ACTUALIZACIÓN DE LA CALIFICACIÓN DE RIESGO DE LA 3ERA., 4TA., 5TA. Y 6TA.EMISIÓN

DE OBLIGACIONES DE

ANGLO AUTOMOTRIZ S.A.

NOVIEMBRE 2013

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EMISIÓN DE OBLIGACIONES DE ANGLO AUTOMOTRIZ S. A.

3era. Emisión 4ta. Emisión 5ta. Emisión 6ta. Emisión

Fecha de Comité: 27 de Noviembre del 2013

Monto de la emisión:

Hasta por US$4,000,000.00

Hasta por US$5,000,000.00

Hasta por US$4,500,000 Hasta por US$5,000,000.00

Saldo de la emisión:

US$500,000.00 US$2,431,250.00 US$3,001,875.00 Colocado: US$1,100,000.00

Plazo: 1,440 días 1,440 y 1,800 días. 1,440 y 1,800 días. Clase K: 367 días; Clase L: 720 días; Clase M: 1,800 días

Tasa de interés: 7,5% Fija anual o Tasa Pasiva Referencial (TPR) + 3%

7% fija / 8% fija de acuerdo a la clase o T PR + 2%

8.00% fija Clase K: cupón cero; Clase L: 7% fija anual; Clase M: 8% fija anual

Amortización de capital e intereses:

Trimestral Trimestral Trimestral Amortización de Clase K y L es al vencimiento y Trimestral para la Clase M.

Amortización de intereses: Clase K: no paga; Clase L: Semestral; Clase M: Trimestral

Garantías y Resguardos:

General y Especifica, Resguardos de Ley y voluntario

Garantía General, Resguardos de Ley y Compromiso voluntario.

Garantía General, Resguardos de Ley y Compromiso voluntario.

Garantía General, Resguardos de Ley y Compromiso voluntario.

Calificación Asignada:

AA+ 1 AA 2 AA 3 AA 3

Analista: Cristina Neira A.

c.neira@scrla.fin.ec

EMISION ENE-2010 (Inicial) SEP-2012 MAR-2013 MAY-2013

3ERA. AA+ AA+ AA+ AA+

EMISION NOV-2010 (Inicial) JUN-2012 NOV-2012 MAY-2013

4TA. AA AA AA AA

EMISION NOV-2011 (Inicial) MAY-2012 NOV-2012 MAY-2013

5TA. AA AA AA AA

EMISION MAR-2013 (Inicial) MAY-2013

6TA. AA AA n.a. n.a.

PRESENCIA BURSATIL El Emisor mantiene en el Mercado de Valores los instrumentos mencionados: a) I Emisión de Obligaciones con número de registro 2006-2-01-00291 por US$5 millones, cuyo plazo original fue de 1,440 días y a la fecha tiene un saldo de US$3,125; b) III Emisión de Obligaciones con número de registro 2010-2-02-00783, fue estructurada con Garantía Especifica, que consistente en el Fideicomiso de Garantía Tercera Emisión de Obligaciones Anglo TF-G-321; c) IV Emisión de Obligaciones con número de registro 2010-2-02-00879;d) V Emisión de Obligaciones con número de registro 2012-2-02-01005 y finalmente e) VI Emisión de obligaciones con número de registro SC.IMV.DAYR.DJMV.G.13.5289.

FUNDAMENTACIÓN

Las estimaciones de un crecimiento agregado superior a 4% en el año 2014 como resultado de las medidas

1“AA+”: Corresponde a los valores cuyos emisores y garantes tienen una muy buena capacidad del pago de capital e intereses, en los términos y plazos

pactados, la cual se estima no se vería afectada en forma significativa ante posibles cambios en el emisor y su garante, en el sector al que pertenecen y en la economía en general. El signo “+”, indica que la calificación podría subir hacia de la inmediata superior. 2“AA”: Corresponde a los valores cuyos emisores y garantes tienen una muy buena capacidad del pago de capital e intereses, en los términos y plazos

pactados, la cual se estima no se vería afectada en forma significativa ante posibles cambios en el emisor y su garante, en el sector al que pertenecen y en la economía en general.

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tomadas por el gobierno para atenuar el ciclo decreciente que ha enfrentado la economía ecuatoriana a lo largo del presente año, inciden en las expectativas que se tenían hasta hace pocos meses de los resultados esperados de importantes sectores de la economía ecuatoriana, entre ellos el automotriz, el cual se espera cierre en el presente periodo con un número de 115 mil nuevas unidades vendidas, de las cuales 43.5% corresponden a la marca CHEVROLET. Esta marca cuenta entre sus principales distribuidores en la Costa (zona 2 y zona 3) a la firma emisora ANGLO AUTOMOTRIZ S. A.

Al 31 de diciembre del 2012, ANGLO registró ingresos relacionados con su actividad del orden de US$103.8 millones, monto 6.0% por debajo de los US$110,4 millones generados durante el año 2011; lo anterior se debió en parte a los efectos causados por los cupos a los CKD y mayores aranceles de los vehículos importados, resultando en menor disponibilidad de unidades para la venta, además de la desaceleración de nuevos créditos producto de la aplicación de la Ley de Hipotecas y Vehículos, el cierre a nivel nacional se vendieron 121,092 unidades. A septiembre del 2013 los cupos y aranceles se mantienen sin embargo las dificultades internas de los primeros cuatro meses del año corriente restaron maniobrabilidad a la Entidad, con lo cual los ingresos llegaron a US$53.1 millones que representan el 51% de los ingresos del 2012.

El costo ponderado de venta al cierre del 2012 estuvo en niveles del 87.5%, en tanto que los gastos de operativos llegaron a 10.4%de los ingresos, lo cual se debió a las decisiones estratégicas que se tomaron por la coyuntura, llegando a generar un margen operativo de 2.1% del total de ventas; sin embargo si se consideran los otros ingresos que se generan por comisiones dadas por la marca, la Entidad estuvo en capacidad de generar una utilidad de 1.4% respecto a ingresos. Al corte de septiembre del 2013, el margen bruto mejora considerablemente, al cerrar en 14.6% pero los gastos operativos cubrieron una mayor proporción de los ingresos, los cuales crecieron a una menor tasa como se mencionó, con lo cual la capacidad de generación de flujo de la Entidad también se contrae. La Entidad cuenta con activos ajustados totales promedios de aproximadamente US$30.0 millones, los cuales considerando el desenvolvimiento histórico de la Entidad, mantendría una rentabilidad promedio de 15.7%, lo que resulta en un monto de flujo de efectivo de aproximadamente US$4.7 millones de dólares (datos NIIF).

Asumiendo una colocados total de la 6ta. Emisión de obligaciones, el capital invertido en el negocio se incrementará a US$27.2 millones, y estará compuesta de US$14.3 millones de deuda financiera y US$12.8 millones de inversión en acciones, manteniéndose con ello una equilibrada relación de 1.12 entre ambas fuentes de fondos. Los pasivos afectos al pago de intereses financiarán el 31.4% del monto total de activos y de estos pasivos, prácticamente todo estaría programado para pagarse en el largo plazo.

Las emisiones de obligaciones objeto de actualización fueron estructuradas con garantía general del Emisor, con resguardos de Ley y un resguardo voluntario relacionado al índice de endeudamiento de la Entidad mientras estén vigentes las emisiones, excepto el caso de la 3era. Emisión que adicionalmente cuenta con el Fideicomiso de Garantía, los cuales se estiman cumplidos a la fecha del análisis.

Luego de un periodo decreciente en sus ventas entre los meses de febrero y abril, la Empresa ha recuperado un nivel de venta mensual de 240 vehículos livianos y 13 unidades pesadas, con lo cual logra alcanzar a septiembre de 2013 un margen bruto de US$2.8 millones. A esto se debe añadir las importantes líneas de postventa que dado el número de unidades vendidas por la firma en los últimos años, le representa un margen bruto adicional de US$4.9 millones; esto junto al análisis de los factores cuantitativos y cualitativos expuestos a lo largo del presente documento, el Comité de Calificación se pronuncia por mantener a la Tercera emisión de obligaciones de ANGLO AUTOMOTRIZ S.A.de hasta US$4.0 millones, en la categoría de riesgo “AA+” y a la Cuarta, Quinta y Sexta emisión de hasta US$5.0 millones, US$4.5 millones, y US$5.0 millones, respectivamente, se le mantiene en la calificación de riesgo de “AA”.

1. Calificación de la Información

Para la calificación de riesgo el Emisor proporcionó a la Calificadora, entre otros requerimientos de información, lo siguiente: Estados Financieros auditados desde el 2001 al 2009 bajo NEC, los informes auditados al 2010 y 2012 bajo NIIF, el corte financiero interno sin auditar del 30 de septiembre del 2013, bajo NIIF; Detalle de activos libres de Gravámenes al mismo corte interno del 2013 y otra información de tipo cualitativo y cuantitativo de la Empresa.

