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Documento destinado al público en general
Boletín Semanal Análisis Económico
En México, tras la mayor fortaleza que ha registrado la economía mexicana, hemos
decidido ajustar nuestro pronóstico de crecimiento para el PIB de 2017 de 1.6% a
1.9% anual. Durante la semana tendremos el reporte del IGAE de mayo donde
esperamos un crecimiento de 3.3% anual y el de inflación de la primera quincena
de julio donde estimamos un avance de 0.2% 2s/2s. En el entorno internacional, la
atención estará centrada en la reunión del FOMC, en la que esperamos se mantenga
sin cambios la postura monetaria. Por su parte, el ECB mantuvo sin cambios su
postura monetaria, pero mostró un tono más dovish del esperado.
Estrategia de Renta Fija y Tipo de Cambio
El mercado de renta fija mexicano observó una toma de utilidades de 7pb en Bonos
M pero ganancias de 4pb en promedio en Udibonos, en un contexto de
inversionistas mostrando mayor cautela sobre algunos activos de riesgo ante
valuaciones que se han encarecido y un menor volumen de operación. Mantenemos
la estrategia de valor relativo que favorece posiciones largas en el Udibono Jun’22
vs el Bono M del mismo plazo. En el cambiario, el peso cerró con una ligera caída
de 0.3% a 17.62 por dólar a pesar de un nuevo máximo en lo que va del año en
17.45 tras el anuncio de S&P. Continuamos positivos y recomendando compras del
MXN para operaciones de corto plazo, aunque con mayor cautela ante la dificultad
por romper el piso psicológico de 17.50 y antes de la decisión del Fed.
Análisis y Estrategia Bursátil
Finalizó una semana con pocos cambios en los principales índices accionarios
siendo un periodo de consolidación en niveles máximos. La temporada de
resultados trimestrales avanzó, en general con un balance positivo, representando
un sustento para el precio de las acciones. Nos encontramos en la etapa inicial de la
temporada en EE.UU. por lo que todavía no podemos asegurar que se superará la
expectativa del mercado. Mientras tanto en México, recibimos los resultados de
algunas empresas relevantes pertenecientes al IPC con sorpresas positivas. La
próxima semana el resto de emisoras que cotizan en la BMV publicarán sus cifras
trimestrales al ser la fecha límite el viernes 28.
Análisis de Deuda Corporativa
El monto en circulación del mercado de deuda corporativa de largo plazo continúa
alcanzando máximos históricos impulsado por las emisiones más recientes. Durante
la semana se subastaron $3,000mdp mediante los bonos de Fibra Shop (FSHOP 17
/ 17-2) a plazos de 5 y 10 años. Lo colocado durante julio ($20,863mdp) es 2.5x
veces superior a lo emitido en julio de 2016, permitiendo así que se alcanzará un
nuevo máximo histórico en el monto de circulación de $1,131,397mdp. Por su
parte, en el mercado de deuda bancaria se colocó el primer bono social por parte de
Nafin (NAFR 17S) por $4,000mdp, a 5 años y tasa de TIIE28 –2pb.
Banorte-Ixe Análisis y Estrategia
21 de julio 2017
Índice Mejor perspectiva para la economía mexicana 3
Estrategia de Mercados 9
Nota Especial: Mejor panorama macroeconómico de México - PIB 2017 de 1.6% a 1.9%
15
Nota Especial: México – Desaparece temor a degradación crediticia de S&P
19
Nota Especial: Renegociación TLCAN – Objetivos publicados auguran futuro promisorio
21
México 23
Estados Unidos 25
Eurozona y Reino Unido 27
China 29
Nota Especial: Panorama de los Fondos de Pensiones a junio 2017
31
Notas y reportes de la semana
Resultados 2T17 38
Anexos 65
Gabriel Casillas Director General Adjunto Análisis Económico y Bursátil [email protected]
Delia Paredes Director Ejecutivo Análisis Económico [email protected]
Alejandro Padilla Director Estrategia Renta Fija y FX [email protected]
Manuel Jiménez Director Análisis Bursátil [email protected]
Tania Abdul Massih Director Análisis Deuda Corporativa [email protected]
www.banorte.com
Calendario Información Económica Global Semana del 24 al 28 de julio 2017
Hora
Evento Periodo Unidad Banorte-Ixe Consenso Previo
Lun
24
02:30 ALE PMI manufacturero (Markit) jul (P) índice -- 59.2 59.6
02:30 ALE PMI servicios (Markit) jul (P) índice -- 54.3 54.0
03:00 EUR PMI manufacturero (Markit) jul (P) índice 57.2 57.2 57.4
03:00 EUR PMI servicios (Markit) jul (P) índice 55.4 55.4 55.4
03:00 EUR PMI compuesto (Markit) jul (P) índice 56.2 56.2 56.3
08:00 MEX Precios al consumidor 15 jul % 2s/2s 0.20 0.20 0.03
08:00 MEX Subyacente 15 jul % 2s/2s 0.16 0.17 0.10
08:00 MEX Indicador global de actividad económica (IGAE) may % a/a 3.3 2.7 -0.7
08:45 EUA PMI manufacturero (Markit) jul (P) índice 52.1 52.2 52.0
09:00 EUA Venta de casas existentes jun millones 5.6 5.6 5.6
18:50 JAP Minutas del BoJ de la reunión del 15-16 de junio
Mar
25
03:00 ALE Encuesta IFO (clima de negocios) jul índice 115.0 114.9 115.1
08:00 EUA Índice de precios S&P/CoreLogic may % a/a 5.7 5.7 5.7
08:00 MEX Ventas minoristas may % a/a 2.9 3.5 1.4
09:00 EUA Confianza del consumidor jul índice 115.8 116.0 118.9
09:00 MEX Reservas internacionales 21 jul mmd -- -- 173.9
11:30 MEX Subasta de valores gubernamentales - Cetes 1, 3 y 6m, Bonos M Jun'20(3a) y Udibonos Dic'20(3a)
12:00 EUA Subasta de Notas del Tesoro (2a)
Mié
26
03:30 GRB Producto interno bruto* 2T17 (P) % t/t 0.3 0.3 0.2
09:00 EUA Venta de casas nuevas jun miles 615 615 610
12:00 EUA Subasta de Notas del Tesoro (5a)
13:00 EUA Decisión de política monetaria (FOMC) -rango superior 26 jul % 1.25 1.25 1.25
13:00 EUA Decisión de política monetaria (FOMC) -rango inferior 26 jul % 1.00 1.00 1.00
BRA Decisión de política monetaria (COPOM) 26 jul % 9.25 9.25 10.25
Jue
27
03:00 EUR Agregados monetarios (M3)* jun % a/a -- 5.0 5.0
07:30 EUA Balanza comercial jun mmd -- -45.8 -46.5
07:30 EUA Ordenes de bienes duraderos jun (P) % m/m 2.3 4.0 -0.8
07:30 EUA Ex transporte jun (P) % m/m 0.5 0.4 0.3
07:30 EUA Solicitudes de seguro por desempleo 22 jul miles 240 240 233
08:00 MEX Balanza comercial jun mdd -1,256.5 -303.5 -1079.2
12:00 EUA Subasta de Notas del Tesoro (7a)
Vie
28
04:00 EUR Confianza en la economía jul índice 111.0 110.8 111.1
04:00 EUR Confianza del consumidor jul (F) índice -1.7 -1.7 -1.7
07:00 BRA Tasa de desempleo jun % -- 13.5 13.3
07:30 EUA Producto interno bruto 2T17 (P) % t/t 2.4 2.5 1.4
07:30 EUA Consumo personal 2T17 (P) % t/t 2.8 2.8 1.1
09:00 EUA Confianza de la U. de Michigan jul (F) índice 93.3 93.1 93.1
12:20 EUA Neel Kashkari del Fed de Minneapolis habla en una conferencia de prensa informal
14:30 MEX Finanzas públicas (acumulado del año) jun mdp -- -- 381.7
Fuente: Bloomberg y Banorte-Ixe. (P) dato preliminar; (R) dato revisado; (F) dato final; * Cifras ajustadas por estacionalidad.
Mejor perspectiva para la economía
mexicana
Standard and Poor’s revisó la perspectiva de la calificación crediticia de
la deuda soberana de México de “negativa” a “estable”
Se publicaron los objetivos de EE.UU. para la renegociación del TLC
Revisamos nuestro estimado de crecimiento del PIB de México para
2017 al alza de 1.6% a 1.9%
Anticipamos que el IGAE -a publicarse la semana que entra-, haya
observado una tasa de crecimiento anual de 3.3% en mayo
Pronosticamos que la inflación anual en México haya alcanzado una
tasa de 6.24% en la primera quincena de julio
El ECB mostró un tono más dovish de lo esperado
No esperamos cambios de política monetaria del FOMC
El martes pasado Standard and Poor’s revisó la perspectiva sobre la calificación
crediticia de la deuda soberana de México de “negativa” a “estable”, acabando
con los temores de una degradación en la calificación crediticia de nuestro país.
Consideramos que el cambio en la perspectiva se debió principalmente a los
siguientes factores: (1) El esfuerzo del gobierno federal para reducir la deuda
pública como porcentaje del PIB; (2) la política monetaria responsable
instrumentada por Banxico para controlar la inflación; y (3) la publicación
reciente de objetivos sensatos para la renegociación del Tratado de Libre
Comercio de América del Norte (TLCAN), en donde se dejó claro que no se
implementarán tarifas, aranceles, cuotas y cupos para bienes industriales y
agrícolas.
En lo que se refiere a este tercer punto relacionado con el TLCAN, la Oficina
del Representante de Comercio de los Estados Unidos (USTR) publicó esta
semana los objetivos para su renegociación. Como ya comentamos, a pesar de
que los mismos tienen como finalidad reducir el déficit comercial de EE.UU.,
explícitamente se dice que no se tocarán tarifas, aranceles, cuotas y cupos para
bienes industriales y agrícolas, limitándose a actualizar reglas de contenido de
origen e incorporar nuevos capítulos (e.g. comercio electrónico) y acuerdos
paralelos, en línea con lo que anticipábamos.
En este contexto, revisamos nuestro estimado de crecimiento anual para el PIB
de México en 2017 de 1.6%, a 1.9%. La economía mexicana ha exhibido una
mayor fortaleza durante el primer semestre del año explicada por los siguientes
factores: (1) Menor incertidumbre en torno al impacto de las políticas que ha
querido instrumentar la administración de Donald Trump sobre la economía
mexicana; (2) la recuperación que ha registrado el sector manufacturero; y (3) el
mayor dinamismo del gasto de los hogares mexicanos, lo cual se ha reflejado
principalmente en el crecimiento de los servicios. No obstante, consideramos
que persisten ciertos riesgos hacia delante: (1) Riesgos geopolíticos; (2)
incertidumbre en torno al proceso de renegociación del TLCAN; (3) menor
dinamismo del consumo privado derivado de la trayectoria ascendente de la
inflación; y (4) menor inversión, así como la posibilidad de que se reduzca más
la producción petrolera. Sin embargo, hacia delante mantenemos una visión más
positiva respecto a los prospectos de crecimiento de la economía mexicana.
Gabriel Casillas Director General Análisis Económico [email protected]
Delia Paredes Director Ejecutivo Análisis y Estrategia [email protected]
3
Gabriel Casillas (55) 4433 4695 [email protected] Delia Paredes (55) 5268 1694 [email protected]
El INEGI dará a conocer el reporte del IGAE
correspondiente al quinto mes del año
Esperamos un avance de 3.3% anual para el índice
total, superior a la caída de 0.7% observada en abril.
En este contexto, el INEGI ya dio a conocer su
reporte de producción industrial donde se observó un
avance de 1% anual. Para el agregado de los
servicios, esperamos un avance de 4.6% anual. Los
reportes económicos relacionados con el desempeño
de este sector en mayo muestran que la demanda
interna continuó creciendo, como fue el caso del
incremento de 3.8% anual en el empleo formal de los
servicios y el avance de 4.3 unidades que registró el
IMEF no manufacturero.
En México, la inflación anual se habrá ubicado en
6.24% en la primera quincena de julio
El INEGI publicará su reporte quincenal de inflación
correspondiente al séptimo mes del año. Estimamos
un incremento de 0.20% quincenal en el índice
general, mientras que para el componente
subyacente esperamos un crecimiento de 0.14%
quincenal. La inflación durante el período en
cuestión se explicará por incrementos en los precios
de las frutas y verduras así como en los precios de
otros servicios, particularmente los relacionados a
los viajes dada la temporada vacacional. Con estos
pronósticos, la inflación anual se ubicará en 6.24%
anual en la primera quincena de julio (quincena
anterior: 6.33%), mientras que la subyacente se
ubicará en 4.87% (quincena anterior: 4.85% anual).
El ECB mostró un tono más dovish de lo esperado
En la semana, el ECB llevó a cabo su reunión de
política monetaria en donde si bien se destacó la
recuperación económica, se comentó que ésta
todavía no se traduce en mayor inflación. Asimismo,
reiteraron que el programa de compra de activos
continuará hasta diciembre. No obstante, Draghi
explicó que reevaluarán el programa en otoño. Dado
lo anterior, esperamos que en la reunión de política
monetaria del ECB el 26 de octubre se anuncie que
las compras de activos se extenderán más allá de
diciembre, pero con un monto mensual menor, el
que estimamos será de alrededor de 30 mil millones
de euros.
No esperamos cambios en la política monetaria
del FOMC en su reunión del 26 de julio
La semana que entra, la atención de los participantes
de los mercados globales estará centrada en la
reunión del FOMC, en la que no anticipamos
cambios de política monetaria. Cabe recordar que en
esta reunión no hay actualización del marco
macroeconómico, ni tampoco conferencia por parte
de Janet Yellen. En sus últimas comunicaciones, el
Fed ha reiterado que su ciclo de alza en tasas será
gradual, y ante la publicación de las recientes cifras
económicas consideramos que el Fed tiene tiempo de
esperar y ver. Si bien el mercado laboral, se
encuentra prácticamente en pleno empleo, esto no se
ha traducido en presiones salariales que estén
incidiendo sobre la inflación.
De hecho, ante la baja en el precio de los
energéticos, la inflación general medida por el CPI
cumple cuatro meses consecutivos con una tendencia
a la baja, mientras que si utilizamos la medida de
precios PCE, se observan tres meses consecutivos de
menor expansión. Más relevante aún, es que los
componentes subyacentes de ambos indicadores, que
no incluyen los precios de energéticos, llevan
también varios meses mostrando una tendencia a la
baja y se ubican por abajo del objetivo del Fed de
2%. Debido a lo anterior, esperamos que el próximo
incremento en la tasa de Fed funds se dé hasta la
reunión del FOMC de diciembre.
Por su parte, en lo que se refiere al balance del Fed,
ya se han dado los detalles de cómo se llevará a cabo
el proceso, pero aún no se ha dado a conocer la fecha
del momento en que iniciará este proceso, aunque
Yellen ha repetido que será “relativamente pronto”.
En este contexto, creemos que lo relevante de la
reunión de la próxima semana será el tono del
comunicado, donde podremos ver señales de si se
está preparando al mercado para anunciar el inicio de
la depuración del balance en la siguiente reunión del
20 de septiembre.
Gabriel Casillas
Delia Paredes
4
Pronósticos Crecimiento Global
2016
2017
2018
%, var. anual 2016 2017p 2018p
3T 4T
1T 2Tp 3Tp 4Tp
1Tp 2Tp
Global 3.0 3.3 3.5
3.1 3.2
3.3 3.2 3.3 3.3
3.5 3.4
EU 1.7 2.0 2.4
1.7 2.0
2.0 1.9 2.0 2.1
2.4 2.3
Eurozona 1.7 1.8 1.7
1.8 1.8
1.9 1.8 1.8 1.7
1.7 1.7
Reino Unido 1.8 1.6 1.3
2.0 1.9
2.0 1.7 1.5 1.0
1.1 1.3
China 6.7 6.6 6.3
6.7 6.8
6.9 6.8 6.6 6.4
6.4 6.4
Japón 1.0 1.3 1.1
1.1 1.6
1.3 1.3 1.3 1.2
1.2 1.0
India 7.9 7.1 7.8
7.5 7.0
6.1 7.2 7.3 7.7
8.0 7.7
Rusia -0.3 1.1 1.7
-0.4 0.3
0.5 1.0 1.3 1.6
1.6 1.6
Brasil -3.6 0.7 2.3
-2.9 -2.5
-0.4 0.2 1.0 1.8
2.0 2.0
México 2.3 1.6 2.5
2.0 2.3
2.8 1.5 1.3 1.1
2.3 2.9
Fuente: Banorte-Ixe
Pronósticos Economía de Estados Unidos
2016 2017 2018
% trimestral anualizado 2016 2017p 2018p 3T 4T 1T 2Tp 3Tp 4Tp 1Tp 2Tp
PIB Real 1.6 2.0 2.4 3.5 2.1 1.4 2.7 2.1 1.9 2.5 3.0
Consumo Privado 2.7 2.7 2.9 3.0 3.5 1.1 2.9 2.6 2.8 3.0 3.2
Inversión Fija 0.7 1.3 1.5 0.1 2.9 11.0 2.1 4.2 2.5 3.3 3.3
Inversión no Residencial (IC**) -0.5 0.9 1.2 1.4 0.9 10.4 2.0 3.4 1.6 2.4 2.1
Inversión Residencial 4.9 3.2 3.4 -4.1 9.6 13.0 2.1 6.8 5.4 6.5 7.0
Gasto de Gobierno 0.8 1.3 1.9 0.8 0.2 -0.9 -0.1 1.1 1.3 1.5 1.5
Exportaciones de Bienes y Servicios 0.4 2.3 2.5 10.0 -4.5 7.0 2.0 1.5 1.5 2.0 2.0
Importaciones de Bienes y Servicios 1.1 3.4 3.2 2.2 9.0 4.0 3.5 5.0 5.0 3.0 3.0
Precios al Consumidor (% anual) 1.3 2.4 2.2 1.5 2.1 2.4 1.8 1.5 1.8 2.4 2.1
Subyacente (% anual) 2.2 2.3 2.2 1.9 2.1 2.0 1.8 2.2 2.1 2.2 2.2
Tasa de Desempleo (%, fin de período) 4.7 4.5 4.6 4.9 4.7 4.5 4.3 4.6 4.6 4.6 4.5
NNA (cambio promedio mensual en miles)*** 187 181 175 239 148 178 169 188 159 171 165
*Las cifras subrayadas son pronósticos
** IC=Estructuras, equipo y software y prop intelectual
***NNA Nómina no agrícola
Estimaciones Política Monetaria
Nivel Ultimo
Cambio en puntos
base en los
últimos:
Próxima Próximo cambio
estimado Estimado para fines de:
País Instrumento Actual Cambio 3m 6m 12m junta Fecha Puntos base 1T17 2T17 3T17 4T17
América
Brasil Tasa de referencia 10.25 -100pb (May 17) -200 -300 -400 26-Jul Jul 17 -75pb 12.25 10.25 9.00 8.50
Estados Unidos Fondeo FED 1.125 +25pb (Jun 17) 25 50 75 26-Jul Sep 17 +25pb 0.875 1.125 1.375 1.375
México Tasa de referencia 7.00 +25pb (Jun 17) 50 125 275 10-Ago
-25pb 6.50 7.00 7.00 7.00
Europa
Inglaterra Tasa Repo 0.25 -25pb (Ago 16) 0 0 -25 3-Ago Ago 17 +25pb 0.25 0.25 0.50 0.50
Eurozona Tasa Refi 0.00 -5pb (Mar 16) 0 0 0 7-Sep 0.00 0.00 0.00 0.00
Asia
China Tasa de Préstamos 4.35 -25pb (Oct 15) 0 0 0 - - - 4.35 4.35 4.35 4.35
Japón Tasa Repo -0.10 -20pb (Ene 16) 0 0 0 21-Sep - - -0.10 -0.10 -0.10 -0.10
Fuente: Bancos Centrales, Banorte-Ixe
5
Pronósticos Economía de México 2016 2017 2018 2016 2017 2018
3T 4T 1T 2T 3T 4T 1T 2T (% anual)
Crecimiento (% anual)
PIB Real 2.0 2.4
2.8 1.5 1.8 1.6
2.3 2.9
2.3 1.6 2.5
Consumo privado
3.0 2.8
3.1 2.7 2.1 1.7
2.2 2.8
2.8 2.2 2.5
Consumo de gobierno
1.4 1.6
0.9 -1.0 1.2 1.6
4.0 5.0
1.1 1.0 3.7
Inversión fija bruta
-0.9 1.0
0.0 -1.6 -0.5 -0.4
1.4 3.2
0.4 -0.4 2.7
Exportaciones
0.8 2.0
9.1 6.4 7.9 7.3
6.8 7.6
1.2 6.9 7.5
Importaciones
0.1 0.5
7.7 8.5 7.3 9.1
4.0 4.3
1.1 3.8 4.3
Producción Industrial
-0.8 0.0
0.5 -1.0 0.5 0.8
0.6 1.5
0.0 -0.6 1.7
Servicios
3.4 3.4
3.7 3.1 2.6 2.0
2.3 2.9
3.4 2.4 2.6
Mercado Laboral Tasa de Desempleo (ajustada por estacionalidad) 3.9 3.7
3.5 3.8 4.2 4.1
4.3 4.1
3.9 4.0 4.0
Tasa de Subempleo (ajustada por estacionalidad) 6.9 7.6
7.2 7.5 8.1 8.2
7.9 7.8
7.6 7.9 7.7
Creación de empleos formales (miles)
300 -9
378 149 250 -42
259.8 166.9
733 589.0 681.2
Precios al Consumidor (% anual) General (fin de período)
2.6 3.4
5.3 6.3 6.3 5.7
4.2 3.6
3.4 5.7 2.8
Subyacente
3.2 3.4
4.8 4.8 5.2 5.5
4.7 4.3
3.4 5.1 3.7
Balanza de Pagos Balanza comercial (mmd)
-5.3 -0.7 -2.7
-13.1 -12.3 -12.9
Exportaciones mercancías (mmd)
94.8 100.3
94.8
374.3 353.3 367.8
Importaciones mercancías (mmd)
100.2 101.0 97.6
387.4 365.6 380.7
Ingreso por servicios (mmd)
4.0 4.6
6.9
24.1 23.5 23.0
Egresos por servicios (mmd)
8.6 8.2
9.1
31.9 30.2 29.0
Ingreso por rentas (mmd)
1.1 2.1
1.8
6.8 6.4 6.7
Egresos por rentas (mmd)
7.3 9.7
10.9
40.4 38.1 39.7
Transferencias netas (mmd)
6.8 6.8
6.5
26.7 25.2 26.2
Cuenta Corriente (mmd)
-7.6 -3.4
-6.9
-27.9 -25.6 -25.7
% del PIB
-2.9 -1.3
-2.7
-2.7 -2.6 -2.5
Inversión extranjera directa (mmd)
8.0 4.9
6.8
26.7 25.9 26.7
Política fiscal Balance público (mmp)
-134.7 -252.4
309.1
-503.7 -416.9 -443.0
% del PIB
-0.7 -1.2
1.5
-2.6 -2.0 -2.0
Balance primario (mmp)
-69.0 -81.3
455.8
-24.0 -104.2 -110.7
% del PIB
-0.4 -0.4
2.0
-0.1 -0.5 -0.5
Requerimientos financieros (mmp)1/
-160.3 -349.0
270.8
-556.6 -625.4 -664.5
% del PIB
-0.8 -1.7
1.3
-2.9 -3.0 -3.0
Perfil de Deuda Reservas internacionales (mmd)
175.8 176.5
174.9 176.8 176.4 176.7
176.6 176.6
176.5 176.7 177.0
Deuda del sector público (mmp)2/
9,422.3 9,934.3
9,934.3 10,110.1 10,742.7
Interna (mmp)
5,850.7 6,182.3
6,251.3
6,182.3 6,253.7 6,645.0
Externa (mmd)
183.2 181.0
187.3
181.0 175.3 186.3
Deuda del sector público (% del PIB)2/
49.1 49.1
46.9
49.1 48.5 48.5
Interna
30.5 30.6
30.0
30.6 30.0 30.0
Externa
18.6 18.5
16.9
18.5 18.5 18.5
*mmd = miles de millones de dólares
mmp = miles de millone de pesos 1/Acumulado del año 2/ Deuda bruta
6
Pronósticos Variables Financieras
Pronósticos de tasas
%
Instrumento 2014 2015 2016 2017 2018
1T 2T 3Tp 4Tp 1Tp 2Tp 3Tp 4Tp
Cetes 28 días
Promedio 3.02 2.98 4.17 6.09 6.66 7.01 7.01 7.01 6.99 6.52 6.53
Fin de periodo 2.70 3.00 5.78 6.33 7.00 7.02 7.03 6.99 7.00 6.51 6.52
TIIE 28 días
Promedio 3.51 3.32 4.48 6.40 7.03 7.34 7.34 7.31 7.29 7.05 6.83
Fin de periodo 3.32 3.56 6.11 6.64 7.37 7.35 7.36 7.29 7.30 6.81 6.82
Bono México 10 años
Promedio 6.01 5.96 6.21 7.23 7.09 6.95 7.08 7.18 7.41 7.37 7.38
Fin de periodo 5.82 6.25 7.44 7.00 6.80 7.00 7.20 7.15 7.50 7.35 7.40
Bono EE.UU. 10 años
Promedio 2.53 2.13 1.84 2.48 2.26 2.35 2.50 2.58 2.62 2.70 2.77
Fin de periodo 2.17 2.27 2.44 2.40 2.30 2.40 2.55 2.60 2.65 2.75 2.80
Diferencial 10 años México vs. EE.UU.
Promedio 348 383 437 475 483 460 458 460 479 467 461
Fin de periodo 365 398 500 460 450 460 465 455 485 460 460
Fuente: Bloomberg y Valmer para cifras observadas, Banorte-Ixe para pronósticos P = Pronósticos
Pronósticos del tipo de cambio
Instrumento 2015 2016
1T17 2T17 3T17p 4T17p
1T18p 2T18p 3T18p 4T18p
USD/MXN
Promedio 15.87 18.69
20.30 18.55 18.00 18.40
18.27 19.10 18.23 18.42
Fin de periodo 17.21 20.73
18.72 18.12 18.32 18.10
18.50 19.15 18.30 18.60 Fuente: Bloomberg para cifras observadas, Banorte-Ixe para pronósticos
P= Pronósticos
7
Mercados Financieros Internacionales
MERCADO DE CAPITALES Índice Cambio % acumulado* Últimos*
En la semana En el mes En el año 30 días 12 meses
NACIONALES
IPC 51,565 0.8 3.4 13.0 5.3 8.9
INTERNACIONAL
IBOVESPA 64,685 -1.1 2.8 7.4 6.5 14.2
IPSA (Chile) 5,010 0.2 5.5 20.7 5.4 21.6
Dow Jones (EE.UU.) 21,580 -0.3 1.1 9.2 0.8 16.5
NASDAQ (EE.UU) 6,388 1.2 4.0 18.7 2.5 25.9
S&P 500 (EE.UU) 2,473 0.5 2.0 10.4 1.5 14.2
TSE 300 (Canada) 15,183 0.1 0.0 -0.7 0.2 4.2
EuroStoxxx50 (Europa) 3,452 -2.1 0.3 4.9 -2.9 16.3
CAC 40 (Francia) 5,118 -2.2 -0.1 5.3 -3.0 16.9
DAX (Alemania) 12,240 -3.1 -0.7 6.6 -4.2 20.5
FT-100 (Londres) 7,453 1.0 1.9 4.3 0.1 11.2
Hang Seng (Hong Kong) 26,706 1.2 3.7 21.4 4.0 21.6
Shenzhen (China) 3,729 0.7 1.7 12.6 2.9 15.6
Nikkei225 (Japón) 20,100 -0.0 0.3 5.2 -0.2 20.9
MERCADO DE DIVISAS (divisa por dólar, excepto en el caso de la libra y el euro)
Peso mexicano 17.62 -0.3 2.8 17.6 3.5 5.4
Dólar canadiense 1.25 0.9 3.4 7.2 6.4 4.4
Libra esterlina 1.30 -0.8 -0.2 5.3 2.5 5.8
Euro 1.17 1.7 2.1 10.9 4.5 -1.8
Yen japonés 111.13 1.3 1.1 5.2 0.2 -4.8
Real brasileño 3.14 1.2 5.2 3.6 6.1 4.1
MERCADO DE METALES (dólares por onza)
Oro-Londres 1,247.3 2.3 0.3 7.6 0.0 -5.7
Plata-Londres 1,643.0 4.6 -0.2 1.2 -0.5 -15.0
Petróleo (dólares por barril)
Barril de Brent 48.0 -1.9 0.2 -15.5 7.1 1.8
Barril de WTI 45.6 -2.0 -0.9 -15.1 7.8 1.7
MERCADO DE DINERO Nivel Cambio en pbs Últimos
(%) En la semana En el mes En el año 30 días 12 meses
LIBOR 3 meses 1.3 1 3 1 31 61
Treasury 2 años 1.3 -2 -1 -4 15 66
Treasury 5 años 1.8 -7 3 -9 -13 71
Treasury 10 años 2.2 -10 7 -7 -21 68
NACIONAL
Cetes 28d 6.98 -3 -2 120 8 280
Bono M Dic 17 6.97 1 20 54 -2 228
Bono M Jun 22 6.69 6 7 -59 -22 97
Bono M Nov 42 7.27 10 -2 -55 9 87
MERCADO DE DEUDA Índice Cambio % acumulado* Últimos
En la semana En el mes En el año 30 días 12 meses
NACIONALES
VLMR Corporativo 434.38 0.2% 0.3% 5.3% 0.5% 6.5%
VLMR Corporativo “AAA” Variable 289.86 0.1% 0.3% 3.3% 0.5% 6.1%
VLMR Corporativo “AAA” Fija 511.45 0.0% 0.3% 5.1% 0.6% 3.5%
VLMR Corporativo “AAA” Fija Real 455.16 0.6% 0.5% 4.8% 0.6% 9.0%
INTERNACIONALES
USD Corp. Bond Index IG (1-5 años) USD Corp. Bond Index IG (1-5 años)
126.58 0.1% 0.5% 2.3% 0.4% 1.9%
USD Corp. Bond Index EM (1-5 años)
136.64 0.2% 0.5% 3.0% 0.4% 2.5%
USD Corp. Bond Index IG (5-10 años)
157.00 0.5% 1.1% 4.5% 0.8% 3.3%
USD Corp. Bond Index EM (5-10 años)
158.46 0.5% 0.9% 6.1% 0.8% 4.9%
* En moneda local Fuente: Valmer/Bloomberg/Banorte-Ixe
8
Estrategia de Mercados
La siguiente semana la atención estará centrada en la reunión del
FOMC el 26 de julio, en la que no esperamos que se anuncien cambios
en la postura monetaria
En renta fija mantenemos nuestra estrategia de valor relativo
favoreciendo el Udibono Jun’22; en el cambiario, seguimos positivos en
el MXN aunque con creciente cautela antes del Fed
Semana con un sesgo ligeramente positivo en los principales mercados
accionarios. En México, el IPC registró nuevos máximos históricos
mientras avanza la temporada de resultados corporativos
Para la siguiente semana se espera la participación de Fimubac por
$400mdp, la 3ra reapertura de CIENCB 15 por $7,500mdp y la
reincorporación al mercado de SHF (SHF 17 / 17-2) por $5,000mdp
Esta semana los participantes del mercado mostraron moderación en cuanto al
apetito por riesgo, los principales índices accionarios finalizaron con un
comportamiento mixto y sesgo positivo. En el frente económico las decisiones
del ECB y el BoJ fueron los eventos a observar, en donde ambos mantuvieron
su postura revelando preocupación por la dinámica de inflación. En el ámbito
local destacó la revisión de S&P a la perspectiva de la calificación de México a
‘Estable’ desde ‘Negativa’, así como la publicación de los objetivos para la
renegociación del TLCAN. En este contexto, revisamos nuestro estimado de
crecimiento anual para el PIB de México en 2017 de 1.6%, a 1.9%.
La siguiente semana la atención estará centrada en la reunión del FOMC el 26
de julio, en la que no esperamos que se anuncien cambios en la postura
monetaria. Asimismo, en la agenda destaca la publicación del primer estimado
del PIB al 2T17 en EE.UU., cifras de confianza del consumidor y bienes
duraderos. En la Eurozona, datos de confianza y PMI’s será lo más relevante,
mientras que en México esperamos la publicación de la primera inflación de
julio, IGAE, ventas minoristas y balanza comercial. En cuanto a reportes
corporativos en EE.UU. se espera el reporte de 189 emisoras del S&P500,
mientras que en México el viernes 28 de julio es el último día para reportar.
Próximas Colocaciones de Deuda Privada Variación semanal en precios y estructura del portafolio
Emisión Monto $mdp
Fecha Subasta
Est. Tasa Ref. Calif.
FIMUBCB 17 400 26-jul-17 Si TIIE28 AA-
CIENCB 15 7,500 28-jul-17 Si Fija AAA
SHF 17 3,000
27-jul-17 No TIIE28 AAA
SHF 17-2 27-jul-17 No TIIE28 AAA
TOTAL 10,900
Fuente: Banorte - Ixe / VALMER, BMV. Al 21 de julio de 2017. Monto en millones de pesos. Calificación en escala nacional. *Reapertura. **Oferta Pública Restringida
Emisora Variación Estructura Estructura Cambio Estructura
Semanal* 12-Jul 19-Jul
-Jun
Propuesto Propuesta
AC* -1.89% 2.90% 2.83% 2.83% ALSEA* -1.71% 5.33% 5.22% 5.22% AMXL 2.50% 9.82% 12.06% 12.06% ASURB 1.72% 6.71% 6.80% 6.80% CEMEXCPO -5.81% 12.08% 10.39% -1.00% 9.39% FEMSAUBD 1.71% 15.89% 15.07% 15.07% GAPB 0.14% 6.95% 6.93% 6.93% GENTERA* 2.24% 1.39% 1.42% 1.42% GMEXICOB 2.65% 10.88% 11.12% 11.12% IENOVA* 1.85% 5.89% 5.97% -1.00% 4.97% LIVEPOLC 4.95% 2.76% 2.88% 2.88% MEXCHEM* 2.00% 3.86% 4.94% 1.00% 5.94% OMAB 2.12% 2.22% 2.26% 2.26% PINFRA* -6.03% 2.30% 2.15% 1.00% 3.15% WALMEX* -0.07% 11.03% 9.97% 9.97% 100.0% 100.0% 100.0%
Fuente: Banorte-Ixe. * Miércoles a Miércoles
Renta Fija y Tipo de Cambio Alejandro Padilla Director de Estrategia [email protected]
Juan Carlos Alderete, CFA Subdirector de Estrategia [email protected]
Santiago Leal Estratega [email protected]
Análisis Bursátil Manuel Jiménez Director de Análisis Bursátil [email protected]
Marissa Garza Subdirector Análisis Bursátil [email protected]
Víctor Hugo Cortés Subdirector Análisis Técnico [email protected]
Deuda Corporativa Tania Abdul Massih Director Deuda Corporativa [email protected]
Hugo Gómez Subdirector de Análisis [email protected]
9
RENTA FIJA Y DIVISAS: Fed, PIB 2T17 en
EE.UU. y resultados corporativos en la mira
El apetito por riesgo observó una dinámica de
consolidación exceptuando al sector de tecnología
que continuó rompiendo máximos, en una semana
donde la atención se centró a las decisiones del BoJ
y del ECB, con ambos conservando su postura y
mostrando que el contexto inflacionario prevalece
como una interrogante a pesar de mejora en
crecimiento para ambas regiones. En tanto, se dio
otro revés legislativo en la agenda de Trump
conforme fracasaran los esfuerzos por abolir y
reemplazar el Obamacare, sumando a la
incertidumbre sobre la viabilidad de esfuerzos de
mayor calado como la reforma fiscal al tiempo que
surgieron más titulares en torno al Russiagate. En
este contexto, el Gobierno Norteamericano dio a
conocer los objetivos para la renegociación del
TLCAN y a nivel local, S&P revisó su perspectiva
crediticia para México de “Negativa” a “Estable”
reafirmando la calificación en BBB+.
