empresa paga dividendos o cuando reembolsa sus deudas. Los flujos de entrada o salida de efectivo provenientes de estas tres actividades se suman para determinar su efecto sobre la posición de liquidez de la empresa, la cual se mide por los cambios en las cuentas de efectivo y valores negociables. Cuadro 3-4. Textitel Textiles: fuentes y aplicaciones de efectivo durante el año 2000 (millones de pesos)

CAMBIO

12/31/00 12/31/99 FUENTES APLICACIONES Cambios en el balance general Efectivo y valores negociables Cuentas por cobrar Inventarios Planta y equipo, bruto Cuentas por pagar Gastos devengados Documentos por pagar Bonos a largo plazo Acciones comunes Información del estado de resultados Utilidad neta Más: Depreciación

$ 15.0180.0270.0680.030.060.040.0

300.0130.0

$ 40.0160.0200.0600.015.055.035.0

255.0130.0

$ 54.050.0

$ 25.0

15.0 5.0 5.0

45.0

$ 20.070.080.0

Flujo de efectivo bruto proveniente de las operaciones Pago de dividendos

$ 104.0

29.0

104.0

-----

29.0Totales $199.0 $199.0



66

La parte superior del cuadro 3-5 muestra los flujos de efectivo generados por las operaciones y utilizados por ellas (en el caso de Textitel, las operaciones proporcionaron flujos netos de efectivo de 34 millones de Pesos). Los flujos de efectivo operativos son generados principalmente por las operaciones cotidianas de la empresa, los cuales pueden determinarse ajustando la cifra de la utilidad neta para considerar las partidas que no representan salidas de efectivo. En el año 2000, las operaciones cotidianas de Textitel proporcionaron 124 millones de Pesos de fondos; sin embargo, los incrementos de inventarios y las inversiones en cuentas por cobrar observados durante el año dieron cuenta de un uso combinado de fondos igual a casi 73% de esa cantidad, es decir, 90 millones de Pesos. La segunda sección muestra las actividades de inversión a largo plazo. Textitel compró activos fijos por un total de 80 millones de Pesos, su única inversión durante el año 2000. Las actividades de financiamiento de Textitel de la sección inferior del cuadro 3-5 incluyen las solicitudes de fondos en préstamos a bancos (documentos por pagar), la venta de nuevos bonos y el pago de dividendos a sus accionistas comunes. Textitel obtuvo 50 millones de Pesos mediante la solicitud de fondos en préstamo, pero pagó $20 millones de dividendos, por lo que durante el año 2000, sus flujos netos de entradas de fondos provenientes de las actividades de financiamiento fueron de 21 millones de Pesos. Cuadro 3-5. Textitel Textiles: Estados de Flujo de Efectivo del periodo que termino el 31 de diciembre de 2000 (millones de pesos) Flujos de efectivo provenientes de las actividades operativas

Utilidad neta Adiciones a la utilidad neta

Depreciación Incremento de cuentas por pagar Incremento de gastos devengados

Sustracciones a la utilidad neta Incremento de cuentas por cobrar Incremento de inventarios

$ 54.0

50.0 15.0 5.0

(20.0) (70.0)

Flujo neto de efectivo proveniente de las operaciones Flujos de efectivo provenientes de las actividades de inversión a largo plazo Adquisiciones de activos fijos Flujos de efectivo provenientes de las actividades de financiamiento

Incremento de documentos por pagar Incremento de bonos Pagos de dividendos

$ 5.0 45.0

(29.0)

$34.0

$(80.0)

Flujo neto de efectivo proveniente del financiamiento $ 21.0Cambio neto de efectivo Efectivo al inicio del año

$(25.0)40.0

Efectivo al final del año $ 15.0



67

Cuando se totalizan todas estas fuentes y aplicaciones de fondos, observamos que Textitel tuvo un faltante de efectivo de 25 millones de Pesos durante el año 2000. Dicho faltante fue cubierto mediante la reducción de 25 millones de Pesos de los saldos de efectivo y valores comercializables, como se muestra en el cuadro 3-2, el balance general de la empresa, y en el cuadro 3-4. El estado de flujo de efectivo de Textitel debería ser de interés para el administrador financiero y los analistas externos. La compañía generó 34 millones de Pesos de efectivo proveniente de las operaciones, gastó 80 millones adicionales en los nuevos activos fijos y pagó 29 millones como dividendos. Cubrió estos desembolsos de efectivo mediante fuertes cantidades en préstamo, la liquidación de algunos valores negociables y retiros de su cuenta de bancos. Obviamente, esta situación no puede continuar año tras año, por lo que tendrá que hacer algo al respecto. Consideraremos algunas de las acciones que el administrador financiero podría recomendar en este entorno, pero en primer término tendremos que examinar los estados financieros con mayor profundidad. 3.3 ANALISIS VERTICAL Y HORIZONTAL 3.3.1 Análisis Porcentual de Cifras Todas las cifras contables cuantificadas sin discriminación pueden ser mostradas por medio de análisis porcentuales, teniendo este sistema una gran utilidad porque con una simple mirada se aprecia la composición y el peso de una cifra en relación con un estado financiero, ya sea el de ganancias o pérdidas o un balance general. Las ventajas más significativas para un análisis son las siguientes:

• Visión panorámica del estado financiero.

• Concreción porcentual cuantitativa de los rubros más importantes dentro del estado financiero.

• Control y planificación de cifras por medios porcentuales.

• Este sistema se denomina Análisis Vertical o Análisis Horizontal de estados financieros, Los análisis verticales y horizontales son un eje del análisis financiero, además para un gerente es muy demostrativo un análisis porcentual, aunque algunos tratadistas traten de desvirtuarlos.

3.3.2 Análisis Porcentual del Estado de Ganancias o Pérdidas El análisis porcentual del estado de ganancias o pérdidas se muestra en el Cuadro 3-6, de la siguiente manera:



68

Cuadro 3-6. Análisis porcentual del estado de ganancias o pérdidas Ventas totales o brutos Menos devoluciones y documentos sobre ventas

6.530.000 102.000

Ventas netas Inventario inicial de materia prima + Compras de materia prima

400.000

4.200.000

6.428.000 100%

= Disponible de materia prima - Inventario final de materia prima

4.600.000 500.000

= Consumo de materia prima Más mano de obra directa Más gastos de fabricación

4.100.000 600.000 500.000

63% 9% 7%

= Costo de producción inicial + Inventario inicial de productos en proceso - Inventario final de productos en proceso

5.200.000 300.000 200.000

= Costo de producción + Inventario inicial productos terminados - Inventario final productos terminados

5.300.000 540.000 300.000

82%

= Costo de ventas + Gastos de administración + Gastos de ventas + Gastos financieros

410.000 205.000 200.000

5.540.000 86%

815.000 815.000 COSTO TOTAL 6.355.00 98%

En el análisis porcentual obtenido se puede apreciar cómo los porcentajes se basan en el 100% de las ventas, hasta llegar al costo total de un 98%. La diferencia del 2% sería la correspondiente a la utilidad del ejercicio. El análisis realizado sobre el estado de ganancias o pérdidas se denomina análisis vertical porque los porcentajes obtenidos se hacen sobre la estructura vertical del estado financiero, con la característica que se simplifica la información del estado de ganancias o pérdidas mediante el siguiente resumen:

Ventas Consumo de materia prima Mano de obra directa Gastos de fabricación Costo de producción inicial Costo de producción Costo de ventas Costo total

100% 63% 9% 7%

79% 82% 86% 98%

De aquí podemos deducir varias cosas: • Un costo de conversión:

Consiste en convertir la materia prima en productos terminados. Σ mano de obra más gastos de fabricación 9% + 7% = 16%



69

• Utilidad bruta en ventas Ventas netas - Costo de ventas 100% - 86% = 14%

• Utilidad neta en ventas antes de impuestos

Ventas netas - Costo total 100% - 98% = 2%

• Costo de operación

Costo total - Costo de ventas 98% - 86% = 12%

3.3.3 Costo de Ventas para una Empresa Comisionista El costo de las ventas para una empresa que no sea industrial, o de transformación, sino de compra y venta de productos con su correspondiente análisis vertical puede discriminarse según el cuadro 3-7, que describimos a continuación: Cuadro 3-7. Costo de la venta Ventas netas Inventario inicial de mercancía + Compras de mercancía

4.500.000 3.800.000

6.000.000 100%

Mercancía disponible - Inventario final de mercancía

8.300.000 3.200.000

Costo de lo vendido 5.100.000 85% Utilidad bruta 15%

En el ejemplo expuesto se simplifica notoriamente este informe contable, en virtud de que esta empresa compra y vende mercancía sin pasar por la etapa de fabricación característica de las empresas industriales. 3.3.4 Análisis Porcentual Vertical del Balance General Como observamos anteriormente, un estado de ganancias y pérdidas es susceptible de un análisis vertical porcentual, mediante el cual se permite rápidamente obtener una apreciación de la composición porcentual de las cuentas, así mismo, este análisis porcentual es mucho más significativo en un balance general porque se estudia la estructura de la empresa en sus rubros más importantes que servirán de base para decisiones gerenciales o políticas de negocios.



