“EL RETO DE LA REGULACIÓN DEL MERCADO DE VALORES: ROL DEL AUTORREGULADOR” · 2019. 4. 17. · autorreguladas Dificultades para ejercer la función normativa bajo un estándar

COYUNTURA Y PERSPECTIVAS DE LA COYUNTURA Y PERSPECTIVAS DE LA REGULACIREGULACIÓÓN DEL MERCADO DE VALORES EN N DEL MERCADO DE VALORES EN

COLOMBIACOLOMBIA

““EL RETO DE LA REGULACIEL RETO DE LA REGULACIÓÓN DEL N DEL MERCADO DE VALORES: MERCADO DE VALORES:

ROL DEL AUTORREGULADORROL DEL AUTORREGULADOR””

AUTORREGULADOR DEL MERCADO DE VALORESAUTORREGULADOR DEL MERCADO DE VALORES

Felipe RincFelipe Rincóón Ospinan OspinaDirector de RegulaciDirector de Regulacióón n

Autorregulador del Mercado de Valores Colombiano Autorregulador del Mercado de Valores Colombiano -- AMVAMVBogotBogotáá, 29 de Noviembre de 2007, 29 de Noviembre de 2007

PRINCIPIOS

• Confianza

• Transparencia

• Integridad

• Profesionalismo

LA AUTORREGULACILA AUTORREGULACIÓÓNN

LA PUESTA EN MARCHA DEL ESQUEMA DE AUTORREGULACIÓN

CONCEPCIÓN E IMPLEMENTACIÓN




Los participantes de la industria reconocen que aquellos que estén más familiarizados con las costumbres y prácticas del mercado estarán mejor preparados para crear reglas, aplicarlas y resolver disputas que surgieran con ocasión de dichas reglas.

1 DERECHO ADMINISTRATIVO Y AUTORREGULACION: LA AUTORREGULACION REGULADA. Ma Mercè DARNACULLETA GARDELLA

“La autorregulación tiene lugar en el seno de los sistemas técnicos, éticos y, en algunos casos, incluso jurídicos, que se forman alrededor de los

profesiones y de las empresas. Los conocimientos técnicos propios de una actividad profesional, el lenguaje desarrollado a través de ellos y su aplicación concreta, permiten identificar un subsistema técnico” 1




PUESTA EN MARCHAPUESTA EN MARCHA




- Regulación ???

- Supervisión

- Disciplina

1 Retrospective by Lord Haskins, Reporte Anual 2005 Former BRTF Chair

CONCIENCIA SOBRE IMPORTANCIA Y IMPORTANCIA Y COMPLEJIDADCOMPLEJIDAD DE LA REGULACIÓN

“ Se dice que en la vida hay dos cosas inevitables, la muerte y los impuestos. Todo indica que hay una tercera,

la regulación” 1

•• UKUK

Conciencia INTERNACIONAL


•• EuropaEuropa

•• AustraliaAustralia

•• MMééxicoxico

“La buena regulacibuena regulacióónn es un síntoma de una sociedad rica y justa, porque ella está dirigida a la protección y desarrollo de los derechos de los ciudadanos, y porque solamente una sociedad rica puede financiarla (…) La mala regulacimala regulacióónn

se presenta cuando (los reguladores), establece regulaciones que son demasiado ambiciosas, demasiado prohibitivas y contraproducentes. También surge cuando los funcionarios sobre reaccionan en un intento vano por regular

todas las contingencias” 1.

1 y 2 Retrospective by Lord Haskins, Reporte Anual 2005 Former BRTF Chair


CÓMO LLEGAR A UNA VERDADERA AUTORREGULACIÓN


QUÉ regular

Complejidad de la

Regulación

DIFICULTADES DE LA AUTORREGULACIÓN

Exceso de participación multilateral

Percepción de imposición legal

Diversidad de funciones al

interior de cada una de las entidades

Diversidad de entidades

autorreguladas

Dificultades para ejercer la función normativa bajo un estándar de

autorregulación

Intereses particulares

Análisis de Costos

Dinamismo del mercado

Falta de estudios internacionales comparables

Complejidad de la

Regulación

Tendencia a la prudencia y al Status quo

• Directos (Reguladores)

• Indirectos (Intermediarios)

•Distorsiones (Mercado)

• Oportunidad (No regulación)

Cultural (Contraintuitiva)

COMPLEJIDAD DE LA REGULACIÓN





Importancia de la Innovación y la creatividad


Intereses particulares


Análisis de Costos

• Directos (Reguladores)

• Indirectos (Intermediarios)

• Distorsiones (Mercado)

• Oportunidad (No regulación)

“Los costos de la regulación se deben medir en relación con los beneficios que la misma produce. Cuando existe una regulación óptima, los costos marginales

son iguales a los beneficios marginales”2.