Para la siguiente semana el mayor evento será la
decisión del Fed en la cual no esperamos sorpresas
con una agenda contemplando el primer avance del
PIB del 2T17 en EE.UU., confianza del consumidor,
bienes duraderos y cifras del sector inmobiliario.
Los inversionistas también evaluarán PMIs y
confianzas en la Eurozona, así como cifras duras de
junio en Japón. Para México se publica la primera
inflación de julio, IGAE, ventas minoristas y balanza
comercial, con Pemex entregando resultados
trimestrales. Adicionalmente, la OPEP y productores
externos se reunirán en San Petersburgo. En cuanto a
otros bancos centrales hay consenso sobre recortes a
las tasas de Brasil, Colombia y Rusia, con Turquía
también anunciando decisión de política monetaria.
Inversionistas asimilando menor liquidez pero
todavía una agenda importante en el contexto
internacional
Los mercados internacionales han reflejado en las
últimas semanas un menor volumen de operación
(algo que se ha visto también en diferenciales de
compra-venta ligeramente más amplios respecto a
los observados en un escenario de normalidad), ante
un factor estacional del periodo vacacional de verano
(tanto en México como en otros países como
EE.UU.). Sin embargo, todavía hay algunos eventos
que los inversionistas continuarán observando de
cerca la próxima semana, como la decisión de
política monetaria de la Reserva Federal, el PIB del
2T17 en EE.UU., así como el periodo de resultados
trimestrales que continuará ofreciendo un panorama
de la fortaleza del sector corporativo.
De cara a la reunión del Fed, la curva de
rendimientos norteamericana descuenta 7pb de
incrementos implícitos adicionales en la tasa de los
Fed funds para finales de este año y de 22pb para los
próximos 12 meses. El Treasury de 10 años ha
registrado una modesta recuperación respecto al
ajuste a finales de junio después de la última
decisión del FOMC, oscilando alrededor del
promedio móvil de 50 días de 2.25%. La resistencia
más importante de corto plazo se ubica en 2.20%,
mientras el soporte inmediato en 2.28% (móvil de
200 días).
Limitada reacción al anuncio de S&P en la semana
En México, la curva de rendimientos pudiera
extender la modesta corrección observada en las
últimas tres sesiones a pesar de una noticia favorable
proveniente de la agencia S&P, modificando la
perspectiva de la calificación soberana de “Negativa
a Estable” manteniendo el rating en BBB+.
Consideramos que se mantendrá el apetito por
activos mexicanos por parte de los inversionistas
extranjeros, pero la toma de utilidades de esta
semana fue el resultado de un encarecimiento en las
valuaciones de los bonos locales, así como un
sentimiento de mayor cautela entre los inversionistas
a nivel global después del fuerte rally en activos de
riesgo. Más detalles en nuestra nota “Expectativas de
tasas, divisas y commodities para el 3T17” <pdf>,
publicada el viernes 14 de julio de 2017.
Seguimos favoreciendo al Udibono Jun’22 en una
estrategia de valor relativo de cara al reporte de
inflación del lunes
Mantenemos nuestra estrategia táctica de corto plazo
de invertir en el Udibono Jun’22, tratando de
aprovechar una valuación relativa de corto plazo más
atractiva en instrumentos a tasa real a este plazo vs
aquellos a tasa nominal y un reporte de inflación que
pudiera ofrecer un mejor nivel para toma de
10
utilidades. El breakeven de este plazo (5 años) cerró
este día en 3.52%, el cual continúa operando por
debajo de la cota inferior de una banda móvil de 2
desviaciones estándar. Adicionalmente, las
ganancias estimadas por acarreo en UDIS pudieran
ser de 4.86% anualizado para los 163 días que
quedan de 2017, especialmente después del ajuste
que realizamos a nuestro estimado quincenal que se
publicará el próximo lunes.
Seguimos positivos en el peso aunque con mayor
cautela antes del Fed y dificultad de superar 17.50
El peso tuvo un buen desempeño gran parte de la
semana a pesar de que corrigió el viernes, cerrando
con una ligera pérdida de 0.3% a 17.62 por dólar a
pesar de alcanzar un nuevo máximo en lo que va del
año en 17.45 después del cambio de perspectiva
crediticia de México por S&P, uniéndose a una serie
de noticias positivas en el frente local en las últimas
semanas, acumulando así una apreciación de 17.6%
en lo que va del año y ubicándose nuevamente como
la mejor divisa de EM y el G10 hasta el momento.
Continuamos recomendando compras del MXN para
la operación de corto plazo, manteniéndose el sesgo
de apreciación a pesar de presiones a mediados de
semana que sugieren tomas de utilidades y mayor
interés de compra de USD debajo del soporte clave
de 17.50 por dólar. Sin embargo, sorpresas locales
positivas (TLCAN y perspectiva de S&P) podrían
añadir momentum antes del inicio formal de la
renegociación, con la primera ronda del 16-20 de
agosto. En este sentido, la prima de riesgo en
moneda local todavía nos parece atractiva a pesar de
la caída desde mediados de mayo, sobre todo al
compararla por calificación crediticia (ver gráfica).
Del lado externo, el BoJ y el ECB mantuvieron un
tono acomodaticio. En plazos más cortos, Sudáfrica
recortó su tasa en 25pb a 6.75%, menor a la tasa de
Banxico por primera vez al menos desde 2008 y con
una baja acumulada de 375pb en el diferencial desde
inicios de 2016. Como fue comentado en la
introducción, se esperan recortes en BRL (-100pb),
COP (-25pb) y RUB (-25pb), lo que podría impulsar
nuevas entradas de flujos a nuestro país.
USD/MXN – Prima de riesgo en moneda local %
* Tasa swap de cinco años en moneda local menos la suma del swap de cinco años en EE.UU. y el CDS del mismo plazo del país correspondiente Fuente: Banorte-Ixe con información de Bloomberg
A pesar de esto, durante la semana modificamos
nuevamente el nivel sugerido para proteger
utilidades en caso de un rebote técnico a 17.70 desde
17.85 anterior. Más allá del nivel de 17.50,
identificamos la próxima zona de soporte importante
en 17.17-17.23, mínimos de cierre en abril y marzo
del año pasado, en el mismo orden. No obstante,
creemos más adecuado tomar utilidades y pasar a
neutral en caso de alcanzar 17.30.
La dificultad de romper 17.50 y la decisión del Fed
nos convencen de ser más cautelosos a pesar de que
no esperamos fuertes cambios en el comunicado o
un tono más dovish. Además de los datos, se esperan
las comparecencias de algunos miembros senior de
la administración de Trump ante el Senado,
observando que el dólar se ha debilitado en la
medida en que han surgido nuevos problemas,
probablemente debido al debilitamiento de la
popularidad (incluso con su propio partido) y el
riesgo de retrasos adicionales en propuestas para
reformas fiscales. La posición técnica sigue como el
principal riesgo para un ajuste, con los netos largos
en futuros del MXN al martes pasado con una nueva
alza a US$ 3,225 millones. Esta situación es similar
para el dólar a nivel global, con la posición
especulativa en neto corto durante las últimas cuatro
semanas por primera vez desde mayo del año
pasado. Sin embargo, considerando la coyuntura
inmediata y el entorno de baja volatilidad creemos
que ajustes en el corto plazo debido a toma de
utilidades todavía pueden ser aprovechados para
nuevos largos en pesos con mejor nivel de entrada.
-1
1
3
5
7
9
11
ene-16 jul-16 ene-17 jul-17
CLP (A-) MXN (BBB+) PLN (BBB+)COP (BBB) ZAR (BB+) RUB (BB+)BRL (BB)
11
ANALISIS BURSÁTIL: Asimilando nuevos
máximos y reportes corporativos
Los principales mercados accionarios finalizaron la
semana con variaciones mixtas predominando el
sesgo positivo. Los inversionistas continúan
asimilando nuevos niveles máximos en las bolsas y
sus correspondientes valuaciones. En esta ocasión, la
información que contribuyó al movimiento de los
índices fue: 1) el mayor crecimiento de la economía
de China en el 2T17 y un dato favorable de las
importaciones; 2) la publicación de los objetivos
para la renegociación del TLCAN por parte de
EE.UU.; 3) un menor crecimiento a lo esperado en el
sector manufacturero de la región de Nueva York; 4)
el cambio de la perspectiva de la deuda soberana de
México de negativa a estable por parte de S&P y 5)
reportes corporativos con un balance positivo. En
este contexto, los índices estadounidenses cerraron
con las siguientes variaciones: -0.27% en el DOW,
0.53% en el S&P500 y +1.19% en el Nasdaq
mientras que nuestra bolsa finalizó con un alza
nominal de 0.79% (marcando un nuevo máximo
intradía) y +0.50% en dólares.
La temporada de resultados trimestrales sigue
avanzando. En EE.UU., al cierre de esta edición,
tenemos las cifras de 97 empresas pertenecientes a la
muestra del S&P500 que en conjunto acumulan un
alza de 8.9% en las utilidades. Si excluimos a 30
emisoras del sector financiero el alza sería del
10.7%. La próxima semana tendremos la
información de 189 emisoras más. Mientras tanto,
las emisoras mexicanas más relevantes que dieron a
conocer sus resultados fueron Ac, Amx, Asur,
GFNorte Gruma y Kimber. Por su parte, América
Móvil sorprendió con una mayor rentabilidad
operativa a la esperada por el consenso de analistas
lo que provocó una revisión al alza de los estimados
y en algunos casos en el precio objetivo y
recomendación. La siguiente semana, el resto de
emisoras que cotizan en la BMV publicarán sus
cifras trimestrales ya que la última fecha para
reportar es el viernes 28. Desde nuestro punto de
vista las emisoras que podrían destacar por su
crecimiento en EBITDA son Gap, Gmexico, Ienova
y Mexchem, estas forman parte de nuestra Estrategia
de Capitales.
Variables en el Mercado de Valores
Nivel Actual 51,564.62 Nivel Referencia 53,700
Rend. Potencial 4.14% Máximo 12m (21/7/2017) 51,641.38 Mínimo 12m (18/11/2016) 43,998.98
S&P/BMV IPC – Evolución 12m IPC nominal, volumen en millones de pesos
S&P/BMV IPC – Comparativo Internacional Variación Semanal IPC S&P500 Dow Nasdaq Eurostoxx Bovespa Índice 51,564.62 2,472.42 21,580.07 6,387.75 3,451.71 64,685.41
Nominal 0.79% 0.53% -0.27% 1.19% -2.11% -1.15%
US$ 0.50% 0.53% -0.27% 1.19% -0.34% 0.61%
S&P/BMV IPC – Los últimos cinco días Evolución Semanal, datos ajustados base US$
Acciones en Movimiento (últimos 5 días) Ganadoras Perdedoras Operatividad 1/ Var. % Var. % Valor (m) UNIFINA 9.9 HOMEX* (9.6) CEMEXCPO 657.9 GRUMAB 6.6 TERRA13 (2.8) AMXL 583.7 VITROA 5.6 ALPEKA (2.5) GMEXICOB 513.7 SANMEXB 5.4 TMMA (2.2) GFNORTEO 457.1 NEMAKA 4.8 FUNO11 (2.1) FEMSAUBD 388.6 AMXL 3.8 KIMBERA (1.9) WALMEX* 349.0 LABB 2.6 BOLSAA (1.9) GRUMAB 310.5 ELEKTRA* 2.6 DANHOS13 (1.7) TLEVICPO 177.9 PE&OLES* 2.1 MAXCOMA (1.4) TERRA13 165.9 FSHOP13 2.1 FIBRAMQ (1.4) GAPB 149.4 1/ Promedio diario de 5 días
0
2,000
4,000
6,000
8,000
10,000
12,000
14,000
16,000
42,000
44,000
46,000
48,000
50,000
52,000
jul ago sep oct nov dic ene feb mar abr may jun jul
99%
100%
101%
102%
jul 14 jul 17 jul 18 jul 19 jul 20 jul 21
IPC
S&P500
BOVESPA
12
ANÁLISIS TÉCNICO: Los índices accionarios
registraron nuevos máximos históricos
El IPC acumuló cuatro semanas subiendo y
generando nuevos máximos históricos (51,641
puntos). En nuestra opinión vemos probable una
sana toma de utilidades en cualquier momento. En
este sentido el soporte intermedio está en 50,940
enteros, si rompe este nivel ampliaría la corrección
hacia los 50,530 puntos. Por su parte, la resistencia
la ubicamos en los 52,000 puntos. Recomendamos
capitalizar utilidades y esperar mejores niveles de
entrada.
El ETF de México EWW mantiene el movimiento
de alza, aunque no descartamos una corrección en
los niveles actuales. En este sentido el soporte que
podría buscar está en US $55.45. Por su parte, la
resistencia la identificamos en US $58.30.
El S&P500 registró nuevo record histórico y
acumula tres semanas consecutivas subiendo. En
nuestra opinión mantiene la posibilidad de marcar
nuevos máximos. En este sentido el objetivo que
buscaría lo proyectamos hacia los 2,510 puntos. Por
su parte, el soporte que deberá respetar para no
perder esta posibilidad son los 2,440 enteros.
Sugerimos mantener, ya que la tendencia se sostiene
al alza.
El Dow Jones interrumpió un avance de dos
semanas. Actualmente genera una consolidación, no
descartamos la posibilidad de intentar romper el
máximo histórico ubicado en 21,680 puntos. Bajo
este escenario el siguiente objetivo que buscaría lo
proyectamos hacia el psicológico de los 22,000
enteros. Por otra parte, el soporte que tendrá que
validar para conservar esta posibilidad son los
21,400 puntos. Recomendamos mantener, ya que la
tendencia sigue siendo al alza.
El Nasdaq suma tres semanas subiendo y registrando
máximos históricos. En nuestra opinión el objetivo
que podría estar buscando está en los 6,450 y 6,500
puntos. No descartamos que en este movimiento
presente alguna corrección. Por lo que el soporte que
deberá respetar se ubica en 6,280 puntos, si rompe
este nivel invalidaría esta posibilidad. Sugerimos
mantener posiciones, la tendencia se mantiene al
alza.
IPC nominal Puntos
Fuente: Thomson Reuters, Banorte-Ixe
S&P 500 Puntos
Fuente: Thomson Reuters, Banorte-Ixe
DOW JONES Puntos
Fuente: Thomson Reuters, Banorte-Ixe
2,050
2,100
2,150
2,200
2,250
2,300
2,350
2,400
2,450
2,500
jul-16 sep-16 nov-16 ene-17 mar-17 may-17 jul-17
PMS 200 días
17,500
18,000
18,500
19,000
19,500
20,000
20,500
21,000
21,500
22,000
jul-16 sep-16 nov-16 ene-17 mar-17 may-17 jul-17
PMS 200 días
13
DEUDA CORPORATIVA: Un nuevo máximo
histórico impulsado por emisiones recientes
Resumen de mercado LP. El monto en circulación
del mercado de deuda corporativa de largo plazo
continúa alcanzando máximos históricos impulsado
por las emisiones más recientes. Durante la semana
se subastaron $3,000mdp mediante los bonos de
Fibra Shop (FSHOP 17 / 17-2) a plazos de 5 y 10
años. Lo colocado durante julio ($20,863mdp) es
2.5x veces superior a lo colocado en julio de 2016,
permitiendo así que se alcanzará un nuevo máximo
histórico en el monto de circulación de
$1,131,397mdp. Por su parte, en el mercado de
deuda bancaria se colocó el primer bono social por
parte de Nafin (NAFR 17S) por $4,000mdp, a 5
años y tasa de TIIE28 –2pb.
Próximas colocaciones. Para la siguiente semana se
espera la participación de: (1) Fimubac con su
emisión FIMUBCB 17 por un monto de $400mdp a
un plazo de 3.5 años y tasa variable; y (2)
Corporación Mexicana de Inversiones de Capital
con la tercera reapertura de su emisión CIENCB 15
por un monto de $7,500mdp, tasa fija de 8% y plazo
de 21.5 años. En el mercado de deuda bancario
esperamos la reincorporación de Sociedad
Hipotecaria Federal con las emisiones SHF 17 / 17-2
por un monto en conjunto de $5,000mdp, tasa
variable y plazos de 3 y 5 años, respectivamente.
Noticias Corporativas y de Calificación. FINDEP
anunció la amortización anticipada voluntaria de la
emisión FIDEPCB 14 el próximo 25 de julio. En la
semana destacó que S&P revisó a ‘Estable’ de
‘Negativa’ la perspectiva de las calificaciones
soberanas en escala global de México. La revisión
de la perspectiva refleja el riesgo cada vez menor de
que el nivel de deuda directa del gobierno pueda
empeorar en los próximos 24 meses. En línea con
esta acción, Standard & Poor’s revisó a ‘Estable’ de
‘Negativa’ la perspectiva de PEMEX, CFE, y trece
instituciones financieras vinculadas al soberano.
Emisión: FIMUBCB 17: Es la primera emisión
bajo el programa ($2,000mdp) de Fimubac y el
monto es por hasta $400mdp. El bono tendrá un
plazo de 3.5 años (42 meses) y se amortizará a más
tardar a vencimiento, sin embargo cuenta con 12
amortizaciones objetivo lineales una vez concluido
el periodo de revolvencia (18 meses), es decir del
periodo 19 al 30. La emisión estará respaldada con:
(a) créditos al consumo minoristas (descuento de
nómina) y (b) créditos mayoristas otorgados por
Fimubac a diversas entidades financieras no
bancarias (EFNB) enfocadas en el mismo nicho que
Fimubac. El bono cuenta con una aforo (se calcula
sólo con el saldo de capital) mínimo de 1.15x y uno
establecido de 1.25x para el pago de remanentes.
FIMUBCB 17 - Relative Value
AxV vs. Spread
Fuente: Banorte-Ixe con información de la BMV y Valmer. La Calidad Crediticia se refiere al cualitativo otorgado por las agencias calificadoras correspondiente al nivel de calificación del
instrumento. Viñetas Grises: ‘AA’; Viñetas Negras: ‘AA-‘
Emisión: SHF 17 / 17-2. Serán emitidas por un
monto máximo de $5,000mdp (monto objetivo de
$3,000mdp) en vasos comunicantes. La serie 17
tendrá una vigencia de 3 años mientras que la 17-2
de 5 años, ambas estarán referenciadas a tasa
flotante (TIIE 28) y contemplan una única
amortización en su fecha de vencimiento.
Adicionalmente, al ser quirografarias su calificación
está alineada con la de SHF, siendo la máxima en
escala nacional por parte de Standard & Poor’s
(‘mxAAA’) y Fitch (‘AAA(mex)’).
SHF 17 / 17-2 (TIIE28) - Relative Value AxV vs. Spread
Fuente: Banorte-Ixe con información de la BMV y Valmer. La Calidad Crediticia se refiere al cualitativo otorgado por las agencias calificadoras correspondiente al nivel de calificación del instrumento. Viñetas Grises: ‘AA’; Viñetas Negras: SHF
91IJETCB12
91IJETCB13
91IJETCB14
91IJETCB15
91DINEXCB16
91AUTLNCB17
91VIVACB15
91ECREDCB16 91MEXCB17
91DIMEXCB17
91ACTIVCB17
-
1.0
2.0
3.0
4.0
1.0 2.0 3.0 4.0 5.0 6.0 7.0
Sob
reta
sa v
s. T
IIE 2
8 (p
b)
Años por Vencer B
AN
OB
14
NA
FR
180
413
BA
CM
EX
T 1
7
NA
FR
190
417
SH
F 1
7
NA
FR
200
403
SHF 17-2
-0.15
-0.10
-0.05
0.00
0.05
0.0 1.0 2.0 3.0 4.0 5.0 6.0
Años por vencer
14
Nota Especial: Mejor panorama macroeconómico
de México - PIB 2017 de 1.6% a 1.9%
La economía mexicana ha exhibido una mayor fortaleza durante el
primer semestre del año explicada por los siguientes factores:
(1) Menor incertidumbre en torno al impacto de las políticas que ha
querido instrumentar la administración de Donald Trump sobre
la economía mexicana;
(2) La recuperación que ha registrado el sector manufacturero; y
(3) El mayor dinamismo del gasto de los hogares mexicanos, lo cual se
ha reflejado principalmente en el crecimiento de los servicios
Por lo anterior revisamos nuestro estimado de crecimiento anual para
el PIB de 2017 de 1.6% a 1.9%
No obstante, consideramos que persisten ciertos riesgos que podrían
acotar el dinamismo económico de México en los próximos meses
como:
(1) Riesgos geopolíticos;
(2) Incertidumbre en torno a la renegociación del TLCAN;
(3) Menor dinamismo del consumo privado derivado de la trayectoria
ascendente de la inflación; y
(4) Menor inversión, así como la posibilidad de que se reduzca más la
producción petrolera
Sin embargo, mantenemos una visión más positiva respecto a los
prospectos de crecimiento de la economía mexicana, hacia delante
Esperamos un crecimiento de 1.9% para la economía mexicana en 2017. La
economía mexicana ha exhibido una mayor fortaleza durante el primer semestre
del año explicada por los siguientes factores: (1) Menor incertidumbre en torno
al impacto de las políticas que desea instrumentar la administración de Donald
Trump en torno a México; (2) la recuperación que ha registrado el sector
manufacturero; y (3) el mayor dinamismo del gasto de los hogares mexicanos,
lo cual se ha reflejado principalmente en el crecimiento de los servicios. Por lo
anterior, hemos decidido revisar nuestro estimado de crecimiento para la
economía mexicana en 2017 de 1.6% a 1.9%.
Menor incertidumbre. Durante los últimos meses los participantes del
mercado han descontado una menor incertidumbre en torno al impacto de las
políticas propuestas por la administración de Donald Trump sobre la economía
mexicana. En el caso de las remesas, la realidad financiera se impuso ante la
propuesta de poner un impuesto a dicho flujo. Por su parte, anticipamos un
panorama promisorio para la renegociación del TLCAN, sobre todo a partir del
contenido de la reciente publicación de los objetivos de la Oficina del
Representante de Comercio de EE.UU. para renegociar el tratado (referirse a:
Renegociación TLCAN – Objetivos publicados auguran futuro promisorio
<aquí>).
Gabriel Casillas Director General Adjunto Análisis Económico y Bursátil [email protected]
Delia Paredes Director Ejecutivo Análisis y Estrategia [email protected] Alejandro Cervantes Economista Senior, México [email protected]
Francisco Flores Economista, México [email protected]
15
Gabriel Casillas (55) 4433 4695 [email protected] Delia Paredes (55) 5268 1694
Alejandro Cervantes (55) 1670 2972 [email protected] Francisco Flores (55) 1670 2957 [email protected]
Acelerada recuperación del sector
manufacturero. La recuperación que ha registrado
la industria manufacturera mexicana durante el
primer semestre del año ha resultado marginalmente
superior a nuestros pronósticos anteriores. Dicha
recuperación ha estado apoyada parcialmente por la
incertidumbre en torno al futuro de la relación
comercial entre México y EE.UU., lo cual ha
propiciado un mayor flujo tanto de producción como
de exportaciones manufactureras durante el primer
semestre del año. Hacia delante consideramos que
esta tendencia se mantendrá durante el segundo
semestre, si bien el ritmo de crecimiento de este
sector será marginalmente menor.
Mayor dinamismo del gasto de los hogares
mexicanos. Tanto el ingreso como el gasto de los
hogares mexicanos registraron un crecimiento
acelerado durante el primer semestre del año. En
ambos casos, dicho avance ha sido apoyado por el
crecimiento del mercado laboral mexicano y por el
dinamismo que ha registrado el crédito bancario al
sector privado. No obstante, éste ha sido superior a
nuestras proyecciones iniciales debido a que
anticipábamos un menor dinamismo derivado de la
trayectoria ascendente de la inflación. En este
contexto, nuestro estimado actual contempla la
fortaleza del consumo privado del primer semestre y
una ligera moderación durante el segundo semestre
del 2017.
Persisten los riesgos a nuestro escenario de
crecimiento. A pesar de la revisión a nuestro
estimado de crecimiento, consideramos que persisten
ciertos riesgos que podrían acotar el dinamismo
económico de México en los próximos meses tales
como:
(1) Riesgos geopolíticos: Ha quedado de
manifiesto que existen contrapesos en el
marco político en Estados Unidos, lo que ha
limitado las acciones más extremas de la
administración Trump. De igual forma,
Francia no se decantó por la opción
populista de Le Pen. No obstante lo anterior,
hacia delante persiste la preocupación
política en torno a las amenazas que
representan el gobierno de Corea del Norte y
el Estado Islámico, lo cual también se
reflejaría en una mayor volatilidad de los
mercados financieros;
(2) Renegociación del TLCAN: Si bien persiste
un mayor optimismo respecto a los prospectos
de renegociación, particularmente después de la
publicación de los objetivos de negociación
dados a conocer por la Oficina del
Representante de Comercio de EE.UU., es muy
probable que no sea un camino “exento de
baches”. Cualquier diferencia que pudiera
detonar que alguno de los participantes se
levante de la mesa de negociación -aunque sea
de manera transitoria-, podría derivar en una
mayor volatilidad de los mercados financieros
tanto internacionales como nacionales;
(3) Consumo e inflación: Si bien consideramos
que el gasto de los hogares mexicanos
continuará siendo uno de los principales
motores de crecimiento de la economía
mexicana esperamos una desaceleración
marginal del consumo privado ante la
trayectoria ascendente de la inflación, lo cual
estará compensado parcialmente por el
dinamismo del empleo, así como del crédito
bancario al sector privado; e
(4) Inversión y producción petrolera: Por un
lado, es difícil identificar a nivel agregado en
qué parte del ciclo de inversión nos
encontrábamos antes del proceso electoral que
se llevó a cabo en EE.UU., por lo que no existe
claridad en torno a la duración de las
inversiones que iniciaron antes de noviembre
pasado y cuándo realmente se observará una
desaceleración importante. Esto en un contexto
en el que la actividad de construcción está
siendo limitada por la caída de los proyectos de
inversión públicos dado el esfuerzo de
consolidación fiscal del Gobierno Federal. Por
su parte, consideramos que la recesión de la
industria minera –principalmente de la
producción petrolera-, se mantendrá durante el
segundo semestre, lo cual continuará anulando
parcialmente los efectos positivos de la mayor
producción manufacturera.
16
Gabriel Casillas (55) 4433 4695 [email protected] Delia Paredes (55) 5268 1694
Alejandro Cervantes (55) 1670 2972 [email protected] Francisco Flores (55) 1670 2957 [email protected]
Hacia delante, mantenemos una visión más
positiva respecto a los prospectos de crecimiento
de la economía mexicana. El sector energético ha
representado el mayor freno para la economía
mexicana en los últimos tres años. No obstante,
hacia delante consideramos que dicho sector
presentará una mayor dinámica de crecimiento. En
particular, el hallazgo por parte de empresas
privadas de alrededor de mil millones de barriles en
las costas de Tabasco, en el pozo denominado Zama
1. Dicho pozo es considerado como uno de los 15
descubrimientos más grandes de los últimos 20 años.
Asimismo, también destaca la buena demanda que se
observó en las licitaciones de las rondas 2.2 y 2.3, en
días pasados, con porcentajes de asignación de 70%
y 100%, respectivamente. Estos resultados sugieren
que las empresas petroleras, tanto nacionales como
internacionales continúan mostrando interés en el
desarrollo petrolero de México, a pesar del
panorama incierto en torno a los precios del petróleo,
en donde todavía se aprecia un exceso relativo de
oferta y en donde los países miembros de la OPEP -
y algunos invitados-, han tenido que acordar recortes
en la producción para poder sostener el precio en los
niveles actuales.
Modificación de la estimación del PIB 2017 %-pts contribución
Fuente: Banorte-Ixe
Estimados de crecimiento: 2017-18 %-pts contribución
Fuente: Banorte-Ixe
Pronósticos de crecimiento 2017: Oferta y demanda agregada
Estimados del PIB 2017: Oferta %
% anual (cifras originales) 1T17 2T17 3T17 4T17 2017
PIB 2.8 1.5 1.8 1.6 1.9
Actividades Primarias 6.6 0.2 1.3 3.0 2.8
Producción industrial 0.5 -1.0 0.5 0.8 0.2
Minería -10.8 -8.6 -8.0 -8.2 -8.9
Electricidad, agua y gas -0.3 -1.3 -1.3 -0.5 -0.8
Construcción 1.5 -1.9 -1.0 -0.6 -0.5
Manufacturas 4.8 2.5 3.8 3.4 3.6
Servicios 3.7 3.1 2.6 2.0 2.9
% t/t (cifras desestacionalizadas) 1T17 2T17 3T17 4T17
PIB 0.7 0.1 0.3 0.5 Actividades Primarias 1.1 0.4 0.5 0.3 Producción industrial 0.1 -0.3 0.1 0.4 Minería -1.9 -1.1 -0.8 -0.5 Electricidad, agua y gas -1.9 0.4 0.5 0.5 Manufacturas 0.2 -1.1 -0.5 0.8 Construcción 2.1 0.3 0.6 0.5 Servicios 1.0 0.4 0.5 0.5
Fuente: Banorte-Ixe
1.6
1.9
+20pbs +10pbs
1.0
1.2
1.4
1.6
1.8
2.0
PIB anterior Mayor dinamismomanufacturero
Avance del gastode los hogares
Nuevo estimado
2.3
2.6
2.3
1.9
2.5
0.0
0.5
1.0
1.5
2.0
2.5
3.0
2014 2015 2016 2017 2018
17
Gabriel Casillas (55) 4433 4695 [email protected] Delia Paredes (55) 5268 1694
Alejandro Cervantes (55) 1670 2972 [email protected] Francisco Flores (55) 1670 2957 [email protected]
Estimados del PIB 2017: Demanda %
% anual (cifras originales) 1T17 2T17 3T17 4T17 2017
PIB 2.8 1.5 1.8 1.6 1.9
Consumo privado 3.1 2.7 2.1 1.7 2.4
Consumo de gobierno 0.9 -1.0 1.2 1.6 0.7
Inversión fija bruta 0.0 -1.6 -0.5 -0.4 -0.6
Pública -9.1 -11.7 -2.1 -3.3 -6.5
Privada 1.5 0.2 -0.3 -0.5 0.2
Exportaciones 9.1 10.4 7.9 7.3 8.7
Importaciones 7.7 8.5 7.3 9.1 8.1
% t/t (cifras desestacionalizadas) 1T17 2T17 3T17 4T17
PIB 0.7 0.1 0.3 0.5 Consumo privado -0.3 0.3 0.4 0.4 Consumo de gobierno -0.8 -0.3 0.2 1.2 Inversión fija bruta -0.7 0.0 0.2 0.3 Pública -3.1 -1.1 0.6 1.1 Privada -0.1 0.2 0.1 0.1 Exportaciones 1.7 1.1 0.9 0.7 Importaciones 0.9 0.9 0.8 0.9
Fuente: Banorte-Ixe
18
Nota Especial: México – Desaparece temor a
degradación crediticia de S&P
Standard and Poor’s revisó la perspectiva sobre la calificación
crediticia de la deuda soberana de México de “negativa” a “estable”
Consideramos que el cambio en la perspectiva se debió principalmente
a los siguientes factores:
(1) El esfuerzo del gobierno federal para reducir la deuda pública
como porcentaje del PIB;
(2) La política monetaria responsable instrumentada por Banxico
para controlar la inflación; y
(3) La publicación reciente de objetivos sensatos para la
renegociación del TLCAN, en donde se dejó claro que no se
implementarán tarifas, aranceles, cuotas y cupos para bienes
industriales y agrícolas.
En nuestra opinión, el cambio de perspectiva de deuda soberana no
estaba del todo incorporado por los mercados, por lo que esperamos
una reacción positiva
Perspectiva estable. Standard & Poor’s (S&P) acaba de anunciar un cambio en
la perspectiva de deuda soberana de México de “negativa” a “estable”. El
pasado 23 de agosto de 2016, S&P cambió la perspectiva a “negativa”
principalmente por el incremento que había registrado la deuda pública como
porcentaje del PIB en un entorno de bajo crecimiento. No obstante, el gobierno
implementó un programa de consolidación fiscal que permitió reducir la deuda
pública. Dicho programa logró incrementar los ingresos fiscales no petroleros -
principalmente debido al programa de digitalización de datos de los
contribuyentes-, así como realizar recortes relevantes al gasto del gobierno, lo
cual no sólo detuvo la trayectoria ascendente de la deuda, sino que también
logró reducirla. Por otra parte, la calificadora destacó el papel que jugó el
remanente de operación del Banco de México para reducir la deuda pública,
aunque también señaló que la deuda pública probablemente hubiera comenzado
una trayectoria descendente sin él.
Deuda soberana del sector público1 % del PIB
Calificaciones de la deuda soberana de México
Calificación
Último cambio
Perspectiva Último cambio
S&P BBB+ 19-Dec-13 Estable 18-Jul-17
Moody's A3 05-Feb-14 Negativa 31-Mar-16 Fitch Ratings BBB+ 08-May-13 Negativa 09-Dec-16
Fuente: Secretaría de Hacienda y Crédito Público 1. SHRFSP - Saldo Histórico de los Requerimientos Financieros del Sector Público 2. R - Remanente de opeación del Banco de México
Fuente: Agencias calificadoras
36.2 37.5 36.2 37.5 37.7 40.4
43.2 47.6
50.5 50.2 49.5 48.0 47.7
0
10
20
30
40
50
60
2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 20162016 R20172017 R2018
Gabriel Casillas Director General Adjunto Análisis Económico y Bursátil [email protected]
Delia Paredes Director Ejecutivo Análisis y Estrategia [email protected] Alejandro Cervantes Economista Senior, México [email protected]
Francisco Flores Economista, México [email protected]
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Gabriel Casillas (55) 4433 4695 [email protected] Delia Paredes (55) 5268 1694
Alejandro Cervantes (55) 1670 2972 [email protected] Francisco Flores (55) 1670 2957 [email protected]
Visión positiva respecto a la renegociación del
TLCAN. Otro riesgo importante para la economía
mexicana es el proceso de renegociación del
TLCAN, en particular porque involucra una
amenaza de salida del propio Presidente de los
Estados Unidos. Sin embargo, la publicación de los
objetivos de renegociación de la Oficina del
Representante de Comercio de los Estados Unidos
(USTR) dejó claro que, a excepción de la mención
incómoda de los objetivos de reducción del déficit
comercial de EE.UU., explícitamente mencionó que
no se tocarán tarifas, aranceles, cuotas y cupos para
bienes industriales y agrícolas. De hecho, de acuerdo
al documento, cualquier negociación se limitará a
actualizar reglas de contenido de origen e incorporar
nuevos capítulos (e.g. comercio electrónico) y
acuerdos paralelos. En este contexto, ahora creemos
que hay una brillante perspectiva de renegociación
por delante para México y Norteamérica,
manteniendo el espíritu de libre comercio que ha
distinguido al TLCAN.
Los mercados no han descontado el cambio en la
perspectiva crediticia. En nuestra opinión, los
mercados ya habían descontado una reducción en la
calificación soberana por parte de alguna o varias
calificadoras. Incluso existía la posibilidad de que
las tres agencias decidieran reducir la calificación
soberana, cambiando la perspectiva a estable. En
este contexto, consideramos que los mercados
locales, el mercado cambiario, los mercados
bursátiles, de renta fija y los CDS probablemente
reaccionarán positivamente ante esta noticia. Más de
lo que algunos de ellos ya se han movido.
