BC%...2020/11/11 · 47,1% i.a., Bº Neto n.d. BBVA: a pesar de la recuperación en cotización de los últimos días el valor continúa acumulando una caída superior al 30% en el

BC% Nota de Estrategia

© 2020 Renta 4 Banco S.A. Nota de Estrategia Página 1

Visión de mercado tras los datos positivos de la vacuna de Pfizer ¿Dónde hay oportunidades? Miércoles, 11 de noviembre de 2020 Aun cuando es previsible que persistan noticias negativas en el corto plazo (evolución de la pandemia, datos macro afectados por confinamientos, incierto reparto de poder en EEUU y con ello dudas sobre mayor estímulo fiscal), es indudable que los resultados de la vacuna de Pfizer son buenas noticias por cuanto permiten vislumbrar “luz al final del túnel”. La efectividad de la vacuna, aunque aún pendiente de resultados definitivos y de conocer el momento preciso de disponibilidad a nivel global (retos en la distribución), otorga visibilidad a la tan esperada recuperación económica. Si bien las previsiones macro ya incluían el control de la pandemia a lo largo de 2021, no hay que olvidar que las más recientes medidas de restricción a la movilidad, especialmente en Europa, venían a poner en entredicho la recuperación, amenazando con nuevas revisiones a la baja en el crecimiento esperado que ahora podrían empezar a descartarse. Es en este contexto en el que hemos empezado a ver rotación sectorial desde valores más defensivos hacia otros más vinculados al ciclo y a la movilidad, que habían sido fuertemente castigados en bolsa (aerolíneas, turismo, autos, petróleo, inmobiliario...). Consideramos apropiado ir incorporando a nuestras recomendaciones de inversión un cierto sesgo a ciclo, aunque no indiscriminado, en tanto en cuanto la visibilidad en algunos sectores sigue estando limitada. Sí creemos no obstante que existen valores que se han quedado rezagados en el rebote de las bolsas, que presentan un elevado potencial de revalorización y que podrían resultar atractivas opciones de inversión a los precios actuales. Esta prudente y progresiva rotación hacia ciclo (vs giro radical de defensivas a ciclo) se basa en que la recuperación será lenta y no exenta de volatilidad, por lo que seguiríamos manteniendo en cartera también algunos valores de sesgo defensivo que aún presentan potencial interesante a precio objetivo. Realizamos un stock picking recogiendo este escenario, en el que el Ibex bottom up por suma de precios objetivo arroja un potencial del 7% pero donde muchos valores ofrecen potenciales claramente superiores. En este sentido, los valores que destacamos son: Applus, BBVA, Grifols, Inditex, Indra, Merlin, Repsol, Sonae, Talgo, Técnicas Reunidas, Tubacex.

Valores destacados. Niveles actuales atractivos a pesar de la subida.

► APPLUS: impacto positivo especialmente por el lado de la división de Energy &

Industry (aprox. 60% ingresos y 40% EBITA ajustado), en tanto que la vuelta a

la normalidad debería suponer un catalizador para el conjunto de las industrias

en general y de las de Oil&Gas (aprox. 58% de los ingresos de la división de

Energy&Industry en 2019) y Automoción en particular. MANTENER, P.O. En

Revisión. Cotización: 7,73 eur/acción. Potencial: n.d. Rango 52 semanas

4,15-11,62 eur/acción. Resultados 9M20: ventas -13,7% i.a., EBITA aj. -

47,1% i.a., Bº Neto n.d.

► BBVA: a pesar de la recuperación en cotización de los últimos días el valor

continúa acumulando una caída superior al 30% en el año, recogiendo un peor

escenario para la gestión del negocio bancario y la mejora de la rentabilidad



derivado de la pandemia. El impacto en la cuenta de resultados ha sido elevado

en términos de provisiones y ajuste de fondo de comercio de su negocio en

Estados Unidos. Sin embargo, la mejora de perspectivas ha llevado a la entidad

a cambiar su guía de coste de riesgo, y el impacto positivo de la vacuna en el

plano macroeconómico debería apoyar para dar credibilidad a las nuevas guías

de provisiones. De cara a 2021, en base a los escenarios macro actuales, la

entidad espera ver crecimiento de los ingresos, control de costes de explotación

que seguirá siendo una herramienta clave para la generación de resultados y

menores provisiones con un coste de riesgo que apuntan será inferior en 2021

vs 2020. Asimismo, una mejora esperada de la evolución de las divisas también

actuará de apoyo para la generación de resultados en 2021. Como

catalizadores, el levantamiento de la prohibición del pago de dividendos por

parte del BCE en enero y nuevos estímulos por parte del BCE. Como riesgo:

alguna operación corporativa que el mercado pueda entender lleve aparejada

una ampliación de capital. Recomendación y P.O En Revisión (3,49

eur/acción anterior). Cotización: 3,09 eur/acción. Potencial: n.d. Rango 52

semanas: 2,12/5,33 eur/acción. Resultados 9M20: margen bruto -2% i.a.,

margen neto +4% i.a. y Bº Neto ajust. -44% i.a.

► Grifols: la actividad de Grifols ha experimentado efectos negativos, sobre todo

en lo referente a la recuperación de plasma de donantes y que ha provocado

una provisión por sobrecoste de materia prima de 200 mln eur en el ejercicio,

así como efectos positivos, que se han traducido en nuevas oportunidades de

negocio como: a) kits de diagnóstico de COVID-19 y b) posibles tratamientos de

la enfermedad con hiper-inmunoglubulinas y otras iniciativas. En global, el

impacto de la pandemia ha sido negativo para la evolución de las actividades

de la compañía y la vuelta a la normalidad debería beneficiar sus negocios, así

como la evolución del precio de la acción, que en lo que llevamos del ejercicio

ha tenido un comportamiento negativo, al contrario de la robustez que han

mostrado sus negocios al margen de las dificultades de acceso a la materia

prima cuya incertidumbre se reduciría con la aparición de vacunas eficaces.

SOBREPONDERAR, P.O. (clase A) 31,6 eur/acción. Cotización: 25,7

eur/acción. Potencial: +23,0%. Rango 52 semanas: 21,4/34,3 eur/acción.

Resultados 9M20: ventas +7,8% i.a, EBITDA -7,7% i.a. y Bº Neto +14,7% i.a.

► Inditex: la evolución del negocio de Inditex se ha visto muy mermada por el

cierre de las tiendas, que aportan más del 80% de las ventas del grupo. La

progresiva reapertura de las mismas ha permitido que la caída de ingresos y el

deterioro operativo hayan comenzado a recuperar, tras haber registrado

pérdidas en 2T 20 por primera vez en su historia. El negocio online ha mostrado

un comportamiento excelente, habiendo registrado fuertes repuntes de ventas

desde marzo que han compensado parte del deterioro sufrido en la evolución

de las tiendas. Más importante si cabe, ha cumplido con éxito su papel cuando

la compañía más lo ha necesitado y ha confirmado que la combinación de las

ventas en tienda y por internet es el futuro. Con la vacuna esperamos que el

tráfico a las tiendas aumente considerablemente, y con ello las ventas, y es un

paso esencial para ir viendo que Inditex recupere progresivamente niveles de



actividad previos a la pandemia. SOBREPONDERAR, P.O. 29,5 eur/acción.

