Aprende calcular el precio de tu farmacia (Manual) - Inicio · • Valor contable o valor en libros o patrimonio neto. Más adelante dedicaremos un poco ... • Descuento de beneficios

TALLER DE CONSULTORÍA

APRENDE A CALCULAR EL VALOR DE TU FARMACIA

ÍNDICE

Valoración farmacia Página 2 de 30

1. Introducción a la valoración de empresas Pág. 3

2. Valoración de la farmacia por su valor contable Pág. 10

3. Valoración de la farmacia por el método de flujos de caja descontados Pág. 12

4. Análisis de la evolución de la cuenta de explotación Pág. 15

5. Análisis de la evolución del balance Pág. 20

6. Uso de estadísticas en la valoración Pág. 23

7. Cálculo del valor de tu farmacia Pág. 25

8. Bibliografía y fuentes Pág. 30

VALORACIÓN


1. Introducción a la valoración de empresas

Técnicamente, la valoración de una empresa no es un proceso complicado. La

complicación estriba en poder valorar elementos que, muchas veces, no se pueden valorar

de una forma objetiva. Entre estos elementos se encontrarían el equipo humano, el

posicionamiento en el mercado y la cartera de clientes entre otros. Por lo tanto, poner un

precio justo es complejo y, sobre todo, porque tendemos a sobrevalorar la empresa si nos

encontramos en el caso de querer vender ‘nuestra empresa’ porque podrían entrar factores

poco objetivos, estrechamente relacionados con las emociones.

Cuando la contabilidad de la empresa determina el patrimonio, la situación financiera y los

resultados obtenidos en un periodo determinado, nos está determinando de alguna forma el

valor de la empresa, su valor contable, al menos.

De una forma muy simple, podríamos decir que el precio de una empresa sería el precio de

su fondo de comercio, que nos indicaría si la empresa es viable o no.

Si atendemos a la definición que hace el Plan General Contable, dentro de su quinta parte

“Definiciones y Relaciones contables”, de ‘Fondo de comercio’:

“El exceso, en la fecha de adquisición, del coste de la combinación de negocios sobre el

correspondiente valor de los activos identificables adquiridos, menos el de los pasivos

asumidos” (clientela, cuota de mercado, capital humano, nombre o razón social, etc…)

En este grupo caben maquinaria, equipamiento, contratos, licencias, clientes, modelos de

empresa, marcas y patentes, etc... Pero también hay que tener en cuenta el sector en que

se esté operando ya que el precio será mayor, cuanto mayores sean las perspectivas de

crecimiento.

No obstante, la determinación del valor asignado por la Contabilidad está subordinado a los

principios y normas contables, en concreto, está sujeto al principio de ‘Empresa en

Funcionamiento’, según la cual, el valor de la empresa se establece suponiendo que está en

funcionará de forma ininterrumpida en el tiempo.

Según el código de comercio y el Plan General de Contabilidad, la valoración ofrecida por

la contabilidad está conformada según los principios de ‘Precio y Adquisición’ y de

‘Prudencia’, según los cuales, la valoración de los activos se determina en función del precio

pagado por ellos, y nunca se reconocerán beneficios no realizados mientras que las

pérdidas serán reconocidas, aunque sean previsibles.

De este modo, se ofrece una valoración en función del coste de adquisición de los activos,

sin reconocimiento de las plusvalías latentes hasta que estas se realicen mediante una

transacción.

VALORACIÓN


La aplicación de las actuales normas contables, da lugar a una valoración sesgada de la

empresa. Con la introducción de las Normas Internacionales de Información Financiera (NIIF)

del IASB, se solventa este inconveniente ya que el valor asignado por la contabilidad se

acercará mas al valor de mercado de los activos, al exigir en unos casos, o permitir en otros,

la aplicación del ‘Valor razonable’ en lugar del coste de adquisición.

Dado que valor, es un concepto económico, subjetivo y abstracto, no es único. Hace

referencia a la apreciación por parte de las personas, a las cualidades de los objetos o

cosas, por lo que es un concepto individual, particular y relativo a cada individuo que,

además, está estrechamente condicionado a la capacidad de generar ingresos futuros por

parte de la empresa y por esta razón los elementos que forman parte de la empresa no se

pueden calcular de manera independiente, sino que hay que hacerlo en función de lo que

cada elemento aporta a la empresa.

Por el contrario, el precio es:

“Importe monetario de la transacción que depende únicamente de las condiciones de

mercado y es un valor de equilibrio en función de la oferta y la demanda del bien en

cuestión.”

Por lo tanto, la valoración es el proceso mediante el cual se determina el grado de utilidad

que reportan los bienes a sus propietarios, según las circunstancias especiales en las que

estos se encuentren.

En el mundo empresarial no existe un único método de calcular el valor de una empresa,

por lo tanto, existirán tantos valores como métodos se puedan utilizar.

