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Documento destinado al público en general
Boletín Semanal Análisis Económico
En México, Banxico dio a conocer el remanente de operación de 2015, el cual fue equivalente a $378,235.8 millones de pesos, de los cuales $239,093.8 millones corresponden al remanente de operación que será destinado al Gobierno Federal. Del mismo modo, la SHCP también anunció a través de un comunicado que otorgará un apoyo de liquidez a PEMEX equivalente a $73.5 mil millones. En el entorno internacional, esperamos que el ECB mantenga sin cambios su postura monetaria y resalte nuevamente un tono dovish. Por su parte, las cifras en China de 1T16 muestran una desaceleración sólo moderada. En Brasil, el domingo la Cámara Baja votará si se pasa o no el caso de la destitución de la presidenta Dilma Rousseff al Senado.
Estrategia de Renta Fija y Tipo de Cambio
El mercado de renta fija finalizó con ganancias de 13pb en promedio, principalmente en instrumentos de mediana y larga duración, ante un escenario propicio para posiciones largas en bonos soberanos a nivel global, pero también reaccionando a una valuación positiva y a los anuncios de Banxico y SHCP de esta semana. Ante las condiciones actuales mantenemos una perspectiva positiva sobre los Bonos M Jun’22, Dic’24, Mar’26 y May’31 a pesar del reciente rally. En el mercado cambiario, el peso ganó 1.1% a 17.59 por dólar, apoyado en parte por mayor interés en Latam. Mantenemos recomendación de cortos para la operación en el USD/MXN con entrada atractiva alrededor de 17.75-17.80. No obstante, seguimos evitando posiciones direccionales, atentos a eventos de riesgo esta semana.
Análisis y Estrategia Bursátil
Finalizó la semana con un sesgo positivo en los principales mercados accionarios. Las cifras de balanza comercial en China en combinación con una mejor perspectiva de crecimiento de acuerdo con el FMI incentivó el apetito de los inversionistas por activos riesgosos. En EE.UU. inició extraoficialmente la temporada de resultados corporativos, hasta ahora el 71% de las emisoras superaron las expectativas. En México también inició el periodo de reportes trimestrales con las cifras de Alfa y sus subsidiarias mostrando importantes mejoras en la rentabilidad. La próxima semana esperamos los resultados trimestrales de Ac y Cemex, entre las más relevantes.
Análisis de Deuda Corporativa
El monto en circulación del mercado de deuda corporativa de largo plazo al cierre de la semana asciende a $1,109,984mdp, incluyendo las últimas colocaciones por parte de Funo por $4,500mdp (de los $6,300mdp convocados). Adicionalmente, para la siguiente semana esperamos colocaciones por $10,000mdp a través de emisiones por parte de Organización Soriana ($5,000mdp), Bladex ($2,000mdp) y reaperturas de Grupo GICSA ($3,000mdp entre las dos). De concretarse este pipeline, para el mes de abril se estarían colocando en el mercado de deuda corporativa de largo plazo $16,600mdp, esto es 31.4% más que en abril de 2015.
Banorte-Ixe Análisis y Estrategia
15 de abril 2016
Índice El FMI prevé menor crecimiento global, aunque mejora perspectiva sobre China 3
Estrategia de Mercados 9
Nota Especial: Uso de Remanente Banxico – Positivo para Mercados y Atentos a Detalles de LP sobre Pemex
15
Nota Especial: El FMI bajó nuevamente sus estimados de crecimiento global para 2016 y 2017
22
Nota Especial: Reunión Anual del BID 2016: Enfrentando la volatilidad, buscando crecimiento
25
México 32
Estados Unidos 34
Eurozona y Reino Unido 36
China 38
Notas y Reportes de la Semana
PRELIMINAR 1T16: Buen arranque de año
40
ANTAD: Trimestre positivo en ventas; crecen 7.8%
44
Resultados 1T16 46
Anexos 63
Gabriel Casillas Director General Adjunto Análisis Económico y Bursátil [email protected]
Delia Paredes Director Ejecutivo Análisis Económico [email protected]
Alejandro Padilla Director Estrategia Renta Fija y FX [email protected]
Manuel Jiménez Director Análisis Bursátil [email protected]
Tania Abdul Massih Director Análisis Deuda Corporativa [email protected]
www.banorte.com www.ixe.com.mx
Calendario Información Económica Global Semana del 18 al 22 de abril 2016
Hora
Evento Periodo Unidad Banorte-Ixe Consenso Previo
Lun
18
05:00 COR Decisión de política monetaria (Banco de Corea) 18 abr % -- 1.50 1.50
07:30 EUA William Dudley del Fed de Nueva York da palabras de bienvenida en conferencia
11:30 EUA Neel Kashkari del Fed de Minneapolis habla en Minneapolis
18:00 EUA Eric Rosengren del Fed de Boston habla en la Universidad Estatal de Connecticut
Mar
19
04:00 ALE Encuesta ZEW (expectativas) abr índice 6.0 8.0 4.3
07:30 EUA Inicio de construcción de vivienda mar miles -- 1,168 1,178
07:30 EUA Permisos de construcción mar miles -- 1,200 1,177
09:00 MEX Reservas internacionales 15 abr mmd -- -- 177.7
11:30 MEX Subasta de valores gubernamentales - Cetes 1, 3 y 6m, Bonos M Jun'21(5a) y Udibonos Dic'25(10a)
Mié
20
03:30 GRB Tasa de desempleo feb % 5.1 5.1 5.1
07:00 BRA Precios al consumidor abr %m/m -- 0.49 0.43
07:00 BRA Precios al consumidor abr %a/a -- 9.30 9.95
07:00 BRA Tasa de desempleo feb % -- 10.0 9.5
09:00 EUA Venta de casas existentes mar millones -- 5.3 5.1
15:30 MEX Encuesta de expectativas (Banamex)
Jue
21
04:00 EUR Deuda pública 2015 -- -- 92.1
06:45 EUR Decisión de política monetaria (ECB) 21 abr % 0 0 0
07:30 EUA Fed de Filadelfia abr índice 6.0 8.0 12.4
07:30 EUA Solicitudes de seguro por desempleo 16 abr miles 260 265 253
09:00 EUR Confianza del consumidor abr (P) índice -9.5 -9.3 -9.7
Vie
22
02:30 ALE PMI manufacturero (Markit) abr (P) índice 51.0 51.0 50.7
02:30 ALE PMI servicios (Markit) abr (P) índice 55.1 55.1 55.1
03:00 EUR PMI manufacturero (Markit) abr (P) índice 51.9 51.9 51.6
03:00 EUR PMI servicios (Markit) abr (P) índice 53.3 53.3 53.1
03:00 EUR PMI compuesto (Markit) abr (P) índice 53.3 53.3 53.1
04:00 EUR Deuda pública 4T15 %PIB
04:00 EUR Déficit público 4T15 %PIB
08:00 MEX Precios al consumidor 15 abr %2s/2s -0.37 -0.21 0.15
08:00 MEX Subyacente 15 abr %2s/2s 0.13 0.12 -0.01
08:00 EUR Reunión del Eurogrupo
08:45 EUA PMI manufacturero (Markit) abr (P) índice 51.8 52.0 51.5
Fuente: Bloomberg y Banorte-Ixe. (P) dato preliminar; (R) dato revisado; (F) dato final; * Cifras ajustadas por estacionalidad.
El FMI prevé menor crecimiento global,
aunque mejora perspectiva sobre China
El FMI revisó a la baja el crecimiento global en 2016, aunque espera un
mejor desempeño de la economía de China
Los datos de la economía de China en 1T16 muestran un crecimiento de
6.7% del PIB
Los organismos financieros internacionales –FMI, Banco Mundial y
BID-, se muestran preocupados por la volatilidad internacional
La semana que entra tendrá lugar la elección primaria de Nueva York
El domingo se votará en la Cámara Baja si el proceso destitución de
Dilma Rousseff pasa al Senado
El gobierno mexicano anunció un paquete de apoyo a Pemex para
afrontar su problema de liquidez de corto plazo
El FMI y el Banco Mundial sostuvieron durante la semana sus reuniones anuales de
primavera en Washington, DC. En este contexto, el pasado martes (12 de abril)
publicaron su documento de Perspectivas Económicas Mundiales en el que
revisaron a la baja su estimados de crecimiento para la economía global de 3.4% a
3.2%. Entre sus argumentos, destacan (1) Los efectos de un posible regreso de la
volatilidad financiera; (2) bajos precios del petróleo; (3) una desaceleración de la
economía de China; y (4) otros riesgos geopolíticos, como sería una eventual salida
del Reino Unido de la Unión Europea (ver nota especial: “El FMI bajó nuevamente
sus estimados de crecimiento global para 2016 y 2017”).
No obstante lo anterior, el FMI prevé un mejor ritmo de crecimiento este año para la
economía de China (de 6.3% a 6.5%). En este contexto, los datos del primer
trimestre del año resultaron en línea con lo esperado, mostrando un crecimiento de
la actividad económica de 6.7% (ver ensayo sobre China). Destaca en particular la
recuperación de la actividad industrial cuya tasa de expansión se aceleró en el
primer trimestre del año de 5.9% a 6.8% anual, mientras que la inversión fija bruta
también se expandió 10.7%, lo que se compara favorablemente con el 10%
observado a finales del año pasado.
Mientras tanto, la reunión del BID regresó a Latinoamérica, con el enfoque en cinco
temas que preocupan en la región: (1) Finanzas públicas, que ha vuelto a tomar
relevancia en algunos países debido a los retos que se han desprendido de la
desaceleración económica global, sobre todo en los que utilizaron el gasto público
como herramienta para ayudar a mitigar los efectos de la crisis de 2008-2009 y que
no han llevado a cabo los ajustes necesarios cuando la situación fue mejorando; (2)
seguridad y estado de derecho; (3) energía; (4) desarrollo del sector privado; y (5)
cambio climático. Adicionalmente, las discusiones giraron alrededor de las maneras
de enfrentar las olas de alta volatilidad, así como estrategias para diversificar
fuentes de crecimiento y lograr que las economías de Latinoamérica retomen una
senda ascendente (ver nota especial: “Reunión Anual del BID 2016: Enfrentando la
volatilidad, buscando crecimiento”).
Gabriel Casillas Director General Análisis Económico [email protected]
Delia Paredes Director Ejecutivo Análisis y Estrategia [email protected]
3
Gabriel Casillas (55) 4433 4695 [email protected] Delia Paredes (55) 5268 1694 [email protected]
La semana que entra tendrá lugar la elección
primaria de Nueva York
El proceso de elecciones primarias en Estados
Unidos está entrando ya en su segunda mitad. En el
partido demócrata, Hillary Clinton sigue a la cabeza
de la contienda con 1,776 delegados (esta cifra
incluye el voto de 469 súper-delegados) seguida de
Bernie Sanders con 1,118 votos. En el partido
republicano, Donald Trump encabeza la elección con
743 votos frente a los 529 de Ted Cruz y los 143 de
John Kasich. La semana que entra tendrá lugar la
elección primaria en Nueva York, estado de donde
los dos candidatos que encabezan la contienda son
originarios. En este estado se juegan 95 delegados en
el partido republicano y 291 votos en el demócrata.
Cabe mencionar que la contienda está todavía lejos
de decidirse, ya que ambos candidatos están todavía
lejos de conseguir los delegados necesarios para
ganar la candidatura: 2,383 en el partido demócrata,
y 1,237 en el republicano. En el primer caso, la
mayoría de los súper delegados ha respaldado la
candidatura de Hillary Clinton, aunque
eventualmente pueden ser libres de cambiar de
candidato antes de la elección. En el caso del partido
republicano, si Donald Trump llegara a la
convención republicana sin los votos necesarios, los
delegados podrían ser liberados de su compromiso
de votar por el candidato elegido inicialmente, en
una serie de tres o más rondas de votación.
El domingo se votará en la Cámara Baja si el
proceso de destitución de Dilma Rousseff pasa al
Senado
La Cámara Baja está programada para votar el
domingo sobre el proceso de destitución de la
presidenta Rousseff. Si se acuerda proceder con el
juicio político (es decir se obtienen 342 votos a favor
de un total de 512), el caso se enviará al Senado,
donde se deliberará si se acepta o no, proceso que
puede durar entre 20 y 30 días. De aceptarse el caso,
Dilma Rousseff deberá dejar el cargo por 180 días en
lo que los legisladores debaten el caso. Se requieren
41 votos para iniciar el procedimiento de destitución
en el Senado, mientras que se requieren dos terceras
partes de los 81 senadores para que la propuesta sea
aprobada. En caso de que la votación sea a favor de
la destitución, el vicepresidente Temer estaría al
frente del gobierno, al menos, temporalmente.
El gobierno mexicano anunció paquete de apoyo
a Pemex para afrontar problema de liquidez
Durante la semana, la Secretaría de Hacienda y
Crédito Público (SHCP) anunció un paquete de
apoyo a Pemex para afrontar su problema de
liquidez de corto plazo. El paquete consistió en tres
medidas: (1) Una inyección de capital de 26.5 miles
de millones de pesos (mmdp); (2) el intercambio de
47 mmdp del pagaré no negociable que SHCP
otorgó a Pemex en diciembre del año pasado por
concepto de absorción del pasivo laboral, por bonos
gubernamentales que podría vender; y (3) una
flexibilización del régimen de deducciones fiscales
que podría resultar en ahorros para Pemex de hasta
por 50 mmdp. Cabe destacar que tanto las medidas
(1) y (2) serán fondeadas con el remanente de
operación que la Junta de Gobierno del Banco de
México decidió entregar al gobierno federal, por lo
que no representarán ningún tipo de carga adicional
al gasto público.
Estas medidas se unen a las que ya se habían
anunciado anteriormente como: (1) El recorte de
gasto en Pemex por 100 mmdp; y (2) las líneas de
crédito de la banca de desarrollo mexicana por un
monto de 15 mmdp, para hacer frente a los pagos
atrasados con contratistas y proveedores (ver nota
especial: “Uso del remanente de Banxico – Positivo
Mercados y Atentos a Detalles de LP sobre
Pemex”).
Pemex es una empresa solvente y muy viable. De
hecho, tiene márgenes muy altos (~22% EBITDA,
2015). El problema es que la carga fiscal ha sido
muy alta y eso ha provocado que para poder
financiar sus proyectos de inversión, lo tenga que
hacer vía deuda. Hacia delante, confiamos
plenamente en que la administración actual de
Pemex -aunado al compromiso del gobierno federal
de apoyar a Pemex y las medidas que ya se han
tomado para resolver el inminente problema de
liquidez-, tiene todo lo que necesita para enfrentar
los retos estructurales futuros.
Gabriel Casillas
Delia Paredes
4
Pronósticos Crecimiento Global 2015 2016 2017
%, var. anual 2015 2016p 2017p
3T 4T
1Tp 2Tp 3Tp 4Tp
1Tp 2Tp
Global 3.0 3.0 3.3
3.0 2.8
2.9 3.0 3.1 3.3
3.3 3.3
EU 2.4 2.0 1.8
2.1 2.0
2.2 1.8 1.7 2.1
1.9 1.8
Eurozona 1.5 1.6 1.6
1.6 1.6
1.5 1.6 1.7 1.7
1.7 1.7
Reino Unido 2.3 2.3 2.2
2.2 2.1
2.3 2.3 2.3 2.3
2.2 2.2
China 6.9 6.5 6.5
6.9 6.8
6.7 6.6 6.5 6.5
6.5 6.5
Japón 0.5 1.0 0.7
1.7 0.7
0.1 0.8 1.5 1.5
0.7 0.7
India 7.3 7.7 7.9
7.7 7.3
7.7 7.6 7.6 7.7
8.0 7.9
Rusia -3.6 -0.9 0.9
-3.7 -3.8
-2.5 -1.0 -0.4 0.2
0.3 0.8
Brasil -3.8 -2.9 1.5
-4.5 -5.9
-6.7 -4.5 -2.0 -1.0
1.5 1.5
México 2.5 2.3 3.2
2.8 2.5
2.5 2.9 2.0 1.8
2.5 3.0
Fuente: Banorte-Ixe
Pronósticos Economía de Estados Unidos
2015 2016 2017
% trimestral anualizado 2015 2016p 2017p 3T 4T
1Tp 2Tp 3Tp 4Tp 1Tp 2Tp
PIB Real 2.4 1.9 1.8
2.0 1.4
1.1 2.3 2.3 2.5
0.8 1.9
Consumo Privado 3.1 2.5 2.3
3.0 2.4
2.0 2.6 2.6 2.8
1.4 2.6
Inversión Fija 4.0 2.5 3.9
3.7 0.4
1.4 3.8 3.0 4.0
4.1 4.4
Inversión no Residencial (IC**) 2.8 0.9 1.5
2.6 -2.1
0.3 2.9 0.3 1.1
1.3 1.9
Inversión Residencial 8.9 9.6 13.0
8.2 10.1
8.0 7.6 13.8 15.7
14.6 13.7
Gasto de Gobierno 0.7 0.9 0.7
1.8 0.1
0.1 1.6 0.9 0.5
0.8 0.7
Exportaciones de Bienes y Servicios 1.1 1.3 5.2
0.7 -2.0
-2.0 4.1 5.7 5.3
4.9 5.4
Importaciones de Bienes y Servicios 4.9 3.0 7.4
2.3 -0.7
2.0 5.7 6.6 5.7
7.9 9.0
Precios al Consumidor (% anual) 1.6 -0.5 1.6
0.1 0.5
1.2 0.1 0.0 0.7
1.5 2.0
Subyacente (% anual) 1.7 1.6 1.7
1.8 2.0
2.2 1.8 1.9 2.1
1.8 1.9
Tasa de Desempleo (%, fin de período) 5.8 4.8 4.6
5.1 5.0
5.0 4.9 4.8 4.8
4.7 4.7
NNA (cambio promedio mensual en miles)*** 228 225 210 173 271
211 225 225 225 210 210
*Las cifras subrayadas son pronósticos
** IC=Estructuras, equipo y software y prop intelectual
***NNA Nómina no agrícola
Estimaciones Política Monetaria
Nivel Ultimo Cambio en puntos
base en los últimos:
Próxima Próximo cambio
estimado Estimado para fines de:
País Instrumento Actual Cambio 3m 6m 12m junta Fecha Puntos base 1T16 2T16 3T16 4T16
América
Brasil Tasa de referencia 14.25 +50pb (Jul 15) 150 300 325 27-Abr 14.25 14.25 14.25 14.25
Estados Unidos Fondeo FED 0.375 +25pb(Dic 15) 25 25 25 15-Jun Jun-16 +25pb 0.375 0.625 0.625 0.875
México Tasa de referencia 3.75 +50pb (Feb 16) 75 75 75 16-Jun Jun-30 +25pb 3.75 4.00 4.00 4.25
Europa
Inglaterra Tasa Repo 0.50 -50pb (mar 09) 0 0 0 21-Abr
0.50 0.50 0.50 0.50
Eurozona Tasa Refi 0.00 -5pb (mar 16) 5 5 5 21-Abr 0.00 0.00 0.00 0.00
Asia
China Tasa de Préstamos 4.35 -25pb (oct15) 0 -25 -100 - - - 4.35 4.10 3.85 3.85
Japón Tasa Repo -0.10 -20pb (ene 16) -20 -20 -20 16-Jul - - -0.10 -0.10 -0.10 -0.10
Fuente: Bancos Centrales, Banorte-Ixe
5
Pronósticos Economía de México 2015 2016 2017 2015 2016 2017
3T 4T 1T 2T 3T 4T 1T 2T (% anual)
Crecimiento (% anual)
PIB Real 2.2 2.6 2.5 2.9 2.0 1.8 3.8 4.0 2.1 2.3 3.2
Consumo privado
2.2 3.4 2.9 3.0 2.4 1.3 3.6 3.4 3.1 2.4 3.3
Consumo de gobierno
3.1 1.5 -2.1 0.3 2.8 1.1 2.1 3.1 2.1 0.5 2.6
Inversión fija bruta
4.3 0.6 1.0 1.4 1.3 2.7 3.9 4.2 3.8 1.6 3.3
Exportaciones
7.1 6.8 6.0 7.0 5.0 5.4 8.3 5.5 9.6 5.9 7.4
Importaciones
5.6 5.9 5.4 5.7 4.0 4.2 6.5 4.3 6.0 4.8 5.8
Producción Industrial
2.0 2.4 0.7 1.8 0.7 1.7 2.9 3.4 1.0 1.2 3.6
Servicios
2.0 2.9 3.6 3.6 2.5 1.8 4.0 4.4 3.3 2.8 3.0
Mercado Laboral Tasa de Desempleo (ajustada por estacionalidad) 4.5 4.0
4.3 4.4 4.3 3.9 4.2 4.1 4.0 3.9 3.7
Tasa de Subempleo (ajustada por estacionalidad) 8.9 7.6
8.0 7.7 7.8 7.9 7.8 7.5
7.6 7.9 7.6
Creación de empleos formales (miles)
238 -25
250.2 147 194.6 59.5 298.2 169
644 651 720
Precios al Consumidor (% anual) General (fin de período)
2.5 2.1
2.6 2.5 2.8 2.8
3.0 2.7
2.1 2.8 3.0
Subyacente
2.4 2.4
2.7 2.7 2.8 2.8
3.5 3.4
2.4 2.8 3.0
Balanza de Pagos Balanza comercial (mmd)
-6.5 -3.9 -8.3 -8.5 -12.7 -10.0
-14.4 -39.5 -32.9
Exportaciones mercancías (mmd)
96.2 96.2
88.6 98.6 94.5 96.1
380.8 377.9 428.1
Importaciones mercancías (mmd)
102.6 100.2 97.0 107.1 107.2 106.1
395.2 417.4 461.0
Ingreso por servicios (mmd)
4.7 5.5
6.9 7.6 7.3 7.4
22.6 29.3 32.2
Egresos por servicios (mmd)
8.1 7.4
7.9 8.6 8.6 7.8
32.1 32.9 31.0
Ingreso por rentas (mmd)
2.2 1.1
3.8 4.2 4.0 4.1
7.0 16.1 16.2
Egresos por rentas (mmd)
6.9 9.0
7.2 7.9 5.7 3.1
39.8 23.9 23.6
Transferencias netas (mmd)
6.4 6.0
6.0 6.8 6.7 6.6
24.3 26.2 26.2
Cuenta Corriente (mmd)
-8.2 -7.7
-6.8 -6.3 -8.9 -2.7
-32.4 -24.8 -39.0
% del PIB
-0.7 -0.7
-0.7 -0.6 -0.8 -0.2
-2.8 -2.3 -2.5
Inversión extranjera directa (mmd)
8.6 4.9
9.5 5.7 8.7 5.0
28.4 28.9 31.0
Política fiscal Balance público (mmp)
-438.9 -637.6
-298.6 -560.9 -496.3
% del PIB
-2.5 -3.5
-3.5 -3.0 -2.5
Balance primario (mmp)
-179.0 -217.6
-217.6 -280.4 -297.8
% del PIB
-1.0 -1.2
-1.2 -1.5 -1.5
Requerimientos financieros (mmp)1/
-497.7 -748.1
-748.1 -654.4 -595.6
% del PIB
-2.8 -4.2
-4.2 -3.5 -3.0
Perfil de Deuda Reservas internacionales (mmd)
181.0 176.4
173.4 173.4 174.3 174.3
175.0 175.0
176.4 174.3 178.0
Deuda del sector público (mmp)2/
6,166.8 8,430.6
8,430.6 8,413.5 8,933.9
Interna (mmp)
4,408.9 5,639.5
5,639.5 5,609.0 5,955.9
Externa (mmd)
134.4 162.2
162.2 162.5 172.5
Deuda del sector público (% del PIB)2/
45.5 44.7
44.7 45.0 45.0
Interna
30.1 29.9
29.9 30.0 30.0
Externa
15.4 14.8
14.8 15.0 15.0
*mmd = miles de millones de dólares
mmp = miles de millone de pesos 1/Acumulado del año 2/ Deuda bruta
6
Pronósticos Variables Financieras
Pronósticos de tasas
%
Instrumento 2014 2015 2016
1T 2T p 3T p 4T p
Cetes 28 días
Promedio 3.02 2.98
3.45 3.82 4.13 4.25
Fin de periodo 2.70 3.00
3.76 4.00 4.25 4.25
TIIE 28 días
Promedio 3.51 3.32
3.80 4.15 4.38 4.53
Fin de periodo 3.32 3.56
4.07 4.25 4.50 4.55
Bono México 10 años
Promedio 6.01 5.96
6.12 6.08 6.18 6.23
Fin de periodo 5.82 6.25
5.95 6.15 6.20 6.25
Bono EE.UU. 10 años
Promedio 2.53 2.13
1.91 1.96 2.13 2.20
Fin de periodo 2.17 2.27
1.82 2.10 2.15 2.25
Diferencial 10 años México vs. EE.UU.
Promedio 348 383
421 412 405 403
Fin de periodo 365 398
413 405 405 400
Fuente: Bloomberg y Valmer para cifras observadas, Banorte-Ixe para pronósticos
P = Pronósticos
Pronósticos de tipo de cambio 2016
USD/MXN
Instrumento 2014 2015 1T16 2T16 p 3T16 p 4T16 p
Promedio 13.31 15.87 18.03 17.74 17.64 17.76
Fin de periodo 14.75 17.21 17.28 18.18 17.45 17.60
Fuente: Bloomberg para cifras observadas, Banorte-Ixe para pronósticos
P = Pronósticos
7
Mercados Financieros Internacionales
MERCADO DE CAPITALES Índice Cambio % acumulado* Últimos*
En la semana En el mes En el año 30 días 12 meses
NACIONALES
IPC 45,537 1.5 -0.8 6.0 3.0 0.6
INTERNACIONAL
IBOVESPA 53,228 5.8 6.3 22.8 12.9 -3.1
IPSA (Chile) 3,962 0.9 0.6 7.7 2.9 -1.7
Dow Jones (EE.UU.) 17,897 1.8 1.2 2.7 3.7 -1.2
NASDAQ (EE.UU) 4,938 1.8 1.4 -1.4 4.4 -1.5
S&P 500 (EE.UU) 2,081 1.6 1.0 1.8 3.2 -1.2
TSE 300 (Canada) 13,637 1.8 1.1 4.8 1.8 -11.7
EuroStoxxx50 (Europa) 3,054 4.9 1.6 -6.5 -0.4 -19.7
CAC 40 (Francia) 4,495 4.5 2.5 -3.1 0.5 -14.4
DAX (Alemania) 10,052 4.5 0.9 -6.4 1.2 -17.8
FT-100 (Londres) 6,344 2.2 2.7 1.6 3.3 -10.6
Hang Seng (Hong Kong) 21,316 4.6 2.6 -2.7 3.1 -22.9
Shenzhen (China) 3,272 2.7 1.7 -12.3 3.2 -28.8
Nikkei225 (Japón) 16,848 6.5 0.5 -11.5 0.7 -14.3
MERCADO DE DIVISAS (divisa por dólar, excepto en el caso de la libra y el euro)
-0.6 -4.7 0.6 7.3
Peso mexicano 17.55 1.3 -1.6 -2.0 1.9 -13.0
Dólar canadiense 1.28 1.3 1.4 7.9 4.2 -4.2
Euro 1.42 0.6 -1.1 -3.6 0.4 5.6
Libra esterlina 1.13 -1.0 -0.8 3.9 1.6 -4.3
Yen japonés 108.69 -0.6 3.6 10.6 4.1 9.6
Real brasileño 3.54 1.5 1.5 11.9 6.5 -14.4
MERCADO DE METALES (dólares por onza)
Oro-Londres 1,229.8 -0.4 -0.3 15.8 -0.3 3.4
Plata-Londres 1,617.0 6.7 5.1 17.0 5.5 -0.1
Petróleo (dólares por barril)
Barril de Brent 43.2 2.9 9.0 15.8 11.4 -17.2
Barril de WTI 40.4 1.6 5.3 9.0 11.1 -16.0
MERCADO DE DINERO Nivel Cambio en pbs Últimos
(%) En la semana En el mes En el año 30 días 12 meses
LIBOR 3 meses 0.6 0 -1 0 2 36
Treasury 2 años 0.7 3 -23 1 -32 23
Treasury 5 años 1.2 6 -28 1 -55 -10
Treasury 10 años 1.8 3 -22 -2 -52 -14
NACIONAL
Cetes 28d 3.70 -1 -6 70 -10 75
Bono M Dic 15 4.00 0 -5 36 -15 27
Bono M Jun 22 5.44 -11 -13 -46 -36 -7
Bono M Nov 42 6.49 -21 -24 -45 -48 12
MERCADO DE DEUDA Índice Cambio % acumulado* Últimos
En la semana En el mes En el año 30 días 12 meses
NACIONALES
VLMR Corporativo 400.55 0.3% 0.4% 2.5% 1.2% 6.2%
VLMR Corporativo “AAA” Variable 269.82 0.1% 0.1% 1.1% 0.3% 3.7%
VLMR Corporativo “AAA” Fija 490.05 0.5% 0.6% 1.4% 1.1% 4.9%
VLMR Corporativo “AAA” Fija Real 408.77 0.4% 0.4% 5.4% 1.9% 6.0%
INTERNACIONALES
USD Corp. Bond Index IG (1-5 años) USD Corp. Bond Index IG (1-5 años)
122.78 0.0% 0.3% 1.9% 0.7% 2.0%
USD Corp. Bond Index EM (1-5 años)
130.55 0.3% 0.5% 3.0% 0.9% 1.5%
USD Corp. Bond Index IG (5-10 años)
149.10 0.0% 0.6% 4.4% 1.4% 4.7%
USD Corp. Bond Index EM (5-10 años)
146.88 0.7% 0.9% 5.2% 1.7% 2.1%
* En moneda local Fuente: Valmer/Bloomberg/Banorte-Ixe
8
Estrategia de Mercados
Los mercados estarán al pendiente del resultado de la reunión de
países productores de petróleo en Doha, reuniones del Banco Mundial
y del FMI así como a la decisión de política monetaria del ECB
En renta fija mantenemos una perspectiva positiva sobre los Bonos M
Jun’22, Dic’24, Mar’26 y May’31 a pesar del reciente rally; en el
cambiario, continuamos sugiriendo cortos en el USD/MXN para la
operación pero evitando posiciones direccionales ante el riesgo externo
La percepción de estabilidad en la economía de China provocó un
apetito por activos bursátiles. Además, iniciamos la temporada de
reportes trimestrales con resultados mejores a lo estimado
Para la siguiente semana esperamos hasta $10,000mdp a través de
colocaciones por parte de Organización Soriana, Bladex y reaperturas
de Grupo GICSA
En la semana el sentimiento de aversión de los inversionistas al riesgo
disminuyó como resultado de datos económicos positivos en China, la
expectativa de que la política monetaria de los bancos centrales continuará
apoyando el desempeño de la actividad económica global y la publicación de
resultados corporativos mejor a lo esperado. En el balance semanal el índice de
la bolsa subió 1.5%, el peso se apreció 1.2% y los bonos ganaron 13pb salvo en
el extremo más corto de la curva.
La siguiente semana la atención de los inversionistas se centrará en la reunión
de política monetaria del ECB. Adicionalmente, la agenda económica de
EE.UU. incluye encuesta PMI de manufactura, inicios de casas, permisos de
construcción y ventas de casas nuevas así como indicadores líderes. En la
Eurozona, tendremos encuestas PMI de Markit y confianza del consumidor. En
México se publicará la inflación de la 1ª quincena de abril (Banorte: -0.37%
2s/2s) y la encuesta quincenal de expectativas de Banamex.
Próximas Colocaciones de Deuda Privada Variación semanal en precios y estructura del portafolio
Emisión Monto $mdp
Fecha Subasta
Est. Tasa Ref. Calif.
SORIANA 16 5,000 19-abr-16 No TIIE28 AA+
BLADEX 16 2,000 19-abr-16 No TIIE28 AAA
GICSA 15* 3,000
21-abr-16 No Fija A
GICSA 15-2* 21-abr-16 No TIIE28 A
TOTAL 10,000
Fuente: Banorte - Ixe / VALMER, BMV. Al 15 de abril de 2016. Monto en millones de pesos. Calificación en escala nacional. *Reapertura. **Oferta Pública Restringida
Emisora Variación Estructura Estructura Cambio Estructura
Semanal* 6-Abr 13-Abr Propuesto Propuesta
ALFAA 0.60% 5.46% 5.47%
5.47% ALPEKA 4.47% 6.09% 6.33% 6.33%
ALSEA* 0.98% 5.66% 5.69% 5.69%
AMXL 1.93% 8.68% 8.80% 8.80%
ASURB 1.51% 6.20% 6.26% 6.26%
CEMEXCPO 2.17% 6.32% 6.42%
6.42%
FEMSAUBD -3.95% 14.24% 13.61%
13.61%
GAPB 1.62% 5.49% 5.55% 5.55%
GMEXICOB 4.76% 3.80% 3.96%
3.96%
MEXCHEM* 1.70% 4.46% 4.52%
4.52%
NEMAKA 0.16% 3.75% 3.73% 3.73%
PINFRA* 2.72% 4.43% 4.52%
4.52%
SORIANAB -1.76% 3.39% 3.34% 3.34%
TLEVICPO -0.86% 10.98% 10.73%
10.73%
WALMEX* 0.41% 11.06% 11.05% 11.05%
100.0% 100.0% 100.0% Fuente: Banorte-Ixe.
Renta Fija y Tipo de Cambio Alejandro Padilla Director de Estrategia [email protected]
Juan Carlos Alderete Subdirector de Estrategia [email protected]
Análisis Bursátil Manuel Jiménez Director de Análisis Bursátil [email protected]
Marissa Garza Subdirector Análisis Bursátil [email protected]
Víctor Hugo Cortés Subdirector Análisis Técnico [email protected]
Deuda Corporativa Tania Abdul Massih Director Deuda Corporativa [email protected]
Idalia Céspedes Gerente de Análisis [email protected]
9
RENTA FIJA Y DIVISAS: Reuniones del FMI,
Doha, Decisión ECB y muchas cifras económicas
Los mercados observaron una dinámica más
favorable en cuanto a volatilidad y aversión al riesgo
en la semana, obedeciendo a buenas cifras en China,
expectativas de mayor lasitud monetaria y el inicio
de los reportes empresariales. No obstante, el
endeble desempeño de los precios del crudo,
aunando a las revisiones en los estimados de
crecimiento del FMI, debilitó el sentimiento de los
inversionistas hacia el final de esta semana.
En los siguientes días, la atención se enfocará a las
reuniones en Doha y del FMI durante el fin de
semana. Posteriormente, los inversionistas centrarán
su atención sobre la decisión monetaria del ECB. En
EE.UU. habrá encuestas de manufactura (Philly Fed
y PMI) junto a información de vivienda; en la
Eurozona destacan balanza de pagos, PMIs y
confianzas, mientras Reino Unido aportará
información de empleo y demanda interna. Por su
parte, Japón publicará balanza comercial y PMI
manufacturero, con la agenda en México
conteniendo la primera inflación de abril. Otro
evento relevante para Latinoamérica será el regreso
de Argentina a los mercados de deuda internacional
desde el default de 2001, como resultado de la
reciente victoria del Presidente Macri. Se espera la
emisión de un bono global con monto máximo de
US$15,000 millones con una elevada demanda.
Doha y FMI en la mira
Este fin de semana será muy importante para los
inversionistas. Por una parte, el FMI y el Banco
Mundial sostendrán sus Reuniones de Primavera en
Washington a partir de este viernes y hasta el 17 de
abril. Este es un foro de gran relevancia en términos
de las políticas económicas que se estarán
implementando en los próximos meses, en donde
probablemente resaltarán las preocupaciones sobre el
bajo crecimiento global, la necesidad de políticas
coordinadas para hacer frente a este escenario, los
riesgos provenientes de bajos precios de
commodities, temas geopolíticos, entre otros. Esto
irá muy en línea con las preocupaciones del FMI
plasmadas en su World Economic Outlook publicado
a principios de esta semana. El otro gran evento del
fin de semana será la reunión de países productores
de petróleo en Doha, Catar el 17 de abril. A la junta
asistirán países miembros de la OPEP, así como
países que no forman parte del cártel. Los
inversionistas muestran un alto grado de
escepticismo sobre un acuerdo para mantener la
producción estable, toda vez que Irán no enviará a su
ministro de petróleo, quien será sustituido por el
representante iraní ante la OPEP, sugiriendo que Irán
no formará parte de las discusiones. Irán es un país
clave en la búsqueda de acciones coordinadas. Los
países con el mayor poder de negociación en la
reunión serán Arabia Saudita, E.A.U. y Rusia.
Anuncios de Banxico y SHCP junto con precios del
petróleo estables favorables para la curva local
Las primas de riesgo en activos de emergentes han
tenido una mejoría significativa desde el 11 de
febrero, fecha en la cual se observó un punto de
inflexión en los precios del crudo. Desde este
momento a la fecha, el diferencial entre el Bono M
Dic’24 y el Treasury de 10 años se ha contraído de
427pb a 394pb. A nuestro parecer, todavía existe
espacio para una disminución adicional en esta
prima de riesgo hacia 388pb (media de los últimos
12 meses). La parte media y larga de la curva de
Bonos M es la que tiene el mayor potencial.
WTI y Diferencial Bono M Dic'24 vs. UST de 10 años US$/bbl, puntos base
Fuente: Bloomberg
Un tema relevante en la semana fue el anuncio de las
medidas de apoyo del gobierno federal a Pemex
(para más detalles referirse a nuestra nota “Uso de
Remanente Banxico – Positivo para Mercados y
Atentos a Detalles de LP sobre Pemex” publicada en
este boletín), lo cual ha ayudado, al igual que la
mayor estabilidad en los precios del petróleo, a una
disminución en los CDS, tanto de Petróleo
350
370
390
410
43025
35
45
55
65
abr-15 jul-15 oct-15 ene-16 abr-16
WTI
Diferencial (eje invertido)
10
Mexicanos como el indicador soberano (como se
observa en la gráfica). En términos de estrategia
seguimos manteniendo nuestra expectativa de que la
curva de Bonos M continuará aplanándose en el
2T16. No vemos ningún risk reward interesante en
la parte corta de la curva ante el sesgo hawkish
reciente por parte de Banxico. Tomando en cuenta el
estado actual del mercado y el posicionamiento
técnico, consideramos que hay valor en la zona de
10 y 20 años en Bonos M, principalmente en los
plazos Jun’22, Dic’24, Mar’26 y May’31.
CDS de 5 años de México y Pemex Puntos Base
Fuente: Bloomberg
Próximos eventos podrían generar presión para el
peso, aunque permanecemos positivos de corto
plazo
En los últimos días el peso tuvo un buen desempeño
respecto a EM, cerrando con una ganancia semanal
de 1.1% a 17.59 por dólar. El movimiento estuvo
influido de un mayor interés en Latam, con un
enfoque específico en Brasil y Argentina, con el
PEN (+3.3%), COP (+3.2%), ARS (3.1%), CLP
(+2.4%) y BRL (+1.7%) entre los cinco de los seis
más positivos. Los flujos de portafolio a deuda y
acciones por fondos recopilados por EPFR muestran
entradas totales de 4,402mdd desde marzo. Además,
varios bancos centrales, incluyendo el BoE el jueves,
han mostrado un sesgo más dovish. Esperamos que
sigan con esta postura los próximos meses (también
el ECB la próxima semana), muy pendientes a la
dinámica de mercado y su efecto en las condiciones
financieras. En China las cifras se estabilizaron
también apoyando el apetito al riesgo.
