Argentina 2011: …Y la orquesta sigue

tocando

Enrique Szewach, Abril 28 de 2011

“Lo maravilloso de la historia es que, en algún momento,

nadie puede predecir lo que va a pasar”

Las condiciones internacionales después de Nor África y Japón

• EE. UU. Buenos indicadores de actividad, empleo reaccionando. Presiones inflacionarias en Energía y Alimentos. El fin del QE2, ¿Suba de tasas para fin de año?

• Europa: Se consolida la apuesta a favor del Euro, pero todavía con incertidumbre sobre la deuda de la Europa mediterránea. Pactos para ganar tiempo y para mostrar que “es la última vez”.

• Presiones inflacionarias y Trichet subió la tasa.

• El mundo emergente, con más presiones inflacionarias y menor crecimiento. Todos con programas antiinflacionarios en marcha, salvo la Argentina y Venezuela.

• Los precios del petróleo y de los alimentos implican un impuesto (subsidio si bajan) al consumo.

• En síntesis: Visto con ojos argentinos. • Buenos precios para los alimentos, más costos para importar combustibles.• En promedio, escenario internacional relativamente favorable, mientras la FED

no suba la tasa, pero ya sin un “boom” como en el 2010. Con menos crecimiento de Brasil

El empleo en USA con buenos números

Devaluación del dólar, y problemas de oferta,

récord en el precio de los alimentos

Precios de energía y alimentos subiendo en USA

Bernanke dice: “A mi no me miren”

…Con Mayoristas subiendo fuerte

¿Y si la crisis árabe se extiende?• La clave es Arabia Saudita. Si hay contagio, la recesión global está a

la vuelta de la esquina, por crisis petrolera. ¿Qué harían los G7?.

• Si la crisis para aquí, menor crecimiento, presión sobre los precios de los commodities agrícolas, y políticas públicas para subsidios y control de la inflación. Suba de tasas, al menos fuera de los Estados Unidos.

• La correlación entre precios de la energía y precios de los alimentos ha aumentado fuertemente. Por biocombustibles y por cambios tecnológicos de la revolución verde, intensiva en fertilizantes y maquinaria.

• Pase lo que pase es un escenario de mayor volatilidad e incertidumbre. Inversores más conservadores. Menor flujo hacia emergentes marginales, y con tendencia a la salida.

• ¿Y China?

Argentina: La orquesta sigue tocando

• La inflación ya no es consecuencia del programa de estímulo al crecimiento, es causa y motor del consumo.

• Por un lado, aumenta los ingresos nominales y permite financiar gasto, no indexado. Por el otro estimula consumo privado “la plata quema” .

• La suba de precios de los commodites, por ahora, implica mayores ingresos para el campo y para el fisco y financia “sin problemas” , los subsidios al consumo y la salida de capitales.

• En el segundo semestre, presionan más las importaciones de combustibles, por problemas de oferta locales.

• Restricciones a la importación y al giro de divisas.

• Las Provincias y las empresas se han endeudado en dólares, aumenta la oferta de divisas y mayor crecimiento.

El déficit financiado por el Banco Central2010 2011

Ingresos Totales 247800 308000Seguridad Social 100000 128000

Total 347800 436000Gasto corriente 167200 209000Prestaciones de la seguridad social 110000 142000

Total 277200 351000Resultado 70600 85000Gastos de Capital 46800 61500

Resultado Primario 23800 23500Pagos de intereses 22800 37800

Resultado total 1000 -14300Asistencia Financiera a Provincias 12000Amortizaciones netas de capital 19200Recompra de Deuda Pago a Organismos y otros 31500

NECESIDADES FINANCIERAS TOTALES 77000BCRA utilidades 8500Uso de Reservas 30800Adelantos Transitorios 15000

Total BCRA 54300Organismos Internacionales 8800

Otras fuentes 13900

La factura de la luz, y el boleto de colectivo los paga el Banco

CentralEn millones de $

2005 2006 2007 2008 2009 2010 (est)

Sector energético 1.826 4.032 8.330 16.208 15.944 26.000CAMMESA 871 1.453 4.428 8.472 8.538 13.500ENARSA 0 307 680 2.766 2.740 5.500Resto 955 2.272 3.222 4.970 4.666 7.000

Sector transporte 2.559 3.539 5.985 9.123 13.499 15.900Colectivos (*) 1.339 1.864 3.244 4.418 6.109 7.500Trenes y subtes (*) 289 1.648 2.721 3.441 4.513 5.500Aerolíneas Argentinas 0 0 0 1.064 2.300 2.400Otros 903 21 15 200 578 500

Otras empresas públicas 352 232 522 1.413 2.321 3.900Sector agroalimentario 0 0 1.181 3.799 2.315 2.700Sector rural y forestal 136 223 329 680 1.008 1.400Sector industrial 248 149 45 62 134 100

TOTAL 5.121 8.174 16.392 31.285 35.221 50.000AUMENTO 60% 101% 91% 13% 42%Fuente: M&S Consultores en base a ASAP, ONCCA, UCOFIN(*) Incluye desembolsos de los Fondos Fiduciarios financiados con tasas en el precio del Gasoil

La deuda pública en manos privadasse redujo sustancialmente

Septiembre de 2010en millones de dólares en %

Deuda Pública total 186000 50%Organismos Internacionales 16500 4%Club de París 6300 2%