Antes de seleccionar y aplicar un método de valoración es necesario tener en cuenta:

o Precisamos de un conocimiento del sector al que pertenece la empresa. En nuestro caso

el sector farmacéutico, pero no vale con tener una Licenciatura o haber ejercido de

Farmacéutico durante mucho tiempo en una oficina de farmacia, hay que conocer el

sector de forma que podamos evaluar qué posición ocupamos en él, las posibilidades de

crecimiento, en definitiva, la viabilidad futura de la farmacia.

o Necesitamos disponer de toda la información financiera de la farmacia, que nos permita

realizar un análisis económico-financiero. Para ello nos proveeremos de las cuentas

anuales de la empresa de los cuatro ejercicios anteriores. El análisis del pasado nos

ayudará a realizar una planificación futura.

Hay muchos métodos de valoración, que se aplican según las circunstancias en las que se

produce la valoración, el tipo de empresa que se desea valorar, la información disponible,

etc…

VALORACIÓN


Actualmente se ha limitado el número de metodologías para la valoración de empresas.

De forma puramente ilustrativa, vamos a ver distintos métodos que se han ido utilizando en

la valoración de empresas, aunque a lo largo del manual nos iremos centrando en los más

utilizados y finalmente en el mas interesante para el cálculo de una farmacia. Estos métodos

se podrían agrupar en 3 grandes grupos: Métodos estáticos, métodos dinámicos y métodos

mixtos.

Métodos estáticos

Las características básicas de estos métodos son:

o Tienen como base el análisis patrimonial de las empresas.

o Evalúan lo que ha sido la empresa y no lo que puede llegar a ser. Por ello, muchos

analistas opinan que estos métodos han caído en desuso por mostrar una imagen

estática de la entidad.

o No considera los proyectos futuros ni su rentabilidad.

o Solo toma en cuenta los componentes del patrimonio a una fecha determinada.

o Las perspectivas del entorno quedan fuera del análisis que se está realizando.

o Establece un valor mínimo referencial para las partes que negocian o evalúan la

empresa.

Dentro de estos métodos, podemos encontrar:

• Valor contable o valor en libros o patrimonio neto. Más adelante dedicaremos un poco

más de tiempo a este método, pero básicamente podríamos decir que el método se

centra en el valor de los recursos propios del balance. No recoge el valor de los activos

intangibles que no estén recogidos de forma individualizada y explícita en el balance. Es

estático y se ve afectado por los principios contables utilizados. Este método puede ser

interesante en combinación con otros métodos de valoración.

• Valor de liquidación. Supone el cese de la actividad empresarial. Puede utilizarse en

casos de liquidación (por quiebra, por cierre voluntario), de nulidad, de disolución (por

fusión, escisión, etc.), por finalización del objeto de la empresa (concesiones), etc.

• Valor sustancial. Trata de reflejar lo que costaría a un posible comprador "montar" una

empresa igual en cuanto a sus activos, partida a partida, sin importar de donde salga el

dinero. Existen varias formas de calcularlo: bruto, neto o bruto reducido.

VALORACIÓN


Métodos dinámicos

• Descuento de beneficios. Asume que el valor de una empresa es el valor actual de los

posibles beneficios futuros que genere. Se utiliza el beneficio después de impuestos. Se ve

muy afectado por criterios contables.

• Descuento de dividendos. Interpreta que el valor de una empresa es el valor actual de los

dividendos futuros a percibir por los accionistas. Se basa en estimar las fases de

crecimiento de los dividendos.

Métodos mixtos

• Clásico. Asume que el valor de una empresa es la suma del Activo Real Neto (ARN, valor

sustancial) y el beneficio de una serie de años.

• Indirecto. Calcula el valor de una empresa como una media aritmética entre el ARN y el

beneficio (a veces los flujos de caja) que se supone constante y se descuenta como una

perpetuidad.

• Directo o anglosajón. Calcula el valor de una empresa como la suma del ARN y el fondo

de comercio (GW). Siendo el GW la diferencia entre el exceso de rentabilidad que se

obtiene por la inversión en la empresa, frente a la rentabilidad que se obtendría

invirtiendo el mismo importe en activos del mercado financiero.

• Del beneficio residual. Es una evolución del anglosajón que calcula el fondo de comercio

de otra manera, en función de la rentabilidad esperada para la inversión en acciones

(ROE) o sobre la totalidad del capital invertido (ROIC).

En la actualidad, un número limitado de metodologías son las generalmente aceptadas y

comúnmente consideradas como los mejores enfoques para estimar el valor de una

compañía. En su mayor parte, se encuentran recogidas en las Normas Internacionales de

Valoración.

En el marco normativo de las Normas Internacionales de Valoración se encuentra el

‘International Valuation Standards Council’.

El “International Valuation Standards Council (IVSC)” es una organización de estándares del

sector privado, independiente y sin fines de lucro, constituida en los Estados Unidos y con su

sede operacional en Londres, Reino Unido. El IVSC desarrolla estándares técnicos y éticos

internacionales para valoraciones de las cuales los inversionistas y otros dependen.

