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7/25/2019 Blanchard y Perez Enrn - Macroeconomía.pdf
http://slidepdf.com/reader/full/blanchard-y-perez-enrn-macroeconomiapdf 1/50
A
penas
pasa
un
día sin que se especule en los medios
de
comunicación
sobre
la
posibilidad de que el FEO (abreviatura de Banco de la Reserva Federal, que es
el banco central de Estados Unidos)
o
el
CE abreviatura
del Banco Central Euro-
peo, que es el Banco Central
de
la
zona
del
euro
1
) modifique los
tipos
de interés
sobre
su
probable repercusión
en
lo economía. El presidente del
Banco de
la
reserva federal {FED es considerado
por
muchos
la
autoridad
más
poderosa
en Estados Unidos, cuando
no en
todo el
mundo.
El
modelo de la
actividad económica
que
hemos
expuesto en el
Capítulo 3
no
incluía el tipo de
interés
ni
el dinero.
Se
trata
de
una enorme
simplificación
que es
hora de
abandonar. Para
eso es necesario seguir
dos
pasos.
En primer lugar, debemos averiguar qué
determina los tipos de
interés
y cómo
puede
influir
el
Banco Central
en
elfos.
Este
es
el
tema del presente capítulo.
En
se-
gundo lugar, debemos ver
cómo
afecta
el tipo
de
interés
a
la demanda y
a la
pro-
ducción. Este
es
el tema del
siguiente
cá pítulo.
El
presente
capítulo consto
de
cuatro apartados:
n
el
Apartado 4. l examinamos la demanda
de
dinero.
n el 4.
2 suponemos que
el banco
central
controla
directamente
la oferta
monetaria
ymostramos que el tipo
de
interés es determinado por
la
condi-
ción
según la
cual la
demanda
de
dinero
debe
ser igual
a su oferta.
n
el 4.3 que
es
optativo, introducimos
los
bancos como oferentes de dine-
ro, reconsideramos los tipos
de
interés y
a
forma en que se determinan y
describimos el papel que desempeña
el
banco central
en este
proceso.
n
el
4.4
1
también optativo, presentamos
dos
formas distintas de
examinar el
equilibrio. Una centra la
atención en el mercado
de fondos federales y a
otra,
en
el multiplicador del dinero.
1
Desde e 1
de
enero de 1999, lo outordod monetara de los Estados miembros
de
o Unón Económico
y
Mo-
netara UEMI lo consttuyen e Banco Centra Europeo
BCE)
os bancos centraes nocona es [BCNI de los
países membros de
lo UEM
95
7/25/2019 Blanchard y Perez Enrn - Macroeconomía.pdf
http://slidepdf.com/reader/full/blanchard-y-perez-enrn-macroeconomiapdf 2/50
96
~ ~ : . ¿ ; ~
En este apartado examinamos
los
determinantes de
la
demanda de
dinero.
Pero
debemos hacer
una
advertencia
antes de
comenzar: algunos términos
corno dinero
o
riqueza tienen
un
significado muy específico en economía,
que
no
suele ser
el
que tienen en las conversaciones diarias. El recuadro de
este capítulo titulado
«Trampas
semánticas: el dinero,
la
renta y
la
riqueza»
pretende ayudar
al
lector
a
evitar algunas de estas trampas. Léalo atentamen
te repáselo de vez en cuando.
El
dinero es cualquier activo que puede utilizarse para realizar compras.
Por
ejemplo,
los
billetes
y
las
monedas.
Pero
para
nuestra
sorpresa, a
lo
largo
de la
historia de la humanidad,
un
enorme número de objetos (como por
ejem
plo
ganado, sal, ora,
plumas, cigarrillos) han
sido utilizados por el
hombre
como dinero. ¿Qué
cualidades debe pues poseer un
bien
para ser considerado
dinero?
Debe
poder
cumplir
con las siguientes
funciones:
1
Medio de cambio.
2
Depósito
de
valor.
3 Unidad de
cuenta.
ill• El dinero
es
un bien divisible
generalmente
aceptado por
el público
a cam
bio de
otros
bienes
o servicios. Se podría decir
que
su función
originaria
esencial es
la
de
facilitar
las transacciones. En una economía
sin dinero,
todas
las transacciones económicas tendrían que llevarse
a
cabo
mediante
un sistema
de trueque.
El
trueque
necesita
de
una doble coincidencia de
deseos, que
implica
que en cualquier intercambio cada
una de las partes
que participe en
él
sea capaz de poder ofrecerle
a
la otra justamente lo que
ésta necesita. En
tal
situación,
un
peluquero angustiado por un dolor de
muelas debería esperar nasta
encontrar
un odontólogo necesitado a su vez
de obtener
un
corte de
pelo.
El
dinero
por
ende elimina
la
necesidad
de
la
doble
coincidencia
de
deseos,
facilitando notablemente el intercambio.
Con frecuencia se dice que cualquier
cosa
que sea generalmente aceptada
c ~ ~ 9 medio de cambio en
las
transacciones es
dinero.
Pero para desarrollar su
función
como
medio de
cambio,
el
dinero
debe te
ner otras particularidades.Como el momento de
la
compra puede diferir del
momento de
la
venta (una persona puede
vender
su mercancía y no querer
gastar su dinero inmediatamente), es necesario que el dinero
que se obtenga
no
se desvalorice
mientras se tiene en
el
bolsillo
(o
en una caja
fuerte).
Se
dice
entonces que el dinero debe conservar valor, para que funcione con
justicia
en el intercambio y también para
que
las personas puedan ahorrar.
Si
deciden guardar
para tiempos difíciles una
parte
del
producto que
obtu
vieron
por vender mercancías,
pueden
atesorar
cantidades de dinero
en la
caja fuerte de su casa. Se
ve,
por
lo
tanto, que el
dinero
cuenta
con
la i m p a r ~
tante propiedad de constituir un depósito de valor, en el que
las
personas
acumulan
para usar más tarde el valor de las mercancías
que
vendieron. Ese
depósito de
valor o riqueza podría
servir
también para especular, por ejem-
plo: para
comprar
o vender bonos o acciones. ·
La
última de
las
características
del dinero es que, en
las
economías
en
las
cuales su uso está generalizado, las
personas riensan en ras
mercancías
como
cosas
que tienen dos caras. Una materia (por las cualidades físicas
particulares)
que es
la
propiedad
de abrigo o de saciar nuestro hambre,
y la
otra cara que
es
la
de
representar
una
cantidad de
dinero:
tener
un
precio.
En dinero se
expresan
los
precios
de todas
las
mercancías.
Pueden
listarse
los precios de
todo
lo que hay en
la
economía,
los
profesionales pueden
Macroeconomía Aplicaciones para Latinoamériaa
Olívie1 Blanchord
• Daniei Pérez
Enrri
presupuestar
sus servicios, los
consumidores pueden comparar
lo
que
valen
distintos artículos
y omar decisiones,
los contado:es
exponer detalladamen
te
la
situación patrimonial de las
empresas
y
los
inversores p u ~ d e n planear
estrategias
a
largo
plazo.
l uso generalizado de
todo
este d e f 1 ~ e
lo
que
se
entiende
por
el
dinero como
unidad de
cuenta
de una econom1a.
Supongamos que,
debido
a
que hace tiempo .que v e ~ i m o s _ahorran.do una
arte de nuestra renta, actualmente n u ~ t r a r i q u e z ~ financiera asciende
a
~ 0 0 0 0 dólares. Quizá
tengamos
íntenc1on
de
seguir ahorrando en
el futu:
ro
e
incrementar
aun más
nuestra riqueza, pero
a c t u a l m ~ n t e su
val.ar esta
dado. La
única decisión
que
tenemos
que tomar hoy es como repartir
estos
50.000 dólares entre dinero
y
bonos.
n l dinero que puede
utilizarse para
realizar transacsiones, no rinde intere
ses. En ei'
mundo
real,
hay
dos tipos
de dinero:
e f e t i v o ~ que
son
las mone
das
y
los billetes, depósitos a
la
vista, que son l o ~ d ~ P ? : 1 t o s .los
bancos
contra los que pueden extenderse cheques.
Esta d1stmc1on
sera
importante
cuando analicemos
la
oferta monetaria, pero de momento no, por
fo
que
podemos
prescindir
de
ella.
. .
H
Los bonos rinden un
tipo
de interés positivo, i pero no p u ~ d e n d u t 1 ~ 1 z a r s e
para realizar transacciones.
En el mundo real, hay muchos
t ~ p o s
e og.os,
cada uno con
su
propio tipo de interés.
De
momento
tan:b1en
presc1.n ire
mos de este aspecto de
la
realidad y u p o n d r e m o ~ que s?lo h ~ y u n tipo de
bono
en el que
se
puede invertir
y que ofrece
el
tipo
de mteres 1.
Supongamos
que
la
compra
o la
venta de bonos tiene un
C ? ~ ~ o
por
ejem-
plo una llamada telefónica
a
un agente
y
el pago de una com1s1on. ¿Cuantos
d ó l ~ r e s
de
los 50.000 debemos tener en
dinero y
cuántos,
en bonos?
Por
una parte, mantener toda nuestra riqueza en dinero
es
claramente
cómodo.
Nunca tendremos
necesidad
de
telefonear a n u ~ s ~ r o
a g e ~ t e
o
de
pagar comisiones.
Pero
eso también significa
que
no percibiremos intereses
por ella.
Por otra, si la
mantenemos toda en bonos, recibiremos i n t e r e s ~ s por toda
ella, pero
tendremos que
llamar
a nuestro agente frecu,enten;ente: siempre que
necesitemos dinero para
ir
en
metro
o
tomar un cafe, etcetera. Una manera
bastante incómoda
de ir por
la vida.
Es evidente, pues, que debemos tener tanto dinero .como bonos.
Pero
¿en
qué proporciones? Depende principalmente de dos
variables:
Nuestro niv lde transacciones
Queremos
tener suficien e
dinero
a mano
para no tener que vender
bonos con
demasiada frecuencia.
Supongamos/
por
ejemplo, que normalmente gastamos 3.000 ~ ó l a r e s al mes. En este
caso tal
vez
queramos tener en
dinero,
en promedio,
lo
que
nos
gastarnos
en d ~ s meses, es decir, 6.000 dólares, y el resto, 50.000 - 6 . 0 ~ 0 = 44.000,
en bonos.
Si,
por el contrario, normalmente gastamos 4.000 dolares
al
mes,
quizá
queramos tener
8.000 en
dinero
sólo 42.000 en
bonos
n l
tipo de interés de
los bonos La única razón
para
t ~ n ~ r a l g ~ n a
riqueza
en
bonos estriba
en
que estos
rinden
intereses.
5 no
r m ? 1 e r ~ n
intereses, ten
dríamos toda nuestra riqueza
en
dinero,
ya
que es
mas
comodo.
Cuanto
más alto sea el tipo de interés, más dispuestos estaremos
a
in
currir
en
la
molestia en
los
costos
que conlleva
la
compraventa.de
bonos.
Si el tipo
de
interés es muy alto, quizá
d e c i ~ a n : o s
inclu.so
reducir
nuestras
tenencias
de dinero a
Jo que
gastamos, portermmo
medio, en
dos
semanas,
0
sea,
1.500
dólares (suponiendo que nuestro gasto mensual es de
3.000 .
Capítulo
4 • Los
mercados
financieros
97
7/25/2019 Blanchard y Perez Enrn - Macroeconomía.pdf
http://slidepdf.com/reader/full/blanchard-y-perez-enrn-macroeconomiapdf 3/50
98
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-
. . . . . . . . . . . I r ~
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•
~ ¿ ~ . - - ~
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TEM ON RETO ; ~ ; · y -- _ · • • • -
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· ~ ¡ ~ t ~
~ · ' J . ' · : ~ ~ : ~ ~ - . - ' - ' ,.
d : ~ . . ~ -
De
~ s ~
m a , n e r ~ ~ a d r e m o s tener, en promedio, 48.500 dólares en
bonos
percibir
as1 mas intereses.
Concretemos
más
este último punto. la mayoría
de
nosotros probablemente
no tenemos bonos; probablemente
pocos
tenemos un agente financiero.
Sin
em
bargo, es probable
que
m u c ~ o s
tengamos bonos
indirectamente
si
tenemos una
~ ~ e n t a ~ e l
mercado monetario en una institución financiera. Los fondos de inver
s1on reciben
fondos
de muchas personas y se utilizan para comprar bonos nor
malmente
bonos d ~ I E s ~ d o .
~ a n
un tipo
de interés cercano
al
de los bonds
que
poseen,
pero
a l ~ ? inferior:
la
diferencia se
debe
a los costos
administrativos que
conlleva
la
gestron de los
fondos
ya su margen de beneficio.
Macroeconomía_ Aplicaciones para Latinoamérica
/
Olívier Blonchard
•
Daniel Pérez Enrrí
Cuando
el
tipo de interés de
estos
fondos alcanzó el 14%
anual
en Estados
Unidos
a
principios
de los
años ochenta
(un
tipo de
interés muy alto
en
com
paración
con
los
actuales),
muchas
personas
que
antes tenían
toda su
riqueza
financiera en
cuentas corrientes
(que
rendían unos
intereses bajos o
nulos) se
dieron cuenta de
la
gran cantidad
de
intereses que podían ganar trasladando
una parte a una cuenta del mercado monetario. Como consecuencia,
los
fon
dos de inversión se pusieron de
moda. Sin
embargo, desde entonces los
tipos
de
interés
han bajado.
En
2003,
el
tipo de
interés medio de los fondos
de
in
versión giraba en
torno
al 1 solamente.
Es
mejor
que cero
-que es el
tipo de
muchas
cuentas corrientes-, pero
mucho menos
atractivo que
el
de principios de
los años
ochenta.
Como
con
secuencia, actualmente
la
gente
se preocupa menos de invertir lo máximo
posible en su fondo de inversión. En otras palabras, dado un nivel de transac
ciones, actualmente
la
gente tiene más riqueza en su cuenta corriente que a
principios de
los
años
ochenta.
ómo
se obtiene
la demanda
de
dinero
Pasemos
de este análisis
a
una ecuación que describe la demanda de dinero.
Sea
Md
la
cantidad de dinero que quieren tener los individuos, es decir, su
demanda de dinero
{el
superíndice
d se refiere a la
demanda).
la
demanda de
dinero
de la
economía
en su conjunto no es más
que
la
suma
de
las
demandas
de dinero de todos
sus
miembros. Depende, pues, del nivel total de transac
ciones que se realizan en
la
economía y del tipo de interés.
Es
difícil medir el
nivel
total de transacciones de la economía, pero probablemente es
más
o
menos
proporcional
a la
renta nominal
(es decir,
la
renta
medida en unidades
monetarias}. Si
la renta
nominal aumenta, por ejemplo, un 10%, es razonable
pensar que
la
cantidad de transacciones de
la
economía
también
aumentará
más
o
menos
un
10%. Podemos
expresar, pues, la
relación entre
la
demanda
de
dinero, la renta nominal
y
el
tipo de interés de
la
forma siguiente:
Md
=
YL(i}
{-
donde Y representa
la
renta nominal.
Esta
ecuación
debe
interpretarse
de
la
siguiente manera:
la demanda de dinero Md
es
igual a
la
renta
nominal Y
multiplicada por
una función
del
tipo
de
interés
i representada
por L(i).
El
signo negativo situado debajo
de
en L{1) refleja el hecho de
que
el
tipo de
interés
produce un efecto negativo en
la
demanda de
dinero.
Una subida del
tipo
de interés reduce la demanda de dinero, ya que la gente
coloca
una par
te
mayor de
su
riqueza
en
bonos.
la Ecuación (4.1)
resume
lo
que
hemos
analizado hasta
ahora:
En
primer lugar, la
demanda de dinero aumenta
en
proporción
a la renta
nominal. Si la renta nominal se
duplica, pasando
de Y a
2
Y .
la demanda
de dinero
también
se duplica, aumentando de YL(I) a 2YL(I).
En
segundo
lugar, la
demanda de dinero depende
negativamente del tipo
de interés.
Esta relación
se recoge por medio de
la
función L(i) y el signo
negativo situado debajo. Una subida del tipo de interés
reduce
la
demanda
de
dinero.
La
Figura 4.1 muestra
la
relación entre la demanda de dinero,_ la r ~ n t a
nomi
nal y el tipo de interés que implica
la
Ecuación (4.1 ). El tipo de
interés, i,
se
mide en
el eje de
ordenadas
y el
dinero, M, en
el
de abscisas.
Capítulo 4 • Los
mercados financíeros
• • 99
7/25/2019 Blanchard y Perez Enrn - Macroeconomía.pdf
http://slidepdf.com/reader/full/blanchard-y-perez-enrn-macroeconomiapdf 4/50
.
La curva Md representa la relación entre la demanda de dinero
y
el
tipo
de
interés
correspondiente
a
un determinado nivel de renta
nominal.
Trene
pen
diente negativa: cuanto
más
bajo
es el
tipo de
interés
(cuanto más bajo es i),
mayor es
Ja cantidad
de
dinero
que quieren
tener
los
individuos
(mayor
es M).
Cualquiera que
sea
el
tipo de interés,
un
aumento
de
la
renta nominal
eleva
la
demanda de dinero; En
otras
palabras,
un
aumento
de la
renta nominal
~ e s p l a z ? la ~ e r : i a n d a de
dinero
hacia la.
derecha
de M
a
M
1
• Por ejemplo, al
tipo
de
mteres 1
un
aumento de
la renta nominal de
Y
a $Y' eleva la deman
da
de dinero
de
M
a
M .
Algunos enfoques teóricos so re la demanda
de dinero2
~ f i r r ~ a r
que
la
d e ~ a n d a de. dinero
depende del
nivel
de renta y del tipo de
mteres como lo dicho anteriormente es una particularidad acerca de
la
fun
ción de demanda de dinero. Cabe preguntarse, entonces, si en la evidencia
~ m p í r i c a todos
l ~ s cambios de
la
demanda
de
dinero se
expli.can
por
las
va
ria_b es en
cuest1on.
Como consecuencia
de ello,
surgen
distintos enfoques
teorrcos
que tratan
de
dar
una
explicación
a
la evidencia empírica.
Sin
embargo, observaremos
solamente dos de los
enfoques
teóricos sobre
la demanda
de
dinero, ya
que
buena parte
del
resto
de
los enfoques tienen
e.orno.
punto
de
partida
algunas de estas dos líneas de investigación. Se podría
s 1 ~ t e t r z a r
este debate entre
el
pensamiento clásico, por
un
lado, y los
pensa
mientos keynesiano y poskeynesiano, por el otro.
Para
los clásicos,
el
dinero
tiene funciones de medio de cambio
o
demanda para transacciones, mientras
que
para el pensamiento
keynesiano y el
poskeynesiano, cumple
funciones
no
sólo
como medio de
cambio,
sino
también
como
depósito
de
riqueza
y
valor.
Es
decir, implica una
demanda
de dinero
por especulación.
Esta
deman
da
de
dinero por especulación
está
relacionada con
las
decisiones
de
distri
buir
la riqueza,
por
ejemplo, entre todo bonos
o todo
dinero
(Keynes, 1936),
o
parte
.. o n o s y
parte en dinero incorporando el riesgo y a incertidumbre
con ganancias
o
pérdidas de capital sobre la baja
o
suba del valor de los bo
nos (Tobin,
1956), como así
también incorporando
los
costos de transacción
(Baumol, l 952 .
La
teoría
cuantitativa
del dinero
y
a teoría keynesiana pueden
ser
analiza
das como
medios
alternativos
de
observar
la demanda
de dinero y
no como
complementarias entre
sí.
La teoría cuantitativa de dinero
Los trabajos realizados por el economista lrving Fisher
1911)
son
los más
vinculados con
esta
teoría. Dió importancia
al concepto
de
velocidad-transaccio
nes
de circulación
del dinero,
o
sea, el número de
veces
que
pasa de
una mano
a otra.
Comienza
su análisis con
una
simple
identidad,
que
es
la
siguiente:
M
8
Vt
=
PT
Siendo:
M
= cantidad de dinero.
Vt =velocidad-transacciones de circulación o número de veces
que
cambia
de
mano
el dinero.
2
Para profundizar,
véase
laidler, David, a demanda de dinero, Ed. Antoni Bosch,
2°
ec/., Barcelona,
J
977.
1
• •
Macroeconomía.
Aplicaciones para Latinoamérica
Olivier
Blanchord •
Daniel
Pérez Enrri
P= nivel
de precios.
T
=
volumen de transacciones.
¿Qué valores
toman
estas
v a r i a b l e s ~
La canti?ad
de dinero y la velo
cidad-transacciones
(V) son variables m d e p e n d 1 ~ n t e s de las demas.
El volu
men de
transacciones
n está determinado,
debido
a que s.e
supone
q.ue la
economía
se encuentra en el
pleno
empleo.
Por
lo tanto,
el nivel
de precios se
determina
por
las
otras tres.
Si
vt
y
T
ueran
constantes,
entonces el nivel de precios s e r í ~ p r o ~ o r c i o n ~ I
a
la
cantidad
de dinero; esta conclusión nos lleva
a
la llamada teorra cuanti-
tativa
del
dinero" cuya expresión
es
la
siguiente:
M'Vt=PT
Por otro lado,
la demanda
de
dinero
depende del
valor
d: las
t r a n s a c c i o n ~
realizadas
y es
igual
a
una fracción constante
de dichas
t r a n . s a ~ c 1 o n e s
Y
n.el e q ~ 1 -
librio
es
igual a la
oferta
de dinero.
Esto
se
observa en las
s1gurentes
ecuaciones.
Má =
ktPT
Mi= Ms
Combinando ambas ecuaciones, se obtiene la siguiente expresión:
MS
M Vft= pT
de
donde
se
concluye
que:
v
1/kt
Dicha teoría pone
énfasis en
la
velocidad-transaccione;
y
no
r e a ~ i z a
nin
gún análisis
de los determinantes del
dinero.
El saldo m ~ d 1 0 ~ a n t e m d o para
transacciones
depende de
la
frecuencia
con
que
se
perciben ingresos,.
de. su
magnitud
y
de la estructura de
gastos,
entre otros, o sea, de los factores
mst1tu
cionales.
Estos
no varían en
el
corto plazo, y sí
lo
hacen
n:iuy
lentamente en
el
largo plazo; por
lo tanto, se afirma
que
la velocidad del
dinero
es constante.
Este enfoque -transacciones de Ía
teoría
monetaria- esta?lece
que
la
.de
manda de dinero es constante
respecto
del nivel de t r a n s a c c 1 o n ~ y
del n vel
de producto. Es decir,
es poco
probable que la
demanda de
dmero
varre a
corto
plazo.
·Cómo se
puede
medir el
nivel
de
transacciones TI de una economía? Una
apr¿ximación posible puede ser
la
de tomar
la
e v o l u c i ~ n del
PBl nominal
como representativa de
la
e ~ o l . u c í ó n del, nivel d e . t r a n s a c c 1 o ~ e s . En
tal
caso
la
ecuación de
la
teoría
cuant1tat1va
tomana
la
srgu1ente forma.
MxV PxY
En
este caso,
V
representaría
la
velocidad
e ~ t ~
del
dinero,
o
sea
el
ritmo
al
que circula
el
dinero en el
pago
de bienes
y
erv1c1c:s finales. Dado q ~ e
PXY
no
es otra
cosa que el
PBI nominal de una
econom1a yM es
su cantidad de
dinero la velocidad-renta
puede reexpresarse como
el
cociente entre
el
PBI
n o m i n ~ I
y la
oferta
de dinero.
El lecto
p o d r ~
enc9ntrar
en el
; e c u a d r ~
de
~ ~ e
capítulo
"La
demanda de dinero
y
el tipo
mteres:
los datos una.est1mac1on
de
la
evolución de
la velocidad-renta
del
dinero
en
los Estados Unidos
para
el
período 1960-1998.
Capítulo 4 • Los
mercados financieros
1 1
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http://slidepdf.com/reader/full/blanchard-y-perez-enrn-macroeconomiapdf 5/50
A
partir de esta sencilla ecuación pueden extraerse diversas interpretacio
nes acerca del funcionamiento de
una
economía, como así también
de los
efectos
de la
política económica.
Por
ejemplo,
si la
velocidad-renta del dinero
se
mantiene
más o menos constante
y
la autoridad
monetaria
decidiera elevar
la oferta monetaria, ¿qué nos predice
la
teoría cuantitativa?
De un rápido aná
lisis de
la
ecuación,
la
respuesta que
surge
es que
el PBI
nominal de la econo
mía crecerá.
Ysi la
economía se encuentra cerca
de su nivel
de pleno empleo,
el resultado será
un
aumento del
nivel
de
precios
similar
al
incremento
de la
oferta monetaria.
Claro está
las
implicancias
son
bastante
diferentes
si
el
aumento
del
PBI
nominal se debe
no tanto
a una
suba
de precios sino más bien a un incremento
del nivel de ingreso
real.
¿Cuáles son las
circunstancias
en
que es
más
probable
que ocurra un efecto oel otro? En los siguientes
capítulos
nos
ocuparemos, entre
otras cosas, de encontrar una respuesta satisfactoria a este interrogante.
La teorí keynesi n
El
desarrollo seguido por
Keynes
(1936) analiza con más
p r e c i ~ i ó n
los motivos
por los
que
se demanda dinero. Distinguió
tres
motivos:
1.
transacción;
2.
precaución;
3.
especulación.
1. Considera el
dinero
como
el único
bien
que es aceptado
para todas
las
transacciones, siguiendo el
enfoque
de Fisher.
De hecho,
lo colocó
como
el
primero
de
los
motivos tara demandar
dinero.
La
demanda para transac
ciones
es
proporcional a
nivel
de
renta.
Trata
de
cubrir
la
necesidad
de
dinero para los
gastos
planeados.
2. También los individuos consideran prudente mantener dinero para aque
llos gastos no planeados que surgen en
el
periodo;
a
ello se debe
el
mo
tivó precaución. La demanda provocada por este motivo depende del
nivel de
renta.
3. En
su momento,
Marshall
y Pigou
ya habían sugerido que la incertidumbre
frente al futuro podría ser
uno de los factores
para demandar
dinero. Keynes
tomó
esa idea
de la incertidumbre para el futuro curso de la tasa de interés.
Considera
un
solo activo sustituto
de dinero:
bonos.
Este da una renta fija
en
dinero,
y su
precio está relacionado
inversamente con la
tasa
de interés.
Por lo
tanto,
las
variaciones de
la tasa
de interés
implican
pérdidas
o
ga
nancias de capital.
De
allí que
la
demanda de dinero dependa de las ex
pectativas de
los
agentes
económicos
sobre
la
evolución
de
las
tasas de
interés. A
partir de
un nivel normal, o
tasa crítica,
de tasa
de
interés, si
se
encuentra por encima de ese
valor,
esperará
a
que baje,
y i
está por deba
jo, esperará que suba.
Para el nivel
agregado,
se dice que dada la
tasa crítica
o
normal, que es diferen
te para
cada
individuo, cuanto más bajo sea el niveí de tasa
de
interés, la gente espe
rará que suba más rápidamente, por lo cual se demandará más dinero. Cuanto más
alto
sea
el tipo
de interés, menor
será la
demanda
de saldos
especulativos.
Por lo tanto,
la
demanda especulativa se convierte en una función negativa
de la
tasa
de
interés. Cabe aclarar que
la
elección entre
los
activos era una de
cisión de todo
o
nada
102
Macroeconomía. Aplicaciones para
Latinoamérica/
Olivie1
Blanchord • Danief Pérez
Enrrí
C
1
. n la forma de
la
función keynesiana total de la dema.nda de
orno conc us10 , · · ecaución
dinero supone
que los saldos
demandados
p a ~ a
transacciones
y
pr
Id s
es-
dependen directamente
(positivamente} del nivel
de r e r t ~ { q u ~
n r
peculativos son una proporción del nivel de r i q u ~ z a rea ( que epen e ve -
samente (negativamente) del tipo
de
interés comente.
Esta
función se
expresa
como:
Md
=
[aY
-b i) W]P
El
rimer
término
entre corchetes representa los
saldos
d e m a n d a d ~ u ~ ~ t ~ ~ ~
p r o p o ~ i ó n
a del
t o ~ de
las
t : a n s a c c i ~ n e s , . ~
e l d : 1 ~ " ~ ~ ~ ~ ~ : s ~ d e l nivel
de
como
una
proporc1on b
(variable
u n e ~ ; corchetes esté multiplicada
por
el
r i ~ u T ~ r
El
h ~ c h ~
~ ~ ~ ~ i ~ ~ a q ~ ~ ~ ~ e ~ ~ ~ = ~ d a
es
proporcional
al nivel
de precios
~ : ~ ~
q ~ ~ ~ ~ ~ ~ i ~ m o , es una demanda
por
saldos reales de dinero.
Vemos
que
aquí también:
Md
Y,
i).
(+)(-)
b . la actividad
económica
se
expande, habrá
más
En
resumen,
o : _ e ~ e que si demandará
más
dinero
como
me-
transacciones
y el
publico
c o n l s e J u e n ~ e m ~ n t d e
esa demanda de dinero transac-
dio de
cambio.
Pero por otro ª
o,
ª emas , · d ¡ demanda
cq1uoenad/e e ~ ~ ~ b i l ~ ~ ~ r ~ ~ ~ ~ ~ t ~ ~ ~ ~ ~ ~ : ; a
~ ~ ~ ~ e ~ ~ ~ ~
~ d ~ ; ~ ~ n t ~ d f
banos.h5
0
i
~ b l ' ¡ vendra que
arse con
mue
el
rendimiento
.es muy altdo al 1.dº
e q u c ~ a r s e
con efectivo será
alto.
Por
efectivo· es dec1
r,
el costo e
opo
um
a
d d d
lo tanto:
si la tasa de interés
fuera alta, bajaría
la deman a e
mero.
• flGUR 4 1
a demanda
de dinero
M M
Dlnero.M
Id'' (para
Md
Y:::. Y)
(para la renta
nominal
· . d I . d ·
t •
levo
la
demanda de dinero.
renta nominal,
una
dred
1
ccion e
11
o
t
~ p ~ ~
ia
demanda
de
dinero
hacía
interés, un aumento e a renta
nomina
Capítulo
4
• os
mercados
financieros
1
º
3
7/25/2019 Blanchard y Perez Enrn - Macroeconomía.pdf
http://slidepdf.com/reader/full/blanchard-y-perez-enrn-macroeconomiapdf 6/50
Uno
puede observar
este
fenómeno en
el
comportamiento de
la
demanda es
peculativa
de
dinero,
que explica
este hecho.
El
público
demandará bonos
en
un
día determinado porque si por ejemplo
el
valor del bono ha bajado,
su rendimien '
to por ende habrá subido y
el
público preferirá bonos, ya que al ser bajo
su
valor,
cree que podría tener
una
ganancia esperada de capital; es decir que
reducirá
las
tenencias de dinero en
la
composición de
su
cartera para
ir a
un
activo que puede
aumentar
de precio
(lo
cual implica
que el
costo
de oportunidad
de
su demanda de
dinero es elevado).
En
otras palabras,
un
valor del bono bajo implica que su rendi
miento es
alto yentonces la preferencia del público
será
por bonos y
no
por dinero,
porque como hemos
visto
y
veremos enseguida con
más
detalle,
resulta ilustrativo
pensar
que el precio de los
bonos
es en
general
la
inversa del
rendimiento.
Una
vez analizada la
demanda de dinero,
a
continuación examinamos
la
oferta
de dinero y después
el
equilibrio.
En el mundo real, hay dos tipos de dinero: los depósitos a
la
vista, que son
ofrecidos por los bancos,
y
el efectivo, que
es
ofrecido por
el
banco central.
En
este
apartado,
supondremos que los depósitos a la vista no
existen
y
que
el úni
co dinero que
hay en la
economía
es el efectivo.
En el
siguiente, volveremos a
introducir los depósitos
a
la vista y analizaremos el papel de los bancos. Con la
introducción de los
bancos, el
análisis
es
más realista, pero también es
más
compleja la
mecánica de la oferta
monetaria. Es
mejor seguir dos pasos.
l demanda
de
dinero
l
oferta
de dinero y el tipo
de interés de equilibrio
Supongamos que
el
banco central decide ofrecer una cantidad de dinero
igual
a
M
3
por
lo
que M
5
=
M
El
superíndice
s
representa
la
oferta
(que
en inglés
es
supp_ly, . Dejemos
de lado de momento
la
cuestión de cómo
ofrece
exacta
mente
el
banco central esta cantidad de dinero. Volveremos
a
ella unos cuan
tos
párrafos
más adelante.
Para
que los
mercados
financieros
estén
en equilibrio la oferta de dinero
debe ser igual
a
la demanda de dinero,
es
decir,
M•
=
Md
Utilizando M
5
M
y
la
Ecuación (4.1) de
la
demanda
de
dinero,
la
condición
de
equilibrio
es
Oferta
monetaria= Demanda de dinero
M
=
YL(i) (4.2)
Esta ecuación nos dice que
el
tipo de
interés i
que
los
individuos, dada su
renta Y,
estén
dispuestos
a
tener una cantidad de dinero
igual a
la
oferta
mone
taria existente, M
Esta relación
de
equilibrio
se
denomina relación LM.
La Figura 4.2
representa esta condición de equilibrio gráficamente. El di
nero se mide,
al
igual
que
en la
Figura
4.1, err
el
eje de abscisas
y
el
tipo
de
interés en el
de ordenadas.
La
demanda
de
dinero,
Md,
que corresponde
a un
determinado
nivel
de renta nominal,
Y,
tiene pendiente negativa.
Cuando
sube
el
tipo de
interés,
la demanda de dinero
disminuye. La oferta
monetaria
es una línea recta vertical
representada por
M5 La oferta
monetaria
es
igual
a
e
independiente del tipo
de interés.
El
equilibrio se encuentra en
el
punto
y
el
tipo de interés
de
equilibrio es i,
3
Supongamos que el
banco
central
decide
ofrecer una
cantidad de
drnero igual a M po lo que Ms
M
1 4
Macroeconomía. Aplicaciones para Latinoamérica/ Olivier
Blonchard
•
Daniel Pérez
Enrrí
. d
1
Tb . podemos ver cómo afectan las
varia-
U a vez
c a r a c t e r i z ~
o e
1
eqm
1
r ~ ~
de
la
oferta
monetaria
por parte del
dones
de
la renta
nominal
o
os cam
.
Banco
Central
al tipo
de
interés de equ1hbno.
•FIGURA 4 2
La determinación del tipo·de interés
Oferta de dinero
i
:;
i
8.
¡
L . . . · · · ~ A
M
Dlnero,M
Demanda de dinero
Md
d d
1
independiente del tipo de interés)
El t i ~ de
intlaeredsdebedsedr a ~ ~ u e l ~ q ~ ~ f d e ~ ~ d ~ d e f ~ ~ s d e interés).
seo igual
a
eman
a e
mero
La
Figura 4.3
muestra cómo afecta
un
aumento de
la renta
nominal
al
tipo
de
interés.
•
FIGUR
4 3 · t
· - I tinn
de
m
eres
El
efecto
de un
aumento de la renta
nomm.u
en
e
Af•
A
M
Dneto,Af
Un
aumento de la
renta
nominal provoca uno subida del tipo de
interés.
Capítulo 4 •
los mercados
financieros • •
105
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ademanda de dinero y el tipo de interés
los
datos
¿En qué
medida
se ajusta la Ecuación (4.
11
a los he
chos? concreto, ¿en qué
medida responde la
deman
da
de dinero
a
las
variaciones del tipo de
fnterés? Paro
obtener la
respuesta,
primero dividimos
los
dos
miembros
de
la Ecuación (4.1
l
por
$Y:
Mi=
l{i)
Y
El c o c i e n t ~ entre lo demanda
de dinero
y la
renta nomi
nal se obtiene de la forma siguiente. El dinero es
la
sum? del
efectivo,
los cheques de viaje y os d ~ p ó ~ i t o s
a
la
vista.
Esta
medida
del dinero
se
denomina MT. La
r:nta
n ~ m i r í ~ I
mide
por
medio
del
PIB
nominal,
Y.
El
hpo de
mteres, 1
es el tipo de
interés
medio
de
los bonos
del Estado
vigente cada
año.
. El
término
del
primer m i e m ~
de,
l é : M : i c ~ a d ó n es· el:. Lc Eigurd
· s u g i ~ r e principafffi.'ente:dos
conclusiones:
cociente entre la demanda
de
dinero y a renta nominal· en
olros palabros,
la
cantidad de
dinero que
quieren 1eOO:
los
•• lo primero es
la
gran
reducción
que ha experirnenlp-
1 n d 1 v 1 d ~ s
en
relación con
su renta.
Como l/i}es
una
función do
cociente entre
la
demanda dinero y
a renta
decreciente
del
tipo
de interés i, esta ecuación
dice que:
no,mmal.
desde 1960.
El
tipo· de interés
era mucho
mas ba¡o
·en
2003 que erda
decada
de lós.áñÓs
m• Cuando
el
tipo de interés
es
alto,
l i},
es bajo, por lo sesent<;i
por
lo que
sería
·de:esperar que el cócienté
que
el
cociente
entre
la demanda de dinero y
la fuera
más alto.
Sin
embargo, en· 2003 el· cociente
renta
nominal
debe ser
bajo. ·
era menos de la mitad del
cociente de 1960
un J J
Cuando el tipo de.interéses ba¡o;-L{i esalto;
por
la-· ·en _ c o : n p a ~ a d ó r r · ~ o n _ é ? 7 ' % en
f96QJ .
¿Por qué?
que. el cociente entre
la
demando
de dinero
y. la lniroduzcomos primero offo
lérminO
quenos
ayude
á
renta: nominal dehe
ser
alto.
_ · comprender
meror
lo que ocúrrió.
.. Por
lo tonto,
.si
lo
Ecuoci6n ¡4 J-,, ~ , ) , implico- lo•
economistas
o veces llaman . .¡ócicfud del dinero
cion la 4.2) que acabamos de describir.._ es una
b u ~ p l a ; m v e r s _ c r d e k o c i e n t é e n t r e a · d ~ m a n d a d é d i n e r o ' { l a
na. e s c ~ i p c i ó n
de la
r e a l i d a d ~ deberíamós.óbservar ICJ- r e n ~ nominal, es decir,
al
cociente-entre
la renta
nominal
,
ex1stenc1a._de
u n : r ~ e l ? c i ó n
inversa entre,
por
~ n a
p a r ~ · ~ e l
dinero. término
velocidad
se·deriva dedo
idea
i n l u i ~
: : t ~ ~ J ·
p c r e . ~ n t ~
e _ 1 1 t r ~
la
. d ~ m a n d a , d ~
dinerq
y
la
renta.-
de que
:uando el ~ o c i e n t e entrela enta: nbminal·yel
ngmrpal
y p o ~ ~ t ~ ~ ~ : el tipo de interés. la Figura 1 r ~ d ~ n e r o es
mas
alto;
numero
de r q n s a e c k > ~ E : S corresp6rY
presenta evoluc1on del cociente en Ja·el dinero. y
a. d i e n ~
ª . ~ n a d e t e r m 1 ~ a d a cantidacfde diriero:es.. rOOo/or:
renta nommal, por un lado, y
el
tipo.de interés,
pm
Eso
s 1 ~ m f 1 c a - q u e e /
dinero
debe.estm,cambiaooo,,de met .
· otro, desde l
9ó0 en Estados
Unidos.
nos mas
deprisa:
En otras
palabras;
a velock:fad del
dine- - ;
ro· es
mayor.e
Otra· manera· q u i v a l e r y ~ de formular la p r i ~ ·
15,0
12,5
Tipo de interés
f ro.o
- f
i•
l 7,5
¡;
5,0
JllflGURA 1
Elcociente
entre
la demanda de dinen la
t
.
_1
• •
.. · . . . . o y ren a
nom1nc11,
y el tipo de mterés en
Estados
Unidos
desde
1960, 1960-1998
E cocrenle el dinero y a renta ha d· . .d I . .
de interés
cociente entre el
dinero
renta
nosm_mu
0
con
e
paso
d;l
tiempo. Dejando
a un lado esta tendencia el tipo
mino norma
mente
vanan en sentido contrario.
'
. c1ones a atrnoamenca
· _ ; 1v1e r
t : í a n c 1 · · a r ~ • Do''el
r;;. E .
06 Macroeconomía Aplica
· L · , .
¡ . .
• 1 ..
ni '
erez nrn
mera característica
de la
figura
1es decir
que la
velocidad
del
dinero
aumentó de
alrededor
de
3,7
ll /0 7 en
1960 a alrededor de 9 l 1 O, l l) en 2003.
Volvamos
ahora a
la
pregunta
inicial: aPºr
qué
ha
aumentado más del doble la velocidad del dinero en los
últimos cuarenta años?
No
es
difícil encontrar
la
raz6n.
Muchas innovaciones introducidas en los mercados
fi-
nancieros han permitido tener menos saldos monetarios
para
una
determinada cantidad de transacciones.
Tal
vez
el
hecho
más
importante haya sido
el aumento
del
uso
de las taríetas de crédito. A primera vista,
parecería
que
estas
son
dinero.
Cuando
vamos a una
tienda, a , a c a ~
so no nos preguntan sí queremos pagar en
efectivo,
con ..
un cheque o con
una
tarjeta de crédito? Sin embargo, a
pesar de lo que pueda
parecer, las
tarjetas de
crédito no
son
dinero.
En
realidad,
cuando utilizamos
una
tarjeta de
crédito en la
tienda,
no
abonamos
realmente
la
cuenta;
la abonamos cuando recibimos b factura por correo y ·
pagamos
mensualmente. Lo
que
nos permiten h a c e ~ los
tarjetas
de crédito
es
concentrar
muchos
de
los
pagps
en
uno solo
que
hacemos más
tarde.
Eso reduce
la cantidad·
media de dinero que necesitamos
tener
0
a mano durante
el resto del
mes Ha mayoría de
las
tarjetas
de
crédito
también nos permiten
endeudarnos
hasta un cierto límite,
a menudo a un elevado tipo de
interés;
se trata, sin_em
bargo, de un servicio distinto, que
no es relevante
qquí).
Sería
de
esperar, pues, que la introducción de tarjetas
de
crédito hubiera reducido
la
demanda de dinero
en a
•
.
economía
en
relación con
la renta
nominal. La
Figura
1
muestra que
eso es,
de hecho, lo
que ha ocurrido.
IH La segunda conclusión
es
la relación negativa en
tre
las
variacíones interanuales
del
cociente entre la
demanda
de dinero y la renta
nominal,
por
un·
lado, yel tipo de interés, por otro. En la
figura,
la
disminución
tendencia
del cociente hace que
resul
te difícil ver claramente
esta
relación.