70

Pero la importancia de un análisis porcentual vertical del balance es más significativa cuando se comparan varios años históricamente y se sacan deducciones de los aumentos o disminuciones comparativos y, también cuando un gran rubro, por ejemplo, activos corrientes o pasivos corrientes se analizan como en todo verticalmente. Cuadro 3-8. Análisis porcentual vertical del balance general de la empresa la esperanza ltda.

ACTIVOS Activo corriente Efectivo Caja Caja menor Bancos Deudores Cuentas x cobrar cartera Cuentas x cobrar venta maquinaria Préstamos empleados Cuentas de socios Depósito a término Circulante Inventario materia prima Inventario productos en proceso Inventario productos terminados Diferidos Activos fijos No depreciables Terrenos Construcción en curso Maquinaria en montaje Depreciables Edificios (neto) Maquinaria y equipo (neto) Muebles y enseres (neto) Vehículos (neto)

10.000 1.000

200.000

3.200.000 300.000 100.000

l.000.000 500.000

300.000 300.000 400.000

500.000 500.000 400.000

1.400.000 1.000.000

350.000 700.000

211.000

5.100.000

1.000.000

1.400.000

3.450.000

6.311.000

300.000 4.850.000

55%

44.5%

8.7%

2.6% 42.4% 12.2%

30.2%

Total Activos 11.461.000 100% PASIVOS Pasivo corriente Pasivo a corto plazo Obligación bancaria Corporación financiera Cuentas x pagar proveedores Cuentas x pagar (netos) Provisión impuestos Pasivo a mediano plazo Cesantías consolidadas Corporación financiera Otras obligaciones hipotecarias Pasivo a largo plazo Corporación financiera Obligaciones primarias

2.400.000 500.000

2.800.000 300.000 180.000

200.000

1.000.000 300.000

200.000 100.000

6.180.000

6.180.000

1.500.000

500.000

53.92%

13.08%

4.36%



71

Cuentas de socios Patrimonio capital superávit Capital social Utilidad retenida ejercicio arit. Reserva legal Utilidad del Ejercicio

200.000

1.911.000 350.000 300.000 720.000

8.281.000

28.64%

Total pasivos 11.461.000 100% La estructura y composición metodológica de un balance no estará nunca completa si a ella no se le hace un análisis vertical, porque las cifras son números fríos que nos indican pesos, pero nunca los antecedentes y las consecuencias de esas cifras. Mediante el análisis descrito podemos tener algunas bases para el futuro.

ACTIVOS Activo corriente Diferidos Activos fijos

55% 2.6%

42.4% Total activos 100% PASIVOS Pasivo corriente Pasivo a mediano plazo Pasivos a largo plazo Patrimonio capital superávit

53.92% 13.08% 4.36%

28.64% Total pasivos 100%

El activo corriente puede discriminarse de la siguiente manera:

Efectivo Deudores Circulante

1.8% 44.5% 8.7%

55%

En el caso que se quisiera discriminar uno de los rubros por ejemplo Deudores, los porcentajes quedarían así:

Deudores Cuentas por cobrar cartera Cuentas por cobrar venta maquinaria Préstamos a empleados Cuentas de socios Depósito a término

3.200.000 300.000 100.000

1.000.000 500.000

5.100.000 44.5%

28% 2.6%

0.87% 8.7%

4.36%

Estructuralmente significa que en relación con los activos totales las cuentas por cobrar cartera tienen un peso de un 28%, en cambio los préstamos a empleados solamente en 1%. La totalidad de los deudores tiene un 46% de peso en relación con los activos totales.



72

Pero también estructuralmente para los activos corrientes puede hacerse el siguiente análisis cuadro 3-9, los datos de los activos corrientes fueron: Cuadro 3-9. Estructura vertical de los activos corrientes

Activo corriente Efectivo Caja Caja menor Bancos Deudores Cuentas x cobrar cartera Cuentas. x cobrar venta maquinaria Préstamos empleados Cuenta de socios Depósito a término Circulante Inventario de materia prima Inventario producto Proveedores Inventario producto Terminado

10.000 1.000

200.000

3.200.000 300.000 100.000

1.000.000 500.000

300.000 300.000 400.000

211.000

5.100.000

6.311.000

1.000.000

100% 3%

81%

16%

Total Activo Corriente 6.311.000 100% Según se desprende del ejemplo el activo corriente se igualó al 100% para analizar la composición estructural del efectivo, de los deudores y del circulante con una metodología propia para ver dentro del activo corriente dónde se encuentra el mayor peso o carga de este activo. Lo encontramos en deudores con un 81%. La misma metodología podría realizarse para activos fijos, o para pasivos a corto, mediano o largo plazo, patrimonio, capital y superávit. 3.3.5 Análisis Vertical del Balance Comparativo entre Varios Años Para el análisis vertical de los balances a varios años se deben tomar los datos históricos de éstos convertidos en porcentajes, para obtener las descripciones resultantes y, según sea del caso, averiguar las causas que las originarán. Veamos el cuadro 3-10: Cuadro 3-10. Análisis vertical del balance comparativo entre varios años 2000

Millones $ % 2001

Millones $ % 2002

Millones $ %

Efectivo Deudores Circulante Diferidos Activos fijos no depreciables Activos fijos depreciables

15 3.525 1.300

100 1.300

600

52% 19% 1.5% 19% 8.5%

38 3.600 2.000

400 1.000 1.300

43% 24% 5%

12% 16%

100 4.800 2.800

300 800

1.900

1% 45% 26% 3% 7%

18% Total Activo 6.840 100% 8.338 100% 10.700 100% Pasivos corrientes Pasivos a mediano plazo

3.800 1.300

55% 19%

5.700 1.000

68% 12%

6.000 1.500

56% 14%



73

Pasivos a largo plazo Capital y patrimonio

200 1540

3% 23%

200 1.438

2.5% 17.5%

1.400 1.800

13% 17%

Total Pasivo 6.840 100% 8.338 100% 10.700 100% Al analizar el cuadro 3-10 y comparar la estructura del activo podemos apreciar las variaciones verticales en los rubros principales; así como ejemplo: deudores en 2000 tiene 52% en relación con los activos totales; en 2001 un 43% y en 2002 un 45%; vemos cómo de un año a otro ha cambiado la posición estructural de este rubro, a pesar de que los activos han tenido un aumento bastante considerable. Si tomamos otro rubro, por ejemplo circulante, vemos que en 2000 presentaba un 19% en relación con los activos totales, en 2001 un 24% y en 2002 un 26%, es decir, que desde 2000 a 2002 ha existido un incremento de inventarios. De la misma manera podremos analizar los pasivos y sus incrementos o disminuciones y realizarles el análisis correspondiente. Adicionalmente con cuadro comparativo de balance presentado podemos extractarle y cuantificar las dimensiones o incrementos de un año a otro. Vamos a hacerlo entre 2000 y 2001, 2002 y entre 2000 y 2002. 2000% 2001 2000

2001 2002 2001 2002

2000 2002

o dism. % vert. % o dism.

% vert. o dism. % vert.

Efectivo Deudores Circulante Diferidos Activos fijos no depreciables Activos fijos depreciables

52% 19% 1.5% 19% 8.5%

43% 24% 5%

12% 16%

9% 5%

3.5% 7%

7.5%

1% 45% 26% 3% 7%

18%

1% 2% 2% 2% 5% 2%

1% 7% 7%

1.5% 12% 9.5%

Total Activo 100% 100% 0 100% 0 100% Pasivos corrientes Pasivos a mediano plazo Pasivos a largo plazo Capital y patrimonio

55% 19% 3%

23%

68% 12% 2.5%

17.5%

13% 7%

0.5% 5.5%

56% 14% 13% 17%

12% 2%

10.5% 0.5%

1% 5%

10% 6%

Total Pasivo 100% 100% 0 100% 0 0 En el ejemplo dado se pueden comparar los cambios estructurales en los balances en diversos años verticalmente, viendo los incrementos o disminuciones de cada una de las respectivas cuentas. Así, tenemos la cuenta deudores entre 2000 y 2001 tuvo una disminución de un (9%) entre 2001 y 2002; la misma cuenta tuvo un incremento de un 2% y comparativamente 2000 y 2002 tuvo una disminución del (7%) y así sucesivamente con cada una de las cuentas.



74

El análisis vertical tiene las siguientes características y ventajas:

• Se conoce de manera porcentual la estructura de los balances, en cada uno de sus rubros.

• Conocida la estructura porcentual de los rubros se pueden hacer comparaciones entre diversos años.

• El análisis estructural porcentual no solamente se hace para la totalidad de un Balance en su parte activa o pasiva, sino que también puede realizarse para grandes rubros del balance por ejemplo activos corrientes, activos fijos, pasivos corrientes.

• La estructura porcentual da una visión rápida de los cambios habidos en los balances, por consiguiente es una herramienta ejecutiva para la toma de decisiones.

• El análisis estructural abre la compuerta para medidas de análisis financieros y determinaciones presupuéstales.