El IVSC es responsable de desarrollar las Normas Internacionales de Valoración y la

orientación técnica asociada. Para garantizar que el interés público está protegido

eficazmente, también se compromete con otros organismos activos en la regulación de los

VALORACIÓN


mercados financieros para garantizar que las cuestiones de valoración se comprenden y

reflejan adecuadamente. El IVSC trabaja en cooperación con institutos nacionales de

valoración profesional, usuarios y preparadores de valoraciones, gobiernos, reguladores y

organismos académicos, todos ellos pueden ser miembros del IVSC y desempeñar un papel

en asesorar a los Consejos sobre las prioridades de su agenda.

Al desarrollar sus normas y orientación técnica, el IVSC sigue un proceso de emisión de

documentos de discusión y borradores de exposición para comentarios del público. Las

reuniones de la Junta de Normas y del Consejo Profesional están abiertas a observadores

(fuente Wikipedia).

En este marco normativo se indican algunos factores a considerar cuando se realiza una

valoración:

o Derechos, privilegios y condiciones inherentes al derecho de propiedad.

o Naturaleza e historia del negocio.

o Aspectos económicos que pueden afectar al negocio.

o Condiciones y perspectivas sectoriales que pueden afectar al negocio.

o Activo, Pasivo, Neto y condiciones financieras del negocio.

o Beneficios del negocio y capacidad de pago de dividendos.

o Si el negocio tiene valor intangible.

o Anteriores movimientos de la propiedad del negocio.

o Otros datos de mercado.

o Precios de mercado de negocios similares.

En las valoraciones se establece la necesidad de analizar los estados financieros en términos:

a) Monetarios

b) Porcentuales

c) Ratios financieros

Para estimar el valor de mercado es preciso realizar una serie de ajustes sobre los estados

financieros con objeto de ajustar ingresos y gastos a los niveles que son representativos de

forma razonable de las operaciones del negocio y comparación con otros similares de

forma consistente, ajustar los datos a sus valores de mercado, ajustar los activos y pasivos no

relacionados con las operaciones y finalmente realizar los ajustes correspondientes a ingresos

y gastos no económicos.

VALORACIÓN


Los métodos de valoración de empresas se deberían basar en los siguientes enfoques:

o Enfoque de valoración de empresas basadas en los activos

Basado en el método de sustitución que establece que un activo no debe tener un valor

superior al que supondría su sustitución. Este método, denominado “Método del valor neto

contable corregido”, se aconseja en la valoración de negocios de inversión o en la

valoración de negocios próximos al cese de su funcionamiento.

o Enfoque de mercado

Mediante este enfoque se compara con negocios, participaciones empresariales o títulos

valores objeto de la valoración que sean similares y vendidos en el mercado. Las fuentes

mas comunes de datos en este método son los mercados de capitales, el mercado de

compraventa en el que el negocio es comprado y vendido, y anteriores transacciones.

Debe existir una base razonada de comparación y fiabilidad en este enfoque.

El valor de las acciones de una empresa se calcula dividiendo el valor de las aportaciones

de los socios, o capital social, entre el número de acciones en las que se haya dividido la

empresa. El resultado obtenido es el denominado “valor nominal” de una acción, que no

tiene por qué coincidir con su valor de mercado, ya que este fluctúa en función de la oferta

y la demanda en mercados secundarios como la Bolsa de Valores. Si el valor de mercado

de la acción lo multiplicamos por el número de acciones, obtenemos como resultado el

valor de mercado de las acciones, conocido como “capitalización bursátil”.

Por ejemplo, se ha creado la empresa “Empresa tecnológica, S.A.” y sus socios han

aportado a su empresa 60.000 euros y han dividido la empresa en 1.000 acciones, cada una

de las acciones tendrá un valor nominal de 60 euros. Si posteriormente, las acciones valen

en Bolsa 100 euros, la capitalización bursátil de la empresa habrá pasado a ser de 60.000 a

100.000 euros.

o Enfoque de la capitalización de las rentas

El valor del negocio se calcula como el valor presente de los beneficios futuros esperados,

destacando el descuento de flujos de efectivo y de dividendos. En cuanto a la tasa de

descuento, el IVSC solo precisa que deberá utilizarse aquella adecuada al flujo que se está

VALORACIÓN


descontando y derivarse del mercado, siendo consistente con el tipo de beneficios

utilizados.

Fuera de este marco normativo encontramos, en el sector farmacéutico, un método de

valoración, que bajo nuestro punto de vista no refleja correctamente el valor de la farmacia,

pero que debemos analizar dado que se obtiene de una sentencia judicial en un caso de

reparto de herencia que precisaba de la valoración del negocio.

Utiliza un método de valoración basado en el valor de las ventas de la empresa. El método

consiste en multiplicar sus ventas por un coeficiente, que normalmente se toma de casos

precedentes de empresas similares, en función de las cifras de ventas anteriores.