Cotización: 27,3 eur/acción. Potencial: +8%. Rango 52 semanas:

18,50/32,28 eur/acción. Resultados 9M20e: ventas -28% i.a., EBITDA rec. -

40% i.a., Bº Neto rec. -75% i.a.

► Indra: consideramos que el castigo sufrido por sus títulos ha sido

desproporcionado teniendo en cuenta que el impacto del Covid-19, aunque

elevado, no ha sido abrumador. Destacamos que la compañía cuenta con una

cartera de pedidos en máximos históricos y que el plan de acción para recortar

gastos y mejorar la generación de caja optimizará la compañía. Por otro lado, la

llegada de la vacuna facilitará el reconocimiento de hitos, paso obligado para

contabilizar ingresos de proyectos que se han visto muy mermados y costes que

se han encarecido desde marzo por las dificultades de viajar y transportar. Los

títulos han repuntado menos que el Ibex desde mínimos y cuentan con amplio

potencial hasta nuestro precio objetivo. SOBREPONDERAR, P.O. 9,4

eur/acción. Cotización: 6,4 eur/acción. Potencial: +47%. Rango 52

semanas: 5,03/11,38 eur/acción. Resultados 9M20e: ventas -6% i.a., EBIT

n.r., Bº Neto rec. n.r.

► Merlin: esperamos un impacto positivo, especialmente sobre su exposición al

sector retail (~25% rentas), donde los confinamientos han afectado de forma

importante a sus inquilinos obligando a la Compañía a realizar bonificaciones

con un impacto en rentas 2020 cercano a los 70 mln eur y unos 60 mln eur en

FCF. Aunque es muy probable que tengan que llevar a cabo otro programa de

bonificaciones, en ningún caso será de la misma magnitud y la vacuna acota

más aún el impacto esperado tanto en rentas como el FCF, a la vez que ayudará

a recuperar niveles de afluencia y compras en centros comerciales. A su vez

también prevemos un apoyo en el segmento de oficinas (~47% rentas), donde

postergar aún más la vuelta podría tener un impacto más duradero en la pérdida

de ocupación. SOBREPONDERAR, P.O. 9,9 eur/acción. Cotización: 7,265

eur / acción. Potencial: +36,3%. Rango 52 semanas: 5,54-13,43 eur/acción.

Resultados 9M20e: ventas -14%, EBITDA rec. -22%, Bº Neto rec. -30% i.a.

► Repsol: tal y como se está reflejando en las últimas sesiones, es uno de los

grandes beneficiados de una mejora del Covid tanto por el lado de materias

primas, como por actividad e infravaloración. En las dos últimas sesiones ha

recuperado un 33% aunque todavía se sitúa en 45% por debajo de los niveles

de enero 2020 y 44% frente a nuestro precio objetivo. Una normalización del

Covid debería traducirse en mejoras tanto del Brent, como del HH y del margen

de refino que a 3T20 estaban en 42,9 USD, 2 USD y -0,1 USD respectivamente.

Recordar que cada dólar de variación del crudo tiene un impacto de unos 75

mln eur en EBIT. Por otro lado, la compañía está implementando un plan de

choque contra el Covid, que mediante ahorros de costes y menor capex está

manteniendo a raya su situación financiera, a la vez que manteniendo una

rentabilidad por dividendo que detallarán el día 26 cuando presenten su plan

estratégico, pero que esperamos sea de las más atractivas del Ibex-35.

SOBREPONDERAR, PO 11€/acc. Cotización: 7,625 eur/acción.



Potencial: +43,9%. Rango 52 semanas 6,68/7,8 eur/acción. Resultados

9M20: ventas -33,5%, EBIT n.d., Bº Neto n.d.

► Sonae: a pesar de ser un valor defensivo, creemos que noticias relacionadas

con la vacuna contra Covid-19 puede beneficiar la cotización del valor al haber

sido penalizada en exceso por sus negocios de centros comerciales y moda

(Sonae Sierra y Sonae Fashion). SOBREPONDERAR, P.O. 1,48 eur/acción.

Cotización: 0,55 eur/acción. Potencial: +169,1%. Rango 52 semanas: 0,48-

0,95 eur/acción. Resultados 9M20e: ventas +4,9% i.a., EBITDA 9M20e -

13,0% i.a., Bº Neto n.d.

► Talgo: claramente positivo al esperarse un repunte en la frecuencia de los

trenes y, por tanto, de los ingresos de mantenimiento al reducirse las

necesidades de restricciones de la movilidad. A diferencia de otros valores que

pudieran verse afectados de forma similar (IAG, Aena, Amadeus, Meliá), su

revalorización desde mínimos es todavía muy inferior a la que han registrado

estas compañías (25% vs. >50%). Con respecto a CAF, estimamos que el

impacto positivo es mayor en Talgo al haberse visto su división de

mantenimiento más afectada al estar centrada en trenes de media y larga

distancia frente a CAF que está más focalizada en transporte urbano, sector que

ha recuperado de una forma más rápida. SOBREPONDERAR, P.O. 5,4

eur/acción. Cotización: 3,695 eur/acción. Potencial: +46,1%. Rango 52

semanas: 2,91-6,42 eur/acción. Resultados 9M20e: ventas +17,5%

i.a., EBITDA aj. -62,5% i.a., Bº Neto n.d.

► Técnicas Reunidas: será uno de los grandes beneficiados por una mejora de

los precios del Brent que reactive las inversiones en el sector petroquímico, así

como por una reducción de los problemas logísticos para el transporte tanto de

equipos como de personas para la ejecución de los proyectos. La compañía

todavía se encuentra sólo un +18,6% sobre los mínimos del año, pero un -68,7%

por debajo de máximos de 52 semanas. SOBREPONDERAR, P.O. 18,6

eur/acción. Cotización: 7,685 eur/acción. Potencial: +142,0%. Rango 52

semanas: 6,48-24,58 eur/acción. Resultados 9M20e: ventas -12,0%

i.a., EBITDA +19,0% i.a., Bº Neto -12% i.a.

► Tubacex: será uno de los grandes beneficiados por una mejora de los precios

del Brent que reactive las inversiones en el sector petroquímico. De este modo,

podríamos ver importantes adjudicaciones en los próximos meses. A pesar de

esta circunstancia, la compañía todavía se encuentra sólo un +18,2% por

encima de los mínimos del año y un -62,3% por debajo de máximos de 52

semanas. SOBREPONDERAR, P.O. 2,5 eur / acción. Cotización: 1,122 eur /

acción. Potencial: +122,8%. Rango 52 semanas: 0,95-2,98 eur/acción.

Resultados 9M20: ventas -18,1% i.a., EBITDA -43,0% i.a., Bº Neto n.d.



Resto de valores.