Para los años 2010, 2011 y 2012 la firma auditora fue PKF & Co. con registro en la Superintendencia de Compañías No. 015 del profesional a cargo Sr. Edgar Naranjo L. Dentro del informe auditado del 2010 se menciona que la Entidad es garante solidario de deudas contraídas por empresas relacionadas, las cuales pasaron de US$1.2 millones en el 2009 a US$1.5 millones en el cierre del 2010. En el informe auditado del 2011

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se hace mención a las transacciones comerciales con compañías relacionadas, la vigencia del contrato para venta y post venta, el contrato de financiamiento para comercialización de vehículos, litigios legales y también se menciona el detalle de las inversiones a largo plazo, los cuales aumentaron US$10.1 millones entre el 2010 y el 2011, donde US$462 mil son ajustes VPP y US$9.6 millones por aportes para futuras capitalizaciones consistentes en valores por cobrar a relacionadas, donde los principales rubros son US$4.1 millones a ABP Services Internacional Inc. y US$4.4 millones a Ceneica - Derechos Fiduciarios. Paralelamente se menciona que en el 2010 el rubro “Otros Activos” correspondía principalmente a promesa de adquisición de los derechos fiduciarios en el Fideicomiso Ceneica, cuya propietaria era ABP Service. En el 2011, esta cuenta fue cedida como aportes a futuras capitalizaciones a Estrellamar por un monto de US$4.4 millones.

En el informe del 2012 la firma auditora dice: “En nuestra opinión, los estados financieros adjuntos expresan, en todos los aspectos significativos, la imagen fiel del patrimonio y de la situación financiera de Anglo Automotriz S.A. ANAUTO al 31 de diciembre del 2012 y 2011, así como de los resultados de sus operaciones y de los flujos de efectivos correspondientes a los ejercicios anuales terminados en dichas fechas, de conformidad con las Normas Internacionales de Información Financiera”. Adicionalmente en el desarrollo del informe se indica entre otros puntos, los siguientes: Que el rubro “documentos y cuentas por cobrar” incluyen cuentas por cobrar a compañías relacionadas por US$3,664,348, de los cuales US$3.036,292 es el saldo con ABP Services Internacional. Que el rubro “Inventarios” incluye vehículos por US$2,074,472 de los cuales US$1,422,288 son de producción nacional. Que el rubro “Inversiones a largo plazo” incluye US$13,731,609 en inversiones en Estrellamar Inversiones, que es una empresa domiciliada en el exterior y cuyos activos están constituidos por acciones en Cetivehiculos S. A., Motortrack S. A., Datasolutions S. A., en obligaciones en Fundación ABP y en Derechos Fiduciarios del Fideicomiso Ceneica, este ultimo por US$7,675,485. Del lado de Patrimonio la firma menciona el incremento del capital suscrito y pagado en la cantidad de US$1,804,000 mediante la capitalización de un aporte para futuros aumentos de capital, el cual fue inscrito en el Registro Mercantil el 27 de diciembre del 2012. También se menciona las garantías bancarias otorgadas a favor de varias empresas, donde el Emisor es garante solidario por deudas contraídas por esas relacionadas. Finalmente, se hace mención al contrato de Concesión para venta y postventa con General Motors del Ecuador S. A.; la Línea de Crédito para la compra de vehículos y/o servicios a General Motors u Ómnibus BB Transportes S. A. por medio de la línea de crédito con el Banco de la Producción S. A.; la Compañía ha entregado en garantía de sus obligaciones bancarias los Edificios de Anglo Sur, Manta y Portoviejo. La firma auditora afirma que a la fecha de presentación de los estados financieros por el periodo terminado al 2012, no han ocurrido eventos o circunstancias que puedan afectar la presentación de los estados financieros.

Cabe resaltar que la calificación otorgada está basada en la información proporcionada por el Emisor para el efecto, la cual debe cumplir con los requerimientos exigidos por la normativa legal, siendo el Emisor responsable de que la documentación entregada a la Calificadora sea idéntica a la presentada ante el organismo de control. A su vez, el Emisor se hace responsable de entregar a la Calificadora la documentación legal debidamente aprobada por la Superintendencia de Compañías que acredite la autorización dada por ésta, sin perjuicio de que cualquier diferencia entre la información evaluada por la Calificadora y la presentada al ente de control pueda ser -una vez comunicada a la Calificadora- conocida y analizada por ésta en un nuevo Comité de Calificación.

Una vez que se verificó que la información cumple con los parámetros de validez, suficiencia y representatividad acorde a la metodología interna de la Calificadora; y que el emisor tiene capacidad para cubrir sus gastos financieros vigentes, se procedió con la aplicación normal de los procedimientos de calificación, descritos a continuación:

2. Análisis de la Solvencia Histórica del Emisor

El cálculo de la cobertura histórica de los gastos financieros de las emisiones vigentes se sustenta en información contenida en los estados financieros auditados previamente mencionados además del corte interno al 30 de septiembre del 2013.

La cobertura de gastos financieros se obtuvo de confrontar el flujo de efectivo depurado promedio entre los periodos anualizados bajo NIIF, generado por los activos productivos de la Empresa con los gastos derivados de la deuda financiera que a la fecha son conocidos. Los activos contables han sido ajustados para eliminar aquellos rubros que no han contribuido a la generación de flujo de efectivo. La deuda financiera mencionada fue incluida en el análisis con una tasa de interés igual a la tasa vigente ponderada de dichos créditos, organizados por acreedor, además de los saldos de los instrumentos vigentes y asumiendo la colocación total del 6to. Proceso de emisión de obligaciones (ver sección metodología en el presente informe).

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El resultado obtenido reflejó que los gastos financieros han sido cubiertos por el flujo depurado en los ejercicios, de manera suficiente. En el recuadro se evidencian los activos promedios, el flujo depurado de los ejercicios 2010, 2011 y 2012 bajo NIIF, junto con el índice de rentabilidad de activos promedio del ejercicio:

AÑO 2010 AÑO 2011 AÑO 2012

Activos Ajustados Promedio 27,031,860 28,735,938 28,405,838

Flujo Depurado Ejercicio 4,690,533 5,862,410 4,447,732

% Rentabilidad Act. Prom. Ejercicio 17.35% 20.40% 15.66%

Monto Deuda a la fecha (sep-2013) 13,136,826

Gasto financiero a la fecha (sep-2013) 704,908

Cobertura Histórica de Gastos Financieros 6.66

Pasivos Exigibles / EBITDA: 3.35

3. Evaluación de los Riesgos de la Industria

Sector Automotriz

El dinamismo presentado en la economía ecuatoriana en el período 2000 - 2008, permitió que el sector automotriz y sus sectores relacionados directos e indirectos crecieran de manera sostenida en dicho lapso de tiempo, estableciendo en el año 2008 un record de la industria automotriz ecuatoriana -hasta ese momento- al vender más de 112 mil vehículos nuevos, lo cual significó un crecimiento de 23% en relación a las unidades vendidas al cierre del 2007 (91 mil unidades). En el 2009 las ventas de la industria se redujeron en 18%, seguido por dos años de crecimiento hasta alcanzar 139 mil unidades en el 2011.

Fuente: AEADE y participantes del mercado

A inicios del año 2012 se estimaba una fuerte contracción en las ventas de vehículos -a pesar de la demanda existente- producto además de las implicaciones de la “Ley de Regulación de los Créditos para Vivienda y Vehículos” y la aplicación de licencias para la importación basadas en los niveles importados en años anteriores y que aplicaba tanto para automóviles terminados como para las partes CKD, así como los mayores aranceles asignados a los productos importados (resultantes de las iniciativas gubernamentales por contraer la salida de divisas y reducir el déficit de la balanza comercial no petrolera). Posteriormente, en el mes de junio de 2012 el Comité de Comercio Exterior (COMEX) emitió la Resolución No. 66 en la cual se establece una restricción cuantitativa anual para la importación de vehículos clasificados en 16 subpartidas arancelarias y vigente hasta fines del año 2014. A su vez, la Resolución No. 65 estableció una restricción cuantitativa anual para la importación de CKD’s de vehículos clasificados en 19 subpartidas arancelarias y vigente también hasta el 2014. Las medidas descritas además limitan de forma significativa la oferta de 38 empresas importadoras y 5 ensambladoras de vehículos señaladas en las antedichas resoluciones. Con todo ello, el número de vehículos nuevos vendidos registró una reducción anual de 13% durante el año 2012, para alcanzar 121 mil unidades al cierre del ejercicio.