En el mundo empresarial no es la forma mas adecuada para el cálculo del valor de una

empresa, pero existe jurisprudencia en la que se ha utilizado este método de valoración en

este sector. La Audiencia Provincial de Barcelona nº 41, en la sentencia 162/2009, concluye

el valor de negocio de la farmacia como activo hereditario (véase enlace 2 de la

bibliografía). En dicha sentencia, se valora el activo hereditario mediante el valor medio de

la facturación de los tres últimos años multiplicado por un factor corrector que debería incluir

diversos parámetros como las expectativas de futuro. Ese factor lo establece en 2,5.

Según este supuesto, en el ejemplo que vamos a utilizar en el presente curso, el valor de la

farmacia según este método de cálculo, sería el siguiente:

Observamos que, según este método, podemos estar sobrevalorando la farmacia. Para que

la farmacia nos retorne lo invertido como “valor del negocio”, teniendo en cuenta que

nuestra farmacia de ejemplo generó un cash-flow en el último año de 333.598,81€, serían

necesarios 11 años y medio para recuperar lo invertido (3.891.891,81 €), siempre y cuando se

mantuviesen las condiciones y el margen previsto durante todo ese tiempo.

VALORACIÓN


2. Valoración de la empresa por su valor contable

Dentro de los métodos existentes que hemos comentado y otros que se pueden encontrar

en la bibliografía especializada, hemos seleccionado dos métodos que, de forma conjunta,

nos pueden ofrecer un valor de la farmacia adecuado.

El método de ‘Valoración por su valor contable’ se centra única y exclusivamente en la

contabilidad, nos daría el valor de una empresa como el valor de su “Patrimonio neto”.

Desde el punto de vista de la contabilidad, el Patrimonio neto está definido en el Marco

Conceptual (primera parte del PGC 2007) como:

“Parte residual de una empresa, una vez deducidos todos sus pasivos. Incluye las

aportaciones realizadas, ya sea en el momento de su constitución o en otros posteriores, por

sus socios o propietarios que no tengan consideración de pasivos, así como los resultados

acumulados u otras variaciones que le afecten.

La siguiente imagen muestra el balance de nuestra farmacia ejemplo y, lo que supondría, el

valor contable de la misma:

Como hemos observado, el valor calculado no tiene en cuenta el Fondo de Comercio que

antes hemos comentado, es simplemente un valor contable.

Este método sería apropiado si se quisiera liquidar la empresa. El valor de los activos en ese

momento determinado sería el valor de mercado y habría que calcularlo, generalmente por

una empresa especializada. El activo líquido se utilizaría para pagar la parte del pasivo que

representa la deuda y nos quedaría un importe que habría que sumar al valor del activo no

corriente una vez calculado su valor de mercado por una empresa especializada en el tipo

de activo que se trate.

Volvamos al ejemplo de la anterior empresa, en la que en el momento de la liquidación

queremos calcular su valor. En ese momento, en el que pretendemos cerrar la empresa, ese

sería su valor correcto porque no tendríamos necesidad de calcular ningún valor a futuro

porque la empresa no existirá. En este caso, y solo en este caso, el cálculo del valor a través

de este método sería el correcto, pero nunca nos valdría para calcular un negocio que se

vende y que se pretende que se mantenga su funcionamiento.

VALORACIÓN


Volvamos a nuestra empresa y calculemos ese valor de una forma más ajustada.

Supongamos que el activo ha sido valorado por una empresa especializada y nos ha dado

un valor de mercado.

Supongamos que nuestra empresa ejemplo tiene el balance que hemos visto en la imagen

anterior, en el día que deseamos calcular su valoración:

El valor de la empresa sería el que hemos calculado anteriormente, si el activo se pudiese

vender al precio que figura en el balance. Si no fuera así, una vez calculado el precio de

venta, obtendríamos el valor de la empresa. Supongamos que el activo es un bajo

comercial y que su valor de venta en el momento de estudio es de 200.000 €.

VALORACIÓN


3. Valoración de la farmacia por el método de flujos de caja descontados

Como hemos visto anteriormente, el valor calculado por el anterior método nos da un valor

fijo en un momento determinado. Pero la farmacia sigue en funcionamiento y es el negocio

lo que se pretende valorar, por lo que, además del valor contable, debemos calcular el

negocio futuro y para ello utilizaremos el “método de los Flujos de Caja Descontados” (DCF,

Discounted Cash Flow).

El “método de los Flujos de Caja Descontados”. Se trata de un método dinámico que toma

en consideración el valor del dinero a través del tiempo y que permite evaluar el efecto

concreto de muchas variables en los rendimientos y comportamientos futuros.

El método se basa en la hipótesis de crecimiento a largo plazo en el que podemos utilizar

una tasa de crecimiento de valor añadido a largo plazo nula o muy baja y realizar un

estudio riguroso del valor que realmente queda en el negocio al final del periodo calculado.