Por el contrario, creemos que los riesgos inmediatos
para el peso son a la baja. Respecto a Doha y el
Posiciones netas en futuros del MXN Mdd, positivo significa neto corto en pesos
Fuente: Bloomberg, CME, Banorte-Ixe
petróleo, las últimas noticias sugieren que incluso un
congelamiento de la producción está en duda,
escenario probablemente ya descontado y que
explica parte del alza acumulada desde febrero. Esto
es importante dado que la sensibilidad (beta) de
corto plazo a este activo sigue muy elevada,
finalizando en alrededor de 0.20. Por su parte, el
enfoque a la debilidad del crecimiento por el FMI,
débiles datos económicos de marzo en EE.UU. y en
otras regiones podrían reavivar las preocupaciones.
El efecto conjunto de estos factores y su dicotomía
sobre el potencial efecto en el tipo de cambio y EM
en general apoyan nuestra recomendación de cortos
en el USD/MXN solo para la operación, evitando
posiciones direccionales. Mantenemos esta postura
dada la complicada coyuntura, utilizando señales
técnicas como guías de entrada y salida. Creemos
que la principal resistencia se ubica en 17.75, donde
convergen el PM de 100 días y una figura de
Fibonacci. En conjunto con 17.80, estos niveles
parecen atractivos para nuevos cortos Por otro lado,
las ganancias del peso podrían estar limitadas por
soportes en 17.31 y 17.20, sugiriendo toma de
utilidades en dichos niveles y nuevos largos en USD.
La imposibilidad del peso de salir de estos rangos
sugiere cautela de los operadores. Otra pista viene de
las posiciones en futuros del peso. A pesar de la
ganancia de 9.6% desde el mínimo histórico de
19.44 el 11 de febrero, el saldo ha permanecido neto
corto (ver gráfica) en ese periodo y desde septiembre
2014 (ver gráfica), aludiendo al escepticismo que
prevalece en EM ante los ajustes que se necesitan y
débil crecimiento, exacerbándose desde el inicio de
la baja de los commodities a mediados de ese año.
100
175
250
325
400
475
550
100
120
140
160
180
200
220
240
abr-15 jul-15 oct-15 ene-16 abr-16
México Pemex
12.0
13.0
14.0
15.0
16.0
17.0
18.0
19.0
-4.0
-3.0
-2.0
-1.0
0.0
1.0
2.0
3.0
4.0
may-14 sep-14 ene-15 may-15 sep-15 ene-16
USD/MXN
Posiciones netas (mmd)
11
ANALISIS BURSÁTIL: Sesgo positivo en las
bolsas, atentos a la reunión de productores de
petróleo en Doha, Catar
Finalizamos la semana con variaciones positivas en
los principales mercados accionarios. En esta
ocasión, los datos económicos influyeron en el
ánimo de los inversionistas. Los datos de la balanza
comercial de China resultaron mejor a lo esperado,
específicamente las exportaciones, sugiriendo una
estabilización de la economía lo que se reflejó en un
alza en el precio de los commodities industriales.
Aunado a lo anterior, la revisión al alza que realizó
el FMI en el PIB de China para 2016 (de 6.3% a
6.5%) generó un apetito por activos de mayor riesgo.
Adicionalmente, los mercados fueron sensibles a
comentarios en torno a la reunión de países
productores de petróleo y la participación de Irán
este próximo domingo 17 de abril en Doha, Catar.
Así las bolsas finalizaron la semana con variaciones
de 1.82% en el Dow, 1.62% en el S&P500 mientras
que los rendimientos en dólares de la BMV y del
Bovespa se ubicaron en 2.81% y 8.20%,
respectivamente.
Inició extraoficialmente la temporada de reportes
trimestrales en EE.UU. Vale la pena recordar que el
consenso de analistas elaborado por Bloomberg
estima una caída de 10.1% en las utilidades mientras
que al excluir al sector financiero se calcula una
caída del 8.7% y sin considerar el de energía la
disminución sería del 5.3%. En la semana
observamos las cifras de Alcoa y algunas emisoras
del sector financiero superando los estimados. No
obstante, se observó volatilidad en el precio de sus
acciones por los comentarios sobre las expectativas
para el resto de año. La próxima semana 101
emisoras del S&P500 publicarán sus resultados.
En México inició la temporada de reportes al 1T16.
Observamos buenos resultados en Alfa y sus
subsidiarias destacando la mejor rentabilidad por
eficiencias operativas. En Alpek la recuperación
proviene de una mejor perspectiva en la industria del
PTA. Mientras que en Nemak la expansión de los
márgenes se debió a una mejor mezcla de ventas, un
beneficio cambiario y los primeros resultados de la
integración vertical en el maquinado.
Adicionalmente, el grupo consolidó por primera vez
las operaciones de Axtel por su fusión con Alestra.
Variables en el Mercado de Valores
Nivel Actual 45,536.52 Nivel Objetivo 49,100
Rend. Potencial 7.8% Máximo 12m (30/3/2016) 46,307.61 Mínimo 12m (24/8/2015) 39,256.58
IPC – Evolución 12m IPC nominal, volumen en millones de pesos
IPC – Comparativo Internacional Variación Semanal IPC S&P500 Dow Nasdaq Eurostoxx Bovespa Índice 45,536.52 2,080.73 17,897.46 4,938.22 3,054.34 53,227.74
Nominal 1.51% 1.62% 1.82% 1.80% 4.89% 5.84%
US$ 2.77% 1.62% 1.82% 1.80% 3.89% 8.20%
IPC – Los últimos cinco días Evolución Semanal, datos ajustados base US$
Acciones en Movimiento (semanal) Ganadoras Perdedoras Operatividad 1/ Var. % Var. % Valor (m) MAXCOMCP 33.7 GRUMAB (4.8) AMXL 881.4 PE&OLES* 10.2 CIDMEGA* (4.5) WALMEX* 791.4 C* 9.7 BOLSAA (3.5) FEMSAUBD 593.2 GMEXICOB 9.3 OMAB (3.4) GFNORTEO 423.0 OHLMEX* 7.8 CULTIBAB (3.3) CEMEXCPO 385.9 PAPPEL* 7.1 CHDRAUIB (3.1) GMEXICOB 371.8 SORIANAB 5.8 LIVEPOLC (2.6) ALFAA 289.8 LABB 5.8 GAPB (2.2) FUNO11 263.5 GCC* 5.4 TERRA13 (2.0) GRUMAB 247.8 MFRISCOA 5.4 DANHOS13 (1.8) KIMBERA 241.9 1/ Promedio diario de 5 días
0
2,000
4,000
6,000
8,000
10,000
12,000
14,000
16,000
38,000
40,000
42,000
44,000
46,000
abr may jun jul ago sep oct nov dic ene feb mar
96%
98%
100%
102%
104%
106%
108%
110%
abr 08 abr 11 abr 12 abr 13 abr 14 abr 15
IPC
S&P500
BOVESPA
12
ANÁLISIS TÉCNICO: Semana positiva para los
mercados accionarios
El IPC tuvo una reacción positiva después de haber
encontrado soporte en los 44,800 puntos si bien
comentamos que podría extender el ajuste hacia los
44,570 enteros no alcanzó este nivel. Ahora tendrá el
reto de permanecer sobre los 45,400 puntos, para
que el rebote técnico de corto plazo continúe. Bajo
este escenario la resistencia a buscar está entre los
45,930 y 46,095 enteros. Por su parte, el apoyo lo
estamos trazando en los 44,800 puntos con
posibilidades de extender el ajuste si rompe este
nivel hacia los 44,570 enteros.
El IPC medido en dólares respetó el soporte que se
localiza en los 2,500 enteros generando una
recuperación. Si logra permanecer sobre los 2,570
puntos tiene la posibilidad de buscar el objetivo
clave que se localiza en 2,690 enteros. Este
importante nivel estaría definiendo el siguiente
movimiento de corto plazo. Cotiza en un canal
secundario alcista.
El S&P 500 mantiene la tendencia alcista al
validar el soporte ubicado en los 2,040 enteros. La
línea de precios supero 2,075 puntos y ahora pondrá
a prueba los 2,090 enteros. Para que extienda el
avance tiene que romper esta resistencia. Bajo este
escenario el siguiente objetivo que buscaría se
localiza en los 2,115 enteros. Por su parte, el soporte
que mantiene activo se sostiene en los 2,040 puntos.
El Dow Jones respetó el piso de los 17,550 enteros y
logra superar la resistencia ubicada en los 17,800
puntos. Ahora pondrá a prueba el psicológico de los
18,000 enteros. Para que extienda el avance es
necesario el rompimiento de esta zona. En el
supuesto de superar este terreno el siguiente objetivo
a buscar es el máximo histórico 18,350 puntos. Por
su parte, el soporte a cuidar son los 17,550 enteros.
El Nasdaq desaceleró la corrección al validar los
4,790 enteros generando una recuperación logrando
romper los 4,900 puntos, Ahora la siguiente
resistencia a buscar son los 5,010 y 5,020 enteros.
Por su parte, el apoyo a cuidar para no perder el
impulso alcista lo ubicamos en 4,800 puntos. La
tendencia se sostiene al alza.
IPC nominal (Puntos)
Fuente: Thomson Reuters, Banorte-Ixe
S&P 500 (Puntos)
Fuente: Thomson Reuters, Banorte-Ixe
DOW JONES (Puntos)
Fuente: Thomson Reuters, Banorte-Ixe
40,000
41,000
42,000
43,000
44,000
45,000
46,000
47,000
abr-15 jun-15 ago-15 oct-15 dic-15 feb-16 abr-16
PMS 30 días
1,800
1,850
1,900
1,950
2,000
2,050
2,100
2,150
abr-15 jun-15 ago-15 oct-15 dic-15 feb-16 abr-16
PMS 30 días
15,500
16,000
16,500
17,000
17,500
18,000
18,500
abr-15 jun-15 ago-15 oct-15 dic-15 feb-16 abr-16
PMS 30 días
13
DEUDA CORPORATIVA
El monto en circulación del mercado de Deuda
Corporativa de LP ascendió a $1,109,984mdp y el
de CP se ubicó en $52,433mdp
Resumen de mercado de LP. El monto en
circulación del mercado de deuda corporativa de
largo plazo al cierre de la semana asciende a
$1,109,984mdp, incluyendo las últimas colocaciones
por parte de Funo por $4,500mdp (de los $6,300mdp
convocados). Adicionalmente, para la siguiente
semana esperamos colocaciones por $10,000mdp a
través de emisiones por parte de Organización
Soriana ($5,000mdp), Bladex ($2,000mdp) y
reaperturas de Grupo GICSA ($3,000mdp entre las
dos). De concretarse este pipeline, para el mes de
abril se estarían colocando en el mercado de deuda
corporativa de largo plazo $16,600mdp, esto es
31.4% más que en abril de 2015.
Resumen de mercado de CP. En la semana se
colocaron $4,925mdp en el mercado de CP, con lo
cual el monto en circulación asciende a $52,433mdp.
Cabe señalar que en la semana, Fideicomiso
Hipotecario (FHIPO) debutó en el mercado de corto
plazo con su primera emisión quirografaria por
$300mdp.
Noticias Corporativas. El próximo 18 de abril de
2016 se llevará a cabo una amortización anticipada
parcial de CREDICB 14 por $29.1mdp. Abengoa
México informó que su controladora logró la
homologación del Contrato Standstill extendiendo la
prórroga hasta el 28 de octubre de 2016.
Próximas Colocaciones
Emisión: SORIANA 16. Es la segunda disposición
del programa de CB por $25,000mdp. Organización
Soriana colocará una emisión quirografaria por hasta
$5,000mdp a 5 años pagando una tasa referenciada a
la TIIE28 más un spread estimado. La emisión
contará con la posibilidad de pago anticipado total
en cualquier fecha de pago de intereses y con el pago
de una prima por amortización anticipada. El uso de
los recursos será destinado a la sustitución de
pasivos del emisor.
Emisión: BLADEX 16. Es la tercera emisión al
amparo del programa (por $10,000mdp). Es una
emisión quirografaria por hasta $2,000mdp (con
objetivo de $1,500mdp), a un plazo de 5 años y
pagando una tasa flotante referenciada a la TIIE28
más un spread estimado. El banco utilizará los
recursos de la emisión principalmente para financiar
sus operaciones y crecimiento en México.
Emisión: GICSA 15 / 15-2 (1ras Reaperturas).
Son las primeras reaperturas de las emisiones
quirografarias al amparo del programa (por
$6,000mdp) por hasta $3,000mdp en conjunto.
Actualmente, la serie 15 cuenta con un monto en
circulación de $500mdp y paga una tasa fija de
9.08%; mientras que la serie 15-2 cuenta con un
monto en circulación de $2,500mdp y paga una tasa
flotante referenciada a la TIIE28 más un premio de
275pb.
SORIANA 16 (TIIE) - Relative Value Spread vs AxV
Fuente: Banorte-Ixe con información de la BMV y Valmer.* Datos tentativos. Viñetas Grises y Línea Negra: ‘AA+’; Viñetas Negras: SORIANA.
BLADEX 16 (TIIE28) - Relative Value Spread vs. AxV
Fuente: Banorte-Ixe con información de la BMV y Valmer.* Datos tentativos. . Viñetas Grises y Línea Negra: ‘AAA’; Viñetas Negras: BLADEX.
Nota: La información mostrada en esta sección no representa
recomendación de compra o venta. Los datos presentados son
obtenidos con información pública de la BMV, son completamente
descriptivos y sujetos a cambios sin previo aviso.
91GCARSO12
91GASN15-2
91SORIANA15
SORIANA 16
0.0
0.4
0.8
1.2
- 1.0 2.0 3.0 4.0 5.0
So
bre
tasa
vs.
TIIE
28
(pb
)
Años por Vencer
91BLADEX14
BLADEX 16
0.0
0.2
0.4
0.6
0.8
1.0
- 1.0 2.0 3.0 4.0 5.0 6.0 7.0
TIIE
28 +
Sp
read
AxV
14
Nota Especial: Uso de Remanente Banxico –
Positivo para Mercados y Atentos a Detalles
de LP sobre Pemex
Nota publicada originalmente el jueves 14 de abril
Banxico dio a conocer el remanente de operaciones de 2015 y la SHCP
anunció medidas de apoyo del gobierno federal a Pemex
El gobierno federal otorgará un apoyo líquido a Pemex por $73.5 mil
millones: (1) Aportación patrimonial inmediata de $26.5 mil millones; y
(2) intercambio de parte del bono que en 2015 le otorgó a Pemex por $50
mil millones (asunción de una porción de los pasivos laborales) por
títulos negociables del gobierno federal por un monto de $47 mil
millones
El apoyo a Pemex también considera la modificación al régimen fiscal
permitiendo mayores deducciones de costos, lo que implicaría que el
pago de derechos durante 2016 se reduzca alrededor de $50 mil millones
Recompra de deuda y menores montos de emisión favorables para
nuestra visión en tasas de interés en México
Los extranjeros continuarán con una buena exposición en deuda
mexicana, tomando en cuenta una valuación todavía atractiva
Ante las condiciones actuales seguimos viendo valor en la curva de
rendimientos, con la posibilidad de un mayor aplanamiento en el 2T16
La propuesta para el uso del remanente podría ser positiva para el peso
ya que ayuda a México a diferenciarse frente a Latam y la mayoría de
EM…
Reiteramos recomendación de cortos en el USD/MXN para la operación
de corto plazo, aun evitando fuertes posiciones direccionales a favor de
nuestra moneda ante un escenario externo que permanece muy
complicado
Banxico dio a conocer el remanente de operación de 2015. Esta semana el
Banco de México dio a conocer el remanente de operación correspondiente al
ejercicio de 2015. De acuerdo a la información publicada por el organismo
central, el resultado neto del ejercicio 2015 fue de $378,235.8 millones, de los
cuales $239,093.8 millones (63.2%) corresponden al remanente de operación
que será destinado al gobierno federal y el resto formará parte de la estrategia de
Banxico para incrementar tanto las reservas de capital como de valuación de
activos (ver detalles en el cuadro posterior).
Gabriel Casillas Director General Adjunto Análisis Económico y Bursátil [email protected]
Alejandro Padilla Director de Estrategia Renta Fija y Tipo de Cambio [email protected]
Tania Abdul Massih Directora Deuda Corporativa [email protected]
Juan Carlos Alderete, CFA Subdirector de Estrategia Tipo de Cambio [email protected]
Santiago Leal Analista Renta Fija y Tipo de Cambio [email protected]
15
En cumplimiento con la Ley Federal de Presupuesto y
Responsabilidad Hacendaria, del total de $239,093.8
millones del remanente de reservas, el 70%
($167,365.7 millones) será utilizado para la
amortización de la deuda pública del gobierno federal
contratada en ejercicios fiscales anteriores y/o la
reducción del monto de financiamiento necesario para
cubrir el Déficit Presupuestario que, en su caso, haya
sido aprobado para el ejercicio fiscal en que se entrega
el remanente. El 30% restante ($71,728.1 millones)
tendrá como objetivo fortalecer el Fondo de
Estabilización de los Ingresos Presupuestarios, así
como pagar aportaciones pendientes con organismos
internacionales.
Medidas de apoyo del gobierno federal a Pemex.
Las condiciones económicas adversas que atraviesa el
sector de hidrocarburos a nivel internacional y el
agotamiento de distintos yacimientos han debilitado la
situación financiera de Pemex. En este contexto, el
gobierno federal en conjunto con Pemex, ha definido
los mecanismos más adecuados para apoyar a la
empresa y fortalecer su situación financiera. El
gobierno anunció que otorgará un apoyo líquido
equivalente a $73.5 mil millones a través de los
siguientes instrumentos: (1) Una aportación
patrimonial inmediata por $26.5 mil millones
utilizando el espacio presupuestal generado por el
ajuste preventivo del 17 de febrero del año en curso; y
(2) se intercambiará, durante el año, parte del bono
que en 2015 le otorgó a Pemex (con motivo de la
asunción de una porción de los pasivos de pensiones
de la empresa) por $50 mil millones, a cambio de
títulos negociables del gobierno federal por un monto
de $47 mil millones para el pago de pensiones y
jubilaciones de 2016, mejorando la liquidez de la
empresa.
Modificación del régimen fiscal, reducción
estimada de $50 mil millones. El apoyo del gobierno
federal también considera la modificación al régimen
fiscal de Pemex, permitiendo que la empresa pueda
realizar mayores deducciones de costos en los casos
de asignaciones para la exploración y extracción de
hidrocarburos en áreas terrestres o aguas someras. Los
límites de deducciones aplicables serán de cuando
menos $6.10 (aguas someras) y $8.30 (campos
terrestres) dólares por barril de petróleo crudo. En
caso de que el límite de deducciones establecido sea
mayor a los valores mencionados, Pemex podrá optar
por aplicar este límite. En las condiciones actuales de
precios y producción, la modificación implica que el
pago de derechos de Pemex durante 2016 se reduzca
alrededor de $50 mil millones.
Perfil de vencimientos y composición de la deuda.
Al cierre de 2015, la deuda financiera con costo
ascendía a $1,493 mil millones (48.1% del pasivo
total) del cual el 13% tiene vencimiento en 2016
($192.5 mil millones), con la mayor parte denominada
en moneda extranjera. Durante el 1T16 Pemex
recurrió a los mercados internacionales colocando: (1)
US$5,000 millones a través de tres emisiones con
plazos de 3, 5 y 10 años; (2) €2,250 millones a través
de dos series a plazos de 3 y 7 años; y (3) PEMEX 16
en el mercado local por $5,000 millones a un plazo de
3.5 años.
16
Para el 2T16, Pemex planea colocar $15,000 millones
en el mercado nacional, mientras que en el
internacional el programa de financiamiento 2016
estable un máximo de US$11,000 millones, de los
cuales ya colocó US$7,475 millones.
Pemex - Perfil de Vencimientos 4T15 Millones de pesos
Fuente: Pemex al cierre 2015
Pemex - Composición por Moneda 4T15 (%)
Fuente: Pemex al 31 de marzo de 2016
Pemex - Evolución sobretasas bonos MXN TIIE28 (%)
Fuente: Banorte-Ixe con información de Valmer al 4 de abril de 2016
Pemex - Evolución sobretasas bonos MXN Tasa Fija (%)
Fuente: Banorte-Ixe con información de Valmer al 4 de abril de 2016
Mecanismos bien recibidos por el mercado. Los
activos mexicanos han registrado un incremento en las
primas de riesgo en meses recientes como resultado
del incremento en la aversión al riesgo por temas
relacionados a China, bajos precios del petróleo y
desaceleración económica global. Adicionalmente, los
inversionistas han reconocido los riesgos asociados a
factores locales, como es el caso de menores ingresos
petroleros y la situación financiera de Pemex como un
riesgo para la estabilidad de las finanzas públicas. En
términos generales, los inversionistas han visto con
buenos ojos las medidas (tanto actuales como
preventivas) para fortalecer el marco
macroeconómico. Sin embargo, creemos que
permanecerán cautelosos y que la compresión de
primas será limitada dado que las acciones para
Pemex son relativamente modestas. Estas tienen el
objetivo de hacer frente a los problemas de liquidez de
corto plazo pero no muestran una ruta y estrategia más
clara para la restructura financiera y operativa de la
empresa, además de un cambio sustancial en el
régimen fiscal. Respecto al primer punto, es favorable
que más recursos estén disponibles con la aportación
patrimonial, intercambio del pagaré y cambios al
régimen. Sin embargo y en el segundo punto, el
comunicado solo menciona dos compromisos de la
empresa para acceder a los recursos: (1) Que los $73.5
miles de millones sean utilizados para el pago de
pasivos circulantes no financieros (proveedores y
contratistas); y (2) que la compañía “establezca
mecanismos para registrar y gestionar
adecuadamente dicho pasivo, así como para asegurar
que los referidos adeudos se mantengan en niveles
sostenibles en el futuro”.
13%
6% 8% 7%
66%
0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%
70%
-
200,000
400,000
600,000
800,000
1,000,000
1,200,000
2016 2017 2018 2019 2020 +
MXN
Otras Monedas
%
USD 72%
MXN 16%
EUR 10%
CHF 1%
GBP 1%
AUD 0%
95PEMEX11-2
95PEMEX12 95PEMEX13
95PEMEX14 95PEMEX15
95PEMEX16
-0.05
0.15
0.35
0.55
0.75
0.95
1.15
1.35
1.55
- 1.0 2.0 3.0 4.0 5.0 6.0 7.0
Años por Vencer
31-DIC 2015
04-ABR-2016
01-ABR-2016
01_ENE-2015
95PEMEX10-2
95PEMEX11-3
95PEMEX13-2 95PEMEX14-2
-
0.50
1.00
1.50
2.00
2.50
3.00
3.50
4.00
2.0 4.0 6.0 8.0Años por Vencer
ENE 2015
DIC 2015
01-ABR-2016
04-ABR-2016
17
Consideramos que, vale la pena reconocer que las
medidas anunciadas son un paso inicial en la dirección
adecuada. Creemos que existe una manera de
encontrar una trayectoria dinámica óptima para
enfrentar los retos de liquidez y los ajustes
estructurales de largo plazo necesarios para lograr una
empresa más eficiente que acumule capital positivo.
Una diversidad de inversionistas nos ha mencionado
la necesidad de contar con un plan detallado en
términos de cifras, proyecciones y metas temporales
para que sea creíble. En la ausencia de una reforma
fiscal que incremente los ingresos no-petroleros el
gobierno aún será muy dependiente de Pemex,
limitando el espacio disponible para cambios al
régimen fiscal más allá de lo anunciado. El reciente
recorte de la perspectiva crediticia por Moody’s es un
reflejo de la necesidad de contar con un mapa de ruta
detallado sobre el plan del gobierno, lo que hasta el
momento sigue faltando. A pesar de lo anterior y en
general, se sigue percibiendo optimismo sobre México
con relación a la aprobación de una amplia serie de
reformas estructurales.
Recompra de deuda y menores montos de emisión
favorables para nuestra visión en tasas de interés
en México. La SHCP tendrá $239,093.8 millones
disponibles. El 70% de este monto será utilizado para
recompra de deuda existente y disminución de
emisiones, es decir, $167,355.7 millones. De este
monto, $103,355.7 millones estarán destinados para
recompra de deuda gubernamental. Hasta el momento
la SHCP no se ha pronunciado sobre los detalles, pero
probablemente hará recompras a lo largo de toda la
curva de rendimientos en pesos vs la curva en otras
monedas. A nuestro parecer, las recompras pudieran
estar centradas principalmente en la curva de Bonos
M, especialmente en instrumentos de 1 a 5 años, con
el fin de mejorar el perfil de vencimientos en los
próximos trimestres. Por otra parte, se espera que los
$64,000 millones restantes sean utilizados para
disminuir los montos de emisión para lo que resta del
año. En este sentido, el gobierno federal informará a
finales de abril la estrategia para el resto del trimestre
actual, y que será aplicado a partir del 3 de mayo.
Probablemente los montos pudieran reducirse por un
total de $14,000 millones en lo que queda del
trimestre y $50,000 millones durante el 2S16.
En este caso no descartamos que los menores montos
puedan venir de distintos plazos, inclusive
considerando otros instrumentos además de los Bonos
M. Con ello, no esperamos cambios importantes en la
duración estimada en el Plan Anual de Financiamiento
2016 en ninguno de sus tramos: deuda en pesos y
deuda externa, quedando estable como lo muestran las
siguientes gráficas. Esta estrategia será un factor
favorable para la curva de rendimientos, como se ha
visto reflejado recientemente.
Duración de los Valores Gubernamentales en el Mercado Local Años
Fuente: SHCP e/ Esperado
Duración de la Deuda Externa de Mercado del Gobierno Federal Años
Fuente: SHCP e/ Esperado
Los extranjeros continuarán con una elevada
exposición en deuda mexicana, tomando en cuenta
una valuación todavía atractiva. La estrategia activa
del gobierno federal para hacer frente de manera
oportuna a los choques externos (e.g. bajos precios del
petróleo) y a la coyuntura local (e.g. situación
financiera de Pemex) ha sido bien recibida por los
inversionistas extranjeros, quienes consideran a
México como un emergente con buenos
fundamentales macroeconómicos y políticas flexibles
1.1 1.3
1.7
2.3
2.9
3.5 3.9 3.9
4.6 4.6
5.1 5.1 5.2 5.0
0
1
2
3
4
5
6
7.4 7.6 8.2
7.9
8.7 9.2
0
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
2010 2011 2012 2013 2014 2015e/
18
para hacer frente a los factores de riesgo actuales. Esto
se ha reflejado en una elevada tenencia en Bonos M,
la cual se ha incrementado 3% en lo que va del año,
como se observa en la siguiente gráfica. La tenencia
de extranjeros en Bonos M se ubicó en $1,590,242
millones (58.6% del total de la emisión) al 1 de abril
desde $1,555,054 millones al cierre de 2015 y
$1,367,290 millones de cierre de 2014. También ha
sido importante el incremento en la duración de los
portafolios de la mayoría de los inversionistas
extranjeros, quienes se encuentran fuertemente
posicionados en la zona de 5 a 10 años. En términos
generales esperamos que este tipo de inversionistas
continúe apostando a favor de un aplanamiento
adicional de la curva. Vale la pena señalar que
también algunos inversionistas institucionales locales
han incrementado su exposición en deuda
gubernamental de mediano y largo plazo, viendo un
mayor valor relativo en este segmento tanto en Bonos
M como Udibonos, siendo parte de una estrategia
integral de valuación y manejo de riesgos en un
entorno que continuará altamente volátil en los
mercados internacionales.
Tenencia extranjeros en Cetes y Bonos M Miles de millones de pesos al 1/Abril/2016
Fuente: Banxico
Tenencia extranjeros en Cetes Miles de millones de pesos
Fuente: Banxico
Tenencia de extranjeros en Bonos M Miles de millones de pesos
Fuente: Banxico
Seguimos viendo valor en la curva de rendimientos
mexicana, con la posibilidad de un aplanamiento
adicional en el 2T16. La información más reciente de
Banxico ha estado caracterizada por una retórica
hawkish, confirmando nuestra visión de que las
condiciones actuales pudieran resultar en un
aplanamiento adicional de la curva local, toda vez que
algunos miembros de la Junta de Gobierno han
300
350
400
450
500
550
600
650
700
950
1,050
1,150
1,250
1,350
1,450
1,550
1,650
2014 2015 2016
Cetes (45.8% del total en
circulación)
Bonos M (58.7% del total en
circulación)
627
452
331
0
100
200
300
400
500
600
700
Fin 2014 Fin 2015 Actual
61%
52%
46%
-28% -27%
1,367 1,555 1,596
250
500
750
1,000
1,250
1,500
1,750
Fin 2014 Fin 2015 Actual
58%
60% 59%
+14% +3%
Tenencia de valores gubernamentales por tipo de inversionista
Miles de millones de pesos y porcentaje, información al 01/abr/16
Cetes 724 46% 8% 13% 2% 6% 24%
Bondes D 1,212 0% 7% 38% 2% 8% 45%
Udibonos 234 10% 45% 6% 15% 2% 23%
Bonos M 2,717 59% 15% 5% 3% 4% 15%
Fuente: Banorte-Ix e con información de Banx ico
Total en
Circulación
% del monto total en circulación
Inv.
ExtranjerosAfores
Soc. de
inv.
Compañías
de seguros
Bancos
localesOtros
Fecha de
Vencimiento
Monto en
Circulación
Bancos
locales
Inv.
Extranjeros
Afores y Soc.
de InversiónOtros
Jun'16 102,549 5% 41% 24% 30%
Dic'16 123,688 8% 76% 4% 12%
Jun'17 107,974 5% 62% 13% 21%
Dic'17 173,406 3% 62% 2% 33%
Jun'18 204,632 16% 59% 10% 15%
Dic'18 265,688 3% 63% 9% 25%
Dic'19 134,360 18% 54% 10% 18%
Jun'20 124,871 1% 52% 12% 35%
Jun'21 229,920 9% 66% 4% 21%
Jun'22 112,300 2% 78% 16% 5%
Dic'23 93,861 3% 73% 18% 6%
Dic'24 248,415 1% 70% 17% 12%
Mar'26 57,784 10% 49% 23% 17%
Jun'27 88,888 2% 61% 31% 6%
May'29 98,881 1% 62% 34% 3%
May'31 138,898 0% 37% 49% 14%
Nov'34 78,239 2% 15% 77% 5%
Nov'36 64,201 1% 30% 60% 9%
Nov'38 104,897 1% 50% 43% 6%
Nov'42 152,937 0% 62% 33% 5%
Total 2,706,389 4.9% 58.8% 20.1% 16.3%
Fuente: Banxico
Tenencia de Bonos M por tipo de inversionista
Millones de pesos y %, información al 31/Mar/16
19
resaltado su preocupación sobre potenciales riesgos
globales para los mercados y el tipo de cambio,
inclusive destacando la posibilidad de que pudieran
realizar ajustes adicionales en la postura monetaria si
la situación así lo amerita y en independencia de las
acciones del Fed. Esta aseveración explica que el
mercado descuente alzas implícitas acumuladas de
50pbs para finales de año vs únicamente 20pb en la
curva norteamericana. En términos de estrategia
mantenemos nuestra expectativa de que la curva de
Bonos M continuará aplanándose en el 2T16. No
vemos ningún risk reward en la parte corta de la curva
tomando en cuenta estos argumentos. Adicionalmente,
la tasa forward 5a/5a se encuentra en 6.65%, menor al
7.25% observado a finales de 2015, sugiriendo
ganancias limitadas en este segmento de la curva y un
mayor valor relativo en la zona de 10 y 20 años,
especialmente por la pendiente.
Tomando en cuenta el estado actual del mercado y el
posicionamiento técnico hay valor en la zona de 10 y
20 años en Bonos M, principalmente en los plazos
Jun’22, Dic’24, Mar’26 y May’31. Por otra parte,
pensamos que hay una valuación atractiva en los
Udibonos Jun’22 y Dic’25; sin embargo sugerimos
esperar a mejores niveles de entrada en instrumentos
con protección inflacionaria tomando en cuenta que su
valor por acarreo será negativo durante el 2T16.
El peso podría beneficiarse del plan para el uso del
remanente al ayudar a México a diferenciarse de
otros emergentes. En nuestra opinión, los detalles
anunciados por la SHCP son positivos para la moneda
por lo menos debido a dos factores. Primero, es
altamente probable que la reducción de montos de
emisión y mayores recompras resulten en una baja de
los Requerimientos Financieros del Sector Público
como porcentaje del PIB para este año, con un
objetivo de 3.0% (ver: “El remanente de operación se
traducirá en una reducción del déficit público”
publicado antier, <pdf>).
Además de señalizar el fuerte compromiso por
mantener finanzas públicas sanas, creemos que podría
ayudar a México (y a la divisa) a constituir un factor
de diferenciación respecto a Latinoamérica y otros
emergentes. En específico, una de las principales
preocupaciones de los extranjeros respecto a la región
–incluyendo nuestro país- son las perspectivas
fiscales, evidenciado en los comentarios de
inversionistas durante las reuniones del BID de la
semana pasada (para detalles, ver nuestra nota:
“Reunión Anual del BID 2016: Enfrentando la
volatilidad, buscando crecimiento”, 11 de abril de
2016, <pdf>). Segundo, no esperamos un efecto de
oferta relevante que pudiera reducir de manera
significativa las tasas de corto plazo e impactar
fuertemente el atractivo del carry (ver gráfica abajo).
Creemos que la alta credibilidad de Banxico y sesgo
hawkish mantendrá a las tasas ancladas incluso si el
Fed cambia a un sesgo todavía más dovish. La
evidencia de lo anterior ha sido clara desde la última
reunión del FOMC en marzo y las acciones de las
autoridades locales el 17 de febrero, con la
perspectiva del mercado sobre las tasas en ambos
países mostrando una mayor divergencia desde ese
momento.
Divisas de EM frente al dólar %, acumulado en el año al 12 de abril de 2016
Fuente: Bloomberg
USD/MXN y Carry/Vol de tres meses* Pesos por dólar y %, respectivamente
* Corresponde al diferencial de tasas de interés entre México y EE.UU. en moneda local dividido por la vol. implícita de tres meses de opciones en el dinero Fuente: Bloomberg, Banxico, Banorte-Ixe
-10.6
-1.5
-0.4
2.3
2.5
5.1
5.1
5.1
5.2
6.3
12.7
13.4
-20 -10 0 10 20
ARS
MXN
INR
KRW
PLN
CLP
ZAR
IDR
COP
HUF
RUB
BRL
13.5
14.5
15.5
16.5
17.5
18.5
19.50.17
0.19
0.21
0.23
0.25
0.27
0.29
0.31
0.33
0.35
ene-15 mar-15 may-15 jul-15 sep-15 nov-15 ene-16 mar-16
Carry/Vol (izq.) USD/MXN (der., invertido)
Alza de 50pb de Banxico
20
Continuamos con una postura positiva de corto
plazo en el MXN. Desde mediados de marzo hemos
recomendado cortos en el USD/MXN para la
operación. A pesar de que seguimos viendo una
amplia serie de riesgos en el entorno externo, creemos
que el renovado empuje de varios bancos centrales
para apoyar a sus economías (ya sea a través de mayor
estímulo o un retraso de los planes de normalización)
mantendrá a los activos de riesgo y divisas de
emergentes relativamente bien demandados, al menos
en el corto plazo (alrededor de un mes). Tras los
anuncios, no esperamos una fuerte influencia de
factores idiosincráticos durante el mismo periodo. No
descartamos que el tipo de cambio intente nuevamente
un soporte técnico importante en 17.20 (cierre de
2015) seguido del PM de 200 días en 17.13 e incluso
el nivel psicológico de 17.00 por dólar. Sin embargo y
en un horizonte de mayor plazo, creemos que el Fed
podrá subir su tasa de referencia dos veces más este
año, mientras que el mercado no incorpora este
escenario con una alta probabilidad, manteniendo el
riesgo de un regreso de la apreciación del USD ante la
persistencia e incluso una ampliación mayor de las
divergencias monetarias. Por lo tanto evitamos fuertes
posiciones direccionales, con el peso muy sensible no
solo a las perspectivas sobre el Fed sino también a la
aversión al riesgo en general.
21
Nota Especial: El FMI bajó nuevamente sus
estimados de crecimiento global para 2016 y
2017
Nota publicada originalmente el martes 12 de abril
El Fondo Monetario Internacional (FMI) publicó la actualización de su
documento de Perspectivas Económicas Globales
En este contexto, revisó a la baja modestamente sus estimados de
crecimiento global para 2016 y 2017
Los principales riesgos en el escenario actual son: (1) Un regreso de la
volatilidad financiera; (2) bajos precios del petróleo; (3) una
desaceleración más profunda en China; y (4) choques no económicos
como son conflictos geopolíticos, problemas políticos, entre otros
Los mayores retos los enfrentan las economías emergentes y en
desarrollo
Los pronósticos para el crecimiento económico en México y Brasil se
ajustaron a la baja
El FMI dio a conocer la actualización de sus estimados para el crecimiento
económico. El organismo destacó que el crecimiento global para 2016 y 2017 se
revisó a la baja y resaltó que para impulsar el crecimiento económico se requiere
de una mezcla de políticas, incluidas reformas estructurales, política fiscal y
monetaria. Respecto a las actualizaciones a los estimados de crecimiento global
hechas en enero (3.4% en el 2016 y 3.6% en el 2017), el FMI espera un menor
avance en 2016 de 3.2% y de 3.5% en el 2017. Explicaron que los principales
riesgos en el escenario actual son: (1) Un regreso de la volatilidad financiera; (2)
bajos precios del petróleo; (3) una desaceleración más profunda en China; y (4)
choques no económicos, como son conflictos geopolíticos, problemas políticos,
entre otros.
La puesta en marcha de acciones más agresivas podría impulsar un mayor
crecimiento. El FMI destacó que se requiere de la acción conjunta de reformas
estructurales, política fiscal y monetaria:
(1) Estudios recientes han confirmado la necesidad por reformas
estructurales en el mercado laboral y en los mercados productivos (estas
últimas encaminadas a impulsar la competencia entre empresas, a
facilitar la apertura de negocios y la atracción de inversión), mismas que
de aplicarse en las economías avanzadas, pueden propiciar un fuerte
impulso a las perspectivas de crecimiento en el mediano y largo plazo.
(2) Las reformas que vengan acompañadas de un apoyo fiscal serán más
valiosas, reduciendo las ineficiencias impositivas en el empleo e
incrementando el gasto público en investigación y desarrollo.
Katia Goya Economista Senior, Global [email protected]
Juan Carlos García Economista, Global [email protected]
22
Katia Goya (55) 1670 1821 [email protected] Juan Carlos García (55) 1670 2252 [email protected]
(3) Explicaron que en muchas economías
avanzadas sigue siendo primordial mantener
una política monetaria acomodaticia para
impulsar la actividad económica e
incrementar las expectativas de inflación.
Mientras tanto, en varias economías
emergentes, la política monetaria debe lidiar
con el impacto de monedas más débiles
sobre la inflación. Asimismo, destacaron la
necesidad de seguir fortaleciendo al sistema
financiero, para permitir que la acción
conjunta de las reformas estructurales y la
política fiscal y monetaria sea eficiente.
En cuanto a los riesgos…
(1) Se teme por un regreso de la volatilidad
financiera, que tendría un efecto negativo
sobre la confianza. Adicionalmente,
comentaron que la depreciación abrupta de
monedas de mercados emergentes podría
afectar los balances de las empresas.
(2) Bajos precios del petróleo pueden
desestabilizar aún más las perspectivas para
los países exportadores de petróleo.
(3) Una desaceleración más profunda de lo
esperado actualmente en la economía de
China podría tener un efecto internacional
negativo vía el comercio, los precios de los
commodities y la confianza, llevando con
esto a una mayor desaceleración de la
economía global.