► Acciona: positivo por recuperación en precios de electricidad en España

(previsto antes de la vacuna, pero podrían incrementarse más de lo anticipado

si se eleva con fuerza la demanda eléctrica). Construcción y Servicios también

podrían verse beneficiados por menores restricciones a la movilidad. Sólo tiene

dos concesiones vinculadas a volúmenes que mostrarían recuperación.

SOBREPONDERAR. P. O. 119,34 eur. Cotización 97,4 eur. Potencial +23%.

Rango 52 semanas: 76,35-126,70 eur. Resultados 9M20: ventas -14% i.a.,

EBITDA -24% i.a., Bº neto -63% i.a.

► Acerinox: impacto positivo al esperar una recuperación de la demanda del

sector petroquímico, así como por una reactivación de la economía. La

sobrecapacidad del sector y las elevadas importaciones en Europa siguen

siendo el principal problema. SOBREPONDERAR, P.O. 9,8 eur / acción.

Cotización: 7,85 eur / acción. Potencial: +24,8%. Rango 52 semanas: 5,30-

10,23 eur/acción. Resultados 9M20: ventas +7,0% i.a., EBITDA +0,0%

i.a., Bº Neto n.d.

► ACS: Construcción y Servicios podrían verse beneficiados por menores

restricciones a la movilidad. Recuperación del tráfico en Abertis antes de lo

previsto. Pendientes de la venta de Cobra. MANTENER (consenso). P. O.

(consenso) 31,89 eur. Cotización 25,78 eur. Potencial +24,0%. Rango 52

semanas 11,20-36,50 eur. Resultados 9M20: ventas -5,5% i.a., EBITDA -17%

i.a., Bº neto -38% i.a.

► AENA: recuperación del tráfico aéreo antes de lo previsto aunque todavía hay

mucha incertidumbre. INFRAPONDERAR. P. O. 108,3 eur. Cotización 148,2

eur. Potencial -27,0%. Rango 52 semanas: 89,50-177,15 eur. Resultados

9M20: ventas -50% i.a., EBITDA -76% i.a., Bº neto n.d.

► Almirall: como en el resto de compañías farmacéuticas las restricciones a la

movilidad han limitado el acceso del paciente al especialista médico lo que unido

a las limitaciones para realizar acciones comerciales ha redundado en un menor

número de prescripciones médicas, hecho que ha impactado en mayor medida

en los nuevos lanzamientos dentro del portafolio de la compañía. Una

progresiva vuelta a la normalidad de cara a la segunda mitad de 2021 sin duda

ayudará en la recuperación del negocio de la compañía que también estará

pendiente de noticias en el aspecto corporativo y regulatorio.

SOBREPONDERAR, P.O. 18,05 eur/acción. Cotización: 11,1 eur/acción.

Potencial +62,6%. Rango 52 semanas: 8,8/19,5 eur/acción. Resultados

9M20: ventas -9% i.a., EBITDA -19,8% i.a., Bº Neto -41,3% i.a.

► Amadeus: la llegada de la vacuna es el principal catalizador para el sector

aéreo. Hasta entonces, las compañías están condenadas a convivir con el peor

entorno posible, con unos niveles de actividad muy reducidos que implican un

consumo de caja insostenible que conduce a nuevas captaciones de capital. A



pesar de los esfuerzos de la compañía para operar con fuertes caídas de tráfico

y de contar con una situación financiera capaz de sostener el negocio durante

un largo periodo de tiempo, la vacuna supondrá un punto de inflexión. A partir

de entonces, esperaríamos que los niveles de actividad se activen con fuerza,

aunque pasarán varios años hasta recuperar los niveles de 2019. El liderazgo

mundial de la compañía, posicionamiento tecnológico en segmentos de negocio

atractivos y fortaleza financiera le permitirán aprovechar la recuperación. Con

un repunte de más del 50% desde mínimos y descontando un potencial reducido

hasta nuestro precio objetivo preferimos ser cautos y esperar a entrar en el valor

en caso de ajustar hasta niveles más atractivos. SOBREPONDERAR, P.O. 56,2

eur / acción. Cotización: 58 eur / acción. Potencial: -3%. Rango 52

semanas: 34,9/78,82 eur/acción. Resultados 9M20e: ventas -60% i.a.,

EBITDA -89% i.a., Bº Neto n.r.

► AmRest: beneficiada ante noticias relacionadas con la vacuna contra Covid-19

ya que elimina cierta incertidumbre en el sector restauración en Europa

Occidental y Central (más del 50% de ventas y EBITDA total del grupo), pero

debemos estar atentos en el corto plazo a los niveles de deuda de la compañía.

Cotización: 4,89 eur/acc. Rango 52 semanas: 2,89-11,98 eur/acción.

Resultados 9M20: ventas -21% i.a., EBITDA -42% i.a., Bº Neto n.r.

► Arcelor Mittal: los títulos han duplicado desde mínimos debido al inicio de la

recuperación operativa apoyada por la subida de precios del acero, y por la gran

evolución de la deuda, al haber cumplido con su objetivo de reducción hasta

unos múltiplos conservadores que mantendrá durante “todo el ciclo”. La venta

de activos del último año, además, ha permitido llevar a cabo una recompra de

acciones de 500 mln USD, que ya estaría próxima a finalizar. Confiamos en que

la compañía recupere el “grado de inversión”, si bien consideramos que ya está

descontado. En nuestra opinión, debemos ver que la recuperación de la

actividad se acentúa para justificar niveles de valoración significativamente más

elevados. P.O. 12,4 eur. SOBREPONDERAR, P.O. 12,4 eur/acción.

Cotización: 13,4 eur/acción. Potencial: -7%. Rango 52 semanas: 5,98/17,24

eur/acción. Resultados 9M20e: ventas -29% i.a., EBITDA -40% i.a., Bº Neto

n.r.

► Árima Real Estate SOCIMI: la cartera de la compañía está compuesta por 7

activos de oficinas (70% de ocupación a cierre de 1S20) y 1 activo logístico

(100% ocupado). Actualmente el 62% de la cartera de Árima se encuentra en

proyecto de rehabilitación. En este sentido, la introducción de esos activos al

mercado al tiempo de la vuelta a la normalidad marcada por la distribución de

la vacuna sería positivo para la comercialización de dicho espacio. Cotización:

8,10 eur/acción. Rango 52 semanas: 7,6-13,2 eur/acción. Resultados 1S20:

ventas +57% i.a., EBIT -79% i.a. y Bº Neto -83% i.a.

► Atrys: la actividad de la compañía se ha visto impactada por el cierre de

agendas hospitalarias que caracterizó la primera ola de Covid-19. Teniendo en

cuenta que un objetivo prioritario a futuro pasa por evitar la saturación de los



sistemas sanitarios, el efecto de nuevas oleadas debiera estar más acotado y

el impacto de la aprobación de una vacuna, si bien positivo, sería más residual.

En cualquier caso, esta crisis ha venido a reforzar la importancia en la

adoptación de la telemedicina y el telediagnóstico, segmentos en los que Atrys

refuerza su posición con una combinación de crecimiento orgánico e inorgánico.