La formulación simplificada de este método puede expresarse como el sumatorio de los

flujos de caja actualizados del periodo de previsión explicito más el valor residual también

actualizado:

Donde:

FCFF =Flujo de caja libre para la empresa

TD =Tasa de descuento

VR = Valor Residual

n = Horizonte temporal

Al preparar una valoración por este método, se ha de prestar atención especial a los puntos

siguientes:

• Las oportunidades de crecimiento han de ser realistas y se deben considerar las posibles

ventajas competitivas futuras.

• Los supuestos de crecimiento han de ser coherentes con la inversión prevista.

• La tasa de retorno proyectada ha de ser realista en comparación a los resultados

pasados o bien realizar previsiones excluyendo la inflación.

• La tasa de inflación proyectada debe estar en concordancia con las expectativas del

mercado.

VALORACIÓN


• Los ratios y márgenes aplicados en el periodo proyectado han de ser coherente con las

cifras históricas o con las inversiones o cambios estratégicos a realizar.

Una de las grandes dificultades de este método es el cálculo del ‘Valor residual’. Vamos a

ver cómo sería su cálculo, si bien, no lo vamos a tener en cuenta en nuestra valoración.

El valor terminal de un negocio comprende su valor más allá del periodo proyectado

explícito. Se suelen utilizar dos métodos para el cálculo de su valor:

a. Modelo de Gordon.

b. Múltiplo residual.

El modelo de Gordon

Este modelo está basado en el supuesto de que el crecimiento de los flujos de caja libres

futuros será constante. Así, se ha de estimar la tasa de crecimiento que el negocio

experimentará después del periodo proyectado explícito. Cualquier error en la estimación

de la tasa de crecimiento puede tener una influencia substancial sobre el valor residual,

particularmente en empresas de alto crecimiento. Desafortunadamente, las tasas de

crecimiento son siempre difíciles de calcular en el largo plazo y, por consiguiente, los flujos

de caja libres también. Bajo unas condiciones estables, la tasa de crecimiento vendrá dada

por la tasa de nuevas inversiones netas, que será similar, o cercana, a la tasa de crecimiento

del mercado de la compañía.

Esta forma de cálculo del valor residual consta de dos partes: primero se calcula una renta

perpetua utilizando los crecimientos arriba discutidos y después se trae ésta a valor presente.

VR = Valor Residual

FCFF = Flujo de Caja Libre para la empresa en el último año estimado

g = Tasa media de crecimiento para los futuros flujos de

n = Número de años en el Segundo periodo de tiempo

WACC= Coste de Capital Medio Ponderado

VALORACIÓN


Múltiplo Residual

El múltiplo debe reflejar las peculiaridades de la firma en el año n + 1 y podría ser cualquier

múltiplo basado en el Valor de negocio. Este enfoque puede basarse en múltiplos sobre

precios actuales o futuros. Generalmente se utilizan múltiplos sobre variables financieras

como el EBITDA o BAAII (Beneficio antes de amortizaciones, intereses e impuestos), el

beneficio neto, o un valor más estable (¿conservador?) como el valor en libros, etc…

(fuente eValora.com)

Vamos a ir preparando la información para poder finalmente utilizar el método de cálculo

descrito, paso a paso tal y como debemos realizarlo con la ayuda de la herramienta de

cálculo.

VALORACIÓN


4. Análisis de la evolución de la cuenta de explotación

El análisis de la cuenta de explotación nos va a permitir establecer los parámetros básicos

para proyectar en el futuro esa cuenta de explotación.

También es denominada “cuenta de pérdidas y ganancias” y se suele presentar en forma

de lista donde se clasifican los ingresos y los gastos según su naturaleza.

El resultado modifica el Valor patrimonial de la empresa repercutiendo por tanto en el

balance de situación.

Los resultados obtenidos podríamos dividirlos en dos partes por un lado el resultado de

explotación formado por los ingresos y los gastos de la propia actividad de la empresa, y por

otro lado el resultado financiero formado por los ingresos y los gastos vinculados a las

actividades de inversión y de financiación.

Los elementos que la componen son los siguientes:

Ingresos de explotación. Son los ingresos de la actividad propia de la farmacia. Incluyen las

ventas y los impuestos sobre dichas ventas. A este Valor ya se le han deducido los

descuentos, bonificaciones, rebajas y demás reducciones sobre las mismas. También es

denominado importe neto de la cifra de negocios.

Gastos de explotación. Son los gastos relacionados con la propia actividad en la empresa y

se clasifican de la siguiente manera:

o Consumo de materiales que se calcula en base a las compras y a la variación de

existencias.

o Salarios y seguridad social empleados.

o Servicios exteriores. Alquiler, reparaciones, etc.

o Suministros. Luz, agua, teléfono, etc.

o Tributos. Incluye todos los impuestos que paga la empresa excepto el impuesto sobre

el beneficio.

o Amortizaciones.

o Otros ingresos y gastos.