3.3.6 Análisis Horizontales de los Balances De la misma manera como se realizó el análisis vertical del balance, así mismo se puede realizar un análisis horizontal comparativo. La diferencia fundamental entre un análisis vertical y un análisis horizontal, es que el primero se puede realizar sobre un solo estado financiero (balance, o estado de ganancias o pérdidas), en cambio para realizar el segundo siempre imprescindiblemente se requiere en dos o más estados financieros. Teniendo como base los rubros del cuadro 3-7 hagamos un análisis horizontal entre los años 2000 y 2001, 2001 y 2002. 3-11. Análisis Horizontal millones de pesos 2000 2001 % 2000

2001 2002 % 2001 2002

% 2000 2002

Horizontal (+)(-) Horizontal

(+)(-) Horizontal

(+)(-) Efectivo Deudores Circulante Diferidos Activos fijos no depreciables Activos fijos depreciables

15 3.525 1.300

100 1.300

600

38 3.600 2.000

400 1.000 1.300

160% 2%

54% 300% 30%

116%

100 4.800 2.800

300 800

1.900

156% 33% 40%

250% 20% 46%

566% 36%

115% 200% 38%

216% Total Activo 6.840 8.338 10.700 Pasivos corrientes Pasivos a mediano plazo Pasivos a largo plazo Capital y patrimonio

3.800 1.300 1.540

200

5.700 1.000 1.438

200

50% 23% 6%

0

6.000 1.500 1.800 1.400

19% 50% 25%

600%

58% 15% 17%

600% Total Pasivo 6.840 8.338 10.700



75

En el cuadro 3-8 se ha realizado un análisis horizontal entre los años 2000 y 2001, si tomáramos una de las cuentas por ejemplo Deudores, que la variación porcentual fue de un 33% y para 2000 a 2002, la variación porcentual es de un 36%. Al analizar las variaciones entre los años veremos que entre 2000 y 2002 el porcentaje de 36% es un incremento en la cuenta de deudores entre los años mencionados. Las características del análisis horizontal son las siguientes: • Para obtenerlo, por ejemplo en la cuenta deudores entre 2000 y 2001, en el

primer año tenemos un valor de $3.525.0 y para el segundo año, $ 3.600.0; la diferencia entre los dos años es de $75, entonces se plantea la siguiente regla de tres:

$3.600 año 2000

75 x 100%3.600

= 2% de variación en la cuenta Deudores

equivale a 100%75 diferencia X

De donde

• El análisis horizontal permite comparar dos años entre sí en términos

porcentuales en cada uno de sus rubros analizados, si ha habido un aumento o disminución del rubro respectivo.

• Permite visualizar rápidamente los aumentos o disminuciones por cuenta o rubro.

• Permite cimentar las bases para toma de decisiones y es el principio para averiguar las fuentes y usos de fondos.

3.4 ESTADO DE FUENTES Y APLICACIÓN DE FONDOS Se denomina también estado de origen y aplicación de los recursos; algunos tratadistas lo denominan estado de movimientos de fondos y otros lo llaman cambios en los balances. Los estados fuentes y aplicación de fondos son una de las bases del flujo de fondos o efectivo, por consiguiente se recomienda pormenorizar conceptos y ampliarlos. Para obtener el estado se necesitan dos informes contables del balance y es prácticamente un complemento de los informes contables descritos anteriormente. Es un informe ante todo de operación que compara las operaciones de un período desde el punto de vista que describe las fuentes o sea el origen de los fondos y la



76

aplicación a los usos a los cuales se destinaron esos fondos. En este informe se obtiene una comparabilidad de los balances correspondientes al principio o final de un período contable que puede ser de un mes, un trimestre, un semestre o un año. Las fuentes de fondos corresponden a incrementos en pasivos, por ejemplo un préstamo a corto plazo, o un aumento de capital o a disminución en activos, como la venta de un activo fijo, o una disminución en deudores. En cambio las aplicaciones o usos de fondos se presentan como aumentos en activos, por ejemplo, el aumento de inventario de materia prima; la compra de un activo fijo y a disminuciones en pasivos o capital, como el pago de una deuda a corto plazo, la amortización de inventarios por pagar, etc. Según el criterio descrito al comparar los balances objeto del análisis de fuentes y aplicación de fondos, tenemos que utilizar el concepto de la partida doble de la siguiente manera:

FUENTES = Aplicación de fondos

Fuentes Incrementos en pasivosDisminuciones en activos

Aplicación Incrementos en activosDisminuciones en pasivos

De donde, {{

Al comparar los balances tenemos que prestar atención al análisis del debe y del haber, para que efectivamente se cumpla el postulado de que las fuentes sean iguales a las aplicaciones y que las variaciones pertinentes sean objeto de un cuestionamiento directo por parte de la gerencia general y financiera, y que sirva de instrumento para la planeación y control empresarial de los fondos de la empresa a corto, mediano o largo plazo, porque indiscutiblemente es un herramienta de control presupuestal. Presentamos en el cuadro 3-12, dos nuevos balances, al 31 de diciembre de 2000 y al 31 de diciembre de 2001.



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Cuadro 3-12. Fuentes y aplicación de fondos EMPRESA DE EMPAQUES LA AURORA LTDA.

(en millones de pesos)

Cuentas Balance 2000 Diciembre 31

Balance 2001 Diciembre 31 Debe Haber

Activos Caja Bancos Cuentas x cobrar Cuentas de socios Préstamos empleados Inventarios materia prima Inventario productos terminados Activos fijos

19

180 120 100 60 80 70

500

63

130 240 50

100 150 160 700

44

120

40 70 90

200

50

50

Total activos 1.129 1.593

Cuentas Balance 2000 Diciembre 31

Balance 2001 Diciembre 31 Debe Haber

Obligaciones bancarias Cuentas x pagar Cuentas x pagar largo plazo Capital Utilidades ejercicio anterior Utilidades

70 210 200 400

0 249

200 280 300 400 249 164

85

130 70

100 0

249

1.129 1.593 649 649 En la comparación de balances entre 31 de diciembre de 2000 y 31 de diciembre de 2001 se han obtenido las variaciones o cambios entre los dos años, abriendo dos columnas una del debe y otra del haber, que por consiguiente dan sumas iguales a $649. Teniendo lo anterior analizamos las fuentes y las aplicaciones. Fuentes a) Incremento en pasivos

Obligaciones bancarias Cuentas por pagar Cuentas x pagar a largo plazo Unidades ejercicio anterior

Millones de $ $ 130

70 100 249

b) Disminución en activos Bancos Cuenta de socios

$ 50

50 Suman las fuentes $ 649 Aplicaciones c) Incrementos en activos

Caja Cuentas x cobrar Préstamos materia prima Inventarios materia prima Inventario productos terminados A. en activos fijos

Millones de $ $ 44

120 40 70 90

200 d) Disminución en pasivos

Utilidades

$ 85 Suman las aplicaciones $ 649



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Se puede analizar que las fuentes han provenido de un incremento en préstamos bancarios a corto plazo, en un incremento en crédito a proveedores, en un incremento de créditos a largo plazo y en una utilización de las utilidades de ejercicios anteriores. Así mismo, las fuentes han provenido de fondos existentes en bancos y en el pago que hicieron los socios a la empresa por deudas contraídas. Las aplicaciones han sido claras: incremento en caja, se han aumentado las cuentas por cobrar el incremento de los préstamos a empleados, un mayor stock de materias primas o un incremento en los valores de compra de materias primas. Un incremento de inventarios de productos terminados y en compra de activos fijos. También se ha realizado aplicación por una disminución de las utilidades. Se puede mostrar que las fuentes y las aplicaciones de fondos no solamente pueden realizarse entre dos años, sino también entre varios años para ver la tendencia de la empresa a través de varios períodos de referencia. Proceso de Comprensión y Análisis • Explicar la siguiente afirmación: "Las utilidades retenidas, como se reportan en el balance general, no representan efectivo y no están disponibles para el pago de dividendos o para cualquier otra cosa." Síntesis Creativa y Argumentativa En la contabilidad, la mayor importancia se otorga a la determinación de la utilidad neta. ¿Sobre qué se hace hincapié en las finanzas, y por qué es importante? Solución de Problemas La empresa Aserias Ríos S. A., tuvo utilidades de $15.000 por acción el año pasado, y pago un dividendo de $6.000 pesos. Las utilidades recibidas aumentaron 32 millones de pesos durante el año, mientras que el valor en libros por acción al final del año era de $103.000 pesos. Aserias Ríos S. A., no tiene acciones preferentes y no emitió nuevas acciones comunes durante el año. Si las deudas a fin de año de Aserias Ríos S. A. (las cuales son iguales a sus pasivos totales) eran de 320 millones de dólares, ¿cuál habrá sido la razón de deudas a activos de la compañía a fin de año?



79

Repaso Significativo • Elaborar un mapa conceptual donde se explique en forma fácil y abreviada,

cada uno de los temas de la unidad y conceptualizar fácilmente los contenidos. • Conseguir ya sea por intermedio de socios de empresas o consultando en

paginas web de empresas, estados financieros correspondientes a varias vigencias.

－ Realizar un análisis horizontal y vertical.

－ ¿Cuáles son las principales conclusiones que encuentra de los análisis realizados?

