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febrero 2020
Mariana Ávila
Gerente de Análisis
Hernán López
Gerente General
Calificación
Instrumento Calificación Tendencia Acción de Calificación Metodología
Cuarta Emisión de Papel Comercial AAA Revisión Calificación de Obligaciones
Definición de categoría
Corresponde a los valores cuyos emisores y garantes tienen
excelente capacidad de pago del capital e intereses, en los
términos y plazos pactados, la cual se estima no se vería afectada
ante posibles cambios en el emisor y su garante, en el sector al que
pertenece y a la economía en general.
El signo más (+) indicará que la calificación podrá subir hacia su
inmediato superior, mientras que el signo menos (-) advertirá
descenso en la categoría inmediata inferior.
Las categorías de calificación para los valores representativos de
deuda están definidas de acuerdo con lo establecido en la
normativa ecuatoriana.
Fundamentos de Calificación
Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A. en comité No. 65-2020,
llevado a cabo en la ciudad de Quito D.M., el día 27 de febrero del
2020; con base en los estados financieros auditados de los
periodos 2016, 2017 y 2018, estados financieros internos,
proyecciones financieras, estructuración de la emisión y otra
información relevante con corte diciembre 2019 califica en
Categoría AAA, a la Cuarta Emisión de Papel Comercial
AUTOMOTORES DE LA SIERRA S.A. (Resolución No. SCVS-IRQ-
DRMV-SAR-2019-00022714 del 4 de octubre de 2019 por un
monto de hasta USD 4.000.000)
La calificación se sustenta en las condiciones del sector
automotriz, la adecuada administración de la compañía, su
apropiado manejo financiero. Al respecto:
▪ El sector automotriz, así como sus relacionadas de
repuestos, partes y mantenimiento, han visto un
crecimiento constante durante los años 2017 y 2018
después de una caída en su actividad durante la crisis
económica del año 2016. El sector automotriz pasó
nuevamente por una contracción en el periodo de 2019, la
que se espera se revierta en el corto plazo.
▪ La compañía tiene una adecuada administración y
planificación. Tiene implementado un directorio estatutario,
que funciona de manera formal, manteniendo reuniones
frecuentes, donde se formulan el plan estratégico y
operativo de la empresa y su respectivo seguimiento.
▪ En lo que respecta a su posición financiera, AUTOMOTORES
DE LA SIERRA S.A. presentó un índice de liquidez suficiente
para cumplir con sus obligaciones en el corto plazo, un
manejo adecuado de su cartera, una cobertura satisfactoria
del gasto financiero con su operación, buenos índices de
liquidez y un manejo prudente de su endeudamiento. Por
otro lado, la empresa sufrió una caída en ventas, sin
embargo, se mantiene sobre el promedio histórico de los
últimos 4 años. Esto causó un comportamiento similar en
costos de ventas y en cuanto a ingresos no operacionales,
provenientes de ingresos por financiamiento directo y
comisiones.
▪ La compañía ha cumplido cabalmente con las garantías y
resguardos. Adicionalmente, mantiene un compromiso
consistente en mantener la relación pasivo/patrimonio
mayor a 1,25 (corte diciembre) y a limitar el reparto de
dividendos de la compañía.
▪ Los flujos proyectados son más que suficientes como para
permitir a la empresa cumplir con todas las obligaciones
derivadas de esta Emisión y con los demás requerimientos
propios de su operación normal.
▪ Es opinión de Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A. que
AUTOMOTORES DE LA SIERRA S.A. mantiene una muy buena
capacidad de pago en los términos y plazos pactados, la cual
no se estima se vería afectada ante posibles cambios en el
sector al que pertenece y a la economía en general.
Resumen Calificación Cuarta Emisión de Papel Comercial (Estados Financieros diciembre 2019)
AUTOMOTORES DE LA SIERRA S.A.
febrero 2020
Cuarta Emisión de Papel Comercial AUTOMOTORES DE LA SIERRA S.A. globalratings.com.ec 2
Objetivo del Informe y Metodología
El objetivo del presente informe es entregar la calificación de la
Cuarta Emisión de Papel Comercial AUTOMOTORES DE LA SIERRA
S.A. como empresa dedicada a actividades comerciales, agencias
y representaciones y especialmente a la importación de
automóviles, motores, repuestos y sus partes, a través de un
análisis detallado tanto cuantitativo como cualitativo de la
solvencia, procesos y calidad de cada uno de los elementos que
forman parte del entorno, de la compañía en sí misma y del
instrumento analizado.
Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A. a partir de la
información proporcionada, procedió a aplicar su metodología de
calificación que contempla dimensiones cualitativas y
cuantitativas que hacen referencia a diferentes aspectos dentro
de la calificación. La opinión de Global Ratings Calificadora de
Riesgos S.A. respecto a éstas, ha sido fruto de un análisis realizado
mediante un set de parámetros que cubren: sector y posición que
ocupa la empresa, administración de la empresa, características
financieras de la empresa y garantías y resguardos que respaldan
la emisión.
Conforme el Artículo 3, Sección I, Capítulo II, Título XVI, Libro II de
la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de
Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación
Monetaria y Financiera, la calificación de un instrumento o de un
emisor no implica recomendación para comprar, vender o
mantener un valor; ni una garantía de pago del mismo, ni la
estabilidad de su precio sino una evaluación sobre el riesgo
involucrado en éste. Es por lo tanto evidente que la ponderación
máxima en todos los aspectos que se analicen tiene que ver con
la solvencia del emisor para cumplir oportunamente con el pago
de capital, de intereses y demás compromisos adquiridos por la
empresa de acuerdo con los términos y condiciones del Prospecto
de Oferta Pública, de la respectiva Escritura Pública de Emisión y
de más documentos habilitantes. Los demás aspectos tales como
sector y posición de la empresa calificada en la industria,
administración, situación financiera y el cumplimiento de
garantías y resguardos se ponderan de acuerdo con la
importancia relativa que ellas tengan al momento de poder
cumplir con la cancelación efectiva de las obligaciones.
De acuerdo con el Artículo 5, Sección I, Capítulo II, Título XVI, Libro
II de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de
Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación
Monetaria y Financiera, la calificación de riesgos de la Emisión en
análisis deberá ser revisada semestralmente hasta la remisión de
los valores emitidos. En casos de excepción, la calificación de
riesgo podrá hacerse en períodos menores a seis meses, ante la
presencia de hechos relevantes o cambios significativos que
afecten la situación del emisor.
Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A. guarda estricta reserva
de aquellos antecedentes proporcionados por la empresa y que
ésta expresamente haya indicado como confidenciales. Por otra
parte, Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A. no se hace
responsable por la veracidad de la información proporcionada por
la empresa.
La información que se suministra está sujeta, como toda obra
humana, a errores u omisiones que impiden una garantía absoluta
respecto de la integridad de la información.
La información que sustenta el presente informe es:
▪ Entorno macroeconómico del Ecuador.
▪ Situación del sector y del mercado en el que se desenvuelve
el Emisor.
▪ Información cualitativa proporcionada por el Emisor.
▪ Información levantada “in situ” durante el proceso de
diligencia debida.
▪ Estructura del Emisor. (perfil de la empresa, estructura
administrativa, proceso operativo, líneas de productos,
etc.).
▪ Circular de Oferta Pública de la Emisión.
▪ Escritura Pública de la Emisión.
▪ Acta de Junta General de Accionistas
▪ Estados Financieros Auditados 2016 - 2018, con sus
respectivas notas.
▪ Estados Financieros no auditados con corte de máximo dos
meses anteriores al mes de elaboración del informe y los
correspondientes al año anterior al mismo mes que se
analiza.
▪ Detalle de activos y pasivos corrientes del último semestre.
▪ Depreciación y amortización anual del periodo 2016-2018.
▪ Depreciación y amortización hasta el mes al que se realiza el
análisis.
▪ Detalle de activos depurados firmado por el representante
legal.
▪ Proyecciones Financieras.
▪ Reseñas de la compañía.
▪ Otros documentos que la compañía consideró relevantes
Con base a la información antes descrita, Global Ratings
Calificadora de Riesgos S.A. analiza lo descrito en el Artículo 10,
Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II de la Codificación de
Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros
Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria y
Financiera:
▪ El cumplimiento oportuno del pago del capital e intereses y
demás compromisos, de acuerdo con los términos y
condiciones de la emisión, así como de los demás activos y
contingentes.
▪ Las provisiones de recursos para cumplir, en forma
oportuna y suficiente, con las obligaciones derivadas de la
emisión.
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▪ La posición relativa de la garantía frente a otras
obligaciones del emisor, en el caso de quiebra o liquidación
de éstos.
▪ La capacidad de generar flujo dentro de las proyecciones
del emisor y las condiciones del mercado.
▪ Comportamiento de los órganos administrativos del
emisor, calificación de su personal, sistemas de
administración y planificación.
▪ Conformación accionaria y presencia bursátil.
▪ Consideraciones de riesgos previsibles en el futuro, tales
como máxima pérdida posible en escenarios económicos y
legales desfavorables.
▪ Consideraciones de riesgo cuando los activos que respaldan
la emisión incluyan cuentas por cobrar a empresas
vinculadas.
▪ Consideraciones sobre los riesgos previsibles de los activos
que respaldan la emisión y su capacidad para ser
liquidados.
Emisor
▪ AUTOMOTORES DE LA SIERRA S.A. fue constituida el 10 de
junio de 1960, mediante Escritura Pública otorgada ante el
Notario Público de Ambato, Jorge Ruiz Cobo, e inscrita en el
Registro Mercantil el 29 de junio del mismo año.
▪ La compañía fue constituida con el objeto de realizar toda
clase de actividades comerciales, agencias y
representaciones y especialmente a la importación de
automóviles, motores, repuestos y partes de dichas
máquinas. Específicamente en la comercialización de
vehículos livianos y camiones de la marca Chevrolet, así
como partes, accesorios y repuestos automotrices de la
misma marca.
▪ AUTOMOTORES DE LA SIERRA S.A. actualmente cuenta con
cuatro puntos de venta, de los cuales dos se encuentran
ubicados en la ciudad de Ambato, uno en la ciudad de
Latacunga y uno en la ciudad de Riobamba. Los cuatro
puntos de venta comercializan vehículos livianos, repuestos
y servicios de mecánica, mientras que solamente tres de los
puntos de venta comercializan vehículos pesados y
latonería.
▪ La compañía está gobernada por la Junta General de
Accionistas y administrada por el Directorio, por el
Presidente del Directorio, el Presidente Ejecutivo,
Vicepresidente y el Gerente General, cada uno de ellos con
las atribuciones y deberes que les concede la Ley de
Compañías y los estatutos.
▪ La compañía mantiene constituido un Directorio estatutario
que se dedica a la formulación de la estrategia de la
compañía. El directorio está conformado por el Presidente,
el Vicepresidente, 3 vocales principales y 3 vocales
suplentes, quienes mantienen reuniones periódicas.
▪ AUTOMOTORES DE LA SIERRA S.A. financia a sus clientes la
compra de vehículos de manera directa. Con el objetivo de
contar con un portafolio de crédito con el mínimo riesgo,
que le permita a la compañía disponer de un flujo de fondos
adecuado y oportuno, AUTOMOTORES DE LA SIERRA S.A.
mantiene vigente un Manual de Políticas y Procedimientos
de Crédito.
▪ Durante el periodo de estudio, las ventas mantuvieron un
comportamiento creciente, al pasar de USD 49,21 millones
en 2016 a USD 67,47 millones en 2018, esto representó un
incremento del orden del 37,09%. Este incremento fue fruto
de una recuperación del sector, al alto posicionamiento de
la marca Chevrolet y a las menores restricciones al comercio.
Para el 2019, se evidencia una estabilización del sector que
también afecta los niveles de ventas a la compañía, pasando
a USD 63,69 millones a diciembre de 2019, una caída del
orden de –5,59%, después del importante crecimiento
evidenciado en el periodo de 2016–2018.
▪ Los ingresos de la compañía provienen de la
comercialización de vehículos, repuestos y accesorios de
marca Chevrolet, adicionalmente, brinda el servicio de taller
para los vehículos. Hasta diciembre 2019 los ingresos
estuvieron compuestos por la línea de vehículos livianos con
el 71%, vehículos pesados con el 16%, repuestos con el 8% y
otros (mecánica, latonería y accesorios) con el 5%.
▪ La tendencia presentada cambió para diciembre 2019. Una
comparación contra diciembre 2018 refleja una disminución
de USD 3,77 millones, efecto de menores ventas en la línea
pesados (-USD 1,90 millones), en la línea de livianos (-USD
1,02 millones) y en la línea de accesorios (-0,71 millones)
▪ El costo de ventas presentó una tendencia creciente durante
el periodo 2016 - 2018 coherente con la composición de las
ventas y al costo de los productos ofertados. De esta
manera, el costo de ventas pasó de representar el 91,25%
de las ventas en 2016 al 91,74% en el 2017 y el 93,33% en el
2018. Para el 2019 evidenciamos una caída en costos de
venta, consecuencia de la caída en ventas, pasando a un
total de USD 57,17 millones (-9,20%), de tal forma que pasan
los costos de venta a representar el 89,76% de las ventas.
▪ Las líneas de livianos y pesados son las de más alta
contribución al total de ingresos, sin embargo, son las que
tiene el margen de contribución más bajo. Livianos
aportando con el 8% y pesados el 11%. Este
comportamiento es común en la industria. En el caso de
repuestos y accesorios, mantiene los márgenes más altos,
con 25% y 16% respectivamente, siendo de igual manera de
gran importancia para la compañía.
▪ Por otro lado, los gastos operacionales presentaron una
mayor estructura operativa en términos monetarios, pero
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Cuarta Emisión de Papel Comercial AUTOMOTORES DE LA SIERRA S.A. globalratings.com.ec 4
que, ante el incremento en las ventas antes comentado
produjeron una participación variable sobre las ventas
totales, pasando de representar el 9,20% en 2016 a 7,93%
en 2017, 8,25% en 2018, y 8,80% en 2019 lo que obedece a
mayores sueldos y beneficios, a mayores gastos por
concepto de comisiones a terceros y nuevas provisiones de
cuentas incobrables/baja de inventario.
▪ En comparación de los resultados hasta diciembre 2018
demostró que, la compañía a pesar de haber mantenido su
nivel de ventas incrementó su estructura operativa,
influyendo directamente en la utilidad operativa, la cual se
vio deteriorada en 2018 donde se obtuvo una pérdida
operativa de USD 1,07 millones (-591% respecto de 2017).
Para el 2019 se vio una mejora considerable en la utilidad
operativa, volviendo a tener ganancia y superando incluso la
de años pasados, alcanzando los USD 0,92 millones. Esta
cifra se puede explicar mayormente por la baja en costos de
venta y la estabilidad en costos operacionales alcanzada en
2019.
▪ Fruto de lo anterior se evidenció una utilidad neta creciente
en el periodo 2016 - 2018, pasando de USD 765 mil (1,55%
del total de las ventas) en 2016 a USD 2,00 millones (2,97%
del total de las ventas) en 2017 y finalmente utilidad por
USD 2,21 millones (3,27% del total de las ventas) en 2018.
Para 2019 se registró una utilidad neta de USD 1,29 millones
(2,02% del total de ventas).
▪ En lo correspondiente al EBITDA acumulado se evidenció un
deterioro puesto que después de haber representado el
0,69% sobre las ventas en 2017 (USD 462 mil) pasó a
representar el -1,18% sobre las ventas (-USD795 mil) a
diciembre 2018. Durante el periodo analizado (2016 - 2018)
la generación operativa de la compañía no fue suficiente
para cubrir el gasto financiero. Para diciembre 2019 la
cobertura alcanzó las 1,51 veces. Parte del giro de negocio
de la compañía se fundamenta en financiar directamente
vehículos a sus clientes y a percibir ingresos por concepto de
comisiones por parte de la marca internacional, ingresos
recurrentes dentro de la operacional de la compañía.
▪ La tendencia del activo fue creciente en el periodo 2016 -
2018, incrementó en promedio un 22,14% alcanzando un
valor de USD 51,33 millones en 2018. El aumento en el
activo para 2017 y diciembre 2018 se fundamenta en la
adquisición de inventarios, cuentas por cobrar comerciales
(saldos de ventas de vehículos financiados directamente por
la compañía, con plazo de 3 años para vehículos livianos y 4
años para vehículos pesados), coherente con el incremento
en las ventas, y en los anticipos de proveedores. En 2018 el
activo corriente fue el 72,90% del total de activos, valor más
alto con respecto al histórico.
▪ Para el 2019 existió una caída del orden del 4,42%,
alcanzando un valor de USD 49,06 millones. Esta variación
se dio principalmente por distintos movimientos en cuentas
e inversiones bancarias, venta de cartera, venta con crédito
a clientes, disminución de inventarios entre otros.
▪ Los activos están conformados principalmente por cuentas
por cobrar comerciales (37% del total de activos en 2018 y
23% en 2019), inventarios (19% del total de activos en 2018
y 17% en 2019), efectivo y equivalentes de efectivo (17% del
total de activos en 2018 y 16% en 2019) y propiedad, planta
y equipos (15% del total de activos en 2018 y 16% en 2019).
▪ El mencionado incremento del activo corriente fue fruto del
aprovisionamiento de existencias, coherente con las
mayores ventas registradas, que, a su vez, se dio en
respuesta a mejores condiciones del mercado y a las
menores restricciones del comercio, aumentando los
inventarios hasta niveles sobre los históricos con el fin de
soportar el nivel de ventas previstas. Con esto, los días de
inventarios se ven deteriorados, para diciembre 2017 los
inventarios rotaron cada 51 días, mientras que para
diciembre 2018 se alcanzó los 56 días y para 2019 bajan a
los 54 días.
▪ Para diciembre 2019 la concentración de la cartera por
vencer alcanzó el 90,15%, mientras que en 2018 fue de
91,44%. Por su parte la cartera vencida en rangos mayores a
360 días pasó de 4,35% en 2018 el 4,88% de la cartera total
en 2019. Contando con una provisión para cuentas
incobrables de USD 1,00 millón, por medio de las que se
cubren las cuentas más vencidas.
▪ Para 2019 el pasivo total disminuyó en -USD 2,23 millones
en comparación a 2018, cambio que se presentó
principalmente por la disminución en los pasivos corrientes,
coherente con el pago de obligaciones de la empresa. Dichas
obligaciones incluyen el tercer programa de papel comercial
que finalizó en 2019, un pago de USD 1,20 millones
referente a la quinta emisión de obligaciones y el
lanzamiento del cuarto programa de papel comercial.
▪ La concentración del pasivo en los últimos 4 años ha sido en
promedio, 73% en los pasivos corrientes y 27% en los
pasivos no corrientes. Para diciembre 2019, se mantiene la
relación. El pasivo corriente se desglosa principalmente en
la emisión de obligaciones antes mencionada, préstamos
bancarios y cuentas por pagar. En referencia a lo antes
mencionado, la empresa ha cancelado oportunamente sus
obligaciones y compromisos relacionados con su giro de
negocio.
▪ Los pasivos pasaron de financiar el 27% de los activos en
2016 a financiar el 55% de los activos en 2018 y
manteniéndolo en 53% en 2019.
▪ El patrimonio mantuvo un comportamiento creciente en el
periodo 2016 - 2017, fruto de los resultados del ejercicio
2017, compensados parcialmente por distribución de
dividendos aprobada mediante acta de Junta General de
Accionistas celebrada el 31 de marzo de 2017.
▪ Para 2018 se evidenció una disminución del orden del
11,69% respecto del año pasado. Esta relación vino dada por
resultados del ejercicio por USD 2,21 millones, distribución
de dividendos por USD 1,32 millones, aprobada mediante
acta de Junta General de Accionistas el 27 de marzo de 2018
febrero 2020
Cuarta Emisión de Papel Comercial AUTOMOTORES DE LA SIERRA S.A. globalratings.com.ec 5
y reparto de la reserva facultativa por USD 4 millones,
aprobada mediante Junta General de Accionistas del 12 de
octubre de 2018. Históricamente el patrimonio se ha
conformado principalmente por el capital social y la reserva
facultativa.
▪ Para el 2019 se mantiene una estructura similar a la del
2018, se registró el resultado del ejercicio de USD 1,29
millones que fue aproximadamente USD 1,00 millón menor
que el año pasado.
▪ En lo que respecta al índice de endeudamiento se encontró
en torno a 0,53 reflejando un nivel medio de deudas,
considerando que la deuda financiera creció hasta
diciembre 2018 y 2019, llegando a representar el 111% del
patrimonio.
▪ El análisis de la combinación de activos corrientes y pasivos
corrientes demuestra que el capital de trabajo se mantuvo
en números positivos en el periodo 2016 - 2018. En el 2018,
presentó un capital de trabajo de USD 16,30 millones y USD
16,51 millones en 2019. Debido a que la empresa mantiene
niveles de inventario altos, la prueba ácida tuvo valores
inferiores al índice de liquidez, sin embargo, durante el
histórico siempre se han encontrado por encima de la
unidad.
Instrumento
▪ Con fecha 21 de agosto de 2019, la Junta General
Extraordinaria Universal de Accionistas de AUTOMOTORES
DE LA SIERRA S.A. autorizó la Cuarta Emisión de Papel
Comercial.
▪ La Emisión fue aprobada mediante Resolución No. SCVS-
IRQ-DRMV-2019-00022714, emitida por la
Superintendencia de Compañías, Valores y Seguros, el 04 de
octubre de 2019. Este monto se compone de una clase,
correspondiente a la clase A, por un monto de hasta USD
4.000.000.
▪ Con fecha 17 de octubre de 2019, el Agente Colocador inició
la colocación de los valores. Colocó la suma de USD
4.000.000, es decir el 100% del monto aprobado en un total
de 1 día.
CLASE A Monto USD 4.000.000 Plazo 360 días
La emisión está respaldada por una garantía general y amparada
por los siguientes resguardos:
GARANTÍAS Y
RESGUARDOS FUNDAMENTACIÓN CUMPLIMIENTO
Mantener semestralmente un indicador promedio de liquidez o circulante, mayor o igual a uno, a partir de la autorización de la oferta pública y hasta la redención total de los valores.
Mantiene un indicador
promedio de liquidez de
1,81 a partir de la
autorización de la oferta
pública (oct 2019). CUMPLE
Los activos reales sobre los pasivos deberán permanecer en niveles de mayor o igual a uno, entendiéndose como activos reales a aquellos activos que pueden ser liquidados y convertidos en efectivo.
Con corte diciembre de
2019, la empresa mostró
un índice dentro del
compromiso adquirido,
siendo la relación activos
reales / pasivos de 1,61.
CUMPLE
No repartir dividendos mientras existan obligaciones en mora
No hay obligaciones en
mora. CUMPLE
GARANTÍAS Y
RESGUARDOS FUNDAMENTACIÓN CUMPLIMIENTO
Mantener durante la vigencia de la emisión, la relación activos libres de gravamen sobre obligaciones en circulación, según lo establecido en Artículo 2, Capítulo IV, Título II, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera.
Con corte diciembre 2019, presentó un monto de activos depurados de USD 24,01 millones, siendo el 80,00% de los mismos la suma de USD 19,21 millones, cumpliendo así lo determinado en la normativa.
CUMPLE
LÍMITE DE ENDEUDAMIENTO
FUNDAMENTACIÓN CUMPLIMIENTO
Mantener una relación pasivo/ patrimonio no mayor a uno punto veinte y cinco (1.25) veces. Para la base de la verificación se tomarán los estados financieros semestrales correspondientes a junio y diciembre de cada año.
Con corte diciembre 2019 la compañía mantuvo una relación pasivo/patrimonio de 1,11.
CUMPLE
COMPROMISOS ADICIONALES
FUNDAMENTACIÓN CUMPLIMIENTO
Durante cada año de la vigencia de la emisión, los accionistas se comprometen a no recibir dividendos por un monto que exceda el cincuenta por ciento (50%) de la utilidad neta del ejercicio del año anterior.
La compañía no ha distribuido dividendos.
CUMPLE
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Riesgos previsibles en el futuro
Según el Literal g, Numeral 1, Artículo 10, Sección II, Capítulo II,
Título XVI, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias,
Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política
y Regulación Monetaria y Financiera., Global Ratings Calificadora
de Riesgos S.A. identifica como riesgos previsibles en el futuro,
tales como máxima pérdida posible en escenarios económicos y
legales desfavorables, los siguientes:
▪ Riesgo general del entorno económico, que afecta a todo
el entorno y que se puede materializar cuando, sea cual
fuere el origen del fallo que afecte a la economía, el
incumplimiento de las obligaciones por parte de una
entidad participante provoca que otras, a su vez, no
puedan cumplir con las suyas, generando una cadena de
fallos que puede terminar colapsando todo el
funcionamiento del mecanismo, por lo que, ante el
incumplimiento de pagos por parte cualquiera de la
empresas, se verían afectados los flujos de la compañía.
El riesgo se mitiga por un análisis detallado del portafolio
y su seguimiento continuo.
▪ Promulgación de nuevas medidas impositivas,
incrementos de aranceles, restricciones de importaciones
u otras políticas gubernamentales que son una constante
permanente y generan incertidumbre para el
mantenimiento del sector. De esta forma se incrementan
los precios de los bienes importados, que afectarían el
costo de ventas de la compañía y, por ende, su
competitividad. La compañía trasfiere los costos.
▪ La presencia de marcas chinas e hindúes puede resultar
lesiva para las marcas tradicionales como GM debido
básicamente a diferencias en el precio. Más allá de esto,
este tipo de marcas no se han impuesto en el mercado
debido a que aún generan desconfianza entre los
compradores. No es despreciable la competencia que
puede provenir de los autos eléctricos fuertemente
impulsados por el estado. Sin embargo, esta amenaza no
debe cristalizarse en el corto plazo.
▪ El ingreso al país de repuestos, accesorios y partes como
contrabando, estos repuestos al no cumplir con las
normas de calidad y de seguridad, ponen en riesgo la vida
útil de los motores y diferentes partes de los vehículos, de
igual forma no cuentan con soporte post venta,
mitigando el riesgo por parte de los clientes que buscan
seguridad y servicio.
▪ Cambios en la normativa y en el marco legal en el que se
desenvuelve la empresa son inherentes a las operaciones
de cualquier compañía en el Ecuador. En el caso puntual
de AUTOMOTORES DE LA SIERRA S.A. lo anterior
representa un riesgo debido a que esos cambios pueden
alterar las condiciones operativas. Sin embargo, este
riesgo se mitiga debido a que la compañía tiene la mayor
parte de sus contratos suscritos con compañías privadas lo
que hace difícil que existan cambios en las condiciones
previamente pactadas.
▪ La continuidad de la operación de la compañía puede
verse en riesgo efecto de la pérdida de la información. La
compañía mitiga este riesgo ya que posee diversos
sistemas que garantizan el manejo y respaldo de la
información.
Según el Literal i, Numeral 1, Artículo 10, Sección II, Capítulo II,
Título XVI, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias,
Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política
y Regulación Monetaria y Financiera., Global Ratings Calificadora
de Riesgos S.A. identifica como riesgos previsibles de los activos
que respaldan la emisión y su capacidad para ser liquidados los
siguientes:
Se debe indicar que los activos que respaldan la Emisión son
principalmente cuentas por cobrar. Los activos que respaldan la
presente Emisión pueden ser liquidados, por su naturaleza y tipo.