Las
varlaciO:"
nes
interanuales
se
observan mejor con
un
diagra
ma de puntos dispersos un diagrama de puntos
dispersos es
una
figura
en
lo
que
se representa
una
variable
en
relación
con otra y cada punto de la fi-
gura muestra los
valores
de estas
dos variables
en
un momento
del
tiempo .
La
Figura
2 representa
las
variaciones
del
cociente
entre
la
demanda
de:,9inero
y
la
renta nominal con
res
pecto a las
variaciones
interanuales
del
tipo de
interés.
Estas
últimas
se
representan en el eje
de
ordenadas, y as
del cociente entre la demanda
de dinero
y a
renta
nomi
nal, en el de abscisas. Cada uno
de
los puntos
de la
fi-
gura
(representados por medio
de
un cuadradito) corres
ponde a un año (los años no
se
identifican en la figura),
la
figura indica que
existe una
relación negativa
entre las
variaciones interanuales del tipo de
interés
y
as
variacio
nes del
cociente.
Obsérvese
que la mayoría de
los
pun
tos se encuentran en e
cuadrante superior izquierdo
(que
corresponde
a
una
subida
de
los
tipos
de
interés
y
una
•
•
•
••
-1.40 -1,05 0,35 0,70
· Variación del cocienteentre el dinelO y a enta
nominal anual
{%)
•FIGURA
tas variaciones
del
tipo de
interés
en relación con las variaciones del
cociente
entre la demanda de dinero Y a
renta nominal en Estados Unidos désde 1960 · , · ·
Lás
subidos del
tipo interés
_ n o r m a l m e n t ~ han ido- acompañados ·de una. reducción
del
cociente
entre
el dinero
Ya
rento
nominal;
y
as
reducciones han ido acampanadas de un aumento de ese
cociente.
Capitulo
4 •
Los mercados financieros
107
7/25/2019 Blanchard y Perez Enrn - Macroeconomía.pdf
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Reproduce la
4 2 y
el equilib · · · .
1
aumento de la r e n t ~
nominal
de rmc a
se
encu7ntra en
el
punto A.
Un
que
elev
la demanda de diner a .Y eleva el
mve
de ~ n s a c c i o n e s , lo
va de
demanda de dinero se
d e ~ ; i u a l q h 1 e r ~
fu sea el tipo de
interés.
La cur
librio
se
traslada
deA
a
A
yel t i p o ª ~ ª .
a t c r ~
ªd
e r e c ~ ? M1 a Mi . El equi-
e rn eres e equilibrio sube de¡
ar
En
palabras
un aumento
de
l . ·
de interés.
La r ~ z ó n se halla en ~ r e n t a ~ o m m ~
p r < : v o , c ~ lfna subida
del
tipo
dinero
es superior
a Ja
oferta
Eq e, al trp_o de mteres
m 1 ~ 1 a l ,
la demanda de
reducir
la
cantidad
de d' . s e c ~ a r r o
que
suba el tipo de interés para
el
equilibrio.
mero que quieren
tener
los
individuos
y restablecer
La
Figura
4 4
muestra cómo
t ·
tipo
de interés.
ª
ec
ª
un incremento de
la
oferta monetaria
al
El equilibrio
se
encuentra in·
·
¡
i. Un aumento
de fa oferta m ~ ~ t ~ ~ n ~ e'J;J u n t o A un
tipo de
interés
desplazamiento
de
la cu d rra e - M ª M5 =M provoca
un
Ms'. El equilibrio
se t r a s l a ~
d:
:i;:,
monlet.tariad h?cia
d e ~ e c h a
de
Ms
a
Ye 1po e rnteres baja de¡ a/'.
•FIGURA
4 4
El efecto de
un
aumento de la oferta monetaria en
el tipo
de interés
M•
,,; ¡ i---·--··--·---..a
J
.g
A
M M
Dlnero,M
Un aumento de la oferta monetaria provoca una
reducción
del tipo
de
interés.
l
política monetaria y las opera d
mercado abierto
c ones
e
Podemos comprender mejor los
result
d d 1 .
detenidamente cómo
altera en
real
id ad
os¡: as Figuras 4.3 y 4.4
viendo más
y qué
O .:Urre
entonces. ' a , e
aneo Central
la
oferta monetaria
JOB ••Macroeconomía A ¡· · .
p
1cac1ones
para lotmoamérica / 01 Bl h d
Mer
anc ar • Daniel
Pérez Enrrí
Las operaciones de mercado abier to
En las economías modernas, los bancos centrales modifican la oferta mone
taria comprando o vendiendo
bonos
en el mercado de
bonos.
Si un Banco
Central quiere a u m e n t ~ r
la
cantidad de dinero que hay en
la
economía, com
pra
bonos
y los paga creando dinero. Si quiere reducirla, vende bonos y reti·
ra
de
la
circulación el dinero que recibe a cambio. Estas actividades se deno·
minan operaciones de mercado abierto porque
se
r ~ a l i z a n en el
mercado
abierto
de bonos.
La
Figura
4.5 muestra
el
balance
del
banco
central.
Su
activo está formado
por
los
bonos que tiene
en su
cartera
y su pasivo está formado por la cantidad
de dinero que
hay
en
la
economía. las operaciones de mercado abierto provo
can un
cambio
de
igual magnitud del activo
y
del pasivo.
Si
el
Banco Central
compra,
por
ejemplo, bonos
por
valor
de
1 millón de
dólares, la cantidad de bonos que posee es 1
millón
mayor
y, por lo
tanto,
también lo es
la
cantidad
de
dinero que hay en
la
economía. Esa operación se
denomina operación de mercado
abierto
expansiva, ya que
el
Banco Central
aumenta
(expande)
la oferta monetaria.
Si
vende
bonos por
valor
de
1 millón, tanto
la
cantidad de bonos que tiene
el banco central como
la
cantidad de dinero que
hay
en la economía son 1
millón menores.
Esa
operación se denomina operación de mercado
abierto
contractiva,
ya que
el Banco Central reduce (contrae)
la
oferta
monetaria.
•FIGURA 4 5
El balance
del Banco Central
y
os
efectos
de una
operadón
de
mercado
abierto
expansiva
(a)
(b)
Balance
Activo
Pasivo
Efectos
de
una
operación
de
mercado
abierto
expansiva
Activo Pasivo
\ J á r i a ~ i ó n : d e - l a & ·:.:
tenenéias de
b o ' ~ s : ·
· : f ~ ; f f i m ó r r d e $ : ··:::.
(a) l
activo
del Banco Central
son
los bonos que
posee
y
el
pasivo es la cantidad de dinero
que
hay
en la economía.
·
bl
Uno
operación
de
mercado
abierto
en la que el
Banco
Central compra bonos y emite
dinero
eleva tanto
el
activo
como
el
la misma cuantía.
Capítulo 4 •Los mercados
financieros
••
1 9
7/25/2019 Blanchard y Perez Enrn - Macroeconomía.pdf
http://slidepdf.com/reader/full/blanchard-y-perez-enrn-macroeconomiapdf 9/50
La compra y venta de pesos del
BCRA
p r
modificar l oferta monetaria
En
la Argentina, es el Banco
Central de
la República
Argentina BCRA}, entidad
independiente
del
gobierno nacional,
el
encargado de
llevar
a cabo
la
política
monetaria
4
•
l
BCRA
habitualmente expande
(contrae)
la base monetaria a
ravés
de
la compra
(venta)
de divisas en
el
mercadocambiario. la compra {venta)
de
dólares
5
aumenta (disminuye) el activo (pasivo) de éste a la
vez
que los pesos emitidos
(recibidos) aumentan el pasivo (activo), generando de esta manera
un incremento
(disminución)
de la
base
monetaria y,
consecuentemente,
de la oferta
monetaria.
Por
otro lado, puede, además de comprar
y
vender títulos públicos
del
gobierno, emitir o recomprar
bonos
propios (no
confundir títulos públicos,
un
activo, con bonos propios del BCRA,
un
pasivo).
En
2011, los bonos que se
emiten y denominan Lebac y Nobac
(Letras
y Notas del Banco Central,
respec
tivamente). Cuando
se
emiten estos bonos, se ofrece al público la posibilidad
de comprarlos por un plazo determinado
y
a una
tasa determinada.
Cuando el
público compra
las
Lebac, el
BCRA
retira
estos pesos de circulación,
disminu
yendo así
la
oferta monetaria.
Si,
por el contrario, el
BCRA
recompra
los bonos
emitiendo pesos,
aumenta la oferta
monetaria.
Por ejemplo, a
partir de
la
salida
de la
convertibilidad
{2002), el
BCRA
ha
venido
emitiendo títulos
propios (lebac yNobac
6
).
¿Por
qué se
llevó
adelante
esta
política de
reducción
de
la
oferta
monetaria?
En realidad se
buscó neutra
lizar
parcialmente
la expansión monetaria originada en
la
compra sistemática
de
divisas que realizó la entidad en el último lustro. Estas operaciones que
consisten en
colocar
en el mercado títulos públicos
propios
y
destruir
así
bue
na parte
de
los pesos previamente emitidos a través de la compra
de
dólares/
son conocidos
como
política de esterilización Cabe
aclarar
que
la política
de
acumulación
de divisas
llevada
a
cabo
en la Argentina a partir
de
2003 ha
tenido
dos
objetivos: por
un
lado,
evitar que
el
tipo
de cambio
nominal baje
(como
consecuencia del exceso de oferta de dólares derivado del enorme
superávit comercial), y por
el
otro, que el BCRA muestre una posición más
solvente}rente a eventuales
shocks,
al
lograr que
los
pesos en circulación
tengan
·un
mayor respaldo
de
divisas. Amediados del 2009, las reservas inter
nacionales
ascendían aproximadamente, a
algo menos de 50.000 millones
de
dólares,
monto
seis veces superior al
registrado
seis
años atrás
8
.
Recuerde
que, como hemos visto,
cada
vez
que
se
crea
dinero primario vía
sector externo, privado o
público, aumenta
la liquidez del sistema y a tasa
de
interés,
tiende
a disminuir.
Cuando se absorbe
o destruye
dinero,
el efecto es el
contrario.
¿Es la
esterilización
realmente estéril? Las lebac
y
las Nobac
7
no son
más
que títulos
de
deuda
por los cuales el
sector
privado presta
dinero
y espera
recibir a cambio un interés.
Al
monto de
intereses generados por
dichos
títulos
se
lo denomina
déficit
cuasi fiscal
y
claramente
es
un
costo que paga el
BCRA
por la política de
esterilización.
En
resumen, el
BCRA
puede
dirigir (aunque no
determinar por
sí solo) la
oferta
monetaria
y
de
esta
manera
influir en
el
mercado
de activos financieros{incluyendo
el
de
divisas).
4
los agregados monetarios se toman según su grado
de
liquidez,
siendo
Ml =dinero circulante+ depósitos a o
vsta.
M2 =M1+ depóstos en coja de ahorro. M3
=
M2 +
depósilos
o plazo y
así sucesivamente.
5
En realidad, lo unción
principal
de un banco
centro
como en e coso del BCRAI es
lo
de
preservar
el valor de la
monedo loco (poro mayor informacón,
véase
lo Corto
Oigónica
del
BCRA
www.bcra.gov.arJ.
6
También
puede
comprar o vender airas monedas extranjeras divisos);
pero
hobilualmente compro y vende dólares.
7
las
l.eboc y Noboc
son
letros y notas
del BCRA,
respeclivamente. Bien podrían
tener otra
denominación.
8
Fuente: BCRA, Radar económico, abril de 2008.
11 Macroeconomía. Aplicaciones para Latinoamérica/Olivier Bíanchord •Daniel Pérez Enrrl
. d bonos y sus rendimientos
Los precios e os . n el
ti
o
de interés de
los
bonos.
En
Hasta
ahora, hemos
centra?o
la a t r n c 1 : r ~ a d o s bonos no son los tipos de
realidad,
lo
que se d ~ t e r m m a
en
os.
et
ti o de interés de un bono euede de
interés, sino
los
precms
de l?s ~ n ~ ~ c h o
analizar
la teoría k e y n e s a ~ a
de
la
<lucirse e n t o n c ~ s
de
su
prec10.d
f tado esta idea, al postular _que existe una
demanda
de dinero,
hemos
a
e
a la
tasa de
interes. Comprender
relación
inversa
entre el
p ~ e c i d un í b o n ~ I
yprecio
de un
bono resultará
útil
pues la relación entre
el
tipo e i ~ t r ~ s Y
tanto aquí
como
más
adelante en
e
1
ro. - es
d stra economía son bonos
a un
ano,
u Supongamos que los bonos e nue determinada cantidad
de
d i n e r ~ , por
decir bonos
que
prometen
p a ~ a r
una
-
En
Estados
Unidos
y
tamb1en
en
ejemplo, 100 dólares,
dentr?
e un
~ º º )
los bonos emitidos por
el Estado
casi todos
los
países
de Latido A r n e r ~ c a
menos
se
denominan letras del
que
prometen pagar dentro
e
un.ano
1es
SPB
donde
B se refiere a
Tesoro Supongamos ql
be
su trecy1lo ~ ~ ~ e r v a m o s durante un año,
su
tasa
bono Si compramos e ano oy P
)/$P
anual
de rendimiento es
igual a (100 -
B a·
Por
lo tanto,
el
tipo de interés
del
bono
es:
100$ - PB
PB
í 1 · de interés es igual a 5
US$/
95
Si P es igual a 95 dolar, .e ~ 1 p o 1
90 dólar
el tipo de interés es del
US$
= 0,053,
o
sea, un 513%
1
Si l ~ U f
b ~ n o
más
bajo
es el tipo de interés.
11,1
%. Cuanto
más alto es
e
prec1p
e
'
. . , demos
deducir
el
precio del
bono
.utili-
Si conocemos el
ttpo
de mteres, d la fórmula anterior, el precio de
zando
la
m i s r n ~ f ó r m u l ? · d R e ~ ~ ~ d ~ Í ~ ~ e s º d e n t r o
de
un
año
se
obtiene de
la
un bono
a un
ano
que nn e
forma
siguiente:
100$
Ps
= l i
. 1
o final dividido por 1
más
el
tipo
El
precio del bono ~ o y igual ª
pag
1
recio
del bono es menor q ~ e
de interés. Si
el
tipo de i ~ t r s
es
P º j t ~ de ~ n t e r é s más bajo es
el
precio
el pago final. Cuanto mas. alto es o s 1 ~ e r c a d o s de
bonos
han subido hoy»,
actual. Cuando la prensa ?1cedqr
b nos
han subido y que, por lo tanto,
los
quiere decir que los
p r ~ o s
e os o
tipos de interés han ba¡ado.
C
ondiciones de
volver
a
los
efectos de
una opera-
Nos encontramos ya en .
ción de mercado abierto.
eración
de mercado abierto expan·
Consideremos
primero el
c a ~ o
de una
~ ~ n o s
en el mercado
de
bonos
y
los
siva, en la que el Banco Centra c ~ r n p r a
aumenta
la
demanda de
bonos y, por
paga creando dinero
.Al
c o ~ p ~ a r
anos,¡
tipo de interés de
los
bonos baja.
lo
tanto, sube
su
precio.
Ya a
inversa,
e . ,
de
mercado abierto
con-
Consideremos, por el contrarioÍ : ~ ~ ~ f ª ~ ; ~ ~ a monetaria. Vende b o ~ o s
tractiva
en la que
el
Banco
Centra
b . da
de
su precio
y
una subida
en el ~ e r c a d o abierto, lo cual provoca una ªJª
del
tipo
de interés. ·
f
. 111
Capítulo 4 • los mercados inanC eros
7/25/2019 Blanchard y Perez Enrn - Macroeconomía.pdf
http://slidepdf.com/reader/full/blanchard-y-perez-enrn-macroeconomiapdf 10/50
Resumamos lo
que
hemos
aprendido
en los dos primeros
apartados:
u El tipo
de
interés es
determinado
por la igualdad
de la
oferta y
a demanda
de dinero.
Modificando
la
oferta monetaria, el
banco
central puede
influir
en
el
tipo
de interés.
El
Banco Central
altera la
oferta monetaria
realizando
operaciones de mer
cado abierto,
que son
compras o
ventas
de bonos por
dinero.
Las
operaciones de
mercado
abierto
en
las
que
el
Banco Central eleva
la
oferta
monetaria
comprando
bonos provocan una subida de su precio y
una bajada de tipo de interés.
Las operaciones
de mercado abierto en las que el Banco
Central reduce
la
oferta
monetaria vendiendo bonos provocan un descenso del
precio
de los
bonos y
una subida del
tipo
de interés.
Examinemos otras dos cuestiones antes
de avanzar.
¿Elegir el dinero el
tipo de
interés?
Hemos descrito
el
Banco Central
como
si
eligiera
la oferta monetaria
y
deja
ra
que
el tipo de interés
fuera el
que se
encuentra
en el
punto en el que la
oferta monetaria es igual
a la
demanda de dinero. Pero
podríamos
haberlo
descrito
como si
eligiera el tipo
de
interés ydespués
ajustara la
oferta
mone
taria para alcanzarlo.
Para
verlo, volvamos
a la Figura 4.4. Esta figura mostraba el
efecto de
la
decisión
del
banco central
de
aumentar
la
oferta monetaria
de
M5
a
M
,
que
provocaba
un descenso del tipo de interés de i a r
Sin
embargo, podríamos
haberla
descrito
mostrando
el
efecto de la decisión del
Banco
Central de bajar
el
tipo
de interés
de i a i
aumentando la
oferta monetaria
de
AfS a
51
•
¿Pot ·qué es útil analizar la elección del tipo de
interés?
Porque es lo que
hacen
normalmente
los bancos centrales modernos. Generalmente
piensan
en
el
tipo de interés que
quieren
alcanzar y
después
modifican la oferta moneta
ria para lograrlo. Esa es la razón
por
la que,
cuando
escuchamos
las noticias,
no oímos decir: «El Banco Central ha decidido aumentar la
oferta monetaria
hoy», sino
«El
Banco
Central ha decidido bajar el tipo
de interés hoy».
Lo baja
aumentando
la oferta
monetaria en
la
cuantía correcta
para lograrlo.
El dinero los bonos
y
otros adivos
Hemos
examinado
una
economía
que-sólo tenía dos activos: dinero y
bonos.
Evidentemente, esta es
una
versión muy
simplificada
de las economías
reales
y de sus numerosos activos
financieros
y mercados financieros. Pero, como
veremos en
capítulos posteriores,
las lecciones
básicas
que acabamos de ver
son
muy
generales.
lo
único que
tenemos
que hacer es
sustituir
tipo
de inte-
rés en nuestras conclusiones por
tipo de
interés a
corto
plazo Veremos que
el
tipo
de
interés
a
corto plazo vi n determinado por la condición que aca
bamos de analizar: el equilibrio entre
la
oferta de dinero y la demanda de
dinero.
El
Banco Central puede
alterar el tipo
de
interés a
corto plazo por
medio de operaciones de
mercado
abierto;
y las
operaciones
de
mercado
abierto son
el
instrumento básico
que
utilizan
.la mayoría de los
bancos cen
trales
modernos para influir
en
los tipos de
interés.
l
2 Macroeconomía. Aplicaciones
para
Latinoamérica
/
Olivier Blonchord
• Daniel Pérez Enrrí
. . , . b o en la
que
debemos
ampliar ~ u e s t r o
Existe
otra d1mens1on, sm ª ~ f dinero que había en
la ecanom1a.con
modelo. Hem?s s u p u e ~ t o que
Central.
En el
mundo real,
el
dmero
sistía en efectivo ofrecido P.or e. a n c ~ b i é n
los
depósitos
a
la
vista.
Estos
no
comprende no sólo
el efectivo sino
ta. or
los
bancos (privados). En
el si
san ofrecidos por
el
Banco, Central ~ ~ n ~ ~ u e s t r a s
conclusiones
con
la
presen
guiente
apartado
veremos como
caf:
ia
cia
de bancos
yde
depósitos a la vista.
.
del
ti
o de
interés
en
una
economía que
Para comprender; los d e t e r m d m a n ~ ~ s a la eista
debemos
ver primero
qué
ha-
tenga tanto
efectivo
como
epos1 os ,
cen
los bancos.
Qué hacen los bancos .
. r a existencia de muchos tipos de
Las economías
m o d e r ~ a s
se c a r a c t ~ n z d ;
Í n ~ t i t u c i o n e s
que reciben fondos de
intermediarios financieros, es d e ~ i r tT an para comprar bonos o c c i o ~ e s
los individuos
y de
las empresas
y
os u iz
empresas.
Su activo son
las
acc10-
o para hacer prestamos a otras p e r s o ~ a s y ue han
hecho
Su pasivo es lo
nes y
los
bonos
que poseen yl
los presta:ºJeqlas
que han
r e ~ i b i d o fondos.
ue deben a las
personas
y a as empres
q . d . t
rmediario financiero. Lo
que
hace
los
bancos
son
uno de l ~ s tipos
e m e , nos fijamos
en ellos
y no en los
que sean
especiales
-y la razon por la que aqui asivo es dinero. Los indivi
intermediarios financieros en general- ~ ~ e : ~ o p c h e q u e s hasta una cantidad
duos pueden pagar
las t r a n s ~ c c ~ ~ ~ s r : : s d e t ~ ~ i d a m e n t e lo
que
hacen.
igual al saldo de
su
cuenta. ea
La mitad inferior del
Panel, la
4.6(b), muestra
el
balance de
los
bancos.
d
d
1
5
y de
las empresas que los
e-
H Los bancos
reciben fondlos e p e r s o ~ ~ e n t a
corriente (depositando
di
positan directamente o os
envtan.
a
su
omento
ueden
extender cheques
rectamente
su nómina). n¡ c u a l q ~ 1 e r m .
nte
Efpasivo de los
bancos
es,
o
retirar todo
el
saldo
de a cuen,
ª com
:
pues,
igual
al valor de estos depos1tos
a
a vista
• FIGURA
4 6 del balance del banco
central
Reconsideración del balance de los bancos
y
a) Banco
Central •
Activo Pasivo
{b)
• Este
apartado es
optativo.
Activo
: ' - R ~ s e r v a s
Prestª"1os<
Bonos
Bancos
Pasivo
Capítulo
4
• Los
mercados financieros
113
7/25/2019 Blanchard y Perez Enrn - Macroeconomía.pdf
http://slidepdf.com/reader/full/blanchard-y-perez-enrn-macroeconomiapdf 11/50
Los
bancos
mantienen como reservas algunos
de
los fondos que reciben.
Están en
parte en efectivo
y
en parte
en
una cuenta
que tienen los bancos
en el
Banco Central, a la que
pueden
recurrir cuando
lo
necesitan.
Los
bancos
tienen reservas por tres razones:
1.
En un día
cualquiera,
algunos depositantes
retiran
dinero de su
cuenta
co-
rriente, mientras
que
otros
lo depositan. No
existe razón alguna para que
las
entradas y as salidas de efectivo sean iguales, por lo que el banco debe
tener
algún efectivo a mano.
2. De la misma forma, en un día
cualquiera,
las personas que tienen cuentas
en
un
banco
extienden cheques
a otras
personas que tienen cuentas en
otros bancos
las
personas que
tienen cuentas
en otros bancos extienden
cheques a las que tienen cuentas en el primero. Lo que debe este banco
como
consecuencia
de estas
transacciones
a otros bancos
puede
ser mayor
o
menor
que lo que
le deben
otros a
él. Esta
es otra razón
más
por
la
que
un banco
necesita
tener reservas.
3. Las dos
primeras razones implican
que los bancos querrían tener
algunas
reservas aunque
no
se los
obligara. Pero, además, están obligados a
tener
unas
reservas proporcionales a
los
depósitos a la
vista.
En
Estados Unidos, las
reservas obligatorias son fijadas por el FEO.
En
este país, el coeficiente de
reservas efectivo, es decir, el
cociente
entre las reservas bancarias y os de-
pósitos
a
la vista, gira actualmente
en torno
al 10%.
Los bancos
pueden uti-
lizar
el
otro 90% para conceder préstamos o para comprar bonos.
Los préstamos representan alrededor de un 70%
de
los
activos de
los bancos
que no son
reservas.
Los bonos representan
el resto
(30%).
La
distinción
entre los bonos y los préstamos carece de importancia para nuestro propó-
sito,
que
es comprender la determinación de la
oferta
monetaria. Por este
motivo,
para simplificar el análisis
supondremos
que los bancos no
conce-
den préstamos y que sólo tienen
reservas
y bonos como activos. Pero la
distinción
entre
los
préstamos
y
los
bonos es importante para otros
fines,
que
van
desde
la probabilidad
de que se
produzcan
pánicos bancarios hasta
el
papel que desempeña
el
seguro federal de depósitos. Estos temas se anali-
zan en el recuadro de este
capítulo
titulado «Los pánicos bancarios».
Pasemos
ahora a analizar
el
Panel 4.6(a), que es
el
balance del Banco
Central de una economía en la que hay bancos.
El
balance es muy
parecido
al
de la Figura 4.5,
aunque
con dos
novedades.
Por un lado, como se
puede
observar,
el activo del
Banco Central
incluye
no
sólo los
bonos que tiene
en su
cartera sino
también
las reservas
internacionales
(oro y divisas)
y
os préstamos
al
sector
privado (redescuentas).
Por otro
lado, el
pasivo del Banco
Central
es
el
dinero
que ha
emitido, es
decir,
el dinero del anco Central (también
denominado
base
monetaria . Justamente la se'gunda novedad consiste en que
no todo
el
dinero
del
Banco
Central
está en
efectivo en
manos del público.
Una parte ahora
está
formada por reservas en
los
bancos.
La
oferta la demanda de dinero
del
Banco Central
La manera más
fácil de
analizar
la
determinación del
tipo
de
interés en
esta
economía
es
utilizar
la
oferta
y
la
demanda de base monetaria
(o
también
llamado
dinero del Banco Central
9
}:
l
demanda de
dinero del Banco
Central es igual
a
la demanda
de efectivo
por
parte del público más la demanda de
reservas
por parte de los bancos.
••
La oferta de dinero del Banco
Central
es controlada directamente por este.
9
A o orgo
de todo
el
copíruo
ut zaremos como snónmos
dinero del
banco
centraly
base
monetaria.
4
Macroeconomía. Aplicaciones para Latinoamérica / O ivier
Blanchard
• Daniel Pérez
Enrri
Los
pánicos
bancarios
Por lo tanto, e
temor
que un banco cierre pu,ede
.Es el
dinero bancario
(los
depósitos
a lo v i s t ~ l tan
bue-
hacer
que cierre realmente' aunque
todos
sus
p r e s t ~ -
corno
el dinero del
Banco Central
{el
e f ~ t 1 v o ) ? Para
mos sean
buenos. La
historia f i n o n c i e r a 9 d 3 e 0 E s d t a d o ~
res onder
a esta
pregunta, debemos
ver
que
h a c ~ n los
dos
está
llena, hasta
la
década de
1 e
panicos
b a ~ c o s con los fondos que reciben de los
depos1 antes bancarios.
Un banco quiebra por
radzonesE
funldlodas
¡es
y
distinguir entre
conceder
préstamos
y
ener bonos.
decir
ha
concedido
préstamos
fallí
os\. so
e v ~
a
os
Conceder un préstamo
a una empresa
y comprar
u: d ~ s ü o n t e s
de
otros
bancos a asustarse y
a rehrab¡u
bono del Estado son operaciones
mas seme¡antes
de
1
¡
dinero de
sus
bancos, obl1gándolos a e ~ r ~ r . P . r ~ b a r
e arece
En un
caso se presta a una empresa y en e
mente el
lector habrá visto Qué
bello
es vivir
v1e¡a
pe i-
¿ ~ o presta al Estado.
Esa
es a razón por la
que,
p o r ~ cula protagonizada por james Stewart que suelen : e ~ o
simplificar el análisis, h:mos
supuesto en
el texto q u ~ los ner
en
televisión por Navidad. Como c ¡ n s d c u e n ~ 1 a t e ,
bancos sólo
tienen
bonos.
1 uiebra
de
otro
banco
de la ciudad, os
epositan
e¡
Pero
realizar
un
préstamo es muy
d i f e r e n t ~ len
un
d ~ q l a ca¡o
de
ahorros,
de la
que
james
~ t e w o r t es e
as
ecto
de
comprar
un
bono. los
bonos,
~ s p e c 1 a
m e n t ~
director
se asustan y
quieren
retirar su dmero. ~ a m e s
l o ~
bonos
de Estado, son
muy líquidos.
S1
fuerda.
n d e c e ~ ~ Stewort consigue
convencerlos
de que no es u n ~ u e n ~
rlo ueden venderse fácilmente en el mere? e uv: ideo
la
película
tiene
un
final
feliz,
pero en la vid,a :ea
cambio los préstamos no suelen
ser
hqu1dos. las
no
o ~ u r r e
así en
el caso de la -mayoría de los
parncos
: ~ ~ r e s e s
p r o b ~ b l e m e n t e ya los han u t l l l z a ~ o para com-
bancarios.
. . , . .
2
prar existencias
o una nueva
máquinaÍ
p ~ r
J ya ·Qué
se puéde hacer para
evitar
esos
pamcos.
tienen el efectivo a mano. Asimísmo,, os in
1v1 u o s ~ ~ -
EstaJos
Unidos resolvió
en
1934 este
~ r ? b l e ~ f
~ b : ~
bablemente
ya
han utilizado
sus prestamos
para d , do
un
sistema de
seguro federal
de
depositos.
g
rar
automóviles, casas
u otros cosas.
El banco
pe
na no de
Estados
Unidqs asegura cada cuenta
hasta
~ e n d e r
en
principio,
los préstamos
a
un
tercd .R
·máxirnodeT00:009dólares,
por lo
que
r o z o ~
obten;r efectívo. Sin embargo, padria
ser
m ~ y i ,
J º:
lgurio
paró
:que l&s:'depositantes tengan m1e o y,acu
que
los
posibles compradores
t e n d ~ í a n
poca
m r m ~ ~ 1 ~ n - ;
don
a
rettrar
su d i n e r o ~ ~ A c t u a l m e n t e , los
bancos p r o s p ~
sobre la: fiabilidad de [osprestatanos. . . . . . . ros no quieb.ran:. · , . .
Esteheeho tieñe u n a ~ i m p l k á é i ó h
importante.
P e n s ~ Sin: e m ~ r g q : ,
el
~ u r o federal de
diepos1tos
tienes:
· · > prósperrifbanco,:'t111
banco·que
tenga uno ..·
oblemcis:
loS depositantes, a no
tener
q u ~ .
mos
en u . . d · , t . .
•
Supongamos ahora que propl()S· . d: · .. ·t s ya no examinan las achv1da-
buena
cartera
e pres amos, . .
drá
ocuparse por sus
epos1
o , b
comienzo
a rumorearse
que na
va b1ed y
que
"
r.
;
d .de los bancas
err
los que
las llenen y estos ancos
recuperar ólgunos
préstamos:
Creyen
o q u ~ anc l e ~ e n actuar indebidamente concediendo prést?mos
puede
quebrar, las
personas
que
tienen
d7pos1fos
no·concederían
si
no
existiera el seguro a n ~ l 1 z o r e : -
. uerrán
cerrar
sus
cuentas y ecuperar
el
dmero
en mos más esta cuestión
cuando
e x o m i n e m ~ s
los
pro emas
.o Si lo hacen muchos depositantes,
el
banco
se
económicos actuales de japón en
el
Capitulo 22].
d ~ r Ó sin
reservas.
Dado que los préstam¿
l ~ I ° Uno ; t e r ~ a t i ~ a al
seguro de depósitos,
qued
se
recuperarse, no podrá satisfaser
\a d e m e ~ , ª
·.·e
e.:r: ivo. onollzado a rÍlenudo
pero
que nunca se
ha leva
o a a
y e°drá que
e.errar.
Copítulo 4 • Los. mercados finanderos
5
7/25/2019 Blanchard y Perez Enrn - Macroeconomía.pdf
http://slidepdf.com/reader/full/blanchard-y-perez-enrn-macroeconomiapdf 12/50
•• El tipo de
interés
de equilibrio es
1
del Banco
Central
son iguales. ta que la demanda y la
oferta
de dinero
la
Figura 4.7
muestra más detall d
o[erta de ~ i n = r o del
Banco Central ( o i v ~ d : : ~ t ~ estructura
de la demanda y a
cmnes y
m tese
a
mirar
las casillas) C
e
ector
de
momento
de las
ecua-
d e m a ~ d a de dinero por parte del públi omencemos
por
la parte izquierda.
la
a
la vista
como de efectivo.
Como los
co es
una.
demanda tanto de depósitos
para respaldar
los
depósitos a
la
vista
¡
bdncos ~ e n e n q u ~ r;nantener
reservas
voca una
demanda
de reservas or a eman a
de depositas
a la
vista
pro-
r
de dinero
del Banco
Centralpes i ~ ~ r t ¡ di lds bancos. Por lo
tanto,
l
deman-
os bancos más la demanda de et cf a
emanda
de reservas por parte de
oferta
de
dinero
del
Banco Centrai ivo
aya.mas
a
la
parte de
la
derecha.
La
servese el
signo de
igualdad
El
ti
ed
: t e m ~ i n a d a por el Banco
Central.
Ob-
la oferta de
dinero
del
B a n c ~ CenPt
a1 e m t ~ r e s
debe
ser tal que
la demanda
y
.
•
sean 1gua es.
Exammemos
ahora cada una de las casi las
d
¡ .
._ ¿Qué determina
la
demanda de depósitos
a le
Figura 4.7 ypreguntémonos:
¿Qué determina
la
d d d a vista y
la
demanda de
efectivo?
. , .
eman a e reservas por parte de los bancos<
u ¿Que determina la demanda de dinero d 1B . .
H
·G' d
e
aneo
Centra/?
· orno
etermina la condición
de
la i 1 .
dinero
del
Banco
Central
el tipo de i n f ~ r ~ ~ a d
de
la demanda
y
la oferta
de
l
lector
debe tener
cuidado de
distinguir entre:
•FrGUR
4 7
Determinantes
de
la
demanda
y la
oferta
de dinero del Banco Central
• * .. t ' .. :
.
......
· ······.·.·.··
•
• +,,C·v_··.<>·.
: · , ~
. .
.
~ ~ · ~ ; . f ) ~ ' · ~> ~ . - 7 < .
: ; ~ ) \
: - . : ? ~ : J ~ ~ - - : ,
Demanda
de
dinero
Md
YL(1J
116
• •
Macroeconom'
A 1· ·
la. p tcaciones para Latinoamérica /
Blanchord •
Daniel Pérez Enrri
Los pánicos bancarios el corralito argentino
En
la Argentina,
los
pánicos bancarios
han tenido lugar
préstamo
de 5.000
millones
de dólares
con
el FM para
en
reiteradas ocasiones en las últimas décadas. Los
más
recomponer las reservas.
recientes
ocurrieron
en 1995 en el
marco
de una repen- Hacia fines de noviembre
y
principios de diciembre,
tina
pérdida de
confianza en las llamadas
economías
el
ataque especulativo
se hizo
muy intenso. Con
un
nivel
emergentes
generada por
la crisis
de
México,
hacia
fi-
disminuido
de
reservas
internacionales,
y
ante la imposi
nes de
19941
y en 2001
,
cuando
la
aguda
y
persisten·
bilidad de
valerse
de
las
divisas necesarias
para
hacer
te
fuga de depósitos
del sistema financiero
derivó
en el frente a los retiros en dólares
(porque el
BCRA
no
podía
abandono forzado del régimen de convertibilidad. inyectar dólares
en
el sistema
y
a corriente de crédito ex-:
En
esencia,
el esquema de la convertibilidad supo- terna estaba suspendida), las autoridades impusieron du
nía
que
el Banco Central de
la República
Argentina
rísimas
restricciones al retiro de
depósitos de
cuentas co
IBCRAJ
estaba comprometido a convertir la monedó n a ~ rrientes y
depósitos,
en o que
se
llamó
comúnmente
cional en
dóiares
a todo aquel que lo· requiriera, públi- corralito financiero. La
intención
era frenar una fuga ma:
camente
y
de manera inmediata; La tasa de
co_nversión, siva
de dinero y detener
el pánico
bancario.
Para
enton
f¡¡ada entre
el
peso y
el
dólar era
1
por
1.
A
a
vez, sé
ces,
la fuga de capitales había llegado a 20.000 millo-
p
ermitíó al público
constituir
depósitos en dólares en
los nes
de
dólares
en
respuestaª os
rumores
de udn cdolapso
económico.
La
medida restringía la extracción
e e p ó s ~
bancos, que captaron fondos para luego colocarlos
en
tos bancarios a
una suma
fija
de
250
pesos
semanales
una cartera
con diversos
tipos de
préstamos. Así
fue por entonces, US$250j. El
paquete se
conoció un
día
como
el sistema financiero
funcionó,
por
años,
simultá., después
de
que los rumores
pusieron
al
rojo vivo
b plaza
neamente con
dos
monedas. financiera y
los
ahorristas acudieron a
los
bancos
para
En marzo de 2001, cuando la economía argentina realizar
retiros o
convertirlos
en
dólares, pese
a la prome
enfrentaba
.el
cuarto año consecutivo del. ciclo recesivo,, sa del gobierno de que no se tocarían los fondos de
los
es
que comenzó la corrida contra
el
peso.
La convertibF
ahorristas.
Los:
abruptos retiros,
que
continuaron durante
el
lidad
ya
había
comenzado
a
resquebra¡arse
tiempo
fin
de semana del
cnuncío
en los pocos cajeros automáti
atrás debido a un
contexto
internacional desfavorable y ~ ~ s . que q u e d a b a ~
con fondos,
ª u d i ~ ? r o n un p r o c ~ ; o
un alto
endeudamiento
del país sumado a
a
q ¡ s ¡ ~ social._. i m c 1 a ~ o m e s e ~ ? ~ ª ~ con ,la
~ r o f u n d i z a c ; o n
de la
r.3,Cesion
y
el
elevado desempleo. Los depósitos totales cayeron
Y ~ ~ ~ i e r r e &el
crédito al
pais que
llevo
a la paliflca
de
ese mes
en casi
5.400
millones de
pesos
(equivalentes
d ~ f i c i t
cero.
a
dolares), con ia consecuente caída del agregado
M3 A
comienzos de
2002, un nuevo
gobierno promulgó
en 2.850
millones.
Luego
de
un .
respiro
en
los
meses s i- la ley
de Emergencia ~ ú b l i c a
y Reforma
del
Régimen
guientes, la fuga de
depósitos
se
reactivó en
julio y agos- Cambiario.
Se e ~ o t
la convertibilidad, se dispuso
la
to de ese año cuando se
registraron
retiros netos
por casi
pesificoción (a tasa
esdobloda
o asimétrica)
de
los de-
pósitos y préstamos
del
sistema financiero,
estas
se repro
l 700
millones. En junio
de 200 l
el gobierno
pidió
gramaron
yse
adoptó
un
régimen cambiario de flotación,
ayuda
complementaria
.al
Fondo Monetario Internacional
tras
un efímero
lapso
de
fijación
del
tipo
de cambio incon
(FMI] y-a
los
bancos
privados para reducir
la
presión de·
vertible
0
,40 por dólar. El
BCRA
recuperó entonces la
la
deuda externa realizando el llamado "Megacanie"
facultad
de ser prestamista en última instancia
para
aten
por 29.500 millones de dólares. Sin embargo,
la
rece- der P.roblemas.de iliquidez en los bancos comerciales.
sión y la fuga de capitales
continuaron
a ritmo acelera- Los efectos
de[
corra/ita
se
sienten aún hoy,
ya
que miles
do, con el agravante
adicional
del descontento provoca- de ahorristas tienen en su poder
Bonos
del Estado Nacio
do por
as
medidas
de aíuste que
formaban
parte de las
na
(Boden)
con
los
que el gobierno buscó compensar
los
condiciones solicitadas por el
FMI
a cambio
de
su ayu- efectos que la devaluación provocó sobre
los
depósitos
da. junto
con esto, se
verificaba
una
marcada tendencia
originales.
a traspaso
de depósitos
constituidos
en pesos a depósi- El corralito finalizó oficialmente
el
2 de diciembre
tos denominados en dólares. A esta pltura, la pérdida de de 2002,
cuando
el ministro de
Economía Roberto
las reservas internacionales del BCRA se
calculaba
en lavagna
anunció la
liberación de los
depósitos reteni
más
de 10.000 millones de dólares.
Se
hacía evidente dos por
alrededor de
21.000 millones de pesos. La
que et régimen de conversión no
se
podría mantener por medida fue acompañada por controles cambiarios,
mucho más, pese a que
por
ese
entonces
se
pactaba
un por los cuales
no
se permitió a ninguna persona o
empresa adquirir más de 100.000 dólares.
Capítulo 4 •
los
niercodos financieros
117
7/25/2019 Blanchard y Perez Enrn - Macroeconomía.pdf
http://slidepdf.com/reader/full/blanchard-y-perez-enrn-macroeconomiapdf 13/50
•FIGURA
4 8
las
corridas
bancarias en
Argentina·
l .
2 1
(fin
del período, en mt1/ones)
. evo
Ución de los depósitos totales entre 1994y
Depósitos
totales
en
perspectiva
5 5 0 0 0 r ; : : ~ ~ = ~ ~ .
Depósito en pesos
( j
'"":": Jepósito en dóares
US$
0,000
45,000
40.000
35,000
25,000
8
• • Mocroeconomia. Aplicaciones ar . , .
p
a latmoomenca / Olivíer
B anchard
•
Dan;el
P E .
, . erez nm
a
demanda de dinero
Cuando los individuos pueden tener tanto efectivo como depósitos a
la
vista,
la
demanda de dinero implica dos decisiones. En primer
lugar,
los individuos
deben decidir
la
cantidad de dinero que van
a
tener y, en segundo lugar, qué
parte
de
ese dinero
van a tener
en
efectivo
y
cuánto
en
depósitos a la vista.
Es razonable suponer que la demanda total de dinero (el efectivo más
Jos
depósitos a la
vista) viene dada
por los
mismos factores que antes. Los indivi
duos
tendrán más
dinero
cuanto mayor sea el
nivel de
transacciones
y
cuanto
más bajo sea el tipo de interés
de los
bonos.
Podemos
suponer,
pues, que
la
demanda
total de dinero
viene
dada por la misma ecuación que antes [Ecua-
ción
(4.1)1:
Md
=
YL(i)
-) (4.3)
Eso nos lleva a la segunda
decisión.
¿Cómo
deciden
los individuos
la
can-
tidad de dinero que van a
tener
en efectivo y en depósitos a la vista? El efectivo
es más
cómodo
para realizar pequeñas transacciones
{y
para realizar transac
ciones ilegales
..
. los cheques son más cómodos para realizar grandes transac
ciones. Tener
dinero
en
la cuenta corriente es
más seguro
que tener efectivo.
Supongamos que los individuos tienen una proporción fija de su
dinero
en
efectivo
y el
resto bajo la
forma
de depósitos
a la
vista.