(4) Choques que no tienen un origen
económico, como son los conflictos
geopolíticos, desorden político, entre otros,
pueden llegar a tener un impacto sobre la
actividad económica global.
Aspectos relevantes de las economías avanzadas.
Para este año, se espera un crecimiento en las
economías avanzadas de 1.9%, desde el 2.1%
estimado en enero, mientras que se anticipa un
avance de 2.1% para 2017. Explicaron que esperan
que EE.UU crezca 2.4%, igual que el año pasado y
que muestre un modesto repunte en el 2017.
Consideran que la demanda doméstica se podría ver
apoyada por una mejoría en las finanzas del gobierno
y un mercado residencial más fuerte, mientras que
del lado negativo, las exportaciones netas seguirán
teniendo un impacto a la baja, producto de la
fortaleza del dólar y la debilidad del sector
manufacturero. En el caso de la Eurozona, estiman
que la baja inversión y los altos niveles de
desempleo pesarán sobre el crecimiento, permitiendo
un avance del PIB de sólo 1.5% este año y de 1.6%
en el 2017, revisados a la baja desde el 1.7% en sus
proyecciones de enero para ambos años. Finalmente,
en el caso de Japón destacaron que tanto los niveles
de crecimiento como de inflación son menores de lo
que se esperaba, reflejando principalmente una caída
en el consumo privado. El FMI hizo un ajuste
importante a la baja en el estimado de crecimiento de
dicho país asiático para 2016 y 2017 ubicándolos en
0.5% y -0.1%, respectivamente.
Aspectos relevantes de las economías emergentes.
Destacaron que las perspectivas para los diferentes
países son distintas, pero en general más débiles que
en las últimas dos décadas. Esperan un crecimiento
de 4.1% este año y de 4.6% para el 2017. De las
perspectivas para los mercados emergentes destacan:
(1) El menor crecimiento en los países exportadores
de petróleo y también débiles perspectivas para
países que no exportan petróleo, incluyendo
Latinoamérica; (2) la modesta desaceleración en
China donde el crecimiento está pasando de las
manufacturas y la inversión a los servicios y el
consumo; y (3) menores perspectivas de crecimiento
en varios países de África y naciones de bajos
ingresos.
Los pronósticos para el crecimiento económico en
México y Brasil se ajustaron a la baja. En el caso
de México, el crecimiento esperado para el 2016 se
revisó a la baja a 2.4% desde 2.6% en las
proyecciones de enero. Para 2017 también hubo
ajustes a la baja de 2.9% a 2.6%. Por su parte, en
Brasil, el estimado de crecimiento para este año se
revisó hacia abajo a -3.8% desde -3.5% previo, a la
vez que el de 2017 se mantuvo sin cambios en 0%.
23
Katia Goya (55) 1670 1821 [email protected] Juan Carlos García (55) 1670 2252 [email protected]
Estimados del FMI de crecimiento económico % anual
Proyecciones abr-16 Proyecciones ene-16
2016 2017 2016 2017
Global 3.2 3.5 3.4 3.6
Economías Avanzadas 1.9 2.0 2.1 2.1
Estados Unidos 2.4 2.5 2.6 2.6
Eurozona 1.5 1.6 1.7 1.7
Alemania 1.5 1.6 1.7 1.7
Francia 1.1 1.3 1.3 1.5
Italia 1.0 1.1 1.3 1.2
Japón 0.5 -0.1 1.0 0.3
Mercados Emergentes 4.1 4.6 4.3 4.7
China 6.5 6.2 6.3 6.0
Brasil -3.8 0.0 -3.5 0.0
México 2.4 2.6 2.6 2.9
Fuente: Fondo Monetario Internacional
24
Nota Especial: Reunión Anual del BID 2016:
Enfrentando la volatilidad, buscando
crecimiento
Nota publicada originalmente el lunes 11 de abril
La semana pasada se llevó a cabo la reunión anual del Banco
Interamericano de Desarrollo (BID) y la Corporación Interamericana
de Inversiones (CII), en Nassau, Bahamas
Pérdida de interés entre los inversionistas de la región, con la
excepción de Argentina
En nuestra opinión, las principales conclusiones de la reunión son:
(1) México: El consumidor norteamericano, Pemex y la
instrumentación de las reformas
(2) El regreso de Argentina al ámbito económico global
(3) Brasil todavía con una resaca prolongada que pudiera estar
alcanzando un punto de inflexión
(4) Chile ha hecho frente a la caída en los precios de las materias
primas
(5) Colombia ha perdido la atención de los inversionistas
(6) Perú enfrentando elecciones y con la esperanza de un crecimiento
sostenido
En conclusión, en las reuniones se discutieron maneras de enfrentar las
olas de alta volatilidad, así como estrategias para diversificar fuentes
de crecimiento y lograr que las economías de Latinoamérica retomen
una senda ascendente
La discusión regresó a Latinoamérica. El Banco Interamericano de Desarrollo
llevó a cabo su reunión anual la semana pasada en las paradisiacas islas de Las
Bahamas. Cabe destacar que el lugar tuvo un significado especial debido a que
significó que este foro de discusión regresó al continente americano, después de
que el año pasado el BID realizó su reunión en Busán, Corea del Sur. Este
evento de cuatro días, que reunió a funcionarios de bancos centrales, ministerios
de finanzas y bancos de desarrollo locales y regionales, así como a economistas
e inversionistas de todo el mundo que tienen un interés especial en
Latinoamérica, se enfocó en cinco temas: (1) Finanzas públicas, que ha vuelto a
tomar relevancia en algunos países debido a los retos que se han desprendido de
la desaceleración económica global, sobre todo en los que utilizaron el gasto
público como herramienta para ayudar a mitigar los efectos de la crisis de 2008-
2009 y que no han llevado a cabo los ajustes necesarios cuando la situación fue
mejorando; (2) seguridad y estado de derecho; (3) energía; (4) desarrollo del
sector privado; y (5) cambio climático.
Pérdida de interés entre los inversionistas de la región, pero no en
Argentina. A pesar de que la reunión anual del BID se ha caracterizado por ser
el foro más importante tanto para los gobiernos de Latinoamérica como para los
fondos que llevan a cabo inversiones en la región, desafortunadamente
percibimos un menor interés de los inversionistas.
Gabriel Casillas Director General Adjunto Análisis Económico y Bursátil [email protected]
Alejandro Padilla Director de Estrategia Renta Fija y Tipo de Cambio [email protected]
25
Gabriel Casillas (55) 4433 4695 [email protected] Alejandro Padilla [email protected]
Esto fue evidente al observar una baja tasa de
participación. En nuestra opinión, esto tuvo mucho
que ver con la fase baja del ciclo por la que están
atravesando las economías emergentes, así como el
hecho de que la reunión anual del BID del año
pasado se haya llevado a cabo en Asia. No obstante
lo anterior, el detalle que más llamó la atención fue
el regreso de Argentina a los foros globales de
discusión después de haber declarado una moratoria
en su deuda soberana en 2001 y la subsecuente serie
de políticas económicas desapegadas a la ortodoxia
económica lo que los alejó del interés de los
inversionistas globales por más de una década. Esto
cambió radicalmente con la victoria reciente del
Presidente Macri, así como la serie de malas
políticas que su gobierno ha logrado revertir en un
corto periodo de tiempo.
Enfrentando olas de alta volatilidad y en algunos
casos, hasta recesión. El fin de la política monetaria
ultra-laxa del Banco de la Reserva Federal en
EE.UU. (Fed), así como el fin de la gran expansión
económica de China y su desaceleración, terminó
con muchos años de crecimiento sostenido en varias
naciones de Latinoamérica. En nuestra opinión, el
impacto particular de estos dos fenómenos en cada
economía de la región está siendo determinado por
tres factores: (1) Nivel de apertura tanto comercial,
como de la cuenta de capital; (2) el grado de
participación de las materias primas (commodities)
en las exportaciones totales; y (3) el apego a la
ortodoxia económica. En este contexto, países con
altos porcentajes en (1) y (2), significaron una alta
correlación con el crecimiento de China (gráfica de
la derecha) y un mayor traspaso de la depreciación
cambiaria a la inflación (primera gráfica siguiente
página). En este sentido, mientras que una alta
correlación con China ha sido una de las razones
principales detrás de la desaceleración de Chile, Perú
y Colombia, añadir a este factor la instrumentación
de políticas públicas desapegadas a la ortodoxia
económica está demostrando ser una combinación
“tóxica” para países como Venezuela y Brasil, que
actualmente se encuentran en recesión. Sobre todo
que estas recesiones están siendo acompañadas por
altas tasas de inflación, fenómeno denominado
“estanflación”, que no se había observado en
Latinoamérica desde los ochentas e inicios de los
noventa. De hecho, estos factores han tenido una
incidencia importante tanto en las acciones que han
tenido que tomar los bancos centrales, como las
agencias calificadoras de crédito soberano (segunda
gráfica, siguiente página). En este contexto, México
se ve muy bien, por su lejanía económica con China
–que se está desacelerando-, y su cercanía –también
económica-, con EE.UU., así como el apego que han
tenido las autoridades a la ortodoxia económica. Este
apego ha sido muy relevante porque México la
mantuvo, inclusive en momentos en los que la
mayoría de los países llevó a cabo medidas de
estímulo fiscal en el episodio subsecuente a la crisis
de 2008-2009. En esos momentos el gobierno
mexicano instrumentó medidas de consolidación
fiscal. No tenemos duda de que tanto la apertura
comercial, como el enfoque manufacturero de
nuestras exportaciones y el apego a la ortodoxia
económica nos han ayudado a transitar mejor los
episodios recientes de alta volatilidad en los
mercados financieros internacionales, con una tasa
de crecimiento más estable y un menor traspaso de
tipo de cambio a la inflación, que se han reflejado en
los movimientos que ha llevado a cabo el banco
central. No obstante lo anterior, México enfrenta
retos importantes, como la forma en la que tendrá
que arreglar a Pemex.
Correlación con China y EE.UU. pts
Fuente: Bloomberg, Banorte-Ixe
0.2
0.3
0.4
0.5
0.6
0.7
0 0.2 0.4 0.6 0.8 1
Perú
Brasil
México
Chile
Colombia
Correlación con crecimiento de EE.UU. (2000-2014)
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26
Gabriel Casillas (55) 4433 4695 [email protected] Alejandro Padilla [email protected]
Pérdidas cambiarias e inflación % y pb
Fuente: Bloomberg, Banorte-Ixe
Calificación crediticia y tasa de referencia Escala global y cambio en pb
Fuente: Bloomberg, Banorte-Ixe
Las reuniones a detalle…
México: El consumidor norteamericano, Pemex y
la instrumentación de las reformas. No hay duda
de que la economía mexicana continúa “atada” a la
economía de EE.UU. Por el lado de la economía
real, cabe señalar que si bien la relación económica
entre México y EE.UU. está concentrada en el sector
manufacturero de ambos países, el resultado final es
una alta correlación entre la manufactura mexicana y
el consumidor norteamericano.
Por lo tanto, el comportamiento del consumo
privado en EE.UU. y los riesgos potenciales a los
que está sujeto son una de las principales
preocupaciones de las autoridades mexicanas. Del
lado monetario, va a ser muy difícil que las acciones
que tome el Banco de México se deslinden de la
política monetaria del Fed. Si bien varios miembros
de la Junta de Gobierno de Banxico han comentado
que podrían existir ciertas condiciones de mercado
en las que Banxico podría no tener que actuar
necesariamente si el Fed aumenta la tasa de Fed
Funds (i.e. un mercado cambiario estable, por
ejemplo, podría permitir a Banxico mantener la tasa
sin cambios incluso si el Fed sube), consideramos
que es mucho más factible que Banxico incluso
tenga que aumentar la tasa de referencia más que el
Fed, como sucedió recientemente. Lo anterior estaría
inducido por olas intermitentes de elevada
volatilidad, que anticipamos que se estarán formando
este año, debido a muchos eventos de riesgo y
fuentes de incertidumbre global. En las reuniones
estuvimos escuchando que lo que más preocupa a los
inversionistas globales sobre México es el difícil
balance entre apoyar a Pemex y mantener finanzas
públicas sanas. En ausencia de una reforma fiscal
que fortalezca los ingresos no petroleros, el gobierno
mexicano continúa dependiendo de Pemex. Sin
embargo, no se ve sencilla la manera en que el
gobierno mexicano pueda arreglar a Pemex sin
comprometer las finanzas públicas. Pemex tiene un
claro problema de liquidez de corto plazo y necesita
ajustes estructurales de largo plazo para poder ser
más eficiente y construir capital (que actualmente es
negativo). En este sentido, se necesitan inyecciones
de dinero para arreglar ambos problemas y aunque la
dependencia de los ingresos petroleros ha
disminuido, continúa siendo significativa (~20%).
No obstante, varios inversionistas nos comentaron
que tienen confianza en que el gobierno encontrará
una trayectoria dinámica óptima para lograr
enfrentar el dilema de Pemex. Consideramos que la
reciente revisión de la perspectiva crediticia de
Moody’s –de “estable” a “negativa”- es un reflejo de
la necesidad de contar con un mapa de ruta detallado
sobre el plan que tiene el gobierno para arreglar este
problema.
-100
0
100
200
300
400
500
15 20 25 30 35 40 45
Perú Brasil
México
Chile
Colombia
Pérdida cambiaria (Jun 14 - Dic 15), %
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BB BBB- BBB+ A AA- AA
27
Gabriel Casillas (55) 4433 4695 [email protected] Alejandro Padilla [email protected]
No obstante lo anterior, en general se sigue
percibiendo a México como el mejor país emergente
y se continúa poniendo especial atención a la
instrumentación de las reformas estructurales.
El regreso de Argentina al ámbito económico
global. Como comentamos al inicio de la presente
nota, Argentina fue el país que más llamó la atención
de los participantes de la reunión anual del BID.
Esto se debió a la reciente victoria del Presidente
Macri, así como las medidas de política económica
que ha sido capaz de instrumentar y la velocidad con
la que ha podido llevarlas a cabo. En varias de sus
intervenciones oficiales, el Ministro de Economía,
Prat-Gay, destacó seis acciones que ha llevado a
cabo el gobierno de Macri en sus primeros 120 días
de gobierno: (1) Honrando su deuda soberana; (2)
cambios profundos al Instituto Nacional de
Estadística y Censos (INDEC), para dejar de
“mentir” en cuanto a los indicadores que publicaban,
incorporando métricas y metodologías estándar -
aceptadas por los departamentos de estadísticas
nacionales de la Organización de Naciones Unidas
(ONU) y del Fondo Monetario Internacional (FMI)-,
y re expresando las series de datos en los casos en
que les sea posible; (3) reiterando la autonomía del
banco central, bajo la tutela de Federico
Sturzenneger; (4) reconectando con el mundo, en
donde las visitas recientes a Argentina de los
Presidentes de EE.UU. y Francia, Obama y
Hollande, así como del Primer Ministro italiano,
Renzi y la autorización del gobierno argentino al
FMI para publicar los documentos previos y actuales
que emanan del Artículo IV, son pruebas del
compromiso de la administración actual para dar un
giro de 180 grados en política exterior; (5) las
modificaciones que destacó el Ministro Prat-Gay se
llevaron a cabo con la aprobación de más de dos
terceras partes de ambas cámaras, a pesar de que el
partido de Macri ni siquiera cuenta con una mayoría
relativa en ambas cámaras; y (6) se encuentran
trabajando en un plan fiscal para reducir la gran
cantidad de subsidios “que no tienen razón de ser” y
fortalecer las finanzas públicas.
Brasil: Una resaca prolongada que pudiera estar
alcanzando un punto de inflexión. Brasil continúa
siendo una historia dolorosa en el espectro de
mercados emergentes.
El país ha estado inmerso en un escenario de
recesión en los últimos dos años en un entorno de un
elevado estrés político y social. Adicionalmente, la
problemática con el virus del Zika no ha logrado
disiparse y los inversionistas continúan
cuestionándose sobre la fuerte carga fiscal de
organizar los Juegos Olímpicos del mes de agosto. A
principios de 2016 la nación sudamericana perdió su
grado de inversión por parte de las principales
agencias calificadoras, un rating que obtuvo durante
el boom del súper-ciclo de materias primas y el
fuerte crecimiento de la economía china. A pesar de
ello, los mercados parecieran estar apostando ahora a
una modesta luz de esperanza influida por el posible
proceso político de dimisión presidencial junto con
valuaciones estresadas de algunos instrumentos
financieros. Esta situación explica por qué los
activos brasileños observaron una apreciación
cercana a 13% en el 1T16 después de la fuerte
depreciación de 36% el año pasado. La Presidenta
Dilma Rousseff continúa perdiendo aliados políticos
de una manera rápida, algo que ha sido bien recibido
por los participantes de los mercados internacionales
debido a los enormes errores de política económica
que han tenido lugar durante sus dos
administraciones. En este sentido, abril será un mes
clave para las discusiones en el Congreso, aunque
los mercados se han adelantado demasiado a un
posible escenario benigno sobre la situación política
en Brasil. De acuerdo con cifras publicadas por el
IIF (Institute of International Finance) los flujos de
capital extranjero hacia los mercados brasileños
fueron de US$2,000 millones en marzo (US$13,400
millones para toda Latinoamérica). El mensaje
proveniente de las reuniones del Banco
Interamericano de Desarrollo en términos de Brasil
fue muy claro. El proceso de desafuero político es
solamente un paso inicial hacia cambios
estructurales urgentes para que la economía gane
tracción nuevamente. El gobierno se encuentra en
una situación compleja, presionado por sus
ciudadanos, empresas y los mercados para enfrentar
problemas internos en la forma de recesión
económica, elevada inflación, desbalances de
cuentas fiscales y externas, y una importante
disminución en la productividad. Todas estas
condiciones están coexistiendo con un entorno
externo difícil.
28
Gabriel Casillas (55) 4433 4695 [email protected] Alejandro Padilla [email protected]
Los inversionistas demandan políticas
macroeconómicas sólidas y consistentes, un mayor
gasto en infraestructura y una cohesión política para
el diseño y aprobación de reformas estructurales. En
general, los mercados globales muestran un alto
grado de confianza de que el juicio político sobre
Dilma pudiera llevarse a cabo de manera exitosa y
pudiera constituir los cimientos para poder alcanzar
un marco macroeconómico más estable, aunque
todavía reconociendo un año 2016 altamente
complicado en términos de la dinámica de la
economía y retos importantes para los próximos
años.
Chile: Haciendo frente a la caída en los precios de
las materias primas. La caída en los precios de los
commodities ha afectado a Chile de una manera
significativa, sugiriendo la necesidad de diversificar
sus fuentes de crecimiento. El país andino es menos
vulnerable a la fuerte caída en los precios del
petróleo, toda vez que es una de las pocas naciones
latinoamericanas en ser importadoras netas. Sin
embargo, ha observado una fuerte afectación en el
desempeño de su economía por dos razones: una
difícil dinámica del cobre (cerca de 63% del total de
sus exportaciones) y una desaceleración de la
economía china (el mayor socio comercial
contabilizando 24% del total de sus exportaciones).
A pesar de este escenario, Chile continúa
manteniendo el mayor grado de calificación
soberana en la región y ha logrado evitar un
escenario de recesión. Bajo este contexto, tanto
inversionistas como los actores de las políticas
económicas de la región que atendieron a las
reuniones del BID de este año han resaltado la
importancia de políticas macroeconómicas sólidas y
han reconocido el esfuerzo de Chile de mantener
cuentas fiscales y externas saludables. El país
aprovechó el boom del cobre durante el periodo de
2002-2012 de una manera responsable, adoptando
una postura conservadora a través de la creación de
varios mecanismos de ahorro, entre los que destaca
el Fondo de Estabilización Económica y Social. El
balance de riesgos para la economía es favorable a
pesar de un escenario incierto en términos de las
materias primas y China hacia delante. La Presidente
Michelle Bachelet ha enfrentado menores tasas de
crecimiento en comparación con las expectativas,
con una depreciación significativa de su moneda (en
línea con lo acontecido en otras divisas emergentes)
y condiciones adversas que han retrasado de manera
moderada su agenda política y económica. A la luz
de este nuevo paradigma, el Gobernador Vergara
resaltó las preocupaciones del Banco Central de
Chile en relación al menor crecimiento observado en
sus principales socios comerciales, resultando en
proyecciones del PIB menores a las previstas
anteriormente para los próximos dos años en su
último comunicado de política monetaria,
acompañado de un modesto efecto de traspaso de las
pérdidas cambiarias sobre la inflación.
Perú: Elecciones y la esperanza de un crecimiento
sostenido. Las elecciones presidenciales tuvieron
lugar recientemente, con pocas sorpresas para los
mercados. La líder en las encuestas, Keiko Fujimori,
tuvo la victoria frente a sus principales contendientes
Pedro Pablo Kuczynski y Verónika Mendoza, pero
sin alcanzar los votos suficientes para ganar la
contienda electoral. Esto resultará en una segunda
ronda a disputarse el 5 de junio. La decisión final del
electorado será de extrema importancia en un
entorno de mayor crecimiento en años recientes pero
con vientos en contra para el crecimiento
provenientes de menores precios de las materias
primas, una débil demanda externa (principalmente
China), e inclusive los efectos que pudiera tener “El
Niño” sobre la infraestructura. El fortalecimiento de
la economía peruana a pesar de un escenario
complejo sobre los precios de las materias primas
recae sobre dos pilares: políticas consistentes y una
estrategia preventiva adoptada durante periodos de
auge (como el caso del Fondo de Estabilización
Fiscal). No solamente las cifras del gobierno han
tenido un comportamiento relativamente defensivo,
sino también la mayoría de los indicadores sobre la
situación financiera del sector corporativo (con una
limitada exposición a deuda en moneda extranjera o
a tasas revisables). En este sentido, el nuevo
gobierno tendrá la encomienda de mantener la fuerte
confianza sobre la historia exitosa de Perú en los
últimos años. Tomando en cuenta este contexto, los
inversionistas durante los eventos del BID
escucharon de manera complaciente que la política
fiscal conservadora continuará a través del
financiamiento previo de los requerimientos del
gobierno para el siguiente año.
29
Gabriel Casillas (55) 4433 4695 [email protected] Alejandro Padilla [email protected]
Más aún, las autoridades intentarán llevar a cabo un
manejo más eficiente de los costos de financiamiento
así como de la duración de la curva de deuda
soberana. De esta manera, los participantes del
mercado aguardarán noticias en el frente político
para hacer una aseveración más apropiada sobre la
situación de la economía peruana, manteniendo una
perspectiva positiva sobre sus fundamentales a pesar
de bajos precios de commodities.
Colombia: Perdiendo atención de los
inversionistas. Pareciera que Colombia ha perdido
parte de su atractivo de los últimos años, conforme
los participantes del mercado han reconocido que la
prima de riesgo país está valuada en una manera
justa en comparación con el estado actual de la
economía, resultando en un risk reward menos
favorable. Las cuentas externas se han deteriorado
recientemente ante la menor demanda externa y la
fuerte disminución en los precios del petróleo, de
una manera similar a Chile y Perú. Sin embargo, la
economía colombiana ha observado un mayor efecto
de traspaso de las pérdidas cambiarias sobre la
inflación, al mismo tiempo que un modesto deterioro
de sus fundamentales, lo cual pudiera incrementar la
prima de riesgo hacia delante. Adicionalmente,
Colombia tiene una elevada exposición a ingresos
petroleros, provenientes de Ecopetrol y otras firmas
relacionadas al sector, lo cual pudiera derivar en un
riesgo más elevado para las corporaciones si la
dinámica continúa deteriorándose. El gobierno ha
mostrado su compromiso con políticas económicas
prudenciales, pero los mercados están conscientes de
las condiciones adversas provenientes del entorno
externo. A pesar de ello, el Ministerio de Finanzas
tendrá la oportunidad de continuar con su estrategia
de financiamiento, buscando una mezcla eficiente de
emisiones en moneda local y extranjera, así como
tratar de diversificar aún más la base de
inversionistas (explorando otras regiones
potenciales). La fuerte depreciación de su moneda ha
afectado no solamente los niveles y costos de
endeudamiento del gobierno, sino también del sector
corporativo, lo cual pudiera verse traducido en los
precios de los activos colombianos.
En búsqueda del crecimiento económico. Debido a
que actualmente existe poco espacio para llevar a
cabo políticas expansionistas tanto del lado fiscal
como del monetario en la mayoría de los mercados
emergentes, los participantes de la reunión anual del
BID se concentraron en dos acciones para propiciar
crecimiento en la región: (1) Inversión en
infraestructura, principalmente mediante
asociaciones público-privadas; y (2) reformas
estructurales para abrir o mejorar sectores relevantes
de la economía. En nuestra opinión, no cabe duda
que llevar a cabo este tipo de acciones es de gran
importancia y que son una receta para todos los
países que desean impulsar su crecimiento
económico. No obstante lo anterior, las economías
latinoamericanas se encuentran en diferentes fases
de desarrollo en tres aspectos: (1) Estabilidad
macroeconómica (e.g. independencia operativa y
legal del banco central, reglas fiscales estructurales,
regímenes de tipo de cambio más flexible, etc.); (2)
transparencia, rendición de cuentas y la
instrumentación de un estado de derecho; y (3)
reformas estructurales, que se habían mencionado.
El punto que queremos destacar es que una vez que
se traza la ruta para llevar a cabo un avance
importante en estos tres aspectos, consideramos que
los gobiernos deben de instrumentar otro tipo de
políticas que tomen en cuenta las cambiantes
condiciones que está imponiendo el fuerte cambio
tecnológico actual: (1) Optimizar las condiciones
para el desarrollo de negocios, particularmente para
emprendedores; y (2) un cambio estructural en los
programas educativos que estén orientados a tres
objetivos: (a) Desarrollar la creatividad; (b)
utilización de computadoras y programación de
software (e.g. para la creación de apps); y (c)
aprendizaje de Inglés. Además de intentar adaptar la
currícula estudiantil para afrontar el choque
tecnológico, también se aprovechan las bondades de
éste. Sobre todo al ver al uso de computadoras y el
aprendizaje del idioma Inglés, como catalizadores
que abren una plétora de conocimiento en Internet.
En nuestra opinión, este tipo de habilidades darán un
mayor valor agregado a la población para sobresalir
o en algunos casos, sobrevivir la transición al nuevo
mundo.
30
Gabriel Casillas (55) 4433 4695 [email protected] Alejandro Padilla [email protected]
Principales indicadores económicos de países de Latinoamérica
País PIB (%, a/a) Inflación (%, a/a) Tasa de referencia (%) Tipo de cambio (por USD)
2016e 2015 2016e 2015 2016e 2015 2016e 2015
Brasil -3.6 -3.8 8.5 9.0 13.75 14.25 3.97 3.96
Chile 1.9 2.1 4.0 4.3 3.75 3.50 699.0 708.6
Colombia 2.4 3.1 6.7 5.0 6.50 5.75 3,250.0 3,174.5
México 2.3 2.5 2.8 2.1 4.25 3.25 17.60 17.21
Perú 3.5 3.2 3.7 3.5 4.50 3.75 3.54 3.41
Fuente: Bloomberg, Banorte-Ixe
31
México
La actividad industrial creció 2.6% en febrero
Esperamos una deflación de 0.37% 2s/2s durante la primera quincena
de abril (2.58% anual)
Durante la semana (lunes 11 de abril), el INEGI publicó su reporte de actividad
industrial correspondiente al segundo mes del año, en donde la producción
industrial presentó un crecimiento de 2.6% anual, por encima de nuestro
pronóstico de una expansión de 1.3% (consenso: 1.4%). El mayor avance al
esperado de la actividad industrial se explicó principalmente por el efecto de año
bisiesto, agregando un día a la producción industrial. Al interior, el crecimiento
de 2.6% anual en febrero se derivó por el incremento de 3.5% anual en la
construcción, por la menor reducción de la industria minera (-1.8% anual) y por
el crecimiento de 3.9% que presentó la producción manufacturera.
En el primer caso, el crecimiento de la construcción se generó por el incremento
de 3.9% en la edificación; mientras que la construcción de obras de ingeniería
civil mostró un crecimiento de 3%. En el segundo caso, la producción minera se
redujo 1.8%, dada la caída en la plataforma de producción petrolera. Con ello, el
sector minero suma veintitrés meses consecutivos en contracción.
Por su parte, el avance de la producción manufacturera se explicó por los
siguientes factores: (1) El crecimiento en la industria de las bebidas y del tabaco
(+10.1% anual); (2) el incremento de 13.4% en la fabricación de productos
metálicos; (3) el crecimiento de 13.7% anual en la producción de maquinaria y
equipo; (4) el incremento de 4.7% en la fabricación de accesorios y aparatos
eléctricos; y (5) la expansión de 5.2% anual en la producción de productos
derivados del petróleo y carbón ante la recuperación en los precios de los
energéticos durante el segundo mes del año. Finalmente, la producción de
electricidad, agua y gas creció 3.6%, como se muestra en la tabla de la siguiente
página.
Cabe destacar, que tomando las cifras ajustadas por efecto calendario
(eliminando el efecto del año bisiesto), la producción industrial creció solamente
0.8% anual; derivado de (1) un crecimiento de 3.8% en el sector de la
construcción; (2) una expansión de 3.6% en la generación de electricidad, agua
y gas; (3) un avance de 1.8% en las manufacturas y (4) una reducción de 5%
anual en el sector minero.
Delia Paredes Director Ejecutivo Análisis y Estrategia [email protected]
Alejandro Cervantes Economista Senior, México [email protected]
32
Delia Paredes (55) 5268 1694 [email protected] Alejandro Cervantes (55) 1670 2972 [email protected]
Con cifras ajustadas por estacionalidad, la
producción industrial disminuyó 0.1% m/m. Por
componentes, la producción manufacturera se
incrementó 0.5% m/m. Por su parte, el componente
de construcción registró una disminución de 2.5%
respecto al mes anterior, después del avance de 3.8%
que presentó el mes pasado. Finalmente, el sector
minero cayó 0.2% m/m. Con estas cifras, la
producción industrial alcanzó un crecimiento de
0.3% a tasa anualizada durante los últimos tres
meses. Por su parte, la producción manufacturera
alcanzó un crecimiento de 1.6% 3m/3m anualizado,
por arriba del 0.5% observado el mes pasado.
Consideramos que el sector manufacturero podría
iniciar su proceso de recuperación durante los
próximos meses generado por: (1) La recuperación
marginal que ha registrado dicho sector en EE.UU.
lo cual beneficiará ligeramente a la exportación de
bienes intermedios; y (2) la fortaleza que ha
mantenido la demanda interna, lo cual se traducirá
en un mayor gasto por bienes manufactureros
mexicanos. Por su parte, es probable que la industria
de la construcción privada continúe recuperándose
gracias al mejor desempeño que ha presentado tanto
el ingreso de los hogares mexicanos como los
indicadores de crédito bancario. Sin embargo, esta
recuperación estará acotada por la caída que ha
presentado la inversión en proyectos públicos
derivado del recorte realizado por el Gobierno
Federal al gasto presupuestal.
Esperamos una deflación de 0.37% 2s/2s durante
la primera quincena de abril (2.58% anual)
El próximo viernes, a las 8:00am, INEGI publicará
su reporte quincenal de inflación. Estimamos una
caída de 0.37% quincenal en la primera mitad de
abril, por debajo del consenso del mercado que
espera una variación de -0.2%, de acuerdo con la
encuesta de Bloomberg. Para la inflación
subyacente, estimamos un incremento de 0.13%
quincenal, prácticamente en línea con el consenso
del mercado (0.12% de acuerdo con la misma
encuesta).
Esta pequeña deflación quincenal se explicará por la
entrada en vigor de los descuentos de verano a las
tarifas eléctricas, a lo que habrá que añadir menores
precios agrícolas ante fuertes caídas en productos
como el jitomate y la cebolla, de acuerdo a nuestro
monitoreo de precios. No obstante, presiones sobre
precios de mercancías y servicios –probablemente
resultado del efecto de contagio del tipo de cambio-,
compensarán por estas caídas. Adicionalmente
observamos alzas en algunos precios de productos
agrícolas como el limón y el aguacate.
No obstante, esperamos que esta cifra sea 8.4pbs
mayor a la observada en el mismo período de 2015,
como resultado de: (1) 8pbs provenientes de una
mayor contribución de los precios de servicios (2pbs
vs. -6pbs en 2015); (2) 4.4pbs provenientes de una
menor contracción en los precios agrícolas (-0.6pbs
vs. -5pbs en 2015). En contraste, esperamos (3) una
menor contribución de los precios de las mercancías
(7.5pbs vs. 8.1pbs en 2015), como se muestra en la
siguiente tabla.
Con estos resultados, la inflación anual se ubicará en
2.58% anual en la primera quincena de abril, de
2.6%; mientras que la subyacente se mantendrá
alrededor de 2.77% anual.
Inflación por componentes en la primera quincena de abril % incidencia quincenal
Banorte-
Ixe 2014 Diferencia
Total -0.37 -0.45 0.08
Subyacente 0.09 0.02 0.08
Mercancías 0.08 0.08 -0.01
Alimentos procesados 0.03 0.03 0.00
Otros bienes 0.05 0.06 -0.01
Servicios 0.02 -0.06 0.08
Vivienda 0.02 0.02 0.00
Educación 0.00 0.00 0.00
Otros servicios 0.00 -0.08 0.08
No subyacente -0.46 -0.48 0.02
Agricultura -0.01 -0.05 0.04
Frutas y verduras -0.02 -0.07 0.05
Pecuarios 0.01 0.02 -0.01
Energéticos y tarifas -0.46 -0.44 -0.01
Energéticos -0.46 -0.45 -0.01
Tarifas del gobierno 0.00 0.00 0.00
Fuente: Banorte-Ixe con datos del INEGI y Banxico Nota: las contribuciones pueden no sumar debido al número de decimales en la tabla. Las contribuciones correspondientes a 2011 pueden no sumar el total por el cambio en la metodología de cálculo del IPC.
33
Estados Unidos
La atención estuvo centrada en los reportes de inflación, consumo y
sector manufacturero
La inflación subyacente se mantiene por arriba del 2% que tiene como
objetivo el Fed
El consumo se desaceleró en 1T16 pero sigue creciendo
El sector manufacturero se recupera a un paso sólo moderado
Esta semana, la atención se centró en la publicación de cifras relacionadas con el
desempeño de la inflación y la actividad económica. En el primer caso, la
inflación subyacente se mantiene por encima del objetivo de 2% que tiene el
Fed. Mientras que en el caso de las cifras de actividad económica, los reportes
de consumo enviaron señales mixtas con las ventas al menudeo cayendo en
marzo debido principalmente al rubro de autos, a la vez que el grupo de control
avanzó a un paso sólo moderado y la confianza de los consumidores cumplió
cuatro meses consecutivos de caídas. Tras estos reportes esperamos que el
consumo personal haya crecido 2% en 1T16. Por su parte, el sector
manufacturero también envió señales mixtas, con una caída en la producción en
febrero y marzo, pero cifras positivas en indicadores regionales de 2T16.
Esperamos una recuperación sólo moderada del sector manufacturero favorecida
por una moneda menos fuerte, pero afectada por una débil demanda global.
La inflación subió menos de lo esperado en marzo, con un avance de 0.1%
mensual, con lo que la variación anual se ubicó en 0.9% desde 1% previo.
Dentro del reporte, observamos que los precios de los alimentos disminuyeron
0.2% mensual. Mientras tanto, la inflación en productos energéticos subió 0.9%
mensual. Este resultado se vio impactado por un incremento de 2.2% en los
precios de la gasolina. Por su parte, la inflación subyacente subió 0.1% mensual
durante el mes de marzo, con lo que la variación anual se ubica en 2.2%, por
encima del objetivo del Fed de 2% y ligeramente por debajo del 2.3% observado
el mes previo.
Los dos principales factores que afectaron a la inflación durante el año pasado –
bajos precios del petróleo y un dólar fuerte- han comenzado a comportarse de
manera opuesta, con un alza en los precios de la gasolina en marzo y una
depreciación del dólar de 6% desde su nivel más alto en enero, lo que apunta a
mayor inflación hacia adelante. No obstante, la base de comparación en los
meses subsecuentes es relativamente elevada, lo que puede ser un factor que
limite el alza de manera anual. Es importante mencionar que la inflación anual
ha aumentado fuertemente desde septiembre de 2015, lo anterior debido, en
buena medida, a una baja base de comparación que tuvo su origen en la caída de
los precios del petróleo que comenzó en julio de 2014. Esperamos niveles de
inflación de alrededor del 1%a/a en los próximos meses y una inflación
subyacente en torno al 2%.
Katia Goya Economista Senior, Global [email protected]
Juan Carlos García Economista, Global [email protected]
34
Katia Goya (55) 1670 1821 [email protected] Juan Carlos García (55) 1670 2252 [email protected]
El consumo sigue avanzando, pero mostró señales
de desaceleración en 1T16
El dato de ventas totales del US Census Bureau
resultó por debajo de lo esperado al mostrar una
contracción de 0.3%m/m en el tercer mes del año.
Mientras tanto, la cifra del febrero se revisó
ligeramente al alza de -0.1%m/m a 0%m/m. El
reporte se vio afectado, en buena medida, por una
caída de 2.1%m/m en la venta de autos en marzo.
Por su parte, las ventas en el grupo de control -que
excluyen alimentos, gasolina, autos y materiales de
construcción-, y que son una buen aproximación del
cálculo de consumo dentro del reporte del PIB,
avanzaron tan sólo 0.1%m/m, a la vez que la cifra
del segundo mes del año también se revisó
ligeramente al alza, pasando de 0%m/m a 0.1%m/m.
El consumo presentó un avance de 2.4% en el último
trimestre del año pasado. Para 1T16 esperamos una
modesta desaceleración, con el consumo mostrando
un avance de 2%. Si bien el reporte de ventas de
marzo resultó relativamente débil, el avance
trimestral anualizado del grupo de control fue de
1.9% en 1T16. Consideramos que la coyuntura
actual sigue apoyando la expectativa de que el
consumo continuará avanzando en los próximos
meses dados los niveles actuales de confianza (que
aunque han caído se mantienen elevados), la sólida
creación de empleos y la expectativa de que los
ingresos pudieran comenzar a tomar un mayor
impulso.
Por su parte, la confianza de los consumidores
retrocedió en abril. El índice total se ubicó en
89.7pts, por debajo del nivel previo de 91pts. Es
importante mencionar que el índice ya acumula
cuatro caídas mensuales consecutivas, aunque éstas
han sido relativamente acotadas.
Hacia adelante, consideramos que los niveles de
confianza podrían presentar relativa estabilidad,
aunque no descartamos ligeros ajustes a la baja. Sin
embargo, las perspectivas de los consumidores no
son tan optimistas y creemos que como principales
factores de una disminución en el sentimiento
económico resaltan: (1) Un menor dinamismo de la
actividad económica que pudiera poner en riesgo la
recuperación del mercado laboral y por ende, de los
salarios; (2) el incremento de los precios de la
gasolina y su impacto sobre el ingreso disponible; y
(3) el reciente repunte de la inflación.
La recuperación del sector manufacturero es sólo
moderada
La actividad industrial cayó 0.6%m/m en el tercer
mes del año, después de una baja en la misma
proporción en febrero, cifra revisada a la baja desde
-0.5%m/m. El dato mostró un deterioro de la
producción de utilities y minería, al igual que una
caída en la actividad manufacturera: (1) Los utilities
se contrajeron 1.2%m/m debido a una menor
demanda por electricidad. Esta baja se da después de
una reducción de 3.6%m/m el mes previo; (2) la
producción minera mantuvo el comportamiento
observado en meses previos, donde lo que hemos
observado son caídas mensuales; (3) las
manufacturas se contrajeron y el dato del mes previo
se revisó a la baja.
