ANÁLISIS FINANCIERO DE UNA

ESTRATEGIA EMPRESARIAL

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sarial Agenda:

PARTE II: CONCEPTOS A SABER

1) Flujo de Caja

2) Costos Erogables

3) Depreciación

4) Los Impuestos

5) Capital de Trabajo Neto

6) Valor de Salvamento Neto

a) Valor de Salvamento Contable

b) Valor de Salvamento Comercial

c) Valor de Salvamento Economico

PARTE III: ANALISIS DE FACTIBILIDAD

7) El dinero en el tiempo

8) PPCC

9) Criterio del VPN

10) Criterio de la TIR

11) Periodo de Recuperacion de Capital

PARTE IV: COSAS A SABER DE SU

PROYECTO

PARTE I:Generales

Costo

Precio

Demanda

Indicadores Financieros

Generales

Inversión Inicial

Costos Fijos

Costos Variables

Costo

Costos

Mercado

Precio

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1. El Flujo de Caja o Flujo de Efectivo no es más que el efectivo neto y

real, en oposición al ingreso contable neto, que fluye hacia dentro

o hacia afuera de una empresa durante un período determinado.

CONCEPTOS A SABER:

• Flujos de efectivo (no de utilidad

contable)

• El pago de impuestos, se hace a partir

de las informaciones contables.

Características:

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2. Costos Erogables: Son los costos generados para hacer

cualquier operación, para los fines se adjudicara a los costos para

las ventas

Los impuestos: son un 29% de la utilidad en operaciones

Detalle de cuentas al año fiscal Utilidad Contable Flujos de Caja

Ventas 120.00 120.00

Costos Erogables (55.00) (55.00)

Depreciacion (35.00) -

Utilidad en Operaciones 30.00 65.00

Impuestos (8.70) (8.70)

Utilidad Neta / Flujo de Caja 21.30 56.30

ENTONCES FLUJOS DE CAJA = UTILIDAD NETA + DEPRECIACION

Ejemplo 1:

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3. Depreciación

La depreciación se determina a partir del código tributario del país, el

cual establece que, dependiendo de la naturaleza de los activos que

se posean, se aplica una depreciación anual distinta:

• Vehículos: 25% anual.

• Maquinarias y mobiliario: 7.5% el primer año,

y 15% en los años siguientes.

• Edificios: 5% anual.

NOTA: La depreciación no se hace

en base al valor del activo original,

entiéndase para la Dirección General

de Impuestos Internos DGII un

activo llega a tener un valor 0.

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4. Los impuestos

El código tributario del país, establece que de las ganancias

operativas de una persona jurídica, se debe pagar un ISR de 29%.

Se pagan al final del año fiscal de la empresa

5. Capital de trabajo Neto

A nivel financiero: Es la diferencia entre los activos circulantes y

los pasivos circulantes con que cuenta la empresa. Entiéndase, es

el dinero que tiene la empresa para manejarse. El capital de

trabajo si bien se considera una inversión inicial, es un activo de

propiedad permanente del inversionista que se mantiene en la

empresa, por lo que deberá considerarse como parte de los

beneficios recuperables en el tiempo.

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6. Valor de Salvamento Neto

El Valor de Salvamento es un beneficio que no constituye ingreso

pero que debe estar incluido en el flujo de caja de cualquier

proyecto. Representa el valor residual de los activos permanentes al

final del período de evaluación.

Para reflejar los beneficios que el inversionista podrá seguir

recibiendo a futuro deberá asignársele un valor a la propiedad que

habrá al final de la vida económica del proyecto.

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Existen tres tipos de valor de salvamento neto:

1. Valor de Salvamento Contable (VSC)

2. Valor de Salvamento Comercial (VSCO)

3. Valor de Salvamento Económico (VSE)

a) Valor de Salvamento Contable: Es el mas conservador, puesto

que presume que la empresa siempre pierde valor económico en

consideración sólo del avance del tiempo

VSC = Valor de Adquisición – Deprec. Acumulada

**No usaremos este tipo de valor de salvamento, puesto que los activos al final del periodo y su uso, pueden venderse.

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b) Valor de Salvamento Comercial: Se fundamenta en que los

valores contables no reflejan el verdadero valor que podrán tener

los activos al término del período de evaluación.

Por tal motivo, se plantea que el valor residual de la empresa

corresponderá a la suma de los valores de mercado que sería

posible esperar de cada activo, corregida por su efecto fiscal.