Ingresos y gastos excepcionales. Son aquellos que no están relacionadas con la propia

entidad de la empresa.

Gastos e ingresos financieros.

Impuesto sobre beneficios.

Habitualmente podemos encontrar dos tipos de cuentas de resultados.

VALORACIÓN


Por un lado, tenemos la cuenta de pérdidas y ganancias que se prepara con objetivos

fiscales y por otro, la cuenta de resultados que se prepara con el objetivo de gestionar la

empresa y hacer un seguimiento de la actividad de la misma.

De forma estándar y oficial la ordenación de la cuenta de resultados sigue la siguiente

forma:

Este modelo de cuenta de resultados es el que se solicitan el plan General de contabilidad y

es el que utilizamos para presentar las cuentas anuales de las empresas, donde

generalmente se presenta un ejercicio y el anterior.

En nuestro caso, nos encontramos una empresa que es una farmacia y que tiene sus

particularidades como tal, por esta razón hemos condicionado la estructura de nuestra

contabilidad.

VALORACIÓN


Vamos a ver qué información debe contener cada uno de los apartados:

Producción económica

Agruparemos bajo este concepto de los ingresos relacionados con las ventas de nuestros

productos. Desde dentro de este concepto vamos a encontrar:

o Ingresos

o Deducción R.D.

o Abonos

o Venta total declarada

Con estos valores obtenemos los siguientes conceptos:

- Confidencial anual = Ingresos + Deducciones RD + Abonos

- Venta libre = Venta total declarada – Confidencial anual

- Venta total a PVP = Venta libre – Ingresos

En el ejemplo de nuestra farmacia, calculamos los ingresos de los último cuatro ejercicios tal

y como se muestra en la siguiente imagen:

Consumos

En este grupo contiene datos de:

o Compras (mercaderías y materias primas)

o Transporte de compras

o Devoluciones sobre compras

o Variación de existencias

o Trabajos realizados por otras empresas

VALORACIÓN


De la resta de estos dos grupos obtendremos el denominado “margen bruto”:

El apartado de gastos lo vamos a dividir en sencillos elementos, que habitualmente

encontramos en nuestra farmacia y a los que estamos acostumbrados. Oficialmente, y

desde un punto de vista económico, la cuenta de explotación debería tener los grupos que

hemos mostrado anteriormente, pero para nuestra gestión o, en este caso, para el cálculo

del valor de nuestra farmacia, simplificamos los conceptos para un mayor entendimiento.

Desde un punto de vista fiscal, los gastos se deben juntar en un mismo grupo,

independientemente de cómo se denomine.

Para nuestro estudio, hemos relacionado los gastos de explotación tal y como se muestra en

la imagen:

Con todos estos datos obtenemos el ‘Resultado de Explotación” que se calcula:

A este resultado tendremos que añadirle una serie de ingresos y gastos que tiene la empresa

pero que ya no forman parte de la explotación habitual del propio negocio. Entre estos

ingresos y gastos podemos encontrar:

o Intereses de la deuda a corto y largo plazo

o Otros gastos financieros

o Dotación a provisiones

o Pérdidas procedentes del inmovilizado

o Otros gastos de gestión

o Ingresos financieros

o Subvenciones

VALORACIÓN


o Otros ingresos

o Amortizaciones

o Impuesto sobre beneficios

En nuestra farmacia de prueba, obtendríamos una cuenta de explotación como la que

muestra la siguiente imagen:

VALORACIÓN


5. Análisis de la evolución del balance

El adjetivo ‘Previsional’ no aparece en el diccionario de la Real Academia de la Lengua, no

obstante, el uso es frecuente, sobre todo en economía y hace referencia a previsión, que el

diccionario la define como:

"Acción de disponer lo conveniente para atender a contingencias o necesidades

previsibles”.

El balance o balance de situación, desde el punto de vista contable, es un documento

estático que representa la situación económica y financiera de una empresa, es decir, el

patrimonio, y recoge con la debida separación el activo, el pasivo y el patrimonio neto.

El activo, compuesto por los bienes, derechos y otros recursos controlados económicamente

por la empresa, está compuesto por el activo fijo o no corriente y el activo circulante o

corriente. La adscripción de los elementos patrimoniales del activo se realizará en función de

su afectación.

El activo circulante o corriente comprende los elementos del patrimonio que se espera

vender, consumir o realizar en el transcurso del ciclo normal de explotación, así como, con

carácter general, aquellas partidas cuyo vencimiento, enajenación o realización, se espera

que se produzcan en un plazo máximo de un año, contado a partir de la fecha de cierre del

ejercicio. Los demás elementos del activo deben clasificarse como fijos o no corrientes.

El pasivo, por su parte, lo constituyen las obligaciones actuales surgidas como consecuencia

de sucesos pasados. A estos efectos, se entienden incluidas las provisiones. Asimismo, se

diferencian el pasivo no corriente y el pasivo circulante o corriente.