－ ¿Qué opina de las decisiones que se tomaron en dicha empresa, contribuyeron a mejorar su posición financiera?

－ ¿Qué aspectos relevantes de las condiciones económicas en el sector en que se desenvuelve la empresa en estudio han contribuido a mejorar o a deteriorar su posición financiera?

Autoevaluación • ¿Cuáles son los cuatro estados financieros básicos que se encuentran

contenidos en la mayoría de los reportes anuales? • Describir los cambios en las cuentas de balance general que generarían las

fuentes de fondos. ¿Qué cambios se considerarían aplicaciones de fondos? • Identificar los dos tipos de información que se proporcionan en el reporte

anual. • Describir estos cuatro estados financieros básicos:

Estado de resultados. Balance general. Estado de utilidades retenidas. Estado de flujos de efectivo.

• Establecer la diferencia entre flujos de efectivo operativos y otros flujos de

efectivo. • Explicar dos razones por las cuales los flujos de efectivo operativos pueden

diferir de la utilidad neta.



80

• Si una empresa "típica" reporta 20 millones de pesos de utilidades retenidas en su balance general, ¿podrían sus directores declarar un dividendo en efectivo de 20 millones de pesos sin ningún escrúpulo? Explique su respuesta.

• Suponiendo que la depreciación es el único costo que no representa una salida

física del efectivo, ¿cómo podría calcularse el flujo de efectivo de un negocio? • Describir las reglas generales que deben seguirse para identificar si los cambios

en las cuentas de balance general representan fuentes o aplicaciones de efectivo.

• ¿En qué consiste un análisis vertical y un análisis horizontal? • Realizar un ejemplo práctico de análisis vertical con base en tres años y analice

sus resultados. • Realizar un ejemplo práctico de análisis horizontal con base en dos años y

analice sus resultados. • ¿Qué finalidades practicas tienen los estados de fuentes y aplicación de fondos? Bibliografía Significativa BESLEY, Scott y BRIGHAM, Eugene F. Fundamentos de Administración Financiera 12 edición. McGraw-Hill. 2001. BLOCK, Stanley B. y HIRT, Geoffrey A. Fundamentos de Gerencia Financiera 9 Edición. McGraw-Hill: 9 a. edición, 2001 MOTT, Graham. Contabilidad de Gestión para Tomar Decisiones. Coedición: Alfaomega - Marcombo. ISBN: 9586820653 OCHOA SETZER, Guadalupe Angélica. Administración Financiera. McGraw-Hill Primera Edición. 2002. ORTÍZ GÓMEZ, Alberto. Gerencia Financiera, Un Enfoque Estratégico. McGraw-Hill Primera Edición. 1994. SIERRA MOLINA, Guillermo J. y Orta Pérez, Manuel. Teoría de la Auditoria Financiera. McGraw-Hill Primera Edición. 1996.



81

UNIDAD 4 Análisis de Razones Financieras

Descripción Temática Los estados financieros proporcionan información sobre la posición financiera de una empresa en un punto en el tiempo, así como de sus operaciones a lo largo de algún periodo anterior. Sin embargo, el valor real de los estados financieros radica en el hecho de que pueden utilizarse para ayudar a predecir la posición financiera de una empresa en el futuro y determinar las utilidades y los dividendos esperados. Desde el punto de vista de un inversionista, la predicción del futuro es todo lo que trata el análisis de estados financieros, mientras que desde el punto de vista de la administración, el análisis de estados financieros es útil tanto como una forma de anticipar las condiciones futuras y, lo que es más importante, como un punto de partida para planear las acciones que influirán en el curso futuro de los acontecimientos. En el análisis de estados financieros, el primer paso es de ordinario un análisis de las razones financieras de la empresa. Éstas tienen como propósito mostrar las relaciones que existen entre las cuentas de los estados financieros dentro de las empresas y entre ellas. La conversión de las cifras contables en valores relativos, o razones, nos permite comparar la posición financiera de una empresa con otra, aun si sus tamaños son significativamente diferentes. Por ejemplo, la empresa A podría tener deudas por 5.248.760 pesos y cargos por intereses de 419.900, mientras que la empresa B podría tener deudas por 52.647.980 Pesos y cargos por intereses de 3.948.600. ¿Qué compañía será más fuerte? La verdadera carga de estas deudas y la capacidad de la compañía para reembolsarlas podrán investigarse comparando 1) las deudas de cada empresa con sus activos y 2) los intereses que se deberán pagar con el ingreso disponible para el pago de los intereses. Tales comparaciones se hacen por medio del análisis de razones financieras. En los párrafos que se presentan a continuación calculamos las razones financieras del año 2000 de Textitel Textiles y posteriormente evaluamos esas razones en relación con los promedios de la industria. Observar que todas las cantidades en



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pesos que aparecen en los cálculos de razones son en millones, excepto cuando se usan valores "por acción". Horizontes • Comparar el modelo contable y el modelo económico de la empresa. • Mostrar porque la información contable puede ser de gran utilidad al quien

toma decisiones financieras. • Conocer la forma de cálculo de los diferentes tipos de razones financieras. • Interpretar adecuadamente los diferentes tipos de razones financieras, como

ayuda al proceso de planeación y diagnostico financiero. • Conocer las limitaciones en el uso de razones financieras. Núcleos Temáticos y Problemáticos • Razones de Liquidez

• Razones de Administración de Activos

• Razones de Administración de Deuda Razones de Rentabilidad

• Razones de Valor de Mercado

• Usos y Limitaciones del Análisis de Razones Financieras Proceso de Información 4.1 RAZONES DE LIQUIDEZ Un activo líquido es aquel que fácilmente puede convertirse en efectivo sin una pérdida significativa de su valor original. La conversión de los activos en efectivo, especialmente los activos circulantes como los inventarios y las cuentas por cobrar, es el medio principal de una empresa para obtener los fondos que necesita para liquidar sus cuentas circulantes. Por consiguiente, la "posición líquida" de una empresa trata con la cuestión de qué tan capaz sea para satisfacer sus obligaciones circulantes. Los activos a corto plazo, o activos circulantes, son más fáciles de convertir en efectivo (son más líquidos) que los activos a largo plazo.



83

Por lo tanto, en general, una empresa se consideraría más líquida que otra, si tuviera una mayor proporción de sus activos totales bajo la forma de activos circulantes. Textitel tiene deudas por un total de 130 millones de Pesos que deben ser liquidadas dentro del año siguiente. ¿Tendrá problemas para satisfacer esas obligaciones? Un análisis total de liquidez requiere del uso de presupuestos de efectivo (los cuales se describen posteriormente en este libro); pero, al relacionar la cantidad de efectivo y de otros activos circulantes con las obligaciones actuales de la empresa, el análisis de razones financieras proporciona una medida de liquidez rápida y fácil de usar. En esta sección se exponen dos razones de liquidez que se usan comúnmente. 4.1.1 Razón Circulante Se calcula dividiendo los activos circulantes por los pasivos circulantes:

Razón circulanteActivos circulantesPasivos circulantes

$465.0$130.0

=

= = 3.6 veces

Promedio de la industria = 4.1 veces Por lo normal los activos circulantes incluyen el efectivo, los valores negociables, las cuentas por cobrar y los inventarios. Los activos circulantes están formados por cuentas por pagar, documentos por pagar a corto plazo, vencimientos circulantes de la deuda a largo plazo, impuestos sobre ingresos acumulados y otros gastos devengados (principalmente los sueldos). Si una compañía experimenta dificultades financieras, empezará a liquidar sus cuentas por pagar más lentamente, a solicitar más préstamos a sus bancos y a tomar otras acciones más. Si los pasivos circulantes aumentan más rápido que los activos circulantes, la razón circulante disminuirá, lo que podría ocasionar algunos problemas. Toda vez que la razón circulante proporciona el mejor indicador individual de la medida como los derechos de los acreedores a corto plazo están cubiertos por activos que se espera que se conviertan en efectivo con bastante rapidez, es la medida de solvencia a corto plazo que se utiliza más comúnmente. Se debe tener cuidado al examinar la razón circulante, tal como debe ser cuando se examina cualquier razón de manera individual. Por ejemplo, sólo por el hecho de que una empresa tenga una baja razón circulante, aun por debajo de 1.0, ello no significa que las obligaciones circulantes no puedan satisfacerse.