Por
ende,
la
demanda
de efectivo
representará
una
proporción
fija,
-llamémosla
e
de
la
demanda
de
depósitos
a la vista.
Por
ejemplo
en Estados Unidos, el
público tiene
el
40%
de su
dinero
en efectivo
1
por lo
que
e es igual a 0,666. {Piense el lector que
por cada
100
1
el
público
guarda 40 en efectivo
y
60
en
depósitos,
entonces
e
será
igual a 40/ 60 = 0,666). Llamemos
fd
a la
demanda
de efectivo E
por
efectivo y
d
por demanda} y Dd a la
demanda
de
depósitos
a la vista {D
por
depósitos
yd
por
demanda). Entonces
tenemos
que:
Ed = J Jd (4.4)
Md =Ed + Jd (4.5)
Md = J Jd
+
Jd
Md::: (1
+e) J Jd (4.6)
la Ecuación
4.4}
indica el primer componente de la demanda de dinero
del Banco Central, que es
la
demanda de efectivo por
parte
del público. Por
su
parte,
las Ecuaciones
(4.5)
y
(4.6)
muestran que
la
demanda
de dinero
del
Banco Central es la suma
de
la
demanda
de efectivo más la
demanda
de
de
pósitos a la
vista.
Tenemos
ahora
una descripción
de
la
primera casilla, la demanda de dinero
de la
parte
de la izquierda de la Figura 4.7. La Ecuación (4.3) muestra
también
la demanda total de dinero.
La demanda de
depósitos
a Ja vista provoca una demanda de reservas por
parte de
los
bancos,
que
es
el
segundo componente
de
la
demanda
de
dinero
del
Banco Central.
Para ver
cómo, examinemos
la
conducta de los
bancos.
Capítulo
4 • Los mercados financieros • •
9
7/25/2019 Blanchard y Perez Enrn - Macroeconomía.pdf
http://slidepdf.com/reader/full/blanchard-y-perez-enrn-macroeconomiapdf 14/50
12
l demanda de reservas
Cuanto mayor es la cantidad
de
d . .
reservas que deben tener los
b a n c : ~ s r t o s a la
vista, m ~ y o r es
la
cantidad de
l e g ~ l e s .
Sea
O la
letra
griega theta
m ~ n ; o
r ¡ r ) p r , e c a u ~ r ~ n
como por motivos
decir,
la
cantidad
de
reservas . nuscu a e coef1c1ente de reservas es
sitos a
la
vista· R la cantidad tienen l o ~ bancos por cada dólar de
depó
cantidad
de
d ~ p ó s i t o s a
la
vista ee e ~ e , V ª s eE los
bancos
en
dólares,
y O la
definición de
8,
se cumple la s i g u i ~ n t
o ar,es . n
ese caso, de acuerdo con
la
e re acmn entre Ry o:
R=fJD
. .
Hemos
vrsto
antes
que en
Estad
U
'd
reservas es
aproximadamente
igual Oo/iíll pos
,actualmente el coeficiente de
te
igual a
o,1.
ª º·
or
0
tanto, 9es aproximadamen-
Si los
individuos quieren
tener [)d d .
ción 4.7)
los bancos
deben
tener
q [ d en epos1tos, :ntonces según la Ecua-
componente
de la
demanda de
dinero
~ : r ~ e r v a s As1, obtenemos
el
segundo
de
reservas
por parte
de
los bancos: aneo
Central, q u ~ es la
demanda
(4.8)
Tenemos
ya la
ecuación
corres o
d.
1
de
reservas por parte de
los bancofd n
e n ~ e
a
.ª s e ~ u n d a casilla,
la
demanda
e a
parte
1zqwerda de
la Figura
4.7.
l demanda
de
dinero del Banco Central d d
Sea Hd
la
demanda
de
dinero del Ba
eman
de
base
monetaria)
base monetaria.
Esta
demanda
esn.co
1 e n ~ r a l
o
también llamada demanda
trvo y
la
demanda
de
reservas: igua a a
suma de
la demanda
de efec-
Hd
=
Ed+
Rd
Sustituyendo
fd
y Rd or su . (4.9)
t e n e m o ~ q u e p s
expresiones
de las Ecuaciones (4.4) y (4.8),
Hd eIJd J l d
Por último, sacando factor común, tenemos
que:
~ = ~ + I J d
Tenemos
ahora la ecuación corres d
de
dinero
del Banco Central
de
1 i l e n ~ e a ·ª
tercera
casilla, la demanda
. a pa e e a
izquierda
de la Figura
4.7.
Por ultimo, sustituyendo
la demand . 1d .
de la Ecuación {4.3),
tenemos
que: a tota e dinero, Md,
por
su
expresión
Hd
= ~ : ]
YL(i) (4.11)
l determinación del tipo de
interés
Estamos
ya
en
condiciones de .
~ e r o del Banco Central; Hes c ~ ~ ~ ~ ~ ~ d ~ z a ~ el equilibrio. Sea
H la
oferta de di-
1gual
que en el apartado
anterior: el Ban d 1 ~ e c t a ~ e n t e
por
el
Banco Central;
al
H mediante operaciones de m e r ~ a d o a b ~ o
entra,
puede
a l ~ e ~ ~ r la
cantidad de
la
oferta de dinero del Banco
Centr
1
d b rto. ~ e g u n la
cond1cmn de equilibrio,
Banco Central:
a e e ser igual ala
demanda de dinero del
H Hd
(4.12)
• •
Macroeconomía
A ¡· · .
. p
1cac1ones
para latmoamérica
/
Olivier Blanch
d • D . .
p, .
ar an1el erez Enm
O
utilizando
la
ecuación
4.1 O , y
reemplazando
Qd
por lo obtenido en
la
Ecuación
(4.6), tenemos que:
Hd
=
e 9) [Md I
l+
e ]
Hd =[(e 9) /
(1
)] Md
.Hd
=
[ e 9) /
(l )] YL(i) (4.13)
La oferta de dinero del Banco Central es igual a
la
demanda de dinero del
Banco Central [el primer miembro de la Ecuación 4.12)L
que
es igual
al
térmi
no
entre
corchetes multiplicado por
Ja
demanda
total de dinero.
Examinemos más detenidamente
el
término entre corchetes.
Supongamos
que los individuos
sólo tienen
efectivo, por
lo
que e
tiende
a
infinito. En ese caso, el término
entre corchetes
es igual a 1 y la
ecuación
es
idéntica a la (4.2) del Apartado
4.2
(la letra H sustituye a
la
M en
el
primer
miembro, pero ambas representan
a
oferta de dinero del
Banco Central).
En este
caso,
los
individuos sólo
tienen efectivo y los
bancos
no desempeñan
ningún
papel en la
oferta
monetaria.
Volveríamos
al
caso que
hemos examinado
en
el
Apartado 4.2.
Supongamos, por
el
contrario, que
los individuos no
tienen nada
de
efectivo
sino sólo depósitos a la vista, por lo
que
e
=
. En ese caso, el término entre cor
chetes es igual a e
Supongamos,
por ejemplo, que 0,
1,
por
lo que
el
término
entre corchetes
es igual a
0,
1.
En ese caso, la demanda
de
dinero
del
Banco
Cen
tral es
una décima parte
de a demanda
total de
dinero.
Es
fácil
de entender:
los
individuos sólo tienen depósitos a
la
vista. Por
cada
dólar que quieren tener, los
bancos necesitan tener 1O entavos en
reservas.
En otras
palabras,
la demanda de
reservas
representa
una
décima
parte de la
demanda total
de
dinero.
Dejando
a un
lado estos dos casos extremos, obsérvese que
mientras los
individuos tengan algunos
depósitos a la
vista, el término entre corchetes es
me
nor que
1. Eso
significa,que
la
demanda de dinero
del
Banco Central
es
menor
que la demanda total de dinero,
debido
a
que
la
demanda
de reservas
por parte
de los bancos sólo
es
una proporción de la demanda
de
depósitos a la vista.
La Figura 4.7 representa gráficamente
la
condición
de equilibrio de la Ecua
ción (4.12). Es
igual
que
la
4.2, pero en el eje
de
abscisas se encuentra el
dinero
del Banco
Central
en
lugar del
dinero.
El
tipo de interés se mide
en el
eje de
ordenadas.
La
demanda de dinero del Banco
Central, fd RfÍ,
corresponde a un
nivel dado de renta nominal. Una
subida
del tipo
de interés
significa una reduc
ción de
la
demanda de dinero del
Banco
Central por dos razones:
1)
la deman
da de
efectivo
por
parte del público disminuye; (2)
la
demanda de depósitos
a la
vista
por parte
del público
también disminuye. Eso provoca
un descenso
de
la
demanda de reservas por parte de los bancos. La oferta monetaria es fija y está
representada por una línea recta vertical en H.
El
equilibrio se encuentra en el
punto A
correspondiente al
tipo de interés i.
Los
efectos
de
las
variaciones
de
la
renta nominal
ode
las
variaciones
de
la
oferta de dinero del Banco Central
son
cualitativamente iguales
que
los del
apartado
anterior.
En
particular, un aumento de la oferta de dinero del
Banco
Central provoca un
desplazamiento de
la
línea
recta vertical de la oferta
hacia
la derecha,
lo
cual provoca una
reducción
del tipo de interés.
Un
aumento del
dinero
del
Banco
Central provoca, al igual
que antes,
un descenso del tipo
de
interés. Y a la inversa, una disminución
del dinero
del Banco
Central
provoca
una subida del tipo
de
interés.
Capítulo 4 • Las mercados financieros 2
7/25/2019 Blanchard y Perez Enrn - Macroeconomía.pdf
http://slidepdf.com/reader/full/blanchard-y-perez-enrn-macroeconomiapdf 15/50
•FIGUR
4 9
El eguilibrio en el mercado de d. ·
de
interés mero del Banco Central
y
la
determinación del
tipo
l.
I
8
¡
H
Oferta de dinero
del Banco Central
Demanda de
dinero
del Banco Central
Dinero del Banco
Central,H
En el Apartado 4.3 hemos analizad
1
Tb .
~ e g ú n
la cuar la
oferta
y la
deman3a
: d ~ ro
por
medio de la condición
iguales. Hay otras dos formas
de
r ¡mero del
banco central deben
ser
cada
una
analiza
el
equilibrio
d e ª ~ ~ ~ z a r
o. Aud9u.e
todas
son
equivalentes,
mejor estudiándolas
todas.
manera istmta
y
este se comprende
En lugar
de analizar
la
oferta
y
la
dema d d .
demos
analizar la
oferta
y la
dema d dn a e drnero del
.Banco
Central, po-
n a e
reservas bancarias.
La oferta de reservas es igual a
1 t
d d'
nos
la
demanda de
efectivo
por
ª a ~ : ~ : I e,
i ~ e r o ~ e l
Banco Central, H me
por parte de
los
bancos es d
1
t
p u ~ h c o ,
E:
demanda de reservas
la
cual
la oferta y la
demanda· de
r o antob, a
o ~ d 1 c 1 o n
de
equilibrio según
reservas
ancarras deben ser
iguales es:
H Ed=Rd
Obsérvese
que, si trasladamos fd del rimer .
en el hecho
de que la demanda de d.P
d
lbembro al
segundo ynos
basamos
Hd
~ d . +
esta
ecuación
es
u i v ~ ~ ~ t ~ _ a n ~ o
central,
Hd
viene
dada por
el equ1hbno desde el
punto
d e ~ i s t a
de
1 fi rt HI otras palabras,
examinar
vale a examinarlo
desde
el punto de v· ode t a
emanda
de
reservas equi
del
banco
central,
que es
el
enfoque
q ~ s h e a o
r t ~ d y
la demanda
de dinero
e emos segu1 o en
el
Apartado 4.3.
• Ese oportodo
es op atvo.
122
••Macroeconomía A ¡· ·
. p 1cac1ones
para
Latinoamérica
/
1·
.
BI
h d . ,
IV ei anc
ar •
Daniel Pérez Enrri
No obstante, esta otra
forma
de examinar
el
equilibrio es atractiva porque en
Estados Unidos
hay,
de hecho, un mercado de reservas bancarias, en
el
que
el
tipo
de
interés
sube
y
baja
para equilibrar
a
demanda y la oferta
de
reservas.
Este mercado se
denomina
mercado de fondos federales. Los
bancos que
tie- ·
nen un
exceso de
reservas al final del día lo
prestan
a Jos
que
tienen insuficien
tes reservas. En condiciones de
equilibrio,
la demanda total de reservas
por
parte de
todos
los
bancos, Rd, debe ser igual a su oferta, H
Ed,
que
es
la
con
dición de equilibrio
antes
establecida.
El tipo de interés determinado en este mercado se denomina tipo de los fondos
federales. Como
el FED
puede elegir, de hecho, el tipo que quiera alterando
la
oferta
de dinero del Banco Central, H normalmente se considera que este tipo
es
un
indicador de la política monetaria de
Estados
Unidos. Esa es ta razón por
la
que es objeto de tanta atención
y
por la que sus modificaciones
normalmen
te salen en primera plana.
a
oferta
la demanda de dinero el multiplicador
del dinero
Hemos visto que podemos analizar el equilibrio desde el punto de vista de
la
igualdad de
la
oferta
y la
demanda de dinero
del
Banco Central
o
desde
el
punto de
vista
de
la
igualdad de
la oferta y a
demanda
de reservas.
Existe otra
manera
más
de analizar
el
equilibrio, que
a
veces
es muy
útil. Podemos ana
lizar
el
equilibrio desde
el punto
de vista de
la
igualdad de
la
oferta total de
dinero
y
la demanda total de dinero
{efectivo y
depósitos
a la
vista).
Para hallar la condición de equilibrio desde el
punto
de vista de la oferta
total
y la demanda total de dinero, comenzamos con
la
condición
de
equilibrio (4.12)
(según
la cual la
oferta
de dinero del
Banco Central
debe ser igual
a la
demanda
de dinero
del
banco
central)
y
dividimos
ambos miembros por
[(e
+
O
I
{l
+
e)l:
[(l+ ) I
[ e
+
)] Hd =
YL(i) (4.13)
Oferta de dinero=
Demanda
de dinero
El segundo miembro de
la
Ecuación (4.13) indica la demanda
total
de di
nero (el efectivo más los depósitos a ta vista) y el primero
indica
la oferta total
de
dinero (el efectivo más los depósitos a la vista).
La
ecuación dice
básica
mente que en condiciones de equilibrio
la
oferta total y la demanda total de
dinero deben ser
iguales.
Si
comparamos la
Ecuación {4.13)
con la (4.2), la
ecuación que caracteriza
el
equilibrio en
una
economía
sin
bancos,
observaremos
que
la única
dife
rencia se
halla en que
la
oferta total de dinero
no
es exactamente
igual
al
dinero
del
Banco Central,
sino
al
dinero del Banco Central multiplicado
por un
término
constante (1 +
e)
I (e +
8).
Obsérvese también
que,
[(1
+ e) I (e + 8)l
es
un
número mayor
que uno. Por
este
motivo,
este término constante
se
denomina multiplicador
del
dinero.
La
oferta total de dinero es,
pues, igual al
dinero del Banco Central multiplicado
por el multiplicador del dinero. Si el multiplicador del dinero es cuatro, por
ejemplo, la oferta total de dinero
es igual a
cuatro multiplicado por
la
oferta
de
dinero
del Banco Central.
Capítulo 4 • los
mercados
financieros • •
123
7/25/2019 Blanchard y Perez Enrn - Macroeconomía.pdf
http://slidepdf.com/reader/full/blanchard-y-perez-enrn-macroeconomiapdf 16/50
124
~ r a reflejar
el
hecho de que
/a oferta
monetaria
total depende
en última
instancia de
la cantidad
de
dinero
del
Banco Central este a veces
se
deno-
mina
dinero
de
alta potencia
(en
inglés,
high
power o n e y ; de ahí procede
la letra H
que
hemos utilizado para referirnos al dinero del Banco Central)
o
base monetaria. El
término alta
potencia
refleja
el hecho
de
que /os au-
ment?s de H
provocan
aumentos más
que proporcionales
de la oferta mo-
netaria
t?tal
y, ~ o r lo
tanto, son de alta potencia.
Asimismo, el término base
~ o n ~ t a n a r ~ f l e a
el
hecho de que
la
.oferta monetaria total depende en
úl-
tima mstanc1a de una base, que es la cantidad de
dinero
del Banco Central
que
hay
en la economía.
La presencia de un multiplicador
en
la Ecuación
4.13)
implica
que
un
cambio dado ?el dinero
del
Banco Central
produce
un
efecto
mayor en
la
oferta
monetaria
-y
a
su vez1
en
los
tipos de interés- en
una economía
con
bancos q ~ e
una economía ~ i n
ellos.
Para comprender por
qué,
es útil
volver
a
la
descnpc1on de
las
operaciones de mercado abierto pero en
esta ocasión
en una economía con bancos. '
Comprender
el
multiplicador del dinero
Para f a ~ i l i t ~ r el análi:is:
conside:emos
el
caso
especial en el
que
los indivi-
d ~ o s solo trenen
depositas
a
la
vrsta, por
lo
que
e
== O. En este caso,
el
multi-
phca?or
es
1/6. En otras palabras,
un
aumento del dinero de alta potencia en
un dolar pr?voca un aumento de la
oferta monetaria de l
J
dólares.
Suponga-
m o ~ ,
ademas;
~ ~ e =.O, 1, por
lo
que el multiplicador es igual
a l
0
1
l
=
1
.
El d.el anahs1s s1gu1ente
es ayudar a comprender de
dónde
procede este
multiplicador
y
en términos más genera/es, cómo el aumento inicial
de/
di-
nero del Banco Central multiplica por
diez
la oferta monetaria total.
S u p o n g a m ~ s que el Banco C ~ n t r a l compra bonos por valor de 100 dólares
en una operac1on de mercado abierto. Paga al vendedor
( lamérnoslo
vendedor
1) 100 dólares, creando 100 dólares en dinero del Banco Central. Para pagar
al
vendedor,
el
Banco Central
crea
100
dólares
en
dinero
del Banco Central
El
a ~ m e n t o
del
dinero del
Banco
Central
es
de
100
dólares. Cuando h e m o ~
a n a l ~ z a d o
~ n t e s los efectos de una operación
de mercado
abierto
en
una
eco-
no,m1a
en
fa
que
no había bancos, ahí acababa todo. Aquí no hemos hecho
mas que comenzar:
••
El
vended,or
1
(que hemos s u p u e s ~ o que no quiere
tener
efectivo) deposita
los
100 dolares en una cuenta comente en
su
banco
(llamémoslo
banco A. ,
lo cual provoca
un
aumento de los depósitos a la vista de 100 dólares.
El
banco A guarda l
00
dólares xO,
=
O
dólares
en reservas y compra
bonos
con
el resto,
100
dófares
x
0,
9 == 90
dólares. Paga
90 dólares
al ven-
dedor de esos
bonos
(llamémosfo vendedor
2).
•• El
vendedor 2 deposita
90
dólares
en una cuenta corriente en
su
banco
(llamémoslo banco B},
lo
cual provoca
un aumento de los
depósitos
a la
vista
de
90 dólares.
El
banco B
conserva
90 dólares x
1
1 = dólares en reservas
y compra
bonos con el resto, 90
dólares x
0,9 =
81
dólares. Paga
81 dólares
al
ven·
dedor de
esos
bonos
(llamémoslo vendedor
3).
El
vendedor 3 deposita 81 dólares en una cuenta corriente en su banco
(llamémoslo banco O.
Yasí sucesivamente.
Ahora.
ya
debería estar clara
la
cadena de acontecimientos.
¿Cuál
es
el
aumento frnal
de
la oferta
monetaria?
El aumento de
los depósitos a
la vista es
Macroeconomía. Aplicaciones para Latinoamérica / Olivíer Blonchord • Daniel Pérez Enrri
de 100 dólares cuando
el
vendedor 1 deposita en
el
banco A
os ingresos
de
su
venta de bonos más
90 dólares cuando
el
vendedor 2 deposita en
el
banco B
los ingresos de
1
la
venta
de sus
bonos,
más 81 dólares c u a ~ d ~ el
vendedor
3
hace
lo
mismo,
etcétera.
Expresemos la suma de la forma s1gu1ente:
100
1
+0,9 +0,9
2
+ )
Los
términos entre paréntesis
son
los términos d,e una p r o w e ~ i ó n
g e o ~ é -
trica, por
Jo
que
su
suma
es
i g ~ a l a 1
1
- 0
1
9)
1O veas:
Apend1ce
2
al final
de este
libro para
recordar que
es una
progresion
geometnca):
~ a . o f e r t a
~ o n e -
taria aumenta en 1.000 dólares, que
es
1O
veces el
aumento mrc1al
del dmero
del Banco Central.
Este procedimiento nos
permite
analizar
de
otra manera el
multiplicador
monetario: podemos concebir
el
aumento último de
la
o f e r t ~ m o n ~ t ~ r a como
el resultado de sucesivas rondas de compras de
bonos,
la primera 1mc1ada por
el
Banco
Central
en
su
operación de mercado abierto
y el
resto por
los
banc?s.
Cada una
de
las
sucesivas rondas
provoca un aumento ?ferta m.onetana.
Al final, este aumento es igual a diez
veces
el
aument? rmc1al d ~ I , dmero del
Banco Central. Obsérvese
el
paralelismo
entre
nuestra mterpretac1on del
mul-
tiplicador del dinero como el resultado de s u c e s i ~ a s
compra,s
de
bonos Y la
interpretación
del
multiplicador del mercado
d:
h:enes (Capitulo 3) coma
el
resultado de
sucesivas
rondas
de gasto.
Los
mult1phcadores
a
menudo
pueden
obtenerse sumando una progresión geométrica e
i n t e r p : ~ t a r s e
~ m o el
resul-
tado de sucesivas rondas de decisiones. Esta ínterpretac1on permite compren-
der mejor cómo funciona el proceso.
l proceso de creación de
dinero
condusiones
En el Apartado 4.2
en
el
que
hemos
prescindido
de los bancos, la oferta
mo,-
netaria
era
sencillamente igual al dinero
del Banco
~ e n t r a .
no o c u r r ~ as1.
El
dinero
del Banco
Central
es igual
a
las
reservas mas.el
efect1v?,
es
d e c 1 ~
las
líneas (2)
y (3)
de
la Figura
4.6.
Pero la
oferta monet?na -es d ~ c r r , la c a n t 1 ~ a d
de dinero que tiene el pública
para realizar
transacciones-es 1 ~ u a l
al efectivo
más
los
depósitos a
la
vista,
es decir, las
líneas (3) y (4) de la Figura 4.6
La base monetaria es
el
pasivo monetario
del
Banco
Central.
Esta
entidad
tiene
una
deuda
con los
poseedores
de los billetes, 9u.e son las p ~ r s o n a s , Ycon
los bancos,
quienes
realizan en el B a n c ~ ~ e n t r a l depositas efectivo para cons-
tituir
reservas
como garantía por
los
depositas en cuenta comente ellos hayan
recibido de las personas.
El
Banco Central
es
el que controla
el
dmero de
base.
La
creación
primaria
de dinero
es el
proceso
que culmina.
;on la
~ m t r a d a
en
circulación
de
nuevos
billetes recién
impresos
y
o n e d ~ s recren
~ c u n a d a s . Ob-
servando el
balance
del Banco Central, equivale
a d e ~ 1 ;
q u ~ se ~ n c r e m e n t a la
base monetaria. Se hablará de
creación
de base
o
creac1on primaria
cuando
au-
mente el valor de la base
monetaria,
a
través
de cualquiera de
sus
componentes.
A a inversa
la
destrucción
de
base o
absorción
será
el proceso
en que
la
ba:e
monetaria dÍsminuya
de
valor. Este aumento
o
i s m i n u c i ó n de la.base monetaria
constituye la creación yextinción primaria de dinero,
en
las r e l a c ~ o n e s del Banco
Central
con el
sector externo,
el
sector
público
y
el
sector
financiero.
Modificaciones a la base monetaria. .
La base monetaria aumentará cuando
el
Banco C e n t r ~ I realice o p e r a c i o ~ e s
con
el
sector financiero,
público
o externo
la_s
cuales
incrementen su activo
y
simultáneamente
su
pasivo).
Estas
se originan
principalmente
por:
Capítulo 4 • los mercados
financieros
• • 25
7/25/2019 Blanchard y Perez Enrn - Macroeconomía.pdf
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Compra de divisas
uoro.
Aumento
de los
créditos
al sector privado (otorgamiento
de
redescuen-
tas).
H Aumento de créditos al sector
público.
Compra de títulos
o
bonos operación de mercado abierto).
La base monetaria disminuirá
cuando el
Banco Central realice
operaciones
con alguno de
los
tres sectores que hagan caer su
activo y
su pasivo simul-
táneamente:
Venta
de
divisas
u
oro.
Disminución
qe
créditos que otorgue
al sector
privado
(cancelación de
redescuentas).
••
Disminución
de créditos
que otorgue al sector
público.
u Venta
de
títulos o
bonos
operación de mercado abierto).
Veamos
algunos ejemplos
a fin
de ilustrar
el proceso
de creación prímaria
que surge de la relación del Banco Central
con
los tres sectores. En
su
relación
con
el
sector financiero,
imagine
que un Banco Central otorga
un
redescuento
a una entidad autorizada del mercado por 100 millones de
pesos en forma de
créditos
a
privados. Al momento de otorgar
el
redescuento, el Banco Central
entrega billetes
recién
impresos
a
la entidad y se los acredita
a
la cuenta co-
rriente
que esta tiene
en
aquella entidad
bajo la forma
de reservas
bancarias
(pasivo del
Banco Central). Por lo tanto, la
operación de redescuento
queda
registrada en
el
balance
como
un aumento del activo en
créditos
a privados y
un aumento del pasivo en reservas de los bancos. n la Argentina, en los meses
posteriores
a la
salida de la convertibilidad,
el
otorgamiento
de
redescuentas
a la
banca comercial
a fin de que
pudiera hacer
frente a la salida
de depósitos
fue el
principal instrumento de creación de dinero.
Respecto
del
sector
externo, supongamos
otra
situación
en
donde
el Banco
Central
vende divisas
a un privado a través
de
un
intermediario.
Los
billetes de
moneda
local van desde las manos de la
empresa
o la
persona,
a través de la
entidad autarizada, hasta
el
Banco Central. Las divisas que se fueron del
Ban-
co Central (pues las
vendió)
generan una
disminución
de su activo
a
través de
la
cuenta
reservas
internacionales
(oro y
divisas)
a la vez
que
su pasivo registra
una baja
en el valor del efectivo
absorbido.
La
disminución de
los
billetes
que
tienen las personas es evidente, ya que alguien que compone ese
agregado
se
los
dio
al
Banco Central. El
hecho
de que desaparezcan del pasivo del Banco
Central
se explica recordando que
los
billetes no son
sino
deuda de
él con sus
poseedores. Como
hemos visto, en el
caso argentino,
la
notable
acumulación
en
los últimos años
de
reservas
internacionales
del BCRA nos revefa
que
el
sector externo ha venido oficiando de
fuente
de emisión de dinero.
Otra
forma
de alterar
la
base
monetaria {en este caso, a
partir
de la
relación
del Banco Central con el sector público)
es a
través de la compra y venta de
bonos o títulos
por parte de
la
autoridad monetaria.
Este
tipo de operaciones,
denominadas de
mercado abierto
ya
fueron ampliamente
explicadas
en el
Apartado 4.2. Cabe aclarar que cuando un Banco Central
emite títulos propios
como los mencionados lebac y Nobac argentinos),
si
bien reduce la base
monetaria
al
contraer
el
efectivo circulante,
lo
hace
a
través del aumento de
otra
cuenta
del
pasivo. Estos factores
de creación
o
absorción
de
base mone-
taria pueden observarse
en la Figura
4.1
O.
126 •• Macroeconomía. Aplicaciones para
Latinoamérica
/ Olivier Blanchord • Daniel Pérez Enrri
• FIGUR 4 1o
-
. 1 .
rimaría de dinero, que tiene que
Hasta aquí hemos explicado
a
r e ~ c 1 o n
p
arte del Banco Central. Ahora
ver
con la c r ~ a c i ó ~ de bdasel
~ o t n e t a a f ~ ~ a ~ ~ e ~ o
es
el principal encargado
de
b.
¡ func1onam1ento
e sis em .
e ~ : ~ ~ ~ t r o s
instrumentos
que
serán
considerados dinero.
l cre dón
secundaria
de dinero y la determin dón de la oferta
monetaria
d 4 3
1
bancos comerciales
son
los
inter-
Como hemos vis o en
e l a ~ a r t a
o
t ,
os
función
es la
de mediar
entre los
mediarios
financieros
mas dp3rtan
es, sudichos
agentes no piensan gastarlo
agentes económicos toman mi;ro q u ~ r a n s a c c i o n e s . En cuanto a su activi-
y
otorgar préstamos
a
otros f m a n c 1 ~ n l d o umplen la
vital
función económica
dad
monetaria,
los bancos c o m e ~ c 1 a e ~ ~ c i ó n secundaria
de
dinero. (Recuer-
de crear
dinero, º.
9ue
d e ~ o ~ m a d ~ r
ero
bancario.
no
emitido). A ravés d ~ I
de
que no es em1s1on pnmari.3:.
smo .n
o
es
ue a
partir de
un peso
de b1-
proceso secundario d:
r ~ a c 1 o n
de ?mer
, n ;aducidos muchos
otros
pesos
llete
que
entra
en 7 c1rcwto b ~ n c a r ¿ t ~ ~ r a P a i a , que esto sea
posible,
la regla-
en forma de d e p ó ~ 1 t o s y uego e ere
.'
t
de
encaje. t mismo obliga a
los
mentación
financiera c o n t ~ m p l a un sis e as
(encaje) una
determinada
frac-
bancos a guardar en
ef
ect1vo. como reserv
ción de los depósitos que r e c t ~ ~ n .
servas son im uestas
por
el
Banco
Las tasas
de
encaje o coef1c1entes
de
re ta ue
ti en
los bancos en el
Centra .
Las
reservas son deposita?as en l ~ ~ u ~ ~ m ~ visto los bancos pueden
banco central.
Por
? ferentes
~ o t ~ ~ d e c ~ s i t o s ya
que
lo q ~ e
controla
el
Banco
mantener
una fracc1on mayor e¡5 ~ e l encaje mínimo
requerido.
Central
es
que
los
bancos
cump an co
Capítulo 4
Los mercados
financieros ••
127
7/25/2019 Blanchard y Perez Enrn - Macroeconomía.pdf
http://slidepdf.com/reader/full/blanchard-y-perez-enrn-macroeconomiapdf 18/50
La
demanda
de dinero depende positivamente
del
nivel
de
~ a n s 9 c c i o n e s de
Ja
economía y
negativamente
del tipo de
1nteres.
H El
tipo
de
interés es determinado
por
la condición
de equilibrio según la cual la ·oferta de
dinero
d e b e ~ '
ser igual a la demanda de
dinero.
tam
Dada la
oferta
monetaria, un
aumento de
la
renta
provoca
un incremento
de la
demanda de
dinero
y
una
subida
del
tipo
de interés.
Un
la.
oferta
monetaria
provoca u n a : r e t ] t J c ( : i 6 r f d e ~ l ' . t i ~ ' º
interés.
H
Cuando el dinero está formado tanto por
efectivo
COf.lD por 9epó;itos a la podemos. pensar que
e
tipa de mteres es
determinado por
la
c0ndición
. segun
la
c ~ a l . a.C)ferta de
dinero
del banco central
debe ser igual a.la demancfa· de dinero
éfel
oártco
central.
·
a La oferta de dinero del Banco Central es controlada
por este. t;a demand.a de d i n e r o ~ d e l
Banco
Central
dePe:'de
de
la
e n : ' a n d a t ó t a l ~ d ~ ·
d i n ~ r o . la·
proporción
de .dmer:o; .que tiene e pubhcoc en
efectivo y:
el
c o c 1 ~ t e
entre las
reservas y losdépQsífqsa-laovísta
elegido·
por
lps·bancos.
/ : ~ : ; . : ; : · ' • ·
H El
Banco
Central modifica a ófertá · · · - ·-·
-··
.. , ... ·
medio
de operaciones
de
mercado
abierto.
-H < ? t ~ i h ~ ' e r a ~ é q ü i v a l e n t e
de.
n ~ l i ~ d e t e r m i n a ~
C l ~ n d e l
tipo déinterés
es
desdé
el punto de
vista de
H
las
operaciones
de
mercado abierto
expansivas; en
la
r g u a ~ q a d
9 e ~ [a:
oferta
r
la. demanda
de
reservas
las
que el banco central eleya la oferta monetaria
bi3:11canas.EI
mercado de resernasbancariasse.denc-
comprando ~ ~ n o s ,
p ~ v a c a n
una subida de
su precio ·mina
m ~ r r a d o - d e fondos federales.y ei
tipo.
de.iaterés
y una
reduccron deliJpo de:rnterés.
·determinado·en ese'mercado:se·denomina'tipo de
las
·
d
·
. · · .
· ·
• .
os
fondos
federales.
=• operaciones e
mercado
abierto contractiVa5 en. · · · · ·
las que e Banca Central
reduce
la
o f e r t a ~ m ó n e . f u . r i ~ ' · 1 1 1 1 1 ; , ·;9'tr.l:man7ra
de:analízarladeterminadón
dettipo
de
vendiendo·
bonos. provocan
:.una redúccióhde· s u , ~ ~ : ~ ; _
·.Y: tere,s.es.desqe
p u ~ o : d e v i . dela
guá.ldad·de
precio y
una
subicla
del
tipq de· interéS. · · · ·
:·
,
o f e ~
t ~ t a f y ) a ~ ~ m a ~ , d a
~ c , : i t i l . c ; f é , . < ; i i n _ i ; r o . . L a oferta:
· · ~ · ·
··
· J()tal. dinero
es.g1:1al•al.
dinero
del; Bartfo'.C:entral
·
;
rriu1t1phcado por el
m u J t i p l i c a ~ o r
del
dinero.
·
a
potenda
H ahorra
¡:¡¡¡• ahorros
,
ma b lílCa
restrictiva
H Banco de la
Reserva Fed;ai°(ÉED)
·
H base monetaria
•
bonos
n coeficiente de reservas
1.1• corralito financiero.
H depósitos a la
vista
H depósito de valor
i
diagrama
de
puntos dispersos
H
dinero
H dinero del
Banco
Central
•
economías
emergentes
J
efectivo
m• flujo
..•;,.
ündos
c t é í ~ v ~ r s r ó r r ·'
~ : i ~ ~ ; · . J ~ ~ c i í l a r i o s . f i r Í a n c i e r o s
· ~ ' ) ~
.J :
tiversióncffnanciera
.
· i e r - c a ~ o : i f é f o n d q s · . f e & r a i é s ~ Y · ..
....
,. ·
,
· · ~ u t t i p l i c a ~ o r
, d e f . d i ~ e ~ '
á• medio de cambio,
• • operación.de
mer-cada
abierto
expansiva.
. ' : ; S ~ E ~ t ~ I D i ~ Q c p n f u Y á
r relación
LM
:ai•
renta
u reservas
(bancarias)
nm
riqueza
28 ••Macroeconomía Apl · L . , .
1
cac10nes para ohnoamenca / Olívie1 Blonchard • Daniel Pérez
Enrri
. · . ~ ·
riqueza
financiera,
riqueza,
m•
tipo
de
los fondos federales
: , ~ ·
saldos reales
í •
unidad de cuenta
1,
el•
seguro
federal
de depósitos
¡ i•
velocidad,
•
stock
ompruebé·
b)
¿Qué
relación existe entre el
predo·
del bono
)"'el
tipo
de
interés?
·
1.
lndíque sí son verdaderos, fálsas o ndertas. cada una de e)· Si el
tipa
de
interés es del 8%,
;cuál
es
e l ' P ~ . c.io
; , d ~ ..
las siguientes afirmaciones utilizando ra información
de
este
.
capítulo. Explique brevemente su respuesta. bono hoy?
a)
La renta
y 1a riqueza
financiera son
ambos ejemplos
4; Suponga
que
la demando
de
dinero
viene dádá
por
de
variables stock.
. . . · Md = Y(0,25 - í)
b)
La
demanda dedinero n9 depende de tipo de inte-
rés, ya
que
los
bonos
son los únicos que nnden in- dondé
Yes igual
á 100 dólares. Suponga
tombi¿n
c j ~ e : · 1 a ; : · :
tereses:
oferta
de dínero es igual a· 20 dólares. Suponga que hay
Las innovadones financiera
son la causa pór la que
equilibrio
en
/os,mercados financieros;
fa velocidad na
aumentado espectacularmente en á.)
¿Cuál es- el tipo de interés
Os
ultimas
cuarenta a,5os.
·
. .
b)
Si el banco central quieré elevar
i
d) En los
últimos
cuarenta años; el G:ociente entre el tuales (par ejemplo,<lel
2al
12%),
¿en
qué
dinero y
la
renta
nominal ha.
evolucionado en el. fijar
la oferta. monetaria?
. mismo sentido que·el tipo
de
inJerés.
rofundice
e) El
Banco.. Central puede elevar la oferta monetaria·
vendiendo
bonos en.el men;ado de bonos. . l Suponga que
une·
persona que posee
una'
ri_quc:za
Q
Por
definición,
los
pfécios
de
lós'
iionc\s
yi
1ipoS'de
50.000:
dólares
y
una, renta
anual
de
60.000
nene:
a
,
nterés siempre varían en s e n t i d o · c o n t r a c i ~ . : .
·
. guiente
fúndónde
demanda
de
dinero:
- - · ·
··
·
M ::::
Y(0,35-i)
i sf;pongaque Q renta
ªnua
de una p,ersona ei.de WOC?º
dólares y
ue
lieíle ló sig11ienl.e ¡tmdán
de demcm&l
de dinero: H>llO la demarid•
de
bonos. Suponga
que
e ipol
déc
· ··· , · · ·
: interés
sube 1O
puntos
porcentuales. ¿Cómo afect(t
Md = Y(o,35 a
á
demanda dé
bo'ños?
· · · ' ~ >
a).
;Cuál es
su ~ a n d a de dinero
.cuando
el t i p ~ b)
;Cómoafecta un
aümenÍO de la
riqueza
a a
demanda'.
· ·
interés
es del 5% ¿Y
cuándo
es del
10%? . ·
·.
de dinero y a
la
demanda de
bonos?
Explíqueló:
.
b}
lndiqué cómo afecta el
tipo de interés ala d é m á r d ~ verbalmente.
de dinero. Expliqué su respúesta. · · · c) ¿Córrio afecta: un aumento de la rent.a a la.
demanda>:
.
e)
Suponga que el
tipo
de interés
es.'del 10%..¿Qué• de dinero y
a la
demanda de
bonos?.
Eicplíque\i1
ocurre en términos
porcentua[es
con
su:demanda=
verbalmente,
de
dinero
si-su renta anual disminuye un
50%?
.
d)
<<Cuando gente
gana
más dinero, evidenteme_r.íte
d)· Suponga
qÜe
eU:ipo
de.
interé.s
es.de. 5 % ~ ¿ Q ü é
quiere:ten.er
más bonos.» ¿Por
qué.es
falS<l:est,a
a
d
d
afirmáción · ._
ocurre
en términos p o r ~ e n t ~
es
con .su. eman a
de
dinero sí su
renta anual
disminuye un
50%?
. ·
6. En el Capítulo
4ha aprendido que una subída·cf¡;:i}ífJo
de
e)
Resuma
e
efecto
que
produce
la
renta
en
la
interés
aumenta
el
atractivo
de
los
bonos,
podo
q u e l f ~
al
demanda de
dinero. ¿Depende de\tipo
de
interés · público tener una
parte mayor de
su riqueia
en fiorios en
· ·
lugar
de
dinero. Sin
embargo,
también ha aprendida que. una
3. Ún
bono.'promete pagar
J
ººdólares
dentro
de
un
año. subida del tipo de interés
reduce
el predo de /os:bonos._
á)
¿Cuál
es
su
tipo
de interés si su precio actuai'es de ¿Cómo puede una
subida
del tipo de interés aument.or el
75 dólares?
¿De 85 dólares? ¿De 95 dólares? atractivo
de los
bonos ybajar
su
precio? · ·
Capítulo 4 • los
mercados
financieros
29
7/25/2019 Blanchard y Perez Enrn - Macroeconomía.pdf
http://slidepdf.com/reader/full/blanchard-y-perez-enrn-macroeconomiapdf 19/50
7. Los cajeros
automáticos
y
as tarjetas de crédito 9.
El multiplicadordel dinero
En este problema examinamos
la
repercusión de la introduc- El multiplicador del dinero se describe
en
el
Apartado 4.4.
dón de /os
cajeros
automáticos yde las tarjetas
de
crédito
en Suponga
que se cumplen
los
siguientes supuestos:
la demanda de dinero. Para simplificar el
análisis,
examinemos a) El
público no
tiene efectivo.
fa demanda de dinero por parte
de una
persona durante
un
periodo
de cuatro días. b) El cociente entre las reservas y os depósitos es igual
aO,I.
Suponga que, antes de que existan fos cajeros y as tarjetas
de
crédito, esta
persona va
al banco una vez al comienzo de
cada periodo de
cuatro
días
y retira de.su cuenta de-ahorro
todo el
dinero que
necesíta para cuatro
días.
Gasta 4
dólares
diarios.
a)
lCuánto retira
cada
vez que va al banco? C a l c ~ l e las
tenencias de dinero de
esta
persona en lof
diáS I
·a
4
(por la·mañana, antes
de que-
gaste
part<='der
dinero que retira). ·
c) La demanda
de
dinero
viene
dada
por
Mª
=
$Y(0,8 : _ 4i)
Al
prindpio,
fa
base
monetaria
es
de
I
00.000
millones de
dólares
y
a
renta nominal
de
billones.
d) ¿Cuál es a d ~ n i n d
dé
d i n ~ r o . d e l Banco C ~ n t r a l ?
Halle ·e1
tipo .de interés de
equílibrfó. igualando
Ja
demanda de dinero
dekBaríco
Centralyla oferta
de
b) ¿Qué cantidad de dinero tiene en promedio?
dinero. del
Banco
Cefl ral.
. . ·
Suponga
ahora
que con la.
llegada de Jos cajeros
automáti-
Q ¿Cuál
es
la oferta
total
de
dinero?·¿Esíguala
a
demanda
·
CDS, retira dinero
una
vez cada
dos
días; total de di.nero al
tipo
de Ínteres háll.acfo
en
b)_?
_
_,
·
, , .
. ~ · - ~ ~ s - . . -
' · ' ~ ~ - ·
: : _ - ~ , · - . - _ u . , ; ~ ;
-· ,
· ·
V u ~ Í v ; : t a
calcular
sifrespuesta.á
lá
r t e ~
(a). ¿Qué
ocurre
con el
tipo
de interes
si eJ
dinero del
Banco
d)
Vuelva a
calcular su
respuesta
a
a parte
(b).