Al respecto:
▪ Uno de los riesgos que puede mermar la calidad de las cuentas por cobrar que respaldan la Emisión son escenarios económicos adversos que podrían afectar la capacidad de pago de los clientes a quienes se ha facturado, provocando disminución de flujos propios de la operación. Sin embargo, la empresa mitiga este riesgo a través de la adecuada diversificación de clientes.
▪ Una concentración en ingresos futuros en determinados clientes podría disminuir la dispersión de las cuentas por cobrar y, por lo tanto, crear un riesgo de concentración. Si la empresa no mantiene altos niveles de gestión de recuperación y cobranza de la cartera por cobrar, podría generar cartera vencida e incobrable, lo que podría crear un riesgo de deterioro de cartera y por lo tanto de los activos que respaldan la Emisión. La empresa considera que toda su cartera es de fácil recuperación y para mitigar el riesgo le da un seguimiento continuo y cercano al comportamiento de la cartera.
▪ Si la empresa no mantiene actualizado el proceso de aprobación de ventas a crédito o los cupos de los clientes, podría convertirse en un riesgo de generar cartera a clientes que puedan presentar un irregular comportamiento de pago. La empresa mantiene actualizados los procesos de aprobación de ventas a crédito.
Al darse cumplimiento a lo establecido en el Literal h, Numeral 1,
Artículo 10, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II de la
Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores
y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación
Monetaria y Financiera, que contempla las consideraciones de
riesgo cuando los activos que respaldan la emisión incluyan
cuentas por cobrar a empresas vinculadas:
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Cuarta Emisión de Papel Comercial AUTOMOTORES DE LA SIERRA S.A. globalratings.com.ec 7
Se debe indicar que dentro de las cuentas por cobrar que
mantiene AUTOMOTORES DE LA SIERRA S.A., se registran cuentas
por cobrar compañías relacionadas por USD 1,02 millones, por lo
que los riesgos asociados podrían ser:
▪ Las cuentas por cobrar compañías relacionadas
corresponden al 4,25% del total de los activos que
respaldan la Emisión y el 2,08% de los activos totales.
Por lo que su efecto sobre el respaldo de la Emisión de
Obligaciones no es representativo, si alguna de las
compañías relacionadas llegara a incumplir con sus
obligaciones ya sea por motivos internos de las
empresas o por motivos exógenos atribuibles a
escenarios económicos adversos lo que tendría un
efecto negativo en los flujos de la empresa. La compañía
mantiene adecuadamente documentadas estas
obligaciones y un estrecho seguimiento sobre los flujos
de las empresas relacionadas.
El resumen precedente es un extracto del informe de la Revisión
de la Calificación de Riesgo de la Cuarta Emisión de Papel
Comercial AUTOMOTORES DE LA SIERRA S.A., realizado con base
a la información entregada por la empresa y de la información
pública disponible.
Atentamente,
Ing. Hernán Enrique López Aguirre PhD(c)
Gerente General
febrero 2020
Cuarta Emisión de Papel Comercial AUTOMOTORES DE LA SIERRA S.A. globalratings.com.ec 8
Mariana Ávila
Gerente de Análisis
Hernán López
Gerente General
Calificación
Instrumento Calificación Tendencia Acción de Calificación Metodología
Cuarta Emisión de Papel Comercial AAA Revisión Calificación de Obligaciones
Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A. en comité No. 65-2020,
llevado a cabo en la ciudad de Quito D.M., el día 27 de febrero del
2020; con base en los estados financieros auditados de los periodos
2016, 2017 y 2018, estados financieros internos, proyecciones
financieras, estructuración de la emisión y otra información
relevante con corte diciembre 2019 califica en Categoría AAA, a la
Cuarta Emisión de Papel Comercial AUTOMOTORES DE LA SIERRA
S.A. (Resolución No. SCVS-IRQ-DRMV-SAR-2019-00022714 del 4 de
octubre de 2019 por un monto de hasta USD 4.000.000)
Entorno Macroeconómico
ENTORNO MUNDIAL
Las expectativas económicas globales se revisaron a la baja en
octubre de 2019, con una estimación de ralentización en el
crecimiento del 70% de la economía mundial. De acuerdo con el
informe de Perspectivas Económicas Mundiales del Fondo
Monetario Internacional1, después de un crecimiento sostenido
durante 2017 y el primer semestre de 2018, la actividad económica
mundial se ralentizó a partir del segundo semestre de 2018. La
economía mundial en 2018 creció a un ritmo de 3,6%, el cual se
reducirá a 2,9% en 2019, previsión 0,1% inferior a la de octubre de
2019, debido a una disminución en la producción y demanda
industrial, a las tensiones comerciales y políticas a nivel
internacional y a disturbios sociales en economías emergentes y en
desarrollo. Se espera una posterior recuperación en 2020, para
alcanzar una tasa de 3,3%2, ritmo que se espera se mantenga en el
mediano plazo. El Banco Mundial revisó sus proyecciones a la baja
en su informe de Prospectos Económicos Mundiales, pronosticando
un crecimiento mundial de 2,6% en 2019 y de 2,8% entre 2020 y
20213, reflejando los deterioros en el comercio internacional y la
inversión durante el primer semestre de 2019, y las perspectivas
favorables en los mercados financieros emergentes en el mediano
plazo.
Al cierre de 2019, se espera que las políticas de estímulo en China,
las mejoras en los mercados financieros internacionales, el
debilitamiento de resistencias al crecimiento de la zona euro, y la
estabilización en las condiciones de las economías emergentes
impulsen la economía mundial al alza. Se pronostica una
1 Fondo Monetario Internacional. (2018, octubre). World Economic Outlook: Challenges to Steady Growth. Washington D.C. 2 Fondo Monetario Internacional (2020, enero). World Economic Outlook: Tentative Stabilization, Sluggish Recovery?. Washington D.C.
ralentización del crecimiento mundial en los próximos años, como
consecuencia de una moderación en la inversión y el comercio
internacional, y de presiones en los mercados financieros en
economías emergentes. No obstante, para enero 2020 se
evidenciaron perspectivas favorables con respecto a la estabilidad
en la política monetaria y menores tensiones comerciales, lo cual
puede estimular el consumo privado y reforzar la actividad industrial
y comercial2. Se estima un crecimiento disparejo entre países, en
respuesta a la volatilidad en los precios de los commodities,
tensiones comerciales, presiones de mercado sobre ciertas
monedas e incertidumbre geopolítica internacional.
Gráfico 1: PIB Real – Variación anual porcentual. Fuente: World Economic Outlook (oct. 2018) - Fondo Monetario Internacional
Elaboración: Global Ratings
3 Banco Mundial. (2019, junio). Global Economic Prospects: Heightened Tensions, Subdued Investment. Washington D.C.
-4%
-2%
0%
2%
4%
6%
8%
10%
1997 2002 2007 2012 2017 2022
Mundo Economías Avanzadas Economías Emergentes
Informe Calificación Cuarta Emisión de Papel Comercial (Estados Financieros diciembre 2019)
AUTOMOTORES DE LA SIERRA S.A.
febrero 2020
Cuarta Emisión de Papel Comercial AUTOMOTORES DE LA SIERRA S.A. globalratings.com.ec 9
Las economías avanzadas (principalmente la Zona Euro, EE. UU.,
Japón, Suiza, Suecia, Noruega y Australia), cerraron el año 2018 con
un crecimiento estimado de 2,20%, el cual se estabilizó durante el
primer semestre de 20192. El Banco Mundial prevé una ralentización
en el crecimiento de estas economías a 1,5% para los próximos años,
para alcanzar niveles previos a la crisis financiera de 2008. Se espera
que los impulsos de los estímulos fiscales en Estados Unidos se
debiliten. Por su parte, el FMI estima un crecimiento de 1,9% en
2019 y proyecta un crecimiento de 1,6% entre 2020 y 2021 para
estas economías. Las economías europeas registraron un
crecimiento más fuerte en el primer semestre de 2019, en
comparación con el mismo periodo de 2018. Se espera un
crecimiento más bajo para los próximos años, dada la normalización
en su política monetaria, la volatilidad de los precios de la energía y
los combustibles y el debilitamiento de las exportaciones, lo cual
disparó las expectativas de inflación y desincentivó el consumo
privado. Se revisaron a la baja las proyecciones de crecimiento de
Estados Unidos para 2020, en función de la neutralización de la
política fiscal y la flexibilización de las condiciones financieras2.
Sin embargo, de acuerdo con el FMI, existe un debilitamiento en la
inflación generalizada a nivel mundial2, en línea con la disminución
de los precios de la energía y el crecimiento económico moderado.
En muchas de las economías avanzadas, la inflación se mantiene por
debajo de los objetivos de los Bancos Centrales, lo cual ocasiona el
incremento en los tipos de interés, y por ende en los costos de
endeudamiento de las economías emergentes (principalmente
China, Tailandia, India, América Latina, Turquía y África
Subsahariana). Al cierre de 2018, estas economías alcanzaron un
crecimiento estimado de 4,2%, cifra inferior a las proyecciones
previas debido a caídas en actividad y a presiones financieras en
países con déficits fiscales elevados.
La actividad económica en los países importadores de commodities
se ha desacelerado durante el último año, debido a la moderación
de la demanda exterior y a restricciones en el incremento de su
capacidad productiva. Por su parte, se pronostica un debilitamiento
en el crecimiento de países exportadores de commodities, quienes
han mantenido una actividad menor a la esperada2, debido a un bajo
nivel de inversión. Los precios de la energía a nivel mundial afrontan
un declive sostenido a partir de octubre de 2018, como
consecuencia de la caída en los precios del petróleo. Por su parte,
los precios de los metales incrementaron a partir del segundo
semestre de 2018, debido a presiones de demanda.
4 Fondo Monetario Internacional. (2019, abril). World Economic Outlook: Growth Slowdown, Precarious Recovery. Washington D.C.
Gráfico 2: Crecimiento Económico en Países Exportadores Fuente: Global Economic Prospects, junio 2018 – Banco Mundial
Elaboración: Global Ratings
En los mercados emergentes y economías en desarrollo, el crecimiento estará limitado por un monto de inversión moderado y
políticas desfavorables3. En 40% de las economías emergentes y en
desarrollo presentarán una desaceleración en su crecimiento para
20193, alcanzando una tasa de crecimiento estimada de 3,9% para
2019. Se espera que el crecimiento económico promedio alcance un 4,4% en 2021 y un 4,6% en 20212, y que se estabilice en torno al 5% en el mediano plazo, con diferencias significativas entre países y continentes. En general, el crecimiento en estas economías estará determinado por las variaciones en la actividad asiática, los altos
niveles de endeudamiento y las condiciones financieras ajustadas4.
La tasa de producción industrial a nivel mundial afrontó una desaceleración a partir de 2018, reflejando menor gasto de las firmas y hogares en bienes de capital y de consumo. En respuesta, el crecimiento del comercio internacional durante los dos próximos años será moderado, a pesar del incremento en la demanda mundial interna, debido a las recientes políticas comerciales que generaron tensión entre los países avanzados y las economías emergentes4.
Gráfico 3: Crecimiento porcentual de indicadores de actividad económica.
Fuente: Fondo Monetario Internacional; Elaboración: Global Ratings
Las tarifas comerciales que se introdujeron durante 2018 afectaron a alrededor del 2,5% del comercio internacional, y el Banco Mundial estima que, si todas las tarifas y aranceles bajo consideración se implementaran, podrían disminuir el nivel de comercio internacional en alrededor de un 5,0%, afectando así a distintas cadenas de valor internacionales y deteriorando la disposición de las firmas para invertir y exportar. Por su parte, Estados Unidos incrementó la imposición de tarifas arancelarias a ciertas importaciones provenientes de China, medida que tuvo como represalia la imposición de aranceles a un conjunto de
-2%
-1%
0%
1%
2%
3%
4%
5%
6%
7%
2017 2018 2019 2017 2018 2019 2017 2018 2019 2017 2018 2019
Exportadores deCommodities
Exportadores deEnergía
Exportadores deMetales
ExportadoresAgrícolas
-2%
1%
3%
5%
7%
ene
abr
jul
oct
ene
abr
jul
oct
ene
abr
jul
oct
ene
abr
jul
oct
ene
abr
jul
2015 2016 2017 2018 2019Producción industrial Volumen de comercio
Índice de gestión de compras
febrero 2020
Cuarta Emisión de Papel Comercial AUTOMOTORES DE LA SIERRA S.A. globalratings.com.ec 10
importaciones provenientes de Estados Unidos por parte de China. Esto generó una amenaza para las cadenas productivas,
especialmente en el sector de tecnología2. De igual manera, habrá
una desaceleración global en el crecimiento de la inversión privada, relacionado con las presiones y disrupciones en los mercados financieros internacionales y las crecientes tasas de interés. La inversión y demanda de bienes de consumo duraderos disminuyeron en las economías avanzadas y emergentes, debido a que las firmas y hogares se resisten al gasto de largo plazo, lo cual debilitó el comercio internacional y causó una disminución de 0,5% durante el primer semestre de 2019.
Gráfico 4: Crecimiento del volumen de comercio e inversión Fuente: Global Economic Prospects, junio 2018 – Banco Mundial
Elaboración: Global Ratings
En respuesta a esta tendencia, el monto total de deuda corporativa en las economías emergentes mantuvo una tendencia creciente durante la última década, alcanzó niveles similares a los de la deuda pública y presionó al alza las tasas de interés. Esta tendencia refleja la profundización de los mercados de capitales en las economías en desarrollo, pero impone un riesgo a la estabilidad de los mercados financieros y aumenta la vulnerabilidad del sector privado y bancario ante choques externos. Adicionalmente, el incremento sostenido de la deuda corporativa puede mermar la expansión de la capacidad productiva debido a la proporción significativa de las ganancias destinadas al pago de intereses, lo cual reprimiría el crecimiento económico en dichas economías.
Los mercados financieros internacionales afrontaron una flexibilización durante los primeros meses de 2019. La tendencia mundial está marcada por la reducción de la tasa de fondos federales en Estados Unidos, que se dio en el mes de julio, por primera vez en la última década, como medida preventiva para proteger a la economía estadounidense de la ralentización en el crecimiento de las economías en China y Europa, y de los efectos de la guerra comercial antes descrita. El rendimiento promedio de los Bonos del Tesoro Americano a 10 años para diciembre de 2019 fue de 1,86%, y la tasa al cierre de 2018 fue de 2,70%5. Por su parte, el rendimiento promedio de los Bonos del Gobierno alemán fue de
-0,27% durante el mes de diciembre de 20196. Asimismo, debido a
políticas en Japón y en ciertas economías europeas, alrededor de USD 13 billones de deuda en circulación se cotizan a tasas negativas en los mercados internacionales.
Por su parte, la tasa de interés en las economías emergentes regresó
a los niveles de octubre de 2018, tras sufrir una presión al alza en el
último trimestre, en respuesta a las presiones inflacionarias y de tipo
5 Departamento del Tesoro de Estados Unidos. Daily Treasury Yield Curve Rates. https://www.treasury.gov/resource-center/data-chart-center/interest-rates/Pages/TextView.aspx?data=yieldYear&year=2019
de cambio ocasionadas principalmente por la apreciación del dólar
durante 2018. Según el Fondo Monetario Internacional, algunos
bancos centrales en economías emergentes recortaron las tasas de
interés entre abril y octubre de 2019. De acuerdo con el Banco
Mundial, los precios en el mercado bursátil internacional
disminuyeron durante el último trimestre de 2018, lo cual refleja el
deterioro en las percepciones de mercado acerca de la actividad
global y las tendencias comerciales. Sectores como
telecomunicaciones, servicios públicos e industria impulsaron los
índices al alza, mientras que los retrocesos de los sectores petróleo
y gas, tecnología y servicios al consumidor llevaron a los mercados a
la baja. Según el FMI, los flujos de capital hacia las economías
emergentes disminuyeron durante el último año, reflejando el alza
en la percepción de riesgo. Para diciembre de 2019, los principales
índices bursátiles alcanzaron los siguientes valores promedio:
ÍNDICE VALOR CAMBIO MENSUAL (%) CAMBIO ANUAL (%) DJIA 28.167,01 1,33% 18,32%
S&P 500 3.176,75 2,31% 23,74% NASDAQ 8.778,59 3,06% 28,83%
NYSE 13.714,16 2,09% 17,98% IBEX 35 9.484,20 1,80% 8,42% Tabla 3: Cotizaciones de los principales índices del mercado bursátil
Fuente: Yahoo Finance; Elaboración: Global Ratings
La nómina estadounidense incrementó en 145.000 posiciones
laborales durante el mes de diciembre de 2019, mientras que la tasa
de desempleo en E.E.U.U se mantuvo en 3,5%.7 La desaceleración
en el crecimiento de la fuerza laboral y la estabilidad del desempleo
sugieren que la economía estadounidense está alcanzando el pleno
empleo. El fortalecimiento de la fuerza laboral, junto con las
políticas monetarias internacionales, suponen una presión positiva
para el dólar durante los próximos meses. No obstante, expectativas
de disminución en la tasa de interés en Estados Unidos, así como las
crecientes tensiones internacionales pueden generar una
devaluación para la moneda.
CO
LOM
BIA
PER
Ú
CH
ILE
REI
NO
UN
IDO
U.E
.
CH
INA
RU
SIA
JAP
ÓN
Peso Nuevo Sol Peso Libra Euro Yuan Rublo Yen
dic-18 3.249,92 3,37 693,10 0,79 0,87 6,88 69,47 110,35
ene-19 3.162,56 3,35 667,24 0,76 0,87 6,72 65,48 108,96
feb-19 3.069,37 3,30 650,58 0,75 0,88 6,68 65,76 111,05
mar-19 3.175,61 3,32 683,20 0,77 0,89 6,74 64,95 110,59
abr-19 3.250,98 3,31 679,35 0,77 0,89 6,73 64,46 111,68
may-19 3.362,47 3,36 709,02 0,79 0,90 6,90 65,15 109,58
jun-19 3.195,91 3,29 679,76 0,79 0,88 6,88 63,07 107,75
jul-19 3.300,33 3,29 700,62 0,82 0,90 6,88 63,60 108,66
ago-19 3.454,23 3,39 719,58 0,82 0,90 7,14 66,53 106,49
sep-19 3.469,81 3,39 726,48 0,81 0,91 7,12 64,56 107,96
oct-19 3.387,53 3,34 739,15 0,78 0,90 7,05 64,02 108,87
nov-19 3.514,94 3,40 808,73 0,77 0,91 7,03 64,32 109,39
dic-19 3.285,15 3,31 749,57 0,75 0,89 6,96 62,00 108,61
Tabla 4: Cotizaciones del Dólar estadounidense en el mercado internacional Fuente: Banco Central Ecuador; Elaboración: Global Ratings
6 Germany 10-year Bond Yield Historic Data. https://www.investing.com/rates-bonds/germany-10-year-bond-yield-historical-data 7Bureau of Labor Statistics. Current Employment Statistics. https://www.bls.gov/ces/
0%
2%
4%
6%
2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018* 2019* 2020*
Comercio Inversión
febrero 2020
Cuarta Emisión de Papel Comercial AUTOMOTORES DE LA SIERRA S.A. globalratings.com.ec 11
ENTORNO REGIONAL
De acuerdo con el informe de Global Economic Prospects del Banco
Mundial, el crecimiento mundial en los próximos dos años estará
impulsado por la región de Asia del Sur, seguido de Asia del Este y
Pacífico, al ser regiones con un mayor número de importadores de
commodities3.
Gráfico 5: Tasa de crecimiento económico, por región.
Fuente: Global Economic Prospects, junio 2019 – Banco Mundial Elaboración: Global Ratings
En Asia del Este y Pacífico, el crecimiento económico se
desacelerará entre 2019 y 2021, principalmente por el enfriamiento
de la manufactura y las exportaciones en China dadas las crecientes
restricciones comerciales. Adicionalmente, la región se caracterizará
por la existencia de economías altamente apalancadas y con
necesidades de financiamiento crecientes.
La región de Europa y Asia Central afrontará una ralentización en su
crecimiento, pasando de 3,10% en 2018 a 1,6% en 2019, debido
principalmente a la actividad moderada en Turquía y en las
economías de Europa Central. La actividad económica en esta región
se caracterizará por el ajuste en las condiciones financieras de
economías con amplios déficits externos3.
En el Medio Oriente y África del Norte, se espera un crecimiento
tenue en la región, debido a la debilitación en la actividad del sector
petrolero y las sanciones impuestas por E.E.U.U. en países de la
región. Los países importadores de petróleo de la región afrontan un
escenario frágil, pero se beneficiarán de reformas políticas y
administrativas en la región. Las tensiones y conflictos geopolíticos
y la volatilidad en los precios del petróleo representan una amenaza
para la región3.
El crecimiento económico en Asia del Sur estará impulsado por el
fortalecimiento de la demanda interna en India, conforme se
evidencien los efectos de reformas estructurales como la
recapitalización bancaria. No obstante, se espera un incremento en
la deuda externa y en los déficits de cuenta corriente de la región,
así como una erosión de las reservas internacionales,
incrementando la vulnerabilidad externa3.
Se espera una recuperación en las tasas de crecimiento de la región
de África Sub-Sahariana en los próximos dos años, pasará de 2,70%
en 2018 a 2,9% en 2019, impulsada por una menor incertidumbre
política y una mejora en la inversión privada en la región3.
La región de América Latina y el Caribe alcanzó un crecimiento de
1,6% en 2018, inferior a las proyecciones, debido a la crisis
monetaria y a la sequía en el sector agrícola en Argentina, a los paros
de trabajadores en Brasil y a las condiciones económicas en
Venezuela. La economía Latinoamericana también se vio afectada
por la caída en los precios de los commodities, mientras que el
incremento en los precios del petróleo impulsó el crecimiento en los
países exportadores de crudo durante 2018, a pesar de la caída en
los precios a finales del año. El debilitamiento en la economía de
América Latina se extendió durante el primer trimestre de 2019.
El Fondo Monetario Internacional disminuyó su estimación de
crecimiento para la economía de América Latina y el Caribe a 0,1%
durante 20192, debido a una desaceleración en las economías más
grandes de la región, que incluyen a México y Brasil, y a las tensiones
políticas a nivel regional. Se proyectó un crecimiento de 1,6% en
2020 y de 2,3% en 2021, cifras inferiores a los pronósticos de
octubre 2019, en función de las condiciones de inversión en México
y los disturbios sociales en Chile. Por su parte, el Banco Mundial
espera una recuperación económica en la región durante los
próximos años, alcanzando una tasa estimada de crecimiento de
1,70% en 2019, 2,50% en 2020 y 2,70% en 2021, que se mantendrá
por debajo del crecimiento mundial. De acuerdo con este último
organismo, las condiciones en las economías más grandes de la
región son desiguales. Los indicadores de actividad en Brasil se
mantienen lentos, la actividad en Chile y México se ralentiza, y la
economía argentina continúa en proceso de contracción. Por el
contrario, la economía colombiana presenta señales de expansión
continua3. Estas perspectivas de crecimiento pueden verse
afectadas por los ajustes de los mercados financieros, la ruptura en
la negociación de tratados comerciales, el proteccionismo impuesto
por Estados Unidos y las consecuencias de fenómenos climáticos y
naturales. No obstante, durante el primer semestre de 2019 las
exportaciones de la región incrementaron a pesar del declive en el
comercio mundial.
-2%
0%
2%
4%
6%
8%
10%
20
172
018
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20
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20
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020
20
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20
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019
20
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021
20
172
018
20
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020
20
212
017
20
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019
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021
Asia del Estey Pacífico
Europa yAsia Central
AméricaLatina y el
Caribe
MedioOriente yÁfrica del
Norte
Asia del Sur África Sub-Sahariana
Promedio 1990-2018
febrero 2020
Cuarta Emisión de Papel Comercial AUTOMOTORES DE LA SIERRA S.A. globalratings.com.ec 12
Gráfico 6: Crecimiento Económico
Fuente: Global Economic Prospects (junio 2019) – Banco Mundial;
Elaboración: Global Ratings
Los países exportadores de materia prima y commodities de la
región, principalmente Brasil, Chile y Argentina, afrontaron un
incremento significativo en la producción industrial durante la
primera mitad de 2018, medido por los volúmenes de ventas. Sin
embargo, el incremento en la volatilidad de mercado deterioró la
actividad industrial en el segundo trimestre de 2018. La actividad de
manufactura se desaceleró durante el primer semestre de 20193. De
igual manera, los países exportadores de servicios, ubicados
principalmente en Centroamérica y el Caribe, se vieron beneficiados
por el fortalecimiento de la demanda externa, alcanzando niveles de
turismo récord para la región. La actividad en el sector de servicios
presentó un crecimiento significativo durante el último año3. En
cuanto a los países importadores de commodities, como México, se
pronostica un crecimiento moderado del consumo privado dado el
estancamiento en los volúmenes de ventas.
Gráfico 7: Crecimiento del PIB Real en América Latina y el Caribe. Fuente: Global Economic Prospects, junio 2019 – Banco Mundial
Elaboración: Global Ratings
El consumo privado es el principal motor del crecimiento de la
economía de América Latina, e incrementó a un ritmo aproximado
de 1,3% en 2018. Su fortalecimiento durante los últimos años ha
sido consecuencia de reducciones en las tasas de interés y, con
excepción de Argentina y Venezuela, de la estabilidad en las tasas de
inflación.
Gráfico 8: Crecimiento porcentual del consumo en América Latina y el Caribe
Fuente: Global Economic Prospects (junio 2019) – Banco Mundial;
Elaboración: Global Ratings
Esto ha reactivado la inversión privada en la región, que, sin
embargo, fue inferior a la esperada al cierre de 2018. La inversión
total en la mayoría de los países de la región se sitúa por debajo de
la media de economías emergentes en Europa, Asia y Medio
Oriente. Esto se explica por la falta de ahorro nacional y de
oportunidades de inversión rentables.
Gráfico 9: Inversión en América Latina y El Caribe
Fuente: Global Economic Prospects (enero 2019) – Banco Mundial;
Elaboración: Global Ratings
Gráfico 10: Tasa de inversión total como porcentaje del PIB, 2017. Fuente: Informe Macroeconómico de América Latina y el Caribe 2018 – BID
Elaboración: Global Ratings
-2%
0%
2%
4%
6%
8%
2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021
América Latina y El Caribe Economías Emergentes Mundo
-8%
-6%
-4%
-2%
0%
2%
4%
6%
Manufactura Minería Servicios
-1%
0%
1%
1%
2%
2%
3%
3%
4%
2016 2017 2018 2019 2020 2021
Consumo privado Consumo público
-10%
0%
10%
20%
16%
18%
20%
22%
24%
2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018Ratio Inversión/PIB (Eje izq.) Crecimiento de inversión (Eje der.)
-5% 5% 15% 25% 35% 45%
PanamáSurinam
NicaraguaHaití
BahamasHondurasColombia
EcuadorRep. Dominicana
MéxicoPerúChile
BoliviaCosta RicaParaguay
BeliceJamaica
UruguayBrasilOtros
febrero 2020
Cuarta Emisión de Papel Comercial AUTOMOTORES DE LA SIERRA S.A. globalratings.com.ec 13
La cuenta de capitales de la región ha presentado, históricamente, saldos negativos, impulsados principalmente por inversiones netas negativas, compensados parcialmente por cambios en los montos de reservas. La región de América Latina presenta un déficit de cuenta de capitales superior al del resto de regiones en desarrollo, principalmente debido a montos menores de inversión directa.