Por su parte, el primer indicador manufacturero
regional que ya conocemos de 2T16 mostró un
repunte importante. El indicador manufacturero
regional Empire Manufacturing mejoró
sustancialmente en abril, luego de que el mes previo
saliera por primera vez de terreno de contracción
desde julio del 2015. El indicador se ubicó en 9.6pts
desde 0.6pts del mes previo. Es importante
mencionar que el componente adelantado de nuevas
órdenes se situó en 11.1pts desde 9.6pts previo. En
tanto, los envíos cedieron ligeramente de 13.9pts a
10.2pts. Asimismo, el índice de empleo salió de
terreno de contracción y se ubicó en 1.9pts desde un
previo de -2pts.
En nuestra opinión, la actividad manufacturera da
señales de una frágil recuperación. Consideramos
que el sector automotriz se encuentra en buen
momento, debido a fuertes niveles de consumo, por
lo que la reducción mensual podría ser temporal y
anticipamos que el sector manufacturero avanzará a
un ritmo sólo moderado en los próximos meses. Si
bien el dólar sigue fuerte, éste se ha depreciado de
manera considerable desde enero, aunque la débil
demanda global persiste, por lo que esperamos una
lenta recuperación del sector productivo. A su vez, el
sector minero podría comenzar una recuperación,
luego del incremento en los precios del petróleo.
35
Eurozona y Reino Unido
El Banco Central Europeo mantendrá un tono muy dovish, resaltando
su preocupación por la baja inflación y los riesgos provenientes del
exterior
No esperamos acciones adicionales de estímulo monetario por parte
del ECB en el corto plazo
El BoE mantuvo sin cambios su postura monetaria y se mostró
preocupado por los efectos del referéndum del Brexit sobre la
actividad económica
No esperamos que el BoE anuncie cambios en la tasa de referencia
durante el 2016
El próximo 20 y 21 de abril, el ECB sostendrá su tercera reunión de política
monetaria de 2016, la primera después de que lanzaran un agresivo paquete de
estímulo monetario en la reunión del 9-10 de marzo. Cabe recordar que dicho
paquete incluyó un recorte a sus tres tasas de referencia; un aumento del monto
mensual de compra de activos; una ampliación en el espectro de instrumentos
elegibles y un programa dirigido de financiamiento de largo plazo para las
instituciones financieras que entrará en vigor en junio de este año.
En las minutas de la pasada reunión y en las últimas intervenciones de los
miembros del ECB ha destacado un tono muy dovish, debido a los riesgos que
ven en el futuro cercano entre los que están los relacionados con el sector
bancario y riesgos soberanos, así como la volatilidad en el precio de los
commodities y sus consecuencias para los mercados emergentes y el riesgo de
una mayor depreciación de la libra esterlina después del referéndum por la
permanencia del Reino Unido en la UE. Igualmente, se mantienen preocupados
por la evolución de los precios y por un des-anclaje en las expectativas de
inflación. Aunque es claro que las principales razones detrás de que los precios
no se eleven de manera sostenida radican en los bajos precios del petróleo y la
apreciación del euro, efectos que podrían comenzar una reversión en los
próximos meses.
Cabe resaltar que los miembros del ECB se mantienen cautos respecto a los
efectos de las tasas negativas, e incluso han indicado que parecen haber llegado
al límite bajo, por ahora. No obstante, en recientes intervenciones han reiterado
que harán todo lo posible por lograr la convergencia de la inflación al objetivo,
aunque han mencionado que sí necesitarán del apoyo de reformas estructurales y
política fiscal para lograr una recuperación de la actividad económica.
A pesar del tono dovish que mantiene el ECB, no esperamos nuevos anuncios de
estímulo monetario en el corto plazo, debido a que consideramos que los
miembros del ECB esperarán varios meses para evaluar el impacto del agresivo
paquete de estímulo anunciado en marzo.
Katia Goya Economista Senior, Global [email protected]
Juan Carlos García Economista, Global [email protected]
36
Katia Goya (55) 1670 1821 [email protected] Juan Carlos García (55) 1670 2252 [email protected]
Agenda semanal
19-abr 04:00 Alemania: Encuesta ZEW de expectativas (abr)
20-abr 03:30 Reino Unido: Tasa de desempleo (feb)
21-abr
03:30 Reino Unido: Ventas al menudeo (mar)
04:00 Eurozona: Deuda pública (% PIB) (2015)
06:45 Eurozona: Decisión de política monetaria del ECB
22-abr
02:30 Alemania: PMI manufacturero (abr P)
02:30 Alemania: PMI servicios/compuesto (abr P)
03:00 Eurozona: PMI manufacturero (abr P)
03:00 Eurozona: PMI servicios/compuesto (abr P)
04:00 Eurozona: Déficit fiscal y deuda pública (4T15)
09:00 Eurozona: Confianza del consumidor (abr P)
Reunión del Eurogrupo
Fuente: Banorte-Ixe
El BoE mantuvo sin cambios su postura
monetaria
El MPC dejó la tasa de referencia en 0.5% y
mantuvo el programa de compra de activos (APF por
sus siglas en inglés) en 375mm de libras, por
decisión unánime, en línea con lo esperado. Junto
con la decisión, el BoE publicó las minutas de la
reunión en las que mostró un tono dovish resaltando
los bajos niveles de inflación, la desaceleración de la
demanda global y la incertidumbre en torno al
referéndum el próximo 23 de junio sobre la
permanencia del Reino Unido dentro de la Unión
Europea (Brexit).
En el documento se explicó que la inflación se ubicó
en 0.5% anual en marzo, por abajo del objetivo de
2% debido principalmente a inusuales drags
derivados de los precios de energéticos y alimentos,
los que espera se vayan diluyendo a lo largo del
próximo año.
Explicaron que hay señales de que la incertidumbre
relacionada con el referéndum que se celebrará el 23
de junio respecto a la permanencia del Reino Unido
dentro de la Unión Europea ha empezado a pesar en
ciertas áreas de la actividad, ya que algunas
decisiones incluyendo el gasto en capital y
transacciones de propiedades comerciales se han
pospuesto dependiendo del resultado de la votación.
Esto puede llevar a un menor crecimiento económico
en la primera mitad del año. Por ello, el Comité
reaccionará más cautelosamente a los datos durante
este periodo de lo que normalmente lo hace.
Consideramos que las preocupaciones en torno al
referéndum sobre la permanencia del Reino Unido
dentro de la Unión Europea se han incrementado
considerablemente. Además, ya hay señales de un
impacto sobre la actividad económica derivadas de
las preocupaciones en torno al Brexit, con decisiones
de inversión ligadas al resultado del referéndum. En
este entorno y dado que la inflación aún se mantiene
muy por abajo del objetivo de 2% creemos que el
BoE no incrementará la tasa de referencia durante el
2016.
La actividad industrial en la Eurozona se ajustó
por el fuerte crecimiento en enero
El Eurostat publicó la cifra de producción industrial
del segundo mes del año, misma que se redujo
0.8%m/m. Cabe destacar que este dato representa la
caída más pronunciada en 18 meses, luego de que el
mes anterior, la producción aumentara 1.9%m/m, su
mayor avance desde 2009. La cifra de febrero se
explica por una disminución de la producción de
bienes duraderos (-0.4%m/m); una reducción en la
producción de bienes no duraderos (-1.8%m/m);
mientras que los bienes de capital bajaron 0.3%m/m,
y la producción de bienes intermedios registraron
una variación mensual nula, por último, la
producción de energía se contrajo 1.2%m/m. Con
estos datos, la producción industrial se expandió a
una tasa anual de sólo 0.8%, muy por debajo del
2.9% del mes previo. La producción bajó de manera
importante en Alemania, Francia e Italia, aunque la
variación anual permaneció positiva.
Cabe recordar que desde el inicio del mes de
diciembre, unos días antes de la reunión del ECB, el
euro se ha apreciado 6.9%, no obstante, el agresivo
paquete de estímulo del ECB podría lograr una
depreciación sólo moderada de la moneda en los
próximos meses. Adicionalmente, consideramos que
la débil demanda externa limitará al crecimiento de
la producción en la región. De hecho, las encuestas
PMI del sector manufacturero, al igual que los
indicadores de confianza apuntan hacia un débil
avance de la actividad en los próximos meses.
37
China
El PIB de China creció 6.7% en 1T16
Esperamos un crecimiento del PIB de 6.6% en 2T16 y de 6.5% en 2016
Las autoridades han adelantado gasto público y favorecido la
expansión del crédito, ayudando a mantener un crecimiento de la
actividad económica relativamente estable
Al mismo tiempo, hay señales de mayor avance de la construcción
Hacia adelante, creemos que las preocupaciones en torno a la dinámica
de la deuda de China se incrementarán
La preocupación en torno a la desaceleración de la actividad económica en
China ha sido uno de los temas centrales de atención desde hace ya muchos
meses. Cabe recordar que el PIB creció a una tasa de 6.9% en el 2015, con un
incremento en la actividad económica de 6.8% en 4T15, para luego lograr un
avance de 6.7% en 1T16. Si bien se observa una desaceleración, consideramos
que las cifras muestran un escenario de relativa estabilidad y de un aterrizaje
suave. Mantenemos nuestro estimado de un crecimiento del PIB de 6.6% en
2T16 y de 6.5% en el 2016.
En este entorno, las autoridades han venido implementando medidas de
estímulo desde hace tiempo y de manera más notable a partir de la segunda
mitad del año pasado. Por un lado, se ha dado mayor énfasis a las medidas de
política fiscal adelantando gasto público y reduciendo las limitantes de
financiamiento de los gobiernos locales. Al mismo tiempo, las condiciones
crediticias se han tornado más laxas, con el crédito total acelerando su ritmo de
avance a una tasa de 16.6% anual en marzo. Como consecuencia de las medidas
implementadas hemos visto un repunte en la inversión en infraestructura, la que
mostró un avance de 17%a/a en el 2015 con avances significativos desde hace
varios años. Por su parte, mayores ventas de propiedades y una mejoría en el
sentimiento del mercado han impulsado los inicios de construcción.
Dado que una buena parte del avance del crédito está relacionado con el sector
público, no descartamos que se incremente la preocupación en torno a la
sustentabilidad de la dinámica de endeudamiento en el mediano plazo. La razón
de deuda a PIB de China se ha estado incrementando de manera considerable y
se ubica en niveles muy elevados.
Por su parte, hasta ahora, el banco central ha reducido los requerimientos de
reservas una vez durante el año y ha mantenido sin cambios las tasas de interés
de referencia. Hacia adelante, no descartamos medidas adicionales de estímulo
que incluyan recortes a las tasas de referencia y nuevamente a los
requerimientos de reservas.
Katia Goya Economista Senior, Global [email protected]
Juan Carlos García Economista, Global [email protected]
38
Katia Goya (55) 1670 1821 [email protected] Juan Carlos García Viejo (55) 1670 2252 [email protected]
La demanda externa avanzó en marzo
Las exportaciones se incrementaron 11.5%a/a en
marzo, luego de una contracción de 25.4%a/a en
febrero, mientras que las importaciones se redujeron
en 7.6%a/a, a un menor ritmo que en el mes previo
(-13.8%a/a). Con ello, el superávit en la balanza
comercial pasó de 32.6mmd a 29.9mmd. Es
importante mencionar que las exportaciones siguen
afectadas por la debilidad de la demanda global,
aunque las importaciones han comenzado a decrecer
en menor proporción, debido a que los precios de las
materias primas ya han comenzado a subir y a un
mayor estímulo fiscal que podría aumentar la
demanda por importaciones.
La producción industrial mostró signos de
mejoría
Por su parte, la producción industrial mostró un
crecimiento de 6.8% anual en marzo, por arriba del
dato de enero y febrero de 5.8%. Entre sectores,
observamos que la industria automotriz avanzó a un
ritmo de 11.4% anual y la fabricación de maquinaria
electrónica creció en 9.4%a/a. La producción de
alimentos se incrementó menos que el mes previo,
pero registró un aumento de 7.5%a/a. Por su parte, la
producción de electricidad aumentó 4.1%. Estas
cifras describen de manera más atinada la situación
actual del sector, debido a que el efecto del año
bisiesto y el Año Nuevo Chino incidieron sobre los
datos conjuntos de enero y febrero.
El consumo mantuvo un crecimiento de 10.5%
anual en marzo
En tanto, las ventas al menudeo mostraron un
avance de 10.5%a/a en marzo, ligeramente por
arriba del dato de enero y febrero de 10.2%. Lo
anterior estuvo definido por un mayor incremento de
las ventas de bebidas, alcohol y tabaco de 13.1%
comparado con la cifra anterior de 12.6%. Por su
parte, la vestimenta y los artículos textiles
presentaron un incremento de 4.4%, por debajo del
dato previo de 8.4%. A su vez, las ventas de
electrónica crecieron en 6%, por debajo del avance
de 7.9% en enero y febrero. Las ventas automotrices
crecieron a una tasa anual de 12.3%, mejorando el
nivel previo de 5.4%.
En lo referente a las ventas de gasolina, se observó
un incremento de sólo 0.3%, luego de que en enero y
febrero, estas presentaran un avance de 0.5%. Por
último, los materiales de construcción crecieron
15.6% durante el periodo en cuestión, por arriba de
la cifra previa de 14.9%. Lo anterior nos permite
observar un comportamiento mixto entre sectores,
aunque el estímulo adicional y el relajamiento de las
condiciones de crédito podrían incidir en un mayor
crecimiento en los próximos meses.
Las cifras del sector de bienes raíces siguen
siendo favorables
Después de un crecimiento de 28.2%a/a en las
ventas de inmuebles en enero-febrero, estas
mostraron un crecimiento de 38%a/a, debido a una
reducción en los enganches para adquirir una
propiedad. De hecho, las fuertes ventas registradas
en las principales ciudades del país han comenzado a
expandirse hacia ciudades menos desarrolladas.
Asimismo, los inicios de construcción también
mostraron un buen crecimiento de 27%a/a en marzo,
con un avance de 15%a/a en los inicios de
construcción de propiedad residencial, la cual se vio
apoyada por un incremento de 36%a/a en las ventas
durante el primer trimestre del año. También se
observó un mayor incremento en los precios de las
propiedades en un mayor número de ciudades. Por
su parte, los datos de inversión fija mostraron una
mejoría moderada en el tercer mes del año, con un
avance menor a meses anteriores en la inversión en
manufacturas e infraestructura, pero un mayor
crecimiento en la inversión en bienes raíces y en
nuevos proyectos.
Sólido avance del crédito
Por su parte, las cifras de crédito mostraron fortaleza
a inicios del año, debido a una mayor desregulación
y facilidad. En marzo, los nuevos préstamos se
situaron en 4.61 billones de yuanes por arriba de los
3.67 billones de yuanes hasta marzo del 2015.
Mientras tanto, el avance anual del TSF
(financiamiento total social) fue de 16.6%,
corroborando un mayor dinamismo del
financiamiento que tiene su origen, principalmente,
en el gasto de infraestructura del gobierno.
39
PRELIMINAR 1T16
Buen arranque de año
El 1T16 se caracterizó por una elevada volatilidad en las bolsas. Ahora
evaluaremos la información financiera de las empresas. La fecha límite
para publicar resultados es el jueves 28 de abril
En general estimamos un buen desempeño en los resultados de las
empresas que tenemos bajo cobertura, sobre todo en términos de
utilidad neta lo que debería contribuir a una menor valuación del IPC
Destacan los sectores: Aeropuertos, Autopartes, Industriales y
Químicas. Las 10 emisoras con mayor crecimiento en Ebitda son:
Soriana, Gap, Sports, Axtel, Alpek, Ac, Alfa, Nemak, Rassini y Bimbo
Resultados favorecidos por adquisiciones, efecto de conversión cambiaria y
crecimiento orgánico. De acuerdo con nuestros estimados, las empresas que
tenemos bajo cobertura podrían reportar en conjunto crecimientos interesantes.
Algunos de estos incrementos serían el resultado de la consolidación de
empresas adquiridas, en otras empresas podríamos observar un efecto positivo
por la conversión de ingresos en moneda extranjera. Aunado a esto, el
crecimiento orgánico de las operaciones en combinación con un mejor
desempeño de la economía daría un impulso a sus resultados. No obstante, parte
de este avance sería neutralizado por mayores costos que presionarán a los
márgenes de operación. Particularmente, esperamos un fuerte avance en la
utilidad neta debido a menores pérdidas cambiarias y un fácil comparativo con
el 1T15 lo que compensaría mayores costos por intereses. Para este grupo de
empresas, estimamos un incremento de 13.2% en ingresos, un avance de 9.0%
en el EBITDA y un aumento de 57.1% en la utilidad neta. Consideramos que los
resultados serían positivos para la valuación del IPC, especialmente en el
múltiplo P/U. La siguiente tabla incluye las 10 empresas con mayor crecimiento
en EBITDA, entre estas destacan tres (Soriana, Alpek y Nemak) de las cinco
emisoras que elegimos como favoritas a principio del año y cinco emisoras que
forman parte de nuestra “Estrategia Capitales”.
www.banorte.com www.ixe.com.mx @analisis_fundam
Manuel Jiménez Director Análisis Bursátil [email protected]
Marissa Garza Subdirector Energía/Financiero/Minería/Químico [email protected]
Marisol Huerta Mondragón Subdirector Alimentos/Bebidas/Comerciales [email protected]
José Espitia Aeropuertos/Cemento/ Fibras/Infraestructura [email protected]
Valentín Mendoza Balderas Autopartes [email protected]
11 de abril 2016
10 Empresas con mayor crecimiento en Ebitda estimado al 1T16 (variación A/A en pesos)
Evolución Trimestral Ingresos y EBITDA (var. % A/A)
Emisora Sector Ventas Ebitda Soriana Comercial 41.8% 46.0%
Gap Aeropuertos 52.1% 42.0% Sports Servicios 20.1% 37.8%
Axtel Comunicaciones 35.1% 36.3% Alpek Químico 13.2% 31.5%
Ac Bebidas 30.0% 31.4% Alfa Industrial 19.3% 29.8%
Nemak Autopartes 21.9% 27.8% Rassini Autopartes 22.8% 26.7% Bimbo Alimentos 16.0% 25.7%
Fuente: Banorte-Ixe.
10.0% 9.2% 9.6%
8.0% 7.7%
4.1%
8.7%
4.1%
13.2%
9.0%
0.0%
5.0%
10.0%
15.0%
Ingresos EBITDA
1T15 2T15 3T15 4T15 1T16e
40
Análisis Bursátil (55) 1670 2251 [email protected]
Calendario de Reportes
La tabla siguiente identifica las fechas en las que
algunas emisoras han comentado que podrían
presentar públicamente su reporte financiero.
Cabe señalar que la mayoría de los reportes se
concentran hacia finales del mes teniendo como
fecha límite el jueves 28 de abril.
Preliminar 1T16 – Calendario de Reportes por Empresa
Abril 2016
LUNES MARTES MIÉRCOLES JUEVES VIERNES
1
4 5 6 7 8
11 12 13 14 15
ALFA
ALPEK
AXTEL
NEMAK
18 19 20 21 22
CULTIBA
FIHO
CEMEX
KIMBER
HERDEZ
HOTEL
RASSINI
ARCA
GAP*
25 26 27 28 29
ASUR
LALA
MEGA
OMA
PINFRA*
AZTECA*
BIMBO
GFINTER
GMEXICO*
IENOVA
WALMEX
CREAL
GENTERA
KOF
LAB
MEXCHEM
SPORT
ALSEA
AMX
FEMSA
ICA*
TLEVISA
Último día para reportar
Fuente: Banorte Ixe, Bloomberg, Thomson Reuters, Infosel
* Tentativo
41
Análisis Bursátil (55) 1670 2251 [email protected]
Condensado de estimados
En la siguiente tabla incluimos aquellas empresas
que contamos con cobertura y forman parte de este
documento. Con base en nuestros estimados para 31
emisoras (clasificadas como industriales,
comerciales y de servicios), esperamos variaciones
nominales de +13.2% en las ventas, +9.0% en el
Ebitda y +58.5% en la utilidad neta.
Además, incluimos una segunda tabla con tres
emisoras del sector financiero que también tenemos
bajo cobertura. De esta muestra, el crecimiento
acumulado en los ingresos financieros sería del
21.0% mientras que el margen financiero aumentaría
21.1% y la utilidad neta 17.4%.
Expectativas Trimestrales al 1T16
(Cifras en millones de pesos)
1T15 1T16e Var. % 1T15 1T16e Var. % 1T15 1T16e Var. % 1T15 1T16e Var. %
Ac 15,273 19,857 30.0% 2,936 3,857 31.4% 2,213 3,046 37.6% 1,300 1,614 24.1%
Alfa 61,041 72,800 19.3% 7,917 10,276 29.8% 4,443 6,164 38.7% -1,870 2,083 NA
Alpek 19,721 22,320 13.2% 2,048 2,693 31.5% 1,524 2,053 34.7% 376 1,156 207.9%
Alsea 7,344 8,381 14.1% 850 1,014 19.3% 419 461 10.0% 299 282 -5.8%
Amx 220,036 236,187 7.3% 68,248 69,148 1.3% 37,714 36,904 -2.1% 8,227 18,704 127.3%
Asur 1,797 1,958 9.0% 1,143 1,326 15.9% 1,027 1,195 16.3% 744 831 11.7%
Axtel 2,416 3,264 35.1% 783 1,068 36.3% 818 137 -83.2% 176 -124 NA
Azteca 2,545 2,529 -0.7% 382 334 -12.6% 110 -12 NA -676 -607 NA
Bimbo 49,843 57,837 16.0% 4,227 5,315 25.7% 2,575 2,919 13.3% 907 1,005 10.8%
Cemex* 49,547 59,850 20.8% 8,445 10,184 20.6% 5,022 5,636 12.2% -2,254 -578 NA
Cultiba 8,126 8,748 7.7% 697 767 10.1% 35 203 473.8% -130 48 NA
Femsa 65,199 76,393 17.2% 8,675 9,689 11.7% 5,858 6,411 9.4% 3,135 3,333 6.3%
Gap 1,742 2,651 52.1% 1,093 1,552 42.0% 859 1,241 44.5% 668 893 33.7%
Gmexico* 31,322 35,956 14.8% 12,339 12,792 3.7% 9,482 9,120 -3.8% 5,032 3,442 -31.6%
Herdez 3,719 4,087 9.9% 698 631 -9.5% 617 550 -10.9% 224 202 -9.5%
Hotel 237 293 23.9% 88 102 15.3% 64 73 14.1% 16 42 160.8%
Ica 8,822 5,566 -36.9% 1,676 705 -57.9% 1,155 202 -82.5% -846 -1,068 NA
Ienova 2,451 2,842 16.0% 1,386 1,643 18.5% 730 864 18.3% 691 807 16.8%
Kof 34,374 35,844 4.3% 6,358 6,922 8.9% 4,504 4,659 3.4% 2,194 2,348 7.0%
Lab 2,769 2,757 -0.4% 440 378 -14.1% 412 345 -16.2% 138 211 53.0%
Lala 11,630 12,652 8.8% 1,641 1,860 13.4% 1,366 1,480 8.4% 934 1,089 16.6%
Mega 3,339 4,029 20.7% 1,464 1,708 16.7% 1,111 1,148 3.3% 775 828 6.8%
Mexchem* 21,495 23,449 9.1% 2,976 3,740 25.7% 1,382 1,728 25.1% 284 496 74.8%
Nemak 17,437 21,258 21.9% 2,868 3,665 27.8% 1,849 2,420 30.9% 1,023 1,510 47.6%
Oma 1,021 1,311 28.3% 536 655 22.3% 435 543 24.8% 257 336 30.6%
Pinfra 2,061 2,391 16.0% 1,140 1,310 15.0% 1,070 1,238 15.7% 855 980 14.6%
Rassini 3,207 3,938 22.8% 537 680 26.7% 362 431 19.1% 244 277 13.7%
Soriana 24,924 35,339 41.8% 1,701 2,482 46.0% 1,168 1,775 52.0% 781 950 21.7%
Sports 268 322 20.1% 34 47 37.8% 2 7 233.8% -3 0 NA
Tlevisa 19,859 20,940 5.4% 7,227 7,458 3.2% 4,810 3,359 -30.2% 1,453 1,012 -30.4%
Walmex 111,723 125,513 12.3% 9,816 10,790 9.9% 7,341 8,011 9.1% 5,174 5,638 9.0%
Total 805,290 911,260 13.2% 160,369 174,790 9.0% 100,479 104,309 3.8% 30,127 47,741 58.5%
Cemex (US$) 3,314 3,319 0.2% 565 565 0.0% 336 313 -6.9% -151 -32 NA
Gmexico (US$) 2,095 1,994 -4.8% 825 709 -14.0% 634 506 -20.4% 337 191 -43.3%
Ienova (US$) 164 158 -3.8% 93 91 -1.7% 49 48 -1.9% 46 45 -3.1%
Mexchem (US$) 1,437 1,300 -9.5% 199 207 4.2% 92 96 3.7% 19 27 45.0%
* Conversión desde dolares a tipo de cambio de cierre. La empresa reporta su cifra en dolares.
1T15 1T16e Var. % 1T15 1T16e Var. % 1T15 1T16e Var. % 1T15 1T16e Var. %
Creal 943 1,393 47.7% 718 1,071 49.1% 393 521 32.5% 327 389 19.0%
Gentera 3,904 4,649 19.1% 3,709 4,400 18.6% 1,049 1,344 28.0% 729 863 18.4%
Gfinter 2,170 2,451 12.9% 635 659 3.7% 552 637 15.3% 409 468 14.5%
Total 7,017 8,493 21.0% 5,063 6,130 21.1% 1,995 2,501 25.4% 1,465 1,720 17.4%
Fuente: Banorte-Ixe, BM V.
1T15 1T16e Var. % 1T15 1T16e Var. % 1T15 1T16e Var. % 1T15 1T16e Var. %
FIHO 449 522 16.2% 107 128 19.1% 143 164 14.5% 61 49 -19.2%
Fuente: Banorte-Ixe, BM V.
Ingresos Utilidad OperativaEBITDA Utilidad Neta
Ingresos Financieros Margen Financiero Utilidad Operativa Utilidad Neta
Ingresos EBITDA NOI Utilidad Neta
42
Análisis Bursátil (55) 1670 2251 [email protected]
Condensado por sectores
En esta sección presentamos las emisoras que
tenemos bajo cobertura agrupadas por sectores. Con
esta información, observamos que los mejores
reportes se encuentran relacionados con los sectores
de Aeropuertos, Autopartes, Industriales, Químicas y
de Servicios.
Otro sector que podría destacar es el financiero con
interesantes avances en ingresos y utilidad neta. Por
el contrario, los resultados más débiles los
anticipamos en los sectores de Telecomunicaciones,
Minería e Infraestructura.
Ingresos 1T16e Ebitda 1T16e
Utilidad Operación 1T16e Utilidad Neta 1T16e
Fuente: Banorte Ixe
29.8%
14.5%
22.0% 20.8%
17.2% 16.0%
-26.9%
16.2% 21.0%
19.3% 14.8%
11.0%
21.9%
7.6%
-40%
-20%
0%
20%
40%
Aer
opue
rtos
Alim
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Fin
anci
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Indu
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Min
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Quí
mic
as
Ser
vici
os
Tel
ecom
unic
acio
nes
27.4%
15.1%
27.6%
12.2% 14.5% 18.5%
-28.4%
19.1%
29.8%
3.7%
28.1% 21.6%
2.1%
-40%
-20%
0%
20%
40%
Aer
opue
rtos
Alim
ento
s / B
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Aut
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tes
Cem
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Com
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ras
Indu
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Min
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Quí
mic
as
Ser
vici
os
Tel
ecom
unic
acio
nes
28.3%
12.2%
29.0% 20.6%
13.4% 18.3%
-35.3%
21.3% 25.4%
38.7%
-3.8%
30.1% 20.6%
-6.8%
-50%
-30%
-10%
10%
30%
50%
Aer
opue
rtos
Alim
ento
s / B
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Cem
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Com
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Fin
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Indu
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Min
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Quí
mic
as
Ser
vici
os
Tel
ecom
unic
acio
nes
23.4% 12.6% 41.1%
16.6% 16.8%
-19.2%
17.4%
-31.6%
150.6%
235.9%
99.0%
-50%
0%
50%
100%
150%
200%
250%
Aer
opue
rtos
Alim
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s / B
ebid
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Aut
opar
tes
Com
erci
o
Ene
rgía
Fib
ras
Fin
anci
ero
Min
ería
Quí
mic
as
Ser
vici
os
Tel
ecom
unic
acio
nes
Expectativas Trimestrales al 1T16
(Cifras en millones de pesos)
1T15 1T16e Var. % 1T15 1T16e Var. % 1T15 1T16e Var. % 1T15 1T16e Var. %
Aeropuertos 4,560 5,919 29.8% 2,772 3,533 27.4% 2,322 2,979 28.3% 1,669 2,060 23.4%
Alimentos / Bebidas 188,165 215,417 14.5% 25,231 29,041 15.1% 17,170 19,267 12.2% 8,564 9,640 12.6%
Autopartes 20,644 25,196 22.0% 3,405 4,345 27.6% 2,211 2,851 29.0% 1,266 1,787 41.1%
Cemento 49,547 59,850 20.8% 8,445 10,184 20.6% 5,022 5,636 12.2% -2,254 -578 NA
Comercio 146,760 171,990 17.2% 12,807 14,665 14.5% 9,339 10,591 13.4% 6,391 7,081 10.8%
Energía 2,451 2,842 16.0% 1,386 1,643 18.5% 730 864 18.3% 691 807 16.8%
Infraestructura 10,884 7,957 -26.9% 2,816 2,015 -28.4% 2,225 1,440 -35.3% 9 -87 NA
Fibras 449 522 16.2% 107 128 19.1% 59 72 21.3% 61 49 -19.2%
Financiero 7,017 8,493 21.0% #¡DIV/0! 1,995 2,501 25.4% 1,465 1,720 17.4%
Industriales 61,041 72,800 19.3% 7,917 10,276 29.8% 4,443 6,164 38.7% -1,870 2,083 NA
Minería 31,322 35,956 14.8% 12,339 12,792 3.7% 9,482 9,120 -3.8% 5,032 3,442 -31.6%
Químicas 41,216 45,769 11.0% 5,023 6,433 28.1% 2,906 3,780 30.1% 659 1,652 150.6%
Servicios 505 615 21.9% 122 149 21.6% 66 80 20.6% 13 43 235.9%
Telecomunicaciones 248,196 266,948 7.6% 78,104 79,715 2.1% 44,564 41,536 -6.8% 9,957 19,814 99.0%
Total 812,757 920,275 13.2% 160,476 174,917 9.0% 102,533 106,882 4.2% 31,653 49,511 56.4%Fuente: Banorte-Ixe, BM V.
Ingresos Utilidad OperativaEBITDA Utilidad Neta
43
EMISORA PRECIO
Valor
Empresa
(US$MM)
P/VL P/U P/U 2016e P/U 2017E FV/EBITDAFV/EBITDA
2016E
FV/EBITDA
2017E
AUTOSERVICIOS
WALMART P$ 40.63 39,517 4.7x 28.4x 24.9x 22.5x 15.5x 13.7x 12.5x
CHEDRAUI P$ 53.02 3,104 2.1x 29.8x 24.1x 20.9x 11.0x 9.9x 9.1x
COMERCI P$ 32.53 1,737 1.1x 18.8x 16.4x 14.1x 8.3x 7.2x 6.7x
SORIANA P$ 39.47 3,708 1.4x 19.1x 17.3x 15.2x 8.8x 6.3x 5.9x
DEPARTAMENTALES
LIVERPOOL P$ 195.31 16,138 3.7x 28.5x 25.1x 22.1x 19.2x 16.8x 14.9x
FAMSA P$ 13.86 1,879 0.7x 49.2x 13.6x 12.4x 18.7x 17.3x 15.7x
SANBORNS P$ 25.08 3,118 2.1x 18.9x 16.7x 15.4x 9.4x 8.8x 8.0x
CONVENIENCIA
FRAGUA P$ 219.99 1,190 2.4x 22.2x 19.0x 17.0x 10.0x 8.7x 7.9x
Fuente: Bloomberg.
VALUACION RELATIVA
ANTAD Nota Sectorial
Trimestre positivo en ventas; crecen 7.8%
Durante el 1T16 las VMT y totales de ANTAD crecieron 7.8% y 11.1%,
respectivamente. Las cifras revelan un sólido trimestre, reflejó de un
entorno macroeconómico favorable (empleo y remesas).
En el trimestre las cadenas departamentales fueron las que mayor
avance presentaron al crecer en VMT 9.7% A/A, seguidas de las tiendas
de autoservicio que crecieron 7.7% A/A y 7.1% conveniencia
Si bien fue un buen trimestre, hacia adelante estaremos observando una
mayor presión en las ventas del sector ante bases de comparación más
altas, sumado a un entorno de mayor competencia.
Trimestre 1T16 positivo. Durante los meses de enero a marzo de 2016 las
ventas a unidades iguales de ANTAD crecieron 7.8% vs el crecimiento de
5.3% del 1T15, beneficiado de entorno económico positivo, con crecimiento
en el empleo y en las remesas y mayor confianza del consumidor. A lo que se
sumaron las agresivas estrategias promocionales en precios para atraer al
cosnumidor. En el balance por formato de negocio, durante el 1T16 el mejor
desempeño lo presentaron las cadenas departamentales con un avance de 9.4%
en VMT y de 14.1% en VT, seguido de las tiendas de autoservicio y
conveniencia que crecieron 7.7% y 7.1% respectivamente, en unidades
iguales y 9.8% y 10.6% en ventas totale.
Sector enfrentará bases de comparación más altas. Consideramos que el
desempeño del sector en el 1T16 fue positivo, no obstante hacia adelante
consideramos que el sector podría estar observando una mayor presión por
bases de comparación altas, sumado a un entorno de mayor competencia.
Marisol Huerta Mondragón Subdirector Alimentos/Bebidas/comerciales [email protected]
Rendimiento relativo al IPC (12 meses)
-20%
-15%
-10%
-5%
0%
5%
10%
15%
20%
25%
abr-15 jul-15 oct-15 ene-16 abr-16
MEXBOL WALMEX*
-20%
-10%
0%
10%
20%
30%
40%
50%
abr-15 jul-15 oct-15 ene-16 abr-16
MEXBOL LIVEPOLC
11 de abril 2016
44
Marisol Huerta (55) 1670 1746 [email protected]
En marzo las vacaciones le sentaron mejor a las
tiendas de conveniencia y a las tiendas
departamentales. En marzo las cadenas de
conveniencia y departamentales fueron las que
mejor crecimiento presentaron al avanzar 6.6%,
respectivamente en VMT. Consideramos que las
ventas y ofertas relacionadas con las vacaciones de
semana santa impulsaron el crecimiento de estos
formatos. Por su parte las tiendas de autoservicio
fueron las que reportaron un menor crecimiento de
5.3% en VMT y de 7.3% en VT.
Ropa y calzado, lo que más compraron. Por línea
de mercancía, el segmento de ropa y calzado fue el
que mejor desempeño presentó al crecer 9.3% a
unidades iguales y 12.9% en totales. Lo anterior,
creemos resulta de las ofertas de temporada que
presentaron tanto en las cadenas departamentales.
Por su parte mercancías generales avanzó 5.3% en
VMT y de 8.5% en ventas totales, mientras que las
ventas de supermercado solo crecieron 5.5% y
8.8% respectivamente.
45
Estados Financieros Múltiplos y razones financieras2014 2015 2016E 2017E 2014 2015 2016E 2017E
Ingresos 229,226 258,300 290,174 319,677 FV/EBITDA 10.6x 7.7x 7.2x 6.2x
Utilidad Operativa 17,226 24,058 27,896 36,115 P/U -73.9x 44.2x 19.5x 12.1x
EBITDA 27,117 38,440 43,018 49,302 P/VL 3.0x 2.7x 2.3x 1.9x
Margen EBITDA 11.83% 14.88% 14.82% 15.42%
Utilidad Neta -2,037 3,778 8,547 13,843 ROE -2.9% 6.1% 15.2% 18.3%
Margen Neto -0.89% 1.46% 2.95% 4.33% ROA -0.9% 1.4% 3.1% 4.4%
EBITDA/ intereses 5.6x 4.0x 6.7x 7.4x
Activo Total 232,880 266,705 278,715 316,054 Deuda Neta/EBITDA 2.8x 2.1x 2.2x 1.9x
Disponible 16,669 24,852 16,595 19,651 Deuda/Capital 1.3x 1.3x 1.2x 1.0x
Pasivo Total 163,721 186,890 185,166 203,474
Deuda 93,041 107,199 110,846 114,614
Capital 69,159 79,815 93,549 112,580
Fuente: Banorte-Ixe
ALFA Reporte Trimestral
Buen inicio de año, alineado a nuestros estimados
Los resultados del 1T16 de Alfa fueron positivos y alineados a nuestras
expectativas, mostrando importantes mejoras en rentabilidad. Las
ventas crecieron 12.4% y el EBITDA 31.9% A/A
Importantes mejoras en rentabilidad en Alpek, la mejor mezcla de
ventas en Nemak, y la consolidación de Axtel en Alestra fueron los
principales catalizadores de los positivos resultados
La propuesta no vinculante de la compañía para la reestructura de
Pacific no fue seleccionada, lo que podría quitar cierta presión en el
corto plazo para Alfa. Reiteramos COMPRA y PO2016 de P$39.50
Una vez más, Alpek, Nemak y Sigma siguen impulsando la mejor
rentabilidad. Alfa confirmó un buen inicio de año con resultados muy positivos
en el 1T16. Los ingresos consolidados aumentaron 12.4% A/A al ubicarse en
P$68,628m, ligeramente por debajo de nuestros estimados, mientras que el
EBITDA creció 31.9% para alcanzar los P$10,444m, en línea con nuestras
expectativas. Con ello el margen EBITDA logró expandirse en 2.4pp al ubicarse
en 15.2%. Alpek continuó con la tendencia de recuperación en los márgenes que
hemos venido observando en los últimos trimestres gracias al sólido desempeño
en los dos segmentos de negocio de la compañía. Poliéster, impulsado por la
fórmula del precio del PTA y los ahorros en Cosoleacaque, y Plásticos y
Químicos gracias a los márgenes del polipropileno; Nemak impulsado por la
mejor mezcla de ventas sobre todo en Norteamérica y las mayores eficiencias de
sus operaciones; Sigma, con resultados buenos sobre todo en Europa y
Latinoamérica, mientras que en Alestra, a partir de este trimestre se
comenzaron a consolidar las operaciones de Axtel (45 días). En contraparte,
Newpek continuó muy afectada por los menores precios del petróleo.
Marissa Garza Subdirector Financiero/Minería/Químico [email protected]
COMPRA Precio Actual P$32.46 PO2016 P$39.50 Dividendo (%) 1.8% Rendimiento Potencial 23.5% Máximo – Mínimo 12m 37.00-28.59 Valor de Mercado (US$m) 9,592.4 Acciones circulación (m) 5,142 Flotante 54.5% Operatividad Diaria (P$m) 241.7
Rendimiento relativo al IPC (12 meses)
-15%
-10%
-5%
0%
5%
10%
15%
abr-15 jul-15 oct-15 ene-16
MEXBOL ALFAA
14 de abril 2016
46
Marissa Garza (55) 1670 1719 [email protected]
ALFA – Resultados 1T16 (cifras nominales en millones de pesos)
Ventas y Margen EBITDA (cifras en millones)
Concepto 1T15 1T16 Var % 1T16e Var % vs
Estim.