20
Nota Especial: Renegociación TLCAN –
Objetivos publicados auguran futuro
promisorio
La Oficina del Representante de Comercio de los Estados Unidos
publicó los objetivos para la renegociación del TLCAN
A pesar de que los objetivos planteados tienen como finalidad reducir
el déficit comercial de EE.UU., explícitamente se dice que no se tocarán
tarifas, aranceles, cuotas y cupos para bienes industriales y agrícolas…
…limitándose a actualizar reglas de contenido de origen e incorporar
nuevos capítulos (e.g. comercio electrónico) y acuerdos paralelos, en
línea con lo que anticipábamos
Dentro de estos objetivos resaltamos los siguientes:
(1) Se buscaría mejorar la penetración norteamericana en mercados
que no estaban regulados anteriormente por el TLCAN, tales como
el de telecomunicaciones, servicios financieros y energía;
(2) La propuesta incluye fortalecer las reglas de origen asegurándose
que éstas impulsen el uso de insumos productos de los países
miembros;
(3) La propuesta busca también limitar los subsidios otorgados a las
empresas estatales para favorecer la competencia en los mercados;
(4) Se busca eliminar el capítulo 19 del actual tratado, el cual detalla
los mecanismos para la resolución de controversias en materia de
antidumping y compensatorias;
(5) En su lugar, la propuesta busca sustituir este mecanismo de
resolución de controversias por otro sin detallar en las
características del mismo;
(6) Se incorporaría las provisiones ambientales en el centro del
acuerdo, ampliando las penalizaciones en caso de no cumplir los
requerimientos exigidos;
(7) Los objetivos planteados pretenden implementar las leyes
internacionales relacionadas con la propiedad intelectual tanto de
la OMC como de los parámetros perseguidos en EE.UU.; y
(8) Simplificación de procesos en materia aduanera
Gabriel Casillas Director General Adjunto Análisis Económico [email protected]
Delia Paredes Director Ejecutivo Análisis y Estrategia [email protected]
Economía Nacional Alejandro Cervantes Economista Senior, México [email protected]
Francisco Flores Economista, México [email protected]
Economía Internacional Katia Goya Economista Senior, Global [email protected]
Juan Carlos García Economista, Global [email protected]
21
La meta central de estos objetivos es reducir
el déficit comercial de EE.UU. Nosotros
consideramos que probablemente se logrará
con el fortalecimiento de las reglas de origen,
ya que esto obligaría a los países miembros a
utilizar de manera intensiva los insumos
producidos domésticamente
Estos objetivos se discutirán en un Comité de
Procedimientos y Formas de la Cámara de
Representantes
Dado que la Oficina del Representante de
Comercio de los Estados Unidos entregó la
notificación para empezar la renegociación
del TLCAN el 18 de mayo, las negociaciones
entre los tres países no podrán empezar antes
del 16 de agosto
En el agregado, consideramos que las
propuestas incluidas dentro de los objetivos
para la renegociación del TLCAN son
factibles y probablemente los países
miembros llegarán a un acuerdo respecto a
los puntos planteados
Adicionalmente, aunado a los incentivos
políticos (julio 2018 para México y
noviembre 2018 para EE.UU.) consideramos
que las negociaciones concluirán antes de
febrero del próximo año pudiéndose firmar
el acuerdo antes de mayo de 2018
22
México
La economía mexicana probablemente registró un avance de 3.3%
anual durante mayo
Estimamos una inflación de 0.2% 2s/2s durante la primera quincena
de julio
Esperamos un mayor dinamismo de las importaciones en el reporte de
balanza comercial de junio
Estimamos un moderado avance de 2.9% anual en la ventas minoristas
de mayo
El próximo lunes, el INEGI dará a conocer el reporte del IGAE correspondiente
al quinto mes del año, donde esperamos un avance de 3.3% anual para el índice
total, superior a la caída de 0.7% observada en abril. En este contexto, el INEGI
ya dio a conocer su reporte de producción industrial donde se observó un
crecimiento de 1% anual. Como mencionamos en su momento, el aumento de la
producción industrial de mayo se explicó por el moderado incremento de 0.8%
en la construcción y el avance de 5% en la producción manufacturera. No
obstante, la minería retrocedió 8.3% anual, dada la caída en la plataforma de
producción petrolera y la menor inversión pública en exploración y perforación
de pozos petroleros.
Para el agregado de los servicios, esperamos un avance de 4.6% anual. Los
reportes económicos relacionados con el desempeño de este sector en mayo
muestran que la demanda interna continuó creciendo, como fue el caso del
incremento de 3.8% anual en el empleo formal de los servicios y el aumento de
4.3 unidades que registró el IMEF no manufacturero.
Con ello, esperamos un crecimiento de 1.5% para el PIB del segundo trimestre
del año. En este contexto, durante la semana también modificamos nuestro
estimado de crecimiento para la economía mexicana en 2017 de 1.6% a 1.9%.
Nuestro nuevo estimado contempla una mayor fortaleza tanto de la actividad
manufacturera, como del gasto de los hogares mexicanos (para mayor
información referirse a: Mejor panorama macroeconómico de México: PIB
2017 de 1.6% a 1.9% en la página 15)
Modificación de la estimación del PIB 2017 %-pts contribución
Estimados de crecimiento: 2017-18 %-pts contribución
Fuente: Banorte-Ixe Fuente: Banorte-Ixe
1.6
1.9
+20pbs +10pbs
1.0
1.2
1.4
1.6
1.8
2.0
PIB anterior Mayor dinamismomanufacturero
Avance del gastode los hogares
Nuevo estimado
2.3
2.6
2.3
1.9
2.5
0.0
0.5
1.0
1.5
2.0
2.5
3.0
2014 2015 2016 2017 2018
Alejandro Cervantes Economista Senior, México [email protected]
Francisco Flores Economista, México [email protected]
23
Alejandro Cervantes (55) 1670 2972 [email protected] Francisco Flores (55) 1670 2957 [email protected]
Estimamos una inflación de 0.2% 2s/2s durante la
primera quincena de julio
El próximo lunes, a las 8:00am, el INEGI también
publicará su reporte quincenal de inflación
correspondiente a la primera quincena del séptimo
mes del año. Estimamos un incremento de 0.20%
quincenal en el índice general (consenso: 0.18%),
mientras que para el componente subyacente
esperamos un crecimiento de 0.14% quincenal. La
inflación durante el período en cuestión se explicará
por incrementos en los precios de las frutas y
verduras, así como en los precios de otros servicios,
particularmente los relacionados a los viajes dada la
temporada vacacional.
Esperamos que la inflación sea 7.8pbs menor a la
observada en el mismo período de 2016, como
resultado de: (1) 11.1pbs provenientes de una menor
contribución de energéticos (-0.1pb vs. 10.6pb en
2016); (2) 10.1pb derivados de una menor
contribución de tarifas del gobierno (0.5pb vs.
10.6pb en 2016); (3) 8.9pbs de una mayor
contribución de los precios de frutas y verduras
(8.0pbs vs. -0.9pbs en 2016); y (4) 1.5pb
provenientes de una mayor contribución de otros
servicios (7.5pb vs. 6pb en 2016) como se muestra
en la tabla de la siguiente tabla.
Esperamos un mayor dinamismo de las
importaciones en junio
El próximo jueves Banxico y el INEGI darán a
conocer su reporte preliminar de balanza comercial
para el sexto mes del año. Dentro de este reporte
esperamos un avance de 5.8% anual en las
exportaciones totales. Al interior, estimamos una
caída de 2% anual en las exportaciones petroleras
derivado de la caída en la plataforma de exportación,
a pesar del incremento que registró el precio de la
mezcla mexicana (3.4% anual). Adicionalmente,
esperamos un aumento de 5.3% en las exportaciones
manufactureras, ante un avance de 0.8% en las
exportaciones del sector automotriz y un incremento
de 7.5% en el resto de las exportaciones
manufactureras.
Por el lado de las importaciones, esperamos un
incremento de 8% anual, el cual estará explicado por
el mayor dinamismo de las importaciones petroleras,
tanto de consumo como intermedias. Sin embargo,
estimamos un aumento de 5.6% en las importaciones
de bienes de consumo no petroleras, mientras que las
importaciones de bienes intermedios probablemente
aumenten 8.2% anual. Por último, estimamos un
moderado crecimiento de 1.9% en las importaciones
de bienes de capital.
Estimamos un moderado avance de 2.9% en las
ventas minoristas
El próximo martes, el INEGI publicará a las 8:00am
el reporte de ventas al menudeo de mayo, donde
esperamos un avance de 2.9% anual, mayor al 1.4%
observado en el mes anterior, pero por debajo del
promedio de 4% observado durante los primeros
cuatro meses del año.
Dentro de nuestro monitoreo observamos un menor
dinamismo de las ventas de bienes no duraderos. En
particular, se observó una caída de 0.4% anual en las
ventas en tiendas iguales de la ANTAD (en términos
reales), mientras que las ventas en tiendas totales
aumentaron sólo 2% anual. Por su parte, las cifras
publicadas por la AMIA muestran un moderado
avance de 1.1% en las ventas al menudeo de
vehículos en mayo, lo que también se verá reflejado
en el indicador.
Inflación por componentes durante la primera quincena de julio %, incidencia quincenal
2017 F 2016 Diferencia
Total 0.20 0.28 -0.08
Subyacente 0.10 0.09 0.02
Mercancías 0.00 0.00 0.00
Alimentos procesados 0.02 -0.01 0.03
Otros bienes -0.02 0.01 -0.02
Servicios 0.10 0.09 0.01
Vivienda 0.03 0.02 0.00
Educación 0.00 0.01 0.00
Otros servicios 0.08 0.06 0.01
No subyacente 0.10 0.19 -0.09
Agricultura 0.10 -0.02 0.12
Frutas y verduras 0.08 -0.01 0.09
Pecuarios 0.02 -0.01 0.03
Energéticos y tarifas 0.00 0.21 -0.21
Energéticos 0.00 0.11 -0.11
Tarifas del gobierno 0.01 0.11 -0.10
Fuente: Banorte-Ixe, INEGI
24
Estados Unidos
La atención estará en la reunión del FOMC
El Congreso puso el freno a la propuesta republicana de la reforma de
salud
Se publicaron los objetivos para la renegociación del TLCAN
Esperamos que el primer estimado de crecimiento económico de 2T17
se ubique en 2.4% trimestral anualizado
La atención estará centrada en la reunión del FOMC el 26 de julio, en la que no
esperamos que se anuncien cambios en la postura monetaria. Cabe recordar que
en esta reunión no hay actualización del marco macroeconómico ni conferencia
por parte de Janet Yellen. En sus últimas comunicaciones, el Fed ha reiterado
que su ciclo de alza en tasas será gradual, y ante la publicación de las recientes
cifras económicas consideramos que el Fed tiene tiempo de esperar y ver. Si
bien el mercado laboral, se encuentra prácticamente en pleno empleo, esto no se
ha traducido en presiones salariales que incidan sobre la inflación. De hecho,
ante la baja en el precio de los energéticos, la inflación general medida por el
CPI cumple cuatro meses consecutivos con una tendencia a la baja, mientras que
si utilizamos la medida de precios PCE, se observan tres meses consecutivos de
menor expansión. Más relevante aún, es que los componentes subyacentes de
ambos indicadores, que no incluyen los precios de energéticos, llevan también
varios meses mostrando una tendencia a la baja y se ubican por abajo del
objetivo del Fed de 2%. Debido a lo anterior, esperamos que el próximo
incremento en la tasa de Fed funds se dé hasta la reunión del mes de diciembre.
Por su parte, en lo que se refiere al balance del Fed, ya se han dado los detalles
de cómo se llevará a cabo el proceso, pero aún no se ha dado a conocer la fecha
del momento en que iniciará este proceso, aunque Yellen ha repetido que será
relativamente pronto. En este sentido, consideramos que dado que en esta
reunión no habrá conferencia de prensa ni actualización de pronósticos, el Fed
preferirá no hacer el anuncio todavía, esperando a la reunión de septiembre que
sí cuenta tanto con conferencia de Yellen, como con actualización del marco
macroeconómico para anunciar el principio de la depuración del balance. Este
proceso tomará varios años y Yellen ha explicado que es muy probable que el
balance termine en niveles superiores a los que se observaban antes de la crisis.
En este contexto, creemos que lo relevante de la reunión de la próxima semana
será el tono del comunicado, que será clave para deducir cuándo dará inicio de
la depuración del balance, que en nuestra opinión se dará en la siguiente reunión
del 20 de septiembre y cuándo será el próximo incremento en la tasa de
referencia.
En otros temas, la propuesta republicana de reforma al sistema de salud para
sustituir el Obamacare encontró esta semana un nuevo freno, ya que dos
senadores republicanos anunciaron su oposición a la propuesta de ley, con lo
que Mitch McConell –líder mayoritario en la Cámara de Senadores– ya no
cuenta con los votos necesarios para siquiera comenzar con el debate. En este
sentido, los republicanos buscarán el voto para eliminar Obamacare en un lapso
de dos años y con ello trabajar en un nuevo proyecto de ley durante este periodo.
Katia Goya Economista Senior, Global [email protected]
Juan Carlos García Economista, Global [email protected]
25
Katia Goya (55) 1670 1821 [email protected] Juan Carlos García (55) 1670 2252 [email protected]
La Oficina del Representante de Comercio de los
Estados Unidos publicó los objetivos para la
renegociación del TLCAN…
Dichos objetivos tienen como finalidad mejorar la
posición comercial de EE.UU. con los países
miembros y reducir su déficit comercial. Dentro del
documento resaltamos los siguientes puntos: (1) El
deseo de que no se imponga un arancel a bienes
industriales y a productos agropecuarios; (2) la
insistencia en elevar el porcentaje de contenido
doméstico para evitar que otros países se beneficien
del acuerdo (reglas de origen); y (3) la inclusión de
nuevos capítulos relacionados con
telecomunicaciones, energía y finanzas. Hubo otros
temas de relevancia como el aspecto laboral y la
simplificación de disputas y de tránsito aduanal.
Nosotros consideramos que la reducción del déficit
de EE.UU. probablemente se lograría con el
fortalecimiento de las reglas de origen, ya que esto
obligaría a los países miembros a utilizar de manera
intensiva los insumos producidos domésticamente.
Dado que la Oficina del Representante de Comercio
de los Estados Unidos entregó la notificación para
empezar la renegociación del TLCAN el 18 de
mayo, las negociaciones entre los tres países no
podrán comenzar antes del 16 de agosto.
El crecimiento económico habrá retomado el
rumbo en el segundo trimestre de 2017
Para la publicación de la cifra preliminar de
crecimiento económico del segundo trimestre de
2017, anticipamos un crecimiento de 2.4% trimestral
anualizado, situándose muy por encima del dato de
1T17 de 1.4%. Esta cifra se derivaría de un avance
trimestral anualizado de 2.8% del consumo, con lo
que la contribución sería de 1.9pp al PIB del
periodo. La principal razón de ello será el mayor
crecimiento del gasto en servicios y en bienes
duraderos, los cuales tuvieron un desempeño
relativamente negativo en 1T17. Por su parte, la
inversión fija bruta crecerá de forma moderada luego
de un excelente primer trimestre del año.
Anticipamos un avance de 1.9%, con lo que la
contribución será de 0.3pp. Esto sería causado por
desempeño sólido de la inversión en equipo (3.6%) y
de la inversión en propiedad intelectual (4.5%).
No obstante, la inversión en estructuras residenciales
sólo crecerá 0.3% y la inversión residencial
decrecerá casi 2%. La acumulación de inventarios
sumará al PIB en 0.5%, por lo que esperamos una
contribución negativa de 1.1pp al PIB del periodo.
Mientras tanto, esperamos que las exportaciones
netas resten al crecimiento económico 0.3pp, debido
a un avance de alrededor de 1% en exportaciones y
de 3% en importaciones. Por último, el gasto de
gobierno dejará de restar a la cifra total, reflejando
que el gasto público sigue sin acelerar al inicio de la
Administración Trump.
El sector manufacturero tuvo un crecimiento
menor en las regiones de Nueva York y de
Filadelfia
El indicador manufacturero regional Empire
Manufacturing pasó de un nivel de 19.8pts en junio
a 9.8pts en julio, ubicándose por debajo de lo
esperado. Es importante mencionar que el
componente adelantado de nuevas órdenes cedió, al
igual que los envíos. Por su parte, el componente de
empleo también mostró un avance más moderado.
Por último, los subíndices de precios mostraron
estabilidad en julio.
En Filadelfia, el índice general bajó de 27.6pts a
19.5pts en el séptimo mes del año. Al interior del
reporte, todos los componentes mostraron resultados
negativos. Destacamos una caída importante en las
nuevas órdenes y en el componente de envíos.
En nuestra opinión, el optimismo por las medidas
propuestas por la nueva administración y la mejor
demanda a nivel global fueron las principales
razones detrás de la recuperación que ha mostrado el
sector manufacturero. No obstante, creemos que hay
señales de que esta recuperación ya comienza a
perder impulso y es probable que veamos una
estabilización en niveles de crecimiento más
acotados en los próximos meses. Pensamos que la
alta incertidumbre en torno a las políticas de Trump
podría afectar a la producción y por ende, al empleo
dentro de ese sector, hasta no tener mayor certeza de
que las políticas pro-crecimiento serán
implementadas.
26
Eurozona y Reino Unido
El ECB mantuvo sin cambios su postura monetaria y mostró un tono
más dovish del esperado
Esperamos que el ECB anuncie en octubre una extensión de su
programa de activos a partir de enero de 2018 pero con un monto
mensual de compras menor
Terminó sin éxito la segunda ronda de negociaciones del Brexit
Esta semana, el Consejo de Gobierno del ECB mantuvo sin cambios su postura
monetaria. El comunicado fue muy similar al de la reunión previa, pero en este
documento se explicó la expectativa de que las tasas de referencia permanezcan
en su nivel actual durante un periodo prolongado, más allá del horizonte del
programa de compra de activos. En cuanto a las medidas de política monetaria
no convencionales, el Consejo de Gobierno confirmó que las compras de activos
al ritmo mensual de 60 mil millones de euros continuarán hasta finales de
diciembre de 2017 o más allá si es necesario, y en cualquier caso hasta que el
Consejo de Gobierno vea un ajuste sostenido en la trayectoria de la inflación
consistente con su objetivo. A diferencia de lo que esperábamos, el ECB
mantuvo la frase donde dijo que están dispuestos a aumentar el programa de
activos en términos de tamaño y / o duración, en caso de ser necesario. Dado lo
anterior, consideramos que el tono del comunicado fue dovish.
Draghi dijo que reevaluarán su estímulo en otoño y mostró un tono dovish en su
conferencia. El presidente del ECB dijo que están esperando que la inflación
comience a dar signos de un desempeño a la par del crecimiento económico.
Dijo que finalmente se está viendo una recuperación robusta, donde sólo se tiene
que esperar que los precios y los salarios sigan su curso. Destacó que se necesita
ser persistentes, pacientes y prudentes, porque todavía no se ven presiones en
precios, lo que alude a que aún se requiere de una postura monetaria muy
acomodaticia. Por último, explicó que reevaluarán su estímulo durante el otoño
de este año y aseveró que lo último que quieren es que las condiciones
financieras se ajusten.
En nuestra opinión, el ECB anunciará en octubre los cambios al programa de
compra de activos que entrarán en vigor en enero de 2018. Consideramos que el
ECB mostró un tono más dovish de lo que se tenía anticipado. Destacaron la
recuperación económica, pero explicaron que ésta aún no se refleja en la
inflación. Fueron claros en que el programa de compra de activos continuará
hasta diciembre, mientras que Draghi explicó que reevaluarán el programa en
otoño. Dado lo anterior, esperamos que en la reunión de política monetaria del
ECB el 26 de octubre se anuncie que las compras de activos se extenderán más
allá de diciembre, pero con un monto mensual menor.
Katia Goya Economista Senior, Global [email protected]
Juan Carlos García Economista, Global [email protected]
27
Katia Goya (55) 1670 1821 [email protected] Juan Carlos García (55) 1670 2252 [email protected]
Agenda semanal
24-jul
02:30 Alemania: PMI manufacturero (Jul P)
02:30 Alemania: PMI de servicios (Jul P)
02:30 Alemania: PMI compuesto (Jul P)
03:00 Eurozona: PMI manufacturero (Jul P)
03:00 Eurozona: PMI de servicios (Jul P)
03:00 Eurozona: PMI compuesto (Jul P)
25-jul 03:00 Alemania: Índice IFO de clima de negocios (Jul)
26-jul 03:30 Reino Unido: Producto Interno Bruto (2T17 P)
27-jul
01:00 Alemania: Confianza del consumidor Gfk (Ago)
03:00 Eurozona: Agregados monetarios (Jun)
28-jul
04:00 Eurozona: Confianza en la economía (Jul)
04:00 Eurozona: Confianza del consumidor (Jul F)
07:00 Alemania: Precios al consumidor (Jul P) Fuente: Bloomberg
Terminó sin éxito la segunda ronda de
negociaciones del Brexit...
Tras el inicio formal de las negociaciones del Brexit
en junio, el pasado lunes inició la segunda ronda de
negociaciones en torno al Brexit, misma que
concluyó sin éxito. Michel Barnier, el representante
de la UE en las negociaciones, dijo que se mantienen
diferencias pronunciadas en las posturas
relacionadas con los derechos civiles de los
ciudadanos y se sigue exigiendo que el Reino Unido
aclare su postura en cuanto a las obligaciones
financieras que tiene con la Unión Europea. Por su
parte David Davis, el ministro británico para el
Brexit dijo que sí hubo avances en los temas de los
derechos de los ciudadanos, la regulación de
aspectos financieros y en las relaciones con Irlanda e
Irlanda del Norte. Las obligaciones financieras
incluyen tres conceptos principalmente: (1)
Compromisos presupuestarios firmados por el Reino
Unido para los próximos años; (2) derechos de
pensión de los funcionarios europeos; y (3)
préstamos o avales en los que el Reino Unido se
comprometió a participar. Además de este tema,
otros punto de conflicto es el papel del Tribunal de
Justicia de la UE en el Reino Unido post Brexit, ya
se ha dicho que no entrarán a los temas de comercio
hasta que no se aclaren los puntos sobre los términos
del “divorcio”. La próxima ronda de negociación
está prevista para el 28 de agosto.
28
China
La economía china mostró un buen ritmo de crecimiento durante 1S17
El PIB creció 6.9% en 2T17, igual que en 1T17, superando las
expectativas
Esperamos un avance del PIB de 6.7% en 2S17
Este fin de semana se celebró la Conferencia Nacional de Trabajo
Financiero
El objetivo es hacer que el sector financiero sirva mejor a la economía,
previniendo riesgos y profundizando las reformas en esa materia
El crecimiento del PIB de China en 2T17 volvió a sorprender favorablemente,
de hecho, la cifra se ubicó en 6.9% a/a, al igual que en 1T17. Por un lado, los
datos de demanda interna se ubicaron por arriba de lo esperado en junio,
mientras que el reporte de la balanza comercial mostró un crecimiento de las
exportaciones menor al esperado, pero ligeramente por arriba del reportado en
mayo. Las importaciones aceleraron su ritmo de avance y mostraron un
crecimiento de 17.2%. Por su parte, los datos de crédito, dejaron ver que los
nuevos préstamos crecieron más de lo esperado, pero siguen con una tendencia
a la baja. Las cifras del total de financiamiento tuvieron un avance anual de
12.8% desde 12.9% previo. Creemos que el crecimiento podría moderarse
marginalmente en 2S17, con algunos de los riesgos concentrados en la inversión
en el sector residencial. Esperamos un avance del PIB de 6.7% en la segunda
mitad del año.
El fin de semana pasado se celebró la Conferencia Nacional de Trabajo
Financiero, reunión que se celebra cada 5 años. En dicha conferencia, el
Presidente Xi Jinping enfatizó tres tareas principales de trabajo financiero: (1)
Hacer que el sector financiero sirva mejor a la economía; (2) prevenir riesgos
financieros; y (3) profundizar las reformas financieras. Cabe mencionar que
China busca asegurar un crecimiento anual de al menos 6.5% este año y a la vez
busca controlar los riesgos del sector financiero antes de la transición de
liderazgo que tiene lugar dos veces por década y que se llevará a cabo este
otoño en el 19º Congreso del Partido Comunista.
Las autoridades seguirán enfocadas en la contención de los riesgos. Ante las
cifras económicas publicadas esta semana y tras la Conferencia Nacional de
Trabajo Financiero, consideramos que las autoridades continuarán enfocándose
en la reducción de los riesgos y no en el crecimiento económico con la
implementación de una política monetaria un poco más restrictiva, pero
creemos que serán cautelosos en la implementación de la misma.
Katia Goya Economista Senior, Global [email protected]
Juan Carlos García Economista, Global [email protected]
29
Katia Goya (55) 1670 1821 [email protected] Juan Carlos García (55) 1670 2252 [email protected]
La producción industrial resultó por encima de lo
esperado
La producción industrial mostró un crecimiento de
7.6% anual en junio, muy por encima del dato
previo de 6.5%. Entre sectores, observamos que la
industria automotriz se expandió a un paso más
acelerado y mostró un avance de 13.1% anual, a la
vez que la fabricación de maquinaria electrónica
tuvo un mejor crecimiento respecto al periodo
previo, al registrar un avance de 12.3% a/a. Para los
próximos meses seguimos esperando tasas de
crecimiento por encima de 6%, derivado de la mejor
demanda interna (de acuerdo a los datos de
importaciones), aunque consideramos que podrían
converger a esos niveles a finales de este año.
Las ventas al menudeo siguen creciendo a un
paso sólido
En tanto, las ventas al menudeo mostraron un
crecimiento de 11% a/a en junio, lo que resultó por
arriba de lo observado en mayo. Dentro del reporte,
las ventas automotrices subieron 9.8%, luego de que
mostraran un incremento de 7% en mayo. En lo
referente a las ventas de gasolina, se observó un
avance de sólo 4.2%, luego de que en el quinto mes
del año presentaran un avance de 9.1%. Por último,
los materiales de construcción crecieron 15.2%
durante el periodo en cuestión, por encima de la
cifra previa de 11%, retomando cierto dinamismo
luego de que comenzaran a ceder desde octubre
pasado a raíz de las medidas del gobierno para
frenar la compra excesiva de inmuebles. En nuestra
opinión, el consumo continuará con un buen ritmo
de avance en los próximos meses, como parte de la
transición de una economía productora a una
economía de mayor consumo.
La inversión fija creció a un paso más moderado
en junio
Por su parte, los datos de inversión fija mostraron un
avance de 8.6% acumulado en el año, ubicándose en
línea con el dato previo y por encima de lo esperado
por el consenso. La inversión privada sostuvo una
tasa de crecimiento mayor (7.2% a/a en junio vs.
6.8% a/a en mayo), vale la pena mencionar que esta
ya representa el 61% del total de la inversión dentro
del país.
Mientras tanto, la inversión pública cedió a 12%
desde una tasa de expansión de 12.6%. Destacó el
mayor avance en infraestructura, que sigue
guardando una relación con la participación privada
dentro de las actividades de construcción del Estado.
Dado que esto representa alrededor del 20% de la
inversión fija, fue uno de los principales motivos por
los que la cifra total superó la expectativa del
mercado. Cabe destacar que la inversión destinada a
las manufacturas se mantuvo creciendo a un ritmo
moderado (4%), mientras que dentro del sector
primario las inversiones crecieron 16.5% y dentro
del sector terciario lo hicieron en 11.3%.
La inversión dentro del sector residencial volvió a
mostrar un menor avance
En junio, la inversión dentro del sector residencial
registró una tasa de crecimiento de 8.5% anual,
0.3pp menos que en el dato previo. La venta de
propiedades por metro cuadrado registró una tasa de
crecimiento de 16.1% a/a, desde 14.3% a/a en mayo.
Adicionalmente, los inicios de construcción
crecieron más de lo visto durante el mes de mayo,
pasando de 9.5% a/a a 10.6% a/a.
Esperamos que el PIB crezca 6.7% en 3T17
En nuestra opinión, la economía seguirá avanzando
a un paso estable durante este año, aunque creemos
que las tasas de crecimiento del PIB comenzarán a
ceder ligeramente a partir de 3T17. Si bien
observamos un buen crecimiento de la inversión en
el sector residencial y en infraestructura, creemos
que estos dos pilares tendrán una desaceleración en
la medida en que el gobierno siga implementado
acciones para reducir el estímulo y mitigar los
riesgos financieros que pudieran generar o
acrecentar una burbuja especulativa, más aún
cuando el endeudamiento de China ha alcanzado
más de 260% del PIB.
30
Nota Especial: Panorama de los Fondos
de Pensiones a junio 2017
Se mantiene la buena tendencia en recursos administrados (AUM). Los
AUM crecieron 1.6% m/m a 2,982mmp, un nuevo máximo por sexto mes
consecutivo e impulsado por ganancias estimadas en 46,054mdp
Tenencia en bonos M vuelve a caer a favor de Cetes y Deuda Privada
Nacional, con baja también en Renta Variable. La participación total de
Deuda Gubernamental cayó 12pb a 52.4%, mínimo desde febrero del año
pasado. El bajo apetito por Bonos M regresó, con una baja de 39pb a 14.4%,
en cambio favoreciendo a Cetes (+28pb a 5.4%) y Udibonos (+11pb a
24.2%). La renta variable también bajó al pasar de 21.1% a 20.8% (-35pb)
influido por un ajuste en el segmento internacional de -38pb a 14.4%. La
subclase más beneficiada este mes fue la Deuda Privada, señal de que los
inversionistas se mantienen en búsqueda de rendimientos más atractivos y
con la prima de riesgo en bonos soberanos cayendo en meses recientes. En
particular, la Deuda Nacional repuntó 51pb a 19.3%, regresando desde un
mínimo de septiembre 2014. Los Estructurados y FIBRAS subieron 2pb a
6.4% y las Mercancías ajustaron apenas -1pb a 0.2% de los recursos
Rendimiento estable, con diferencias entre Siefores. El rendimiento móvil
de 36 meses se mantuvo sin cambios en 4.1% a pesar de un buen desempeño
de los mercados, con diferencias entre las Siefores al mostrar pérdidas de 4pb
en la SB3 y SB4, una ganancia de la misma magnitud en la SB2 pero +18pb
en la SB1. El mejor desempeño fue en aquéllas con mayor proporción
relativa de bonos soberanos y más baja en acciones internacionales. Medido
en pesos (que ganó 2.8%), el S&P500 cayó 2.6% mientras que el IPC se
apreció 2.2%. Los bonos M tuvieron un fuerte desempeño, con ganancias de
43pb en promedio en instrumentos de 1-3 años, 58pb de cinco a diez y 39pb
de diez años en adelante. En Udibonos también observamos fortaleza, con
ganancias de 14pb en promedio en largos plazos
Siefores mantienen la prudencia. La duración pasó de 3,687 a 3,676 días
(10.1 años), nuevo mínimo desde diciembre de 2009 e hilando nueve meses a
la baja. El VaR cayó a 0.66%, mínimo desde agosto de 2016
En renta fija gubernamental, las afores mantienen el apetito por
instrumentos de renta fija, con una preferencia por bonos a tasa real vs
aquellos a tasa nominal como una estrategia defensiva de cara al verano
En renta variable, junio se caracterizó por rendimientos mixtos, conforme
eventos geopolíticos y económicos se tradujeron en incrementos en las
posiciones en acciones locales y disminuciones en internacionales
En deuda privada, la inversión por parte de las Afores repunta en junio con
el 16.7% (sin considerar bancarios) de los AUM, resultado del sustancial
monto emitido en el periodo
Alejandro Padilla Director Renta Fija y FX [email protected]
Manuel Jiménez Director Análisis Bursátil [email protected]
Tania Abdul Massih Directora Deuda Corporativa [email protected]
Juan Carlos Alderete, CFA Subdirector Renta Fija y FX [email protected]
Hugo Gómez Subdirector Deuda Corporativa [email protected]
Valentín III Mendoza Gerente Análisis Bursátil [email protected]
31
Análisis por tipo de Activo
1) Posición en Renta Fija
La participación en deuda gubernamental tuvo una
modesta disminución en el mes de junio, pasando de
52.5% a 52.4% del total del portafolio respecto a lo
observado el mes anterior. Al interior se pudo
observar una caída en su exposición por Bonos M
(de 14.8% a 14.4%) pero aumento en Udibonos
(24.1% a 24.2%). Esta situación refleja una
estrategia defensiva por parte de los fondos de
pensión, tratando de aprovechar tasas de interés
reales más atractivas respecto al retorno en otros
activos, especialmente en un contexto de inflaciones
altas.
Catalizadores del mercado durante junio
Entorno Global
A pesar del complejo entorno geopolítico, la
volatilidad global continuó sumamente baja,
mientras en EE.UU. el agregado de datos se
mantuvo por lo menos deslucido, generando alto
escepticismo sobre las siguientes acciones del Fed.
Las cifras económicas confirmaron un escenario de
“pleno empleo” en Estados Unidos, sin embargo las
dudas se han postrado sobre la dinámica de
inflación. El FOMC incrementó el rango de los Fed
funds en 25pb para ubicarlos en 1.00%-1.25% (sin
sorpresas) pero mostró un sesgo más hawkish al
anticipado destacando aseveraciones claras en
cuanto a la intención de reducir la hoja del balance
pronto. En el frente político continuó la presencia de
temas relacionados con el Russiagate y el ex director
del FBI Comey fue llamado a testificar al Senado
agregando pocas novedades. En relación a la
renegociación del TLCAN, se dieron a conocer los
parámetros bajo los cuales se estarán llevando a cabo
las modificaciones al acuerdo, iniciando
formalmente el 16 de agosto.
En Europa, el Partido Conservador de Theresa May
perdió la mayoría en el Parlamento, complicando el
proceso de Brexit. En tanto, el BoE mantuvo sin
cambios su tasa de referencia pero con una
disidencia de 3 de 8 miembros por un alza. Por su
parte, el ECB se mantuvo sin cambios, con un tono
ligeramente menos dovish.
Tenencia de Bonos y Udibonos de las Afores Por ciento de los AUM
Fuente: CONSAR
Activos Netos en Bonos y Udibonos Miles de millones de pesos
Fuente: CONSAR
Adicionalmente, revisaron al alza el estimado de
crecimiento y a la baja el de inflación. También
destacó que el QE continuará al ritmo actual hasta
finales del 2017 o se extenderá de ser necesario.
En Asia, el BoJ mantuvo su postura monetaria sin
cambios ante la falta de presiones inflacionarias.
Mientras que la economía china mostró señales de
estabilidad en 2T17. El PIB creció 6.9%, superando
las expectativas al igual que en el trimestre anterior.
La producción industrial y las ventas minoristas
continuaron al alza, mientras la inversión se
moderó.
México
Transcendió un acuerdo azucarero con EE.UU.
sentando algunas bases para las negociaciones del
TLCAN en los siguientes meses: México y EE.UU.
pactaron la entrada de azúcar mexicana a ese país sin
cuotas. El gobierno de EE.UU. se comprometió a no
poner aranceles a cambio de una reducción en el
porcentaje de azúcar refinada que México exporta.
Banxico incrementó la tasa de referencia 25pb para
ubicarla en 7.00% con un comunicado que
sorprendió por tres razones: (1) La decisión no fue
unánime, un miembro votó a favor de mantener la
14
16
18
20
22
24
26
jun-15 sep-15 dic-15 mar-16 jun-16 sep-16 dic-16 mar-17 jun-17
Udibonos
Bonos M
350
400
450
500
550
600
650
700
750
jun-15 sep-15 dic-15 mar-16 jun-16 sep-16 dic-16 mar-17 jun-17
Bonos M
Udibonos
32
tasa sin cambios; (2) percibimos un cambio
significativo de tono, hacia una postura más neutral;
y (3) en una acción inusual, el banco central
telegrafió el fin del ciclo de política monetaria
restrictiva.
La inflación en junio incrementó 0.3% m/m tras
desacelerar 0.1% en mayo, con lo que alcanzó 6.3%
a/a de 6.2% previo. Por su parte, el componente
subyacente se mantuvo en 4.8% a/a. En tanto, la
confianza del consumidor continuó recuperándose,
marcando 87.2pts de 86.8pts el mes anterior
mientras los PMIs del IMEF repuntaron a terreno de
expansión tanto el rubro manufacturero (54.1pts de
48.5pts) como en el de servicios (55.1pts de
49.7pts).