VSCO = Valor de Mercado estimado – Valor en Libros de los activos +/– Impuestos

**Este tipo de valor de salvamento, se utilizara si tenemos información del valor de los

activos después de usados, al momento final de la evaluación financiera del proyecto.

**NOTA: Se tiene que tomar en cuenta si existe una pérdida en la venta de estos activos para tomar en cuenta los impuestos

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c) Valor de Salvamento Económico:

• Considera que el proyecto tendrá un valor equivalente a lo que

será capaz de generar a futuro.

• Corresponde al monto al cual la empresa estaría dispuesta a

vender el proyecto.

• Como usualmente el proyecto se evalúa en un horizonte de 10

años, lo más probable es que al término de ese período ya se

encuentre en un nivel operación estabilizado.

𝑉𝑆𝐸 =𝐹𝐶𝑃𝑛 − 𝐷

𝑖

VSE = Valor se Salvamento Económico

FCP = Flujo de Caja Promedio Perpetuo Anual

i = Tasa de rentabilidad exigida al proyecto

D = Depreciación anual contable de los activos

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Ejemplo 2

Vamos a asumir que haremos una empresa que se encargue de hacer Bloques de

Concreto, para los fines se tendrá en cuenta lo siguiente:

• El terreno cuesta RD$ 38,000,000.00, que incluye un edificio de RD$6,000,000.00.

• Se pidió una maquinaria para hacer bloques que cuesta RD$ 1,500,000.00

• Se pretende que la producción y ventas anual sea de 2,000,000 de bloques aumentando un

7.5% anual desde esa base. El precio de ventas inicialmente será de RD$ 29.00 pesos por

bloques (asumiendo que todos los bloques cuestan igual), con un crecimiento en precio

debido a inflación de un 8.0%.

• Los costos operativos erogables son de un 80%.

• Por la experiencia se tiene que para mantener el negocio, se necesita un Capital de Trabajo

neto de un 10% de los costos erogables del primer año de ventas.

• Tomando en cuenta los datos e información proporcionada, determinaremos el flujo de

caja a 5 años, tomando en cuenta la depreciación de los activos, y la tasa impositiva.

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FLUJO DE CAJA DEL PROYECTO

Detalle 0 1 2 3 4 5

Terreno ($ 32,000,000.00)

Edificio ($ 6,000,000.00)

Máquina ($ 1,500,000.00)

Capital de Trabjo Neto ($ 4,640,000.00)

Ventas Unitarias (Q) 2000000 2150000 2166125 2182371 2198739

Precio de Venta (P) $ 29.00 $ 31.32 $ 33.83 $ 36.53 $ 39.45

Ventas Netas (QxP) $ 58,000,000.00 $ 67,338,000.00 $ 73,270,477.80 $ 79,725,606.89 $ 86,749,432.86

Costos Operativos Erogables $ 46,400,000.00 $ 53,870,400.00 $ 58,616,382.24 $ 63,780,485.52 $ 69,399,546.29

Utilidades antes de depreciacion e ISR $ 11,600,000.00 $ 13,467,600.00 $ 14,654,095.56 $ 15,945,121.38 $ 17,349,886.57

Depreciacion Terreno $ 0.00 $ 0.00 $ 0.00 $ 0.00 $ 0.00

Depreciacion Edificio ($ 300,000.00) ($ 285,000.00) ($ 270,750.00) ($ 257,212.50) ($ 244,351.88)

Depreciacion Maquina ($ 112,500.00) ($ 208,125.00) ($ 176,906.25) ($ 150,370.31) ($ 127,814.77)

Utilidad antes de ISR $ 11,187,500.00 $ 12,974,475.00 $ 14,206,439.31 $ 15,537,538.57 $ 16,977,719.93

- Impuestos (29%) ($ 3,244,375.00) ($ 3,762,597.75) ($ 4,119,867.40) ($ 4,505,886.18) ($ 4,923,538.78)

= Ingreso Neto $ 7,943,125.00 $ 9,211,877.25 $ 10,086,571.91 $ 11,031,652.38 $ 12,054,181.15

+ Adicion de Depreciacion $ 412,500.00 $ 493,125.00 $ 447,656.25 $ 407,582.81 $ 372,166.64

= Flujo de Caja Operativo $ 8,355,625.00 $ 9,705,002.25 $ 10,534,228.16 $ 11,439,235.19 $ 12,426,347.79