Con este panorama, se espera que las medidas impuestas generen un importante efecto sobre el mercado, tanto de vehículos importados como de producción local, y sobre las expectativas de comercialización e inversión del sector, haciendo que las ventas proyectadas para el año 2013 sean de alrededor de 110 mil el número de vehículos nuevos. Ante las restricciones en la venta de vehículos livianos nuevos, se observa una tendencia en los concesionarios por incrementar el nivel de ingresos derivados de los servicios post-venta (servicios de pintura, colisión, mecánica y repuestos, entre otros).

Según información de mercado, de las unidades vendidas durante el año 2012 (121 mil aproximadamente) la marca Chevrolet conservó su posición de liderazgo con una participación de 45.4%; seguido por Hyundai con

5.000

8.000

11.000

14.000

17.000

ene feb mar abr may jun jul ago sep oct nov dic

Ventas Mensuales Vehículos Nuevos - Ecuador

2011 2012 2013

6

Anglo15%

E.Maulme20%

Autolasa20%

Autoconsa18%

Induauto17%

Vallejo Araujo

8%

Metrocar2%

Ventas de Zona 2 Chevrolet - Sep - 2013

Anglo25%

E.Maulme18%

Autolasa18%

Autoconsa18%

Induauto12%

Vallejo Araujo

7%

Metrocar2%

Ventas de Zona 2 Chevrolet - 2012

10.2%, Kia con 8.4%; Nissan con 5.8%, Toyota con 5.6%, Mazda con 4.2%, y el resto mantenía participaciones menores a 3.5%. En los primeros siete meses del 2013, los 6 competidores antes mencionados –los más importantes- tuvieron resultados distintos que llevaron su participación de mercado a 43.7% (descendió), 8.1% (descendió), 10.9% (aumento), 5.6% (descendió), 6.1%(aumento) y 5.4% (aumento), respectivamente. La evolución de la participación de mercado mostrada en el gráfico siguiente permite visualizar la preferencia histórica de los consumidores en el país por la marca Hyundai.

Segmento Marca Chevrolet

Las ventas de vehículos Chevrolet se realizan en Ecuador a través de 15 concesionarios autorizados que cuentan con 62 puntos de venta en todo el país. Es importante mencionar que dichos concesionarios se encuentran estratificados por zonas geográficas para evitar traslapes entre nichos de mercado. La zona 2 comprende las provincias de Guayas, El Oro y Los Ríos, donde compiten los siguientes concesionarios: Autolasa, Anglo, Induauto, Autoconsa, E. Maulme, Vallejo Araujo y Metrocar, cuyas participaciones relativas se muestran en el gráfico siguiente:

Fuente: El Emisor

La distribución mostrada evidencia el alto nivel competitivo del mercado, donde la supervivencia entre concesionarios de la misma marca Chevrolet y los de otras marcas depende de la venta de vehículos y de ofrecer servicios complementarios como servicio de talleres, stock de repuestos, personal capacitado para ofrecer soluciones al cliente, facilidades para adquirir el crédito, entre los principales.

La provincia del Guayas alcanzo al corte de agosto del 2013 el 45.8% del total de clientes atendidos en el servicio post venta, siendo la meta de la marca, el 44%. De ese 45.8%, Induato capto el 62.8%, seguido por Autolasa con el 57.4%, y en tercer lugar Anglo con el 47.6%, los demas concesionarios cubren menos del 41%, cada uno.

Mercado de Repuestos y Accesorios

La insuficiencia de producción local de repuestos y accesorios hace que la oferta esté compuesta básicamente por productos importados.

La evolución en los años previos de las importaciones de repuestos para vehículos (de las 125 subpartidas existentes, clasificadas en accesorios, colisión, desgaste, eléctricos y mantenimiento) mostró una tendencia creciente.

En los repuestos tipo “desgaste” están incluidos llantas y partes relacionadas a los ejes, amortiguadores de suspensión, platos y discos, guardafangos, cubiertas de motor, flancos, puertas y sus partes, guarniciones de frenos montadas, trenes de rodamiento de oruga y sus partes, y piezas de cajas de cambio.

0%

10%

20%

30%

40%

50%

Chevrolet Hyundai Kia Nissan Mazda Toyota Renault Ford Hino Otros

Evolución Participación Mercado Automotriz

2009 2010 2011 2012 2013-07

7

De acuerdo al Anuario del 2012 elaborado por AEADE (Asociación de Empresas Automotrices del Ecuador), el parque automotor del país es de 1,952,163 unidades, de las cuales el 33% son de la marca Chevrolet, 8% Toyota, 7% Hyundai, 7% Mazda, 6% Ford, 6% Nissan y el resto lo conforman las otras marcas que cubren menos del 5% cada una individualmente. Clasificando las unidades por antigüedad, se obtuvo que el 31% aproximadamente tiene entre 1 a 5 años de fabricación, seguido por el rango de 5 a 10 años de antigüedad (18%) y de 15 a 20 años en tercer lugar (12%), siendo la edad promedio del parque automotor de 13.26 años. Las provincias de mayor aglomerado vehicular son las de Pichincha, Guayas y Azuay. Considerando el tipo de segmento, de las 1,952,163 unidades que conforman el parque automotriz nacional, 843,603 son automóviles, 516,926 son camionetas y en tercer lugar con 339,985 unidades son SUV. Lo anterior confirma el liderazgo de la marca Chevrolet en cuanto a preferencias del ecuatoriano y la antigüedad de las unidades y por ende su necesidad por mantenimientos y repuestos.

Los agentes importadores formales y de venta de repuestos para automotores que conforman el mercado son un grupo diverso de muchas empresas, donde la diferenciación proviene del stock en inventario de cada firma, su nivel de especialización, fidelidad de los clientes, las relaciones comerciales con los fabricantes, puntos de ventas - coberturas locales o regionales, facilidades de pago, servicio post venta, servicio de talleres, garantía sobre los repuestos, personal técnico y administrativo calificado, entre otros factores que hacen que el mercado de comercialización de repuestos tenga características de alta competitividad.

Adicionalmente, los participantes formales del mercado enfrentan la fuerte competencia de los bienes sustitutos, debido al ingreso de productos que no gozan de garantía o que son de segunda mano, así como las partes que ingresan de contrabando.

Con relación a los precios de los repuestos automotrices, éstos se sustentan en el sistema de oferta y demanda, donde actualmente no existen controles explícitos. Los factores cualitativos mencionados también constituyen barreras de entrada y salida del mercado formal en estudio, pues implican inversiones monetarias importantes (infraestructura, personal, estrategias, marketing, stock de productos, etc.) para los agentes de mercado.

De los bienes que más se utilizan en el medio están los lubricantes, baterías y en tercer lugar, repuestos en general. En la línea de lubricantes el mercado se mide acorde con los montos de las importaciones de las marcas posicionadas como son: Texaco-Chevron, Mobil, Valvoline, Gulf, Shell, Castrol, Penzoil, YPF, Golden Bear, PDV, Amalie, Caterpillar, Terpel y ACDelco y otras marcas de menor participación; las 3 primeras marcas mencionadas cubrieron aproximadamente un tercio del mercado al 2011. En cuanto a la línea de baterías, el mercado ecuatoriano es cubierto principalmente por el producto de la marca Bosch y Baterías Ecuador, que son de procedencia local3; la diferencia es cubierta por las importaciones, entre las empresas dedicadas a la importación están: MacEcuadorEnergiteca S.A. que distribuye MAC; Antonio Pino Icaza & Cía. que comercializa Exiwill, Auto Parts Japonés S.A. que distribuye Yuasa, Duncan, Tecnova que distribuye la marca Bosch, Macasa Máquinas y Camiones S.A. y otras empresas y marcas de menor participación relativa que cubren el total de baterías solicitadas en el mercado. La importación de baterías en el Ecuador guarda relación con el tamaño del parque automotor y la rotación del producto –lo cual depende del uso y el adecuado control4-; y con la insuficiente producción nacional.

Habría que resaltar que el mercado tiende a la provisión por multimarca y multiservicios cuando se trata de empresas formales. Entre las empresas que forman parte de este segmento está la división automotriz de Producto Metalúrgico S.A. Promesa, Jaroma (aunque existen varias razones sociales relacionadas que importan), Quimsa (que también actúa como concesionaria de vehículos), Importadora Alvarado y muchas otras empresas.