MANTENER, P.O. en revisión (anterior 7 eur/acción). Cotización: 8,5

eur/acción. Potencial n.a. Rango 52 semanas: 3,0/9,0 eur/acción.

Resultados 1S20: ventas -19% EBITDA -50% Bº Neto n.d.

► Azkoyen: impacto positivo al prever una recuperación del sector de vending y

la recuperación del sector Horeca. Cotización: 4,25 eur/acción. Rango 52

semanas: 4,00-6,98 eur/acción.

► CAF: impacto positivo limitado al haber recuperado una normalidad gracias a

una excelente gestión de la compañía y a pesar de no depender de vacuna

alguna. Estimamos que esta buena evolución esperada no ha sido reflejada

todavía en la cotización del valor y estas noticias puedan actuar de catalizador.

En cualquier caso, en términos relativos con Talgo, estimamos que el impacto

positivo en CAF es menor al estar más centrada su división de mantenimiento

en transporte urbano, sector que inició su recuperación hace ya unos

meses. SOBREPONDERAR, P.O. 40,0 eur / acción. Cotización: 31,10 eur /

acción. Potencial: +28,7%. Rango 52 semanas: 25,20-43,30 eur/acción.

Resultados 9M20e: ventas +0,5% i.a., EBITDA +1,9% i.a., Bº Neto n.d.

► Castellana Properties: con una exposición de más del 95% de las rentas brutas

generadas por activos retail (centros comerciales y parques de medianas), la

llegada de la vacuna debería ser recogida de manera positiva en tanto que el

retail es el segmento del sector inmobiliario más afectado por la pandemia (tras

el hotelero). El éxito de la vacuna haría que el sector encontrara un balón de

oxígeno y recuperación a medio plazo tras verse afectado por los cierres de

negocio por las medidas de confinamiento, las restricciones al ocio y la

restauración, la aceleración del comercio electrónico, el desplome del Índice de

Confianza de los Consumidores y la fuerte caída del consumo privado.

Cotización (MAB): 5,55 eur/acción. Rango 52 semanas: 5,45-7,1 eur/acción.

► Cellnex: sin impacto por vacuna, pendientes del cierre de alguna operación en

corto plazo (Hutchinson, Polsat). SOBREPONDERAR. P. O. 66,14 eur.

Cotización 51,16 eur. Potencial +29,0%. Rango 52 semanas: 31,14-57,86

eur. Resultados 9M20: ventas +53% i.a., EBITDA +68% i.a., Bº neto n.r.

► CIE Automotive: el sector se ha visto gravemente afectado por la pandemia,

con paradas obligadas en las plantas de producción que han llevado a que se

prevea que la producción global de vehículos baje en torno al 18% en el conjunto

del ejercicio, en lo que supone la mayor caída interanual experimentada nunca

antes. No obstante, la mejoría de los datos y previsiones a partir del

levantamiento de los confinamientos en primavera (para el 4T20 se espera un -

3% a nivel global), ha llevado las acciones de la compañía del sector a recuperar



buena parte del terreno perdido (plan de recompra del 5%). En este sentido, las

perspectivas ahora son elevadas y las posibilidades de que las cifras

decepcionen en el 4T20 crecen a medida que vamos conociendo datos del

trimestre en paralelo al empeoramiento de la pandemia en varios mercados,

sobre todo en Europa Occidental. Dicho esto, no esperamos que las acciones

de las compañías del sector automoción sean de las más beneficiadas por el

anuncio de la vacuna ya que éstas sí que venían ya descontando una importante

recuperación desde hacía semanas mientras que no esperamos que el impacto

de la vuelta a la normalidad sea tan repentino en el sector que seguirá

impactado por los efectos tardíos de esta pandemia en la economía.

Cotización: 18,97 eur/acción. Rango 52 semanas: 9,7/23,3 eur/acción.

Resultados 9M20: ventas -23,3% i.a., EBITDA -37,9% i.a. y Bº Neto -47,5%

i.a.

► Clínica Baviera: impacto limitado por vacuna, pendientes de si hay un segundo

confinamiento pero la gran recuperación vista tras la reapertura es previsible

que lleve a la compañía a batir la guía 2020e. SOBREPONDERAR. P. O. 12,90

eur. Cotización 8,9 eur. Potencial +45%. Rango 52 semanas: 8-14,65 eur.

Resultados 1S20: ventas -20% i.a., EBITDA -31% i.a., Bº neto -57% i.a.

► Corticeira Amorim: compañía defensiva, no ha sido de las compañías más

perjudicadas por Covid-19 ya que depende mucho de las cosechas extraídas

cada 9 años y el precio de la materia prima (restricciones por Covid-19 no han

afectado a las cosechas). Esperamos que no sea de las compañías que más se

beneficie ante nuevas vacunas contra Covid-19, ya que ha sido poco penalizada

al no estar tan vinculada al ciclo económico. Cotización: 10,46 eur/acc. Rango

52 semanas: 7,48-11,78 eur/acción.

► DIA: la compañía se ha visto beneficiada por el mayor consumo en los hogares.

La aprobación de vacunas eficaces contra el Covid-19 que hagan más certera

la recuperación de la actividad económica y limiten la imposición de nuevas

medidas restrictivas debiera resultar en una moderación en la actividad de la

compañía. Además, el foco de atención sigue en la ejecución de la nueva

estrategia del equipo directivo. P.O. y recomendación en revisión.


Resultados 1S20: ventas +2,1% EBITDA n.d. Bº Neto n.d.

► Dominion: la pandemia ha tenido efectos adversos en el desarrollo de los

negocios de la compañía, sobre todo en la actividad de servicios B2B por las

paradas en la actividad de clientes industriales y B2C con el cierre de

establecimientos. El control sobre los efectos de la pandemia, así como los

fondos aprobados para la reconstrucción económica y en concreto los dirigidos

a programas de digitalización, deberían impulsar la recuperación de su

actividad. Cotización: 3,33 eur/acción. Rango 52 semanas: 2,18/3,8

eur/acción. Resultados 9M20: ventas -6% i.a., EBITDA -33% i.a. y Bº Neto -

84% i.a.



► Ebro Foods: la compañía ha sido una de las grandes beneficiadas de la

pandemia por un aumento de la demanda de arroz y pasta por el aumento del

consumo en los hogares dadas las medidas de confinamiento, restricciones a

la movilidad y limitaciones de horarios al sector Horeca en los principales países

en donde opera la compañía. Sin embargo, la cotización del valor no ha reflejado

este impacto positivo. SOBREPONDERAR, P.O. 24,20 eur / acción.

Cotización: 19,38 eur / acción. Potencial: +24,9%. Rango 52 semanas:

15,87-20,85 eur/acción. Resultados 9M20: ventas +19,2%

i.a., EBITDA +38,1% i.a., Bº Neto +27,8% i.a.