1 Retrospective by Lord Haskins, Reporte Anual 2005 Former BRTF Chair2 Jean-Marc Suret y Cécile Carpentier. CIRANO - Centre interuniversitaire de recherche en analyse des organisations.CANADIAN SECURITIES REGULATION: ISSUES AND CHALLENGES

“Uno de los mayores logros ha sido detectar claramente los costos de la regulación –costos en que incurren el sector privado, el sector público, los sectores voluntarios y de

cada uno de los ciudadanos (…)” 1


Dinamismo del mercado

“En los mercados de valores, los cuales están sujetos a cambios constantes, es esencial que se detecten los problemas y tendencias y

que la regulación se adapte con rapidez a los mismos”1 .

1 Jean-Marc Suret y Cécile Carpentier. CIRANO - Centre interuniversitaire de recherche en analyse des organisationsCANADIAN SECURITIES REGULATION: ISSUES AND CHALLENGES


Falta de estudios internacionales comparables

Tendencia a la prudencia y al Status quo

Dificultades para llegar a una verdadera

autorregulador

Complejidad de la Regulación


autorreguladas






Dificultades para ejercer la función normativa bajo un

estándar de autorregulación

Diversidad de Entidades autorreguladas

ASEGURADORAS

BANCOSSOCIEDADES FIDUCIARIAS

FONDOS DE PENSIONES Y CESANTÍAS

SOCIEDADES COMISIONISTAS

ENTIDADES PÚBLICAS

SOCIEDADES COMISIONISTAS

INDEPENDIENTES DE VALORES

PERSONAS NATURALES

INTERMEDIARIOS

ADMINISTRADORAS DE FONDOS DE

PENSIÓN.

MESAS DE DINERO

INDEPENDIENTES








autorreguladas




Dificultades para ejercer la función normativa bajo un

estándar de autorregulación

Diversidad de funciones al interior de cada una de las Entidades

Asamblea accionistasJunta Directiva

Presidentes Directores comerciales

Tesoreros

Vendedores de productos

Operadores

Asesores

Estructuradores

Áreas de Riesgo

Áreas de control interno

Investigaciones económicas

Área de liquidación y compensación.

Cumplimiento de operaciones

Contabilidad







Percepción de

imposición legal



autorreguladas



Dificultades para ejercer la función normativa bajo un estándar de

autorregulación

REUNIONES DE TRABAJO

COMITÉS DE MIEMBROS

PROCESO FORMAL DE REGULACIÓN

DOCUMENTOS DE ESTUDIO

PROCESO DE REGULACIÓN EN AMV

0

2

4

6

8

10

12

14Aseguradoras

Admon FondosInversiónPensiones yCesantíasBancos

CorporacionesFinancierasCías Fcto Comercial

Otros

Comisionistas

Fiduciarias

REUNIONES DE TRABAJOCORRIDO 2007

FUENTES ESTUDIO REDACCIÓN TRÁMITE

Comité Interno AMV

Comités de Miembros

Publicación para Comentarios

SFC InclusiveComité de Regulación

C.D.

Aprobación SFC

Aprobación Consejo Directivo

Publicación

PROCESO FORMAL DE REGULACIÓN

COMITÉ DE MIEMBROS

Comité de Renta Fija

Comité de Renta Variable

Requisitos: Requisitos:

•• Ser persona natural vinculadaSer persona natural vinculada•• Mayor de 25 aMayor de 25 aññosos•• Experiencia mExperiencia míínima de tres (3) anima de tres (3) añños en temas os en temas bursbursáátiles, financieros o afinestiles, financieros o afines•• No haber sido sancionado disciplinariamente No haber sido sancionado disciplinariamente durante dos adurante dos añños anterioresos anteriores•• No haber sido expulsadoNo haber sido expulsado

DOCUMENTOS DE ESTUDIO

1. Se hace un análisis de la

situación actual

Estructura jurEstructura juríídica:dica:2. Porqué se

debería autorregular?