La SHCP publicó el calendario de emisiones
gubernamentales del 3T17 en el cual se disminuyó el
monto total a subastar por $5,620 millones. Los
rangos de emisiones de los Cetes se mantuvieron sin
cambios, en Bonos M las subastas de 3 y 5 años se
disminuyeron en $500 millones, mientras el monto a
subastarse en los instrumentos de 10, 20 y 30 años se
incrementó en $500 millones. Sobre los Udibonos el
monto a subastar de 3 años se disminuyó en UDIS
50 millones mientras que para los instrumentos de
10 y 30 años se mantuvo sin cambios. En Bondes D
de 5 años el monto a subastarse cada dos semanas
disminuyó en $750 millones y sobre instrumentos
del IPAB el monto de colocación incrementó $100
millones. Adicionalmente, la SHCP continuará
analizando las condiciones para emitir la nueva
referencia del Bono M a 5 años.
Se realizó la licitación de la Ronda 2.1 con un buen
resultado: de las 15 áreas ofrecidas se asignaron 10
(66.6%) un resultado marginalmente por arriba a lo
esperado tanto por analistas como por el mismo
gobierno federal (~60%). Posteriormente las Rondas
2.2 y 2.3 tuvieron un gran resultado en el mes de
julio.
Desempeño del mercado local
El mercado de renta fija mexicano finalizó el mes de
junio con un balance positivo, registrando ganancias
de 52pb en promedio a lo largo de la curva de Bonos
M, destacando un mejor desempeño en instrumentos
de mediano plazo vs los extremos.
Esta situación tuvo lugar ante la combinación de tres
factores: (1) Mayor apetito por activos de riesgo en
el mundo, (2) una valuación favorable en la prima de
riesgo país embebida en las tasas de interés, tipo de
cambio y CDS principalmente, y (3) la señalización
de Banxico en su decisión de política monetaria del
22 de junio de haber alcanzado ya el fin de su ciclo
restrictivo de política monetaria.
Los Treasuries finalizaron el mes con una toma de
utilidades ante un mayor apetito por activos de
riesgo así como una fuerte incertidumbre sobre las
acciones futuras del Fed. La curva de rendimientos
descontó únicamente 10pb de alzas implícitas
adicionales en la tasa de referencia de la Reserva
Federal a finales de este año y 27pb adicionales para
los próximos doce meses.
El Treasury de 10 años registró una pérdida de 10pb,
pasando de 2.20% a 2.30%. El diferencial entre el
Bono M de referencia Jun’27 y el Treasury de 10
años tuvo una fuerte disminución de 60pb, pasando
de 510pb a 450pb. Este nivel se encuentra por
debajo del promedio de los últimos 12 meses en
471pb.
Mantenemos una visión positiva sobre bonos
mexicanos a pesar de que el reciente rally ha
encarecido las valuaciones, debido al nivel de la
prima de riesgo y al carry atractivo en nuestro país.
Pensamos que, la forma de “U” de la curva pudiera
prevalecer en 3T17, pero iniciará una corrección a
finales de año. En términos generales, continuamos
favoreciendo posiciones largas en bonos de 5 y 7
años. Más detalles en nuestra nota “Expectativas de
tasas, divisas y commodities para el 3T17” <pdf>,
publicada el 14 de julio de 2017.
En términos de estrategia seguimos recomendando
una idea de inversión táctica de corto plazo de
invertir en el Udibono Jun’22, tratando de
aprovechar una valuación relativa de corto plazo más
atractiva en instrumentos a tasa real a este plazo vs
aquellos a tasa nominal. El breakeven de este plazo
(5 años) continúa operando por debajo de la cota
inferior de una banda móvil de 2 desviaciones
estándar. Adicionalmente, las ganancias estimadas
por acarreo en UDIS para lo que resta del año
también es un factor a favor de esta estrategia.
33
2) Posición en Renta Variable
El mes de junio se caracterizó por rendimientos
mixtos, observados en las principales bolsas de
valores del mundo. En esta ocasión, una serie de
factores geopolíticos y económicos influyeron en el
ánimo de los inversionistas. Por una parte, el ámbito
geopolítico inyectó volatilidad a la renta variable
global, a través de las elecciones celebradas en el
Reino Unido. Éstas no tuvieron el resultado
esperado, al perder el Partido Conservador la
mayoría absoluta, por lo que Theresa May tuvo que
formar una coalición de cara a las negociaciones del
Brexit que dieron inicio este mes. A lo anterior se
unieron la comparecencia de James Comey,
exdirector del FBI, ante el Comité de Inteligencia del
Senado para discutir los acontecimientos previos a
su despido, así como la instauración de un consejo
especial para investigar una posible injerencia de
Rusia en las elecciones presidenciales de EE.UU. A
esto se sumaron los comicios en Francia, tras los
cuales el Presidente Macron obtuvo una mayoría
histórica en el Congreso. Mientras tanto, el ámbito
económico también jugó un papel preponderante en
el sentimiento de los mercados, luego de que el
ECB, Fed, BoE y BoJ, celebraran sus reuniones de
política monetaria. De éstas destacaron el alza de
25pb a la tasa de referencia del FOMC, en conjunto
con el anuncio de que esperan implementar un
programa de normalización de su hoja de balance
este año. Adicionalmente, la caída en el precio de
petróleo impactó a las acciones del sector de energía
y las pruebas de estrés a los bancos en EE.UU.,
apoyaron un repunte en el sector financiero.
Con ello en mente, los inversionistas inyectaron
US$7,801m hacia las bolsas de mercados
emergentes, mientras que a Latinoamérica
ingresaron US$1,179m y a México US$423m. En
ese contexto, nuestra muestra de 30 índices registró
una caída promedio de 0.3% en dólares.
Los peores desempeños los presentaron las bolsas
rusa (-5.1%), argentina (-4.6%) y española (-2.5%),
mientras que el IPC encabezó el ranking, al lograr un
avance de 5.4% en dólares y 2.2% nominal. Le
siguieron, el Shangai Composite de China (+3.2%) y
el índice de la Bolsa de Toronto (+2.9%).
Inversión de Afores en Renta Variable Miles de millones de pesos
May-17 % Jun-17 % Jun/May Jun/Jun
RV Nacional 187.0 6.4% 190.9 6.4% 2.1% 2.3%
SB0 0.0 0.0% 0.0 0.0% N.A. N.A.
SB1 1.5 0.1% 1.6 0.1% 7.7% 3.7%
SB2 63.2 2.2% 64.1 2.1% 1.5% 11.5%
SB3 61.2 2.1% 62.2 2.1% 1.8% 4.9%
SB4 58.6 2.0% 60.4 2.0% 3.1% -8.9%
Adicionales 2.6 0.1% 2.5 0.1% -1.9% 29.6%
RV Internacional 431.8 14.7% 427.3 14.3% -1.0% 31.7%
SB0 0.0 0.0% 0.0 0.0% N.A. N.A.
SB1 3.4 0.1% 3.3 0.1% -1.7% 73.6%
SB2 137.4 4.7% 135.2 4.5% -1.7% 39.4%
SB3 141.0 4.8% 140.2 4.7% -0.6% 32.0%
SB4 143.0 4.9% 141.1 4.7% -1.3% 22.3%
Adicionales 7.0 0.2% 7.6 0.3% 8.0% 88.6%
RV Total 618.808 21.1% 618.177 20.7% -0.1% 21.0%
AUM Total Afores 2,936.2 100.0% 2,981.3 100.0% 1.5% 10.7%
Fuente: Consar, Banorte-Ixe.
En esta ocasión, los activos administrados por las
Afores (AUM, por sus siglas en inglés) aumentaron
1.6% M/M a P$2.98 billones desde P$2.93 billones
en el mes anterior. En los últimos 12 meses, éstos
crecieron 10.7%, como resultado de los flujos netos
de los ahorradores, principalmente.
A pesar de que las posiciones de las Afores en Renta
Variable han crecido a una tasa anual compuesta
(TACC) del 13.3% de junio de 2012 a la fecha, en el
periodo observamos pocos cambios en la exposición
hacia activos de riesgo. Consideramos lo anterior,
dado que el valor de la renta variable disminuyó
0.1% M/M. De esta manera, la ponderación de las
inversiones en acciones de las Afores cayó a 20.8%
(21.1% en mayor) vs el total de sus activos. La
siguiente gráfica ilustra el comportamiento descrito
con antelación.
Inversión en Renta Variable Miles de millones de pesos
Fuente: CONSAR, Banorte Ixe
0
100
200
300
400
500
600
700
jun-15 oct-15 feb-16 jun-16 oct-16 feb-17 jun-17
Internacional Nacional
34
Si suponemos que el valor teórico de los portafolios
se incrementa o disminuye en la misma proporción
que el rendimiento en pesos del IPC y del S&P500
durante el periodo, entonces observamos que los
portafolios de las Siefores tuvieron una disminución
por decisión de 0.1%, para las inversiones en
acciones de México vs un incremento de 1.2% para
internacionales. Así, el valor de la renta variable
local aumentó 2.1% M/M, mientras que las
inversiones en acciones internacionales cayeron 1%
en el periodo.
A pesar de la desinversión en acciones locales, las
Afores se mantienen como el principal inversionista
institucional del país, con fuertes posiciones en
acciones de empresas que cotizan en la BMV y que
integran al IPC. La inversión de éstas en renta
variable local, como proporción del valor de
capitalización de la BMV, se incrementó en 50pb a
3.4%, comparado contra el 2.9% que representaba en
el mes de junio de 2011. La siguiente gráfica ilustra
el comportamiento histórico de las compras y ventas
netas que estimamos han realizado las Afores de
junio de 2015 a la fecha.
Compras/Ventas netas en Renta Variable Nal. e Intl. (%)
Fuente: CONSAR, Banorte Ixe
En los últimos cinco años, la distribución de los
recursos invertidos por las Afores en Renta Variable
Nacional e Internacional se ha modificado conforme
los manejadores han ajustado posiciones, buscando
aprovechar oportunidades en los mercados. Así, las
Afores han optado por incrementar su exposición a
la renta variable nacional, mientras que han
reducido las ponderaciones que tienen en sus
portafolios las inversiones en acciones
internacionales.
Probablemente la valuación de los mercados ha
influido en dicha tendencia, pues el IPC cotiza a 9.4x
FV/EBITDA, por debajo de los promedios de tres y
cinco años de 9.9x y 9.6x, respectivamente, mientras
que la valuación del S&P500 se ubica en el máximo
histórico de 13.1x FV/EBITDA, un premio de 9.1%
y 17.8% frente a promedios de 3 y 5 años. La
siguiente gráfica ilustra la transformación que ha
tenido la ponderación de las inversiones en renta
variable local e internacional contra el total de los
activos en renta variable.
Ponderación de renta variable nacional e internacional (% del total de inversión en renta variable)
Fuente: CONSAR, Banorte Ixe
El límite de inversión en renta variable para las
Afores aún se encuentra muy por encima de las
posiciones que actualmente tienen. Éstas podrían
aumentar su exposición a acciones hasta por P$413
mil millones, si en cada tipo de Siefore llevamos las
inversiones en renta variable a los límites de
inversión, incluso a pesar del aumento en los
recursos destinados a inversiones en este tipo de
activos durante los últimos años. No obstante lo
anterior, pensamos que esto dependerá de cómo vaya
evolucionando el mercado.
Inversión en Renta Variable Miles de millones de pesos
Fuente: CONSAR, Banorte Ixe
-0.1%
1.2%
-10.0%
-8.0%
-6.0%
-4.0%
-2.0%
0.0%
2.0%
4.0%
6.0%
8.0%
jun-15 dic-15 jun-16 dic-16 jun-17
Var % RV Nac
Var% RV Inter
39.8%
30.9%
60.2%
69.1%
25%
35%
45%
55%
65%
75%
jun-12 jun-13 jun-14 jun-15 jun-16 jun-17
RV Nacional RV Internacional
0
200
400
600
800
1,000
jun-15 dic-15 jun-16 dic-16 jun-17
RV Nacional RV Internacional Límite RV
35
3) Posición en Deuda Corporativa
En el mercado de deuda corporativa, junio se coronó
como el mes con mayor monto de colocaciones de
los últimos veintiún meses con $32,508mdp. El
aumento en el apetito por bonos corporativos
obedece a la percepción por parte de los
participantes de menor incertidumbre, toda vez que
algunos eventos de riesgo han quedado atrás (e.g. el
impacto de las políticas de Trump, elecciones locales
e internacionales, entre otras). Los niveles actuales
de rendimiento, dado el ciclo de alza de tasas que
mantuvo Banxico en los últimos meses, así como la
liquidez por parte de los inversionistas fueron los
factores que añadieron impulso a las emisiones. Así
el primer semestre del 2017 finaliza con un monto
colocado de $60,453mdp, 18.2% superior a lo
emitido en el mismo periodo del año anterior.
Por su parte, el mercado de deuda bancario (TV 94 y
CD) también mostró dinamismo durante junio con la
participación de Bancomext por $7,000mdp, emisor
cuya última participación la tenemos registrada en
diciembre 2014. Así el mercado bancario logra un
monto emitido en el 1S17 de $37,146mdp, 33.1%
superior al registrado al 1S16.
Dadas las condiciones actuales del mercado,
esperamos que el dinamismo se mantenga en los
próximos meses. En julio ya se han emitido
$17,863mdp mediante la participación de la
Comisión Federal de Electricidad, FHIPO, Fibra
Danhos y el Infonacot. Dicha cifra es dos veces
mayor a lo colocado en julio de 2016, permitiendo
así que se alcanzará un máximo histórico en el
monto de circulación del mercado de deuda
corporativa de $1,131,838mdp (cifras al 19 de julio
2017).
Evolución Monto Emitido Mensual – Deuda Corp LP $mdp
Fuente: Banorte-Ixe con información de la BMV
Evolución de la Inversión
En línea con lo que ocurrió en el mes en el mercado
corporativo de largo plazo, las Afores registraron un
notable aumento de 1pp en la participación en estos
instrumentos, alcanzando el 16.7% como proporción
de sus activos netos ($2,981.3mmdp al cierre de
junio). Esta cifra no se alcanzaba desde diciembre de
2016, pues a lo largo de los primeros cinco meses
del año las colocaciones primarias fueron escasas.
La inversión de $488.4mmdp supera en $27.2mmdp
a la registrada en mayo, reflejando que de los
$32.5mmdp que se colocaron en el mercado en
junio, el 84% lo mantienen estos institucionales,
posicionándose como los principales inversionistas.
Esperamos que hacia adelante la inversión de las
Afores en instrumentos de deuda corporativa como
proporción de sus activos netos se mantenga
elevada, dado el pipeline de colocaciones. Destaca
que el nivel máximo histórico de 17.5% se registró
en febrero de 2016, mientras que el rango de
participación oscila entre 15.0% – 16.7% (desde
2013 a 2016).
Estructura de Deuda Corporativa
Para la clasificación por estructura, se considera una fuente de
información distinta, por lo que el total difiere de las nuestras
cifras. *Información disponible a junio de 2017.
En línea con lo que ocurre en el mercado de deuda
corporativa, la distribución por riesgo que presentan
las Afores marca una preferencia por las emisiones
quirografarias al mantener el 59.0% (59.0% en
diciembre 2016) del total invertido en ellas. En el
caso de la participación en bonos estructurados
(41.0%) destaca la inversión en BRHs con el 13.1%
(13.2% mes anterior) del total y los Future Flow de
Infraestructura con el 14.4% (14.0% en el mes
previo). Al paso del tiempo, la participación en
bonos estructurados se ha modificado: al cierre de
2015 fue de 41.7%, en 2014 fue de 44.8%, y en 2013
fue de 46.1%. Este cambio en las preferencias
favoreciendo las emisiones quirografarias se explica
por la calidad crediticia de los principales emisores
que componen el mercado de deuda corporativa en
México en donde al cierre de junio 2017 cerca del
90% del mercado total cuenta con calificación
superior o igual a ‘AA-’ en escala nacional.
2,670
13,200
18,4
00
10,2
50
4,50
0
2,11
4
5,90
0
1,19
0
11,4
05
5,95
0
9,40
1
32,5
08
17,8
63
0
10,000
20,000
30,000
40,000
ene
feb
mar abr
may jun jul
ago
sep
oct
nov
dic
2016 2017
36
4) Desempeño por Siefore Básica
El rendimiento móvil de 36 meses del sistema se
estabilizó en niveles relativamente bajos en 4.1%. A
diferencia de meses recientes, los cambios por
Siefore fueron mixtos, con la SB1 (+18pb) y SB2
(+4pb) al alza pero la SB3 (con la segunda mayor
cantidad de AUM) y SB4 a la baja en 4pb. El VaR
cayó de nuevo a 0.66%, con la SB2 como la única
sin cambios.
Los cambios en participación fueron relativamente
homogéneos, por lo que consideramos que las
diferencias en rendimiento se deben en gran parte a
las diferencias en el peso relativo de cada clase de
activo por Siefores. En Deuda gubernamental las
bajas más fuertes fueron en bonos M, solo con la
SB4 al alza ( +37pb a 15.7%) y con las SB1 a SB3
cayendo en 72pb en promedio, incluso con el buen
desempeño de estos instrumentos. En contraste, los
Cetes avanzaron en todos los casos excepto en la
SB4, mientras que el apetito en Udibonos continúa
con un avance que osciló entre 5pb en las SB1 y SB3
hasta 30pb en la SB4. Otra Deuda registró ajustes
importantes solo en la SB2 (+46pb en 9.9%) y SB4
(-73pb a 6.8%).
Pasando a renta variable el ajuste estuvo centrado en
el internacional donde todas las Siefores
disminuyeron su exposición en un rango entre -5pb
(SB1 a 3.6%) hasta -59pb (SB4 a 17.8%).
Considerando solo la caída de 2.6% del S&P500 y
alza de 2.2% en el IPC en pesos (que ganó 2.8% en
el mes), los cambios probablemente fueron en gran
parte por ajustes de valuación y no de cambios
activos de los portafolios. Las acciones nacionales
fueron más estables y positivas, con la SB2 sin
cambios y ganancias en las demás, de 1pb en la SB3,
8pb en la SB4 y 13pb en la SB1.
La Deuda Privada Nacional repuntó tras su caída
reciente, con fuertes incrementos en todos los casos,
con el menor en la SB2 (+44pb) y el más fuerte en la
SB4 (+73pb). En contraste, en la internacional se
registró una caída de 4pb en promedio, solo con la
SB1 subiendo en el margen. Por último, Mercancías
y Estructurados mostraron pocos cambios, con este
último moderándose tras el avance registrado en
meses recientes.
Rendimiento del sistema % anual, promedio de los últimos 36 meses
Fuente: CONSAR
Rendimiento por tipo de Siefore Básica % bruto de los últimos 36 meses
Fuente: CONSAR
Distribución de activos por Siefore Básica Miles de millones de pesos
Fuente: CONSAR
VaR por Siefore Básica % de los recursos administrados
Fuente: CONSAR
4.1
2
3
4
5
6
7
8
dic-15 mar-16 jun-16 sep-16 dic-16 mar-17 jun-17
1.5
3.0
4.5
6.0
7.5
dic-15 mar-16 jun-16 sep-16 dic-16 mar-17 jun-17
SB2 SB3
SB4
SB1
0
500
1,000
SB0 SB1 SB2 SB3 SB4 Adicionales
may-17 jun-17
0.0
0.3
0.6
0.9
1.2
1.5
1.8
2.1
2.4
SB0 SB1 SB2 SB3 SB4 Adicionales
may-17 jun-17 Limite regulatorio
37
Estados Financieros Múltiplos y razones financieras2015 2016 2017E 2018E 2015 2016 2017E 2018E
Ingresos 894,217 975,412 1,014,404 1,029,038 FV/EBITDA 6.1x 6.6x 5.9x 5.8x
Utilidad Operativ a 141,454 109,610 109,794 112,092 P/U 28.3x 114.4x 14.0x 25.0x
EBITDA 267,190 256,122 271,210 277,112 P/VL 8.8x 4.7x 5.5x 5.2x
Margen EBITDA 29.9% 26.3% 26.7% 26.9%
Utilidad Neta 35,055 8,649 55,580 41,567 ROE 21.8% 3.2% 29.2% 15.4%
Margen Neto 3.9% 0.9% 5.5% 4.0% ROA 2.7% 0.6% 5.2% 2.8%
EBITDA/ intereses 8.6x 7.6x 8.2x 6.8x
Activ o Total 1,296,487 1,515,898 1,444,592 1,468,019 Deuda Neta/EBITDA 2.2x 2.5x 2.1x 2.0x
Disponible 101,508 79,840 84,502 127,223 Deuda/Capital 4.2x 2.7x 2.6x 2.5x
Pasiv o Total 1,135,633 1,244,874 1,185,171 1,184,567
Deuda 683,576 726,241 682,192 676,457
Capital 160,854 271,024 259,421 283,452
Fuente: Banorte-Ixe
AMX Reporte Trimestral
Sorprende el avance en rentabilidad
Los resultados de América Móvil del 2T17 superaron nuestras
expectativas a nivel operativo. Desde nuestro punto de vista, estas
cifras sustentan un mejor escenario para el resto del año
El crecimiento de los suscriptores de post-pago y una mayor
demanda de servicios de banda ancha móvil le dieron estabilidad al
ARPU y a los ingresos así como un impulso a los márgenes
Elevamos nuestros estimados y revisamos al alza el PO 2017 a
P$16.50, este representa un múltiplo FV/EBITDA 2017E de 6.3x.
Cambiamos la recomendación de Mantener a COMPRA
AMX superó por segunda ocasión consecutiva nuestros estimados a nivel
operativo. América Móvil reportó ingresos consolidados de P$249,429m siendo
un incremento anual del 6.9% como resultado de un aumento de 8.1% en los
ingresos por servicios y una caída de 0.2% en las ventas de equipo. La base de
Unidades Generadoras de Ingreso cayó 0.5% a 362.6 millones, no obstante, la
base de suscriptores celulares de post-pago aumentó 5.1% A/A y la base de
accesos fijos creció 1.1%. A nivel del EBITDA se registró un monto de
P$69,363m, es decir, un incremento de 13.7% vs 2T16 y 6% superior a nuestro
estimado. El margen de EBITDA de AMX mejoró 1.7pp a 27.8% como
resultado de la estabilización del ARPU, un mejor control de costos y gastos.
Una reducción de 42% en la provisión para impuestos compensó el incremento
de 4.6% en los gastos financieros. Así, la empresa finalizó con un beneficio neto
de P$14,313m y un avance de 85.9% vs el 2T16. Tal como esperábamos, la
razón de Deuda neta a EBITDA bajó a 2.1x y los parámetros de valuación se
abarataron. Consideramos que estos resultados podrían darle un impulso al
precio de la acción y sustentan un mejor 2017 por lo que cambiamos nuestra
recomendación a Compra.
www.banorte.com www.ixe.com.mx @analisis_fundam
Manuel Jiménez Director Análisis Bursátil [email protected]
COMPRA Precio Actual $15.04 PO 2017 $16.50 Dividendo 2017 0.15 Dividendo (%) 1.0% Rendimiento Potencial 10.7% Precio ADR US$17.16 PO2017 ADR US$18.23 Acciones por ADR 20 Máx – Mín 12m (P$) 15.07 – 10.75 Valor de Mercado (US$m) 56,565 Acciones circulación (m) 65,754 Flotante 49% Operatividad Diaria (P$ m) 652 Múltiplos 12M FV/EBITDA 5.9x P/U 21.4x
Rendimiento relativo al IPC 12 meses
-20%
-10%
0%
10%
20%
30%
40%
jul-16 oct-16 ene-17 abr-17 jul-17
MEXBOL AMXL
18 de julio 2017
38
Manuel Jiménez (55) 5268 1671 [email protected]
AMX – Resultados 2T17 Cifras nominales en millones de pesos
Ventas y Margen EBITDA Cifras en millones
Concepto 2T16 2T17 Var % 2T17e Var % vs
Estim.
Ventas 233,383 249,429 6.9% 244,773 1.9%
Utilidad de Operación 25,758 31,162 21.0% 26,731 16.6%
Ebitda 60,983 69,363 13.7% 65,445 6.0%
Utilidad Neta 7,700 14,313 85.9% 15,864 -9.8%
Márgenes
Margen Operativo 11.0% 12.5% 1.5pp 10.9% 1.6pp
Margen Ebitda 26.1% 27.8% 1.7pp 26.7% 1.1pp
Margen Neto 3.3% 5.7% 2.4pp 6.5% -0.7pp
UPA $0.12 $0.22 85.3% $0.24 -9.8%
Estado de Resultados (Millones)
Año 2016 2017 2017e Variación Variación
Trimestre 2 1 2 % A/A % T/T
Ventas Netas 233,383 264,157 249,429 6.9% -5.6%
Costo de Ventas 151,796 169,047 157,462 3.7% -6.9%
Utilidad Bruta 81,587 95,110 91,967 12.7% -3.3%
Gastos Generales 54,238 63,030 59,337 9.4% -5.9%
Utilidad de Operación 25,758 30,363 31,162 21.0% 2.6%
Margen Operativo 11.0% 11.5% 12.5% 1.5pp 1.0pp
Depreciacion Operativa 35,224 41,140 38,201 8.4% -7.1%
EBITDA 60,983 71,504 69,363 13.7% -3.0%
Margen EBITDA 26.1% 27.1% 27.8% 1.7pp 0.7pp
Ingresos (Gastos) Financieros Neto (12,671) 30,367 (13,254) 4.6% N.A.
Intereses Pagados 8,154 7,936 7,405 -9.2% -6.7%
Intereses Ganados 914 781 747 -18.2% -4.3%
Otros Productos (Gastos) Financieros 6,396 393 (4,727) N.A. N.A.
Utilidad (Pérdida) en Cambios (11,826) 37,129 (1,869) -84.2% N.A.
Part. Subsidiarias no Consolidadas 33 31 (5) N.A. N.A.
Utilidad antes de Impuestos 13,120 60,762 17,904 36.5% -70.5%
Provisión para Impuestos 4,547 24,008 2,645 -41.8% -89.0%
Operaciones Discontinuadas N.A. N.A.
Utilidad Neta Consolidada 8,573 36,754 15,259 78.0% -58.5%
Participación Minoritaria 873 899 946 8.4% 5.2%
Utilidad Neta Mayoritaria 7,700 35,855 14,313 85.9% -60.1%
Margen Neto 3.3% 13.6% 5.7% 2.4pp (7.8pp)
UPA 0.117 0.545 0.218 85.3% -60.1%
Estado de Posición Financiera (Millones)
Activo Circulante 364,019 308,379 306,656 -15.8% -0.6%
Efectivo y Equivalentes de Efectivo 110,307 63,170 71,351 -35.3% 12.9%
Activos No Circulantes 1,074,757 1,103,100 1,044,831 -2.8% -5.3%
Inmuebles, Plantas y Equipo (Neto) 646,936 654,494 615,503 -4.9% -6.0%
Activos Intangibles (Neto) 141,634 139,106 129,134 -8.8% -7.2%
Activo Total 1,438,775 1,411,479 1,351,488 -6.1% -4.3%
Pasivo Circulante 451,183 411,522 408,133 -9.5% -0.8%
Deuda de Corto Plazo 115,186 79,741 68,522 -40.5% -14.1%
Proveedores 247,368 218,177 233,859 -5.5% 7.2%
Pasivo a Largo Plazo 769,756 727,467 707,623 -8.1% -2.7%
Deuda de Largo Plazo 611,900 580,225 566,840 -7.4% -2.3%
Pasivo Total 1,220,939 1,138,989 1,115,756 -8.6% -2.0%
Capital Contable 217,836 272,490 235,732 8.2% -13.5%
Participación Minoritaria 873 899 946 8.4% 5.2%
Capital Contable Mayoritario 165,774 212,285 176,156 6.3% -17.0%
Pasivo y Capital 1,438,775 1,411,479 1,351,488 -6.1% -4.3%
Deuda Neta 616,779 596,796 564,012 -8.6% -5.5%
Estado de Flujo de Efectivo
Diferencia en cambios en el efectivo y equivalentes 1,382.9 (777.7) (497.9)
Flujos generado en la Operación 31,444.6 61,308.6 53,452.9 Flujo Neto de Actividades de Inversión (26,882.6) (32,327.1) (20,615.5) Flujo neto de actividades de financiamiento (12,069.3) (16,267.1) (28,424.2) Incremento (disminución) efectivo (6,124.3) 11,936.8 3,915.3
Utilidad Neta y ROE Cifras en millones
Deuda Neta / Deuda Neta a EBITDA Millones
Fuente: Banorte Ixe, BMV
26.1%
27.1%
24.4%
27.1% 27.8%
24.0%
26.0%
28.0%
30.0%
180,000
195,000
210,000
225,000
240,000
255,000
270,000
285,000
2T16 3T16 4T16 1T17 2T17
Ventas Netas Margen EBITDA
15.2% 17.3%
4.1%
18.7%
26.3%
0.0%
5.0%
10.0%
15.0%
20.0%
25.0%
30.0%
(10,000)
0
10,000
20,000
30,000
40,000
2T16 3T16 4T16 1T17 2T17
Utilidad Neta Mayoritaria ROE
2.4x 2.5x 2.5x
2.2x
2.1x
1.0x
1.5x
2.0x
2.5x
3.0x
520,000
560,000
600,000
640,000
680,000
2T16 3T16 4T16 1T17 2T17
Deuda Neta Deuda Neta EBITDA
39
Manuel Jiménez (55) 5268 1671 [email protected]
Sigue la migración de usuarios hacia servicios
de valor agregado y planes de post-pago. La
compañía finalizó el trimestre con 362.6 millones
de líneas lo que equivale a una disminución de
0.5% vs 2T16. Desglosando esta cifra, AMX
reportó una caída de 1% en la base de suscriptores
celulares y un aumento de 1.1% en la base de
accesos fijos. En el periodo, los suscriptores
celulares de post-pago ascendieron a 67.6 millones
(24.1% de los suscriptores celulares) siendo un
aumento del 5.1% A/A mientras que la base de
pre-pago finalizó en 212.4 millones representando
una disminución anual de 2.8%. En el trimestre,
AMX canceló 636 mil líneas en la base de
suscriptores de pre-pago de las operaciones en
EE.UU. como resultado de una limpieza de la base
de clientes y por una mayor competencia en el
segmento. Vale la pena mencionar que en el
trimestre las operaciones en México y en
Centroamérica registraron una aceleración en
adiciones netas compensando parte de la pérdida
de líneas de las operaciones en EE.UU.
Ingresos por datos representan el 51.8% de los
ingresos por servicios. En este trimestre, los
ingresos por servicios contribuyeron con el 86.6%
de los ingresos consolidados y ascendieron a un
monto de P$215,931m. De esta cifra, el 51.8% fue
generado por servicios de datos fijos y móviles
superando el 46.5% del 2T16 mientras que los
servicios de voz contribuyeron con 38.2% de los
ingresos y TV de paga contribuyó con el 10%
restante. El fuerte crecimiento de la banda ancha
móvil se debe a una mayor penetración de
celulares con capacidad para navegar en internet,
precios más accesibles para los suscriptores de
pre-pago y una migración de clientes hacia planes
de post-pago ya que los paquetes incluyen una
mayor cantidad de datos.
AMX mejoró la rentabilidad en la mayoría de
sus operaciones. La empresa reportó una
expansión anual de 1.7pp en el margen de
EBITDA a 27.8%. Las operaciones en Argentina,
Austria, Brasil, Centroamérica, Chile, Colombia,
EE.UU. y Perú registraron una expansión en el
margen de EBITDA debido principalmente al
crecimiento de los ingresos de datos y un efectivo
control de costos.
Reducción de deuda por la recuperación del
peso mexicano y una mayor generación de
efectivo. En la primera mitad del año, la deuda con
costo de AMX se redujo 12.3% a un monto de
P$621,078m debido principalmente a la
recuperación del peso mexicano y de otras
monedas latinoamericanas. La empresa finalizó el
periodo con una razón de Deuda neta a EBITDA
de 2.1x siendo en línea con nuestras expectativas.
Revisamos al alza nuestros estimados.
Incorporamos en nuestros estimados un escenario
con mejores márgenes así como la reciente
revisión de la paridad cambiaria por parte de
nuestros economistas (P$18.10 al cierre de año).
Ahora, estimamos para 2017 un incremento de
2.7% en los ingresos consolidados, un avance de
5.9% en el EBITDA y una rentabilidad operativa
de 27.1%. Para la utilidad neta, calculamos un
aumento significativo (>700%) debido a la
apreciación del peso mexicano. Estimamos que la
empresa podría finalizar el año con una razón de
DN a EBITDA de 2.1x similar a la reportada en
este trimestre.
40
Estados Financieros Múltiplos y razones financieras2015 2016 2017E 2018E 2015 2016 2017E 2018E
Ingresos 8,995 9,753 11,779 12,672 FV/EBITDA 26.8x 22.1x 17.2x 14.6x
Utilidad Operativ a 4,073 4,933 6,461 7,384 P/U 41.2x 33.1x 26.6x 25.4x
EBITDA 4,542 5,462 7,422 8,696 P/VL 5.9x 5.3x 4.8x 4.4x
Margen EBITDA 50.5% 56.0% 63.0% 68.6%
Utilidad Neta 2,914 3,629 4,506 4,726 ROE 14.9% 16.8% 17.7% 16.7%
Margen Neto 32.4% 37.2% 38.3% 37.3% ROA 11.6% 13.1% 12.2% 11.5%
EBITDA/ intereses -77.4x -93.6x -39.7x -22.9x
Activ o Total 26,126 29,216 39,672 42,011 Deuda Neta/EBITDA 0.4x 0.2x 1.1x 1.0x
Disponible 2,084 3,498 3,367 3,880 Deuda/Capital 0.2x 0.2x 0.4x 0.4x
Pasiv o Total 5,718 6,462 12,746 12,577
Deuda 3,718 4,461 10,901 10,907
Capital 20,408 22,754 26,926 29,435
Fuente: Banorte-Ixe
ASUR Reporte Trimestral
Buen reporte del 2T17 en línea con lo esperado
Sólido reporte del 2T17, en línea con nuestras estimaciones. Se
mantiene en buen nivel el margen EBITDA sin tomar en cuenta
ingresos y costos por construcción (71.3% vs 71.8% en el 2T16)
Asur reportó un buen crecimiento de ingresos operativos (+34.7%)
apoyado por la integración del aeropuerto de Puerto Rico. El
incremento en pasajeros fue de 12.3% A/A
Subimos nuestro PO 2017E a P$420 de P$343 pero cambiamos la
recomendación a Mantener. Integramos el Aeropuerto de Puerto
Rico. Falta por conocer detalles de la transacción de Colombia
Resultados del 2T17 de Asur en línea con lo esperado. El tráfico total de
pasajeros, incluyendo al Aeropuerto Luis Muñoz Marín (LMM), de San Juan de
Puerto Rico, tuvo un incremento de 12.3% A/A, lo cual llevó al alza en ingresos
totales, EBITDA y utilidad neta mayoritaria de 30.8%, 33.7% y 30.7%,
ubicándose en P$2,935m, P$1,788m y P$1,132m, respectivamente. La
rentabilidad del grupo -excluyendo ingresos y costos por construcción- se
mantuvo en niveles elevados. Hay que señalar que Asur comenzó a consolidar
los resultados del Aeropuerto LMM a partir del 1 de junio de 2017.
Subimos nuestro PO 2017E a P$420 de P$343 y cambiamos a Mantener de
Compra. El PO representa un múltiplo FV/EBITDA 2017E de 18.0x, por
debajo del múltiplo promedio de 3 años (18.6x), y un rendimiento de 5.0%. El
nuevo PO refleja la integración del Aeropuerto LMM. Así, el tráfico de
pasajeros crecería 7.8% (proforma), lo que llevaría a un alza de 38.4% en los
ingresos operativos y de 35.9% en el EBITDA, con un margen EBITDA de
70.4%e. Cabe mencionar que todavía falta por conocer detalles de la transacción
de Colombia, que está sujeta a la aprobación del gobierno.
www.banorte.com www.ixe.com.mx @analisis_fundam
José Espitia Subdirector Aerolíneas/Aeropuertos/Cemento/ Fibras/Infraestructura [email protected]
MANTENER Precio Actual $400.00 PO 2017 $420.00 Dividendo P$6.16 Dividendo (%) 1.7% Rendimiento Potencial 5.0% Precio ADS US$228.06 PO2017 ADS US$232.04 Acciones por ADS 10 Máx – Mín 12m (P$) 401.25 – 273.0 Valor de Mercado (US$m) 6,860.95 Acciones circulación (m) 300 Flotante 48% Operatividad Diaria (P$ m) 143.2 Múltiplos 12m FV/EBITDA 20.4x P/U 27.9x
Rendimiento relativo al IPC (12 meses)
-10%
-5%
0%
5%
10%
15%
20%
25%
30%
35%
40%
jul-16 oct-16 ene-17 abr-17 jul-17
MEXBOL ASURB
20 de julio 2017
41
José Espita (55) 1670 2249 [email protected]
Asur – Resultados 2T17 Cifras nominales en millones de pesos
Ventas y Margen EBITDA Cifras en millones
Concepto 2T16 2T17 Var % 2T17e Var % vs
Estim.