Ventas 61,041 68,628 12.4% 72,800 -5.7%
Utilidad de Operación 4,443 6,761 52.2% 6,164 9.7%
Ebitda 7,917 10,444 31.9% 10,276 1.6%
Utilidad Neta -1,870 2,538 N.A. 2,083 21.8%
Márgenes
Margen Operativo 7.3% 9.9% 2.6pp 8.5% 1.4pp
Margen Ebitda 12.8% 15.2% 2.4pp 14.1% 1.1pp
UPA -$0.364 $0.496 N.A. $0.407 21.8%
Estado de Resultados (Millones)
Año 2015 2015 2016 Variación Variación
Trimestre 1 4 1 % A/A % T/T
Ventas Netas 61,041.3 65,232.2 68,628.0 12.4% 5.2%
Costo de Ventas 48,937.6 51,732.4 52,584.0 7.5% 1.6%
Utilidad Bruta 12,103.6 13,499.8 16,044.0 32.6% 18.8%
Gastos Generales 7,660.2 7,567.9 9,283.0 21.2% 22.7%
Utilidad de Operación 4,443.5 5,931.9 6,761.0 52.2% 14.0%
Margen Operativo 7.3% 9.1% 9.9% 2.6pp 0.8pp
Depreciación Operativa 3,473.5 4,877.1 3,683.0 6.0% -24.5%
EBITDA 7,917.0 10,809.0 10,444.0 31.9% -3.4%
Margen EBITDA 12.8% 16.6% 15.2% 2.4pp (1.4pp)
Ingresos (Gastos) Financieros Neto (6,244.1) (2,917.9) (1,946.0) -68.8% -33.3%
Intereses Pagados 4,550.8 1,224.5 N.A. N.A.
Intereses Ganados 60.4 118.9 N.A. N.A.
Otros Productos (Gastos) Financieros (145.8) (122.9) N.A. N.A.
Utilidad (Pérdida) en Cambios (1,648.1) (1,689.4) N.A. N.A.
Part. Subsidiarias no Consolidadas (82.6) 7.3 (12.0) -85.5% N.A.
Utilidad antes de Impuestos (1,883.2) 3,021.2 4,803.0 N.A. 59.0%
Provisión para Impuestos (391.1) 2,210.8 1,018.0 N.A. -54.0%
Operaciones Discontinuadas N.A. N.A.
Utilidad Neta Consolidada (1,492.2) 810.4 3,785.0 N.A. 367.0%
Participación Minoritaria 377.8 648.4 1,247.0 230.1% 92.3%
Utilidad Neta Mayoritaria (1,870.0) 162.0 2,538.0 N.A. >500%
Margen Neto -3.1% 0.2% 3.7% 6.8pp 3.4pp
UPA (0.364) 0.032 0.496 N.A. >500%
Estado de Posición Financiera (Millones)
Activo Circulante 89,417.7 97,332.8 98,461.0 10.1% 1.2%
Efectivo y Equivalentes de Efectivo 17,458.7 24,851.8 18,995.0 8.8% -23.6%
Activos No Circulantes 147,040.2 169,372.7 193,779.0 31.8% 14.4%
Inmuebles, Plantas y Equipo (Neto) 93,446.8 106,376.2 124,047.0 32.7% 16.6%
Activos Intangibles (Neto) 38,632.8 44,615.1 47,638.0 23.3% 6.8%
Activo Total 236,457.9 266,705.4 292,240.0 23.6% 9.6%
Pasivo Circulante 68,758.6 62,965.8 68,404.0 -0.5% 8.6%
Deuda de Corto Plazo 18,512.4 4,503.4 9,430.0 -49.1% 109.4%
Proveedores 33,101.3 38,914.6 38,749.0 17.1% -0.4%
Pasivo a Largo Plazo 101,701.6 123,924.5 139,324.0 37.0% 12.4%
Deuda de Largo Plazo 82,685.0 102,392.2 116,445.0 40.8% 13.7%
Pasivo Total 170,460.2 186,890.3 207,728.0 21.9% 11.1%
Capital Contable 65,997.7 79,815.1 84,512.0 28.1% 5.9%
Participación Minoritaria 13,760.6 17,623.8 21,091.0 53.3% 19.7%
Capital Contable Mayoritario 52,237.1 62,191.3 63,421.0 21.4% 2.0%
Pasivo y Capital 236,457.9 266,705.4 292,240.0 23.6% 9.6%
Deuda Neta 83,738.6 82,043.8 106,880.0 27.6% 30.3%
Estado de Flujo de Efectivo
Flujo del resultado antes de Impuestos 7,426.3 35,636.1 Flujos generado en la Operación (4,103.4) (5,130.1) Flujo Neto de Actividades de Inversión (2,873.2) (19,643.7) Flujo neto de actividades de
financiamiento 5,918.0 (3,981.0) Incremento (disminución) efectivo 6,367.7 6,881.3
Utilidad Neta y ROE (cifras en millones)
Deuda Neta / Deuda Neta a EBITDA (cifras en millones)
Fuente: Banorte-Ixe, BMV
12.8%
15.5% 14.4%
16.6% 15.2%
0.0%
2.0%
4.0%
6.0%
8.0%
10.0%
12.0%
14.0%
16.0%
18.0%
56,000
58,000
60,000
62,000
64,000
66,000
68,000
70,000
1T15 2T15 3T15 4T15 1T16
Ventas Netas Margen EBITDA
-11.2% -9.5%
-4.8%
6.1%
12.9%
-15.0%
-10.0%
-5.0%
0.0%
5.0%
10.0%
15.0%
(3,000)
(2,000)
(1,000)
0
1,000
2,000
3,000
4,000
1T15 2T15 3T15 4T15 1T16
Utilidad Neta Mayoritaria ROE
2.9x 2.6x
2.4x 2.1x
2.6x
0.0x
0.5x
1.0x
1.5x
2.0x
2.5x
3.0x
3.5x
0
20,000
40,000
60,000
80,000
100,000
120,000
1T15 2T15 3T15 4T15 1T16
Deuda Neta Deuda Neta EBITDA
47
Marissa Garza (55) 1670 1719 [email protected]
Utilidad neta compara muy favorablemente con
las pérdidas de hace un año. El positivo
desempeño operativo alcanzado por la compañía
junto con menores costos financieros se vio reflejado
en una utilidad neta por P$2,538m, la cual compara
muy favorablemente con las pérdidas por P$1,870m
registradas hace un año ante un efecto cambiario
menos adverso este año y mucho menores pérdidas
en la valuación a mercado de la participación de la
compañía en Pacific Exploration and Production
(PRE).
Alfa mantiene su solidez financiera. Durante el
trimestre, la compañía invirtió US$321 millones en
todos sus negocios, representando alrededor del 25%
de las inversiones estimadas para 2016 por
US$1,320m. La deuda neta al cierre del trimestre
ascendió a P$106,880m, mostrando un aumento del
30.3% respecto de la registrada en el 4T15. Este
incremento se explica por la consolidación de la
deuda de Axtel que asciende a US$721m y el pago
de dividendos por US$222m. Así, la razón de deuda
neta a EBITDA se ubica en 2.6x vs 2.1x al 4T15,
con una cobertura de intereses de 7.5x vs. 7.7x en el
trimestre previo. Es importante recordar que la
consolidación de Axtel incluye únicamente 45 días
del flujo, pero la totalidad de la deuda por lo que en
una base comparable esta se ubicaría en alrededor de
2.4x.
Alfa y la reestructura de Pacific. En los últimos
días hemos observado volatilidad en el precio de las
acciones de Alfa relacionada con la incertidumbre
que ha generado el importante proceso de
reestructura por el que atraviesa en estos momentos
PRE. Alfa ha comentado que realizó una propuesta
no vinculante para la reestructura de Pacific, pero el
comité interno decidió no seleccionarla. Los detalles
al respecto no son públicos. No obstante, PRE
anunció de manera oficial que la junta directiva de la
compañía, por recomendación del comité
independiente, ha decidido negociar una transacción
de reestructuración consensual con la participación
de The Catalyst Capital Group Inc. (Catalyst) y los
acreedores de la compañía. Ctaalyst es una firma de
capital privado canadiense. La compañía, el comité
ad hoc de tenedores de notas, los prestamistas
bancarios y Catalyst continúan con negociaciones
directas con objeto dar forma final a los términos de
dicha reestructuración tan pronto como sea posible.
No obstante no puede haber seguridad de que
efectivamente se llegue a un acuerdo ni los términos
del mismo. Desde nuestro punto de vista, esto podría
quitarle presión al precio de las acciones de Alfa
dado que, por el momento, quedan fuera las
especulaciones en torno a una posible inyección de
capital adicional por parte de Alfa para PRE,
después de las importantes pérdidas que su
participación del 19% ha generado, sobre todo
cuando el futuro de PRE aún es tan incierto. Se
especula que Catalyst podría aportar alrededor de
US$500m por los activos de PRE. Los tenedores
actuales y acreedores podrían verse en la necesidad
de convertir buena parte de su deuda en acciones de
PRE con lo que la participación de los accionistas
actuales podría diluirse. Aquí lo relevante es que la
participación de Alfa se encuentra registrada a
mercado, y representa apenas alrededor del P$0.12
del precio de Alfa.
Reiteramos COMPRA y PO de P$39.50. Los
resultados reportados por la compañía son positivos
y confirman las favorables perspectivas donde la
diversificación de negocios y el sólido balance
siguen siendo una importante ventaja. La fortaleza
de las operaciones de cada uno de los negocios de
Alfa y su favorable perspectiva nos hace reiterar
nuestra recomendación de COMPRA y PO2016 de
P$39.50. Seguimos pensando que las valuaciones
actuales no reflejan la solidez en las operaciones de
cada uno de los negocios. Desde nuestro punto de
vista, el ruido que ha generado la participación de la
compañía en PRE ya se encuentra descontada en los
precios actuales, aunque sigue generando ruido entre
los inversionistas.
Detalles del Reporte por División
ALPEK (Petroquímicos), importantes mejoras en
rentabilidad. Este trimestre esta división contribuyó
con el 31.0% a los ingresos y el 29.6% al EBITDA
consolidado. El 1T16 confirma la tendencia de
recuperación en los márgenes que hemos venido
observando en los últimos trimestres gracias al
sólido desempeño en los dos segmentos de negocio
de la compañía. Lo anterior se da gracias a las
estrategias implementadas por Alpek para maximizar
las eficiencias operativas y condiciones favorables
48
Marissa Garza (55) 1670 1719 [email protected]
en la industria que han permitido compensar la
volatilidad en los precios de las materias primas y el
efecto devaluatorio sobre los inventarios. Los
ingresos mostraron un incremento interanual del
8.0%, ligeramente debajo de nuestro estimado, para
ubicarse en P$21,292m (US$1,182m). Los precios
promedio aumentaron 8% en pesos, aunque
disminuyeron 10% en dólares ante la debilidad del
precio del petróleo y las materias primas, mientras
que los volúmenes totales lograron mantenerse
estables año contra año. El EBITDA aumentó 50.9%
para ubicarse en P$3,089m (US$171m) por arriba de
nuestras expectativas, aún al considerar un cargo por
US$9m por devaluación de inventario. Es destacable
la recuperación observada en los márgenes de ambas
cadenas, con lo que el margen EBITDA mostró una
expansión de 4.1pp a 14.5%. Ver reporte trimestral
Alpek 1T16.
Resultados Operativos (P$ millones)
1T15 Margen 4T15 Margen 1T16 Margen % A/A % T/T
Ingresos 19,721 100.0% 20,411 100.0% 21,292 100.0% 8.0% 4.3%
EBITDA 2,049 10.4% 2,393 11.7% 3,089 14.5% 50.8% 29.1%
Fuente: Alfa
NEMAK (Autopartes), impulsado por la mejor
mezcla de ventas sobre todo en Norteamérica y
las mayores eficiencias de sus operaciones. Nemak
reportó sus resultados del 1T16 en línea con nuestros
estimados a nivel del EBITDA. La compañía
continuó elevando su rentabilidad como resultado de
una mejor mezcla de ventas, beneficios por tipo de
cambio y eficiencias operativas –posiblemente
ligadas al maquinado interno de sus piezas-. Lo
anterior compensó los menores ingresos respecto de
nuestras expectativas (debido a menores precios del
aluminio, la depreciación del euro y caída en
volúmenes). A nivel neto, superó ampliamente
nuestras proyecciones debido a su sólido resultado
operativo, sumado a ganancias cambiarias. De esta
manera, los ingresos en dólares de la compañía
cayeron 8.2% A/A a US$1,076m vs nuestro
estimado de US$1,180m. Por su parte, el flujo de
operación creció 6.1% a US$209m, en línea con
nuestra proyección de US$203m. Finalmente, la
utilidad neta creció 34.7% a US$34.7m. Creemos
que estos resultados soportan nuestra tesis de que
Nemak superará su conservadora guía, alineándose
con nuestras estimaciones. Ver reporte trimestral
Nemak 1T16.
Resultados Operativos (P$ millones)
1T15 Margen 4T15 Margen 1T16 Margen % A/A % T/T
Ingresos 17,518 100.0% 17,532 100.0% 19,382 100.0% 10.6% 10.6%
EBITDA 2,947 16.8% 2,756 15.7% 3,773 19.5% 28.0% 36.9%
Fuente: Alfa
SIGMA (Alimentos Refrigerados) con resultados
buenos sobre todo en Europa y Latinoamérica.
Este trimestre, esta subsidiaria contribuyó con el
35.5% a los ingresos y el 28.0% al EBITDA
consolidado. Sigma mostró crecimientos anuales del
13.5% en ingresos y del 20.6% en el EBITDA en
términos de pesos. Lo anterior se explica por una
combinación de menores volúmenes (-1%) y
mayores precios en pesos. El margen de EBITDA
aumentó 70pb a 12.0% impulsado sobre todo por los
buenos resultados en Latinoamérica y Europa.
Resultados Operativos (P$ millones)
1T15 Margen 4T15 Margen 1T16 Margen % A/A % T/T
Ingresos 21,494 100.0% 24,825 100.0% 24,388 100.0% 13.5% -1.8%
EBITDA 2,428 11.3% 4,792 19.3% 2,929 12.0% 20.6% -38.9%
Fuente: Alfa
ALESTRA (Telecomunicaciones y Tecnología de
Información), inicia la consolidación de Axtel. A
partir del pasado 15 de febrero, Alestra comenzó a
consolidar las operaciones de Axtel. De esta forma,
este segmento aporta alrededor del 4% a los ingresos
y el 8% al EBITDA de Alfa. Los ingresos mostraron
un crecimiento del 90.2% A/A y el EBITDA del
63.9%. Con esto observamos una contracción de
5.2pp en el margen EBITDA para ubicarse en
32.7%. Este decremento se explica por el importante
incremento en los gastos relacionados con la
incorporación de las operaciones mencionadas. Ver
reporte trimestral Axtel 1T16.
Resultados Operativos (P$ millones)
1T15 Margen 4T15 Margen 1T16 Margen % A/A % T/T
Ingresos 1,391 100.0% 1,660 100.0% 2,646 100.0% 90.2% 59.4%
EBITDA 527 37.9% 804 48.4% 864 32.7% 63.9% 7.5%
Fuente: Alfa
49
Marissa Garza (55) 1670 1719 [email protected]
NEWPEK (Gas Natural e Hidrocarburos),
continúa afectado por los bajos precios del
petróleo. El negocio de gas natural e hidrocarburos
de Alfa, que contribuye con el 0.7% a los ingresos,
registró una pérdida a nivel de EBITDA por P$28m.
Este resultado se explica por la baja en los precios
del petróleo cercana al 33%, en promedio, y menores
volúmenes de ventas. En el trimestre se conectaron
15 nuevos pozos ricos en líquidos en la formación de
Eagle Ford Shale (EFS) en Texas, elevando el
número de pozos en producción a 625 al cierre del
trimestre. Lo anterior representa un incremento del
22% sobre los pozos al 1T15. El volumen de ventas
del trimestre promedió los 7.5 miles de BPED, 12%
menos que el año anterior. En el 2T16 se espera que
tres nuevos pozos entren en producción, y después
de esto Newpek y sus socios han decidido suspender
las actividades de perforación hasta que mejore el
ambiente de precios.
Resultados Operativos (P$ millones)
1T15 Margen 4T15 Margen 1T16 Margen % A/A % T/T
Ingresos 587 100.0% 527 100.0% 460 100.0% -21.6% -12.7%
EBITDA 107 18.3% 619 117.5% -28 -6.1% -126.0% -104.5%
Fuente: Alfa
50
Estados Financieros Múltiplos y razones financieras2014 2015 2016E 2017E 2014 2015 2016E 2017E
Ingresos 86,072 83,590 99,164 108,440 FV/EBITDA 14.2x 8.3x 7.2x 6.7x
Utilidad Operativa 3,739 7,590 9,229 10,284 P/U 76.7x 22.3x 11.6x 10.5x
EBITDA 5,707 9,974 11,862 13,123 P/VL 2.4x 2.1x 1.9x 1.7x
Margen EBITDA 6.63% 11.93% 11.96% 12.10%
Utilidad Neta 801 2,749 5,286 5,832 ROE 3.1% 9.2% 15.8% 15.5%
Margen Neto 0.93% 3.29% 5.33% 5.38% ROA 1.2% 3.7% 6.3% 6.2%
EBITDA/ intereses 6.6x 13.3x 16.0x 14.6x
Activo Total 65,371 74,894 83,729 93,927 Deuda Neta/EBITDA 1.8x 1.2x 1.2x 1.3x
Disponible 5,744 6,650 4,861 3,490 Deuda/Capital 0.5x 0.5x 0.5x 0.5x
Pasivo Total 35,526 40,395 44,981 50,304
Deuda 15,993 18,954 19,670 20,542
Capital 29,845 34,499 38,748 43,623
Fuente: Banorte-Ixe
ALPEK Reporte Trimestral
Inicia el año con el pie derecho
Alpek reportó un 1T16 muy positivo, arriba de lo esperado. Poliéster,
impulsado por la fórmula del precio del PTA y los ahorros en
Cosoleacaque, y Plásticos y Químicos gracias a los márgenes del PP
Las ventas consolidadas aumentaron 8.0% A/A a P$21,292 millones y
el EBITDA sumó P$3,089 millones, mostrando un aumento interanual
del 50.9% y haciendo evidente las mejoras en rentabilidad
A pesar de los buenos resultados bajamos nuestra recomendación a
MANTENER, ya que consideramos parte de ellos ya se encuentran
incorporados en las valuaciones actuales (FV/Ebitda de 7.9x)
Alpek inicia el 2016 con sólidos resultados. El 1T16 confirma la tendencia de
recuperación en los márgenes que hemos venido observando en los últimos
trimestres, gracias al sólido desempeño en los dos segmentos de negocio de la
compañía. Lo anterior se da gracias a las estrategias implementadas por Alpek
para maximizar las eficiencias operativas y condiciones favorables en la
industria que han permitido compensar la volatilidad en los precios de las
materias primas y el efecto devaluatorio sobre los inventarios. Los ingresos
mostraron un incremento interanual del 8.0%, ligeramente debajo de nuestro
estimado, para ubicarse en P$21,292m (US$1,182m). Los precios promedio
aumentaron 8% en pesos, aunque disminuyeron 10% en dólares ante la
debilidad del precio del petróleo y las materias primas, mientras que los
volúmenes totales lograron mantenerse estables año contra año. El EBITDA
aumentó 50.9% para ubicarse en P$3,089m (US$171m) por arriba de nuestras
expectativas, aún al considerar un cargo por US$9m por devaluación de
inventario. Es destacable la recuperación observada en los márgenes de ambas
cadenas, con lo que el margen EBITDA mostró una expansión de 4.1pp a
14.5%.
Marissa Garza Subdirector Financiero/Minería/Químico [email protected]
MANTENER Precio Actual P$29.00 PO2016 P$29.50 Dividendo (%) 3.2% Rendimiento Potencial 4.9% Máximo – Mínimo 12m 29.30-18.55 Valor de Mercado (US$m) 3,543.7 Acciones circulación (m) 2,778 Flotante 17.9% Operatividad Diaria (P$m) 45.6
Rendimiento relativo al IPC (12 meses)
-20%
-10%
0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%
abr-15 jul-15 oct-15 ene-16
MEXBOL ALPEKA
14 de abril 2016
51
Marissa Garza (55) 1670 1719 [email protected]
ALPEK – Resultados 1T16 (cifras nominales en millones de pesos)
Ventas y Margen EBITDA (cifras en millones)
Concepto 1T15 1T16 Var % 1T16e Var % vs
Estim.
Ventas 19,721 21,292 8.0% 22,320 -4.6%
Utilidad de Operación 1,524 2,484 63.0% 2,053 21.0%
Ebitda 2,048 3,089 50.9% 2,693 14.7%
Utilidad Neta 376 1,282 241.4% 1,156 10.9%
Márgenes
Margen Operativo 7.7% 11.7% 3.9pp 9.2% 2.5pp
Margen Ebitda 10.4% 14.5% 4.1pp 12.1% 2.4pp
UPA $0.177 $0.605 241.4% $0.546 10.9%
Estado de Resultados (Millones)
Año 2015 2015 2016 Variación Variación
Trimestre 1 4 1 % A/A % T/T
Ventas Netas 19,721.0 20,410.6 21,292.0 8.0% 4.3%
Costo de Ventas 17,892.2 17,693.7 17,957.0 0.4% 1.5%
Utilidad Bruta 1,828.8 2,716.9 3,335.0 82.4% 22.8%
Gastos Generales 304.8 1,035.9 851.0 179.2% -17.9%
Utilidad de Operación 1,524.0 1,681.0 2,484.0 63.0% 47.8%
Margen Operativo 7.7% 8.2% 11.7% 3.9pp 3.4pp
Depreciación Operativa 523.6 712.0 605.0 15.5% -15.0%
EBITDA 2,047.7 2,393.0 3,089.0 50.9% 29.1%
Margen EBITDA 10.4% 11.7% 14.5% 4.1pp 2.8pp
Ingresos (Gastos) Financieros Neto (424.8) (626.1) (290.0) -31.7% -53.7%
Intereses Pagados 214.1 242.7 N.A. N.A.
Intereses Ganados 49.9 75.8 N.A. N.A.
Otros Productos (Gastos) Financieros (53.5) (78.9) N.A. N.A.
Utilidad (Pérdida) en Cambios (207.1) (380.2) N.A. N.A.
Part. Subsidiarias no Consolidadas (14.2) (3.7) (5.0) -64.7% 33.8%
Utilidad antes de Impuestos 1,085.0 1,051.1 2,189.0 101.7% 108.3%
Provisión para Impuestos 361.5 336.3 317.0 -12.3% -5.7%
Operaciones Discontinuadas N.A. N.A.
Utilidad Neta Consolidada 723.5 714.8 1,872.0 158.7% 161.9%
Participación Minoritaria 348.0 237.6 590.0 69.5% 148.3%
Utilidad Neta Mayoritaria 375.5 477.2 1,282.0 241.4% 168.7%
Margen Neto 1.9% 2.3% 6.0% 4.1pp 3.7pp
UPA 0.177 0.225 0.605 241.4% 168.7%
Estado de Posición Financiera (Millones)
Activo Circulante 29,902.4 32,664.0 30,585.0 2.3% -6.4%
Efectivo y Equivalentes de Efectivo 5,010.5 6,649.9 4,222.0 -15.7% -36.5%
Activos No Circulantes 35,660.1 42,229.6 42,735.0 19.8% 1.2%
Inmuebles, Plantas y Equipo (Neto) 28,017.8 31,321.8 31,740.0 13.3% 1.3%
Activos Intangibles (Neto) 6,499.5 8,812.1 8,850.0 36.2% 0.4%
Activo Total 65,562.4 74,893.6 73,320.0 11.8% -2.1%
Pasivo Circulante 12,691.7 14,927.6 13,801.0 8.7% -7.5%
Deuda de Corto Plazo 284.6 496.3 1,772.0 >500% 257.0%
Proveedores 8,199.9 9,521.4 8,404.0 2.5% -11.7%
Pasivo a Largo Plazo 22,216.7 25,467.3 25,274.0 13.8% -0.8%
Deuda de Largo Plazo 16,121.0 18,275.7 18,062.0 12.0% -1.2%
Pasivo Total 34,908.4 40,394.8 39,075.0 11.9% -3.3%
Capital Contable 30,654.1 34,498.8 34,245.0 11.7% -0.7%
Participación Minoritaria 4,050.3 4,544.5 4,708.0 16.2% 3.6%
Capital Contable Mayoritario 26,603.7 29,954.2 29,537.0 11.0% -1.4%
Pasivo y Capital 65,562.4 74,893.6 73,320.0 11.8% -2.1%
Deuda Neta 11,395.1 12,122.2 15,612.0 37.0% 28.8%
Estado de Flujo de Efectivo
Flujo del resultado antes de Impuestos 1,607.1 8,802.7 Flujos generado en la Operación (672.3) (624.4) Flujo Neto de Actividades de Inversión (1,088.5) (3,998.8) Flujo neto de actividades de
financiamiento (634.2) (3,504.9) Incremento (disminución) efectivo (788.0) 674.6
Utilidad Neta y ROE (cifras en millones)
Deuda Neta / Deuda Neta a EBITDA (cifras en millones)
Fuente: Banorte-Ixe, BMV
10.4%
14.0%
11.5% 11.7%
14.5%
0.0%
2.0%
4.0%
6.0%
8.0%
10.0%
12.0%
14.0%
16.0%
18,000
19,000
20,000
21,000
22,000
23,000
1T15 2T15 3T15 4T15 1T16
Ventas Netas Margen EBITDA
3.2%
6.0% 6.3%
9.2%
12.4%
0.0%
2.0%
4.0%
6.0%
8.0%
10.0%
12.0%
14.0%
0
200
400
600
800
1,000
1,200
1,400
1T15 2T15 3T15 4T15 1T16
Utilidad Neta Mayoritaria ROE
1.8x
1.5x
1.3x 1.2x
1.4x
0.0x
0.5x
1.0x
1.5x
2.0x
0
2,000
4,000
6,000
8,000
10,000
12,000
14,000
16,000
18,000
1T15 2T15 3T15 4T15 1T16
Deuda Neta Deuda Neta EBITDA
52
Marissa Garza (55) 1670 1719 [email protected]
Lo anterior se dio gracias al aumento en la fórmula
del PTA en Norteamérica, los ahorros generados por
la planta de cogeneración en Cosoleacaque y
mayores márgenes a lo esperado en polipropileno.
Desempeño operativo y menores costos
financieros impulsan utilidad neta. A nivel neto la
compañía registró una utilidad por P$1,282m
ligeramente por arriba de nuestro estimado por
P$1,156m, mostrando un crecimiento del 241.4% en
forma anual, gracias al buen desempeño operativo y
una importante disminución en los costos financieros
por el efecto cambiario menos adverso.
Alpek continúa con un balance muy sano, siendo
una importante fortaleza en un entorno como el
actual. La deuda neta al cierre del trimestre ascendió
a P$15,612m, mostrando un aumento del 28.8%
respecto de la registrada en el 4T15. Esto se explica,
por la disminución en el nivel de efectivo, en parte
por la distribución del dividendo decretado
equivalente a US$135m de dólares. De esta forma, la
razón de deuda neta a EBITDA pasó de 1.2x en el
4T15 a 1.4x en el 1T16, con una cobertura de
intereses de 11.3x vs. 10.7x el trimestre anterior.
Inversiones conservadoras por el momento.
Durante el trimestre la compañía invirtió únicamente
US$32m, aunque se mantiene un presupuesto por
US$320m para 2016 destinado a la construcción de
la planta de cogeneración en Altamira, la planta de
PET/PTA en Corpus Christi, el acuerdo de
suministro de MEG (principal insumo para el
PET/PTA) con Huntsman y la construcción de dos
esferas de almacenamiento de propileno en Altamira,
además de las expansiones de capacidad en fibra de
poliéster y EPS.
Bajamos recomendación a MANTENER. A pesar
de que los resultados reportados por la compañía
superaron expectativas, Alpek ha confirmado su guía
de crecimiento para 2016. De acuerdo con nuestros
estimados para el año completo (US$685m) la guía
nos parece conservadora (US$630m), no obstante
habrá que esperar a ver la evolución en los precios
de las materias primas en los siguientes trimestres.
Es importante recordar que partir del 2T16 la
fórmula de precios del PTA ya será comparable.
Nosotros nos mantenemos optimistas respecto de la
estrategia implementada y orientada a maximizar las
eficiencias operativas, lo cual en conjunción con los
nuevos proyectos, deberá darle un impulso a los
resultados en adelante. Como hemos mencionado
anteriormente, el efecto cambiario por la
devaluación del peso es positivo para los resultados
de Alpek al estar las operaciones mayormente
denominadas en dólares lo cual se ve reflejado no
sólo en crecimientos, sino también en las
valuaciones. Con los resultados del trimestre el
múltiplo FV/EBITDA disminuye de 8.3x a 7.9x y el
P/U desde 22.3x a 16.8x. Por el momento hemos
decidido bajar nuestra recomendación desde
COMPRA a MANTENER, ya que consideramos que
las valuaciones actuales reflejan buen parte de las
perspectivas de la compañía. Recordemos que a
principios de año incluimos a Alpek dentro de
nuestra lista de emisoras favoritas y el rendimiento
en 2016 ha sido cercano al 20% (vs. 5.6% el IPC)
más el dividendo del 3.2% de rendimiento que se
distribuyó recientemente.
Detalles por cadena
Poliéster, impulsado por fórmula de PTA y
Cosoleacaque. Este negocio, que este trimestre
contribuyó con el 70.9% de los ingresos y el 42.8%
del EBITDA consolidado, registró un incremento del
8.6% en ingresos, en términos de pesos. El
desempeño en los ingresos se explica principalmente
por el aumento en los precios promedio del 9% en
pesos (-10% en dólares A/A). A pesar de un entorno
retador en precios y del paro programado de la
planta de un cliente importante, se ha mantenido una
sólida demanda, lo que se vio reflejado en
volúmenes estables. En esta cadena, se registró un
cargo por US$11 millones por devaluación de
inventario ante la disminución en los precios de las
materias primas, principalmente paraxileno, pero
este cargo compara favorablemente con los US$14
millones registrados en el 1T15. Así, el EBITDA
aumentó 46.7% A/A, lo cual se explica por el
aumento en la fórmula del PTA en Norteamérica, los
ahorros generados por la planta de cogeneración en
Cosoleacaque y las eficiencias operativas alcanzadas
en las plantas de poliéster.
53
Marissa Garza (55) 1670 1719 [email protected]
Esto ayudó a que el margen se recuperara a 8.8% en
el 1T16 vs. 6.5% en el 1T15 y 8.0% en el 4T15. Por
otro lado, es importante mencionar que este trimestre
la Comisión de Comercio Internacional de EE.UU.
emitió una determinación final afirmativa en la
aplicación de derechos antidumping y
compensatorios a las importaciones de PET
provenientes de China, India, Omán y Canadá. En
ese sentido la resina de PET proveniente de estos
países estará sujeta a cuotas antidumping y/o
compensatorias, que van desde un 7.6% hasta un
153.8%, y que serán aplicables al momento de
entrada a los EE.UU. durante un periodo mínimo de
cinco años. Creemos que lo anterior dará estabilidad
a los precios.
Cadena Poliéster (P$ millones)
1T15 Margen 4T15 Margen 1T16 Margen % A/A % T/T
Ingresos 13,888 100.0% 14,806 100.0% 15,087 100.0% 8.6% 1.9%
EBITDA 901 6.5% 1,182 8.0% 1,322 8.8% 46.7% 11.8%
Fuente: Alpek
Plásticos y Químicos: sigue superando
expectativas el polipropileno (PP) y el poliestireno
expandible (EPS). Este trimestre, los ingresos de
esta división aumentaron 6.4% resultado de la
combinación de un aumento del 6% en los precios
promedio en pesos (-12% en dólares), y del 1% en
los volúmenes de ventas ante una demanda robusta y
aún a pesar de la caída del 25% en el volumen del
caprolactama asociado con la declaración de un
evento de fuerza mayor en el abasto de amoniaco.
En esta división siguen destacando los mejores
márgenes en polipropileno y el desempeño mejor a
lo esperado en poliestireno expandible lo que ayudó
a más que compensar el ingreso extraordinario por la
venta del negocio de poliuretano en el 1T15 y que
ascendió a US$26m. Este trimestre se registró un
beneficio por US$2m por revaluación de inventarios
y una ganancia también por US$2m por la
adquisición de activos de EPS en Sudamérica. De
esta forma, el EBITDA aumenta 58.0% A/A, con lo
que el margen respectivo mostró una recuperación a
28.8% en el 1T16 vs. 19.4% en el 1T15 y 21.7% en
el 4T15. La contribución del negocio de Plásticos y
Químicos este trimestre fue del 29.1% a los ingresos
y el 57.8% del EBITDA.
Cadena Plásticos y Químicos (P$ millones)
1T15 Margen 4T15 Margen 1T16 Margen % A/A % T/T
Ingresos 5,833 100.0% 5,605 100.0% 6,205 100.0% 6.4% 10.7%
EBITDA 1,129 19.4% 1,214 21.7% 1,784 28.8% 58.0% 47.0%
Fuente: Alpek
54
Estados Financieros Múltiplos y razones financieras2014 2015 2016E 2017E 2014 2015 2016E 2017E
Ingresos 10,597 10,150 FV/EBITDA 6.0x 6.7x
Utilidad Operativa -500 609 P/U -5.2x -6.1x
EBITDA 3,023 3,131 P/VL 1.8x 2.5x
Margen EBITDA 28.5% 30.8%
Utilidad Neta -1,919 -1,718 ROE -33.6% -41.7%
Margen Neto -18.1% -16.9% ROA -9.1% -7.8%
EBITDA/ intereses 3.5x 2.5x
Activo Total 20,985 21,929 Deuda Neta/EBITDA 2.7x 3.3x
Disponible 2,698 2,575 Deuda/Capital 1.9x 3.2x
Pasivo Total 15,279 17,809
Deuda 10,996 12,982
Capital 5,706 4,120
Fuente: Banorte-Ixe
AXTEL Reporte Trimestral
Inicia la consolidación de Alestra
Los resultados de Axtel resultaron por debajo de nuestros estimados
como resultado de una mayor caída en los ingresos de voz. La
compañía consolida desde el 15 de febrero los resultados de Alestra
Axtel refinanció sus bonos con vencimiento en 2017, 2019 y 2020 a
través de un crédito sindicado por un monto de US$835m, hacia
delante esperamos una reducción en los costos financieros
Incorporaremos las cifras de Alestra a nuestro modelo de
proyecciones con lo que podremos definir un PO 2016 y revisar
nuestra recomendación
Los resultados proforma de Axtel fueron afectados por una caída en
ingresos y los costos de integración. Las cifras muestran un avance de 18% en
ingresos, sin embargo, utilizando las cifras proforma para hacer comparables las
cifras por la consolidación de Alestra observamos una caída de 4.9%. Esta caída
fue el resultado de una reducción del 18% en ingresos del servicio de voz y
administración de redes, esto fue parcialmente compensado por un aumento del
12.3% en los ingresos de datos e internet. Axtel reportó un EBITDA de P$854m
(+9% A/A) mientras que la cifra proforma indica un monto de P$1,132m (-
13.1% A/A) lo que representaría un margen de EBITDA de 31.3%, es decir, una
reducción de 2.9pp vs el 1T15. Axtel registró un cargo por P$497m derivado de
los costos incurridos por la integración con Alestra. La disminución en el
resultado operativo en combinación con un mayor costo financiero y el cargo
por integración provocó una pérdida neta de P$1,141m. En el balance, la deuda
con costo aumentó 42.7% a P$19,307m de los cuales P$4,175m corresponden a
Alestra. La compañía espera que las sinergias se materialicen en 2017 debido a
los altos costos por integración en los que incurrirá en 2016.
Manuel Jiménez Director Análisis Bursátil [email protected]
MANTENER Precio Actual $8.05 PO 2016 En Revisión Dividendo 2016e 0 Dividendo (%) 0% Rendimiento Potencial Máx – Mín 12m (P$) 8.96 – 4.22 Valor de Mercado (US$m) 583 Acciones circulación (m) 2,557 Flotante 22% Operatividad Diaria (P$ m) 19
Rendimiento relativo al IPC (12 meses)
-20%
0%
20%
40%
60%
80%
100%
abr-15 jul-15 oct-15 ene-16
MEXBOL AXTELCPO
14 de abril 2016
55
Manuel Jiménez (55) 5268 1671 [email protected]
AXTEL – Resultados 1T15 (cifras nominales en millones de pesos)
Ventas y Margen EBITDA (cifras en millones)
Concepto 1T15 1T16 Var % 1T16e Var % vs
Estim.
Ventas 2,416 2,840 17.5% 3,264 -13.0%
Utilidad de Operación 818 -439 N.A. 137 N.A.
Ebitda 783 854 9.0% 1,068 -20.0%
Utilidad Neta 176 -1,141 N.A. -124 N.A.
Márgenes
Margen Operativo 33.9% -15.5% -49.3pp 4.2% -19.7pp
Margen Ebitda 32.4% 30.1% -2.3pp 32.7% -2.6pp
UPA $0.13 -$0.84 N.A. -$0.05 N.A.
Estado de Resultados (Millones)
Año 2015 2015 2016 Variación Variación
Trimestre 1 4 1 % A/A % T/T
Ventas Netas 2,416.1 2,831.9 2,839.6 17.5% 0.3%
Costo de Ventas 482.9 803.3 503.6 4.3% -37.3%
Utilidad Bruta 1,933.2 2,028.7 2,336.0 20.8% 15.1%
Gastos Generales 1,845.7 1,907.2 2,280.2 23.5% 19.6%
Utilidad de Operación 817.9 (205.9) (439.3) N.A. 113.4%
Margen Operativo 33.9% -7.3% -15.5% (49.3pp) (8.2pp)
Depreciacion Operativa 695.9 642.0 798.3 14.7% 24.3%
EBITDA 783.5 763.5 854.1 9.0% 11.9%
Margen EBITDA 32.4% 27.0% 30.1% (2.3pp) 3.1pp
Ingresos (Gastos) Financieros Neto (564.7) (375.5) (1,196.1) 111.8% 218.6%
Intereses Pagados 292.3 315.4 1,015.2 247.4% 221.9%
Intereses Ganados 9.8 6.5 5.2 -46.8% -19.2%
Otros Productos (Gastos) Financieros 26.2 55.6 (8.8) N.A. N.A.
Utilidad (Pérdida) en Cambios (308.4) (122.2) (177.4) -42.5% 45.2%
Part. Subsidiarias no Consolidadas (0.0) (0.0) N.A. 80.0%
Utilidad antes de Impuestos 253.2 (581.3) (1,635.4) N.A. 181.3%
Provisión para Impuestos 77.1 8.4 (494.2) N.A. N.A.
Operaciones Discontinuadas N.A. N.A.
Utilidad Neta Consolidada 176.2 (589.8) (1,141.2) N.A. 93.5%
Participación Minoritaria N.A. N.A.