► Energías Renovables: compañías como Solaria, Greenalia, Solarpack,

Grenergy acumulan revalorizaciones del 151%, 47%, 42% y 33%

respectivamente por lo que no se han visto muy afectadas por Covid-19. El

fuerte crecimiento de resultados y sobre todo de carteras de pedidos están

detrás de estos comportamientos. No vemos por tanto que tengan que

recuperar el terreno perdido, aunque seguirán beneficiándose de las

descarbonización y apoyos políticos para seguir creciendo muy por encima de

otros sectores.

► Enagás: impacto muy limitado por recuperación de la demanda de gas.

SOBREPONDERAR. P. O. 25,48 eur. Cotización 19,85 eur. Potencial

+28,0%. Rango 52 semanas: 15,46-26,26 eur. Resultados 9M20: ventas -5%

i.a., EBITDA -5% i.a., Bº neto +5% i.a.

► Ence: aunque la declaración de actividad esencial y la acumulación de papel

higiénico en los primeros compases del confinamiento amortiguó el impacto, el

menor uso de papel de impresión y escritura sí ha podido suponer un lastre en

la recuperación de los precios de la pulpa, que continúan en mínimos en su

variedad de BHKP en Europa, mientras en China acumulan 9 semanas al alza

con una subida del 3,4%. Aunque cabría esperar cierto repunte de los precios

de la pulpa por una mayor demanda potencial y apoyo cíclico, no lo vemos

probable en el más c/p por los elevados inventarios en BSKP y en puertos

europeos. SOBREPONDERAR, P.O. en revisión (anterior 4,0 eur / acción).

Cotización: 2,254 eur / acción. Potencial: n.d. Rango 52 semanas: 1,79-

4,05 eur/acción. Resultados 9M20: ventas -10% i.a., EBITDA -61% i.a., Bº

Neto nr, -41,9 mln eur.

► Endesa: subida de precios de electricidad por encima de las previsiones podría

resultar negativo debido a su posición corta de comercialización, podría ser

compensado por mayores ventas de electricidad y de gas. MANTENER. P. O.

22,60 eur. Cotización 24,13 eur. Potencial -6,0%. Rango 52 semanas: 14,77-

26,26 eur. Resultados 9M20: ventas n.r., EBITDA rec. +3% i.a., Bº neto n.r.

► Ezentis: impacto positivo al ser una empresa que realiza su actividad con

alrededor de 11.500 empleados por lo que una mejora de las condiciones

sanitarias se reflejaría directamente en la cuenta de resultados del



grupo. Cotización: 0,248 eur/acción. Rango 52 semanas: 0,18-0,52

eur/acción.

► Faes Farma: la compañía ha visto su negocio impactado este año por la menor

accesibilidad del paciente al médico especialista y sobre todo por la menor

necesidad de uso de antihistamínicos derivado de los procesos de

confinamiento. En este entorno, el negocio se ha mostrado muy resiliente con

crecimientos relevantes en las distintas partidas de la cuenta de resultados, a

pesar de lo cual la cotización de la acción se ha visto castigada durante el

ejercicio en línea con el mercado español. SOBREPONDERAR, P.O. 4,52

eur/acción. Cotización: 3,65 eur/acción. Potencial +23,8%. Rango 52

semanas: 2,97/5,48 eur/acción. Resultados 9M20: ventas +8,6% i.a.,

EBITDA +25,3% i.a y Bº Neto +20,7% i.a.

► Ferrovial: positivo por recuperación del tráfico de sus principales activos antes

de lo previsto. Construcción y Servicios beneficiados por menores restricciones

de movilidad, aunque ya venían mostrando una significativa mejora frente a

años precedentes. MANTENER. P. O. 25,42 eur. Cotización 23,45 eur.

Potencial +8,0%. Rango 52 semanas: 16,45-30,50 eur. Resultados 9M20:

ventas +8% i.a., EBITDA n.r., Bº neto n.r.

► Financiero: la buena evolución en el desarrollo de una vacuna debería llevar a

una menor presión en cuanto a las expectativas de revisión a la baja de

crecimiento económico y por tanto al riesgo de mayores dotaciones a

provisiones, uno de los elementos que mayor incertidumbre genera en el sector.

Creemos que el mercado estaba descontando un escenario excesivamente

negativo. Si bien es cierto que las dificultades a las que se enfrenta el sector no

cambian (Euribor en mínimos, renta fija en negativo, recuperación de la

rentabilidad del negocio en entredicho, morosidad al alza, demanda débil), la

idea de que la buena evolución en el desarrollo de una vacuna de pie a pensar

que las expectativas no van a seguir empeorando a nivel macroeconómico es

un elemento que juega a favor de la banca y que justifica una respuesta tan

positiva como la que hemos visto. La falta de deterioro de expectativas a nivel

macroeconómico para 2021 permite pensar en un 2021 menos exigente en

términos de provisiones con unos escenarios en las estimaciones actuales que

ya estarían teniéndolo en cuenta las entidades. Asimismo, el factor de

consolidación en el sector continúa sin recogerse y debería actuar como

catalizador.

2021e Precio Objetivo Potencial Rango 52 semanas

Santander 2,32 9% 1,5 / 3,96 eur/acción

BBVA En Revisión (3,49 eur/acción anterior) -- 2,12 / 5,33 eur/acción

Caixabank En Revisión (1,8 eur/acción anterior) -- 1,5 / 2,94 eur/acción

Bankia En Revisión (1,17 eur/acc anterior) -- 0,71 / 1,98 eur/acción

Sabadell 0,34 8% 0,25 / 1,11 eur/acción

Bankinter 4,99 28% 2,99 / 6,86 eur/acción

Liberbank 0,31 28% 0,11 / 0,35 eur/acción



► Fluidra: es una de las compañías que han experimentado cierto impulso de su

negocio derivado de los efectos de la pandemia “Stay at home businesses”, con

aumentos de la inversión por parte del consumidor en ámbitos más privados

como el hogar. El número de visados de obra para la construcción de nuevas

piscinas ha alcanzado cifras récord en EE.UU. y la actividad muestra también

su dinamismo en Europa. La cotización de la acción ha recogido esta tendencia

y por lo tanto y a nivel relativo podría verse perjudicada toda vez que puedan

revertirse las tendencias de consumo experimentadas durante el ejercicio 2020.


Resultados 9M20: ventas +7,5% i.a, EBITDA +19,2% i.a y Bº Neto +42,5%

i.a.