El pasivo circulante o corriente comprende, con carácter general, las obligaciones cuyo

vencimiento o extinción se espera que se produzca durante el ciclo normal de explotación,

o no exceda el plazo máximo de un año contado a partir de la fecha de cierre del ejercicio.

Los demás elementos del pasivo deben clasificarse como no corrientes. Figurarán de forma

separada las provisiones u obligaciones en las que exista incertidumbre acerca de su

cuantía o vencimiento.

Por último, el patrimonio neto, constituido por la parte residual de los activos de la empresa y

una vez deducidos todos sus pasivos, se tienen que diferenciar las aportaciones realizadas

por sus socios o propietarios (ya sea en el momento de su constitución o en otros posteriores)

y que no tengan la consideración de pasivos, de los resultados acumulados u otras

variaciones que le afecten.

VALORACIÓN


El balance en sí no es útil para ver la evolución de la empresa sino para consultar los datos

mencionados en un momento dado.

El objetivo es ver, al final de cada ejercicio, la situación de la empresa después de que se

realice la explotación relacionada con el plan que hemos elaborado y poder comprobar su

estabilidad financiera.

Para ello utilizaremos un balance abreviado:

Para este primer balance, el del año 1, debemos tener en cuenta los plazos de pago, cobro

y porcentajes de impuestos. Así, por ejemplo, indicaremos el plazo de cobro a clientes, el

plazo de pago a proveedores de mercancía y de servicios y el impuesto de sociedades.

VALORACIÓN


En nuestro caso el plazo de cobro de clientes sería “0” porque es al contado, y el impuesto

de sociedades dependerá del tipo de persona jurídica que hayamos adoptado para la

farmacia.

Este balance, en nuestra empresa de prueba que utilizamos en el presente curso, podría

tener el siguiente aspecto:

VALORACIÓN


6. Uso de estadísticas en la valoración

Siempre disponemos de unas estadísticas de nuestra comunidad que podemos utilizar a la

hora de valorar nuestra farmacia. Estos datos nos podrían resultar útiles en una negociación

de venta porque en ellos podríamos encontrar argumentos que sirvieran para mejorar el

precio calculado o reforzar el precio que hayamos calculado.

Supongamos que nuestra farmacia se encuentra en la comunidad gallega, por lo que

podríamos encontrar los siguientes resultados:

En el ejemplo, encontraríamos un gasto medio por receta superior al nacional y a la media

de la comunidad, que podríamos argumentar como un gasto mayor en la ubicación de la

farmacia.

En las direcciones:

http://www.msssi.gob.es/profesionales/farmacia/datos/diciembre2013.htm

http://www.msssi.gob.es/profesionales/farmacia/datos/diciembre2016.htm

Encontraremos datos estadísticos que nos serán de gran utilidad.

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7. Cálculo del valor de tu farmacia

Como hemos visto al principio del taller, lo primero que vamos a calcular es el valor contable

Estuvimos viendo que el valor de algunos activos había que ajustarlo al momento en el que

deseamos calcular el valor. En nuestro ejemplo teníamos un activo con un valor de 300.000€

del que habíamos amortizado 27.000€, por lo que su valor contable actual era de 273.000€.

Uno de los ajustes que podemos realizar en los activos es una valoración para estimar su

valor ‘real’ actual. Si, como hemos visto anteriormente, se hiciera una valoración de los

activos y se estimase en 200.000€, nos quedaría un valor contable de la farmacia de

1.153.625,64€:

Otro de los ajustes que se pueden realizar con relación a los activos es utilizar un porcentaje

de depreciación del activo por su uso.

En el ejemplo que estamos calculando, vamos a suponer que al valor contable del activo le

vamos a aplicar una depreciación del 15%:

Utilizaremos este último valor en el ejemplo y lo vamos a tomar como valor contable ya

ajustado. No obstante, podríamos haber utilizado el otro método de valoración para hacer

el cálculo. Incluso haber hecho una valoración y, además, haberle aplicado una

depreciación. Esto va a depender del activos o los activos, de quién o quiénes hagan la

valoración y de la situación en la que se realiza. En un supuesto de una venta, existiría por

VALORACIÓN


medio una posible negociación sobre los activos. Si lo que estamos es realizando el cálculo

del valor simplemente para nuestra información, quizá lo mas lógico sería dejar el valor del

activo en su valor contable sin ajustes de ningún tipo.

Vamos ahora a calcular el valor futuro, referente a los rendimientos que la farmacia va a

generar en los próximos años.

En el ejemplo, hemos optado por cuatro años, porque se trata de una cifra razonable. A

mayor número de años, mayor es la incertidumbre y más difícil estimar un valor.