CentraJ
·aumenta a 300.000
milfones de dólares?
.
Por
úldmo, ci:m. f jlegaqa cíe; tqs, tqijetas
ér.édito,
p.agg. · h) Si la qfefta
·mOnetariá..
tóf.af u m e n t a :
a 300.0óJJ
todas·
sus éompras:con su·taryeta; No
retira
~ i n g ú n
•
í ~ e f b
·
-millÓnes de dÓJarés;
¿qué
ocurre: ~ r r i? PiS tt:.apliqtie
de.su;cuentadeahorro hasta:el cuar:tb/.fía.enque:retira ·rci
q ~ e - ~ , a : a p r e n , P i d o ~ e . ~ · ( e : ) ~ · : , ~ , , : · > ;
·.·, ·
.
a
cantidad necesaria paro pagar
fás c o m p r q s · · r ~ a l i i a é i a s ·
ro.::fus Jáiíicos b a ~ c d r i o s
y
elmutb.·ptio
ador.
~ t d i n e r o ·
con
fa
tarjeta en los cuatro
días anteriores.
· -
e) Vuelva
a
calcular su
respuesta
a
la
parte
(ar
D ~ r a n t e . t a
G r a n . 8 e p r e s i ó n , l i e c o ~ o t r Í í q d f 7 E s t d q o s . U h i d b s : ·
0
g)
experimentórnuchos.fiánícos.bqncCJlió;
hasta.
el.punto dé. .
Vuelva.a calcular
su
respuesta
a
parte(b). .
'que
el
pú91iio
no
estaba
dispuestó._a
teri<=[
~ n e r o
en
los
Según
las r e s p u e ~ q 4 e · h a d a d b . a { b ) ; ( d ) y (f),- .
~ ~ e s y : p ; ~ f e r [ a t ~ ( ) e r f g . : e n ~ ~ ( e c t i y t i , ; ·./.· :···· :i
·: ··.
¿cómo
han afectado
ros cajeros
automáticos
ylas .·· ~ ¿ C , ó r p o serfa de esperonqueesÓ:siÍstftud&+.dedos
depósitosa.
·
tarjetas
de
crédito
a la demanda
de
dineró? .la vista por
eféaivo
afectara á a · m a " i r ; i t t i ~ d é multiplicador.,
de/.dinero'l Para
averiguar
qué
o c u r r i ~ c o n : e l multíp/;cador
del'
·
<ftm:ro
durante/a,Gran
Depresióh-,cór¡st1/te>elfopít.u/O
22.-'::
8. La
veloddad del dinero
.. ~ u p o n g a queladef Janda de
d i n ~ ·
v i e n e . d ~ 9 a por, ~ ~ l í e
·
MÍ =
YL(i)
ft.· fopolfnfd monetaria c t u ~ l
•
• . . ...
· •
··a) For;nule la veloddad
eh
función de :¿Cómo
depende
· .EÍrtk.
en·
~ · ~ ~ n a
~ e b
. l a ) ~ ~ , - ~ ~ ~ ~ ~ a d ~ r e s . de-b .
de
1?
. .
•
. . . .
Reserva
Fecteraf
(wmv,federalreservé.gdl):)rdescargue efcomiJ.;
Observe
la Figura
jdel ecuadro
titulado·«Ladé:-
.. nirndo de prensa máúedente
sobre
la¡pofítiaffmónet:Gria del
manda
de dinero·
y. ef· tipo. de
interés: ros
datos». · fcimité
fyd_eral
d e M e r r : a d o A b í e r t ~ f F O M C ) ; A s e g ¡ í r e s e , d i : - q u e
¿Qué
ocurrió con la velocidad del dinero.entre
1960
.
e5
el más
reciente del FOMC y
na
í m p l e m ~ t e
el y ó s I . e d e ~ t J }
y
2003?
del
FED.¿Cuál
es Ja orientadóndctucMeId
política mon,etaria?
Qbsérvese que
la política se
describe
desde
el
panw de vista di:·
las subidas
o as
bajadas
de/. tipo
de
/os
fondos federales, no de ·
fa
oferta monetaria. Si
e(
tipo de los
fondos
federales se ha
modificado
redentemente,¿qué
implica
esa·
módifhidón
sobre
las
tenencias
de
bonos
de láReservaFederal?t_Ha·aumentado
·
el FED sus tenencias
de
bonos
o
dsha
céduéido-?
Por últimó,
tal
vez e interese leer a explicadón del FOMC sobre la
orientadóff
e)
Según
la Figura
1,
el
tipo de intérés
era·aproximada
mente
el mismo
en 2003 que
en 1960.Teniendo eh
cuenta
este
hecho,
¿a
qué
cree. que. se
debe
el
aumento que
experimentó la
ve ocidád
del
dinero
entre 1960
y
2003?
Pista: observe
el
Problema
7;
actual
de
Ja polfiica monetaria.
Pu e.<ié.éfue·nó
tenga mucho
sent:kfo ahora, pero téngala presente para.el Capítulos·
13 Macroeconomía. Aplicaciones para latínoamérica / Olivler
Blonchord
•
Daniel Pérez Enrri
•
Invitamos al lector a. visitar la página del ubro
en
la web de Prent17 Hall c ~ y c : J11 ernón es
www.pearsoneducacion.net/blanchard para
1
os eJerooos de esle
rnp:010
H Para
más información sobre las instituciones
y
os
·mercados financieros, el
lector puede
consultar un
H
Banco
e n ~ RepúblicaArgentina (www.bcb.gov.ar);
Banco
Central do Brasil (www.bcb.gov.br).
Hbro
de
texto
sobre
el
dinero
y
la banca..
Uno
excelente
es
Money, the
Financia System and
the
Economy de
R.
Glenn Hubbard
(Reading,
MA,
Addison-Wesley, 2005).
· ~ • El FED tiene una útil página web
que c o n ~ i e n e
; J•
información no sólo sobre los
mercados financ1e"?s
sino también sobre loque
hace,
sobre comparecenaas,
recíentes de su presidente, etc. (http://www.
federalreserve.gov).
Si
no
~ e n e
nada mejor que hacer.
una
buena fuente
de chistes económicos,
en
general, y sobre el
presi
dente
del FEO,
en
particular;
entre
en http://political
humor:aboutcom/od/economiccartoons/.
Para
conocer cuál
es
el
tipo
de política monetaria que
seestá
levando
a
cabo en lazona euro, puede consultarse
la información publicada por
el
Banco de España sobre
la
política
monetaria
del eurosistema
(http://www.bde.
es/eurosist/).
4 • Los mercados financieros 3
7/25/2019 Blanchard y Perez Enrn - Macroeconomía.pdf
http://slidepdf.com/reader/full/blanchard-y-perez-enrn-macroeconomiapdf 20/50
E
nel Capítulo analizamos el mercado de bienes
y
en el 4 los mercados fi-
nancieros. A
continuación
analizamos con¡untamente
el
mercado de bienes
y
los
mercados financieros. Al final
del
capítulo, el
lector dispondrá
de un
mode
lo
para ver
cómo se
determinan la producción y el
tipo
de
interés
a
corto
plazo.
Para
elaborar
este modelo, seguiremos
la
senda trazada por
primera
vez
por
dos
economistas,
John
Hicks yAlvin
Hansen, a finales de
los años
treinta
y
prin
cipios de
los
cuarenta. Cuando
el economista
John Maynord Keynes publicó
su
Teoría general en 1936, casi
tocio el
mundo coincidió en que era un libro fundo·
mental pero, al
mismo
tiempo, casi impenetrable échele
un
vistazo
el
lector y
estará
de acuerdo). Hubo muchas discusiones sobre
lo
que Keynes «quería decir
realmente».
En 1937 John
Hicks
resumió
lo
que
era,
a su juicio,
una
de los prin
cipales
aportaciones de
Keynes: la descripción conjunta
de los
mercados
de
bienes y financieros.
Su
análisis fue ampliado posteriormente por Alvin Hansen.
Hicks yHansen denominaron modelo 15-lM a su formalización.
o
macroeconomía ha hecho
grandes
progresos desde principios de
los
años
cuarenta. Esa es la razón por la que el modelo IS-LM se
analiza
en el Capítulo
de este libro y no en
el
27 si
el
lector hubiera realizado este curso hace cuarenta
años, ¡ya estaría
casi
terminando). No obstante,
para
la
mayoría
de
los
econo
mistas el
modelo
15-LM aún constituye una pieza esencial que, a
pesar
de su
sencillez,
recoge una gran parte de lo que ocurre en la economía a
corto
plazo.
Esa
es la razón por
la
que sigue enseñándose y utilizándose hoy.
El capítulo consta de cinco apartados:
H En el Apartado 5.
J
examinamos el equflibrio del
mercado de bienes
y or-
mulamos la
relación
IS.
H En el 5 2 analizamos el equilibrio de
los
mercados financieros y ormulamos
la
relación IM.
H En los Apartados 5.
3
y
5 4
reunimos las
relaciones
IS y M y
utilizamos
el
modefo
15 IM resultante para
estudiar
los efectos de a política
fiscal
y
de la
política
monetaria primero
por
separado
y
después
juntos.
u
En el Apartado 5 5
introducimos
la dinámica y vemos
cómo recoge
el
mo-
delo fS-lM lo ·que ocurre en
la economía
a
corto
plazo.
7/25/2019 Blanchard y Perez Enrn - Macroeconomía.pdf
http://slidepdf.com/reader/full/blanchard-y-perez-enrn-macroeconomiapdf 21/50
~ d - ~ ~ : ~ ~ ~ i ~ D i ~ ( - . 1 1 1 ~ 1 . ~ ~
Recapitulemos
primero lo que aprendimos en el Capítulo 3.
Vimos
que para que hubiera equilibrio
en el
mercado de bienes
era nece
sario
que
la
producción,
Y
fuera igual
a la
demanda de bienes, Z,
y
llama
mos
relación
IS a esta condición.
Definimos
la
demanda como la suma del consumo, la inversión
y
el gasto
público.
Supusimos
que
el
consumo era
una función
de
la renta
disponible
(que es
la
renta
menos
los impuestos) y
consideramos dados
el gasto de
inversión, el gasto
público
y los impuestos:
Z=C Y-T)+l+G
En el
Capítulo
3
supusimos para
simplificar el
análisis
algebraico
que
la
relación entre
el
consumo,
C, y la
renta
disponible,
T
era
lineal.
Aquí
no
postulamos este supuesto y
utilizarnos
la
forma
más
general
C
=
C Y-
n.
H La
condición
de
equilibrio
venía
dada, pues, por:
Y=C Y-T)+l+G
H
Utilizando esta condición
de
equilibrio, examinamos
a continuación los
factores
que alteraban
la
producción de equilibrio. Examinamos,
en
con
creto, los
efectos
de
las
variaciones del gasto público y de
los
desplaza
mientos de la demanda de
consumo.
la principal simplificación de
este
primer modelo era que el tipo de inte
rés no
afectaba a la demanda
de bienes.
Nuestra
primera
tarea en este capí
tulo es eliminar esta simplificación e introducir el tipo de interés en
nuestro
modelo del equilibrio del mercado de bienes. De momento, sólo nos fijare
mos
en
la
influencia
del
tipo
de
interés en
la
inversión y dejaremos para
más
adelante
su influencia en
los
demás
componentes de la
demanda.
a inversión las ventas
y
el
tipo
de
interés
En el
Capítulo
3,
partimos
del supuesto
de
que
la
inversión
se mantenía
cons
tante
para
simplificar el análisis. En realidad,
la
inversión
dista de ser
cons
tante y
depende
principalmente de
dos
factores:
El
nivel de ventas
Consideremos
el
caso de
una
empresa cuyas ventas au
mentan
y
necesita incrementar
la
producción.
Para
ello
puede tener
que
comprar
más
máquinas
o
construir
más
plantas. En
otras
palabras, necesita
invertir. Una empresa que
tenga
pocas ventas no sentirá esa
necesidad
y
realizará pocas
inversiones, si es que
realiza alguna.
H
El
tipo de interés
Consideremos
el
caso de
una empresa que
está
contem
plando la
posibilidad de comprar
una
nueva máquina. Supongamos que
para comprarla
debe
pedir
un
préstamo. Cuanto
más
alto
sea
el tipo
de
interés, menos atractivo será pedir un préstamo
y
comprar la máquina.
Si
es
demasiado alto,
los
beneficios
adicionales generados
por
la nueva
má
quina no llegarán a
cubrir
los
intereses
que hay que
pagar,
por lo que no
merecerá
la pena comprarla.
34
Macroeconomía. Aplicaciones paro Latinoamérica / Oliviei Blanchord • Daniel Pérez
Enrrí
Para
recoger estos
dos efectos, formulamos la relación
de
inversión de la
manera siguiente:
I = I Y,
i)
(+,
-
(5.1)
. . 1 depende
de la
producción,
. 5 1} t blece
que
la mversmn, . , . ten
La
Ecuac1on ( .
es
a . ·
ndo que la
invers1on en ex1s -
Y, y del
tipo
de interés, i (contmuamos s u p o ~ ~ ~ r o d u c c i ó n siempre son i g u ~ l . e s ;
das es
igual
a
cero,
por lo
que las v e n t ? ~ ~ r n o
la
producción). El signo
pos1t1vo
por lo tanto, y
r e p r e s ~ n t ~
las ventas,
~ ~ e n t o
de la producción
(o, lo
qu7 es
IB
situado debajo de y indica que un a a un incremento de la invers1on.
mismo un
aumento de
las
v e ~ t a d s )
pi
r.ovodce
'interés i
indica que una subida
del
· f
ra
debajo
e tipo
signo
negat1v,o
que igu ducción de la inversión.
tipo de interes provoca una
re
. · ; de la producción
Determ nac on . . .
5
1} la condición de equilibrio
Teniendo en
cuenta la
relac1on.de invers1on
. '
del mercado
de
bienes se
convierte
en
y C Y - .lj +
I Y,
i) +
G (5.2)
. . . b de la ecuación) debe ser igual a a ? ~ -
la producción (el pnmer m 1 ~ m L Ecuación (5.2}
es
nuestra
relac10,n
manda de bienes
(el
segundo rn1ern ;o u ~ e
con
la producción cuando
varia
IS ampliada. Ahora podernos ver que
o
el tipo de
interés.
.
1
d
manda
en el eje
de ordenadas
Comencemos con la Figura 5.
M 1 ~ d ~ s v a ~ o r
del tipo
de
interés, i, la de
y
la
producción
e n . ~
de
a ~ s c 1 s a d e
1: producción por
dos razones:
manda es una func1on creciente
.
mento
de la renta, así corno
d · ,n
provoca un
mere
El
•• Un aumento de la pro ucJ10 'ble dados
los
impuestos
y el gasto. d ~ u -
un aumento de la ~ ~ n t a
.1spont
aumento del consumo. Estu ia-
mento de
la renta
d 1 s p o n i b l ~
provoca un
mos esta relación en el Capitulo 3. aumento de la inver-
d
·
n también provoca un .
Un aumento de la pro ucc1ol . . , y la producción que hemos mtro-
.
Esta
es
la relación entre
a
nvers1on
s1on.
, l
ducido en
este
cap1tu
o.
d .
voca
a
ravés de
los
efectos que
En resumen, =m aumento de la
pro
u c c 1 o ~ ~ ~ ~ r s i ó n :
un
aumento
de
la
d ~ m a n
rovoca
tanto
en el c o n ~ ~ m o como en l ~ n d a la producción, dado el tipo de
de
bienes. Esta
re ac1on enJ:e
~ e ~ : ~ u r v a Je pendiente
positiva zz.
interés,
se
representa
por me, va ZZ de la
Figura
5.1:
Obsérvense dos caractenst1cas de la cur
. .
ón de
l
f
nciones de consumo e
mvers1
Como no hemos supuesto que as
u
eneral una curva en
lugar
de
H
la Ecuación (5.2) son lineales, zz es,t::do en forma de
c u r v a ~ ~
la Fi
una
línea recta, por lo que la h e ; ~ ~ e n t e s serían válidos si supus1eramos
gura 5.1. Todos los argumentos de
inversión
son lineales yque ZZ es una
que las funciones de consumo
y
línea recta.
más
plana que la
recta
de
••
Hemos trazado
la
curva ZZ d h : ~ ~ ~ ~ ~ ; u ~ ~ ~ o ~ ~ e , cuando aumenta
la pro-
45 grados.
En otrasdpalabras, ta en una cuantía menor.
ducción, la deman a aumen
f nciero:r
el modelo IS·lM • 35
Capítulo 5 •'Los mercados
de
biener. y ino .
7/25/2019 Blanchard y Perez Enrn - Macroeconomía.pdf
http://slidepdf.com/reader/full/blanchard-y-perez-enrn-macroeconomiapdf 22/50
•FIGURA 5 1
El
equilibrio en
el
mercado de
bienes
y
Producción, Y
Demanda
la demanda
de
bienes es una función
creciente de
la producción. Para
que
el
mercado
de
bienes
esté en equilibrio,
la
demanda
de
bienes debe ser igual
a la
producción.
En
el
Capítulo
3, en el
que
la inversión era
constante, esta restricción era
una consecuencia lógica del supuesto de que los consumidores sólo gastaban
en consumo una parte de
su
renta adicional.
Pero
ahora qúe permitimos que
la inversión
responda
a
la producción, esta restricción puede
ya
no cumplirse.
Cuando aumenta la
producción, la suma
del incremento
del
consumo y de
la
inversión podría ser superior
al
aumento inicial de
la
producción.
Aunque
se
trata de
una
posibilidad teórica, la evidencia empírica sugiere que no ocurre
así en
realidad.
Esa
es la razón
por
la que suponemos que la respuesta de
la
demanda a la producción es de
menor
magnitud
y
hemos
trazado una curva
ZZ más plana que la recta de
45
grados.
El
mercado de bienes
alcanza el
equilibrio en el
punto
en
el que
la
demanda
de
bienes
es igual a la producción,
es
decir, en el punto
A,
que
es
la
intersección
de ZZ y
la
recta de 45 grados.
El
nivel de
producción
de
equilibrio
es
Y
Hasta
ahora
lo que
hemos hecho
ha sido
ámpliar de
una
manera
sencilla
el
análisis
del
Capítulo
3. Pero
ahora
ya
estamos
en condiciones
de
obtener la
curva
IS.
btención
de
l
curva
S
Hemos trazado
la
curva
de demanda, ZZ,
en la
Figura 5
1
manteníendo
cons
tante el valor del
tipo
de
interés. Preguntémonos
qué ocurre
si éste varía.
Supongamos
que en
la
Figura 5.2
la
curva
de demanda es ZZ y que el
equilibrio se encuentra inicialmente en el punto A.
Supongamos
ahora que el
tipo de interés, cuyo valor es inicialmente i, sube
a r
En
cualquier
nivel
de
136 Macroeconomía. Aplicaciones para
Latinoamérica
/ Olivier Blanchord • Daniel Pérez
Enrri
. . reduce la inversión
y
la demanda. la
producción,
la
subida del tipo
de m ~ e r ~ s
bajo hasta Z En
un nivel
dado de
curva de
demanda ZZ
se
desplaza
~ ~ a
a o equilibrio encuentra
en
la
in·
producción,
Ja
demanda d enoJ. Z ; ~ ~ á s baja
y
la recta
de
45 grados,
es
tersección de
la
cur:-a
de
e T ª ~ v e ~ de producción
de
equilibrio es Y .
decir, en el
punto A
Ahora e n
• flGURA
5 2 .
El
efecto
de
una subida
del tipo
de interés en la
producc1on
Y
y
Producción,
Y
1 ·
e
sea
el
nivel de
Una
subida del
lípo
de
interés reduce la demanda de
bienes,
cua
quiera
qu
producción.
. .
reduce la inversión. La reducción de
la
En palabras, una subida
~ e l
~ p o ? ;
i ~ ~ roducción,
la
cual provoca
una
nueva
inversión provoca una
d s m m l u ~ o n
. ~ t r a v é s
del
efecto multiplicador.
reducción del c o n s ~ m o
y
de a v e r : ~ ~ a l l a r el valor de la
p r o d ~ c c i ó n
de equi·
Utilizando la
Figura 5.2 p o ~ e m lar
del tipo
de
interés.
La Figura 5.3 mues
librio
correspondiente
a u t q u ~ : r v ~
quilibrio y
el
tipo de interés:
tra la relación entre la pro ucc1on.
e e
El
ti
o
de interés i implica un nivel
u
La Figura
S . ~ 5 a . r e p r o d u c e ~ a . F 1 g d :
; ~ ; r é s ás
alto,
t,
implica un
nivel
de
de producc1on
igual a
Y.
E tipo . y;
P
roducción de
equilibrio más baJ O
. d . de
equi·
1 ¡ .
que existe entre la pro ucc1on
d
u La Figura 5.3(b} muestra a re ac1on .
el tipo de
interés,
representa
o
librio
Y,
representada
en
el
eje
a b ~ ~ d = l ~
Jfigura S.3(a}
corresponden a
lol
en el de ordenadas. L o ~ puntos
J
1
F
a
5.3(b). Cuanto más alto es
e
puntos
A
y A , respect1yamenf
e,.
:i
de ; ~ ~ d u c c i ó n de
equilibrio.
tipo
de interés, más ba10 es
e
mv
d .
se
re
resenta por
me-
1
. d .
nterés
y la
pro
ucc1on p
H Esta
relación entre
e tipo. e' f de la
Figura
5.3{b). Esta
curva se
dio de la curva
de
pendiente
nega
iva
denomina curva IS.
b
f
ncieros· el modelo 15 LM
137
Capítulo
• tos
mercados de
ienes y ma .
7/25/2019 Blanchard y Perez Enrn - Macroeconomía.pdf
http://slidepdf.com/reader/full/blanchard-y-perez-enrn-macroeconomiapdf 23/50
138
•FIGURA 5 3
Obtención
de
la
curva IS
a)
'
b).i
I
8
¡::
45°
Y
y
1
Producción, y
Y y
Produccl6n, y
El
~ u i l i b r i o
del mercado
de bie
. ¡·
reducción
de
la
producción.
la i { S t ¡ ~
q p u ~ e u n a
s u d ~ i d del tipo de
interés
provoca una
1
s,
pen 1ente negativa.
Desplazamientos de l curv
S
Hemos
obtenido la
curva IS
de la Fi .
los
impuestos,
T
y
del gasto público
5 . ~
sdoniendo que
los
valores
de
de C desplazan la
curva IS.
' ' estan
ados.
Las variaciones de
r
0
f :1ra verlo; examinemos
la Figura 5 4
La
duccrón de equilibrio en
función
del ti . .d
.
cun:,a IS muestra el nivel de pro-
que los
yalores
de
los impuestos
y
del p ~ s ~
mtt;res
Se ha
t r z ~ d o
suponiendo
una
subida
de los impuestos
de
Ta T X
~ t n
d ~ d o s
Consideremos ahora
·
un
tipo
de
mteres
dado,
por ejemplo,
• • Macroecono • A ¡· ·
mio. p1cac1ones
para
Latinoamérica / 1· . BI h d
Mer anc ar • Daniel
Pérez
Enrri
i,
la renta
disponible disminuye, lo que provoca una reducción del consumo,
lo cual
provoca
1
a su
vez,
una
disminución de
la
demanda de bienes
y una
disminución
de
la
producción de
equilibrio.
El nivel
de
producción de
equili
brio
disminuye
de Ya Y . En
otras palabras, la
curva 15
se
desplaza hacia la
izquierda. A un
tipo de
interés
dado,
el nivel
de
producción
de
equilibrio es
más
bajo que antes de ICJ subida
de
los
impuestos.
En
términos
más
generales,
cualquier
factor que, dado
el
tipo de
interés,
reduzca el nivel de producción de equilibrio provoca un desplazamiento de
la
curva
IS hacia la izquierda. Hemos examinado el caso
de una
subida de los
impuestos,
pero
lo mismo
ocurriría
con una
disminución
del
gasto público
o
de
una
pérdida de confianza de
los
consumidores
(que
reduce
el
consumo,
dada
la
renta disponible).
En
cambio,
cualquier
factor
que, dado el
tipo
c:Je
interés, eleve el nivel de producción de equilibrio
una
reducción de los im
puestos,
un incremento del gasto público,
un
aumento
de
la confianza
de
los
consumidores-
provoca
un
desplazamiento de
la curva
IS hacia
la
derecha.
• FIGURA
5 4
Desplazamientos de
la curva
IS
/S{para los impuestos T)
Y
y
Producción,
Uno subida de
los
la curva
IS hacia la
izquierda.
Recapitulando:
El
equilibrio
del
mercado de bienes
implica
que una subida
del
tipo de
interés
provoca una disminución de la producción.
Esta
relación se repre
senta por medio de
la
curva 15 de pendiente negativa.
Las variaciones de
los factores
que reducen
la
demanda de bienes, dado
el
tipo
de
interés,
desplazan
la
curva
IS
hacia la izquierda. Las variaciones de
los
factores
que
aumentan
la
demanda de bienes, dado el tipo de interés,
d ~ p l a z a n
la
curva 15
hacia la derecha.
El equilibrio del
mercado de
bienes implica que una
subida
del tipo de
interés
provoca
una
disminución de la·producción.
Esta
relación
se repre
senta
por medio
de
la curva
IS
de
pendiente negativa.
Capítulo 5 •Los mercados de bienes y financieros: el modelo 15-1.M 139
7/25/2019 Blanchard y Perez Enrn - Macroeconomía.pdf
http://slidepdf.com/reader/full/blanchard-y-perez-enrn-macroeconomiapdf 24/50
' J ~ t l r i i ~ t L " .
Pasemos ahora
a examinar
los
mercados financieros. En
el
Capítulo 4 vimos
que el tipo de
interés
es determinado por la igualdad de la oferta
y la
deman
da de dinero:
= YL(i)
La variable
del
primer miembro es la
cantidad
nominal de
dinero. Aquí
prescindiremos de los detalles del proceso de
la
oferta monetaria que analiza
mos
en los Apartados 4.3
y
4.4
y
supondremos simplemente que el banco
central controla directamente.
El
segundo
miembro
indica
la
demanda de dinero, que
es
una
función
de
Ja
renta nominal, Y,
y del
tipo
de
interés nominal, i. Como
vimos
en el Apar
tado 4.1,
un
aumento de la renta nominal
eleva
la demanda de dinero y una
subida del
tipo
de interés
la
reduce. Para que haya equilibrio, la oferta mone
taria {el
primer miembro
de
la
ecuación) debe ser igual
a la
demanda de dine
ro (el
segundo
miembro
de
la ecuación).
La
cantidad real de dinero la renta real
y
el tipo
de interés
- ·
La
ecuación M
=
YL(11 indica la relación entre
el
dinero,
la
renta nominal
y
el tipo
de
interés. Aquí
resultará
más
cómodo
formularla
como
una
relación
entre
la
cantidad real de dinero
(es decir, el
dinero expresado
en
bienes),
la
renta real (es decir,
la
renta expresada en bienes)
y
el tipo de interés.
Recuérdese que la renta
nominal
dividida por el nivel de
precios
es
igual
a la renta
real, Y.
Dividiendo los
dos
miembros
de
la
ecuación
por el nivel
de
precios, P tenemos que
p
YL(i)
(5.3)
Por lo
tanto, podemos
formular
de
nuevo nuestra
condición de equilibrio
diciendo que
es
la condición
según
la cual
la
oferta de dinero real
-es decir,
la cantidad de dinero expresada en bienes yno en unidades monetarias- debe
ser igual a la demanda de dinero real, la cual depende de la renta
real,
Y, y del
tipo de
interés, i.
Es
posible que
el
concepto
de
demanda
de
dinero real parezca algo abs
tracto,
por lo
que resultará
útil
poner
un
ejemplo.
No
pensemos
en nuestra
demanda de dinero
en general
sino únicamente en
nuestra
demanda de mo
nedas. Supongamos que
nos
gusta
llevar
algunas monedas
en el
bolsillo para
comprar cuatro
tazas
de café durante el día.
Si
una taza cuesta 80 centavos,
querremos tener alrededor
de 3,20
dólares
en monedas. Esta es nuestra
deman
da nominal de monedas. En otras palabras, queremos tener suficientes
mone
das en
el
bolsillo para
comprar cuatro tazas
de
café.
Esta
es nuestra demanda
de monedas
expresada
en
bienes, que
en
este
caso son
tazas de
café.
De aquí en adelante, denominaremos
relación
LM a la Ecuación (5.3). La ven
taja
de
esta formulación estriba en
que
en
el segundo
miembro
de
la
ecuación
aparece
la renta real, Y, en
lugar de
la renta nominal, Y. Y a
renta
real (o lo que
es lo
mismo,
la producción real)
es
la variable
en la
que
nos fijamos
cuando exa·
minamos
el
equilibrio del mercado de bienes.
Para
aligerar la lectura, cuando
nos
refiramos al segundo y al primer miembro de la Ecuación (5.3), hablaremos sim
plemente
de
oferta monetaria
y
demanda de
dinero
en
lugar
de emplear las
deno·
minaciones
más
precisas,
pero también
más
farragosas,
de oferta
de dinero real y
demanda de dinero real. Asimismo, hablaremos
de renta
en lugar
de
renta real.
140 Macroeconomía. Aplicaciones para
lotinoamérk:a
/ Olivíer
Blanchard
•
Daniel Pérez Emri
b
d la curva 1M
tenc on e .
el
ti
0
de
interés que
implica
la
Para ver la
relación
entre la p r o d u ~ c 1 0 ¿ ¿ la F i ~ u r a
5.5,
en la que el
tipo de
Ecuación (5.3), comen.cedmos d ª m : I a _ ~ ~ el dinero (real) se mide en el
de
~ b s ¡
interés se mide en el eje e
or
ena ada por la línea recta vert1ca
cisas. La oferta
monetaria
(real) e s ~ a
r ~ ; e s ~ ; ~ e d i o de Ms. Dado
el nivel.
de
correspondiente
al val()r
jP
J
e m d
al) una
función
decreciente
del ~ 1 p o
renta (real), Y la
demanda
e mero re
de
endiente negativa Md. Esta f i g ~ -
de
i n t ~ r é s Está represe¡t¡t ~ ~ ~ : c e p t ~ a n d o el h e ~ h o
de
qu¡
e¡
el
~ l ~
raes
igual que la
4 3 e
ap .d
d
nominal de dinero smo la. rea ..
E
equ1;
de abscisas no
medimos la cant1 a 1 la
oferta monetaria es igual
a a
brio se e n c u e ~ t r a en
el ~ u n t o A Í n ~ ~ r : s ~ u ~ u a l a
i. .
demanda
de dinero
y
el
tipo de 1 t de
Y
a
Y'
que
lleva
a
los m-
Consideremos ahora un a u ; e d t º d 1 ~ e r ~ ~ ~ a r q u i e r a q u ~ sea el tipo de
i n t ~ -
dividuos a aumentar su deman
a
e .a
la
derecha a Md'.
El
nuevo equ1·
rés
l demanda
de
dinero
se
desplaza ~ a c 1
un
tipo de
interés
más
alto
i'.
¿Por
l i b ~ i o se encuentra
en
A',
que correspon
e :ubida del tipo
de interés? C ~ a n d ~
qué un aumento de la renta pdovJ.ca una menta Pero
la
oferta monetaria esta
aumenta la renta,
la def 1anda
.e i ~ e r d abue subir. hasta que se anulen los dos
dada. Por lo
tanto,
el
t l p ~ de interes ~ a n d a
de
dinero: e\ incremento la
efectos contrarios p r ~ d u _ c 1 _ d o s en l a u ~ ~ r tener más dinero
y
la subida
del
tipo
renta que lleva
a los md1v1duos a q
En
ese momento,
la demanda de
de
interés que los lleva a
querer
ten.er e n o ~ ~ o que los mercados financieros
d'
ero es
igual a la
oferta
m o n ~ t ~ n ~ •Ja, p
in d vo en equ1libno.
se
encuentran e nue llar
el
valor del tipo de interés corr ':.s-
Utilizando la
Figura
5.5, podemos
h d la
cantidad
de
dinero. l
relac1on
pondiente
a
cualquier valor de
la
renta,
a a
se obtiene en la Figura 5.6.
•
FIGUR
5•5 ·
de
interés
El efecto de un aumento
de
la renta en
el
tipo
1
8.
F
MIP
Md
(para
Y >
Y)
Md tpara ta renta Y)
Dinero {real), MIP
el t de
interés,
elevo
la
deman?a ¿e dinero,
lo
que, dada la
Un
aumento
de lo rento, dado
b\j d 1 po
de interés de equ1l1bno.
-
oferta
monetaria, provoco
uno su
1 o e
, f
ieros· el modelo 15-1.M
141
Capitulo 5 • los-
mercados
de
bienes
y mane .
7/25/2019 Blanchard y Perez Enrn - Macroeconomía.pdf
http://slidepdf.com/reader/full/blanchard-y-perez-enrn-macroeconomiapdf 25/50
•• la
Figura
5.6(a) reproduce la Figura 5.5. Cuando
la
renta es
igual
a Y la
demanda de dinero es M' y
el tipo
de interés de equilibrio es igual a i.
Cuando
la
renta es más alta, fa
demanda
de dinero es Afd yel tipo de
interés de
equilibrio
es igual a i .
la Figura 5.6(b) representa fa relación que existe entre
el
tipo de interés
de
equilibrio i, representado en
ef
eje de
ordenadas,
y
a
renta, representada
en
el
de
abscisas. los puntos
A
y
A
de este panel corresponden a f s pun
tos A yA', respectivamente, de Ja Figura 5.6(a).
En
términos
más
generales,
el
equilibrio de los mercados financieros implica
que,
cuanto más alto es
el
nivel de
producción,
mayor es fa demanda
de
dinero y,
por
fo tanto, más
alto
es el tipo de interés de equilibrio.
••
Esta
relación entre
fa
producción
y
el
tipo
de
interés está representada
por
Ja
curva
de pendiente
positiva de la
figura 5.6(b).
Se flama curva LM. los
economistas describen
a veces esta relación
diciendo que
«el aumento de
la
actividad económica presiona sobre
les tipos
de
interés,, Asegúrese
el
lector
de
que comprende
los
pasos que subyacen
a
sta afirmación.
•FIGURA 5 6
Obtención de la
curva LM
MIP
Dinero
(real). MIP
(a)
M (para Y)
LMcurva
A
y Y'
Renta, Y
(b)
El equilii,,io de los
men:odo.s
~ n o n c i e r o s
implico
que ún aumento de lo renla provoco
Ul<
subida del tipo
de
interés. la
curva
lM tiene, pues, pendiente
posittva.
esplazamientos
de
l curv M
Hemos
obtenido
la
curva
LM
de
la Figura
5.6 considerando dados tanto
la
cantidad nominal
de dinero,
M,
como el
nivel
de precios,
P
y por
implica
ción, su cociente,
la cantidad rea/
de dinero,
MIP. las
variaciones de M P,
independientemente de que se deban a variaciones
de
fa cantidad
nominal
de
dinero,
M,
o a variaciones
del
nivel de precios,
P
desplazan
la
curva
LM.
Para verlo, examinemos
la Figura 5.7
y consideremos
un
aumento de la
oferta de dinero nominal de
M a M'. Dado el nivel
de precios
fijo, la
oferta de
dinero real aumenla de M P a
M'IP.
En ese
caso, en
cualquier nivel
de
renta,
Y,
el tipo de
interés coherente
con el
equilibrio
de
los
mercados financieros
es
142
••Macroeconomía. Aplicaciones
para
Latinoamérica/OIMer Bkmchord •Daniel Pérez Enrri
d .
., La
curva
LM
se desplaza hacia
, ba o· desciende,
por ejemplo,
J a J .cualquier nivel
de
renta,
una
re-
" ; , ª ~ LM a
LM'.
Por la misma razon, en b da del tipo de
interés
y hace
a ª J ~ , , 1
rta
monetaria provoca una
su 1
duccl1on
e ~ ~ ~ e desplace hacia arriba.
que
a curva
Recapitulando:
.
1
que dada una oferta de
f .
ros
imp
ica ,
d
d
~ : n - . ; ~ i ~ : ª 1 ~
~ e ; ~ ~ ~ r ~ r i ~ ~ ~ T = ~ ~ ~ i . ~ i ~ n ~ : . ~ l a · ; .
ro,
provoca una
s.ub1 ad ~ d i e n t e
positiva.
.
medio de la curva
LM,
e pe . 1 1
curva LM
hacia
abaJOi
una
1
f
rt
monetaria
desp
aza a .
bUn
aumento de
a o e
a .
la
desplaza
hacia
am a.
d
o n de
la
oferta monetaria
e
UCCI
•FIGURA 5.7
Desplazamientos
de la curva LM
-
l
¡
.g
8
í ,
¡:
Renta, Y
LM
para
MIP)
y
. d 1
rva
lM
hacia
n aumento del . ; n ~ r o IJ1vv '- un d e s p l a z a m 1 e n t o ~ e : : : a : c u : : : _ :
- - ~ - " " ' ~ ~ : r
.
. , , , . - - - , ~ t ' - ~ . , _ - - ~
• • . ,n
se
ún
la
cual la
oferta de b 1 ~ n e s
~ r , : 1 ~ ; ~ ; ¡ ~ ~ e l ~ ~ ~ ~ ~ ª
~ ~ ~ b S ~ ~ ~ p % ~ ~ ó : . º 1 : ~ ~ d ; d ~ ~ i : : ~ ~ ~
rés a
la
producc1on. la re
ac10
i ual a
la
demanda de mero.
re
cual la
oferta
m o n e t a r i ~
debe ser
g
al tipo de í
nterés.
Ahora
unimos
las
,mo
afecta
la
produccron,
a
su vez,
co
M 1 . omen-
laciones IS
yL . d d b enes
deben
ser iguales en
cua
dq.wer m
Deben
La
oferta y
la
deman
a e f la demanda de mero.
to
del
tiempo. y
lo
m i s ~ ~
ocurre
c o ~ ~ ~ e ~ a ~ ~ ~ /
LM.
Juntas
determinan tanto
la
cumplirse
tanto
la relac1on
/ ~ c o n : º
d
.
como
el
tipo
de mteres.
ro
UCCIOn
Relación
IS:
Relación LM:
y =
C(Y
_
1j
+ Y, i) +
G
M = YL(i)
p
. financieros: el modelo JS-LM
t l 5
•
Los mercados de bienes yp1
uo
••
143
7/25/2019 Blanchard y Perez Enrn - Macroeconomía.pdf
http://slidepdf.com/reader/full/blanchard-y-perez-enrn-macroeconomiapdf 26/50
44
La Figura 5.8 representa en un , . , .
La pr?ducción
-o,
lo que
es
lo
mi umco
graf1co tanto
la
curva
IS
como
la
LM
y el tipo de interés se mide en el
Jemoor dla
rednta- se mide en el eje de a b s c i s a ~
ena as.
. .Cualquier
punto de
la
curva
IS d .
l r b r ~ ~
del mercado
de
bienes. Cuali e
e n d i e n t e
negativa corresponde al equi
po:1t1.va corresponde
al equilibrio d ~ ~ ~ ; punto de
curva LM de
pendiente
el umco en el que se satisfacen amb m ~ r ~ a d o s financieros. El punto
A
es
q,ue punto
A, ~ ? º
el c o r r e s p o n d i e ~ ~ e c ~ ~ d ~ c ~ o n e s
de eq.uilibrio.
Eso significa
res, i, es
el equilibrio global el pu
t
ive 1e
producción,
Y
y ipo de inte-
mercado de bienes como
en
Íos
mer c o d e n f ~ q u ~
hay equilibrio tanto en el
ª
os manc1eros
. Las relaciones IS
y
LM
ue sub
. .
~ ~ f ~ r m a c i ó n sobre
el
c o n s u ~ o
la
f u ~ ~ ~ ~ · ~
lal
1 ~ u r a
5.8
contienen abundante
e , ' ~ ' q º · ~ ~ equilibrio. Pero taÍ vez el l e ~ ~ ; ; d ~ g ~ ~ a n d a
de
din ro
y
las con-
ui
1
rto se
encuentre
en el u . ,
ª· ueno,
¿y que
importa
que
directamente útil sobre el m u n ~ o ~ t ~ AiComo se traduce
este
hecho en
algo
~ ~ ~ ~ a
~ p u m d e r o s a s cuestiones f u n d a ~ e ~ ~ = ~ ~ r e
La
Figura 5.8
tiene
la res
. ; u
1
iza a, nos permite ver ué o s en macroeconomía. Debida
~ n t e ~ e s cuando el Banco
Central
d ~ c i d e c u r r e con
la producción ycon el tipo
de
t o e g ? b i e r ~ o ?ecide
subir
los i m p u e s t : s u m e n t a ~ a ,cantidad
de
dinero o
cuan
ran mas pes1m1stas
sobre el futuro, e t c é t e ~ a ~ u a n o os consumidores se mues-
Veamos ahora
qu , ed h
e pu e acer el modelo
15-LM.
•f uu
5.8
El modelo IS·LM
l
equilibrio
del mercado
de
b· .
y
Producción (renta),
M
disminución
de
la
rod
.
renes
implica que una subida
d
¡ .
mercados n . p u ~ c 1 o n Se represenfa por med·
d
1
e tipo de
interés provoca una
interés Se r : p ~ : ~ ~ :
~ ; c a
d bmento de la p r o d ~ i ~ n IS. l
00
uilibrio de
los
equilibrio
tonto el mercádo e b º e curva lM. El
punto
A es el ún· una su del tipo
de
ienes como
el
Hnonciero ico
en
e que están en
Macroeconomía
Aplicocione .
s
para latmoamérica / Olivier Blonchord • Da
, j P
E
.
rne
erez
nrn
a
política fiscal
la
adividad económica y el tipo de interés
Supongamos que
el gobierno
decide
reducir el
déficit
presupuestario subien
do los
impuestos
y
manteniendo constante el gasto
público.
Ese cambio
de la
política fiscal suele denominarse
contracción
fiscal
o
consolidación
fiscal (un
aumento del
déficit, provocado
por
un
incremento
del
gasto
o
por una reduc
ción de
los impuestos,_
se denomina expansión fiscal). ¿Cómo afecta
esa con
tracción fiscal
a la
producción,
a
sus componentes
y al
tipo de
interés?
Para
responder a esta pregunta o a cualquier otra sobre los efec,:tos
de
los
cambios
de política, siempre deben seguirse estos tres pasos:
1. Preguntarse cómo
afecta
el cambio
al
equilibrio
del
mercado de
bienes y al
equilibrio de
los
mercados financieros. ¿Cómo
desplaza
las
curvas
IS
y
LM?
2. Identificar
los
efectos que producen estos desplazamientos en la
intersec
ción
de
las curvas /5 y LM.
