BANMERCHANT ASSET MANAGEMENT · subida de tasa en Marzo con 96% de probabilidad | Mercado Internacional Proyecciones de tasa de referencia (FED Funds) por miembros de la Fed

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Visión de MercadoMarzo 2018

2 Banmerchant – Capital

| Mercado Internacional

• Después de un muy auspicioso comienzo de año, la volatilidad volvió a afectar a los mercados internacionales durante el mes de Febrero. Este fenómeno se produjp por un aumento en las expectativas de inflación, lo que provocó un aumento de las tasas de interés de largo plazo asociado a mayor crecimiento global y al aumento en el déficit fiscal norteamericano tras la aprobación de la reforma tributaria. A lo anterior se suma el reciente anuncio de la administración Trump de aplicar unilateralmente gravámenes a las importaciones de acero y aluminio que reflotó los temores de una guerra comercial global. Finalmente, ante los niveles históricamente altos de liquidez y valorizaciones accionarias, los inversionistas asumieron un modo de mayor cautela realizando las utilidades del año pasado y disminuyendo los riesgos de las carteras.

• Estimamos que el comportamiento de los mercados se debe a una corrección de niveles de precio asociado al aumento moderado de tasas de interés y aumento en la volatilidad esperada que se encontraba históricamente baja, pero no a un evento que pudiera producir un cambio en el ciclo económico o disrupción en los mercados. Esperamos que el crecimiento económico global continúe acelerándose este año. A pesar de la reciente alza, las tasas de interés continúan siendo bajas en términos absolutos y las expectativas inflacionarias continúan bien ancladas. La Reserva Federal continuará subiendo la tasa de política monetaria de manera previsible durante el año, entre 3 y 4 veces comenzando el 21 de Marzo y la curva volvería a aplanarse. Respecto a los temores de una guerra comercial, estimamos que los anuncios recientes de Trump representan un riesgo importante al crecimiento de Estados Unidos y de materializarse, las represalias arancelarias serán inmediatas.

• Estimamos que la volatilidad continuará alta en el corto plazo y tenderá a volver a estabilizarse en torno al 15%, nivel promedio histórico del índice VIX, después del prolongado período de volatilidades históricamente bajo. El efecto final se traducirá en un aumento de las primas por riesgo de los activos, lo que se traduce en menores retornos esperados. Ante este nuevo escenario, recomendamos volver a una exposición accionaria más neutral en los portafolios con objeto de capturar los retornos acumulados y disminuir el nivel de riesgo de las carteras.

• Fundamentos de Países Emergentes continúan evolucionando favorablemente, sin embargo esperamos mayor volatilidad asociado a movimientos de flujos de capitales. Recomendamos también reducir la exposición de renta fija de mediano y largo plazo ante riesgo de mayor empinamiento de las curvas en el corto plazo. Continuamos recomendando estrategias de bonos de tasa flotante para beneficiarse de mayores tasas de interés.


| Mercado Local

• Mercados locales, al igual que el resto de los países emergentes, también sufrieron el contagio por aumento de incertidumbre global a pesar de los buenos fundamentos económicos y mejoría en niveles de confianza producto de la llegada del segundo gobierno de Piñera.

• Los commodities también se vieron afectados por el aumento en la volatilidad internacional por disminución de posiciones especulativas y aumento de inventarios. El peso chileno por su parte fue la moneda de mejor comportamiento y menores niveles de volatilidad en la región a pesar de la caída del precio del cobre.

• Al disminuir la volatilidad de los mercados esperamos que la correlación entre el precio del cobre y el tipo de cambio continuará operando en régimen. Los fundamentos del metal rojo continúan siendo positivos y el balance oferta demanda continúa siendo deficitario. Esperamos que el precio del cobre se consolide en torno a los 3.25 dólares la libra una vez que disminuyan los inventarios.

• El Banco Central ha mantenido la tasa de política monetaria en 2.5% y estimamos que la tasa debería mantenerse en estos niveles manteniendo el impulso monetario ante mejorías en los indicadores de crecimiento y niveles de inflación que continúan bajo la meta del 3%. Tasas de interés de largo plazo se han estabilizado pero deberían continuar avanzando a medida que se consolida la recuperación económica local. De esta manera recomendamos mantenerse en la parte corta de la curva a la espera de aprovechar el empinamiento para volver a entrar a la parte más larga.