+ Recuperacion CTN $ 0.00 $ 0.00 $ 0.00 $ 0.00 $ 4,640,000.00

+ Valor de Salvamento Neto $ 51,055,616.17

FLUJO DE CAJA NETO ($ 44,140,000.00) $ 8,355,625.00 $ 9,705,002.25 $ 10,534,228.16 $ 11,439,235.19 $ 68,121,963.96

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Para poder determinar la rentabilidad del proyecto y el periodo de

recuperación de capital de un proyecto, se necesita:

• Conocer el concepto del dinero en el tiempo

• Tener hecho el flujo de caja del proyecto

• Establecer el interés en el cual se manejara el dinero en el tiempo

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7) El Dinero en el Tiempo En la toma de decisiones financieras se tiene que evaluar si los

BENEFICIOS esperados en el futuro justifican la inversión de dinero

en ese momento. Por tanto, se deben comparar los valores de

sumas de dinero en fechas distintas.

𝑉𝑓 = 𝑉𝑝 (1 + 𝑖)𝑛 ; 𝑉𝑓 = 𝑉𝑝 (1 +

𝑖

𝑚)𝑖𝑥𝑚

𝑉𝑝 =𝑉𝑓

(1+𝑖)𝑛 ; 𝑉𝑝 =

𝑉𝑓

(𝑖+𝑖

𝑚)𝑖𝑥𝑚

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8) Establecer el interés por el cual se manejara el dinero en el tiempo o costo de capital (PPCC). • Es un promedio ponderado de las tasas de rendimiento requeridas

(tasas de costos) individuales. • Es la tasa de rendimiento requerida que apenas satisfará a todos los

proveedores de capital. Para determinar el PPCC, se necesita saber la naturaleza del capital. En las empresas existen tres formas de financiamiento: • Acciones Comunes • Acciones Preferentes • Deudas financieras (Préstamos)

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𝑃𝑃𝐶𝐶 = 𝑅𝑑(1 − 𝑡) 𝑊𝑑 + 𝑅𝑝 𝑊𝑝 + 𝑅𝑠(𝑊𝑠)

En donde: Rs, Rp, Rd: Es el costo del capital adjudicado a la naturaleza de capital Ws, Wp, Wd: Es el ponderado del capital total.

Naturaleza de Capital Factores

Capital Comunes Rs ; Ws

Capital Preferente Rp ; Wp

Capital de Prestamos Rd ; Wd

Rd se multiplica por un factor (1-t), por ser deducible de impuestos

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Determinación de los distintos tipos de interés (Rs, Rp, Rd):

Rp: Depende del interés establecido por las acciones preferentes Rd: Depende del interés establecido por la empresa financiera que presta Rs: Existen distintos métodos de determinar este factor, los presentados a continuación son de empresas que no cotizan en mercados de bolsas de valores a) 𝑅𝑠 = 𝑅𝑑 + 𝑃𝑅𝑃 b) 𝑅𝑠 = 𝑅𝑑 + 50% 𝑅𝑑 c) 𝑅𝑠 = 𝑅𝑑 + (3% − 5%)

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𝑃𝑃𝐶𝐶 = 𝑅𝑑(1 − 𝑡) 𝑊𝑑 + 𝑅𝑝 𝑊𝑝 + 𝑅𝑠(𝑊𝑠)

Capital Ponderado (Wi) K K (DI) Wi x K (DI) Prestamos $ 12,140,000.00 27.50% 19.00% 13.49% 3.71% Acciones

Preferentes $ 14,000,000.00 31.72% 12.00% 12.00% 3.81% Acciones Comunes $ 18,000,000.00 40.78% 23.00% 23.00% 9.38%

Total $ 44,140,000.00 100.00% PPCC 16.90%

**NOTA: El promedio ponderado de Costo de Capital (PPCC) es el que se utilizara para el Valor de Salvamento Económico

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PPCC 16.90%

Año 0 1 2 3 4 5

Flujo de Caja ($ 44,140,000.00) $ 8,355,625.00 $ 9,705,002.25 $ 10,534,228.16 $ 11,439,235.19 $ 68,121,963.96

FC al presente ($ 44,140,000.00) $ 7,147,942.40 $ 7,102,313.65 $ 6,594,912.40 $ 6,126,400.77 $ 31,210,280.94

Consiste en evaluar la propuesta de inversión mediante la obtención del valor presente de los flujos de caja en el futuro, descontado al costo de capital de la empresa o a la tasa de rendimiento requerida.