¿Cómo afecta eso
a la
producción de
equilibrio
y
al tipo de
interés
de equilibrio?
3.
Describir
verbalmente
los
efectos.
Con
el tiempo ycon
la
experiencia,
a
menudo
el lector
será capaz de ir direc
tamente al
paso
3. Para
entonces
estará
preparado
para hacer un
comentario
en
el acto
sobre los
acontecimientos económicos de
la
actualidad.
Pero
hasta
que adquiera ese grado de
pericia, vaya
paso
a
paso.
Comience por
el
primer paso. Lo primero
es
saber cómo afecta la subida
de
los
impuestos
al
equilibrio del mercado
de
bienes, es decir, cómo afecta
a la curva IS.
Representemos
en
la Figura 5.9(a) la
curva IS correspondiente
al
equilibrio
del mercado de
bienes
antes de
la subida de
los
impuestos.
Tomemos
ahora
un punto arbitrario, el B,
de
esta
curva IS.
Teniendo
en cuenta
la forma
en que
se construye la curva 15
la producción YB y
el
correspondiente tipo de interés
i
8
son tales
que
la
oferta de
bienes
es
igual
a
la
demanda
de
bienes.
Ahora
preguntémonos qué ocurre con
la
producción
al
tipo de interés iB, si
suben los
impuestos de Ta T . En
el Apartado 5.1 hemos visto la respuesta.
Como
los individuos tienen menos renta
disponible,
la subida de los impuestos
reduce
el consumo y, a través del multiplicador, la producción. Al tipo
de
interés i
81
la
producción
disminuye
de
Y
8
a
Ye
En términos máS generales, a cualquier
tipo
de
interés, una subida
de
los impuestos provoca una
reducción
de la
producción.
Por
consiguiente,
la curva 15
se desplaza hacia
la
izquierda
de IS a S .
Veamos ahora
si
le
ocurre algo a la curva
LM.
La
Figura 5.9(b) representa la
curva
LM
correspondiente
al
equilibrio de
los mercados financieros
antes de
la
subida de
los
impuestos. Tomemos un
punto
arbitrario, f, de
esta
curva LM. Te
niendo en cuenta
la
forma en
que
se construye
la
curva
LM, el
tipo de interés i
y la renta YF son tales que la oferta monetaria
es igual
a
la
demanda de
dinero.
¿Qué
le ocurre a la
curva
LM
cuando suben
los impuestos? Nada.
Dado el
nivel de renta YF el tipo de
interés
al que la oferta monetaria
es
igual a la de
manda de dinero
es el
mismo que antes,
a
saber,
iF.
En otras palabras, como
los impuestos
no aparecen en
la
relación LM, no afectan
a la
condición de
equilibrio.
No
afectan
a
la
curva
LM.
Obsérvese
el
principio general.
Una curva
se
desplaza en
respuesta
a una
variación de una
variable exógena
únicamente
si esta
aparece directamente
en
la
ecuación representada
por esa curva. Los impuestos entran en la Ecuación
(5.2),
por
lo
que, cuando
varían,
la
curva
fS se desplaza.
Pero no
entran
en
la
Ecuación
(5.3), por lo
que
la curva
LM no
se
desplaza.
Capítulo
5 ·•
Los
mercados
de
bienes
y financieros:
el modelo IS·LM
• •
145
7/25/2019 Blanchard y Perez Enrn - Macroeconomía.pdf
http://slidepdf.com/reader/full/blanchard-y-perez-enrn-macroeconomiapdf 27/50
146
C ~ n s i d e r e m o s
ahora
el
segundo aso . .
brm. Supongamos
que
el e q u i l i b ~ o s
que
es la ~ e ~ e ~ m r n a c 1 o n del equili-
A de
la
Figura 5.9(c), es decir en la i e t e n c u e ~ ~ r a imc1almente
en
el punto
LM.
La curva IS es igual ue curv erseccr?n de la curva IS
inicial
y a
igual que la curva LM
deqla
5.9 b). a
S
de la
Figura
5.9(a) y
la
curva
LM
es
•ftGUR 5 9
Los efectos
de una
subida de
los
impuestos
f
-t.
f s r---·--··--·- -------.l.
-3
8.
¡:
Ye Ys
Producción, y
(a)
i :t
.
F
g_
;
-
:
-
&
¡: i
YF
Producción, y
b)
1
1
1
;
LM
M
l 1
1 l IS
IS
{para T}
1
IS'¡
1
(pa T >T) (para T}
Y
y
Producción, y
(e)
Una
subida
de los impuestos desplaza
la IS
h .
del
nivel
de producción de equilibrio ydel u p o r v d e in1ªc a dla i z q u l 7 b r ~ a y provoco
un
descenso
~ ~ ~ ~ ~ ~ ~ ~ . . . : _ _ . . . : . : . : . . : - _ : _ : _ = : . : _ : : : _ ~ . . . . . : . e r : ~ ~ e ~ e q ~ u ~ 1 ~ r ~ n o : · ~ ~ ~ ~ ~ ~
• • Macroeconomía A
¡·
·
. p icac1ones para Latinoamérica / 01·
.
BI h
d
Mer anc
ar • Daniel Pérez
Enrri
Tras la
subida
de los
impuestos,
la curva
IS se desplaza hacia
la izquierda, de
IS
a S .
El nuevo
equilibrio se
encuentra en
la
intersección de
la nueva
curva
IS y
la
curva LM, que no ha variado, es decir, en el punto A . La
producción
disminuye de
Y
a
Y.
El tipo de
interés
baja de ; a . Por lo tanto, cuando la
curva
IS
se desplaza,
la
economía se mueve
a lo largo
de
la curva LM
de A
a
A .
La
razón por
la
que subrayamos estas palabras se halla
en
que es
impor-
tante distinguir siempre
entre
los desplazamientos de las curvas en
este
caso,
el desplazamiento
de la curva /5) y los
movimientos
a lo
largo
de una curva
en
este caso,
el
movimiento
a lo largo de la
curva lM). Muchos errores se
deben a que no se distingue entre ambos conceptos.
El
tercer paso es describir verbalmente
el
proceso. La subida de
los impues-
tos
provoca
una
reducción
de
la
renta
disponible,
lo
que
lleva
a
los
indivi-
duos a reducir su
consumo.
Esta
disminución de
la
demanda
provoca,
a su
vez, una
disminución de
la
producción
yde
la
renta. Al mismo
tiempo,
la
disminución
de la renta
reduce
la
demanda de dinero
y
provoca un descen-
so del tipo de interés.
Este
descenso atenúa, pero no anula totalmente, el
efecto que produce la subida de los impuestos en la demanda de bienes.
¿Qué
ocurre con los componentes de
la
demanda? Por hipótesis, el gasto
público no
varía
hemos supuesto que
la
reducción del déficit presupuestario
se produce
por medio
de una subida de
los impuestos). No cabe
duda de que
el
consumo disminuye:
Los
impuestos suben
y
la
renta disminuye,
por lo
qUe
la
renta
disponible
disminuye
por
ambas razones.
Pero,
¿qué
ocurre con
la
inversión? Por una parte, la reducción
de
la producción significa
una
disminu-
ción
de las ventas
y de la inversión. Por otra,
el descenso
del
tipo
de interés
provoca un aumento
de
la
inversión. Sin
disponer
de más
información sobre
la
forma exacta de la
relación
de inversión, la Ecuación
5.1)
no puede decirnos
qué efecto predomina.
Si
la inversión depende solamente
del
tipo de interés, estamos
seguros
de
que aumentará;
si
depende solamente
de
las
ventas
1
disminuirá.
En
general,
la
inversión depende
tanto
del
tipo de
interés como de las ventas,
por lo que no
podernos
saberlo.
En
contra de lo que
suelen afirmar
los políticos,
una reduc-
ción
del
déficit presupuestario no provoca necesariamente un aumento de
la
inversión
en
el recuadro titulado
«La
reducción del déficit: ¿buena
o
mala
para
la
inversión?» se analiza más extensamente
este
resultado).
Volveremos
a
examinar
muchas veces en
este libro
la
relación entre la
política fiscal
y
la
inversión
y matizaremos
esta
primera respuesta de muchas
maneras,
pero seguiremos
extrayendo
la
conclusión
de
que a
corto
plazo una
disminución del déficit puede reducir
la
inversión.Lo opuesto también es cier-
to. Un aumento.
del
déficit presupuestario no provoca necesariamente
una
caída de la inversión. Por
ejemplo,
si la
expansión
fiscal
consistiera
en un au-
mento del
gasto público,
a
partir
de lo aprendido en
este
apartado, sabemos
que tendrá como efecto
un
aumento de la renta de equilibrio a la vez que
un
incremento de la tasa de interés.
Nuevamente, a priori,
no podemos saber el
efecto neto
sobre la inversión. En el
caso de que
la inversión
finalmente
se
redujera,
los economistas dicen que ocurrió
un
efecto expulsión
también
se
lo
conoce con
el
nombre de
efecto «desplazamiento»
o
«crowding out»).
Pre-
cisamente
el
término indica que
el
aumento
de la
demanda de bienes
y servi-
cios
por parte del
gobierno
«expulsó», «desplazó», demanda
de
bienes
para
inversión. O sea que en tal caso se produciría un cambio
en
la composición
de
la
renta en perjuicio de
la
inversión
y afavor
del
gasto
público.
Capítulo
5 • los mercados de bienes
y financieros:
el
modelo 15 1.M ••
147
7/25/2019 Blanchard y Perez Enrn - Macroeconomía.pdf
http://slidepdf.com/reader/full/blanchard-y-perez-enrn-macroeconomiapdf 28/50
~ = ~ ~ ~ . " : ; : a ,
: : : : : : i e c o ~ m i c a
ye tipo de interés
reducción se denomina
contracción o
e n t o . m 1 ~ ~
e x p a n s r ó ~ monetaria,
y una
li
res rrcc1on monetaria
ornemos el caso de una expansión
m . .
Central eleva la cantidad nominal
d
d. onetana. Supongamos que el Banco
de mercado
abierto.
Dado
nuestro
s ~ ~ ~ e r o
M, por me.dio de
una operación
e s ~ e aumento provoca un aumento
l
1
sto
d ~ d q u e el
nrvel
precios es fijo,
misma
cuantía. Representemos la
of
e a c a n t ~ ad real de dinero, M P,
de la
M/P
y
a nueva, más alta, por medio J e ~ e dinero real }nicial por
medio de
ta
de
la
oferta
monetaria
a
la
produc .
/PY
1
e a m o s .
como. afecta el aumen-
. .
eran Ya tipo de rnterés
H El primer paso consiste de nuev
. ·
y cómo lo hacen. ' o, en ver
51
se desplazan las curvas IS yLM
Examinemos primero
la
curva IS La í .
te
ni
a a oferta ni a la demanda de b? erta ~ o n e t a n a
no
afecta directamen
en la relación IS.
Por lo tanto una v ~ ~ n ~ ; ~ o t r a s palabras, M no aparece
Sin embargo,
el
dinero entra'
en
la
r
1ac.1?n e
M no
desplaza Ja
curva
15.
desplaza cuando
varía
/a oferta m o : ~ ~ ~ : ~ n
2M lo
que. la
curva
LM se
tado 5.2, un aumento de la ofert orno emos visto en e/
Apar
abajo,
de
LM a LM':
dado el
nivel
~ e ~ ~ n e t a r r a desplaza la
curva LM hacia
un descenso del tipo de interés. nta,
un
aumento del dinero provoca
H El
segundo
paso consiste en ver
e
equilibrio. La expansión monetaria : k ~ f
ctfn estos
desplazamientos
al
curva
IS.
Por /o tanto, en la
Fi
ura 5 1
p
aza a c u ~ a
LM
y no afecta a
la
de la
curva
IS y
el
equilibrio trasl. do, ,econom1a se mueve a
lo
largo
aumenta
de
y
a
Y' y el
tipo
de
intere sªdª pduntdo
A'. La producción
escren
e e
/
a
.
H
El
tercer paso consiste en expresarlo v rb 1
yoca
~ ~ a reducción del
tipo de
i n t e r é ~
t e ~ t ~ .
El
aumento de/
dinero pro
mvers1on y,
a
su
vez,
a
un
incremento
d f dua adlugar
a
un
aumento
de la
e
ª eman
a
Y
de la producción.
• FIGURA
5 10
Los efectorrde una
expansión
monetaria
.;·
.e
o
D.
¡
i
y
Y
LM
(para M/P)
LM
(para
M IP>MIP)
IS
Producción,
y
Unaexp:¡
.,
S on monetaria provoca un aumento de lo producción yuna _..1. .. del . de.
;
~ u r o n li¡::o 1nteres
148
Macroeconomía. A ¡· · . .
p
rcacrones
para Latrnoamerica / Olivíer
B ancharrl
• D ; ~ ¡
o· E .
u 0111i::: , erez
nm
La
reducción del
déficit ¿buena o mala p r l inversión?
Tal
vez haya oído
antes el
lector
este argumento:
<el
aho
rro privado, o se
destina
a financiar el
déficit
presupuesta
rio, o se destina a financiar la inversión. No
hace
falta. ser
un genio
para llegar
a a
conclusión de que la reducción
del déficit
presupuestario permite disponer
de
más
ahorro
para
inversión,
por
lo
que
la inversión aumenta>.
·
Este
argumento parece
simple y
convincente. éCómo.
lo
conciliamos con
lo que
acabamos de ver en el texto,
a saber, que una
reducción
del déficit puede
reducir
la
inversión en lugar
de elevarla?
Para avanzar,
volvamos
primero a
la:
EqiaciéJn
(3. l O) del Capítulo 3. Vimos en
ese
capítulo que•
tarn·
bién podemos concebir
la
condición de
equilibrio
del
mercado
de bienes de lo forma siguiente:
Inversión = Ahorro privado + Ahorro público
I S + T-GJ•
En condidónes de equilibrio, la inversión
es
igu61 al
ahorro
privado más
el
ahorro
público. Si
el
ahorro·públi·
co es positivo; . e
dice
que
el·
Estado·
experimenta
un
superávit presupuestarió;
si es negativo, el Estado
incurre
en un
déficit público.
Perlo
tanto,
es
cierto que dado el
ahorro privado,
si el Estado
reduce su
déficit -bien su
biendo
los impuestos,
bien reduciendo
el gasto público,
por lo que
T G
aumenta-
la
inversión debe aumentar.
Dado
5,
el aumento
de
G
implica que
1
umenta.
Sin embargo, la parte,fundamental·deestaafirmación
es «dado
el ahorro privado>. la
cuestión ·es
que
una
con
tracción
fiscal.también afecta al ahorro privádo;
ta c o n t r a ~
ción provoca· ur.ia
reducción
de la producción y,
por
lo
tanto, una reducción
de
la renta.
Como
el consumo
d i s m f ~
nuye menos que
la
renta, el
ahorro privado t a r r i b í é i l d l s r i i ~
'nuye.
Ypuede disminuir más de lo
que
se
reduce
el
déficit;
presupuestario, provotando una reducción de
fa inversion
en
lugar de
un aumento:
Utilizando
la
ecuación
anterior, sí
S·disminuye más
de lo que aumenta T G, I
no
aumenta
sino qoe
diáminuye.
·: ·
Recapifülando, 'una: contracción fiscal
nw:•n°·
dudr la inVersÍÓn.
Ü
examinando
el
COSO COtHfQflO,:;··
una.expansión fiscal-suna reducción --···--, .....
.._' '<'':'
tos o un
incremento
del gasto- ·
cho,
la
inversión.
·
En
el
caso de una expansión monetaria, a diferencia de la
contracción
fiscal, podemos
decir
qué
ocurre exactamente con
los
distintos componentes
de
la
demanda. Como
la
renta
es más alta
y
los
impuestos
no varían, la
renta
disponible aumenta y por lo tanto, también el consumo. Como las ventas son
mayores
yel tipo de interés
es
más bajo, la inversión también aumenta inequí
vocamente.
Una
expansión monetaria es, pues,
más
favorable para
la
inver
sión que
una
expansión fiscal.
Recapitulando:
""11
El
lector debe recordar
el
método de
los
tres
pasos
(identificar
los
despla
zamientos,
mostrar el
efecto producido
en el
equilibrio
y
explicar
el pro
ceso verbalmente) que hemos expuesto en este apartado para analizar la
influencia de los cambios
de
política en la
actividad
económica y
en
el
tipo
de
interés y que
emplearemos
a lo
largo de todo
el
libro.
•
La
Tabla
5.1
resume
lo
que
hemos
aprendido sobre
los
efectos
de
la
polí
tica
fiscal y la
política monetaria.
El
lector
puede
utilizar
el mismo
método
para analizar otros cambios. Por ejemplo, puede averiguar
las
consecuen-
, das
de
una
pérdida de confianza de
los
consumidores
a través
del·efecto
que produce en
la
demanda de consumo o, por ejemplo, de la introduc
ción
de
nuevas tarjetas de
crédito más
cómodas a
través del
efecto que
produce en
la
demanda
de
dinero.
Capítulo 5 • Los
mercados
de bienes y financieros:
el modelo
IS-lM 149
7/25/2019 Blanchard y Perez Enrn - Macroeconomía.pdf
http://slidepdf.com/reader/full/blanchard-y-perez-enrn-macroeconomiapdf 29/50
15
Hasta ahora, h e : ~ : _ , , , , , , , , , , . , _ ,
Nuestro objetiv aminado la política fiscal
1
las dos
s u e l e n ~ " . ' ª mostrar
cómo operaba cad a monetaria por separado
tar .as
y fiscales ~ : ~ ~ ~ ~ n j u n t a m e n t e . la o m b ~ ~ : c ? ~ n e ~ a s . En
la
práctica;
tana y fiscal o simple con el n?mbre de combinac· de me?1.das mone-
mente combmadón
d .
mn
e
pohtlcas
mo
A
veces la
combinac , e pohllcas económicas
ne-
como la
r · 10n
correcta con · t . . '
lizó, p o r ~ ~ o ~ ~ : ; : ' ~ ª
1
en el
m i ~ m o
~ ~ ~ d ~ .
~ ~ ~ z :
r, to .\'°'íticafiscal
er;1pleó
tanto
la
p o l í t i c a ~
a
e c ~ m n
de
2008
en
Estados 1d
a
que se
uti
sion
En
el
d onetana
como 1 f' 1
01
os,
donde
se
c r i b ~ n
e s t a ' ~ ~ ~ ~ ¡ ~ ~
titulado
•La crisis
h i p ~ ~ a
luchar
contra
la rece
política fiscal. Yel papel
que
desempeñaron
1
~ ? s Unidos• se des-
po it1ca monetaria y la
Otras a veces, la combina .
en sentido contr . . . c1on correcta consíst T
expansión
m o n e : ? ~ le¡emplo,
combinar
una c ~ ~ : ~ z a ; I ~
dos
polfticas
Estados
Unidos
c . ~ q u e . se
hizo
a
princi io
CIOn_ 1scal con
una
·
b ~ t J ~ º í ~ ª i ~ ~ ~ ; : ~ l ? 7 c ~ g ~ ~ ~ ~
; ; : : : ~ ~ ~ r o ~ : ~ : : : F; ~ : e u ~ ~
provocara por
sí
1 • mem
argo, Clinton
temía
ien
o el gasto y
su-
recesión. la s t r . : ~
~ u n a
disminución de la
d e m a ~ ~ :
esa
contracción
fiscal
hacerse
del
déf t)g correcta era combinar
una
y
? s e ~ a d e n a r a otra
demanda la ic1 co.n
una
expansión monetar
contracc1on
fJScal
(para des-
tó
y
pusieion
~ ; : " 1 ~ w o n seguían siendo altas) ~ : a f
ª
asegurarse de que la
sidente
del
FEO
f'acbca Bilf Clinton (encargado d
j'
la
<;5.trategia que adop·
trategia-y un p o ~ : J r g a d o
de
la política m o n e t a r ~ a ¡ g htical fiscal) y el
pre
déficitpresu
. e suerte
económica- fue
.
resu tado de
esta es
de
los
años
r:;::tano
(que se convirtió en
un
s u e ~ ~ n ~
continua reducción
del
de la
década nta) y
un
continuo aumento
d e ~
r a V J ' J ' r e s ~ p u e s t a r i o a
finales
apro ucc1on
durante
el resto
a
5.1
tos efectos de la política fiscal 1
..
ª politica monetaria
Subida de impuestos
Reducción de impueslos
Aumento del gasto
Reducción
del gaslo
Aumento del dinero
Reducción del dinero
Desplazamiento l \---1
de S ~ z m i e n t o Variación de la
izquierdo
derecha
derecha
izquierda
ninguno
ninguno
producción
ninguno baja
ninguno sube
ninguno
sube
ninguno
bajo
descendente
sube
ascendente baja
• • Macroeconomía A ¡· .p coctones l .
ara otmoamérica / Oliviei
B
' 'ncnara •
Daniel
Pérez Enrrí
Variación del tipo
de
inlerés
baja
sube
sube
baja
baja
sube
Hasta ahora hemos
dejado de
lado la dinámica.
Por
ejemplo, al
analizar
los
efectos de una
subida
de los impuestos en la Figura S.9-o los efectos de una
expansión monetaria en
la
Figura
5.Hh
hemos
hecho
como
si
la economía
se
desplazara inmediatamente de Aa
K en otras
palabras,
como
si
la produc
ción
pasara
inmediatamente
de a Y . Esta
descripción
no es,
desde
luego,
realista. La producción tarda en ajustarse. Para recoger esta dimensión tem·
poral,
hay que introducir \a dinámica.
Introducir la dinámica sería
diffcif
formalmente. Pero, como hicimos eQ el
Capítulo
3,
podemos describir verbalmente los mecanismos básicos.
Algunos
resultarán
conocidos por e\
Capítulo 3 yotros
son
nuevos:
•• Es probable que los consumidores
tarden algún tiempo en ajustar
su con·
sumo tras una
variación
de
la
renta disponible.
Es
probable que las empresas tarden
algún
tiempo en ajustar el gasto de
inversión tras una variación de sus ventas.
••
Es probable que las empresas tarden
algún
tiempo en ajustar el
gasto
de
inversión tras una variación de\ tipo de interés.
•• Es probable que las empresas tarden
algún
tiempo en ajustar la producción
tras una variación de sus ventas.
Así pues,
cuando
suben los impuestos. el gasto de consumo
tarda
algún
tiempo en responder a la reducción de la renta disponible, la producción tarda
algún
tiempo
más
en
disminuir
en respuesta a
la
reducción del
gasto
de con·
sumo, la inversión
tarda
algún
tiempo más en disminuir en respuesta a
la re-
ducción de las ventas, el consumo tarda
algún
tiempo en disminuir en respues·
ta a la reducción de la renta, y así sucesivamente.
Cuando se lleva a cabo una expansión monetaria, et gasto de inversión
tarda algún tiempo en responder
al
descenso
del
tipo de interés, la producción
tarda algún tiempo
más en
responder al aumento de la demanda, yel consumo
y
la inversión tardan algún tiempo
más en
aumentar en respuesta al cambio
inducido de la producción, y así
sucesivamente.
La
descripción del proceso
de
ajuste
que implican oodas
estaS fuenteS de
la dinámica es evidentemente complicada.
Pero la
implicación básica es sen·
cilla. La
producción
necesita
tiempo para
ajustarse
a
los cambios de
la
política
fiscal
y la polftica monetaria.
¡Cuánto
tiempo?
Esta
pregunta sólo
puede res
ponderse examinando los datos y utilizando la econometría. la Figura 5.11
muestra los resultados de un estUdio econométrico de ese tipo,
que se basa
en
dalos de Estados Unidos
correspondientes
al periodo 1960-1990.
El estudio exam
na
los
efectos de
la decisión del
Fed de subir
un 1 el
tipo
de
los fondos federales. Estudia los efectos que suele producir su subida en
algunas variables macroeconómicas.
Capílulo 5 •los
mercados
de bienes y-financieros: el modelo IS-lM 151
7/25/2019 Blanchard y Perez Enrn - Macroeconomía.pdf
http://slidepdf.com/reader/full/blanchard-y-perez-enrn-macroeconomiapdf 30/50
La crisis
hipotecaria
estadounidense del 2008
En agosto
del
2007
comenzaron
a vislumbrarse las
pri-
mismo
tiempo
que los
bancos enfrentaban grandes
reti
meros señales de lo
que termínaría siendo
una de las
ros,
la
solvencia
de muchas de las más
arraigadas
ínsti·
peores
crisis
económicas de la historia: la
crisis
hipote- luciones financieras
fue
puesta
en duda.
La demanda de
caria estadounidense. liquidez trepó
a
niveles récord y o mismo ocurrió con la
La
profundidad
y alcance de
ésta
permiten-ha cer volatilidad de
los
mercados.
El
resultado
fue un
vuelco
una
analogía
con a
de
los
años
treinta: ambas comen-
hado
instrumentos
de "alta
c a l i d a d " 1 ~ q u e
provocó
el
zaron
en
el
sistema financiero
estadounidense
y se p r ~
hundimiento
en
el
rendimiento
de os
activos
g u b e r n a ~
pagaron
desde allí, y
ambas también comenzaron con. mentalesmás
líquidos
y
a evaporación de enormes fon
io
explosión
de uno
burbuja
de predosde·activos que··
dos;
generando
un
desapalancamientá desordenado
dio lugar a
problemas
de
solvencia del
sistema
f inancie- que
se propagó al
resto
del
sistema
financiero global.
ro. la crisis actual se
destaca
par
el
enorme volumen
de Los activos
líquidos fueron venditjos o
precios
de. última:
los
activos financieros
en
cuestión,
por el grado de inter-
rebaja"
y as líneas crediticias
para fondos
de
cobertura,
conexión de los
mercados
de
crédito
y por
la combino-
así.
como
poro. otros
intermediarios
f i n a n c i e r o ~ , fueron
ción
de
gran sofisticación de
los operaci9nes e instru-
cqnceladas
.
El
spre d de los
bonós
se
amplio, tanto
mentas involucrados.
A
diférencia de
la ocurrido
en para los bonos
considerados
más seguros
como para
los
aquella
oportunidad, lo
respuesta de
6 polfüéa ocónó-
de
alto
rendimiento;
se
quebró
el Huta financiero hacía
mica
fue más rápida
y
más
dirigida
en
cuanta a
a ne ce - e l comercio
y el capital
de
frabajo;
los
bancos ajustaron
sidad
·de
contener la
crisis
financiera' tarr rápido
:como los·
requisitós necesarios para otorgar créditos·,.\¡
el pre-
'fuera posible y.
de
implementar políticas- monetarias· Y
cio.
de- las., accio'.'es .cayó abruptamente, wída
en.el
; · ; . fl5cales;expansivasa
fin
de¡
evitare riesgo'
de une
depre- .\t'.alor.deb
propiedades
ocasionó:enormes
pérdidas de
° ' : ~ S i ó n e c o n ó Í n i c a ; . f s t o
fue.lo que.ocurrió cfeform
0
gene::
• riqueza;p<'Jm lasfomi ia5,
así cómo'
niveles mínimos enla
rcilizada ·desde·el 2008, aunque-con
enormes-
diferen- confianza.de los. consumidoresy los
inversionistas.
~ í a ~ ,
determinádas
par·· las
distintas
capacidades y les
las
pa ític::as ·llevadas a catxf
par
as
autoridades
.
particularidades
de
cada-caso.
·
consístierori
en.
un
.
aqLJete.
de
.salvata¡e Bailoutl. 9estina
· ,
EstaClos Unidos
.90,
i ~ í c i a l m e n t e ; a a s j n s t Í t u c í o ~ e s mós
c?mp.roíllétidas:
Estas radicaron en: inyeccióhde[iquídez, garantía y/o
compró
de.
e l ~ O ,
}nqemento,
pe
lp_ gprantía de
los
de:
fa
Estados
Unidos el nivel
- ~ c t i v i d a d
.se desaceleró. pqsitos, R ) p n e ~ ~ ~ _ c o m p r a
de c , t ~ ~ 9 s , t ó ~ ~ a ~ en.
algu-
debido
o un contraído
mercado:creditfcio:·Aun:as,í;'tantci ·no{cosos,
l é J n á < : l c ) ~ a f í z a ~ i ó n >
'-
·'
· . ·
•.
.··las
economi_as en desarrollo c e _ ~ ?
q ~ ~ : ' ~ ~ g ; n r ~ ~ , c ~ n r ~ / ~ ; · . : · f o s ' m e r t á c i g ~ ~ e r g ~ n ~ s ; 9 µ ~ · 9 ~ ~ f d . e ~ ~ -
m p ~ ~ n t o
nuaron creciendo a t ~ s a s s u e e n ( ) r ~ s a · ' ª ~
~ s - ~ a ~ t ' . ? r : s - . ~ i n · .
habíaff e r m á r y ~ i g o . a ¡ e n _ o ~ ·a f a s ~ ~ e ~ t r i c c b n e s f i ~ a n c i ~
embargo, las cond1c1ones financ1e:as s1gweron d ~ t e I O - : provocadas
por la
cns1s
cred1ttc1a estadoumdense,
rándose
a
pesar
de los esfuerzos de las
autoridaaes·por tardarÓr(en sentir
el
coletazo. Las economías asíóti-
mantener la líquidez y la
capitalización
del mercado· cas
fueron
afecfodas d tidvés
ae'doiicanalés: eféomer-
frente
a
as
p é ~ d i d a s sufridos a
aíz.
d_é los activ?s. óxí-. cial
y
el finánciero: ·Chino par r ñ ~ r ( ) de diversas (y mi
cgs: er:ipezo? d u ~ a r de
la
solvencia y os activos·
qe llonarias)
medidos
legró. amortlgúor
eP impacto de
lá
•.
·
_ p s . ~ n s f i t u c 1 9 n e s
fi_nancreras. . .
contracción, mundial
del
comercio redireccionando
su
, h situaciórne deterioró rápidamente luego· de
a
produccíón hacia el
mercado
interno
y,
dada su .menor
.. quiebra
de
uno de-los qancos de
nversión
más
importan- dependencia del crédito
externo,
logró attavesar
la
crisis
te de Estados t:Jnídos llehman Brothersj, el rescate de lo con bajo impacto sobre su crecimiento. Japón, a pesar
·mayór compañía de seguras
(American
lnternacionol de
haber implementado
enormes
paquetes de
estímulo
Group,
AIG)
y
a
intervención
en
un
amplio
rango
de
fiscal
y
monetario,
fue,
sin
duda,
la economía más afec
instituciones, tanto en
Estados
Unidos
como en Europa. toda
de todas, particularmente
a través de
lo caída
en
Estos eventos llevaron a un enorme incremento del riesgo sus
exportaciones
y uno caída estrepitosa de
la confian
yde la
aversión
a
éste
por
parte
de los inversionistas.
Al
za
de
los consumidores y productores_
152 • •
Macroeconomía. Aplicaciones a Latinoamérica /
Olivíer B anchard
•
Daniel
Pére¿
mérica Latina y el Caribe
la
ex
ansión económica intemadonal cuyo
auge
~ b ? r ~
có
d de 2003
hasta mediados del 2007,
mostro
s1g_
nos daros de debilitamiento
cuando
se fueron propagan
do los
problemas
de
liquidez y
o l v e n c i ~ que c d m ¡ n z ~ r ~ ~
en
el s mento de
hipotecas
d? alto n e ~ o e s s.
dos UnJos. E
impacto se refle¡o en
los
sistemas f o d a n c ~ r
ros
de todo
el mundo
y
afectó
a
todos
_os.
merca
os e
bienes y de traba¡o, especialmente
hacia
fmes del 2008
la
primero
mitad del 2009.
y
Casi
seis años de fortalecimiento de ~ a s
c u e n t ~ s
P
úblicas
ganancias
notables en los términos
de t e r c a m ~ 1 ~ '
reducciÓn de o deuda público externa ~ o r n o
p r ~ p o l c 1 o n
d 1
oducto aumento de las
reservas mternac1ona
ref ~ a s en eÍ sector financiero han f o r t a l e c i ~ c ~ b c 1 a
de muchos países de
América
latina y e ar_1, e p a ~ ~
enfrentar
choques
externos. Sin embargo,
la
r : ~ 1 o n
sido
inmune
al crecimiento mundial de la a ~ r s 1 o n i nesl
ni a la caída de
la
demanda
externa
o ~ a ~ 1 o n a a
p o ~
da
crisis financiero, de
esta
forma, el , c r e c d 1 f n t o ~ h a cm o
drásticamente en
casi
todos los prnses e a
zona.
_ ( . mplo
Brasil
reportó la salida de 30 mil m1lo-
ano por e¡e , I . . d
¡ _
d d, ares por
cambios
en a
cornpostcion
e a
cor
nes e oM'
·1co
la
cifro
casi llegó a l 1mil millones de
tero y en ex .
l
L
d·r
dólares
en
comparación
con
el año
antenor
.
os
ireren-
. 1 s tonto de la
deuda
soberana como de
\os
bonos de
el
a e '
pr·1vadas repuntaron en el
mercado
secun-
as
empresas
' d
2008
l d
dorio Entre
septiembrey noviembre
e
as
tasas
. , d 1
éd"1tos al sector privado aumentaron
en casi
mteres e os
cr
B ·¡
521
1 400
puntos base
en
Argentina,
530
en
ras1
,
en
C.hile
y 379
en Paraguay,
pero
han bajado dedde e n t f u n ~
ces
los mercados financieros locales han 9?na
o
pr?
n
d i d ~ d
ha desempeñan
un
papel
más
a c l l V ~
en la
inler
m e d i a ~ i ó n
il/ financiera total,
com_parac1on con los
·ocios de crisis de hace 15 o 20 anos.
pen
l d
.,
la
creciente incertidumbre
sobre u r a ~ 1 o n y p r ~
fundidod de a crisis aumentó lo
a ~ e r s 1 o n
al nesgo entre
los inversionistas
extran¡eros {ver
Figura ?l y e s e < ¡ s e ~
de financiamiento causó una i n t e m p ~ s t 1 v a ...sace era
ción
de
lo inversión
fija
en
el
cuarto
t n ~ e s t r ~ . d e 20,08.
En Chile
el
crecimiento interanuol
de
la
mvers1on1cii%
de
29 9
por ciento en
el
tercer trimestre
de
2 ~ 8 a
3
.
9
por
· ' d.· de 19 7 por
ciento
a .
por
ciento·
en Bras1 se re
ºlº · . E
Mé ·-
' . d 8 6
0
-2
6 por ciento. n x1
dento y en Argentmo e · · .
Los flujos de
capital externo
de f u ~ n t e s . pr.ivadas se
d
l
2008
y
los
paises
experimentaron .
esp ornaron en · ¡
· , d ese
l
d
s de
recursos
en
el ú
imo
tnrnesrre
e .
éolombia
la inversión sé estancó. El
consumo
pnva-
y erdió impulso á en la mayoría
de
las e c o n ~
enormes sa 1 a . · ·
1600
1400
1200
1000
600
1
400 } - - - ~ - - - - - · - - - - - - - ~ - - - - - - ~ - 1 ~ - - - - - - - - - - - - - - - · -
; ~ i l o s ~ :
: ante9<1&laalllSaslétic:a :
. '
......; EMBl+tota
_
EM + deAmérca
.atna
• FIGURA
1
· · 1
u·
a
t .. EMBI EMBI de mertca
figuralndice
de bonos de
m e r c a d o ~
~ m e r g ~ n
es. Caribe
{CEPAU,
sobre la
base de JP
Margan
Fuente
Comisión
Económico
paro
Amenca
lotina
ye
. . . financieros: el
modelo 15 LM
• • 153
Capítulo 5 • los mercados de bienes y
7/25/2019 Blanchard y Perez Enrn - Macroeconomía.pdf
http://slidepdf.com/reader/full/blanchard-y-perez-enrn-macroeconomiapdf 31/50
l í ~ s .
El ~ e d i v e del comercio total
y
a desaceleración de
a m v e ~ s 1 o n y
el
consumo
afectaron gravemente
el com-
portamiento del
P/8 en el
cuarto
trimestre de
~ r B ~ ; ~ : o
Méxic? hasta g a n a n c ~ a s
de l .2 por ciento
en
C h ; ~ : .
por crento en Argentrna y 0.2 por ciento
un rango
ba , d
ese
ano,
en
que
a reo esde un
decrecimiento
de l 6
a respuesta de· lás autoridades
~ ~ ~ ~ ~ 3 d ~ ~ ~ n p a o s ~ ~ m r i ~ i t ~ n a p l i c a r ~ ~
políticas
fiscales
. oa
Ir
a
reces1on
y
olgun
b _
~ o ~ c e ~ t r a l e s disml
nuyeron rápidamente
las
t a s a ~ d e
eres. or e¡emp o, entre
enero
y
mayo
de 2009 1
~ ~ ~ g
c e ~ S ~ e s
de C ~ l e YBrasil
recortaron
los r é d i t ~ :
pio
la
,
pdntol
s as;, respectivamente. Al
_princi-
, .
yona e
os
paises
con índices de inHación
mantuvieron
una
actitud cautelosa
haci 1 .
~ ~ ~ e t a
r ? · .
Sin
e m b a ~ g o :
desde marzo d e ~ : : ~ ~
on icrones economrcas provocó d ,
de las tasas
de
interés en
Colombia [ 3 0 ~ 0 a s h c o ~ s
recb
orte)s
M
, .
pun.os
ase
ex co 225 pun.tos
base)
yPerú
225
untos
base)'
la
n ~ y o n a
de los
g o b 1 e ~ o s
anunció
a u m e n t ~
en el g a s t ~
_m
aestructura, reduccron
de
impuestos aumento
de sub
s 1 ~ 1 o s o l ~ u n a combinación de estas medidas En Colom-
lb1a, se estrma que los estímulos
fiscales
para
2009 .
~ n o .4.5 po; ~ i e n t o del PIB; en Perú, o cerca d e j u 1 v ~
ciento,
en México,
aproximadament<e 5 . po
J
ti
J
3 · · por
ciento·
en
gen na, . por Ciento· V
en
Brri<:i/ () A """'
r ; ~ ~ t
s -
s u m a ~
la merma
de los
ingresos
1 r i b ~ t a ~ i ~ ~ ~ u ; ; ' d ~ u .
rec:es1on,
los
estabilizadoresautomáticos
y
tro
f¡
po
1fs paísed con tipo
de
cambio flotante
en
particular:
.
? q u ~ ~ ~ s que ependen de
sus
e x p o r t a c i o n ~ s de produe:-
1os
oos1cos o cuyas
eco
, ,
d ¡ d
nomras estan estrechamente
liga·.
as?
a e Estados Unidos, absorbieron parte del ch u
r e d d ~ ~ t e una
significativa devaluación de
sus
mon;¡
e
as. ~ r s a s de prácticamente todos
los
países con
c i e ~ ~
Rex1b1l1dad cambiaría
(en esia
ºeg·, . J ·:l
d de
1
I\ ion Yen e resto uel
m ~ d o se preciaron.
fuertemente
frente al dólar estad&
un
ense
cuando
los inversionistas buscaron mercados·
m a ~ seguros. '."¡ºobstante, la
devaluación
frente a otros
socios.
comercia fue
más
moderada. De.fas
18 íses
que irsponen rnformación actualizada sobre t i ~ dé· ,
cam.
º1
r ~ I , solo tres
experimentaron
una depreciac·1o'rr
nomrna erecti d d 1
2008
va Je mas e O
por ciento
entre agosto
de
-..
Y
marzo ae 2009 Algu , · . . ·
para est.
b'/'
ed. nos prnses mterv1meroff
a r z ~ r sus mon as y vieron disminuir sus reser
vas. Entre septiembre y diciembre de 2008 1
ínternnrl 'I,, ~ ; ~ _
1 1
, as
reservas
mm'
.. ~ · ~ ' ' ' ' : • ->ui 1..orilar
1as
ae oro, cayeron en
J
2 mil
esh,ma que en
2009 el
saldo
fiscal
de
la rt?gi¿n
d:s
rara en 2.7
por
ciento
del
PIB. ·
eno-
.
ones de dolares
(12.5 por
ciento) en
México 2
9
m i l l o ~ e s
[8.6 por ciento) en Perú,
y 10,400
m i l Í o n ~ s
(5
por ciento) en
Brasil.
Ver
Figura
2. . ·"
•ffGURA 2
COS aRia
Honduras
Uruguav
Panama
8oiMa
Argenina
OUe
Coomba
lfa1rag114
Paraguay
RepúblcaOominicana
llmii
AmétaiLltinay Can »
Pero
IS
América latina y
el
Caribe: variación
de
f s r . .
eservas tnternac10nafes septiembre de 2008 aab ·¡ ,,,
Fuente
Comisión
E , . , . l u 2009
conomrca para
Amenca latina y el
Caribe
(CEPAL) sobre 1 ba d ·f
f· .
' ª se
e
cr
ras o
1c1aes.
54
•
rl
Macroeconomía.
Aplicaciones
para
Latinoamérica
/
Blanchard
•
Pérez Enrri
La crisis hipotecaria
y
las medidas llevadas a cabo por rasil
Apartir de
la
desconfianza en los bancos y
la
falta de
crédito externo
Brasil
impulsó, desde mediados del 2008,
amplias medidas, tanto fiscales como monetarias.
El
Banco Central
fue autorizado
para ejercer
medi
das
"extraordinarias",
como
la
liberadón de
fondos
venientes
de
los
depósitos de
garantía, la
disposición
parte de
las reservas
de divisos
para la
inyección de
li
quidez y a
creación
de líneas
crediticias, que se cana
lizaron a
través
de diversos bancos, particularmente
el
Banco Nacional
de DesarroHo
Económico y Social
B N ~
DES).
Estos
fondos
fueron
destinados
en
todos los casos
a
empresas
y bancos brasileros en problemas. Los
prés
tamos
otorgados a
empresas
tuvieron como objetivo
for
talecer
el
capital de giro y proveer de liquidez a aqué
llas con financiamiento externo. lo
destinado
al
sistema
financiero
fue
direccionado hacia la compra de carteras
nocivas
y
a aquellos bancos ligados a
los
sectores más
afectados como
el automotor.
Por otro lado, e Banco Central
se
vio forzado a
in
tervenir en el
mercado
cambiaría
para
frenar
el
alza del
dólar, desprendíéndose del 5%
del
total
de
sus reservas,
que
usualmente llevaba a cabo con e
promíso de recompra, para así no
variar
el nivel de
sus
reservas.
Desde el
ángulo
fiscal, as medidas llevadas a cabo
por la Administración Lula consistieron en incentivos al
consumo, electrodomésticos,
electrónicos,
muebles,
N
y
video,
materiales para la construcción entre otros, me
diante
una
reducción impositiva sobre la
renta ymenores
tasas
de financiamiento con la
extensión de los pfazos.