► Gestamp: el sector se ha visto gravemente afectado por la irrupción de la

pandemia por COVID-19, con paradas obligadas en las plantas de producción

que han llevado a que se prevea que la producción global de vehículos

descienda en torno al 18% interanual en 2020, en lo que supone la mayor caída

anual de la historia. No obstante, la mejoría de los datos y previsiones a partir

del levantamiento de los confinamientos en primavera, ha llevado las acciones

de las compañías del sector a recuperar buena parte del terreno perdido. En

este sentido, las perspectivas a día de hoy son moderadamente optimistas, se

espera una caída de tan solo el 3% en el 4T20, y las posibilidades de que las

cifras decepcionen crecen a medida que vamos conociendo datos del trimestre

en paralelo al empeoramiento de la pandemia en varios mercados, sobre todo

en Europa Occidental. Dicho esto, no esperamos que las acciones de las

compañías del sector automoción sean de las más beneficiadas por el anuncio

de la vacuna, ya que éstas sí que venían ya descontando una importante

recuperación desde hacía semanas. Adicionalmente, el impacto en la evolución

del negocio derivado de una supuesta vuelta a la normalidad a partir del 2S21

no debería ser tan repentino como en otros sectores afectados por la pandemia

(travel & leisure) sino que estará más ligada al grado de recuperación de la

economía. Cotización: 2,98 eur/acción. Rango 52 semanas: 1,84/4,4

eur/acción. Resultados 9M20: ventas -22,97% i.a., EBITDA -50,1% i.a. y Bº

Neto n.d.

► IAG: la vacuna salvará a algunas aerolíneas que están abocadas a desaparecer

aunque creemos que antes de su llegada otras o dejarán de existir o se verán

seriamente condicionadas. Esperamos que IAG continúe perdiendo cientos de

millones de euros a nivel operativo y que se mantenga un consumo de caja

elevado hasta la llegada de la vacuna. Sería importante que la vacuna estuviera

disponible en 3T 21, el más importante del año para el sector. Creemos que el

sector aéreo se verá profundamente transformado tras el Covid-19 y prevemos

un comportamiento muy desigual de las compañías a la salida de la crisis. En

nuestra opinión, IAG será una de las compañías que saldrá más reforzadas

gracias a su estructura organizativa, liderazgo en los principales mercados a los

que vuela, capacidad de gestión y posición financiera, una de las más

desahogadas del sector. La fuerte subida desde mínimos, cercana al 50%, nos

hace ser cautos a corto plazo. SOBREPONDERAR, P.O. 2,15 eur / acción.



Cotización: 1,54 eur / acción. Potencial: +40%. Rango 52 semanas:

0,98/5,49 eur/acción. Resultados 9M20e: ventas -66% i.a., EBIT n.r., Bº Neto

rec. n.r.

► Iberdrola: recuperación en precios de electricidad en España perjudica su

negocio de comercialización pero podría ser compensado por mayores ventas.

Sin impacto en renovables porque hacen PPA con su comercializadora. Resto

de negocios sin impacto. SOBREPONDERAR. P. O. En Revisión (9,2

anterior). Cotización 11,06 eur. Potencial n.d. Rango 52 semanas: 7,76-

11,52 eur. Resultados 9M20: ventas n.r., EBITDA -2% i.a., Bº neto +5% i.a.

► Ibersol: beneficiada ante noticias relacionadas con la vacuna contra Covid-19

ya que elimina cierta incertidumbre en el sector restauración en España y

Portugal (principales áreas geográficas en las que opera), pero debemos estar

atentos en el corto plazo a los niveles de deuda de la compañía. MANTENER,

P.O. 4,01 eur/acc. Cotización: 4,18 eur/acc. Potencial: -4,1%. Rango 52


► Inmobiliaria Colonial: pese a que el impacto del virus sobre el negocio

operativo hasta la fecha ha sido leve, el mercado lo ha maximizado por la

percepción de una cuasi total adopción del teletrabajo, por lo que creemos que

la vacuna ayudará a desmontar el mito, reduciendo la desocupación potencial y

poniendo en valor una cartera envidiable con un 78% de la misma en zonas

CBD de París, Madrid y Barcelona. SOBREPONDERAR, P.O. en revisión

(anterior 10,20eur / acción. Cotización: 8,04 eur / acción. Potencial: n.d.

Rango 52 semanas: 5,79-13,23 eur/acción. Resultados 9M20e: ventas -8%

i.a., EBITDA rec. -8% i.a., Bº Neto rec. +5% i.a..

► Jerónimo Martins: compañía defensiva, al dedicarse principalmente a la

distribución de alimentos y su comercialización en centros comerciales. No se

ha visto muy penalizada por Covid-19, por lo que creemos que actualmente se

verá menos beneficiada a c/p ante noticias positivas en relación a la vacuna

contra Covid-19 que otras compañías que han sufrido más los últimos meses.

Cotización: 14,24 eur/acc. Rango 52 semanas: 13,95-14,17 eur/acción.

► Lar España: con una exposición del 100% a retail (centros comerciales y

parques de medianas), la llegada de la vacuna debería ser recogida de manera

positiva en tanto que el retail es el segmento del sector inmobiliario más

afectado por la pandemia (tras el hotelero). El éxito de la vacuna haría que el

sector encontrara un balón de oxígeno y recuperación a medio plazo tras verse

afectado por los cierres de negocio por las medidas de confinamiento, las

restricciones al ocio y la restauración, la aceleración del comercio electrónico,

el desplome del Índice de Confianza de los Consumidores y la fuerte caída del

consumo privado. SOBREPONDERAR, P.O. 7,5 eur/acción. Cotización: 3,90

eur/acción. Potencial: +92,3%. Rango 52 semanas: 3,0-8,1 eur/acción.

Resultados 9M20e: ventas +24,5% i.a., EBITDA aj. +44,4% i.a., Bº Neto

+61,0% i.a.



► Logista: impacto positivo al reducirse las medidas de restricción al movimiento

y las limitaciones al canal Horeca. Mejoras esperadas en transporte, consumo

de tabaco y de otros productos de conveniencia. Podría verse beneficiada

adicionalmente por posibles contratos para la distribución de la vacuna en

España, en donde dispone de una capilaridad muy superior a la del resto de

competidores. Cotización: 15,28 eur/acción. Rango 52 semanas: 12,94-

21,90 eur/acción.

► Mapfre: consideramos que la aseguradora seguirá viéndose menos afectada

por el efecto de la pandemia en su cuenta de resultados, con menores

provisiones realizadas por este motivo y con una evolución del Negocio de No

Vida que continuará actuando como soporte, con una siniestralidad a la baja y

unos gastos de explotación controlados que más que compensarán la caída en

primas en el conjunto del Grupo. Una mejora de las perspectivas

macroeconómicas y de cambios en la política monetaria derivado de la vacuna

debería ayudar a una recuperación del negocio de Vida, cuyas primas se ven

afectadas por el entorno actual con descensos del -30%. La estrategia del Grupo

continúa su desarrollo, que ha supuesto reducir su presencia en Estados Unidos

poniendo el foco en el negocio principal (Autos y Hogar). El desarrollo de la

plataforma digital y nuevas alianzas estratégicas (Correos) actúan como

palancas para alcanzar objetivos. Por áreas geográficas, Iberia seguirá

mostrando resistencia en primas gracias a la estabilidad esperada en Autos y el

buen comportamiento en Seguros Generales y Salud y Accidentes, segmentos

que deberían compensar un negocio de Vida Ahorro que continuará deprimido.

Niveles de solvencia adecuados para el contexto actual y política de dividendos

enteramente en efectivo y riesgo reducido de cancelación. MANTENER. P.O.

en revisión (2,5 eur/acción anterior). Cotización: 1,61 eur/acción.