Gráfico 11: Inversión extranjera directa neta (miles de millones USD)
Fuente: Fondo Monetario Internacional; Elaboración: Global Ratings
Durante 2018, el crecimiento de las exportaciones de la región fue
inferior al esperado, en respuesta a las tendencias de comercio
mundiales y a la desaceleración en la producción agrícola. Las
perspectivas comerciales de los países de la región de América
Latina y el Caribe son favorables, considerando que sus principales
socios comerciales, Estados Unidos, Europa y China, han visto
revisadas al alza sus previsiones de crecimiento. Asimismo, el
fortalecimiento de la demanda mundial ha impulsado las
exportaciones y contribuido hacia la reducción de los déficits en
cuenta corriente en varios de los países de la región. Durante la
primera mitad de 2019, los términos de comercio en la región se
fortalecieron, con un crecimiento en las exportaciones impulsado
por la imposición de ciertas tarifas bilaterales en Estados Unidos y
China, lo cual benefició a algunos países en la región.
Gráfico 12: Crecimiento de exportaciones e importaciones en América Latina y el Caribe
Fuente: Global Economic Prospects, junio 2019 – Banco Mundial Elaboración: Global Ratings
Debido al fortalecimiento del dólar estadounidense, la mayoría de
los países en la región afrontaron una depreciación de su moneda,
la cual, a su vez, impulsó la inflación al alza. No obstante, las tasas
de inflación, con excepción de las de la economía en Venezuela y
Argentina, se mantuvieron relativamente estables. Se espera que las
decisiones de política monetaria de la región presionen la tasa de
inflación durante los próximos meses. En cuanto al mercado laboral,
la tasa de desempleo ha mantenido una tendencia creciente durante
el último año. Asimismo, el empleo informal constituye una de las
problemáticas más importantes de la región. Se estima que el
tamaño del sector informal en la región es de cerca del 40% del PIB.
Gráfico 13: Inflación y Desempleo en América Latina y el Caribe Fuente: Global Economic Prospects, junio 2018 – Banco Mundial.
Elaboración: Global Ratings
En cuanto a los mercados financieros de la región, los rendimientos
de los bonos soberanos incrementaron durante 2018, al igual que
en el resto de los mercados emergentes a nivel mundial. No
obstante, existió una disminución general en los rendimientos de los
bonos y en los spreads de las permutas de incumplimiento crediticio
(CDS)3 durante los últimos meses. La deuda pública alcanzó niveles
récord en algunos países de la región, dados los déficits fiscales
elevados en los países exportadores de commodities. Durante el
primer semestre de 2019, los índices de los mercados accionarios de
la región alcanzaron valores superiores a los del cierre de 2018,
reflejando una mejora en el clima de inversión3.
-350
-250
-150
-50
50
2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020
Asia - Países en desarrollo Europa - Países en desarrolloAmérica Latina y el Caribe Medio Oriente y Asia CentralÁfrica Subsahariana
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19
Exportaciones Importaciones
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4
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1
DesempleoInflación Exportadores de CommoditiesInflación importadores de commodities
febrero 2020
Cuarta Emisión de Papel Comercial AUTOMOTORES DE LA SIERRA S.A. globalratings.com.ec 14
ENTORNO ECUATORIANO
La economía ecuatoriana atraviesa un periodo de ralentización. El
Banco Mundial estimó un crecimiento económico de 1,0% para el
año 2018, y revisó a la baja su pronóstico de crecimiento para el país
en 2019, situándolo en 0,0%8. Asimismo, el organismo pronostica un
crecimiento de la economía ecuatoriana inferior al de la región en
los próximos años, con una variación anual de 0,4% en 2020 y 0,8%
en 2021. Este comportamiento será consecuencia de la disminución
en el volumen de ventas y el consumo privado3. El gobierno estimó
un crecimiento de 1,90% en 2019.
Gráfico 14: Crecimiento del PIB real.
Fuente: Banco Mundial; Elaboración: Global Ratings
Según datos del Banco Central del Ecuador, en 2016 el PIB real del
Ecuador totalizó USD 99.937 millones, mientras que en el 2017
alcanzó los USD 104.295 millones. Para 2018, el PIB ecuatoriano
alcanzó los USD 108.398 millones9, lo cual refleja un crecimiento real
de 1,38% durante el último año. Para el tercer trimestre de 2019, el
PIB nacional alcanzó los USD 18.069,88 millones en términos
constantes. Esta cifra supone un incremento real de 0,14% con
respecto al segundo trimestre de 2019 y un decrecimiento de 0,06%
en comparación con el mismo periodo de 2018.
8 World Bank. Global Economic Prospects: Heightened Tensions, Subdued Investment, junio 2019. 9 Banco Central del Ecuador. Boletín No. 107 de Cuentas Nacionales Trimestrales del Ecuador. 10 Banco Central del Ecuador. Serie bruta del Índice de Actividad Económica Coyuntural (IDEAC).
Gráfico 15: PIB Real del Ecuador a precios constantes de 2007 (millones USD) y tasa de variación interanual (%)
Fuente: Banco Central del Ecuador; Elaboración: Global Ratings
Por su parte, el Índice de Actividad Coyuntural (IDEAC), que describe
la variación de la actividad económica a través de la medición de
variables de producción en las distintas industrias, refleja una
estabilidad en la economía durante el último año. Específicamente,
a septiembre de 2019, el IDEAC alcanzó un nivel de 165,5 puntos. El
IDEAC bruto creció en el tercer trimestre de 2019 en 2.8%,
comparado con el trimestre anterior. Este crecimiento se explicaría
por una recuperación de la actividad económica10.
La proforma presupuestaria para el 2019, alcanzó los USD 31.318
millones, cifra que demuestra una disminución de USD 3.534
millones frente al presupuesto aprobado para 2018. La proforma
para el presupuesto de 2019 se elaboró bajo los supuestos de un
crecimiento económico de 1,43%, una inflación anual de 1,07%, un
precio promedio del petróleo de USD 58,29 por barril y una
producción de 206,21 millones de barriles de petróleo11.
Para diciembre de 2019, la deuda pública alcanzó un monto de USD
57.336,52 millones, lo cual representó el 52,54% del PIB. De este
monto, alrededor de USD 41.492,88 millones constituyeron deuda
externa con Organismos Internacionales, Gobiernos, Bancos y
Bonos, mientras que los restantes USD 15.843,64 millones
constituyeron deuda interna por Títulos y Certificados y con
Entidades del Estado como el Instituto Ecuatoriano de Seguridad
Social y el Banco del Estado12.
11 Ministerio de Economía y Finanzas. Pro Forma Presupuestaria 2019. 12 Ministerio de Economía y Finanzas, Subsecretaría de Financiamiento Público. Deuda Pública de 2019 – Nueva Metodología.
-2%
-1%
0%
1%
2%
3%
2016 2017 2018 2019 2020 2021
Crecimiento real Proyección
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17.000
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18.200
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Cuarta Emisión de Papel Comercial AUTOMOTORES DE LA SIERRA S.A. globalratings.com.ec 15
Gráfico 16: Deuda Pública (millones USD) y Relación Deuda/PIB (Eje der.). Fuente: Ministerio de Finanzas del Ecuador; Elaboración: Global Ratings
Por su parte, la inversión extranjera en el tercer trimestre de 2019
se recortó en un 51% respecto al mismo período en el 2018,
alcanzando un monto de 127,9 millones, lo que representa el 0,47%
del PIB. Se debe tomar en cuenta que la inversión extranjera directa
en el Ecuador durante 2018 se convirtió en la cifra más alta
registrada históricamente en el país.
Gráfico 17: Evolución Inversión Extranjera Directa (millones USD) y porcentaje
de participación en el PIB.
Fuente: Banco Central del Ecuador; Elaboración: Global Ratings
Durante el tercer trimestre de 2019, la mayor cantidad de Inversión
Extranjera Directa provino de países del Resto de América (no se
incluye Estados Unidos) y de Europa, entre los cuales se encuentran
principalmente Holanda, España, Canadá, Alemania, Francia, Chile,
Suecia, Italia, Argentina, entre otros. La inversión proveniente de
estos países se redujo significativamente en comparación con el
tercer trimestre de 2018. De Europa ingresaron USD 44,12 millones
y de América USD 66,74 millones Existió una desinversión por parte
de países asiáticos por USD 0,62 millones durante el tercer trimestre
de 2019.
13 Servicio de Rentas Internas del Ecuador. Estadísticas de Recaudación del Periodo Diciembre 2019.
Gráfico 18: Origen de IED (millones USD).
Fuente: Banco Central del Ecuador; Elaboración: Global Ratings
Entre enero y diciembre de 2019, la recaudación tributaria acumulada alcanzó los USD 14.268,53 millones, cifra que superó a la de 2018 en 2,81%, sin considerar valores extraordinarios y remisiones tributarias. Durante el mes de diciembre, el monto de recaudación disminuyó en 4,35% en comparación con noviembre de 2019, y en 48,36% en comparación con diciembre de 2018, considerando que en diciembre 2018 se registraron ingresos por contribuciones solidarias por un monto de USD 9,17 millones. El impuesto con mayor contribución a la recaudación fiscal es el Impuesto al Valor Agregado, que representa 46,85% de la recaudación total de 2019. Durante diciembre de 2019, la recaudación del Impuesto al Valor Agregado fue de USD 527,67 millones, lo cual constituye un decrecimiento de 14,07% frente a diciembre de 2018, y un incremento de 0,60% en la recaudación del mes de diciembre frente a la del mes de noviembre de 2019. Adicionalmente, el Impuesto a la Renta recaudado durante diciembre de 2019 fue de USD 274,55 millones, lo cual representa el
33,43% de la recaudación fiscal13. Este monto es 73,75% inferior a la
recaudación de Impuesto a la Renta de diciembre de 2018.
Gráfico 19: Recaudación Fiscal (millones USD) Fuente: Servicio de Rentas Internas del Ecuador; Elaboración: Global Ratings
Adicional a los ingresos tributarios, los ingresos petroleros
constituyen la principal fuente de ingresos para el Ecuador, al ser el
quinto mayor productor sudamericano de crudo. Sin embargo, su
producción en los mercados internacionales es marginal, por lo cual
no tiene mayor influencia sobre los precios y, por lo tanto, sus
50%
50%
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Deuda Interna Deuda Externa Deuda /PIB
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Recaudación Total 2017 Recaudación Total 2018Recaudación Total 2019
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Cuarta Emisión de Papel Comercial AUTOMOTORES DE LA SIERRA S.A. globalratings.com.ec 16
ingresos por la venta de este commodity están determinados por el
precio internacional del petróleo. Para noviembre de 2019, el precio
promedio mensual del barril de petróleo (WTI) fue de USD 57,25,
cifra 6,06% superior a la del mes de octubre de 201914, lo que sugiere
un incremento en los ingresos disponibles para el Estado.
Esta condición se refleja en el riesgo país, que mide la probabilidad
de incumplimiento de las obligaciones extranjeras. Según cifras del
Banco Central, el Riesgo País del Ecuador, medido a través del Índice
Bursátil de Economías Emergentes (EMBI), presentó una tendencia
decreciente durante el primer semestre de 2019, fruto de una mejor
percepción de los inversionistas sobre el Plan Económico del
Ecuador y una mayor apertura hacia el exterior. No obstante, para
noviembre de 2019 el riesgo país alcanzó los 1.418 puntos14 por las
dificultades del gobierno en sacar adelante una reforma tributaria.
Para el 11 de diciembre este indicador se ubicó en los 959 puntos.
Este incremento en el riesgo país, respecto a los primeros trimestres
del 2019, se explica por la baja del precio del petróleo, la reducción
de metas de extracción de crudo hasta 2021, la lenta aplicación del
Programa Económico acordado con el Fondo Monetario
Internacional, el fortalecimiento del dólar que afecta a las
exportaciones ecuatorianas, la volatilidad en los mercados locales y
la coyuntura política que afectó al país durante ese mes. La
tendencia creciente en el riesgo país implica menores
oportunidades de inversión rentable para el país, así como mayores
costos de financiamiento en los mercados internacionales. La subida
en el riesgo país podría incidir de manera negativa en el nivel de
empleo y en el crecimiento de la producción. Cabe destacar que, con
fecha 21 de agosto 2019, Fitch Ratings mejoró la perspectiva de
Ecuador de negativa a estable; la firma del acuerdo con el FMI ayudó
a mitigar los riesgos de financiamiento soberano a corto plazo. Sin
embargo, el incumplimiento de emisor en moneda extranjera (IDR)
se mantuvo en B (-) por posibles riesgos financieros que podrían
reaparecer, políticas o “shocks” económicos.15
Gráfico 20: Riesgo País (eje izq.) y Precio del Barril de Petróleo (USD) (eje der.) Fuente: Banco Central del Ecuador; Elaboración: Global Ratings
Durante 2018, los precios generales en el país se mantuvieron
estables, con una inflación acumulada a diciembre de 2018 de
14 Banco Central del Ecuador. Información Estadística Mensual No. 2014 – Diciembre 2019. 15 https://www.fitchratings.com/site/pr/10086917 16 Instituto Nacional de Estadística y Censos. (2019, diciembre). Índice de Precios al Productor de Disponibilidad Nacional – Diciembre 2019 17 Instituto Nacional de Estadística y Censos. (2019, diciembre). Índice de Precios al Consumidor – Diciembre 2019.
0,27%, la cual constituye, con excepción del mismo periodo de 2017,
el menor porcentaje desde 2005. La inflación mensual para
diciembre de 2019 fue de -0,01%, mientras que la inflación con
respecto al mismo mes de 2018 fue de -0,07%, En diciembre de
2019, el índice de precios al productor fue de 105,21, lo que implica
una inflación mensual de 0,01% comparado con el mes anterior que
fue de -0,7016. El incremento mensual en los precios para diciembre
de 2019 fue impulsado por los precios de los recreación y cultura, el
transporte y la salud17.
La estabilidad de precios, a su vez, permitió mantener una
estabilidad relativa en el mercado laboral, que reacciona de manera
inversa a los cambios en el índice de precios. El porcentaje de la
población en el desempleo para diciembre de 2019 fue de 3,8%, cifra
inferior a la reportada en el mismo periodo de 2018. De acuerdo con
el Instituto Ecuatoriano de Estadística y Censo, no se registraron
variaciones significativas en el desempleo de las principales
ciudades del país entre diciembre 2018 y diciembre 201918. Entre
diciembre de 2018 y febrero de 2019, alrededor de 11.820 personas
fueron desvinculadas en el sector público19. El Gobierno pretende
vincular a 5 millones de desempleados y subempleados a través de
políticas que generen plazas de empleo y dinamicen el mercado
laboral. Este tipo de políticas suelen ser aplicadas de forma lenta a
la economía de modo que no se deben esperar cambios radicales en
el corto plazo.
Gráfico 21: Tasa de Inflación Anual (eje izq.) y Tasa de Desempleo (eje der.) Fuente: Banco Central del Ecuador e Instituto Nacional de Estadística y Censos
Elaboración: Global Ratings
En cuanto a la distribución del empleo, según los datos del Instituto
Nacional de Estadística y Censos, la mayor proporción de la
población goza de un empleo adecuado. Para diciembre de 2019, la
tasa de empleo adecuado alcanzó un nivel de 38,80% de la población
nacional, mientras que la tasa de subempleo para diciembre de 2019
fue de 17,80%. El comportamiento de los índices de empleabilidad
concuerda con las tendencias regionales de informalidad.
18 Instituto Nacional de Estadística y Censos. Encuesta Nacional de Empleo, Desempleo y Subempleo – Diciembre 2019. 19 Bolsa de Valores de Guayaquil. http://noticiasbvg.com/unas-11-820-personas-han-sido-desvinculadas-desde-diciembre-segun-el-ministro-de-trabajo/
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10
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Riesgo país (al cierre de mes)
Riesgo país (promedio mensual)
Precio del barril de petróleo WTI (USD)
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Inflación anual Desempleo
febrero 2020
Cuarta Emisión de Papel Comercial AUTOMOTORES DE LA SIERRA S.A. globalratings.com.ec 17
Gráfico 22: Evolución de Indicadores de Empleo Nacionales Fuente: Instituto Nacional de Estadística y Censos, Elaboración: Global Ratings
En cuanto al sector externo, durante 2018 la balanza comercial
registró un déficit de USD -514,50 millones, con exportaciones por
USD 21.606 millones e importaciones por USD 22.121 millones20. Las
exportaciones petroleras representaron el 40,74% de las
exportaciones, mientras que las exportaciones no petroleras
representaron el 59,26% del total de exportaciones. Para diciembre
de 2018, la balanza petrolera mantuvo un saldo positivo de USD
4.444 millones. Por el contrario, la balanza comercial no petrolera
presentó un déficit de USD -4.959 millones, con exportaciones por
USD 12.804 millones e importaciones por USD 17.763 millones21. El
saldo negativo en la balanza comercial no petrolera fue
consecuencia de la elevada importación de materias primas y bienes
de capital utilizados como insumos productivos, así como la
importación de bienes de consumo.
Entre enero y noviembre de 2019, la balanza comercial registró un
saldo de USD 341,7 millones, con exportaciones por USD 20.312,2
millones e importaciones por USD 19.970,5 millones22. Del total de
exportaciones, el 39,16% fueron exportaciones petroleras, mientras
que el 80,1% de las importaciones fueron de carácter no petrolera.
La balanza comercial petrolera hasta noviembre de 2019 presenta
superávit de USD 3.981,0 millones; y por su lado la balanza comercial
no petrolera sostiene un déficit de USD 3.639,3 millones.
20 Banco Central del Ecuador. Evolución de la Balanza Comercial – Enero-Diciembre 2018.
Gráfico 23: Balanza comercial petrolera y no petrolera (millones USD) Fuente: Banco Central del Ecuador; Elaboración: Global Ratings
La siguiente tabla resume los principales indicadores de interés
económico publicados por los diferentes organismos de control y
estudios económicos:
MACROECONOMÍA PIB per cápita (2018) USD 6.318,47 Inflación anual (diciembre 2019) -0.07% Inflación mensual (diciembre 2019) -0,01% Salario básico unificado USD 394 Canasta familiar básica (diciembre 2019) USD 715,08 Tasa de subempleo (diciembre 2019) 17,8% Tasa de desempleo (diciembre 2019) 3,8% Precio crudo WTI (noviembre 2019) USD 57,25 Índice de Precios al Productor (diciembre 2019) 105,21 Riesgo país (promedio diciembre 2019) 946 puntos Deuda pública como porcentaje del PIB (octubre 2019) 37,4% Tasa de interés activa (diciembre 2019) 8,78% Tasa de interés pasiva (diciembre 2019) 6,17% Deuda pública total, millones USD (noviembre 2019) 56.782,99
*Última fecha de información disponible
Tabla 5: Principales indicadores económicos del Ecuador Fuente: BCE, INEC, Ministerio de Finanzas; Elaboración: Global Ratings
Para noviembre de 2019, el sistema financiero nacional totalizó un
monto de captaciones a plazo igual a USD 30.737,05 millones. Este
monto es similar al de octubre de 2019, y constituye un incremento
de 11,27% con respecto a noviembre de 2018, lo cual refleja la
recuperación de la confianza de los inversionistas y de los cuenta
ahorristas. Los depósitos a plazo fijo constituyeron el 57,30% de las
captaciones a plazo, seguidas de los depósitos de ahorro, cuya
participación en el total de captaciones a plazo fue de 36,46%.
Asimismo, los bancos privados obtuvieron el 64,13% de las
captaciones a plazo, seguido de las cooperativas, que obtuvieron el
30,53% de las mismas. Por su parte, los depósitos a la vista en
noviembre de 2019 cayeron en 0,64% con respecto a noviembre de
2018, de USD 12.114 millones a USD 12.036 millones. Los bancos
privados captaron el 72,88% de los depósitos a la vista, mientras que
el Banco Central captó el 26,11% de los mismos14.
21 Banco Central del Ecuador. Evolución de la Balanza Comercial – Enero-Julio 2019. 22 Banco Central del Ecuador. Evolución de la Balanza Comerial – Enero-Noviembre 2019.
0%
10%
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30%
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sep
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mar
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jun
-19
sep
-19
dic
-19
Empleo Adecuado/Pleno Subempleo
Otro empleo no pleno Empleo no remunerado
7.955,0
3.973,9 3.981,02
12.357,2
15.996,6
-3.639,34-5.000
0
5.000
10.000
15.000
20.000
Exportaciones Importaciones Balanza Comercial
Petrolera No petrolera
febrero 2020
Cuarta Emisión de Papel Comercial AUTOMOTORES DE LA SIERRA S.A. globalratings.com.ec 18
Gráfico 24: Evolución de las Captaciones del Sistema Financiero Ecuatoriano (millones USD)
Fuente: Banco Central del Ecuador; Elaboración: Global Ratings
La oferta monetaria (M1) se entiende como la cantidad de dinero a
disposición inmediata de los agentes para realizar transacciones y es
la suma de las especies monetarias en circulación y los depósitos en
cuenta corriente. Para noviembre de 2019, la oferta monetaria fue
de USD 25.364 millones, monto que representa un incremento de
3,35% con respecto a noviembre de 2018. Por su parte, la liquidez
total del sistema financiero incluye la oferta monetaria (M1) y el
cuasidinero. Para noviembre de 2019, la liquidez total del sistema
financiero alcanzó los USD 56.101 millones, monto que representa
un incremento de 7,54% con respecto al mismo periodo del año
anterior.
Gráfico 25: Oferta Monetaria (M1) y Liquidez Total (M2).
Fuente: Banco Central del Ecuador; Elaboración: Global Ratings
Para noviembre de 2019, el volumen de colocación de crédito
particular del sistema financiero alcanzó los USD 44.192 millones23,
lo cual constituye un incremento de 10,98% con respecto a
noviembre de 2018. Este incremento representa la creciente
23 Banco Central del Ecuador. Información Estadística Mensual No. 2014 – Diciembre 2019.
necesidad de financiamiento del sector privado para actividades
destinadas al consumo y a la inversión durante el último año. La
cartera por vencer del sistema financiero ecuatoriano representa el
93,30% del total de colocaciones, mientras que la cartera vencida
representa el 3,89%.
Gráfico 26: Evolución de las colocaciones del sistema financiero ecuatoriano (millones USD)
Fuente: Banco Central del Ecuador; Elaboración: Global Ratings
La tasa de interés activa referencial incrementó de 8,65% en
septiembre de 2019 a 8,78% en diciembre de 2019. Por su parte, la
tasa de interés pasiva referencial incrementó de 6,05% en
noviembre de 2019 a 6,17% en diciembre de 201914. Los techos a las
tasas de interés en el país impactaron en el microcrédito, por lo cual
el Gobierno revisará estas regulaciones durante el segundo
semestre del año24.
Gráfico 27: Evolución de tasas de interés referenciales Fuente: Banco Central del Ecuador; Elaboración: Global Ratings
Las reservas internacionales en el Banco Central del Ecuador
alcanzaron un total de USD 3.397 millones en diciembre de 20191414,
monto que representa un incremento de 26,92% con respecto a
diciembre de 2018, y de 6,87% frente a noviembre de 2019. Ecuador
acordó con el FMI terminar el año 2019 con un monto de reservas
internacionales de USD 4.999 millones. El monto de reservas
internacionales actual supone el incumplimiento de la meta
establecida.
24 Bolsa de Valores de Guayaquil. (2019, junio). Techos a tasas de interés impactaron en microcrédito en el Ecuador. http://noticiasbvg.com/techos-a-tasas-de-interes-impactaron-en-microcredito-en-el-ecuador/
0
5.000
10.000
15.000
20.000
25.000
30.000
35.000
40.000
45.000
Depósitos de ahorro Depósitos a plazo fijo Depósitos restringidos
Otros depósitos Depósitos a la vista
0,0
10.000,0
20.000,0
30.000,0
40.000,0
50.000,0
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2018.II 2018.III 2018.IV 2019.I 2019.II 2019.III
Especies Monetarias en Circulación Moneda Fraccionaria
Dinero Electrónico Depósitos a la vista
Cuasidinero
M2
M1
31.000,0
33.000,0
35.000,0
37.000,0
39.000,0
41.000,0
43.000,0
45.000,0
no
v-1
8
dic
-18
ene-
19
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-19
mar
-19
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19
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-19
jun
-19
jul-
19
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-19
sep
-19
oct
-19
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Cartera por vencer Cartera vencida
Títulos valores (repos) Otros activos
0%
2%
4%
6%
8%
10%
Tasa Activa Tasa Pasiva
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Cuarta Emisión de Papel Comercial AUTOMOTORES DE LA SIERRA S.A. globalratings.com.ec 19
Por su parte, las reservas bancarias en el Banco Central del Ecuador
para diciembre de 2019 fueron de USD 4.377 millones14, cifra
inferior al monto de reservas bancarias en el BCE de diciembre de
2018 en 9,92%, y 2,58% superior al mes de noviembre de 2019. Esta
situación evidencia un menor riesgo de liquidez en el sistema
financiero, y un mayor respaldo ante las reservas de los bancos
privados en el Banco Central, pues las reservas internacionales
presentaron, después de varios meses, un comportamiento al alza y
un monto superior a las reservas bancarias, que se encuentran
cubiertas en un 77,60%.
Gráfico 28: Reservas Internacionales y Reservas Bancarias en el BCE (millones USD)
Fuente: Banco Central del Ecuador; Elaboración: Global Ratings
En cuanto al mercado bursátil, a diciembre de 2019, existieron 324
emisores, sin incluir fideicomisos o titularizaciones, de los cuales 83
fueron pymes, 208 fueron empresas grandes y 33 pertenecieron al
sector financiero25. Los emisores se concentraron en actividades
comerciales, industriales, de servicios, agrícolas, financieras y de
construcción. Los montos negociados en el mercado bursátil
nacional estuvieron compuestos por un 99,26% de instrumentos de
renta fija y un 0,74% de instrumentos de renta variable. El 91% de
las negociaciones corresponde al mercado primario y el 9% al
mercado secundario. En este mes de análisis, se registró un monto
total negociado a nivel nacional de USD 1.557,59 millones26.
Con lo antes expuesto se da cumplimiento a lo establecido en el
Numeral 1, Artículo 11, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II de
la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores
y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria
y Financiera, es opinión de Global Ratings Calificadora de Riesgos
S.A., que el entorno mundial, regional y del Ecuador presentan
tendencias de crecimiento conservadoras de acuerdo a las
estimaciones realizadas y publicadas por el Fondo Monetario
Internacional, Banco Mundial, CEPAL y Banco Central del Ecuador,
puntualmente la economía ecuatoriana cumple con las expectativas
de un crecimiento moderado para el presente año e ingresos
suficientes para cubrir las obligaciones.