Otro bien de desgaste son las llantas, al 2012 se importaron 2,697,890 unidades de llantas para toda clase de vehículos. De esta cifra el 59% correspondió a vehículos livianos, 25% a motos y la diferencia correspondió a buses, camiones, automotores para construcción, agrícolas, y otros. En términos de marcas y considerando las unidades importadas durante el 2012, el 14.5% corresponde a la Maxxis, el 6.0% Bridgestone, 5.79% Goodyear, 5.77% Laktul, 4.53% Hankook, mientras que la diferencia es captada por varias otras marcas que captan menos del 3.5% cada una. Esta clasificación varía si se consideran los valores FOB. De acuerdo al Anuario del 2012 elaborado por AEADE, los neumáticos provienen principalmente de China, Taiwán, Vietnam, México y Japón.

3Es importante señalar que se percibe en el medio que la capacidad instalada de las empresas locales es un limitante para cubrir la demanda

4Hay casos en los cuales una batería tiene una vida útil aproximada de 6 meses cuando por lo menos debería ser 1 año.

8

-50%

0%

50%

100%

0

50.000.000

100.000.000

150.000.000

2009 (*) 2010 (*) 2011 (*) 2012 (*)

INGRESOS CREC. INGRESOS

4. Asignación de la Categoría Básica de Riesgo

En función de una Cobertura Histórica de Gastos Financieros de 6.66 y un Riesgo Industrial Medio se asigna a ANGLO AUTOMOTRIZ S. A. la Categoría Básica de Riesgo de “AA-”.

5. Indicadores Adicionales de la Situación Financiera del Emisor.

5.1. Resultados, Rentabilidad y Eficiencia

El grafico5 a continuación evidencia la evolución histórica de las ventas del Emisor exceptuando el 2013 que es un año en el que además de la coyuntura interna, fue afectado por medidas impuestas por el Gobierno desde septiembre del 2012, como fueron los cupos a los CKD6 y mayores aranceles de los vehículos importados, reduciendo de esta manera la disponibilidad de ciertas unidades para la venta, junto con la desaceleración de los créditos de consumo por parte de la banca privada nacional a partir de la vigencia de la Ley de Viviendas e Hipotecas. Lo anterior es evidente cuando la industria pasa de vender 121,092 unidades en el 2012 a solo 75,741 unidades a septiembre de los corrientes.

(*) Datos bajo NIIF

Hasta los primeros meses del 2013, la Entidad mostraba ventas mensuales de por lo menos 250 unidades mensuales sin embargo por cuestiones internas no programadas dicho nivel descendió de manera importante, regularizándose a partir de junio de los corrientes, dicha coyuntura generó que los ingresos hasta septiembre del 2013 llegaran a US$53.1 millones, cuando al cierre del 2012, ANGLO registró ingresos relacionados con su actividad del orden de US$103.8 millones.

De los ingresos a septiembre del 2013, el 71.2% se generó por la venta de vehículos tanto livianos como pesados (usados o por transferencia entre concesionarios), el 18.4% por la venta de los repuestos y la diferencia (10.4%) por los servicios de talleres, que es una de las formas de canalizar la venta de los repuestos; lo anterior evidencia que dada la coyuntura del mercado, la estrategia de la Entidad se dirige a la post venta, donde los niveles de rentabilidad son más atractivos. A continuación el mix de ventas a septiembre de los corrientes:

Adicionalmente, la Entidad históricamente ha mostrado ingresos denominados “otros” los cuales suelen estar relacionados con ingresos por comisiones, arrendamiento y especialmente por los bonos por cumplimiento recibidos por General Motor, para el año 2012 este rubro fue de US$3.5 millones, mientras que al corte de septiembre del 2013 lleva acumulado US$2.3 millones, que equivalente al 4% de los ingresos de las operaciones del Emisor.

A la par de lo mencionado, los costos de ventas del emisor a septiembre del 2013 fueron de US$45.4 millones,

5La reducción de los ingresos de la entidad en el 2007 se debió por un lado, a la contracción de las ventas de todo el sector automotriz y a las preferencias del

consumidor por marcas alternativas durante ese año, por lo cual la participación relativa de Chevrolet pasó de 44.9% a 41.0% entre el 2006 y el 2007 y con ello, disminuyeron las ventas de los concesionarios de la marca, como es el caso del emisor. 6Principal insumo para los automotores ensamblados localmente.

71%

11%

18%

Mix de ventas a Sep-2013

Venta de vehículos

Servicio Taller

Venta de Repuestos

9

0

5.000.000

10.000.000

2009 (*) 2010 (*) 2011 (*) 2012 (*)

Flujo Depurado

que va de la mano con el nivel de actividad comercial mencionada. El monto del costo de ventas corresponde principalmente a los costos de venta relacionado con los vehículos, mientras que el 17% provino de de la división “repuestos” y la diferencia por los costos en “talleres”.

Los gastos operativos al corte interno del 2013 cubrieron el 14.1% de los ingresos, lo que demuestra que estos rubros no se modifican a la velocidad que aumentan o descienden los ingresos, además que prescindir de colaboradores aumenta esos gastos pero fueron medidas necesarias para alcanzar el tamaño acorde a la coyuntura del negocio en ciertas plazas, mientras que para soportar el desarrollo de otras (relativamente nuevas como son Manta y Portoviejo) se deben incrementar.

El margen bruto al cierre del 2013 fue de US$7.8 millones, de los cuales el 64% corresponde a post venta para el caso de la Entidad en particular. En términos porcentuales, al 2012 el margen bruto fue de 14.6% (2012: 12.5%).

(*) Datos bajo NIIF

Se espera que la tendencia mostrada desde julio del 2013 se mantenga, donde se ha regularizado la situación interna de la Entidad y donde por el posicionamiento de la marca y del propio concesionario, generen mayor venta de unidades de ensamblaje local. Es importante indicar que cerca del 40% de las ventas se han captado con pagos en efectivo (entre 0 y 3 meses de pagos programados) dependiendo de las negociaciones dado el volumen de la flota adquirida, existiendo la opción de crédito con otras instituciones financieras. De acuerdo al presupuesto de la Entidad, se espera llegar a colocar 3,648 unidades, que es un nivel limitado que va acorde a las restricciones arancelarias y cupos impuestos a la marca, en términos monetarios se espera generar US$72.8 millones relacionados a la venta de unidades automotrices y US$20.5 millones en post venta.

En promedio la generación de flujo depurado de la Entidad fue de US$4.7 millones, los cuales cuenta con una rentabilidad de 15.7% con un nivel de activos del orden de los US$30.0 millones, que a su vez impacta en los índices de rentabilidad depurada, sin embargo, como se indico se espera que la Entidad mantenga la tendencia mostrada entre julio y septiembre de los corrientes, donde los niveles de ventas se recuperan superando los escollos internos y la coyuntura arancelaria vigente desde septiembre del 2012. Se muestra la evolución histórica del flujo depurado:

(*) Datos bajo NIIF

5.2. Estructura Financiera y Endeudamiento Patrimonial.

De acuerdo a la información interna a septiembre del 2013, los activos totales de ANGLO ascendieron a US$44.5 millones, reflejando un incremento del 4% en relación al periodo 2012 (US$42.8 millones), influenciado principalmente por los activos no corrientes cuyo peso relativo fue del 55.5%.

El 24% de los activos totales mencionados lo conformaron los activos fijos, que muestran un crecimiento el 13%, al pasar a US$10.7 millones, lo cual va de la mano en las inversiones en nuevos punto de venta en otras ciudades comercialmente estratégicas para la comercialización de vehículos (de acuerdo a los plan de negocio) y sus correspondientes talleres además de la provisión de repuestos.

Por su parte, el 16% de los activos totales correspondió a cuentas por cobrar comerciales, rubro que muestra un crecimiento del 8% en relación al monto del 2012. El 69% de la cartera es cartera no vencida, mientras que el

0%

5%

10%

15%

2009 (*) 2010 (*) 2011 (*) 2012 (*)

Margen Bruto Margen Operativo

10

17% corresponde a cartera con 30 días de atraso, los demás rangos cubren menos del 4% cada uno.

El 10% del total de activos al corte interno del 2013 corresponde al rubro inversiones permanentes, que de acuerdo al detalle enviado por la administración corresponden en un 99% a acciones en la compañía relacionada Estrellamar Inversiones S. A. de origen panameño.

El 10.7% de los activos del periodo corresponde a inventarios, cifra que muestra un incremento del 20% en relación al cierre del 2012. En términos nominales, los inventarios sumaron US$4.7 millones de los cuales, US$1.7 millones corresponden a repuestos, aproximadamente US$2.0 millones son vehículos livianos, lo demás está relacionado con pesados, usados y en proceso (talleres). De acuerdo a los datos históricos y considerando el origen de producción de los automotores que comercializa el Emisor, el 91% corresponde a automotores de producción nacional y el 8% a camiones. La menciona composición por origen sustenta el posicionamiento de la marca en el mercado local.