Utilidad Neta Mayoritaria 176.2 (589.8) (1,141.2) N.A. 93.5%
Margen Neto 7.3% -20.8% -40.2% (47.5pp) (19.4pp)
UPA 0.134 (0.437) (0.845) N.A. 93.5%
Estado de Posición Financiera (Millones)
Activo Circulante 6,490.8 6,227.1 6,864.5 5.8% 10.2%
Efectivo y Equivalentes de Efectivo 3,222.6 2,575.2 695.9 -78.4% -73.0%
Activos No Circulantes 15,398.9 15,701.6 25,206.3 63.7% 60.5%
Inmuebles, Plantas y Equipo (Neto) 13,242.1 13,216.2 19,872.3 50.1% 50.4%
Activos Intangibles (Neto) 161.7 125.0 1,982.4 >500% >500%
Activo Total 21,889.7 21,928.6 32,070.8 46.5% 46.3%
Pasivo Circulante 4,426.2 5,127.1 7,840.2 77.1% 52.9%
Deuda de Corto Plazo 492.5 505.7 1,973.6 300.7% 290.3%
Proveedores 2,566.8 2,676.8 3,006.1 17.1% 12.3%
Pasivo a Largo Plazo 11,545.7 12,681.7 17,832.5 54.5% 40.6%
Deuda de Largo Plazo 11,224.6 12,476.0 17,075.4 52.1% 36.9%
Pasivo Total 15,971.9 17,808.8 25,672.7 60.7% 44.2%
Capital Contable 5,917.8 4,119.8 6,398.1 8.1% 55.3%
Participación Minoritaria
N.A. N.A.
Capital Contable Mayoritario 5,917.8 4,119.8 6,398.1 8.1% 55.3%
Pasivo y Capital 21,889.7 21,928.6 32,070.8 46.5% 46.3%
Deuda Neta 8,494.6 10,406.4 18,353.2 116.1% 76.4%
Estado de Flujo de Efectivo
Flujo del resultado antes de Impuestos 1,570.3 480.3 Flujos generado en la Operación (41.6) 220.5 Flujo Neto de Actividades de Inversión (454.9) (473.0) Flujo neto de actividades de
financiamiento (583.9) (157.7) Incremento (disminución) efectivo 489.8 70.1
Utilidad Neta y ROE (cifras en millones)
Deuda Neta / Deuda Neta a EBITDA (millones)
Fuente: Banorte Ixe, BMV
32.4% 31.6%
33.1%
27.0%
30.1%
20.0%
25.0%
30.0%
35.0%
40.0%
0
500
1,000
1,500
2,000
2,500
3,000
1T15 2T15 3T15 4T15 1T16
Ventas Netas Margen EBITDA
-25.1%
-34.0%
-46.4%
-41.7%
-47.4% -50.0%
-40.0%
-30.0%
-20.0%
-10.0%
0.0%
(1,400)
(1,200)
(1,000)
(800)
(600)
(400)
(200)
0
200
400
1T15 2T15 3T15 4T15 1T16
Utilidad Neta Mayoritaria ROE
2.8x 2.9x
3.3x 3.3x
5.7x
0.0x
1.0x
2.0x
3.0x
4.0x
5.0x
6.0x
7.0x
0
5,000
10,000
15,000
20,000
1T15 2T15 3T15 4T15 1T16
Deuda Neta Deuda Neta EBITDA
56
Manuel Jiménez (55) 5268 1671 [email protected]
La base de Unidades Generadoras de Ingresos
(UGI) disminuyó 10.6% vs 1T15. Axtel finalizó
el trimestre con una base de 1.08m de UGI, la
reducción de 10.6% fue el resultado de una
desconexión neta de 26 mil UGI. Es importante
mencionar que las desconexiones están asociadas a
la tecnología WIMAX. Por el contrario, las UGI
del servicio de fibra directa al hogar (FTTH)
mostraron un incremento del 15.2% A/A y
representan el 51.1% de la base total vs el 39.7%
en el 1T15.
La compañía modificó la estructura de su
reporte a nivel de ingresos. A partir de este
trimestre la empresa publica un nuevo desglose de
sus ingresos. Ahora los ingresos consolidados se
agrupan en tres categorías: en el 1T16 los clientes
en el mercado masivo generaron el 21.3% de los
ingresos totales, mientras que los ingresos de
telecomunicaciones representan el 66.4% y
Tecnologías de la Información (TI) el 12.3%
restante. En este trimestre, el segmento que
incrementó su contribución a los ingresos
consolidados fue TI al pasar de 7.8% a 12.3% esto
por un aumento en ingresos de integración de
sistemas y hosting derivado de nuevos proyectos
para clientes empresariales y de gobierno así como
la venta de equipo para proporcionar estos
servicios.
Axtel registró un ingreso extraordinario en el
1T15. Vale la pena recordar que en el 1T15 Axtel
recibió P$950m como parte del acuerdo con
América Móvil para dar por terminado diversas
disputas en materia de interconexión. Esto dificulta
la comparación de los resultados en este periodo.
Este ingreso en combinación con los gastos por la
integración con Alestra dificulta el comparativo a
nivel del resultado neto.
Los costos disminuyeron mientras que los
gastos aumentaron. Los costos de operación
proforma disminuyeron 11% derivado de una
reducción en los costos del servicio de voz lo que
compensó un aumento en el costo de contenido del
servicio de televisión de paga. Por el contrario, los
gastos de operación aumentaron 4% debido a
mayores gastos de personal y de mantenimiento
relacionado con los proyectos empresariales.
El gasto financiero aumentó sustancialmente.
Durante el trimestre, Axtel registró un monto
proforma de P$1,504m en el costo financiero
siendo poco más del doble vs la cifra del año
anterior. La razón principal de este incremento es
el pago de un premio a los tenedores de las notas
senior en el proceso de recompra y en menor
medida a la depreciación del tipo de cambio.
Adicionalmente, las variaciones en el valor de los
instrumentos derivados debido al incremento de
44% en el precio de la acción influyeron en el
costo financiero del trimestre.
57
Estados Financieros Múltiplos y razones financieras2014 2015 2016E 2017E 2014 2015 2016E 2017E
Ingresos 61,490 70,891 84,874 94,162 FV/EBITDA 10.2x 8.0x 6.4x 5.9x
Utilidad Operativ a 5,508 7,398 9,002 10,115 P/U 22.1x 16.3x 12.3x 11.0x
EBITDA 9,232 11,964 14,275 15,589 P/VL 3.5x 2.7x 2.2x 1.9x
Margen EBITDA 15.0% 16.9% 16.8% 16.6%
Utilidad Neta 3,389 4,599 6,117 6,842 ROE 17.0% 18.6% 19.9% 18.8%
Margen Neto 5.5% 6.5% 7.2% 7.3% ROA 5.7% 6.4% 7.9% 8.3%
EBITDA/ intereses 9.7x 10.7x 14.8x 18.9x
Activ o Total 59,091 72,018 77,409 81,993 Deuda Neta/EBITDA 2.0x 1.7x 1.5x 1.2x
Disponible 976 1,793 1,009 1,809 Deuda/Capital 0.9x 0.8x 0.7x 0.5x
Pasiv o Total 37,593 44,079 44,018 42,553
Deuda 19,703 22,487 22,472 20,737
Capital 21,498 27,939 33,506 39,416
Fuente: Banorte-Ixe
NEMAK Reporte Trimestral
Sólido arranque de año, en línea con expectativas
Las cifras operativas de Nemak al 1T16 resultaron en línea con
nuestras expectativas, mostrando fortaleza al inicio de año.
Reiteramos nuestra tesis de que la guía anual es muy conservadora
Los ingresos y el EBITDA crecieron 10.6% y 28.0% A/A,
respectivamente, y ascendieron a P$19,382m y P$3,773m. Por su
parte, la utilidad neta aumentó un sorprendente 60.9% a P$1,739m
Esperamos que la tendencia positiva se mantenga, tanto en el sector
autopartes como en la emisora, por lo que mantenemos a Nemak
como una de nuestras favoritas y reiteramos COMPRA
Buen arranque de año, nos mantenemos optimistas respecto de que Nemak
superará su guía conservadora. Nemak reportó sus resultados del 1T16 en
línea con nuestros estimados a nivel del EBITDA. La compañía continuó
elevando su rentabilidad como resultado de una mejor mezcla de ventas,
beneficios por tipo de cambio y eficiencias operativas –posiblemente ligadas al
maquinado interno de sus piezas-. Lo anterior compensó los menores ingresos
respecto de nuestras expectativas (debido a menores precios del aluminio, la
depreciación del euro y caída en volúmenes). A nivel neto, superó ampliamente
nuestras proyecciones debido a su sólido resultado operativo, sumado a
ganancias cambiarias. De esta manera, los ingresos en dólares de la compañía
cayeron 8.2% A/A a US$1,076m vs nuestro estimado de US$1,180m. Por su
parte, el flujo de operación creció 6.1% a US$209m, en línea con nuestra
proyección de US$203m. Finalmente, la utilidad neta creció 34.7% a
US$34.7m. Creemos que estos resultados soportan nuestra tesis de que Nemak
superará su conservadora guía, alineándose con nuestras estimaciones, por lo
que reiteramos COMPRA y PO 2016 de P$28.50.
Valentín Mendoza Autopartes [email protected]
COMPRA Precio Actual $24.35 PO 2016 $28.50 Dividendo 0.40 Dividendo (%) 1.7% Rendimiento Potencial 18.4% Máx – Mín 12m (P$) 25.00 – 18.20 Valor de Mercado (US$m) 4,347.10 Acciones circulación (m) 3,767.74 Flotante 19.31% Operatividad Diaria (P$ m) 63.84
Rendimiento relativo al IPC (12 meses)
-15%
-10%
-5%
0%
5%
10%
15%
20%
25%
30%
abr-15 jul-15 oct-15 ene-16
MEXBOL NEMAKA
14 de abril 2016
58
Valentin Mendoza (55) 1670 2250 [email protected]
NEMAK – Resultados 1T16 (cifras nominales en millones de pesos)
Ventas y Margen EBITDA (cifras en millones)
Concepto 1T15 1T16 Var % 1T16e Var % vs
Estim.
Ventas 17,518 19,382 10.6% 21,258 -8.8%
Utilidad de Operación 1,930 2,417 25.2% 2,420 -0.1%
Ebitda 2,947 3,773 28.0% 3,665 3.0%
Utilidad Neta 1,081 1,739 60.9% 1,510 15.2%
Márgenes
Margen Operativo 11.0% 12.5% 1.5pp 11.4% 1.1pp
Margen Ebitda 16.8% 19.5% 2.6pp 17.2% 2.2pp
Margen Neto 6.2% 9.0% 2.8pp 7.1% 1.9pp
UPA $0.35 $0.56 60.0% $0.49 14.3%
Fuente: Banorte Ixe
Estado de Resultados (Millones)
Año 2015 2015 2016 Variación Variación
Trimestre 1 4 1 % A/A % T/T
Ventas Netas 17,517.6 17,532.1 19,382.2 10.6% 10.6%
Costo de Ventas 14,549.3 13,693.8 15,741.7 8.2% 15.0%
Utilidad Bruta 2,968.3 3,838.3 3,640.5 22.6% -5.2%
Gastos Generales 1,037.9 1,100.6 1,223.3 17.9% 11.2%
Utilidad de Operación 1,930.4 1,459.5 2,417.2 25.2% 65.6%
Margen Operativo 11.0% 8.3% 12.5% 1.5pp 4.1pp
Depreciación Operativa 841.8 1,295.2 1,353.2 60.8% 4.5%
EBITDA 2,947.0 2,755.0 3,773.0 28.0% 37.0%
Margen EBITDA 16.8% 15.7% 19.5% 2.6pp 3.8pp
Ingresos (Gastos) Financieros Neto (397.0) (113.6) (18.0) -95.5% -84.1%
Intereses Pagados 269.0 301.7 289.0 7.4% -4.2%
Intereses Ganados 8.0 8.7 26.0 225.0% 197.8%
Otros Productos (Gastos) Financieros (23.7) (82.8) N.A. N.A.
Utilidad (Pérdida) en Cambios (136.0) 262.3 245.0 N.A. -6.6%
Part. Subsidiarias no Consolidadas (4.2) 17.8 (0.7) -84.1% N.A.
Utilidad antes de Impuestos 1,529.2 1,363.8 2,398.2 56.8% 75.9%
Provisión para Impuestos 448.5 354.9 659.3 47.0% 85.8%
Operaciones Discontinuadas N.A. N.A.
Utilidad Neta Consolidada 1,080.7 1,008.8 1,738.9 60.9% 72.4%
Participación Minoritaria 1.4 N.A. N.A.
Utilidad Neta Mayoritaria 1,079.3 1,008.8 1,738.9 61.1% 72.4%
Margen Neto 6.2% 5.8% 9.0% 2.8pp 3.2pp
UPA 0.350 0.327 0.560 60.0% 71.0%
Estado de Posición Financiera (Millones)
Activo Circulante 19,337.9 22,779.8 24,754.2 28.0% 8.7%
Efectivo y Equivalentes de Efectivo 995.7 1,792.9 1,758.1 76.6% -1.9%
Activos No Circulantes 42,102.5 49,238.5 51,880.6 23.2% 5.4%
Inmuebles, Plantas y Equipo (Neto) 32,574.9 38,262.9 40,345.0 23.9% 5.4%
Activos Intangibles (Neto) 7,090.8 8,031.5 8,393.3 18.4% 4.5%
Activo Total 61,440.3 72,018.2 76,634.8 24.7% 6.4%
Pasivo Circulante 21,283.0 18,771.3 20,454.0 -3.9% 9.0%
Deuda de Corto Plazo 5,397.1 728.8 3,023.0 -44.0% 314.8%
Proveedores 9,832.2 11,992.5 11,452.9 16.5% -4.5%
Pasivo a Largo Plazo 18,591.6 25,307.6 25,858.0 39.1% 2.2%
Deuda de Largo Plazo 14,895.8 21,758.0 21,979.0 47.6% 1.0%
Pasivo Total 39,874.6 44,078.9 46,312.0 16.1% 5.1%
Capital Contable 21,565.8 27,939.3 30,323.0 40.6% 8.5%
Participación Minoritaria 1.4
N.A. N.A.
Capital Contable Mayoritario 21,548.5 27,939.3 30,323.0 40.7% 8.5%
Pasivo y Capital 61,440.3 72,018.2 76,635.0 24.7% 6.4%
Deuda Neta 19,297.2 20,693.9 23,243.9 20.5% 12.3%
Estado de Flujo de Efectivo
Flujo del resultado antes de Impuestos 2,881.4 2,816.3 Flujos generado en la Operación (1,211.9) 1,709.1 Flujo Neto de Actividades de Inversión (1,501.8) (2,150.7) Flujo neto de actividades de
financiamiento (146.1) (2,394.3) Incremento (disminución) efectivo 21.6 (19.6)
Utilidad Neta y ROE (cifras en millones)
Deuda Neta / Deuda Neta a EBITDA (millones)
Fuente: Banorte Ixe, BMV
16.8% 17.3%
17.8% 15.7% 19.5%
0.0%
5.0%
10.0%
15.0%
20.0%
25.0%
16,500
17,000
17,500
18,000
18,500
19,000
19,500
20,000
1T15 2T15 3T15 4T15 1T16
Ventas Netas Margen EBITDA
16.2%
31.9%
16.6% 16.3% 17.3%
0.0%
5.0%
10.0%
15.0%
20.0%
25.0%
30.0%
35.0%
0
500
1,000
1,500
2,000
1T15 2T15 3T15 4T15 1T16
Utilidad Neta Mayoritaria ROE
2.0x
1.9x
1.8x
1.7x
1.8x
1.6x
1.7x
1.7x
1.8x
1.8x
1.9x
1.9x
2.0x
2.0x
2.1x
0
5,000
10,000
15,000
20,000
25,000
1T15 2T15 3T15 4T15 1T16
Deuda Neta Deuda Neta EBITDA
59
Valentin Mendoza (55) 1670 2250 [email protected]
Caída en volúmenes. Durante el primer trimestre
de 2016, el volumen consolidado de venta cayó
interanualmente 1.5%, alcanzando 12.9 millones
de unidades equivalentes. Dicha cifra resultó por
debajo de nuestro estimado de 5.5% A/A (13.7m)
y se explica por menores volúmenes en NAFTA y
el resto del mundo –primordialmente por
Sudamérica-, pero que fueron parcialmente
compensados por el crecimiento observado en
Europa. De esta manera, en Norteamérica, el
volumen se contrajo 2.4% a 8m, por debajo de
nuestra proyección de +4%. En Europa, continuó
el sólido dinamismo observado el trimestre
anterior, con un crecimiento en el volumen de
8.1% A/A a 4m, ligeramente mejor a nuestro
estimado de 4% (3.7m). Finalmente, en el resto del
mundo la métrica cayó fuertemente a 0.9m (-25%)
vs 1.2Me. En esta región el impacto se debió,
primordialmente, a la coyuntura económica que
atraviesa el cono sur (Brasil principalmente) y que
ha impactado a la industria automotriz local.
El precio del aluminio sigue impactando los
ingresos, aunque éste fue compensado
parcialmente por una mejor mezcla de ventas,
sumado al beneficio por conversión cambiaria.
Nuevamente los ingresos en dólares de Nemak
observaron una contracción. En esta ocasión el
impacto fue de 8.2% A/A a $1,076m, resultando
por debajo de nuestro estimado de US$1,180m. Lo
anterior se debió a los menores precios del
aluminio, ya que Nemak tiene una cláusula de
pass-through por la cual las variaciones en el
precio del metal se trasladan a los clientes a través
del precio de sus piezas –sin afectar el margen-. A
lo anterior se sumó la depreciación del euro y
menores volúmenes. No obstante, la mejor mezcla
de ventas como consecuencia de una mayor
contribución de piezas de alta complejidad y valor
agregado, coadyuvó a aminorar el impacto en los
ingresos y a elevar la rentabilidad. En términos de
pesos, por su alta exposición a las exportaciones,
Nemak obtuvo un beneficio por conversión
cambiaria. El fortalecimiento del dólar permitió
observar un crecimiento en los ingresos de 10.6%
para alcanzar la cifra récord de P$19,382m vs
nuestro estimado de P$21,258m.
Mezcla de ventas más favorable, beneficios por
tipo de cambio y eficiencias operativas elevan
fuertemente la rentabilidad. Nemak continúa
mejorando su mezcla de ventas al lograr que cada
vez contribuyan más a los resultados las piezas de
alta complejidad y valor agregado –que se venden
a precios más altos y tienen mejores márgenes-.
Dicho cambio se debe, además de a esfuerzos
comerciales, a la tendencia en la industria
automotriz por demandar piezas de mayor
complejidad (motores más pequeños pero más
potentes y con requerimientos técnicos cada vez
más estrictos, así como transmisiones de más
velocidades -y por consiguiente más complejas-, al
igual que de componentes estructurales que
coadyuven a incrementar la eficiencia de los
automóviles mediante el aligeramiento en el peso
de los vehículos). Ésta es una tendencia de la que
esperamos Nemak se siga beneficiando hacia
adelante. Aunado a lo anterior y como hemos
destacado en otras ocasiones, Nemak es de las
pocas empresas en la BMV que se benefician por
un tipo de cambio alto. No sólo para términos de
crecimiento sino también para la rentabilidad,
debido a que en su estructura de costos los gastos
denominados en pesos tienen una ponderación
relevante, mientras que los ingresos se encuentran
dolarizados. Asimismo, eficiencias operativas
(probablemente relacionadas con un mayor
volumen de maquinado interno) también fueron un
factor que contribuyó a la mejora en la
rentabilidad. Durante el trimestre, el EBITDA
consolidado creció interanualmente 6.1% a
US$209m, en línea con nuestra proyección de
US$203m. En consecuencia, la compañía tuvo una
fuerte expansión en el margen EBITDA a 19.5%
(+2.2pp). Desagregando dicha cifra por región, en
esta ocasión, la mejora en la rentabilidad se
atribuye principalmente a una expansión en los
márgenes de NAFTA como resultado de una
mezcla de ventas más favorable, así como a la
mayor rentabilidad de las operaciones en Asia (que
contribuyeron a mantener el EBITDA de la región
del resto del mundo pese a la caída en volúmenes
debido al mal desempeño del cono sur).
60
Valentin Mendoza (55) 1670 2250 [email protected]
Mayor rentabilidad y ganancias cambiarias,
impulsan fuertemente el resultado neto. La
utilidad neta de Nemak creció un sorprendente
60.9% A/A a P$1,739m, superando ampliamente
nuestro estimado de P$1,510m. Dicha mejora en el
resultado neto se atribuye, además de al sólido
desempeño operativo, a ganancias cambiarias por
P$245m. Así, el margen neto se expandió 1.9pp a
9%.
Se mantiene la solidez financiera. Tal como lo
proyectamos, la estructura de capital de Nemak se
mantuvo saludable. La razón de deuda neta a
EBITDA al cierre del trimestre subió a 1.8x desde
1.7x en el 4T15, debido a un aumento de
P$2,294m en la deuda de corto plazo y una
marginal disminución en la caja. Así, la deuda neta
total aumentó 12.3% T/T a P$23,244m.
Nemak se encamina a superar su conservadora
guía de resultados, alineándose a nuestras
expectativas, por lo que la mantenemos como
una de nuestras favoritas y reiteramos
COMPRA y PO2016 de P$28.50. Creemos que
este sólido inicio de año, alineado a nuestras
expectativas a nivel del flujo de operación y mejor
a nivel neto, soportan nuestra tesis de que la guía
de Nemak es conservadora y ésta podría ser
superada, acercándose a nuestros estimados.
Asimismo, nos mantenemos optimistas respecto
del desempeño operativo de la compañía hacia
adelante. En consecuencia, reiteramos nuestra
recomendación de COMPRA y PO2016 de
P$28.50, ya que consideramos que el desempeño
de la emisora podría seguir siendo positivo,
apoyado en los buenos resultados trimestrales,
motivo por el cual, además, la mantenemos como
una de nuestras emisoras favoritas.
Detalles por región
NAFTA, impresionante expansión en la
rentabilidad. En Norteamérica, pese a que el
volumen de ventas decreció 2.4% A/A y los
ingresos se contrajeron 11.1% vs -1.4%e
(afectados además por menores precios del
aluminio), la rentabilidad se expandió
sorprendentemente en la región. El EBITDA creció
7.5% como resultado de la venta de productos de
mayor valor agregado, beneficio por el tipo de
cambio más alto y eficiencias operativas,
alcanzando así la sorprendente cifra de US$143m y
que compara favorablemente vs nuestro estimado
de US$136m.
Continúa el buen desempeño en Europa. El
volumen de venta en el viejo continente continuó
muy dinámico, al crecer 8.1%, ligeramente por
arriba de nuestra expectativa de 4%, y alcanzar 4m
de unidades equivalentes. Mientras tanto, los
ingresos crecieron 1.7% a US$363m (US$361Me)
y el flujo de operación se expandió 5.1% a
US$62m siendo igual a nuestra proyección para
esta región. Nuevamente, la caída en el precio del
aluminio así como la depreciación del euro
impactaron los ingresos de Nemak en Europa; mas
resulta importante destacar que éstos fueron
compensados por una mejor mezcla de ventas en
conjunción con mayores volúmenes.
La rentabilidad superior en Asia compensó la
debilidad en América del Sur. La región del resto
del mundo presentó una fuerte caída en los
volúmenes (-25%), vendiéndose 0.9m de unidades
equivalentes (vs 1.2Me). Lo anterior se originó por
la debilidad en la industria automotriz
sudamericana, atribuible a la coyuntura económica
local. Del lado de los ingresos, éstos cayeron
23.2% a US$73m vs US98Me como resultado de
los menores volúmenes, así como por el efecto
negativo de la depreciación de las monedas
locales. Sin embargo, resulta importante destacar
al respecto que las operaciones en Asia
contribuyeron a aminorar el impacto de los dos
factores anteriores, al tiempo que permitieron
conservar sin cambios el flujo de operación en
US$5m –ligeramente por debajo de nuestra
expectativa de US$6m).
61
Valentin Mendoza (55) 1670 2250 [email protected]
Norteamérica
1T15 4T15 1T16 ∆ A/A ∆ T/T
Nominal Margen Nominal Margen Nominal Margen % pp % pp
Volumen 8.2
7.7
8
-2.4%
3.9% Ingresos P$ $ 10,911 100.0% $ 10,389 100.0% $ 11,514 100.0% 5.5% 0.00pp 10.8% 0.00pp
Ingresos US$ $ 719 100.0% $ 621 100.0% $ 639 100.0% -11.1% 0.00pp 2.9% 0.00pp
EBITDA P$ $ 1,907 17.5% $ 1,874 18.0% $ 2,577 22.4% 35.2% 4.91pp 37.5% 4.34pp
EBITDA US$ $ 133 18.5% $ 112 18.0% $ 143 22.4% 7.5% 3.88pp 27.7% 4.34pp
Europa
1T15 4T15 1T16 ∆ A/A ∆ T/T
Nominal Margen Nominal Margen Nominal Margen % pp % pp
Volumen 3.7
3.6
4
8.1%
11.1% Ingresos P$ $ 5,264 100.0% $ 5,671 100.0% $ 6,541 100.0% 24.3% 0.00pp 15.3% 0.00pp
Ingresos US$ $ 357 100.0% $ 339 100.0% $ 363 100.0% 1.7% 0.00pp 7.1% 0.00pp
EBITDA P$ $ 854 16.2% $ 770 13.6% $ 1,117 17.1% 30.8% 0.85pp 45.2% 3.51pp
EBITDA US$ $ 59 16.5% $ 46 13.6% $ 62 17.1% 5.1% 0.55pp 34.8% 3.51pp
Resto del mundo
1T15 4T15 1T16 ∆ A/A ∆ T/T
Nominal Margen Nominal Margen Nominal Margen % pp % pp
Volumen 1.2
1.1
0.9
-25.0%
-18.2% Ingresos P$ $ 1,421 100.0% $ 1,472 100.0% $ 1,315 100.0% -7.4% 0.00pp -10.6% 0.00pp
Ingresos US$ $ 95 100.0% $ 88 100.0% $ 73 100.0% -23.2% 0.00pp -17.0% 0.00pp
EBITDA P$ $ 111 7.8% $ 117 8.0% $ 90 6.8% -18.6% -0.94pp -23.1% -1.11pp
EBITDA US$ $ 5 5.3% $ 7 8.0% $ 5 6.8% 0.0% 1.59pp -28.6% -1.11pp
62
Tenencia de Valores Gubernamentales
Tenencia de Valores Gubernamentales por parte de Fondos de Pensiones
Millones de pesos, información al 06/abr/16
Último Mes anterior Año anterior
Cambio mes
anterior
(%)
Cambio año
anterior
(%)
Valores Gubernamentales 1,134,578 1,105,666 1,039,461 2.6 9.2
Cetes 67,311 52,465 68,535 28.3 -1.8
Bonos 409,922 407,407 400,124 0.6 2.4
Bondes 0 0 0 -- --
Bondes D 76,262 75,947 89,761 0.4 -15.0
Udibonos 106,693 104,717 90,729 1.9 17.6
Valores IPAB 0 23,894 21,833 -100.0 -100.0
BPA's 0 0 0 -- --
BPA182 0 11,993 12,399 -100.0 -100.0
BPAT 0 0 0 -- --
BPAG28 0 6,737 7,619 -100.0 -100.0
BPAG91 0 5,163 7,619 -100.0 -100.0
Fuente: Banxico
Tenencia de Valores Gubernamentales por parte de Inversionistas Extranjeros
Millones de pesos, información al 06/abr/16
Último Mes anterior Año anterior
Cambio mes
anterior
(%)
Cambio año
anterior
(%)
Valores Gubernamentales 2,072,040 2,077,837 2,063,793 -0.3 0.4
Cetes 338,087 374,318 500,072 -9.7 -32.4
Bonos 1,611,998 1,586,317 1,425,724 1.6 13.1
Bondes 0 0 0 -- --
Bondes D 2,059 1,883 1,566 9.3 31.5
Udibonos 22,014 21,191 25,732 3.9 -14.4
Valores IPAB 0 798 909 -100.0 -100.0
BPA's 0 0 0 -- --
BPA182 0 699 878 -100.0 -100.0
BPAT 0 0 0 -- --
BPAG28 0 95 26 -100.0 -100.0
BPAG91 0 4 6 -100.0 -100.0
Fuente: Banxico
Tenencia de Valores Gubernamentales por parte de Bancos
Millones de pesos, información al 06/abr/16
Último Mes anterior Año anterior
Cambio mes
anterior
(%)
Cambio año
anterior
(%)
Valores Gubernamentales 223,370 288,639 324,663 -22.6 -31.2
Cetes 38,154 67,097 42,790 -43.1 -10.8
Bonos 65,314 67,452 140,578 -3.2 -53.5
Bondes 0 0 0 -- --
Bondes D 89,363 94,695 127,093 -5.6 -29.7
Udibonos 5,607 10,915 2,679 -48.6 109.3
Valores IPAB 0 61,790 66,155 -100.0 -100.0
BPA's 0 0 0 -- --
BPA182 0 22,486 18,625 -100.0 -100.0
BPAT 0 130 140 -100.0 -100.0
BPAG28 0 12,413 8,545 -100.0 -100.0
BPAG91 0 26,760 38,846 -100.0 -100.0
Fuente: Banxico
63
Análisis de Correlación Correlación de monedas seleccionadas con respecto al peso mexicano (USD/MXN)Información al 15/04/2016, correlación en base a cambios diarios
1 mes 3 meses 6 meses 1 añoM ercados Emergentes
Brasil USD/BRL 0.78 0.65 0.50 0.53
Croacia USD/HRK 0.58 0.02 -0.13 -0.07
Eslovaquia USD/SKK 0.50 -0.02 -0.08 -0.04
Hungría USD/HUF 0.52 0.22 0.11 0.13
Polonia USD/PLN 0.54 0.36 0.27 0.25
Rusia USD/RUB 0.70 0.79 0.65 0.56
Sudáfrica USD/ZAR 0.78 0.67 0.62 0.63
Chile USD/CLP 0.73 0.65 0.54 0.54
Malasia USD/MYR 0.51 0.21 0.22 0.17
M ercados Desarrollados
Canada USD/CAD 0.84 0.69 0.65 0.61
Zona Euro EUR/USD -0.49 0.03 0.08 0.04
Gran Bretaña GBP/USD -0.61 -0.39 -0.33 -0.34
Japón USD/JPY -0.21 -0.34 -0.25 -0.20 Análisis de CorrelaciónUtilizando información de los últimos 6 meses al 8/abr/16
EMBI USD/MXN PrecioFondeo 28 días 91 días 2 años 5 años 10 años 3 meses 1 año 5 años 10 años Global WTI
Fondeo Bancario -- 0.02 0.08 0.00 0.11 -0.10 0.00 0.02 -0.11 -0.17 0.12 -0.13 -0.01
Cetes 28 días -- 0.63 0.34 0.26 0.02 -0.02 -0.01 0.06 0.04 0.10 -0.16 0.06
Cetes 91 días -- 0.42 0.36 0.04 0.10 0.16 0.14 0.12 0.20 -0.30 0.17
Bono M 2 años -- 0.40 0.36 0.09 0.08 0.13 0.09 -0.01 -0.04 0.00
Bono M 5 años -- 0.73 0.15 -0.01 0.12 0.07 -0.29 0.25 -0.12
Bono M 10 años -- 0.18 -0.04 0.19 0.15 -0.42 0.44 -0.24
US T-bill 3 meses -- 0.26 0.17 0.17 -0.12 0.06 0.03
US T-bill 1 año -- 0.45 0.44 0.20 -0.21 0.16
US T-note 5 años -- 0.95 0.14 -0.29 0.34US T-note 10 años -- 0.14 -0.34 0.42EMBI Global -- -0.58 0.49USD/MXN -- -0.65Precio del petroleo (WTI) --*Correlación en cambios diarios, en términos de proporciones.
Cetes Bono M Notas del Tesoro Americano
Posición Técnica en el Mercado Cambiario Posiciones globales de divisas frente el dólar en los mercados de futuros CME
Información al 12/Apr/2016
P. Largas P. Cortas P. Neta 1 semana 1 mes 3 meses 6 meses 1 año
EUR 1.1386 EUR 125,000 12.70 20.11 -7.41 0.20 3.36 11.27 4.05 20.87
JPY 108.54 JPY 12,500,000 11.09 3.75 7.35 1.24 2.47 3.33 8.86 9.71
GBP 1.4275 GBP 62,500 2.92 7.46 -4.54 -0.66 -3.51 -1.34 -3.86 -1.45
CHF 0.9552 CHF 125,000 2.26 1.21 1.05 0.28 0.37 0.97 1.36 0.94
CAD 1.2759 CAD 100,000 2.22 2.09 0.13 0.21 1.40 4.78 2.78 2.82
AUD 0.7684 AUD 100,000 6.92 4.31 2.61 0.66 1.64 5.13 5.12 5.91
MXN 17.4813 MXN 500,000 1.16 2.49 -1.33 -0.43 -0.07 0.74 -1.21 -1.61
NZD 0.6924 NZD 100,000 1.49 1.19 0.30 0.10 0.21 0.49 0.25 -0.15
Total USD** 40.76 42.60 1.84 -1.61 -5.87 -25.37 -17.35 -37.04
* en unidades por dólar excepto EUR, GBP, AUD y NZD
** posición neta positiva significa un saldo neto largo en dólares
Fuente: CME y Banorte-IXE
Divisamiles de millones de USD Cambio en posiciones largas netas (mmd)
ContratoSpot*
64
Víctor Hugo Cortes (55) 1670 1800 [email protected]
Indicadores Técnicos (BMV)
Niveles de soporte y resistencia
El apoyo para el análisis de los instrumentos es con
gráficas de precios diarios y en algunos casos con datos
semanales. Para determinar la zona de soporte o
resistencia y confirmar un cambio de tendencia nos
basamos en los niveles de fibonacci, líneas de
tendencia, promedios móviles simples y ponderados.
Las figuras y patrones técnicos ayudan a anticipar un
posible cambio de tendencia o movimiento del precio.
El intercambio de los promedios móviles confirma la
tendencia primaria y secundaria. Hacemos un sorteo en
base a la señal, la tendencia y el oscilador RSI.
(A) (B) (C) (D) (E) (B) vs (A) (C) vs (A) (D) vs (A) (E) vs (A) Tendencia Lectura
Emisora Precio RSI Corto Indicadores Señal Comentario
15-abr S1 S2 R1 R2 S1 S2 R1 R2 Plazo Técnicos
FEMSA UBD 161.21 157.00 153.00 167.70 169.90 -2.61 -5.09 4.03 5.39 37.66 Lateral Negativo CE Se ubica en zona de reversión
GFAMSA A 14.19 14.00 13.50 14.60 15.40 -1.34 -4.86 2.89 8.53 52.66 Alza Neutral CE Valida zona de reversión
MEXCHEM * 43.44 42.40 41.40 46.00 46.40 -2.39 -4.70 5.89 6.81 65.38 Alza Positivo CE Generado un rompimiento alcista
HERDEZ * 41.01 39.50 39.00 42.60 44.10 -3.68 -4.90 3.88 7.53 60.75 Baja Positivo CE Presiona importante resistencia
BIMBO A 49.15 48.80 47.90 51.90 52.60 -0.71 -2.54 5.60 7.02 40.04 Alza Negativo M/C Se ubica en zona de reversión
ASUR B 262.98 253.15 246.40 264.00 278.00 -3.74 -6.30 0.39 5.71 53.88 Alza Neutral M/C En proceso de romper al alza
GENTERA * 34.87 33.15 32.10 35.60 36.00 -4.93 -7.94 2.09 3.24 51.56 Alza Neutral M/C Consolida en zona de reversión
GMEXICO B 42.21 41.00 40.00 42.55 45.00 -2.87 -5.24 0.81 6.61 60.81 Alza Neutral M/C Presiona resistencia intermedia
LIVEPOL C-1 192.88 190.90 184.00 200.00 206.75 -1.03 -4.60 3.69 7.19 39.27 Lateral Neutral M/C En proceso de reconocer piso clave
WALMEX * 41.46 39.80 39.25 42.00 43.60 -4.00 -5.33 1.30 5.16 49.95 Baja Neutral M/C Consolida en importante apoyo
KOF L 147.38 141.00 137.00 151.00 154.90 -4.33 -7.04 2.46 5.10 59.43 Alza Positivo M/C Mantiene la recuperación escalonada
PE&OLES * 238.83 223.35 220.00 240.00 254.60 -6.48 -7.88 0.49 6.60 65.08 Alza Positivo M/C En proceso de romper al alza
SORIANA B 42.27 40.50 39.90 43.00 45.00 -4.19 -5.61 1.73 6.46 47.30 Lateral Positivo M/C En proceso de romper al alza
ALFA A 32.47 31.50 30.80 33.20 34.50 -2.99 -5.14 2.25 6.25 46.00 Alza Negativo M En proceso de validar zona de soporte
BOLSA A 27.75 27.15 26.00 29.50 30.00 -2.16 -6.31 6.31 8.11 51.54 Alza Negativo M En proceso de reconocer apoyo
CHDRAUI B 50.79 49.10 48.00 53.00 54.10 -3.33 -5.49 4.35 6.52 48.25 Alza Negativo M En proceso de reconocer apoyo
NAFTRAC ISHRS 45.55 45.00 44.60 46.00 46.40 -1.21 -2.09 0.99 1.87 56.36 Alza Negativo M En proceso de validar soporte intermedio
TLEVISA CPO 92.16 90.00 87.75 96.00 97.65 -2.34 -4.79 4.17 5.96 41.51 Lateral Negativo M En proceso de reconocer soporte
AC * 116.91 114.90 112.50 121.50 123.00 -1.72 -3.77 3.93 5.21 54.95 Alza Neutral M En proceso de reconocer soporte ascendente
AEROMEX * 40.28 39.60 38.80 43.35 43.75 -1.69 -3.67 7.62 8.61 45.45 Alza Neutral M Se aleja de la parte alta de la consolidación
AMX L 13.53 13.20 12.85 14.10 14.20 -2.44 -5.03 4.21 4.95 58.99 Alza Neutral M Presiona la parte alta de la consolidación
BACHOCO B 76.45 73.50 71.40 79.20 81.50 -3.86 -6.61 3.60 6.61 58.65 Alza Neutral M Consolida en zona de apoyo
CEMEX CPO 12.84 12.30 12.00 13.00 13.30 -4.21 -6.54 1.25 3.58 68.77 Alza Neutral M Presiona resistencia intermedia
CULTIBA B 23.17 22.35 22.00 24.50 25.00 -3.54 -5.05 5.74 7.90 47.04 Alza Neutral M Genera movimientos erráticos
GAP B 158.78 153.10 150.50 165.50 167.45 -3.58 -5.21 4.23 5.46 63.88 Alza Neutral M En proceso de validar zona de soporte
GCARSO A1 83.96 79.15 77.00 84.00 86.00 -5.73 -8.29 0.05 2.43 55.69 Alza Neutral M Manifiesta debilidad en la cima
GFINBUR O 35.34 34.50 33.00 36.85 37.50 -2.38 -6.62 4.27 6.11 60.48 Alza Neutral M Recupera resistencia intermedia
GSANBOR B-1 24.08 23.70 23.00 25.55 26.00 -1.58 -4.49 6.10 7.97 47.53 Alza Neutral M Asimila la toma de utilidades
MEGA CPO 73.00 69.80 68.50 74.20 77.00 -4.38 -6.16 1.64 5.48 65.32 Alza Neutral M Consolida en máximos históricos
NEMAK A 24.50 23.70 23.20 25.00 25.85 -3.27 -5.31 2.04 5.51 60.26 Alza Neutral M Genera señales débiles en resistencia
PINFRA * 218.98 212.00 206.25 224.75 236.20 -3.19 -5.81 2.63 7.86 49.93 Alza Neutral M Desacelera el movimiento de corrección
SANMEX B 30.83 29.70 29.00 32.10 33.00 -3.67 -5.94 4.12 7.04 53.15 Alza Neutral M Mantiene expuesta la resistencia
TERRA 13 31.03 30.35 29.70 32.45 32.90 -2.19 -4.29 4.58 6.03 48.55 Alza Neutral M En proceso de validar zona de soporte
VOLAR A 37.60 36.35 35.10 38.45 39.00 -3.32 -6.65 2.26 3.72 61.50 Alza Neutral M Desacelera la recuperación
AZTECA CPO 2.52 2.40 2.35 2.65 2.70 -4.76 -6.75 5.16 7.14 50.92 Lateral Neutral M Regresa a validar zona de soporte
FINN 13 13.91 13.45 12.90 14.35 14.90 -3.31 -7.26 3.16 7.12 58.76 Lateral Neutral M Extiende el patrón de consolidación
ELEKTRA * 321.10 301.00 300.00 330.00 339.20 -6.26 -6.57 2.77 5.64 40.50 Baja Neutral M En proceso de reconocer soporte
UNIFIN A 49.01 47.00 46.20 50.50 52.00 -4.10 -5.73 3.04 6.10 43.30 Baja Neutral M Desacelera el movimiento de corrección
AGUA * 34.28 32.90 32.00 35.00 36.00 -4.03 -6.65 2.10 5.02 72.73 Alza Positivo M Desacelera el avance
ALSEA * 67.09 65.80 63.60 68.90 70.20 -1.92 -5.20 2.70 4.64 60.23 Alza Positivo M Busca el máximo histórico
FIHO 12 16.35 16.10 15.60 17.25 17.90 -1.53 -4.59 5.50 9.48 72.32 Alza Positivo M Supera zona de resistencia
FUNO 11 40.13 38.70 38.00 41.70 43.00 -3.56 -5.31 3.91 7.15 66.69 Alza Positivo M Presiona zona de resistencia
GFREGIO O 101.12 99.40 97.45 106.65 107.10 -1.70 -3.63 5.47 5.91 70.34 Alza Positivo M Anota nuevo record histórico
ICH B 67.54 64.55 62.40 69.10 70.00 -4.43 -7.61 2.31 3.64 76.47 Alza Positivo M Busca la zona de resistencia
KIMBER A 43.98 42.25 41.50 44.65 46.00 -3.93 -5.64 1.52 4.59 76.18 Alza Positivo M Presiona el máximo histórico
LALA B 46.12 44.00 43.60 47.50 48.10 -4.60 -5.46 2.99 4.29 59.03 Alza Positivo M Asimila la toma de utilidades
OHLMEX * 27.27 27.00 26.00 27.70 29.00 -0.99 -4.66 1.58 6.34 62.44 Alza Positivo M Supera resistencia intermedia
OMA B 100.17 98.10 95.30 104.00 105.00 -2.07 -4.86 3.82 4.82 63.39 Alza Positivo M Asimila la toma de utilidades
SIMEC B 49.17 47.30 46.25 50.00 51.00 -3.80 -5.94 1.69 3.72 83.93 Alza Positivo M Busca la zona de resistencia
C * 789.26 766.70 758.40 826.75 840.00 -2.86 -3.91 4.75 6.43 65.04 Lateral Positivo M Intenta recuperar el PMP de 200 días
FIBRAMQ 12 23.70 23.00 22.25 24.40 25.10 -2.95 -6.12 2.95 5.91 65.50 Lateral Positivo M Regresa a presionar la resistencia
LAB B 13.60 13.00 12.80 14.00 14.60 -4.41 -5.88 2.94 7.35 62.08 Lateral Positivo M Presiona niveles de resistencia
CREAL * 38.01 37.00 36.65 38.65 39.10 -2.66 -3.58 1.68 2.87 61.96 Baja Positivo M Mantiene la recuperación
ICA * 4.11 4.00 3.85 4.30 4.40 -2.68 -6.33 4.62 7.06 43.80 Baja Negativo P Presionando zona de apoyo
IENOVA * 67.22 67.00 64.00 68.80 70.50 -0.33 -4.79 2.35 4.88 37.76 Baja Negativo P Presiona importante piso
AXTEL CPO 7.98 7.60 7.40 8.10 8.30 -4.76 -7.27 1.50 4.01 45.54 Lateral Negativo VCP Perfora importante piso
ALPEK A 28.27 27.50 27.00 29.70 30.00 -2.72 -4.49 5.06 6.12 74.49 Alza Positivo VCP Tomar utilidades de corto plazo
Fuente: Bloomberg, Banorte-Ixe.