Sector Automotriz, Autopartes y Mantenimiento
La industria automotriz es un importante actor del progreso
económico y social, dado que propicia el desarrollo de otras
industrias y del país, y tiene un amplio horizonte de desarrollo en
el mediano y largo plazo. A nivel mundial, la industria automotriz
alcanza una facturación equivalente aproximadamente al 4% del
PIB mundial, con una tasa de crecimiento del 25% durante la
última década. La industria automotriz constituye uno de los
principales agentes de innovación y propulsa el progreso
científico y técnico, con importantes montos de inversión en
procesos de investigación, desarrollo y producción. Asimismo,
promueve el desarrollo de sectores auxiliares al ser el segundo
factor con mayor demanda de productos de otras industrias,
como el acero, el caucho y el vidrio, incentivando actividades
como la metalurgia, la siderurgia, la metalmecánica, la minería,
las actividades petroleras y petroquímicas, la manufactura, los
servicios de electricidad, la robótica e informática, entre otras27.
Finalmente, el sector automotriz es un importante generador de
empleo, da testimonio del nivel de solvencia de la demanda y del
nivel de vida de la población del país, entre otras28.
25 Bolsa de Valores de Quito. INFORME BURSÁTIL MENSUAL SOBRE LAS NEGOCIACIONES A NIVEL NACIONAL – diciembre 2019. 26 Bolsa de Valores de Quito. Pulso Bursátil Mensual - diciembre 2019 27 Ministerio de Industrias y Productividad. (2013). País Productivo. No. 4. Recuperado desde http://www.industrias.gob.ec/wp-content/uploads/downloads/2013/02/revista4.pdf
Algunas de las industrias que se ven beneficiadas por la industria
automotriz son: siderúrgica, metalúrgica, metalmecánica, minera,
petrolera, petroquímica, plástico, la del vidrio, electricidad, la de
robótica e informática, entre otras. 29
En la industria automotriz se realizan tres tipos de actividades
principales, que son:
▪ Comercialización
▪ Manufactura
▪ Servicios
De acuerdo con el Instituto Ecuatoriano de Estadística y Censos
(INEC) las actividades de la industria automotriz comprenden el
comercio al por mayor y menor de vehículos y autopartes, la
reparación de vehículos automotores y motocicletas, la
fabricación de vehículos automotores, carrocerías, partes, piezas
y accesorios, y los servicios técnicos, de asesoría, y otros servicios
conexos30. Al término de 2018, existieron aproximadamente
4.711 empresas que operaron dentro de dichas actividades.
28 Asociación de Empresas Automotrices del Ecuador. (2018). Anuario 2018. http://www.aeade.net/wp-content/uploads/2019/03/Anuario%202018.pdf 29 http://www.industrias.gob.ec/wp-content/uploads/downloads/2013/02/revista4.pdf 30 Instituto Ecuatoriano de Estadística y Censos. Manual de Usuario CIIU 4.0. http://www.ecuadorencifras.gob.ec/documentos/web-inec/Poblacion_y_Demografia/CPV_aplicativos/modulo_cpv/CIIU4.0.pdf
0
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Reservas Internacionales Reservas Bancarias
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ACTIVIDAD NÚMERO DE EMPRESAS
Empresas venta de vehículos nuevos y usados. 1.271 Establecimientos venta de motocicletas 137 Firmas autopartistas 92 Empresas de carrocería 81 Empresas ensambladoras 4 Empresas dedicadas a otras actividades de comercio automotor (mantenimiento, reparación, venta de partes, etc.)
3.126
Total 4.711
Tabla 6: Conformación del sector automotriz Fuente: AEADE; Elaboración: Global Ratings
El sector automotor depende, en gran medida, de la evolución de
la economía en su conjunto, al estar altamente relacionado con la
liquidez existente, el acceso al crédito, las medidas de restricción
comercial, entre otros factores económicos, y al ser intensiva en
capital y mano de obra calificada. Por esta razón, los años 2015 y
2016 constituyeron periodos de retracción para el sector
automotor, mismo que se vio afectado por la desaceleración
económica en el país, el menor nivel de consumo interno, y la
aplicación de medidas arancelarias y restricciones comerciales
como esfuerzos del gobierno por reducir el déficit comercial. Para
el año 2015, los ingresos de las empresas que operaron en el
sector automotor disminuyeron en aproximadamente 18,70%, y
para 2016 cayeron en un 19,20% adicional31.
Los años 2017 y 2018 se consolidaron como años de recuperación
para el sector, tras la eliminación de las restricciones al comercio,
el fortalecimiento del consumo y la recuperación del sector
productivo en general, que impulsó la venta de vehículos pesados
para el traslado de productos28. Asimismo, el crecimiento de la
economía, la expansión del crédito y el aumento del índice de
confianza del consumidor promovieron el crecimiento del sector
automotor durante los últimos dos años32. Para 2017, las ventas
crecieron en 65,3% frente a 2016, con un incremento de 43,1% en
producción y de 121% en importaciones31. En el año 2018 se
mantuvo el aumento en las ventas de automóviles, lo que sugiere
una recuperación del sector tanto en vehículos comerciales como
livianos. Si se realiza una comparación frente al año 2017, se
evidencia un crecimiento del 30,97% en las unidades vendidas. No
obstante, existió una desaceleración del crecimiento, ya que
frente al año 2016, las ventas de vehículos al 2017 fueron un
65,33% mayores. En el 2019 vemos una variación más
conservadora en cuanto a vehículos vendidos, con una baja de -
3.93%, lo cual muestra una estabilización en el sector después un
periodo de crecimiento agresivo.
AÑO VEHÍCULOS VENDIDOS (UNIDADES) VARIACIÓN 2014 120.057 - 2015 81.309 -32,27% 2016 63.555 -21,84% 2017 105.077 65,33% 2018 137.615 30,97% 2019 132.208 -3,93%
Tabla 7: Vehículos vendidos 2016 al 2019. Fuente: AEADE33; Elaboración: Global Ratings
31 Revista Ekos. (2018, abril). 2017, Un buen año Para el Sector Automotor. Recuperado
desde
https://www.ekosnegocios.com/negocios/verArticuloContenido.aspx?idArt=10409 32 El Universo. (2018, septiembre). El sector automotor de Ecuador continúa en crecimiento. Recuperado desde
Para noviembre del 2019 el total de unidades vendidas es -4,40%
menor a noviembre del 2018. Dentro de unidades vendidas
vemos que en vehículos livianos se vendió 5% menos que el año
pasado, mientras que en vehículos comerciales aumentaron
unidades vendidas en un 2%. La rama con más crecimiento en el
periodo de 2018-2019 fue VAN con 7% y automóvil fue la que más
decreció con -9%.
A pesar de la recuperación del sector automotor durante los
últimos años, para 2019 las perspectivas de crecimiento del sector
son desfavorables28. Desde el año 2015, en los meses de
diciembre, se evidenciaron importantes crecimientos en unidades
vendidas, alcanzando hasta un 85,60% en el año 2017. Sin
embargo, para los años 2018 y 2019, se evidenciaron
decrecimientos en las ventas, reportando una variación de -8.45%
en 2018 y de -7.10% en 2019. Lo cual muestra una contracción en
el crecimiento del sector
PERIODO VEHÍCULOS VENDIDOS (UNIDADES) VARIACIÓN dic 2015 5,330 - dic 2016 6,686 25,44% dic 2017 12,409 85,60% dic 2018 11,360 -8,45% dic 2019 10,554 -7,10%
Tabla 8: Vehículos vendidos en diciembre 2015-2019. Fuente: AEADE34; Elaboración: Global Ratings
En cuanto a ventas mensuales, el volumen de vehículos
comercializados mensualmente entre 2016 y 2019 se mantuvo
con una tendencia creciente, con puntos estacionales definidos a
mediados y finales de cada año. El punto más notable es en
octubre del 2019, donde las ventas cayeron a 9,729 unidades
cuando en los meses previos se tenía un promedio de 11.130
unidades. Sin embargo, en noviembre 2019 se recuperaron las
ventas subiendo a 11,687 (+20%).
Gráfico 29: Evolución mensual de ventas (unidades). Corte dic-19.
Fuente: AEADE; Elaboración: Global Ratings
El parque automotor circulante en Ecuador está compuesto por
2.127.541 vehículos livianos, y 317.370 vehículos comerciales. Los
vehículos livianos corresponden al 87,02% del total automotor y
se subdividen entre: automóviles (1.046.150 unidades), SUV
https://www.eluniverso.com/tendencias/2018/09/12/nota/6950303/sector-automotor-ecuador-continua-crecimiento 33http://www.aeade.net/wp-content/uploads/2017/04/Sector-en-cifras_7-abril-2017-2.pdf 34 http://www.aeade.net/wp-content/uploads/2017/04/Sector-en-cifras_7-abril-2017-2.pdf
0
2.000
4.000
6.000
8.000
10.000
12.000
14.000
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oct
ene
abr
jul
oct
ene
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ene
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2016 2017 2018 2019
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Cuarta Emisión de Papel Comercial AUTOMOTORES DE LA SIERRA S.A. globalratings.com.ec 21
(489.521 unidades) y camionetas (591.871 unidades). El 12,98%
restante del total del parque automotor corresponde a los
vehículos comerciales que se subdividen en: camiones (228.553
unidades), buses (36.362 unidades) y van (52.455 unidades). La
edad promedio del parque circulante es de 16,0 años de
antigüedad, con la siguiente composición:
EDAD DEL PARQUE AUTOMOTOR (AÑOS)
NÚMERO DE VEHÍCULOS
PARTICIPACIÓN (%)
< 1 año 130.734 5,35% 1 - 5 años 459.622 18,80%
5 - 10 años 614.739 25,14% 10- 15 años 356.943 14,60% 15- 20 años 191.199 7,82% 20- 25 años 207.133 8,47% 25- 30 años 131.051 5,36% 30- 35 años 49.962 2,04% > 35 años 303.528 12,41%
Total 2.444.911 100,00% Tabla 9: Edad del parque automotor en el Ecuador.
Fuente: AEADE; Elaboración: Global Ratings
En cuanto a la generación de puestos de trabajo en el parque
automotor, se dividen en dos principales secciones que son: (a) la
fabricación de vehículos y (b) el comercio, reparación y
mantenimiento de vehículos en general. Del total de empleados
generados en este sector (68.155 empleos a nivel nacional)
alrededor del 7% se encuentran en la fabricación de vehículos y
se subdividen en: fabricación de carrocerías (46%), fabricación de
vehículos y remolques (28%) y fabricación de autopartes (26%).
Por otro lado, la sección de comercio, reparación y
mantenimiento de vehículos en general concentra el 93% de los
empleos generados en el sector, subdivididos entre:
mantenimiento de vehículos (36%), venta de autopartes (35%),
venta de vehículos (25%) y venta y mantenimiento de
motocicletas (4%).
ACTIVIDAD # PUESTOS DE
TRABAJO Empresas dedicadas al mantenimiento de vehículos 22.857 Empresas dedicadas a la venta de autopartes 22.116 Empresas dedicadas a la venta de vehículos 15.610 Empresas dedicadas a la venta y mantenimiento de motocicletas
2.631
Empresas fabricadoras de carrocerías 2.231 Empresas fabricadoras de vehículos, remolques y semirremolques
1.401
Empresas fabricadoras de autopartes 1.309 Total 68.155
Tabla 10: Puestos de trabajo sector automotriz Fuente: AEADE; Elaboración: Global Ratings
La generación de empleo por sección evidencia que la actividad
del sector automotriz se concentra en la parte de comercio,
reparación y mantenimiento. Por lo que la reducción en ventas
registrada al 2019 no influye sobre la actividad de mantenimiento
y repuestos del parque automotor en su conjunto, ya que éste se
mantiene en crecimiento continuo.
El Índice de Nivel de Actividad Registrada (INA-R) mide el
desempeño económico-fiscal de los sectores productivos de la
35 Instituto Nacional de Estadística y Censos. Índice de Nivel de Actividad Registrada. http://www.ecuadorencifras.gob.ec/indice-de-nivel-de-la-actividad-registrada/
economía nacional, a través del tiempo, caracterizando a cada
mes calendario en términos de su crecimiento histórico promedio
y del comportamiento medio de los últimos doce meses
anteriores al de referencia, en comparación con un periodo
base35. El INAR de la fabricación y comercialización de vehículos
refleja el comportamiento de dicho sector de manera clara: el
sector se recupera en el periodo de 2016 - 2018, sin embargo,
entre 2018 y 2019 refleja una desaceleración. Para noviembre de
2019, el INAR de la fabricación de vehículos fue de 106,92
creciendo en un 3,16% frente a octubre de 2019. En comparación
al año pasado, se muestra un crecimiento del 21,7% frente a
noviembre del 2018, lo cual siguiere mayor actividad en la
industria de fabricación de vehículos. En cuanto al INA-R de la
Venta, mantenimiento y reparación de vehículos, en noviembre
2019 se registró un crecimiento de 15.51% en comparación a
octubre de 2019. En comparación al año pasado, se registra un
crecimiento del 3,7% frente a noviembre del 2018. Lo cual
muestra mayor nivel de actividad en dicho sector.
Gráfico 30: Fabricación vehículos automotores y venta, mantenimiento y reparación;
Fuente: INEC; Elaboración: Global Ratings
La recuperación del sector automotor durante los dos últimos
años generó amplios beneficios para la economía local. Entre
estos destacan la reinversión de las empresas automotrices que
generan nuevas plazas de empleo alrededor de todo el país, el
incremento significativo de recursos fiscales disponibles para el
Estado, con un crecimiento de más del 80 % (USD 1.633 millones
en el 2018) en los tributos declarados por el sector, la mayor
oferta, tecnología, prestaciones y mejores condiciones de precios
de los vehículos que benefició a los consumidores en el país, entre
otras28.
Con respecto a la generación de ingresos para el Estado, el
crecimiento del sector automotriz es un contribuyente
fundamental a los ingresos tributarios, cuya tendencia responde
directamente a la actividad del sector. Para 2016, los tributos de
las empresas importadoras y ensambladoras de vehículos
disminuyeron en 19,44%, fruto de la contracción de las ventas del
sector. No obstante, para 2017 incrementaron en 36,43%, y en
2018 aumentaron en 33,74% adicionales, alcanzando los USD
0
20
40
60
80
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120
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may
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may
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no
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19
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2016 2017 2018 2019
Fabricación de vehículos automotores, remolques y semiremolques
Venta, mantenimiento y reparación de vehículos
febrero 2020
Cuarta Emisión de Papel Comercial AUTOMOTORES DE LA SIERRA S.A. globalratings.com.ec 22
1.633 millones al cierre del año. De los impuestos declarados por
el sector, USD 467 millones corresponden a impuestos advalorem,
USD 364 millones al Impuesto al Valor Agregado, USD 287
millones al Impuesto a los Consumos Especiales, USD 215 millones
al Impuesto a los Vehículos Motorizados, USD 86 millones al
Impuesto a la Salida de Divisas, USD 85 millones al Impuesto a la
Renta y USD 9 millones al Fondo de Desarrollo para la
Infancia¡Error! Marcador no definido..
Gráfico 31: Tributos pagados por el sector automotriz (millones USD);
Fuente: AEADE; Elaboración: Global Ratings
En cuanto al financiamiento del sector, la apertura y mayor acceso
al crédito local es un factor fundamental para el desempeño
exitoso del sector automotriz. Para 2018, el crédito de consumo
otorgado por las entidades del sistema financiero controlado
mantuvo una tendencia creciente, totalizando USD 2.790 millones
en 2018, cifra que constituye un incremento de 6,16% con
respecto al total colocado en 2017. Esto repercutió de manera
positiva en la venta de vehículos livianos, que mantuvo una
tendencia creciente a partir de 2016.
A diciembre 2019, en vehículos livianos, los más vendidos fueron
de marca Chevrolet con una participación aproximada de 31% a
nivel nacional, seguido por KIA con un 19% y en tercer lugar
Hyundai con el 7%. Esto muestra la fuerza e importancia con la
cual Chevrolet lidera el mercado de vehículos livianos en Ecuador,
sin embargo, cabe recalcar que a comparación del año pasado su
participación se contrajo en un 6,5% (33% en dic-2018).
Gráfico 32: Participación de ventas por marca vehículos livianos diciembre
2019. Fuente: AEADE; Elaboración: Global Ratings
En cuanto a vehículos comerciales la marca más vendida en 2019
fue Hino con una participación de mercado aproximadamente de
29%, seguida de Chevrolet, con una participación de 18% sobre en
el mercado. Así también, es importante comentar que Chevrolet
mantuvo en el año 2019 una participación de 22.6% en
Tungurahua, 24.1% en Chimborazo y 39.6% en Cotopaxi. De igual
manera, en el mes de diciembre de 2019, su participación en
Tungurahua, Chimborazo y Cotopaxi fue de 19.5%, 22.6% y 45.1%
respectivamente.
Gráfico 33: Participación de ventas por marca vehículos comerciales
diciembre 2019. Fuente: AEADE; Elaboración: Global Ratings
El sector automotor se encuentra regulado por el Servicio de
Rentas Internas (SRI), Superintendencia de Compañías, Valores y
Seguros (SCVS), Agencia de Regulación y Control Hidrocarburífero
(ARCH), en materia de autorización y control de producción y
comercialización de lubricantes, Ministerio de Ambiente- Consejo
Provincial de Pichincha y la Unidad de Análisis Financiero y
Económico (UAFE).
Los planteamientos, que han sido analizados por el Ministerio de
Industrias y Productividad (MIPRO), giran en torno a
estimulaciones arancelarias a la producción a cambio de una
mayor incorporación de componentes ecuatorianos. Desde 2012
se exige a las ensambladoras tener el 5% de contenido mínimo de
Material Originario Ecuatoriano (MOE). La propuesta plantea
establecer una base inicial del 13% que en el transcurso de un año
pueda llegar a 16%, aquello se complementa con la puesta en
vigencia de una tabla arancelaria que motive a sumar más piezas
ecuatorianas. En la actualidad las empresas pagan alrededor de
15% de aranceles por las partes y piezas que no se producen en el
país (CKD). Con esto se busca mejorar la competitividad y corregir
el desequilibrio que existe con los vehículos importados,
principalmente desde Colombia, porque sus productos ingresan a
Ecuador con 0% de aranceles, lo cual torna más atractiva la
importación.
Los desafíos para la industria automotriz en el país en los
próximos años se enfocan en el impulso a la integración
económica global del Ecuador a través de una mayor apertura
comercial, en mejorar el entorno de negocios, en promover las
nuevas tecnologías y satisfacer las expectativas de los
consumidores frente a la permanente transformación de la
movilidad28.
Con lo antes expuesto se da cumplimiento a lo establecido en el
Numeral 1, Artículo 11, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II
de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de
Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación
Monetaria y Financiera, es opinión de Global Ratings Calificadora
de Riesgos S.A. que el sector ha presentado comportamientos
1184 1152 11801317
1111895
1221
1633
0
500
1000
1500
2000
2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018
CHEVROLET31%
KIA19%HYUNDAI
7%
TOYOTA7%
GREAT WALL6%
NISSAN…
RENAULT3%
JAC3%
MAZDA2%
OTRAS MARCAS
18%
HINO29%
CHEVROLET18%FOTON
7%
JAC7%
HYUNDAI6%
SHINERAY5%
CHERY4%
DFSK3%
MERCEDES-BENZ
2%
OTRASMARCAS19%
febrero 2020
Cuarta Emisión de Papel Comercial AUTOMOTORES DE LA SIERRA S.A. globalratings.com.ec 23
favorables durante los últimos años, tendencia que se espera se
sostenga durante 2020.
La Compañía
AUTOMOTORES DE LA SIERRA S.A. fue constituida el 10 de junio
de 1960, mediante Escritura Pública otorgada ante el Notario
Público de Ambato, Jorge Ruiz Cobo, e inscrita en el Registro
Mercantil el 29 de junio del mismo año. La compañía fue
constituida con el objeto de realizar toda clase de actividades
comerciales, agencias y representaciones y especialmente a la
importación de automóviles, motores, repuestos y partes de
dichas máquinas.
AUTOMOTORES DE LA SIERRA S.A. nació como iniciativa de los
Señores Rodrigo Vela Barona y Temístocles Sevilla Sánchez,
originarios de la ciudad de Ambato, junto con la compañía quiteña
Cabeza de Vaca Hnos. Cía. Ltda. Posterior a la inauguración, se
aperturó el taller de servicio. Siete años más tarde, la compañía
duplicó su capital social y adquirió un nuevo terreno donde se
edificó el taller de servicio, sala de repuestos y administración. En
1982 se contrató la construcción del edificio e instalaciones de la
compañía en las que actualmente opera la Agencia Matriz.
AUTOMOTORES DE LA SIERRA S.A. tiene como misión contar con
clientes satisfechos y colaboradores entusiastas, entregando
productos y servicios de calidad, generando fidelidad, confianza y
progreso. La compañía busca ser la mayor empresa autmotriz,
líder en ventas, utilidad, innovación tecnológica, capacitación y
bienestar de su gente, con servicio al cliente y calidad operativa
óptimos, incrementando el valor de las marcas ASSA-GM.
A la fecha del presente informe, la compañía tiene la siguiente
distribución de propiedad, tomando en cuenta que son acciones
ordinarias y nominativas de USD 1,00 cada una:
Nombre NACIONALIDAD CAPITAL (USD) PART. (%) Fideicomiso Timi Ecuador 6.727.433 61,16%
Andmarin Holding S.A. Ecuador 1.819.163 16,54% Faauto S.A. Ecuador 530.034 4,82%
Holdcalher C.L. Ecuador 504.112 4,58% 14 accionistas con participación < 4%
c/u Ecuador 1.419.258 12.90%
Total 11.000.000 100%
Tabla 11: Composición accionarial AUTOMOTORES DE LA SIERRA S.A.
Fuente: SCVS; Elaboración: Global Ratings
Por su parte, Andmarin Holding S.A. mantiene la siguiente
composición accionarial:
ACCIONISTA NACIONALIDAD CAPITAL
(USD) PARTICIPACIÓN
Cabeza de Vaca Andrade Marín Hernán Ramiro
Ecuador 223.474 12,28%
Cabeza de Vaca Bowman Ricardo Estados Unidos 761.526 41,84% Cabeza de Vaca González Carmen
Patricia Ecuador 278.333 15,29%
Cabeza de Vaca González María del Pilar
Estados Unidos 278.334 15,29%
ACCIONISTA NACIONALIDAD CAPITAL
(USD) PARTICIPACIÓN
Cabeza de Vaca González Susana Margarita
Ecuador 278.333 15,29%
Total 1.820.000 100,00%
Tabla 12: Composición accionarial ANDMARIN HOLDING S.A. Fuente: SCVS; Elaboración: Global Ratings
De igual manera, FAAUTO S.A. tiene la siguiente composición
accionarial: ACCIONISTA NACIONALIDAD CAPITAL (USD) PART. (%)
Cuesta Vásconez José Filometor
Ecuador 960.000 28,24%
Cuesta Vásconez Xavier Hernán
Ecuador 960.000 28,24%
Vásconez Callejas Isabel Ecuador 340.000 10,00% Cuesta Garza Cristóbal Ecuador 190.000 5,59%
Cuesta Garza José Filometor Ecuador 190.000 5,59% Cuesta Garza Tomás Ecuador 190.000 5,59% Cuesta Sevilla Lucas Ecuador 190.000 5,59% Cuesta Sevilla Mateo Ecuador 190.000 5,59% Cuesta Sevilla Paula Ecuador 190.000 5,59%
Total 3.400.000 100,00%
Tabla 13: Composición accionarial FAAUTO S.A. Fuente: SCVS; Elaboración: Global Ratings
Finalmente, HOLDCALHER C.L. tiene la siguiente composición
accionarial:
ACCIONISTA NACIONALIDAD CAPITAL
(USD) PART. (%)
Callejas Chiriboga Sixto Gonzalo
Ecuador 504.112 99,82%
Callejas Herdoíza Anita María
Ecuador 296 0,06%
Callejas Herdoíza Gonzalo Ecuador 296 0,06% Callejas Herdoíza Juan
Sebastián Ecuador 296 0,06%
Total 505.000 100,00% Tabla 14: Composición accionarial Holdcalher C.L.
Fuente: SCVS; Elaboración: Global Ratings
Es opinión de Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A. que los
accionistas se encuentran comprometidos con la compañía,
situación que se ve demostrada en la fortaleza patrimonial que se
ha mantenido históricamente. Asimismo, los accionistas son
quienes llevan la administración de la empresa, lo que
evidentemente acentúa su compromiso. La empresa no cuenta
con una política definida sobre dividendos.
En cuanto a la referencia de empresas vinculadas, según lo
establecido en el Numeral 3, Artículo 2, Sección I, Capítulo I, Titulo
XVIII del Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias,
Financieras de Valores y Seguros expedidas por la Junta de Política
y Regulación Monetaria y Financiera se detalla las compañías que
presentan vinculación representativa en otras compañías, ya sea
por accionariado o por administración.
febrero 2020
Cuarta Emisión de Papel Comercial AUTOMOTORES DE LA SIERRA S.A. globalratings.com.ec 24
EMPRESA VINCULADO ACTIVIDAD ESTADO Importaciones
Ventura Impoventura
C.A.
Andmarin Holding S.A., Fideicomiso Timi,
Venta de vehículos nuevos y usados.
Activa
Ecuatran S.A. Faauto S.A. Manufactura de equipos y sistemas eléctricos, electromecánicos y electrónicos, etc.
Activa
Textiles Industriales Ambateños S.A. Teimsa
Faauto S.A. Fabricación, elaboración o procesamiento de toda clase de productos de la industria textil.
Activa
Transvefatec S.A.
Faauto S.A. Renta, arrendamiento o alquiler de vehículos de transporte terrestre.
Activa
Distrishoes S.A.
Faauto S.A. Importación, distribución y comercialización de calzado.
Activa
Daymsa de Los Andes S.A. Agriandes
Faauto S.A. Actividad agropecuaria en todas sus fases y manifestaciones.
Activa
Impofactor C.A.
Fideicomiso Timi Concesión, agencias y representaciones relacionados con la industria y comercio automotriz.
Activa
Centralcar S.A. Fideicomiso Timi Importación, distribución y comercialización de automóviles, motores y camiones en general.
Activa
Autos y Servicios de la
Sierra Autosierra S.A.
Fideicomiso Timi,
Compraventa, consignación, permuta, distribución, importación y exportación de vehículos automotores.
Activa
Bienes Raíces de la Sierra Puntosierra
S.A.
Fideicomiso Timi Compra, adecuación y arrendamiento de bienes inmuebles.
Activa
Venus S.A.
Cuesta Holguín Luis Patricio, Miño Sevilla María Mercedes Elena
Compra, venta, corretaje, permuta, explotación, lotización, parcelación, arrendamiento y anticresis de bienes inmuebles y bienes raíces en general.
Activa
Plasticaucho Industrial S.A.
Cuesta Holguín Luis Patricio, Miño Sevilla María Mercedes Elena
Industrialización del caucho y sus derivados
Activa
Vulcatech S.A. Cuesta Holguín Luis Patricio
Servicios de asistencia técnica y asesoría en los procesos de vulcanización y procesamiento del caucho y materiales afines
Activa
Umarla S.A.
Cuesta Holguín Luis Patricio, Miño Sevilla María Mercedes Elena
Adquirir, negociar, obtener, ceder, transferir a cualquier título y en cualquier forma, derechos, solicitudes y títulos de todas las modalidades de Propiedad Intelectual e Industrial, asistencia técnica, tecnología.
Activa
Río Alaquez Rosas
Rosalquez S.A.
Miño Sevilla María Mercedes Elena
Cultivar y comercializar en los mercados nacional e internacional, toda clase de productos relacionados con la actividad florícola.