A la par, la Entidad contaba con US$31.7 millones de pasivos, que muestra un crecimiento del 4% en relación al cierre de pasivos del 2012. Los documentos y cuentas por pagar de pronta exigibilidad, que aporta con el 26.4% del total mencionado, mostró una reducción del 22%, donde básicamente se tiene a GME para la provisión de vehículos, camiones y repuestos.

Por su parte, el 24.4% de los pasivos totales están programados a largo plazo (US$7.7 millones) que al corte de septiembre del 2013 muestran amortización de las deudas en un 6% en relación al corte del 2012; esta cifra incluye los saldos de las emisiones vigentes propias y pasivos generadores de intereses.

El Patrimonio neto del emisor al corte 2013 en estudio sumó US$12.8 millones, mostrando un crecimiento del 4% en relación al 2012. El 38% del monto agregado corresponde al capital social, rubro que se mantiene en US$4.9 millones. El 35% del total, en cambio, correspondió a Reserva Legal y Facultativa, las cuales mostraron en conjunto un crecieron del 80%. Los otros rubros que componen el patrimonio decrecen.

La Entidad se fondeo en un 52% con aporte de los accionistas, y el 48% restante con endeudamiento con acreedores. Las deudas que generan pago de intereses representan el 0.94 del patrimonio de la Entidad o cubren el 27.1% de los activos totales.

5.3. Situación de Liquidez

Ajustando7 los activos, al cierre del ejercicio económico 2012, los mismos llegan a US$27.8 millones que en

relación con el año 2011 generó un crecimiento del 4% de los cuales, el 18% correspondió a capital de trabajo. El capital de trabajo comercial al 2012 fue de US$1.2 millones, es decir que utiliza sus activos corrientes para la operación de la Empresa.

A septiembre del 2013 los activos ajustados suman un monto de US$24.9 millones conformados por un capital de trabajo de US$6.1 millones y US$10.7 millones de Propiedades, Planta y Equipos y la diferencia son los otros activos y pasivos no corrientes. Los mencionados activos ajustados fueron financiados prácticamente en partes iguales entre los acreedores que cobran intereses (US$12.1 millones) y por inversiones en acciones (US$12.8 millones); la relación entra ambas fuentes es de 0.94 al corte mencionado.

Dado el análisis anterior y considerando su ciclo de efectivo, la Entidad tiene una menor necesidad de mantener liquidez en sus registros, por ello la razón de circulante históricamente ha sido menor a la unidad, sin embargo a septiembre la misma se ubico en 1.10 veces. Si se extraen los recursos de la cuenta inventario, el índice de liquidez acida se contrae. La situación mencionada, no agrega mayor riesgo a la Entidad, debido a que sus necesidades son de largo plazo (74% de los pasivos totales están programados a largo plazo), contando con suficiente tiempo para recuperar recursos para hacer frente a sus obligaciones.

7 Activos Ajustados = Capital de Trabajo + Propiedades + Otros Activos no corrientes – Otros Activos no corrientes

0,00

0,50

1,00

1,50

2009 (*) 2010 (*) 2011 (*) 2012 (*) sept 2013 (*)

Razón de Liquidez Prueba ácida

11

(*) Datos bajo NIIF

5.4. Índice de Cobertura Histórica

A diciembre del 2012, el Emisor registró un índice de cobertura histórica de 2.58 veces mientras que al corte interno del 2013 éste se ubicó en 1.41 veces, lo que evidencia la reducción de las actividades comerciales de los primeros del 2013 en el desenvolvimiento del negocio. En términos nominales, el emisor pasó de generar un flujo depurado US$4.4 millones en el 2012 a producir US$2.1 millones en el 2013-septiembre, sin embargo, el nivel de ventas mensual ha vuelto a prácticamente su nivel histórico, por lo que se espera que se supere los actuales niveles.

(*) Datos bajo NIIF

6. Análisis de Factores Adicionales de Riesgo Cualitativo

6.1. Posición de la Empresa en su industria

Anglo Automotriz S.A. es una concesionaria autorizada por General Motors del Ecuador, con más de 40 años de experiencia que le han permitido constituirse en uno de los concesionarios de mayor recordación en el mercado automotriz en su zona de afluencia, principalmente en la ciudad de Guayaquil. Es importante indicar que la división en zonas del territorio ecuatoriano es estrategia de la marca Chevrolet, para evitar canibalismo entre los 15 concesionarios autorizados a nivel nacional.

La zona 2 corresponde a las provincias de Guayas, El Oro y Los Ríos, que al cierre del 2012 aportó con 34% de las ventas nacionales totales del período. Por su ubicación geográfica, el emisor está incluido en la zona 2, donde mantiene una posición de liderazgo con una participación de 25% y comparte el mercado con las agencias de los concesionarios Autolasa, E-Maulme, Autoconsa, Vallejo Araujo, Induauto y Metrocar.

Con el objetivo de cubrir la demanda de sus clientes, la comercialización de vehículos Chevrolet incluye: Venta de Vehículos (livianos, camiones, taxis, y vehículos usados), Venta de Repuestos (repuestos originales), Servicio de Talleres (talleres mecánicos especializados, talleres para Flotas, y los servicios en menor tiempo denominado “Chevy Express”.

Para mantener la importante cobertura geográfica alcanzada, Anglo cuenta con cuatro agencias en los principales polos de la ciudad de Guayaquil y su zona de influencia (Centro, Urdesa, Sur y vía a Samborondón), así como dos recientes agencias en las ciudades de Portoviejo y Manta de la provincia de Manabí.

Cabe indicar que por sexta ocasión en 7 años, durante el 2012 Anglo Automotriz ingresó al prestigioso grupo de concesionarios Chevrolet que conforman el denominado “Club del Presidente”. Esta constituye una distinción que se obtiene por una excelente gestión en las áreas de ventas, post venta, servicio al cliente (GM Difference) y desempeño financiero.

El capital social de la Compañía al 30 de septiembre del 2013 fue de US$4,881,465 dividido entre tres accionistas: i) Bolívar, Compañía de Seguros del Ecuador S. A. con 2,391,917 acciones ordinarias y nominativas de un valor nominal de US$1 cada una, ii) Compañía Anónima Estudio Jurídico Ortega Moreira & Ortega Trujillo propietaria de 2,489,547 acciones ordinarias y nominativas de un valor nominal de US$1,00 cada acción; y iii) Cetivehículos S. A. con 1 acción ordinaria y nominativa de un valor nominal de US$1 cada una, de acuerdo a la información reportada por el Estructurador.

Entre las empresas relacionadas están: Angloflotas S. A., Aora S. A., Agencia Neptuno S. A., Bolívar Compañía de Seguros del Ecuador S. A., Bolimedic S. A., Cambitransa S. A., Cascosa Casa y Cosas S.A., Centro Educativo Integral Ceneica S.A., Centro Médico del Sur Medikal S. A., Cetitur S.A., Cetivehículos S.A., Cía. Anónima Ortega Moreira & Ortega Trujillo S. A., Compañía de Transporte Escolar y Personal EZSA, Compulano,

2,00

2,50

3,00

2009 (*) 2010 (*) 2011 (*) 2012 (*)

Evolución de la Cobertura Financiera

12

Conticorp, Contructora Inmobiliaria Citihomes S.A., Datasolutions S.A., Ecuafontes S. A., Ecuatoriana Negocios Ecune S. A., Espíritu Santo School of LanguageSpirit, Eurotempo S. A., Foriasa S. A., Industrial Faort S. A., Inmobiliaria Cachorrasa S. A., Inmobiliaria Canarios (Canariosa) S. A., Inmobiliaria Pasobaq S. A., Inmobiliaria Monleone S. A., Inmobiliaria Stefacar S. A., Inmobiliaria Heistecar S. A., Inmobiliaria Terrabienes S.A., Linsiro S. A., Macrotempo S. A., Manufacturas Vanidades Vani S. A.,Megatiempo S. A., Mercantil y Petrolera Merpesa, Motortrack S.A., Nuracort S. A., Opusquil S. A., Pluimue Holdings Inc., Plukon S. A., Predial e inversiones Intval, Predial Erre C. Ltda., Predialmat C. Ltda., Raíces y Propiedades S.A. RAIPROSA, Robscorp S. A., Tempusnorte S.A., Urbicor Corporación Urbanizadora e Inmobiliaria del Ecuador S.A., y Vistacorsa S. A., donde en la mayorías de los casos la vinculación es administración.

La Entidad como tal al 30 de septiembre del 2013, muestra la siguiente participación en sociedades: Plukon S.A., Coneca S. A, Electroquil, Plan Automotor Ecuatorian, Estrellamar Inversiones y Broker Seguros.