Las empresas de origen nacional,
particularmente
las
autopartistas,
las
de
montaje
automotriz
y
aquellas
liga·
das
al
sector exportador,
recibieron
extensiones
crediti·
cias, pr9longación de
los vencimientos e ncentivos fisca
les
que
alcanzaron no
sólo
a éstas, sino a
aquellos
bancos
relacionados
con e
financiamiento
de
las
r r i i s ~
mas.
Por
otro
lado,
hubo
una
reducción
arancelaria
"transitoria"
hasta fines
del
201 O
para
la
importación
de
maquinarías
y
equipos,
siempre
que
no
hubiera produc
ción
nacional
o similar.
los principales
sectores benefi
ciados
por la importación
fueron:
Generación energéti
ca, petroquimica y extil. Lo mismo
ocurrió con
los bienes
de capital,
informática
y
elecomunicación que
no tuvie
ran
producción naciond.
las autoridades
económicas brasileras
aplicaron
medidas destinadas
a
fortalecer
la
demanda
interna y
solventar
su sector exportador
con
estímulos fiscales y
monetarios que no tardaron
en
rendir sus
frutos. Brasil, la
mayor economía de América
Latina, se estima
que
será
junio con China,
India
y Rusia uno de
las
impulsoras
de
la recuperación mundial.
Respecto
a b
política fiscal
cp :ccdc
en
Argentina,
esta llevó
a
un
deterioro
las
cuentas fisca-
les no sólo por
el
incremento del gasto público, sino
también por la caída en la recaudación producto del
menor crecimiento y la disminución
en el
precio de
las
materias primas. Ya en 201 casí todas
las
economías
del
mundo se habrían
recuperado
y tanto Brasil como
Argentina
presentan
altas
tasas
de crecimiento.
Capítulo 5 • los mercados de bienes y
financieros: el modeio /S LM 55
7/25/2019 Blanchard y Perez Enrn - Macroeconomía.pdf
http://slidepdf.com/reader/full/blanchard-y-perez-enrn-macroeconomiapdf 32/50
La
Figura
5.11
muestra
cómo
afecta
la
modificación del tipo
de
interés
a
una
variable dada.
Cada
uno representa tres
líneas.
La de trazo continuo que se en
cuentra en el centro de la banda representa la mejor estimación de
los
efectos que
produce la
variación
del tipo
de
interés en la
variable que se examina
en la figura.
Las dos
líneas
de trazo discontinuo
y
el espacio sombreado situado entre
las dos
se denominan intervalo o banda de confianza, banda dentro de la
cual
se encuen
tra
el
verdadero valor
del
efecto con una probabilidad
del 60%.
n La
Figura 5.11
(a) muestra los efectos que produce una subida del tipo de
los
fondos federales
de un 1 en
las
ventas
al por
menor con
el
paso
del
tiempo.
la variación porcentual de las ventas
al
por menor se representa en el
eje
de
ordenadas
y el
tiempo, medido en trimestres,
en
el
de abscisas.
Centrando
la
atención en la mejor estimación -la línea de trazo continuo-
vemos
que la
subida del
tipo
de los fondos federales
de
un 1
provoca
una
disminución de las ventas
al
por menor. La mayor disminución de las ventas
al
por menor,
20,9%, se
logra
después de cinco trimestres.
la Figura 5.11 (b) muestra que la disminución de
las
ventas provoca una
reducción de
la producción. Al disminuir las ventas, las
empresas
reducen
la producción, pero menos de lo que disminuyen las ventas. En otras pala
bras, acumulan
existencias durante
algún
tiempo. El ajuste de la producción
es más continuo
y más
lento que
el
de
las
ventas. la
mayor
disminución,
20,7%, se registra después de ocho trimestres. En otras palabras, la política
monetaria
funciona, pero con
largos
retardos.
Necesita casi dos
años para
surtir todos sus frutos en
la
producción.
•• La Figura 5.11 (e)
muestra que
la reducción de la producción provoca .una
disminución del empleo. Cuando las empresas recortan la producción/
también recortan el
empleo.
La disminución del
empleo
es
lenta
y conti-
nua,
al igual que la
de
la
producción, hasta llegar a ser de
20,5%
después
de
ocho
trimestres. La disminución del empleo se
traduce
en
un
aumento
de la
tasa de
desempleo,
mostrado en
la Figura 5.11
{d).
La Figura 5.11 (e) muestra la conducta del nivel de precios. Recuérdese que
uno de los supuestos
del
modelo 15-LM
es
que el nivel de precios está dado
y, por
lo
tanto, no varía
en
respuesta a
las
variaciones de la demanda. la
Figura 5.11 (e) muestra
que
este supuesto no recoge mal la realidad a corto
plazo. El
nivel
de
precios
apenas
varía durante los
seis primeros trimestres
aproximadamente. Sólo parece que
desciende
después
de
los seis primeros
trimestres,
lo que constituye
una valiosa
indicación de las razones
por
las
que
el
modelo 15-LM es menos
fiable
cuando examinamos el medio plazo.
Amedio
plazo
ya
no
es posible suponer
que
el nivel
de
precios está
dado
y
sus
variaciones cobran importancia.
La Figura 5.11 nos enseña dos importantes lecciones.
En
primer
lugar,
nos
permite
hacernos una idea del ajuste
dinámico de
la
producción
y de
otras variables a
la política monetaria.
En
segundo lugar, y
lo
que
es
más
importante, muestra que lo que observa
mos en la economía es coherente con las implicaciones del modelo 15-LM. Eso
no
demuestra
que
el modelo sea el correcto. Es posible que lo
que
observamos
en la economía sea el resultado de un mecanismo totalmente distinto
y que
el
hecho de que el modelo I S ~ L M se ajuste bien
sea
una
coincidencia.
Pero parece
improbable.
El
modelo
parece
una sólida
base para analizar
las variaciones de
la actividad a corto
plazo.
Más adelante en este libro lo ampliaremos para ana
lizar el papel de las expectativas
(Capítulos
14
a
17) y las implicaciones de la
apertura tanto del mercado de bienes como de los mercados financieros {Capí
tulos 18 a 21
).
Pero antes debemos
comprender
los determinantes de la produc
ción a medio plazo. Ese
es
el
tema
de
los cuatro capítulos
siguientes.
156 Macroeconomía. Aplicaciones para latinoaméríca / Olívier Blanchard • Daniel Pérez Enríi
• FIGURA
5 11
, .
b
da
del tipo
de los fondos federales
los efectos empmcos de una
su
' (e)
(b}
.
Efecto
de una
sublda del
(a) d 1
Efecto
de una subida
del
ti o
de
los ondoS federales
Efecto de una subida e tipo
de
los ondos e d e ~ l e s
Pdel
1
/o
sobre el empleo
tipo
de
los tondos federales del 1 /a sobre la producción
del 1 /o sobre las ventas
al por
menor
1,6
r
e 1,6
"' 1,6
i
le 1,21-
1,2 :i 1,2
-g • 0,8
rn
0,8
6.
O,S i
. 111 ¡¡ 0,4
.g
o
M
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~ c o n f i a n z a •• . 8
..
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- -0,4 .
a. a
- • 8.-o,s ¡-o.a
.a -o.a \,, ·' .a L ¡ 1 .2
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C -1,2 i -1,6 4' 8
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.
' ' i la·
i
i i n1empo(tri-"""t"""')
1,6\ 1 1 1 ' i 1 1 ¡ 1 ~ ¡ 1 1 . . . . . . . . . . . .
nempo
(trimestres)
Tiempo (trimestres)
(e)
(d) Efecto de
una
subida del tipo
Efecto
de
una subida
det
de
109
fondos federales
tipo de os ondos edetales sobre el
nivel de
precios
del
1 ¡
sobre la tasa
de deSelllPleO
s
c. 0,15 r-
l
0,12
C1
0,09
¡
. º·ºª
.g
¡¡¡ 0,03
t 1---1----
-o.oa
:9
i -o,oa
4
n1empo (trimestres)
¡¡
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·
8.
-0,8
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L-rr
1
1
r¡
4
ra r-
1ri1•¡::rr1 1
1
nempo (trimestres}
. . los fondos federales provoca
una di.sminución oe
la
A
corto plazo, una
sub1dd
fdl
hpo 1ª
pero apenas
afecta al nivel de
precios.
producción y
un
aumento
e esemp
ea,
Ch 1 E ans «The
effects
o
monetary
Fuente:
Lawrence
Christiano, a ~ i n E i c N : n t : f ; m R ~ v i e : d s E c ~ n o ~ i c s and Staffsfics febrero,
fX? lic¡ shocks:
evidence from
the now
o n
,
1996.
. d b financieros:
el
modelo lS LM •• 157
Capítulo 5 •
Los mercados
e
ienes y
7/25/2019 Blanchard y Perez Enrn - Macroeconomía.pdf
http://slidepdf.com/reader/full/blanchard-y-perez-enrn-macroeconomiapdf 33/50
'• 8 modelo /S-Uv1
describe
as implicaciones del equilibrio
simultáneo de los mercados de bienes y inancieros.
La relación
IS y a curva IS
muestran
las
combinaciones
del
tipo de ínterés y del nivel de producción que san
coherentes con
el
equilibriodel
mercado
de
bienes.
Una
·::.•
subida
del tipa de
interés
provoca
una reducción
de la
p r o d ~ c c í ó n
Por consiguiente,
a
curva S tiene
pendiente
negat:Na.
reducción
del tipo de
interés.
Una contracción
monet.aria
desplaza a curva
lM
hacia
arriba.
provocando una
reducción de
la producción y
una subida
del tipo
de
interés.
La
combinación
de
políticas monetaria
y iscal
se conoce
simplemente con
el nombre
de combinación
de
políticas
económicas. A
veces, la
política
monetaria y a polft:ica
fiscal se utilizan en el mismo
sentido. Es lo
que ocunió
en
la
recesión
que experimentó
Estados
Unidas
en
2001. A veces, se
utilizan en sentido contraria.
Por·
ejemplo, .una contracción fiscal y una expansión
monetaria pueden
lograr una reducción del
déficit
presupuestario sin que disminuya
la.producción.
?.
•
La
relación
Li11 y a curva LM
muestran
las
combinaciones
del tipo
de interés
y
del nivel de producción coherentes
con el equilibrio de los
mercados
financieros.
Dada
la
oferta
de dinero
real,
un aumento de
la
producción
provoca una subida
del
tipo
de
interés.Por consiguiente.
la
curva
lM tiene pendiente
positiva.
'" • Una expansión fiscal desplaza a curva S hacia a derecha..
provocando un aumento de la producción y una subida
del tipo de ínteres; Una
contracción 1iscal despláía
fa
curva IS hacia la izquierda. provocando una
disminución
de
la
producción
y
un descenso del
tipo
de interés.
n Una
expansión
monetaria desplaza la;
cucya lM..hacía,
abajo,
provocando·
un·aumento de la producción y·una
t •
combinación de polfticas
monetaria y.fiscal
e•
combinación de polfticas económicas
:.i•
contracción fiscal,
consolidación fiscal
e1•
contracción monetaria,
restricción monetaria
••
·curva
IS
ompruebe
1.
Indique si son
verdaderas, falsas
o
índertos cada
una
de
las siguientes
afirmaciones
utilizando
la
informadón de este
capítulo. Explique brevemente
su
respuesta.
a)
Los principales determinantes
de la
inversión san el
nivel de ventas y el
tipo de· interés.
b) Sr
todas
las
variables
exógenas de
la relación
.S
son
constantes, sólo
es
posible
aumentar
la
producción
bajando el tipo de interés.
e) La curva 15 tiene pendiente negativa
debido a
que
el
e ~ u i l i b r i o d.el mercado de
bienes
implica que
una su
bida de
los
impuestos provoca una reducción del nivel
de producción.
l' • Parece
que
el modelo:-1.s.LM
describe bien la conducta
de la
economía
acorto plazo. En concreta.
parece
que
los efectos de
la
política monetaria son similares a os
que· mplica el modelo
IS-LM,
una vez que se introduce-
la dinárnica en
el
modelo. Una subida del tipo de interés
provocada
par
una
contracción monetaria
da lugar
a
yna disminución continua de la producción; y surte
su
·máxima efecto-después de unas
ocho meses.
••
curva·LM
••
expansión fiscal:
.í•
expansión monetaria
,...
i ~ t e r v a l o o banda de confianza
d)
Si
tanto el
gasto
público corno los
impuestos
aumen
tan en la
misma cuantía,
la curva IS no se desplaza.
e) La curva
LM
tiene
pendiente
positiva
porque
para
elevar
a
producción es necesario aumentar
la
oferta
monetaria.
f)
Un aumento del gasto
público
reduce la inversión.
g) Solo es posible
aumentar
la producción con un tipo
de interés constante utilizando
una
combinación de
medidas monetarias y iscales.
2. Considere
primero
el modelo
del mercado
de bienes con
inversión constante que vimos en
el Capítulo 3:
e=
Ca+ c,(Y -n.
1 G yTestán dados.
58
Macroeconomío. Aplicocíones para Latinoamérica/
Oiívier Blonchard
•
Daniel Pérez Enrri
a) Halle el
nivel
de producción de equilibrio. ¿Cuál
es
el
valor del multiplicador?
T
200
(M/P)d
=
2Y
2
8.000l
M/P
= 1.600
Suponga ahora q u ~
a i n v ~ r s i ó ~
depende tanto de
las
ventas
como del tipo de
interes:
a) Halle la reladón IS pista: conviene usar
una ecuación
en
la
que Y se
encuentre
en el
prrmer
miembro Y
todo
o demás, en el segundo).
= b + + b2i
b)
Halle el
~ i v e l
de
producción
de
e q u i l i b r i ~
? ~ d o
e
tipo
de interés, ¿es el
efecto
de una v a n a c i ~ n . del b)
gasto autónomo mayor
que
en la parte (a). ¿Por
qué? Suponga
que
c
1
+
b
< 1.
Ahora
formulemos
la relación LM:
Halle la relación
LM pista: P ª ~
responder
a las si
guientes preguntas resultara comedo
colocar
1
en
el
primer miembro de la ecuación y odo lo
demás
en
el segundo).
M/P
O
d
1
Y
+
d
2
i . .
e) Halle
el
nivel de
producción
de e q u i ~ i b r i o
(prsta:
eh
rnine el
tipo
de interés de
las
relaciones IS
y
LM).
Halle
el
multiplicador (el
efecto
que
produce una
variación unitaria
del
gasto autónomo en la
produc- d)
c) Halle la producción
rea.1
de
e ~ u i l i b ~ i a
(pista:
en
la
ecuación
IS
sustituya
el
tipo de
t n t ~ ~ e s por
a
e x p ~
sión
obtenida a
partir
de
la
ecuac1on
LM
y despe1e
Y).
.
Halle
el
tipo
de interés de
equilibrio [pista:
sustituya
y or el valor que ha obtenido la p ~ ~ ~
(
)
en
P . , n
LM
0
en
la
IS yhalle i· s1 su analts1s algebrai-
ción).
. .
ecuac10 • .
co es correcto, debería
obtener la misma
respuesta
d) .Es el multiplicador que ha
obtenido
en·
la
parte
(c)
~ e n o r o mayor
que el que
ha
obtenido
en-
la parte
(a)?
Explique por
qué
su respuesta d e p ~ n d e e)
ecuaciones
de
conducta
del consumo,
la
invers1on
y
con ambas ecuaciones].
Halle os valores de equilibrio de Ce l yverifique el
valor de y
que
ha obtenido sumando C, 1YG.
Su
on
a ahora que la oferta monetaria aumenta a
MlP .S40. Halle Y, ; ee ¡y x p l i ~ u e
v e r b ~ m e n t e
los efectos de una polftica monetana expansiva.
la demanda de
dinero.
3. ta respuesta de la inversión a a política fiscal
a) . tilice
el gráfico
15-LM paramostrar
cómo a f ~ c t a a a.
f)
d
.
al tipo de
iñterés
una reducción
del
pro ucc1on y . ¡ . .
7
Por g)
gasto público. ¿Qué ocurre con a 1nvers1on. ¿ .
Suponga de nuevo que M P es igual a
su
valor ínicial
de l,bOOy que el:gasto
público
aumenta 5 400.
R.esuma 'los efectos
que
produce
una
polrtica fiscal
qué? ·
Ahora considere el siguiente
modelo
IS-LM:
C::: c
0
+
c
1
(Y-T)
t b
0
+b,Y
M/P:::: d¡Y
-d¡i'
b)
Halle ei nivel de producdón de equilibrio.Suponga.
. +
b
a.I
(pista:
puede hacer
el
problema:2 s
quec
1
1
. .
tiene dificultades para hallarlo).
c) Halle
el tipo
de-interés de
equilibrio
(pista:
u t i l i ~ e Ja:
relación LM).
d)
Halle
la
inversión.
e) ·En qué condición .sobre los
p a r á m e ~ o s d e ~
_m6delp
( .orejemplo,c , c •etc.) aumentará la inversron
~ a n -
do disminuye
Q
ista:
si
Gdisminuye en u n ~ urndad,
·cuánto aumenta /?Tenga cuidado, usted
quiere que
cambio
de l
sea
positivo
cuando
el
de
es
negativo.
Explique la condición
obtenida
en
(e).
f)
4
Considere
el
siguiente modelo 15-LM:
C =200 + 0,2SY
0
1= 150 +
0,25Y
l OOO
G = 250
.
expansiva en
Y.
iY
.
rofundice
5.
La inversión y
el tipo
de
interés
En
este
capítulo
hemos
afirmado
que· la. razón ~ o r que la
. . , dep·ende, negativamente del upo de tnteres es
1nvers1on . · , b el st
de ped1r·
si iente: cuando el tipo de
interes
su
e.
co e, .
p ~ S t a m o s ·
también aumenta, lo cual. reduce
los i n c ~ n t i v o s
ára invertir. Sin
embargo,
los
empresas
s u ~ l e n financiar sus
~ r o y e c t o s de inversión
utilizando
sus prop10s. fondos . o ~ o
no·se
pide
ningún préstamo, álisuade la subida del
t l p ~ e
interés
de invertir en
este
caso?
Explique su
respuesta. P1st;:
ima
nese que
posee una empresa
que
ha obtenido bene -
do/y que va
a
utilizarlos para financiar nuevos p r o y e c t ~ s de
inversión
o
para comprar
bonos.
dnfiuirá el tipo
de
interes
e?n
su decisión de invertir en
nuevos
proyectos en su
empresa.
6. La
trampa
de
la liquidez
a)
Suponga
que
el tipo de interés de los b?nos es
gativo. ¿Querrá la gente
tener
bonos o dinero Expli-
que
su
respuesta.
.
b)
Represente la demanda
de
dinero
en
func1on, del
tipo de
interés, dado
el
nivel de
renta
real.
¿Co(ay
afecta a su
respuesta
la
respuesta
a a
pregunta
1 .
Pista:
muestre
que
la
demanda de dinero se vue
ve
Capítulo • Los mercados de bienes y financieros: el modelo JS-LM 59
7/25/2019 Blanchard y Perez Enrn - Macroeconomía.pdf
http://slidepdf.com/reader/full/blanchard-y-perez-enrn-macroeconomiapdf 34/50
muy plana a medida
que el
tipo de interés
se
acerca
mucho a cero.
a)
Suponga
que G
disminuye,
T
sube
yM
aumenta,. y
que
esta
combinación de
medidas no afecta
a la
producción. Muestre
los efectos
de
estas
medidas
en
un
diagrama
15-LM.
¿Qué
ocurre
con
el tipo de
interés?
¿Y
con
la
inversión?
c) Halle Ja
curva
LM.
¿Qué
ocurre con esta curva
cuan
do el tipo de interés se aproxima mucho a cero?
Pista;
se
vuelve
muy plana
d) Tome
su curva
LM
y
suponga
que el tipo
de
interés
es muy
cercano
a cero y que el Banco
Central au
menta
la oferta monetaria
¿Qué ocurre
con el tipo
de interés dado
el
nivel de renta?
e) ¿Puede una política monetaria
expansiva
aumentar la
producción
cuando
el tipo
de
interés
ya es
muy cer
cano a cero?
b) Entre en la página web de Economic
Report
of he
President
(www.gpoaccess.gov/eop). Observe la
Ta
bla
B.79 del
apéndice
estadístico. ¿Qué
ocurrió
con
los
ingresos federales
(los ingresos fiscales), los gas
tos federales
y el
déficit
presupuestario en
porcen
taje
del PIB durante el periodo 1992-2000? Obser
ve que los gastos federales incluyen
las
transferencias,
que
se
excluirían
de la
variable
G,
tal coma
la
defi-
Esta
imposibiüdad del
banm
centro
dé
bajar él
tipo
iJe
í Íre- nimos en nuestro modelo
15-IM,
pero
no
tenga en
Tés
cuando
ya
es muy cercano a ero se tóhoce con
el
nom-
cuenta
la diferencia.
bre de trampa de la
liquidez Y
úe
mencionada
porpfimem c) l
Junta
de
Gobernadores
de la
Reserva
Federal
vez por
Kefnes
en
1936
en
su
Jeoría
genemten
la que sentó pública
la
evolución
reciente
del tipo de
lds bases del made o 15-LM.
Como
veremos en el Capítlllo
22.
federales en la
página
www.fudera reserve.gov/
}ap6n se enwentm aewafment.e en esa tirlÍ11fXJ
de la
líi¡uidez;
fomcfundsrate.htm.
Observe
los años comprendidos
sta lmM
notablemente
la
aJPadda<Ne la:
po/Ilka. monee
:
entre·
1992 y 2000.
¡Cuándo
se volvió más
expanSiíía
taria
para sacar a apón de su recesión económica. la política
monetaria?
7
la combinación
de medklas económicas
de B'ush
d) Entre en la
Tabla B.2
de Emnomic Report o he
Presi-
preskfentedel FED ...
· . ' • .
· .dent
y
recoja datos
del PIB real y dé
la
inversión
in·
En 2001 e FED f m p oJroca moneitrki
.terior
rea/ brutl del periodo 1992·2000. Calcule
a
Níl'JÍ5mO'liempa;e preskiente
e o i g e W . B / J s i r d i n s i g o ; ~ c¡Uese .
fwersió.n
en
pori:entaje
a.-
Plll de cada
añ.o. ¡Qué
aprobaran medidas /egislatNas:quebajában
los
impuestos so:-
·
;pi:umó con la inversión durante
ese
periodo?
bí-e fa
renta. . · R
e .
or último, entre
en
la
Tabla B.31. y
recoja datos del
a)'
Muestre cómo afecta:esa
combinación
de
medidás
a PIB real' per cápita
(en
dólares encadenados
de
· a
produccifo
1000) correspondientes a
ese periodo. ~ c u l e la
¿En
qué se.díferencia
esta
combinación
de m e d i d ~
tasa anual de
crecimiento; ¿Cuál
füe
lá
ta5a anual me- _
de
ra
qve adoptaron
CHnton
y
el
presidente del
.dia
de crecimiento durante
el
periodo l
992-2000r
.
FEO?
· · .
·
, ·-- .
·
,
Eh
el Capítulo 1O
verá
qúe la
tasa
anual media de
érecímíento del PIB real per Cápita de Estados
U n i ~
dos
fue
de
un
2,4%
entre
1950 { 973
y de.
un
2 1
.·entre
l
974·y2000. ¿Qué
diferencia hay entre
el
e r e ~
c) ¿Qué ocurrió con
la próducción en 2001?
¿Cómo
concilia el
hecho;
deque tanto la-política,tiscalcomo
lapofftica
monetaria
fueran expansivas.con-el,he
cho de que el crecimiento fuera
tan baja
eri:2002?
Pista: ¿qué otras.cosas oclinieron? -
B: Cómbinationés
de medidas
económicas
Sugiera·
una combinación
de medidas
para
alcanzar
los
si
guientes objetivos:.
a) .
Aumentar
Y
y mantener constante f al-mismo
tiempo:
b) Reducir
el
déficit
iscal ymantener
constante'Y
Ímismo
tiempo.
¿Qué ocurre
con
? ¿y col1 la inversfónt
9. La combinación
de
medidas
económicas de
Ointon y el
presidente del Fed
Como hemos descrito en el capftu/o, durante la administra
ción
Ointon
la
combinación
de
medidas cámbió y se adop
taron una po/ttica
fiscal
más
controctiva
y
na
política
mone
taria más
expansiva.
En este problema
sé
cinalízan las
implicaciones de este cambio, en la teoría y en la práctica.
.•. ,simienta del periodo l992-20QO,x las medias r e g í s . : . ; ~
fradas desde
la
Segunda Guerra
u n d i a l ~
Volvere
mos aanaJrzar as causas det
elevado
crecimiento de
·
10saños
noventa en· diversas'partes'det libro. ·
IO. El-consumo,
la
inversión y
a recesión
de 2001
&resta pregunta,
{e
pedimos
qué
analice l a s ~ r i a d o n e s
de
Ja
inversión
y
dél
consumo
anteS; durante
y
después de fa r e c ~ ·
síón
de 2001.
También le pedimos
que analice
la
respuesta de
ta· nversión y del consumo a
os
acontedmíentos del 11
de
septiembre de
2001.
·
·
·
Entre- en fa página web del Bureau
of
Economic Analysis .
(www.bea.gov.doc).
Busque las
tablas
NIPA
en concreto,
las
versiones
trimestrales de la
Tabla
1.1.1, que-muestro la v a r i a ~ · ·
dón porcentual
del
PIB
real
y
de sus componentes,
y
a
Tabla.
1. f
2; que
muestra
la contribución
de
los componentes del
PIB
a la variación
porcentual
total del PIB.
La
Tabla 1.1.2 ·
pondera la
variación porcentual de
los
componentes por
su
magnitud. La inversión
es más
variable que el consumo, pen;>
16 •
Macroeconomía.
Aplicaciones para
Latinoamérica/ Olivie1
• Daniel Pérez Enrri
el
consumo es
mucho
mayor que la inversión, por
lo
que unas
variaciones porcentuales más pequeñas del
consumo
pue
den producír el mismo efecto en el PIB q ~ ~ unas
~ a n a c 1 o n e s
porcentuales mucho mayores de la invers1on. O b s e r v e ~ e que
las variaciones porcentuales
trimestrales
estan a n u a J 1 ~ a d a s ,
es decir; expresadas
en
tasas anuales._ u s q ~ ~
d a ~ o s
tnmes
trales
del
PIB real del consumo, de
la
mversion pnvada rn e
rior bruta
y
de inversión no residencial fija
de
los anos
/
999-2002 en
las Tablas 1.1.1
Y
1
1.2.
media del consumo en 1999 de
la
contribución
dia del
consumo en 2000,
reste
la contribución r:ied1a
del consumo
en 2000
de
la
contribución
n:ed1a ~ e l
consumo
en
2001 y haga lo mismo
con
la m v e r ~ 1 o n
en
los dos años).
¿Cuál
fue
la variable
cuya
contnbu
ción al crecimiento
disminuyó
más? ¿Cuál cree que
fue a causa próxima de la recesión
de 2001 :
u n ~
disminución
de
la
demanda de
inversión o
una
d1srrn
nudón de la demanda
de consumo?
a) Identifique
los
trimestres de crecimiento
negativo
de
d)
2000
y
de
2001.
Ahora
observe
qué ocurrió con el
c o ~ s u m a
y la
inversíón
en el
tercero y el cuarto trimestre de
200
1
y
en las
dos primero7
de
2002,
tras
los
a ~ o n -
tecimientos
del
11
de septiembre. ¿Cree
que
~ e n ;
sentido la disminución del consumo que se registro
a inales de 2001? ¿Qué ocunió ~ o n el c o n s ~ m o en
torno aesta época?
¿Cómo exphca.
en
particular; la
variación que
experimentó
el consumo cuar
to trimestre de
2001?
¿Fueran los acontec1m1entos
del
11·
de
septiembre de
~ ? O
1
os
q ~ ~ provocai:on
a,recesión de ese año? Utilice el análisis del
cap1tu-:
lo
y
u propia intuición para responder a as pregun
tas
de
esta
parte.
b)
Ahora.identifique·
el
consumo
y
a ínversión,en
t9mo.
a 2000 y a
2001.
Según la Ta_t:a 1.1. l,
¿que _ v a r ~ a b l e
experimentó la mayor v a r i ~ ~ 1 o n
p a n ; : e n t ~ I
esta
ocasión? Compare la invers1on no
r e s 1 ~ e n c 1 a l _ f i J a - c a n
la inversión total. ¿Qué variable
expenmento
la
ma
ypr variación porcentual?
e)' Halle·a partir dé laTabla
t
2 1 ~
c 9 n t r i b u c í ~ n d e L ~ o n : :
sumo
y
de la inversión
al crec1n:uento
del
P I ~ . d ~ s ~ ~
1999
hasta 2001.
Calcule
la
medra de
las
c o ~ t n b u c : : 1 r r
t
· strales de· cada variable
en cada. ano.
Calcu"..
nes
nme . _ . . . d ·
·•
· e ahora la variación de la contnbuc1on .de ca ~ ~ ~
ble
en2000 y ert2001jes decir;
~ s t e
l a c o n t n ~ u s 1 g n ~ : .
ma: Para- una descripción. de la. econ?n:fa .
-
UnidoS; desde
el
periodo de eufona ~ t ; , ? n ª
la
recesión
de
2001,
y er
papel de
la
pohtíca fSCat
y
la política monetaria, véase Paul Krugman, The Great
U l. w w Norton
Nueva
York,.
2003:
Adver
nrave mg,
. .
d . ·stra··· 6 B sh
tencía: ¡a Krugman
no
le
gt1sta .a a m1rn . c1 n
ni su política
a Otra fuente de información muy
amena
sobre los
acontecimientos económicos actuales
y
pasados
es
· { ¡ ~ ~ ; w e b
de,Brad· Delong, economista
de.
u J v ~ r s í c l a c r d é Berkeley http://econ 6
t b ~ r k e ' ; Y ·
_
dul);
Para
más información sobre la
c o m b 1 ~ a r n : > r J
de
medidas
económicas de Clinton
y presidente
del
FEO, véase
su
artículo
de
1998 titulado
«The
búdget
defiero> http://econ161.berkeley.edu/Com:
ments/1997
_ deficit_weekly.html).
Capítulo • os
mercados de
bienes
y financíeros: el
modelo fS-LM 6
7/25/2019 Blanchard y Perez Enrn - Macroeconomía.pdf
http://slidepdf.com/reader/full/blanchard-y-perez-enrn-macroeconomiapdf 35/50
E
n
el
Capítulo
analizamos
la
determinación de
la
producción
a
corto plazo.
n
el
6 examinamos la
determinación
de la producción a mediano plazo.
Estamos
ya
en condiciones de unirlos y examinar
la
determinación d e la produc-
ción tanto a
corto
plazo como a mediano plazo.
Para
ello
utilizamos
las
condiciones de equilibrio
de
todos
los
mercados
que
hemos examinado hasta ahora: los mercados de
bienes
y
financieros del Capítu-
lo 5y
el
mercado de
trabajo
del
Capítulo
6. A
continuación,
obtenemos
dos
rela-
ciones
utilizando
estas
condiciones
de
equilibrio.
La primera, que llamemos oferta agregada recoge las implicaciones
del
equi-
librio
dél
mercado de trabajo; se basa en
lo
que hemos visto en el Capítulo 6.
La segunda,
que
llamamos demanda
agregada recoge
las implicaciones del
equilibrio
tanto
del
mercado de
bienes como
de los mercados
financieros;
se
basa
en
lo que vimos
en
el
Capítulo
5
Combinando estas
dos relaciones,
obtenemos
el
modelo OA-DA
por oferta
agregada y
demanda
agregada). n este capítulo presentamos la versión básica
del modelo. s el
modelo
que utilizo
normalmente
para organizar mis reHexiones
sobre
cuestiones macroeconómicas.
Sin embargo, en algunos casos
{concreta·
mente,
para
estudiar
la inffaci6n) hay
que ampliarlo,
y
es
lo
que haremos
en los
dos
capítulos siguientes.
Este capítulo está estructurado de la forma siguiente:
n el
Apartado
7.1 obtenemos
la
oferta
agregada
y en el
7.2
la demanda
agregada.
• n
el
7.3 combinamos las
dos para
describir
la producción de
equilibrio a
corto plazo y a mediano
plazo.
H n
los
Apartados
7.4 a
7.6 mostramos cómo
podemos
utilizar el modelo
para
analizar
los efectos dinámicos de la política monetaria d e la política
fiscal y
de las variaciones del
precio
del petróleo.
n
el Apartado 7.7
hacemos
un resumen.
97
7/25/2019 Blanchard y Perez Enrn - Macroeconomía.pdf
http://slidepdf.com/reader/full/blanchard-y-perez-enrn-macroeconomiapdf 36/50
198
W pe
F u, z)
El salario
nominal W ado 1
nivel esperado de precios'pel d 1
o ~ e ~ c a r g a d o s de fijarlo,
depende del
dual
z
que recoge todos los'
e ~ : s
f
sa
e esempleo
u,
y
de
la
variable
resi
los salarios, desde las prestaciones acJores quie afectan la determinación de
ción colectiva.
por esemp eo
hasta el sistema de negocia-
. En el Capítulo 6 también obtuvimos la . . .
c1on
de los precios fEcuación (6.3)1:
siguiente
ecuacron de
determina-
P
=
1 + µ.)W
.
El
precio P
fijado por
las
empresas ( 1 .
c ~ o s )
es igual
al salario nominal
W m
I?
q ~ e
es
lo
m 1 ~ m o el
nivel
de
pre
ciosµ. u
1
P ca
o
por 1 mas
el
margen
de
pre-
Acontínuación
combinamos estas
d .
to
adicional
de
que
el nivel efectivo de os ~ c u a c m ? e s y postulamos
el
supues-
de
este
supuesto
adicional
obt
.
rrecms era
igual
al esperado. Partiendo
plicación,
el nivel
natural
de
p r ~ d : : ~ ~ ó ~ . t a s a natural de desempleo y, por im-
La diferencia
en
este capítulo es .
na (veremos
que
el
nivel
de
p .
que
º?
im,ponemos
este supuesto adicio-
p
i recios es 1gua al nivel d
azo, pero normalmente
no
a
cort
1 .
espera
o
a mediano
ecuación de precios y la ecuacr·, od p az,o}: Sm
este supuesto adicional
la
conf · b on e sa
anos
nos dan ¡ ·
. muacron o tenemos, entre el
nivel
d . . una re ac1on, que a
nivel
esperado
de precios. e precios, el nivel de
producción
y el
El. primer paso consiste en
eliminar
1 1 . .
ecuaciones. Sustituyendo el
salario
nom· e ¡5ª
a ~ r o
nominal W
entre
las dos
por
su expresión de la primera,
tenemos
;e n a
segunda ecuación anterior
. p
F l +
µ,
F u,
z (7.1)
El mvel de precios
p
de
ende
d 1 . 1
de
desempleo u (así como ~ e l e mve
esperado
de precios pe
y
de la tasa
pondremos aquí que tanto margen µ,
y
de
la
variable residual z· pero su-
µ como
z
son constantes).
El
segundo paso consiste
en
sustituir 1 d
en función de la producción Para sustitu .ª tasa e?esempleo upor su expresión
de desempleo, el empleo y produce·, r u, r e c b u e r d ~ s e la relación entre la tasa
ion que o
tuvimos en
el
Capítulo
6:
u=
Q
=
L-
N _ l N y
- ·y=
lT
La primera igualdad se desprend d 1 d
f
pleo.
La
segunda se
desprende
de la d ~ f i e. edTcdron
de
la
tasa de
desem-
tercera
no
es sino una simplificac·, L m1c1on e esempleo
U
= N). La
ron. a
cuarta
se
deduce
de la
especificación
Macroeconomía Aplica ·c1ones
para latinoomérica / O ivie1 Blonchard • Daniel Pérez Enrrl
de
la
función de producción, que dice que para producir una unidad es
nece
sario un trabajador,
por lo que
Y
N.
Lo que obtenemos entonces
es
u
1-1.
En palabras, dada l.a población activa, cuanto
mayor
es la producción,
menor es
la
tasa de desempleo.
Sustituyendo u
por
1 - (Y L) en la Ecuación (7 1
),
tenemos la relación de
oferta
agregada
o
relación OA
para
abreviar:
(7.2)
El nivel de precios
P
depende
del nivel
esperado de
precios
pe y
del
nivel
de producción
Y
{y también del margen
µ.., de la variable residual z y
de
la
población
activa L,
que
aquí
consideramos constantes). La
relación OA tiene
dos
importantes
propiedades:
Un
aumento de la producción provoca una subida del nivel de precios. Esta
subida
es el resultado de
cuatro
pasos subyacentes:
1.
Un
aumento de la producción provoca
un
aumento del
empleo.
2. El
aumento
del
empleo
provoca una disminución del desempleo y por
lo tanto,
una disminución de la
tasa de
desempleo.
3. La reducción de la tasa de desempleo provoca una subida del salario
nominal.
4. El
aumento
del salario nominal provoca una
subida
de los precios fija
dos
por las empresas
y
1
por lo
tanto,
una
subida
del nivel de precios.
Una
subida
del nivel esperado
de precios
provoca una subida
del
nivel
efectivo de precios de a
misma
cuantía. Por
ejemplo,
si el nivel
esperado
de precios se
duplica,
el nivel de precios también se duplica. Este efecto se
produce a través de los salarios:
1.
Si
los
que fijan
los salarios
esperan que
el
nivel
de precios sea
más
alto,
fijan un
salario nominal
más alto.
2. La subida
del salario nominal provoca un incremento de los costos, lo
cual lleva a las empresas a fijar unos
precios
más altos y eleva
el
nivel
de
precios.
La
relación
entre el
nivel
de
precios
Py la producción
Y
dado el valor
del
nivel
esperado de precios re
se
representa
por
medio
de
la curva
OA
en
la
Figura 7.1. Esta
curva posee tres propiedades que resultarán útiles en el análi-
~ ~ ; nom,b.re ~ ~ j ó r sería
rela-
cTOtt
de equ1l1brío dél mer-
t;edp
tréiba¡p,
.pero como
19.
r(:k:c.órrse par
'fíe°'
mente- a uncfiurv
• e & g e c i J } · l ~ u o c i r ~ a c i q n p o s F
· YO
_ e n ~ e :
10°
prodúcciqny
el
· cionalmente;,se·
, . ; ·
·
reládón; ;le oferid·
: , - ~ ~ e r : ~ ~ i ~ ~ h ~ ~ ~ , ~ i ~ ~
·
sis siguiente:
••
La
curva de
oferta agregada tiene
pendiente positiva.
En
otras
palabras, un
aumento
de la
producción
Y provoca una
subida
del nivel de precios
P.
Ya
hemos
visto
antes
el
porqué.
La
curva de
oferta
agregada pasa por el punto A, en
el
que
Y= Y
y
P
=re.
En otras palabras, cuando la producción Y es igual
a su nivel
natUral Y ,
el
nivel
de
precios pes igual al
esperado
re. n
Capitulo 7 •Análisis
con¡unto
de todos los
mercados:
el
modelo
OA-DA •• 99
7/25/2019 Blanchard y Perez Enrn - Macroeconomía.pdf
http://slidepdf.com/reader/full/blanchard-y-perez-enrn-macroeconomiapdf 37/50
•FIGURA 7 1
la
cutva
de oferta
agregada
Y=
n
Producción,
Y
OA
Dado el nivel esperado de precios, un aumento de la producción provoca una
subida
del nivel
de
precios.
Si
la pr6ducción es igual
al nivel
natural de próducción, el nivel de precios es igual
al
nivel
esperado de precios.
¿Porqué
lo
sabemos? Recuérdese la definición del nivel
natural de
produc
ción del
Capítulo 6.
En
ese capítulo mostramos que la
tasa
natural
de desem
pleo y,
por
implicación,
el nivel
natural de
producción)
es
la tasa
de
des
empleo y, por implicación, el
nivel
de
producción)
existente si
el
nivel de
precios yel nivel esperado
de precios
son iguales. Esta propiedad-la igual
dad
del
nivel
de precios
y
el
nivel
esperado
de precios
cuando
la
produc
ción
es igual al
nivel natural-
tiene
dos
sencillas implicaciones.
Cuando la producción es
superior
a su nivel natural, el nivel
de
precios
es
más
alto de lo esperado.
En
la
Figura
7.1,
si
Y
e
encuentra
a la derecha
de
Yn1 Pes
más alto
que
P:
Y
a a inversa,
cuando
la producción es inferior a
su
nivel natural,
el
nivel de precios es más bajo
de
lo esperado. En
la
Figura 7.1,
si Y se
encuentra
a
la
izquierda de
Yn
Pes más bajo
que
P:
Una
subida
del nivel esperado de precios Pe
desplaza
la curva de oferta
agregada
en
sentido ascendente.
En
cambio,
un
descenso del
nivel
espera
do de precios la desplaza
en sentido
descendente.
la
Figura
7.2 muestra esta tercera propiedad. Supongamos que el nivel
esperado
de precios
sube de
a P:
11
•
En
un
nivel
de producción dado y por
lo tanto,
en una
tasa
de desempleo
dada, el aumento
del nivel esperado de
precios provoca una subida de
los
salarios, lo cual provoca, a su vez, una
subida
de los precios. Por lo tanto, en cualquier
nivel
de producción,
el
nivel
de
precios es más alto.
La
curva de oferta agregada se desplaza
en
sentido
ascendente.
En
concreto, en
lugar
de pasar
por
el punto A
en
el que
Y= Yn
y P=
P ,
ahora
pasa por
el punto
A (en
el
que Y=
Yn y P= :1
Recapitulemos:
Partiendo de la
determinación de
los salarios y de
la
determinación
de los
precios en el
mercado de
trabajo,
hemos obtenido
la relación
de
oferta
agregada.
200 • • Macroeconomía. A plicaciones para
Latinoamérica
/ Olivíer Blanchard • Daniel Pérez
Enrri
.
1
rado de precios
el nivel
de precios es
u
Eso
significa que, dado
un t pe
d cción Se representa
por
medio
de
una
función c r e c i e ~ t e del
m y ~ P ~ º a d ~
c u r v ~ de
oferta agregada.
una curva de
pendiente
pos1t1va a d f
rta
. d de
precios
desplazan
la
curva e o e
Las
subidas
del ~ v e l espda ~ . l o s
descensos del
nivel
esperado
de pre
agregada en sentido aseen
en
e,
dos la
desplazan
en.
sentido descendente.
• f 1GURA 7 2 . d
ios
en la
curva
de oferta
agregada
El efecto
de
una
subida del mvel esperado e
prec
Q.
'g P= P'
8
a
CD
a
l
z P Pe
OA
(para
P '>
P8)
OA
para nivel
esperado
de
precios
P->
Y,
Producción,
Y
la
1 d
rta
agregada hacia arriba.