Disolución/
Liquidación
Florícola La Herradura
Floherra S.A.
Miño Sevilla María Mercedes Elena
Compra, venta, fraccionamiento, consignación, importación, exportación y distribución de todo producto derivado de la actividad florícola.
Activa
Industria Avícola del
Valle, Valleavícola
S.A.
Miño Sevilla María Mercedes Elena
Crianza, distribución, venta, comercialización y exportación de aves y huevos.
Activa
Autoelite S.A. Tormen Vásconez Fabrizio
Venta de vehículos nuevos y usados.
Activa
Industrial y Comercial
Castro Ojeda ICCO S.A.
Valdivieso Sánchez María Lorena
Compraventa, producción y comercialización de toda clase de útiles de oficina, librería y del hogar, etc.
Activa
EMPRESA VINCULADO ACTIVIDAD ESTADO Recauchadora
de la Sierra CAUCHOSIERR
A S.A.
Sierra Cobo Temistocles Patricio
Rencauche y renovación de neumáticos, llantas y tubos para todo tipo de automotores, distribución y/o venta.
Activa
Holdsierra S.A. Sierra Cobo Temistocles Patricio
Actividades de servicios financieros excepto las de seguros y fondos de pensiones.
Activa
Tabla 15: Empresas relacionadas por accionariado Fuente: SCVS; Elaboración: Global Ratings
Por su parte, las empresas relacionadas por administración son:
EMPRESA VINCULADO CARGO Plasticaucho Industrial S.A. Cuesta Holguín Luis Patricio Presidente
Umarla S.A.. Cuesta Holguín Luis Patricio Presidente Vulcatech S.A. Cuesta Holguín Luis Patricio Presidente
Industria Avícola del Valle, Valleavícola S.A.
Miño Sevilla María Mercedes Elena
Presidente
Vehysa S.A. Tormen Vásconez Fabrizio RL Autoelite S.A. Tormen Vásconez Fabrizio RL
Industrial y Comercial Castro Ojeda ICCO S.A.
Valdivieso Sánchez María Lorena
RL
Cantabria Viajes y Turismo Cantabriatur Cía. Ltda..
Vela Sevilla Antonio José Presidente
Holdsierra S.A. Sierra Cobo Temistocles
Patricio Presidente
Importaciones Ventura IMPOBENTURA C.A.
Sierra Cobo Temistocles Patricio
SRL
Mirasol S.A. Sierra Cobo Temistocles
Patricio Presidente
E.maulme C.A. Sierra Cobo Temistocles
Patricio RL
Proauto C.A. Sierra Cobo Temistocles
Patricio RL
Tabla 16: Empresas relacionadas por administración Fuente: SCVS; Elaboración: Global Ratings
A la fecha del presente informe, AUTOMOTORES DE LA SIERRA
S.A. mantuvo participación de capital dentro de las siguientes
compañías:
COMPAÑÍA PARTICIPACIÓN ACTIVIDAD
Datasierra S.A. 20%
Negocio de publicidad o propaganda
pública o privada en prensa,
televisión, carteleras, impresiones,
películas cinematográficas.
Software de la Sierra
Softsierra S.A. 51%
Ingeniería de software mediante la
aplicación del conocimiento científico
al diseño y construcción de programas
de computadora.
Almacén Laboral
Compañía Limitada
ALBORAN Cía. Ltda.
1,22%
Compra, venta, importación y
distribución de productos de primera
necesidad, para suministrarlos, a los
trabajadores y en general al personal
que labora en las empresas socias de
la compañía; y sus familias.
Consorcio Ecuatoriano
Automotriz C.A.
CONECA
1,48%
Prestación de servicios en actividades
de compra venta, presente y futura,
de bienes muebles e inmuebles a
cambio de una retribución que conste
en el contrato que se suscriba.
Ecuatran S.A. 2,80%
Manufactura de equipos y sistemas
eléctricos, electromecánicos y
electrónicos.
Plan Automotor
Ecuatoriano S.A.
PLANAUTOMOTOR
5,65%
Asesoramiento en la administración,
evaluación, calificación, análisis para
la compraventa o cualquier otra forma
de transferencia de bienes.
febrero 2020
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COMPAÑÍA PARTICIPACIÓN ACTIVIDAD
Kerygmaseg Agencia
Asesora Productora de
Seguros S.A.
7,14%
Actividades auxiliares de las
actividades de servicios financieros.
Tabla 17: Participación de capital en otras compañías Fuente: AUTOMOTORES DE LA SIERRA S.A.; Elaboración: Global Ratings
La compañía está gobernada por la Junta General de Accionistas
y administrada por el Directorio, por el presidente del Directorio,
el Presidente Ejecutivo, vicepresidente y el Gerente General, cada
uno de ellos con las atribuciones y deberes que les concede la Ley
de Compañías y los estatutos.
La Junta General de Accionistas es el órgano supremo de la
Compañía y tiene poderes para resolver todos los asuntos
relacionados con otros órganos de la Compañía. La Junta General
de Accionistas se reúne ordinariamente una vez al año dentro de
los tres meses posteriores a la finalización del ejercicio
económico, y, extraordinariamente, las veces que sea convocada
para tratar los asuntos puntualizados en la convocatoria. La Junta
General está conformada por los accionistas, sus representantes
o mandatarios legalmente convocados y reunidos. Las principales
atribuciones y deberes de la Junta General de Accionistas son a)
nombrar al presidente de la Compañía y del Directorio y al
vicepresidente, a tres Vocales Principales del Directorio con sus
respectivos suplentes; b) nombrar al Presidente Ejecutivo y al
Gerente General; c) nombrar Auditores Externos; d) nombrar al
comisario revisor principal y su suplente; e) resolver sobre el
aumento o disminución de capital, entre otras atribuciones
detalladas en los Estatutos.
El Directorio está compuesto por el presidente, el vicepresidente,
tres Vocales principales y tres Suplentes. El presidente de la
compañía es también el presidente del Directorio. El Presidente
Ejecutivo es elegido por la Junta General de Accionistas para un
período de dos años, y puede ser reelegido de manera indefinida.
Entre sus principales atribuciones se encuentran a) conducir la
gestión de los negocios sociales de la compañía; b) Dirigir la
gestión económica-financiera de la compañía; c) Gestionar,
planificar, coordinar, poner en marcha y cumplir las actividades
de la compañía; d) Realizar inversiones, adquisiciones, negocios,
actos y contratos a nombre de la compañía según lo establecido
en los estatutos sociales, entre otras. A continuación, se presenta
un breve organigrama de la compañía.
Gráfico 34: Extracto de organigrama.
Fuente: AUTOMOTORES DE LA SIERRA S.A., Elaboración: Global Ratings
La empresa dispone de un equipo de personas con amplia experiencia y competencias adecuadas en relación con sus cargos. Además, en algunos casos, el tiempo que los empleados llevan trabajando para la empresa ha generado una sinergia de trabajo. Los principales ejecutivos de la compañía son:
CARGO APELLIDOS Y NOMBRES
Presidente Ejecutivo Sevilla Cobo Temístocles Patricio
Presidente Sevilla Cobo Rodrigo
Gerente General Sevilla Gortaire Santiago Martín
Vicepresidente Callejas Barona Mauricio Francisco
Jefe de Ventas Álvarez Andrade José Martín
Gerente Comercial livianos Quirola Montalvo Sergio Esteban
Gerente División Vehículos Pesados Campana Hidalgo Mario Fabián
Gerente de Servicio Barragan Talenti Francisco Xavier
Gerente/Supervisor ChevyPlan Cobo Sevilla María Fernanda
Gerente de Crédito Gaibor Cadena Miryam Cecilia
Gerente de Talento Humano González Vásconez Marcelo Fernando
Gerente de FI Morales Estrella Ana Luisa
Gerente de Posventa Pazmiño Rosales César Alejandro
Gerente Calidad Sevilla Gortaire Patricio Xavier
Tabla 18: Principales ejecutivos Fuente: AUTOMOTORES DE LA SIERRA S.A.; Elaboración: Global Ratings
A la fecha del presente informe, AUTOMOTORES DE LA SIERRA
S.A. cuenta con 221 empleados, divididos en las distintas áreas
operativas de la compañía. La compañía emplea a 10 personas
con capacidades especiales. Cabe mencionar que a la fecha no
presenta sindicatos ni comités de empresas.
ÁREA NÚMERO DE EMPLEADOS
Comercial 100 Marketing 14 F&I 22 Administrativo 17 Taller/Técnico 68
Total 221 Tabla 19: Empleados por área
Fuente: AUTOMOTORES DE LA SIERRA S.A.; Elaboración: Global Ratings
La compañía dispone de diversos sistemas informáticos, con el
objetivo de mantener un mejor control sobre sus procesos y un
adecuado manejo y respaldo de su información. Entre estos
destacan:
SERVIDORES SISTEMA
OPERATIVO SERVICIO
Server Bd Linux Red hat 7 Base de datos
Servidor De
Aplicaciones Centros 5.4 Servidor de Aplicaciones
Servidores Active
Directory Windows 2012r2 Servidor de Computadores
Servidor de Antivirus Windows 2012r2 Servidor de Antivirus Eset
Servidor de Correos Windows 2012r2 Exchange
Servidor de respaldos Linux 4.5 Servidor de Archivos Datos
usuarios
Servidor Api Centos 6.5 Servidor de Encuentras
Oracle
Tabla 20: Sistemas operativos e informáticos. Fuente: AUTOMOTORES DE LA SIERRA S.A.; Elaboración: Global Ratings
Con todo lo expuesto en este acápite, Global Ratings Calificadora
de Riesgos S.A. sustenta que se da cumplimiento a la norma
estipulada en los Literales e y f, Numeral 1, Artículo 10 y en los
Numerales 3 y 4, Artículo 11, Sección II, Capítulo II, Título XVI,
Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias,
febrero 2020
Cuarta Emisión de Papel Comercial AUTOMOTORES DE LA SIERRA S.A. globalratings.com.ec 26
Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política
y Regulación Monetaria y Financiera respecto del
comportamiento de los órganos administrativos. Es opinión de
Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A. que AUTOMOTORES
DE LA SIERRA S.A. mantiene una adecuada estructura
administrativa y gerencial, que se desarrolla a través de
adecuados sistemas de administración y planificación,
fomentando el desarrollo del capital humano.
BUENAS PRÁCTICAS
La compañía mantiene constituido un Directorio estatutario que
se dedica a la formulación de la estrategia de la compañía. El
directorio está conformado por el presidente, el vicepresidente, 3
vocales principales y 3 vocales suplentes, quienes mantienen
reuniones periódicas. Los miembros del Directorio pueden o no
ser accionistas de la compañía.
NOMBRE CARGO Patricio Sevilla Cobo Presidente Ejecutivo Santiago Martín Sevilla Gortaire Gerente General Rodrigo Sevilla Cobo Presidente Directorio Mauricio Callejas Barona Vicepresidente Directorio Sixto Gonzalo Callejas Chiriboga Director Principal Germán Francisco Barona Sevilla Director Principal Carmen Patricia Cabeza de Vaca González Director Principal Sebastián Sevilla Gortaire Director Suplente Santiago Javier Vivero Cobo Director Suplente Mauricio Enrique Cuesta Miño Director Suplente
Tabla 21: Miembros Directorio Fuente: AUTOMOTORES DE LA SIERRA S.A.; Elaboración: GLOBAL RATINGS
Las reuniones del Directorio se efectúan ordinaria y obligatoriamente cuatro veces al año y, extraordinariamente, cuando sea convocado. Las sesiones del Directorio son dirigidas por el presidente de la compañía o quien haga sus veces, y actúa como secretario el Gerente General. Las principales atribuciones del Directorio son: a) sesionar ordinariamente cada tres meses, y extraordinariamente cuando fueren convocados; b) fijar la remuneración del Presidente de la Compañía, del Presidente Ejecutivo, del Vicepresidente, de los Directores y del Gerente General; c) Dictar los reglamentos internos de la compañía, inclusivo su propio reglamento; d) Resolver conflictos de atribuciones entre los administradores de la compañía; e) Acordar la política a seguirse en los negocios de la empresa y vigilar su cumplimiento; f) Aprobar el presupuesto y los proyectos de desarrollo económico de la empresa que sean presentados por el Gerente General g) presentar anualmente a través del Presidente de la empresa, un informe de actividades a la Junta General de Accionistas; entre otras atribuciones detalladas en los estatuto.
Adicionalmente, la Junta General de Accionistas nombra a un Comisario Revisor Principal y su Suplente, mismos que duran dos años en sus funciones. El Comisario tiene derecho ilimitado de vigilancia e inspección sobre todas las operaciones sociales, sin dependencia de la administración y en interés de la compañía.
Con todo lo expuesto en este acápite, Global Ratings Calificadora
de Riesgos S.A. sustenta que se da cumplimiento a la norma
estipulada en el Numeral 4, Artículo 11, Sección II, Capítulo II,
Título XVI, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias,
Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política
y Regulación Monetaria y Financiera.
AUTOMOTORES DE LA SIERRA S.A. trabaja bajo la ética de sentir y
obrar en todo momento consecuentemente con los valores
morales y las buenas costumbres y prácticas profesionales,
respetando las políticas organizacionales. La compañía trabaja
bajo los siguientes principios corporativos:
▪ Misión: contar con clientes satisfechos y colaboradores
entusiastas, entregando productos y servicios de calidad,
generando fidelidad, confianza y progreso.
▪ Visión: ser la mayor empresa automotriz, líder en ventas,
utilidad, innovación tecnológica capacitación y bienestar de
u gente; con servicio al cliente y calidad operativa óptimos,
incrementando el valor de las marcas ASSA-GM.
▪ Orientación al cliente: deseo de ayudar o servir a los clientes
y de comprender y satisfacer sus necesidades.
▪ Orientación a resultados: fijar metas desafiantes por
encima de los estándares, mejorando y manteniendo altos
niveles de rendimiento.
▪ Desarrollo de personal: ayudar a que las personas crezcan
intelectual y moralmente con esfuerzo constante para
mejorar la formación del desarrollo personal y
organizacional.
▪ Calidad del trabajo: compartir con los demás el
conocimiento profesional y expertise, y demostrar
constantemente interés por aprender.
En cuanto a responsabilidad social, AUTOMOTORES DE LA SIERRA
S.A. trabaja con organismos especializados a través de
donaciones, para asegurar que los recursos sean destinados a
causas que los requieran.
Debido al giro de negocio de la compañía, existe un riesgo elevado
de eventos tales como incendios y su propagación, que podrían
generar pérdidas valiosas para la compañía. AUTOMOTORES DE
LA SIERRA S.A. mantiene un plan de emergencia con el objetivo
de cumplir con la normativa vigente en materia de Seguridad,
Salud y Ambiente en lo referente a la prevención y control de
riesgos de incendios y escapes de sustancias combustibles para
garantizar un ambiente seguro y saludable para los trabajadores,
personal visitante que frecuenta la instalación, y la seguridad de
sus instalaciones.
Con fecha 19 de febrero de 2019, AUTOMOTORES DE LA SIERRA
S.A. recibió un reconocimiento por parte de GENERAL MOTORS
SUDAMÉRICA OESTE, debido a su excelente trabajo desempeñado
en la categoría de Administración y Finanzas.
febrero 2020
Cuarta Emisión de Papel Comercial AUTOMOTORES DE LA SIERRA S.A. globalratings.com.ec 27
Actualmente, la empresa ha presentado certificados de
cumplimiento de obligaciones con el Sistema de Seguridad Social,
con el Servicio de Rentas Internas y un certificado del buró de
crédito, evidenciando que la compañía se encuentra al día con las
instituciones financieras, no registra demandas judiciales por
deudas, no registra cartera castigada ni saldos vencidos.
Adicionalmente, la compañía mantiene transacciones como
codeudor de IMPORTACIONES VENTURA IMPOVENTURA C.A. por
un valor de USD 11. millones y con Autos y Servicios de la Sierra
AUTOSIERRA S.A. por USD 350 mil. AUTOMOTORES DE LA SIERRA
S.A. presenta algunos procesos legales activos; sin embargo, estos
no representan un riesgo significativo ni para la solvencia ni para
la liquidez de la compañía, evidenciando que bajo un orden de
prelación la compañía no tiene compromisos pendientes que
podrían afectar los pagos del instrumento en caso de quiebra o
liquidación, dando cumplimiento al Literal a, Numeral 1, Artículo
10, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II de la Codificación de
Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros
Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria y
Financiera .
OPERACIONES Y ESTRATEGIAS
AUTOMOTORES DE LA SIERRA S.A. es una empresa dedicada a
realizar toda clase de actividades comerciales, agencias y
representaciones y especialmente a la importación de
automóviles, motores, repuestos y partes de dichas máquinas.
Específicamente, las operaciones de la compañía se centran
fundamentalmente en la comercialización de vehículos livianos y
camiones de la marca Chevrolet, así como partes, accesorios y
repuestos automotrices de la misma marca. Asimismo, la
compañía brinda servicio de talleres para el mantenimiento y
reparación de vehículos. Por lo tanto, las líneas de negocio de la
compañía se dividen en:
▪ Vehículos livianos.
▪ Vehículos pesados.
▪ Repuestos.
▪ Mecánica.
▪ Latonería.
▪ Accesorios y otros.
La línea de negocios con mayor participación en las ventas del
Emisor es la de Vehículos Livianos, cuya participación presenta un
crecimiento durante los últimos años, seguida por la línea de
vehículos pesados.
LÍNEA DIC-18 DIC-19 Livianos 68% 71% Pesados 18% 16% Repuestos 8% 8% Mecánica 2% 2% Latonería 1% 1% Accesorios y Otros 3% 2% Total 100% 100%
Tabla 22: Participación principales líneas de negocio. Fuente: AUTOMOTORES DE LA SIERRA S.A.; Elaboración: Global Ratings
La marca automotriz Chevrolet es una de las más reconocidas a
nivel mundial. AUTOMOTORES DE LA SIERRA S.A. firmó un
contrato de concesión con GENERAL MOTORS ECUADOR, mismo
que autorizó a la compañía a comercializar y prestar servicios de
mantenimiento a los productos de marca Chevrolet
comercializados por GME, y presentarse como concesionario
autorizado de la marca Chevrolet, de acuerdo con ciertos
lineamientos y condiciones específicas.
AUTOMOTORES DE LA SIERRA S.A. actualmente cuenta con cuatro
puntos de venta, de los cuales dos se encuentran ubicados en la
ciudad de Ambato, uno en la ciudad de Latacunga y uno en la
ciudad de Riobamba. Los cuatro puntos de venta comercializan
vehículos livianos, repuestos y servicios de mecánica, mientras
que solamente tres de los puntos de venta comercializan
vehículos pesados y latonería.
AUTOMOTORES DE LA SIERRA S.A. no mantiene concentración de
clientes. Para diciembre de 2019, sus 5 principales clientes
representaron el 16% de las ventas totales. Los principales
clientes son GENERAL MOTORS DEL ECUADOR S.A, CENTRALCAR
S.A, ZURICH SEGUROS S.A, entre otros clientes menores que son,
en su mayoría, personas naturales debido al giro de negocio de la
compañía.
AUTOMOTORES DE LA SIERRA S.A. financia a sus clientes la
compra de vehículos de manera directa. Con el objetivo de contar
con un portafolio de crédito con el mínimo riesgo, que le permita
a la compañía disponer de un flujo de fondos adecuado y
oportuno, AUTOMOTORES DE LA SIERRA S.A. mantiene vigente un
Manual de Políticas y Procedimientos de Crédito. La compañía
evalúa periódicamente la calidad del portafolio de crédito y sus
garantías, de manera que le permita a la empresa tomar acciones
preventivas y correctivas. Para cumplir con este procedimiento, la
compañía revisa periódicamente los elementos de información
como buró de crédito y referencias bancarias que permitan
actualizar la información del cliente con respecto a su solvencia.
Asimismo, la compañía lleva un control adecuado sobre las pólizas
de seguro de los vehículos financiados por AUTOMOTORES DE LA
SIERRA S.A.
Con respecto a la calificación de la cartera, AUTOMOTORES DE LA
SIERRA S.A. califica los créditos por categorías de acuerdo con la
edad de la cartera en cuanto a morosidad, basado en parámetros
asignados por los organismos de control de las entidades
financieras del país, el histórico de la compañía, y los indicadores
macroeconómicos el país, con la finalidad de realizar planes de
febrero 2020
Cuarta Emisión de Papel Comercial AUTOMOTORES DE LA SIERRA S.A. globalratings.com.ec 28
acción para recuperar el crédito. La calificación de la cartera de
crédito se realiza de manera semestral, basada en un sistema
automatizado.
TIPO DE RIESGO CALIFICACIÓN PERÍODO DÍAS MOROSIDAD
PROVISIÓN
Riesgo normal A Hasta 30 días 0% Riesgo potencial B De 31 a 60 días 1%
Deficientes C De 61 a 120 días 7%
Dudoso recaudo D De 121 a 360
días 10%
Pérdida E Más de 360 días 100%
Tabla 23: Política de calificación para vehículos. Fuente: AUTOMOTORES DE LA SIERRA S.A.; Elaboración: Global Ratings
TIPO DE RIESGO CALIFICACIÓN PERÍODO DÍAS MOROSIDAD
PROVISIÓN
Riesgo normal A Hasta 15 días 0% Riesgo potencial B De 16 a 45 días 1%
Deficientes C De 46 a 90 días 7% Dudoso recaudo D De 91 a 270 días 10%
Pérdida E Más de 271 días 100%
Tabla 24: Política de calificación para repuestos y talleres. Fuente: AUTOMOTORES DE LA SIERRA S.A.; Elaboración: Global Ratings
En cuanto a las políticas de crédito para vehículos livianos y
pesados, AUTOMOTORES DE LA SIERRA S.A. ofrecen a sus clientes
créditos de corto y largo plazo, respaldados por una solicitud de
crédito y cierta documentación requerida. Los créditos de corto
plazo oscilan entre 1 y 180 días, mientras que los créditos de largo
plazo sobrepasan los 180 días. Todas las ventas a crédito de la
compañía por sobre los 30 días generan intereses.
AUTOMOTORES DE LA SIERRA S.A. clasifica su crédito en
comercial y financiero. El crédito comercial requiere una entrada
mínima del 30% y tiene un plazo máximo de 180 días. El crédito
financiero tiene por lo menos el 30% de cuota inicial, plazos
mayores a 180 días, y genera intereses desde el primer día de su
concesión. Todos los créditos por clientes deben ser aprobados
por el nivel correspondiente, ya sea el Jefe de Crédito, el Gerente
de Crédito y Cobranzas o el Comité de Crédito. El crédito otorgado
tiene un plazo máximo de hasta 3 años para vehículos livianos y 4
años para vehículos pesados.
Con respecto a los proveedores, AUTOMOTORES DE LA SIERRA
S.A. tiene una concentración con su proveedor principal,
GENERAL MOTORS DEL ECUADOR S.A. El resto de sus proveedores
tienen una participación sobre el costo de ventas inferior al 1%.
Con el objetivo de reducir el riesgo de pérdidas en sus
operaciones, AUTOMOTORES DE LA SIERRA S.A. mantiene
vigentes pólizas de seguros de acuerdo con el siguiente detalle:
RIESGOS CUBIERTOS MONTO (USD) COMPAÑÍA ASEGURADORA Multiriesgo industrial 9.146.000,00 Seguros Equinoccial
Dinero y Valores 50.000,00 Seguros Equinoccial Accidentes personales 2.810.000,00 Seguros Equinoccial Responsabilidad civil 500.000,00 Seguros Equinoccial Transporte interno 446.000,00 Seguros Equinoccial
Vehículos 298.500,00 Seguros Equinoccial Tabla 25: Detalle de pólizas de seguros.
Fuente: AUTOMOTORES DE LA SIERRA S.A.; Elaboración: Global Ratings
El crecimiento de la compañía durante los últimos años se dio por
la continua reinversión en el negocio, especialmente en activos
fijos, para poder brindar a sus clientes una mejor atención y
servicios. La actividad de la compañía se centra en un adecuado
aprovisionamiento de inventarios, una óptima recuperación de
cartera, y una importante inversión en activos fijos.
En cuanto a las políticas de financiamiento, la compañía cuenta
con financiamiento de corto plazo del proveedor de vehículos
nuevos a través de una línea canalizada mediante el sistema
financiero nacional. Asimismo, AUTOMOTORES DE LA SIERRA S.A.
cuenta con líneas de crédito abiertas con instituciones financieras
locales, la mayoría de las cuales son de corto plazo, y le permiten
cubrir eventuales desfaces de liquidez. La compañía también
realiza venta de cartera, principalmente a instituciones bancarias.
AUTOMOTORES DE LA SIERRA S.A. es un participante activo del
mercado de valores, con diversas emisiones de obligaciones y
papel comercial que le han permitido captar recursos para las
actividades del negocio a tasas de interés competitivas y plazos de
pago más convenientes.
Por otro lado, el análisis FODA es una herramienta que permite
visualizar la situación actual de la compañía, evidenciando los
aspectos más relevantes, tanto positivos como negativos, así
como factores externos e internos, de acuerdo con su origen.
FORTALEZAS DEBILIDADES
▪ Cobertura de necesidades en la
y alto posicionamiento en la
zona centro del país.
▪ Amplia experiencia en la
administración del negocio.
▪ Personal calificado y
especializado en todas sus
áreas.
▪ Respaldo de marca
internacional.
▪ Comercialización de productos
y servicios de alto
reconocimiento en los clientes.
▪ Fortaleza patrimonial, capital de
trabajo e indicadores
financieros saludables.
▪ Procesos y políticas bien
definidas
▪ Lenta innovación en productos
automotrices.
OPORTUNIDADES AMENAZAS
▪ Posibilidad de captar mayor participación de mercado en épocas recesivas de la economía.
▪ Inseguridad jurídica.
▪ Crecimiento de la competencia.
Tabla 26: FODA Fuente: AUTOMOTORES DE LA SIERRA S.A.; Elaboración: Global Ratings
Con lo antes expuesto se da cumplimiento a lo establecido en el
Numeral 2, Artículo 11, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II
de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de
Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación
Monetaria y Financiera., es opinión de Global Ratings Calificadora
de Riesgos S.A. que la compañía mantiene una adecuada posición
frente a sus clientes y proveedores, mitigando de esta manera el
riesgo de posibles cuentas incobrables y de falta de inventario. A
través de su inversión en activos fijos, la compañía mantiene una
febrero 2020
Cuarta Emisión de Papel Comercial AUTOMOTORES DE LA SIERRA S.A. globalratings.com.ec 29
adecuada infraestructura en sus talleres y puntos de venta, que le
permite brindar una mejor atención y servicio a sus clientes y
consolidar su posición en la zona en la que mantiene sus
actividades.
PRESENCIA BURSÁTIL
Hasta la fecha del presente informe AUTOMOTORES DE LA SIERRA
S.A. mantiene vigente la Quinta Emisión de Obligaciones y la Cuarta
Emisión de Papel Comercial:
EMISIÓN AÑO APROBACIÓN MONTO
(USD) ESTADO
Tercera Emisión de Obligaciones AUTOMOTORES DE LA SIERRA S.A.
2011 No. Q.IMV.11.2185 5.000.000 Cancelado
Cuarta Emisión de Obligaciones AUTOMOTORES DE LA SIERRA S.A.