Vale mencionar que las estrategias comerciales para el año 2013 del Emisor van a orientarse prioritariamente hacia la división de talleres y repuestos, manteniendo los estándares y cubriendo con las necesidades de sus clientes en el menor tiempo posible dando razones de peso al usuario para que retorne, de acuerdo a las metas establecidas por la General Motors, también se mantendrán los estándares de calidad en la venta de vehículos livianos y pesados, considerando para ello los indicadores Customer Service Index (CSI) y evaluaciones correspondientes. Al corte de agosto del 2013 la provincia del Guayas muestra una menor retención de clientes, alcanzando el 45.8%, mientras que índice a nivel nacional fue de 43.2%. En la provincia del Guayas, el Emisor tuvo 25,427 ordenes, que muestran una reducción del 5.4% pero que en términos relativos la ubica en tercer lugar con el 47.6% de retención.

Parte de las estrategias es utilizar la línea de crédito ofrecidas por el Gobierno, por medio del Plan Renova para la renovación del parque automotor de taxis y camiones.

La estructura jerárquica es mínima, los cargos gerenciales, subgerencias y jefaturas se han establecido con una importante orientación a las diferentes divisiones además del área administrativa y financiera; la organización cuenta con 427 colaboradores (certificado del IESS válido hasta el 30 de noviembre del 2013) calificados y con amplia experiencia en el área que desempeñan.

Existe dentro de los estatutos de la entidad la cláusula que determina el cargo de Presidente Ejecutivo Alterno seguido de los demás miembros del Directorio, con lo cual se pretende asegurar la continuidad del negocio en los casos de ausencia de los principales directivos y ejecutivos.

Los representantes de esta entidad son el Presidente Ejecutivo, el Ab. Fabián Ortega Trujillo y el Gerente General, el Ing. Rodolfo Castro Álvarez.

La entidad forma parte de las empresas de un grupo económico importante, donde las características de dicha estructura agregan fortaleza a la misma

Anglo posee un ERP (sistema integrado), denominado DMS (Dynamic Modular System) que es un planificador de recursos que genera soluciones de acuerdo a las actividades especializadas de los concesionarios. Consta de módulos para cada área de trabajo, como son financiero, administración, comercial, gerencial y logístico, además cuentan con el producto llamado SMD que permite tener un servicio informático conectando a todos los usuarios de la compañía, donde por ejemplo se puede tener un detalle de la fuerza de ventas y sus operaciones con el cliente, soporte on line, entre otras actividades. El sistema propiamente dicho permite obtener una mejor calidad de información necesaria para tomar decisiones en las diferentes divisiones de la entidad. Dentro de los desarrollos propios de la entidad y que se identifican como una fortaleza están: generación de reportes gerencias tanto del área de repuestos como de talleres, registro de citas o programación de las mismas, alimentación del tablero virtual, controles en diferentes puntos críticos, prospección (ingreso y seguimiento a los interesados a los que se generen prospectos de compra), limitaciones y controles en cuanto a compras a partir de un presupuesto asignado, entre otras aplicaciones menores.

7. Análisis de la Capacidad de Pago Esperada de la Empresa

7.1. Metodología de las Proyecciones

A partir de la información cuantitativa entregada por el Emisor y del estudio de los factores cualitativos como son el riesgo de la industria, la posición de la empresa en su industria, el riesgo operacional, gobierno corporativo, entre otros, se establecieron los siguientes parámetros para elaborar los modelos de análisis proyectados:

• Para evaluar la capacidad de pago histórica se ha utilizado información contenida en los estados

13

financieros auditados de los años 2001 al 2009 bajo NEC, los informes auditados al 2010 y 2011 bajo NIIF y el corte financiero interno sin auditar al 30 de septiembre del 2013, también bajo NIIF.

• Se han eliminado las distorsiones que presentan los libros contables que afectan la determinación de la real capacidad de generación de efectivo por parte de los activos productivos de la Empresa.

• Los flujos depurados de cada ejercicio se los ha analizado en términos reales - corregidos por la tasa de inflación de cada período-.

• Se ha obtenido la rentabilidad promedio, al contrastar los flujos depurados bajo NIIF versus los activos productivos ajustados correspondientes.

• Con el flujo depurado obtenido, se estableció la cantidad de recursos que la Empresa tiene capacidad de generar dado su nivel de activos productivos.

• Los pasivos afectos al pago de intereses reportados por el emisor al 30 de septiembre del 2013 son utilizados con su tasa de interés vigente para encontrar el monto de gastos financieros que debe cubrir la firma donde se incluyen las emisiones de obligaciones autorizadas con su saldo vigentes. En relación a la 6ta. Emisión, se asume la colocación total a pesar de que a la fecha se conoce de la colocación de US$1.1 millón y su posterior uso (70% de la emisión se usará para sustituir pasivos con intereses y el 30%, restante, para capital de trabajo).

• Los valores encontrados permiten evaluar la holgura de pago y el plazo de amortización de las deudas. • El crecimiento desacelerado del mercado automotriz durante los 8 meses del 2013, que acumuló 75,741

unidades nuevas, nos permite prever un tamaño estimado de 110 mil unidades nuevas al cierre del periodo, como se estimó al comienzo del año y como ciertos expertos del medio expusieron en su momento.

• De las 75,741 unidades vendidas, la marca Chevrolet mantendría el liderazgo en la industria al captar el 43.7% del mercado, colocando a la marca como líder de la misma, como históricamente se ha mantenido. Lo anterior implica un nivel competitivo alto. La participación relativa del concesionario Anglo en su zona de acción (zona 2, principalmente) a septiembre del 2013 es menor a la histórica, al captar el 15% de las 12,450 unidades vendidas en la zona 2, cuando al cierre del 2012, mantenía su liderazgo con el 25% del total vendidas en la misma zona; sin embargo, es importante recordar que los niveles en los últimos meses del año 2013 han vuelto a los niveles históricos, por lo que se espera una recuperación de la participación relativa del Concesionario.

• El dato anterior no considera las unidades vendidas en la zona 3, donde desde inicios del 2013 el Emisor tiene participación por medio de sus dos puntos de venta autorizados (Manta y Portoviejo).

• Se espera que el Emisor fortalezca sus puntos de atención en cuanto a talleres y servicios, debido al margen que estas actividades generan.

• Es importante resaltar que el mayor margen de las actividades comerciales de los concesionarios en general es en la post – venta (servicios de taller, venta de repuestos, asistencia y servicio al cliente), siendo el 64% del margen aportado por esta línea de negocios mientras que la diferencia (36%) la aporta la venta de vehículos nuevos.

• En relación a las tasas de crecimiento de los segmentos comerciales mencionados, se estimó un crecimiento para la división livianos, similar al promedio alcanzado desde el mes de junio del 2013donde se regulariza la coyuntura interna del Emisor; se parte de 230 unidades por mes, que es una cifra ligeramente inferior al promedio mencionado. En el caso de los vehículos pesados se aplica la misma metodología y para el caso de los usados, se estima que se venderán 140 unidades al año, considerando que a septiembre del 2013 lleva 110 unidades.

• No se estima que el emisor realice venta de automotores híbridos debido a la baja rentabilidad que dicha línea de negocio genera desde la vigencia de los nuevos aranceles que tienen estos productos; sin embargo, los ingresos esperados en la división talleres y servicios incluyen trabajos en este tipo de automotores debido a que el Emisor cuenta con el talento humano, capacidad instalada para ofrecer la reparación y de ser el caso cuenta con capacidad para ofrecer repuestos.

• La estructura de costos corresponde al promedio del periodo 2011 – septiembre 2013, de manera similar se procedió con los gastos operativos, dada la naturaleza de ambos rubros y su parcial movilidad en el corto plazo.

• Escenarios sensibilizados se han construido afectando las principales variables de ingreso y egreso (previamente mencionadas) y de este modo evaluar la estabilidad de la holgura determinada al exponerse a factores que los contraigan.