Ventas 2,244 2,935 30.8% 2,531 16.0%
Utilidad de Operación 1,207 1,613 33.7% 1,603 0.7%
Ebitda 1,338 1,788 33.7% 1,741 2.7%
Utilidad Neta 867 1,133 30.7% 1,119 1.2%
Márgenes
Margen Operativo 53.8% 55.0% 1.2pp 63.3% -8.4pp
Margen Ebitda 59.6% 60.9% 1.3pp 68.8% -7.9pp
Margen Neto 38.6% 41.7% 3.1pp 44.2% -2.5pp
UPA $2.89 $3.78 30.7% $3.73 1.2%
Estado de Resultados (Millones)
Año 2016 2017 2017 Variación Variación
Trimestre 2 1 2 % A/A % T/T
Ventas Netas 2,243.8 2,476.7 2,935.3 30.8% 18.5%
Costo de Ventas 44.5 56.5 61.2 37.4% 8.3%
Utilidad Bruta 2,199.3 2,420.3 2,874.1 30.7% 18.8%
Gastos Generales 992.7 788.0 (1,260.7) N.A. N.A.
Utilidad de Operación 1,206.6 1,632.2 1,613.4 33.7% -1.2%
Margen Operativo 53.8% 65.9% 55.0% 1.2pp (10.9pp)
Depreciación Operativa 130.9 139.0 174.5 33.3% 25.6%
EBITDA 1,337.5 1,771.2 1,787.9 33.7% 0.9%
Margen EBITDA 59.6% 71.5% 60.9% 1.3pp (10.6pp)
Ingresos (Gastos) Financieros Neto 0.0 20.4 (22.0) N.A. N.A.
Intereses Pagados 29.3 41.3 71.4 143.4% 72.8%
Intereses Ganados 45.6 54.5 55.3 21.2% 1.4%
Otros Productos (Gastos) Financieros 0.0 0.0 0.0 N.A. N.A.
Utilidad (Pérdida) en Cambios (27.6) 7.2 (5.9) -78.7% N.A.
Part. Subsidiarias no Consolidadas 58.2 68.8 43.5 -25.2% -36.8%
Utilidad antes de Impuestos 1,253.5 1,721.5 1,635.0 30.4% -5.0%
Provisión para Impuestos 386.9 382.8 482.9 24.8% 26.1%
Operaciones Discontinuadas 0.0 0.0 0.0 N.A. N.A.
Utilidad Neta Consolidada 866.6 1,338.6 1,132.6 30.7% -15.4%
Participación Minoritaria 0.0 0.0 1,152.1 N.A. N.A.
Utilidad Neta Mayoritaria 866.6 1,338.6 1,132.6 30.7% -15.4%
Margen Neto 38.6% 54.0% 41.7% 3.1pp (12.3pp)
UPA 2.889 4.462 3.775 30.7% -15.4%
Estado de Posición Financiera (Millones)
Activo Circulante 3,254.1 5,364.1 4,732.8 45.4% -11.8%
Efectivo y Equivalentes de Efectivo 2,675.3 4,495.3 2,829.8 5.8% -37.0%
Activos No Circulantes 23,621.5 24,585.7 33,833.5 43.2% 37.6%
Inmuebles, Plantas y Equipo (Neto) 322.5 323.2 440.0 36.5% 36.2%
Activos Intangibles (Neto) 19,179.8 20,205.5 33,139.7 72.8% 64.0%
Activo Total 26,875.6 29,949.8 38,566.3 43.5% 28.8%
Pasivo Circulante 698.4 661.4 1,226.8 75.7% 85.5%
Deuda de Corto Plazo 48.8 26.3 56.8 16.4% 115.9%
Proveedores 28.5 26.7 120.5 323.5% 352.0%
Pasivo a Largo Plazo 5,517.5 5,431.0 12,448.4 125.6% 129.2%
Deuda de Largo Plazo 3,939.9 4,014.3 10,837.6 175.1% 170.0%
Pasivo Total 6,215.9 6,092.5 13,675.2 120.0% 124.5%
Capital Contable 20,659.7 23,857.3 24,891.1 20.5% 4.3%
Participación Minoritaria 0.0 0.0 1,827.6 N.A. N.A.
Capital Contable Mayoritario 20,659.7 23,857.3 23,063.5 11.6% -3.3%
Pasivo y Capital 26,875.6 29,949.8 38,566.3 43.5% 28.8%
Deuda Neta 1,313.4 (454.7) 8,064.5 >500% N.A.
Estado de Flujo de Efectivo
Flujos generado en la Operación 1,627.3 1,126.8 289.2
Flujo Neto de Actividades de Inversión (214.6) (48.4) (686.4) Flujo neto de actividades de financiamiento (1,683.0) (80.8) (1,268.3)
Incremento (disminución) efectivo (270.3) 997.7 (1,665.5)
Utilidad Neta y ROE Cifras en millones
Deuda Neta / Deuda Neta a EBITDA Cifras en millones
Fuente: Banorte Ixe, BMV / Cabe mencionar que los resultados del 2T17 de Asur incluyen al Aeropuerto LMM.
59.6% 58.2%
43.6%
71.5%
60.9%
0.0%
10.0%
20.0%
30.0%
40.0%
50.0%
60.0%
70.0%
80.0%
0
500
1,000
1,500
2,000
2,500
3,000
3,500
2T16 3T16 4T16 1T17 2T17
Ventas Netas Margen EBITDA
15.6% 15.9% 16.0%
16.9%
18.7%
14.0%
15.0%
16.0%
17.0%
18.0%
19.0%
0
200
400
600
800
1,000
1,200
1,400
1,600
2T16 3T16 4T16 1T17 2T17
Utilidad Neta Mayoritaria ROE
0.3x
0.1x 0.2x
-0.1x
1.3x
-0.2x
0.0x
0.2x
0.4x
0.6x
0.8x
1.0x
1.2x
1.4x
(2,000)
0
2,000
4,000
6,000
8,000
10,000
2T16 3T16 4T16 1T17 2T17
Deuda Neta Deuda Neta EBITDA
42
José Espita (55) 1670 2249 [email protected]
Buen crecimiento en pasajeros (+12.3%) apoya el
alza en los ingresos operativos (+34.7%). En el
2T17, Asur presentó un incremento en el tráfico total
de pasajeros de 12.3% (vs 2T16), ya con la
integración del Aeropuerto LMM. El tráfico total de
pasajeros de los 9 aeropuertos que opera en México
presentó un incremento de 14.6%, conformado por
un alza de 18.0% en los pasajeros nacionales y de
12.0% en los internacionales. Lo anterior se debió a
un mayor flujo de turistas que se vio reflejado en el
principal aeropuerto del grupo, Cancún, con un
aumento en pasajeros de 15.8% vs 2T16.
Adicionalmente, dicho comportamiento es también
resultado de las acciones realizadas por diversas
aerolíneas para abrir rutas, aumentar frecuencias y
expandir su flota –aerolíneas de bajo costo buscan
ganar un mercado potencial al competir con líneas
de autobuses de primera clase, que podríamos
esperar continúe hacia adelante. Cabe señalar que
hubo un efecto calendario positivo ya que Semana
Santa este año fue en abril, mientras que en 2016 fue
en marzo. Por otro lado, el Aeropuerto LMM
registró aumento de 5.0% en sus pasajeros totales.
El crecimiento en los ingresos aeronáuticos fue de
36.7%, en los no aeronáuticos de 31.7% (incremento
de 33.8% en los ingresos comerciales) y en los de
servicios de construcción de 12.1%. La suma de los
ingresos aeronáuticos y no aeronáuticos tuvo un alza
de 34.7%, ubicándose en P$2,507m. Por otro lado,
para los aeropuertos que opera en México, la suma
de los ingresos aeronáuticos y no aeronáuticos tuvo
un alza de 22.7%, ubicándose en P$2,285m (-3.0%
vs nuestro estimado).
Mantiene en buen nivel la rentabilidad, sin tomar
en cuenta ingresos y costos por construcción. El
margen operativo subió 1.2pp, con lo cual dicho
margen se encuentra en 55.0%. En la misma línea, el
margen EBITDA avanzó 1.3pp, ubicándose en
60.9%. Lo anterior se debe principalmente a un alza
en los ingresos totales de 30.8% comparado con un
menor aumento en el total de costos y gastos de
operación de 27.4%. Hay que recordar que estos
servicios de construcción no tienen impacto en flujo.
Asimismo, cabe señalar que excluyendo los costos
de construcción, el aumento en costos fue de 36.4%.
Es importante hacer notar que comparando los
márgenes del 2T17 vs 2T16, sin tomar en cuenta los
ingresos y costos por construcción—que en realidad
son registros contables—, los resultados indican que
la rentabilidad del grupo tuvo una ligera baja (64.4%
el margen operativo y 71.3% el de EBITDA) vs
2T16 (64.8% y 71.8%, respectivamente).
En relación a los aeropuertos que opera en México,
la utilidad de operación aumentó 25.9% y el
EBITDA 24.0%, ubicándose en P$1,519m (-5.2%
vs. nuestro estimado) y P$1,658m (-4.8% vs. nuestro
estimado), respectivamente. Los márgenes del 2T17
vs 2T16, sin tomar en cuenta los ingresos, los costos
por construcción mostraron un avance (66.5% el
margen operativo y 72.5% el de EBITDA) vs 2T16
(64.8% y 71.8%, respectivamente). Nuestras
estimaciones en márgenes eran de 68.0% y 73.9%.
La utilidad neta mayoritaria aumentó 30.7% vs
2T16 y se ubicó en P$1,133m. La utilidad neta del
periodo tuvo un incremento de 30.7% debido
principalmente a los mejores resultados operativos,
parcialmente compensados por un mayor costo
integral de financiamiento de P$22m (vs P$11m en
el 2T16) y un monto más alto de impuestos a la
utilidad (+24.8% vs 2T16). Asur mencionó que la
utilidad en la participación del Joint Venture en el
Aeropuerto LMM fue de P$44m, en comparación
con la utilidad de P$58m en el 2T16.
Cabe señalar que el total de la deuda bancaria del
grupo al 2T17 asciende a P$10,894m con una razón
Deuda Neta/EBITDA 12m de 1.3x vs -0.1x en el
1T17, lo que sigue reflejando la solidez financiera
del grupo.
Eventos relevantes. Asur junto con Public Sector
Pension Investment Board (“PSP Investments”), uno
de los más grandes inversionistas de pensiones de
Canadá, anunciaron la adquisición conjunta de un
50% de las acciones en Aerostar Airport Holdings
LLC (“Aerostar”). Ellos adquirieron estas acciones a
través del Fondo operado por Oaktree Capital
Management, L.P. (“Oaktree”). Aerostar ha sido el
operador del SJU desde el 27 de febrero del 2013.
43
José Espita (55) 1670 2249 [email protected]
ASUR quien ya era accionista del 50% en Aerostar,
adquirió un 10% adicional consolidando su
participación en 60% mientras que (PSP) Investment
adquirió el 40% de las acciones de Aerostar. Esto
representa una inversión combinada de USD$430m.
Asur señaló que los acuerdos para adquirir una
participación controladora en dos grupos
aeroportuarios colombianos está sujeto a aprobación
del gobierno, sin mencionar alguna fecha tentativa
en que dicha aprobación se pudiera llevar a cabo.
Estimados 2017
Consideramos que la perspectiva de ocupación
hotelera en Cancún es positiva, el desempeño de
pasajeros en el trimestre fue mejor a nuestros
estimados. Para 2017, nuestros estimados que
incluyen la integración del Aeropuerto LMM,
incluyen un aumento en el tráfico de pasajeros de
Asur de 7.8%e (única referencia proforma), así como
de 9.7% en los 9 aeropuertos que opera en México.
En relación a los ingresos totales, estimamos un
crecimiento de 20.8%, en los ingresos operativos de
38.1% y en EBITDA de 35.9%, así como un margen
EBITDA sin considerar los ingresos y costos de
servicios de construcción de 70.4%.
Valuación y PO 2017E de P$420
A través del método de DCF, nuestro precio objetivo
obtenido para 2017E es de P$420 por acción, que
representa un múltiplo FV/EBITDA 2017E de
18.0x, por debajo del múltiplo promedio de 3 años
(18.6x). En nuestros supuestos consideramos un
WACC de 11.5%; Costo promedio de la deuda de
5.2%; Beta de 0.9; Tasa libre de riesgo de 7.2%, un
premio por riesgo mercado de 5.5% y un múltiplo
FV/EBITDA terminal de 17.7x (por debajo del
promedio del múltiplo de los últimos 3 años) para el
valor de la perpetuidad. Nuestros resultados nos
muestran un rendimiento potencial de 5.0% vs su
precio actual. Nuestra recomendación es de
Mantener.
ASUR-DCF (Millones de pesos)
Concepto 2018e 2019e 2020e 2021e 2022e Perpetuidad
(2022e)
Ebitda 8,089 8,706 9,378 10,128 10,875
Capital de trabajo (-) 195 56 89 131 123
Capex (-) 396 802 820 837 855
Impuestos (-) 2,158 2,346 2,564 2,808 3,048
Flujo Libre de Efectivo 5,340 5,502 5,906 6,352 6,849 195,560
Acciones (millones) 300
P$
PO DCF 420.0
Valor DCF 126,000 Precio Actual 400.0
Market Cap. Actual 120,000 Rendimiento Potencial 5.0%
Fuente: Banorte-Ixe / Los números presentados toman en cuenta la parte proporcional de la participación de Asur en el Aeropuerto LMM.
44
Estados Financieros Múltiplos y razones financieras2015 2016 2017E 2018E 2015 2016 2017E 2018E
Ingresos 12,859 14,197 14,537 15,183 FV/EBITDA 8.4x 6.7x 4.7x 4.6x
Utilidad Operativ a 596 913 2,076 2,646 P/U -3.7x -3.1x 8.4x 14.1x
EBITDA 2,534 3,688 3,816 3,954 P/VL 1.2x 1.7x 1.0x 1.0x
Margen EBITDA 19.7% 26.0% 26.3% 26.0%
Utilidad Neta -2,634 -3,157 1,174 695 ROE -30.9% -50.5% 12.4% 7.0%
Margen Neto -20.5% -22.2% 8.1% 4.6% ROA -7.2% -8.1% 3.0% 1.7%
EBITDA/ intereses 2.0x 2.6x 2.7x 2.7x
Activ o Total 36,549 38,931 38,700 40,344 Deuda Neta/EBITDA 4.5x 3.7x 2.2x 2.2x
Disponible 3,721 4,496 6,964 7,123 Deuda/Capital 1.8x 2.9x 1.6x 1.6x
Pasiv o Total 28,034 32,685 29,231 30,402
Deuda 15,213 18,261 15,217 15,637
Capital 8,515 6,247 9,470 9,942
Fuente: Banorte-Ixe
AZTECA Reporte Trimestral
Moderado crecimiento con cifras comparables
Los resultados de TV Azteca los calificamos como neutrales. Aunque
la empresa registró un crecimiento en ventas de publicidad,
superando a su competidor, los márgenes se deterioraron
La empresa registró un cargo de P$595m que no representó flujo de
efectivo por concepto de deterioro de activos relacionado con el valor
del espectro radioeléctrico que venderá de Azteca America
Incorporamos los resultados del 2T17 y nuestro nuevo estimado de
tipo de cambio. Ahora nuestro PO de P$4.50 implica un múltiplo
FV/EBITDA 2017E de 5.7x vs 6.4x previo. Reiteramos Mantener
Favorable avance en ventas de publicidad pero con presión en márgenes.
TV Azteca reportó resultados en línea con nuestros estimados a nivel operativo
pero con una menor rentabilidad. Las cifras del 2T16 mostradas en esta nota no
son comparables ya que incluyen la consolidación de Azteca Comunicaciones
Colombia (ACC) mientras que estas operaciones se dejaron de consolidar en el
1T17. Excluyendo a ACC en el 2T16, Azteca reportó un incremento en ventas
netas de 9.2% y un aumento del 1.9% en el EBITDA lo que implica una erosión
de 2.2pp en el margen para finalizar en 31%. Vale la pena mencionar que las
ventas domésticas de publicidad (86% de las ventas totales) aumentaron 12%
A/A como resultado de una mayor audiencia y los cambios en los formatos de la
programación. Por otro lado, el menor margen de EBITDA se debe a una
contribución negativa por parte de ACP, Azteca America y de las operaciones
de televisión en Guatemala y Honduras. En este trimestre resalta el cargo por
P$595m por concepto de deterioro de activos influyendo negativamente en la
utilidad neta. En el trimestre, la compañía pagó anticipadamente US$40m de su
bono por US$300m con flujo generado por las operaciones. Reiteramos nuestra
recomendación de Mantener.
www.banorte.com www.ixe.com.mx @analisis_fundam
Manuel Jiménez Director Análisis Bursátil [email protected]
MANTENER Precio Actual $3.29 PO 2017 $4.50 Dividendo 2017 0.00 Dividendo (%) 0.0% Rendimiento Potencial 36.8% Máx – Mín 12m (P$) 3.95 – 2.09 Valor de Mercado (US$m) 404 Acciones circulación (m) 2,989 Flotante 35% Operatividad Diaria (P$ m) 6 Múltiplos 12M FV/EBITDA 5.7x P/U N.A.
Rendimiento relativo al IPC 12 meses
-10%
0%
10%
20%
30%
40%
50%
jul-16 oct-16 ene-17 abr-17 jul-17
MEXBOL AZTECACP
19 de julio 2017
45
Manuel Jiménez (55) 5268 1671 [email protected]
AZTECA – Resultados 2T17 Cifras nominales en millones de pesos
Ventas y Margen EBITDA Cifras en millones
Concepto 2T16 2T17 Var % 2T17e Var % vs
Estim.
Ventas 3,583 3,726 4.0% 3,446 8.1%
Utilidad de Operación 645 302 -53.2% 842 -64.1%
Ebitda 990 1,156 16.8% 1,140 1.4%
Utilidad Neta -522 58 N.A. 598 -90.3%
Márgenes
Margen Operativo 18.0% 8.1% -9.9pp 24.4% -16.3pp
Margen Ebitda 27.6% 31.0% 3.4pp 33.1% -2.1pp
Margen Neto -14.6% 1.6% 16.1pp 17.3% -15.8pp
UPA -$0.17 $0.02 N.A. $0.20 -90.3%
Estado de Resultados (Millones)
Año 2016 2017 2017e Variación Variación
Trimestre 2 1 2 % A/A % T/T
Ventas Netas 3,582.9 3,291.5 3,725.8 4.0% 13.2%
Costo de Ventas 2,420.7 2,697.0 2,423.3 0.1% -10.1%
Utilidad Bruta 1,162.2 594.5 1,302.5 12.1% 119.1%
Gastos Generales 379.1 353.4 351.7 -7.2% -0.5%
Utilidad de Operación 644.9 159.3 301.9 -53.2% 89.5%
Margen Operativo 18.0% 4.8% 8.1% (9.9pp) 3.3pp
Depreciación Operativa 206.5 204.5 205.1 -0.6% 0.3%
EBITDA 989.6 445.6 1,155.9 16.8% 159.4%
Margen EBITDA 27.6% 13.5% 31.0% 3.4pp 17.5pp
Ingresos (Gastos) Financieros Neto (880.7) 577.9 40.0 N.A. -93.1%
Intereses Pagados 345.3 379.6 317.4 -8.1% -16.4%
Intereses Ganados 18.8 31.2 21.6 14.6% -30.9%
Otros Productos (Gastos) Financieros (40.2) (5.1) (15.8) -60.8% 211.0%
Utilidad (Pérdida) en Cambios (514.0) 931.3 351.6 N.A. -62.2%
Part. Subsidiarias no Consolidadas 2.8 (52.0) (38.4) N.A. -26.1%
Utilidad antes de Impuestos (232.9) 685.2 303.4 N.A. -55.7%
Provisión para Impuestos 295.6 287.2 249.9 -15.5% -13.0%
Operaciones Discontinuadas N.A. N.A.
Utilidad Neta Consolidada (528.5) 398.0 53.6 N.A. -86.5%
Participación Minoritaria (6.5) (6.2) (4.4) -32.2% -29.0%
Utilidad Neta Mayoritaria (522.0) 404.2 58.0 N.A. -85.7%
Margen Neto -14.6% 12.3% 1.6% 16.1pp (10.7pp)
UPA (0.174) 0.136 0.019 N.A. -85.7%
Estado de Posición Financiera (Millones)
Activo Circulante 16,586.7 16,451.6 18,887.6 13.9% 14.8%
Efectivo y Equivalentes de Efectivo 2,754.8 3,008.6 3,024.5 9.8% 0.5%
Activos No Circulantes 22,849.7 21,312.2 16,896.7 -26.1% -20.7%
Inmuebles, Plantas y Equipo (Neto) 4,105.3 4,007.0 3,856.2 -6.1% -3.8%
Activos Intangibles (Neto) 10,429.6 10,512.3 6,912.4 -33.7% -34.2%
Activo Total 39,436.5 37,763.8 35,784.4 -9.3% -5.2%
Pasivo Circulante 13,336.8 14,233.8 17,515.3 31.3% 23.1%
Deuda de Corto Plazo
4,637.0 N.A. N.A.
Proveedores 7,574.3 9,942.0 8,863.8 17.0% -10.8%
Pasivo a Largo Plazo 19,003.5 17,685.1 12,383.8 -34.8% -30.0%
Deuda de Largo Plazo 16,318.4 15,845.8 10,597.1 -35.1% -33.1%
Pasivo Total 32,340.4 31,918.9 29,899.0 -7.5% -6.3%
Capital Contable 7,096.1 5,844.9 5,885.3 -17.1% 0.7%
Participación Minoritaria (6.5) (6.2) (4.4) -32.2% -29.0%
Capital Contable Mayoritario 7,068.2 5,826.6 5,871.4 -16.9% 0.8%
Pasivo y Capital 39,436.5 37,763.8 35,784.4 -9.3% -5.2%
Deuda Neta 13,563.5 12,837.2 12,209.6 -10.0% -4.9%
Estado de Flujo de Efectivo
Diferencia en cambios en el efectivo y equivalentes
Flujo neto de efectivo de Actividades de Operación 1,160.6 (69.8) 341.7
Flujo Neto de Actividades de Inversión 247.6 (101.0) (73.4) Flujo neto de actividades de financiamiento (284.6) (1,291.0) (252.3) Incremento (disminución) efectivo 1,123.5 (1,461.8) 16.0
Utilidad Neta y ROE Cifras en millones
Deuda Neta / Deuda Neta a EBITDA Millones
Fuente: Banorte Ixe, BMV
27.6%
23.7%
34.1%
13.5%
31.0%
10.0%
15.0%
20.0%
25.0%
30.0%
35.0%
40.0%
0
1,000
2,000
3,000
4,000
5,000
2T16 3T16 4T16 1T17 2T17
Ventas Netas Margen EBITDA
-34.0%
-60.7% -56.0%
-37.7% -27.6%
-70.0%
-60.0%
-50.0%
-40.0%
-30.0%
-20.0%
-10.0%
(2,400)
(2,000)
(1,600)
(1,200)
(800)
(400)
0
400
800
2T16 3T16 4T16 1T17 2T17
Utilidad Neta Mayoritaria ROE
4.3x 3.9x
3.7x 3.4x 3.1x
0.0x
1.0x
2.0x
3.0x
4.0x
5.0x
11,000
11,500
12,000
12,500
13,000
13,500
14,000
2T16 3T16 4T16 1T17 2T17
Deuda Neta Deuda Neta EBITDA
46
Manuel Jiménez (55) 5268 1671 [email protected]
Azteca reportó un incremento de 9.2% en las
ventas netas. Desglosando las ventas netas de la
compañía, observamos las siguientes variaciones
en las ventas: +12% en publicidad de TV Abierta a
P$3,200m, +16.7% en Azteca America a P$329m,
+7.1% en ventas de publicidad en Guatemala y
Honduras a P$15m, +213% en ventas de
exportación a P$94m y -60.2% en los ingresos de
ACP a P$88m. En este trimestre, las ventas
domésticas de publicidad representaron el 86% de
las ventas totales. De acuerdo con la compañía, los
cambios en la programación resultaron en un
mayor nivel de audiencia y un mayor gasto de los
anunciantes contrario a lo mencionado por Grupo
Televisa que registró una caída de 9.8% en los
ingresos por publicidad.
Aumento en los costos de programación
presionó la rentabilidad. Contrario a nuestras
expectativas, el costo de programación aumentó
16.4% A/A principalmente por el cambio de
formatos en las operaciones de TV Abierta en
México, por una mayor cobertura geográfica en las
operaciones de EE.UU y por los costos de
mantenimiento y operación de la red de ACP que
no estaban presentes el año anterior. Por otro lado,
la empresa logró una disminución de 7% en los
gastos de venta y administración debido a un
estricto control presupuestal. En este contexto, la
empresa reportó un EBITDA de P$1,156m lo que
implica un incremento de 1.9% vs 2T16 y equivale
a un margen de 31% siendo una reducción de
2.2pp vs el trimestre previo sin considerar las
operaciones de ACC.
Ganancia cambiaria redujo el gasto financiero.
En el trimestre, TV Azteca reportó un resultado
financiero a favor por un monto de P$38m lo que
compara con un cargo de P$881m en el 2T16. La
apreciación del peso frente al dólar resultó en una
ganancia cambiaria de P$352m frente a una
pérdida de P$514m en el 2T16. Además, los
intereses pagados disminuyeron 8.1% A/A debido
a un menor nivel de deuda y otros gastos
financieros debido a menores pagos por fianzas
relacionadas con las operaciones de ACP.
También vale la pena mencionar que la provisión
para impuestos disminuyó 15% A/A por una
menor carga fiscal relacionada con las operaciones
de ACP.
Reducción de deuda con costo de 16.6% vs
cierre de 2016. La compañía pretende reducir el
impacto de la fluctuación cambiaria sobre su
estructura financiera, es por esto que en el primer
semestre del año pagó anticipadamente US$102.5
millones de su bono por US$300 millones con
vencimiento en 2018 y cupón de 7.5%. Esta
reducción de deuda en combinación con la
apreciación del peso ha resultado en una
disminución de 16.6% en el pasivo con costo. La
empresa utilizó recursos generados por la
operación para el pago anticipado del bono. Al
cierre del 2T17, la empresa tiene una deuda neta de
P$12,210m lo que representa una razón de DN a
EBITDA de 3.0x (excluyendo las pérdidas de
ACC). Una vez que TV Azteca reciba el pago de
US$156 millones (4T17), la razón de deuda neta a
EBITDA podría reducirse a 2.2x. La empresa
podría aplicar estos recursos para el pago del saldo
remanente del bono antes mencionado.
47
Estados Financieros Múltiplos y razones financieras2015 2016 2017E 2018E 2015 2016 2017E 2018E
Ingresos 2,008 2,635 3,433 3,812 FV/EBITDA 15.7x 14.7x 10.8x 9.8x
Utilidad Operativ a 285 359 560 633 P/U 31.2x 34.5x 23.2x 18.7x
EBITDA 498 656 926 1,035 P/VL 0.8x 0.8x 0.8x 0.8x
Margen EBITDA 24.8% 24.9% 27.0% 27.2% P/FFO 16.4x 14.4x 10.8x 9.2x
Utilidad Neta 237 214 318 395 P/AFFO 17.2x 14.9x 11.7x 8.7x
Margen Neto 11.8% 8.1% 9.3% 10.4% Cap Rate (NOI/FV) 8.2% 8.5% 10.5% 13.4%
Activ o Total 10,746 12,430 12,873 12,716
Disponible 377 449 550 491
Pasiv o Total 1,175 3,052 3,657 3,760
Deuda 845 2,599 3,096 3,146
Capital 9,571 9,378 9,216 8,956
Fuente: Banorte-Ixe
FIHO Reporte Trimestral
Continúan los fuertes incrementos operativos
FIHO siguió con su proceso de crecimiento cerrando el 2T17 con
10,812 cuartos en operación, un aumento de 10.5% vs 2T16.
Adicionalmente, la FIBRA cuenta con 1,239 cuartos en desarrollo
Sólidos datos operativos, principalmente mayores tarifas, impulsaron
la tarifa efectiva (+12.5% A/A). La distribución de efectivo del 2T17
es de P$0.3478 (rendimiento de 2.4%)
Subimos nuestro PO 2017E a P$17.0 de P$16.5 por CBFI con
recomendación de Compra. Señalamos como riesgo principal
(inherente para las FIBRAs) el alza en las tasas de interés
Continúa con su proceso de crecimiento y estabilización del portafolio.
FIHO cerró el 2T17 con 85 hoteles y 12,051 cuartos (+4.6% vs 2T16),
incluyendo 78 hoteles en operación (10,812 cuartos, +10.5% vs 2T16) y 7 en
desarrollo (1,239 cuartos). Los ingresos totales, el NOI (Net Operating Income)
y el EBITDA superaron nuestras expectativas y crecieron 36.3%, 50.7% y
62.6% vs 2T16, ubicándose en P$865m, P$291m y P$251m, respectivamente.
Por otro lado, los márgenes NOI y EBITDA aumentaron 3.2pp y 4.7pp,
ubicándose en 33.7% y 29.0%, respectivamente.
Subimos nuestro PO 2017E a P$17.0 de P$16.5 por CBFI con
recomendación de Compra. Dicho PO representa un rendimiento potencial de
15.2%. Estamos modificando al alza nuestros estimados y márgenes para la
FIBRA y actualizamos nuestra valuación por DCF. Prevemos que FIHO seguirá
con una tendencia positiva en la parte operativa al enfocarse en la estabilización
de los hoteles recientemente abiertos y en continuar con el aumento de tarifas de
sus hoteles estabilizados. Por otro lado, señalamos como riesgo importante
posibles subidas en las tasas de interés.
José Espitia Aeropuertos/Cemento/ Fibras/Infraestructura [email protected]
COMPRA Precio Actual $14.14 PO 2016 $17.00 Rendimiento (e) 20.3% Distribución efectivo (%) 6.0% Máx – Mín 12m (P$) 17.34 – 12.88 Valor de Mercado (US$m) 379.20 Acciones circulación (m) 499 Flotante 84% Operatividad Diaria (P$ m) 10.4 Múltiplos 12m P/AFFO 16.3x FV/EBITDA 14.9x
Rendimiento relativo al IPC (12 meses)
-35%
-25%
-15%
-5%
5%
15%
jul-15 oct-15 ene-16 abr-16
MEXBOL FIHO12
19 de julio 2017
www.banorte.com www.ixe.com.mx @analisis_fundam
José Espitia Subdirector Aerolíneas/Aeropuertos/Cemento/ Fibras/Infraestructura [email protected]
COMPRA Precio Actual $14.76 PO 2017 $17.00 Rendimiento (e) 15.2% Distribución efectivo (%) 8.3% Máx – Mín 12m (P$) 15.76 – 12.07 Valor de Mercado (US$m) 419.48 Acciones circulación (m) 499 Flotante 84% Operatividad Diaria (P$ m) 5.4 Múltiplos 12m P/AFFO 12.8x FV/EBITDA 12.1x
Rendimiento relativo al IPC (12 meses)
-10%
-5%
0%
5%
10%
15%
jul-16 oct-16 ene-17 abr-17
MEXBOL FIHO12
48
José Espita (55) 1670 2249 [email protected]
FIHO – Resultados 2T17 Cifras nominales en millones de pesos
Ventas y Margen EBITDA Cifras en millones
Concepto 2T16 2T17 Var % 2T17e Var % vs
Estim.
Ventas 635 865 36.3% 824 5.0%
NOI 193 291 50.7% 256 13.9%
Ebitda 154 251 62.6% 213 18.1%
Utilidad Neta 47 110 134.1% 56 97.1%
Márgenes
Margen NOI 30.4% 33.7% 3.2pp 31.0% 2.6pp
Margen Ebitda 24.3% 29.0% 4.7pp 25.8% 3.2pp
Margen Neto 7.4% 12.7% 5.3pp 6.8% 6.0pp
Distribución de efectivo $0.24 $0.35 44.4% $0.29 21.8%
Estado de Resultados (Millones)
Año 2016 2017 2017 Variación Variación
Trimestre 2 1 2 % A/A % T/T
Ventas Netas 635.2 756.9 865.5 36.3% 14.3%
Costo de Ventas 433.7 519.4 563.6 30.0% 8.5%
Utilidad Bruta 201.5 237.5 301.8 49.8% 27.1%
Gastos Generales 151.4 149.3 151.3 -0.1% 1.3%
NOI 193.4 227.1 291.3 50.7% 28.3%
Margen NOI 30.4% 30.0% 33.7% 3.2pp 3.7pp
Utilidad de Operación Ajustada 50.1 88.2 150.5 200.7% 70.6%
Margen Operativo 7.9% 11.7% 17.4% 9.5pp 5.7pp
Depreciación Operativa 64.5 87.7 92.3 43.1% 5.3%
EBITDA 154.3 186.1 251.0 62.6% 34.9%
Margen EBITDA 24.3% 24.6% 29.0% 4.7pp 4.4pp
Ingresos (Gastos) Financieros Neto (2.3) (33.6) (39.1) >500% 16.2%
Intereses Pagados 1.8 35.0 45.8 >500% 30.7%
Intereses Ganados 0.0 7.0 9.5 N.A. 34.4%
Utilidad antes de Impuestos 48.0 56.6 111.9 132.9% 97.6%
Impuesto causado 0.9 (2.3) 1.6 70.6% N.A.
Utilidad Neta Consolidada 47.1 58.9 110.3 134.1% 87.1%
Participación Minoritaria 0.0 0.0 0.0 N.A. N.A.
Utilidad Neta Mayoritaria 47.1 58.9 110.3 134.1% 87.1%
Margen Neto 7.4% 7.8% 12.7% 5.3pp 5.0pp
FFO 111.6 146.6 202.6 81.5% 38.2%
AFFO 118.9 120.9 172.0 44.6% 42.3%
Distribución de efectivo 0.241 0.244 0.348 44.4% 42.3%
Estado de Posición Financiera (Millones)
Activo Circulante 1,032.6 1,083.5 1,006.8 -2.5% -7.1%
Efectivo y Equivalentes de Efectivo 542.6 617.7 523.3 -3.6% -15.3%
Activos No Circulantes 10,431.5 11,546.9 11,712.5 12.3% 1.4%
Inmuebles, Plantas y Equipo (Neto) 9,366.6 10,250.1 10,538.8 12.5% 2.8%
Propiedades en desarrollo 1,034.1 1,187.0 1,085.3 4.9% -8.6%
Activo Total 11,464.2 12,630.4 12,719.3 10.9% 0.7%
Pasivo Circulante 443.4 487.9 489.1 10.3% 0.2%
Deuda de Corto Plazo 44.4 96.8 97.7 120.1% 1.0%
Proveedores 227.5 280.3 291.6 28.1% 4.0%
Pasivo a Largo Plazo 1,566.9 2,876.1 2,996.3 91.2% 4.2%
Deuda de Largo Plazo 1,566.9 2,876.1 2,996.3 91.2% 4.2%
Pasivo Total 2,010.3 3,364.1 3,485.5 73.4% 3.6%
Capital Contable 9,453.9 9,266.4 9,233.8 -2.3% -0.4%
Participación Minoritaria 0.0 0.0 0.0 N.A. N.A.