Supongamos la siguiente cuenta de explotación proyectada a los próximos cuatro años:

VALORACIÓN


Veamos paso a paso cómo hemos obtenido estos valores de la explotación:

1. Evolución de las ventas

Estimamos unos crecimientos o decrecimientos anuales, de la forma más objetiva posible,

atendiendo a toda la información que poseemos. Podría influir, por ejemplo, nuevas

viviendas que se estén construyendo en la zona de influencia de la farmacia, la apertura o

cierre de un centro de salud cercano, etc…

En el ejemplo, hemos estimado los siguientes crecimientos:

No olvidemos que estamos tratando un valor muy subjetivo y que deberemos argumentar

adecuadamente cada valor que indiquemos en este sentido.

2. Margen bruto posible

Nuestro margen bruto va a depender de la proporción de ventas de medicamentos y de

otros productos. Lo normal es que el margen bruto sea similar año tras año, una vez que

nuestro negocio se haya consolidado.

En la farmacia de ejemplo, los márgenes brutos de los últimos años han sido:

Para los próximos años indicaremos un margen bruto estimado, que junto al volumen de

ventas que esperamos obtener, nos indicará el coste de nuestras compras. Para el ejemplo,

hemos estimado un margen pesimista, por debajo de los márgenes obtenidos en los años

precedentes:

3. Evolución de los gastos

En la evolución de los gastos deberíamos tener en cuenta, como mínimo el incremento de

IPC, pero también se trata de un valor subjetivo que intentaremos razonar.

En el ejemplo de la farmacia que estamos estudiando, hemos indicado los siguientes valores

de evolución de los gastos:

VALORACIÓN


4. Incremento salarial

El incremento salarial suele ser un valor que está estipulado por el convenio, por lo que

deberemos indicar el valor que en él se refleja. Para nuestro ejemplo, hemos utilizado el valor

del incremento salarial que conocemos:

Estimaremos también qué puesto de trabajo tendremos a lo largo de esos próximos años.

Hay que tener en cuenta posibles crecimiento que podría significar la contratación de

nuevos empleados o la eliminación de algunos de los puestos de trabajo existentes.

En el ejemplo hemos estipulado el número de trabajadores que hay en la empresa y las

bajas que pudieran surgir en los próximos años, según se muestra en la imagen siguiente.

El coste ya incluye los incrementos salariales indicados.

El último parámetro que debemos estimar es la ‘Tasa de descuento’ que aplicaremos en el

cálculo del valor a través del método de flujos de caja descontados.

Como hemos visto en el ejemplo, si se cumplen los parámetros de explotación estimados,

obtendremos unos flujos de caja en los próximos cuatro años como se muestra en la

siguiente imagen:

VALORACIÓN


La tasa de descuento que estimamos es de un 10%, por lo que al aplicar la fórmula que

hemos visto al principio del temario, obtenemos los siguientes resultados:

Por lo que, después de este cálculo, deberíamos añadirle al valor contable, un importe de

1.063.803,79€ por flojo de caja futuro en los cuatro próximos años.

Lo que nos daría un valor dela farmacia de: 2.290.429,43€

Veamos todos los cálculos:

VALORACIÓN


8. Bibliografía y fuentes

Enlaces de interés

1. http://www.emprendedores.es/gestion/como-calcular-cuanto-vale-tu-negocio

2. http://www.poderjudicial.es/search/contenidos.action?action=contentpdf&databasematch=AN&r

eference=4693842&links=farmacia&optimize=20090903&publicinterface=true

3. Normas internacionales de Valoración (documento AECA)

4. http://iopcg.me/images/IVS_2011.pdf

5. http://www.ivsc.org/

6. http://www.evalora.com/es/herramientas/manual-de-valoracion

Bibliografía

(1) The international valuation standard (2011), International Valuation Standards Council.

(2) ASOCIACIÓN ESPAÑOLA DE CONTABILIDAD Y ADMINISTRACIÓN DE EMPRESAS. AECA. Principios de valoración de Empresas. Doc. 5. Estudio de aplicabilidad de los diferentes métidos de valoración. Madrid 1996

(3) COOPELAND, t.t., KOLLER, T. & MURRIN, J. “Valuation measuring and menaging the Value of Companies”. Mc Kinsey and Co. New York 2000.

(4) FERNÁNDEZ, P. “Valoración de empresas”. Gestión 2000. Barcelona 2001.

(5) LABAUT, G. “El valor de las empresas: Métodos de valoración tradicionales y comparativos (múltiplos)”. Artículo Departamento de Contabilidad, Universidad de Valencia.

(6) MARTÍN MARÍN, J.S. y TRUJILLO PONCE, A. “Manual de Valoración de empresas”. Ariel Economía. Barcelona 2000.

(7) ROJO RAMÍREZ, A. “Valoración de empresas y partes de empresas”. Instituto de auditors-Censores Jurados de Cuentas de España. Madrid 1995.

(8) ROJO RAMÍREZ, A. y GARCÍA PÉREZ DE LEMA. “La Valoración de Pequeñas y Medianas Empresas”. Ponencia 1 de las jornadas sobre Valoración y Análisis de Pymes. Almería. Publicado por AECA y Laboratorio de análisis y creación y valoración de empresas LACVE. Madrid 2003

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