ANUARIO...Círculo de Empresarios Calle Marqués de Villamagna 3, 10ª - 28001 Madrid Tel. 91 578 14 72 - Fax 91 577 48 71 ANUARIO 2 ©2011,CírculodeEmpresarios CalleMarquesdeVillamagna,3,10ªPlanta

Círculo de EmpresariosCalle Marqués de Villamagna 3, 10ª - 28001 Madrid

Tel. 91 578 14 72 - Fax 91 577 48 71www.circulodeempresarios.org

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22001111INTERNACIONALIZACIÓNDE LA EMPRESAESPAÑOLA

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Cubiertas-2011:Maquetación 1 20/12/2011 16:41 Página 1

Creditos-2011:Maquetación 1 14/12/2011 9:44 Página 1

© 2011, Círculo de EmpresariosCalle Marques de Villamagna, 3, 10ª Planta, 28001 Madrid

Autores:MMaarrííaa JJeessúúss VVaallddeemmoorrooss EErrrroo - Directora del Departamento de Economía, Círculo de Empresarios (hasta julio 2011)MMaauurroo FF.. GGuuiilllléénn - Director del Lauder Institute, The Wharton SchoolMMaarrííaa GGrraannddaall BBoouuzzaa - Analista Económico del Departamento de Economía, Círculo de Empresarios

Depósito Legal:Diseño: Tres Tipos GráficosImprime: Imprimex


ANUARIO22001111IINNTTEERRNNAACCIIOONNAALLIIZZAACCIIÓÓNN DDEE LLAA EEMMPPRREESSAA EESSPPAAÑÑOOLLAA



Índice General

7

2011 Anuario de la Internacionalización de la Empresa Española

PPrreesseennttaacciióónn 1133

PPrróóllooggoo 1155

11.. LLaa eeccoonnoommííaa mmuunnddiiaall eenn 22001100--22001111 11991.1 El entorno macroeconómico global 20

Perspectivas para 2011-2012 22Comportamiento de los precios de las materias primas 22La política económica frente a la crisis 24

1.2 El comercio internacional 28Las cifras del comercio en 2010 29Perspectivas del comercio para 2011 31

1.3 La inversión extranjera directa 34Perspectivas para la Inversión Extranjera Directa 35

22.. LLaa eeccoonnoommííaa eessppaaññoollaa eenn 22001100--22001111 33992.1 El sector exterior español: análisis de la Balanza de Pagos

(balanza por cuenta corriente y de capital) 412.2 El sector exterior español: cambios en los flujos de capitales 472.3 El sector exterior español: reducción de la posición deudora 512.4 Otros indicadores sobre la presencia internacional de las

empresas españolas 52

33.. LLaa eemmpprreessaa eessppaaññoollaa ddeessddee uunnaa ppeerrssppeeccttiivvaa iinntteerrnnaacciioonnaall 55553.1 Los Rendimientos para el Accionista en el Contexto Europeo y Mundial 563.2 Los analistas de los bancos de inversión y la empresa española 63 3.3 La visibilidad de las empresas españolas en la prensa financiera internacional 673.4 Conclusión 73

44.. PPrreemmiiooss yy mmeenncciioonneess eessppeecciiaalleess aa llaa iinntteerrnnaalliizzaacciióónn ddee llaa eemmpprreessaa eessppaaññoollaa 77554.1 Premios a grandes empresas por su trayectoria de internacionalización 76

4.1.1 Acerinox, S.A. 764.1.2 Grifols, S.A. 774.1.3 Indra 77

4.2 Premios a grandes empresas por operaciones de internacionalización en 2010 78

4.2.1 Abengoa, S.A 784.2.2 Iberia Líneas Aéreas de España, S.A. 79

4.3 Mención especial de medianas empresas por su trayectoria de internacionalización 804.3.1 Europac 804.3.2 Pescanova 814.3.3 Viscofan 82

4.4 Sectores económicos y áreas geográficas/países atractivospara los próximos años según los socios del Círculo 84

INDICE_GENERAL-2011:Maquetación 1 15/12/2011 17:22 Página 7

55.. EEll ppaappeell ddee IICCEEXX eenn llaa eexxppaannssiióónn ddeell sseeccttoorr eexxtteerriioorr eessppaaññooll((AAuuttoorr:: FFeerrnnaannddoo SSaallaazzaarr)) 8877

5.1 La transformación del sector exterior español 885.2 El papel del ICEX en la expansión del sector exterior español 96

5.2.1 Un poco de historia 965.2.2 El ICEX hasta nuestros días 965.2.3 El ICEX del futuro 101

66.. AAnneexxoo eessttaaddííssttiiccoo 110033

77.. BBiibblliiooggrraaffííaa 111144

88.. PPuubblliiccaacciioonneess rreecciieenntteess ddeell CCíírrccuulloo ddee EEmmpprreessaarriiooss 111155

Anuario de la Internacionalización de la Empresa Española 2011

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INDICE_GENERAL-2011:Maquetación 1 14/12/2011 14:06 Página 8

Índice de Cuadros

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Cuadro 1.1: Previsiones del FMI sobre el crecimiento del PIB 21Cuadro 1.2: Índices de precios mundiales. Alimentos y bebidas 24Cuadro 1.3: El PIB y el comercio de mercancías por regiones, 2008-2010 30Cuadro 1.4: Principales exportadores de mercancías, 2010 32Cuadro 1.5: Principales importadores de mercancías, 2010 33Cuadro 1.6: Flujos de IDE y fusiones y adquisiciones transfronterizas, 2009-2010 36Cuadro 1.7: Las mayores fusiones y adquisiciones transnacionales del mundo en 2010 37Cuadro 2.1: Multinacionales no financieras españolas entre las primeras a nivel mundial en

cuanto a su presencia internacional, 2010 40Cuadro 2.2: Balanza de pagos: saldos 41Cuadro 2.3: Crecimiento comparativo del comercio exterior en 2010 42Cuadro 2.4: Comercio exterior de mercancías, especialización por productos 43Cuadro 2.5: Comercio exterior de mercancías, especialización geográfica 44Cuadro 2.6: Evolución del comercio exterior de España por áreas geográficas 45Cuadro 2.7: Distribución geográfica de los pagos de remesas en 2009 y 2010 47Cuadro 2.8: Transacciones de Inversión Exterior Directa en 2009 y 2010.

Detalle por sector de actividad económica 48Cuadro 2.9: Transacciones de Inversión Exterior Directa en 2009 y 2010. Detalle por áreas

geográficas 49Cuadro 2.10: Posición de inversión internacional. Desglose por sectores (% PIB) 51Cuadro 2.11: Posición de inversión internacional.

Desglose por instrumentos (% sobre el total) 52Cuadro 2.12: Facturación exterior sobre total de ventas de las empresas del IBEX-35, 2010 53Cuadro 3.1: Ránking de las 25 empresas españolas con mayor tasa de retorno total para el

accionista durante 2010 58Cuadro 3.2: Ránking de las 10 empresas del IBEX-35 con mayor tasa de retorno total para el

accionista (empresas e índices ordenados según la tasa del año 2010) 59Cuadro 3.3: Ránking de las 10 empresas del IBEX-35 con mayor tasa de retorno total para el

accionista (empresas e índices ordenados según la media 1995-2010) 60Cuadro 3.4: Ránking de las 10 empresas del IBEX-35 con mayor

tasa de retorno total para el accionista(empresas e índices ordenadas según la media 2007-2010) 61

Cuadro 3.5: Ránking de las 10 empresas españolas con mayortasa de retorno total para el accionista durante 2010,relativa a las empresas de su mismo sector en la Eurozona 62

Cuadro 3.6: Recomendaciones de analistas de bolsa sobrelas empresas del IBEX-35, 1997-2010 64

Cuadro 3.7: Ránking de las 10 empresas españolas con una mejorrecomendación media por parte de analistas debolsa durante 2010, relativa a las empresas del sector en la Eurozona 66

Cuadro 3.8: Ránking de las 25 empresas españolas con mayornúmero de menciones en la prensa financiera internacional, 1995-2010 70

Cuadro 3.9: Ránking de las 25 empresas españolas con mayor número demenciones en la prensa financiera internacional en 2010, según el medio 71

INDICE_DE_CUADROS-proceso:Maquetación 1 16/12/2011 12:11 Página 1


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Índice de GráficosGráfico 1.1: Índice de precios de los productos primarios (2005=100) 23Gráfico 1.2: Precio del petróleo 25Gráfico 1.3: Evolución de la deuda pública bruta como porcentaje del PIB 26Gráfico 1.4: Tipos de interés BCE y Fed 26Gráfico 1.5: Crecimiento real del PIB y el comercio en los países de la OCDE,

2008-2010 27Gráfico 1.6: Exportaciones mundiales por regiones 34Gráfico 2.1: Inversiones directas, 2010 50Gráfico 3.1: Número de menciones de empresas españolas en artículos

publicados en la prensa financiera internacional, 1995-2010 68Gráfico 3.2: Las cinco empresas españolas con mayor número

de menciones en la prensa financiera internacional, 1995-2010 69Gráfico 3.3: Número de menciones a empresas españolas en artículos

publicados en la prensa financiera internacional,según el medio, 1995-2010 72

Gráfico 4.1: Áreas geográficas más votadas por los socios del Círculo de Empresarios 84Gráfico 4.2: Sectores más votados por los socios del Círculo de Empresarios 85Gráfico 5.1: Grado de apertura de la economía española 88Gráfico 5.2: Comparativa de la tasa de apertura en 2010 89Gráfico 5.3: Comparativa de la evolución de la cuota de España

en las exportaciones mundiales de mercancías 90Gráfico 5.4: Evolución del número de empresas exportadoras en miles:

total y regulares 91Gráfico 5.5: Evolución del grado de apertura de la economía española.

Servicios en % 92Gráfico 5.6: Flujos de inversión entre España y el resto del mundo 93Gráfico 5.7: Stock posición inversora de España en el exterior 94

Índice de RecuadrosRecuadro 1.1: La fragmentación internacional de la cadena de valor 28Recuadro 3.1: La tasa de retorno total para el accionista 56Recuadro 3.2: Las recomendaciones de los analistas de bolsa 63Recuadro 3.3: Metodología para la búsqueda de menciones de empresas

en la prensa financiera internacional 67

INDICE_DE_GRAFICOS_y_RECUADROS:Maquetación 1 14/12/2011 14:12 Página 10

1-1-Presentacion--V3:Maquetación 1 16/12/2011 11:02 Página 2


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Presentación

El Anuario de la Internacionalización de la empresaespañola, que edita el Círculo de Empresarios con lacolaboración de la prestigiosa Wharton School dela Universidad de Pennsylvania llega, con ésta de2011, a su quinta edición. El Anuario Círculo-Whar-ton se marcó, desde sus inicios, el doble objetivo detomar el pulso a la actividad de las empresas españo-las en el extranjero y, al mismo tiempo, animar a aque-llas que aún no han tomado la decisión deinternacionalizarse a dar ese paso decisivo de salir alexterior, esencial para su desarrollo y supervivencia.Este esfuerzo conjunto, en el transcurso del último lus-tro, ha dado como resultado la consolidación de un ex-celente observatorio de la evolución de nuestrasempresas más allá de nuestras fronteras.

A lo largo de buena parte de estos cinco años devida del Anuario, la economía internacional, y muy es-pecialmente la española, vienen atravesando una delas mayores crisis de la historia. Como señalábamosen la edición anterior, algunos de los países másavanzados, no así el nuestro, empezaban a regis-trar esperanzadoras señales de recuperación, peroéstas, a día de hoy, están en entredicho y la incer-tidumbre global vuelve a primera línea. Pese a lonegativo del contexto, las empresas que han tenidola determinación de salir al exterior, o de profundi-zar en su política de internacionalización, han po-dido experimentar los beneficios de unadiversificación de mercados, por mucho que la cri-sis global siga siendo un hecho.

Ya decíamos en ediciones anteriores de este Anuarioque la búsqueda de nuevos mercados y la ampliaciónde la presencia en el exterior son, en una economía

fuertemente globalizada, las apuestas estratégicasmás aconsejables. En esta edición de 2011 semuestran claros ejemplos de compañías que hansabido aplicar con éxito estos principios. Quiero, eneste sentido, dar la enhorabuena a los responsablesde todas las compañías españolas que han miradoal exterior con ánimo y confianza. Y, en especial,resaltar el esfuerzo de aquellas que han sidodistinguidas, mediante una encuesta entre los so-cios del Círculo, con los premios a las operacionesinternacionales más relevantes que recoge estaedición del Anuario.

Un año más deseo agradecer la colaboración deWharton School, esencial en el éxito continuado deesta publicación. También quiero dar las gracias atodas las personas que, tanto desde Wharton comodesde el Círculo de Empresarios, han participadoen su elaboración. Y un agradecimiento muy especiala Fernando Salazar, vicepresidente ejecutivo delICEX, por su aportación a esta edición de unasinteresantes reflexiones sobre el papel de esteorganismo en la expansión del sector exterior española lo largo de los últimos años y la forma en que seplantea afrontar los retos de futuro. Gracias a todosy gracias a esos fieles lectores cuyo interés justificanuestro esfuerzo.

Claudio BoadaPresidente del Círculo de Empresarios

1-1-Presentacion--V3:Maquetación 1 28/12/2011 12:50 Página 3

PROLOGO-2011:Maquetación 1 16/12/2011 11:03 Página 2


Prólogo

En 2010 la economía mundial creció un 5,1%. Losprimeros signos de esta reactivación ya se habíandejado notar a finales de 2009. Sin embargo,desde mediados de 2011 esta recuperación setambalea, inmersa en un marco de incertidumbrey desconfianza general, sobre todo en el conjuntode países desarrollados.

Las actuaciones de política económica llevadas acabo por los gobiernos, de forma unilateral ocoordinada, contribuyeron de manera decisiva ala citada reactivación, si bien es en el ámbito dela política fiscal en el que surgen hoy algunos delos mayores riesgos para el crecimiento mundial.Así, por ejemplo, el peligro de que la desconfianzaacerca de la situación de la deuda soberana en laperiferia de la zona euro termine transmitiéndosea otros mercados y economías se ha agudizadoy Estados Unidos sigue sin contar con planesplenamente creíbles de consolidación fiscal yreforma a medio/largo plazo. Además, existenotros peligros para la economía mundial. Lainestabilidad política y social en determinadaszonas del planeta, la sequía y las hambrunas, los pro-blemas de la banca en el mundo desarrollado,el repunte de la inflación o la debilidad de laactividad económica en los EEUU, han desaceleradoel crecimiento mundial, despertando incluso eltemor a una nueva recesión.

Ante esta compleja situación se hace cada vezmás urgente la adopción de reformas estructura-les en los países industrializados que permitanapuntalar la recuperación y establecer lasbases de un crecimiento sostenido. En los

países emergentes y en vías de desarrollo, espreciso introducir mayores dosis de disciplinamacroeconómica, evitando la acumulación y elagravamiento de desequilibrios.

En el caso particular de la economía española, elPIB registró un muy suave retroceso del 0,1% a lolargo de 2010, tras la fuerte caída de 3,7% en2009. No obstante, la fragilidad de la recuperaciónse ha ido confirmando a lo largo de 2011. Nos en-contramos a la espera de que las medidas adop-tadas permitan asegurar la consolidación fiscal,así como la conclusión de la reestructuración delsistema financiero. Además, se hace evidentetambién en el caso español la necesidad dereformas estructurales que permitan recuperar uncrecimiento estable.

La quinta edición del AAnnuuaarriioo ddee llaa IInntteerrnnaacciioonnaa--lliizzaacciióónn ddee llaa eemmpprreessaa eessppaaññoollaa recoge éstos yotros fenómenos. Con esta publicación, un añomás el Círculo de Empresarios desea ofrecer al pú-blico un instrumento para conocer mejor laactividad exterior de las empresas españolas y losretos más significativos a los que éstas seenfrentan de cara al futuro. Como en edicionesanteriores, el Anuario se estructura en ddoossggrraannddeess bbllooqquueess:

• EEll pprriimmeerroo de ellos, compuesto por cuatro capí-tulos, analiza el contexto económico, tanto na-cional como internacional, en el que sedesenvuelve la actividad de las empresas espa-ñolas, así como sus logros y retos.

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Belén RomanaSecretaria General del Círculo de Empresarios


En el capítulo uno se ofrece una breve descripcióndel marco macroeconómico global, y un análisis delos principales datos del comercio internacional y lainversión extranjera directa en el periodo 2010-2011.

En el segundo capítulo se repasan los acontecimientosmás significativos de 2010 en el comportamiento delsector exterior de la economía española, tanto en suvertiente comercial como en la financiera.

Como en años anteriores, el tercer capítulo analiza,desde un enfoque internacional, la evolución de lasempresas españolas en términos de retornos totalespara el accionista, recomendaciones de los analistas debolsa y presencia en la prensa financiera internacional.En este ámbito, el año 2010 no fue positivo para laempresa española, aunque hay que destacar que hansido las empresas más internacionalizadas las quemejor se comportaron. Durante este año los retornospara el accionista cayeron de forma notable, frentea la fuerte recuperación bursátil de 2009, tanto entérminos absolutos como en relación con otrasempresas de la Eurozona y del conjunto de la economíaglobal. El único rayo de esperanza proviene de lasrecomendaciones de los analistas de bolsa de losprincipales bancos de inversión, que, pese a la caídade los rendimientos para el accionista, mejoraronligeramente durante 2010, aunque sin recuperar losniveles anteriores a la crisis. También aumentó lacobertura de la empresa española en la prensa financierainternacional con respecto a 2009, pero sin tampocorecuperar los niveles de 2006.

El bloque se cierra con el capítulo cuatro, en el que elCírculo de Empresarios desea reconocer la labor delas empresas españolas que, con su internacionalización,contribuyen a la proyección mundial de nuestraeconomía. Aparte de premiar, como en ocasionesanteriores, las operaciones empresariales de sociedadesespañolas en el extranjero que, según los socios del

Círculo de Empresarios, resultan especialmenterelevantes, en la presente edición se premia a aquellasempresas con una destacada trayectoria deinternacionalización durante los últimos años y serecoge una mención especial al esfuerzo de interna-cionalización de las medianas empresas. Finalmente,también tiene cabida en este capítulo la opinión de lossocios sobre las áreas geográficas y los sectoreseconómicos más atractivos para la inversión en elexterior en los próximos años.

• EEll sseegguunnddoo bloque incluye un único capítulo, elquinto, firmado por el vicepresidente ejecutivo delICEX, Fernando Salazar, y que se centra en el papeldel ICEX en la expansión del sector exterior español.

El ICEX ha acompañado a las empresas exportadorase inversoras en el cambio y proceso de apertura de laeconomía española en los últimos treinta años. En elcapítulo se apuntan los rasgos básicos de latransformación del sector exterior español y se des-tacan las principales líneas de actuación del ICEX eneste proceso. Por último, se describe cómo el Insti-tuto está afrontando sus retos de futuro, mediante supaso a ente público empresarial, en un entorno cadavez más globalizado y de restricción presupuestaria.


1-Cap-V3:Maquetación 1 16/12/2011 11:21 Página 2

La economía mundial en2010-2011

A lo largo de 2010, la economía mundial fue capaz de avanzar en una etapa de recupera-ción cuyos primeros signos ya se habían detectado en la parte final de 2009. Así, mien-tras el PIB mundial caía en medio punto en 2009, el ejercicio de 2010 se cerraba con unccrreecciimmiieennttoo mmuunnddiiaall del 5%, impulsado por el avance de los grandes agregados de pro-ducción en todas las áreas del planeta, desde las eeccoonnoommííaass eemmeerrggeenntteess y en vías dedesarrollo hasta el mundo más industrializado. Por su parte, ayudado por esta expansióndel PIB, a la que también contribuye, el comercio internacional experimentó un crecimientorécord, con un aumento en el valor real de las exportaciones mundiales de bienes de nadamenos que un 14,5%. Mientras tanto, la inversión extranjera directa registró una reactiva-ción más modesta, puesto que las entradas mundiales de este tipo de flujo financiero cre-cieron algo por debajo del 5%.

Sin embargo, esta recuperación de la economía mundial está mostrando preocupantessíntomas de debilitamiento en la segunda mitad de 2011, en un mmaarrccoo ddee iinncceerrttiidduummbbrreey desconfianza general, sobre todo en el conjunto de países desarrollados. De nuevo, seespera que en aquellas economías donde más serios son los desequilibrios financieros,tanto del sector público como del privado, más lenta y dubitativa será la recuperación.

Las actuaciones de política económica implementadas por gobiernos y autoridades mo-netarias, de forma unilateral o coordinada, una vez más han mostrado, durante el últimoaño y medio, su carácter de soporte fundamental para el mantenimiento de la actividadeconómica. En ese sentido, la ppoollííttiiccaa mmoonneettaarriiaa sigue desempeñando un papel protago-nista. Ante los desequilibrios e incertidumbres que caracterizan aún al sistema financierointernacional, los principales bancos centrales del mundo han ido retrasando la adopciónde las estrategias de salida de sus políticas monetarias expansivas. Es más, por diferen-tes razones como la titubeante rreeccuuppeerraacciióónn eeccoonnóómmiiccaa o la caída del precio de los bonossoberanos, la Reserva Federal de los EEUU y los bancos centrales de Japón y Europa hanretomado medidas de claro corte expansivo. Ahora bien, la escasez de crédito sigue mar-cando la situación en algunas economías, lo que entorpece la ansiada recuperación.

LLaa ppoollííttiiccaa ffiissccaall, por su parte, ha ofrecido comportamientos muy diversos. Al evidente ca-rácter expansivo de las medidas adoptadas en EEUU o Japón se contrapone el enorme es-fuerzo de consolidación presupuestaria emprendido en la zzoonnaa eeuurroo, donde la crisisfinanciera y económica ha mutado hacia una crisis de deuda soberana que amenaza nosólo a la renqueante mejoría coyuntural, sino incluso a la viabilidad de la unión monetariaeuropea en sus actuales términos institucionales.

1

19




El año 2010 supuso la confirmación de las positivastendencias observadas en los últimos meses de 2009,lo que permitió elevar el ritmo de crecimiento anualdel PIB mundial hasta el 5,1% según los datos del FMI(Cuadro 1.1). A diferencia de lo acontecido en 2009,la recuperación llegó a todas las grandes zonas de laeconomía mundial, si bien las economías emergentesdieron nuevas pruebas de su especial resistencia antelos embates de la crisis, con tasas de crecimiento su-periores al 7%, lo que significó una aportación al cre-cimiento mundial cercana al 80% del mismo. Por loque a las economías desarrolladas respecta, el creci-miento fue más suave (3% anual) y desigual, con Ale-mania, Japón y EEUU creciendo con mayor fortalezaque el Reino Unido o que el conjunto de la zona euro.

Tal como viene sucediendo desde el inicio de la crisis,hace ya cuatro años, en 2010 se vivieron altibajos enla evolución económica y financiera global. Así, el añocomenzó con un primer trimestre que invitaba al opti-mismo, gracias a un crecimiento interanual del 5%.

Este positivo episodio fue protagonizado fundamen-talmente por los países emergentes cuyo ritmo deavance, en el entorno del 9%, superaba con amplitudal 2,1% de las economías desarrolladas, aquejadas demales persistentes en forma de desempleo, sobreen-deudamiento y desconfianza acerca de la salud de sussistemas financieros; economías aquejadas tambiénde crecientes tensiones en sus mercados de deudasoberana.

En mayo, de la mano del rescate de Grecia, estas ten-siones desembocaron en un intenso episodio de ines-tabilidad financiera, con fuertes caídas en las bolsasmundiales, gran volatilidad y un nuevo deterioro en lasituación de los bancos. En combinación con los evi-dentes síntomas de debilidad de la economía esta-dounidense, todo ello menguó el impulso que laeconomía mundial mostraba en el comienzo de 2010.Sin embargo, la coyuntura internacional volvió a ex-perimentar un cambio de signo tras el verano, en granparte gracias a los estímulos fiscales y monetarios

20

Es en este ámbito de la política fiscal en el que surgen algunos de los mayores riesgos para el cre-cimiento mundial. Por un lado, se ha ido agudizando el peligro de que la desconfianza acerca dela situación de la ddeeuuddaa ssoobbeerraannaa en la periferia de la zona euro termine transmitiéndose a otrosmercados y economías. Por otra parte, Estados Unidos sigue sin contar con planes plenamentecreíbles de consolidación fiscal y reforma a medio/largo plazo, lo que ha provocado que en el ve-rano de 2011 alguna agencia de rating rebaje la calificación a la deuda soberana del gigante nor-teamericano, con el consiguiente impacto negativo sobre unos mercados financieros muysensibles ante cualquier indicio de problemas. A todo esto hay que añadir que la respuesta fiscala las consecuencias del terremoto y el tsunami ha puesto en serias dificultades el logro de la es-tabilidad presupuestaria en Japón a medio plazo.