Resistencia Variación %
C: Compra / CE: Compra Especulativa / M: Mantener / P: Precaución / VCP: Venta Corto Plazo / SC: Sobre compra / SV: Sobre venta
Soporte
Mexichem SAB de CV
Desarrolla un movimiento secundario alcista,
recientemente generó un nuevo mínimo ascendente al
respetar los $40.30 (PMP 200 días). Ahora está
intentado superar la resistencia que se localiza en
$43.50. En nuestra opinión si concreta este
rompimiento extendería el rebote técnico. En este
sentido el objetivo que buscaría se localizan en $46.30.
Por su parte, el stop loss está en $41.40.
MEXCHEM *
Fuente: Thomson Reuters, Banorte-Ixe
65
Víctor Hugo Cortes (55) 1670 1800 [email protected]
Indicadores Técnicos (ETF’s)
Niveles de soporte y resistencia
(A) (B) (C) (D) (E) (B) vs (A) (C) vs (A) (D) vs (A)(E) vs (A) RSI Tendencia
Precio 14 días Corto
15-abr S1 S2 R1 R2 S1 S2 R1 R2 >70=SC Plazo
$ usd <30=SV
PowerShares DB Base Metals DBB 12.59 12.20 12.00 12.85 13.30 -3.10 -4.69 2.07 5.64 56.69 Alza CE Supera el PMS de 200 días
iShares MSCI Mexico EWW 52.49 51.50 51.00 54.60 55.30 -1.89 -2.84 4.02 5.35 58.03 Alza CE Recupera el PMS de 200 días
Consumer Discret Select Sector SPDR XLY 79.49 78.00 76.85 80.50 81.90 -1.87 -3.32 1.27 3.03 62.00 Alza CE Genera un movimiento de pull back
SPDR S&P Emerging Asia Pacific GMF 74.94 73.40 72.70 76.55 78.70 -2.06 -2.99 2.14 5.01 63.13 Alza CE Supera el PMS de 200 días
iShares MSCI Russia Capped ETF ERUS 13.25 13.00 12.50 13.80 14.35 -1.89 -5.66 4.15 8.30 63.52 Alza CE Presiona importante resistencia
iShares Core MSCI Emerging Markets ETF IEMG 42.12 41.80 40.50 43.75 44.10 -0.76 -3.85 3.87 4.70 63.88 Alza CE Extiende la recuperación
PowerShares QQQ QQQ 110.64 108.30 106.85 113.65 115.75 -2.11 -3.43 2.72 4.62 63.93 Alza CE Mantiene expuesta la resistencia
ProShares Ultra Financials UYG 66.59 64.10 62.90 68.00 71.00 -3.74 -5.54 2.12 6.62 64.06 Alza CE Supera el PMP de 200 días
iShares MSCI ACWI ETF ACWI 56.90 56.00 55.00 57.10 58.40 -1.58 -3.34 0.35 2.64 64.96 Alza CE Rompe al alza el PMS de 200 días
iShares US Energy ETF IYE 35.68 35.00 34.25 37.15 38.80 -1.91 -4.01 4.12 8.74 65.07 Alza CE Supera el PMS de 200 días
Materials Select Sector SPDR Fund XLE 63.54 62.50 62.00 66.50 67.10 -1.64 -2.42 4.66 5.60 65.29 Alza CE Supera el PMS de 200 días
iShares MSCI Canada ETF EWC 24.24 23.50 23.20 24.90 25.50 -3.05 -4.29 2.72 5.20 65.31 Alza CE Genera un rompimiento alcista
iShares FTSE China 25 Index Fund FXI 34.48 34.00 32.50 36.00 37.00 -1.39 -5.74 4.41 7.31 65.61 Alza CE Supera el PMP de 200 días
iShares S&P Global 100 Index IOO 73.40 71.80 71.00 75.00 75.60 -2.18 -3.27 2.18 3.00 66.28 Alza CE Supera el PMS de 200 días
iShares MSCI BRIC Index BKF 30.71 30.00 29.70 31.45 32.30 -2.31 -3.29 2.41 5.18 66.53 Alza CE Supera la media móvil de 200 días
SPDR Euro Stoxx 50 ETF FEZ 33.58 32.50 32.00 34.40 34.80 -3.22 -4.71 2.44 3.63 59.08 Lateral CE Supera el PMP de 200 días
PowerShares DB Oil DBO 7.93 7.75 7.40 8.30 8.90 -2.27 -6.68 4.67 12.23 59.76 Lateral CE Presiona al alza el PMS de 200 días
SPDR Gold Shares GLD 117.92 115.50 113.90 121.00 122.40 -2.05 -3.41 2.61 3.80 47.20 Alza M/C Mantiene expuesta la resistencia
iShares Gold Trust IAU 11.91 11.50 11.25 12.40 12.60 -3.44 -5.54 4.11 5.79 47.39 Alza M/C Regresa a presionar la resistencia
iShares MSCI Taiwan ETF EWT 13.59 13.20 13.00 14.10 14.50 -2.87 -4.34 3.75 6.70 53.16 Alza M/C Reconoce soporte ascendente
Market Vectors Gold Miners ETF GDX 22.20 20.50 20.00 23.00 23.20 -7.66 -9.91 3.60 4.50 58.28 Alza M/C Conserva el movimiento de recuperación
iShares MSCI Pacific ex-Japan EPP 39.99 39.00 38.50 40.35 41.30 -2.48 -3.73 0.90 3.28 62.53 Alza M/C En proceso de romper al alza
iShares Silver Trust SLV 15.46 14.80 14.45 15.60 16.50 -4.27 -6.53 0.91 6.73 62.88 Alza M/C Regresa a presionar resistencia clave
iShares MSCI Japan Index EWJ 11.78 11.35 11.20 11.95 12.40 -3.65 -4.92 1.44 5.26 63.56 Alza M/C Se aproxima al PMS de 200 días
iShares MSCI Chile Investable Mkt Idx ECH 36.88 36.00 35.60 38.30 38.80 -2.39 -3.47 3.85 5.21 64.01 Alza M/C En proceso de romper al alza
Industrial Select Sector SPDR Fund XLI 56.05 54.70 54.00 57.30 58.25 -2.41 -3.66 2.23 3.93 64.96 Alza M/C Mantiene expuesta la resistencia
PowerShares DB Commodity Index Tracking DBC 13.56 13.10 12.90 13.80 14.35 -3.39 -4.87 1.77 5.83 60.68 Lateral M/C En proceso de romper al alza
iShares MSCI United Kingdom ETF EWU 15.99 15.60 15.25 16.10 16.60 -2.44 -4.63 0.69 3.81 60.83 Lateral M/C En proceso de romper al alza
Consumer Staples Select Sector SPDR XLP 53.04 51.90 51.50 53.75 54.00 -2.14 -2.89 1.35 1.82 49.97 Alza M Desacelera el movimiento ascendente
iShares MSCI Indonesia ETF EIDO 23.25 23.00 22.60 24.00 24.40 -1.08 -2.80 3.23 4.95 50.68 Alza M Desacelera el movimiento de alza
Vanguard Utilities Index Fund;ETF VPU 106.26 104.25 103.30 108.15 108.50 -1.89 -2.79 1.78 2.11 53.14 Alza M En proceso de validar soporte
iShares Select Dividend ETF DVY 81.69 80.00 78.60 82.15 83.50 -2.07 -3.78 0.56 2.22 59.02 Alza M Consolida en máximos históricos
Vanguard FTSE Europe ETF VGK 49.05 47.95 47.45 50.25 51.10 -2.24 -3.26 2.45 4.18 60.09 Alza M Presiona zona de resistencia
iShares MSCI Germany Index EWG 25.80 25.10 24.50 26.00 27.10 -2.71 -5.04 0.78 5.04 60.24 Alza M Regresa a presionar resistencia clave
iShares MSCI South Korea Capped ETF EWY 52.81 51.75 51.00 53.60 56.00 -2.01 -3.43 1.50 6.04 61.08 Alza M Regresa a presionar resistencia clave
iShares Core High Dividend ETF HDV 78.87 77.00 76.00 81.00 82.00 -2.37 -3.64 2.70 3.97 61.64 Alza M Anota nuevo record histórico
Market Vectors Russia ETF RSX 16.80 16.40 16.00 17.85 18.20 -2.38 -4.76 6.25 8.33 62.00 Alza M Mantiene expuesta la resistencia
iShares S&P SmallCap 600 Index IJR 113.63 110.00 109.00 116.00 117.50 -3.19 -4.07 2.09 3.41 62.22 Alza M Presiona parte alta de la consolidación
iShares US Technology ETF IYW 108.33 107.00 104.80 109.80 112.15 -1.23 -3.26 1.36 3.53 62.23 Alza M Mantiene expuesta la resistencia
iShares MSCI EAFE ETF EFA 58.30 57.00 56.50 59.00 60.10 -2.23 -3.09 1.20 3.09 62.55 Alza M Busca el PMS de 200 días
Technology Select Sector SPDR XLK 44.34 43.50 43.20 44.60 45.50 -1.89 -2.57 0.59 2.62 62.73 Alza M Manifiesta señales de agotamiento en resistencia
Direxion Daily Emrg Mkts Bull 3X Shares EDC 53.56 51.50 50.00 57.00 58.60 -3.85 -6.65 6.42 9.41 63.01 Alza M Rompe el PMS de 200 días
iShares S&P 500 Index IVV 208.79 204.60 202.60 212.00 212.90 -2.01 -2.96 1.54 1.97 63.31 Alza M Presiona resistencia clave
iShares S&P MidCap 400 Growth Index IJK 165.47 160.00 159.10 168.90 169.35 -3.31 -3.85 2.07 2.34 63.31 Alza M Extiende la recuperación
iShares MSCI Emerging Markets Index EEM 34.57 34.00 33.60 35.40 36.00 -1.65 -2.81 2.40 4.14 63.37 Alza M Extiende el movimiento de recuperación
ProShares Ultra Russell2000 UWM 78.00 74.60 72.60 79.40 83.00 -4.36 -6.92 1.79 6.41 63.41 Alza M Busca el PMS de 200 días
iShares S&P MidCap 400 Index IJH 146.24 143.10 140.90 147.55 151.40 -2.15 -3.65 0.90 3.53 63.43 Alza M Rompe parte alta de la consolidación
Materials Select Sector SPDR Fund XLB 46.03 44.55 43.70 47.10 48.00 -3.22 -5.06 2.32 4.28 63.55 Alza M Conserva el movimiento de recuperación
iShares Russell 1000 Growth ETF IWF 100.94 98.60 97.75 102.70 103.50 -2.32 -3.16 1.74 2.54 63.90 Alza M Se aproxima a importante resistencia
Direxion Daily Financial Bull 3X Shares FAS 25.96 24.60 24.10 27.40 28.00 -5.24 -7.16 5.55 7.86 64.01 Alza M Busca el PMS de 200 días
SPDR S&P 500 SPY 207.78 204.00 202.30 212.95 213.50 -1.82 -2.64 2.49 2.75 64.01 Alza M Se aproxima al máximo histórico
Vanguard Total Stock Market Index Fund;ETF VTI 106.06 103.45 103.00 108.60 110.00 -2.46 -2.89 2.39 3.71 64.21 Alza M Mantiene expuesta la resistencia
iShares MSCI Brazil Index EWZ 28.59 27.50 26.60 29.10 30.60 -3.81 -6.96 1.78 7.03 66.36 Alza M Se aproxima a la parte alta del canal ascendente
iShares MSCI China ETF MCHI 43.47 42.75 42.00 44.80 46.00 -1.66 -3.38 3.06 5.82 66.52 Alza M Se aproxima al PMS de 200 días
SPDR Dow Jones Industrial Average DIA 178.68 175.50 174.00 180.00 183.35 -1.78 -2.62 0.74 2.61 68.18 Alza M Asimila la toma de utilidades
iShares MSCI All Peru Capped Index EPU 28.65 27.80 27.15 29.50 30.10 -2.97 -5.24 2.97 5.06 69.81 Alza M Extiende la recuperación
PowerShares DB Agriculture DBA 20.54 20.00 19.85 20.60 20.90 -2.63 -3.36 0.29 1.75 46.15 Lateral M Desacelera el movimiento de corrección
iShares MSCI Spain Capped ETF EWP 27.60 26.40 26.00 28.25 29.00 -4.35 -5.80 2.36 5.07 57.83 Lateral M Regresa a presionar la resistencia
iShares MSCI EMU Index EZU 34.65 33.50 33.00 35.35 36.30 -3.32 -4.76 2.02 4.76 59.22 Lateral M Regresa a presionar la resistencia
iShares Nasdaq Biotechnology ETF IBB 280.61 271.40 269.40 288.45 290.80 -3.28 -3.99 2.79 3.63 61.06 Lateral M En proceso de reconocer soporte
Financial Select Sector SPDR XLF 22.90 22.25 22.00 23.25 24.00 -2.84 -3.93 1.53 4.80 63.34 Lateral M Busca el PMS de 200 días
iShares Russell 2000 Index IWM 112.45 109.90 108.00 112.60 115.65 -2.27 -3.96 0.13 2.85 63.35 Lateral M Presiona el PMS de 200 días
SPDR S&P China ETF GXC 71.55 69.70 68.60 72.50 75.80 -2.59 -4.12 1.33 5.94 66.94 Lateral M Presiona el PMS de 200 días
PowerShares DB US Dollar Index Bullish ETF UUP 24.54 24.30 24.00 24.70 24.90 -0.98 -2.20 0.65 1.47 45.01 Baja M En proceso de reconocer soporte
iShares Europe ETF IEV 39.71 38.90 38.00 40.60 41.50 -2.04 -4.31 2.24 4.51 61.06 Baja M Supera el PMP de 200 días
ProShares UltraShort Dow30 DXD 18.38 18.00 17.50 19.00 19.30 -2.07 -4.79 3.37 5.01 30.79 Baja P Maniene las señales débiles
ProShares Short Dow30 DOG 21.62 21.40 21.30 21.80 22.00 -1.02 -1.48 0.83 1.76 30.99 Baja P Conserva la señales débiles
Direxion Daily Financial Bear 3X Shares FAZ 39.97 38.00 37.20 42.00 42.65 -4.93 -6.93 5.08 6.71 34.55 Baja P Conserva las señales débiles
ProShares UltraShort Financials SKF 45.89 44.40 43.35 48.00 49.00 -3.25 -5.53 4.60 6.78 34.79 Baja P Rompe zona de soporte
ProShares UltraShort Russell2000 TWM 37.32 37.00 36.00 39.00 39.50 -0.86 -3.54 4.50 5.84 34.93 Baja P Perfora soporte intermedio
Direxion Daily Emrg Mkts Bear 3X Shares EDZ 33.29 30.60 29.85 33.80 35.50 -8.08 -10.33 1.53 6.64 35.21 Baja P Mantiene el movimiento de corrección
Fuente: Reuters, Bloomberg, Banorte-Ixe C: Compra / CE: Compra Especulativa / VCP: Venta Corto Plazo / M: Mantener / P: Precaución / SC: Sobre compra / SV: Sobre venta
ComentarioVariación %
Emisora ClaveVariación %
SeñalSoporte Resistencia
SPDR Euro Stoxx 50 ETF
Genera una recuperación al superar los USD $32.20.
Ahora pondrá a prueba la resistencia que se localiza en
USD $33.80. El rompimiento de este nivel llevaría a la
línea de precios a buscar el objetivo que identificamos
en USD $35.35. Por su parte, el stop loss a respetar está
en USD $32.50. Conserva la tendencia alcista de corto
plazo.
FEZ
Fuente: Thomson Reuters, Banorte-Ixe
66
Víctor Hugo Cortes (55) 1670 1800 [email protected]
Indicadores Técnicos (SIC)
Niveles de soporte y resistencia
(A) (B) (C) (D) (E) (B) vs (A) (C) vs (A) (D) vs (A) (E) vs (A) RSI Tendencia
Precio 14 días Corto
15-abr S1 S2 R1 R2 S1 S2 R1 R2 >70=SC Plazo
$ usd <30=SV
Starbucks Corporation SBUX 60.51 58.45 57.10 61.60 64.10 -3.40 -5.64 1.80 5.93 53.13 Alza C Se ubica en zona de reversión
Mastercard Incorporated MA 96.68 92.90 90.60 98.15 102.00 -3.91 -6.29 1.52 5.50 66.53 Alza C Supera la media móvil de 200 días
Amazon.com Inc AMZN 625.89 585.00 568.00 638.00 660.00 -6.53 -9.25 1.93 5.45 67.36 Alza C Definea al alza un patrón de consolidación
Bristol-Myers Squibb Company BMY 68.05 64.60 64.00 70.90 71.50 -5.07 -5.95 4.19 5.07 68.15 Alza C Rompe al alza
Apple Inc. AAPL 109.85 106.90 105.00 115.00 119.00 -2.69 -4.42 4.69 8.33 68.62 Alza C Supera el PMS de 200 días
Netflix Inc NFLX 111.51 106.75 102.00 113.00 118.00 -4.27 -8.53 1.34 5.82 68.72 Alza C Supera el PMS de 200 días
International Paper Co IP 41.73 39.10 38.70 42.15 44.10 -6.30 -7.26 1.01 5.68 59.27 Lateral C Supera el PMS de 200 días
The Boeing Company BA 131.13 124.75 123.70 137.00 142.00 -4.87 -5.67 4.48 8.29 60.24 Lateral C Regresa a presionar la resistencia
Delta Air Lines Inc DAL 47.50 46.50 45.30 50.60 52.00 -2.11 -4.63 6.53 9.47 55.55 Alza CE Reconoce soporte ascendente
Southern Copper Corp. SCCO 27.98 26.00 25.40 29.20 30.00 -7.08 -9.22 4.36 7.22 55.81 Alza CE Validó zona de reversión
Best Buy Co Inc BBY 32.40 31.15 30.50 34.00 34.50 -3.86 -5.86 4.94 6.48 57.52 Alza CE Intenta recuperar el PMS de 200 días
Corning Inc. GLW 20.92 20.25 19.80 21.50 22.00 -3.20 -5.35 2.77 5.16 61.05 Alza CE Supera importante resistencia
Priceline.com Incorporated PCLN 1,331.90 1,250.00 1,240.00 1,361.00 1,430.00 -6.15 -6.90 2.18 7.37 61.56 Alza CE Genera un pull back en el PMS 200 días
Caterpillar Inc. CAT 79.17 75.00 72.25 81.00 84.00 -5.27 -8.74 2.31 6.10 69.70 Alza CE Busca la parte alta del canal ascendente
Ak Steel Holding Corporation AKS 4.77 4.30 4.20 5.00 5.20 -9.85 -11.95 4.82 9.01 70.36 Alza CE Define al alza un patrón de consolidación
eBay Inc. EBAY 25.22 24.30 23.60 26.20 27.10 -3.65 -6.42 3.89 7.45 60.78 Lateral CE Intenta recuperar el PMS de 200 días
American Airlines Group Inc AAL 40.91 39.25 38.50 43.00 43.75 -4.06 -5.89 5.11 6.94 66.53 Lateral CE Regresa a presionar la resistencia
Apollo Group Inc. APOL 7.61 7.20 6.75 7.65 8.00 -5.39 -11.30 0.53 5.12 33.03 Baja CE Se ubica en zona de reversión
National Oilwell Varco, Inc. NOV 27.68 26.90 26.00 29.20 30.00 -2.80 -6.05 5.51 8.40 43.14 Baja CE Genera mínimo ascendente
Monsanto Co. MON 88.37 87.00 84.00 94.25 95.10 -1.55 -4.95 6.65 7.62 50.87 Baja CE Se ubica en zona de reversión
Wells Fargo & Company WFC 48.25 46.90 46.00 50.75 52.00 -2.80 -4.66 5.18 7.77 51.97 Baja CE Respeto zona de reversión
Bank of America Corporation BAC 14.00 13.70 13.20 14.55 15.00 -2.14 -5.71 3.93 7.14 63.45 Baja CE Regresa a presionar la resistencia
Costco Wholesale Corporation COST 153.17 148.25 147.00 159.20 160.40 -3.21 -4.03 3.94 4.72 45.57 Alza M/C Se ubica en zona de reversión
Las Vegas Sands Corp. LVS 50.94 48.00 46.30 51.10 54.85 -5.77 -9.11 0.31 7.68 51.75 Alza M/C En proceso de validar soporte ascendente
Stillwater Mining Co. SWC 11.25 11.00 10.75 12.15 12.50 -2.22 -4.44 8.00 11.11 60.40 Alza M/C Genera un patrón de continuidad alcista
Freeport-McMoRan Copper & Gold Inc. FCX 10.86 10.00 9.65 11.30 12.50 -7.92 -11.14 4.05 15.10 61.10 Alza M/C En proceso de romper al alza
Alibaba Group Holding Ltd BABA 78.97 75.00 73.35 81.20 85.00 -5.03 -7.12 2.82 7.64 64.54 Alza M/C En proceso de romper al alza
Alcoa Inc. AA 10.01 9.25 8.95 10.20 10.80 -7.59 -10.59 1.90 7.89 64.96 Alza M/C Se ubica en zona de reversión
Yahoo! Inc. YHOO 36.51 35.40 35.00 39.00 40.00 -3.04 -4.14 6.82 9.56 66.60 Alza M/C Genera un patrón de continuidad alcista
Nike, Inc. NKE 59.50 57.00 55.40 60.90 64.00 -4.20 -6.89 2.35 7.56 45.00 Lateral M/C En proceso de validar zona de soporte
Chico's FAS Inc CHS 13.16 12.45 12.10 13.80 14.20 -5.40 -8.05 4.86 7.90 53.85 Lateral M/C Señal positiva si supera el PMS de 200 días
Walt Disney Co. DIS 98.59 96.00 93.50 101.25 103.45 -2.63 -5.16 2.70 4.93 54.26 Lateral M/C Presiona la parte alta de la consolidación
QUALCOMM Incorporated QCOM 51.06 49.00 47.90 53.85 56.00 -4.03 -6.19 5.46 9.67 57.39 Lateral M/C Regresa a presionar la resistencia
Google Inc. GOOGL 780.00 746.10 725.00 798.35 810.35 -4.35 -7.05 2.35 3.89 62.25 Lateral M/C Consolida en promedios móviles
Marathon Oil Corp MRO 13.01 12.20 11.70 14.00 14.90 -6.23 -10.07 7.61 14.53 70.59 Lateral M/C En proceso de romper al alza
Bed Bath & Beyond Inc. BBBY 48.04 46.90 45.55 49.95 51.00 -2.37 -5.18 3.98 6.16 44.57 Alza M En proceso de validar zona de soporte
Procter & Gamble Co. PG 82.29 80.20 79.15 84.00 87.00 -2.54 -3.82 2.08 5.72 44.79 Alza M Desacelera el movimiento de recuperación
The TJX Companies, Inc. TJX 77.30 74.00 72.40 79.25 80.00 -4.27 -6.34 2.52 3.49 49.21 Alza M En proceso de validar soporte ascendente
Facebook Inc FB 109.64 106.85 104.40 115.00 117.00 -2.54 -4.78 4.89 6.71 49.24 Alza M Regresa a validar zona de soporte
AT&T, Inc. T 38.47 37.30 36.50 39.35 39.70 -3.04 -5.12 2.29 3.20 49.36 Alza M Desacelera la recuperación
The Coca-Cola Company KO 46.10 45.65 44.70 47.00 47.50 -0.98 -3.04 1.95 3.04 50.62 Alza M Desacelera la recuperación
General Electric Company GE 31.03 30.20 29.60 32.10 32.30 -2.67 -4.61 3.45 4.09 55.09 Alza M En proceso de reconocer apoyo
Wal-Mart Stores Inc. WMT 69.06 67.00 65.40 71.50 72.00 -2.98 -5.30 3.53 4.26 56.12 Alza M Busca la parte alta del canal ascendente
Microsoft Corporation MSFT 55.65 53.00 52.00 56.85 58.00 -4.76 -6.56 2.16 4.22 59.55 Alza M Mantiene expuesta la resistencia
Comcast Corp CMCSA 61.97 61.00 58.50 63.40 64.50 -1.57 -5.60 2.31 4.08 61.12 Alza M Asimila la toma de utilidades
Wynn Resorts Ltd. WYNN 97.67 93.70 92.00 100.00 104.15 -4.06 -5.81 2.39 6.63 62.67 Alza M Conserva el movimiento de recuperación
Exxon Mobil Corporation XOM 84.97 83.00 81.90 87.45 90.00 -2.32 -3.61 2.92 5.92 63.02 Alza M Conserva el movimiento de recuperación
Home Depot Inc HD 135.01 132.00 128.50 135.45 139.60 -2.23 -4.82 0.33 3.40 63.37 Alza M Presiona el máximo histórico
Apache Corp APA 52.03 49.65 48.30 56.00 56.70 -4.57 -7.17 7.63 8.98 64.58 Alza M Conserva la recuperación
International Business Machines Corp. IBM 151.74 144.60 141.70 153.60 160.00 -4.71 -6.62 1.23 5.44 65.31 Alza M Asimila la toma de utilidades
3M Co. MMM 168.78 163.10 162.40 170.50 173.00 -3.37 -3.78 1.02 2.50 66.26 Alza M Se aproxima al máximo histórico
McDonald's Corp. MCD 127.78 121.60 120.00 133.00 134.00 -4.84 -6.09 4.09 4.87 66.89 Alza M Genera señales de agotamiento en resistencia
Petroleo Brasileiro PBR 6.72 6.50 6.20 7.00 7.30 -3.27 -7.74 4.17 8.63 69.91 Alza M Extiende la recuperación
Abbott Laboratories ABT 43.41 41.00 40.50 43.70 46.00 -5.55 -6.70 0.67 5.97 71.62 Alza M Busca el PMS de 200 días
Visa, Inc. V 80.07 77.00 76.00 81.15 82.50 -3.83 -5.08 1.35 3.03 72.19 Alza M Se aproxima al máximo histórico
United States Steel Corp. X 19.24 18.00 17.00 21.00 21.60 -6.44 -11.64 9.15 12.27 73.33 Alza M Mantiene la recuperación
BlackBerry Limited BBRY 7.06 7.00 6.80 7.35 7.60 -0.85 -3.68 4.11 7.65 38.98 Lateral M En proceso de reconocer apoyo
General Motors Company GM 30.56 29.50 28.85 32.00 32.40 -3.47 -5.60 4.71 6.02 53.12 Lateral M Regresa a validar zona de soporte
Ford Motor Co. F 12.94 12.45 12.10 13.50 13.90 -3.79 -6.49 4.33 7.42 53.18 Lateral M Desacelera el movimiento de ajuste
Mondelez International, Inc. MDLZ 43.02 41.30 40.00 43.50 45.50 -4.00 -7.02 1.12 5.76 57.33 Lateral M Regresa a presionar la resistencia
Medtronic, Inc. MDT 77.10 73.50 72.70 79.00 80.00 -4.67 -5.71 2.46 3.76 57.63 Lateral M Extiende la consolidación
The Goldman Sachs Group, Inc. GS 158.52 153.00 149.65 167.10 172.00 -3.48 -5.60 5.41 8.50 61.24 Lateral M Consolida con sesgo ascendente
Citigroup, Inc. C 44.92 42.60 42.00 46.50 48.00 -5.16 -6.50 3.52 6.86 65.66 Lateral M Busca la zona de resistencia
JPMorgan Chase & Co. JPM 61.87 60.80 58.80 62.75 65.90 -1.73 -4.96 1.42 6.51 65.73 Lateral M Desacelera el movimiento de recuperación
Pfizer Inc. PFE 32.50 31.25 30.80 33.80 34.50 -3.85 -5.23 4.00 6.15 65.85 Lateral M En proceso de validar soporte ascendente
FedEx Corp FDX 165.90 161.00 153.00 172.80 178.60 -2.95 -7.78 4.16 7.66 68.01 Lateral M Extiende la recuperación
Micron Technology Inc. MU 10.69 10.20 10.00 11.00 11.10 -4.58 -6.45 2.90 3.84 45.72 Baja M Extiende la consolidación
BP PCL BP 30.65 30.00 29.40 32.30 32.85 -2.12 -4.08 5.38 7.18 55.26 Baja M Regresa a presionar la resistencia
Twitter Inc TWTR 17.58 16.50 16.00 17.85 18.45 -6.14 -8.99 1.54 4.95 56.04 Baja M Se aleja de la zona de soporte
Morgan Stanley MS 25.76 24.50 23.85 26.60 27.75 -4.89 -7.41 3.26 7.73 59.83 Baja M Desacelera el movimiento de corrección
Verizon Communications Inc. VZ 51.35 50.70 49.15 52.80 54.50 -1.27 -4.28 2.82 6.13 39.14 Alza P Extiende la toma de utilidades
Altria Group Inc. MO 61.68 60.00 59.20 62.30 64.20 -2.72 -4.02 1.01 4.09 44.26 Alza P Genera una toma de utilidades
Fuente: Reuters, Bloomberg, Banorte-Ixe
SeñalSoporte Resistencia Variación %
C: Compra / CE: Compra Especulativa / VCP: Venta Corto Plazo / M: Mantener / P: Precaución / SC: Sobre compra / SV: Sobre venta
ComentarioVariación %
Emisora Clave
Apple Inc.
Desarrolla un movimiento secundario alcista y está
atacando la resistencia que se localiza en USD $111.80.
El rompimiento de este terreo sería una señal positiva
para extender la recuperación. Siguiente objetivo a
buscar USD $115/117. Por su parte, el stop loss a
respetar está en USD $105.00. Conserva un canal con
tendencia ascendente de corto plazo.
AAPL
Fuente: Thomson Reuters, Banorte-Ixe
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Flash de Emisoras
Fecha Emisora Implicación Noticia
Abr 15
OMA
Compra
PO2016
P$106.00
Positiva
Oma informó que en la Asamblea General de Accionistas que se llevó a cabo 14 de abril de
2016, se aprobó el pago de un dividendo en efectivo por la cantidad de P$1,400m, a razón
de P$3.5 por acción, en una sola exhibición el día 29 de abril de 2016.
Implicación Positiva: El pago de dividendo ofrece un buen rendimiento al inversionista de
3.5% (bruto). Reiteramos nuestra recomendación de Compra y nuestro PO 2016 de P$106.0
por acción.
José Itzamna Espitia Hernández
Fuente: Banorte Ixe, Empresas
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Pronóstico IPC 2016
Valuación por múltiplos Para validar nuestro índice de referencia, utilizamos una valuación relativa partiendo de los promedios del
múltiplo FV/EBITDA de 3 y 5 años de 9.5x y 9.2x, respectivamente. Estimamos un rango entre 46,876 y 49,141
puntos para el cierre de 2016, con un potencial de apreciación a partir del estimado de 9.5x de 7.9%
IPC 2016E Expectativa para el IPC 2016
Fuente: Banorte-Ixe, Bloomberg
Valuación por precios objetivo La metodología por precios objetivo implicaría un nivel de 49,300 puntos, el cual creemos asequible, debido a los
sólidos fundamentales de la economía mexicana, su menor riesgo, la estrecha relación con EE.UU y el
crecimiento esperado de las utilidades. Consideramos que estos factores deberían ser reconocidos por los
inversionistas, en un entorno de retos importantes como el que se vislumbra globalmente en 2016.