2013 No.
Q.IMV.2013.5671 3.000.000 Cancelado
Segunda Emisión de Papel Comercial AUTOMOTORES DE LA SIERRA S.A.
2013 No.
Q.IMV.2013.5569 2.000.000 Cancelado
Quinta Emisión de Obligaciones AUTOMOTORES DE LA SIERRA S.A.
2017 No. SCVS-IRQ-
DRMV-SAR-2017-00024281
4.000.000 Vigente
Tercera Emisión de Papel Comercial AUTOMOTORES DE LA SIERRA S.A.
2017 No. SCVS-IRQ-
DRMV-SAR-2017-00024285
4.000.000 Cancelada
Cuarta Emisión de Papel Comercial AUTOMOTORES DE LA SIERRA S.A.
2020 No. SCVS-IRQ-DRMV-2019-
00022714 4.000.000 Vigente
Tabla 27: Presencia Bursátil Fuente: SCVS; Elaboración: Global Ratings
En el siguiente cuadro se evidencia la liquidez que han presentado
los instrumentos de AUTOMOTORES DE LA SIERRA S.A. en el
Mercado de Valores.
EMISIÓN CLASE DÍAS
BURSÁTILES NÚMERO DE
TRANSACCIONES
MONTO COLOCADO
(USD) Cuarta Emisión de Obligaciones AUTOMOTORES DE LA SIERRA S.A.
A 1 8 1.500.000
B 1 14 1.499.000
Segunda Emisión de Papel Comercial AUTOMOTORES DE LA SIERRA S.A.
SC 361 11 3.000.000
Quinta Emisión de Obligaciones AUTOMOTORES DE LA SIERRA S.A.
A 1 5 4.000.000
Tercera Emisión de Papel Comercial AUTOMOTORES DE LA SIERRA S.A.
A 1 2 2.000.000
B 1 2 2.000.000
Cuarta Emisión de Papel Comercial AUTOMOTORES DE LA SIERRA S.A.
A 1 7 4.000.000
Tabla 28: Liquidez de presencia bursátil Fuente: SCVS; Elaboración: Global Ratings
En función de lo antes mencionado, Global Ratings Calificadora de
Riesgos S.A., opina que se observa consistencia en la presencia
bursátil dando cumplimiento a lo estipulado en el Literal f, Numeral
1, Artículo 10, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II y en el
Numeral 5, Artículo 11, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II de
la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores
y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria
y Financiera.
RIESGOS Y DEBILIDADES ASOCIADOS AL NEGOCIO
Según el Literal g, Numeral 1, Artículo 10, Sección II, Capítulo II,
Título XVI, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias,
Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política
y Regulación Monetaria y Financiera., Global Ratings Calificadora
de Riesgos S.A. identifica como riesgos previsibles en el futuro,
tales como máxima pérdida posible en escenarios económicos y
legales desfavorables, los siguientes:
▪ Riesgo general del entorno económico, que afecta a todo el
entorno y que se puede materializar cuando, sea cual fuere
el origen del fallo que afecte a la economía, el
incumplimiento de las obligaciones por parte de una
entidad participante provoca que otras, a su vez, no puedan
cumplir con las suyas, generando una cadena de fallos que
puede terminar colapsando todo el funcionamiento del
mecanismo, por lo que, ante el incumplimiento de pagos
por parte cualquiera de la empresas, se verían afectados los
flujos de la compañía. El riesgo se mitiga por un análisis
detallado del portafolio y su seguimiento continuo.
▪ Promulgación de nuevas medidas impositivas, incrementos
de aranceles, restricciones de importaciones u otras
políticas gubernamentales que son una constante
permanente y generan incertidumbre para el
mantenimiento del sector. De esta forma se incrementan
los precios de los bienes importados, que afectarían el
costo de ventas de la compañía y, por ende, su
competitividad. La compañía trasfiere los costos.
▪ La presencia de marcas chinas e hindúes puede resultar
lesiva para las marcas tradicionales como GM debido
básicamente a diferencias en el precio. Más allá de esto,
febrero 2020
Cuarta Emisión de Papel Comercial AUTOMOTORES DE LA SIERRA S.A. globalratings.com.ec 30
este tipo de marcas no se han impuesto en el mercado
debido a que aún generan desconfianza entre los
compradores. No es despreciable la competencia que
puede provenir de los autos eléctricos fuertemente
impulsados por el estado. Sin embargo, esta amenaza no
debe cristalizarse en el corto plazo.
▪ El ingreso al país de repuestos, accesorios y partes como
contrabando, estos repuestos al no cumplir con las normas
de calidad y de seguridad, ponen en riesgo la vida útil de los
motores y diferentes partes de los vehículos, de igual forma
no cuentan con soporte post venta, mitigando el riesgo por
parte de los clientes que buscan seguridad y servicio.
▪ Cambios en la normativa y en el marco legal en el que se
desenvuelve la empresa son inherentes a las operaciones de
cualquier compañía en el Ecuador. En el caso puntual de
AUTOMOTORES DE LA SIERRA S.A. lo anterior representa un
riesgo debido a que esos cambios pueden alterar las
condiciones operativas. Sin embargo, este riesgo se mitiga
debido a que la compañía tiene la mayor parte de sus
contratos suscritos con compañías privadas lo que hace
difícil que existan cambios en las condiciones previamente
pactadas.
▪ La continuidad de la operación de la compañía puede verse
en riesgo efecto de la pérdida de la información. La
compañía mitiga este riesgo ya que posee diversos sistemas
que garantizan el manejo y respaldo de la información.
Según el Literal i, Numeral 1, Artículo 10, Sección II, Capítulo II,
Título XVI, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias,
Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política
y Regulación Monetaria y Financiera., Global Ratings Calificadora
de Riesgos S.A. identifica como riesgos previsibles de los activos
que respaldan la emisión y su capacidad para ser liquidados los
siguientes:
Se debe indicar que los activos que respaldan la Emisión son
principalmente cuentas por cobrar. Los activos que respaldan la
presente Emisión pueden ser liquidados, por su naturaleza y tipo.
Al respecto:
▪ Uno de los riesgos que puede mermar la calidad de las
cuentas por cobrar que respaldan la Emisión son escenarios
económicos adversos que podrían afectar la capacidad de
pago de los clientes a quienes se ha facturado, provocando
disminución de flujos propios de la operación. Sin embargo,
la empresa mitiga este riesgo a través de la adecuada
diversificación de clientes.
▪ Una concentración en ingresos futuros en determinados
clientes podría disminuir la dispersión de las cuentas por
cobrar y, por lo tanto, crear un riesgo de concentración. Si la
empresa no mantiene altos niveles de gestión de
recuperación y cobranza de la cartera por cobrar, podría
generar cartera vencida e incobrable, lo que podría crear un
riesgo de deterioro de cartera y por lo tanto de los activos
que respaldan la Emisión. La empresa considera que toda su
cartera es de fácil recuperación y para mitigar el riesgo le da
un seguimiento continuo y cercano al comportamiento de la
cartera.
▪ Si la empresa no mantiene actualizado el proceso de
aprobación de ventas a crédito o los cupos de los clientes,
podría convertirse en un riesgo de generar cartera a clientes
que puedan presentar un irregular comportamiento de
pago. La empresa mantiene actualizados los procesos de
aprobación de ventas a crédito.
Al darse cumplimiento a lo establecido en el Literal h, Numeral 1,
Artículo 10, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II de la
Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores
y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación
Monetaria y Financiera, que contempla las consideraciones de
riesgo cuando los activos que respaldan la emisión incluyan
cuentas por cobrar a empresas vinculadas:
Se debe indicar que dentro de las cuentas por cobrar que
mantiene AUTOMOTORES DE LA SIERRA S.A., se registran cuentas
por cobrar compañías relacionadas por USD 1,02 millones, por lo
que los riesgos asociados podrían ser:
▪ Las cuentas por cobrar compañías relacionadas
corresponden al 4,25% del total de los activos que respaldan
la Emisión y el 2,08% de los activos totales. Por lo que su
efecto sobre el respaldo de la Emisión de Obligaciones no es
representativo, si alguna de las compañías relacionadas
llegara a incumplir con sus obligaciones ya sea por motivos
internos de las empresas o por motivos exógenos atribuibles
a escenarios económicos adversos lo que tendría un efecto
negativo en los flujos de la empresa. La compañía mantiene
adecuadamente documentadas estas obligaciones y un
estrecho seguimiento sobre los flujos de las empresas
relacionadas.
Análisis Financiero
El informe de calificación se realizó con base a los Estados
Financieros 2016 auditados por BDO Ecuador S.A., 2017 y 2018;
auditados por Willi Bamberger & Asociados Cía. Ltda. Además, se
analizaron los estados financieros no auditados al 31 de diciembre
del 2019.
febrero 2020
Cuarta Emisión de Papel Comercial AUTOMOTORES DE LA SIERRA S.A. globalratings.com.ec 31
CUENTAS 2016 2017 2018 2019 Activo 35.456 50.748 51.334 49.604 Activo corriente 22.858 35.686 37.421 35.504 Activo no corriente 12.598 15.063 13.914 13.560 Pasivo 9.734 24.421 28.084 25.851 Pasivo corriente 7.740 15.631 21.117 18.991 Pasivo no corriente 1.994 8.789 6.968 6.861 Patrimonio 25.722 26.328 23.250 23.213 Capital Social 11.000 11.000 11.000 11.000 Ventas 49.213 67.125 67.466 63.693 Costo de ventas 44.907 61.582 62.966 57.173 Utilidad neta 765 1.997 2.208 1.287
Tabla 29: Principales cuentas (miles USD) Fuente: Estados Financieros auditados 2016 – 2018 e internos a diciembre
2019 Elaboración: Global Ratings
ESTADO DE RESULTADOS INTEGRALES
Ventas y Costo de Ventas
Gráfico 35: Evolución ventas vs crecimiento de ventas (%) Fuente: Estados Financieros Auditados 2016 – 2018, Estados Financieros
internos 2019; Elaboración: Global Ratings
Durante el periodo de 2016 - 2018, las ventas mantuvieron un
comportamiento creciente, al pasar de USD 49,21 millones en
2016 a USD 67,47 millones en 2018. Esto representó un
incremento del orden del 37,09% durante el periodo analizado.
Este incremento fue fruto de una recuperación del sector,
condiciones favorables en el mercado, el alto posicionamiento de
la marca Chevrolet y a las menores restricciones al comercio.
El nivel de ventas replicó el comportamiento de todo el sector
automotriz, donde se presenció un crecimiento agresivo dado por
el mejoramiento de las condiciones del mercado, seguido por una
caída en ventas para el cierre del 2019 del orden de 5.59% con
relación a diciembre del 2018. En términos monetarios, esta caída
significó en valor de -USD 3,77 millones. Esto muestra la similitud
entre el comportamiento de la compañía y todo el sector
automotriz.
Los ingresos de la compañía provienen de la comercialización de
vehículos, repuestos y accesorios de marca Chevrolet,
adicionalmente, brinda el servicio de taller para los vehículos.
Para el término del año 2019 los ingresos estuvieron compuestos
por la línea de vehículos livianos con el 71%, vehículos pesados
con el 16%, repuestos con el 8%, mecánica y accesorios con 2%
cada uno y finalmente latonería 1%
LÍNEA DIC-18 PARTICIPACIÓN DIC-19 PARTICIPACIÓN Livianos 46.142.394 68% 45.123.040 71% Pesados 12.004.632 18% 10.105.190 16% Repuestos 5.138.538 8% 4.969.430 8% Mecánica 1.209.273 2% 1.053.864 2% Latonería 756.235 1% 935.705 1% Accesorios y Otros
2.215.237 3% 1.505.979 2%
Total 67.466.307 100% 63.693.208 100%
Tabla 30: Detalle de ventas por la línea de negocio (USD). Fuente: AUTOMOTORES DE LA SIERRA S.A. Elaboración: Global Ratings
El crecimiento de los ingresos en el periodo (2016 - 2017) provino
especialmente de mayores ventas de vehículos livianos (+USD
12,58 millones), vehículos pesados (+USD 4,44 millones) y
repuestos (+USD 416 mil), en conjunto presentó un incremento
del 36,40%. La tendencia creciente presentada se acentuó para
2018, reflejó un crecimiento del 0,51%, producto de mayores
ventas en la línea de vehículos pesados (+USD 1,99 millones),
compensado parcialmente por la disminución en la línea de
vehículos livianos (-USD 1,52 millones).
Posterior al crecimiento en ventas presenciado en el periodo 2016
– 2018, se evidenció una caída en ventas para 2019 en todas las
líneas de negocio a excepción de Latonería donde incrementaron
sus ventas (+USD 179,47 mil). La caída en ventas se debe
principalmente a menores ventas de vehículos pesados (-USD
1,90 millones), vehículos livianos (-USD 1,02 millones), accesorios
(-USD 709 mil) y mecánica (-USD 155 mil).
Estos cambios negativos en ventas también resultaron, como
consecuencia, en cambios en la participación en ventas totales. La
línea de vehículos livianos incrementó su participación en ventas
desde 68% a 71% de 2018 a 2019. La explicación se la puede
encontrar en otras líneas como vehículos pesados que al haber
disminuido un 15,8% en ventas, se redujo también su
participación en ventas desde 18% a 16% de 2018 a 2019.
49.213
67.12567.466 63.693
-37,0%
36,40%
0,51%-5,59%
-60,0%
-40,0%
-20,0%
0,0%
20,0%
40,0%
60,0%
0
20.000
40.000
60.000
80.000
2016 2017 2018 2019
Ventas Costo de ventas Crecimiento Ventas
febrero 2020
Cuarta Emisión de Papel Comercial AUTOMOTORES DE LA SIERRA S.A. globalratings.com.ec 32
El costo de ventas presentó una tendencia creciente durante el
periodo 2016- 2018 coherente con la composición de las ventas y
al costo de los productos ofertados. De esta manera, el costo de
ventas pasó de representar el 91,25% de las ventas en 2016 al
91,74% en el 2017. Al 31 de diciembre de 2018, el costo de ventas
de la empresa totalizó USD 62,97 millones y representó el 93,33%
de los ingresos, participación más alta dentro del periodo de
análisis.
Para el 2019 el costo de ventas representó el 89,76% de las ventas
totales, provocando un mayor margen bruto. Cabe mencionar
que los estados financieros utilizados para el año 2019 son
internos y no auditados por lo que presentan diferencias en
algunas cuentas, pues el registro de ciertos asientos contables es
distinto. En el caso del costo de ventas e ingresos no
operacionales podemos presenciar esto, pues en estados
auditados registran valores de bonos por ventas y comisiones
como ingresos no operacionales mientras que en los estados
internos registran el mismo valor compensado con los costos de
ventas. Esto resulta que en el año 2019 se registren menores
costos de venta, por lo tanto, mayor margen bruto, al igual que
menores ingresos no operacionales.
Tabla 31: Relación costos vs ventas, Margen por línea. Fuente: AUTOMOTORES DE LA SIERRA S.A. Elaboración: Global Ratings
A pesar de la participación de ventas que tiene cada línea, es
importante considerar que existen ciertas líneas de negocio que
aportan de manera más importante gracias a su margen de
contribución. Siendo las líneas de repuestos, accesorios y
latonería las que tienen mayor margen. Por el otro lado, vehículos
livianos y pesados, las cuales tienen el mayor porcentaje de
ventas, son las líneas con mayores porcentajes de costos y por
ende las que menor margen de aportación tienen, esta relación
se ha potencializado por las condiciones del sector donde las
compañías han tenido que reducir sus márgenes con el fin de
mantenerse competitivos frente a la competencia existente.
Resultados
Gráfico 36: Evolución utilidad (miles USD) Fuente: Estados Financieros Auditados 2016 - 2018, internos diciembre 2018
y diciembre 2019; Elaboración: Global Ratings
La consecuencia lógica del comportamiento creciente del costo de
ventas fue que el margen bruto presentó una participación sobre
las ventas inferior durante el periodo de estudio (8,75% en 2016,
8,26% en 2017). Para diciembre 2018 existió un margen bruto
inferior al presentado históricamente, alcanzó el 6,67% con
respecto a las ventas, el promedio histórico (2016- 2017) fue de
8,50%. Durante 2019 el margen bruto alcanzó un valor de USD
2,02 millones, siendo este el 10,24% de las ventas totales. En
comparación al promedio de años pasados, este incremento
muestra un mejor manejo en la estructura de costos de la
empresa. Como se mencionó previamente, el registro de
comisiones y bonos por ventas compensado en la cuenta de costo
de ventas causa un mayor margen bruto para el 2019 el cual
podría variar al momento de comparar con estados auditados.
Por otro lado, los gastos operativos presentaron una mayor
estructura en términos monetarios, pero que, ante el incremento
en las ventas antes comentado, produjeron una participación
variable sobre las ventas totales. Pasando de representar el 9,20%
en 2016 a 7,93% en 2017, 8,25% en 2018 y finalmente 8,80% en
2019, lo que obedece a mayores sueldos y beneficios, a mayores
gastos por concepto de comisiones a terceros y nuevas
provisiones de cuentas incobrables/ baja de inventario, es
importante denotar que entre los principales gastos operativos
destacan los gastos de personal.
Gráfico 37: Crecimiento Gastos Operacionales 2016-2019 Fuente: Estados Financieros Auditados 2016 - 2018, internos diciembre 2019
y diciembre 2019; Elaboración: Global Ratings
Una comparación de los resultados hasta diciembre 2018
demostró que, la compañía a pesar de haber mantenido su nivel
de ventas incrementó su estructura operativa, influyendo
4.306
5.543
4.500
6.520
-220218
-1.069
917765
1.997 2.2081.287
-2.000
0
2.000
4.000
6.000
8.000
2016 2017 2018 2019
Margen bruto Utilidad operativa Utilidad neta
0
1.000
2.000
3.000
4.000
5.000
6.000
2016 2017 2018 2019
(-) Gastos de administración (-) Gastos de ventas
LÍNEA 2018 2019 %costos/ventas Margen %costos/ventas Margen
Livianos 91% 9% 92% 8% Pesados 89% 11% 89% 11% Repuestos 71% 29% 75% 25% Mecánica 84% 16% 90% 10% Latonería 90% 10% 84% 16% Accesorios y otros
79% 21% 79% 21%
febrero 2020
Cuarta Emisión de Papel Comercial AUTOMOTORES DE LA SIERRA S.A. globalratings.com.ec 33
directamente en la utilidad operativa, la cual se vio deteriorada
en 2018 donde se obtuvo una pérdida operativa de USD 1,07
millones (-591% respecto de 2017). Para el 2019 se vio una mejora
considerable en la utilidad operativa, volviendo a tener ganancia
y superando incluso la de años pasados, alcanzando los USD 0,92
millones. Esta cifra se puede explicar mayormente por la baja en
costos de venta y la estabilidad en costos operacionales alcanzada
en 2019.
En lo correspondiente al EBITDA acumulado se evidenció un
deterioro puesto que después de haber representado el 0,69%
sobre las ventas en 2017 (USD 462 mil) pasó a representar el -
1,18% sobre las ventas (-USD795 mil) a diciembre 2018, para
diciembre 2019 se retoman valores positivos alcanzando el
EBITDA acumulado el 1,76% de las ventas. (USD 1,12 millones). En
el año 2018 la generación operativa de la compañía no fue
suficiente para cubrir el gasto financiero, teniendo una relación
de -1,01 de EBITDA sobre los gastos financiero. Para diciembre
2019 la cobertura alcanzó niveles positivos otra vez, teniendo
1,51. Parte del giro de negocio de la compañía se fundamenta en
financiar directamente vehículos a sus clientes y a percibir
ingresos por concepto de comisiones por parte de la marca
internacional, ingresos recurrentes dentro de la operacional de la
compañía.
Gráfico 38: Cobertura EBITDA/ gastos financieros
Fuente: Estados Financieros Auditados 2016 - 2018, internos diciembre 2019 y diciembre 2019; Elaboración: Global Ratings
En cuanto a los gastos financieros, éstos presentaron una
tendencia variante tanto en términos porcentuales como
monetarios, influenciados por las necesidades de inversión en
activos que tiene la compañía fruto de su giro del negocio, los
gastos financieros mantuvieron históricamente una participación
inferior al 1,5% sobre el total de activos.
A esto se agregan ingresos no operacionales, coherente con intereses por financiamiento directo en la venta de vehículos a clientes, dividendos, comisiones percibidas por parte de la marca internacional y otros. El comportamiento histórico de los ingresos no operacionales es creciente, pasando de USD 2,01 millones en 2016 a USD 5,28 millones en 2018; generando utilidad neta en cada uno de los ejercicios. Sin embargo, vemos menores ingresos no operativos para el 2019, bajando a USD 1,91 millones, de acuerdo con la diferente presentación contable al tratarse de estados financieros internos de la compañía. Por lo que dicho valor podría variar al momento de presentación de los estados financieros auditados.
Fruto de lo anterior se evidenció una utilidad neta creciente en el
periodo 2016 - 2018, pasando de USD 765 mil (1,55% del total de
las ventas) en 2016 a USD 2,00 millones (2,97% del total de las
ventas) en 2017 y finalmente utilidad por USD 2,21 millones
(3,27% del total de las ventas) en 2018. Para el 2019, se presentó
resultados por USD 1.29 millones (2,02% del total de ventas),
siendo esta inferior a los resultados del último año; no obstante,
esta cifra muestra estar dentro del rango de resultados históricos
de los últimos años.
La favorable evolución que tuvo el emisor respecto de sus resultados del ejercicio vislumbró una mejora considerable en los indicadores de rentabilidad al comparar diciembre 2017 y diciembre 2018. Estos índices, ROA y ROE, tuvieron un magro desempeño durante el año 2016, fruto de las medidas proteccionistas impuestas por el Gobierno. Sin embargo, esta tendencia se revirtió desde 2017, donde se alcanzó resultados muy por encima de los históricos alcanzando un ROA de 3,93% y un ROE de 7,58% (ROA: 4,30% y ROE: 9,50% para 2018).
Para diciembre 2019, la industria automotriz experimentó una reducción en sus ventas después de haber crecido exponencialmente durante los últimos años. Provocando una menor generación y por consiguiente indicadores de rentabilidad inferiores a los presentados en años anteriores (ROA: 2,62%, ROE: 5,54%).
Gráfico 39: ROE vs ROA
Fuente: Estados Financieros Auditados 2016 - 2018, internos diciembre 2018 y diciembre 2019; Elaboración: Global Ratings
-2
-1
-1
0
1
1
2
2
-1000
-500
0
500
1000
1500
2016 2017 2018 2019
EBITDA GASTO FINANCIERO COBERTURA EBITDA/ GF
2,97%
7,58%
9,49%
5,54%
2,16%
3,93% 4,30%
2,62%
0%
2%
4%
6%
8%
10%
2016 2017 2018 2019
ROE ROA
febrero 2020
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ESTADO DE SITUACIÓN FINANCIERA
Activos
Gráfico 40: Evolución del activo (miles USD) Fuente: Estados Financieros Auditados 2016 - 2018; Internos 2019
Elaboración: Global Ratings
La tendencia del activo fue creciente en el periodo 2016 - 2018,
incrementó en promedio un 22,14% alcanzando un valor de USD
51,33 millones en 2018. El aumento en el activo para 2017 y
diciembre 2018 se fundamenta en la adquisición de inventarios,
cuentas por cobrar comerciales (saldos de ventas de vehículos
financiados directamente por la compañía, con plazo de 3 años
para vehículos livianos y 4 años para vehículos pesados),
coherente con el incremento en las ventas, y en los anticipos de
proveedores. En 2018 el activo corriente representó el 72,90% del
total de activos, valor más alto con respecto al histórico.
El análisis hasta diciembre 2019 delata una disminución en el
activo (-4,42% frente a diciembre 2018). Este cambio se dio en
función de menores recursos mantenidos en Merrillynch (-USD
414 mil), Banco Guayaquil S.A. (-USD 570 mil), compensada por
una nueva inversión mantenida en Fideval S.A (USD 300 mil).; así
también existieron disminuciones significativas en cuentas por
cobrar corto plazo (-USD 2,10 millones) e inventarios (-USD 1,30
millones) de acuerdo con las menores ventas registradas y a las
condiciones del sector antes mencionadas. Compensado
parcialmente por mayores anticipos (+USD 2,74 millones),
coherente con mayores ventas de cartera con responsabilidad y a
cuentas por cobrar outlet, que hace referencia a la recepción de
automóviles como parte de pago en venta de vehículos nuevos.
Para diciembre de 2019, los activos están conformados
principalmente por cuentas por cobrar comerciales (23% del total
de activos), inventarios (17% del total de activos), efectivo y
equivalentes de efectivo (16% del total de activos) y propiedad,
planta y equipos (16% del total de activos).
Para el periodo 2016- 2018 el incremento del activo corriente fue
fruto del aprovisionamiento de existencias, coherente con las
mayores ventas registradas, que, a su vez, se dio en respuesta a
mejores condiciones del mercado y a las menores restricciones
del comercio, aumentando los inventarios hasta niveles sobre los
históricos con el fin de soportar el nivel de ventas previstas. Con
esto, los días de inventarios se ven deteriorados, para diciembre
2017 los inventarios rotaron cada 51 días, mientras que para
diciembre 2018 se alcanzó los 56 días y para diciembre 2019
llegaron a los 54 días (valor similar al mantenido en 2018). La
compañía mantiene inventarios para alrededor de 2 meses.
Gráfico 41: Días de inventarios
Fuente: Estados Financieros Auditados 2016- 2018, internos 2019;
Elaboración: Global Ratings
Por su parte, las cuentas por cobrar comerciales mantienen un
comportamiento coherente con la evolución del negocio, es decir,
han mantenido un comportamiento creciente en función del
aumento en ventas y al creciente financiamiento directo otorgado
por la compañía. Esta relación se muestra nuevamente al cierre
de 2019, donde después de presenciar una baja en ventas del -
4,42% también vemos una caída en cuentas por cobrar
comerciales de -15,47%. En términos monetarios esta caída
representa un monto USD 2,10 millones, el cual hace referencia a
venta de cartera vigente y ventas y pagos de créditos a clientes.
Para diciembre 2018 el 91,44% de la cartera total (incluyendo
relacionadas, otras cuentas por cobrar y anticipos) se encontró
por vencer, la diferencia corresponde a 4,22% en rangos entre 31
y 360 días vencidos y 4,35% en rangos vencidos mayores a 360
días. Se contó con una provisión por USD 900 mil cubriendo la
cartera más vencidas. Se considera una cartera sana por su
concentración en cartera por vencer y por la cobertura
presentada de la provisión sobre los saldos más vencidos.
ANTIGÜEDAD 2016 2017 2018 De 1 a 30 días (por vencer) 11.365 81% 18.328 88% 21.739 91% De 31 a 60 días 1.000 7% 1.034 5% 385 2% De 61 a 90 días 465 3% 221 1% 128 1% De 91 a 360 días 479 3% 194 1% 489 2% > 360 días 775 6% 1.008 5% 1.033 4%
Total 14.083 100% 20.785 100% 23.775 100% (-) Provisión incobrables 922 870 900
Tabla 32: Vencimientos cartera 2016 - 2018 Fuente: Estados Financieros Auditados 2017- 2018; Elaboración: Global
Ratings
Para diciembre 2019 la concentración de la cartera por vencer
alcanzó el 90,15%, por su parte la cartera vencida en rangos
mayores a 360 días representó el 4,88% de la cartera total,
35.456
50.748 51.334 49.064
22.858
35.686 37.421 35.504
12.59815.063 13.914 13.560
0
10.000
20.000
30.000
40.000
50.000
60.000
2016 2017 2018 2019
Activo Activo corriente Activo no corriente
45 5156
54
0
10
20
30
40
50
60
2016 2017 2018 2019
febrero 2020
Cuarta Emisión de Papel Comercial AUTOMOTORES DE LA SIERRA S.A. globalratings.com.ec 35
contando con una provisión para cuentas incobrables de USD 1
millón por medio de las que se cubren las cuentas más vencidas.