Además de los riesgos a la baja asociados al pprreeccaarriioo eessttaaddoo ddee llaass ccuueennttaass ppúúbblliiccaass en gran partedel mundo desarrollado, otros peligros acechan a la economía mundial. La inestabilidad política ysocial en determinadas zonas del planeta, la sequía y las hambrunas, los problemas de la bancaen el mundo desarrollado, el repunte de la inflación o la debilidad de la actividad económica en losEEUU, han ddeessaacceelleerraaddoo eell ccrreecciimmiieennttoo mmuunnddiiaall, despertando incluso el temor a una nueva rece-sión.

Ante esta compleja situación, para apuntalar la recuperación de la economía mundial y estable-cer las bases de un crecimiento sostenido, libre de los desequilibrios que tanto daño han hecho,es necesario emprender reformas de naturaleza estructural, que faciliten la adopción de estra-tegias creíbles con las que reconducir las políticas fiscal y monetaria hacia un escenario de mayornormalidad en los países industrializados. En los países emergentes y en vías de desarrollo, es pre-ciso introducir mayores dosis de disciplina macroeconómica, evitando la acumulación y el agra-vamiento de desequilibrios, así como la aparición de burbujas que pudieran originar una secuenciade expansión descontrolada y recesión.

11..11 EEll eennttoorrnnoo mmaaccrrooeeccoonnóómmiiccoo gglloobbaall



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Previsiones del FMI sobre el crecimiento del PIB Cuadro 1.1

Fuente: FMI (WEO septiembre 2011)Tasas de variación

Notas: * Previsiones** ASEAN 5: Filipinas, Indonesia, Malasia, Tailandia y Vietnam.


aplicados en la economía de EEUU. Así las cosas, laeconomía mundial cerró 2010 con buenas perspecti-vas, aunque creciendo a un ritmo inferior al que sehabía vivido al comenzar el ejercicio. En ese sentido,hay que subrayar que la desaceleración fue más mar-cada en el caso de los países desarrollados, mientrasque las economías emergentes se mantenían en rit-mos de crecimiento por encima del 7% interanual, loque afianzaba un proceso que se vive desde el co-mienzo del siglo y que se ha visto reforzado con la cri-sis: el creciente peso de los países emergentes en laeconomía global1.

Perspectivas 2011-2012

El año 2011 comenzó de manera muy similar a comose cerró 2010. El crecimiento global en el primer tri-mestre del año se situó en el 4,3%, a pesar de algunosacontecimientos negativos, como el tremendo im-pacto que el terremoto y el tsunami tuvieron no sólosobre la economía japonesa, sino sobre la economíamundial a causa de los problemas generados para laindustria en sus cadenas de suministro. Afortunada-mente, los buenos e inesperados resultados en eco-nomías como Alemania y Francia permitieroncontrarrestar el negativo efecto del desastre naturalpadecido por Japón.

Los datos disponibles en el momento de redactar esteapartado (noviembre de 2011) apuntan a que el cre-cimiento mundial habría sufrido cierta recuperaciónen el tercer trimestre del año. Según información de laOCDE, entre julio y septiembre del presente ejercicioel conjunto de países que forman esta organizaciónvivió un crecimiento intertrimestral de su PIB del 0,6%,frente al 0,3% del segundo trimestre. Esto significa queparece haber revertido ligeramente la tendencia de losanteriores cuatro trimestres en los que se había re-gistrado una ralentización continuada del crecimientode los países desarrollados. Esta misma organizaciónapunta a que el grupo del G-20 crecerá un 3,9% en2011 y un 3,8% en 2012.

Los datos ofrecidos por Eurostat apuntan en idénticadirección. Así, el crecimiento en el tercer trimestre de2011 fue del 0,2% intertrimestral tanto en la UE-27como en la zona euro, manteniéndose constante res-pecto al segundo trimestre. Sin embargo, en términosinteranuales, la tasa de crecimiento de ambas áreashabría pasado del 1,6% al 1,4%. Además, Japón y EEUUhabrían vivido una importante ralentización del creci-miento: si en el tercer trimestre de 2010 ambas eco-nomías crecían, respectivamente, al 4,8% y al 3,5%, enel mismo periodo de 2011 lo estarían haciendo al -0,2% y al 1,6%.

En general, se va extendiendo un mayor pesimismoacerca de la próxima evolución de la economía mun-dial ante las múltiples muestras de debilidad que seobservan por doquier. Cada vez parece más compli-cado alcanzar las cifras previstas de crecimiento en2012 (Cuadro 1.1) y aumentan las probabilidades deque los riesgos detectados puedan desembocar en unnuevo episodio recesivo. Así, el FMI rebajó en sep-tiembre las previsiones de crecimiento al 4% en 2011y 2012. De ahí los llamamientos desde las más diver-sas instituciones (FMI, OCDE, BCE) para la adopciónde medidas de corte estructural que permitan relanzarel crecimiento y sortear los peligros de una crisis po-tencialmente más prolongada.

Comportamiento de los precios de las materias primas

Todo análisis de la coyuntura mundial ha de prestarparte de su atención a la evolución de los precios delas materias primas, dado el enorme impacto econó-mico que ésta tiene en distintas esferas, desde la in-flación en todo el mundo hasta el acceso a losalimentos en países en vías de desarrollo. Estos pre-cios han seguido la tendencia alcista iniciada en 2010,regresando en 2011 a valores muy próximos a los má-ximos alcanzados en 2008 (Gráfico 1.1).


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1 Para mayor detalle sobre este proceso, véase por ejemplo el recuadro 3.1 del Informe Anual 2010, del Banco de España.



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Detrás de este comportamiento operan factorestanto coyunturales como estructurales. Entre estosúltimos figura el crecimiento más estable y rápido delos países emergentes y en vías de desarrollo, cuyademanda incrementa el consumo de estas materiasprimas, a la vez que modifica la composición de dichogasto. Entre los elementos más coyunturales, cabedestacar la inestabilidad política y social en zonasproductoras de petróleo, o las malas cosechas. Asímismo, algunos inversores, huyendo del riesgo y lascaídas en otros mercados, han decidido llevar susfondos a estos mercados. El oro, por ejemplo, se harevalorizado de forma más que notable gracias al ca-rácter de valor refugio que le otorgan los inversores.

Algunos de los mayores problemas son los derivadosdel alza en el precio de los alimentos (Cuadro 1.2).

Aunque las buenas cosechas del África sub-saharianapodrían aliviar esta situación, lo cierto es que la in-estabilidad política en el norte de ese continente yalgo más hacia el este, han provocado grandes com-pras por parte de naciones importadoras, preocupa-das de asegurarse el suministro. El resultado ha sidoun fuerte aumento de la demanda, por encima de loesperado, con una elevación de los precios que per-judica a los ciudadanos de países pobres.

Acerca del petróleo, hay que señalar que su precio hacontinuado, a lo largo del año 2010 y de los primerosmeses de 2011, en la senda de suave y prolongado as-censo iniciada a comienzos de 2009 (Gráfico 1.2). Anteel incremento de la demanda, asociado al crecimientoen los países emergentes y en vías de desarrollo, laoferta ha mostrado una reacción muy lenta, provocada

Índice de precios de los productos primarios (2005=100) Gráfico 1.1

Fuente: FMI


Índice de precios mundiales. Alimentos y bebidasCuadro 1.2

Fuente: Fondo Monetario Internacional


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sobre todo por la actitud adoptada por la OPEP. Enprincipio, las limitaciones a que pueden enfrentarseproductores ajenos a este grupo, así como problemascausados por la crisis libia, deberían verse contrarres-tados por la capacidad ociosa que mantienen los paí-ses de la OPEP.

En principio, las limitaciones a que pueden enfrentarseproductores ajenos a este grupo, así como problemascausados por la crisis libia, deberían verse contra-rrestados por la capacidad ociosa que mantienen lospaíses de la OPEP. En cualquier caso, las incertidum-bres que acechan a la economía mundial afectan tam-bién al mercado del petróleo. Así, la OPEP ha realizadoen agosto de 2011 una revisión a la baja de su pro-nóstico para la demanda mundial en el bienio 2011 -2012. Según las nuevas previsiones el consumo mun-dial de petróleo debería estar en 2011 sobre los 88millones de barriles diarios, frente a los 87 millonesdel año pasado, pero unos 150.000 barriles/día por

debajo de las previsiones de julio. En cuanto a 2012,el aumento previsto de la demanda es de 1,3 millonesde barriles diarios, casi 200.000 barriles/día menosque la estimación anterior realizada en julio.

La política económica frente a la crisis

Las políticas de estabilización de los gobiernos, enforma de programas expansivos, y no siempre con lasuficiente coordinación internacional, han permitidoamortiguar el golpe de la crisis y alumbrar débilmentela llama de la recuperación. En algunos países desarro-llados, la puesta en marcha de reformas en el sector fi-nanciero ha apaciguado también algunas de lastensiones que mantienen aún en vilo a los mercadosinternacionales.



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En cuanto a la política fiscal, su carácter expansivosupuso un firme impulso a la demanda agregadafrente a la desaceleración, sobre todo en el grupo delas economías avanzadas. A la acción de los estabili-zadores automáticos, que incrementan el gasto y dis-minuyen los ingresos por el efecto directo de lacontracción económica, se sumaron medidas expan-siva discrecionales, que llevaron los déficits fiscalesde las economías avanzadas a cotas inviables, confuertes elevaciones de la ratio deuda pública sobrePIB. Si bien en 2010 ya se aplicaron planes de ajuste

fiscal en no pocas naciones, el negativo contexto eco-nómico siguió alimentando el deterioro de la posiciónfiscal (Gráfico 1.3).

Así, como resultado de las malas perspectivas de cre-cimiento, de una ausencia previa de disciplina presu-puestaria, de errores en la gestión de la crisisfinanciera o de una combinación de todo lo anterior,los mercados de deuda soberana en Europa sufrieronfortísimos episodios de inestabilidad en 2010, que hanseguido produciéndose en 2011. Sin duda, los resca-

Precio del petróleo Gráfico 1.2

Fuente: EIADólares EEUU por barril, media mundial. Datos semanales



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Evolución de la deuda pública bruta como porcentaje del PIBGráfico 1.3Fuente: Eurostat

Tipos de interés BCE y FedGráfico 1.4

Fuente: BCE y Fed



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tes de Grecia (mayo de 2010, con nuevas medidas en2011), Irlanda (noviembre de 2010) y Portugal (mayode 2011) han supuesto, en ese sentido, los mayoresgolpes a la confianza y la estabilidad en la zona euro,poniendo incluso en peligro la continuidad de la UniónMonetaria. De hecho, los problemas persistían a fina-les del verano de 2011, con Grecia en el ojo del hura-cán por las enormes dudas que genera su delicadasituación económica y financiera, pero también con lapresión que altas primas de riesgo ejercen sobre lasostenibilidad financiera de la deuda pública de otrospaíses, fundamentalmente España e Italia.

El Banco Central Europeo se ha visto obligado recien-temente, dada la gravedad del caso, a intervenir conmedidas extraordinarias, adquiriendo en los mercadossecundarios cantidades relevantes de deuda de Italiay España. Unas operaciones que, de forma similar alos programas de “quantitative easing” de la ReservaFederal de los Estados Unidos, han supuesto nuevasinyecciones de liquidez. Por su parte, los tipos de in-terés de referencia de ambos bancos (Gráfico 1.4), asícomo de otros muchos, se han mantenido en valoreshistóricamente bajos.

Crecimiento real del PIB y el comercio en los países de la OCDE, 2008-2010 Gráfico 1.5

Fuente: OCDEVariación porcentual anual



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11..22 EEll ccoommeerrcciioo iinntteerrnnaacciioonnaall

La fragmentación internacional de la cadena de valorRecuadro 1.1

La enorme caída y la espectacular recuperación del comercio en los dos últimos años han certifi-cado la existencia de un fenómeno ya evidente antes de la crisis económica internacional: el co-mercio global es cada vez más sensible al dinamismo de la economía. Así, en épocas de augecrece más que la producción y, en fases recesivas, cae más intensamente que el PIB.

Tras esta mayor variabilidad relativa del comercio mundial encontramos la creciente internacio-nalización de los sistemas productivos. La fragmentación de la cadena de valor, con cada eslabóno etapa productiva situada en un enclave geográfico diferente, es una realidad que no hace sinocrecer en todo el mundo y en todos los sectores productivos. Esto es relevante para el comercio,ya que la amplitud y la gran diseminación internacional de las cadenas mundiales de suministroprovocan que las mercancías deban cruzar fronteras nacionales varias veces, en distintas etapasde sus procesos productivos. Así las cosas, la medición de las corrientes comerciales sobrevalorala verdadera dimensión de éstas, porque un mismo producto se contabiliza varias veces en las co-rrespondientes estadísticas de importaciones y exportaciones.

Se trata de algo más que de una simple cuestión metodológica sin demasiada importancia. Nodebe perderse de vista que las estadísticas disponibles condicionan el debate y la consiguienteadopción de políticas. En ausencia de datos fiables sobre la verdadera naturaleza y dimensión delcomercio internacional, se corre el riesgo de errar en el diagnóstico y en la corrección de losdesequilibrios existentes.

El problema con las estadísticas de comercio y balanza de pagos es incluso mayor que el antesindicado. Puede resumirse en que dichas estadísticas fueron diseñadas para un mundo que ya noexiste. A mediados del siglo XX, las cifras oficiales de importaciones de manufacturas, por ejem-plo, no necesitaban de muchas explicaciones. Recogían únicamente el valor de mercancías ad-quiridas en países extranjeros, producidas allí por empresas residentes en aquellos mismos paísesy que se proveían de servicios de otras empresas de su misma nacionalidad. Esas eran las únicastransacciones posibles. Hoy, las cifras de importaciones recogen ese tipo de operaciones, perotambién otras mucho más complejas. Por ejemplo, recogen como importaciones de EEUU el valor

Tras la histórica caída del comercio mundial en 2009,el crecimiento de las exportaciones mundiales alcanzóvalores récord, nunca vistos desde que existen regis-tros fiables. En términos reales, las exportaciones demercancías crecieron un 13% en el mundo desarro-llado y un 17% en el caso de los países emergentes yen vías de desarrollo. Las exportaciones de servicioscomerciales, para las que sólo existen datos en tér-minos nominales, crecieron sólo un 8%, lo que no essorprendente pues su caída (un 12%) en 2009 fue tam-bién menor que la de las exportaciones de mercan-cías (que cayeron un 22% en valor nominal).

En opinión de muchos expertos y de la propia Organi-zación Mundial del Comercio, entre los factores queexplicarían estos positivos registros estarían los mis-

mos que contribuyeron a la caída observada en 2009.En concreto, la extensión de las cadenas mundialesde suministro y la composición por tipos de bienes delas exportaciones.

La fragmentación internacional de la cadena de valorprovoca que un mismo bien se exporte e importe va-rias veces durante su proceso de producción, por loque las estadísticas de comercio lo registran tambiénvarias veces, algo que no ocurre con los datos de pro-ducción (para solventar este problema estadístico,sería necesario contar con datos sobre el valor aña-dido de los bienes con que se comercia en cada trans-acción internacional) (Recuadro 1.1).



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final de productos desarrollados y diseñados en EEUU, pero ensamblados en China y transporta-dos después para su venta en el mercado norteamericano. A diferencia de las transacciones con-vencionales, en este caso tendríamos que una gran parte del valor añadido ha sido generado noen el país exportador, sino en el importador. Evidentemente, estas importaciones no tienen idén-ticos efectos para el bienestar de los EEUU que las importaciones de productos 100% chinos. Tam-poco sería sensato pensar que ambas responderían de la misma forma a la revaluación del yuanpor la que tanto se aboga como mecanismo para corregir el gigantesco desequilibrio comercialentre las dos naciones. Sin embargo, a pesar de todas esas diferencias, los dos tipos de operacio-nes tienen idéntico reflejo en las balanzas de pagos estadounidense y china.

Sería muy bueno contar con datos oficiales periódicos sobre estos entresijos del comercio mun-dial. Ello permitiría un conocimiento de la realidad más informado, que alejara el peligro de pro-puestas simplistas para cuestiones tan complejas como los grandes desequilibrios mundiales debalanza de pagos. Para cuantificar los efectos de las redes globales de producción/distribución yfacilitar comparaciones más significativas en el tiempo y entre países, se precisan datos del co-mercio en términos de valor añadido, esto es, en términos comparables con la producción. Por elmomento, semejante información no está disponible. Sin embargo, alguna propuesta ya está enmarcha. En concreto, la OMC ha lanzado la iniciativa “Hecho en el mundo” con la intención de im-pulsar el intercambio de proyectos, experiencias y enfoques prácticos para la medición y análi-sis del comercio en términos de valor añadido.

Por otra parte, los bienes que más se vieron afecta-dos por la recesión y que más intensamente han ex-perimentado la recuperación (bienes de consumoduradero, maquinaria industrial, etc.) tienen mayorpeso en el comercio mundial que en el PIB mundial.Estos dos factores explicarían también la fuerte caídaen 2009 y la potente recuperación en 2010 de la ratioexportaciones/PIB. Una recuperación que, a pesar desu magnitud, no ha permitido devolver a este indicadora la tendencia de crecimiento de los dos últimos de-cenios.

Las dificultades económicas y financieras por las queatraviesan no pocos países son siempre un terrenoabonado para las tentaciones proteccionistas, contralas que se siguen realizando advertencias desde todaslas instituciones multilaterales. Por el momento, en2010 y 2011 las tendencias proteccionistas parecenbajo control, elemento que sin duda ha sido favorablepara la recuperación experimentada por los flujos co-merciales. Pero no puede descartarse que un nuevoagravamiento de los problemas que padecen muchaseconomías termine por propiciar la aparición de nue-vas barreras al libre comercio internacional.

Las cifras del comercio en 2010

Con los datos publicados por la OMC, se puede afir-mar que en 2010 las exportaciones de mercancías(medidas en términos reales) vivieron una espectacu-lar recuperación en todos los países y regiones. Ahorabien, la desigual recuperación en términos de creci-miento económico tuvo su réplica en el terreno del co-mercio. Así, las exportaciones de los paísesdesarrollados crecieron un 12,9%, por debajo del in-cremento en las exportaciones mundiales, que alcanzóel 14,5%. Por el contrario, el grupo formado por laseconomías en desarrollo y la Comunidad de EstadosIndependientes incrementó sus ventas de mercancíasen el exterior en un 16,7%. En realidad, ese compor-tamiento fue incluso más desigual. Fueron Asia (15%)y Norteamérica (23,1%) las únicas regiones del mundoen que las exportaciones superaron la media mundial,mientras que Europa (10,8%), África (6,4%), el resto deAmérica (6,2%), la Comunidad de Estados Indepen-dientes (10,1%) y Oriente Medio (9,5%) quedaron cla-ramente por debajo de dicha media.



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El PIB y el comercio de mercancías por regiones, 2008-2010Cuadro 1.3Fuente: Secretaría de la OMCVariación porcentual anual a precios constantes

Notas: a Incluye la región del Caribeb Hong Kong, Rep. de Corea, Singapur y Taipei Chino



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Se produjo un fénomeno destacable en aquellas re-giones que exportan recursos naturales como África,Sudamérica u Oriente Medio. A pesar de que sus ex-portaciones reales crecieron claramente menos queen otros puntos del planeta, en términos nominales(valores en dólares) el incremento fue mucho mayorgracias a la revalorización que esos productos vivieronen los mercados mundiales, impulsada por una pujantedemanda. Esta evolución contrasta con la de los pre-cios de las manufacturas, que apenas crecieron. Deahí que las exportaciones en términos reales y nomi-nales tuvieran un comportamiento muy similar para losexportadores de manufacturas, mientras que en elcaso de los productores de materias primas presenta-ran comportamientos con marcadas diferencias. Porejemplo, las exportaciones reales de África aumenta-ron un 6%, cuando en valor nominal lo hicieron en un28%.

En cuanto a las importaciones reales, hubo diferenciasentre los países desarrollados y el resto. Para los pri-meros, las importaciones crecieron un 10,7%, menosque en 2009, año en que lo hicieron al 12,9%. En cam-bio, para el resto de países el incremento se aceleró,pasando del 16,7% al 17,9%. Los elevados precios al-canzados por las materias primas supusieron fuertesentradas de divisas para los países especializados enese tipo de exportación, lo que, a su vez, tiró de lasimportaciones en dichos países. Este fue el caso deSudamérica y Centroamérica, cuyas importaciones demercancías crecieron casi un 23% en términos reales.

Con los datos de 2010, se comprueba que China rea-firma su liderazgo como principal exportador de mer-cancías del mundo (Cuadro 1.4), incrementando suventaja sobre EEUU y Alemania, de los que se distan-cia en 2 puntos porcentuales en términos de partici-pación en el total de exportaciones mundiales, hastarepresentar algo más del 10% de ese total.

China también ganó participación en el total mundialde importaciones (Cuadro 1.5), superando el 9% decuota. En este caso, consolida su segunda posición,por detrás de EEUU, nación a la que continúa aproxi-mándose en este ranking de principales importadoresde mercancías.

Perspectivas del comercio para 2011

Las perspectivas del comercio para el cierre de 2011anticipan un retorno del crecimiento del volumen decomercio mundial al entorno del 7,5% anual. Con unhorizonte temporal algo más lejano, en sus proyeccio-nes de septiembre de 2011, el FMI prevé que en 2012esas tasas se reducirían el 5,8%.

Ahora bien, estas proyecciones están rodeadas degran incertidumbre y amenazadas por varios riesgos,que van desde el impacto final que tengan las catás-trofes natural y nuclear padecidas por Japón, hastatensiones inflacionistas en mercados de materias pri-mas, pasando por la inestabilidad política y social enáreas geográficas en las que se sitúan las naciones ex-portadoras de petróleo. Por supuesto, el comerciotambién podría resentirse negativamente de cualquierotro acontecimiento o fenómeno que ralentizara la re-cuperación económica, como un agravamiento de lacrisis de deuda soberana en la zona euro.



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Principales exportadores de mercancías, 2010Cuadro 1.4Fuente: OMCMiles de millones de dólares y en porcentajes



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Principales importadores de mercancías, 2010 Cuadro 1.5Fuente: OMCMiles de millones de dólares y en porcentajes



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De acuerdo con las estimaciones de la Conferenciade Naciones Unidas sobre Comercio y Desarrollo(UNCTAD), principal fuente estadística sobre la mate-ria, en 2010 se produjo una ligera recuperación en losflujos mundiales de la Inversión Extranjera Directa(IED), tras dos años de fortísimas caídas (esta clasede flujos financieros se redujo prácticamente a lamitad entre 2007 y 2009, pasando de casi dos billo-nes de dólares a poco más de uno). En concreto, en2010 se registró un aumento del 5% en las entradas deIED, con lo que el valor de este indicador quedó toda-vía un 37% por debajo del máximo histórico alcanzadoen 2007 y un 15% por debajo de la media de los añosprevios al estallido de la crisis financiera y económicamundial.

Hay que señalar que, siguiendo la tendencia de los úl-timos años, en 2010 se produjo de nuevo un incre-

mento en la importancia relativa de los países en víasde desarrollo en el ámbito de la IED mundial, tanto ensu papel de receptores como en el de emisores. Esmás, por primera vez los países desarrollados vieroncomo su participación en las entradas de IED cayó avalores inferiores al 50% mundial, concretamente al48,4%. Asimismo, entre los 20 principales países re-ceptores de estas entradas sólo estuvieron 10 eco-nomías de países desarrollados. Estos númerosreflejan que, como consecuencia del creciente pesorelativo que la producción y consumo de los países envías de desarrollo tienen en la economía mundial, másempresas multinacionales invierten en dichos países,bien por razones de eficiencia productiva (ventajascomparativas, economías de escala, etc.), bien en bús-queda de mercados dinámicos y de mayor potencial.