Capital Contable Mayoritario 9,453.9 9,266.4 9,233.8 -2.3% -0.4%
Pasivo y Capital 11,464.2 12,630.4 12,719.3 10.9% 0.7%
Deuda Neta 1,068.7 2,355.3 2,570.8 140.5% 9.2%
Estado de Flujo de Efectivo
Flujos generado en la Operación 125.9 258.4 221.8
Flujo Neto de Actividades de Inversión (470.9) (132.1) (251.5) Flujo neto de actividades de financiamiento 95.0 42.5 (64.6)
Incremento (disminución) efectivo (250.1) 168.8 (94.4)
NOI y Margen NOI Cifras en millones
AFFO / Distribución de efectivo Cifras en millones / pesos
Fuente: Banorte Ixe, BMV
24.3%
24.8%
27.4%
24.6%
29.0%
21.0%
22.0%
23.0%
24.0%
25.0%
26.0%
27.0%
28.0%
29.0%
30.0%
0
200
400
600
800
1,000
2T16 3T16 4T16 1T17 2T17
Ventas Netas Margen EBITDA
30.4% 30.4%
32.2%
30.0%
33.7%
28.0%
29.0%
30.0%
31.0%
32.0%
33.0%
34.0%
0
50
100
150
200
250
300
350
2T16 3T16 4T16 1T17 2T17
NOI Margen NOI
0.241 0.273
0.305
0.244
0.348
0.000
0.050
0.100
0.150
0.200
0.250
0.300
0.350
0.400
0
50
100
150
200
2T16 3T16 4T16 1T17 2T17
AFFO Distribución de efectivo
49
José Espita (55) 1670 2249 [email protected]
Creemos que la tendencia positiva en las tarifas
tendrá un mayor impacto en el agregado, y de esta
forma, se presente un mayor incremento en el
ingreso por habitación disponible. En el 2T17, FIHO
cerró con 85 hoteles (12,051 cuartos), incluyendo 78
en operación y 7 en desarrollo. La FIBRA mostró un
avance importante en sus resultados debido a la
estabilización de varios de sus hoteles. Asimismo,
FIHO todavía cuenta con activos que siguen en
proceso de maduración (64 hoteles son considerados
estabilizados al 2T17).
Sólidos incrementos en datos operativos: aumento
de la ocupación y de la tarifa promedio impulsan
a la tarifa efectiva. La tarifa promedio continuó con
un buen crecimiento y destacamos el aumento en la
ocupación del portafolio estabilizado en el 2T17, lo
que dio un mayor incremento a la tarifa efectiva.
Para los 64 hoteles estabilizados en operación al
2T17, la tarifa promedio se ubicó en P$1,066 (+7.2%
vs. 2T16), la ocupación en 67.9% (+2.4pp) y la tarifa
efectiva en P$723 (+11.1%). Por otro lado, con base
en el portafolio total de 78 hoteles en operación, la
tarifa promedio se ubicó en P$1,115 (+12.5%), la
ocupación en 65.5% (+2.8%) y la tarifa efectiva en
P$731 (+17.6%). En el 2T16, el portafolio total era
de 70 hoteles en operación.
Fuerte crecimiento en los resultados operativos y
los márgenes muestran avances. FIHO reportó en
el 2T17 crecimientos (A/A) en ingresos totales,
contribución hotelera, NOI y EBITDA de 36.3%,
49.8%, 50.7% y 62.6%, ubicándose en P$865m,
P$302m, P$291m y P$251m, respectivamente. La
utilidad operativa de FIHO se colocó en P$159m
(+76.7% vs 2T16). Cabe señalar que la FIBRA
registró gastos no operativos por P$8m que
corresponden principalmente a gastos pre operativos
de las últimas aperturas (P$6m), a los gastos
diversos relacionados con los hoteles en desarrollo
como honorarios de afiliación, honorarios legales
diversos y avalúos entre otros, y a gastos
relacionados con las garantías hipotecarias. Por lo
anterior, presentó una utilidad operativa ajustada de
P$151m (+200.7% vs 2T16).
En términos de rentabilidad hubo variaciones
positivas de 3.2pp en el de contribución hotelera,
3.2pp en el NOI y 4.7pp en el EBITDA, ubicándose
en 34.9%, 33.7% y 29.0%, respectivamente. Lo
anterior a pesar del mayor número de hoteles en
proceso de maduración (vs 2T16). Por otro lado, la
utilidad neta del trimestre fue de P$110m (+134.1%
vs 2T16) ante los mejores resultados operativos,
ligeramente compensados por un mayor costo
integral de financiamiento. El flujo operativo
ajustado (“AFFO”) fue de P$172m (+44.6% vs
2T16).
FIHO cerró el 2T17 con una deuda de P$3,094m
y con un total de activos de P$12,719m,
correspondiendo a un nivel de endeudamiento del
24.3%. La posición de efectivo de FIHO al 2T17 fue
de P$523m (P$667m incluyendo la devolución del
IVA). El índice de cobertura del servicio de la deuda
es de 1.78x (el mínimo requerido es de 1.0x).
El Comité Técnico de FIHO aprobó una
distribución de efectivo de P$0.3478 por CBFI
que equivale a un rendimiento de 2.4% (precio de
cierre del 19 de julio de P$14.76 por CBFI). Dicha
distribución será pagada el 5 de agosto de 2017. El
rendimiento acumulado U12m es de 7.9%.
Estimados 2017
Pronosticamos crecimientos para 2017 de 30.3% en
Ingresos, de 36.6% en NOI y de 41.0% en EBITDA.
Lo anterior será resultado principalmente de
aumentos en los ingresos por habitaciones de 28.9%;
así como en alimentos y bebidas de 39.6%,
respectivamente. Prevemos que FIHO presente una
mejor rentabilidad en 2017 con un margen NOI de
32.2% y un margen EBITDA de 27.0%. El
rendimiento estimado de la distribución de efectivo
de FIHO podría alcanzar 8.3% en 2017 (a niveles de
precio actual).
50
José Espita (55) 1670 2249 [email protected]
Valuación y PO 2017E de P$17.0
A través del método de DCF, nuestro precio objetivo
obtenido para 2017E es de P$17.0. En nuestros
supuestos consideramos un Costo de Capital
Promedio Ponderado (WACC) de 10.7%; costo de la
deuda de 9.1%; Beta de 0.77; tasa libre de riesgo de
7.2%; un premio por riesgo mercado de 5.5%, y una
tasa de crecimiento a perpetuidad de 3.0%. El
rendimiento potencial de nuestro PO 2017E es de
15.2% respecto a su precio actual (pesos).
FIHO-DCF (Millones de pesos)
Concepto 2018e 2019e 2020e 2021e 2022e Perpetuidad
(2022e)
Flujo Libre de Efectivo
790 835 856 880 911 11,837
CBFIs (millones) 499
P$
PO DCF 17.00
Valor DCF 8,489 Precio Actual 14.76
Market Cap. Actual 7,371 Rendimiento Potencial 15.2%
Fuente: Banorte-Ixe
Cap Rate
El Cap Rate actual implícito (NOI/Valor Empresa)
de FIHO es de 9.8%. Es importante tomar en cuenta
que en este cálculo hay recursos que no están siendo
productivos —7 hoteles en desarrollo— que entrarán
en operación. El Cap Rate estimado 2017 es de
10.5%.
51
Estados Financieros Múltiplos y razones financieras2015 2016 2017E 2018E 2015 2016 2017E 2018E
Ingresos 955 1,221 1,689 2,408 FV/EBITDA 12.3x 11.3x 11.4x 7.9x
Utilidad Operativ a 208 290 416 607 P/U 332.4x 32.1x 17.6x 13.6x
EBITDA 317 426 604 875 P/VL 1.3x 1.2x 1.2x 1.1x
Margen EBITDA 33.2% 34.9% 35.8% 36.3%
Utilidad Neta 9 160 292 379 ROE 0.4% 3.9% 6.6% 7.9%
Margen Neto 0.9% 13.1% 17.3% 15.7% ROA 0.2% 2.7% 4.1% 4.8%
EBITDA/ intereses 10.0x 12.8x 5.3x 8.3x
Activ o Total 3,510 5,839 7,190 7,814 Deuda Neta/EBITDA 3.0x -0.9x 2.9x 2.0x
Disponible 98 1,732 530 627 Deuda/Capital 0.5x 0.3x 0.5x 0.5x
Pasiv o Total 1,370 1,694 2,753 2,998
Deuda 1,115 1,403 2,308 2,365
Capital 2,139 4,145 4,437 4,816
Fuente: Banorte-Ixe
HOTEL Reporte Trimestral
Crecimientos ligeramente mejor a lo esperado
HOTEL reportó buenos incrementos en sus resultados del 2T17,
ligeramente mejor a nuestros estimados. El alza en el ADR más que
compensó una baja en la ocupación, lo que llevó a un mayor RevPAR
El margen operativo subió 0.3pp y el de EBITDA disminuyó 0.2%,
ubicándose en 17.7% y 29.8%, respectivamente. Se presentó un
efecto calendario positivo por Semana Santa y Pascua
Reiteramos nuestro PO 2017E de P$11.5 con recomendación de
Compra. HOTEL cuenta con un potencial de crecimiento interesante
con propiedades identificadas para adquirir o desarrollar
Hotel reportó sólidos incrementos en el 2T17 en ingresos de 35.5% A/A, en
utilidad de operación de 38.0% y en EBITDA de 34.5% para ubicarse en
P$368m, P$65m y P$110m, respectivamente. Se presentó una utilidad neta
mayoritaria de P$63m (vs pérdida de P$20m en el 2T16). Los resultados
operativos de HOTEL fueron ligeramente mejor a lo esperado. Consideramos
que los nuevos cuartos que se incorporarán al portafolio y el buen desempeño
del turismo serán la base para que la empresa continúe con sólidos avances
operativos (en ocupación y tarifa promedio). Mantenemos nuestros estimados
para 2017 que incluyen un alza de 38.3% en ingresos y de 41.8% en EBITDA,
con un margen EBITDA de 35.8%.
Reiteramos nuestro PO 2017E de P$11.5 que ofrece un rendimiento
potencial de 9.9%. Recomendamos Compra. Dicho precio lo obtuvimos con
el método de valuación DCF y representa un múltiplo FV/EBITDA 2017E de
12.3x, por debajo del promedio del múltiplo de 2 años (13.8x). La
fragmentación en la industria otorga una oportunidad atractiva de crecimiento
que la empresa buscará aprovechar con los recursos con los que cuenta.
www.banorte.com www.ixe.com.mx @analisis_fundam
José Espitia Subdirector Aerolíneas/Aeropuertos/Cemento/ Fibras/Infraestructura [email protected]
COMPRA Precio Actual $10.46 PO 2017E $11.50 Dividendo (e) - Dividendo (%) - Rendimiento Potencial 9.9% Máx – Mín 12m (P$) 11.09 – 8.46 Valor de Mercado (US$m) 293.74 Acciones circulación (m) 491.1 Flotante 46% Operatividad Diaria (P$ m) 3.3 Múltiplos 12m FV/EBITDA 12.2x P/U 15.4x
Rendimiento relativo al IPC (12 meses)
-10%
-5%
0%
5%
10%
15%
20%
25%
30%
jul-16 oct-16 ene-17 abr-17 jul-17
MEXBOL HOTEL*
20 de julio 2017
52
José Espita (55) 1670 2249 [email protected]
HOTEL – Resultados 2T17 Cifras nominales en millones de pesos
Ventas y Margen EBITDA Cifras en millones
Concepto 2T16 2T17 Var % 2T17e Var % vs
Estim.
Ventas 272 368 35.5% 361 2.0%
Utilidad de Operación 47 65 38.0% 64 1.4%
Ebitda 82 110 34.5% 104 5.5%
Utilidad Neta -20 63 N.A. 65 -3.4%
Márgenes
Margen Operativo 17.4% 17.7% 0.3pp 17.8% -0.1pp
Margen Ebitda 30.0% 29.8% -0.2pp 28.8% 1.0pp
Margen Neto -7.5% 17.2% 24.6pp 18.1% -1.0pp
UPA -$0.04 $0.13 N.A. $0.13 -3.4%
Estado de Resultados (Millones)
Año 2016 2017 2017 Variación Variación
Trimestre 2 1 2 % A/A % T/T
Ventas Netas 271.9 387.0 368.3 35.5% -4.8%
Costo de Ventas 80.0 102.7 116.8 45.9% 13.7%
Utilidad Bruta 191.9 284.3 251.6 31.1% -11.5%
Gastos Generales 144.7 174.0 186.4 28.9% 7.1%
Utilidad de Operación 47.2 110.3 65.1 38.0% -41.0%
Margen Operativo 17.4% 28.5% 17.7% 0.3pp (10.8pp)
Depreciación Operativa 24.8 28.5 32.9 32.8% 15.5%
EBITDA 81.6 150.6 109.7 34.5% -27.2%
Margen EBITDA 30.0% 38.9% 29.8% (0.2pp) (9.1pp)
Ingresos (Gastos) Financieros Neto (74.8) 98.2 38.8 N.A. -60.5%
Intereses Pagados 11.4 18.1 19.7 72.7% 9.1%
Intereses Ganados 1.7 9.4 7.5 339.0% -19.7%
Otros Productos (Gastos) Financieros (0.8) (1.1) (1.9) 154.7% 70.6%
Utilidad (Pérdida) en Cambios (64.3) 108.0 53.0 N.A. -51.0%
Part. Subsidiarias no Consolidadas 0.4 0.6 0.8 104.9% 25.9%
Utilidad antes de Impuestos (27.2) 209.2 104.8 N.A. -49.9%
Provisión para Impuestos (6.8) 24.3 30.6 N.A. 26.2%
Operaciones Discontinuadas 0.0 0.0 0.0 N.A. N.A.
Utilidad Neta Consolidada (20.4) 184.9 74.1 N.A. -59.9%
Participación Minoritaria 0.0 38.4 11.0 N.A. -71.4%
Utilidad Neta Mayoritaria (20.4) 146.5 63.2 N.A. -56.9%
Margen Neto -7.5% 37.9% 17.2% 24.6pp (20.7pp)
UPA (0.042) 0.298 0.129 N.A. -56.9%
Estado de Posición Financiera (Millones)
Activo Circulante 2,169.5 1,472.8 1,251.0 -42.3% -15.1%
Efectivo y Equivalentes de Efectivo 1,691.3 1,043.1 785.4 -53.6% -24.7%
Activos No Circulantes 3,365.8 6,388.0 7,461.6 121.7% 16.8%
Inmuebles, Plantas y Equipo (Neto) 3,038.9 6,025.1 6,932.7 128.1% 15.1%
Activos Intangibles (Neto) 108.0 108.0 277.8 157.3% 157.3%
Activo Total 5,535.3 7,860.8 8,712.7 57.4% 10.8%
Pasivo Circulante 302.8 1,419.5 1,214.4 301.1% -14.5%
Deuda de Corto Plazo 101.7 126.6 124.5 22.4% -1.7%
Proveedores 63.9 78.3 76.1 19.2% -2.8%
Pasivo a Largo Plazo 1,221.5 1,490.9 2,033.1 66.4% 36.4%
Deuda de Largo Plazo 1,132.1 1,405.9 1,332.4 17.7% -5.2%
Pasivo Total 1,524.3 2,910.4 3,247.5 113.1% 11.6%
Capital Contable 4,011.0 4,950.4 5,465.2 36.3% 10.4%
Participación Minoritaria 60.0 670.5 1,110.9 >500% 65.7%
Capital Contable Mayoritario 3,951.0 4,279.9 4,354.3 10.2% 1.7%
Pasivo y Capital 5,535.3 7,860.8 8,712.7 57.4% 10.8%
Deuda Neta (517.8) 422.0 605.9 N.A. 43.6%
Estado de Flujo de Efectivo
Flujos generado en la Operación 100.7 138.4 41.9
Flujo Neto de Actividades de Inversión (118.9) (772.9) (250.7) Flujo neto de actividades de financiamiento 1,587.7 (54.0) (48.9)
Incremento (disminución) efectivo 1,573.8 (688.5) (257.6)
Utilidad Neta y ROE Cifras en millones
Deuda Neta / Deuda Neta a EBITDA Cifras en millones
Fuente: Banorte Ixe, BMV
30.0%
35.1% 33.6%
38.9%
29.8%
0.0%
5.0%
10.0%
15.0%
20.0%
25.0%
30.0%
35.0%
40.0%
45.0%
0
50
100
150
200
250
300
350
400
450
2T16 3T16 4T16 1T17 2T17
Ventas Netas Margen EBITDA
1.1%
3.5% 3.9%
5.5%
7.3%
0.0%
1.0%
2.0%
3.0%
4.0%
5.0%
6.0%
7.0%
8.0%
(50)
0
50
100
150
200
2T16 3T16 4T16 1T17 2T17
Utilidad Neta Mayoritaria ROE
-1.4x
-1.8x
-0.9x
0.9x 1.3x
-2.0x
-1.5x
-1.0x
-0.5x
0.0x
0.5x
1.0x
1.5x
(1,000)
(800)
(600)
(400)
(200)
0
200
400
600
800
2T16 3T16 4T16 1T17 2T17
Deuda Neta Deuda Neta EBITDA
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Portafolio de activos sigue creciendo. En el 2T17,
HOTEL anunció la firma de un contrato de
operación del hotel Ibis en Irapuato de 140
habitaciones; y la firma de un contrato de operación
del hotel boutique Zacatecas Centro Histórico Curio
Collection by Hilton de 32 suites.
HOTEL cerró el 2T17 con un total de 21 hoteles en
operación, de los cuales 11 son propios (6
estabilizados y 5 en etapa de maduración) y 10 son
hoteles en administración. Lo anterior representa un
crecimiento de 5 hoteles más, comparado con los 16
hoteles que operaban al cierre del 2T16. Cabe
señalar que la mayor parte de los ingresos proviene
de los hoteles propios, mientras que los hoteles en
administración generan honorarios por su gestión. El
número de habitaciones totales en operación al 2T17
fue de 5,264, un incremento de 23.4%, en
comparación con las 4,264 que operaba al cierre del
2T16. Adicionalmente, HOTEL cuenta con 1,422
habitaciones en desarrollo, 450 en la Ciudad de
México, 100 de la ampliación del Krystal Grand
Punta Cancún, 216 de la ampliación del Krystal
Puerto Vallarta, 192 de la ampliación del Hilton
Puerto Vallarta, 264 de la ampliación del Krystal
Grand Nuevo Vallarta, 32 habitaciones del hotel
Curio Collection Zacatecas y 168 habitaciones del
AC by Marriot Distrito Armida para un total de 25
hoteles y 6,686 habitaciones.
Incremento en ingresos principalmente por el
alza en tarifas, que más que compensó la baja en
la ocupación, lo que llevó a un mayor RevPar de
la compañía. La demanda turística para destinos
mexicanos ha mostrado un buen desempeño y se
espera que continúe hacia adelante. Lo anterior se ha
reflejado en los mayores niveles de tarifas. En el
2T17, el crecimiento en ingresos totales de HOTEL
de 35.5% vs 2T16, se vio impulsado por un aumento
de 33.1% en ingresos de habitaciones, de 42.6% en
ingresos de alimentos y bebidas, de 28.8% en otros
ingresos de hoteles y de 34.3% en honorarios por
administración de hoteles de terceros. Es importante
mencionar que hubo un efecto calendario positivo ya
que la Semana Santa y Pascua este año fue en abril,
mientras que en 2016 fue en marzo.
Los ingresos en el trimestre se vieron impulsados
por un buen crecimiento en los datos operativos de
hoteles propios estabilizados (6) que tuvieron un
gran avance en RevPAR de 43.2% vs 2T16, debido
al alza de 30.7% en ADR y al aumento de 6.0% en
ocupación. Por otro lado, los hoteles propios en
maduración tuvieron una baja de 32.5% en RevPAR,
ante la integración de los hoteles Krystal Grand Los
Cabos y Krystal Grand Nuevo Vallarta.
De esta forma, en el agregado se presentaron
métricas favorables (sobre todo en tarifas) de los
hoteles propios (que son 11): número de
habitaciones de 2,815 al 2T17 (+29.6% vs 2T16),
ocupación de 62.9% (-2.7%), ADR de P$1,336
(+10.3%) y RevPAR de P$840 (+5.7%). Para el total
de hoteles en operación (21) los aumentos son los
siguientes: número de habitaciones de 4,876
(+22.9%), ocupación de 66.9% (-1.8%), ADR de
P$1,413 (+9.3%) y RevPAR de P$944 (+6.4%). Se
toman en cuenta 4,876 de 5,264 habitaciones en el
total de hoteles en operación para estas métricas, ya
que se excluyen 227 de Club Vacacional, 61 del
hotel Krystal Grand Los Cabos al alinearse las
habitaciones a los estándares Krystal Grand y 100
más porque el hotel Ibis Irapuato empezó a operar a
lo largo de junio.
El margen EBITDA tuvo una ligera disminución
por la integración de los nuevos hoteles. El margen
EBITDA en el 2T17 tuvo una baja marginal de
0.2pp vs 2T16, colocándose en 29.8%. Por otro lado,
el margen de operación subió ligeramente 0.3pp (vs
2T16), ubicándose en 17.7%, derivado del mayor
crecimiento en ingresos de 35.5% en comparación
con el aumento en el total de costos y gastos de
34.9%. La compañía mencionó que factores que
tuvieron injerencia en los resultados operativos
fueron un efecto calendario positivo por Semana
Santa y la incorporación de los hoteles Krystal
Grand Los Cabos y Krystal Grand Nuevo Vallarta.
Los costos y gastos operativos representaron el
42.5% de los ingresos totales vs 39.2% en el 2T16, y
los costos y gastos de administración y ventas
pasaron a 26.1% sobre ingresos totales, de 29.1% en
el 2T16. Asimismo, la depreciación y amortización
mostró un alza de 32.8% vs 2T16.
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La utilidad neta mayoritaria se ubicó en P$63m,
debido a los mejores resultados operativos y un
beneficio en el resultado integral de financiamiento
de P$38m (vs costo de P$75m en el 2T16),
parcialmente compensados por un monto en los
impuestos a la utilidad de P$31m (vs beneficio de
P$7m en el 2T16). El 80.5% de la deuda de la
empresa está contratada en dólares y en el trimestre
se presentó una apreciación del peso contra el dólar,
por lo cual se registró una utilidad cambiaria de
P$53m (vs pérdida de P$64m en el 2T16).
HOTEL cerró con una posición de efectivo de
P$785m y un indicador Deuda Neta/EBITDA de
1.3x (vs 0.9x al 1T17). La compañía informó que
durante el 2T17, el 35.4% de los ingresos y el 92.1%
del flujo de operación fue en dólares, lo cual generó
suficientes recursos para dar servicio a la deuda
financiera tanto en intereses como en capital a razón
de 2.5x. La razón de cobertura de servicio de deuda
se ubicó en 2.0x.
55
Estados Financieros Múltiplos y razones financieras2015 2016 2017E 2018E 2015 2016 2017E 2018E
Ingresos 4,493 5,532 6,806 7,043 FV/EBITDA Aj. 19.5x 14.3x 12.2x 10.6x
Utilidad Operativ a 2,037 2,784 3,316 3,723 P/U 37.0x 24.4x 21.7x 18.8x
EBITDA Ajustado 2,450 3,323 3,899 4,369 P/VL 7.8x 7.0x 6.6x 5.3x
Mg. EBITDA Aj. 59.1% 63.8% 65.0% 66.3%
Utilidad Neta May . 1,234 1,872 2,065 2,392 ROE 21.5% 31.1% 32.0% 31.5%
Margen Neto 27.5% 33.8% 30.3% 34.0% ROA 9.9% 14.5% 15.3% 15.9%
EBITDA Aj. / Intereses 10.0x 13.2x 13.2x 19.6x
Activ o Total 12,510 13,539 13,973 15,874 Deuda Neta/ EBITDA Aj. 0.9x 0.5x 0.6x 0.3x
Disponible 2,605 3,006 2,292 3,252 Deuda/ Capital 0.8x 0.7x 0.7x 0.6x
Pasiv o Total 6,560 6,852 7,194 7,463
Deuda 4,714 4,694 4,643 4,643
Capital 5,951 6,687 6,780 8,411
Fuente: Banorte Ixe / EBITDA Ajustado no considera los ingresos y costos de construcción, ni la provisión de mantenimiento por no tener impacto en flujo.
M g. EBITDA Ajustado = EBITDA Ajustado / Suma de ingresos aeronáuticos y no aeronáuticos.
OMA Reporte Trimestral
Buen reporte del 2T17 con mayor rentabilidad
Sólido reporte del 2T17, en línea con nuestros estimados. La
rentabilidad de Oma sigue en aumento, ubicándose el margen
EBITDA Ajustado en 65.1% (vs 62.5% en el 2T16)
Buen crecimiento en ingresos operativos (+11.4% vs 2T16), apoyado
por un alza en el tráfico de pasajeros de 8.3% vs 2T16, así como por
el ajuste a las tarifas que impulsaron los ingresos aeronáuticos
Subimos nuestro PO 2017E a P$132 de P$120 con recomendación de
Compra, al actualizar nuestro DCF. Estimados 2017: +8.5% en
pasajeros, +15.2% en ingresos y +17.3% en EBITDA Ajustada
Oma reportó buenos resultados al 2T17, en línea con nuestras expectativas
pero con mejor rentabilidad. Los pasajeros totales de Oma tuvieron un
incremento de 8.3% A/A, lo cual llevó a los buenos crecimientos en ingresos
totales, utilidad de operación, EBITDA Ajustada y utilidad neta mayoritaria de
29.9%, 19.6%, 16.0% y 13.5%, ubicándose en P$1,739m, P$790m, P$936m y
P$507m, respectivamente. Destacamos el avance en la rentabilidad -excluyendo
ingresos y costos por construcción, así como la provisión de mantenimiento
mayor- por un incremento mayor en los ingresos operativos (+11.4%), en
comparación con el de los costos y gastos (+4.3%).
Subimos nuestro PO 2017E a P$132 de P$120 que representa un múltiplo
FV/EBITDA Ajustado 2017E de 14.0x, por debajo del múltiplo promedio de 3
años (14.5x). El rendimiento del PO es de 15.8% por lo que recomendamos
Compra. Utilizamos un menor WACC para el método de valuación DCF
(11.3% vs 11.5% previo) y nuestros números 2017E son: alza en tráfico de
pasajeros de 8.5%, en ingresos operativos de 15.2% y en EBITDA Ajustada de
17.3% (vs 15.4% previo), con un margen EBITDA Ajustado de 65.0%.
www.banorte.com www.ixe.com.mx @analisis_fundam
José Espitia Subdirector Aerolíneas/Aeropuertos/Cemento/ Fibras/Infraestructura [email protected]
COMPRA Precio Actual $114.02 PO 2017 $132.00 Dividendo P$4.0 Dividendo (%) 3.9% Rendimiento Potencial 15.8% Precio ADS US$52.10 PO2017 ADS US$58.34 Acciones por ADS 8 Máx – Mín 12m (P$) 122.0 – 82.2 Valor de Mercado (US$m) 2,553.64 Acciones circulación (m) 393.77 Flotante 69.5% Operatividad Diaria (P$ m) 165.5 Múltiplos 12m FV/EBITDA Ajustado 13.2x P/U 22.7x
Rendimiento relativo al IPC (12 meses)
-30%
-25%
-20%
-15%
-10%
-5%
0%
5%
10%
15%
jul-16 oct-16 ene-17 abr-17 jul-17
MEXBOL OMAB
20 de julio 2017
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José Espita (55) 1670 2249 [email protected]
Oma – Resultados 2T17 Cifras nominales en millones de pesos
Ventas y Margen EBITDA Ajustado Cifras en millones
Concepto 2T16 2T17 Var % 2T17e Var % vs
Estim.
Ventas 1,339 1,739 29.9% 1,675 3.8%
Utilidad de Operación 660 790 19.6% 801 -1.4%
Ebitda Ajustada 808 936 16.0% 950 -1.4%
Utilidad Neta 447 507 13.5% 499 1.7%
Márgenes
Margen Operativo 49.3% 45.4% -3.9pp 47.8% -2.4pp
Margen Ebitda Ajustado 62.5% 65.1% 2.6pp 64.3% 0.8pp
Margen Neto 33.4% 29.2% -4.2pp 29.8% -0.6pp
UPA $1.12 $1.29 15.3% $1.266 1.7%
Estado de Resultados (Millones)
Año 2016 2017 2017 Variación Variación
Trimestre 2 1 2 % A/A % T/T
Ventas Netas 1,338.8 1,618.6 1,739.3 29.9% 7.5%
Costo de Ventas 403.2 638.6 801.7 98.8% 25.5%
Utilidad Bruta 935.5 980.0 937.7 0.2% -4.3%
Gastos Generales 275.3 229.7 147.8 -46.3% -35.7%
Utilidad de Operación 660.3 750.3 789.9 19.6% 5.3%
Margen Operativo 49.3% 46.4% 45.4% (3.9pp) (0.9pp)
Depreciación Operativa 67.6 71.7 73.0 8.1% 1.9%
EBITDA 727.8 822.0 862.9 18.6% 5.0%
Margen EBITDA 54.4% 50.8% 49.6% (4.8pp) (1.2pp)
EBITDA Ajustada 807.5 871.2 936.4 16.0% 7.5%
Margen EBITDA Ajustado 62.5% 64.4% 65.1% 2.6pp 0.7pp
Ingresos (Gastos) Financieros Neto (32.0) (144.8) (90.3) 182.5% -37.6%
Intereses Pagados 80.3 124.5 92.4 15.2% -25.8%
Intereses Ganados 14.5 181.5 41.5 186.3% -77.1%
Otros Productos (Gastos) Financieros 0.0 0.0 0.0 N.A. N.A.
Utilidad (Pérdida) en Cambios 27.6 (78.1) (39.4) N.A. -49.6%
Part. Subsidiarias no Consolidadas 0.0 0.0 0.0 N.A. N.A.
Utilidad antes de Impuestos 628.3 605.5 699.6 11.3% 15.5%
Provisión para Impuestos 182.8 182.0 190.1 4.0% 4.4%
Operaciones Discontinuadas 0.0 0.0 0.0 N.A. N.A.
Utilidad Neta Consolidada 445.5 423.5 509.5 14.4% 20.3%
Participación Minoritaria (1.5) 2.9 2.2 N.A. -22.5%
Utilidad Neta Mayoritaria 447.1 420.6 507.3 13.5% 20.6%
Margen Neto 33.4% 26.0% 29.2% (4.2pp) 3.2pp
UPA 1.118 1.052 1.288 15.3% 22.5%
Estado de Posición Financiera (Millones)
Activo Circulante 2,761.7 4,248.1 2,886.9 4.5% -32.0%
Efectivo y Equivalentes de Efectivo 1,916.4 3,177.3 1,885.8 -1.6% -40.6%
Activos No Circulantes 9,286.5 9,641.0 9,880.8 6.4% 2.5%
Inmuebles, Plantas y Equipo (Neto) 2,441.6 2,451.0 2,448.3 0.3% -0.1%
Activos Intangibles (Neto) 6,320.3 6,716.2 6,986.3 10.5% 4.0%
Activo Total 12,048.2 13,889.1 12,767.7 6.0% -8.1%
Pasivo Circulante 883.0 945.7 884.7 0.2% -6.4%
Deuda de Corto Plazo 49.7 52.3 49.0 -1.5% -6.3%
Proveedores 270.6 379.8 304.3 12.4% -19.9%
Pasivo a Largo Plazo 5,732.9 5,815.7 5,820.9 1.5% 0.1%
Deuda de Largo Plazo 4,648.8 4,612.7 4,594.4 -1.2% -0.4%
Pasivo Total 6,615.9 6,761.4 6,705.6 1.4% -0.8%
Capital Contable 5,432.3 7,127.6 6,062.1 11.6% -15.0%
Participación Minoritaria 108.0 152.5 154.7 43.2% 1.5%
Capital Contable Mayoritario 5,324.3 6,975.2 5,907.4 11.0% -15.3%
Pasivo y Capital 12,048.2 13,889.1 12,767.7 6.0% -8.1%
Deuda Neta 2,782.1 1,487.7 2,757.6 -0.9% 85.4%
Estado de Flujo de Efectivo
Flujo del resultado antes de Impuestos
Flujos generado en la Operación 538.3 675.2 734.9
Flujo Neto de Actividades de Inversión (66.7) (326.3) (320.6) Flujo neto de actividades de financiamiento (1,440.0) (78.4) (1,667.5)
Incremento (disminución) efectivo (968.4) 171.5 (1,291.5)
Utilidad Neta y ROE Cifras en millones
Deuda Neta / Deuda Neta a EBITDA Ajustada Cifras en millones
Fuente: Banorte Ixe, BMV El EBITDA Ajustado no considera los ingresos y costos de construcción, así como la provisión de mantenimiento por no tener impacto en flujo. Mg. EBITDA Ajustado = EBITDA Ajustado / Suma de ingresos aeronáuticos y no aeronáuticos.
62.5%
66.8%
62.2%
64.4% 65.1%
59.0%
60.0%
61.0%
62.0%
63.0%
64.0%
65.0%
66.0%
67.0%
68.0%
0
500
1,000
1,500
2,000
2T16 3T16 4T16 1T17 2T17
Ventas Netas Margen EBITDA Ajustada
28.5% 28.4% 28.6% 27.5%
33.5%
0.0%
5.0%
10.0%
15.0%
20.0%
25.0%
30.0%
35.0%
40.0%
0
100
200
300
400
500
600
2T16 3T16 4T16 1T17 2T17
Utilidad Neta Mayoritaria ROE
1.0x
0.7x
0.5x
0.4x
0.8x
0.0x
0.2x
0.4x
0.6x
0.8x
1.0x
1.2x
0
500
1,000
1,500
2,000
2,500
3,000
2T16 3T16 4T16 1T17 2T17
Deuda Neta Deuda Neta EBITDA Ajustada
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Buen crecimiento en pasajeros (+8.3%), que
junto con el avance en el ingreso por pasajero
(+1.8%) y el fortalecimiento de las actividades de
diversificación, resultó en un gran aumento en los
ingresos operativos (+11.4%). En el 2T17, Oma
presentó un crecimiento en el tráfico total de
pasajeros de 8.3% (vs 2T16); los pasajeros
nacionales (88.4% del total en el trimestre) se
incrementaron en 8.8%, mientras que los
internacionales aumentaron 4.9%. Dicho
comportamiento es resultado de las acciones
realizadas por diversas aerolíneas para abrir rutas,
aumentar frecuencias y expandir su flota –aerolíneas
de bajo costo buscan ganar un mercado potencial al
competir con líneas de autobuses de primera clase,
que podríamos esperar continúe hacia adelante. Hay
que señalar que se tuvo un efecto calendario
positivo, ya que Semana Santa este año fue en abril,
mientras que en 2016 fue en marzo.
Los ingresos aeronáuticos presentaron un alza de
13.0% A/A (ante el ajuste en las tarifas), los no
aeronáuticos de 6.8% y los de servicios de
construcción de 540.7%. La suma de los ingresos
aeronáuticos y no aeronáuticos tuvo un aumento de
11.4% (-2.6% vs nuestro estimado), ubicándose en
P$1,439m. De lo anterior, observamos que el ingreso
por pasajero, que es la suma de ingresos
aeronáuticos y no aeronáuticos (sin actividades de
diversificación)/tráfico total, fue de P$266, que
representa un crecimiento de 1.8% vs 2T16.
Operaciones no aeronáuticas y comerciales, y
hoteles. Se implementaron 16 iniciativas
comerciales de diferentes giros y el nivel de
ocupación en las áreas comerciales de la compañía
cerró en 97.4%. El Hotel NH T2 tuvo un incremento
en ingresos de 13.1% vs 2T16, siendo de P$63m,
con una ocupación promedio de 87.5% (+5.1pp vs
2T16) y una tarifa promedio de P$2,226. Por otro
lado, el Hotel Hilton Garden Inn registró una
ocupación promedio de 73.5% (+3.0pp vs 2T16) y
una tarifa promedio de P$2,023, generando ingresos
por P$22m (-0.6% vs 2T16). OMA Carga presentó
un crecimiento de 16.6% en ingresos, siendo de
P$37m. En relación a OMA VYNMSA Aero
Industrial Park, las dos naves industriales con
operación en firme generaron ingresos por P$3m.