2. Por qué se debería

autorregular

3. Se estudia la regulación

vigente sobre el tema

4. Efectos actuales y

futuros5. Ventajas de

regular la situación específica

6. Propuesta normativa

CÓMO LLEGAR A UNA VERDADERA AUTORREGULACIÓN


QUÉ regular

MANIPULACIÓN DE MERCADO

• Dificultad para establecer el concepto de las expresiones:

LIBRE FORMACIÓN DE PRECIOS,

APARENTAR OFERTAS O DEMANDAS, y

PRECIO ARTIFICIAL

• El hecho individualmente considerado

no necesariamenteno necesariamente

constituye manipulación o fraude

• Dificultad para demostrar la INTENCIÓN.

“Los precios justos resultan del análisis individual de los inversionistas a partir de la información puesta al público. Cuando hay manipulación los precios del mercado se establecen a un nivel diferente, creando

una ventaja económica únicamente respecto a quienes manipulan el mercado, y afectando los intereses de los demás inversionistas”1

1 http://europa.eu.int/comm/internal_market/finances/mobil/com281en.pdf

INFORMACIÓN PRIVILEGIADA

Otras consideracionesOtras consideraciones

Prohibición expresa del front – running

Estudios económicos

Formas de regular el uso de la Formas de regular el uso de la informaciinformacióón privilegiada:n privilegiada:

PRESUNCIONES,

PROHIBICIONES, y

SISTEMAS DE REPORTES DE TRADING.

Necesidad de definir los elementos Necesidad de definir los elementos de la Informacide la Informacióónn

De carácter concreto, que tendría en cuenta un inversionista razonable y de público conocimiento.

• Políticas de Prevención, Administración e Identificación de los Conflictos de Interés:

Revelación,

Autorización y

Abstención.

• Partes Relacionadas:

Realización de operaciones

Prestación de servicios de asesoría

• Inversiones Personales:

Restricciones,

obligaciones de revelación o

Canalización

CONFLICTOS DE INTERÉS

ASESORÍA

• Aspectos puntuales respecto a la regulación colombiana

¿Cuando se obtiene una mayor utilidad o beneficio para el cliente?

¿Alcance del principio de mejor ejecución?

• ¿Este deber debe ser más o menos exigente dependiendo del inversionista?

Diferenciación entre INVERSIONISTA PROFESIONAL y CLIENTE INVERSIONISTA

• Deber de información de acuerdo al perfil de riesgo del inversionista Concepto de “SUITABILITY”

Adecuación del cliente respecto a una operación, teniendo en cuanta los siguientes factores: (i) su situación financiera, (ii) su conocimiento para invertir, (iii) los objetivos de la inversión y (iv) su tolerancia respecto al riesgo.

PRELACIÓN DE ÓRDENES

• Alcance del principio de “Primero en el tiempo primero en derecho”.

• La regulación debe atender a la realidad y necesidades del mercado

Estrategia empresarial

Prelación de órdenes por tipo de inversionista o el tamaño de la orden.

SEPARACIÓN CUENTA PROPIA Y RECURSOS DE TERCEROS

• Conflictos de interés entre los intereses de los clientes y el intermediario

• Necesidad de establecer murallas chinas?

SISTEMAS DE TRADING A TRAVÉS DE INTERNET

• Es una tendencia mundial:

Sistemas tradicionales de negociación

Sistemas de trading a través de Internet

• ¿Cuál es el alcance del DEBER DE ASESORÍA? ¿ Debe ser obligatorio bajo todo tipo de sistema de negociación y todo tipo de inversionista?

• Problemática de la prelación de órdenes

RETOS DE LA GLOBALIZACIÓN DE LOS MERCADOS

• Ofrecimiento y prestación de servicios a nacionales

Reconocimiento de estándares internacionales?

• Pérdida de competitividad frente a otros mercados

• Pérdida de emisiones

• Pérdida de volúmenes

• Imposibilidad de desarrollar productos

Mediante la regulación se acoge la estrategia de una país para ser mas

competitivo.

Es una tarea compleja en la cual debe estar comprometida toda la sociedad y no

solamente el Estado.

La autorregulación es el canal para que la industria pueda participar en el desarrollo

de una mejor regulación.

La autorregulación … (es) un sistema complementario de naturaleza privada que contribuye con el Estado en la misión de preservar la integridad y estabilidad del

mercado, la protección de los inversionistas y el cumplimiento de la Ley, garantizando que

esa actividad económica sea justa, eficiente y transparente.

Corte Constitucional – Sentencia C-692

““EL RETO DE LA REGULACIEL RETO DE LA REGULACIÓÓN DEL N DEL MERCADO DE VALORES: MERCADO DE VALORES:

ROL DEL AUTORREGULADORROL DEL AUTORREGULADOR””

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