Desde la perspectiva de los países emisores, las na-

11..33 LLaa iinnvveerrssiióónn eexxttrraannjjeerraa ddiirreeccttaa

Entrada de IDE 1980 - 2010 Gráfico 1.6Fuente: UNCTADBillones de US $



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ciones en vías de desarrollo también han ganado te-rreno, y sus inversiones en el resto del mundo suponenya cerca de un 30% de los flujos mundiales de salida.Ese porcentaje se ve así mismo refrendado por la apa-rición de seis de estas economías entre las veinte prin-cipales inversoras del mundo en 2010.

Por lo que a la composición sectorial de la IED res-pecta, hay que señalar que, tras la casi total estabilidaddel volumen global de inversión directa, hubo en 2010apreciables diferencias entre industrias. En concreto,el sector de las manufacturas adquirió gran protago-nismo, con un incremento tanto en el volumen de in-versión en el sector como en su participación en eltotal, que se situó muy cerca del 50%. En cambio, tantolos servicios como el sector primario vieron caer suimportancia en términos absolutos y relativos. Estosajustes del último año mantienen la distribución sec-torial de la IED en el mundo en valores diferentes a losregistrados antes de la crisis. En concreto, mientrasque el sector primario se ha recuperado, las manufac-turas y, sobre todo, los servicios aún están lejos de ha-cerlo.

También hay sustanciales diferencias en el comporta-miento de la IED según sus modalidades de entrada.La actividad y flujos de inversión asociados a fusionesy adquisiciones crecieron un 36% en 2010, si bien suvalor total apenas si llegó a una tercera parte delmáximo histórico de 2007 (esta tendencia se man-tuvo en la primera mitad de 2011). La reestructura-ción de la industria, al crear nuevas oportunidadesde adquisición, animó este tipo de IED. Por su parte,las nuevas inversiones ó inversión greenfield cayeronen 2010, aunque como ha venido ocurriendo durantetoda la crisis, su valor total ha sido mucho mayor queel de fusiones y adquisiciones. Sobre este particular,conviene señalar que los países en vías de desarrollotienden a recibir fundamentalmente proyectos green-field. De hecho, cerca del 70% de la inversión green-field mundial se dirige a estas naciones, por tan sólo un25% de las fusiones y adquisiciones. Llama igualmentela atención que los inversores de estos países co-mienzan a tener un papel significativo en las fusionesy adquisiciones, un campo tradicionalmente dominadopor los países más desarrollados.

Sea como fuere, y a pesar de encontrarnos muy lejosde lo acontecido en años previos a la crisis, en 2010

se han producido importantes operaciones corporati-vas en todo el mundo, como puede verse en el rankingUNCTAD de las principales fusiones y adquisiciones re-alizadas en todo el mundo (Cuadro 1.7).

Perspectivas para la Inversión Extranjera Directa

Las previsiones que maneja la UNTCAD apuntan quelos flujos de IED continuarán con su recuperación alo largo del año 2011, para situarse en valores anua-les de entre 1,4 y 1,6 billones de dólares, es decir,acercándose mucho a los niveles registrados en el pe-riodo anterior a la crisis. Las previsiones también sonoptimistas para el bienio 2012-13. Así, se pronosticaque estos flujos alcancen 1,7 billones de dólares en2012, para recuperar en 2013 el nivel de los 1,9 bi-llones (máximo histórico logrado en 2007).

Hay varios factores que explican esas proyecciones.En concreto, desde la UNCTAD se destaca la gran dis-ponibilidad de efectivo por parte de muchas transna-cionales, junto con los procesos en curso dereestructuración empresarial e industrial, así como elgradual abandono por parte de los Estados de sus par-ticipaciones financieras y no financieras en las em-presas, adquiridas como medida de apoyo durante lacrisis, que abren atractivas oportunidades de inver-sión para las empresas de todo el mundo. En con-creto, la UNCTAD ve un horizonte prometedor envarias economías emergentes, como China, Brasil,India o Rusia.

Ahora bien, esta esperada recuperación de la IED seencuentra amenazada por las múltiples incertidum-bres que rodean a la economía mundial y, por tanto,a su esfera empresarial y financiera. La posibilidad deuna crisis generalizada de la deuda soberana, los des-equilibrios financieros de varios países desarrolladoso cierto recalentamiento de las principales economíasde mercado emergentes podrían dar al traste con larecuperación de la IED. En ese sentido, las caídas quemuchas empresas están registrando en sus valora-ciones bursátiles como consecuencia de la volatilidadfinanciera pueden convertirse en un serio obstáculopara sus planes de expansión. Por todo ello, la UNC-TAD incluye en sus previsiones un escenario pesimistaen el que la IED mundial se estancaría durante los pró-ximos 2 ó 3 años en los niveles actuales.



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Flujos de IDE y fusiones y adquisiciones transfronterizas,por región y principales economías, 2009-2010 Cuadro 1.6

Fuente: UNCTAD (WIR 2011)Por millones de dólares

Notas: * El valor de las Fusiones y Adquisiciones se corresponde con el de las ventas, teniendo en cuenta el país del vendedor



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Miles de millones de dólares de EEUU

Las mayores fusiones y adquisiciones transnacionales del mundo en 2010 Cuadro 1.7

Fuente: UNCTAD, WIR 2011


2-Cap-V2-30-11-11:Maquetación 1 16/12/2011 11:15 Página 2

La economía españolaen 2010-2011

Tras la fuerte caída del 3,7% en 2009, el PIB español registró un muy suave retroceso del0,1% a lo largo de 2010. No obstante ese negativo registro, la economía de nuestro país ini-ció en la segunda mitad del pasado año una ligera recuperación, que llevó a cerrar el ejer-cicio con un crecimiento interanual del 0,6% en el último trimestre del año. En cualquiercaso, esta recuperación resultó muy débil y titubeante, tanto por la persistencia de profun-dos desequilibrios macroeconómicos propios de España, como por el clima de incertidum-bre financiera generado por la crisis de deuda soberana en el seno de la Unión Europea.

La contracción de la demanda nacional, muy fuerte en 2009, tuvo su continuidad en 2010,con una caída algo más suave, concretamente del 1,1 %. Frente a este ajuste de la de-manda nacional, destacó de nuevo la notable aportación positiva al crecimiento desde lademanda exterior neta. En concreto, esa demanda supuso un punto porcentual de creci-miento del PIB, gracias a que las exportaciones reales de bienes y servicios crecieron másde un 10%. El cambio de tendencia en las importaciones de bienes y servicios fue suave,pues esta variable creció un 5,4 % en términos reales, como cabría esperar ante la atoníade la demanda.

La fragilidad de la recuperación se ha ido confirmando a lo largo de 2011. En los tres pri-meros trimestres, el avance intertrimestral del PIB ha sido de 0,4% entre enero y marzo de0,2% entre abril, junio y de 0% entre julio y septiembre (0,9% y 0,7% y 0,8%) respectiva-mente, en términos interanuales). En esa coyuntura continúan operando sobre el creci-miento la aportación positiva de la demanda exterior y la detracción de la demanda interior.La situación, por tanto, sigue siendo complicada a la espera de que las medidas adopta-das permitan asegurar la necesaria consolidación fiscal, así como la conclusión del procesode reestructuración del sistema financiero. Además, es evidente que han de acometersereformas estructurales profundas para recuperar un crecimiento estable una vez se corri-jan los desequilibrios existentes.

En ese sentido, hay que señalar que 2010 fue un año en que se mantuvo la senda de ajustede los desequilibrios exteriores de la economía española. Así, la caída de la demanda do-méstica y el dinamismo de las exportaciones han favorecido la reducción de los déficits dela balanza comercial no energética y por cuenta corriente. Este último se situó en un 4,5%del PIB, cuando en 2009 fue del 5,2%.

Según las estadísticas de la Organización Mundial de Comercio (OMC), recogidas en elWorld Trade Report 2011, España perdió algunas posiciones y se situó en 2010 como el18º exportador y 14º importador de mercancías del mundo (con una cuota sobre el totalmundial del 1,6 y el 2% respectivamente). Con respecto al comercio de servicios, Españamantuvo el 7º lugar mundial en términos de exportaciones (3,3%) y descendió hasta el14º en cuanto a importaciones (2,4%).


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Por otro lado, y según los datos publicados en el World Investment Report 2011 de la UNCTAD(WIR), España dejó en 2010 el carácter de inversor neto en el exterior mantenido en años ante-riores, para convertirse en un receptor neto gracias a un incremento muy notable tanto en las sa-lidas de capital como, sobre todo, en las entradas de estos flujos. En 2010 España recuperómuchas posiciones en el ranking mundial de flujos de inversión extranjera directa (IED) recibida,pasando del 30º puesto en 2009 al 15º. Recuperó también peso en lo referente a los flujos desalida de este tipo de inversión, hasta ocupar el 14º lugar mundial, frente al 23º puesto de 2009.

En cuanto a la IED acumulada, España mantiene, como es lógico, una posición relativa más es-table. Así, España, con un 3,2% del total mundial, continúa siendo el 7º país en términos de stockrecibido (tras EEUU, Francia, Reino Unido, Hong Kong, Bélgica y Alemania). Y con un 3,2% del totalmundial, ha mantenido igualmente el 10º lugar en cuanto al stock de IED en el exterior (trasEEUU, Francia, Reino Unido, Alemania, Países Bajos, Hong Kong, Suiza, Japón y Bélgica).

Más allá de las dudas en torno al futuro de la economía mundial y de la española en particular,algunas empresas españolas han decidido iniciar o continuar sus procesos de internacionaliza-ción, de los que son un claro exponente las operaciones y empresas comentadas y premiadas enel capítulo 4 de este Anuario. Este comportamiento es consistente con el papel que la economíaespañola desempeña en el concierto internacional, ya que su actividad en distintos planos de laeconomía mundial supera incluso a su participación en el PIB mundial, indicador que en 2010 cayópor debajo del 1,9% en términos de paridad de poder de compra.

Los rankings referidos a las principales multinacionales del mundo publicados en el WIR 2011refrendan esta idea. Así, en la lista de las 50 principales transnacionales financieras continúanapareciendo los dos mayores bancos españoles, el Banco Santander y el BBVA. El primero deellos ha escalado cinco puestos ocupando en 2010 la posición 13ª, mientras que el BBVA re-trocede hasta la 38ª. Entre las 100 principales multinacionales no financieras hay cuatro espa-ñolas, que ocupan los siguientes puestos en términos de activos en el extranjero: Telefónica (enel puesto 11), Iberdrola (22), el Grupo Ferrovial (56) y Repsol (81) (Cuadro 2.1). Otros rankingsbien conocidos, refuerzan esta impresión. En el Fortune Global 500 aparecen 9 compañías es-pañolas en la lista de las 500 mayores del planeta. El número se eleva hasta 27 en la lista For-bes 2000, también referida a las mayores empresas del mundo, en este caso las 2000compañías más importantes.

Multinacionales no financieras españolas entre las primerasa nivel mundial en cuanto a su presencia internacionalCuadro 2.1

Fuente: WIR 2011, UNCTADMillones de dólares y número de empleados



Balanza de pagos: saldos

El estancamiento de la actividad económica y la atoníade la demanda en España, resultantes de los proble-mas macroeconómicos domésticos, permitieron queen 2010 los desequilibrios de la Balanza de Pagos es-pañola siguieran con su proceso de ajuste. El informede la Balanza de Pagos 2010, publicado por el Bancode España en 2011, destaca que la necesidad de fi-nanciación de la economía española frente al exterior,medida como el saldo conjunto de la cuenta porcuenta corriente y la de capital, se ha reducido nue-vamente en 2010, aunque más lentamente que en

2009, para colocarse en el 3,9 % del PIB (práctica-mente un punto menos). La caída de la inversión, hastael 23% del PIB (frente al 24,5% de 2009), es el princi-pal factor explicativo de este menor recurso a la fi-nanciación exterior, puesto que el ahorro nacionalbruto apenas se modificó, situándose en el 19,1 % delPIB.

El déficit por cuenta corriente volvió a caer hasta el 4,5%,frente al 5,2% del PIB de 2009, registrando un nuevo mí-nimo en la serie desde 2004. Este descenso ha sido

Cuadro 2.2

Fuente: Banco de España% del PIB

EEll sseeccttoorr eexxtteerriioorr eessppaaññooll:: aannáálliissiiss ddee llaa BBaallaannzzaa ddee PPaaggooss((bbaallaannzzaa ppoorr ccuueennttaa ccoorrrriieennttee yy ddee ccaappiittaall)) 22..11

a Variación de pasivos menos variación de activosb Un signo negativo (positivo) supone un aumento (dismimución) de los activos netos del Banco de España frente al exterior

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Crecimiento comparativo del comercio exterior en 2010Cuadro 2.3

Fuente: Ministerio de Industria, Turismo y Comercio y Banco de EspañaTasas de variación interanual

* Incluye ventas extra-zona euro y ventas entre países de la zona euro

consecuencia de los menores déficit en la balanza derentas y de transferencias corrientes, que han caído,respectivamente, hasta un 2% y un 0,7% del PIB, con-trarrestando el empeoramiento de la balanza comercialy sumándose a la mejoría en el superávit en servicios.Por lo que se refiere a la cuenta de capital, su superá-vit se ha incrementado en un 51% en 2010, hasta los6.461 millones de euros, gracias en gran parte a trans-ferencias procedentes de la Unión Europea.

El déficit de la balanza comercial experimentó un li-gero ascenso en 2010, hasta el 4,4% del PIB. La causahay que buscarla en el fuerte deterioro del compo-nente energético, con un aumento del 29% en su dé-ficit (frente a la reducción del déficit no energético enun 20%). Esto ocurrió en un marco de notable dina-mismo de los flujos comerciales, tanto de las impor-taciones como de las exportaciones (Cuadro 2.3). Latasa de cobertura anual (exportaciones sobre impor-taciones) ha sido del 80%, porcentaje superior en 4puntos al de 2009.

Las exportaciones de bienes experimentaron una no-table expansión anual del 13,6 % en términos reales,

lo que las erige en motor principal de la tímida reacti-vación económica. Según las estadísticas de Aduanas,esas exportaciones habrían crecido al 14,5% en 2010,lo que a falta de datos definitivos podría representarun ligero avance en la cuota de mercado mundial denuestras exportaciones.

El aumento de las importaciones de bienes fue menosintenso que el de las exportaciones, al crecer un 6,2%en términos reales en 2010. El crecimiento de las ex-portaciones en sectores con elevado contenido im-portador explica parte del crecimiento de lasimportaciones, favorecidas así mismo por una ligerarecuperación en el consumo.

El patrón comercial español no cambió de maneraapreciable en 2010 (Cuadro 2.4). En la recuperaciónde las exportaciones tuvieron gran protagonismo tantolos bienes de equipo como los bienes intermedios,precisamente los productos que más acusaron el co-lapso del comercio mundial en 2009. Por el contrario,las exportaciones de bienes de consumo siguieron las-tradas por la debilidad de este componente de la de-



Comercio exterior de mercancías, especialización por productos Cuadro 2.4

Fuente: Elaboración propia sobre datos del Ministerio de Industria, Comercio y Turismo% sobre el total

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manda, y cayeron un 2%, incluso a pesar de la buenamarcha de las ventas al exterior de automóviles y dealimentos.

En cuanto a las exportaciones de bienes intermedios,los energéticos vieron crecer sus ventas en el extran-

jero al 19%, frente al 26% de los no energéticos, entrelos que destacaron las exportaciones de bienes para laindustria química, metalúrgica y de fabricación de me-dios de transporte.



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Comercio exterior de mercancías, especialización geográficaCuadro 2.5

Fuente: Elaboración propia sobre datos del Ministerior de Industria, Turismo y Comercio% sobre el total

Por su parte, las importaciones de bienes de equipocrecieron un 6% real, después de la gran caída de2009. Destacó en este sentido el dinamismo de lascompras de maquinaria (excepto en el sector de laconstrucción, sumido en una prolongada y profundacrisis). La atonía del consumo español se reflejó en lacaída del 10% experimentada en 2010 en las importa-ciones de bienes de consumo, categoría en la que sícrecieron las importaciones de productos de alimen-tación.

Las importaciones de bienes intermedios no energéti-cos aumentaron un 22%, apoyadas en las compras debienes empleados en la industria química, metalúrgicay de fabricación de medios de transporte, sectores demarcada intensidad en el uso de inputs importados.Las importaciones de bienes energéticos crecieronsólo un 5%, algo lógico en un marco de estancamientode la actividad.



Las exportaciones crecieron para la generalidad deáreas geográficas de destino. Debe destacarse que lasexportaciones extracomunitarias fueron especialmentedinámicas, sobre todo las que tuvieron como destinoa China, Latinoamérica, NIC y países del centro y esteeuropeo (véase el Cuadro 2.6). Por el contrario, lasventas a los países de la zona del euro crecieron demanera muy moderada. Esto hizo que el peso relativo

de las exportaciones dirigidas a la zona del euro sobreel total de exportaciones españolas disminuyera en2010 (Cuadro 2.5). En gran parte, esto se debió a ladebilidad mostrada por las exportaciones a dos denuestros principales socios: Francia y Alemania. Por elcontrario, las exportaciones a Italia crecieron nadamenos que un 25,6%. Sin duda, estos acontecimien-tos son de carácter coyuntural, pero marcan el sen-

Evolución del comercio exterior de España por áreas geográficas Cuadro 2.6

Fuente: Banco de España. Informe de Balanza de PagosTasas de variación nominal

a Datos provisionales Departamento de Aduanas.b Comprende Rusia, Ucrania, Bielorrusia, Moldavia, Georgia, Armenia, Azerbaiyán, Kazajistán, Turkmenistán, Uzbekistán, Tayikistán, Kirguistán, Rumanía, Bulgaria, Albania, Croacia,Bosnia-Herzegovina, Serbia y Montenegro.c Comprende Corea del Sur, Taiwán, Hong Kong y Singapur.d No incluye las partidas sin asignación geográfica

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tido de diversificación que debería seguir nuestro sec-tor exportador, hasta ahora muy concentrado en mer-cados maduros y de menor expansión que la quecaracteriza a los países emergentes. Se trata de unade las muchas facetas de la mejora de la competitivi-dad en que España ha de trabajar en el futuro cercano.

Por el lado de las importaciones, el crecimiento deéstas se apoyó en las procedentes de las mismasáreas geográficas que tiraron de nuestras exportacio-nes, ya que las originarias de los países de la UniónMonetaria mostraron menor reactivación. Así, juntocon las importaciones procedentes de la OPEP, encuyo crecimiento mucho tuvo que ver el mayor preciodel petróleo, fueron muy relevantes las adquisicionesde bienes realizadas en China, América Latina y cen-tro y este de Europa. Nuestros principales proveedo-res de la zona euro, en términos de crecimiento de lasimportaciones españolas, fueron Portugal e Italia, conun nuevo retroceso en las compras a Alemania, prin-cipal economía del área. Por ello, el peso relativo de lazona euro como proveedor de bienes para Españacayó en 2010 por debajo del 44%.

En lo que a la balanza de servicios hace referencia,2010 fue un año de ligero crecimiento en el superávitespañol, en concreto dos décimas, hasta el 2,6 % delPIB. Ese resultado fue debido a la mejora del apartadode servicios no turísticos, que por primera vez desde1993, año inicial del periodo para el que se tienen es-tadísticas fiables, cerró con un superávit, aunque muypequeño (el 0,1 % del PIB). El superávit de la rúbrica deTurismo y viajes mejoró también, aunque de formacasi inapreciable, ganando media décima de PIB paracolocarse en el 2,5 % del PIB.

En esta balanza los ingresos y los pagos de servicioscrecieron frente al año anterior, pero a un ritmo muyinferior al observado en el comercio exterior de bienes,pues sus tasas de variación se quedaron en un 6,2% yun 4,8% nominal, respectivamente. Subrayar, por úl-timo, que los ingresos por turismo ganaron algo en tér-minos de peso sobre el PIB, para colocarse en el 3,7%.Es una buena noticia para nuestra economía, puesrompe la tendencia de constante descenso observadadesde el comienzo del siglo.

En cuanto a la balanza de rentas, su déficit se redujoen 2010 un 27%, para así alcanzar un valor equivalenteal 2% del PIB. Este déficit refleja, básicamente, la evo-lución de las rentas netas de inversión, puesto que las

rentas del trabajo se mantuvieron en cantidades pocosignificativas. La reducción del déficit de rentas de in-versión se debió a la reducción de los saldos negativosde las instituciones financieras monetarias y los otrossectores residentes frente al exterior, que fue sufi-ciente para contrarrestar y superar al aumento del dé-ficit de las AAPP y la caída del superávit de rentas delBanco de España. Además, todas las categorías de in-versión colaboraron en esta corrección del déficit derentas, sobre todo los pagos netos generados por losinstrumentos financieros materializados como otra in-versión, que menguaron en un 36%, y el superávit derentas de inversión directa, que aumentó un 100%. Encambio, la corrección del saldo deficitario de las ren-tas de la inversión de cartera fue menor, de sólo un4%. La favorable evolución de las rentas de inversiónse obtuvo gracias al más que notable incremento delos ingresos por dividendos de la inversión directa, quellegaron hasta máximos históricos.

El déficit de transferencias corrientes cayó en 2010un 12%, hasta el 0,7% del PIB, gracias tanto al mode-rado incremento de los ingresos (1,6 %) como a la re-ducción del 2,6% en los pagos. La mejoría fue fruto dela disminución del déficit de transferencias del sectorpúblico. Mientras tanto, el superávit del sector privadocayó muy ligeramente. Asimismo, el déficit asociado alas remesas de emigrantes continuó corrigiéndose, sibien terminó cerca del 0,2% del PIB, como en 2009. Lamenor entrada neta de inmigrantes, en un mercadolaboral deprimido, explicaría esta reducción. Como eshabitual, los pagos de remesas (Cuadro 2.7) muestranuna concentración notable en destinos latinoamerica-nos, con un destacado incremento en la importanciarelativa de las remesas a China.

En la balanza de capital, en 2010 el superávit creciónada menos que un 51%. Esto supuso una mejora endicho superávit de dos décimas como porcentaje delPIB, hasta el 0,6%. La gran protagonista en esta mejorafue la evolución del saldo de transferencias de lasAAPP, en el que las transferencias procedentes de laUnión Europea aumentaron un 36%.



Distribución geográfica de los pagos de remesas en 2009 y 2010 a Cuadro 2.7

Fuente: Banco de EspañaPrincipales países destinatarios. Porcentaje sobre el total

a La desagregación geográfica se obtiene a partir de la información comunicada al Banco de España por los establecimientos de cambio de moneda

EEll sseeccttoorr eexxtteerriioorr eessppaaññooll:: ccaammbbiiooss eenn llooss fflluujjooss ddee ccaappiittaalleess 22..22

EEll aaññoo 22001100 ffuuee mmuuyy ccoommpplliiccaaddoo eenn llooss mmeerrccaaddooss ffii--nnaanncciieerrooss iinntteerrnnaacciioonnaalleess,, ccuuyyaa vvoollaattiilliiddaadd aauummeennttóó aaccaauussaa ddee llaa ccrriissiiss ddee ddeeuuddaa ssoobbeerraannaa eenn vvaarriiooss ppaaíísseessddee llaa zzoonnaa eeuurroo.. EEnn ccoonnccrreettoo,, llooss eeppiissooddiiooss ddee mmaayyoorr iinn--eessttaabbiilliiddaadd aaffeeccttaarroonn aa GGrreecciiaa,, iinnmmeerrssaa eenn uunnaa ccrriissiissffiissccaall qquuee pprreecciissóó ddee rreessccaattee ffiinnaanncciieerroo,, yy aa IIrrllaannddaa,,ccuuyyaass ffiinnaannzzaass ppúúbblliiccaass ssee vviieerroonn aarrrraassttrraaddaass ppoorr llaaqquuiieebbrraa ddee ssuu ssiisstteemmaa bbaannccaarriioo.. En 2011, esta crisis hagolpeado primero a Portugal y, de nuevo, ha vuelto aexigir medidas extraordinarias para impedir la quiebrade Grecia.