La tercera nave de 5,000m2 y la cuarta nave
industrial de 10,500m2 se encuentran en proceso de
comercialización.
La rentabilidad de Oma continúa al alza,
ubicándose el margen EBITDA Ajustado en
65.1%. En el consolidado, margen de operación
disminuyó 3.9pp, con lo cual dicho margen se
encuentra en 45.4%. El margen EBITDA tuvo una
baja de 4.8pp, con lo cual se ubicó en 49.6%. Lo
anterior se debe principalmente a un aumento en los
ingresos totales de 29.9%, en comparación con el
total de costos y gastos de 39.9%, principalmente
por los mayores costos de construcción. Por otro
lado, el EBITDA Ajustada (no considera los
ingresos y costos de construcción, así como la
provisión de mantenimiento por no tener impacto en
flujo), presentó un crecimiento de 16.0%, por lo que
el margen EBITDA Ajustado tuvo un aumento de
2.6pp., colocándose en 65.1% (nuestra proyección
era de 64.3%).
La utilidad neta mayoritaria subió 13.5% y se
ubicó en P$507m. La utilidad neta mayoritaria del
periodo creció 13.5% debido a los mejores
resultados operativos, que fueron parcialmente
compensados por un mayor costo integral de
financiamiento (+182.5% vs 2T16), principalmente
por pérdidas cambiarias (P$39m vs utilidad de
P$28m en el 2T16), así como un aumento en
impuestos de 4.0% A/A. Cabe señalar que el total de
la deuda del grupo al 2T17 es de P$4,643m con una
razón Deuda Neta/EBITDA Ajustada 12m de 0.8x
vs 0.4x en el 1T17.
Estimados 2017
Nuestros estimados para Oma en 2017 son:
incremento en el tráfico total de pasajeros de Oma de
8.5%, crecimiento en los ingresos totales de 23.0% y
un aumento en ingresos operativos de 15.2%. Por
otro lado, esperamos un alza en el EBITDA
Ajustado de 17.3% (vs 15.4% previo), así como un
margen EBITDA Ajustado de 65.1% (vs 63.9%e
previo).
58
José Espita (55) 1670 2249 [email protected]
Valuación y PO 2017E de P$132
A través del método de DCF, nuestro PO 2017E es
de P$132 que representa un múltiplo FV/EBITDA
Ajustado 2017E de 14.0x, por debajo de los
múltiplos promedio de 2 años (14.2x) y de 3 años
(14.5x). En nuestros supuestos consideramos un
WACC de 11.3% (vs 11.5% previo); Costo
promedio de la deuda de 6.6%; Beta de 0.87; Tasa
libre de riesgo de 7.2%, un premio por riesgo
mercado de 5.5% y un múltiplo FV/EBITDA
Ajustado terminal de 12.4x (por debajo del promedio
de 5 años de 13.3x) para el valor de la perpetuidad.
Nuestros resultados nos muestran un rendimiento de
15.8% por lo que recomendamos Compra.
OMA-DCF (Millones de pesos)
Concepto 2018E 2019E 2020E 2021E 2022E Perpetuidad
EBITDA Ajustado 4,343 4,756 5,182 5,635 6,117
Capital de trabajo (-) 108 104 115 108 119
Capex (-) 1,187 765 545 1,361 1,311
Impuestos (-) 1,028 1,133 1,246 1,362 1,485
Flujo Libre de Efectivo 2,020 2,755 3,276 2,804 3,202 75,667
Acciones (millones) 394
P$
PO DCF 132.0
Valor DCF 51,983 Precio Actual 114.0
Market Cap. Actual 44,897 Rendimiento Potencial 15.8%
Fuente: Banorte-Ixe.
59
Estados Financieros Múltiplos y razones financieras2015 2016 2017E 2018E 2015 2016 2017E 2018E
Ingresos 18,180 23,512 26,690 30,958 FV/EBITDAR 7.3x 6.8x 7.7x 6.6x
Utilidad Operativ a 2,510 2,740 1,576 2,889 P/U 10.7x 7.5x -102.2x 11.1x
EBITDAR 6,492 8,866 8,294 10,561 P/VL 3.9x 2.4x 2.4x 1.7x
Margen EBITDAR 35.7% 37.7% 31.1% 34.1%
Utilidad Neta 2,464 3,519 -258 2,384 ROE 42.8% 38.5% -2.7% 17.6%
Margen Neto 13.6% 15.0% -1.0% 7.7% ROA 18.7% 18.4% -1.2% 9.1%
EBITDA/ intereses -256.3x -131.4x -781.5x -1,819.8x
Activ o Total 15,261 22,285 23,272 28,944 Deuda Neta Aj./EBITDAR 3.3x 3.8x 4.6x 4.0x
Disponible 5,157 7,071 6,991 8,027 Deuda/Capital 0.2x 0.2x 0.2x 0.1x
Pasiv o Total 8,436 11,490 12,122 13,289
Deuda 1,584 2,008 2,070 2,127
Capital 6,825 10,794 11,150 15,655
Fuente: Banorte-Ixe
VOLAR Reporte Trimestral
Resultados débiles en el 2T17, por debajo
Volaris presentó un aumento en ingresos operativos de 16.6% una
caída en EBITDAR de 14.5%, éste último por debajo de lo estimado.
El margen EBITDAR disminuyó 9.5pp y se ubicó en 26.0%
Alza en el tráfico de pasajeros totales apoyado por el incremento en
capacidad y en la demanda. Hay que señalar que hubo un efecto
calendario favorable por Semana Santa y Pascua
Subimos nuestro PO 2017E a P$27.5 de P$27.0 y cambiamos la
recomendación a Mantener de Venta, ante una mejora secuencial
notable esperada en la segunda mitad del año
En el 2T17 Volaris mostró un crecimiento en ingresos operativos, pero una
disminución en EBITDAR, lo que presionó la rentabilidad. La empresa tuvo
las siguientes variaciones en sus resultados vs 2T16: +16.6% en ingresos,
-90.0% en utilidad operativa y -14.5% en EBITDAR, ubicándose en P$5,982m,
P$39m y P$1,556m, respectivamente. Por otro lado, reportó una pérdida neta
mayoritaria de P$520m. El margen EBITDAR cayó 9.5pp vs 2T16 y se ubicó
en 26.0%, derivado de mayores costos por la fluctuación del peso respecto al
dólar y el incremento en el precio del combustible.
Subimos nuestro PO 2017E a P$27.5 de P$27.0 y cambiamos la
recomendación a Mantener de Venta. El PO lo obtuvimos con el método de
valuación por Múltiplos y representa un múltiplo FV/EBITDAR 2017E de 7.9x,
que es similar al promedio de 2 años. El rendimiento hacia nuestro PO es de
5.3%. Aun cuando creemos que el presente reporte podría ser un punto de
inflexión para la empresa y esperamos una mejora secuencial en la segunda
mitad del año, esto no necesariamente implica que la compañía se mantenga en
los niveles actuales de valuación (FV/EBITDAR 12m. de 8.8x).
www.banorte.com www.ixe.com.mx @analisis_fundam
José Espitia Subdirector Aerolíneas/Aeropuertos/Cemento/ Fibras/Infraestructura [email protected]
MANTENER Precio Actual $26.11 PO 2017 $27.50 Dividendo 0.00 Dividendo (%) 0.0% Rendimiento Potencial 5.3% Precio ADS US$14.72 PO2017 ADS US$15.19 Acciones por ADS 10 Máx – Mín 12m (P$) 37.0 – 22.5 Valor de Mercado (US$m) 1,500.0 Acciones circulación (m) 1,011.9 Flotante 56% Operatividad Diaria (P$ m) 75.2 Múltiplos 12m FV/EBITDAR 8.8x P/U 258.2x
Rendimiento relativo al IPC (12 meses)
-40%
-35%
-30%
-25%
-20%
-15%
-10%
-5%
0%
5%
10%
15%
jul-16 oct-16 ene-17 abr-17
MEXBOL VOLARA
21 de julio 2017
60
José Espita (55) 1670 2249 [email protected]
Volar – Resultados 2T17 Cifras nominales en millones de pesos
Ventas y Margen EBITDAR Cifras en millones
Concepto 2T16 2T17 Var % 2T17e Var % vs
Estim.
Ventas 5,131 5,982 16.6% 5,868 1.9%
Utilidad de Operación 388 39 -90.0% -66 N.A.
Ebitdar 1,819 1,556 -14.5% 1,651 -5.8%
Utilidad Neta 935 -520 N.A. -423 23.0%
Márgenes
Margen Operativo 7.6% 0.6% -6.9pp -1.1% 1.8pp
Margen Ebitdar 35.4% 26.0% -9.4pp 28.1% -2.1pp
Margen Neto 18.2% -8.7% -26.9pp -7.2% -1.5pp
UPA $0.92 -$0.51 N.A. -$0.42 23.0%
Estado de Resultados (Millones)
Año 2016 2017 2017 Variación Variación
Trimestre 2 1 2 % A/A % T/T
Ventas Netas 5,130.7 5,655.8 5,981.6 16.6% 5.8%
Costo de Ventas 0.0 0.0 0.0 N.A. N.A.
Utilidad Bruta 5,130.7 5,655.8 5,981.6 16.6% 5.8%
Gastos Generales 4,742.7 6,427.9 5,942.9 25.3% -7.5%
Utilidad de Operación 388.0 (772.2) 38.8 -90.0% N.A.
Margen Operativo 7.6% -13.7% 0.6% (6.9pp) 14.3pp
Depreciación Operativa 138.0 128.4 139.4 1.0% 8.6%
EBITDA 526.0 (643.8) 178.1 -66.1% N.A.
Margen EBITDA 10.3% -11.4% 3.0% (7.3pp) 14.4pp
EBITDAR 1,818.7 1,055.0 1,555.5 -14.5% 47.4%
Margen EBITDAR 35.4% 18.7% 26.0% (9.4pp) 7.4pp
Ingresos (Gastos) Financieros Neto 934.8 (1,144.2) (558.7) N.A. -51.2%
Intereses Pagados 7.9 20.6 21.9 178.6% 6.2%
Intereses Ganados 19.5 21.3 21.5 10.0% 0.8%
Otros Productos (Gastos) Financieros 0.0 0.0 0.0 N.A. N.A.
Utilidad (Pérdida) en Cambios 923.1 (1,144.9) (558.2) N.A. -51.2%
Part. Subsidiarias no Consolidadas 0.0 0.0 0.0 N.A. N.A.
Utilidad antes de Impuestos 1,322.8 (1,916.3) (519.9) N.A. -72.9%
Provisión para Impuestos 388.1 (555.5) 0.0 N.A. N.A.
Operaciones Discontinuadas 0.0 0.0 0.0 N.A. N.A.
Utilidad Neta Consolidada 934.7 (1,360.8) (519.9) N.A. -61.8%
Participación Minoritaria 0.0 0.0 0.0 N.A. N.A.
Utilidad Neta Mayoritaria 934.7 (1,360.8) (519.9) N.A. -61.8%
Margen Neto 18.2% -24.1% -8.7% (26.9pp) 15.4pp
UPA 0.924 (1.345) (0.514) N.A. -61.8%
Estado de Posición Financiera (Millones)
Activo Circulante 9,848.2 10,944.7 9,903.7 0.6% -9.5%
Efectivo y Equivalentes de Efectivo 6,929.8 6,838.7 5,981.0 -13.7% -12.5%
Activos No Circulantes 8,531.3 9,753.2 9,947.0 16.6% 2.0%
Inmuebles, Plantas y Equipo (Neto) 1,864.3 2,750.9 3,116.7 67.2% 13.3%
Activos Intangibles (Neto) 98.3 119.4 145.2 47.8% 21.6%
Activo Total 18,379.5 20,698.0 19,850.7 8.0% -4.1%
Pasivo Circulante 8,039.2 9,075.3 8,990.7 11.8% -0.9%
Deuda de Corto Plazo 433.9 1,151.8 1,291.9 197.7% 12.2%
Proveedores 681.9 999.1 844.3 23.8% -15.5%
Pasivo a Largo Plazo 1,729.4 2,400.7 2,262.4 30.8% -5.8%
Deuda de Largo Plazo 425.3 884.8 783.7 84.2% -11.4%
Pasivo Total 9,768.7 11,476.0 11,253.1 15.2% -1.9%
Capital Contable 8,610.9 9,221.9 8,597.7 -0.2% -6.8%
Participación Minoritaria 0.0 0.0 0.0 N.A. N.A.
Capital Contable Mayoritario 8,610.9 9,221.9 8,597.7 -0.2% -6.8%
Pasivo y Capital 18,379.5 20,698.0 19,850.7 8.0% -4.1%
Deuda Neta (6,070.6) (4,802.1) (3,905.4) -35.7% -18.7%
Estado de Flujo de Efectivo
Flujo del resultado antes de Impuestos
Flujos generado en la Operación 194.5 468.8 254.3
Flujo Neto de Actividades de Inversión 330.8 (342.3) (844.1) Flujo neto de actividades de financiamiento (370.3) 173.9 264.9
Incremento (disminución) efectivo 563.7 (232.6) (1,090.2)
Utilidad Neta y ROE Cifras en millones
Deuda Neta Ajustada / EBITDAR Cifras en millones
Deuda Neta Ajustada = Deuda Neta + (renta de equipo de vuelo) * 7
Fuente: Banorte Ixe, BMV / EBITDAR = EBITDA + renta de equipo de vuelo.
35.4% 39.6%
34.1%
18.7%
26.0%
0.0%
5.0%
10.0%
15.0%
20.0%
25.0%
30.0%
35.0%
40.0%
45.0%
0
1,000
2,000
3,000
4,000
5,000
6,000
7,000
8,000
2T16 3T16 4T16 1T17 2T17
Ventas Netas Margen EBITDAR
38.8% 33.2%
32.6%
16.9%
1.2%
0.0%
5.0%
10.0%
15.0%
20.0%
25.0%
30.0%
35.0%
40.0%
45.0%
(1,500)
(1,000)
(500)
0
500
1,000
1,500
2T16 3T16 4T16 1T17 2T17
Utilidad Neta Mayoritaria ROE
3.2x 3.4x
3.8x
4.9x 5.2x
0.0x
1.0x
2.0x
3.0x
4.0x
5.0x
6.0x
(7,000)
(6,000)
(5,000)
(4,000)
(3,000)
(2,000)
(1,000)
0
2T16 3T16 4T16 1T17 2T17
Deuda Neta Deuda Neta Ajustada a EBITDAR
61
José Espita (55) 1670 2249 [email protected]
Consideramos que Volaris continuará con
crecimientos ante la expansión esperada de su flota
(aunque más moderados por retrasos en la entrega de
aviones). Creemos que el sector cuenta con un
panorama favorable ante el buen comportamiento
del turismo, una apreciación en el tipo de cambio
promedio peso-dólar en el 2S17 A/A, así como por
un posible menor costo de combustible. Por otro
lado, las aerolíneas de bajo costo, como lo es
Volaris, buscan ganar un mercado potencial al
competir con líneas de autobuses de primera clase.
Lo anterior, aunado a la disciplina en la selección de
mercados y rutas, mayor generación de ingresos
adicionales, una flota eficiente y uniforme de
aeronaves, una alta utilización de activos y una sana
situación financiera, hacen que Volaris destaque
dentro del sector.
Sin incorporación de nuevas aeronaves en el
trimestre. Volaris no añadió aeronaves a su flota y
devolvió dos aeronaves en el trimestre. La empresa
cerró el 2T17 con 66 aeronaves vs 64 en el 2T16,
con una edad promedio de 4.4 años. El incremento
en asientos-milla disponibles (ASMs por sus siglas
en inglés) fue de 16.6% vs 2T16.
Se presentó un crecimiento en pasajeros de
11.6% debido al incremento en capacidad y en la
demanda, lo que impulsó los ingresos de la
empresa. En el 2T17, Volaris reportó un aumento
de 11.6% en pasajeros totales, conformado por un
alza de 8.7% en los nacionales y de 24.2% en los
internacionales. La demanda total, medida en
pasajeros-milla reservados (RPMs por sus siglas en
inglés), tuvo un avance de 15.9% y el factor de
ocupación de la empresa se ubicó en 85.7% (-0.4pp
vs 2T16). En el trimestre hubo un efecto calendario
positivo ya que el periodo de Semana Santa y Pascua
este año fue en abril, mientras que en 2016 fue en
marzo. La compañía inició operaciones en 6 nuevas
rutas internacionales: Managua, Nicaragua–San
Jose, Costa Rica; Leon, Guanajuato–Ontario,
California; Ciudad de Guatemala, Los Angeles,
California–Querétaro; Guatemala–Ciudad de
México; Midway, Chicago–Querétaro; y Los
Angeles, California–Oaxaca.
Los ingresos de pasajeros mostraron un crecimiento
de 11.5% y los de otros ingresos por servicios de
31.4%. Los otros ingresos por servicios por pasajero
se ubicaron en P$426, +17.7% vs 2T16. El total de
ingresos operativos registró un crecimiento de
16.6% vs 2T16. Los ingresos totales por ASM
(TRASM, por sus siglas en inglés) se mantuvieron
sin cambios (P$128.9 centavos), los ingresos por
pasajeros por ASM (RASM, por sus siglas en inglés)
presentaron una caída de 4.4% y el rendimiento
tarifario –ingresos por pasajeros por RPM (yield),
bajó 3.8%. La tarifa promedio fue de P$1,051
(-0.1% vs 2T16). Hay que recordar que Volaris
busca mantener bajas tarifas base para estimular la
demanda de pasajeros y potenciar el crecimiento en
la generación de ingresos adicionales.
Disminuye la rentabilidad ante la depreciación
del tipo de cambio promedio peso-dólar A/A, así
como por un mayor costo en combustible. Volaris
reportó disminuciones en la utilidad operativa de
90% A/A, ubicándose en P$39m, y en EBITDA de
66.1%, siendo de P$178m. Por otro lado, el
EBITDAR cayó 14.5%, colocándose en P$1,556m.
De esta forma, el margen EBITDAR tuvo un
decremento de 9.5pp para ubicarse en 26.0%, en el
rango bajo de la estimación comentada por la
compañía (26%-29%). Lo anterior se debió
principalmente a la depreciación del tipo de cambio
promedio peso-dólar de 3.0% A/A (impactó costos
denominados en dólares como arrendamiento de
aeronaves y motores, costos de servicios
aeroportuarios internacionales y gastos de
mantenimiento), así como por un costo más alto del
combustible (costo promedio por galón subió 13.2%
vs 2T16). El gasto operativo por asiento milla
disponible (CASM, por sus siglas en inglés) registró
un alza de 7.5% y el CASM sin combustible de
7.8% vs 2T16.
La compañía siguió activa con el programa de
administración de riesgo de precios de combustible
mediante la compra de opciones. En el 2T17, la
cobertura de la empresa fue de 54% del consumo de
combustible a un precio promedio de US$1.61 por
galón, que combinado con el 46% del consumo no
cubierto, resultó en un costo económico promedio de
combustible por galón de US$1.79.
62
José Espita (55) 1670 2249 [email protected]
Pérdida neta de P$520m vs utilidad de P$935m
en el 1T16. Esto debido a los menores resultados
operativos y un costo en el resultado integral de
financiamiento de P$559m (vs beneficio de P$935m
en el 2T16), principalmente por pérdidas cambiarias
de P$558m en el 2T17.
Sólida estructura financiera. Al 2T17, la empresa
registró una deuda de P$2,076m y el efectivo e
inversiones temporales ascendían a P$5,981m. La
razón Deuda Neta Ajustada/EBITDAR es de 5.2x vs
4.9x en el 1T17. Al 30 de junio de 2017 y al 31 de
diciembre de 2016, los arrendamientos de todas las
aeronaves de la compañía y motores de repuesto
fueron clasificados como arrendamientos operativos.
Al 2T17, el total de pagos mínimos por concepto de
renta de aeronaves y motores para 2017 es de
alrededor de P$2,064m y el monto para 2017 y años
posteriores es por P$29,045m.
Estimados 2017
Para 2017 esperamos que el tráfico de pasajeros
tenga un incremento de 11.7% A/A vs 14.7% previo.
Por otro lado, la compañía señaló en su conferencia
telefónica de resultados del 2T17, que para el 2017
estima un aumento de entre 13% y 14% (vs previo
16%-18%) en los asientos disponibles por milla
(ASMs, por sus siglas en inglés) y que para el 3T17
el margen EBITDAR se ubique entre los 30’s bajos
y medios. Nuestro crecimiento esperado para ASMs
en 2017 es de 13.3%. Por otro lado, prevemos que
los pasajeros por milla reservados (RPMs, por sus
siglas en inglés) tengan un alza de 12.7% y que el
factor de ocupación se ubique en 85.3% (vs 85.8%
en 2016). Hay que recordar que más del 40% de sus
ingresos son en dólares, por lo que se vería un mayor
ingreso en pesos. Pronosticamos un ligero aumento
en el TRASM de 0.2%, en RASM de 6.7% y una
baja en el rendimiento tarifario de 3.2%. Lo anterior,
llevaría a un alza de 13.5% A/A en ingresos totales
(vs 15.7% previo).
En la parte de costos, estimamos un alza en el
CASM de 6.7% y en el CASM sin combustible de
8.2%. Los costos denominados en dólares
representan alrededor del 60% de los costos totales.
Por otro lado, sólo el gasto de combustible (incluido
en el 60% mencionado), tiene un peso del 28.9% de
los costos totales. Considerando esto, esperamos una
baja de 42.5% en la utilidad operativa y de 6.5% en
EBITDAR, con un margen EBITDAR de 31.1%.
Valuación y PO 2017E de P$27.5
Para determinar el valor teórico de Volaris
utilizamos una metodología de valuación por
Múltiplos. Suponemos que el inversionista está
dispuesto a pagar un múltiplo FV/EBITDAR 2017E
de 7.9x, que es el promedio de 2 años, con lo que el
PO 2017E obtenido es de P$27.5, el cual equivale a
un rendimiento potencial de 5.3% en relación a su
precio actual. Aun cuando el reporte podría ser un
punto de inflexión para la empresa y esperamos una
mejora secuencial en la segunda parte del año, esto
no necesariamente implica que la compañía se
mantenga en los niveles actuales de valuación
(FV/EBITDAR 12m. de 8.8x).
Dicho múltiplo objetivo (7.9x) representa un premio
de 18.6% respecto al a mediana de la muestra
sectorial (6.7x), el cual está sustentado en el mayor
margen EBITDAR de Volaris (30.1%), comparado
con la mediana de la muestra sectorial (24.2%), así
como por un mejor desempeño que prevemos para el
2S17.
Dos aspectos a considerar al calcular los múltiplos
en el sector de las aerolíneas son: (1) el EBITDAR
equivale al flujo de operación (EBITDA) más los
costos de arrendamiento de equipo de vuelo; y (2)
los contratos de arrendamiento son considerados
como pasivos, no obstante, estos están fuera de
balance por lo que la práctica común en la industria
es “capitalizar” las rentas pagadas por el
arrendamiento de las aeronaves multiplicadas por un
factor de 7 para incluirlo en el numerador del
múltiplo FV/EBITDAR.
63
José Espita (55) 1670 2249 [email protected]
Tabla de Valuación Relativa
Fuente: Banorte-Ixe, Bloomberg (21/07/17).
EMISORA PRECIOValor Mercado
(US$MM)
Valor Empresa
(US$MM)
Margen
EBITDARP/U
P/U
2017E
P/U
2018EFV/EBITDAR
FV/EBITDAR
2017E
FV/EBITDAR
2018E
LATAM
COPA HOLDINGS SA-CLASS A USD 129.47 5,444 5,778 25.8% 22.6x 15.7x 13.9x 11.3x 9.5x 8.8x
GRUPO AEROMEXICO SAB DE CV MXN 37.56 1,506 2,673 25.3% 24.0x 38.2x 15.9x 7.3x 6.6x 5.1x
AVIANCA HOLDINGS SA COP 2,735.00 908 3,829 20.1% 29.4x 7.3x 5.9x 7.1x 6.6x 6.2x
GOL LINHAS AEREAS - PREF BRL 9.30 1,033 2,819 19.0% 10.5x 50.8x 8.2x 6.8x 6.2x
NORTE AMERICA
DELTA AIR LINES INC USD 52.83 38,251 42,334 21.1% 10.7x 9.7x 8.6x 5.3x 5.0x 4.7x
SOUTHWEST AIRLINES CO USD 60.40 36,522 36,221 24.2% 17.2x 15.5x 12.5x 7.6x 7.0x 6.1x
AMERICAN AIRLINES GROUP INC USD 52.34 25,526 43,511 18.8% 10.3x 10.2x 9.1x 6.8x 6.6x 5.9x
UNITED CONTINENTAL HOLDINGS USD 72.08 22,671 29,948 18.8% 9.0x 9.1x 8.0x 4.9x 4.8x 4.6x
ALASKA AIR GROUP INC USD 89.10 11,002 12,386 27.5% 13.5x 10.9x 10.2x 7.7x 6.0x 5.6x
JETBLUE AIRWAYS CORP USD 23.33 7,785 8,076 24.6% 12.5x 11.9x 10.8x 5.4x 4.9x 5.2x
SPIRIT AIRLINES INC USD 50.57 3,508 3,674 30.2% 13.9x 12.1x 10.5x 7.1x 6.0x 5.3x
ALLEGIANT TRAVEL CO USD 144.30 2,401 2,860 31.2% 12.1x 14.6x 12.4x 6.6x 6.7x 5.7x
WESTJET AIRLINES LTD CAD 25.28 2,355 2,774 22.4% 11.7x 11.5x 9.5x 5.0x 4.8x 4.3x
EUROPA
RYANAIR HOLDINGS PLC EUR 17.64 24,653 24,951 33.0% 16.8x 14.0x 12.4x 10.1x 9.2x 8.4x
EASYJET PLC GBP 1,274.00 6,576 6,299 12.4% 19.7x 15.6x 13.0x 9.5x 8.0x 7.0x
NORWEGIAN AIR SHUTTLE AS NOK 181.60 810 3,505 15.6% 8.3x 18.6x 11.7x 11.4x 8.0x
ASIA y OCEANIA
AIRASIA BHD MYR 3.29 2,566 4,363 40.5% 5.5x 8.4x 8.8x 7.4x 7.5x 7.6x
GARUDA INDONESIA PERSERO TBK IDR 352.00 684 1,991 29.2% 26.4x 26.4x 7.8x 7.0x 6.9x
Promedio 10,789 13,222 24.2% 14.6x 14.5x 14.3x 7.6x 6.9x 6.2x
Mediana 4,476 5,071 24.2% 12.5x 12.0x 11.6x 7.4x 6.7x 6.0x
VOLARIS MXN 26.11 1,500 1,278 30.1% 258.2x -102.2x 11.1x 8.8x 7.7x 6.6x
Premio (Descto) v s mediana -4.4% 19.2% 16.3% 9.6%
64
Tenencia de Valores Gubernamentales
Tenencia de Valores Gubernamentales por parte de Fondos de Pensiones
Millones de pesos, información al 12/jul/17
Último Mes anterior Año anterior
Cambio mes
anterior
(%)
Cambio año
anterior
(%)
Valores Gubernamentales 1,307,751 1,297,619 1,188,972 0.8 10.0
Cetes 173,513 158,196 91,963 9.7 88.7
Bonos 382,295 401,149 453,859 -4.7 -15.8
Bondes 0 0 0 -- --
Bondes D 61,821 67,915 92,908 -9.0 -33.5
Udibonos 119,865 116,781 101,594 2.6 18.0
Valores IPAB 24,015 27,844 35,058 -13.8 -31.5
BPA's 0 0 0 -- --
BPA182 12,586 13,281 22,686 -5.2 -44.5
BPAT 0 0 0 -- --
BPAG28 5,006 4,542 7,228 10.2 -30.7
BPAG91 6,423 10,021 7,228 -35.9 -11.1
Fuente: Banxico
Tenencia de Valores Gubernamentales por parte de Inversionistas Extranjeros
Millones de pesos, información al 12/jul/17
Último Mes anterior Año anterior
Cambio mes
anterior
(%)
Cambio año
anterior
(%)
Valores Gubernamentales 2,129,314 2,143,425 1,921,323 -0.7 10.8
Cetes 299,552 296,287 218,875 1.1 36.9
Bonos 1,747,959 1,752,537 1,594,003 -0.3 9.7
Bondes 0 0 0 -- --
Bondes D 2,076 2,006 2,576 3.5 -19.4
Udibonos 13,848 16,131 19,547 -14.2 -29.2
Valores IPAB 785 15,115 790 -94.8 -0.6
BPA's 0 0 0 -- --
BPA182 711 720 740 -1.2 -3.9
BPAT 0 0 0 -- --
BPAG28 28 2,294 26 -98.8 10.2
BPAG91 46 12,101 24 -99.6 88.0
Fuente: Banxico
Tenencia de Valores Gubernamentales por parte de Bancos
Millones de pesos, información al 12/jul/17
Último Mes anterior Año anterior
Cambio mes
anterior
(%)
Cambio año
anterior
(%)
Valores Gubernamentales 361,738 320,240 364,654 13.0 -0.8
Cetes 81,074 79,825 44,613 1.6 81.7
Bonos 122,096 97,405 180,928 25.3 -32.5
Bondes 0 0 0 -- --
Bondes D 128,820 109,401 122,268 17.7 5.4
Udibonos 5,167 5,855 3,110 -11.7 66.1
Valores IPAB 91,851 58,919 76,045 55.9 20.8
BPA's 0 0 0 -- --
BPA182 28,215 14,375 26,897 96.3 4.9
BPAT 0 0 0 -- --
BPAG28 23,444 11,869 13,642 97.5 71.9
BPAG91 40,192 32,676 35,507 23.0 13.2
Fuente: Banxico
65
Análisis de Correlación
Correlación de monedas seleccionadas con respecto al peso mexicano (USD/MXN)Información al 21/07/2017, correlación en base a cambios diarios
1 mes 3 meses 6 meses 1 añoM ercados Emergentes
Brasil USD/BRL 0.71 0.31 0.41 0.42
Croacia USD/HRK -0.03 0.09 0.22 0.16
Eslovaquia USD/SKK -0.03 0.07 0.20 0.16
Hungría USD/HUF 0.21 0.22 0.28 0.24
Polonia USD/PLN 0.45 0.30 0.37 0.28
Rusia USD/RUB 0.59 0.59 0.53 0.39
Sudáfrica USD/ZAR 0.57 0.62 0.53 0.50
Chile USD/CLP 0.53 0.50 0.39 0.35
Malasia USD/MYR 0.08 0.00 -0.12 0.18
M ercados Desarrollados
Canada USD/CAD 0.49 0.42 0.46 0.43
Zona Euro EUR/USD 0.03 -0.07 -0.19 -0.16
Gran Bretaña GBP/USD -0.19 -0.11 -0.19 -0.11
Japón USD/JPY 0.12 0.08 0.18 0.12 Análisis de CorrelaciónUtilizando información de los últimos 6 meses al 21/jul/17
EMBI USD/MXN PrecioFondeo 28 días 91 días 2 años 5 años 10 años 3 meses 1 año 5 años 10 años Global WTI
Fondeo Bancario -- 0.11 0.09 -0.08 -0.09 -0.05 -0.14 -0.04 -0.04 -0.02 -0.04 -0.16 0.16
Cetes 28 días -- 0.06 0.17 0.20 0.23 -0.11 0.09 0.13 0.11 -0.24 0.16 0.02
Cetes 91 días -- 0.48 0.49 0.45 0.36 0.30 0.28 0.24 -0.28 0.28 0.10
Bono M 2 años -- 0.91 0.84 0.20 0.33 0.31 0.30 -0.32 0.42 -0.02
Bono M 5 años -- 0.88 0.19 0.30 0.32 0.32 -0.36 0.50 -0.03
Bono M 10 años -- 0.17 0.34 0.42 0.39 -0.41 0.53 -0.03
US T-bill 3 meses -- 0.43 0.25 0.16 -0.05 0.21 -0.04
US T-bill 1 año -- 0.57 0.52 -0.27 0.15 -0.01
US T-note 5 años -- 0.97 -0.39 0.23 -0.02
US T-note 10 años -- -0.40 0.19 0.02
EMBI Global -- -0.39 0.28
USD/MXN -- -0.27
Precio del petroleo (WTI) --*Correlación en cambios diarios, en términos de proporciones.
Cetes Bono M Notas del Tesoro Americano
Posición Técnica en el Mercado Cambiario Posiciones globales de divisas frente el dólar en los mercados de futuros CME
Información al 18/Jul/2017
P. Largas P. Cortas P. Neta 1 semana 1 mes 3 meses 6 meses 1 año
EUR 1.1554 EUR 125,000 28.82 15.63 13.19 1.18 6.95 16.04 22.09 26.95
JPY 112.07 JPY 12,500,000 3.77 18.42 -14.65 -2.14 -9.04 -11.97 -5.45 -19.11
GBP 1.304 GBP 62,500 4.13 5.57 -1.44 0.35 0.94 6.08 3.66 4.47
CHF 0.9548 CHF 125,000 1.81 2.28 -0.47 -0.52 -0.15 1.72 1.29 -1.02
CAD 1.2628 CAD 100,000 4.52 3.74 0.78 1.22 6.93 4.03 1.37 -1.06
AUD 0.7916 AUD 100,000 5.29 1.41 3.88 1.12 2.79 0.89 3.48 1.30
MXN 17.4748 MXN 500,000 3.72 0.50 3.23 0.49 1.87 2.80 4.93 4.29
NZD 0.7349 NZD 100,000 3.25 0.61 2.64 0.34 1.09 3.72 3.53 2.49
Total USD** 55.33 48.16 -7.16 -2.04 -11.39 -23.30 -34.91 -18.31
* en unidades por dólar excepto EUR, GBP, AUD y NZD
** posición neta positiva significa un saldo neto largo en dólares
Fuente: CME y Banorte-IXE
Divisamiles de millones de USD Cambio en posiciones largas netas (mmd)
ContratoSpot*
66
Víctor Hugo Cortes (55) 1670 1800 [email protected]
Indicadores Técnicos (BMV)
Niveles de soporte y resistencia
El apoyo para el análisis de los instrumentos es con
gráficas de precios diarios y en algunos casos con datos
semanales. Para determinar la zona de soporte o
resistencia y confirmar un cambio de tendencia nos
basamos en los niveles de Fibonacci, líneas de
tendencia, promedios móviles simples y ponderados.
Las figuras y patrones técnicos ayudan a anticipar un
posible cambio de tendencia o movimiento del precio.
El intercambio de los promedios móviles confirma la
tendencia primaria y secundaria. Hacemos un sorteo en
base a la señal, la tendencia y el oscilador RSI.