Cabe destacar que, para diciembre2019, la compañía mantuvo un
rubro superior en el rubro cuentas por cobrar terceros,
correspondiente principalmente a cartera vendida (con
responsabilidad). Principalmente, la cartera vencida varió con
Cooprogreso a quienes vendieron aproximadamente USD 1,2
millones más en 2019 (USD 4,71 millones). Adicionalmente,
Mutualista Pichincha (USD 0,32 millones) disminuyó su cartera
comprada en USD 300 mil en comparación al año pasado.
Con respecto a las cuentas por cobrar relacionadas cabe destacar
que disminuyeron progresivamente en el histórico. Para 2018 se
cancelaron cuentas por cobrar relacionadas comerciales con
Cauchosierra S.A. (-USD 84 mil) y Rutasierra S.A. (-USD 37 mil), así
también se canceló el préstamo otorgado en 2017 a Autosierra
S.A. por USD 250 mil. Para 2019, esta cuenta no presentó cambios
materiales, siendo su principal relación con Puntosierra S.A. por
USD 844 mil.
Otro rubro de interés es el efectivo y equivalentes
correspondiente a efectivo mantenido en bancos, principalmente
en el Banco Merrill Lynch; durante 2017 se efectuó una inversión
temporal en el exterior por un monto de USD 3 millones, que para
el 2018 ya fue liquidada. Para diciembre 2019 la cuenta en Merrill
Lynch disminuyó en USD 400 mil, al igual que la cuenta de Banco
de Guayaquil que disminuyó en USD 570 mil. Sin embargo, se
registra una inversión nueva en Fideval de USD 300 mil, que
explica por parte la salida del efectivo antes mencionado. Al igual
que incrementos en las cuentas del Banco del Pacifico y Banco
Bolivariano de USD 60 mil y USD 130 mil respectivamente.
El activo no corriente se encuentra compuesto principalmente por
el rubro propiedad, planta y equipos, representó el 17,48%
promedio (2016 - 2019) del activo total. Este rubro ha decrecido
progresivamente durante el periodo analizado, fundamentado en
el gasto contable por depreciación. En 2019 llegó a USD 7,83
millones, siendo el 15,96% del activo total.
Pasivos
La concentración del pasivo en los últimos 4 años ha sido en
promedio, 73% en los pasivos corrientes y 27% en los pasivos no
corrientes. Para diciembre 2019, se mantiene la relación.
Gráfico 43: Evolución del pasivo (miles USD) Fuente: Estados Financieros Auditados 2016 – 2018, internos diciembre
2019; Elaboración: Global Ratings
Durante el periodo de 2016- 2019 los pasivos pasaron de USD 9,73
millones en el 2016 a USD 25,85 millones en el 2019, alcanzado
un máximo de USD 28,08 en 2018. Los pasivos crecieron en
función de la colocación de la Quinta Emisión de Obligaciones
(Resolución. No. SCVS. IRQ. DRMV. SAR. 2017. 00024281) y de la
Tercera Emisión de Papel Comercial (Resolución No.
SCVS.IRQ.DRMV.SAR.2017.00024285), aprobadas por la
Superintendencia de Compañías, Valores y Seguros el 12 de
diciembre de 2017 por un monto de hasta USD 4 millones cada
una. De igual manera el 04 de octubre de 2019, se aprobó la
emisión de la cuarta emisión de Papel Comercial (Resolución No.
SCVS-IRQ-DRMV-2019-00022714), entro a reemplazar la tercera
Emisión de Papel Comercial que venció este año.
Producto de lo anteriormente mencionado, el pasivo corriente
mantuvo un comportamiento creciente entre 2016 y 2018, hasta
el 2019 donde tuvo una caída de USD 2,13 millones (-10% con
respecto a 2018). El tercer programa de papel comercial venció en
2019, y junto con el pago de la quinta emisión de obligaciones, el
impacto del cuarto programa de papel comercial en los pasivos
corrientes se vio opacado y no causó un aumento. El pasivo no
corriente tuvo una estructura similar en los años 2018 y 2019,
variando en -1,54%, lo cual causó una mayor concentración de
pasivos no corrientes (24% en 2018 y 27% en 2019) sobre el total
de pasivos.
El pasivo corriente al 31 de diciembre de 2019 presentó una
participación del 73% del pasivo total, siendo las obligaciones con
costo (bancos y Mercado de Valores) el rubro más representativo
con el 62,61% de participación, llegando a los USD 16,19 millones.
Por otro lado, los pasivos no corrientes presentaron una
disminución del orden del 1,94% en relación con 2018,
alcanzando la suma de USD 5,47 millones, USD 108 mil menos que
el mismo periodo anterior, efecto de la amortización de las
emisiones en circulación.
La deuda con costo de la compañía a diciembre 2019 presentó una
disminución del 7,65% respecto a diciembre de 2018 (disminución
de USD 1,79 millones). De esta manera, la deuda financiera de
corto plazo disminuyó de USD 17,87 millones a diciembre del
2018 a USD 16,18 millones a diciembre 2019. Por su parte, la
deuda de largo plazo disminuyó desde USD 5,58 millones a
diciembre 2018 a USD 5,47 millones en diciembre 2019. La
compañía busca financiarse a tasas fijas para mitigar la exposición
al riesgo de crédito.
9.734
24.421
28.08425.851
7.740
15.631
21.11718.991
1.994
8.7896.968 6.861
0
5.000
10.000
15.000
20.000
25.000
30.000
2016 2017 2018 2019
Pasivo Pasivo corriente Pasivo no corriente
febrero 2020
Cuarta Emisión de Papel Comercial AUTOMOTORES DE LA SIERRA S.A. globalratings.com.ec 36
2016 2017 2018 2019 Banco Pichincha C.A. 1.421.143 2.199.368 740.975 235,686 Banco Produbanco S.A. 3.870.059 7.600.259 6.966.762 6.108.724 Banco Bolivariano C.A. 1.300.000 2.334.658 1.323.936 173.730 Unifinsa S.A.S.F. 13.632 - -
Merrill Lynch - - 3.500.000 4.500.000 Mutualista Pichincha S.A.
- - 1.074.479 842,234
Cooprogreso Cía. Ltda. - 485.692 3.101.501 4.097.385 Cuarta Emisión de Obligaciones
379.953 - -
Quinta Emisión de Obligaciones
- 4.629.518 2.959.975 1.972.075
Tercera Emisión Papel Comercial
- 3.132.216 3.783.296 0
Cuarta emission de Papel Comercial
- - - 3.727.625
Total 6.984.787 20.381.711 23.450.925 21.657.549
Tabla 33: Composición deuda financiera 2016- 2019 (USD) Fuente: Estados Financieros Auditados 2017- 2018. Elaboración: Global
Ratings
Las obligaciones con Cooprogreso Cía. Ltda. y Mutualista
Pichincha S.A. corresponden a venta de cartera mediante cesión
de pagares y garantías, la tasa promedio de estas operaciones fue
de 15,20%. Por su parte, las obligaciones que se mantienen con
Merrill Lynch están garantizadas con el dinero depositado en la
cuenta del mismo banco.
Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A. con la información
antes señalada ha verificado que el Emisor ha cancelado
oportunamente los compromisos pendientes propios de su giro
de negocio, según lo establecido en el Literal a, Numeral 1,
Artículo 10, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II de la
Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores
y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación
Monetaria y Financiera.
Gráfico 44: Evolución de la solvencia
Fuente: Estados financieros auditados 2016 – 2018 e internos diciembre 2019; Elaboración: Global Ratings
Los pasivos pasaron de financiar el 27% de los activos en 2016 a
financiar el 55% de los activos en 2018 y manteniéndolo en 53%
en 2019, evidenciando un cambio en la manera de financiar la
operación, apoyándose con recursos propios en un inicio (2016) e
incrementando el apalancamiento con deuda en los siguientes
años hasta la actualidad (2019). La empresa no ha sido constante
con la dependencia en los pasivos de corto plazo, ya que tienen
variaciones entre los años 2016-2019 que no muestran una
tendencia, pero mantienen un promedio histórico de 73% (pasivo
corriente/pasivo total). Mientras que la deuda financiera/pasivo
total se ha mantenido en niveles cercanos al 83,6% en los últimos
tres años (2017-2019), mostrando poca variación.
Patrimonio
Gráfico 46: Evolución del patrimonio (miles USD) Fuente: Estados Financieros Auditados 2016 - 2018; Elaboración: Global
Ratings
El patrimonio mantuvo un comportamiento creciente en el
periodo 2016 - 2017, fruto de los resultados del ejercicio 2017,
compensados parcialmente por distribución de dividendos
aprobada mediante acta de Junta General de Accionistas
celebrada el 31 de marzo de 2017; resolvieron distribuir
dividendos por un valor de USD 1,32 millones tomados de la
siguiente forma: USD 167.835,30 de utilidad disponible para los
accionistas y USD 1.152.164,70 de la reserva facultativa del año
2011.
Para 2018 se evidenció una disminución del orden del 11,69%
respecto del año pasado. Esta relación vino dada por resultados
del ejercicio por USD 2,21 millones, distribución de dividendos por
USD 1,32 millones, aprobada mediante acta de Junta General de
Accionistas el 27 de marzo de 2018 y reparto de la reserva
facultativa por USD 4 millones, aprobada mediante Junta General
de Accionistas del 12 de octubre de 2018. Históricamente el
patrimonio se ha conformado principalmente por el capital social
y la reserva facultativa.
En el periodo 2017-2019 el patrimonio tuvo una tendencia
decreciente, variando en casi -12% en 2018 pero tan solo en un -
0,16% en el 2019. No existió mucha variación para el 2019, más
que los resultados del ejercicio y un crecimiento en la reserva
facultativa (37,68%).
0%
50%
100%
0%
20%
40%
60%
2016 2017 2018 2019
Pasivo total / Activo total Pasivo corriente / Pasivo totalDeuda financiera / Pasivo total
25.722 26.328
23.250 23.213
11.000 11.000 11.000 11.000
6.990 6.006
2.483
3.4182.793 2.869
3.0693.290
0
5.000
10.000
15.000
20.000
25.000
30.000
2016 2017 2018 2019
Patrimonio Capital social Reserva facultativa Reserva legal
febrero 2020
Cuarta Emisión de Papel Comercial AUTOMOTORES DE LA SIERRA S.A. globalratings.com.ec 37
Para 2018 el capital social representó en el 2018 el 47% del
patrimonio producto de reparto de dividendos por USD 581 mil
durante 2019. Manteniéndose en el 2019, en 47% el porcentaje
de capital social sobre el patrimonio total
El patrimonio pasó de financiar el 73% de los activos en 2016 a
financiar el 45% de los activos en 2018 y el 47% en 2019.
PRINCIPALES INDICADORES FINANCIEROS
En lo que respecta al índice de endeudamiento se muestra un 0,53
para el 2019 reflejando un nivel medio de deudas, lo cual
evidencia un importante cambio en la estructura de capital que
en 2016 mostraba un índice de endeudamiento 0,27.
El análisis de la combinación de activos corrientes y pasivos
corrientes demuestra que el capital de trabajo se mantuvo en
números positivos en el periodo 2016 - 2019. En el 2018, presentó
un capital de trabajo de USD 16,30 millones y para 2019 llegó a
USD 16,51 millones. Debido a que la empresa mantiene niveles de
inventario altos, la prueba ácida tuvo valores inferiores al índice
de liquidez, sin embargo, durante el histórico siempre se han
encontrado por encima de la unidad.
Cabe destacar que hasta fines de 2019 se mantiene un indicador
de liquidez mayor a la unidad, fundamentado principalmente en
el fuerte apalancamiento que presenta la compañía a través de
recursos propios.
Gráfico 48: Capital de trabajo e índice de liquidez
Fuente: Estados Financieros Auditados 2016 – 2018 e internos diciembre 2019; Elaboración: Global Ratings
Durante los últimos años (2016 – 2019) la liquidez general de la
compañía presentó indicadores mayores a la unidad, a pesar de
bajar en el año 2018 se mantuvo sobre la unidad y volvió a subir
en 2019.
2016 2017 2018 2019 Índice de liquidez anual 2.95 2.28 1.77 1.87
Tabla 34: Índice de liquidez histórico Fuente: AUTOMOTORES DE LA SIERRA S.A..; Elaboración: Global Ratings
El índice de liquidez entre octubre y diciembre de 2019 promedió
1,81, siendo diciembre su punto más alto (1,91), lo cual muestra
coherencia con los movimientos de la empresa.
De esta forma, queda demostrado que AUTOMOTORES DE LA
SIERRA S.A. cuenta con los recursos suficientes para cumplir con
sus obligaciones en el corto plazo.
Gráfico 50: Días de pago- días cobro
Fuente: Estados Financieros Auditados 2016- 2018, internos diciembre 2019; Elaboración: Global Ratings
Históricamente se evidencia que la compañía mantiene un mayor
plazo de días de cobro frente a los días de pago, situación
coherente con el giro de negocio de la compañía donde no
mantienen cuentas por pagar comerciales, pero al financiar los
vehículos a los clientes mantienen una cartera importante. La
compañía para cubrir su necesidad de liquidez inmediata realiza
operaciones de venta de cartera con Cooprogreso Cía. Ltda. y
Mutualista Pichincha S.A.
Con lo antes expuesto se da cumplimiento a lo establecido en el
Numeral 3, Artículo 11, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II
de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de
Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación
Monetaria y Financiera. Es opinión de Global Ratings Calificadora
de Riesgos S.A. que AUTOMOTORES DE LA SIERRA S.A. mantiene
una adecuada administración financiera. La empresa mantiene un
adecuado manejo y recuperación de cartera, tiene indicadores de
liquidez por encima de la unidad y ha incrementado sus niveles de
ventas a diciembre 2018, así como sus resultados los que se vieron
favorecidos en el histórico, reflejando una acertada dirección de
la empresa.
0
1
2
3
4
0
10.000
20.000
30.000
2016 2017 2018 2019
Capital de trabajo Prueba ácida Índice de liquidez anual
7767 76 66
0
50
100
2016 2017 2018 2019
Días de cartera Días de pago
febrero 2020
Cuarta Emisión de Papel Comercial AUTOMOTORES DE LA SIERRA S.A. globalratings.com.ec 38
El Instrumento
Con fecha 21 de agosto de 2019, la Junta General Extraordinaria
Universal de Accionistas de AUTOMOTORES DE LA SIERRA S.A.
autorizó la Cuarta Emisión de Papel Comercial. La Emisión fue
aprobada mediante Resolución No. SCVS-IRQ-DRMV-2019-
00022714, emitida por la Superintendencia de Compañías,
Valores y Seguros, el 04 de octubre de 2019. Este monto se
compone de una clase, correspondiente a la clase A, por un monto
de hasta USD 4.000.000.
Con fecha 17 de octubre de 2019, el Agente Colocador inició la
colocación de los valores. Colocó la suma de USD 4.000.000, es
decir el 100% del monto aprobado en un total de 1 día.
Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A. verificó que el
instrumento presentó aceptabilidad evidenciado en los tiempos
de colocación antes mencionados, dando cumplimiento a lo
estipulado en el Numeral 5, Artículo 11, Sección II, Capítulo II,
Título XVI, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias,
Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política
y Regulación Monetaria y Financiera.
AUTOMOTORES DE LA SIERRA S.A.
Monto de la emisión Hasta USD 4.000.000,00
Unidad monetaria Dólares de los Estados Unidos de América
Características CLASE MONTO PLAZO TASA FIJA ANUAL PAGO DE CAPITAL PAGO DE INTERESES
A USD 4.000.000 359 días revolventes Cupón cero Al vencimiento Al vencimiento
Tipo de emisión
Los valores se emitirán de manera desmaterializada a través del Depósito Centralizado de Compensación y liquidación de
Valores DECEVALE S.A., y estarán documentados o representados en anotaciones en cuenta, tendrán la característica de
Títulos Ejecutivos y mantendrán la misma forma de amortización.
Garantía Garantía General de acuerdo con el Art.162 Ley de Mercado de Valores.
Destino de los recursos Los recursos provenientes de la emisión serán utilizados en un 100% (USD 4.000.000,00) a capital de trabajo, es decir pago
a proveedores de la compañía, dejando expresa constancia de que en ningún caso se cancelarán pasivos no relacionados.
Valor nominal USD 1.000
Base de cálculos de intereses Cupón cero
Sistema de colocación Se negociará de manera bursátil hasta por el monto indicado.
Rescates anticipados
Podrán efectuarse rescates anticipados mediante acuerdos que se establezcan entre el emisor y los obligacionistas, previa
resolución unánime de los obligacionistas, dando cumplimiento a lo previsto en el artículo 168 del Libro Dos - Ley de
Mercado de Valores, contenida en el Código Orgánico Monetario y Financiero. Las obligaciones que fueren readquiridas por
el Emisor no podrán ser colocadas nuevamente en el mercado.
Underwriting La presente emisión contempla un contrato de underwriting bajo la modalidad del mejor esfuerzo.
Agente colocador Su Casa de Valores SUCAVAL S.A.
Estructurador financiero Su Casa de Valores SUCAVAL S.A.
Agente pagador Depósito Centralizado de Compensación y Liquidación de Valores DECEVALE S.A.
Representantes de obligacionistas Larrea Andrade & Cía. Abogados Asociados S.A.
Resguardos
▪ Mantener semestralmente un indicador promedio de liquidez o circulante, mayor o igual a uno (1), a partir de la
autorización de la oferta pública y hasta la redención total de los valores.
▪ Los activos reales sobre los pasivos exigibles deberán permanecer en niveles de mayor o igual a uno (1), entendiéndose
como activos reales a aquellos activos que pueden ser liquidados y convertidos en efectivo.
▪ No repartir dividendos mientras existan valores/obligaciones en mora.
▪ Mantener, durante la vigencia del programa, la relación de activos libres de gravamen sobre obligaciones en circulación,
según lo establecido en el Artículo 2, Sección I, Capítulo IV, Título II, Libro II de la Codificación de Resoluciones
Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera
Límite endeudamiento ▪ Mantener una relación de pasivo/ patrimonio no mayor a uno (1,25) veces. Para la base de la verificación se tomarán
los estados financieros semestrales correspondientes a junio y diciembre de cada año.
Compromiso adicional ▪ Durante cada año de la vigencia de la emisión, los accionistas se comprometen a no recibir dividendos por un monto
que exceda el cincuenta por ciento (50%) de la utilidad neta del ejercicio del año anterior.
Tabla 35: Características del instrumento Fuente: AUTOMOTRES DE LA SIERRA S.A., Elaboración: Global Ratings
febrero 2020
Cuarta Emisión de Papel Comercial AUTOMOTORES DE LA SIERRA S.A. globalratings.com.ec 39
COLOCACIONES
En el periodo que comprende la presente revisión del papel
Comercial, se encuentran colocadas las siguientes obligaciones:
FECHA COLOCACIÓN
MONTO COLOCADO
MONTO RECIBIDO
PLAZO FECHA
VENCIMIENTO DESCUENTO
17/10/2019 500.000 464.520.37 359 10/10/2020 92.9% 17/10/2019 750.000 696.780,57 359 10/10/2020 92.9% 17/10/2019 750.000 696.780,57 359 10/10/2020 92.9% 17/10/2019 500.000 464.520.37 359 10/10/2020 92.9% 17/10/2019 500.000 464.706,09 359 10/10/2020 92.9% 17/10/2019 500.000 464.341,60 359 10/10/2020 92.9% 17/10/2019 500.000 464.520.37 359 10/10/2020 92.9%
Total 4.000.000,00 *Este instrumento no paga interés ya que se vende con descuento.
Tabla 36: Colocación Clase A Fuente: AUTOMOTORES DE LA SIERRA S.A. Elaboración: Global Ratings
La empresa provisiona recursos para facilitar el pago de sus
obligaciones, estas provisiones se realizan de acuerdo con la
disponibilidad de recursos de la compañía.
Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A. con la información
entregada por el emisor ha verificado que el emisor ha venido
cancelando oportunamente los pagos correspondientes a capital
e intereses del instrumento, según la tabla de amortización
precedente. Del total del monto autorizado de la emisión, se
colocó el 100%. Con lo expuesto anteriormente se da
cumplimiento a los Numerales a y b, Numeral 1, Artículo 10,
Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II de la Codificación de
Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros
Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria y
Financiera.
ACTIVOS DEPURADOS
La presente Emisión está respaldada por Garantía General, lo que
conlleva a analizar la estructura de los activos de la compañía. Al
31 de diciembre de 2019, AUTOMOTORES DE LA SIERRA S.A.
posee un total de activos de USD 49,06 millones, de los cuales USD
24,01 millones son activos depurados.
Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A. verificó la información
del certificado de activos depurados de la empresa, con
información financiera cortada al 31 de diciembre de 2019, dando
cumplimiento a lo expuesto en el Artículo 2, Sección I, Capítulo IV,
Título II, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias,
Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política
y Regulación Monetaria y Financiera, que señala que, “El monto
máximo para emisiones de papel comercial amparadas con
garantía general, deberá calcularse de la siguiente manera: Al
total de activos del emisor deberá restarse lo siguiente: los activos
diferidos o impuestos diferidos; los activos gravados; los activos
en litigio y el monto de las impugnaciones tributarias,
independientemente de la instancia administrativa y judicial en la
que se encuentren; el monto no redimido de obligaciones en
circulación; el monto no redimido de titularización de derechos
de cobro sobre ventas futuras esperadas en los que el emisor haya
actuado como emisor; los derechos fiduciarios del emisor
provenientes de negocios fiduciarios que tengan por objeto
garantizar obligaciones propias o de terceros; cuentas y
documentos por cobrar provenientes de la negociación de
derechos fiduciarios a cualquier título, en los cuales el patrimonio
autónomo este compuesto por bienes gravados; saldo de los
valores de renta fija emitidos por el emisor y negociados en el
mercado de valores; y, las inversiones en acciones en compañías
nacionales o extranjeras que no coticen en bolsa o en mercados
regulados y estén vinculadas con el emisor en los términos de la
Ley de Mercado de Valores y sus normas complementarias.”.
ACTIVOS DEPURADOS Activo Total (USD) 49.064.464 (-) Activos por impuestos diferidos (37.783) (-) Activos gravados. (18.234.886) Caja-Bancos (4.500.000) Cuentas por Cobrar (5.042.118) Inventarios (6.108.724) Propiedades y Equipo (2.584.044) (-) Saldo de las emisiones en circulación (6.000.000,00) (-) Inversiones en acciones en compañías nacionales o extranjeras que no coticen en bolsa o mercados regulados y estén vinculados con el emisor. (781.938,88) Total, activos depurados 24.009.856,12 80 % Activos depurados 19.207.884,90
Tabla 37: Activos depurados (USD) Fuente: AUTOMORES DE LA SIERRA S.A.; Elaborado: Global Ratings
Una vez determinado lo expuesto en el párrafo anterior, se pudo
apreciar que la compañía, con fecha 31 de diciembre de 2019,
presentó un monto de activos depurados de USD 24,01 millones,
siendo el 80,00% de los mismos la suma de USD 19,21 millones,
cumpliendo así lo determinado en la normativa.
Adicionalmente, se debe mencionar que, al 31 de diciembre de
2019, al analizar la posición relativa de la garantía frente a otras
obligaciones del Emisor, se evidencia que el total de activos
depurados ofrecen una cobertura de 1,19 veces sobre los pasivos
totales de la compañía. Dando cumplimiento al Literal c, Numeral
1, Artículo 10, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II de la
Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores
y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación
Monetaria y Financiera.
Según lo establecido en el Artículo 9, Capítulo I, Título II, Libro II
de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de
Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación
febrero 2020
Cuarta Emisión de Papel Comercial AUTOMOTORES DE LA SIERRA S.A. globalratings.com.ec 40
Monetaria y Financiera .“El conjunto de los valores en circulación
de los procesos de titularización y de emisión de obligaciones de
largo y corto plazo, de un mismo originador y/o emisor, no podrá
ser superior al 200% de su patrimonio; de excederse dicho monto,
deberán constituirse garantías específicas adecuadas que cubran
los valores que se emitan, por lo menos en un 120% el monto
excedido”.
Una vez determinado lo expuesto en el párrafo anterior, se pudo
evidenciar que el valor de la Cuarta Emisión de Papel Comercial
de AUTOMOTORES DE LA SIERRA S.A., así como de los valores que
mantiene en circulación representa el 12,92% del 200% del
patrimonio al 31 de diciembre de 2019 y el 25,85% del patrimonio,
cumpliendo de esta manera con lo expuesto anteriormente.
200% PATRIMONIO Patrimonio 23.213.246,44 200% patrimonio 46.426.492,88 Saldo Cuarto Papel Comercial 4.000.000,00 Saldo Quinta Emisión de Obligaciones 2.000.000,00 Total Emisiones 6.000.000,00 Total emisiones/200% patrimonio 12,92%
Tabla 38: 200% patrimonio Fuente: AUTOMOTORES DE LA SIERRA S.A.; Elaboración: Global Ratings
GARANTIAS Y RESGUARDOS
El Artículo 3, Sección I, Capítulo IV, Título II, Libro II de la
Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores
y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación
Monetaria y Financiera, señala que “Los resguardos de la emisión
de papel comercial que deberán constar en el programa, se
refieren al establecimiento obligatorio por parte del emisor, de
medidas orientadas a mantener el valor de la Garantía General”,
por lo que la Junta General de Accionistas resolvió:
GARANTÍAS Y
RESGUARDOS FUNDAMENTACIÓN CUMPLIMIENTO
Mantener semestralmente un indicador promedio de liquidez o circulante, mayor o igual a uno, a partir de la autorización de la oferta pública y hasta la redención total de los valores.
Mantiene un
indicador promedio
de liquidez de 1,81 a
partir de la
autorización de la
oferta pública.
CUMPLE
Los activos reales sobre los pasivos deberán permanecer en niveles de mayor o igual a uno, entendiéndose como activos reales a aquellos activos que pueden ser liquidados y convertidos en efectivo.
Con corte diciembre
de 2019, la empresa
mostró un índice
dentro del
compromiso
adquirido, siendo la
relación activos
reales / pasivos de
1,61.
CUMPLE
No repartir dividendos mientras existan obligaciones en mora
No hay obligaciones
en mora. CUMPLE
Mantener durante la vigencia de la emisión, la relación activos libres de gravamen sobre obligaciones en circulación, según lo establecido en Artículo 2, Capítulo IV, Título II, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera.
Con corte diciembre 2019, presentó un monto de activos depurados de USD 24,01 millones, siendo el 80,00% de los mismos la suma de USD 19,21 millones, cumpliendo así lo determinado en la normativa.