En los últimos tiempos España e Italia no han podidomantenerse al margen de estas dificultades. En el casoparticular de España, nuestros problemas radican en elnotable deterioro fiscal, en un contexto de incerti-dumbre acerca de las posibilidades de recuperacióneconómica al que se suman las dudas sobre la saludde parte de nuestro sistema financiero. Todo ello haconducido a condiciones de financiación más duras

para España, con una preocupante elevación de lasprimas de riesgo –los diferenciales de rentabilidadfrente a los bonos alemanes- y algunas dificultadespara hacerse con fondos en el exterior.

Según informa el Banco de España en su documentoanual sobre la Balanza de Pagos española, la necesi-dad de financiación de los agentes españoles frente alresto del mundo siguió cayendo en 2010, para colo-carse en el 3,9% del PIB. Puesto que la tasa de ahorronacional se mantuvo en valores casi idénticos a los de2009, el factor principal en esa corrección fue el des-censo de la inversión. A pesar de que este ajuste deldéficit exterior se vio frenado en la primera parte delaño 2011, a causa de los mayores déficits energéticoy de rentas, se espera que la corrección continúe a unritmo más suave.

Las transacciones financieras entre España y el restodel mundo, sin tener en cuenta al Banco de España,

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Transacciones de Inversión Exterior Directa en 2009 y 2010Cuadro 2.8

Fuente: Banco de EspañaDetalle por sector de actividad económica

Millones de euros

supusieron en 2010 entradas netas por valor de27.719 millones de euros (2,6% del PIB, frente al 4,2%de 2009). Esta cantidad no bastó para cubrir las ne-cesidades de financiación de España, que ascendie-ron a 41.430 millones de euros. Así, los activos netosdel Banco de España frente al resto del mundo se re-dujeron en 15.696 millones de euros.

En 2010, los no residentes desinvirtieron en activosfinancieros españoles en una cuantía de 11.761 mi-llones de euros, frente a unas inversiones netas de65.231 millones en 2009. Más pronunciado fue estecambio en las desinversiones realizadas por residen-tes, que ascendieron a 39.480 millones de euros,frente a las inversiones de 21.054 millones de 2009.

Dentro de las rúbricas que forman parte de la balanzafinanciera, la Inversión Extranjera Directa (IED) mereceun mayor interés para nosotros por el enfoque y objetode estudio de este Anuario, centrado en los procesosde internacionalización empresarial. En 2010, segúndatos del Banco de España, la economía española si-guió siendo un inversor neto en términos de IED poruna cuantía de 892 millones de euros, frente a los 939de 2009. Esto equivale al 0,1% del PIB y supone unareducción de un 5% frente al año anterior. Hay que se-ñalar, sin embargo, que según los datos de la UNC-TAD España fue receptora neta de IED por valor de3.000 millones de dólares. En cualquier caso, la ten-dencia parece ser clara a la desaparición del saldo deinversor neto en esta partida de nuestra balanza depagos.


48


A lo largo de 2010, y en esto coinciden ambas fuentesestadísticas, se vivió un incremento sustancial tantode las inversiones directas de España en el exteriorcomo de las del exterior en España. Según nuestrobanco central, los flujos de entrada de inversión di-recta del exterior en España crecieron en 2010 nadamenos que un 142%, hasta un total de 15.921 millonesde euros (1,5% del PIB, frente al 0,6% de 2009 y toda-vía por debajo de la media del período 2000-2010).Por ramas de actividad (Cuadro 2.8), sobresale el in-cremento de la IED en Producción y distribución deenergía eléctrica, gas y agua. En la tónica de años an-teriores, también alcanzó cifras notables la IED en la

rama manufacturera. Por instrumentos, las acciones ylas otras participaciones directas coparon la mayoríade los flujos de IED llegados a la economía española(70% del total), seguidas por la inversión en inmuebles(24%), que vivió una ligera recuperación tras la pro-funda caída de años precedentes.

En cuanto al origen de la IED recibida en 2009 pornuestra economía (Cuadro 2.9), la Unión Europea fueresponsable de un 63% del total de flujos de entrada,destacando sobre todo los países de la zona euro, conel 52% del total, en particular Holanda que supuso el44%. Entre los países no comunitarios, Suiza tuvo un

Millones de euros

Transacciones de Inversión Exterior Directa en 2009 y 2010 a Cuadro 2.9

Fuente: Banco de EspañaDetalle por áreas geográficas

a (---): cantidad inferior en valor absoluto a 50 millones de eurosb República Checa, Estonia, Hungría, Lituania, Letonia, Polonia, Bulgaria y Rumanía


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Inversiones directas, 2010Gráfico 2.1

Fuente: Banco de EspañaMillones de euros

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papel protagonista pues sus inversiones representa-ron el 12% del total. Latinoamérica y Estados Unidos(10% y 9% del total, respectivamente) le siguieron decerca. Nada de esto rompe con la procedencia tradi-cional de los flujos, de modo que el stock de IED enEspaña corresponde en su mayor parte a nuestros so-cios de la Unión Monetaria.

Las operaciones de inversión directa de España en elexterior supusieron unos flujos de salida de 16.813millones de euros, cantidad superior en más de un100% a la del año 2009. Como porcentaje del PIB,estos flujos se fueron hasta el 1,6 % (por el 0,7% de2009, y también muy por debajo de la media de 2000-2010). Si a esto se suman las revalorizaciones de lasinversiones ya existentes, el stock de IED de Españaen el exterior supone ya un 46,2 % del PIB en 2010,por el 42,6% de 2009.

En cuanto a los instrumentos de inversión, la IED es-pañola tomó sobre todo forma de acciones y de otrasparticipaciones directas en el capital, que sirvieronpara contrarrestar el efecto de las desinversionesnetas generadas por la financiación entre empresasrelacionadas. Por lo que al destino sectorial de estosflujos se refiere, más del 60% de las inversiones di-rectas españolas en el extranjero se concentraron enla rama de actividad de Transporte, almacenamiento ycomunicaciones, con una moderación apreciable enla rama de Intermediación financiera. Señalar que laconstrucción siguió experimentando desinversiones,en una muestra más del intenso proceso de ajuste aque está sometido el sector.

Por destinos geográficos para la IED de España en elexterior durante 2010, y sin tener en cuenta a las em-presas ETVE, Reino Unido se erigió como el más im-



EEll sseeccttoorr eexxtteerriioorr eessppaaññooll:: rreedduucccciióónn ddee llaa ppoossiicciióónn ddeeuuddoorraa 22..33

A lo largo del curso 2010, el total de pasivos netos deEspaña frente al exterior, tal como queda reflejado enla Posición de Inversión Internacional de España (PII),se contrajo en un 4%. De ese modo, 2010 cerró conuna posición neta deudora de 926 miles de millones deeuros, es decir, el 87,1% del PIB, reduciendo en 4 pun-tos dicha ratio.

Esta mejoría de uno de nuestros principales desequi-librios fue apreciable en prácticamente todos los sec-tores institucionales (Cuadro 2.1). Fue sobre todo elresultado de la caída en la posición deudora neta delos Otros Sectores Residentes (de 4,5 puntos porcen-tuales del PIB, hasta el 20,8%), gracias a la mejoría de2,4 y 3,3 puntos en los saldos en inversión de carteraen renta variable y en inversión directa, respectiva-mente. La posición deudora frente al exterior de lasIFM también se contrajo en un punto porcentual delPIB, hasta el 43,5%. Por su parte, las AAPP apenas va-

riaron su posición deudora neta, que ganó una décimade PIB, hasta el 25,6%.

Hay que resaltar que la mejoría se produjo incluso conun saldo deficitario de la cuenta del resto del mundo.La explicación hay que buscarla en los precios de losinstrumentos financieros y en los tipos de cambio,cuya evolución afectó notablemente al valor de los ac-tivos y pasivos exteriores. Este efecto, denominadoefecto valoración, fue ante todo el resultado de la evo-lución opuesta de las cotizaciones bursátiles interna-cionales y españolas, claramente al alza en el primercaso, gracias a lo cual los residentes en España vieronaumentar el valor de sus activos mientras caía el desus pasivos. A este efecto valoración cabe atribuirle lareducción de la posición deudora neta en la inversiónde cartera, así como parte del incremento en la posi-ción acreedora en la partida inversión exterior directa.

Posición de inversión internacional Cuadro 2.10

Fuente: Banco de EspañaDesglose por sectores, % del PIB

portante receptor, con más de un tercio (36%) del total.El conjunto de la zona euro recibió sólo el 17% deltotal, participación inferior al habitual, pero con unclaro cambio frente a las desinversiones acumuladasen 2009. Entre los destinos extracomunitarios, des-tacó América, con un 14% de los flujos dirigidos a Es-tados Unidos y un 10% a Latinoamérica. Estos flujosapenas han tenido impacto en la distribución geográ-

fica del stock español de activos exteriores de IED, quemantiene a la zona euro y Latinoamérica como princi-pales receptores.

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Posición de inversión internacionalCuadro 2.11

Fuente: Banco de EspañaDesglose por instrumentosa, % sobre el total

a Excluido el Banco de España

OOttrrooss iinnddiiccaaddoorreess ssoobbrree llaa pprreesseenncciiaa iinntteerrnnaacciioonnaall 22..44 ddee llaass eemmpprreessaass eessppaaññoollaass

Más allá de lo que reflejan los agregados macroeco-nómicos y los datos de la balanza de pagos, la activi-dad internacional de las empresas españolas quedarecogida en variedad de otras vertientes de la inter-nacionalización y de sus correspondientes indicado-res. Un claro ejemplo al respecto es el carácterinternacional de las principales empresas de nuestropaís, incluidas en el IBEX 35. Estas empresas acumu-lan una mayor facturación en el exterior (55,45%) queen España (44,55%), habiéndose registrado en 2010un incremento de 4 puntos en esa participación de losmercados exteriores en la facturación de este selectogrupo de empresas (Cuadro 2.12).

Otros ejemplos los encontramos en los ránkings ela-borados por revistas internacionales especializadas,como Forbes o Fortune. En el Fortune Global 500 apa-recen 9 compañías españolas en la lista de las 500mayores del planeta. El número se eleva hasta 27 enla lista Forbes 2000, también referida a las mayoresempresas del mundo, en este caso las 2000 compa-ñías más importantes.

Los efectos de la crisis siguen debilitando la posiciónde las grandes empresas españolas en el ranking quetodos los años confecciona la revista Fortune. Mien-tras que en 2009 eran diez las empresas españolasentre las 500 mayores del mundo por cifra de factu-

ración, en 2010 solamente son nueve las que apare-cen en esta clasificación. FCC se cae de la lista. En elránking figuran, por orden de tamaño las siguientesempresas españolas: Santander (en elpuesto 51, per-diendo 14), Telefónica (78, cayendo 10 posiciones),Repsol (94, ganando 10), BBVA (196, perdiendo 47),Iberdrola (213, cuatro posiciones por encima), Cepsa(369, perdiendo 45), Mapfre (395, cayendo 38), GasNatural Fenosa (373, ganando 52) y ACS (451, per-diendo 105). Por países, España ocupa el duodécimopuesto por número de empresas, por detrás de EEUU(133), Japón (68), China (61), Francia (35), Alemania(34), Reino Unido (30), Suiza (15), Corea del Sur (14),Holanda (12), Canadá (11) e Italia (10). Como en ejer-cicios anteriores, hay que destacar que ninguna de lasgrandes empresas españolas se encuadra en el sectormanufacturero. Predominan los servicios financieros,la energía y las infraestructuras.

Por su parte, en la lista Global 2000 que elabora la re-vista estadounidense Forbes a partir de datos de ven-tas, beneficios, activos y valor de mercado, aparecen27 empresas españolas en el ranking de 2011, siendolas más destacadas por la posición que ocupan BancoSantander (13), Telefónica (31) y BBVA (66) todasellas entre las 100 primeras del mundo (Repsol YPFqueda en la posición 101). En la lista del año anterior,el número total de empresas españolas fue de 29, lo



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Facturación exterior sobre total de ventas de las empresas del IBEX 35, 2010 Cuadro 2.12

Fuente: elaboración propia a partir de datos de la CNMV%

que confirma la tendencia negativa observada en elranking de Fortune.

Las empresas españolas obtienen asimismo posicio-nes destacadas en rankings sectoriales y regionales.Por ejemplo, en la clasificación elaborada por la revistaestadounidense Hotels, en la que se incluyen las 300principales cadenas hoteleras del mundo, aparecen 18

empresas españolas, destacando Sol Meliá en elpuesto 17º. Puede destacarse también que en el ran-king que Millward Brown elabora con las mejores mar-cas del mundo, aparecen tres compañías españolasentre las 100 marcas mejor valoradas del planeta: Mo-vistar (Telefónica) en el puesto 21, Santander (77) yZara, del grupo Inditex (86).


3-Cap-3-V2_30-11-11:Maquetación 1 22/12/2011 16:35 Página 2

La empresa españoladesde una perspectivainternacional3El año 2010 no ha sido bueno para la empresa española. Si bien las grandes empresas hanpodido protegerse parcialmente de la atonía del mercado interior gracias a sus grandes in-versiones en economías emergentes y muchas empresas de tamaño intermedio han re-doblado su esfuerzo exportador, el comportamiento en bolsa de las sociedades cotizadasse ha deteriorado considerablemente. Prácticamente todos los sectores de actividad hanresultado afectados, y además los rendimientos relativos a otras empresas de la Eurozonao del conjunto de la economía global también se han reducido. Esta evolución marca uncontraste muy agudo con la subida bursátil de 2009, que se prolongó hasta marzo de 2010.Así, los retornos totales del IBEX 35 cayeron durante 2010 un 12,9 por ciento, comparadocon el aumento del 38,3 por ciento en 2009. El selectivo español cerró el año con unos ren-dimientos medios muy por debajo de los índices europeos o norteamericanos, y tambiénmuy por debajo del índice del mercado mundial, que subió un 15,0 por ciento en 2010. Sinduda alguna, la bolsa española se encuentra atenazada entre una tasa de desempleo quese encuentra entre las mayores del mundo y una continua presión de los mercados sobrela deuda soberana.

Como en años anteriores, en este capítulo se documenta y analiza desde una perspectivainternacional la evolución de las empresas españolas en términos de los retornos totalespara el accionista, las recomendaciones de los analistas de bolsa y su presencia en laprensa financiera internacional. El análisis se centra no solamente en los datos absolutossino también en la comparativa con otros mercados y empresas de la Eurozona y del con-junto de la economía global. La perspectiva comparada es muy relevante tanto en tiemposde bonanza como de crisis. En particular, los mercados, los analistas y la prensa financierainternacional toman el pulso de la empresa, incidiendo directamente sobre su capacidadde captar recursos, crecer y competir en el mercado global. A la hora de interpretar los re-sultados de nuestro análisis, resulta importante tener en cuenta varios aspectos. En primerlugar, los iinnvveerrssoorreess iinntteerrnnaacciioonnaalleess suelen mostrarse más inclinados a financiar el creci-miento de la empresa española en la medida en que su rendimiento financiero, las reco-mendaciones de los analistas de bolsa y su presencia en la prensa financiera internacionalrelativos a otras empresas europeas o del mundo sean favorables. En segundo lugar, unapercepción o imagen positiva de las empresas españolas en Europa y en el mundo multi-plica sus ooppoorrttuunniiddaaddeess ddee nneeggoocciioo. Finalmente, los ccoommpprraaddoorreess pprreesseenntteess oo ppootteenncciiaalleessde los productos y servicios ofrecidos por las empresas españolas también pueden con-tagiarse de una percepción o imagen en ascenso.


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El análisis comienza por evaluar los rendimientos para el accionista en el contexto eu-ropeo y mundial, para pasar luego a estudiar la evolución de las recomendaciones delos bancos de inversión y la presencia de la empresa española en la prensa finan-ciera internacional. Como ya se apuntó, durante 2010 llooss rreettoorrnnooss ppaarraa eell aacccciioonniissttaacayeron de forma notable tanto en términos absolutos como relativos, y de manerabastante generalizada por sector de actividad. El único rayo de esperanza proviene delas rreeccoommeennddaacciioonneess ddee llooss bbaannccooss ddee iinnvveerrssiióónn, que han mejorado ligeramente du-rante 2010 tanto en términos absolutos como en relación a otras empresas del mismosector en la Eurozona y en el conjunto de la economía global, aunque sin recuperarlos niveles anteriores a la crisis. Asimismo, la cobertura de la empresa española enla pprreennssaa ffiinnaanncciieerraa iinntteerrnnaacciioonnaall aumentó ligeramente con respecto a 2009, pero sintampoco recuperar los niveles de 2006.

33..11 LLooss RReennddiimmiieennttooss ppaarraa eell AAcccciioonniissttaa eenn eell CCoonntteexxttoo EEuurrooppeeoo yy MMuunnddiiaall

Recuadro 3.1 La tasa de retorno total para el accionista

La función fundamental de los mercados de renta va-riable es la de mediar entre los inversores de capital ylas sociedades cotizadas. Los accionistas reciben suremuneración a través de ganancias de capital, divi-dendos y otros flujos que pueden afectar al valor de suinversión. Como viene siendo habitual en edicionesanteriores, nuestro análisis de los rendimientos para elaccionista tiene en cuenta no solamente las tasas deretorno absolutas sino también su magnitud relativaen comparación con empresas similares en cuanto asu enfoque de actividad de otros países que se dispu-ten la captación de recursos propios. Por este motivoanalizaremos los rendimientos para el accionista delas empresas españolas en el contexto europeo ymundial, de tal manera que se pueda determinar sinuestras empresas han obtenido resultados favorablesen términos comparados, siempre bajo el supuesto deque compiten con otras empresas del mismo sectorpor la captación de capital propio.

Mientras que el año 2009 fue uno de los mejores dela historia de la bolsa española en términos de retor-nos para el accionista—en gran medida debido a lacaída masiva experimentada durante el año anterior—el año 2010 ha sido nuevamente un año de grandesbajadas. Antes de presentar los datos en detalle, con-viene precisar que el análisis comparado de los rendi-mientos para el accionista de las empresas españolasse ha realizado a través de un indicador muy completoque se denomina llaa ttaassaa ddee rreettoorrnnoo ttoottaall ppaarraa eell aacc--cciioonniissttaa, que tiene en cuenta no solamente la evolu-ción de la cotización de las acciones de la empresaen bolsa sino también el resto de los flujos de caja quese pueden producir a lo largo del año entre la empresay sus accionistas (véase el Recuadro 3.1).

La ttaassaa ddee rreettoorrnnoo ttoottaall ppaarraa eell aacccciioonniissttaa (TRTA) es un indicador empleado muy amenudo para evaluar el rendimiento que los propietarios de la empresa han reci-bido a lo largo de un año a cambio de aportar capital a la misma. Para medir la re-muneración para el accionista hemos calculado una tasa anual expresada enporcentaje mediante la siguiente fórmula:

donde:∆VV es el aumento en el valor total de mercado de las acciones de la empresa entreprincipios y finales de cada año,DD son los pagos por dividendos.RR son los pagos por reducciones en el valor nominal de las acciones,



En 2010 el rráánnkkiinngg ddee llaass eemmpprreessaass eessppaaññoollaass ccoottii--zzaaddaass eenn bboollssaa ccoonn uunnaa mmaayyoorr ttaassaa ddee rreettoorrnnoo ppaarraa eellaacccciioonniissttaa incluye solamente 23 empresas con unrendimiento superior al 10 por ciento, de entre las122 cotizadas, comparado con 67 empresas en 2009(véase el Cuadro 3.1). LLaass eemmpprreessaass ccoonn uunnaa mmaayyoorrttaassaa ddee rreettoorrnnoo hhaann ssiiddoo VViissccooffaann,, MMiigguueell yy CCoossttaass,,CCiiee AAuuttoommoottiivvee ee IIbbeerrppaappeell,, qquuee ooffrreecciieerroonn aa ssuuss aacc--cciioonniissttaass ttaassaass ssuuppeerriioorreess aall 4400 ppoorr cciieennttoo. Hay querecordar que en 2008 solamente tres empresas arro-jaron retornos positivos para sus accionistas (UniónFenosa, Funespaña y Testa Inmuebles en Renta). So-lamente 7 de las 25 sociedades con mayor tasa deretorno pertenecen al IBEX 35, comparado con 8 en2009, continuándose así la bajada iniciada en 2007.

Mientras que en 2008 el rubro más numeroso entrelas 25 primeras fue el de las manufacturas y en 2009las estrellas pertenecieron más bien a los sectoresde servicios, sobre todo en lo concerniente a las in-fraestructuras y los montajes de maquinaria, instala-ciones y plantas llave en mano, eenn 22001100 llaa ttóónniiccaasseeccttoorriiaall ssee ccaarraacctteerriizzaa ppoorr llaa ppuujjaannzzaa ddee llaass mmaannuu--ffaaccttuurraass,, llooss sseerrvviicciiooss aa llaass eemmpprreessaass,, llaass iinnffrraaeess--ttrruuccttuurraass yy llooss sseerrvviicciiooss ffiinnaanncciieerrooss ((eexxcclluuyyeennddoo llaabbaannccaa))..

Entre las sociedades de mayor capitalización, las in-cluidas en el IBEX 35, las que ofrecieron mejores re-tornos a sus accionistas durante 2009 fueron Iberia,Amadeus (si bien solamente cotizó desde finales deabril), Inditex, Criteria, OHL y Técnicas Reunidas (vé-anse los Cuadros 3.2 y A1). Salvo Iberia, se trata deempresas que ya habían generado tasas de retornopara sus accionistas muy elevadas en 2009. Cuatrode ellas (Iberia, Inditex, OHL y Técnicas Reunidas) seencuentran entre las cinco con mejores tasas de re-torno desde 1995 (Cuadros 3.3 y A2). IInnddiitteexx yy TTéécc--nniiccaass RReeuunniiddaass,, ssiinn dduuddaa ddooss ddee llaass mmeejjoorreesseemmpprreessaass eessppaaññoollaass,, ccoonnssiigguuiieerroonn aaddeemmááss oobbtteenneerrttaassaass ddee rreettoorrnnoo ssuuppeerriioorreess aall 1100 ppoorr cciieennttoo eennttrree22000077 yy 22001100,, eess ddeecciirr,, dduurraannttee ccuuaattrroo aaññooss ddee ccrriissiisseeccoonnóómmiiccaa yy ffiinnaanncciieerraa. Otras empresas que han res-pondido bien a la crisis son Iberia, Telefónica y RedEléctrica. En el conjunto del IBEX 35 solamente 7 so-ciedades han conseguido ofrecer rendimientos posi-tivos a sus accionistas durante la crisis (Cuadros 3.4y A3).

∆AAuuttooCC son los aumentos en la autocartera,AACC son los ingresos por ampliaciones de capital,CCBBCC son los ingresos por la conversión de bonos convertibles, y VVtt--11 es el valor total de mercado de las acciones de la empresa al final del año anterior.

Para comparar la TRTA a través de distintos sectores de actividad se puede calcu-lar una ttaassaa eessttaannddaarriizzaaddaa restando la media sectorial y dividiendo por la desvia-ción típica dentro del sector.

La fuente de datos empleada es Datastream International. Los gestores de fondosinternacionales y los analistas de bolsa consultan esta información y la examinanen detalle. Aunque algunas de las empresas no están clasificadas exactamente enel sector que les corresponde (por ejemplo, Abertis aparece bajo “servicios de trans-porte” y no infraestructuras), dicha categorización sectorial tiene consecuencias ala hora de la toma de decisiones. Por tanto, los datos presentados en el Cuadro A5se han calculado a partir de la información disponible directamente en DatastreamInternational sin ningún tipo de corrección por nuestra parte, pues ello conllevaríatergiversar la información.