9) Criterio del VPN

Suma de Flujos $ 58,181,850.16

Inversion Inicial ($ 44,140,000.00)

VPN 14,041,850.16

Puede suceder tres casos:

1. Cuando VPN > 0 2. Cuando VPN < 0, 3. Cuando VPN = 0

𝑉𝑝 =𝑉𝑓

(1 + 𝑖)𝑛 𝑉𝑝 =

𝑉𝑓

(1 + 𝑃𝑃𝐶𝐶)𝑛

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La TIR es la tasa de rentabilidad mínima exigida de una inversión. Es la tasa que iguala los beneficios económicos a los costos económicos.

10) Criterio de la TIR

𝐹𝐶𝑖

(1 + 𝑇𝐼𝑅)𝑖− 𝐼𝑜 = 0

𝐹𝐶11 + 𝑇𝐼𝑅 1

+𝐹𝐶21 + 𝑇𝐼𝑅 2

+𝐹𝐶31 + 𝑇𝐼𝑅 3

+⋯+𝐹𝐶𝑖1 + 𝑇𝐼𝑅 𝑖

− 𝐼𝑜 = 0

𝐹𝐶11 + 𝑇𝐼𝑅 1

+𝐹𝐶21 + 𝑇𝐼𝑅 2

+𝐹𝐶31 + 𝑇𝐼𝑅 3

+⋯+𝐹𝐶𝑖1 + 𝑇𝐼𝑅 𝑖

= 𝐼𝑜

Inv. Inicial -($ 44,140,000.00)

Flujos

$ 8,355,625.00

$ 9,705,002.25

$ 10,534,228.16

$ 11,439,235.19

$ 68,121,963.96

TIR 25.89%

PPCC 16.90%

Puede suceder tres casos:

1. Cuando TIR > PPCC 2. Cuando TIR < PPCC 3. Cuando TIR = PPCC

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El Período de Recuperación de un proyecto de inversión se determina contando el número de años que han de transcurrir para que la acumulación de flujos de caja de previstos sean iguales a la inversión inicial

11) Periodo de recuperacion de capital

𝑃𝑅 = 𝐴ñ𝑜 𝑎𝑛𝑡𝑒𝑟𝑖𝑜𝑟 𝑎 𝑙𝑎 𝑟𝑒𝑐𝑢𝑝𝑒𝑟𝑎𝑐𝑖𝑜𝑛 𝑡𝑜𝑡𝑎𝑙 +𝐶𝑜𝑠𝑡𝑜 𝑛𝑜 𝑟𝑒𝑐𝑢𝑝𝑒𝑟𝑎𝑑𝑜 𝑎𝑙 𝑝𝑟𝑖𝑛𝑐𝑖𝑝𝑖𝑜 𝑑𝑒𝑙 𝑎ñ𝑜

𝐹𝐶 𝑎𝑙 𝑝𝑟𝑒𝑠𝑒𝑛𝑡𝑒 𝑑𝑢𝑟𝑎𝑛𝑡𝑒 𝑒𝑙 𝑎ñ𝑜 𝑑𝑒 𝑅𝑒𝑐𝑢𝑝𝑒𝑟𝑎𝑐𝑖𝑜𝑛

Año 1 2 3 4 5

Restante ($ 44,140,000.00) ($ 36,992,057.60) ($ 29,889,743.95) ($ 23,294,831.55) ($ 17,168,430.78)

FC al presente $ 7,147,942.40 $ 7,102,313.65 $ 6,594,912.40 $ 6,126,400.77 $ 31,210,280.94

𝑃𝑅 = 4 +17,168,430.78

31,210,280.94

𝑃𝑅 = 4 + 0.5501

𝑃𝑅 = 4 𝑎ñ𝑜𝑠 + 7 𝑚𝑒𝑠𝑒𝑠

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1. Las ventas de bienes o servicios que se realicen en sus proyectos, deben presentar

distintos escenarios de ventas y con ellos hacer sus flujos de caja:

• Escenario menos favorable

• Escenario normal

• Escenario mas favorable

En ese mismo ambito se debe establecer de donde salen los costos erogables de

operación

2. Los flujos de cajas se haran mensual, lo que quiere decir que los pagos impositivos y

los efectos de la depreciacion tendran efecto al final del año, se realizaran el mes de

cierre fiscal de la empresa.

• Marzo

• Junio

• Septiembre

• Diciembre

COSAS A SABER PARA SU PROYECTO