84

La razón circulante de Textitel de 3.6 es inferior al promedio de su industria, que es de 4.1, por lo que su posición de liquidez es un tanto débil. Sin embargo, toda vez que se ha programado que los activos circulantes se conviertan en efectivo en el futuro cercano, es altamente probable que puedan liquidarse a un precio muy cercano a su valor estipulado. Con una razón circulante de 3.6, Textitel podría liquidar los activos circulantes sólo a 28% de su valor en libros y aun liquidar totalmente a los acreedores circulantes. A pesar de que las cifras de los promedios industriales se exponen más adelante con algún detalle, en este momento debe hacerse notar que un promedio industrial no es una cifra mágica que todas las empresas deban esforzarse por mantener. En realidad, algunas empresas muy bien administradas se encuentran por arriba del promedio mientras que otras buenas empresas están por debajo de él. Sin embargo, si las razones de una empresa se encuentran muy alejadas del promedio de su industria, un analista debería interesarse sólo en la razón por la cual ocurre esta variabilidad. De este modo, una desviación significativa respecto al promedio de la industria debería señalarle al analista (o a la administración) que efectúe mayores verificaciones, aun si se considera que la desviación se encuentra dentro de una "buena dirección". Por ejemplo, sabemos que la posición de liquidez de Textitel es actualmente inferior al promedio. Pero, ¿a qué conclusión llegaría usted si la razón circulante de Textitel fuera realmente de casi el doble de la que impera en la industria, tal vez 8.0? ¿Es esto bueno? Tal vez no. Debido a que los activos circulantes, los cuales se consideran líquidos, generan por lo común tasas de rendimiento más bajas que los activos a largo plazo, podría argumentarse que las empresas que tienen demasiada liquidez no han invertido adecuadamente su dinero. 4.1.2 Razón Rápida o Prueba del Ácido Se calcula deduciendo los inventarios de los activos circulantes y dividiendo posteriormente la parte restante entre los pasivos circulantes:

Razón rápida o prueba ácidaActivos circulantes - Inventarios

Pasivos circulantes

$465.0 - $270.0$130.0

=

= = 1.5 veces

Promedio de la industria = 2.1 veces



85

De ordinario, los inventarios son el activo menos líquido de los activos circulantes de una empresa. Por lo tanto, es más probable que ocurra una pérdida en el inventario en caso de liquidación. De este modo, es importante una medida de la capacidad de la empresa para liquidar las obligaciones a corto plazo sin recurrir a su venta. El promedio industrial correspondiente a la razón rápida es de 2.1, por lo que el valor de la razón de Textitel de 1.5 es bajo en comparación con las razones de otras empresas de su industria. Sin embargo, si se pueden hacer efectivas las cuentas por cobrar, la compañía podrá liquidar sus pasivos circulantes aun sin tener que liquidar su inventario. Nuestra evaluación acerca de las razones de liquidez indica que la posición de liqui-dez de Textitel es actualmente muy deficiente. Para tener una idea mejor de por qué Textitel se encuentra en esta situación, debemos examinar sus razones de administración de activos. 4.2 RAZONES DE ADMINISTRACIÓN DE ACTIVOS El segundo grupo de razones, las razones de administración de activos, miden la eficiencia de una empresa para administrar sus activos. Estas razones han sido diseñadas para responder a la siguiente pregunta: considerando los niveles de ventas actuales y proyectadas, ¿parece ser razonable, demasiado alta, o demasiado baja la cantidad total de cada tipo de activo reportado en el balance general? Las empresas invierten en activos para generar ingresos tanto en el periodo actual como en el futuro. Para comprar sus activos, Textitel y otras compañías deben solicitar fondos en préstamo u obtener fondos a partir de otras fuentes. Si tienen demasiados activos, sus gastos de intereses serán demasiado altos, por lo que sus utilidades disminuirán. Por otra parte, debido a que la producción se ve afectada por la capacidad de los activos, si éstos son demasiado bajos, se podrían perder ventas rentables debido a que la empresa no pueda manufacturar una cantidad suficiente de productos. 4.2.1 Rotación del Inventario Se define de la siguiente manera:

Razón de rotación de InventariosCosto de los articulos vendidos

Inventarios

$1.230.0$270.0

=

= = 4.6 veces




86

Como aproximación preliminar, cada uno de los artículos del inventario de Textitel se vende nuevamente y se almacena, o rota, 4.6 veces por año; esto es considerablemente más bajo que el promedio industrial de 7.4 veces. Este dato indica que Textitel mantiene inventarios excesivos; desde luego, los excesos de inventarios son improductivos y representan una inversión con una tasa de rendimiento muy baja o de cero. La baja razón de rotación de inventarios de Textitel nos hace cuestionar la razón circulante. Con una rotación tan baja, debemos preguntamos si la empresa tiene existencias de artículos dañados u obsoletos (por ejemplo, patrones y tipos de textiles correspondientes a años pasados) que en realidad no cubren su valor estipulado. Debe tenerse cuidado al calcular y utilizar la razón de rotación de inventarios porque las compras de inventarios, y por lo tanto la cifra del costo de ventas, se realizan a lo largo de todo el año, mientras que la cifra de inventarios es para un punto en el tiempo. Por esta razón, es mejor usar la medida referente al inventario promedio. Si el negocio de la empresa es altamente estacional, o si ha habido una pronunciada tendencia a la alza o a la baja de las ventas durante el año, es de importancia esencial efectuar tal ajuste. Sin embargo, a efectos de comparabilidad con los promedios de la industria no hemos utilizado la cifra del inventario promedio en nuestros cálculos. 4.2.2 Días de Ventas Pendientes de Cobro También denominados "periodo promedio de cobranza" (PPC), se utilizan para evaluar la capacidad de la empresa para cobrar sus ventas a crédito de manera oportuna. Estos días se calculan de la siguiente manera:

Dias de ventas pendientes de cobro

Cuentas por cobrarPromedio de ventas por día

$180.0$1.500.0/360

=

= = 43.2 días

Promedio de la industria = 32.1 días

Cuentas por cobrarVentas anuales/360

=

$180.0$4.167

=

Los días de ventas pendientes de cobro representan el plazo promedio que la empresa debe esperar para recibir efectivo después de hacer una venta, y éste es el periodo promedio de cobranza. Textitel tiene aproximadamente 43 días de ventas pendientes de cobro, lo cual es muy superior al promedio industrial de 32 días. Los días de ventas pendientes de cobro también pueden evaluarse mediante una comparación con los términos sobre los cuales la empresa vende sus bienes.



87

Por ejemplo, los términos de ventas de Textitel exigen que se haga el pago dentro de 30 días, por lo tanto, el hecho de que 43 días de ventas, y no 30, estén pendientes de cobro, indica que los clientes, en promedio, no pagan sus cuentas a tiempo. Sí existe la tendencia a que los días de ventas pendientes de cobro a lo largo de los últimos años aumenten, pero si la política de crédito no ha sido modificada, esto sería una evidencia aún más fuerte de que deberían tomarse los pasos necesarios para mejorar el tiempo que se requiere para hacer efectivas las cuentas por cobrar. Éste parece ser el caso de Textitel, pues en 1999 sus días de ventas pendientes de cobro fueron aproximadamente cuarenta. 4.2.3 Rotación de los Activos Fijos La razón de rotación de los activos fijos mide la eficiencia de la empresa para utilizar su planta y su equipo y ayudar a generar ventas. Se calcula de la siguiente manera:

VentasActivos fijos netos

$1.500.0$380.0

=

= 3.9 veces


Razón de rotación de los activos fijos

=

La razón de 3.9 veces de Textitel es casi igual al promedio de la industria; esto indica que la empresa utiliza sus activos fijos casi tan intensamente (tan eficientemente) como las demás. Textitel no parece tener ni demasiados activos ni muy pocos de ellos en relación con otras empresas. Debe tenerse cuidado cuando se usa la razón de rotación de activos fijos para comparar diferentes industrias. Recuerde de sus cursos de contabilidad que la mayoría de las cuentas del balance general expresan los costos históricos. La inflación podría ocasionar que el valor de una gran cantidad de activos adquiridos en el pasado se vea seriamente subvaluado. Por consiguiente, si estuviéramos comparando una empresa antigua que hubiera adquirido sus activos fijos hace varios años a precios bajos con una nueva compañía que hubiera adquirido sus activos fijos en fechas recientes, probablemente encontraríamos que la empresa antigua tendría una razón de rotación de activos fijos más alta. Debido a que los analistas financieros, por lo general, no cuentan con los datos necesarios para hacer ajustes por la inflación, deben reconocer que existe un problema y tratar con



88

él de una manera racional. En el caso de Textitel, el problema no es muy serio porque todas las empresas de la industria tienen aproximadamente la misma antigüedad y han estado ampliándose casi a la misma tasa; de este modo, los balances generales de las empresas sujetas a comparación son, en realidad, comparables. 4.2.4 Rotación de los Activos Totales La razón final de administración de los activos, la razón de rotación de los activos totales, mide la rotación de la totalidad de los activos de la empresa. Se calcula de la siguiente manera:

VentasActivos totales

$1.500.0$845.0

=

= 1.8 veces


Razón de rotación de los activos totales

=

La razón de Textitel es un tanto inferior al promedio de la industria; esto indica que la compañía no genera un volumen suficiente de operaciones respecto a su inversión en activos totales. Para que la empresa sea más eficiente, las ventas deberían aumentar, algunos activos deberían venderse o debería adoptarse una combinación de estas medidas. Nuestro examen acerca de las razones de administración de activos de Textitel muestra que su razón de rotación de activos fijos se encuentra muy cercana al promedio de la industria, pero que su rotación total de activos es inferior al promedio. La razón de rotación de activos fijos excluye los activos circulantes, mientras que la razón de rotación de los activos totales no lo hace. Por lo tanto, la comparación de estas razones confirma nuestra conclusión proveniente del análisis de las razones de liquidez: Textitel parece tener un problema de liquidez. El hecho de que la razón de rotación del inventario y el periodo promedio de cobranza se encuentren por debajo del promedio general indica, por lo menos en parte, que una liquidez deficiente podría ser atribuible a ciertos problemas asociados con la administración de los inventarios y las cuentas por cobrar. La lentitud de las ventas y las cobranzas de las ventas a crédito señalan que, para pagar sus obligaciones circulantes, Textitel podría estar sometida a una mayor dependencia de fondos externos, tales como préstamos, que la industria en



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general. El examen de las razones de la administración de las deudas nos ayudará a determinar si es este en realidad el caso. 4.3 RAZONES DE ADMINISTRACIÓN DE DEUDA La medida en la cual una empresa se financie por medio de deudas tiene tres importantes implicaciones:

• Al obtener fondos a través de deudas, la propiedad de los accionistas no se diluye.