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Ránking de las 25 empresas españolas con mayor tasa de retorno total para el accionista durante 2010aCuadro 3.1

Fuente: Datastream International a través de Wharton Research Data Services

Notas: * Pertenece al IBEX-35 a 31 de diciembre de 2010a Se han considerado en los cálculos un total de 122 sociedades que cotizaron durante todo el año 2010.b Amadeus IT Holding comenzó a cotizar el 29 de abril de 2010. La tasa de retorno se refiere por tanto a un período de 8 meses

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Ránking de las 10 Empresas del IBEX 35 con mayor tasa de retorno total para el accionista Cuadro 3.2

Fuente: Datastream International a través de Wharton Research Data ServicesEmpresas e índices ordenados según la tasa del año 2010

Notas: a Los índices de mercado fueron calculados teniendo en cuenta las empresas incluidas en cada añob Calculada como una media geométricac Amadeus IT Holding comenzó a cotizar el 29 de abril de 2010. La tasa de retorno se refiere por tanto a un período de 8 meses

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Fuente: Datastream International a través de Wharton Research Data ServicesEmpresas e índices ordenados según la media 1995-2010

Notas: a Los índices de mercado fueron calculados teniendo en cuenta las empresas incluidas en cada añob Calculada como una media geométrica


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Fuente: Datastream International a través de Wharton Research Data ServicesEmpresas e índices ordenados según la media 2007-2010

Notas: a Los índices de mercado fueron calculados teniendo en cuenta las empresas incluidas en cada añob Calculada como una media geométrica


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Si bien los ránkings generales arrojan resultados inte-resantes, desde un punto de vista analítico convieneanalizar los retornos para el accionista en clave desseeccttoorr ddee aaccttiivviiddaadd. La razón se debe a que los inver-sores desean diversificar sus carteras y con frecuen-cia lo hacen a través de distintos sectores. El Cuadro3.5 presenta el ránking de las diez sociedades cotiza-das durante el año 2010 según la tasa de retorno totalpara el accionista comparada con la del conjunto delas empresas del mismo sector de actividad dentro dela Eurozona (el ránking completo aparece en el CuadroA4). También se reflejan los datos comparados conlas empresas del mismo sector en el mundo. En

ambos casos se emplea una tasa estandarizada de re-torno (véase el Recuadro 3.1).

EEnn 22001100 ssoollaammeennttee 1177 ssoocciieeddaaddeess ccoottiizzaaddaass eessppaaññoo--llaass sseegguuiiddaass ppoorr DDaattaassttrreeaamm oobbttuuvviieerroonn uunnaa ttaassaa ddeerreettoorrnnoo ppaarraa eell aacccciioonniissttaa mmaayyoorr qquuee llaa mmeeddiiaa ddee llaasseemmpprreessaass ddee llaa EEuurroozzoonnaa ddeennttrroo ddee ssuu rreessppeeccttiivvoo sseecc--ttoorr,, eess ddeecciirr,, uunn 1144 ppoorr cciieennttoo ddeell ttoottaall,, uunnaa pprrooppoorr--cciióónn mmuucchhoo mmeennoorr qquuee eell 2288 ppoorr cciieennttoo ddee 22000099 yy eell3399 ppoorr cciieennttoo ddee 22000088. Durante los años anteriores ala crisis la proporción de empresas españolas por en-cima de la media era aún mayor. Por ejemplo, en 2006la proporción ascendía al 54 por ciento. Esta tenden-



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cia significa que, a raíz de la crisis, se ha producido unddeetteerriioorroo mmuuyy aaccuussaaddoo ddee llooss rreennddiimmiieennttooss ddee llaass ssoo--cciieeddaaddeess ccoottiizzaaddaass eessppaaññoollaass eenn rreellaacciióónn aa llaass eemm--pprreessaass ddee llaa EEuurroozzoonnaa ddeennttrroo ddeell mmiissmmoo sseeccttoorr (véaseel Cuadro A4).

DDuurraannttee 22001100 ffuueerroonn ssoollaammeennttee 55 llaass ssoocciieeddaaddeess ccoo--ttiizzaaddaass eessppaaññoollaass qquuee oobbttuuvviieerroonn uunnaa ttaassaa ddee rreettoorrnnoossuuppeerriioorr eenn uunnaa ddeessvviiaacciióónn eessttáánnddaarr aa llaa mmeeddiiaa ddee ssuussccoonnttrraappaarrtteess ddee llaa EEuurroozzoonnaa ddeennttrroo ddeell mmiissmmoo sseeccttoorr(Viscofan, Codere, CAM, Befesa Medio Ambiente yJazztel), 7 menos que en 2009 y 11 menos que en2008. Ninguna de ellas se situó dos desviaciones es-tándar por encima, mientras que en 2009 fueron 3 lasque lo lograron (Cuadros 3.5 y A4). En los ránkingsajustados por sector, aparecen muy pocas empresasmanufactureras, lo que indica que la crisis ha afectadoa estos rubros de manera significativa en relación aotros países de la Eurozona.

Si la comparación de las tasas de retorno para el ac-cionista se realiza con otras empresas del mismo sec-tor en el conjunto de la economía global en lugar decon la Eurozona, se obtienen resultados similares. Lacorrelación lineal entre ambos ránkings es del 80 porciento, si bien algo inferior al 87 por ciento de 2009.Eso sí, se dan algunas diferencias interesantes. Porejemplo, Befesa Medio Ambiente es la cuarta en la Eu-rozona, pero solamente la número 32 en el mundo en

términos de retorno relativo a empresas de su mismosector, y Hullera Vasco Leonesa es la duodécima en laEurozona y la número 71 en el mundo. Funespañaocupa solamente el puesto 55 en la Eurozona pero el15 en el mundo, y Natra el 68 y el 28, respectivamente(Cuadro A4).

En 2010 solamente hubo dos sectores en los que unnúmero significativo de sociedades cotizadas consi-guieron tasas de retorno mayores que sus contrapar-tes en la Eurozona. En construcción e infraestructuras,fueron cuatro empresas de un total de diez (OHL, Téc-nicas Reunidas, Cleop y ACS) y en papel fueron dosempresas de un total de cuatro (Iberpapel, y Papelesy Cartones). En el resto de los sectores la mayor parteo la totalidad de las empresas obtuvieron tasas de re-torno inferiores a las de sus contrapartes europeas.Con respecto a las empresas del mismo sector en elcontexto de la economía global, las españolas ofrecie-ron unos retornos aún inferiores (Cuadro A5).

En definitiva, durante el año 2010 se produjo un dete-rioro generalizado de los rendimientos para el accio-nista, perdiéndose gran parte del aumento de 2009.AAddeemmááss,, dduurraannttee 22001100 eell nnúúmmeerroo ddee ssoocciieeddaaddeess ccoottii--zzaaddaass eessppaaññoollaass ccoonn rreennddiimmiieennttooss ppaarraa eell aacccciioonniissttaassuuppeerriioorreess aa llooss ddee llaa mmeeddiiaa ddee ssuuss ccoonnttrraappaarrtteess ddee llaaEEuurroozzoonnaa oo ddeell mmuunnddoo ccoonnttiinnuuóó ccaayyeennddoo ddeessddee eell mmáá--xxiimmoo rreeggiissttrraaddoo eenn eell aaññoo 22000066..

Ránking de las 10 empresas españolas con mayor tasa de retorno total para el accionista durante 2010,

relativa a las empresas de su mismo sector en la EurozonaCuadro 3.5

Fuente: Datastream International a través de Wharton Research Data Services



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LLooss aannaalliissttaass ddee llooss bbaannccooss ddee iinnvveerrssiióónn yy llaa eemmpprreessaa eessppaaññoollaa 33..22

Las recomendaciones emitidas durante 2010 por losbancos de inversión sobre las sociedades cotizadasespañolas mejoraron ligeramente con respecto a2009, pero no lo suficiente como para poder concluirque se ha producido un cambio de tendencia. Dadoque se trata de un indicador que mira hacia el futuro—las recomendaciones de los analistas pretenden anti-cipar la evolución del mercado—las perspectivas derentabilidad de la bolsa española no parecen habermejorado significativamente. En esta sección se con-

sideran las recomendaciones de compra o venta delas acciones de sociedades cotizadas emitidas por losanalistas de bolsa. Estas recomendaciones pueden ysuelen tener un efecto importante sobre las perspec-tivas futuras de la empresa, pues crean un clima deopinión sobre si conviene o no incluir—o seguir inclu-yendo—una determinada sociedad cotizada en la car-tera de los fondos de inversión (véase el Recuadro 3.2).

La fuente de los datos empleada para eevvaalluuaarr llaass rreeccoommeennddaacciioonneess ddee llooss aannaalliiss--ttaass ddee bboollssaa es I/B/E/S (Institutional Brokers Estimates System), que incluye lasrecomendaciones de analistas en bancos de inversión sobre todo extranjeros, aun-que también alguno español. Los datos aquí presentados reflejan el total de esasrecomendaciones. Para cada año se tuvo en cuenta la primera y la última reco-mendación formulada por cada banco de inversión. Aunque cada banco de inver-sión emplea su propia clasificación, las categorías uniformes empleadas en la basede datos I/B/E/S son “strong buy,” “buy,” “hold,” “underperform,” y “sell.” Además,se ha calculado la recomendación media empleando una escala de 1 (“strong buy”)a 5 (“sell”), que también aparece recogida en I/B/E/S.

Es importante tener en cuenta que a partir de abril de 2003 un nuevo marco re-gulador en Estados Unidos dirigido a evitar conflictos de interés y escándalos fi-nancieros obligó a los analistas de bolsa a proporcionar más información sobre susrecomendaciones y otros aspectos de su actividad. El efecto ha sido el de reducirel número de recomendaciones positivas en relación a las negativas. Por tanto, losdatos después de la entrada en vigor de este nuevo marco regulador no son es-trictamente comparables con los datos anteriores a esa fecha.

Las recomendaciones de los analistas de bolsa Recuadro 3.2

Tal y como viene siendo habitual desde el comienzode la crisis en 2007, las recomendaciones de los ana-listas siguen pautas discernibles por sector y sociedadcotizada, debido a que la crisis ha tenido efectos dife-renciados. Durante 2010 se ha producido un aumentoen el número de recomendaciones emitidas sobre lassociedades del Ibex 35 hasta 568 con respecto a2009, lo que suele interpretarse como algo positivo.

Los datos para el período 1997-2010 aparecen refle-jados en el Cuadro 3.6, teniendo en cuenta la primeray la última recomendación emitida durante cada añopara cada sociedad cotizada.

Como en años anteriores, las empresas de mayor ca-pitalización bursátil son las que reciben mayor númerode recomendaciones. Encabeza la lista Telefónica con



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45, seguida del BBVA y el Banco Santander con 36cada uno, Repsol con 34, Iberdrola Renovables e In-ditex con 32, e Iberdrola con 31 (véase el Cuadro A6).

En el espacio de tiempo comprendido entre las últi-mas recomendaciones emitidas por los bancos de in-versión sobre los valores del Ibex 35 en 2009 y lasprimeras en 2010 se produjo una mejora notable,sobre todo en las recomendaciones “Buy” (del 21,3 al28,5 por ciento del total) y “Hold” (del 29,0 al 33,3),si bien las recomendaciones “Strong buy” cayeron (del21,1 and 18,7 por ciento). El aumento en las reco-mendaciones positivas vino acompañado de un des-censo de las recomendaciones de venta (véase elCuadro 3.6). Ahora bien, entre la primera y la última

recomendación dentro del año 2010, las mejoras enlas recomendaciones fueron mucho más modestas:del 28,5 al 29,9 por ciento en el caso de “Buy” y de33,3 a 34,0 en el caso de “Hold,” pero con una caídade “Strong buy” de 18,7 a 17,6. Las recomendacio-nes “Underperform” y “Sell” cayeron ligeramente(Cuadro 3.6). Por tanto, eell aaññoo 22001100 ccoonncclluuyyóó ccoonn uunnbbaallaannccee ddee rreeccoommeennddaacciioonneess ssoobbrree llooss vvaalloorreess ddeellIIbbeexx 3355 lliiggeerraammeennttee mmeejjoorr qquuee aa ffiinnaalleess ddee 22000099,, ssiibbiieenn llaa mmeejjoorraa ssee cceennttrróó eenn llaass rreeccoommeennddaacciioonneess““BBuuyy”” eenn lluuggaarr ddee llaa rreeccoommeennddaacciióónn mmááss ppoossiittiivvaa ddee““SSttrroonngg bbuuyy..””

La información contenida en el Cuadro 3.6 indica quese producen muchos cambios anualmente en térmi-

Cuadro 3.6

Porcentajes verticales

p Primerau Última



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Nota: Los datos anteriores a abril de 2003 no son comparables con los datos posteriores a esa fecha por motivo del cambio regulador en Estados Unidos dirigidoa evitar los conflictos de interés entre bancos de inversión e intermediarios financieros. Las cifras fueron calculadas teniendo en cuenta las empresas incluidas enel IBEX en cada año

Recomendaciones de analistas de bolsa sobre las empresas del IBEX 35, 1997-2010

nos de las recomendaciones de los analistas. Esto sedebe a que los bancos de inversión reaccionan tantoa la coyuntura macroeconómica, financiera o compe-titiva como a la dinámica de cada sector y empresa,variando sustancialmente sus recomendaciones. Trasalgunos altibajos durante el período 1997-2001, el año2002 supuso un empeoramiento de las recomenda-ciones a causa de la crisis argentina y sus repercusio-nes en el resto de América Latina, región en la quemás de la mitad de las empresas del Ibex 35 tenían in-versiones importantes. A partir de 2003 las recomen-daciones mejoraron ligeramente, pero sin alcanzar losniveles de finales de los años noventa, lo que puededeberse a los cambios reguladores de la actividad delos analistas de bolsa tras los escándalos financierosen Estados Unidos (véase el Recuadro 3.2).

Las recomendaciones de los analistas de los bancosde inversión suelen interpretarse en clave de sector deactividad. El Cuadro 3.7 presenta el ránking de las 10empresas cotizadas españolas con las mejores reco-mendaciones de analistas de bolsa durante 2010, es-tandarizando las mismas según el sector de actividadde la empresa en la Eurozona (la lista completa apa-rece en el Cuadro A6). La interpretación de estosdatos es la misma que la del Cuadro 3.5, es decir, unpotencial inversor querrá comparar las recomendacio-nes obtenidas por una empresa española con las ob-tenidas por las empresas de su mismo sector dentrode la misma zona monetaria. El Cuadro 3.7 tambiénpresenta las recomendaciones estandarizadas emple-ando datos de todas las empresas del sector en elmundo. Dado que la base de datos I/B/E/S da una

Fuente: I/B/E/S (Institutional Brokers Estimates System) a través de Wharton Research Data Services


Ránking de las 10 empresas españolas con una mejor recomendación media por parte de analistas de bolsa durante 2010,

relativa a las empresas del sector en la EurozonaCuadro 3.7

Fuente: I/B/E/S (Institutional Brokers Estimates System) a través de Wharton Research Data Services

La recomendación media de 1 es la mejor, y la de 5 la peor.

Nota: La recomendación media se calculó dando estos valores: “Strong buy”= 1, “buy”=2, “hold”= 3, “underperform”= 4 y “sell”= 5

puntuación de 1 a la mejor recomendación (“strongbuy”) y de 5 a la peor (“sell”), las empresas con me-jores recomendaciones son aquéllas con una puntua-ción estandarizada menor y, por supuesto, negativa,pues siempre estará por debajo de la media.

Las diez empresas con una mejor recomendaciónmedia estandarizada por sector en la Eurozona du-rante 2010 fueron Lets Gowex, Zinkia Entertainment,C.A.F., Tubos Reunidos, Grupo Empresarial San José,Elecnor, Cie Automotive, Telvent, Medcom Tech yNatra. Solamente dos de ellas se encontraron en lalista en 2009, Zinkia y Cie Automotive. VVaarriiaass ddee eessttaasseemmpprreessaass ttiieenneenn uunnaa ffuueerrttee oorriieennttaacciióónn yy pprreesseenncciiaa iinn--tteerrnnaacciioonnaalleess,, ssoobbrree ttooddoo eenn eeccoonnoommííaass eemmeerrggeenntteess,,uunn aassppeeccttoo qquuee llooss bbaannccooss ddee iinnvveerrssiióónn ppaarreecceenn vvaalloo--rraarr ppoossiittiivvaammeennttee,, ssoobbrree ttooddoo eenn uunn eennttoorrnnoo ddee ccrriissiiss.Pero conviene tener en cuenta que salvo C.A.F. Telventy Natra, el número absoluto de recomendaciones esmenor de 5. En el Cuadro A6 se puede apreciar que

los valores más extremos en la recomendación media—ya sean los del principio o los del final de la clasifica-ción—suelen venir asociados con empresas de pocotamaño y con un número de recomendaciones relati-vamente bajo.

Resulta importante notar que la comparación con em-presas del mismo sector en la Eurozona o en el restodel mundo no afecta a los resultados, pues la correla-ción entre las dos últimas columnas del Cuadro A6 esdel 98,7 por ciento. LLaa mmaayyoorr ppaarrttee ddee llaass ssoocciieeddaaddeessccoottiizzaaddaass,, 7744 ppaarraa sseerr eexxaaccttooss,, oobbttuuvviieerroonn mmeejjoorreess rree--ccoommeennddaacciioonneess eenn ccoommppaarraacciióónn ccoonn ssuuss ppaarreess eenn llaaEEuurroozzoonnaa qquuee ccoonn ssuuss ppaarreess eenn eell mmuunnddoo eenn ggeenneerraall(Alba, Dinamia, Iberia, Service Point y Vueling fueronlas más destacadas). Solamente hay 35 sociedadescotizadas que obtuvieron en 2010 mejor nota en lacomparación con sus pares en el mundo que en la Eu-rozona (Telvent, Repsol, Quabit Inmobilia, Renta Cor-poración, Dogi y La Seda fueron las más destacadas).

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67

LLaa vviissiibbiilliiddaadd ddee llaass eemmpprreessaass eessppaaññoollaass eenn llaa pprreennssaa ffiinnaanncciieerraa iinntteerrnnaacciioonnaall 33..33

DDuurraannttee eell aaññoo 22001100 ssee vveerriiffiiccóó uunn aauummeennttoo eenn llaa ccoo--bbeerrttuurraa ddee llaass eemmpprreessaass eessppaaññoollaass ppoorr ppaarrttee ddee llaapprreennssaa ffiinnaanncciieerraa iinntteerrnnaacciioonnaall eenn rreellaacciióónn aa 22000099, esosí, sin recuperarse los niveles anteriores a la crisis. His-tóricamente, la empresa española era una gran des-conocida de publicaciones tales como Financial Times,Wall Street Journal, Wall Street Journal Europe y TheEconomist. A raíz de su proceso de internacionaliza-ción, el interés de los círculos financieros globales au-mentó vertiginosamente durante los últimos 15 años.La cantidad y calidad de la cobertura mediática sonvariables de gran trascendencia puesto que los inver-sores, analistas, directivos y políticos de todo el mundo

emplean la prensa financiera internacional para obte-ner información y perspectivas sobre la evolución de laeconomía y las empresas. Los decisores financieros,económicos y políticos internacionales leen estos me-dios y toman decisiones sobre la base de la informa-ción publicada en ellos. Las empresas puedenbeneficiarse o verse perjudicadas por la imagen y lascorrientes de opinión que de ellas se formen en laprensa financiera internacional. En el Recuadro 3 sedescribe la metodología empleada para medir la pre-sencia de las empresas españolas en los cuatro me-dios impresos más importantes.

Las menciones a empresas españolas en la prensa financiera internacional se hancalculado siguiendo una metodología en tres pasos. En el primero se creó una listade las casi 200 empresas que a priori pudieran aparecer al menos una vez en Fi-nancial Times, Wall Street Journal, Wall Street Journal Europe y The Economistentre 1995 y 2010. El segundo consistió en realizar búsquedas sistemáticas enestos cuatro medios impresos de artículos que mencionasen a alguna de las em-presas, empleando la base de datos Factiva (Dow Jones). Por último, se llevó a caboun rastreo sistemático de los resultados para comprobar la exactitud de los mis-mos.En caso de que una misma empresa apareciera mencionada más de una vez en unartículo, se contabilizó como una mención solamente.

Metodología para la búsqueda de menciones de empresasen la prensa financiera internacional Recuadro 3.3

Se ha verificado un ligero aumento en el número desociedades cotizadas cuya nota por parte de los ana-listas de bolsa es mejor que la media de la Eurozona,de un 39 por ciento en 2009 (42 de 107 sociedades)a un 43 por ciento en 2010 (47 de 109 sociedades),aunque todavía por debajo del nivel de 2008, que fuedel 45 por ciento. Solamente un 39 por ciento de lassociedades cotizadas españolas obtuvieron mejor notaque la media de las empresas de su sector en el con-

junto del mundo, por encima del 35 por ciento de2009 pero menor que el 42 por ciento de 2008. Portanto el año 2010 marca una cierta recuperación delas recomendaciones medias ajustadas por sector conrespecto a 2009, pero sin llegar a los niveles de 2008.

El Gráfico 3.1 documenta el número de menciones aempresas españolas desde 1995. Se puede apreciarque la cobertura de la empresa española ha aumen-tado desde menos de 1.000 menciones al año con an-terioridad a 1995 hasta una media en torno a las 2.800desde 2006, produciéndose ttrreess mmááxxiimmooss aabbssoolluuttoossiimmppoorrttaanntteess dduurraannttee llaa úúllttiimmaa ddééccaaddaa,, eenn 11999977,, 22000000 yy 22000066, cada uno de ellos asociado con ciertas

operaciones importantes de algunas de las mayoresempresas multinacionales españolas. DDuurraannttee 22001100aauummeennttaarroonn ttaannttoo llaa ccoobbeerrttuurraa aabbssoolluuttaa ccoommoo llaarreellaattiivvaa aall nnúúmmeerroo ttoottaall ddee aarrttííccuullooss ppuubblliiccaaddooss ccoonnrreessppeeccttoo aall aaññoo aanntteerriioorr. El año 2010 es el quinto entérminos de menciones absolutas, con más de 2800artículos.


Número de menciones de empresas españolas en artículospublicados en la prensa financiera internacional,1995-2010

Fuente: Factiva

Gráfico 3.1

í

ú

El año 2010 es el cuarto en términos de la mención deempresas españolas en relación al total de artículospublicados en estos medios. Es importante recalcarque la empresa española continúa acaparando másatención de la que cabría esperar dado el tamaño dela economía española en el contexto mundial. Paraponer en perspectiva estas cifras, el PIB español re-presenta algo menos del 2 por ciento de la economía

global, pero las empresas españolas fueron mencio-nadas en casi un 2,8 por ciento de los artículos en laprensa financiera internacional, lo que significa que lasempresas españolas recibieron durante 2010 unaatención mediática un 40 por ciento superior al pesode la economía española en el mundo.

Nota: Los medios incluídos en el análisis son Financial Times, Wall Street Journal, Wall Street Journal Europe y The Economist.La correlación entre las dos series de datos es de 0,9

68



Las 5 empresas españolas con mayor número de menciones en laprensa financiera internacional,1995-2010

Fuente: Factiva

Gráfico 3.2

800

1000

1200

600

200

0

400

1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007

TelefónicaSantanderBBVAEndesaRepsol-YPF

2008 2009 2010

Nota: Los medios incluídos en el análisis son Financial Times, Wall Street Journal, Wall Street Journal Europe y The Economist

No debiera causar sorpresas que las empresas máscitadas son aquéllas de mayor tamaño. El Cuadro 3.8muestra el ránking de las 25 eemmpprreessaass españolas quehan sido mencionadas con mayor frecuencia entre1995 y 2010. En 2010 el BBaannccoo SSaannttaannddeerr ha supe-rado a TTeelleeffóónniiccaa debido a que ha sido citado en 854artículos, el mayor número de menciones de una em-presa española en todo el período. Tras estas dos em-

presas aparecen, a cierta distancia, BBBBVVAA, EEnnddeessaa yRReeppssooll. Eso sí, durante 2010 las empresas más cita-das aparte del Santander, fueron, en orden decre-ciente, BBVA, Telefónica, Repsol, Iberdrola e Inditex.Es importante notar que aunque Telefónica no fuerala más citada, sí recibió más atención mediática queen 2009 debido a la polémica en torno a la operadorabrasileña Vivo.