Una
subida
del
nivel
esperado
de
precios desp
za
a
curva
e o e
· a
cómo
afecta el nivel de
precios
a la
La
relación
de d e m ~ n d a
a g r e ~ a ~ a
Tuestr d'dones de equilibrio de
los
merca-
producción. Se obtiene
a
a ~ r f
~ ~ : o ~ descritas
en el
Capítulo 5
dos de
bienes y de
los merca os • • uilibrio del
merca-
En
el
Capítulo
5 obtuvimos la s1gu1ente ecuac1on del eq
do
de bienes
[Ecuación {5.2)]:
y = C(Y _T) + (Y, i +G
. . . 1 d de
bienes
es
necesario que
la pro-
Para que haya equilibrio edn
ed
m ~ r c a ~ l a suma del consumo, la inversión
ducción
sea
igual a
la
deman
a
ienes.
y el gasto público.
Esta
es la
relac1on IS.
. . . .
E 1Capítulo5
también
obtuvimos la
siguienteecuac1on
del equ1l1bnode
los
m ~ ~ a d o s
financieros
[Ecuación (5.3)]:
M=YL i)
p
d
¡
d s· el
modelo
OA-DA • •
281
Capítulo 7 • Análisis coníunto de
to
os os merca o .
7/25/2019 Blanchard y Perez Enrn - Macroeconomía.pdf
http://slidepdf.com/reader/full/blanchard-y-perez-enrn-macroeconomiapdf 38/50
Para que haya equilibrio en Jos mercados financieros es necesario que la
oferta monetaria sea igual
a
la
demanda de dinero.
Esta
es la
relación LM.
Obsérvese
que
lo que aparece en el
primer
miembro
de
la
ecuación LM es
la cantidad real de dinero, MIP.
En
el
Capítulo
5 centramos
la
atención en
las
variaciones de
la
cantidad real de dinero provocadas por
los
cambios de la
cantidad nominal de dinero, M, llevados
a
cabo por el banco central. Pero las
variaciones de la cantidad real de dinero MIP también pueden deberse
a
las
variaciones del
nivel
de precios,
P
Una subida
del nivel
de precios
Pdel 10
produce
el
mismo efecto
en la
cantidad
real
de dinero que
una reducción de la
cantidad nominal de dinero del 10 : ambas provocan
una
reducción de
la
cantidad real
de
dinero
del 1 0 .
Utilizando las
relaciones
IS
y
LM,
podemos
hallar la relación entre el nivel
de
precios
y el
nivel de producción que implica
el
equilibrio del mercado de
bienes
y de
los
mercados
financieros. Lo hacemos en
la
Figura 7.3:
ra La Figura 7.3{a) muestra las curvas IS
y
LM. La
curva
/5 se ha
trazado
con
siderando
dados los valores
de
G
y
de T
liene
pendiente negativa. Una
subida
del
tipo
de
interés provoca una
reducción de la producción. La
curva LM se
ha
trazado considerando dado el valor de M P.
liene
pendien
te positiva.
Un
aumento
de la
producción
eleva
la
demanda
de dinero, por
lo que
debe
subir el tipo
de
interés para
mantener
la igualdad
de
la deman
da de
dinero
y
a
oferta monetaria (que no
ha
variado). El punto
en
el que
el
mercado de bienes y
los
mercados financieros se encuentran ambos en
equilibrio
es el
punto de intersección
de las curvas IS y LM, el punto A.
Consideremos
ahora los
efectos de una
subida
del
nivel de
precios de P
a
P'. Dada la cantidad nominal de dinero, M,
la
subida del nivel de precios,
P reduce la cantidad real de dinero, MIP. Eso significa que la curva LM
se
desplaza hacia arriba. Dado el nivel
de producción,
la reducción de la can
tidad real
de
dinero provoca
una
subida
del tipo de interés. La
economía se
mueve
a
lo largo
de
la
curva
IS
y
el
equilibrio
se traslada de
A a
A'.
El
tipo
de interés sube
de
i
a
i
y
la producción disminuye de Y
a
Y . En resumen, la
subida
del
nivel de precios provoca una reducción
de
la producción.
Verbalmente,
la subida del
nivel de
precios provoca
una disminución de
la
cantidad
real
de dinero. Esta
contracción
monetaria provoca una subida
del tipo
de interés, la cual provoca, a su vez, una disminución de
la
deman
da
de
bienes
yde la
producción.
La
relación
negativa entre la producción y el
nivel
de
precios
se
representa
por
medio de la curva
DA
de
pendiente negativa
de
la Figura 7.3 b). Los
puntos
A y A de esa figura
corresponden
a los
de
la Figura 7J{a).
Una
subida
del
nivel de precios de
Pa P provoca
una reducción
de
la
produc
ción de Y
a
Y .
Esta
curva se
denomina
curva
de
demanda agregada y la
relación negativa
subyacente
entre la
producción
y el nivel
de
precios se
llama
relación de demanda agregada.
2 2 Macroeconomía. Aplicaciones para
Latinoamérica
/ Oiivier Blanchord • Daniel
Pérez Enrri
•FIGUR 7 3
La
obtención
de la
curva de demanda
agregada
a)
(b)
-
t
.5 i'
8
¡:
ii
o
ii
e
:- P
ti
i
p
z
Y y
Pfoducclón,
Y
1
1
A
Y' y
Producción, Y
D
Una subida del
nivel
de precios provoca
una
disminución de lo producción.
Cualquier otra variable distinta
del nivel de
precios
que e s p l a c e
la
curva
IS o la LM también desplaza la relación de
demanda
agrega a.
1
d mento del gasto
público,
G. Aun
Tomemos, por ejemplo,
.e
caso
e un
ue
im lica el
equilibrio
del
~ ~ ~ ~ ª ~ ~ ~ : ~ ¡ ¡ ~ ~ ~ a ; ~ ~
~ ~ s ~ : ~ c ~ ~ ¿ : ~ ~ ~ ~ ~ ~ ~ ~ ~ ;
es má alto. En la
F i g ~ ~ , : . 4 ,
la
curva
de demanda
agregada
se
desplaza
hacia la
derecha de
a
. d
mercado abierto
contractiva,
en una
O
pensemos
en u n ~
operac1on.
e do el nivel de
roducción
que im-
reducción de M.
A
un mvel de
prec10.s
da de los m e r ~ d o s financieros
es
plica e Eequl l f i ~ r i o d e 7 4 m ~ ~ c : ~ ~ a d ~ e b ~ : : ~ ~ a
agregada
se
desplaza hacia
la
menor.
n a
1gura
.
izquierda de
DA a DA . . .
Representemos
lo que
acabamos de
aprender
por
medio
de
la s1gu1ente
relación
de
demanda
agregada:
p
=
8(1 +
.)
F(l-f,z)
(?.J)
~ ~ f f u ~ ~ ~ ~ ó ~ , : : n ~ ~ d ~ ~ ~ ~ ~
~ ~ ~ l i i : t e c ~ ~
~ n ° : f ~ : ~ : d ~ ~ ~ n ~ : d ~ i : ;
impuestos
T
· d 1 d · 1
modelo OA-DA
• •
o
3
Capítulo 7 • Análisis conjunto de to os os merca os. e
7/25/2019 Blanchard y Perez Enrn - Macroeconomía.pdf
http://slidepdf.com/reader/full/blanchard-y-perez-enrn-macroeconomiapdf 39/50
2 4
•FIGURA
7 4
Desplazamientos de lá
curva de
demanda
agregada
Reducción
de
la cantidad
nominal de dinero
y
Incremento del gasto
público
DA DA
Producción, y
Dado
el
nivel de precíos, un incremento
del
asn ,bl·
Iª u r v ~ de
demanda
agregado
hacia
la d2echdDddº ªlm_enjdla p r o ~ u c c i ó n , desplazando
a
cantidad nominal de
dinero reduce la prod
. .
od ivle e precios, una
reducción de
agregada hacia la izquierda. uccion, esp azando la curva de demanda
.
Dadas
las
políticas monetaria
y
fiscal
d .
b1da
del nivel
de precios
P -es
e ~ r , dados
M, Gy T-,
una
SU·
n ~ ; o , M P, y, por fo tanto, ~ ~ ~ º J ~ ~ i ~ : i ~ ~ d d c c t o n de la
~ ~ n t i d a d
real de
di
c1on
que
recoge
la
curva
DA
de
la Figura
7 . 3 ~ ) . l a
produccron
.
Esta
es la
rela-
Recapitulemos:
Partiendo de las
condiciones
de
Tb
. d 1
mercados
financieros, hemos o b : , ~ d ~
í ~ º r le ~ e r c d a d J de bienes
y de los
E 1 e acron e uemanda agregada
•• sta re ación implica que el
nivel de r d . . .
del nivel de
precios.
Está r e p r e s e n t ~ d o ucc1on
es
una
funcrón .decrecien-
trva llamada curva de
demanda a g r e g a ~ f . o r una curva
de
pendiente nega-
H Los
cambios de
la
política monetaria
d
1
I'.
más generales, de cualquier variable
~ a l : o a it1rd
fiscal :-0, en términos
ce
la
curva
IS
o LM-desplaza
fa
c u ~ d
de
mved e precios,
que
despla
e
eman
a
agregada
A
continuación
reunimos las
relaciones OA . 'e
hemos
visto que las
dos
relaciones vienen d d ~ : p ~ ; los
Apartados
7 1 y 7 2
Relación OA P= 1 (1+ µ)
11
f
z
Relación DA y= y ~ · G, T)
• • Macroeconomía Apl · .
. ICOC Ones para Latinoamérica
/
OI'
.
r BI h .
IVe. ,anc md • Daniel Pérez Enrri
Dados el valor del nivel esperado de precios, p (que entra en la relación
de
oferta agregada),
y
os
valores de las
variables de
la
política monetaria y la política
fiscal M, GyT que
entran
en la
relación
de demanda agregada), estas dos
relaciones
determinan
los valores de equilibrio de la producción Y y del nivel de precios P.
Obsérvese que e
equilibrio
depende
claramente
del
valor de p . El valor de
p determina
la
posición de la curva de oferta agregada (vuelva a
la
Figura 7.2) y
la
posición de
la
curva de oferta
agregada
afecta al equilibrio. A corto plazo, ,
podemos
considerar dado p ,
es decir, el nivel de precios
esperado
por los
encar
gados de fijar
los
salarios cuando los fijaron por última vez. Pero es
probable
que
p
varíe con el paso del tiempo, desplazando la curva de oferta agregada ymo
dificando el equilibrio. Teniendo
esto
presente, primero describiremos el
equili
brio a
corto plazo,
es decir,
considerando dado p .
A
continuación
veremos
cómo
varía
p
con
el paso
del
tiempo y
cómo
afecta
la
variación al
equilibrio.
l equili rio
a
corto
plazo
La
Figura
7.5 muestra
el
equilibrio
a
corto plazo:
H
La curva de oferta agregada OA se ha trazado considerando dado el valor
de
p ,
Tiene pendiente positiva.
Cuanto
mayor
es
el nivel
de
producción,
más alto es el nivel de
precios. La posición
de la curva depende de pe,
Recuérdese
que
en el
Apartado
7.1 hemos visto
que
cuando la producción
es igual
al
nivel natural
de
producción, el nivel de
precios
es igual al
nivel
esperado
de precios.
Eso significa
que,
en la Figura 7.5,
la
curva
de oferta
agregada
pasa por el punto B. Si Y=
Yn,
entonces P=
p ,
H
La curva de demanda
agregada
DA se
ha
trazado considerando
dados
los
valores de
M,
G y
T.
Tiene pendiente negativa. Cuanto más alto es el
nivel
de precios, más bajo es
e
nivel de producción.
•FIGURA
7 5
El equilibrio acorto plazo
l\.
,¡
o
a.
OA
.g p l--·---·--·------1----·-::&.
~ p e
DA
yll
y
Producción, Y
l equilibrio viene dado
p:ir
la intersección
de la
curva _de oferta agregada y a de
demanda
agregada. En
el
punto A
los mercados de trabajo, de bienes y inancieros se encuentran todos
ellos en
equilibrio.
Capítulo • Análisís conjunto de todos los mercados: el modelo
OA-DA
2 5
7/25/2019 Blanchard y Perez Enrn - Macroeconomía.pdf
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es
d ~ ~ q ~ ~ i ~ r i ~ ~ ~ t ~ ~ . u ~ ~ ~ r ~ : ~ s ~ / J c ~ ~ ~
de intersección de
las curvas
OA
y
DA,
los mercados financieros 1 , en el. punto A, el mercado de bienes,
brío.
El
mercado de t r a b a j ~ ~ s ~ ~ ~ a e q d o 1i ~ a b a 1 0 se encuentran todos en equili
la curva de oferta a re d ur
1
no b?rque el punto A
se
encuentra en
en
equilibrio
p o r q u ~ e f ~ u ~ . t ~ ~ : e ; ~ ~ d o s
ie¡"es
Y
inancieros se encuentran
El
nivel de
producción yel
nivel de
p r e ~ ~ ~ s r ~ : ~ q ~ i f t t , ~ ~
: n d ~ m ~ d a agregada.
N
.
y .
o
existe
razón alguna p
1
deba ser igual al nivel naturald'
~ u e n
. ~ e n ~ r a p r o d u c ~ ó n de e q ~ ~ l i b r i o Y
pende
tanto
de
la
posición de la curv
J : ~ n n·
producc1on de equ1hbrio de
de como de la posición de la curvad 3 rta ':?regada y, por lo tanto, del valor
valores de M, G y 71. Tal como h e m ~ s te eman a agregada
y,
por lo tanto, de
los
En
otras palabras,
el
nivel
de producción
:ado.¡b
?os
cwvas, y es
m ~ y o r
que
Y
.
Pero podríamos haber
trazado
clarament
j UI
r
no ~ m a y o r que
el nivel natura7.
producción de equilibrio y
fuera
menor q ~ e asl
c ~ r v a l
s yl DA de
man.era
que la
. e nrve natura de producción y .
La Figura
7.5
nos permite ext 1 · n
to plazo, no hay razón
al
una er a primera c o ~ < ; l u s i ó n importante: a cor-
natural
de
producción. Togdo d ~ p e ~ d ~ u d prod¡ccion d e b ~ .ser ipual al nivel
µerado de precios y de
los valores de 1e .os
.vbpres especrfrcos del nivel
es-
de
la
demanda agregada. as vana
es
que afectan a la posición
Por lo
tanto,
debemos pregunta
,
concretamente
su on amos
rnos
que
ocurre con
el
paso del
tiempo. Más
nivel natural,
c ~ m c f
en Ya Fi u ~ u ; a
o r t o , plazo
la producción es mayor
que
el
ba
retornando
la
p r o d u c c i ~ n
a ~ ~ ·
~ S u , e
o ~ u r r ~ , c ~ n el
paso del
Hr:mpo?
¿_Aca
.
Estas
son
las
cuestiones
de las
que
e
na
ura . n
caso
afirmativo,
¿como?
.
nos
ocupamos
en el resto
del apartado.
el corto plazo l mediano plazo
Para ver
qué ocurre con
el
paso del tie
. .
vas
OA y DA son iguales
a las de la 7 5mpo,
rxamrnrmos. ~ 1 g u r a
7.6.
Las cur
encuentra
en
el
punto
que
corres
. ,
dpor
1º
que e equrlibrroa
corto
plazo
se
pon
e a
punto
Ade
la
Figura
7.5.
• FIGURA
7.6
El
ajuste de
la
producción con
el
paso del tiempo
a.
o
1
p
z
pe
OA'
{para p ,>
P )
OA
{para
P )
DA
Yn Y'
Y
Producción, y
lo producción es superior a su nível natural
1 a
tiempo hasta
que
la pr6ducci6n
disminuve
y
e ~ a r º curva lse despllaza hacia arriba con el
, 1
na a su
n1ve
natura .
206
• • Macroeconomía
A
J" · . ,
. p 1cac1ones para
latrnoamerica / 01· . BI h
i
Mer anc ora
•
Daniel
Pére z Enrrí
La producción es
igual a Y y
es mayor que el
nivel
natural
de
producción,
Yn:
H
En
el
punto
A, la
producción es mayor que
el nivel
natural de producción.
Por
lo
tanto, sabemos por el Apartado 7 1 que
el
nivel de precios es más alto
que
el
nivel
esperado
de precios, es decir, más alto
que
el
que
esperaban los
encargados de fijar
los
salarios cuando
fijaron los salarios
nominales.
El hecho de que el nivel de precios sea más alto que el que esperaban
los
encargados
de fijar los salarios
probablemente
los llevará a
revisar
al
alza sus expectativas sobre
el
futuro
nivel
de precios.
Por
lo
tanto,
la próxi
ma
vez
que
fijen
los
salarios nominales,
probablemente tomarán
esa deci·
sión
basándose en
un nivel
esperado
de precios más alta,
por
ejemplo,
basándose
en
donde >
Esta
subida
del
nivel
esperado
de precios implica que en
el
próximo
periodo la curva de oferta agregada se
desplazará
hacia arriba, de OA a
OA . En un
nivel de
producción
dado, los encargados de fijar los salarios
esperan que el nivel de precios sea más alto.
Fijan un
salario nominal
más
alto, lo cual lleva, a su vez, a las
empresas
a fijar un
precio
más alto. Por
lo
tanto, el nivel de precios
sube.
Este desplazamiento ascendente
de
la
curva OA implica
que
la economía
se desplaza
hacia arriba a lo largo de la curva DA.
El
equilibrio
se
traslada
de A a A'. La
producción
de
equilibrio
disminuye de Ya Y'.
:mm
El ajuste no
acaba en
el punto A .
En ese
punto, la
producción
Y' todavía
es
mayor
que el nivel natural de producción
Y
por
lo
que el nivel de
pre
cios
todavía
es
más
alto que
el
esperado. C o ~ o consecuencia, los encar·
gados de fijar los
salarios probablemente continuarán
revisando al
alza sus
expectativas
sobre
el
nivel de
precios.
Eso significa que, mientras
la producción
de
equilibrio sea mayor
que
el
nivel
natural de producción,
Y el
nivel.esperado
de
precios sube, despla
zando
la curva
OA
hacia arri6a. A medida que la curva OA se desplaza
hacia arriba
y
a
economía
se mueve
a
lo
largo
de
la
curva
DA, la
producción
de equilibrio continúa disminuyendo.
¿Acaba
concluyendo
este ajuste?
Sí.
Concluye cuando
la
curva OA se ha
desplazado
hasta OA , cuando el
equilibrio
se ha trasladado a A
y
el nivel
de producción
de
equilibrio es igual a
Y
•
En A ,
la producción
de equilibrio
es igual al nivel natural de producción, por lo que
el nivel
de precios es
igual
al
esperado. En este punto,
los
encargados
de fijar
los
salarios no tienen ra
zón alguna para cambiar sus expectativas¡ la
curva OA
ya no se desplaza y
la
economía permanece en A .
En palabras, como
la
producción es superior a
su
nivel natural,
el
nivel
de precios es mayor de lo esperado, lo cual
lleva
a los encargados de fijar los
salarios a
revisar
al alza sus expectativas sobre el
nivel
de precios, provocan
do
una
subida
del nivel de
precios. La subida
del nivel de precios provoca
una disminución
de la
cantidad real de dinero, la cual provoca una subida
del
tipo
de
interés, la cual provoca una disminución de
la
producción.
El
ajuste
concluye cuando
la producción
es igual
a su nivel natural.
En
ese
momento,
el
nivel de precios es
igual
al esperado,
las
expectativas ya no
cambian y
a
producción
permanece
en el
nivel
natural. En otras palabras, a
mediano plazo
la
producción retorna
a
su
nivel
natural.
Hemos examinado
la
dinámica del ajuste partiendo
de un
caso en
el
que
la
producción
inicial era mayor
que
el nivel natural.
Es evidente
que el
razonamiento es similar cuando
el nivel
de producción es inferior
al nivel
natural. En
este
caso, el
nivel
de precios
es más bajo de lo
esperado,
lo
que
lleva a los
encargados de
fijar los
salarios
a revisar a la
baja sus expectativas
$r:vívimo&;éfl;:uría.·economía
- ~ ; ~ ~ ~ ~ 3 = i s ª e ~ b ~ ~ ~ ~ ·
.•en
· ·
ésfe:año el
~ ~ . e l qye
· eque
,
pre'··
Capítulo
7 •
Anólísis
conjunto de
todos los mercados: el modelo
OA-DA • •
207
7/25/2019 Blanchard y Perez Enrn - Macroeconomía.pdf
http://slidepdf.com/reader/full/blanchard-y-perez-enrn-macroeconomiapdf 41/50
sobre el
nivel
de precios. La
revisión
a
la
baja
de las
expectativas sobre
el
nivel de precios provoca un desplazamiento descendente de la curva OA
y
lleva a la economía a descender por la curva DA hasta que la producción
retorna
a su
nivel natural.
Recapitulando:
r
A
corto plazo, la
producción puede ser
superior
o inferior a
su
nivel natural.
Las variaciones de cualquiera de
las
variables que
figuran
en
la
relación
de
oferta agregada o en la de demanda agregada alteran la producción
y
el
nivel
de
precios.
H
A
mediano plazo, la producción
acaba
retornando
a
su
nivel natural.
El
ajuste se realiza
a
través
de
las
variaciones
del nivel
de precios. Cuando
la
producción es superior a su nivel natural,
el
nivel de precios sube. l
subi
da
del
nivel
de
precios
reduce la
demanda
y la producción. Cuando la
producción es inferior a su nivel natural el nivel de precios baja,
lo
cual
aumenta la demanda y
la
producción.
En el resto del capítulo, utilizamos el modelo OA-DA para
analizar
los
efectos dinámicos
de
los
cambios
de política
o de
la
situación
económica.
Centraremos
la atención en tres
cambios. los dos primeros -una variación de
fa
cantidad nominal de
dinero
y
una variación
del
déficit
presupuestario- son
ya
viejos conocidos.
El tercero, que no podíamos
examinar
hasta que no
hu
biéramos
presentado
una teoría de la
determinación
de los salarios y de los
precios, es una subida
del
precio
del
petróleo.
Cada uno de estos cambios es
interesante por sí solo.
H Una contracción
monetaria fue
la
causante de
la
recesión
que
experimen
tó Estados
Unidos
en 1980-1982. Y como hemos
visto,
para luchar contra
la recesión
de
2001 se
utilizó
una expansión monetaria.
La reducción del
déficit
presupuestario de Estados
Unidos
fue noticia du
rante toda
la
década de
1990.
los
crecientes déficit presupuestarios están
siendo noticia en la década de 2000.
••
Las
subidas del precio del petróleo fueron
la
causa principal de la recesión
que experimentó
Estados Unidos en
1973-1975.Yen la década
de 2000,
se
teme que ocurra
lo mismo.
¿Cuáles son
los
efectos a
corto
y mediano plazo de una política
monetaria
expan
siva, por ejemplo, de un
aumento de
la cantidad
nominal
de
dinero
de M a M'?
a
dinámica del
aiuste
Observemos la Figura 7.7.
Supongamos
que antes
de
la
variación
de la
canti
dad
nominal de
dinero, la producción se
encontraba en
su nivel natural.
La
demanda
agregada y la
oferta
agregada se
cortan
en
el punto
A; el nivel
de
producción
es
en ese
punto igual
a
Yn y
el
nivel
de precios es
igual
a
P.
Consideremos ahora
un
aumento de la
cantidad nominal
de
dinero.
Recor
demos
la
especificación
de
la
demanda agregada
de
la
Ecuación
(7.3):
Y=Y M
G
)
p
2 8 Macroeconomía. Aplicaciones para Latinoamérica/
Olívier
Blonchard • Daniel Pérez Enrri
.
p 1
mento del dinero nominal M provoca un
Dado
el nivel
de
precios
/
e .ªu · or lo tanto un aumento de la
a u m e n t ~
e la
c n t i d ~
rdal
de ~ ~ n : ~ ~ e ~ ~ ~ f s ~ desplaza hacia
la
derecha de
producc1on. l curva e
1
eman se traslada del
punto
A al A . l produc-
OA
DA'
Acorto
plazo
a
econom1a
. ª ·
t
d y a y: y
el
nivel
de
precios
sube de
Pa P
c1on
aumen
a e n
•FIGUR 7 7
los
efectos dinámicos
de una
expansión monetaria
Q
¡
o
l
•
Y'
Producción,
Y
OA
OA
od
. rt
plazo
pero rio afecta
Una
exp ?nslón
monetaria
provoca un aumento
de
a
pr
ucc1on
a
co
o
a
la producción
a mediano
plazo.
•
1
•
uste de las expectativas
sobre
Con el paso del tiempo,
e ~ t ; a
en
J ~ : g ~ r e
~ ~ s u
nivel natural, el nivel de
los
precios.
Como la
producc1on
es
b
y o s ~ n c a r g a d o s de fijar los
salarios.
precios es más
alto
de lo que .espera
ano
ue
la
curva de oferta agregada se
Revisan entonces
sus
expectativas, ~ º { : q o La economía asciende por la
desplaza
hacia
arriba
con el p a s ~ { r ~ ~ ~ f o e
ajuste
se d e t i e n ~ cuando la
curva de demanda agregada .
pt
ral En ese momento,
el
nivel de pre
producción ha
retornado
a
su
n i ~ e l na lu .
la
curva
de oferta agregada viene
dos es igual al
esperado.
A _ m e d 1 ~ ~ p azf nto A
La producción
retorna a
dada
por OA
y
a
econom1a
se s1tua en e pu .
y
y
el nivel de
precios
es igual a P .
n • d exacta del aumento final del nivel
Podemos
precisar de
~ : c h o la
magnitu . l natural
la
cantidad real de di
de precios. Si la
producc1on
retorna.ª slu.
~ ~ ~ a l En
otras
palabras,
la
subida
nero también debe r e t o ~ n a r a
su
n 1 ~ e ' ¡ ~ ¡ a u ~ e n t o proporcional de la
can
p r o p o r c i o ~ a l de los.precios. ~ b e ser i ~ u \ i c i a l de la
cantidad nominal de
di
tidad
nominal de dinero. ?1 el daumen. o 1
aba
slendo un 10% más alto.
nero
es igual al 10%,
el
mve
e
precios ac
Mirando entre bastidores
. e
es útil
mirar entre bastidores para
ver
Para
comprender
meJOr lo ~ u e odurr con el nivel
de
precios sino tam
no sólo
lo
que o c u r r ~ c o ~
a prdo
u c c 1 ~ n y
lo
viendo qué
ocurre
por
medio
bién
con
el
tipo de mteres. Po emos acer
del
modelo 15 LM.
· d 1 d · el modelo
OA-DA
• •
2 9
Capítulo 7 • Análisis conjunto
de
to os
os
merca os.
7/25/2019 Blanchard y Perez Enrn - Macroeconomía.pdf
http://slidepdf.com/reader/full/blanchard-y-perez-enrn-macroeconomiapdf 42/50
La Figura
7.B(a}
reproduce
la
7.7 (dejando fuera
la
curva OA
para
simpli
ficar
el
análisis)
y muestra
el
ajuste
de
la producción
y
del
nivel
de precios en
respuesta
al
aumento de
la
cantidad nominal de dinero. La
Figura
7.8(b) mues
tra
el ajuste de
la
producción yel tipo de
interés
analizando
el mismo
proceso,
pero
por medio del modelo 15-lM.
Examinemos primero la Figura 7 8(b). Antes
de que
varíe
la
cantidad
nomi
nal de dinero,
el
equilibrio se encuentra en
el punto de intersección
de
las
cur
vas S y LM, es
decir,
en el
punto
A,
que corresponde
al
punto A de
la
Figura
7 8(a).
La producción es igual
a su nivel
natural
Y
0
,
y el tipo de interés es i.
El efecto
a
corto plazo de la expansión monetaria es
un
desplazamiento
hacia abajo de
la
curva
LM
a
LM', lo
que traslada
el
equilibrio
del
punto
A
al
A ,
que corresponde al punto
A
de
la
Figura 7.8(a). El tipo
de interés
es más
bajo y
la
producción
es
mayor.
Hay dos efectos tras el desplazamiento de
LM a
LM'. Uno se debe al au
mento
de la
cantidad nominal de dinero y
el
otro, que contrarresta
en
parte
el
primero, se
debe
a
la subida del
nivel
de precios. Examinemos estos dos efec
tos
más
detenidamente:
•
Si
el
nivel de precios no variara,
el aumento de
la
cantidad
nominal de
di
nero
desplazaría
la curva
LM
hacia
abajo
a LM . Por lo tanto,
si
el nivel
de
precios no
variara
-como supusimos
en el
Capítulo 5-
,el equilibrio se en
contraría
en el
punto de intersección
de IS y
LM ,·
es decir, en el
punto
B
H Pero
incluso
a corto
plazo,
el nivel de
precios sube, de
Pa P'
en
el Panel
7.8(a). Esta
subida
del nivel
de precios desplaza
la
curva LM
hacia
arriba
de LM
a LM',
contrarrestando parcialmente el efecto del aumento
de la
cantidad nominal de dinero.
H
El efecto neto
de estos
dos
desplazamientos
-hacia
debajo de
LM a
LM
en
respuesta
al
aumento de
la
cantidad
nominal
de dinero
y
hacia arriba
de
LM
a LM'
en respuesta
a la
subida del
nivel
de
precios-
es un desplaza
miento de la curva LM de LM
a
LM' y el equilibrio se encuentra en A .
Con
el
paso del tiempo, el hecho que
la
producción
sea
superior
a su
nivel
natural implica que el nivel de precios continúa subiendo. Al subir el
nivel
de
precios,
reduce aun
más la
cantidad real de dinero y desplaza de nuevo
la
curva LM
hacia arriba.
la economía se traslada
a
lo largo de
la
curva IS.
El
tipo
de
interés
sube y
la
producción
disminuye. Finalmente, la
curva
LM vuelve a
donde
se
encontraba
antes
de que aumentara la cantidad nominal de
dinero.
La economía acaba en el punto A, que
corresponde
al
A del Panel
7.B(a).
El
aumento
de
la
cantidad nominal
de dinero es contrarrestado
exactamentepor una
subida proporcional del nivel de precios. Por lo tanto, la cantidad real de dinero
no varía.
Al
no
variar, la
producción
retorna a su
valor
inicial, Yn
que es
el
nivel
natural de
producción,
yel tipo de interés también
vuelve
a
su
valor
inicial i.
21
o
Macroeconomía.
Aplicaciones poro latinoamérica
/ Olivier
Blanchard • Daniel Pérez Emri
•
FIGURA 1
8 . t . en
Ja producción
y en el tipo de
Los efectos dinámicos de una expans10n mone arta
interés
Q.
1i
(a} lP' L-·-----·--
g
p
z
i
(b) .5
8
¡: I
DA'
(para
M >
M)
DA
pera M}
Yn
Y'
producclón,
Y
LM
IS
Yn
Y'
Producción, Y
d 1 . . . mente la curva lM hacia abajo,
l
mento de la cantidad nominal
de
dinero esp
m ~ n el aso
del
tiempo, el
nivel de
r e d ~ í e n d o el tipo de interés
y
eleva¡do la p ~ h ~ ~ ~ n ~ r r i b a hafta que la producción
retoma
precios sube, desplazando
de
nuevo a curva
a u nivel natural.
a neutralidad
del dinero .
render sobre los efectos de la política monetaria:
Resumamos lo
que acabamos de
ap .
oca
un
aumento de
la
produc-
H
A
corto plazo,
un .i,expans.ión
e ~ ~ ~ ~ ~ : : ~ º : a
subida
del
nivel
de precios.
ción, una reducc1on del
tipo
.
monetaria recae inicialmente
¿Qué
p a r t ~
,del efei;to de una e x ~ ~ ~ l º ~ e recios? Depende de la pen
en la producc1on y
cual recae
en eld En el
tapítulo 5
supusimos que el
diente de la curva de oferta agrega
a.
. . 1 ados·
el modelo
OA-DA • • 211
Capítulo 7 •
Arrálisis
conjunto
de
todos os mere .
7/25/2019 Blanchard y Perez Enrn - Macroeconomía.pdf
http://slidepdf.com/reader/full/blanchard-y-perez-enrn-macroeconomiapdf 43/50
nivel de
precios
no respondía
cuando
aumentaba la producción, es decir,
supusimos de hecho que la curva
de
oferta agregada era horizontal. Aunque
pretendíamos que fuera una simplificación, la evidencia empírica muestra
que
el
efecto
que producen inicialmente las
variaciones
de la producción
en los
precios
es bastante pequeño. Ya lo vimos cuando examinamos las
respuestas estimadas
a
las variaciones del tipo de interés de los
fondos
fe
derales
en la Figura 5.11. Apesar del
aumento de
la producción, el nivel
de
precios apenas
varió
durante casi un año.
H Con el
paso
del
tiempo,
el
nivel de precios sube
y los
efectos que ejerce
la
expansión
monetaria en
la
producción
y
en el tipo de interés desaparecen.
A
mediano plazo, el aumento de la canUdad nominal de dinero
se
traduce
totalmente
en
un
aumento proporcional del nivel de precios.
No
influye en
la
producción
ni
en
el
tipo de
interés
(el
tiempo que tardan en desaparecer
en realidad los efectos que ejerce el dinero en
la
producción es el tema del
recuadro de este capítulo titulado «¿Cuánto
duran los efectos reales
del
dinero?»). Los economistas se
refieren
al hecho
de que
el dinero
no
influye
a mediano plazo en la producción ni en el tipo de interés dicie.ndo que el
dinero
es
neutral
a
mediano plazo.
La
neutralidad del
dinero a mediano
plazo
no
significa que la
política
monetaria no pueda o no deba emplearse
para influir en la producción.
Una política monetaria expansiva,
por
ejemplo,
puede
ayudar a la
econo
mía
a
salir de
una
recesión
y a
retornar más deprisa
a
su
nivel
natural.
Como vimos
en
el
Capítulo
5,
esa es
exactamente
la
forma en que
se utili
zó la política monetaria para luchar contra la
recesión
de 2001
en Estados
Unidos. Pero
hay
que advertir que la política monetaria no puede
mante :-
ner
indefinidamente un nivel
de
producción más
alto.
La
política que acabamos
de analizar una
expansión
monetaria- provoca un
desplazamiento de
la
demanda agregada
debido
a un
desplazamiento de la
curva LM. Examinemos ahora los efectos
de
un
desplazamiento
de la
demanda
agregada provocado por un
desplazamiento
de la curva IS
Supongamos
que el
gobierna
ha
venido incurriendo en un
déficit
presupues
tario y
decide reducirlo
recortando el gasto público de G a G' sin alterar los im
puestos
T
¿Cómo
afectará
esta
medida a
la economía
a
corto y mediano
plazo?
Supongamos que Ja producción
se
encuentra inicialmente en su nivel
na
tural, por
lo que la
economía
se halla
en
el punto de la Figura 7.9. La produc
ción es igual
a
Y
• La reducción
del
gasto público de
G a G'
desplaza la curva
de
demanda agregada hacia
la izquierda de DA a DA . A un nivel de
precios
dado,
la
producción
es
menor.
A
corto plazo,
el
equilibrio
se
desplaza de A
aA';
la producción
disminuye
de Yn a
Y'
el nivel de precios
baja de P
a P .
El
efecto
inicial de la
reducción
del
déficit
provoca una
disminución
de
la producción.
Ya
obtuvimos
este
resultado en
el
Capítulo
3
y
también se
mantiene aquí.
212
Macroeconomia. Apiicaciones para Latinoamérica/
Olívíer
Blonchard • Daniel
Pérez Enrrí
• f1GURA 7.9 .
Los
efectos
dinámicos de
una
reducción
del déficit presupuestar10
OA
OA
DA
DA' (para G' < G}
Producción, Y
. . . ¡
t
disminución de a
producción
Una reducción del
del
icit prdesu
1
t . u e s l ~ í o ; ~ ~ ~ ~ ~ ~ , ~ ~ ~ ~ ~ ~ u n ~ t u r a l
Sin
embargo, con e paso e iemp
1 • ? Mientras la producción
es
inferior a
¿Qué
ocurre
con
el paso
de t 1 e m p ~ .
f rta
agregada continúa
desplazán-
su nivel natural, sabemos
que,
la
curva
e oesentido
descendente
a lo largo de
dose hacia abajo. La
econom1a
se ? 1 ~ e ~ : e ~ e la curva de oferta agregada es la
la
curva
de
d e m a ~ d a
agregada
DA
t iara
entonces,
la
recesión inicial
haOA" y la econom1a
alcanza
e pun o ·
concluido y la
producción
retorna a
Yn.
.
1
ntidad nominal de dinero, una
Al igual que
ocurre
cuando ~ u m e n t a a ca a
reducción
indefinidamente.
reducción
del
déficit presupuestario no ~ f e f t a a ~ ~ r i Pero existe una importante
A a
larga,
la
producción
r e ~ r n a a su ~ J V ~ , ndel dinero y los de
una
variación
diferencia entre los
e f e c t ~ s e
una
v a r ~ a c i ~ n
ue antes.
La
producción retorna
a
del
déficit.
En
el
puntoN
ºf
o d a es.1gu;
tipo
de
interés son
más
bajos
que
su
nivel natural, perc el nive e
precios
ra
de
ver la causa es examinarel ajus
antes del
desplazamiento.
La me1or mane
te
por medio
del modelo
15-LM
subyacente.
· d l d .
el
modelo OÁ-DA
213
Capítulo
7 • Análisis
conjunto de
to os os
merca os
7/25/2019 Blanchard y Perez Enrn - Macroeconomía.pdf
http://slidepdf.com/reader/full/blanchard-y-perez-enrn-macroeconomiapdf 44/50
Fuente:
Norton,
2 4
Macroe
,
··A ¡· .·· · . · ·.
conom1a. p
1cac1ones paro t t i n o m é ~ í c
/
a reducción del
déficit l
producción
y
el tipo
de
interés
La Figura
7.1
Oreproduce
la 7.9
y muestra
el ajuste
de
la producción
y
del
nivel de precios
en
respuesta a un aumento del déficit presupuestario pero
excluye OA para simplificar
el
análisis visual).
La
Figura 7.10(b) muestra el
ajuste de
la
producción y
del
tipo de interés
observando
el mismo proceso
de
ajuste, pero por medio del modelo 15-LM.
Observemos primero la
Figura 7.10 b). Antes del
cambio de
la política
fiscal,
el
equilibrio se encuentra
en la intersección
de
[as curvas
S y
LM
que
es el punto A, que
corresponde
al punto Ade
la Figura
7 1
O(a). La producción
es igual a su nivel naturaL Yn y
el
tipo
de
interés es igual
a
i.
•FIGURA 7 10
Los
efectos
dinámicos de una
reducción del
déficit
presupuestario
en la
producción
y
en el tipo de
interés
Y
yn
Producción, Y
LM
LM
J
a
LM
8
¡::
i
Y
yn
Producción, Y
Una reducción
del
déficit provoco a
corto plazo una
dismínución de l producción y del tipo
de interés. Amediano plazo, la producción retoma
o
u nivel
natural,
mientras que el
tipo
de
interés cae aun más.
Capítulo 7 •
Análisis conjunto
de todos los mercados: el modelo OA-DA
• •
215
7/25/2019 Blanchard y Perez Enrn - Macroeconomía.pdf
http://slidepdf.com/reader/full/blanchard-y-perez-enrn-macroeconomiapdf 45/50
Cuando
el
gobierno reduce el
déficit presupuestario, la curva
IS
se
desplaza
hacia la
izquierda a
15
1
•
Si
el nivel
de precios
no
variara (supuesto que postula
mos
en
el
Capítulo
5), la economía se trasladaría del punto A al B Pero
como
el nivel de precios baja en respuesta a la
reducción de
la producción
1
la canti
dad real de dinero aumenta,
lo
cual provoca
un
desplazamiento
parcialmente
compensatorio de
la
curva
LM
hacia abajo
hasta
LM .
Por lo
tanto,
el
efecto
inicial
de una
reducción
del déficit
es un
desplazamiento de la
economía
de A
a A' [el
punto
A' de
la Figura
7.1 O(b)
corresponde al
A' de la 7.10(a)]. Tanto
la
producción como el tipo de interés son menores que antes de la
contracción
fiscal. Obsérvese que, exactamente igual que en el Capítulo 5,
no
podemos
saber si la inversión aumenta
o
disminuye
a
corto
plazo.
La disminución de
la
producción
reduce
la
inversión, pero
la
reducción
del
tipo
de interés
la
eleva.
Mientras la
producción
es inferior a su
nivel
natural, el nivel de precios
continúa bajando,
lo cual provoca un nuevo
aumento
de la
cantidad
real de
dinero.
la
curva LM continúa desplazándose hacia abajo. En la Figura 7.10(b},
la economía se traslada en sentido descendente
a
partir
del punto A'
a lo
largo
de
15'
y acaba alcanzando el punto
A
[que corresponde
al
A de la Figura
7.10(a)}. En
A", la
curva
LM
viene
dada
por
lM''.
·
En A , la producción retorna
a
su nivel natural. Pero el tipo de interés es
más bajo que
antes
de la reducción
del
déficit; ha bajado
de
i
a
i
11
•
La
compo
sición de
la producción también
es
diferente.
Para
ver
cómo y
por qué,
formu
lemos
de nuevo la relación IS
teniendo
en cuenta que
en
N la producción
se
encuentra de nuevo en su nivel natural, por
lo
que Y= Yn:
Y,.== C(Yn -
T)
+
(Yn'
i) +G
Como
la renta
Y
y
los
impuestos
T
no
varían, el consumo
Ces el mismo
que
antes
de
la r e d u ~ c i ó n del déficit. Por hipótesis, el gasto
público
G,
es me
nor que antes.
Por
lo tanto,
la
inversión / debe ser mayor que antes de la re .
ducción
del
déficit:
mayor
en una
cuantía exactamente
igual
a
la
reducción de
G. En
otras palabras,
a
mediano plazo una reducción
del
déficit
presupuestario
provoca
inequívocamente
una reducción
del tipo
de interés y un
aumento de
la
inversión.
os
déficit presupuestarios
la producción
la
inversión
Resumamos lo que acabamos de
aprender
sobre
los
efectos de la
política fiscal:
H A
corto plazo, una
reducción del
déficit presupuestario
sin
que
se
adopte
ninguna otra medida
-es
decir, sin que se acompañe de
un
cambio de la
política monetaria- provoca
una
disminución de la
producción
y
puede
provocar
una
disminución de
la inversión.
Obsérvese
la matización
«sin
que
se
acompañe
de un
cambio de la
po
lítica monetaria». En principio, es posible evitar estos efectos negativos
a
corto plazo ejercidos en la producción utilizando la combinación correcta
de
medidas monetarias
y fiscales.
Lo
que se necesita es que el Banco Central
aumente
la
oferta
monetaria
lo
suficiente para contrarrestar
los
efectos nega
tivos
que produce la reducción del gasto público en la demanda agregada.
Eso es lo que ocurrió en Estados Unidos durante la
década
de 1990. Cuando
la administración Clinton redujo los
déficit
presupuestarios, el
FEO
se asegu
ró
de
que la reducción
del
déficit provocara
una
recesión y
una
disminución
de la producción ni siquiera
a
corto plazo.