Sector Privado 91100 24%Títulos Públicos 51500 14%En pesos 10700 3%En dólares 40800 11%Préstamos Garantizados y BOGAR 12800 3%Cupón PBI más Holdouts 21500 6%Otros 5300 1%Sector Público 72100 20%Banco Central 29500 8%ANSES 38200 10%Otros 4400 2%

Pero el “desendeudamiento” dejaal Banco Central con patrimonio negativoBalance del Banco Central expresado en dólares al 31-12-10

Activos en dólares 52000Pasivos en dólares (Encajes y BIS) 12000Activos en dólares netos 40000T´titulos Públicos 29500

Total del Activo 69500

Circulante 31100Encajes 12550Lebac+ Nobac 18600

Total del Pasivo 62250

Patrimonio 7250Patrimonio sin títulos públicos -22250Cobertura de las reservas 64%

Inflación, con menor presión del precio de la

carne

El “nuevo” sector externoEXPO SIN IMPORTACIONES SALDO EXPO SALDO

PRIM Y MOA PRIM Y MOA1991 3,7 8,3 -4,5 8,2 3,71992 3,9 14,9 -11,0 8,3 -2,61993 4,9 16,8 -11,9 8,2 -3,71994 6,3 21,6 -15,3 9,5 -5,81995 8,7 20,1 -11,4 12,3 0,81996 9,6 23,8 -14,2 14,3 0,01997 11,6 30,5 -18,8 14,8 -4,01998 11,1 31,4 -20,3 15,4 -5,01999 10,0 25,5 -15,5 13,4 -2,22000 13,1 25,3 -12,1 13,2 1,12001 13,1 20,3 -7,3 13,5 6,32002 12,2 9,0 3,3 13,4 16,72003 12,9 13,8 -0,9 16,6 15,72004 15,8 22,4 -6,6 18,8 12,12005 19,1 28,7 -9,6 21,3 11,72006 22,6 34,2 -11,6 23,9 12,32007 24,2 44,7 -20,5 31,5 11,12008 29,9 57,4 -27,5 40,1 12,62009 25,2 38,8 -13,6 30,5 16,92010 30,4 56,4 -26,0 38,1 12,1

2011 32 72 -38 47,5 7,5

Pero la soja no hace milagros

2010 2011Exportaciones Totales 69100 79500Agro 16300 18500MOA 23000 29000MOI 23600 27000Combustibles 6200 5000

Importaciones Totales 56000 72000Capital y accesorios 23000 30000Bienes Intermedios 19000 24000Bienes de Consumo y otros 14000 18000

Saldo Comercial 13100 7500Pagos de deuda pública -6500 -9600Ingresos financieros y financiamiento comercial 8600 10000Salida de capitales privados -11000 -15000

Variación de Reservas 4200 -7100

Tipo de cambio real, alto pero en caída

TIPO DE CAMBIO REAL: PESO VS. DOLAR y EURODiciembre 2001 = 1

0,88 0,91 0,95 0,99

2,48

2,12 2,081,95 1,91

1,76

1,53 1,56

1,37

1,08 1,070,97 0,98

2,64 2,682,83

2,68 2,62 2,61

2,43 2,38

1,99

0,5

1,0

1,5

2,0

2,5

3,0

1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010

DólarEuro

El Real nos sigue “salvando”

TIPO DE CAMBIO REAL: PESO VS. REALDiciembre 2001 = 1

1,57

1,071,14

0,96

2,09

1,882,01

2,35

2,592,69

2,56 2,51 2,54

0,5

1,0

1,5

2,0

2,5

3,0

1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010

El Real nos sigue “salvando”

Proyecciones MacroEscenario Base

2009 2010 2011Crecimiento PIB "real" -3,00% 7% 6%IPC INDEC 8,50% 11% 10%IPC Estimación propia 15% 25% 28%Precios Mayoristas 10% 12% 15%Salarios nominales 16% 23% 28%Tipo de cambio (fin de período) 3,85 4 4,40

El esquema gasto- subsidios-inflación-tipo de cambio - tiene techo• El aumento continuo del gasto público se financió con más

impuestos (en particular a la soja), con la expropiación de los fondos de pensión (impuestos por ahorro, menor presión sobre pagos de la deuda). Y, finalmente con el Banco Central.

• La presión impositiva está en el máximo, salvo aumentos de los precios internacionales.

• Usar al Banco Central implica seguir con inflación alta y perdiendo reservas.Porque la demanda por circulante está estancada, y la demanda transaccional total y de ahorro cae.

• Acelerar la devaluación nominal, sin programa, se va a precios, por mayor caída de la demanda de dinero o por mayor presión sobre el dólar marginal y la tasa de interés.

Conclusiones• El mundo ante incertidumbres crecientes. Signado por la

inflación de alimentos, y la crisis del mundo árabe. Por ahora, sigue favorable a la Argentina pero podría empeorar con suba de tasas o menor crecimiento de Brasil, o empeoramiento de la crisis petrolera.

• Favorable no implica un nuevo boom.

• El consumo crece ya artificialmente por presión inflacionaria, de subsidios al gasto privado y un incipiente endeudamiento externo.

• Las distorsiones se acumulan, vamos hacia un programa gradual de “desarme” de las trampas o a una explosión. ¿Cuándo?.