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70

Cuadro 3.8

Fuente: Factiva

Ranking de las 25 empresas españolas con mayor número de menciones en la prensa financiera internacional, 1995-2010

Notas: Los medios incluidos en el análisis son Financial Times, Wall Street Journal, Wall Street Journal Europe y The Economist a Por cada 100.000 artículos publicados sobre el sector en el que opera la empresab Antes de la fusión entre Santander y Central Hispano en 1999 se han sumado las menciones a las dos entidadesc Se incluyen las menciones a Argentaria, BBV y BBVAd Se incluyen solamente las menciones a Altadis, sin incluir las referidas a Tabacalerae Por cada 100.000 artículos publicados en los cuatro medios considerados



71

Cuadro 3.9

Fuente: Factiva

Ranking de las 25 empresas españolas con mayor número de menciones en la prensa financiera internacional durante 2010, según el medio

Nota: a Por cada 100.000 artículos publicados en los cuatro medios considerados



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Número de menciones a empresas españolas en artículos publicados en la prensafinanciera internacional, según el medio, 1995-2010Gráfico 3.3

Fuente: Factiva

1500

2000

2500

1000

500

0

1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007

FTWSJWSJEEconomist

2008 2009 2010

Como viene siendo habitual, la cobertura de los me-dios financieros internacionales depende del tamañoy proyección internacional de las empresas. Los sec-tores más estratégicos de la economía—tales como labanca o la energía—son también objeto de una mayoratención. Por último, la prensa financiera internacionalsuele hacerse reflejo de los movimientos ofensivos ydefensivos en el contexto de fusiones, adquisiciones,Si bien en 2009 el Wall Street Journal Europe citó a al-guna empresa española en un 15,1 por ciento de losartículos publicados, en 2010 el porcentaje solamente

llegó al 4,1, seguido del Financial Times con un 3,4por ciento, The Economist con un 1,7 por ciento, yWall Street Journal con un 1.5 por ciento, proporciónque se encuentra por debajo del peso proporcionalde la economía española en el conjunto mundial(véase el Cuadro 3.9). Hay que recalcar que la caídaen la cobertura en 2009 se había debido al FinancialTimes, mientras que en 2010 este medio y el WSJ au-mentaron su cobertura mientras que los otros dos ladisminuyeron (Gráfico 3.3).



7973

El año 2010 ha presentado sobre todo resultados ne-gativos desde el punto de vista de los rendimientospara el accionista. Lo más preocupante es que, al con-trario que en el peor año de la crisis, 2008, la malaevolución económico-financiera de las sociedades co-tizadas españolas se ha producido tanto en términosabsolutos como en relación a otras empresas de laEurozona y del conjunto de la economía global. Salvoalgunas empresas del sector manufacturero, serviciosa las empresas, infraestructuras y servicios financie-ros (excluyendo la banca), el grueso de la empresa es-pañola ha acusado los efectos nocivos de la atoníadel mercado interior, el elevado desempleo y la crisisde la deuda soberana. Por lo general, han sido las em-presas más internacionalizadas las que se han salvadode la debacle, como en los casos de Inditex y Técni-cas Reunidas. El año 2010, por tanto, ha supuesto ungrave deterioro después de la fuerte recuperación bur-sátil de 2009.

Al igual que en el ejercicio anterior, el único atisbo deesperanza se ha referido a las recomendaciones delos analistas de bolsa de los principales bancos de in-versión. Sus recomendaciones experimentaron una li-gera mejoría durante 2010, pese a la caída de losrendimientos para el accionista. Esta aparente incon-sistencia se puede explicar argumentando que losanalistas miran hacia el futuro y reaccionan a los pre-cios relativamente deprimidos de los valores españo-les de renta variable realizando recomendaciones decompra. Sin embargo, conviene recordar que la me-joría se ha debido sobre todo a un mayor número derecomendaciones “Buy” en lugar de la recomendaciónmás favorable de “Strong buy.” Otro aspecto ligera-

mente positivo es que ha aumentado durante 2010 elporcentaje de sociedades cotizadas cuyas recomen-daciones son mejores que las de sus contrapartes enla Eurozona y en el conjunto de la economía global, sibien el incremento ha sido de una magnitud reducida.

También se ha registrado en 2010 un aumento en lacobertura de las empresas españolas por parte de laprensa financiera internacional, aunque sin recupe-rarse los niveles anteriores a la crisis. Al igual que en2009, la cobertura de algunos sectores ha tendido aser crítica, especialmente en el caso de la construc-ción y del sector inmobiliario. Sin embargo, la bancaespañola ha recibido un tratamiento generalmente po-sitivo en la prensa financiera internacional, si bien lascajas de ahorro y las dificultades de liquidez han em-pañado ligeramente dicha cobertura.

En conclusión, el año 2010 pasará a los anales de laeconomía, la empresa y las bolsas españolas comouno de los más difíciles. Ha sido un ejercicio devas-tador para los rendimientos del accionista. Lo máspreocupante es que el deterioro ha sido generalizadoen relación a otros mercados bursátiles tanto en Eu-ropa como en el resto del mundo. Cabe solamente es-perar que los analistas de los bancos de inversiónhayan acertado en su apreciación de que convienecomprar renta variable española. También convieneapuntar a modo de conclusión que los escasos ejem-plos de empresas que han salido airosas durante esteaño tan difícil han sido las que tienen una presenciainternacional sólida en términos de inversiones o deexportación.

CCoonncclluussiióónn 33..44

El año 2010 ha supuesto, por tanto, un ligero aumentoen la cobertura mediática internacional de la empresaespañola, sobre todo en el caso del Financial Times,con respecto al año anterior. El interés por las em-presas españolas sigue centrado en sus operacionesinternacionales, si bien en 2010 el problema de ladeuda soberana también ha aumentado la coberturade los bancos puesto que juegan un papel impor-tante en su financiación. En general, no cabe espe-

rar que la cobertura vuelva a registrar los récordsde años anteriores mientras las empresas españo-las no puedan realizar grandes operaciones de in-versión en el exterior. De todas formas, la prensafinanciera internacional dedica a las empresas espa-ñolas más atención de la que les correspondería dadoel tamaño de la economía española.


4-Cap-V_2-30-11-11:Maquetación 1 16/12/2011 11:26 Página 2


Premiosy menciones especialesa la internacionalizaciónde la empresa española

Como en ediciones anteriores del Anuario, este año el Círculo de Empresarios desea re-conocer públicamente la labor de aquellas empresas españolas que, con su internacionalización,contribuyen a la proyección mundial de nuestra economía. En esta ocasión, como novedad,dicho reconocimiento se ordena en tres categorías diferentes.

En primer lugar y por primera vez, se premia a aquellas grandes empresas que, en opiniónde los socios del Círculo de Empresarios, cuentan con una destacada trayectoria deinternacionalización durante los últimos años que las hace merecedoras de este reco-nocimiento. Las tres empresas premiadas en esta categoría han sido, por orden alfabético,Acerinox, Grifols e Indra.

En segundo lugar, el Círculo vuelve a premiar a aquellas grandes empresas españolas quehan perfeccionado importantes operaciones de internacionalización a lo largo del año, eneste caso 2010. Como es tradición, estas operaciones han sido elegidas por los socios envotación y atendiendo a los siguientes méritos: apertura de nuevas oportunidades de negocio;apertura de nuevos destinos geográficos para la empresa; aumento significativo en la cuotade mercado mundial de la empresa; esfuerzo tecnológico de innovación; impacto en elpaís receptor y volumen de la inversión, en términos absolutos y en relación con el tamañode la empresa y de su sector. Las empresas cuyas operaciones en el exterior han resultadoseleccionadas son Abengoa e Iberia.

Por último, el Círculo de Empresarios quiere reconocer también, en una nueva categoría,el esfuerzo de internacionalización que llevan a cabomuchas de lasmedianas empresas de nuestropaís. Con ello deseamos destacar la vital importancia que las PYME tienen para la eco-nomía española, promoviendo a la vez su salida al exterior como estrategia para ganarcompetitividad. El Comité ad hoc, formado para la elección de las empresas merecedo-ras de la correspondiente mención en este apartado, se decidió por la exitosa trayecto-ria en el exterior de tres compañías: Europac, Pescanova y Viscofan.

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44..11 PPrreemmiiooss aa ggrraannddeess eemmpprreessaass ppoorr ssuu ttrraayyeeccttoorriiaa ddee iinntteerrnnaacciioonnaalliizzaacciióónn

44..11..11 AACCEERRIINNOOXX,, SS..AA..

ACERINOX, S.A. es una empresa de fabricación deaceros inoxidables, que se sitúa como primer fabri-cante a nivel mundial en capacidad de producción(con 3,5 millones de toneladas de acería). Cuentacon tres fábricas para la producción integral de pro-ductos planos, y en producto largo también cuentacon posiciones de vanguardia a nivel internacional,especialmente en cuanto a su estructura produc-tiva.

En 2010 facturó 4.500 millones de euros (balanceconsolidado), de los cuales un 90,5% (4.073 millo-nes) se produjo en el mercado internacional. Ade-más, en este mismo año contó con una plantillamedia de 7.424 empleados. El Grupo Acerinox tienepresencia en los cinco continentes, con ventas enmás de 80 países. Esta expansión internacional hasido posible gracias a una serie de operaciones a lolargo de los últimos años, que le han consolidadocomo el mayor productor mundial de acero inoxi-dable.

En 2001, Acerinox negocia la adquisición del 64%de Columbus, propietaria de una fábrica integral deproductos planos de acero inoxidable en Middel-burg (África del Sur). En enero de 2002, el acuerdose hace efectivo, y las compañías sudafricanasHIGHVELD STEEL, Y SAMANCOR LIMITED suscri-ben la ampliación de capital de ACERINOX, S.A., re-presentando un 8,8%. Acerinox pasa a ser propietaria del64% de COLUMBUS STAINLESS PTY. LIMITED. Conesta operación se convierte entonces en el tercerproductor mundial de acero inoxidable.

Ese mismo año, se pone en marcha la acería deNorth American Stainless (NAS), filial 100% de Ace-

rinox en Carrollton, Kentucky (Estados Unidos). Estaplanta tiene una capacidad de acería de 800.000toneladas y se une a las fábricas que el grupo yatenía en el Campo de Gibraltar (España) y en Mid-delburgh (República de Sudáfrica). En 2003, seinaugura un nuevo almacén de la red comercial in-ternacional en Rottweil (Alemania), país en el queya contaban con un centro de servicios y un alma-cén.

En 2005, Acerinox aumenta su participación en Co-lumbus hasta alcanzar el 76% por un importe de47,5 millones de euros. Un año más tarde, se inau-gura un centro de servicios en la ciudad de Guelph(Toronto, Canadá), que constituye el número 18 delos que tiene en todo el mundo y el cuarto en Nor-teamérica.

ACERINOX, S.A y NISSHIN STEEL toman la decisiónen 2008 de construir una nueva planta de aceroinoxidable en Malasia, concretamente en JohorBahru. Para ello, se constituye una nueva sociedad,BAHRU STAINLESS, en la que ACERINOX tiene unaparticipación mayoritaria (67%). En marzo del añosiguiente, se coloca la primera piedra de la futurafábrica en la que la inversión final será de 1.500 mi-llones de dólares. A finales de 2010, comienza laactividad procesándose la primera bobina.

A lo largo de todos estos años, también se hacen in-versiones para la ampliación de la capacidad de lasfábricas de Sudáfrica y de Estados Unidos. Recien-temente, se ha enviado desde el Campo de Gibral-tar el primer barco con acero inoxidable para serprocesado.



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En 1940, el doctor José Antonio Grifols y sus doshijos fundaron los laboratorios Grifols en Barcelona.Actualmente, Grifols, S.A. es un grupo de empresasdel sector sanitario que abastece a profesionales sa-nitarios y pacientes en más de 90 países de todo elmundo. Investigan, desarrollan, fabrican y comer-cializan hemoderivados, productos para terapia in-travenosa, nutrición enteral, sistemas de diagnóstico ymaterial médico.

En 2010 facturó 990 millones de euros (balanceconsolidado), de los cuales un 77% (762 millones)se produjo en el mercado internacional. Además, suplantilla media en 2010 fue de 5.968 empleados.

En la década de los 90 comenzó la expansión inter-nacional de la compañía, impulsada por la obtenciónde dos licencias de la Food and Drug Administrationestadounidense en 1995. A día de hoy, Grifols tieneuna filial homóloga en Estados Unidos desde la quese llevan a cabo las operaciones en ese país. Ade-más se han realizado sucesivas adquisiciones decentros de recogida de plasma hasta llegar a untotal de 80. En el continente europeo cuenta con fi-liales en 9 países además de España. La compañíatambién tiene presencia en Latinoamérica con filia-les comerciales en Argentina, Brasil, Chile y México;y en el sudeste asiático con filiales en Tailandia, Ma-lasia y Singapur. Su actividad comercial también sedesarrolla en Japón y Australia.

A continuación se describen brevemente algunasde las operaciones que ha llevado a cabo en los úl-timos años. En 2002, Probitas Pharma, cabecera delgrupo Grifols, sitúa su nueva sede norteamericanaen la ciudad de Boston. Un año más tarde, estamisma empresa adquiere activos de Alpha Thera-peutic Corporation, filial norteamericana de la japo-nesa Mitsubishi Pharma Corporation. En 2008,Grifols obtiene la licencia para comercializar en Aus-tralia Flebogamma® DIF, su inmunoglobulina intra-venosa (IVIG) de última generación. En 2009, sehace con el control de un grupo australiano-suizopor 25 millones de euros. Al año siguiente, Grifolsconstruye una planta en Düdinguen (Suiza) para laproducción de tarjetas destinadas a la determina-ción rápida de grupos sanguíneos y amplía las líneasde producción ya existentes de dichas tarjetas enotra planta de Suiza. Además, en 2010 también seinstalan dos nuevas líneas de producción de tarjetasde reactivos para diagnóstico rápido de grupo san-guíneo en Melbourne (Australia). En junio del pasadoaño, Grifols suscribe un acuerdo definitivo para ad-quirir la compañía estadounidense Talecris Biothe-rapeutics especializada también en la producción dehemoderivados, por un importe total de 2.800 mi-llones de euros.

44..11..22 GGRRIIFFOOLLSS,, SS..AA..

44..11..33 IINNDDRRAA

INDRA es una compañía global de tecnología, inno-vación y talento, líder en soluciones y servicios dealto valor añadido para los sectores de transporte ytráfico, energía e industria, Administración Pública ysanidad, servicios financieros, seguridad y defensa,y telecomunicaciones y media.

Su facturación en 2010 fue de 2.557 millones deeuros (balance consolidado), de los cuales casi un40% (1.001 millones) se produjo en el mercado in-ternacional. Además, contó con una plantilla mediade 27.325 empleados.


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Abengoa es una compañía internacional que aplicasoluciones tecnológicas innovadoras para eldesarrollo sostenible en los sectores de energía ymedioambiente, generando electricidad a partir delsol, produciendo biocombustibles, desalando aguadel mar o reciclando residuos industriales.

La compañía facturó 5.566 millones de euros en2010, de los cuales un 74,30% (4.136 millones deeuros) provinieron del mercado internacional. Ade-más, contó con una plantilla media de 26.118 em-pleados.

La operación por la que ha sido seleccionada es laaprobación de una garantía federal de 1.450 millo-nes de dólares concedida a Abengoa Solar y anun-ciada por Barack Obama en julio de 2010. AbengoaSolar ya había alcanzado un acuerdo hacía más deun año con Arizona Public Service (APS), la mayorempresa eléctrica de Arizona para llevar a cabo esteproyecto. Esta garantía supone el apoyo a la cons-trucción y puesta en marcha de Solana, una plantatermosolar de 250 megavatios en Arizona (EstadosUnidos). Solana, gracias a las seis horas de alma-cenamiento de energía térmica que incluye, podrá

PPrreemmiiooss aa ggrraannddeess eemmpprreessaass 44..22 ppoorr ooppeerraacciioonneess ddee iinntteerrnnaacciioonnaalliizzaacciióónn eenn 22001100

44..22..11 AABBEENNGGOOAA,, SS..AA..

Indra en los últimos 5 años ha tenido un crecimientointernacional muy importante. En el periodo 2006-2010 el CAC (Crecimiento Anual Compuesto) deIndra en ventas del mercado internacional alcanzóel 19,50%. Esto ha permitido situar a Indra entre las4 primeras compañías de TI con presencia globalen América Latina y ser de las más relevantes enEuropa.

Además entre 2009 y 2010, y a pesar del difícil en-torno macroeconómico, el mercado internacionalde Indra creció un 13%, y entre 2010 y 2011 au-mentó un 10%, convirtiéndose en el motor de cre-cimiento de la compañía.

En sólo 5 años la plantilla internacional de Indra seha multiplicado por 10, pasando de tener 1.000 pro-fesionales trabajando en 9 países a tener casi10.000 en oficinas en 40 países. Indra ha pasado deser una empresa capaz de competir en cualquierlugar del mundo a convertirse en una empresa glo-bal con clientes en más de 100 países y más de1.000 millones de euros en ventas internacionales.

Algunos de los hechos más relevantes de la com-pañía se describen a continuación. En 2006, se cul-mina la adquisición de Azertia y de Soluziona,operación que refuerza la presencia internacional,especialmente en el mercado latinoamericano. Estacompra supone el aumento de la plantilla total de lacompañía al doble. En 2007, se adquiere la compa-ñía australiana de alta tecnología Interscan. Un añomás tarde, Indra cumple 15 años y se convierte enla primera compañía europea de su sector en in-versión en I+D+i; y el número de oficinas y profe-sionales fuera de las fronteras españolas crececerca de un 10%. En 2009, Indra adquiere la com-pañía peruana COM, S.A., líder en el sector de TI,consolidando su posición en Latinoamérica (10% delas ventas totales). En este momento, la plantillamedia internacional crece un 22% rondando los7.000 profesionales. El pasado año, las ventas in-ternacionales de Indra representaron un 40% deltotal, creciendo al 10%. Este crecimiento fue impul-sado principalmente por Latinoamérica que pre-sentó una tasa de crecimiento del 41%.


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44..22..22 IIBBEERRIIAA LLÍÍNNEEAASS AAÉÉRREEAASS DDEE EESSPPAAÑÑAA,, SS..AA..

Iberia, fundada en 1927, es una de las compañías aé-reas más antiguas del mundo, la cuarta aerolínea deEuropa por número de pasajeros y líder en tráfico depasajeros entre Europa y América Latina con la mayoroferta de destinos y frecuencias. Su principal base esel Aeropuerto de Barajas. Su negocio se centra prin-cipalmente en tres actividades: transporte de pasa-jeros y carga, mantenimiento de aviones, y asistenciaen aeropuertos. Iberia también es miembro fundadorde “oneworld”, alianza de aerolíneas que abarca todoel mundo y que ofrece a los clientes alrededor de 700destinos.

Su facturación en 2010 fue de 4.582 millones deeuros (balance consolidado), de los cuales casi un67% (3.041 millones de euros) se obtuvieron en elmercado internacional. Además, contó con una plan-tilla media de 20.103 empleados.

En abril de 2010, Iberia y British Airways suscribieronel contrato de fusión, creando uno de los mayoresgrupos aéreos del mundo. De la integración de lasdos aerolíneas resultó una nueva sociedad holding,denominada International Consolidated AirlinesGroup, más conocida con el nombre de InternationalAirlines Group (IAG). Sin embargo, tanto Iberia comoBritish Airways han conservado sus respectivas mar-cas y siguen operando de forma independiente. Laintegración, que generará sinergias por valor de 400

millones de euros a partir del quinto año de fusión,ha dado lugar a un grupo con una flota de 408 avio-nes, con una red de 200 destinos, y con una factura-ción cercana a los 15.000 millones de euros anuales.

Los accionistas españoles controlan el 45% de la so-ciedad holding, frente al 55% de los británicos. El pre-sidente de la línea es Antonio Vázquez mientras queWillie Walsh (primer ejecutivo de BA) asume el cargode consejero delegado.

La fusión se instrumentó de la siguiente manera: pri-mero, lo que era Iberia S.A. cedió todos sus activos(personal, aviones, edificios, derechos de vuelos) auna nueva sociedad, Iberia Operadora, y posterior-mente se transformó en Iberia Holding. Por su parte,lo que era British Airways se convirtió en British Air-ways Operadora, a la que pasaron todos los activos,y cedió sus acciones a una nueva empresa creada enEspaña, BA Holding. A continuación, esta compañía eIberia Holding se unieron para crear IAG, unión ma-terializada en enero de 2011.

Tras la fusión, Iberia es el tercer grupo de transporteaéreo en España, y el sexto del mundo en términos defacturación. Además el nuevo grupo aéreo cotiza enla bolsa de Londres y en el mercado español. La sedesocial de IAG se encuentra en Madrid y su sede fi-nanciera y operativa en Londres.

producir electricidad durante los períodos nubladosy tras la puesta del sol, satisfaciendo la alta de-manda que se produce en los meses de verano enesta zona. La planta estará situada a unos 100 kiló-metros de Phoenix, cerca de Gila Bend, Arizona. Laelectricidad que producirá esta planta dará servicioa 70.000 hogares y evitará la emisión de 475.000toneladas de CO2 al año.

Este aval pertenece al “American Recovery andReinvestment Act” y permitirá iniciar la construc-ción de la planta que, unida a su operación, gene-rará importantes beneficios a nivel económico ymedioambiental para el estado de Arizona, y ade-más contribuirá al logro de los objetivos de inde-pendencia energética de Estados Unidos.


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El Grupo EUROPAC es una compañía líder en el sec-tor de embalaje, que se dedica a la elaboración depapel, cartones ondulados y embalajes, a la ventade la energía eléctrica derivada de su actividad in-dustrial, además de a la realización de actividadesde recogida y comercialización de papel recupe-rado. Entre los principios básicos de su actividad seencuentran el autoabastecimiento de energía, elcuidado y respeto del medio ambiente y el desarro-llo de productos innovadores.

Es un grupo cuya historia se remonta al año 1890,cuando comienza la fabricación de embalaje de car-tón en Valladolid en la empresa Nieto de Manuel Lo-renzo. Casi ochenta años más tarde adquiere lasempresas Papelera del Cinca S.A. y Cartonajes Ca-talanes S.A., dos sociedades que se ubican en la lo-calidad de Alcolea de Cinca (Huesca) y que sefusionan en 1990 para dar lugar a Papeles y Carto-nes de Cataluña S.A. Antes, en 1973, compra la So-ciedad Anónima Española de Celulosas, Fibras yDerivados, S.A, que será lo que más tarde se deno-minará Papelera de Castilla. EUROPAC nace en di-ciembre de 1995 bajo la denominación social dePapeles y Cartones de Europa, S.A., de la fusión delas ya mencionadas Papelera de Castilla, S.A. y Pa-peles y Cartones de Cataluña, S.A. A partir de en-tonces comienza la propia historia de EUROPAC,actualmente bajo la presidencia de José Miguel Isi-dro Rincón.

Un año después de su constitución, se crea Tras-loga S.L. para la fabricación de planchas de cartónondulado en el complejo palentino de Dueñas. En1998, las acciones de EUROPAC comienzan a coti-zar en la Bolsa de Madrid, fortaleciendo la estruc-tura financiera y reforzando la integración verticalcon la compra de participaciones en empresas con-sumidoras de papel y plancha de cartón ondulado.

El año 2000 supone el inicio del crecimiento de lacompañía, a través de diversas adquisiciones a nivelnacional e internacional. Este año comienzan conla adquisición del 32,5% del grupo portugués Ges-

cartão, el 100% de la fábrica portuguesa de emba-laje de cartón F.P. Do Ave, y el 100% de las compa-ñías españolas de fabricación de embalaje Trasloga,Torrespack 2000 y Embalatges Sentelles. En 2001,adquiere el 40% de la empresa portuguesa Marim-bal, dedicada a la transformación de cartón ondu-lado. Un año más tarde, compra el 100% de laempresa Cartova, S.A. situada en Paterna (Valen-cia) y dedicada a la fabricación y comercializaciónde cartón y embalaje de cartón. Entre 2005 y 2007,se completa la adquisición de Gescartão hasta ob-tener el 100% de la propiedad y adquiere el 51% deManuel Rodrigues de Almeida & Filhos (MRA), unaempresa encuadrada en el sector de la recupera-ción de papel en Portugal. Esta última operación seculmina en 2009, cuando se hace con el 100% deMRA. Además firma un acuerdo con una empresafrancesa para adquirir el 100% de sus filiales MondiPackaging Atlantique (MPA) y Mondi Packaging Sa-voir (MPS) dedicadas a la producción de cartón enplanchas y cajas. Un año antes adquiere la empresaportuguesa NorGompapel con la que aumenta sucapacidad de recuperación de papel hasta las100.000 toneladas anuales. También compra dosempresas del grupo francés Otor (OPR y OCR).