• Estimamos que la corrección en la bolsa local ofrece una atractiva oportunidad de entrada debido a los sólidos fundamentos de la economía chilena y de la región. Esperamos que la volatilidad local estará muy correlacionada con la volatilidad internacional lo cual eleva los premios por riesgo y acota los retornos esperados.


|Visión de Mercado

Visión de Mercado

Exposición a Dólar

Caja

Renta Fija Local

Renta Fija Internacional

Renta Variable Local

Renta Variable Internacional

Gobierno

Corporativo

UF

Peso

Renta Fija Local

Sector Bancos

Sector Consumo

Duración

Sector Construcción

Sector Industrial

Estados Unidos

Renta Variable Internacional

Europa

Corporativo Emergente

Duración

Investment Grade Global

High Yield Global

Soberano Desarrollado

Underweight + Overweight +OverweightUnderweight Neutral

Renta Variable Local

Renta Fija Internacional

Soberano Emergente

Asia

Emergentes

Sector Materias Primas

Sector Retail

Sector Utilities


| Comportamiento Clases de Activos


| Commodities

CRB Commodities

Bolsa de Shangai

Alta dependencia del desempeño económico de China

Bolsa China también afectada por aumento en la volatilidad global


Cobre

Inventarios Cobre

Esperamos consolidación en torno a los 3.25 dólares la libra tras la corrección.

| Commodities

Inventarios subiendo a nivel global


China Crecimiento

China Li Keqiang

Index

Datos económicos mostrando un suave ajuste en indicadores de actividad económica

| Commodities

Indice que mide variación de colocaciones bancarias, transporte ferroviario y producción eléctrica.


Petróleo

OPEP logra mantener acuerdo de reducción de producción

| Commodities

WTI vs Producción

OPEP

Costo de Producción de Shale Oil en torno a $50


Petróleo WTI vs

Inventarios

Demanda Mundial

Petróleo

Inventarios en rápido descenso

| Commodities

Crecimiento en la demanda sigue estable



Soberanos Países

Emergentes USD

Tasas de Interés

Países Desarrollados

Tasas globales al alza

Mercados emergentes vulnerables a subida de tasas


US Treasury

Regla de Taylor

Curva desplazándose verticalmente


Regla de Taylor indica que la Fed debería continuar subiendo la tasa de política monetaria


Probabilidades

DOTS

Mercado estima próxima subida de tasa en Marzo con 96% de probabilidad


Proyecciones de tasa de referencia (FED Funds) por miembros de la Fed


Balance Bancos

Centrales

Estímulos monetarios sin precedente que están llegando a su fin



EMBI Spread

EMBI Yield

Tasas de bonos de países emergentes vulnerables a movimientos de tasas de países desarrollados


Ajuste de spreads ante volatilidad global


US HY Spread

Barclays US HY Index

High Yield Norteamericano se beneficia de mayor crecimiento económico. Ajuste moderado de spreads



Indices accionarios norteamericanos con valorizaciones estrechas


S&P 500

Precio/Utilidad S&P 500

P/U histórico vs proyección con utilidades esperadas


Indice VIX

Put/Call Ratio

Indicadores de volatilidad sufren importante aumento


Inversionistas dejaron de comprar protección


TPM Tasa Política

Monetaria vs Inflación

Inflación vs

Inflación Subyacente

Inflación actual nuevamente dentro de rango meta del Banco Central (2-4%)

| Mercado Local

Inflación de vuelta sobre el 2%


PIB anual

PIB Trimestral

anualizado

Actividad y expectativas económicas en recuperación

| Mercado Local

Economía Chilena saliendo del fondo


IMACEC

Desempleo

| Mercado Local

Imacec mostrando signos de recuperación

Indice de desempleo a la baja


Bonos Locales

UF 2-10-20 años

Curva UF

Tasas de interés con trayectoria al alza

| Mercado Local


Bonos Locales

Pesos 2-10-20 años

Curva Pesos

| Mercado Local

Tasas de interés con trayectoria al alza


Inflación Implícita

| Mercado Local

Breakeven 5 años

Inflación implícita estabilizándose


Indice Dólar DXY

Tasa Bancos Central

Dólar depreciándose

| Mercado Local

Tasa Política Monetaria ChileFed Funds USATasa EuropeaTasa Británica


Cobre vs Peso

Pesos Chileno directamente relacionado con el precio del cobre

| Mercado Local


Este informe ha sido elaborado con el propósito de entregar información que contribuya al proceso de evaluación de alternativas de inversión. La información, los datos, opiniones y análisis incorporados en este informe han sido obtenidos o, en su caso, emitidos con vigencia a la fecha de la elaboración del mismo y poseen exclusivamente una finalidad informativa que contribuya al proceso de evaluación de inversión, por lo que: (i) los mismos pueden sufrir modificaciones con posterioridad a la emisión del presente informe, y (ii) no constituyen necesariamente una descripción íntegra, exacta y detallada de la totalidad de los aspectos relevantes y los riesgos inherentes a la propuesta presentada.

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Alonso de Córdova 2860 Of 205Vitacura, Santiago -Chile-

Tel. +56 2 2580 6001

CONTACTO:

Agustín Larraín CampbellSocio

[email protected]

Luis Méndez VarasGerente General

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Andrés Cáceres GuerreroSub Gerente Asset Management

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Matías Cantergiani SepúlvedaAsesor de Inversiones

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