• Los acreedores contemplan el capital contable, o los fondos proporcionados por los propietarios, al establecer un margen de seguridad; si los accionistas han proporcionado sólo una pequeña proporción del financiamiento total, los riesgos de la empresa son asumidos principalmente por los acreedores.

• Si la empresa gana más sobre las inversiones financiadas con fondos solicitados en préstamo que lo que paga como intereses, el rendimiento sobre el capital contable de los propietarios es amplificado, o apalancado.

El apalancamiento financiero, u obtención de fondos en préstamo, afecta a la tasa esperada de rendimiento realizada por los accionistas por dos razones:

• Los intereses sobre las deudas son fiscalmente deducibles mientras que los dividendos no lo son, por lo que el pago de intereses disminuye el pasivo fiscal de la empresa y todo lo demás se mantiene igual.

• Generalmente, la tasa de rendimiento de una empresa sobre sus inversiones en activos es diferente de la tasa a la cual solicita fondos en préstamo.

Si la empresa tiene operaciones saludables, de ordinario invierte los fondos que obtiene a una tasa de rendimiento mayor que la tasa de interés sobre sus deudas. En combinación con la ventaja fiscal que las deudas tienen en comparación con las acciones, una mayor tasa de rendimiento sobre la inversión proporciona un rendimiento positivo ampliado para los accionistas. Bajo estas condiciones, el apalancamiento funciona en favor de la empresa y sus accionistas. Desafortunadamente, el apalancamiento es un arma de doble filo. Cuando la empresa experimenta condiciones deficientes en los negocios, de ordinario las ventas son más bajas y los costos son más altos que lo esperado; pero el costo de los fondos solicitados en préstamo aún debe pagarse. Los costos (pagos de intereses) asociados con la solicitud de fondos en préstamo son contractuales y no varían de acuerdo con las ventas, y deben pagarse para evitar que la empresa caiga en un estado potencial de quiebra. Por consiguiente, los pagos de intereses



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requeridos podrían llegar a ser una carga muy significativa para una empresa con problemas de liquidez. De hecho, si los pagos de intereses son lo suficientemente altos, una empresa que tenga un ingreso operativo positivo en realidad podría terminar con un rendimiento negativo para los accionistas. Bajo estas condiciones, el apalancamiento funciona negativamente para la empresa y sus accionistas. El análisis de razones financieras, se necesita entender que las empresas que tienen razones de endeudamiento relativamente altas tienen rendimientos esperados mayores cuando las operaciones de negocios son buenas o normales, pero se encuentran expuestas a un riesgo de pérdidas cuando las operaciones comerciales son deficientes. De este modo, las empresas con bajas razones de endeudamiento son menos riesgosas, pero también desechan la oportunidad de apalancarse hasta por el rendimiento sobre su capital contable. Los proyectos de altos rendimientos son deseables, pero los inversionistas sienten aversión por el riesgo. Por lo tanto, las decisiones acerca del uso de deudas requieren que las empresas equilibren la obtención de rendimientos esperados más altos con un incremento del riesgo. Los dos procedimientos que utilizan los analistas al examinar las deudas de una empresa en un análisis de estados financieros:

• Verifican las razones del balance general para determinar cómo se han empleado fondos solicitados en préstamo para financiar los activos.

• Revisan las razones del estado de resultados para determinar en qué medida pueden cubrir las utilidades operativas los cargos fijos, tales como los intereses.

Estos dos conjuntos de razones son complementarios, por lo que el análisis los emplea a ambos. 4.3.1 Razón de Endeudamiento Mide el porcentaje de los activos de la empresa financiado por los acreedores y se calcula como se describe a continuación:

Deudas totalesActivos totales

$130.0+$300.0$845.0

=

= 0.509 = 50.9%

Promedio de la industria = 45.0%

Razón de endeudamiento

=$430.0$845.0=



91

Las deudas totales incluyen tanto los pasivos circulantes como las deudas a largo plazo. Los acreedores prefieren bajas razones de endeudamiento, porque mientras más bajas sean, mayor será el margen de protección contra las pérdidas de los acreedores en caso de liquidación. Por otra parte, los propietarios pueden beneficiarse del apalancamiento porque éste amplifica las utilidades, y por lo tanto, el rendimiento para los accionistas. No obstante, una cantidad excesiva de deudas a menudo genera dificultades financieras, lo que finalmente podría conducir a la quiebra. La razón de endeudamiento de Textitel es de 50.9%, lo que significa que sus acreedores han proporcionado aproximadamente la mitad del financiamiento total de la empresa. Toda vez que la razón promedio de endeudamiento de esta industria es de 45%, a Textitel se le podría dificultar la solicitud de fondos en préstamo adicionales sin obtener primero más capital contable mediante una emisión de acciones. Los acreedores podrían rehusarse a prestarle más dinero, y la administración estaría sujetando a la empresa a una mayor probabilidad de quiebra, si tratara de incrementar la razón de endeudamiento aún más, mediante la obtención de fondos adicionales en préstamo.

4.3.2 Razón de Rotación del Interés Ganado (RIG) Se define de la siguiente manera:

UAIICargos por intereses

$130.0$40.0

=

= = 3.3 veces


Razón de rotacióndel interés ganado

La razón RIG mide el grado en que las Utilidad antes de impuestos e intereses (UAII), también denominadas ingresos operativos, pueden disminuir antes de que la empresa se encuentre incapaz de satisfacer sus costos anuales por intereses. Dejar de cumplir con estas obligaciones puede desencadenar acciones legales por parte de los acreedores, lo que posiblemente dará como resultado una quiebra. Obsérvese que en el numerador se usan las utilidades antes de intereses e impuestos, en lugar de la utilidad neta. Debido a que los intereses se pagan con Pesos antes de impuestos, la capacidad de la empresa para pagar los intereses actuales no se ve afectada por los impuestos.



92

Los intereses de Textitel se cubren 3.3 veces. Si sabemos que el promedio de la industria es de 6.5 veces, comparada con las empresas del mismo sector, Textitel puede cubrir sus cargos por intereses con un margen de seguridad muy bajo. De este modo, la razón RIG refuerza nuestra conclusión, basada en la razón de endeudamiento, de que Textitel se enfrentaría a dificultades si tratara de solicitar fondos adicionales en préstamo. 4.3.3 Cobertura de los Cargos Fijos Es similar a la razón de rotación del interés ganado, pero es más amplia porque reconoce que una gran cantidad de empresas rentan sus activos y también deben hacer pagos a los fondos de amortizaciones. En años recientes, el arrendamiento se ha popularizado en ciertas industrias, lo que hace que esta razón se prefiera a la razón de rotación del interés ganado para muchos propósitos. Los pagos anuales de arrendamientos a largo plazo de Textitel son de 10 millones de Pesos, y debe hacer un pago anual de 8 millones a un fondo de amortización para liquidar su deuda. Debido a que los pagos al fondo de amortización deben liquidarse con Pesos después de impuestos, mientras que los pagos de intereses y arrendamientos se pagan con Pesos antes de impuestos, los pagos al fondo de amortización deben dividirse entre (1 - Tasa fiscal) para encontrar el impuesto antes de ingresos requerido para pagar los impuestos y aún tener suficiente dinero para realizar los pagos al fondo de amortización. Los cargos fijos incluyen los intereses, las obligaciones anuales de arrendamientos a largo plazo y los pagos a los fondos de amortizaciones. La razón de cobertura de los cargos fijos se define de la siguiente manera:

UAII + Pagos de arrendamientoCargos

por intereses

$130.0 + $10.0

$40.0 + $10.0 +

=

= = 2.2 veces


Razón de coberturade los cargos fijos Pagos

de arrendamiento

Pago al fondo de amortización(1 - Tasa fiscal)

+ +

$8.0(1 - 0.4)

=$140.0$63.33

En el numerador de la razón de cobertura de cargos fijos, los pagos por arrenda-mientos se añaden a la UAII porque nos interesa determinar la capacidad de la