En los últimos años, adquiere un centro de recupe-ración de papel en Valladolid como parte del pro-yecto Europac Recicla, que espera alcanzar elobjetivo de suministrar al grupo el 50% de sus ne-cesidades de papel usado. Durante 2011 se incor-pora al grupo Europac Cartonnerie Val de Seine(ECVdS).

En la actualidad, EUROPAC cuenta con 30 instala-ciones industriales y 1.955 empleados en España,Francia y Portugal. Este desarrollo internacional, enmás de 27 países, le hace menos dependiente de lacoyuntura económica, suponiendo las ventas exte-riores el 71% del total. Así, en 2010 y a pesar de lasituación económica mundial, el grupo obtiene unafacturación consolidada de 616 millones de euros,creciendo un 42% con respecto al ejercicio anterior.

MMeenncciióónn eessppeecciiaall ddee mmeeddiiaannaass eemmpprreessaass ppoorr ssuu ttrraayyeeccttoorriiaa44..33 ddee iinntteerrnnaacciioonnaalliizzaacciióónn

44..33..11 EEUURROOPPAACC


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Su estrategia se basa desde el comienzo en la inte-gración vertical de sus actividades que abarca todoslos eslabones del proceso de producción: desde larecuperación forestal hasta la producción de cajasde cartón, pasando por la producción de energía yla fabricación de papel reciclado y de planchas decartón. Esto les permite ofrecer una amplia gama deproductos que se distribuyen entre el papel, el car-tón y el embalaje. El papel se fabrica principalmenteentre Portugal (papel kraft), Francia (una línea deproducción en Rouen), Dueñas (dos líneas de pro-ducción) y Alcolea de Cinca –Huesca– (una línea deproducción especializada en la fabricación de pa-peles para ondular de gran resistencia). En lo que

respecta al cartón, EUROPAC cuenta con dos plan-tas en España para la fabricación de cartón ondu-lado, una en Dueñas y la otra en Alcolea de Cinca.Además, en Portugal y Francia también dispone devarias fábricas en diferentes localidades. Final-mente, la presencia en el sector de cajas de cartónondulado se hace posible gracias a varias fábricasrepartidas por España, Portugal y Francia en las queproduce una amplia gama de embalajes atendiendoa las exigencias de sus clientes en cuanto a impre-sión, control de calidad, I+D+i, servicio y flexibilidad.

44..33..22 PPEESSCCAANNOOVVAA

Pescanova nació en 1960 de la idea del gallego JoséFernández López, que se inspiró en un sistema quese usaba en Argentina para la exportación de carne.Su idea fue aplicarlo a la pesca mediante la intro-ducción de innovaciones en los buques que permi-tiesen la captura, limpiado, troceado, ultracongelado yempaquetado de las capturas in situ para mantenerlas cualidades nutritivas del producto. La primeradecisión fue por lo tanto la construcción de unaserie de seis buques congeladores que se convirtie-ron en el origen de un nuevo sistema de pesca.

Desde entonces, Pescanova ha crecido y se ha con-solidado como la primera empresa pesquera de Es-paña y una de las diez primeras a nivel mundialgracias a la creación de una red que permite la co-mercialización de todos los productos bajo la marcaPescanova.

El Grupo Pescanova está compuesto de tres áreasde negocio: fishco, acuicultura y aliholding. El fishcoengloba a las empresas cuya actividad se centra enla extracción de determinados productos pesquerosa través de una flota de buques factoría. La acuicul-tura, es decir, el conjunto de actividades, técnicas y

conocimientos de cultivo de especies acuáticas ve-getales y animales, ha sido la fuerte apuesta de Pes-canova con el propósito de ofrecer un productofresco y de calidad en cualquier momento del año.Finalmente, el aliholding está formado por todasaquellas empresas agrupadas en el sector de la ali-mentación, la transformación y la comercialización.El objetivo de Pescanova es adentrarse así en la pro-ducción y comercialización de productos como ver-duras, pizzas o precocinados.

Desde 1980 el hijo del fundador, Manuel Fernándezde Sousa-Faro preside la compañía. Bajo su direc-ción, la empresa empieza a cotizar en bolsa en 1985y se convierte en un conglomerado de empresas.Actualmente, distribuye sus productos principal-mente en Europa, Estados Unidos y Japón; aunqueestá presente en 21 países. Cuenta además con120 barcos y una plantilla media en 2010 de 9.331personas. La facturación consolidada este año fuede 1.564 millones, de los cuales casi un 50% pro-cedió de las ventas en mercados exteriores. La em-presa matriz facturó por su parte 571 millones deeuros.



44..33..33 VVIISSCCOOFFAANN

Viscofan es una empresa navarra que nace en 1975del proyecto de Jaime Echevarría, su fundador, y quesale adelante gracias al apoyo de ocho inversoresvascos. A día de hoy, bajo la presidencia de JoséDomingo de Ampuera y Osma, es líder mundial enproducción, fabricación y comercialización de tri-pas y envolturas artificiales para la industria cárnica;un liderazgo que ha conseguido mediante un sólidocrecimiento orgánico junto a una serie de adquisi-ciones estratégicas tanto a nivel nacional como in-ternacional.

No es hasta 1979 cuando Viscofan comienza sudesarrollo con la primera comercialización de tripacelulósica fabricada en Cáseda (centro de produc-ción navarro). Nueve años más tarde, sale a Bolsaen busca de la financiación necesaria para poderexpandirse en cuanto a producción, mercados ex-teriores y resultados. En 1988, adquiere el GrupoIAN (Industrias Alimentarias de Navarra) ganandoasí presencia en el sector de las conservas vegeta-les, con marcas líderes en la producción de espá-rragos, aceitunas, tomates y platos preparados.

La clara apuesta internacional de Viscofan quedapatente desde la década de los noventa hasta la ac-tualidad. Comienza en 1990 con la adquisición delgrupo alemán Naturin GMBH, fabricante de envol-turas para productos cárnicos. Este mismo año seconstruye una fábrica de espárragos en Perú: IANPerú. Un año después, se constituye Viscofan doBrasil, donde se abre una planta para el plisado deenvolturas de celulosa en 1993. Continúa su ex-pansión con la apertura de oficinas comerciales enRusia, Asia y hace su entrada en Estados Unidos.En 1995, Viscofan realiza la adquisición de Gamex,esta vez en República Checa, donde se implanta uncentro de acabado de los productos Naturin. Ter-mina la década abriendo una nueva planta en Ala-bama (Estados Unidos), una fábrica de envolturasen Brasil y una oficina en Costa Rica.

Durante la primera década del nuevo siglo, la ten-dencia es similar a la de los años previos. En el año2000, se constituye Viscofan CZ en RepúblicaCheca y un año más tarde se abre una nueva ofi-cina comercial en Tailandia. Entre 2002 y 2005, se

La internacionalización de la empresa se ha produ-cido mediante acuerdos de cooperación para poderexplotar adecuadamente los recursos marítimos in-ternacionales, mediante la constitución de filialesen diferentes países del mundo y a través de la ad-quisición de otros grupos. Así por ejemplo, está pre-sente desde 1983 en Chile, donde Pescanova vio laoportunidad de explotar los productos pesquerosde la zona para satisfacer a sus clientes de todo elmundo con un producto de calidad. Su presenciaen América se extiende a Nicaragua, Argentina, Bra-sil, Perú y Ecuador entre otros. Además, Pescanovaamplió su representación en este continente con lacompra de la empresa estadounidense Ladex LLC,especializada en el langostino de cultivo.

También cuenta con filiales en Europa (Francia, Ate-nas, Italia, Polonia y Portugal). En 2006 adquirió lacompañía francesa Seabel, que posee la firma Krus-tanord, con la que consiguió consolidarse en el mer-cado francés del langostino. Igualmente, en 2009,amplió su presencia en Portugal, concretamente enMira, al inaugurar Acuinova, la planta más grandedel mundo para la acuicultura del rodaballo.

Su presencia se extiende al resto de continentes:en África con Novagroup, NovaNam y Pescamar; enAustralia con Antarctic Polar y Austral Fisheries; yen Asia con Abad Exim y Pescanova Japón.

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constituye Viscofan Poland, entra en actividad Vis-cofan México y se adquieren la empresa serbia Ko-teksprodukt AD de productos de colágeno de grancalibre y la empresa sueca Tripasin. Ya en 2006, Vis-cofan compra el negocio de TEEPAK en Norte Amé-rica. Recientemente, en 2009, se constituyeViscofan Techonlogy (Suzhou) Ltd. en China para lafase de acabado de la producción de envolturas ar-tificiales y, en 2010, se inaugura la primera fábricade “converting” en China para el acabado de la pro-ducción de tripas artificiales.

Viscofan ofrece una amplia gama de productos quese engloban en cinco tipos: tripas celulósicas, tri-pas de colágeno, fibrosa, plástico, y alimentaciónvegetal. Las primeras se elaboran utilizando comomateria prima la celulosa natural, que se utiliza prin-cipalmente para producir salchichas cocidas de ma-nera industrial (tipo Frankfurt, Viena…). Las tripasde colágeno se fabrican usando colágeno proce-dente de pieles de ganado vacuno que se adecuanpara su procesamiento posterior y formación de latripa. Además, Viscofan también fabrica un film co-mestible de colágeno utilizado para envolver deter-minados productos cárnicos como el jamón. La tripade fibrosa es un envoltorio de celulosa que se utilizaprincipalmente para embutidos de gran calibre y lon-cheados como mortadelas o jamones. Las envoltu-ras plásticas utilizan como materia prima diferentespolímeros plásticos y se caracterizan por sus pro-piedades de barrera, pelado, etc. que se empleanen productos como los patés o las gelatinas. Final-mente, a través del Grupo IAN, también abarca elmercado de las conservas vegetales que incluyenlos espárragos, legumbres, pimientos, tomate frito yaceitunas, además de comercializar platos listospara consumir.

Actualmente, el grupo se encuentra inmerso en lainiciativa estratégica 2009-2011 “Be ONE”, que sesustenta en los cinco pilares del grupo: consolida-ción, globalización, servicio, eficiencia e I+D+i. Esteplan pretende el desarrollo de nuevas iniciativas es-tratégicas diseñadas para aprovechar mejor las eco-nomías de escala y su ventaja competitiva tanto en

el ámbito tecnológico como en el geográfico. Enotras palabras, se trata de alcanzar la alineación dela organización hacia una mayor integración, de in-crementar el valor añadido para sus clientes, de ex-pandir el crecimiento mediante la captación de lademanda creciente en prácticamente todos los pa-íses del mundo, de incorporar nuevos negocios, y fi-nalmente, de reforzar la presencia de centros deexcelencia que destaquen por su gestión, servicio,innovación y calidad.

Esta apuesta por innovación tecnológica, moderni-zación e internacionalización ha permitido al GrupoViscofan crecer hasta convertirse en el único pro-ductor mundial con el know-how para fabricar lascuatro tecnologías existentes en el mercado de en-volturas artificiales, donde radica su ventaja com-petitiva. Esta ventaja le ha llevado a vender en másde 120 países del mundo y crecer hasta contar conocho centros de producción (España, Alemania, Bra-sil, Estados Unidos, México, República Checa, Ser-bia y China).

Puesto en cifras, su facturación en 2010 sobrepasalos 633 millones de euros, cantidad que supera enun 8,6% la del año anterior; llega a más de 2.000clientes, y cuenta con una plantilla media de 3.900personas en 13 países. Se estima que el creci-miento del volumen de mercado de tripas artificialescrece en 2010 entre el 6 y el 7 por ciento frente aun crecimiento en años anteriores de entre el 3 y el5 por ciento, haciendo necesario aumentar la capa-cidad de la industria para dar una respuesta satis-factoria a la nueva demanda.

En el mercado bursátil, pertenece al Índice Generalde la Bolsa de Madrid (IGBM), del que forma parteen el segmento de Bienes de Consumo y del sub-sector de Alimentación. Concretamente, formaparte del índice IBEX MEDIUM CAP desde julio de2008 y cotiza en los mercados de Madrid, Barce-lona y Bilbao. En 2010, sus títulos se revalorizaronun 59,7% alcanzando los 1.321,7 millones de euros,frente a una caída del IBEX 35 de un 17,4%.

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SSeeccttoorreess eeccoonnóómmiiccooss yy áárreeaass ggeeooggrrááffiiccaass//ppaaíísseess aattrraaccttiivvooss 44..44 ppaarraa llooss pprróóxxiimmooss aaññooss sseeggúúnn llooss ssoocciiooss ddeell CCiirrccuulloo

Como en la edición anterior, este año el Anuario in-cluye también los sectores económicos y las áreasgeográficas o países que, en opinión de los sociosdel Círculo, presentan mayores oportunidades deinversión en el exterior para las empresas españo-las en los próximos años. Una vez más es Brasil(con casi un 38% del total de socios que han votado)el país que resulta más atractivo. Le sigue de cercaEstados Unidos (alrededor de un 34%) y, con unpoco más de distancia, China e India (17% cada unode ellos) (Gráfico 4.1).

En lo que concierne a los sectores en los que aco-meter dichas inversiones, destacan el sector de in-fraestructuras y obras públicas (con un 37% del totalde socios que han votado), energía (32%), activida-des sanitarias y servicios sociales (21%), los servi-cios relacionados con la información y lascomunicaciones (11%) y los servicios a empresas –consultoría y outsourcing- (Gráfico 4.2).

Áreas geográficas más votadas por los socios del Círculo de Empresarios Gráfico 4.1

Fuente: Elaboración propia

0%

Brasil Estados Unidos China India

10%

37,74%33,96%

16,98% 16,98%

20%

30%

40%

Los valores corresponden al porcentaje sobre el total de socios que han votado

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Sectores más votados por los socios del Círculo de Empresarios Gráfico 4.2

Fuente: Elaboración propia

0%

Infraestructurasy obras públicas

Energía Actividades sanitariasy de servicios sociales

Servicios a empresas:consultoría, outsourcing

Informacióny comunicaciones

10%

37,74%32,08%

20,75%

9,43%11,32%

20%

30%

40%

Los valores corresponden al porcentaje sobre el total de socios que han votado

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5-Cap-5-V3-30-11-11:Maquetación 1 14/12/2011 13:37 Página 2


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El papel del ICEX en laexpansión del sectorexterior español

En 1982 nacía el Instituto de Fomento a la Exportación, precedente del actual Institutode Comercio Exterior, para impulsar el proceso de internacionalización de la economía es-pañola. Desde entonces, la transformación y expansión del sector exterior han sido degran magnitud, siendo hoy en día España un protagonista más en el comercio y las in-versiones directas internacionales. Paralelamente, los recursos, programas e instrumen-tos del ICEX han ido cambiando y adaptándose a las demandas de las empresas, cada vezmás integradas en los mercados internacionales. El ICEX ha acompañado a las empresasexportadoras e inversoras en el cambio y proceso de apertura de la economía españolaen los últimos treinta años.

Dar a conocer este papel desempeñado por el ICEX desde su creación, coincidente conel periodo de entrada de España en la Unión Europea, es el objetivo de este artículo, des-cribiéndose someramente en primer lugar los rasgos básicos de la transformación delsector exterior español para, posteriormente, presentar el acompañamiento del ICEX eneste proceso a través de sus líneas básicas de actuación. Finalmente se describe cómoestá afrontando el ICEX sus retos de futuro, mediante su paso a ente público empresa-rial, en un entorno cada vez más globalizado por un lado y, por otro, de restricción pre-supuestaria.

5Fernando SalazarVicepresidente Ejecutivo del ICEX



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55..11 LLaa ttrraannssffoorrmmaacciióónn ddeell sseeccttoorr eexxtteerriioorr eessppaaññooll

La economía española ha experimentado una radicaltransformación a lo largo de los últimos 80 años, demodo que España es hoy en día una economía plena-mente integrada en el contexto internacional, con unaparticipación relevante en el comercio mundial y conun número creciente de multinacionales que operanen distintos mercados. Dichos cambios arrancan conel Plan de Estabilización y el ingreso en el Acuerdo Ge-neral de Aranceles y Comercio -GATT-, que significa-ron el cierre oficial de la etapa autárquica, continuaroncon la firma del Acuerdo Preferencial con la CEE de1970, y la posterior adhesión en 1986 y culminan conla asunción exitosa del Euro en 2002.

Como resultado del proceso mencionado, la economíaespañola tiene hoy en día una participación destacada

en el comercio mundial de bienes y servicios y en losflujos de inversión directa mundiales. Efectivamente,como se muestra a partir de uno de los indicadorestradicionales, como es la tasa de apertura (peso con-junto de las exportaciones e importaciones de bienesy servicios sobre el PIB), España es actualmente unade las economías más internacionalizadas del mundo.Como se aprecia en el Gráfico 5.1, el grado de aper-tura prácticamente se ha doblado desde 1980.

En términos de comparativa internacional, España sesitúa con grado de apertura muy similar al de otrospaíses de la UE y es superior al de países protagonis-tas en el comercio mundial como Estados Unidos yJapón (Gráfico 5.2).

Gráfico 5.1 Grado de apertura de la economía española. Bienes y servicios% PIB Fuente: INE, Banco de España y Aduanas



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Comparativa de la tasa de apertura en 2010 Gráfico 5.2

Fuente: OMC y FMI abril 2011

Esta apertura ha venido acompañada de la mejora denuestra competitividad, entendida ésta como la capa-cidad de las empresas españolas de mantener y am-pliar sus mercados exteriores, y que queda reflejada,en parte, en el incremento de nuestra cuota de mer-

cado en el comercio mundial durante una parte signi-ficativa de este período, así como en una menor pér-dida que otros países de nuestro entorno tras lairrupción de China como potencia exportadora en elescenario mundial (Gráfico 5.3).



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Gráfico 5.3(Base año 2000=100) Fuente: Elaboración propia a partir de datos de la OMC

Comparativa de la evolución de la cuota de Españaen las exportaciones mundiales de mercancías

Si se tiene en cuenta que la competitividad-precio delas exportaciones españolas se ha visto mermada porel diferencial de inflación con otros países de la OCDE,debemos ser conscientes de que los productos espa-ñoles han dado un importante paso adelante en cali-dad, marca, diseño, servicio post-venta y, en general,en todos aquellos atributos ligados a la diferenciación.

Un exponente claro de los avances cualitativos de laexportación española viene representado por las

profundas transformaciones en el patrón de exportación:a lo largo del tiempo han ido ganando participación ennuestro patrón comercial productos de mayor valorañadido con un creciente componente tecnológico.Es de destacar, igualmente, el peso creciente del co-mercio intraindustrial, rasgo éste que nos homologacon los países más avanzados del mundo.



Gráfico 5.4

Fuente: Icex a partir de datos de aduanas

Evolución del número de empresas exportadoras en miles:total y regulares

Competitividad y apertura se han ido, por lo tanto,reforzando mutuamente: la apertura de la economíaexpone a las empresas a una mayor competencia, loque les obliga a ser más eficientes e innovadoras, y aproducir mejores productos y servicios; y esta mejorade los productos y servicios favorece, a su vez, unamayor capacidad de operar en los mercados interna-cionales.

El crecimiento del grado de apertura de la economíaespañola ha estado acompañado de un significativo in-

cremento del número de empresas exportadoras. Sibien es difícil obtener datos para los primeros años delperíodo, es de destacar que en los últimos 11 años elnúmero total de empresas exportadoras ha crecidoalrededor de 43.000, lo que supone un incrementodel 65%. Si tenemos en cuenta, exclusivamente, lasempresas exportadoras regulares (aquellas quehan exportado de forma consecutiva los cuatroaños anteriores al período considerado) las cifras sonde un aumento de 5.500 regulares (Gráfico 5.4).

91



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Otro factor a tener en cuenta en el proceso de trans-formación del sector exterior de la economía espa-ñola, en línea con la “terciarización” de la misma, es elcreciente peso del comercio de los servicios en la ba-lanza de bienes y servicios, donde a la tradicional pre-sencia de los ingresos por turismo se ha venido a uniruna fuerte presencia de los “otros servicios”. De

hecho, desde 2006 los ingresos de la partida de “otrosservicios” supera a los ingresos por turismo. Asímismo, es de destacar el creciente peso del comer-cio de servicios en el PIB, duplicándose desde 1980hasta nuestros días (Gráfico 5.5).

Evolución del grado de apertura de la economía española. Servicios% PIB Fuente: INE, Banco de España y Aduanas

Gráfico 5.5



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La internacionalización ha crecido en amplitud y en“profundidad”. Cada vez hay más empresas que ex-portan bienes o servicios y también cada vez hay másempresas que superan las primeras etapas de la in-ternacionalización y dan el salto a establecerse efec-tivamente en otros mercados, constituyendo centrosproductivos o bien creando redes comerciales propias.

Prueba de ello lo constituye la aparición de las prime-ras multinacionales españolas y el significativo au-mento de los flujos de inversión directa hacia elexterior, de modo que España ha pasado de ser un paísreceptor neto a ser un emisor neto de inversión exte-rior (Gráfico 5.6 y 5.7).

Gráfico 5.6

Miles de millones de euros Fuente: Data Invex. Ministerio de Industria, Comercio y Turismo

Flujos de inversión entre España y el resto del mundo



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Gráfico 5.7 Stock posición inversora de España en el exteriorTotal de operaciones en miles de millones de euros Fuente: Data Invex. Ministerio de Industria, Comercio y Turismo

Para las empresas, la inversión exterior supone unadiversificación de riesgos y la posibilidad de explotareconomías de escala a la hora de acometer, porejemplo, inversiones de I+D+i, muy dependientes deltamaño de la empresa y de la disposición de mediostécnicos y económicos a los que las empresas pe-queñas tienen, por lo general, difícil acceso. Para elconjunto de la economía española, la inversión enel exterior supone una mayor inserción en el ciclomundial.

Si bien una parte enorme de dicha inversión responde engran medida a las grandes operaciones realizadas porlos grupos empresariales más grandes del país, y se con-centra en sectores como la banca, la electricidad, lastelecomunicaciones y las concesiones de infraestructu-ras, no hay que perder de vista el hecho de que nuestropaís cuenta con un importante número de empresas quepueden ser incluidas en la categoría de multinacionales(muchas de ellas sin superar los 1.000 empleados) queoperan en un amplio abanico de sectores industriales.



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La expansión exterior de estas “pequeñas” multina-cionales ha respondido, en algunos casos, a un patrón“horizontal”, es decir, a la consecución de nuevos mer-cados basándose en la explotación de sus ventajascompetitivas en términos de coste, tecnología o “saberhacer”, y en otros, a un patrón “vertical” motivado porla necesidad de asegurarse el suministro de insumos,canales de distribución para sus productos fabricadosen España o menores costes de producción.

No obstante, este beneficioso proceso de apertura dela economía española ha conllevado una creciente par-ticipación de las importaciones en la demanda interna,resultando en un problema estructural de la economíaespañola como es el déficit comercial crónico, que,pese a ser compensado parcialmente por el superávitturístico ha supuesto en diversos períodos una res-tricción al crecimiento y/o ha implicado una mayor de-pendencia de la financiación externa.

En el pasado, se ha recurrido con relativa frecuencia alas devaluaciones para restablecer el equilibrio exte-rior, pero desde el ingreso de España en la Unión Mo-netaria Europea este recurso ya no está disponible, porlo que es, y será, necesario abordar políticas activasencaminadas a incidir sobre los factores que actúanen la corrección del desequilibrio exterior.

Desde el punto de vista de las importaciones, dos fac-tores explican actualmente su mayor valor respecto alas exportaciones. Un factor estructural de nuestra

economía como es la dependencia energética, queunida al ascenso del precio del petróleo en los últimosaños, ha encarecido la factura energética y por lo tantoel peso del déficit energético en el déficit comercialtotal. En segundo lugar, el rápido ascenso de las im-portaciones de China, desde su entrada en la OMC,que se han multiplicado por 4, pasando de 4.713 mi-llones de euros en el año 2000 a 18.867 millones en2010. De hecho actualmente el déficit comercial seexplica casi exclusivamente por el déficit energético yel déficit comercial con China, siendo el saldo comer-cial con la UE superavitario.

A estos dos factores que explican el déficit comercialdesde la perspectiva de las importaciones, cabría aña-dir otra serie de factores que, aunque en corrección,aún limitan el potencial de crecimiento de las expor-taciones españolas como son la todavía débil base ex-portadora regular de nuestra economía, la elevadaconcentración de las exportaciones en la UE, la mo-derada participación de productos de tecnología altaen el patrón comercial y la débil imagen del país.