14

8. Análisis de Sensibilidad

De acuerdo a la metodología expuesta en el punto 7.1, los eventos desfavorables incluidos en el Análisis de Sensibilidad y sus respectivas fluctuaciones para la determinación de la solvencia histórica y esperada del Emisor, se presentan a continuación:

Evento Escenario

Base

Escenario

Nº 1

Escenario

Nº 2

Núm. Vehículos Vendidos –Livianos 1,380 1,332 1,308

Precio Promedio Venta por Unidad - Livianos 11,320 11,037 10,754

Núm. Vehículos Pesados 72 62 52

Precio Promedio Venta por Unidad – Pesados 141,407 137,872 134,337

Núm. Vehículos Usados 140 120 100

Precio Promedio Venta por Unidad - Usados 787 767 747

Crec. Ing. Servicios Taller 2.50% 2.25% 2.00%

Crec. Ing. Venta Repuestos 1.25% 1.00% 0.75%

Relación Gastos de Ventas/Ingresos 11.08% 11.22% 11.36%

Cobertura de Gastos Financieros Proyectada Promedio 6.62 4.48 3.19

9. Calificación Preliminar

La Calificación preliminar corresponde al análisis de los factores cualitativos junto con la solvencia histórica y esperada en escenarios desfavorables, los cuales dieron como resultado una categoría de riesgo preliminar a la Tercera, Cuarta, Quinta y Sexta Emisión de obligaciones de ANGLO AUTOMOTRIZ S.A. de “AA-”.

10. Calificación Final

10.1 Garantía y Resguardos

Las emisiones de obligaciones 4ta., 5ta.y 6ta. han sido estructuradas con Garantía General acorde a los términos señalados en la normativa legal vigente, el artículo 162 de la Ley de Mercado de Valores. De acuerdo a la información proporcionada por el Emisor, la Entidad cumple con lo establecido a la fecha de revisión.

En relación a la 3era. emisión de obligaciones, además de la garantía general previamente mencionada, su estructura incluye garantía específica, la cual consiste en el “Fideicomiso Garantía 3era. Emisión de Obligaciones Anglo TF-G-321”, administrado por la Compañía Trust Fiduciaria S.A., que incluye documentos por cobrar y saldos de inventarios pertenecientes a la Compañía Emisora; los cuales deben cubrir no menos del 125% del saldo de capital de los valores en circulación en todo momento mientras esté vigente la emisión, y con ello, servirán como medio de garantía del pago íntegro y oportuno de las obligaciones emitidas y adquiridas por los obligacionista, en el evento de que Anglo Automotriz S. A. no haya pagado las referidas obligaciones, o no haya cumplido con cualquiera de las obligaciones que ha contraído en virtud de su calidad de emisora.

La firma Administradora del fideicomiso nos proporcionó los estados financieros al cierre del 2012 y desde enero hasta septiembre del 2013. Al 30 de septiembre del 2013 el Fideicomiso cuenta con documentos por cobrar por US$630,553.48, estos documentos proveen una cobertura de aproximadamente 126.11% del saldo de capital de la 3era. emisión de obligaciones, el cual asciende a US$500,000. Esos recursos están compuestos de facturas por US$448 mil y US$182 mil mas por pagares (cifras redondeadas).

Es importante que dar a conocer que la última rendición de cuentas fue elaborada en enero del 2013 y la Administradora certificaba como ahora que los canjes de cartera y otros controles se han realizado con normalidad y de acuerdo al compromiso adquirido.

La Administradora nos informó que hasta el corte el Fideicomiso no se está realizando el peritaje de la cartera aportada al mismo sin embargo, que se realiza el análisis de la cartera por parte de la firma Administradora al momento de recibir dicha cartera por parte del Emisor. A pesar de esto, la Administradora certifica que la misma cumple con las características establecidas en el Fideicomiso como son validez y endoso apropiado y otras características.

Adicionalmente y de acuerdo al Acta de aprobación (12 de marzo del 2013) de la 6ta. emisión, la Entidad se

15

compromete a mantener los niveles de calidad y la excelencia en los procesos que la caracterizan con la finalidad de preservar el cumplimiento del objeto social y finalidad de las actividades de la compañía, comprometiéndose a: a) Mantener el posicionamiento y prestigio dentro del mercado de venta de vehículos GM en Ecuador; b) Con los recursos propios y con parte de los generados a través del financiamiento en el mercado de valores se busca invertir en la reubicación de locales estratégicos8; y c) Mantener una buena relación con proveedores y recurso humano que ayude al crecimiento de las ventas. Es importante indicar que de la 6ta. Emisión de obligaciones, a la fecha del análisis, solo tiene colocado US$1.1 millón, por lo que el uso de los recursos ha sido parcial. Todas la emisiones vigentes cuentan en sus estructuras con el compromiso de mantener, mientras se encuentren vigentes, una relación de pasivos afectos al pago de intereses de hasta a 2 veces el patrimonio de la Compañía. A septiembre del 2013, dicho índice cerró en 0.94 veces, uno de los índices más bajos en relación a los datos históricos revisados; por lo que se estima que se mantendrá el cumplimiento del presente compromiso.

Los resguardos que de acuerdo al Art. 11, sección 1era., capítulo III, subtitulo I, título III que hace referencia a las disposiciones comunes de Oferta Pública de Valores9 son:

1. Determinar al menos las siguientes medidas cuantificables en función de razones financieras, para preservar posiciones de liquidez y solvencia razonables del emisor: a) Mantener semestralmente un indicador promedio de liquidez o circulante, mayor o igual a uno (1), a

partir de la autorización de la oferta pública y hasta la redención total de los valores; y, b) Los activos reales sobre los pasivos deberán permanecer en niveles de mayor o igual a uno (1),

entendiéndose como activos reales a aquellos activos que pueden ser liquidados y convertidos en efectivo.

2. No repartir dividendos mientras existan obligaciones en mora. 3. Mantener la relación de los activos libres de gravamen sobre obligaciones en circulación, según lo

establecido en el artículo 13 de este capítulo.

El incumplimiento de los resguardos antes mencionados, dará lugar a declarar de plazo vencido a todas las emisiones.

Al corte de septiembre del 2013, el índice de liquidez o circulante es 1.1 veces, mientras que los activos reales sobre los pasivos no cubren lo establecido, sin embargo, estos resguardos fueron aprobados recientemente por parte del Ente de control.

10.2 Calificación Final

Considerando que el periodo decreciente de las ventas en los primeros meses del 2013 se han superado, llegando a un nivel de venta mensual de 240 vehículos livianos y 13 unidades pesadas, y alcanzando a septiembre de 2013 un margen bruto de US$2.8 millones junto con US$4.9 millones por post venta, además de los factores cuantitativos y cualitativos expuestos a lo largo del presente documento, el Comité de Calificación se pronuncia por mantener a la Tercera emisión de obligaciones de ANGLO AUTOMOTRIZ S.A.de hasta US$4.0 millones, en la categoría de riesgo “AA+” y a la Cuarta, Quinta y Sexta emisión de hasta US$5.0 millones, US$4.5 millones, y US$5.0 millones, respectivamente, se le mantiene en la calificación de riesgo de “AA”.

11. Hechos Posteriores

Entre el 30 de septiembre del 2013 y la fecha de emisión del presente informe de calificación de riesgo no se produjeron eventos que, en opinión de la Administración de la Compañía, pudieran tener un efecto significativo sobre la calificación de riesgo.

12. Declaración de Independencia

Dando cumplimiento a lo dispuesto en el artículo 190 de la Ley de Mercado de Valores, a nombre de la Sociedad Calificadora de Riesgo Latinoamericana S. A., y en mi condición de representante legal de la empresa, declaro bajo

8 De acuerdo a lo mencionado por la administración, están reorganizando parte de las instalaciones, las cuales fueron alquiladas en su momento.

9 De forma excepcional, y previa solicitud motivada, la Superintendencia de Compañías podrá autorizar una emisión de obligaciones que contemple como

resguardos indicadores inferiores a los arriba señalados, siempre que verifique que tales indicadores corresponden al sector de la economía al que pertenezca

dicha compañía.

16

juramento que ni la calificadora de riesgo, ni sus administradores, miembros del Comité de Calificación, empleados en el ámbito profesional, ni los accionistas, se encuentran incursos en ninguna de las causales previstas en los literales del mencionado artículo.

Además, cabe destacar que la calificación otorgada por la Calificadora a la Tercera, Cuarta, Quinta y Sexta Emisión de Obligaciones de ANGLO AUTOMOTRIZ S. A. no implica recomendación para comprar, vender o mantener un valor, ni implica una garantía de pago del mismo, ni estabilidad de su precio, sino una evaluación sobre el riesgo involucrado en éste.

Ing. Pilar Panchana Ch.