216 Macroeconomía. Aplicaciones para Latinoamérica/
Olívier Blanchard
•
Daniel
Pérez Enrri
. t a a
su
nivel natural y el
tipo
de
inte-
A
mediano
plazo, la pr?ducc1 on re tneducción
del déficit provoca
inequí
rés es más bajo. Amediano P
z o ,
vocamente
un
aumento de
la
mvers1on.
.
.d enta los efectos que produce
ta
mver-
Hasta ahora no h ~ ; n o s tem ~ ~ ~ f la influencia del
capital
en la produc
sión en la
a c u m u l a c 1 0 ~ ~ e ~ ¿ ' ' ~ 1
10
cuando analicemos
el largo
plazo).
ción (lo haremos
a
partir
e
b.ªP ~ u e s t r a s conclusiones si
tuviéramos
en
Pero es fácil
ver
como
ca:n
iarra acumulación de capital.
A
argo plazo,
cuenta
los
efectos
~ r ; : > d d c 1 d o s d e n d ~ stock
de capital
de la
economía.
Por lo
el nivel de p r o d u c c 1 . ~ n
e p e ~
.e.
uestario
provoca un
aumento
de la
tanto, si una reducc1on del d e f 1 c ~ ~ r e : ~ ~ de capital y
el
aumento del stock
inversión
provoca
un
aumento
e s d .
de
capitaÍ provoca
un incremento
de
la pro ucc1on.
d .
obre
los
efectos de una
reducción
del
Todo lo que
acab.amos
de ecir
s
ecfidas destinadas
a
aumentar
el
déficit también es
válido 3nl el ~ r ? º
1 e J ~ s
~ m e n t o
de
la
tasa
de ahorro eleva
ahorro privado
(en
l ~ g a r
pu icod: o
y largo .plazo pero
también
puede
l
d
· n
y
la mvers1on a me 1an '
1
pro
ucc10 . ,
d' . ·ón de la inversión
a
corto
pazo.
rovocar una recesmn
y
una 1smmuc1
.
p .
istas sobre
los
efectos de las
medidas
Las discrepancias entre los ~ o n o m horro úblico suelen deberse
a
las
destinadas a
elevar
el
ah.arra
p n v a ~ o o
I d ~
r e f e r ~ n c i a
Aquellos
a los que les
diferencias entre
los periodos
dT
t1emp e las
medidas para aumentar
el
preocupan los efectos
a
corto
p
azo temen q ~ e s i ó r i
reduzcan el
ahorro
y
la
ahorro, público
o
r i v ~ d o p r o v o q ~ ~ n
una ~ i r a n
mÍs allá del corto plazo
ven
inversión durante un tiempo.
Adqule
.os
q u ~ , n
y ponen énfasis en
el
aumento
a
el aumento
final del
ahorro
y e a
~ , e r s 1 0
mediano y argo plazo
de la
produccion.
• f 1GURA 7 11 · · b I
. .
I
. del
WTI
y
las
mater1as pr1mas
so re
os
Efectos
de
las
vat1ac1ones
en
e
precio
costos
y
el
ingreso
2006
12007
111
IV
12008
abr-08
Impactos:
combustiblesAlimentos
Petróleo Cobre
U$SibalTílU $Sllibra
66 305
58 289
65 348
75
348
91
315
98 353
117 392
BO%en 45%en
10meses 12 meses
Peso
en ellPC •
de Estados Unidos
(para
el bolsillo)
5
20
148
171
187
285
314
378
314
7Q%oo
75%en
10 meses 7
mases
Pesoen el
IPM
•
de
Estados UnldoS
(para los costos)
30
15
218
270
286
325
391
488
483
103
158
143
124
143
190
213
Vué va IJ lo
Figuro
7.10.
,
Qué
t<:íne' que
hacer
el
ª neo
Central paro ev_t?r
• Je
disminuyo la
produccion
··en
respuesta.
a
una
contrac-
ción fiscal?
Efectos.de una ~ u i ó n
' d ~ f i c i h ··\ / ·
/ > } c ó r f ~ p f a m ~ : y-disminuye,· 1
· . a u m ~ l a : _
e;:disminuye
.
. Á- - : ~ e d i a ó i - aÍqzo: y no
vdríbiloumento
A = l b r g o ~ p O i o , Y a ~ m e n t á i '
t
:aÚrne,nlo:
- •
d
1
dos·
el
modelo
OA-DA
• •
217
Capítulo 7 •
Análisis
conjunto de to
os
os
merca
. .
. t'fcación es sencilla. Dados los salarios,
7/25/2019 Blanchard y Perez Enrn - Macroeconomía.pdf
http://slidepdf.com/reader/full/blanchard-y-perez-enrn-macroeconomiapdf 46/50
En la
década
de 1970, el
precio del petróleo
subió
espectacularmente, debido
a la formación
de la
Organización de
Países
Exportadores
de
Petróleo
(OPEP),
un cártel
de productores de petróleo. Comportándose
como un
monopolista,
la OPEP redujo
la
oferta de petróleo y, de esa forma, elevó su precio. Las su
bidas
del
precio del petróleo fueron la causa principal de
la
recesión que
experimentó Estados Unidos entre 1973-1975. Ycasi a finales de la década
de 2000, con valores cercanos a los 140 dólares el barril, se teme que
ocurra
algo similar en un
contexto
en el cual las
principales
materias primas mues
tran precios históricamente elevados.
Todavía
es incierto
el
panorama respecto
de
la
evolución de estas variables
y sus efectos negativos sobre la economía global.
Estos shocks
de oferta gene
ran a su vez
un
efecto redístributivo a favor de aquellas
economías netamente
exportadoras como es el
caso
de Chile y el cobre,
Argentina
y la soja, Vene
zuela
y los países miembros
de
la OPEP y el petróleo.
Apartir del año 2007 se
produjo
una
desaceleración
en el
crecimiento del
producto mundial
que perdurará
en
la medida en
que se vayan
reacomodando
los precios y disminuya la incertidumbre en los mercados. Basta dar
una
mira
da
a
los
principales
periódicos
que
por
esos
días publicaban
en sus titulares:
"Los
redamos por
el
alza en
los
combustibles se
multiplican
en
Francia,
Espa
ña, Gran Bretaña
y
países
asiáticos"; •
••
advierten sobre una recesión mun
dial"," .. altos
precios
del petróleo
y
una
inflación
que
sube"
(extraídos de
la
Nación
The Times
y
The Wall Street Journan.
Usted
debería
preguntarse
cómo
afectan estos
shocks internacionales a las
economías latinoamericanas tanto en
el
corto
como en el
mediano y argo
plazo.
¿Afectará a
todas por
igual?.
Entre
1982
y
1998,
el cártel
de
a OPEP fue debilitándose, incapaz
de impo
ner
las
cuotas de producción
que
había fijado para
sus miembros. Algunos
países
miembros
comenzaron
a producir una cantidad
superior
a
la cuota
asignada
y
la
oferta
de petróleo aumentó, lo
que
provocó
una
gran
bajada
del
precio.
Tras
registrar un máximo de 264
en 1982, alcanzó
un
mínimo
de 65 en
1998.
Sin
embargo, a finales de la década de 1990, el cártel
de
la OPEP se forta
leció y el precio del
petróleo volvió
a
subir.
La guerra de lrak provocó una
nueva subida.
En
2003, el
precio relativo
era
de
142, más del
doble
del
valor
de 1998, lo que ha
llevado a temer que
provoque
otra
recesión. Este es un
mo
tivo más que suficiente
para que nos
preguntemos
cuáles
son los efectos de
una
subida del precio del petróleo
en nuestro modelo.
¿Qué
efectos
produciría en
la
economía de
Estados Unidos una gran
subida
del
precio del
petróleo?
Obsérvese
que tenemos
un
problema cuando
tratamos
de
utilizar nuestro
modelo
para analizar
los efectos
macroeconómicos de una subida del
precio
del
petróleo. ¡El
precio
del petróleo
no
aparece
ni
en nuestra
relación
de ofer
ta
agregada ni en nuestra relación de demanda agregada La razón se halla en
que hasta ahora hemos supuesto que para producir sólo se utilizaba trabajo.
Una manera de ampliar nuestro modelo sería reconocer
explícitamente
que
para
producir
se utilizan
trabajo
y
otros
actores
(incluida
la
energía),
y
averi
guar qué efecto
produce una
subida del
precio
del
petróleo
en el precio que
fijan
las empresas yen la relación entre la producción y
el
empleo.
Un
recurso
más fácil, que es el
que adoptaremos,
es recoger
simplemente
la subida del
precio
del
petróleo
por medio de un aumento de µ. que es el margen de los
218 Macroeconomía. Aplicaciones para Latinoamérica/ Olivier B onchard • Daniel Pérez
Enrri
precios sobre el salario
nominal:
L a 1
t
los costos de
producción y,
por lo
una subida del precio del petro e
eva
.
tanto, obliga
a
las
empresas a
subir
los
precios.
d
d. árnicas que produce un aumento e
Así
podemos averiguar los
e f ~ c ; t o s
m 1nvel de precios.
Es
más fácil
aquí
margen de precios en la p r o d ~ c c 1 o n ye en u1ntándose primero.
qué ocurre
a
analizar
este caso
r e t r o s p e c t 1 v a m e ~ t '
P., g la dinámica del
ajuste
del
corto
d
. 1 zo y
averiguar
a
contmuac1on
me
1ano
pa
plazo al mediano plazo.
os
efectos producidos en l t s n tur l e
desempleo
, nomía mundial en
la
última década.pro
El ciclo expansivo que atraveso la eco,
es ecialmente
por parte de h m ~
y
vocó una creciente demanda del
petroleo,
p ·o En el año 2007, este se d1s-
. 1 d gradualmente e prec1 · . · l
Estados Unidos, e v ~ ~ o. . 1
caída
de los mercados accionarios y a
P
aró a
la
par de
la cns1s
h1pote;ana, ah .
rsores
a
refugiarse en
este activo,
'd
b 1 ual llevo
a mue
os mve d
alta
incert1 um re °
1
.
0
n en
,orno al
valor del cru
o.
f · nes
yespecu ac1
y genero uertes presto . el recio récord
del
WTI sumado a
Como
puede v e r ~ e en la Figura 7.1J.ti p su
efecto
sobre el valor de los
los
exorbitantes
precios de
las comfmo
' es Y
1
global La mayoría de
los
re-
t
do sus e ectos a mve · • d
t
alimentos, ya está mas
ran.
d' ·ones
sobre la evo ucíon del pro uc o
portes
han
revisado a la ba1a ~ u s pre icf
e r a r o n
un
problema transitorio Ymu
mundial.
Lo que much?s adna istas
cins buia
aún
no
llega
a su fin y nadie
pa-
h s continúan
sosten1en
o es una
ur
' ,
~ e ~ e tener
una respuesta
determinante
al respecto.
• FIGURA
7 12 .
-'
I
. del
petróleo en a tasa natural de desempleo
Los
efectos
de una subida
ue
precio
i
111
1i
tn
1
r:¡:µ:
1
1
+µ.
L , _ - - ~ t - - - - - - - - - - - - ¡ - - - P S
A l f'S'
[______ ¡ _ . . . . : : ~ - - - - - - - - - - p a - m - - : - ~ , > ~
ws
un
u
raS:
de
desempleo,
u
ed . del salario real y un aumento de la
Una subida
del precio del
petróleo
provoco una r
u c ~ o n
tasa
natural
de
desempleo.
od
1
ercadas·
el
modelo OA-DA 219
Capítulo
7 •
Análisis conjunto de t os os m .
7/25/2019 Blanchard y Perez Enrn - Macroeconomía.pdf
http://slidepdf.com/reader/full/blanchard-y-perez-enrn-macroeconomiapdf 47/50
Otro dilema a nivel global es la sustitución de superficies cultivables para
alimentos,
por aquellos cultivos que son utilizados como biocombustibles
(soja, trigo}.
Este
efecto genera una menor
oferta
de alimentos para una deman
da creciente formada en particular por China y
la India,
con una población de
casi 3.000 millones
de
habitantes.¿Nuevos fenómenos,
nuevo
escenario?
Preguntémonos primero
qué ocurre con
la tasa
natural
de
desempleo
cuando sube el precio
del
petróleo.
la Figura
7.13 reproduce la descripción
del equilibrio del mercado
de trabajo
del Capítulo 6.
•
FIGURA 7 13
Elprecio
del
petróleo crudo desde 1978
110
CD
o
100
90
80
1
70
•
60
I
E
50
i
40
E
30
e
a.
20
10
1
.
J
-
1
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---
,........_
l
1.
1
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\I r'o/'""'
. . ~
ál
E
8
>.
2J
<
e
·5
E
a
·e
:
c.
o
u
o
1978 1980 1982 1984 1986 1988 1990 1992 1994 1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008
Durante
el
periodo 1973·
982, a partir de la formación
de
la
OPEP,
él precio del
~ t r ó l o
casi se
triplicó manteniendo cierta estabilidad hasla fines de la década de 1990. Sin embargo,
ésta parece haber
cambiado
a partir del
mínimo
registrado a comienzos de
1999,
mostrando
una
dora tendencia alcista que
alcanzaría
su máximo histórico hacia mediados
del 2008,
cuando e
crudo cotizó a
US$147 el
barril. Con
los
primeros
síntomas
de la contracción
mundial, el
valor
del barril disminuyó
en
pocos
meses a
menos de
la
mitad.
La
ecuación
de salarios tiene
pendiente
negativa. La
ecuación
de precios se
representa
por
medio de la línea recta horizontal en el nivel WIP = 1/(1 + m).
El equilibrio
se
encuentra inicialmente en
el
punto
A
y la tasa natural de des
empleo
es µ n. Un
aumento del
margen de precios provoca
un desplazamiento
hacia abajo de
la curva
de
precios de PS a
PS .
Cuanto
mayor
es el
margen
de
precios,
menor es el salario real que implica la
fijación de
los
precios.
El
equi
librio se traslada de A aA'. El salario real es más bajo. La tasa natural de d e s ~
empleo
es más
alta. Para convencer
a los
trabajadores de que acepten el sala
rio real más bajo, el desempleo debe aumentar.
El aumento de la tasa natural de desempleo implica una
reducción
del
nivel
natural de empleo.
Si
suponemos
que
la
relación
entre
el
empleo
y
la
producción
no varía -es
decir, que para obtener una
unidad de
producción
se
sigue
necesitando
un trabajador, además de la energía-, la
reducción del
nivel
natural de
empleo
provoca una reducción idéntica del nivel natural de produc
ción. En suma, una subida del precio del petróleo provoca una reducción del
nivel natural de producción.
.
220 • • Macroeconomía. Aplicaciones para
Latinoamérica
/ Olivier Blanchard • Daniel Pérez Enrri
a dinámica del aiuste
d b
1
. , . S
ongamos que antes
e
que su
a e
.Pasemos
ahora
a
analizar la
dmam1ca.
:t
re
ada y de
oferta
agregada son
precio del
petróleo,
las curvas dema¡ ~ : ~ n o ~ í a se encuentra
en
el punto
DA
y
QA
respectivamente,
por odque.;n igual a su nivel natural, Yn,
y,
por
A
de
la
Figura 7 14 con una
pro ucc1
implicación, P=pe,
•FIGURA 7. 14
,
L
fectos
dinámicos de
una subida del
precio
del petroleo
ose OAw
OA
El
ti
o
'ü
e
c.
•
,
1
z
pe
Y n
Y Yn
Producción,
Y
~ l a z o una
disminución
de
ta
producción_
Yuna
Una subida del precio del ~ t r ó l e o
provoca
corto
1 a
roducción
disminuye aun más
y
el rnve de
subida del nivel
de
precios.
Con
el poso del tiempo, p
precios sube aun
más.
. del
petróleo reduce el
nivel
Acabamos de
ver
que la subida del
p_rec,10
ás baJ·
o y '. Ahora
queremos
d ·
Llamemos
a
este mve rn n ,
d
y
y
/
natural
de
pro uccion.
1
'mo se
mueve
la
econom1a
e n ª n •
saber qué
ocurre
a
corto
p azo y
co
1 ación de oferta agrega-
Para
analizar
el corto
plazo, recordemos que
a
re
da viene dada por ( y
)
p = P (l+
µ.}
F
1 - L' z
efecto de una subida
del
precio
del
petró-
Recuérdese que recogemods el1 Por lo
tanto
a corto
plazo
(dado
d
. d
aumento
e margen
µ
' d 1
en
u.
leo
por
me
ro
e un . , t
duce
en un
aumento
e marg
r ·
pe ,
la subida del
precio
d ~ : p e t r a : ~ ~ ; ~ e s a s a
subir sus precios,
lo que P.r?
Este
aumento.
del
mar?en
d
v ~ ~ i o s cualquiera que sea
el nivel
de producc1on
voca
una
sub1dafdel
mvel e
a se desplaza hacia arriba.
Y
La
curva de o
erta
agrega 1
. , . d
del
desplazamiento; saber cua
es
su
Podemos especificar mas ~ - a g ~ 1 t u . t S bemos por
el
Apartado 7.1 que
rnagnitúd resultará
útil
en el ~ n a h s 1 s s 1 g u 1 e ~ r e ; l ªunto en el que a producción es
la curva de oferta
agregada s 1 ~ m r ~ e
pasa p es Ígual al esperado. Antes de la su
igual a su nivel natural Y el mve e
r ~ 1 ~ ~ e r t a agregada
de la Figura
7.14
pasa
bida
del
precio del
petroleo,
la curva
\ rcados· el modelo
OA-DA 221
Capítulo 7 • Análisis conjunto
de todos os me .
por el punto A,
en el
que
la
producción es igual a
y
el
nivel
de precios es igual
7/25/2019 Blanchard y Perez Enrn - Macroeconomía.pdf
http://slidepdf.com/reader/full/blanchard-y-perez-enrn-macroeconomiapdf 48/50
a ft. Tras la subida del precio del petróleo, la nueva curva de oferta agregada pasa
por el
punto B
en el que la producción es
igual al
nuevo nivel
natural
más bajo
Yn y el nivel de
precios es
igual al esperado fft. La curva de oferta
agregada se
desplaza de DA a
DA'.
¿Se desplaza la
curva
de
demanda
agregada como
consecuencia
de la subi
da
del precio del
petróleo?
La
respuesta
es: es
posible. Hay muchas
vías a través
de
las cuales la demanda podría resultar afectada, dado el nivel
de precios.
La
subida del precio del petróleo
puede
llevar a
las
empresas aalterar sus planes de
inversión, es decir, a
cancelar
algunos proyectos
de
inversión o a optar por un
equipo
menos
intensivo en energía. La subida
del
precio
del
petróleo también
redistribuye la renta, de los compradores de petróleo hacia
sus
productores. Es-
tos
pueden gastar
menos
que
la
de
los
compradores
de
petróleo
y
provocar
una
disminución
de la
demanda de consumo. Optemos aquí por el camino fácil.
Como
algunos de
los
efectos
desplazan la
curva de
demanda
agregada hacia
la
derecha y
otros la
desplazan hacia la izquierda, supongamos
simplemente que
los efectos se anulan yque la demanda agregada no se desplaza. .
Partiendo
de este supuesto,
a
corto plazo,
sólo se desplaza OA.
La
econo
mía se mueve,
pues, a lo largo
de
la curva DA, de A a A . La
producción
disminuye de Y a Y'.
La
subida del
precio
del
petróleo
lleva a
las
empresas a
subir
sus p r e c i o ~ . Esta
subida
del
nivel
de
precios
reduce entonces
la
deman
da y la producción.
¿Qué ocurre con el
paso
del tiempo? Aunque la producción ha disminui
do, el nivel natural
de producción
ha disminuido aun más. En el
punto
A , la
producción
Y' sigue
siendo superior
al nuevo nivel natural de producción Y
1
1
por lo
que
la
curva
de oferta agregada
continúa desplazándose
hacia a r r i ~ a .
La economía
se mueve,
pues, con el
paso del tiempo
a lo
largo de
la
curva de
demanda
agregada de A a A . En el
punto
A1, la
producción es
igual a su
nueva nivel natural más bajo, , y el nivel
de
precios es
más alto
que
antes
de
la
perturbación
del
p e t r ó l e o ~
Los
desplazamientos
de
la
oferta agregada
afectan a la producción no sólo
a corto
plazo, sino también
a
mediano pla
zo.
¿Qué
diferencia existe
entre
nuestro análisis y lo que
ocurrió
realmente tras
fa
primera crisis
del
petróleo? La Tabla
7.1
contiene los hechos macroeconó
micos básicos.
• •
Macroeconomía. Aplicaciones para
Latinoamérica
/ Olivier Blonchard • Daniel
Pérez Enrri
.d mulada de los precios del
petróleo
(es
Entre 1973
Y
1975,
la
sdubi
ª ª ~ ~
de
los precios
del
petróleo de
1973,
d
. 1 de
las
tasas e vanac1on . 1 d
ec1r, a suma ,
f
d
177
JºI<
Los efectos que
produjo
en a
pro
uc-
1974 y 1975; en
dolares) e
/
0
•
arecidos a los que predice nuestro
ción
y
en
el
n i v e l ? ~ precms
f u e r o n b ~ u y d ~ I nivel
de precios.
En 1974y1975,
modelo: una reces ion y una
gran
su . a f e ne ativo. Tanto en 1974 como
en
el
crecimiento
del
PlB
Estados U d ~ 1 d ~ s
lu
tasagde variación del deflactor del
1975,
la inflación ( m e d 1 ~ a por meE
10
e o m e n t o
esta combinación
de cre
PIB)
fue mayor que
un
ano ~ n t e s
..
º
eseue
se b a u t i ~ ó con el nombre
de st n-
cim iento negativo y el e v a d a b 1 . n f l a ~ º " d ~ s t a n c a m i e n t o e inflación-
sorprendió
tl ción para recoger a com mac1on na ran cantidad de investigaciones
a los economistas. Fue el
d e t o n a ~ t e
de due
o f ~ r t a
(las
perturbaciones
que des
sobre
los
efectos de
las
perturbac1olnes
t de
la
década
Cuando
se
produjo
la
plazan
la c . u ~ a
de o f e ~ l a )
d u f r ~ n t j e r e r o ~ años
setenta,.los
macroeconomistas
segunda
crisis
del petra eo
a ma es e
estaban
mejor
equipados para comprenderla.
t lo
se han abordado
muchas
cuestiones. Repitamos algunas
n
este
cap1 u 1 •
ideas
clave y expongamos algunas
de
sus
conc usmnes.
l orto pl zo frente l medi no pl zo .
, 1 e
los
cambios de política y los cambios
El
mensaje básico ?e este cdpltu o s ~ ~ de la
confianza
de los consumidores
del clima económico-des e .os cam io,sl ueden muy
bien
producir efec
hasta las variaciones
del
p r e ~ 1 0 d e ~ p e t r ~ e
~ e x m i n d o
los efectos de
una
tos diferentes a o ~ o Y
e d i n ~ p
ª ~ ~ - d : r d ~ f i c i t y de una subida del
precio
expansión monetaria, de una
re
u l ~ ~ , ~ ~ i n c i p a l e s resultados.
Por
ejemplo, una
del
petróleo.
La
Tab)a
7.2
resume
. a
corto
plazo
pero
no
a mediano
expansión
m d ~ n e ~ r i a . ~ f e ~ i ª J ; f k ; ~ ~ ~ ~ ~ ~ ~ ~ e s t a r i o r e d u c ~ la
producciónd.Y el
plazo. Una
1smmuc1on d
reducir
la
inversión.
Pero a me iano
tipo
de
i ~ t e r é s
ª cort? p l ~ z o
y
p ~ ~ : c c i ó n
retorna a su nivel natural, por lo
plazo
el tipo de
mteres
ba1a, la prb.d d 1
precio del petróleo
reduce la pro
que la ínversión aumenta. Una \aª b ~ é n a mediano plazo. y así sucesiva
ducción no sólo a corto p azo, sino m
mente.
· d 1
dos· el
modelo OA-DA
223
apítulo 7 •
Análisis
conjunto de
to os os
merca .
7/25/2019 Blanchard y Perez Enrn - Macroeconomía.pdf
http://slidepdf.com/reader/full/blanchard-y-perez-enrn-macroeconomiapdf 49/50
Esta diferencia entre los
efectos
a corto
plazo
de la política
macroeconó
m ca
y
sus efectos a
mediano
plazo es una de las
principales razones
por
las
que los
economistas discrepan
en sus recomendaciones. Algunos creen que la
economía retorna rápidamente
a
su equilibrio
a
mediano
plazo
y, por
lo
tanto,
hacen hincapié en
las
implicaciones
a mediano
plazo de
la
política. Otros
creen que el mecanismo de ajuste
por
el que la
producción
retorna a
su nivel
natural puede ser
muy lento,
por lo que ponen más énfasis en los efectos a
corto plazo de
la
política. Están
más
dispuestos a utilizar una política moneta
ria activa
o
una política fiscal activa para salir de una recesión, aunque
el
di-
nero
sea
neutral a mediano plazo y
los
déficit presupuestarios tengan conse
cuencias
negativas a
largo plazo.
Las
perturbaciones y los mecanismos de
propagación
En
este capítulo también presentamos
al
lector
un
esquema analítico
general
para examinar
las fluctuaciones
de
la
producción
(llamadas a veces
ciclos
económicos),
que son las variaciones
de
la
producción
en
torno
a su
tenden
cia (tendencia
que hemos
pasado por
alto hasta
ahora, pero en la que centra
remos
la
atención en los Capítulos
1Oa
13).
La economía es sacudida constantemente por perturbaciones de
a
oferta
agregada,
de
la demanda
agregada o de
ambas.
Estas
perturbaciones pueden
ser
cambios del consumo
provocados por
cambios de
la confianza de
los
con
sumidores, por cambios de
la
inversión,
por
cambios de la
demanda
de dinero,
por cambios de los
precios
del petróleo,
etcétera.
También
pueden deberse
a
cambios de política: desde la introducción de una nueva
ley
tributaria o
un
nuevo programa
de
inversión en infraestructuras hasta la
decisión
del banco
central de luchar contra
la inflación
contrayendo
la oferta monetaria.
Cada perturbación provoca efectos dinámicos
en
la
producción
y
en
sus
componentes.
Estos
efectos dinámicos se denominan mecanismo de propaga
ción de la perturbación. Varían de
unas
perturbaciones
a
otras. Los efectos que
produce una
perturbación
en
la actividad
pueden
ser mayores al principio y
disminuir conforme
pasa
el tiempo. O,
por
el contrari,o, pueden
aumentar
pau
latinamente
durante un
tiempo
para después disminuir y acabar desaparecien
do. Hemos visto, por ejemplo, que los efectos que provoca un aumento
del
dinero
en
la
producción
alcanzan
un máximo
entre
seis y
nueve
meses más
tarde y
después disminuyen lentamente,
a medida que el nivel de precios
aca
ba
subiendo
en proporción al aumento de la
cantidad
nominal de dinero. Al
gunas perturbaciones producen efectos incluso a largo
plazo.
Es
lo
que ocurre
en el caso de cualquier perturbación que produzca
un efecto
permanente en la
oferta agregada, como una variación permanente de
precio del
petróleo.
Las
fluctuaciones de la
producción
se
deben
a la aparición constante de
nuevas perturbaciones,
cada una
con su
propio
mecanismo
de
propagación.
Aveces, algunas
perturbaciones son
lo
suficientemente malas
o
se producen
en
combinaciones
lo
suficientemente malas para crear
una recesión. Las dos
recesiones
de los
años
setenta se debieron en
gran
parte a las
subidas
del pre
cio del
petróleo;
la
de
principios
de
los
años
ochenta
se
debió
a
una
brusca
contracción
monetaria;
la de principios de los años noventa se debió princi
palmente
a
una
pérdida
repentina
de
confianza
de
los consumidores;
la
de
2001
se debió a una brusca disminución del gasto de inversión. lo que
deno
minamos fluctuaciones económicas
es
el
resultado
de estas perturbaciones y
de los efectos
dinámicos
que ejercen en
la
producción.
224 •• Macroeconomía. Aplicaciones para Latinoamérica/ Olivier Blanchard • Daniel Pérez Enrrl
Hacia dónde vamos: l
producción
el desempleo y
l inflación ·
Al
desarrollar
el modelo de este
capítulo, hemos
P ª ~ ¡ i ~ ~ i ~ I
~ ~ P h U ~ ~ s d ~ o ~ ~ ~
1
t
·dad nominal de dinero era constante. Es de
.
qd . 1d d'
a
can J •
dificación
de la cant1da
nomina e
1-
derado Jos
efectos de
una
umcah
mo onsiderado
el
caso
del
crecimiento
nero (en el Apartado . ~ - ~ no
. T ~ ~
~ i n e r o Estamos
ya
en condiciones de
prolongado
de la cant1 a nomina . . e Ía cantidad nominal
de
dinero
abandonar este
supuesto
y de ~ e r m 1 t i r :iicar por qué la inflación normal
crezca.
Sólo
de
esa m a n ~ r a po em?; e la
actividad
económica y la in
mente es p o s i t i ~ a y
studd1alrdla
relacl1on
r ; t p r ~ o d u c c i ó n y la inflación serán los
flación. Las vanacmn,es
e . s ~ m p
eo,
temas
de
los
dos
capitulas
s1gu1entes.
Síntesis
de conceptos sobre ofert
y
dem nd
greg d s
d , . t
r
los
diversos componentes de
la
oferta y
La
Figura 7 15
lo
ayu
ara ª
n eg¡a
.
fluencia de
las
políticas en estas varia-
la demanda, d g r e g a d a \ f · < l a ~ m p ~ a ~ ~ ~ e r una visión general de los temas que
bles.
Le
sera
e gran u 1 1 .
dída ue
va
amos avanzando, volvere
ocupan
a
los
m a ~ r o e l c ? n d o m 1 s t a : . A t e ~ c o m ~ las lxpectativas,
los beneficios
mas
a ella para me
urr
etermman
esperados,
el gasto
público, etcétera.
• f1GURA
7 15
Esquema de OA DA
t.11erra
. Trabajo
Disponibidad
e
- ~ s u m o C ) I
3.Capital
4. Capacidad
Empresara
Tipodeoambio
1.
Leyes
antmonopolo
2. Legislación
labora
1. Educación Y
capactacón
2. Tecnología
3.
Stock
de capital
4.Adminlstnu:íón
1.
Educación
Y
capactacón
2.
Tecnolog a
3.
Stock de
capital
4.Admin Gtración
recumos
domésticos
. 9 f e r t h ~ g r e g a d l : : I
1
ros
mporados
Precio e los
\
i.- Insumos
~ - ~ -
Productividad
\ fnsttucianaldad Y
r
eguridad
urdica
..11.....-----
< .Ó:NiiÍelesde ·.
:·
· · ~ - - R ~ - ~ ~ n . e í n p l o o :
1 1 1 g r e s o y p r ~ i 0 s
.
\
t 01:1rnancjaAgregada:
T
-
nversión
Q ]
H xpol1aclones Netas
(XN) 1
- ( astodelGobiemo G)]
Fuente Samuelson,
Nordhaus
y Pérez Enrri
Economía
McGrawHíll, Buenos
Aires,
2003.
1
·d · 1modelo
OA-DA
225
Capítulo 7 • Análisis conjunto
de
todos os merca os. e
7/25/2019 Blanchard y Perez Enrn - Macroeconomía.pdf
http://slidepdf.com/reader/full/blanchard-y-perez-enrn-macroeconomiapdf 50/50
El modelo de oferta
y
demanda
agregadas describe
las variaciones
de
la
producción
y del
nivel
de pre-
cios cuando
se
tiene
en
cuenta
el
equilibrio de los
mercados
de
bienes, financieros
y de
trabajo.
Una
reducción del déficit presupuestario
provoca
a
corto plazo
un
descenso
de
la
demanda de
bienes y,
por
lo tanto,
una
reducción
de la pro
ducción. Con el
paso del tiempo, el
nivel de
pre
cios
baja; provocando
un
aumento de la cantidad
real
de dinero y una
reducción_
del tipo de i n t e r é s ~
A
medio plazo,
la.
producción retorna a nivel
natural, pero el tipo de
rnterés
es
más
baio y la
il• la relación
de
oferta agregada recoge la influencia
de la producción
en el
nivel de precios. Se obtiene a
partir del equilibrio del mercado de trabajo: Es una·
relación entre el nivel de precios,
el·
nivel esperado
de
precios
y
el
nivel de producción. Uh aúmento
de
la producción reduce
el
desempleo; la reducción del
desempleo eleva·[os·salarios y, a su
vez, el
nivel de
precios. Un aumento del nivel esperago
de
precios
provoca un aumento del nivel efeclívo de precíos de
la misma
cuanña.
;;• La relación
de
demanda
agregada
recoge la i[l
Huencia del nivel de pretio r'en·lb práduccioh.
Se·
obtiene a
partir del equilibrio de lo5
·mercados
de
bienes y
financieros.
Una
subida del
nivel de pre
cios reduce
la cantidad real
d&dineroí
elevonde les
tipos deJnferés
y ~ d u c i e n d o la producción.
A o r t o . p l á i c ~ f o s ~ d r i a c i o n e s de.loe
pr9duccion
se
deben alosd$splazamientosde la-demanda agre
gada o
d e · l a : o f ~ r t a agregada. A medio
plazo,
la
p r o d u c c i ~ n
retoma a u nivel natural, que es deter-·
rnlhado
por e e q ~ i l i b r i o
dél mercado
de trabajo.
inversión es
mayor. ·
lila Ur:ia
subida
del:precio
del petróleo provoca
tanto'a
corto plazo
como
a medio plazo
una
reducdón de
l(t producción. A
corto:
plazo
1
prov9ca.una
subida
de los precios, lo que reduce la ~ q n t i d q d
réql.
dinero y
provoca una
contracción.de
la demc¡fü:lcfy
de
la
producción,. Amedioplazo, reduce
el
salario
real
pagado,por las empresas.y.eleva
lcrJasa
ootural
de desempleo,
y,
por lo tanto, reduce
el
nivel.nqtural
de producción.
ic•
Lo/diferencia éntre
los
efectos: a
corto
plcizo deJa
políticq_maéroeéorióniica yos efectos a megfo pla
?o:es·úna.de las
princip9les razonespor, as
9-IJe los
economistas
discrepan en sus
recomendaciones•
Al
gunos creen que la economía se
d_dapta
rápidom.én
te
a su equilibrio a
medio
p l a z o ~ por lo que.foten
hincapié
en
k1s. implicaciones a
medio plazo
de la
política. Otros creen que el mecanismo de ajusté a
u
Una
po íticq:
monetaria expansiva
provoca
a
corto·
'través
del cuot
la
prodocción
retorna
a
su
nivetnatu,
plazo' un
u m ~ n t g i d e
ki cantidad
real de
dinero, uno rol es lento en
el:
rrie¡or _de- los. a s o s ~
por:fo•
que-
reduccíón del tipo,
de interés y un
aumento de la ponen
más
énfasis
en los·
efectos a corf9 P,kf,1'.º· . ·
·
producción.
Con el poso
del
tiempo, elnivel de pre: - fl · · ·
·dos aumeñfa y tJ
c t J n t i ~ a d
real d i ~ e r ( ) . . d i s l n i n ~ ~ _ las
uétuaciones
económicas son
el
resultado dé
hasttfque
la preducción
retorna a su n i v ~ l noturah
A
n ~ . ~ · < : B f f ~ e n t e co,nstari_teA_e p e r t u r b a ~ i 9 n e ~ : d ~ ) 9
.·medio
. plazo, e l ~ d í n e r o no_. afecta
a la produ.cción
y ·oferta
o
de.
a
. d e m ~ n d q _
agregadás
y
e
t o s ~ e f ~ c -
d
los dinámicos que· e1erce cada una de ellas" en la
sus
v o r i a c i o n ~
se tra ucen
en
ün
aúíllenfó p r o p ó r ~
od
cional-dehírvel e t ~ precios. los economistas se refie-
,
pr ucción.
A
veces
los pérturbddones son lo sufi-
ren
a'este
hecho diciendo,,que
et:dinercres
neutral·'a·
cientemente
,negotivgs, solas
. o J ~ ~ . ~ o m b . i n q c i _ ó n
medio plqzo., · ~ o n otras, para provocar unci.
r 7 e s i ó ~ .
· ·
••
ciclos económicos
••
neutralidad' del dinero
:;f.
esfanflación
t •
perturbaciones
•
fluctuaciones de
la producción
••
relación de demanda agregada
11•
mecanismo
de propagacíón
••
relación
de oferta
agregada
<.•
modelos macroeconométricos
6
• •
MOcroeconomía. Aplícociones paro
Latinoamérica
/ Olivier B anchord • Daniel Pérez
Enrri
consrdera entonces neutral
la política monetaria
ompruebe pero no así
la
iiscal?
1. Indique
si
son verdaderas, falsas
0
í n ~ i e r t a s c ~ ~ a una de c) Analice la siguiente afirmación: «Como
ni
la p o l í ~ c a
/as siguientes
afirmaciones utilizando la
mformacton de este iiscal ni la política monetaria pueden
influir
en el rnvel
capítulo.
Explique
brevemente su respuesta.
natural
de producción,
a
medio plazo e nivel n a ~ r a l
a) La relación de oferta agregada
impl.ica
que aumento
de producción es índependiente de todas [as medidas
de
la
producción provoca una subida del nivel de
pre-
del gobierno».
dos. Profundice
b)
E nivel
natural
de producción puede averiguarse
ob-
fe
1
,
servando
solamente
la
re ación
de oferta agregada.
5:
Suponga que el tipo de ínterés no
a eta
nversíon.
c) La relación de demanda ag;egada
i e n ~
pendieri:e
ne-
a)
¿Imagina alguna situación en la que pueda ocurrir?
gativa porque, c u a n d ~ el rnvel de
precios
es. mas alto, b) ¿Qué implica eso para la
pendiente
de
la
curva IS?
los consumidores
quieren
comprar menos
bienes.
c) ¿Y
para
la pendiente de
la curva LM?
d)
En ausencia de
cambios
de
la
política
fiscal o
de la d) ¿Y
para
la pendiente de la curva DA?
política
mof.letaria,
la e c o n o m ~ a , siempre permanece Continúe suponiendo que el tipo, de i n ~ e r é s no afect;i a Ja
en el
nivel
natural de
producc1on.
inversión. Suponga que
fa
econom1a
corruenza
e n c a n t r a n d ~ e
e)
La
política monetaria
expansiva
no influye en el nivel en
el
nivel natural de producción yque hay una perturbac1on
de producción a medio plazo.
. . de
la variable residual z. por
o
que
la
curva OA
se
desplaza
La política fiscal
no
puede influir en la 1nvers1on ª en sentido ascendente.
medio
plazo porque
la
producción
siempre retoma
e)
¿Cómo
afecta
a corto
plazo
a
Jos
precios yala pro-
asu
nivel natural. ducción Explíquele verbalmente.
g) Amedio plazo, los precios Y a
producción
siempre . Q ·Qué ocurre
con
la producción y
os
precios
con
el
retoman al mismo valor. ~ a s o
del
tiempo? Explíquele verbalmente.
·
2.
Las
perturbadones
del gasto
y
el
medio
plazo
6.
Suponga que la
demanda de ~ i n e r o es
plana:
com? en el
a)
Muestre
por
medio
del modelo OA-DA desarrolla- caso en el que los
tipos
de
interes
son
muy
ba1os,_{ve.ase
el
do
en
este
capítulo
cómo afecta
un aumento
de la
Problema
6 del
Capítulo
5 sobre
la tiampa
de
la iiquidez .
Confianza
de
los co"sum1'dores. (po.r
1.º.
qu. e el,
co_n.-
. .
d'
1 d LM?
·
a' ¿·Qué implica
es.
0
para la
pen
1ente a e
curva
·
sumo aumenta cualquiera que
sea el
nivel
,de
~ e n ; a
J
disponible)
a a
pos ción
las _ c ~ r v a s DA Ok /S·y b)
¿Y para la pendiente
de· la
curva IS?
lM a medio
plazo.A
c o n t 1 ~ u a c 1 0 ~ , m ~ ; s t r e
c o ~ o e)
y
para la pendiente de la curva DA?
afecta a
la
producción, al t1eo
interes.
y nivel d) ~ r a c e las curvas.DAy
OA
ysuponga
que
el e q ~ l i b r i o _se
de precios
también a medio
plazo.
Suponga q u ~ , encuentra e n ~ u n - p u n t o
en
el
que
la producc1on
es
1n-
.
antes del aumento de la confianza de
ros ~ o n s a m 1 : :
feriar al
.
ivel natural. Suponga
que,el
banco
c ~ n t r a l
dores, la economía se encontraba
en
su
nivel
natu-
aumenta
la
cantidad
de dinero. ¿Como afec:_tará esa
ral
de producción. medida a a producción acorto plazo yamedio plazo?
b)
Haga lo mismo con· una subida de los Impuestos Explíquele
verbalmente.
sobre la
renta.
l.
Las
perturbaciones de fa demanda y a gestión de fa·
3. Los perturbaciones de la oferta
Y
f
medio
plazo
demanda
Muestre
por
medio del
modelo
desarrolfad? en 'este capítu- Suponga que la economía comienza
e n c o n t r á n ~ o s ~
en el
lo cómo afecta un
aumento
de /os
prestaciones
por desem- nivel natural de
producción.Ahora
suponga que d r s m i n ~ y e fa
pleo fa posición
de
/as curvas
DA y a
corto plazo.
ya confianza de las
e m p ~ e s a s , por
o que
ª
d e m ~ n d a ,
de
1nver
medio
plazo.A continuación,
muestre como a{écta
a a
pro-
sión
desdende
cualqwera que sea
el
upo de mteres.
ducdón
a
corto plazo y
a
medio
plazo.
Suponga que, antes a) Muestre en un gráfico DA-OA
qué
ocurre con la
del
aumento de las prestodones
por desempleo
? econo,. producción y
con
el nivel de precios a corto
plazo
mía
se
encontraba
en su
nivel natural de producaon.
y a medio
plazo.
4. La
neutralidad
del dinero
b)
·Qué ocurre
con la
tasa
de
desempleo
a corto
plazo
a) ·En
qué sentido
es
neutral el dinero? ¿Por qué
es
útil medio
plazo? . .
fa
po ftica monetaria
si
e
dinero es
neutral?
Suponga que
e/ Banco central dedde. responder inmedia-
. ed
tamente
a Ja pérdidá de confianza de las empresas a corto
b) La política fiscal, al igual
que
la m o n ~ ~ n ~
na pu,
. e pla' O. Suponcra, en
éonáeto.
que quiere
impedir
que la.rosa
de
alterar el nivel natural de producc1on. lPor que se
... º
Capítulo 7 • A n ~ l i s i s conjunto de todos los mercados: el modelo OA-DA • •
7