Las actuaciones del ICEX en sus más de 25 años deandadura, han ido paralelamente acompañando a lasempresas en la transformación del sector exterior es-pañol y actuando para reducir las mencionadas debili-dades estructurales del sector exterior español, sin lascuales el crecimiento de las exportaciones seríamayor.



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5.2.1 Un poco de historia

A la gran expansión del sector exterior español ha con-tribuido la firme apuesta de la Administración Comer-cial española por apoyar a las empresas que estabansiendo, e iban a ser en el futuro, los verdaderos acto-res de dicha transformación.

Fruto de esta decisión de impulsar el proceso de in-ternacionalización de la economía española es el na-cimiento, en 1982, del Instituto Nacional de Fomentode la Exportación, INFE, organismo que constituye elantecedente inmediato del Instituto Español de Co-mercio Exterior, ICEX, que nace como tal cinco añosmás tarde, y que está próximo a cumplir 30 años.

En el momento de la creación del INFE, la exportaciónera todavía una actividad casi marginal para muchasempresas, por lo que nació con el objetivo de fomen-tar activamente la actividad exterior de la empresa es-pañola, creando un sistema de promoción delcomercio exterior similar al existente en los países denuestro entorno.

Sin embargo, la incorporación de España a la UniónEuropea, así como el proceso de creciente interna-cionalización de la economía mundial, plantean unnuevo escenario para la Administración Comercial es-pañola y para el INFE en particular, ya que, en el nuevocontexto, las empresas españolas tenían que compe-tir en un entorno más exigente y sin parte de los apo-yos que hasta entonces el Estado les había brindado.Para ofrecer a la empresa soluciones e instrumentosadicionales nació en 1987 el ICEX, que amplió los apo-yos promocionales a la exportación a los campos de laformación, la información y el asesoramiento a las em-presas. Esta ampliación del campo de actuación delorganismo de promoción comercial se plasmará en laestructura orgánica del ICEX.

5.2.2 El ICEX hasta nuestros días

La historia del ICEX se enmarca en un proceso en elque la internacionalización de las empresas españo-las ha dejado de ser una opción para ser una necesi-dad, pues en el entorno actual su futuro va adepender, cada vez en mayor medida, de su capacidadde competir.

En este contexto, el ICEX ha evolucionado orientandosus recursos, instrumentos y programas a la presta-ción de servicios de calidad y valor añadido. Este papelde prestador de servicios se basa en el principio decomplementariedad de la actividad privada, de formaque la mayor parte de servicios son cofinanciados porparte de los perceptores de los servicios, involucrán-dose las empresas y el ICEX en proyectos comunes.

Junto al objetivo general y constante a lo largo deltiempo de fomentar la internacionalización de las em-presas españolas, la actuación del ICEX, ha venidomarcada a lo largo del tiempo por una serie de líneasde actuación que han adquirido mayor o menor pre-ponderancia estratégica a lo largo del tiempo.

También los programas e instrumentos en los que sehan plasmado dichas líneas maestras han ido va-riando, apareciendo nuevos instrumentos adecuadosa nuevas necesidades, en algunos casos, o siendo ob-jeto de revisión y reorientación los que ya existíandesde las primeras etapas.

Estas líneas de actuación, que se describen a conti-nuación, persiguen potenciar los avances producidosen el sector exterior, actuar sobre los principales fac-tores que restan potencial de crecimiento a las ex-portaciones y corregir fallos de mercado en lainternacionalización.

55..22 EEll ppaappeell ddeell IICCEEXX eenn llaa eexxppaannssiióónn ddeell sseeccttoorr eexxtteerriioorr eessppaaññooll



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Incremento de la base exportadora

Uno de los principales empeños del ICEX ha sido y esque más empresas se inicien y/o consoliden en la ex-portación. Aunque los avances son claros, el númerode empresas que exportan habitualmente es relativa-mente reducido, en torno a unas 38.000.

Es por ello que se han diseñado instrumentos para fa-cilitar la internacionalización de las pequeñas y me-dianas empresas sin experiencia o con reducidaexperiencia, como el Plan de Iniciación a la Exporta-ción (PIPE). Tras alcanzarse un acuerdo entre el ICEXy el Consejo Superior de Cámaras de Comercio, con lacolaboración de las diecisiete Comunidades Autóno-mas y las ochenta y cinco Cámaras de Comercio, sepone en marcha en julio de 1997 el programa PIPE2000, que nace como el primer programa de ámbitonacional destinado específicamente a PYMES que bus-can un desarrollo comercial a través de la exportación.

Si bien el objetivo inicial del programa era lograr que2.000 PYMES se convirtieran en exportadoras para fi-nales del año 2000, el éxito del programa favoreció suampliación al período 2000-2006, y posteriormente asu ampliación para el período 2007-2013, fase en laque nos encontramos en la actualidad. Desde su cre-ación, han pasado por el programa más de 7.000 em-presas, cuya exportación ha crecido por encima de lamedia española, y un porcentaje elevado de ellas (másde tres cuartas partes de las mismas) han pasado aser exportadoras habituales.

En la práctica, el programa se caracteriza por acom-pañar a la empresa durante dos años de forma inte-gral y continua a lo largo de todas las etapas dedecisión, poniendo a su disposición, de una forma per-sonalizada, los siguientes elementos:

• Asesoramiento por parte de un experto con ampliaexperiencia en PYMES y comercio exterior

• Una metodología de trabajo adaptada en concretoa sus productos y/o servicios

• Apoyo económico para llevar a la práctica la estra-tegia diseñada

• Una serie de servicios adicionales que englobandesde actividades de promoción a líneas de financia-ción, servicios financieros, servicios de traducción,etc…

De esta forma, la participación en el programa contri-buye a promover un cambio de cultura en el conjuntode la empresa, así como una mayor implicación con laexportación de todas sus áreas y departamentos.

Por otra parte, el ICEX lanzó en 2005 el programaAPEX (Aprendiendo a Exportar), que busca crear una“cultura internacionalizadora”, sensibilizando a PYMESno exportadoras sobre la importancia de la interna-cionalización. El programa incluye la realización de jor-nadas formativas y una segunda fase de seguimientoen la que se les ofrece aquellos programas e instru-mentos de promoción exterior, de entre todos los dis-ponibles, que mejor se adapten a su perfil ynecesidades.

Diversificación geográfica de nuestras exportaciones

Las exportaciones españolas han presentado y pre-sentan un alto grado de concentración en algunosmercados de la Unión Europea. Si bien estos merca-dos eran de indudable oportunidad tras el ingreso deEspaña en la UE, hoy en día hay una serie de paísescon un alto crecimiento económico y potenciales opor-tunidades. Consecuentemente, y también desde el co-mienzo de su andadura, la orientación de las empresashacia mercados de oportunidad ha estado presente enla estrategia del ICEX de forma permanente.

En términos generales, cabe indicar que la estrategiadel ICEX respecto a este objetivo de diversificación ge-ográfica de las exportaciones ha sido la de liberar re-cursos destinados a aquellos mercados que se ibanconsolidando como mercados maduros para reasig-narlos a mercados emergentes de alto potencial a losque las empresas tienen más dificultades de acceso.

Dentro de esta estrategia se enmarca el Plan Integralde Desarrollo de Mercados (PIDM), lanzado en 2005por la Secretaría de Estado de Turismo y Comercio. ElPIDM identifica y clasifica los mercados con potenciala partir de una metodología basada en el análisis detres indicadores de carácter cualitativo –atractivo delpaís, fuerza competidora y posición inversora- y otrosde carácter cuantitativo como el volumen de comerciocon España y las previsiones de crecimiento de sus eco-nomías. La aplicación de estos criterios a un total de 93mercados con cifras significativas de comercio con Es-paña dio como resultado la identificación de un grupode 11 países –China, México, Marruecos, Argelia, Rusia,Brasil, Estados Unidos, India, Japón, Corea del Sur y Tur-quía – que están siendo objeto de atención preferente



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como destino de acciones de la Administración Co-mercial española. En 2008 se incorporó un nuevo plandestinado a los Países del Consejo de Cooperación delGolfo (Arabia Saudita, Bahrein, Emiratos Árabes Uni-dos, Kuwait, Omán y Qatar) y se ha reforzado el plandestinado a China en consonancia con su peso en laeconomía mundial.

Para cada uno de los mercados identificados se de-fine un Plan de Actuación con el objetivo de fomentarla presencia de nuevas empresas españolas, y conso-lidar la presencia de las ya existentes, coordinar lasacciones de la Administración Comercial con las des-arrolladas por otras entidades de carácter privadocomo la CEOE y establecer con las autoridades decada país un marco de cooperación estable.

El éxito de estos programas se refleja en la evoluciónde las exportaciones, pues si bien en el periodo 2005a 2010, las exportaciones a la UE crecieron a una tasamedia anual del 2,3 por ciento, y al conjunto de lospaíses PDIM crecieron a una tasa del 6,4 por ciento.

Diversificación sectorial de la exportación y des-plazamiento del patrón de las exportacioneshacia sectores más dinámicos y con un mayorcomponente tecnológico y/o de diferenciación

A pesar de ciertos avances en los últimos 30 años, lossectores con un componente tecnológico alto, y por lotanto, con una mayor capacidad de diferenciación,están infrarepresentados en el patrón de la exporta-ción española teniendo, por el contrario, una mayorrepresentación relativa los bienes de componente tec-nológico medio, donde la competencia cada vez esmás intensa, y los cuales son más sensibles a pérdidasde competitividad generadas por mayores costes re-lativos o apreciaciones del tipo de cambio.

Es de destacar, dentro de la política de diversificaciónsectorial, el Plan de Internacionalización de la Tecno-logía el impulso dado por el ICEX en los últimos añosa la promoción del sector servicios, que tradicional-mente ha tenido un peso reducido en la actividad delInstituto. Efectivamente, la actividad de promoción de

servicios se ha limitado, principalmente, a aquellosservicios ligados a productos industriales (como sonla consultoría y la ingeniería) y las industrias culturales(audiovisual, música, editorial, español como recursoeconómico). Para paliar esta situación, el ICEX ha idoponiendo en marcha, progresivamente, nuevos planessectoriales para la promoción exterior de servicios “notradicionales” (como servicios informáticos, arquitec-tura, transporte y logística, servicios a móviles, publi-cidad, seguros, etc…).

Apoyo a las empresas en las fases más avan-zadas del proceso de internacionalización (es-tablecimiento comercial o productivo enterceros países)

Como se indicaba en la primera parte del artículo, amedida que el proceso de apertura de la economía es-pañola se consolida, se produce, de forma paralela, unavance de las empresas por la senda de la internacio-nalización, superando el estatus de empresa exporta-dora habitual para, mediante el establecimientocomercial o productivo en terceros países, adquirir elrango de empresas internacionalizadas.

El ICEX, consciente de la importancia de este proceso,ha ido poniendo en marcha diversos programas e ins-trumentos adecuados para cada fase de este proceso,abarcando desde la información previa a la toma dedecisiones de inversión (aplicación de costes estable-cimiento), la valoración de oportunidades de inversióny/o contacto con posibles socios identificados pre-viamente (programa PROSPINVER), el establecimientode una filial comercial (Plan de Implantación en el Ex-terior) y hasta la inversión productiva (programa PAPI).

Adicionalmente, el ICEX organiza foros de inversión yencuentros empresariales con el objetivo de facilitar elcontacto de las empresas españolas interesadas conempresarios de los países de celebración, de cara afavorecer la identificación de oportunidades de nego-cio, el conocimiento del mercado de destino y un pri-mer contacto con posibles socios de cara a unainversión o cooperación futura.



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Consolidación de la imagen país

Dado que existe una clara interrelación entre la ima-gen-país y el posicionamiento de los bienes y serviciosde un país en los mercados internacionales (especial-mente en aquellos para los que la decisión de comprarecae en el consumidor final), la mejora de la percep-ción de la imagen Made in Spain ha estado y está pre-sente en toda la actividad desarrollada por el ICEXestando implícitamente incluido en todas las accionespromocionales diseñadas por el Instituto, en el marcode las cuales se ha buscado siempre transmitir unaimagen moderna, innovadora y avanzada de nuestraoferta. Adicionalmente, desde el ICEX se ha entendidoque eran (y son) necesarias acciones específicas quedesarrollen explícitamente este concepto de la ima-gen-país de forma paralela a las acciones promocio-nales.

Fruto de ello es el nacimiento en 2003 del Plan deMarcas Españolas, en virtud del cual se apoyan las in-versiones de las empresas españolas en la promociónde sus marcas desde el convencimiento de que un co-rrecto posicionamiento de las marcas españolas pun-teras en términos de calidad, modernidad e innovacióntiene un efecto de arrastre sobre el resto de la ofertaespañola.

Así mismo, el ICEX participa en el Foro de marcas Re-nombradas Españolas, que aglutina los esfuerzos pú-blicos y privados en este ámbito, y que persigue, entreotros objetivos, los siguientes:

• Estudiar, proponer y difundir medidas para mejorarla imagen exterior de las empresas mediante la im-plantación internacional de sus marcas.

• Servir de punto de encuentro para la difusión de ex-periencias de implantación exitosa de marcas con elfin de servir de estímulo que impulse a otras empresasa emprender ese camino.

En tercer lugar, el ICEX colabora con otras institucio-nes en el Proyecto Marca España, liderado por la Aso-ciación de Directivos de Comunicación.

La consideración de la información como uninstrumento fundamental en el proceso de in-ternacionalización

Cada vez más, la posesión de información precisa, ac-tualizada y fácilmente accesible se configura como unfactor importante a la hora de tomar decisiones entodos los ámbitos de la actividad empresarial y de lainternacionalización en particular, ámbito en el que larelativa lejanía y desconocimiento de los mercados in-ternacionales plantea dificultades adicionales a la horade abordar dichos mercados. Además, las actividadesde información presentan altas externalidades, y re-ducen los costes de entrada de las empresas a mer-cados exteriores.

El ICEX ha sido consciente de este hecho desde sufundación, incorporando en su estructura orgánica lainformación con el mismo rango que la actividad pro-mocional.

La actividad del ICEX en este campo, ha sido vanguardistatanto en los sistemas de información como decomunicación. El conjunto de portales para laempresa española, para profesionales extranjeros ysectoriales tiene un número creciente de visitas.

www.icex.eswww.spainbusiness.com www.spaintechnology.comwww.fashionfromspain.comwww.winesfromspain.comwww.interiorsfromspain.comwww.foodsfromspain.com

Los portales se completan con el asesoramiento a tra-vés de CAUCE (Servicio de Asesoramiento Unificadoen Comercio Exterior), que actúa como “ventanillaúnica” de atención al exportador español; los Servi-cios Personalizados y el programa Conecta con elMercado, consistente en poner en contacto a las em-presas con los especialistas de nuestra red exterior; yel de Oportunidades de Negocio, permite dar a cono-cer diariamente oportunidades de negocio en los cam-pos de la exportación de productos y servicios, lasinversiones, las licitaciones internacionales y los pro-yectos con financiación multilateral.



100

Otro campo en el que el ICEX ha tenido una presenciadestacada desde sus inicios ha sido el de las publica-ciones, constituyendo la principal editorial relacionadacon el comercio exterior, publicando manuales sobrecomercio exterior, guías de negocio, anuarios y revis-tas como El Exportador (anteriormente Expansión Co-mercial) y Spain Gourmetour. En cuanto a lossoportes, han evolucionado desde el papel, pasandopor el CD-Rom hasta llegar a la actualidad a las publi-caciones electrónicas.

Así mismo, las bases de datos de comercio exterior, enparticular ESTACOM, han sido un producto tradicionala lo largo de la historia del ICEX, aunque ha ido evolu-cionando de acuerdo con los avances en tecnología enlo que respecta a la forma de obtener, descargar y tra-tar la información obtenida. Además, al producto tra-dicional con los datos de comercio exterior con origeno destino en España se han incorporado productos si-milares con los datos de comercio exterior de los paí-ses de la Unión Europea y mundiales.

El fortalecimiento de la inversión en capital humano

La carencia de personal formado en comercio exteriorconstituye una barrera difícil de salvar para las em-presas que se plantean iniciar un proceso de interna-cionalización. Consciente de esta realidad, ya en1975, con anterioridad incluso al nacimiento del INFEse puso en marcha un programa de becas para formara jóvenes licenciados mediante prácticas en las Ofici-nas Económicas y Comerciales. Este programa debecas se ha ido reformando a lo largo del tiempo, y enla actualidad los becarios del Instituto reciben forma-ción teórica y práctica durante un período total de 2años y medio, comprendiendo la realización de unmáster previo a la beca, la formación en la red de Ofi-cinas y una tercera fase de formación en empresas,instituciones públicas u organismos internacionales.

En el ámbito de la formación empresarial, el ICEX havenido ofreciendo una completa gama de cursos de co-mercio exterior (on-line, a través de CECO, etc.) y otrasactividades formativas que, respondiendo a la demandadel sector empresarial exportador, tratan sobre aspec-tos concretos del proceso de internacionalización (Se-minarios de Internacionalización) u ofrecen informaciónsobre aquellos mercados exteriores definidos por la Ad-ministración Comercial como prioritarios (Jornadas ySeminarios de Análisis de Mercados).

La colaboración y el consenso con otras insti-tuciones

Desde su fundación, el principio de colaboración conotras instituciones, tanto públicas como privadas, hasido uno de los pilares sobre los que se ha basado laestrategia del ICEX.

En el ámbito de lo público, dicha cooperación y coor-dinación ha sido además de deseable, necesaria, de-bido a la propia configuración autonómica del Estado,que ha posibilitado la aparición de organismos de pro-moción de la internacionalización de carácter autonó-mico.

En el ámbito privado, la necesidad de cooperaciónnace de la existencia de instituciones, principalmenteempresariales, que comparten con el ICEX la tarea deapoyar la internacionalización de la empresa (CEOE,Cámaras de Comercio, Asociaciones de Exportadores,etc.). Como se ha señalado, la colaboración institu-cional ha estado siempre presente, muchas veces “defacto”, pero sin la existencia de marcos formales decolaboración.

Con el objetivo de solventar esta carencia, nace en2006 el Consejo de Cooperación Interterritorial, en elque están representados la Administración Comercial,la CEOE, y las Cámaras de Comercio a través del Con-sejo Superior de Cámaras.



101

5.2.3 El ICEX del futuro

La consolidación de un nuevo modelo internacionalmarcado por una mayor integración de los mercados,y el creciente protagonismo de las economías emer-gentes requieren una adaptación de las institucionesy empresas desde una doble perspectiva: por un lado,es deseable aprovechar las oportunidades que se de-rivan del creciente peso de estos países como impor-tadores de bienes y servicios; por otro, es necesarioentender que nuestros productos y servicios no van aser en el futuro capaces de competir en el mercadoglobal si no es mediante una potenciación de los de-nominados “nuevos factores de competitividad”,como son marca, diseño, innovación, servicio, etc.

Además, la fase bajista del ciclo económico en la quese encuentra España requiere, asimismo, que losagentes económicos aprovechen al máximo las posi-bilidades del mercado global, de forma que, a medioplazo, la demanda exterior se consolide como una ca-racterística estructural de nuestra economía.

Impulsar la internacionalización es un pilar de la recu-peración de la economía española, pero requerirá unimportante esfuerzo en términos de satisfacción deuna demanda creciente de servicios especializados deapoyo a las empresas en un marco de restriccionespresupuestarias que no permitirá asignar más recur-sos públicos a esta actividad.

En este contexto, el ICEX se ha puesto como objetivomejorar la red de apoyo institucional a la exportación,optimizando la eficacia y la eficiencia de los instru-mentos, de forma que seamos capaces de hacer “máscon menos”.

Estas razones estructurales justifican, por sí mismas,una transformación del ICEX, de forma que pueda darrespuesta a este desafío bajo una estructura de enti-

dad moderna y eficaz, que funcione con criterios pró-ximos a los empresariales. Con esa finalidad se haaprobado la transformación de la naturaleza jurídicadel ICEX de "ente público de carácter administrativo”a “entidad pública empresarial, que ofrezca serviciosde calidad, debidamente evaluados, de forma ágil yflexible, y con mayor capacidad para autofinanciarse yobtener recursos en función de sus servicios.

En concreto, bajo este formato más empresarial ymenos administrativo, el ICEX se propone:

• En primer lugar, continuar evolucionando desde unorganismo tradicionalmente subvencionador haciaotro prestador de valor añadido a las empresas.

• En segundo lugar, combinar el enfoque sectorial,que sigue siendo plenamente válido en numerososcasos, con otro de servicio integral a la empresa, y conla potenciación de los servicios personalizados, au-mentando la cercanía a las empresas, los verdaderosclientes del ICEX.

• En tercer lugar, evolucionar desde una cultura in-terna administrativa a otra más empresarial.

• En cuarto lugar, poner en marcha operaciones deapoyo financiero a las empresas, que permitan la con-cesión de préstamos, cubriendo una de las mayoreslagunas actualmente existentes: la escasez de finan-ciación privada.

• A corto y medio plazo, se quiere traducir esta re-forma en la consecución de unos resultados que con-viertan al sector exportador español en el motor de larecuperación económica.

El gran objetivo de la reforma del ICEX es que Españase transforme en una economía estructuralmente ex-portadora.



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mariajose

Rectángulo

6-Cap-6_Anexos_sin-texto:Maquetación 1 14/12/2011 13:42 Página 2


Anexo estadístico

6



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Tasas de retorno total para el accionista en el IBEX 35 Cuadro A.1Fuente: Datastream International a través de Wharton Research Data ServicesEmpresas e índices ordenados según el año 2010




106

Tasas de retorno total para el accionista en el IBEX 35Cuadro A.2Fuente: Datastream International a través de Wharton Research Data ServicesEmpresas e índices ordenados según la media 1995-2010

Notas: a Los índices de mercado fueron calculados teniendo en cuenta las empresas incluidas en cada año.b Calculada como una media geométricac Amadeus IT Holding comenzó a cotizar el 29 de abril de 2010. La tasa de retorno se refiere por tanto a un período de 8 meses



107

Tasas de retorno total para el accionista en el IBEX 35 Cuadro A.3Fuente: Datastream International a través de Wharton Research Data ServicesEmpresas e índices ordenados según la media 2007-2010




108

Ránking de las empresas españolas con la mayor tasa de retorno total para el accionistadurante 2010, relativa a las empresas de su mismo sector en la EurozonaCuadro A.4



109

Cuadro A.4(continuación)Fuente: Datastream International a través de Wharton Research Data Services

Notas: El coeficiente de correlación de Pearson entre la tasa estandarizada en la Eurozona y la tasa estandarizada en el mundo es del 80,0 por cientoa Amadeus IT Holding comenzó a cotizar el 29 de abril de 2010. La tasa de retorno se refiere por tanto a un período de 8 meses



110

Ránking por sector de las empresas españolas con la mayor tasa de retorno total parael accionista durante 2010, relativa a las empresas de su mismo sector en la EurozonaCuadro A.5



111

Cuadro A.5(continuación)Fuente: Datastream International a través de Wharton Research Data Services

Nota: a La clasificación sectorial es la empleada por Datastream International. En el caso de estas empresas no se corresponde con la actividad exacta de las mismas, perohemos preferido no corregirla puesto que los inversores internacionales consultan esta base de datos y toman decisiones de acuerdo con las clasificaciones contenidasen ella

b Amadeus IT Holding comenzó a cotizar el 29 de abril de 2010. La tasa de retorno se refiere por tanto a un período de 8 meses.



112

Ránking de las empresas españolas con mejor recomendación media por parte deanalistas de bolsa durante 2010, relativa a las empresas del sector en la EurozonaCuadro A.6

La recomendación media de 1 es la mejor, y la de 5 la peor



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Cuadro A.6(continuación)Fuente: I/B/E/S (Institutional Brokers Estimates System) a través de Wharton Research Data Services

Notas: La recomendación media se calculó dando estos valores: “strong buy”=1, “buy”=2, “hold”=3, “underperform”=4, y “sell”=5. El coeficiente de correlación de Pearson entre larecomendación media estandarizada en la Eurozona y la recomendación media estandarizada en el mundo es del 98,7 por ciento.


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