93

empresa para cubrir sus cargos fijos a partir del ingreso generado antes de que se deduzcan cualesquier otros cargos fijos. La cifra de la UAII representa el ingreso operativo de la empresa, después de deducir los pagos por arrendamiento, por lo que dichos pagos deben añadirse nuevamente. Los cargos fijos de Textitel se cubren sólo 2.2 veces, comparable con un promedio industrial de 5.8 veces. Nuevamente, este hecho indica que la compañía es más débil que la empresa promedio, lo cual señala las dificultades a las que probablemente tendría que enfrentarse Textitel, si tratara de incrementar sus deudas. Nuestro examen de las razones de administración de deudas de Textitel indica que la compañía tiene una razón de endeudamiento que se encuentra por arriba del promedio industrial, y razones de cobertura significativamente inferiores a dicho promedio. Esto indica que Textitel se encuentra en una posición relativamente peligrosa respecto al apalancamiento (deudas). De hecho, Textitel podría tener muchas dificultades para solicitar fondos adicionales en préstamo hasta que su posición de deudas mejore. Si no puede pagar sus obligaciones actuales como resultado de lo anterior, podría verse obligada a declararse en quiebra. Para apreciar cabalmente de qué manera ha afectado la posición de deudas de Textitel a sus utilidades, a continuación examinamos las razones de rentabilidad. 4.4 RAZONES DE RENTABILIDAD La rentabilidad es el resultado neto de un número de políticas y decisiones. Las razones examinadas hasta este momento proporcionan alguna información sobre cómo opera la empresa, pero las razones de rentabilidad muestran los efectos combinados de la liquidez, la administración de los activos y la administración de deudas sobre los resultados operativos. 4.4.1 Margen de Utilidad Neta Sobre Ventas Proporciona la utilidad por cada dólar de ventas, se calcula de la siguiente manera:

Utilidad neta=

= = 0.036 = 3.6%


Margen de utilidad sobre ventas

$54.0$1.500.0

Ventas

El margen de utilidad de Textitel es inferior al promedio de la industria (4.7%); esto indica que sus ventas son demasiado bajas, sus costos son demasiado altos, o



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ambas cosas. Recuerde que, de acuerdo con la razón de endeudamiento, Textitel tiene una mayor proporción de deudas que el promedio de la industria, y la razón de rotación del interés ganado muestra que los pagos de intereses de Textitel sobre sus deudas no están tan bien cubiertos como el resto de la industria. Ésta es una de las razones por las cuales el margen de utilidad de Textitel es bajo. Para apreciar esta circunstancia, podemos calcular la razón de la UAII (ingreso operativo) a ventas, que recibe el nombre de margen de utilidad operativo, el cual en Textitel es de 8.7%, aproximadamente el mismo que el de la industria. La causa del bajo margen de utilidad neta es el relativamente alto interés atribuible al uso de deudas de la empresa, el cual es superior al promedio. 4.4.2 Rendimiento de los Activos Totales La razón de la utilidad neta a los activos totales mide el rendimiento de los activos totales (RAT) después de intereses y de impuestos:

Utilidad neta=

= = 0.064 = 6.4%


Rendimiento sobrelos activos totales

$54.0$845.0

Activos totales

El rendimiento de 6.4% de Textitel es muy inferior al promedio de 12.6% para la industria. Este bajo rendimiento resulta del hecho de que la compañía utiliza mayor cantidad de deudas superior que el promedio del sector. 4.4.3 Rendimiento del Capital Contable Común La razón de la utilidad neta al capital contable común mide el rendimiento del capital contable común (RCC), o la tasa de rendimiento sobre la inversión de los accionistas.

Utilidad neta disponible para los accionistas comunes

=

= = 0.130 = 13.0%


Rendimiento del Capitalcontable común (RCC)

$54.0$415.0

Capital contable común



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El rendimiento de 13.0% de Textitel es inferior al promedio industrial de 17.2%. Este resultado se debe a que la empresa hace un mayor uso de deudas (apalancamiento), un aspecto que se analizará con mayor detalle en este capítulo. Nuestro examen acerca de las razones de rentabilidad de Textitel muestra que sus resultados operativos se han visto deteriorados debido a su deficiente posición de liquidez, a su mala administración de los activos y sus deudas superiores al promedio. En el grupo final de razones examinaremos las razones de valor de mercado de Textitel para obtener una indicación de lo que los inversionistas sienten con respecto a la posición financiera actual de la compañía. 4.5 RAZONES DE VALOR DE MERCADO Las razones de valor de mercado representan un grupo de razones que relacionan el precio de las acciones de la empresa con sus utilidades y su valor en libros por acción. Estas razones le proporcionan a la administración una indicación de lo que los inversionistas piensan acerca del desempeño histórico de la compañía y sus prospectos futuros. Si la liquidez de la empresa, la administración de los activos, la administración de las deudas y las razones de rentabilidad son buenas, sus razones de valor de mercado serán altas y el precio de las acciones probablemente será tan alto como pueda esperarse. Desde luego, lo opuesto también es verdad. 4.5.1 Razón Precio/Utilidades (P/U) Muestra la cantidad que los inversionistas están dispuestos a pagar por cada dólar de utilidades reportadas. Para calcular la razón P/U, necesitamos conocer las utilidades por acción de la empresa (UPA):

Utilidad neta disponible para los accionistas comunes

=

= = 2.16

Utilidad por acción

$54.025.0

Número de accionescomunes en circulación

Las acciones de Textitel tienen un precio de 23 Pesos, por lo cual, con una UPA de 2.16 Pesos, su razón P/U es de 10.6:



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Precio de mercado por acción=

= = 10.6 veces


Razón P/U

$23.02.16

Utilidad por acción

Si todo lo demás se mantiene constante, las razones de las empresas que tienen importantes posibilidades de crecimiento son mayores; pero se reducen en el caso de las empresas más riesgosas. Debido a que la razón P/U de Textitel es inferior a la de otros productores de textiles, la compañía debe ser considerada más riesgosa que la mayoría, como una empresa que tiene prospectos de crecimiento deficientes, o ambas cosas. A partir de nuestro análisis de sus razones de administración de deudas, sabemos que Textitel tiene un riesgo superior al promedio asociado con el apalancamiento, pero no sabemos si sus posibilidades de crecimiento son deficientes. 4.5.2 Razones de Valor de Mercado a Valor en Libros La razón del precio de mercado de una acción a su valor en libros proporciona otra indicación acerca de cómo los inversionistas consideran a la compañía. Las empresas que tienen tasas de rendimiento sobre el capital contable relativamente altas, por lo general, venden a múltiplos más altos del valor en libros que las que tienen bajos rendimientos. Primero, encontraremos el valor en libros por acción de Textitel:

Capital contable común=

= = 16.6 pesos

Valor en libros por acción

$415.025.0

Número de acciones comunes en circulación

Ahora, dividimos el valor de mercado por acción por el valor en libros por acción para obtener una razón de valor de mercado/valor en libros (M/L) de 1.4 veces para Textitel.



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Precio de mercado por acción=

= = 1.4 veces


Razón valor de mercado/valor en libros

$23.0$16.6

Valor en libros por acción

Los inversionistas están dispuestos a pagar menos por el valor en libros de Textitel que por el de un productor promedio de textiles. Ello no debería ser sorprendente porque, como lo expusimos con anterioridad, Textitel ha generado rendimientos inferiores al promedio respecto a los activos totales y al capital contable común. En general, las acciones de las empresas que logran altas tasas de rendimiento sobre sus activos se venden a precios bastante superiores a los de sus valores en libros. En el caso de empresas muy exitosas, la razón M/L puede ser tan elevada como de diez a quince veces. Nuestro examen acerca de las razones de valor de mercado de Textitel indica que los inversionistas no están entusiasmados con las posibilidades futuras de sus acciones comunes como una inversión. Tal vez consideran que Textitel está destinada a la quiebra si no se toman acciones para corregir sus problemas de liquidez y de administración de los activos y mejorar su posición de apalancamiento. Un método muy utilizado para obtener una indicación de la dirección hacia la cual se dirige una empresa consiste en evaluar las tendencias de las razones a lo largo de los años anteriores para responder a la siguiente pregunta: ¿mejora o empeora la posición de la empresa? 4.5.3 Análisis de Tendencias El análisis de esta razón indica que la posición financiera actual de Textitel es deficiente cuando se compara con normas de la industria. Pero este análisis no nos indica si la posición financiera de la empresa es mejor o peor que la de otros años anteriores. Para determinar en qué dirección se está desplazando la empresa, es importante analizar las tendencias de las razones. Al examinar las rutas que han emprendido en el pasado, el análisis de tendencias proporciona información sobre las probabilidades de que la posición financiera de la empresa mejore o empeore en el futuro. Un enfoque muy sencillo para analizar las tendencias consiste en construir gráficas que contengan tanto las razones de la empresa como los promedios de la industria de los cinco años anteriores. Al usar esta gráfica, podemos examinar tanto la dirección del movimiento de las razones de la empresa y los promedios industriales, así como la relación que existe entre éstos. La figura



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3-1 muestra que el rendimiento del capital contable de Textitel ha disminuido desde 1996, a pesar de que el promedio de la industria ha mostrado un crecimiento relativamente estable. Se podrían analizar otras razones de una manera similar. Si comparáramos las razones de Textitel del año 2000 con las de 1999, descubriríamos que la posición financiera de Textitel se ha deteriorado, en lugar de reforzarse, y esto no es una buena tendencia.