Gerente General

INDICE

PRESENCIA BURSATIL ...................................................................................................................... 2

FUNDAMENTACIÓN ........................................................................................................................ 2

1. Calificación de la Información ..................................................................................................... 3

2. Análisis de la Solvencia Histórica del Emisor ............................................................................. 4

3. Evaluación de los Riesgos de la Industria .................................................................................... 5

4. Asignación de la Categoría Básica de Riesgo .............................................................................. 8

5. Indicadores Adicionales de la Situación Financiera del Emisor. ................................................. 8

5.1. Resultados, Rentabilidad y Eficiencia ............................................................................... 8

5.2. Estructura Financiera y Endeudamiento Patrimonial. ....................................................... 9

5.3. Situación de Liquidez ...................................................................................................... 10

5.4. Índice de Cobertura Histórica .......................................................................................... 11

6. Análisis de Factores Adicionales de Riesgo Cualitativo ............................................................ 11

6.1. Posición de la Empresa en su industria ............................................................................ 11

7. Análisis de la Capacidad de Pago Esperada de la Empresa ....................................................... 12

7.1. Metodología de las Proyecciones ..................................................................................... 12

8. Solvencia Proyectada del Emisor .............................................. ¡Error! Marcador no definido.

9. Análisis de Sensibilidad ............................................................................................................. 14

10. Calificación Preliminar ........................................................................................................... 14

10. Calificación Final .................................................................................................................... 14

10.1 Garantía y Resguardos ............................................................................................................ 14

10.2 Calificación Final .................................................................................................................... 15

11. Hechos Posteriores .................................................................................................................. 15

12. Declaración de Independencia ................................................................................................ 15

ANEXOS

ANEXOS

SOCIEDAD CALIFICADORA DE RIESGO LATINOAMERICANA SCRLA S.A. Fecha: nov-13

ANGLO AUTOMOTRIZ S.A.

2009 * 2010 * 2011* 2012* 2013-Sep*

RESULTADOS, RENTABILIDAD Y EFICIENCIA

Ingresos 55.203.980 99.309.700 110.400.286 103.815.470 53.133.939

Costo de Ventas -47.858.065 -88.033.520 -97.567.922 -90.853.696 -45.378.994

Utilidad Bruta 7.345.915 11.276.180 12.832.364 12.961.774 7.754.946

Gastos Administrativos y Generales -1.986.273 -6.720.322 -6.987.293 -6.935.468 -5.115.340

Gastos de Venta -4.510.789 -2.554.320 -3.351.514 -3.819.372 -2.377.254

Utilidad Operativa 848.853 2.001.538 2.493.557 2.206.934 262.352

Gastos Financieros -964.039 -1.597.792 -2.125.702 -1.721.273 -1.499.459

Otros Ingresos (Egresos) Netos 1.485.430 2.427.628 3.046.946 2.127.719 1.683.323

Utilidad Antes de Pago Impuestos y Particip. 1.370.244 2.831.375 3.414.801 2.613.380 446.216

Participación Empleados -205.537 -424.706 -512.220 -392.007 -

Impuesto a la Renta -242.205 -496.096 -735.724 -817.897 -

Utilidad Neta 922.502 1.910.573 2.166.857 1.403.476 446.216

EBITDA 1.047.663 2.244.070 2.544.058 2.357.764 413.182

% de variación nominal Ingresos -17,3% 79,9% 11,2% -6,0% -48,8%

% de variación real Ingresos -20,55% 72,79% 6,78% -9,68% -50,84%

COGS -18,63% 83,95% 10,83% -6,88% -50,05%

COGS/Ventas 86,69% 88,65% 88,38% 87,51% 85,40%

Margen Bruto 13,31% 11,35% 11,62% 12,49% 14,60%

Gastos Administrativos y Generales / Ventas 3,60% 6,77% 6,33% 6,68% 9,63%

Gastos de Venta / Ventas 8,17% 2,57% 3,04% 3,68% 4,47%

Gasto Operativos / Ventas 11,77% 9,34% 9,36% 10,36% 14,10%

Margen Operativo 1,54% 2,02% 2,26% 2,13% 0,49%

Otros Ingresos (Egresos) Netos/ Ventas 2,69% 2,44% 2,76% 2,05% 3,17%

Margen Neto 1,67% 1,92% 1,96% 1,35% 0,84%

Margen EBITDA 1,90% 2,26% 2,30% 2,27% 0,78%

Retorno sobre Patrimonio Promedio (ROE) Anual 18,51% 20,55% 18,21% 11,07% 3,54%

Retorno sobre Activo Promedio Ajustados (ROA) Anual 3,86% 7,07% 7,54% 4,94% 1,49%

*NIIF

SOCIEDAD CALIFICADORA DE RIESGO LATINOAMERICANA SCRLA S.A. Fecha: nov-13

ANGLO AUTOMOTRIZ S.A.

2009 * 2010 * 2011* 2012* 2013-Sep*

ESTRUCTURA FINANCIERA Y ENDEUDAMIENTO PATRIMONIAL

Caja y Equivalentes de Caja 281.662 501.210 1.584.081 566.956 461.410

Deudores 4.921.769 5.811.945 5.628.546 6.757.363 7.291.757

Existencias 5.100.913 7.097.045 5.005.566 3.950.390 4.747.693

Activo Fijo 7.971.396 7.989.002 9.142.089 9.480.937 10.683.693

Otros Activos Corrientes 2.450.800 5.036.645 4.434.938 8.267.455 7.316.211

Otros Activos No Corrientes 3.490.829 8.359.968 13.777.586 13.803.597 14.019.339

ACTIVOS TOTALES 24.217.370 34.795.815 39.572.806 42.826.698 44.520.104

Pasivo Financiero C/P 3.857.763 4.077.771 7.326.598 7.154.085 4.331.308

Pasivo Financiero L/P 2.272.083 3.346.986 6.387.139 8.236.309 7.739.028

Pasivos con Proveedores 8.712.778 11.524.104 8.656.968 9.514.051 8.355.776

Otros Pasivos Corrientes 1.253.915 5.032.067 3.702.317 4.940.634 5.326.017

Otros Pasivos No Corrientes 345.178 - 518.040 598.472 5.947.061

PASIVOS TOTALES 16.441.717 23.980.928 26.591.062 30.443.551 31.699.190

PATRIMONIO 7.775.653 10.814.887 12.981.744 12.383.147 12.820.914

Capital de trabajo comercial 1.309.905 1.384.886 1.977.144 1.193.702 3.683.673

Capital de trabajo 2.788.452 1.890.674 4.293.846 5.087.479 6.135.279

ACTIVOS AJUSTADOS TOTALES 13.905.499 18.239.644 26.695.481 27.773.541 24.891.250

Deuda Bancaria C.P. 3.857.763 4.077.771 7.326.598 7.154.085 4.331.308

Obligaciones Financieras L.P. (Incluye Porción Corriente) 2.272.083 3.346.986 6.387.139 8.236.309 7.739.028

TOTAL PASIVOS CON COSTO 6.129.846 7.424.757 13.713.737 15.390.394 12.070.336

TOTAL INVERSIONES EN ACCIONES 7.775.653 10.814.887 12.981.744 12.383.147 12.820.914

TOTAL CAPITAL INVERTIDO 13.905.499 18.239.644 26.695.481 27.773.541 24.891.250

Deuda Financiera / Capital invertido 44,08% 40,71% 51,37% 55,41% 48,49%

Inversiones en acciones / Capital invertido 55,92% 59,29% 48,63% 44,59% 51,51%

Deuda Financiera / Patrimonio 0,79 0,69 1,06 1,24 0,94

Deuda Financiera / EBITDA 5,85 3,31 5,39 6,53 29,21

Pasivos C.P./Deuda Financiera 62,93% 54,92% 53,43% 46,48% 35,88%

Pasivos L.P./Deuda Financiera 37,07% 45,08% 46,57% 53,52% 64,12%

Deuda Financiera / Activos Ajustados 44,08% 40,71% 51,37% 55,41% 48,49%

Capital de trabajo comercial / Ventas 2,37% 1,39% 1,79% 1,15% 6,93%

Ratio de liquidez 0,92 0,89 0,85 0,90 1,10

CxC días 33 21 19 24 50

Inv. Días 39 29 19 16 38

CxP días 66 48 32 38 67

Ciclo de efectivo (días) 5 3 5 1 21

CAPACIDAD DE GENERACIÓN DE FLUJOS Y COBERTURA

Flujo Depurado Ajustado 2.679.749 4.840.444 5.692.507 4.515.667 1.981.165

Activos Promedio Ajustados 23.895.732 27.031.860 28.735.938 28.405.838 30.004.276

% Rent. Act. Prom. Ejerc: 11,21% 17,91% 19,81% 15,90% 8,80%

Flujo Depurado sobre Rent. Act. Prom. Ejerc: 300.516 866.751 1.127.669 717.854 174.420

Cobertura Histórica Flujo depurado / Gastos Financieros 2,78 3,03 2,68 2,62 1,32

Deuda Financiera / Flujo Depurado Ajustado 2,29 1,53 2,41 3,41 6,09

Deuda Financiera / EBITDA 5,85 3,31 5,39 6,53 29,21

*NIIF