CUMPLE
Tabla 39: Cumplimiento garantías y resguardos Fuente: AUTOMOTORES DE LA SIERRA S.A.; Elaboración: Global Ratings
LÍMITE DE ENDEUDAMIENTO
FUNDAMENTACIÓN CUMPLIMIENTO
Mantener una relación pasivo/ patrimonio no mayor a uno punto veinte y cinco (1.25) veces. Para la base de la verificación se tomarán los estados financieros semestrales correspondientes a junio y diciembre de cada año.
Con corte diciembre 2019 la compañía mantuvo una relación pasivo/patrimonio de 1,11.
CUMPLE
Tabla 40: Cumplimiento límite de endeudamiento Fuente: AUTOMOTORES DE LA SIERRA S.A.; Elaboración: Global Ratings
*El seguimiento de los índices financieros inició el primer
semestre calendario una vez que los títulos estén en circulación.
Si la compañía llegara a incumplir uno o más de los índices
señalados en un determinado semestre, tendrá como plazo el
semestre siguiente para superar la deficiencia. Pasado este
tiempo y en caso de persistir dicho desfaz, el Representante de
Obligacionistas convocará a Asamblea para que este órgano sea
quien resuelva respecto de las medidas a tomar, pudiendo dicha
resolución ser el rescate anticipado conforme lo señala el numeral
ocho contemplado en el Prospecto de Oferta Pública.
COMPROMISOS ADICIONALES
FUNDAMENTACIÓN CUMPLIMIENTO
Durante cada año de la vigencia de la emisión, los accionistas se comprometen a no recibir dividendos por un monto que exceda el cincuenta por ciento (50%) de la utilidad neta del ejercicio del año anterior.
La compañía no ha distribuido dividendos.
CUMPLE
Tabla 41: Cumplimiento compromisos adicionales Fuente: AUTOMOTORES DE LA SIERRA S.A.; Elaboración: Global Ratings
Cabe señalar que el incumplimiento de los resguardos antes
mencionados dará lugar a declarar de plazo vencido todas las
emisiones, según lo estipulado en el Artículo 3, Sección I, Capítulo
IV, Título II, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias,
Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política
y Regulación Monetaria y Financiera.
febrero 2020
Cuarta Emisión de Papel Comercial AUTOMOTORES DE LA SIERRA S.A. globalratings.com.ec 41
PROYECCIONES
En las proyecciones realizadas por el estructurador financiero en el Prospecto de Oferta Pública se estimó para el cierre del año 2019 un crecimiento en ventas del 4,00% frente al 2018, se consideró que desde 2019 los ingresos se iban a mantener en los mismos niveles durante el periodo de vigencia del instrumento. Asimismo, se estimó una participación de los costos de venta de 91% para 2019, siendo los reales de 89,76%. Con estas proyecciones se vio un cumplimiento del 90,74% de los ingresos, causado por la baja en ventas dada por el incremento en la competencia en la industria. Hubo un sobrecumplimiento en el Margen bruto dada la disminución en costos por ventas que reflejó de igual manera menos gastos operativos. Gracias a gastos operativos bajos y un margen bruto alto vemos un cumplimiento extraordinario en la Utilidad Operativa, de 654,75%. Sin embargo, hubo mucho optimismo en los ingresos no operacionales, donde solo se cumplió un 60,68% de lo esperado, haciendo que la utilidad neta baje considerablemente después de generar altas utilidades operativas. Junto con el pago de impuestos, que fueron mayor a lo esperado (158,41%), se cumplió la utilidad neta en un 71,33% de lo esperado.
Tabla 42: Cumplimiento Proyecciones Realizadas Fuente: AUTOMOTORES DE LA SIERRA S.A.; Elaboración: Global Rating
Para la realización de la proyección del flujo de efectivo del año
2019, Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A., en un escenario
estresado, estimó un crecimiento de ventas de 1% anual entre
2019 y 2021, y una participación del costo de ventas en función
del promedio histórico. Se consideró un share de mercado de
vehículos livianos Chevrolet del 30% y de vehículos pesados del
27%. Se consideraron precios promedios tanto en vehículos
livianos como en pesados, así también en el plan Chevystar.
Dentro de la proyección se tomó en cuenta venta de cartera
propia del giro de negocio fruto del crédito otorgado por parte de
la compañía a sus clientes, también los pagos por concepto de
bancos y Mercado de Valores.
Dentro de la proyección también se consideró un nuevo ingreso
por concepto de Emisión de Obligaciones- Papel Comercial en el
último trimestre de 2019, en función del vencimiento del Tercer
Papel Comercial y la colocación del Programa de Papel Comercial
en análisis.
Mediante las premisas antes descritas, se prevé terminar el año
con un saldo neto de caja positivo después del pago de las
obligaciones que mantiene; determinando por lo tanto que la
compañía contará con los recursos suficiente para honrar con sus
obligaciones y mantener un flujo positivo.
Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A. da así cumplimiento al
análisis, estudio y expresa criterio sobre lo establecido en los
Literales b y d, Numeral 1, Artículo 10, Sección II, Capítulo II, Título
XVI, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias,
Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política
y Regulación Monetaria y Financiera, señalando que la empresa
posee una aceptable capacidad para generar flujos dentro de las
proyecciones establecidas con respecto a los pagos esperados;
adicionalmente, dichas proyecciones señalan que el emisor
generará los recursos suficientes para cubrir todos los pagos de
capital e intereses y demás compromisos que adquiere con la
presente emisión.
Definición de Categoría
CUARTA EMISIÓN DE PAPEL COMERCIAL AUTOMOTORES DE LA SIERRA S.A.
CATEGORÍA AAA
Corresponde a los valores cuyos emisores y garantes tienen
excelente capacidad de pago del capital e intereses, en los
términos y plazos pactados, la cual se estima no se vería afectada
ante posibles cambios en el emisor y su garante, en el sector al que
pertenece y a la economía en general.
El signo más (+) indicará que la calificación podrá subir hacia su
inmediato superior, mientras que el signo menos (-) advertirá
descenso en la categoría inmediata inferior
HISTORIAL DE CALIFICACIÓN FECHA CALIFICACIÓN CALIFICADORA
Calificación inicial AAA Global Tabla 43: Historial de calificación
Fuente: SCVS; Elaboración: Global Ratings
Conforme el Artículo 3, Sección I, Capítulo II, Título XVI, Libro II de
la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de
Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación
Monetaria y Financiera, la calificación de un instrumento o de un
emisor no implica recomendación para comprar, vender o
mantener un valor; ni una garantía de pago del mismo, ni la
PROYECTADO 2019 REAL 2019 CUMPLIMIENTO Ventas 70.0192,00 63,693,21 90,74%
Costo de ventas 63.875,00 57.172,91 89,51 Margen bruto 6.317,00 6.520,29 103,22%
Gastos operativos 6.177,00 5.603,64 91,72% Utilidad operativa 140,00 916,65 654,75% Gastos financieros 986,00 740,35 75,09%
Ingresos (gastos) no operacionales
3.159,00 1.916,78 60,68%
Utilidad antes de impuestos y participación
2.313,00 2.093,08 90,49%
Total de Impuestos 509,00 806,30 158,41% Utilidad neta 1.804,00 1.286,78 71,33%
febrero 2020
Cuarta Emisión de Papel Comercial AUTOMOTORES DE LA SIERRA S.A. globalratings.com.ec 42
estabilidad de su precio sino una evaluación sobre el riesgo
involucrado en éste. Es por lo tanto evidente que la calificación de
riesgos es una opinión sobre la solvencia del emisor para cumplir
oportunamente con el pago de capital, de intereses y demás
compromisos adquiridos por la empresa de acuerdo con los
términos y condiciones de los respectivos contratos.
El Informe de Calificación de Riesgos de la Cuarta Emisión de Papel
Comercial Automotores de la Sierra S.A., ha sido realizado con
base en la información entregada por la empresa y a partir de la
información pública disponible.
Atentamente,
Ing. Hernán Enrique López Aguirre PhD(c)
Gerente General
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ACTIVO 35.456,25 100,00% 50.748,48 100,00% 43,13% 15.292,22 51.334,43 100,00% 1,15% 585,96 49.064,46 100,00% -4,42% (2.269,97)
ACTIVOS CORRIENTES 22.858,17 64,47% 35.685,95 70,32% 56,12% 12.827,78 37.420,56 72,90% 4,86% 1.734,61 35.504,13 72,36% -5,12% (1.916,44)
Efectivo y equiva lentes de efectivo 6.332,31 17,86% 12.145,54 23,93% 91,80% 5.813,24 8.600,08 16,75% -29,19% (3.545,46) 7.729,00 15,75% -10,13% (871,08)
Cuentas por cobrar comercia les 9.907,86 27,94% 11.981,44 26,79% 20,93% 2.073,58 13.595,89 26,48% 13,47% 1.614,45 11.492,47 23,42% -15,47% (2.103,42)
(-) Provis ión para cuentas incobrables -922,46 -2,60% -869,77 -1,71% -5,71% 52,69 -900,00 -1,75% 3,48% (30,23) -1.000,00 -2,04% 11,11% (100,00)
Cuentas por cobrar compañías relacionadas 1.443,28 4,07% 1.357,03 2,67% -5,98% (86,25) 1.029,24 2,00% -24,15% (327,79) 1.019,86 2,08% -0,91% (9,38)
Cuentas por cobrar empleados 35,45 0,10% 87,67 0,17% 147,33% 52,22 32,08 0,06% -63,41% (55,59) 47,50 0,10% 48,09% 15,43
Otras cuentas por cobrar 0,00 0,00% 0,00 0,00% 0,00% - 485,26 0,95% 100,00% 485,26 149,65 0,31% -69,16% (335,62)
Inventarios 5.588,05 15,76% 8.664,47 17,07% 55,05% 3.076,43 9.864,26 19,22% 13,85% 1.199,79 8.561,68 17,45% -13,21% (1.302,58)
Anticipo proveedores 72,52 0,20% 1.913,72 3,77% 2538,85% 1.841,20 4.331,05 8,44% 126,32% 2.417,32 7.066,65 14,40% 63,16% 2.735,60
Gastos anticipados 0,00 0,00% 9,69 0,02% 0,00% 9,69 29,96 0,06% 209,01% 20,26 333,04 0,68% 1011,75% 303,09
Activos por impuestos corrientes 401,17 1,13% 396,16 0,78% -1,25% (5,01) 352,75 0,69% -10,96% (43,41) 104,28 0,21% -70,44% (248,47)
ACTIVOS NO CORRIENTES 12.598,08 35,53% 15.062,52 29,68% 19,56% 2.464,44 13.913,87 27,10% -7,63% (1.148,65) 13.560,34 27,64% -2,54% (353,53)
Propiedad, planta y equipo 8.077,94 22,78% 8.026,39 15,82% -0,64% (51,55) 7.882,62 15,36% -1,79% (143,77) 7.830,25 15,96% -0,66% (52,38)
Cuentas por cobrar comercia les 3.546,88 10,00% 6.314,87 12,44% 78,04% 2.767,99 5.201,12 10,13% -17,64% (1.113,75) 4.948,15 10,09% -4,86% (252,96)
Invers iones en subs idiarias/acciones 973,27 2,74% 721,27 1,42% -25,89% (252,00) 778,94 1,52% 8,00% 57,67 781,94 1,59% 0,39% 3,00
Activos por impuestos di feridos 0,00 0,00% 0,00 0,00% 0,00% - 51,20 0,10% 100,00% 51,20 0,00 0,00% 0,00% (51,20)
PASIVO 9.733,96 100,00% 24.420,53 100,00% 150,88% 14.686,57 28.084,13 100,00% 15,00% 3.663,60 25.851,22 100,00% -7,95% (2.232,91)
PASIVOS CORRIENTES 7.740,07 79,52% 15.631,35 64,01% 101,95% 7.891,28 21.116,58 75,19% 35,09% 5.485,23 18.990,65 73,46% -10,07% (2.125,93)
Obl igaciones financieras 5.679,04 58,34% 9.053,13 37,07% 59,41% 3.374,09 13.127,18 46,74% 45,00% 4.074,05 12.457,76 48,19% -5,10% (669,42)
Emis ion de obl igaciones 379,95 3,90% 3.761,73 15,40% 890,05% 3.381,78 4.743,27 16,89% 26,09% 981,54 3.727,63 14,42% -21,41% (1.015,65)
Cuentas por pagar comercia les 110,20 1,13% 661,04 2,71% 499,83% 550,84 873,88 3,11% 32,20% 212,84 304,38 1,18% -65,17% (569,50)
Otras cuentas por pagar 600,08 6,16% 532,01 2,18% -11,34% (68,07) 749,36 2,67% 40,86% 217,35 1.026,20 3,97% 36,94% 276,84
Anticipo de cl ientes 354,30 3,64% 701,27 2,87% 97,93% 346,97 602,23 2,14% -14,12% (99,05) 812,09 3,14% 34,85% 209,86
Pas ivo por impuesto corrientes 284,11 2,92% 309,74 1,27% 9,02% 25,63 382,05 1,36% 23,35% 72,31 226,25 0,88% -40,78% (155,81)
Provis iones socia les 332,39 3,41% 612,43 2,51% 84,25% 280,04 638,61 2,27% 4,27% 26,18 436,36 1,69% -31,67% (202,25)
PASIVOS NO CORRIENTES 1.993,89 20,48% 8.789,18 35,99% 340,81% 6.795,29 6.967,55 24,81% -20,73% (1.821,63) 6.860,57 26,54% -1,54% (106,98)
Obl igaciones financieras 925,80 9,51% 3.566,85 14,61% 285,27% 2.641,05 3.580,47 12,75% 0,38% 13,62 3.500,00 13,54% -2,25% (80,47) Emis ión de obl igaciones 0,00 0,00% 4.000,00 16,38% 0,00% 4.000,00 2.000,00 7,12% -50,00% (2.000,00) 1.972,08 7,63% -1,40% (27,92)
Otros pas ivos no corrientes 75,81 0,78% 129,74 0,53% 71,13% 53,93 185,39 0,66% 42,89% 55,64 220,27 0,85% 18,82% 34,89
Pas ivo por impuesto di ferido 126,49 1,30% 123,34 0,51% -2,49% (3,15) 123,34 0,44% 0,00% - 123,34 0,48% 0,00% -
Provis iones socia les 865,79 8,89% 969,25 3,97% 11,95% 103,46 1.078,35 3,84% 11,26% 109,10 1.044,88 4,04% -3,10% (33,47)
PATRIMONIO 25.722,29 100,00% 26.327,94 100,00% 2,35% 605,65 23.250,31 100,00% -11,69% (3.077,64) 23.213,25 100,00% -0,16% (37,06) Capita l socia l 11.000,00 42,76% 11.000,00 41,78% 0,00% - 11.000,00 47,31% 0,00% - 11.000,00 47,39% 0,00% - Reserva lega l 2.792,98 10,86% 2.869,48 10,90% 2,74% 76,49 3.069,13 13,20% 6,96% 199,66 3.289,89 14,17% 7,19% 220,76 Reserva facultativa 6.990,27 27,18% 6.005,94 22,81% -14,08% (984,33) 2.482,86 10,68% -58,66% (3.523,09) 3.418,46 14,73% 37,68% 935,60 Adopción primera vez NIIF 3.518,37 13,68% 3.518,37 13,36% 0,00% - 324,29 1,39% -90,78% (3.194,08) 324,29 1,40% 0,00% -
Superavi t por Revaluación 0,00 0,00% 0,00 0,00% 0,00% - 3.634,47 15,63% 100,00% 3.634,47 3.634,47 15,66% 0,00% (0,00)
Otros resultados integra les 660,57 2,57% 589,65 2,24% -10,74% (70,91) 50,13 0,22% -91,50% (539,52) 79,96 0,34% 59,50% 29,83 Resultados acumulados -4,81 -0,02% 347,94 1,32% -7326,39% 352,75 481,88 2,07% 38,50% 133,95 179,41 0,77% -62,77% (302,47) Resultado del ejercicio 764,91 2,97% 1.996,57 7,58% 161,02% 1.231,65 2.207,55 9,49% 10,57% 210,99 1.286,78 5,54% -41,71% (920,78)
PASIVO MAS PATRIMONIO 35.456,25 100,00% 50.748,48 100,00% 43,13% 15.292,22 51.334,43 100,00% 1,15% 585,96 49.064,46 100,00% -4,42% (2.269,97)
AUTOMOTORES DE LA SIERRA S.A.
ESTADO DE SITUACIÓN FINANCIERA
(miles USD)
2018 201920172016
febrero 2020
Cuarta Emisión de Obligaciones AUTOMOTORES DE LA SIERRA S.A. globalratings.com.ec 44
2016 2017 2018 2019
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Ventas 49.213,00 100,00% 67.125,27 100,00% 36,40% 17.912,27 67.466,31 100,00% 0,51% 341,04 63.693,21 100,00% -5,59% (3.773,10) Costo de ventas 44.906,77 91,25% 61.582,06 91,74% 37,13% 16.675,29 62.966,20 93,33% 2,25% 1.384,13 57.172,91 89,76% -9,20% (5.793,28)
Margen bruto 4.306,23 8,75% 5.543,21 8,26% 28,73% 1.236,98 4.500,11 6,67% -18,82% (1.043,09) 6.520,29 10,24% 44,89% 2.020,18 (-) Gastos de adminis tración (1.060,10) -2,15% (851,73) -1,27% -19,66% 208,37 (898,34) -1,33% 5,47% (46,62) (828,04) -1,30% -7,83% 70,30 (-) Gastos de ventas (3.466,22) -7,04% (4.473,85) -6,66% 29,07% (1.007,63) (4.670,31) -6,92% 4,39% (196,46) (4.775,60) -7,50% 2,25% (105,29)
Utilidad operativa (220,10) -0,45% 217,63 0,32% -198,88% 437,73 (1.068,54) -1,58% -590,99% (1.286,17) 916,65 1,44% -185,79% 1.985,19 (-) Gastos financieros (578,87) -1,18% (550,31) -0,82% -4,93% 28,56 (787,68) -1,17% 43,13% (237,37) (740,35) -1,16% -6,01% 47,33 Ingresos (gastos) no operacionales 2.014,53 4,09% 3.350,71 4,99% 66,33% 1.336,18 5.282,63 7,83% 57,66% 1.931,92 1.916,78 3,01% -63,72% (3.365,85)
Utilidad antes de participación e impuestos 1.215,56 2,47% 3.018,03 4,50% 148,28% 1.802,47 3.426,41 5,08% 13,53% 408,38 2.093,08 3,29% -38,91% (1.333,33) Participación trabajadores (182,33) -0,37% (452,70) -0,67% 148,28% (270,37) (513,96) -0,76% 13,53% (61,26) (313,96) -0,49% -38,91% 200,00
Utilidad antes de impuestos 1.033,23 2,10% 2.565,33 3,82% 148,28% 1.532,10 2.912,45 4,32% 13,53% 347,12 1.779,12 2,79% -38,91% (1.133,33) Gasto por impuesto a la renta (268,31) -0,55% (568,76) -0,85% 111,98% (300,45) (704,89) -1,04% 23,94% (136,13) -492,34 -0,77% -30,15% 212,55
Utilidad neta 764,91 1,55% 1.996,57 2,97% 161,02% 1.231,65 2.207,55 3,27% 10,57% 210,99 1.286,78 2,02% -41,71% (920,78) Depreciación 259,87 0,53% 244,79 0,36% -5,80% (15,08) 273,65 0,41% 11,79% 28,86 203,97 0,32% -25,46% (69,68)
EBITDA anualizado 39,77 0,08% 462,42 0,69% 1062,62% 422,65 (794,89) -1,18% -271,90% (1.257,31) 1.120,62 1,76% -240,98% 1.915,51
AUTOMOTORES DE LA SIERRA S.A.ESTADO DE RESULTADOS INTEGRALES
(miles USD)
febrero 2020
Cuarta Emisión de Obligaciones AUTOMOTORES DE LA SIERRA S.A. globalratings.com.ec 45
Cierre 2016 2017 2018 2019Meses 12 12 12 12
Costo de Ventas / Ventas 91,25% 91,74% 93,33% 89,76%Margen Bruto/Ventas 8,75% 8,26% 6,67% 10,24%
Util. antes de part. e imp./ Ventas 2,47% 4,50% 5,08% 3,29%Utilidad Operativa / Ventas -0,45% 0,32% -1,58% -1,58%
Utilidad Neta / Ventas 1,55% 2,97% 3,27% 2,02%
EBITDA / Ventas 0,08% 0,69% -1,18% 1,76%EBITDA / Gastos financieros 6,87% 84,03% -100,92% 151,36%
EBITDA / Deuda financiera CP 0,66% 3,61% -4,45% 6,92%EBITDA / Deuda financiera LP 4,30% 6,11% -14,24% 20,48%
Activo total/Pasivo total 364,25% 207,81% 182,79% 189,80%Pasivo total / Activo total 27,45% 48,12% 54,71% 52,69%
Pasivo corriente / Pasivo total 79,52% 64,01% 75,19% 73,46%Deuda financiera / Pasivo total 71,76% 83,46% 83,50% 83,78%
Apalancamiento financiero 0,27 0,77 1,01 0,93Apalancamiento operativo -19,57 25,47 -4,21 7,11
Apalancamiento total 0,38 0,93 1,21 1,11
ROA 2,16% 3,93% 4,30% 2,62%ROE 3,0% 7,6% 9,5% 5,5%
Índice de endeudamiento 0,27 0,48 0,55 0,53
Días de inventario 45 51 56 54Rotación de la cartera 4,70 5,35 4,74 5,44
Capital de trabajo 15.118 20.055 16.304 16.513Días de cartera 77 67 76 66
Días de pago 6 7 9 8Prueba ácida 2,23 1,73 1,30 1,42
Índice de liquidez anual 2,95 2,28 1,77 1,87
FINANCIAMIENTO OPERATIVO
AUTOMOTORES DE LA SIERRA S.A.ÍNDICES
(miles USD)
MÁRGENES
SOLVENCIA
RENTABILIDAD/ ENDEUDAMIENTO
EFICIENCIA
LIQUIDEZ
febrero 2020
Cuarta Emisión de Obligaciones AUTOMOTORES DE LA SIERRA S.A. globalratings.com.ec 46
ENERO FEBRERO MARZO ABRIL MAYO JUNIO JULIO AGOSTO SEPTIEMBRE OCTUBRE NOVIEMBRE DICIEMBRE saldo inicial proyectado 3.025.133 1.999.760 2.144.198 1.925.460 1.090.333 1.519.471 1.259.677 1.059.624 1.137.104 856.193 976.038 1.112.891
Saldo inicial real 3.025.133 1.999.760 2.144.198 1.925.460 1.090.333 1.519.471 1.259.677 1.059.624 1.137.104 856.193 976.038 1.112.891 INGRESOS
CONTADO 2.863.580 2.863.580 2.863.580 3.133.623 3.133.623 3.133.623 3.223.906 3.223.906 3.223.906 3.448.808 3.448.808 3.431.708 Livianos 1.711.347 1.711.347 1.711.347 1.981.390 1.981.390 1.981.390 2.071.673 2.071.673 2.071.673 2.296.575 2.296.575 2.296.575 Pesados 376.200 376.200 376.200 376.200 376.200 376.200 376.200 376.200 376.200 376.200 376.200 359.100
Repuestos 595.567 595.567 595.567 595.567 595.567 595.567 595.567 595.567 595.567 595.567 595.567 595.567 Latonería 79.083 79.083 79.083 79.083 79.083 79.083 79.083 79.083 79.083 79.083 79.083 79.083 Mecánica 101.383 101.383 101.383 101.383 101.383 101.383 101.383 101.383 101.383 101.383 101.383 101.383 CREDITO 4.019.315 2.920.272 2.920.272 3.124.305 3.124.305 3.124.305 3.192.519 3.192.519 3.192.519 3.462.444 3.462.444 3.449.524 Livianos 1.293.018 1.293.018 1.293.018 1.497.050 1.497.050 1.497.050 1.565.264 1.565.264 1.565.264 1.735.190 1.735.190 1.735.190 Pesados 284.240 284.240 284.240 284.240 284.240 284.240 284.240 284.240 284.240 384.240 384.240 371.320
cartera créditos 2018 187.370 187.370 187.370 187.370 187.370 187.370 187.370 187.370 187.370 187.370 187.370 187.370 cartera corto plazo vencimiento 2018
2.254.687 1.155.644 1.155.644 1.155.644 1.155.644 1.155.644 1.155.644 1.155.644 1.155.644 1.155.644 1.155.644 1.155.644
Ingresos Financieros - 143.473 1.143.473 143.473 1.143.473 143.473 2.143.473 143.473 2.143.473 143.473 143.473 143.473 Venta de Cartera o créditos 1.000.000 1.000.000 2.000.000
Emisión de Obligaciones - Papel Comercial
- 2.000.000
otros ingresos 143.473 143.473 143.473 143.473 143.473 143.473 143.473 143.473 143.473 143.473 143.473 143.473 Total Ingresos 6.882.895 5.927.326 6.927.326 6.401.401 7.401.401 6.401.401 8.559.898 6.559.898 8.559.898 7.054.725 7.054.725 7.024.705
Egresos -
Compra de Livianos -4.242.589 -3.503.488 -3.503.488 -4.056.323 -4.056.323 -4.056.323 -4.241.152 -4.241.152 -4.241.152 -4.701.572 -4.701.572 -4.701.572 Compra de Pesados -1.495.263 -744.040 -744.040 -744.040 -744.040 -744.040 -744.040 -744.040 -744.040 -744.040 -744.040 -710.220
Repuestos -685.207 -317.317 -377.212 -353.140 -345.004 -435.498 -380.696 -370.330 -435.128 -362.372 -345.364 -341.645 Latonería y Pintura -10.367 -10.367 -10.367 -10.367 -10.367 -10.367 -10.367 -10.367 -10.367 -10.367 -10.367 -10.367 Gastos de Ventas,
Administrativos, Crédito, Taller y otros
-369.904 -369.904 -369.904 -369.904 -369.904 -369.904 -369.904 -369.904 -369.904 -369.904 -369.904 -369.904
Gastos de Personal - Beneficios Sociales
-546.625 -546.625 -546.625 -546.625 -546.625 -546.625 -546.625 -546.625 -546.625 -546.625 -546.625 -546.625
15% Trabajadores -513.961
Dividendos - - -700.000
Impuestos -200.000 -200.000 -200.000 -375.000 -200.000 -200.000 -200.000 -200.000 -200.000 -200.000 -200.000 -200.000 Prestamos
Egresos Financieros -358.314 -91.146 -1.394.427 -267.168 - -298.438 -2.267.168 - -2.293.594 - - -288.750 Papel Comercial -2.000.000 -2.000.000
Emisión de Obligaciones -303.281 -298.438 -293.594 -288.750 Prestamos
Bolivariano -1.000.000
Bolivariano -91.146 -91.146 -91.146
Pichincha (Exterior) -267.168 -267.168 -267.168
Total Egresos -7.908.269 -5.782.887 -7.146.064 -7.236.528 -6.972.263 -6.661.195 -8.759.952 -6.482.418 -8.840.809 -6.934.880 -6.917.872 -7.169.083 Saldo Flujo De Caja 1.999.760 2.144.198 1.925.460 1.090.333 1.519.471 1.259.677 1.059.624 1.137.104 856.193 976.038 1.112.891 968.513