Textitel

Industria

18

17

16

15

13

14

12

11

101996 1997 1998 1999 2000R

endi

mie

nto

del

cap

ital

con

tab

le R

OE

(%)

Figura 4.1 Tasa de rendimiento del capital contable común 4.6 USOS Y LIMITACIONES DEL ANÁLISIS DE RAZONES FINANCIERAS Como se hizo notar anteriormente, el análisis de razones financieras es principalmente utilizado por tres grupos de interesados:

• Los administradores, quienes emplean las razones para ayudar a analizar, controlar y mejorar las operaciones de la empresa.

• Los analistas de crédito, como los funcionarios de préstamos bancarios o los analistas de evaluaciones de bonos, quienes analizan las razones para ayudar a investigar la capacidad de una compañía para pagar sus deudas.

Los analistas de valores, que incluyen tanto a los analistas de acciones, interesados en la eficiencia de una compañía y en sus posibilidades de crecimiento, como a los analistas de bonos, interesados en la capacidad de las compañías de pagar los intereses sobre sus bonos, así como en el valor de liquidación de los activos en caso de que la empresa fracase.



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Aunque el análisis de razones financieras puede proporcionar información de gran utilidad en relación con las operaciones de una compañía y su condición financiera, tiene algunos problemas y limitaciones inherentes que requieren tanto del cuidado como del buen juicio. A continuación, se presentan algunos problemas potenciales: • Un importante número de empresas grandes opera una gran cantidad de

sectores diferentes en industrias muy distintas, en cuyo caso es difícil desarrollar un conjunto significativo de promedios de la industria para propósitos comparativos. Esto tiende a incrementar la utilidad del análisis de razones financieras para las empresas pequeñas y estrechamente estructuradas, más que para las empresas grandes y con divisiones múltiples.

• La mayoría de las empresas desean estar mejor que el promedio, por lo cual

lograr un desempeño promedio no es necesariamente bueno. Es mejor centrar la atención en las razones de los líderes de la industria para un desempeño de alto nivel.

• La inflación puede distorsionar los balances generales de las empresas. Así, si

los valores registrados son históricos, pueden ser sustancialmente distintos de los valores "verdaderos". Además, debido a que la inflación afecta tanto a los cargos por depreciación como a los costos de los inventarios, las utilidades también se ven afectadas. De este modo, un análisis de razones financieras de una empresa a lo largo del tiempo, o un análisis comparativo de empresas de diferentes edades, debe interpretarse con gran juicio.

• Los factores estacionales también pueden distorsionar el análisis de razones

financieras. Por ejemplo, la razón de rotación de inventarios de una empresa de textiles será radicalmente distinta si la cifra del balance general utilizada para el inventario es la correspondiente al cierre de la estación de modas del otoño o después del cierre de dicha estación. Este problema se puede minimizar si se utilizan promedios mensuales para el inventario (y para las cuentas por cobrar) cuando se calculan razones tales como la de rotación.

• Las empresas pueden emplear ciertas "técnicas de maquillaje" para que sus

esta dos financieros se vean más fuertes. • La existencia de prácticas contables distintas puede distorsionar las

comparaciones. Como se hizo notar anteriormente, los métodos de valuación y depreciación del inventario pueden afectar a los estados financieros y dificultar las comparaciones entre empresas.



100

• Es difícil hacer generalizaciones acerca de que una razón en particular sea "buena" o "mala". Por ejemplo, una alta razón circulante podría significar una fuerte posición de liquidez; esto es positivo porque indica que existe un exceso de efectivo; pero también es negativo porque los excesos de efectivo depositados en el banco son un activo que no genera utilidades. De manera similar, una alta razón de rotación de activos fijos puede denotar ya sea a una empresa que utilice sus activos de manera eficiente o que esté sub capitalizada y que no pueda dedicarse a comprar suficientes activos.

• Una empresa podría hacer que unas razones se vean "bien" y otras "mal", lo

que dificulta saber si una compañía es, en promedio, fuerte o débil. Sin embargo, se pueden usar ciertos procedimientos estadísticos para analizar los efectos netos de un conjunto de razones. Muchos bancos y otras organizaciones dedicadas a la concesión de préstamos utilizan procedimientos estadísticos para analizar las razones financieras de las empresas y, sobre la base de esos análisis, clasifican las compañías de acuerdo con su probabilidad de enfrentar problemas financieros.

El análisis de razones financieras es de utilidad, pero los analistas deben estar conscientes de estos problemas y hacer ajustes a medida que ello sea necesario. Cuando se realiza de manera mecánica e irreflexiva es muy peligroso, pero si se efectúa de manera inteligente y cuidadosa puede proporcionar importante información sobre las operaciones de las empresas. Es probable que el insumo más importante y difícil de un análisis exitoso de razones financieras sea el criterio que se utiliza cuando se interpretan los resultados, principalmente para llegar a una conclusión general acerca de la posición financiera de una empresa. Proceso de Comprensión y Análisis El análisis de razones financieras es realizado por cuatro grupos de analistas: administradores, inversionistas del capital contable, acreedores a largo plazo y acreedores a corto plazo. ¿Cuál es el principal interés de cada uno de estos grupos al evaluar las razones financieras? Síntesis Creativa y Argumentativa • ¿Cuáles son algunos de los recaudos que deben tomarse al utilizar el análisis de

razones financieras? • ¿Cuál es el aspecto más importante del análisis de razones?



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Solución de Problemas La empresa Rodamonte tiene $1.312.500 pesos de activos circulantes y $525 000 de pasivos circulantes. El nivel de su inventario inicial es de $375.000 pesos, y obtendrá fondos con pagarés adicionales y los utilizará para incrementar el inventario. ¿Cuánto aumentará la deuda a corto plazo de Rodamonte (los documentos por pagar) sin que ello impulse su razón circulante por debajo de 2.0? ¿Cuál será la razón rápida de la empresa después de que Rodamonte haya obtenido la cantidad máxima de fondos a corto plazo? Guadalupe tiene una razón rápida de 1.4, una razón circulante de 3.0 y una rotación de inventario de cinco veces, activos circulantes totales de 810.000 pesos, y efectivo y valores negociables de 120.000 pesos en el 2000. Si el costo de venta fuera igual a 86% de las ventas, ¿cuáles habrán sido las ventas anuales de Guadalupe y sus días de ventas pendientes de cobro (DVPC) del año 2000? Repaso Significativo • Elaborar un mapa conceptual en el se explique en forma fácil y abreviada, cada

uno de los temas de la unidad y conceptualizar fácilmente los contenidos. • Conseguir ya sea por intermedio de socios de empresas o consultando en

paginas web de empresas, estados financieros correspondientes a varias vigencias.

－ Realizar un diagnostico de la posición financiera en cuanto a liquidez, administración de activos, administración de deuda, rentabilidad y valor de mercado.

－ ¿Cuales son las principales conclusiones que encuentra de los análisis realizados?

－ ¿Qué opina de las decisiones que se tomaron en dicha empresa, contribuyeron a mejorar su posición financiera año tras año?

－ ¿Qué aspectos relevantes de las condiciones económicas en el sector en que se desenvuelve la empresa en estudio han contribuido a mejorar o a deteriorar su posición financiera?



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Autoevaluación • Si el RCC de una empresa es bajo y la administración desea mejorarlo, explicar

cómo podría ayudar el uso de más deudas. ¿Podría ser perjudicial el hacer un uso excesivo de deudas?

• Identificar dos razones que comúnmente se utilicen para analizar la posición de

liquidez de una compañía, y elaborar sus ecuaciones. • Identificar cuatro razones utilizadas para medir la eficiencia con la cual una

empresa administra sus activos, y elabore sus ecuaciones. • Identificar tres razones utilizadas para medir el grado en el que una empresa

usa el financiamiento por medio de deudas, y elabore sus ecuaciones. • Identificar tres razones que muestren los efectos combinados de la liquidez, la

administración de los activos y la administración de las deudas sobre la rentabilidad, y elabore sus ecuaciones.

‘’ • Identificar dos razones que relacionen el precio de las acciones de una empresa

con sus utilidades y su valor en libros por acción, y elabore sus ecuaciones. Bibliografía Sugerida BESLEY, Scott y Brigham, Eugene F. Fundamentos de Administración Financiera 12 Edición. McGraw-Hill. 2001 BLOCK, Stanley B. y HIRT,Geoffrey A. Fundamentos de Gerencia Financiera 9 Eición. McGraw-Hill. 2001 MOTT, Graham. Contabilidad de Gestión para Tomar Decisiones. Coedición: Alfaomega - Marcombo. ISBN: 9586820653 OCHOA SETZER, Guadalupe Angélica. Administración Financiera. Primero Edición McGraw-Hill. 2002 ORTÍZ GÓMEZ, Alberto. Gerencia Financiera, Un Enfoque Estratégico Primera Edición. McGraw-Hill. 1994 SIERRA MOLINA, Guillermo J. y Orta Pérez, Manuel. Teoría de la Auditoria Financiera. Primera Edición. McGraw-Hill. 1996

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Analisis Financiero (Plan)