IPC Objetivo 2016e Rendimiento esperado 2016, muestra IPC Emisora Ponderación Precio Precio Fuente* Rendimiento Contribución
IPC Actual 2016E Estimado IPC 2016E
AC* 1.40% 116.91 121.00 B 3.5% 0.05%
ALFAA 4.16% 32.47 39.50 B 21.7% 0.90%
ALSEA* 1.20% 67.09 73.00 B 8.8% 0.11%
AMXL 12.33% 13.53 14.00 B 3.5% 0.43%
ASURB 1.95% 262.98 310.00 B 17.9% 0.35%
BIMBOA 2.06% 49.15 55.00 B 11.9% 0.25%
CEMEXCPO 6.18% 12.84 12.00 B -6.5% -0.40%
ELEKTRA* 1.06% 321.10 460.00 C 43.3% 0.46%
FEMSAUBD 12.45% 161.21 185.00 B 14.8% 1.84%
GAPB 2.30% 158.78 170.00 B 7.1% 0.16%
GCARSOA1 0.95% 83.96 73.33 C -12.7% -0.12%
GENTERA* 1.33% 34.87 38.00 B 9.0% 0.12%
GFINBURO 2.10% 35.34 34.65 C -1.9% -0.04%
GFNORTEO 8.39% 94.10 104.77 C 11.3% 0.95%
GFREGIO 0.36% 101.12 98.61 C -2.5% -0.01%
GMEXICOB 6.46% 42.21 38.50 B -8.8% -0.57%
GRUMAB 2.04% 264.37 282.58 C 6.9% 0.14%
ICA* 0.08% 4.11 8.20 B 99.5% 0.08%
ICHB 0.36% 67.54 63.13 C -6.5% -0.02%
IENOVA* 0.55% 67.22 88.50 B 31.7% 0.18%
KIMBERA 2.27% 43.98 42.69 C -2.9% -0.07%
KOFL 2.62% 147.38 148.00 B 0.4% 0.01%
LABB 0.36% 13.60 13.00 B -4.4% -0.02%
LACOMUBC 0.30% 18.41 19.57 C 6.3% 0.02%
LALAB 1.02% 46.12 49.00 B 6.2% 0.06%
LIVEPOLC 1.29% 192.88 225.67 C 17.0% 0.22%
MEXCHEM* 1.47% 43.44 47.00 B 8.2% 0.12%
NEMAKA 0.70% 24.50 28.50 B 16.3% 0.11%
OHLMEX* 0.76% 27.27 32.42 C 18.9% 0.14%
OMAB 0.78% 100.17 106.00 B 5.8% 0.05%
PE&OLES* 0.85% 238.83 243.13 C 1.8% 0.02%
PINFRA* 1.49% 218.98 232.00 B 5.9% 0.09%
SANMEXB 2.01% 30.83 33.10 C 7.4% 0.15%
SIMECB 0.12% 49.17 49.76 C 1.2% 0.00%
SITESL 0.45% 10.00 11.21 C 12.1% 0.05%
TLEVICPO 8.05% 92.16 106.00 B 15.0% 1.21%
WALMEX* 7.76% 41.46 48.00 B 15.8% 1.22%
IPC 45,536.52 49,284.78 8.2% 8.2%
Fuente: Banorte – Ixe, BMV, Bloomberg + B = Banorte – Ixe, C = Consenso
Fuente: Banorte – Ixe, Bloomberg * Consenso de mercado en color gris
FV/EBITDA EBITDA 2016E Deuda Neta 2016E IPC 2015ERendimiento
Estimado
9.0x 45,583 0.1%
9.2x 46,876 2.9%
9.4x 48,170 5.8%
9.5x 49,141 7.9%
9.6x 49,464 8.6%
9.9x 51,405 12.9%
$ 6,469 12,640$
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Múltiplos e Indicadores Financieros Multiplos e Indicadores Financieros
Emisora Precio P/VL Mkt. Cap. FV Deuda Neta Deuda / Liquidez Cobertura Margen Margen
Día 1 Mes Año 12m 2016e 12m 2016e (US$ m) (US$ m) / EBITDA Capital Intereses EBITDA Neto
IPC 45,536.52 0.3% 3.0% 6.0% 2.7 30.1 19.6 10.2 9.5 294,303 179,208 2.7 127.3 1.2 #N/A Field Not Applicable 22.6% 5.2%
Dow Jones 17,897.46 -0.2% 3.7% 2.7% 3.1 16.3 16.6 13.2 13.1 5,398,308 3,618,469 3.7 180.6 1.3 #N/A Field Not Applicable 18.7% 10.2%
S&P500 2,080.73 -0.1% 3.2% 1.8% 2.8 19.0 17.7 13.2 11.0 18,856,356 #VALUE! 2.1 110.2 1.4 #N/A Field Not Applicable 17.1% 8.0%
Nasdaq 4,938.22 -0.2% 4.4% -1.4% 3.7 31.5 21.0 15.5 11.7 7,755,893 5,540 1.0 80.0 1.8 #N/A Field Not Applicable 16.6% 6.9%
Bovespa 53,210.61 1.5% 12.9% 22.7% 1.4 #N/A N/A 14.8 8.9 7.8 481,382 94,337 4.0 194.2 1.5 #N/A Field Not Applicable 19.3% -0.1%
Euro Stoxx 50 3,054.34 -0.2% -0.4% -6.5% 1.4 20.2 13.9 8.4 7.9 2,789,006 4,362 5.1 212.0 1.1 #N/A Field Not Applicable 14.3% 5.0%
FTSE 100 6,343.75 -0.3% 3.3% 1.6% 1.8 31.1 17.0 11.6 9.0 2,532,645 11,315 1.5 119.7 1.0 #N/A Field Not Applicable 13.2% 4.3%
CAC 40 4,495.17 -0.4% 0.5% -3.1% 1.4 21.9 14.9 9.3 8.2 1,406,344 1,342,260 4.8 190.1 1.1 #N/A Field Not Applicable 13.1% 5.0%
DAX 10,051.57 -0.4% 1.2% -6.4% 1.6 20.4 12.7 6.8 6.7 1,116,177 14,031 1.1 143.7 1.1 #N/A Field Not Applicable 13.6% 4.0%
IBEX 35 8,850.90 -0.1% -1.5% -7.3% 1.3 22.5 13.8 11.6 8.5 600,096 819,445 12.1 289.9 1.0 #N/A Field Not Applicable 15.6% 6.4%
Aeropuertos
ASUR B 262.98 1.8% 4.9% 7.8% 3.8 26.6 23.8 17.5 15.1 4,468 4,562 0.4 18.2 5.9 46.8 50.5% 32.4%
GAP B 158.78 -0.4% 9.2% 4.4% 4.2 28.5 32.2 17.9 17.9 5,149 5,567 0.7 29.6 0.7 25.2 64.7% 38.8%
OMA B 100.17 -1.0% 9.6% 19.8% 6.9 32.8 25.1 18.7 15.1 2,327 2,477 0.9 79.2 3.6 7.0 50.6% 27.4%
Auto Partes y Equipo de automóviles
RASSINI A 36.00 -1.5% 2.8% 8.4% 3.0 13.0 12.6 6.5 5.2 663 782 0.8 70.3 0.8 7.1 15.9% 6.9%
NEMAK A 24.50 0.6% 5.5% 4.9% 2.9 16.6 12.6 8.0 6.9 4,342 5,519 1.7 84.9 0.9 10.6 16.8% 6.4%
Alimentos
BIMBO A 49.15 -0.3% -2.8% 7.0% 4.0 44.6 57.7 12.8 12.3 13,401 17,832 2.7 109.5 0.7 5.4 10.7% 2.4%
GRUMA B 264.37 -0.2% 3.7% 9.4% 6.7 22.5 20.9 14.1 11.1 6,517 7,189 1.1 70.7 1.6 18.5 15.4% 1.3%
HERDEZ * 41.01 1.2% 10.2% -8.4% 2.6 45.1 21.4 10.5 10.2 1,009 2,406 2.0 51.5 2.4 7.0 17.7% 2.4%
Bebidas
AC * 116.91 -0.1% 4.4% 11.7% 3.7 25.9 45.8 14.0 12.2 10,793 15,746 1.5 47.5 1.0 11.4 21.3% 9.5%
KOF L 147.38 1.7% 9.2% 19.0% 2.9 30.1 23.0 11.6 11.1 17,298 20,876 1.7 61.4 1.4 6.7 20.5% 6.7%
FEMSA UBD 161.21 1.3% 0.7% -0.3% 3.1 32.7 35.7 15.1 13.8 32,795 47,290 1.4 38.0 1.3 5.9 14.9% 5.6%
CULTIBA B 23.17 -1.2% -1.1% -1.2% 1.8 N.A. 78.6 7.7 6.8 967 1,896 0.9 23.4 0.9 22.0 9.5% -0.3%
Cemento /Materiales
CEMEX CPO 12.84 2.0% 20.3% 36.2% 1.2 142.2 147.3 10.3 9.3 9,829 25,082 5.7 156.4 1.1 2.6 18.7% 0.5%
CMOCTEZ * 58.20 0.0% 11.9% 5.9% 5.4 18.0 16.2 10.7 7.8 2,919 2,753 (0.7) 0.3 4.1 1,527.9 40.9% 25.9%
GCC * 48.50 1.5% 9.0% 8.2% 1.1 17.7 #N/A N/A 8.1 #N/A N/A 919 1,203 1.9 50.5 3.0 4.1 21.8% 7.6%
Centros Recreativos y de Esparcimiento
SPORT S 19.68 1.3% -1.6% 1.9% 1.9 97.8 46.1 9.2 8.0 91 109 1.5 53.0 0.6 6.3 17.2% 1.4%
Comerciales
ALSEA * 67.09 -0.6% 4.0% 12.1% 6.2 57.2 62.9 15.9 13.6 3,231 4,350 2.6 117.3 0.6 6.3 13.3% 3.0%
CHDRAUI B 50.79 -2.0% -2.1% 10.6% 2.0 28.5 23.1 10.5 8.8 2,789 3,000 0.7 21.7 0.7 9.2 6.4% 2.2%
COMERCI UBC 32.57 0.2% 0.7% 2.3% 1.1 18.9 16.4 8.3 6.7 2,015 1,750 (1.3) - 1.4 76.8 7.8% 4.3%
ELEKTRA * 321.10 -0.2% -3.8% -15.3% 1.5 #N/A N/A 16.9 13.9 9.0 4,358 6,146 4.1 237.6 1.2 5.4 10.0% -6.8%
FRAGUA B 219.99 0.0% 0.0% -10.8% 2.4 22.2 19.0 10.0 7.9 1,271 1,197 (0.6) - 1.2 12.4 5.9% 2.7%
GFAMSA A 14.19 -1.9% -4.2% 1.2% 0.7 50.4 14.5 18.8 15.8 461 1,901 14.2 257.1 1.6 2.4 10.7% 1.0%
GIGANTE * 37.00 0.0% 0.0% -3.9% 2.1 24.6 #N/A N/A 11.3 #N/A N/A 2,096 2,629 2.2 80.6 2.2 4.6 15.1% 5.6%
LAB B 13.60 0.7% 13.1% -1.8% 1.6 N.A. 9.4 (22.1) 8.7 821 1,101 (5.2) 66.8 3.0 (2.3) -7.8% -9.7%
LIVEPOL C-1 192.88 0.0% -0.4% -8.2% 3.7 28.1 24.8 19.1 14.9 15,898 16,207 0.4 19.9 1.8 15.4 16.3% 10.1%
SORIANA B 42.27 5.9% 1.9% 7.0% 1.4 54.9 58.9 8.9 8.8 4,123 3,803 (0.7) 34.1 2.0 14.1 6.8% 1.2%
WALMEX * 41.46 -0.1% 0.4% -4.7% 4.7 27.3 25.4 15.7 13.7 41,411 40,737 (0.3) 8.5 1.1 9.2% 5.4%
Construcción
GMD * 26.00 0.0% -3.7% 8.3% 1.7 #N/A N/A #N/A N/A 10.3 #N/A N/A 246 444 3.4 90.0 0.9 3.9 29.4% -0.3%
ICA * 4.11 1.2% -3.7% 15.8% 0.8 N.A. N.A. (15.7) 16.8 143 3,869 (13.4) 641.6 0.6 (0.8) -14.0% -46.5%
IDEAL B-1 23.75 0.0% -7.4% -12.8% 11.3 30.2 #N/A N/A 19.6 #N/A N/A 4,059 8,211 9.7 1,053.6 0.8 3.8 40.6% 1.3%
OHLMEX * 27.27 -1.0% 8.0% 51.2% 0.8 6.9 6.2 6.1 5.2 2,691 4,641 2.0 48.2 1.9 3.6 87.2% 45.2%
PINFRA * 218.98 -0.8% -3.4% 8.0% 4.1 20.2 22.6 17.2 16.4 5,465 5,289 (0.6) 27.6 3.7 12.0 51.1% 44.9%
Energía
IENOVA * 67.22 -0.8% -6.1% -7.1% 2.0 31.8 18.7 19.0 9.1 4,419 292 2.6 35.2 0.4 78.4 40.1% 20.9%
Financieros
GENTERA * 34.87 2.6% 4.5% 4.6% 4.2 18.1 15.6 #N/A N/A #N/A N/A 3,255 #VALUE! #N/A N/A 70.8 #VALUE! #VALUE! #VALUE! 17.7%
CREAL * 38.01 -0.3% 5.6% -12.7% 2.3 10.9 9.4 #N/A N/A #N/A N/A 849 #VALUE! #N/A N/A 259.9 #VALUE! #VALUE! #VALUE! 41.0%
GFINBUR O 35.34 -1.0% 2.1% 13.6% 2.2 20.3 17.2 10.9 #N/A N/A 13,411 13,069 (0.3) 12.8 #VALUE! 2.5 43.1% 23.6%
GFINTER O 98.76 1.2% -1.0% -5.5% 1.9 11.7 10.2 13.0 #N/A N/A 1,519 7,270 10.3 767.3 #VALUE! 1.5 61.0% 14.1%
GFNORTE O 94.10 0.8% -0.8% -0.9% 1.9 15.3 13.3 10.9 16.0 14,869 29,540 5.4 264.7 #VALUE! 2.0 43.1% 15.5%
SANMEX B 30.83 0.8% 1.0% 1.9% 1.8 14.8 13.0 9.4 14.8 11,919 22,147 4.4 247.7 #VALUE! 1.9 48.1% 16.5%
Grupos Industriales
ALFA A 32.47 0.0% -0.4% -4.8% 2.7 45.1 15.0 6.9 6.5 9,603 17,046 2.1 133.9 1.5 2.3 14.9% 1.4%
GCARSO A1 83.96 3.1% 8.1% 18.3% 3.5 30.8 22.8 16.1 12.7 10,862 11,165 (0.3) 11.7 2.3 31.2 13.8% 7.0%
KUO B 32.50 0.0% 2.5% 8.4% 1.9 35.2 16.9 7.0 5.9 838 1,168 2.0 101.4 1.5 6.4 14.9% 2.9%
Mineria
GMEXICO B 42.21 -0.4% 2.2% 14.7% 1.9 19.2 16.8 8.5 7.8 18,982 25,842 1.3 65.0 4.3 11.2 38.5% 13.3%
MFRISCO A-1 11.92 0.5% 12.0% 45.4% 1.9 #N/A N/A 125.5 17.1 8.8 1,728 3,125 7.4 144.0 1.0 3.1 23.6% -27.9%
PE&OLES * 238.83 1.1% 8.9% 34.8% 1.8 #N/A N/A 26.2 9.4 5.8 5,408 6,555 0.7 37.3 5.8 12.1 18.9% -1.3%
Quimicas
ALPEK A A 28.27 -2.5% 5.4% 16.9% 2.1 22.3 11.6 7.8 6.9 3,535 4,769 1.2 54.4 2.2 8.5 11.9% 3.3%
CYDSASA A 22.85 -0.7% -1.0% -7.0% 1.5 40.7 20.0 14.5 10.8 781 974 2.6 46.2 1.8 3.9 21.2% 6.0%
MEXCHEM * 43.44 -0.2% 5.5% 12.8% 1.8 28.1 21.0 8.5 6.8 5,197 436 1.9 63.5 1.2 4.3 15.9% 2.4%
Siderurgia
AUTLAN B 7.08 2.8% 3.7% -10.5% 0.4 30.6 25.6 5.9 4.7 105 220 2.8 54.8 1.5 3.3 15.5% 1.4%
ICH B 67.54 1.0% 20.3% 21.3% 1.0 66.0 21.5 7.8 6.6 1,645 1,611 (2.0) 0.0 4.4 123.0 12.4% 1.5%
SIMEC B 49.17 0.0% 11.7% 27.6% 0.8 27.2 17.1 6.5 4.9 1,360 1,050 (2.1) 3.0 3.6 90.2 11.3% 3.6%
Telecomunicacion / Medios
AZTECA CPO 2.52 -0.4% 2.9% 4.6% 0.9 N.A. N.A. 7.5 7.8 437 1,100 4.5 178.7 1.4 2.0 19.7% -20.5%
AMX L 13.53 -1.0% 4.4% 11.6% 8.1 25.9 13.8 5.8 5.8 52,277 108,392 2.2 425.0 0.8 7.4 29.9% 3.9%
AXTEL CPO 7.98 -0.9% -2.9% -8.3% 2.5 N.A. N.A. 6.6 7.2 583 1,181 3.3 315.1 1.2 2.5 30.8% -16.9%
MAXCOM CPO 1.15 18.3% 43.2% 19.0% 0.5 N.A. N.A. 8.0 7.6 83 172 4.1 87.3 3.2 2.5 15.8% -29.3%
MEGA CPO 73.00 -0.7% 4.6% 13.7% 3.3 21.1 20.8 11.0 9.8 3,639 3,820 0.1 16.0 1.5 2,230.3 40.1% 20.6%
TLEVISA CPO 92.16 0.3% -2.8% -2.3% 3.0 24.4 38.6 10.1 9.8 15,328 20,996 1.8 116.8 1.8 5.4 38.3% 12.4%
Fuente: Banorte Ixe, Bloomberg
Rendimiento Acumulado P/U FV/EBITDA
70
Análisis Bursátil (55) 1670 2251 [email protected]
Calendario de Reportes
México – Reportes de Emisoras 1T16
Abril 2016
LUNES MARTES MIÉRCOLES JUEVES VIERNES
1
4 5 6 7 8
11 12 13 14 15
ALFA
ALPEK
AXTEL
NEMAK
18 19 20 21 22
CULTIBA
FIHO
CEMEX
KIMBER
HERDEZ
HOTEL
RASSINI
ARCA
GAP*
25 26 27 28 29
ASUR
LALA
MEGA
OMA
PINFRA*
AZTECA*
BIMBO
GFINTER
GMEXICO*
IENOVA
WALMEX
CREAL
GENTERA
KOF
LAB
MEXCHEM
SORIANA*
SPORT
ALSEA
AMX
FEMSA
ICA*
TLEVISA
Último día para reportar
Fuente: Banorte Ixe, Bloomberg, Thomson Reuters, Infosel
* Tentativo
71
Análisis y Estrategia (55) 5268 1694
Calendarios Información Económica Europa y Japón
Lunes Martes Miércoles Jueves Viernes
18 Abril
19 Abril Alemania Encuesta ZEW (Expectativas) Abr
20 Abril Reino Unido Tasa de desempleo Feb
21 Abril Eurozona Deuda pública 2015 Decisión de política monetaria (ECB) Confianza del consumidor Abr (P)
22 Abril
Eurozona PMI manufacturero (Markit) Abr (P)
PMI servicios (Markit) Abr (P)
PMI compuesto (Markit) Abr (P)
Deuda pública 4T15
Déficit público 4T15 Reunión del Eurogrupo
Alemania PMI manufacturero (Markit) Abr (P) PMI servicios (Markit) Abr (P)
25 Abril Alemania IFO (Clima de negocios) Abr
26 Abril
27 Abril Eurozona Agregados monetarios (M3) Mar Reino Unido Producto interno bruto 1T16 (P) Japón Decisión de política monetaria (BoJ)
28 Abril Eurozona Confianza en la economía Abr Confianza del consumidor Abr (F)
29 Abril Eurozona Tasa de desempleo Mar
Precios al consumidor Abr (P)
Producto interno bruto 1T16 (P)
02 Mayo
Alemania PMI manufacturero (Markit) Abr (F) Eurozona PMI manufacturero (Markit) Abr (F)
03 Mayo Reino Unido PMI manufacturero Abr
04 Mayo Eurozona PMI servicios (Markit) Abr (F) PMI compuesto (Markit) Abr (F) Ventas al menudeo Mar
Alemania PMI servicios (Markit) Abr (F)
05 Mayo
Reino Unido
PMI servicios Abr Eurozona Perspectivas económicas OCDE
06 Mayo
09 Mayo
10 Mayo Alemania Producción industrial Mar
11 Mayo Reino Unidos Producción industrial Mar
12 Mayo
Eurozona Producción industrial Mar
Reino Unido Decisión de política monetaria (BoE) 12 May
Reporte trimestral de inflación
13 Mayo Alemania Producto interno bruto 1T16 (P)
72
Análisis y Estrategia (55) 5268 1694
Brasil y China
Lunes Martes Miércoles Jueves Viernes
18 Abril
19 Abril
20 Abril
Brasil Tasa de desempleo Feb Inflación quincenal Abr
21 Abril
22 Abril
25 Abril
26 Abril
27 Abril Brasil Decisión de política monetaria (Copom)
28 Abril
29 Abril Brasil Tasa de desempleo Mar
02 Mayo Brasil PMI manufacturero Abr China PMI manfuacturero (Caixin) Abr
03 Mayo Brasil Producción industrial Mar
04 Mayo China PMI Servicios (Caixin) Abr PMI Compuesto (Caixin) Abr
05 Mayo Brasil Minutas de la reunión del Copom
06 Mayo Brasil Precios al consumidor Abr
09 Mayo China Precios al consumidor Abr
10 Mayo
11 Mayo Brasil Ventas menudeo Mar
12 Mayo Brasil Actividad económica Mar
13 Mayo
73
Análisis y Estrategia (55) 5268 1694
Estados Unidos
Lunes Martes Miércoles Jueves Viernes
18 Abril
19 Abril Inicio de construcción de vivienda Mar Permisos de construcción Mar
20 Abril Venta de casas existentes Mar
21 Abril Fed de Filadelfia Abr Solicitudes de seguro por desempleo 16 Abr
22 Abril PMI manufacturero (Markit) Abr (P)
25 Abril
Venta de casas nuevas Mar Subasta de Notas del Tesoro (2a)
26 Abril Ordenes de bienes duraderos Mar (P) Índice de precios S&P/Case-Shiller Feb Confianza del consumidor Abr Subasta de Notas del Tesoro (5a)
27 Abril
Balanza comercial Mar (P) Decisión de política monetaria (FOMC) 27 Abr Subasta de Notas del Tesoro (7a)
28 Abril
Solicitudes de seguro por desempleo 23 Abr Producto interno bruto 1T16 (P) Consumo personal 1T16 (P)
29 Abril
Ingreso personal Mar Gasto de consumo Mar Gasto de consumo real Mar Deflactor del PCE Mar PMI de Chicago Abr Confianza de la U. de Michigan Abr (F)
02 Mayo PMI manufacturero (Markit) Abr (F)
ISM Manufacturero Abr Gasto en construcción Mar
03 Mayo Venta de vehículos Abr
04 Mayo Empleo ADP Abr Balanza comercial Mar ISM no manufacturero Abr Ordenes de fábrica Mar Ordenes de bienes duraderos Mar (F)
05 Mayo Solicitudes de seguro por desempleo 30 Abr
06 Mayo Nómina no agrícola Abr Tasa de desempleo Abr Crédito al consumo Mar
09 Mayo
10 Mayo Subasta de Notas del Tesoro (3a)
11 Mayo Finanzas públicas Abr Subasta de Notas del Tesoro (10a)
12 Mayo Precios de importación Abr Solicitudes de seguro por desempleo 7 May Subasta de Notas del Tesoro (30a)
13 Mayo Ventas al menudeo Abr Precios productor Abr Inventarios de negocios Mar Confianza de la U. de Michigan May (P)
74
Análisis y Estrategia (55) 5268 1694
México
Lunes Martes Miércoles Jueves Viernes
18 Abril
19 Abril Reservas Banxico 15 Abr
20 Abril Encuesta quincenal de expectativas Banamex
21 Abril
22 Abril INPC quincenal (1Q Abr) Total Subyacente
25 Abril Ventas al menudeo Feb
26 Abril Balanza comercial Mar IGAE Feb
Reservas Banxico 22 Abr
27 Abril Tasa de desempleo Mar
28 Abril
29 Abril PIB 1T16 Crédito al sector privado Mar Finanzas públicas Mar
02 Mayo Remesas familiares Mar Encuesta de expectativas Banxico
03 Mayo Reservas Banxico 29 Abr
IMEF manufacturero Abr IMEF no manufacturero Abr
04 Mayo Inversión fija bruta Feb
05 Mayo Decisión de política monetaria Encuesta quincenal de expectativas Banamex
06 Mayo Confianza del consumidor Abr Reporte automotriz AMIA Abr (6-10 Mayo)
09 Mayo INPC mensual (Abr) Total Subyacente
10 Mayo Reservas Banxico 6 May ANTAD Ventas mismas tiendas Abr Negociaciones salariales Abr
11 Mayo
12 Mayo Producción industrial Mar Creación formal de empleo Abr (12-13 Mayo)
13 Mayo
75
Análisis y Estrategia (55) 5268 1694
Global
Abr 18 Abr 19 Abr 20 Abr 21 Abr 22
Est
ado
s U
nid
os
Inicio de construcción de vivienda Mar Permisos de construcción Mar
Venta de casas existentes Mar
Fed de Filadelfia Abr Solicitudes de seguro por desempleo 16 Abr
PMI manufacturero (Markit) Abr (P)
Eu
rozo
na
18 Abril
19 Abril Alemania Encuesta ZEW (Expectativas) Abr
20 Abril
21 Abril Eurozona Deuda pública Decisión de política monetaria (ECB) Confianza del consumidor Abr (P)
22 Abril
Eurozona PMI manufacturero (Markit) Abr (P)
PMI servicios (Markit) Abr (P)
PMI compuesto (Markit) Abr (P)
Deuda pública 4T15
Déficit público 4T15 Reunión del Eurogrupo
Alemania PMI manufacturero (Markit) Abr (P) PMI servicios (Markit) Abr (P)
Rei
no
Un
ido
Tasa de desempleo Feb
Asi
a
Ch
ina
Jap
ón
Méx
ico
Reservas Banxico 15 Abr
Encuesta quincenal de expectativas Banamex
INPC quincenal (1Q Abr) Total Subyacente
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Registro de las últimas recomendaciones de renta fija
Recomendación Entrada Objetivo Stop-loss Cierre Status P/L Fecha apertura Fecha cierre
Recibir TIIE-IRS 1 año (13x1) 3.92% 3.67% 4.10% 3.87%1 Cerrada Ganancia 12/nov/2015 08/feb/2016
Largo dif TIIE-28 vs US Libor de 10 años 436pb 410pb 456pb 410pb Cerrada Ganancia 30/sep/2015 23/oct/2015
Recibir TIIE-IRS 9 meses (9x1) 3.85% 3.65% 4.00% 3.65% Cerrada Ganancia 03/sep/2015 18/sep/2015
Dif.TIIE-28 2/10 años (aplanamiento) 230pb 200pb 250pb 200pb Cerrada Ganancia 25/jun/2015 29/jul/2015
Invertir Mbono Dic'24 6.12% 5.89% 6.27% 5.83% Cerrada Ganancia 13/mar/2015 19/mar/2015
Recomendación de valor relativo - Bonos M 10 años (Dic'24) / aplanamiento curva
Cerrada Ganancia 22/dic/2014 06/feb/2015
Pagar TIIE-IRS 3 meses (3x1) 3.24% 3.32% 3.20% 3.30% Cerrada Ganancia 29/ene/2015 29/ene/2015
Pagar TIIE-IRS 9 meses (9x1) 3.28% 3.38% 3.20% 3.38% Cerrada Ganancia 29/ene/2015 29/ene/2015
Pagar TIIE-IRS 5 años (65x1) 5.25% 5.39% 5.14% 5.14% Cerrada Pérdida 04/nov/2014 14/nov/2014
Invertir Udibono Dic'17 0.66% 0.45% 0.82% 0.82% Cerrada Pérdida 04/jul/2014 26/sep/2014
Recomendación de valor relativo - Bonos M de 5 a 10 años
Cerrada Ganancia 05/may/2014 26/sep/2014
Recibir TIIE-IRS 2 años (26x1) 3.75% 3.55% 3.90% 3.90% Cerrada Pérdida 11/jul/2014 10/sep/2014
Recibir TIIE-IRS 1 año (13x1) 4.04% 3.85% 4.20% 3.85% Cerrada Ganancia 06/feb/2014 10/abr/2014
Invertir Udibono Jun'16 0.70% 0.45% 0.90% 0.90% Cerrada Pérdida 06/ene/2014 04/feb/2014
Invertir Mbono Jun'16 4.47% 3.90% 4.67% 4.06% Cerrada Ganancia 07/jun/2013 21/nov/2013
Recibir TIIE-IRS 6 meses (6x1) 3.83% 3.65% 4.00% 3.81% Cerrada Ganancia 10/oct/2013 25/oct/2013
Recibir TIIE-IRS 1 año (13x1) 3.85% 3.55% 4.00% 3.85% Cerrada Sin cambios 10/oct/2013 25/oct/2013
Invertir Udibono Dic'17 1.13% 0.95% 1.28% 1.35% Cerrada Pérdida 09/ago/2013 10/sep/2013
Recibir TIIE-IRS 9 meses (9x1) 4.50% 4.32% 4.65% 4.31% Cerrada Ganancia 21/jun/2013 12/jul/2013
Diferencial TIIE-Libor 10 años 390pb 365pb 410pb 412pb Cerrada Pérdida 07/jun/2013 11/jun/2013
Recibir TIIE-IRS 1 año (13x1) 4.22% 4.00% 4.30% 4.30% Cerrada Pérdida 19/abr/2013 31/may/2013
Invertir Udibono Jun'22 1.40% 1.20% 1.55% 0.97% Cerrada Ganancia 15/mar/2013 03/may/2013
Recibir TIIE-IRS 1 año (13x1) 4.60% 4.45% 4.70% 4.45% Cerrada Ganancia 01/feb/2013 07/mar/2013
Invertir Mbono Nov'42 6.22% 5.97% 6.40% 5.89% Cerrada Ganancia 01/feb/2013 07/mar/2013
Invertir Udibono Dic'13 1.21% 0.80% 1.40% 1.40% Cerrada Pérdida 01/feb/2013 15/abr/2013
Recibir TIIE-IRS 1 año (13x1) 4.87% 4.70% 5.00% 4.69% Cerrada Ganancia 11/ene/2013 24/ene/2013
Recibir TIIE Pagar Mbono 10 años 46pb 35pb 54pb 54pb Cerrada Pérdida 19/oct/2012 08/mar/2013
Diferencial TIIE-Libor 10 años 410pb 385pb 430pb 342pb Cerrada Ganancia 21/sep/2013 08/mar/2013
Invertir Udibono Dic'12 +0.97% -1.50% +1.20% -6.50% Cerrada Ganancia 01/may/2012 27/nov/2012
Invertir Udibono Dic'13 +1.06% 0.90% +1.35% 0.90% Cerrada Ganancia 01/may/2012 14/dic/2012
1. Ganancias de carry y roll-down de 17pb Fuente: Banorte-Ixe
Registro de las últimas recomendaciones en el mercado cambiario
Recomendación Entrada Objetivo Stop-loss Cierre Status P/L* Fecha apertura Fecha Cierre
Direccional: Largo USD/MXN 14.98 15.50 14.60 15.43 Cerrada Ganancia 20-Mar-15 20-Abr-15
Direccional: Corto EUR/MXN 17.70 n.a. n.a. 16.90 Cerrada Ganancia 5-ene-15 15-ene-15
Trading: Largo USD/MXN 14.40 n.a. n.a. 14.85 Cerrada Ganancia 15-dic-14 5-ene-15
Trading: Largo USD/MXN 13.62 n.a. n.a. 14.11 Cerrada Ganancia 21-nov-14 3-dic-14
Direccional: Corto USD/MXN 13.21 n.a. n.a. 13.64 Cerrada Pérdida 10-sep-14 26-sep-14
Trading: Corto EUR/MXN 17.20 n.a. n.a. 17.03 Cerrada Ganancia 27-ago-14 4-sep-14
USD/MXN call spread** 12.99 13.30 n.a. 13.02 Cerrada Pérdida 6-may-14 13-jun-14
Corto direccional USD/MXN 13.00 12.70 13.25 13.28 Cerrada Pérdida 31-oct-13 8-nov-13
Corto límite USD/MXN 13.25 12.90 13.46 -- Cancelada -- 11-oct-13 17-oct-13
Corto especulativo USD/MXN 12.70 12.50 13.00 13.00 Cerrada Pérdida 26-jul-13 21-ago-13
Corto EUR/MXN 16.05 15.70 16.40 15.69 Cerrada Ganancia 29-abr-13 9-may-13
Largo USD/MXN 12.60 12.90 12.40 12.40 Cerrada Pérdida 11-mar-13 13-mar-13
Largo USD/MXN 12.60 12.90 12.40 12.85 Cerrada Ganancia 11-ene-13 27-feb-13
Táctico corto límite en USD/MXN 12.90 12.75 13.05 -- Cancelada -- 10-dic-12 17-dic-12
* Únicamente rendimiento de la posición en el spot (sin incluir carry)
** Strike bajo (long call) en 13.00, strike alto (short call) en 13.30. Costo de la prima de 0.718% del nocional
Fuente: Banorte-Ixe
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Certificación de los Analistas. Nosotros, Gabriel Casillas Olvera, Delia María Paredes Mier, Alejandro Padilla Santana, Manuel Jiménez Zaldívar, Tania Abdul Massih Jacobo, Alejandro Cervantes Llamas, Katia Celina Goya Ostos, Juan Carlos Alderete Macal, Víctor Hugo Cortes Castro, Marissa Garza Ostos, Marisol Huerta Mondragón; Miguel Alejandro Calvo Domínguez, Juan Carlos García Viejo, Hugo Armando Gómez Solís, Idalia Yanira Céspedes Jaén, José Itzamna Espitia Hernández; Valentín III Mendoza Balderas, Rey Saúl Torres Olivares, Santiago Leal Singer, María de la Paz Orozco, certificamos que los puntos de vista que se expresan en este documento son reflejo fiel de nuestra opinión personal sobre la(s) compañía(s) o empresa(s) objeto de este reporte, de sus afiliadas y/o de los valores que ha emitido. Asimismo declaramos que no hemos recibido, no recibimos, ni recibiremos compensación distinta a la de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V por la prestación de nuestros servicios. Declaraciones relevantes. Conforme a las leyes vigentes y los manuales internos de procedimientos, los Analistas tienen permitido mantener posiciones largas o cortas en acciones o valores emitidos por empresas que cotizan en la Bolsa Mexicana de Valores y que pueden ser el objeto del presente reporte, sin embargo, los Analistas Bursátiles tienen que observar ciertas reglas que regulan su participación en el mercado con el fin de prevenir, entre otras cosas, la utilización de información privada en su beneficio y evitar conflictos de interés. Los Analistas se abstendrán de invertir y de celebrar operaciones con valores o instrumentos derivados directa o a través de interpósita persona, con Valores objeto del Reporte de análisis, desde 30 días naturales anteriores a la fecha de emisión del Reporte de que se trate, y hasta 10 días naturales posteriores a su fecha de distribución.
Remuneración de los Analistas.
La remuneración de los Analistas se basa en actividades y servicios que van dirigidos a beneficiar a los clientes inversionistas de Casa de Bolsa Banorte Ixe y de sus filiales. Dicha remuneración se determina con base en la rentabilidad general de la Casa de Bolsa y del Grupo Financiero y en el desempeño individual de los Analistas. Sin embargo, los inversionistas deberán advertir que los Analistas no reciben pago directo o compensación por transacción específica alguna en banca de inversión o en las demás áreas de negocio. Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses.
Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses. Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V., a través de sus áreas de negocio, brindan servicios que incluyen, entre otros, los correspondientes a banca de inversión y banca corporativa, a un gran número empresas en México y en el extranjero. Es posible que hayan prestado, estén prestando o en el futuro brinden algún servicio como los mencionados a las compañías o empresas objeto de este reporte. Casa de Bolsa Banorte o sus filiales reciben una remuneración por parte de dichas corporaciones en contraprestación de los servicios antes mencionados.
En el transcurso de los últimos doce meses, Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V., no ha obtenido compensaciones por los servicios prestados por parte de la banca de inversión o por alguna de sus otras áreas de negocio de las siguientes empresas o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el presente reporte.
Actividades de las áreas de negocio durante los próximos tres meses.
Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte o sus filiales esperan recibir o pretenden obtener ingresos por los servicios que presta banca de inversión o de cualquier otra de sus áreas de negocio, por parte de compañías emisoras o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el presente reporte.
Tenencia de valores y otras revelaciones.
Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no mantiene inversiones, al cierre del último trimestre, directa o indirectamente, en valores o instrumentos financieros derivados, cuyo subyacente sean valores, objeto de recomendaciones, que representen el 1% o más de su cartera de inversión de los valores en circulación o el 1% de la emisión o subyacente de los valores emitidos.
Ninguno de los miembros del Consejo, directores generales y directivos del nivel inmediato inferior a éste de Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte, funge con algún cargo en las emisoras que pueden ser objeto de análisis en el presente documento.
Los Analistas de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no mantienen inversiones directas o a través de interpósita persona, en los valores o instrumentos derivados objeto del reporte de análisis.
Guía para las recomendaciones de inversión.
Referencia
COMPRA Cuando el rendimiento esperado de la acción sea mayor al rendimiento estimado del IPC.
MANTENER Cuando el rendimiento esperado de la acción sea similar al rendimiento estimado del IPC.
VENTA Cuando el rendimiento esperado de la acción sea menor al rendimiento estimado del IPC.
Aunque este documento ofrece un criterio general de inversión, exhortamos al lector a que busque asesorarse con sus propios Consultores o Asesores
Financieros, con el fin de considerar si algún valor de los mencionados en el presente reporte se ajusta a sus metas de inversión, perfil de riesgo y posición
financiera.
Determinación de precios objetivo
Para el cálculo de los precios objetivo estimado para los valores, los analistas utilizan una combinación de metodologías generalmente aceptadas entre los analistas financieros, incluyendo de manera enunciativa, más no limitativa, el análisis de múltiplos, flujos descontados, suma de las partes o cualquier otro método que pudiese ser aplicable en cada caso específico conforme a la regulación vigente. No se puede dar garantía alguna de que se vayan a lograr los precios objetivo calculados para los valores por los analistas de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V, ya que esto depende de una gran cantidad de diversos factores endógenos y exógenos que afectan el desempeño de la empresa emisora, el entorno en el que se desempeña e influyen en las tendencias del mercado de valores en el que cotiza. Es más, el inversionista debe considerar que el precio de los valores o instrumentos puede fluctuar en contra de su interés y ocasionarle la pérdida parcial y hasta total del capital invertido.
La información contenida en el presente reporte ha sido obtenida de fuentes que consideramos como fidedignas, pero no hacemos declaración alguna respecto de su precisión o integridad. La información, estimaciones y recomendaciones que se incluyen en este documento son vigentes a la fecha de su emisión, pero están sujetas a modificaciones y cambios sin previo aviso; Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no se compromete a comunicar los cambios y tampoco a mantener actualizado el contenido de este documento. Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no acepta responsabilidad alguna por cualquier pérdida que se derive del uso de este reporte o de su contenido. Este documento no podrá ser fotocopiado, citado, divulgado, utilizado, ni reproducido total o parcialmente sin previa
autorización escrita por parte de, Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V.
GRUPO FINANCIERO BANORTE S.A.B. de C.V.
Directorio de Análisis
Gabriel Casillas Olvera Director General Adjunto Análisis Económico y Bursátil
[email protected] (55) 4433 - 4695
Raquel Vázquez Godinez Asistente Dir. General Adjunta Análisis Económico y Bursátil
[email protected] (55) 1670 - 2967
Análisis Económico
Delia María Paredes Mier Directora Ejecutiva Análisis y Estrategia [email protected] (55) 5268 - 1694
Alejandro Cervantes Llamas Subdirector Economía Nacional [email protected] (55) 1670 - 2972
Katia Celina Goya Ostos Subdirector Economía Internacional [email protected] (55) 1670 - 1821
Miguel Alejandro Calvo Domínguez Gerente Economía Regional y Sectorial [email protected] (55) 1670 - 2220
Juan Carlos García Viejo Gerente Economía Internacional [email protected] (55) 1670 - 2252
Rey Saúl Torres Olivares Analista Economía Nacional [email protected] (55) 1670 - 2957
Lourdes Calvo Fernández Analista (Edición) [email protected] (55) 1103 - 4000 x 2611
Estrategia de Renta Fija y Tipo de Cambio
Alejandro Padilla Santana Director Estrategia de Renta Fija y Tipo de Cambio
[email protected] (55) 1103 - 4043
Juan Carlos Alderete Macal, CFA Subdirector de Estrategia de Tipo de Cambio [email protected] (55) 1103 - 4046
Santiago Leal Singer Analista Estrategia de Renta Fija y Tipo de Cambio
[email protected] (55) 1670 - 2144
Análisis Bursátil
Manuel Jiménez Zaldivar Director Análisis Bursátil [email protected] (55) 5268 - 1671
Víctor Hugo Cortes Castro Análisis Técnico [email protected] (55) 1670 - 1800
Marissa Garza Ostos Conglomerados / Financiero / Minería / Químico [email protected] (55) 1670 - 1719
Marisol Huerta Mondragón Alimentos / Bebidas/Comerciales [email protected] (55) 1670 - 1746
José Itzamna Espitia Hernández Aeropuertos / Cemento / Fibras / Infraestructura [email protected] (55) 1670 - 2249
Valentín III Mendoza Balderas Autopartes [email protected] (55) 1670 - 2250
María de la Paz Orozco García Analista [email protected] (55) 1670 - 2251
Análisis Deuda Corporativa
Tania Abdul Massih Jacobo Directora Deuda Corporativa [email protected] (55) 5268 - 1672
Hugo Armando Gómez Solís Gerente Deuda Corporativa [email protected] (55) 1670 - 2247
Idalia Yanira Céspedes Jaén Gerente Deuda Corporativa [email protected] (55) 1670 - 2248
Banca Mayorista
Armando Rodal Espinosa Director General Banca Mayorista [email protected] (81) 8319 - 6895
Alejandro Eric Faesi Puente Director General Adjunto de Mercados y Ventas Institucionales
[email protected] (55) 5268 - 1640
Alejandro Aguilar Ceballos Director General Adjunto de Administración de Activos
[email protected] (55) 5268 - 9996
Arturo Monroy Ballesteros Director General Adjunto Banca Inversión Financ. Estruc.
[email protected] (55) 5004 - 1002
Gerardo Zamora Nanez Director General Adjunto Banca Transaccional y Arrendadora y Factor
[email protected] (81) 8318 - 5071
Jorge de la Vega Grajales Director General Adjunto Gobierno Federal [email protected] (55) 5004 - 5121
Luis Pietrini Sheridan Director General Adjunto Banca Patrimonial y Privada
[email protected] (55) 5004 - 1453
René Gerardo Pimentel Ibarrola Director General Adjunto Banca Corporativa e Instituciones Financieras
[email protected] (55) 5268 - 9004
Ricardo Velázquez Rodríguez Director General Adjunto Banca Internacional [email protected] (55) 5004 - 5279
Víctor Antonio Roldan Ferrer Director General Adjunto Banca Empresarial [email protected] (55) 5004 - 1454