Potencial: n.d. Rango 52 semanas: 1,23/2,61 eur/acción. Resultados 9M20:

ventas -12% i.a., BAI -13% i.a.

► Medios TV: la crisis del Covid-19 ha tenido un fuerte impacto en los

presupuestos publicitarios de los anunciantes, erosionando los ingresos de TL5

y A3M. Además las previsiones para 4T20 y la recuperación en 2021 estaban

muy condicionadas a la imposición de nuevas medidas restrictivas por lo que la

mayor visibilidad que ofrece la aparición de una vacuna debiera reflejarse en

una mejora en las perspectivas. En cualquier caso, consideramos que la crisis

del coronavirus ha acelerado tendencias de cambio de hábitos y consumo que

advertíamos como dinámicas de más largo plazo y que se suman a un mercado

publicitario para TV y radio que ya venía deteriorándose.

► Meliá: el sector hotelero se está viendo especialmente castigado por el Covid-

19 al haber tenido que operar en un entorno en el que prácticamente todos los

hoteles han estado cerrados. Meliá se ha podido adaptar mejor al haber rotado

en los últimos años hacia una estructura “con menos activos” y haber logrado

reducir ampliamente la salida de caja. La llegada de la vacuna permitirá reactivar

la ocupación hotelera, que seguirá en niveles insostenibles en los próximos



trimestres. Además, su mayor componente vacacional debería permitirle

recuperar antes que las compañías con mayor exposición al segmento urbano.

El buen mantenimiento de los precios de los hoteles le permite, en caso de ser

necesario, monetizar activos, reduciendo deuda y desahogando su situación

financiera. Meliá es una de las compañías que más ha recuperado desde

mínimos y actualmente el potencial a nuestro precio objetivo es reducido.

Esperaríamos a entrar en caso de corrección. SOBREPONDERAR, P.O. 4,7

eur/acción. Cotización: 4,5 eur/acción. Potencial: +4%. Rango 52 semanas:

2,51/8,40 eur/acción. Resultados 9M20e: ventas -69% i.a., EBITDA n.r., Bº

Neto n.r.

► Millenium Hotel Real Estate: la noticia del éxito de la vacuna sería claramente

positiva para una SOCIMI cuya cartera está formada en la actualidad por 9

activos hoteleros de los cuales únicamente 3 se encuentran en operación y por

lo tanto se han visto afectados por los cierres, confinamientos y las restricciones

a la movilidad y al turismo en general. En este sentido, consideramos muy

positivo el hecho de que los activos en reconversión y desarrollo de la compañía

(2T21 la primera apertura prevista) entraran en operación con una mayor

visibilidad para el sector turístico. Cotización (MAB): 4,54 eur/acción. Rango

52 semanas: 4,44-5,50 eur/acción. Resultados 1S20: ventas +100% i.a.,

EBITDA -66% i.a., Bº Neto n.d.

► Naturgy: recuperación de la demanda de gas podría llevar a una mejora de

márgenes pero todavía es demasiado pronto para afirmarlo. Subida de precios

de electricidad perjudica comercialización pero puede ser compensado por

mayores volúmenes. MANTENER. P. O. 16,31 eur. Cotización 18,37 eur.

Potencial -11%. Rango 52 semanas: 13,80-24,76 eur. Resultados 9M20:

ventas n.r., EBITDA -17% i.a., Bº neto -46% i.a..

► Naturhouse: consideramos que el éxito de la vacuna y la vuelta a la normalidad

tendría claramente un efecto positivo en una compañía que se ha visto

negativamente afectada por el cierre de sus tiendas físicas. Igualmente, la

recuperación de la vida social por parte de la población podría suponer un

catalizador para el sector de la pérdida y control de peso. Cotización: 1,36 eur

/ acción. Rango 52 semanas: 1,15-2,50 eur/acción. Resultados 1S20:

ventas -38,8% i.a., EBITDA -43,1% i.a. y Bº Neto -56,0% i.a.

► OHL: podrían verse beneficiados por menores restricciones a la movilidad. AL

MARGEN. P. O. en revisión (consenso 0,72 eur). Cotización 0,73 eur.

Potencial -1%. Rango 52 semanas: 0,45-1,60 eur. Resultados 1S20: ventas

-1% i.a., EBITDA -12% i.a., Bº neto n.r.

► Proeduca: siendo uno de los grandes beneficiados de la pandemia por su

posicionamiento líder en educación superior online, la vacuna puede ralentizar

su crecimiento a c/p por la vuelta de la presencialidad y la recuperación de sus

competidores. No obstante, en el l/p creemos que la tendencia del online es

estructural por lo que esperamos que continúen los vientos de cola tanto en



España como en Latinoamérica. Recomendación y P.O.: en revisión

(anterior 9,0 eur / acción). Cotización: 15,20 eur / acción. Potencial: n.d.

Rango 52 semanas: 7,5-17 eur/acción. Resultados 2020e: ventas +21%

i.a., EBITDA +23% i.a. Bº Neto rec. +35,6% i.a.

► Prosegur: el negocio de la compañía se ha visto claramente perjudicado con la

irrupción de la pandemia, sobre todo en lo referente a la actividad de gestión de

efectivo “Cash Management” debido a las restricciones a la movilidad, al

consumo fuera del hogar y la cada vez mayor reticencia a utilizar dinero

metálico. El negocio de la compañía debería verse forzadamente beneficiado si

a medio plazo se reducen las necesidades de restringir la movilidad y por lo

tanto el consumo fuera del hogar. Cotización: 2,3 eur/acción. Rango 52

semanas: 1,78/3,92 eur/acción. Resultados 9M20: ventas aj. -15,4% i.a.,

EBITDA aj. -22,7% i.a., Bº Neto -45,6% i.a.

► Prosegur Cash: la filial de Prosegur es la que dentro del grupo ha visto su

negocio perjudicado en mayor medida por los efectos de la pandemia, ya que

las restricciones a la movilidad de las personas y por lo tanto a la evolución del

consumo fuera del hogar, así como las mayores reticencias al uso del efectivo

por parte del consumidor, son todos efectos negativos para su negocio.

Además, su exposición a los mercados latinoamericanos ha sido doblemente

negativa por la virulencia de la pandemia en estos países, así como por la

negativa evolución de los tipos de cambio de estos mercados con respecto al

euro. La vuelta a la normalidad de las actividades económicas debería impulsar

la recuperación de los resultados de CASH. No obstante, estos nuevos hábitos

del consumidor podrían mantener su efecto negativo en la evolución del negocio

a largo plazo. Cotización: 0,768 eur/acción. Rango 52 semanas: 0,62/1,61

eur/acción. Resultados 9M20: ventas -14,8% i.a, EBITDA -31,3% i.a., Bº

Neto -67% i.a.

► REE: impacto muy limitado por recuperación de demanda de electricidad.

SOBREPONDERAR. P. O. 18,45 eur. Cotización 16,22 eur. Potencial

+14.0%. Rango 52 semanas: 13,11-19,74 eur. Resultados 9M20: ventas -1%

i.a., EBITDA +0% i.a., Bº neto -4% i.a.

► Renta Corporación: tanto el negocio transaccional como el patrimonial han

sufrido un fuerte impacto, con un parón casi absoluto en los proyectos de

construcción/remodelación y a la espera de encontrar oportunidades para

engordar la cartera de Vivenio Socimi. Esperamos que la vacuna reactive el

sector, aunque no esperamos que sea en el muy corto plazo, dinamizando la

obtención de proyectos y la generación de comisiones por la gestión de la

socimi. Adicionalmente, creemos que podría devolver cierto apetito inversor

ante la mayor visibilidad esperada, muy necesario para la refinanciación de la

Compañía en el c/p. Recomendación y P.O.: en revisión (anterior 5,10 eur /

acción). Cotización: 1,74 eur / acción. Potencial: n.d. Rango 52 semanas:

1,4-3,59 eur/acción. Resultados 9M20: ventas -65% i.a., EBITDA nr, -2,1

mln eur, Bº Neto rec. nr, -2,4 mln eur.



► Rovi: se ha visto perjudicada por la supresión de operaciones quirúrgicas y las

menores prescripciones derivadas de las dificultades de acceso de la población

a los especialistas médicos, así como la imposibilidad de realizar acciones de

promoción, a pesar de lo cual los resultados de la compañía han evolucionado

de manera muy satisfactoria en 2020. Adicionalmente, Rovi ha aprovechado su

posicionamiento en la producción de inyectables para cerrar acuerdos de

producción con Moderna y que le podrían llevar a impulsar su negocio en el

corto plazo. Los buenos datos de la vacuna de Pfizer tienen una lectura cruzada

positiva para Moderna y consecuentemente para Rovi, ya que ambas vacunas

utilizan la misma tecnología de ANR mensajero y la misma diana, por lo que

aumentan las posibilidades de que la vacuna de Moderna sea también efectiva.

La compañía cuenta con numerosos catalizadores, lo que le ha llevado su

acción a comportarse de manera muy positiva en 2020 por lo que en términos

relativos tampoco esperamos que sea de las que experimenten un mayor “re-

rating”. MANTENER, P.O. 29,37 eur/acción. Cotización: 34,9 eur/acción.

Potencial -15,8%. Rango 52 semanas: 20/37,5 eur/acción. Resultados

9M20: ventas +12% i.a, EBITDA +47% i.a. y Bº Neto +53% i.a.

► Siemens Gamesa: sin impacto por vacuna. INFRAPONDERAR. P. O. 17,5 eur.

Cotización 25,83 eur. Potencial -32%. Rango 52 semanas: 10,68-27,29 eur.

Resultados 2020: ventas -7% i.a., EBIT n.r., Bº neto n.r.

► Telefónica: a pesar de ofrecer un servicio considerado “esencial”, la operadora

ha sufrido un gran impacto del Covid-19 en sus cuentas, magnificado por la gran

debilidad de las divisas LatAm, en parte también provocada por la pandemia.

No obstante, consideramos que los títulos de Telefónica han caído hasta unos

niveles excesivamente bajos y muy inferiores a lo que consideramos un valor

razonable de sus activos. Esperamos que la expectativa de una vacuna sea un

apoyo para la recuperación de las divisas LatAm y que permita, en un horizonte

quizá no muy lejano, llevar las valoraciones de los negocios de la región a

niveles razonables para que Telefónica los monetice. Potencial muy elevado s

precio objetivo. SOBREPONDERAR, P.O. 5,7 eur/acción. Cotización: 3,38

eur/acción. Potencial: +69%. Rango 52 semanas: 2,71/7,09 eur/acción.

Resultados 9M20e: ventas -11% i.a., EBITDA -15% i.a., Bº Neto -52% i.a.

► Tubos Reunidos: impacto positivo al prever una recuperación de las

inversiones en el sector petroquímico. Cotización: 0,24 eur / acción. Rango 52


► Vidrala: la compañía opera en un sector defensivo vinculado a la alimentación

y, por lo tanto, aunque su negocio se ha visto perjudicado por el entorno de

mercado, sobre todo en lo referido al consumo en el canal HORECA, el impacto

en su actividad y por lo tanto en sus resultados es limitado. Si bien es cierto que

la vuelta a la normalidad será positiva para la compañía en el medio/largo plazo

no será de las empresas que se vean más beneficiadas en términos relativos.

Adicionalmente, entendemos que la campaña de Navidad seguirá



negativamente impactada lo que afectará los resultados del 4T20

irremediablemente. Cotización: 87,1 eur/acción. Rango 52 semanas:

65,4/95,2 eur/acción. Resultados 9M20: ventas -1,6% i.a., EBITDA -1,3% i.a

y Bº Neto +3% i.a.

► Viscofan: la actividad se ha visto beneficiada gracias al mayor consumo en los

hogares, tendencia que prevemos se modere próximamente y con mayor motivo

bajo un escenario de vuelta a la normalidad con la aparición de vacunas

eficaces. Además, la elevada visibilidad del negocio, recurrencia de ingresos y

generación de caja, ya han sido recogidos por la cotización por lo que no

esperamos revalorizaciones sustanciales adicionales a causa de la vacuna.

MANTENER, P.O. en revisión (anterior 48,60 eur/acción). Cotización: 57,65

eur/acción. Potencial n.d. Rango 52 semanas: 43,28/64,35 eur/acción.

Resultados 9M20: ventas +7,4% EBITDA +16,1% Bº Neto +20,9%.

► Vistalegre: compañía vinculada al ciclo económico y por tanto penalizada por

Covid-19. Esperamos que se vea beneficiada ante noticias relacionadas con la

vacuna contra Covid-19 pero con subidas no muy significativas debido a su

escasa liquidez. Cotización: 0,88 eur/acc. Rango 52 semanas: 0,80-1,44

eur/acción.

► ZARDOYA OTIS: consideramos que dado el perfil defensivo de la compañía

con el 66% de los ingresos provenientes de la recurrencia de resultados de la

división Servicios, la noticia del éxito de la vacuna contra el Covid-19 no

supondrá para Zardoya un catalizador de magnitudes similares a otras

compañías más cíclicas. No obstante, la vuelta a la normalidad debería tener

un efecto positivo sobre la demanda de nuevos equipos e impulsar igualmente

las exportaciones de la mano de la recuperación económica y la aceleración del

ritmo del sector construcción. SOBREPONDERAR, P.O. 7,0 eur / acción.

Cotización: 5,46 eur / acción. Potencial: +28,5%. Rango 52 semanas: 4,98-

7,28 eur/acción. Resultados 9M20: ventas -2,8% i.a., EBITDA +4,9% i.a., Bº

Neto -1,1% i.a..





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BC%...2020/11/11 · 47,1% i.a., Bº Neto n.d. BBVA: a pesar de la recuperación en cotización de los últimos días el valor continúa acumulando una caída superior al 30% en el