(A) (B) (C) (D) (E) (B) vs (A)(C) vs (A)(D) vs (A)(E) vs (A) RSI Tendencia Lectura
Emisora Precio 14 días Corto Indicadores Señal Señales técnicas relevantes
21-jul S1 S2 R1 R2 S1 S2 R1 R2 Mes Año >70=SC Plazo Técnicos
<30=SV
VOLAR A 26.11 25.60 25.00 27.10 28.00 -1.95 -4.25 3.79 7.24 -1.66 -15.80 49.82 Lateral Débil CE Sugerimos acumular en ajuste
PINFRA * 207.39 203.70 200.00 214.00 219.00 -1.78 -3.56 3.19 5.60 -4.10 19.89 47.43 Alza Neutral CE Se ubica en la base del canal de alza
ALPEK A 21.57 21.20 21.00 22.65 23.00 -1.72 -2.64 5.01 6.63 -0.92 -12.92 44.87 Lateral Neutral CE Se ubica en zona de reversion
AZTECA CPO 3.58 3.30 3.25 3.60 3.70 -7.82 -9.22 0.56 3.35 16.99 10.15 67.60 Alza Positivo CE Supera importante resistencia de LP
GCARSO A1 77.66 74.00 73.15 80.00 81.20 -4.71 -5.81 3.01 4.56 1.61 -7.14 51.27 Lateral Positivo CE Abandon canal de baja de CP
KIMBER A 36.34 36.00 35.25 38.30 39.00 -0.94 -3.00 5.39 7.32 -5.36 -2.68 38.40 Baja Débil M/C Acumular en ajuste
C * 1,164.14 1142.00 1110.00 1220.00 1260.00 -1.90 -4.65 4.80 8.23 -4.19 -5.54 44.66 Alza Neutral M/C Se aproxima a zona de reversión
ALFA A 27.02 26.10 25.40 28.00 28.60 -3.40 -6.00 3.63 5.85 4.65 5.14 54.24 Lateral Neutral M/C Presiona LT superior de baja
ALSEA * 69.39 68.00 66.40 71.85 74.00 -2.00 -4.31 3.55 6.64 1.02 16.96 45.00 Lateral Neutral M/C Se aproxima a zona de soporte
WALMEX * 41.60 40.50 40.00 43.00 43.50 -2.64 -3.85 3.37 4.57 -1.26 14.76 42.30 Lateral Neutral M/C Se ubica en zona de reversion
CUERVO * 30.94 30.30 30.00 32.00 32.90 -2.07 -3.04 3.43 6.33 0.03 -12.67 41.40 Baja Neutral M/C Sugerimos acumular en ajuste
GFINBUR O 31.94 30.90 30.00 32.80 33.95 -3.26 -6.07 2.69 6.29 3.03 1.82 53.59 Lateral Positivo M/C En proceso de romper al alza
LAB B 23.92 23.20 22.50 24.00 25.40 -3.01 -5.94 0.33 6.19 2.40 11.15 62.24 Lateral Positivo M/C Presiona LT superior de baja
MEXCHEM * 49.46 48.45 47.50 51.20 52.50 -2.04 -3.96 3.52 6.15 1.52 5.01 57.12 Lateral Positivo M/C En proceso de romper al alza
TERRA 13 31.14 30.40 29.40 32.30 33.00 -2.38 -5.59 3.73 5.97 -6.79 24.65 40.93 Baja Débil M En proceso de validar soporte
AC * 134.72 131.40 128.40 140.00 141.45 -2.46 -4.69 3.92 5.00 -1.22 24.66 45.94 Lateral Negativo M Pondrá a prueba zona de soporte
AGUA * 27.83 26.70 26.20 28.50 29.50 -4.06 -5.86 2.41 6.00 -0.61 6.08 56.24 Alza Neutral M Genera una pausa en la recuperación
AUTLAN B 17.23 16.80 16.40 17.85 18.50 -2.50 -4.82 3.60 7.37 1.12 15.63 56.68 Alza Neutral M Consolida con sesgo ascendente
ELEKTRA * 817.61 773.00 760.00 850.00 880.00 -5.46 -7.05 3.96 7.63 7.21 210.42 59.55 Alza Neutral M Mantiene expuesta la resistencia
FIBRAMQ 12 21.43 21.00 20.50 22.00 22.60 -2.01 -4.34 2.66 5.46 -0.19 4.35 58.03 Alza Neutral M Consolida en zona de resistencia
GAP B 206.36 200.00 197.15 208.25 218.00 -3.08 -4.46 0.92 5.64 0.96 23.03 59.63 Alza Neutral M Presiona máximos históricos
GFAMSA A 10.82 10.50 10.25 10.90 11.25 -2.96 -5.27 0.74 3.97 3.05 70.93 86.28 Alza Neutral M Asimila la toma de utilidades
IENOVA * 96.09 93.15 92.00 98.80 101.00 -3.06 -4.26 2.82 5.11 -0.68 6.38 61.28 Alza Neutral M Genera una pausa en la recuperación
LALA B 35.52 34.00 33.50 36.50 36.80 -4.28 -5.69 2.76 3.60 6.86 17.58 52.79 Alza Neutral M Respeta importante resistencia
AEROMEX * 36.93 36.00 35.50 38.50 39.00 -2.52 -3.87 4.25 5.61 -1.47 -5.55 45.62 Lateral Neutral M Presiona zona de apoyo
BIMBO A 46.62 44.80 44.00 47.30 48.00 -3.90 -5.62 1.46 2.96 2.24 -0.83 51.83 Lateral Neutral M No ha logrado romper resistencia
BOLSA A 32.12 31.55 30.90 34.00 34.45 -1.77 -3.80 5.85 7.25 1.23 17.70 51.36 Lateral Neutral M Genera una pausa en la recuperación
ELEMENT * 25.72 24.80 24.40 26.10 27.00 -3.58 -5.13 1.48 4.98 2.88 17.12 59.11 Lateral Neutral M Presiona parte alta de la consolidación
FINN 13 12.14 11.70 11.40 12.50 12.70 -3.62 -6.10 2.97 4.61 -0.16 11.38 51.38 Lateral Neutral M En proceso de validar soporte
FUNO 11 33.42 32.80 32.10 35.60 36.00 -1.86 -3.95 6.52 7.72 -2.91 7.05 47.03 Lateral Neutral M Genera una pausa en la recuperación
ICH B 87.17 86.30 83.00 92.95 93.50 -1.00 -4.78 6.63 7.26 -3.47 -34.21 39.70 Lateral Neutral M Extiende la consolidación
RASSINI CPO 86.55 83.00 81.80 90.00 91.00 -4.10 -5.49 3.99 5.14 -3.91 11.06 40.07 Lateral Neutral M En proceso de validar soporte
SIMEC B 62.75 62.00 60.50 67.00 68.00 -1.20 -3.59 6.77 8.37 -1.94 -36.95 49.16 Lateral Neutral M Consolida en zona de apoyo
SORIANA B 43.01 42.10 41.00 44.40 45.00 -2.12 -4.67 3.23 4.63 1.68 -4.38 65.35 Lateral Neutral M Consolida con sesgo ascendente
TLEVISA CPO 92.49 90.00 87.10 94.00 95.90 -2.69 -5.83 1.63 3.69 4.57 6.90 52.42 Lateral Neutral M En proceso de validar apoyo
VESTA * 26.96 26.10 25.70 27.50 28.10 -3.19 -4.67 2.00 4.23 0.48 8.19 52.38 Lateral Neutral M Extiende la consolidación
CHDRAUI B 37.51 36.60 36.00 38.60 39.10 -2.43 -4.03 2.91 4.24 1.00 1.05 39.74 Baja Neutral M Regresa a validar el apoyo
AMX L 15.45 15.15 14.80 16.00 16.20 -1.94 -4.21 3.56 4.85 5.82 18.57 62.62 Alza Positivo M Mantiene el rebote técnico
ASUR B 394.13 383.40 380.00 410.00 419.30 -2.72 -3.59 4.03 6.39 2.93 31.96 69.38 Alza Positivo M Consolida en niveles máximos
AXTEL CPO 4.32 4.15 4.05 4.42 4.55 -3.94 -6.25 2.31 5.32 14.59 22.73 75.23 Alza Positivo M Se aproxima a resistencia clave
BACHOCO B 87.51 85.20 84.00 90.10 91.50 -2.64 -4.01 2.96 4.56 0.89 3.26 63.68 Alza Positivo M Busca la zona de máximos históricos
CEMEX CPO 17.91 17.30 17.00 18.40 18.70 -3.41 -5.08 2.74 4.41 5.04 12.61 53.86 Alza Positivo M Desacelera el ajuste en soporte
FEMSA UBD 181.96 175.80 174.00 184.10 187.00 -3.39 -4.37 1.18 2.77 1.79 15.41 61.48 Alza Positivo M Se aproxima a niveles máximos
FIHO 12 14.78 14.60 14.30 15.60 15.75 -1.22 -3.25 5.55 6.56 7.26 6.27 56.28 Alza Positivo M Mantiene expuesta la resistencia
GFREGIO O 117.54 113.50 111.60 119.00 121.50 -3.44 -5.05 1.24 3.37 2.24 1.79 57.94 Alza Positivo M Se aproxima a resistencia clave
KOF L 159.67 154.50 151.80 165.00 167.00 -3.24 -4.93 3.34 4.59 3.84 21.54 66.36 Alza Positivo M Extiende el rebote técnico
MEGA CPO 73.98 72.60 71.00 76.00 76.85 -1.87 -4.03 2.73 3.88 0.87 6.58 55.79 Alza Positivo M Consolida con sesgo ascendente
OMA B 114.00 109.40 108.00 116.35 120.00 -4.04 -5.26 2.06 5.26 3.94 27.55 65.00 Alza Positivo M Mantiene el rebote técnico
SANMEX B 37.37 35.90 35.40 38.50 39.00 -3.93 -5.27 3.02 4.36 6.50 25.28 68.70 Alza Positivo M Extiende el movimiento alcista
CULTIBA B 16.49 16.10 15.60 17.10 17.60 -2.37 -5.40 3.70 6.73 -1.14 -12.89 57.07 Lateral Positivo M Pondrá a prueba la resistencia
GENTERA * 27.58 26.90 26.50 28.80 29.00 -2.47 -3.92 4.42 5.15 1.29 -17.38 50.00 Lateral Positivo M Abandon canal de baja de CP
GSANBOR B-1 22.23 21.40 21.00 22.55 23.20 -3.73 -5.53 1.44 4.36 4.51 2.49 58.02 Lateral Positivo M Presiona resistencia intermedia
HERDEZ * 39.46 38.35 38.00 40.45 42.50 -2.81 -3.70 2.51 7.70 0.59 4.78 52.79 Lateral Positivo M Presiona zona de resistencia
PE&OLES * 435.97 420.00 413.00 450.00 463.00 -3.66 -5.27 3.22 6.20 6.46 12.93 56.11 Lateral Positivo M Regresa a presionar resistencia
NEMAK A 17.60 17.00 16.65 18.00 18.50 -3.41 -5.40 2.27 5.11 1.09 -4.97 44.53 Baja Positivo M Extiende el rebote técnico
OHLMEX * 26.33 25.30 25.00 26.70 27.00 -3.91 -5.05 1.41 2.54 0.50 29.13 66.13 Alza Neutral VCP Tomar utilidades de corto plazo
CREAL * 31.74 30.25 30.00 32.50 33.00 -4.69 -5.48 2.39 3.97 12.35 16.01 74.93 Alza Positivo VCP Sugerimos tomar utilidades de CP
GMEXICO B 55.33 54.00 52.90 57.65 58.50 -2.40 -4.39 4.19 5.73 8.34 -1.95 68.94 Alza Positivo VCP Sugerimos capitalizar utilidades de CP
LIVEPOL C-1 151.78 145.60 144.15 153.70 157.15 -4.07 -5.03 1.26 3.54 6.01 1.49 65.07 Alza Positivo VCP Sugerimos tomar utilidades de CP
NAFTRAC ISHRS 51.76 51.00 50.80 52.00 52.30 -1.47 -1.85 0.46 1.04 3.50 13.43 68.89 Alza Positivo VCP Sugerimos capitalizar utilidades de CP
UNIFIN A 56.00 54.00 53.00 56.60 58.00 -3.57 -5.36 1.07 3.57 11.33 8.95 74.55 Alza Positivo VCP Sugerimos tomar utilidades de CP
Fuente: Bloomberg, Banorte-Ixe.
Rendimiento
C: Compra / CE: Compra Especulativa / M: Mantener / P: Precaución / VCP: Venta Corto Plazo / SC: Sobre compra / SV: Sobre venta
ResistenciaSoporte Variación %
Controladora Vuela Compañía de Aviación SAB de
CV
Generó una corrección al encontrar resistencia en el PM
de 200 días. En este movimiento alcanza una posible
zona de reversión en $25.60. No descartamos un rebote
técnico de validar esta zona. Sugerimos aprovechar
ajustes para acumular. Ubicamos un stop en $25.10. La
resistencia a vencer está en $27.25.
VOLAR A
Fuente: Thomson Reuters, Banorte-Ixe
67
Víctor Hugo Cortes (55) 1670 1800 [email protected]
Indicadores Técnicos (ETF’s)
Niveles de soporte y resistencia
(A) (B) (C) (D) (E) (B) vs (A) (C) vs (A) (D) vs (A)(E) vs (A) RSI Tendencia
Precio 14 días Corto
21-jul S1 S2 R1 R2 S1 S2 R1 R2 >70=SC Plazo
$ usd <30=SV
iShares MSCI All Peru Capped Index EPU 35.07 34.30 33.70 36.00 36.60 -2.20 -3.91 2.65 4.36 63.76 Alza CE Genera un rompimiento alcista
iShares Nasdaq Biotechnology ETF IBB 324.88 315.00 308.00 335.00 341.00 -3.04 -5.20 3.11 4.96 66.99 Alza CE En proceso de romper al alza
SPDR Gold Shares GLD 119.26 115.00 113.20 121.00 123.30 -3.57 -5.08 1.46 3.39 53.69 Lateral CE Presiona resistencia clave
Market Vectors Gold Miners ETF GDX 22.41 21.50 21.00 23.00 23.50 -4.06 -6.29 2.63 4.86 54.20 Lateral CE Regresa a presionar la resistencia
iShares MSCI Germany Index EWG 30.66 30.30 29.90 31.50 31.80 -1.17 -2.48 2.74 3.72 56.95 Lateral CE Acumular en corrección
Consumer Staples Select Sector SPDR XLP 55.08 54.50 53.65 56.00 56.50 -1.05 -2.60 1.67 2.58 47.86 Baja CE Desarrolla un rebote técnico en "V"
iShares Silver Trust SLV 15.60 15.00 14.70 15.90 16.20 -3.85 -5.77 1.92 3.85 48.92 Baja CE Desarrolla un rebote técnico en "V"
iShares Core High Dividend ETF HDV 83.37 82.50 81.80 84.60 85.25 -1.04 -1.88 1.48 2.26 50.84 Baja CE Genera divergencias positivas
iShares Gold Trust IAU 12.06 11.75 11.60 12.15 12.35 -2.57 -3.81 0.75 2.40 53.03 Baja CE Respetó zona de reversión
Utilities Select Sector SPDR XLU 53.29 51.30 51.00 53.30 54.00 -3.73 -4.30 0.02 1.33 58.33 Baja CE Genera un rebote técnico en "V"
SPDR S&P Biotech ETF XBI 80.77 77.50 76.10 80.85 83.40 -4.05 -5.78 0.10 3.26 63.54 Alza M/C En proceso de romper al alza
Industrial Select Sector SPDR Fund XLI 68.78 68.40 67.30 70.00 71.00 -0.55 -2.15 1.77 3.23 55.12 Alza M Consolida en niveles máximos
Financial Select Sector SPDR XLF 24.80 24.40 24.00 25.30 25.80 -1.61 -3.23 2.02 4.03 56.65 Alza M Se aproxima a zona de resistencia
PowerShares DB Base Metals DBB 16.38 16.15 15.90 16.70 17.00 -1.40 -2.93 1.95 3.79 57.40 Alza M Presiona resistencia clave
Materials Select Sector SPDR Fund XLB 55.26 54.50 54.00 56.50 56.70 -1.38 -2.28 2.24 2.61 59.90 Alza M Consolida en máximos históricos
iShares S&P MidCap 400 Growth Index IJK 199.73 198.00 196.90 202.40 204.00 -0.87 -1.42 1.34 2.14 60.17 Alza M Se ubica en máximos históricos
ProShares Ultra Financials UYG 105.90 102.85 100.25 107.60 111.00 -2.88 -5.34 1.61 4.82 61.16 Alza M Presiona importante resistencia
iShares S&P MidCap 400 Index IJH 176.82 174.80 173.60 179.00 180.00 -1.14 -1.82 1.23 1.80 61.20 Alza M Presiona máximos históricos
iShares Russell 2000 Index IWM 142.55 141.00 139.00 145.00 146.10 -1.09 -2.49 1.72 2.49 61.39 Alza M Presiona niveles máximos
ProShares Ultra Dow30 DDM 100.00 96.80 95.75 102.00 104.00 -3.20 -4.25 2.00 4.00 61.81 Alza M Consolida en máximos históricos
iShares S&P SmallCap 600 Index IJR 71.25 71.00 70.35 72.00 72.70 -0.35 -1.26 1.05 2.04 61.96 Alza M Presiona la zona de máximos históricos
iShares MSCI Taiwan ETF EWT 36.39 35.80 35.00 37.00 38.50 -1.62 -3.82 1.68 5.80 62.29 Alza M Se aproxima a máximos históricos
iShares MSCI India ETF INDA 33.79 33.40 33.00 34.10 34.50 -1.15 -2.34 0.92 2.10 62.59 Alza M Conserva el movimiento de alza
ProShares Ultra Russell2000 UWM 62.02 60.40 60.00 63.00 64.50 -2.61 -3.26 1.58 4.00 62.76 Alza M Se ubica en máximos históricos
Direxion Daily Financial Bull 3X Shares FAS 50.97 48.50 48.00 52.50 53.80 -4.85 -5.83 3.00 5.55 63.01 Alza M Consolida en máximos históricos
SPDR Dow Jones Industrial Average DIA 215.53 214.00 212.10 217.45 220.00 -0.71 -1.59 0.89 2.07 63.57 Alza M Consolida en niveles máximos
Market Vectors Russia ETF RSX 20.00 19.80 19.40 20.60 20.80 -1.00 -3.00 3.00 4.00 64.74 Alza M Desacelera el rebote técnico
iShares US Technology ETF IYW 147.07 144.00 142.65 149.40 152.00 -2.09 -3.01 1.58 3.35 65.60 Alza M Anota nuevo record histórico
PowerShares QQQ QQQ 144.11 141.00 139.50 146.00 148.40 -2.16 -3.20 1.31 2.98 65.71 Alza M Anota nuevo record histórico
Technology Select Sector SPDR XLK 57.47 56.10 55.35 57.60 59.50 -2.38 -3.69 0.23 3.53 66.01 Alza M Presiona resistencia clave
iShares Russell 1000 Growth ETF IWF 122.40 120.30 119.50 124.00 125.00 -1.72 -2.37 1.31 2.12 66.16 Alza M Se ubica en máximos históricos
iShares S&P 500 Index IVV 248.55 245.50 243.90 251.50 252.80 -1.23 -1.87 1.19 1.71 66.40 Alza M Se ubica en niveles máximos
Vanguard Total Stock Market Index Fund;ETF VTI 126.95 125.50 124.45 128.50 129.00 -1.14 -1.97 1.22 1.61 66.81 Alza M Consolida en máximos históricos
SPDR S&P Emerging Asia Pacific GMF 95.19 93.50 92.75 97.00 98.90 -1.78 -2.56 1.90 3.90 67.63 Alza M Conserva el movimiento de alza
iShares MSCI Pacific ex-Japan EPP 45.82 44.90 44.40 46.50 47.15 -2.01 -3.10 1.48 2.90 67.99 Alza M Extiende el movimiento de recuperación
iShares MSCI ACWI ETF ACWI 67.11 65.20 65.00 67.55 69.00 -2.85 -3.14 0.66 2.82 68.06 Alza M Se ubica en máximos históricos
iShares MSCI South Korea Capped ETF EWY 71.46 68.45 67.50 72.80 73.25 -4.21 -5.54 1.88 2.50 68.98 Alza M Conserva el movimiento de alza
iShares MSCI Brazil Index EWZ 37.06 36.10 35.50 38.00 39.00 -2.59 -4.21 2.54 5.23 69.48 Alza M Presiona resistencia clave
iShares Core MSCI Emerging Markets ETF IEMG 52.56 51.20 51.00 53.20 53.90 -2.59 -2.97 1.22 2.55 69.52 Alza M Presiona resistencia clave
iShares MSCI Emerging Markets Index EEM 43.63 43.10 42.90 43.90 44.10 -1.21 -1.67 0.62 1.08 69.69 Alza M Mantiene el rebote técinco
iShares MSCI China ETF MCHI 58.14 56.75 56.40 59.00 59.50 -2.39 -2.99 1.48 2.34 70.49 Alza M Mantiene el movimiento ascendente
Direxion Daily Emrg Mkts Bull 3X Shares EDC 99.12 93.45 90.50 100.00 103.40 -5.72 -8.70 0.89 4.32 70.63 Alza M Se aproxima a zona de resistencia
iShares MSCI Canada ETF EWC 27.80 27.10 26.90 27.90 28.45 -2.52 -3.24 0.36 2.34 71.08 Alza M Presiona resistencia clave
iShares MSCI Mexico EWW 57.32 56.00 55.50 59.00 59.40 -2.30 -3.18 2.93 3.63 71.08 Alza M Extiende el movimiento ascendente
SPDR S&P China ETF GXC 94.98 93.20 92.15 96.00 98.00 -1.87 -2.98 1.07 3.18 71.12 Alza M Extiende el rebote técnico
iShares MSCI Chile Investable Mkt Idx ECH 44.99 43.60 43.20 45.50 47.00 -3.09 -3.98 1.13 4.47 72.43 Alza M Presiona resistencia clave
iShares MSCI Indonesia ETF EIDO 26.61 26.40 26.10 27.40 27.65 -0.79 -1.92 2.97 3.91 50.58 Lateral M Regresa a validar la zona de soporte
PowerShares DB Oil DBO 7.90 7.80 7.65 8.35 8.50 -1.27 -3.16 5.70 7.59 55.01 Lateral M Genera un rebote técnico en "V"
iShares Select Dividend ETF DVY 93.04 91.15 90.00 93.60 94.00 -2.03 -3.27 0.60 1.03 57.20 Lateral M En proceso de validar el soporte
Vanguard Utilities Index Fund;ETF VPU 117.24 114.00 112.80 118.50 120.00 -2.76 -3.79 1.07 2.35 57.41 Lateral M Genera un rebote técnico en "V"
Consumer Discret Select Sector SPDR XLY 91.13 89.10 88.60 92.45 93.00 -2.23 -2.78 1.45 2.05 59.84 Lateral M Regresa a presionar resistencia clave
PowerShares DB Commodity Index Tracking DBC 14.45 14.25 14.00 14.80 15.10 -1.38 -3.11 2.42 4.50 60.42 Lateral M Desarrolla un rebote técnico en "V"
iShares MSCI Spain Capped ETF EWP 33.40 32.60 32.10 34.00 34.60 -2.40 -3.89 1.80 3.59 60.51 Lateral M Presiona resistencia clave
iShares MSCI United Kingdom ETF EWU 33.93 33.30 32.80 34.20 34.90 -1.86 -3.33 0.80 2.86 60.62 Lateral M Regresa a presionar la resistencia
iShares MSCI Japan Index EWJ 54.36 53.25 52.70 55.00 55.40 -2.04 -3.05 1.18 1.91 61.50 Lateral M Mantiene el rebote técinco
PowerShares DB Agriculture DBA 20.13 19.65 19.40 20.40 20.70 -2.38 -3.63 1.34 2.83 61.61 Lateral M Se aproxima a importante resistencia
SPDR Euro Stoxx 50 ETF FEZ 39.33 38.20 37.80 40.20 40.80 -2.87 -3.89 2.21 3.74 61.86 Lateral M Regresa a presionar la resistencia
iShares MSCI Russia Capped ETF ERUS 30.06 29.50 29.00 31.20 32.00 -1.86 -3.53 3.79 6.45 63.11 Lateral M Mantiene el rebote técinco
iShares S&P Global 100 Index IOO 85.78 84.70 83.50 86.60 88.00 -1.26 -2.66 0.96 2.59 63.89 Lateral M Regresa a presionar la resistencia
iShares MSCI EMU Index EZU 41.34 40.70 40.20 42.00 42.40 -1.55 -2.76 1.60 2.56 63.91 Lateral M Presiona zona de resistencia clave
iShares Europe ETF IEV 45.24 44.20 43.70 46.00 46.60 -2.30 -3.40 1.68 3.01 64.63 Lateral M Regresa a presionar la resistencia
Vanguard FTSE Europe ETF VGK 56.38 55.00 54.40 57.00 58.10 -2.45 -3.51 1.10 3.05 65.66 Lateral M Presiona importante resistencia
iShares MSCI EAFE ETF EFA 66.55 65.00 64.30 67.30 68.00 -2.33 -3.38 1.13 2.18 66.09 Lateral M Mantiene el rebote técinco
SPDR S&P 500 SPY 246.88 244.30 242.10 250.00 251.50 -1.05 -1.94 1.26 1.87 66.75 Lateral M Consolida en máximos históricos
PowerShares DB US Dollar Index Bullish ETF UUP 24.32 24.20 24.00 24.70 25.00 -0.49 -1.32 1.56 2.80 27.94 Baja M Extiende el movimiento de corrección
iShares US Energy ETF IYE 35.61 34.80 34.50 36.55 37.00 -2.27 -3.12 2.64 3.90 53.36 Baja M Regresa a validar la zona de soporte
Energy Select Sector SPDR Fund XLE 65.11 63.60 62.50 66.45 67.15 -2.32 -4.01 2.06 3.13 54.18 Baja M Desacelera la corrección
United States Oil ETF USO 9.34 9.20 9.00 9.60 9.80 -1.50 -3.64 2.78 4.93 55.21 Baja M Desacelera el rebote técnico
iShares FTSE China 25 Index Fund FXI 42.04 41.15 40.40 42.50 43.40 -2.12 -3.90 1.09 3.24 69.10 Alza P Abre la posibilidad de una corrección
Direxion Daily Emrg Mkts Bear 3X Shares EDZ 12.25 12.00 11.50 13.00 13.30 -2.04 -6.12 6.12 8.57 29.88 Baja P En proceso de reconocer apoyo
ProShares UltraShort Dow30 DXD 11.62 11.50 11.10 12.10 12.30 -1.03 -4.48 4.13 5.85 35.44 Baja P Se mantiene en niveles mínimos
Direxion Daily Financial Bear 3X Shares FAZ 16.30 16.00 15.40 17.30 17.60 -1.84 -5.52 6.13 7.98 36.13 Baja P Mantiene la tendencia negativa
ProShares UltraShort Russell2000 TWM 20.40 20.00 19.60 21.00 21.30 -1.96 -3.92 2.94 4.41 36.72 Baja P Mantiene las señales débiles en soporte
ProShares UltraShort Financials SKF 25.87 25.40 24.50 26.90 27.50 -1.82 -5.30 3.98 6.30 38.43 Baja P Extiende la fase de ajuste
ProShares Short Dow30 DOG 17.24 17.10 16.90 17.40 17.60 -0.81 -1.97 0.93 2.09 38.73 Baja P Consolida en niveles mínimos
iShares MSCI BRIC Index BKF 39.72 38.70 38.10 40.50 41.00 -2.57 -4.08 1.96 3.22 70.10 Alza VCP Sugerimos capitalizar utilidades de CP
Fuente: Reuters, Bloomberg, Banorte-Ixe C: Compra / CE: Compra Especulativa / VCP: Venta Corto Plazo / M: Mantener / P: Precaución / SC: Sobre compra / SV: Sobre venta
Variación %Señal
Soporte Resistencia Variación %Emisora Clave Señales técnicas relevantes
Market Vectors Gold Miners ETF
Genera un rebote técnico al encontrar soporte en US
$21.00. En nuestra opinión si logra vencer el PM de
200 días ubicado en US $22.65 ampliaría la
recuperación. Sugerimos aprovechar ajustes para
acumular. Cotiza dentro de un triángulo descendente.
GDX
Fuente: Thomson Reuters, Banorte-Ixe
68
Víctor Hugo Cortes (55) 1670 1800 [email protected]
Indicadores Técnicos (SIC)
Niveles de soporte y resistencia
(A) (B) (C) (D) (E) (B) vs (A) (C) vs (A) (D) vs (A) (E) vs (A) RSI Tendencia
Precio 14 días Corto
21-jul S1 S2 R1 R2 S1 S2 R1 R2 >70=SC Plazo
$ usd <30=SV
Las Vegas Sands Corp. LVS 62.36 60.00 59.50 65.00 66.00 -3.78 -4.59 4.23 5.84 48.51 Alza CE Respetó la base del canal ascendente
Citigroup, Inc. C 66.00 65.30 64.00 70.00 70.50 -1.06 -3.03 6.06 6.82 55.67 Alza CE Se ubica en zona de reversión
3D Systems Corp DDD 17.61 17.40 17.00 18.80 19.00 -1.19 -3.46 6.76 7.89 33.38 Baja CE Aprovechar ajuste para acumular
Starbucks Corporation SBUX 57.98 57.50 56.20 60.75 62.30 -0.83 -3.07 4.78 7.45 38.19 Baja CE Sugerimos acumular en ajuste
Best Buy Co Inc BBY 54.14 51.75 50.50 57.00 57.30 -4.41 -6.72 5.28 5.84 42.24 Baja CE Se aproxima a zona de reversión
Chico's FAS Inc CHS 8.92 8.45 8.30 9.50 9.60 -5.27 -6.95 6.50 7.62 44.36 Baja CE Genera un doble piso
Tesla Motors Inc TSLA 328.40 320.00 310.00 345.00 350.00 -2.56 -5.60 5.05 6.58 45.74 Baja CE Sugerimos acumular en ajuste
Amazon.com Inc AMZN 1,025.67 988.00 982.00 1,041.00 1,080.00 -3.67 -4.26 1.49 5.30 65.06 Alza M/C Se ubica en máximos históricos
Illumina Inc ILMN 172.75 168.25 164.30 180.00 185.70 -2.60 -4.89 4.20 7.50 44.63 Lateral M/C Acumular en apoyo
Apple Inc. AAPL 150.27 146.00 142.40 156.00 156.65 -2.84 -5.24 3.81 4.25 60.29 Lateral M/C Mantiene expuesta la resistencia clave
Bank of America Corporation BAC 23.80 23.35 23.00 24.50 25.10 -1.89 -3.36 2.94 5.46 49.10 Alza M Regresa a validar zona de soporte
Ak Steel Holding Corporation AKS 6.20 6.00 5.80 6.50 6.65 -3.23 -6.45 4.84 7.26 52.88 Alza M Mantiene el canal de alza de CP
Caterpillar Inc. CAT 106.59 103.60 102.00 108.20 111.50 -2.81 -4.31 1.51 4.61 53.24 Alza M Consolida en zona de resitencia
Wells Fargo & Company WFC 54.17 52.95 52.00 56.50 58.00 -2.25 -4.01 4.30 7.07 53.29 Alza M Desacelera el rebote técnico
International Paper Co IP 56.64 55.80 55.00 58.85 60.00 -1.48 -2.90 3.90 5.93 53.77 Alza M Regresa a validar zona de soporte
McDonald's Corp. MCD 153.92 150.00 148.00 158.00 160.00 -2.55 -3.85 2.65 3.95 54.22 Alza M Genera señales de agotamiento en resistencia
National Oilwell Varco, Inc. NOV 33.45 33.00 32.50 35.50 36.00 -1.35 -2.84 6.13 7.62 54.95 Alza M Desacelera al avance en resistencia
JPMorgan Chase & Co. JPM 90.89 88.10 86.50 94.55 96.20 -3.07 -4.83 4.03 5.84 55.78 Alza M Pondrá a prueba soporte intermedio
Ford Motor Co. F 11.53 11.45 11.15 12.00 12.50 -0.69 -3.30 4.08 8.41 62.04 Alza M Mantiene el rebote técnico
3M Co. MMM 211.16 205.20 201.50 217.40 220.00 -2.82 -4.57 2.96 4.19 62.34 Alza M En proceso de reconocer apoyo
Morgan Stanley MS 46.59 44.70 44.20 47.30 48.40 -4.06 -5.13 1.52 3.88 62.77 Alza M Presiona resistencia clave
Freeport-McMoRan Copper & Gold Inc. FCX 13.01 12.50 12.10 13.35 14.00 -3.92 -6.99 2.61 7.61 65.73 Alza M Presiona resistencia clave
Visa, Inc. V 99.60 95.10 93.55 101.25 102.00 -4.52 -6.07 1.66 2.41 65.85 Alza M Se ubica en nuevos máximos históricos
eBay Inc. EBAY 36.61 35.70 34.80 38.00 38.60 -2.49 -4.94 3.80 5.44 66.81 Alza M Consolida en niveles máximos
Alcoa Inc. AA 36.62 34.65 34.00 38.15 38.90 -5.38 -7.15 4.18 6.23 68.06 Alza M Rompe LT superior de baja
Southern Copper Corp. SCCO 37.83 36.25 36.00 39.50 40.00 -4.18 -4.84 4.41 5.74 68.53 Alza M Se aproxima a resistencia clave
Alibaba Group Holding Ltd BABA 151.89 147.50 145.00 158.20 162.00 -2.89 -4.54 4.15 6.66 69.82 Alza M Se ubica en máximos históricos
Mastercard Incorporated MA 129.27 124.50 121.90 131.30 134.00 -3.69 -5.70 1.57 3.66 69.96 Alza M Anota nuevo record histórico
American Airlines Group Inc AAL 51.91 51.40 50.85 56.00 56.20 -0.98 -2.04 7.88 8.26 70.10 Alza M Se aproxima a máximos históricos
Corning Inc. GLW 31.85 30.40 30.00 32.60 33.00 -4.55 -5.81 2.35 3.61 70.11 Alza M Mantiene el movimiento ascendente
Microsoft Corporation MSFT 73.79 71.20 70.00 75.00 77.00 -3.51 -5.14 1.64 4.35 70.37 Alza M Se ubica en máximos históricos
General Motors Company GM 36.07 35.25 34.50 37.15 38.60 -2.27 -4.35 2.99 7.01 71.45 Alza M Conserva el rebote técnico
Facebook Inc FB 164.43 160.00 157.50 170.00 172.50 -2.69 -4.21 3.39 4.91 72.70 Alza M Se ubica en nuevos máximos históricos
Priceline.com Incorporated PCLN 1,994.89 1,900.00 1,880.00 2,060.00 2,085.00 -4.76 -5.76 3.26 4.52 72.99 Alza M Se ubica en máximos históricos
Abbott Laboratories ABT 50.84 49.00 48.10 51.75 53.00 -3.62 -5.39 1.79 4.25 73.43 Alza M Presiona máximos históricos
The Boeing Company BA 212.14 202.00 199.00 214.30 218.60 -4.78 -6.19 1.02 3.05 75.69 Alza M Se ubica en máximos históricos
Twitter Inc TWTR 20.11 19.50 19.10 21.00 21.60 -3.03 -5.02 4.43 7.41 78.30 Alza M Mantiene el rebote técnico
Netflix Inc NFLX 188.54 174.20 172.50 189.90 192.00 -7.61 -8.51 0.72 1.84 78.73 Alza M Se ubica en nuevos máximos históricos
Medtronic, Inc. MDT 85.17 83.50 82.30 88.50 89.90 -1.96 -3.37 3.91 5.55 38.58 Lateral M En proceso de reconocer soporte
Altria Group Inc. MO 73.42 72.40 71.00 76.50 77.00 -1.39 -3.30 4.20 4.88 42.23 Lateral M En proceso de validar el soporte
The Goldman Sachs Group, Inc. GS 220.18 219.00 215.00 232.65 237.70 -0.54 -2.35 5.66 7.96 45.92 Lateral M Presiona resistencia intermedia
Monsanto Co. MON 117.38 114.00 112.90 121.00 123.00 -2.88 -3.82 3.08 4.79 46.97 Lateral M Extiende la consolidación
Exxon Mobil Corporation XOM 80.12 79.00 78.00 83.00 84.00 -1.40 -2.65 3.59 4.84 47.74 Lateral M Extiende la consolidación
Wynn Resorts Ltd. WYNN 134.14 128.50 126.00 139.00 139.90 -4.20 -6.07 3.62 4.29 48.35 Lateral M En proceso de validar soporte
Wal-Mart Stores Inc. WMT 76.15 74.00 71.75 79.00 80.35 -2.82 -5.78 3.74 5.52 50.83 Lateral M Desacelera la corrección en apoyo
The Coca-Cola Company KO 45.03 43.80 43.50 45.50 46.10 -2.73 -3.40 1.04 2.38 51.20 Lateral M En proceso de validar zona de soporte
Bristol-Myers Squibb Company BMY 55.65 54.00 52.50 56.40 57.90 -2.96 -5.66 1.35 4.04 52.03 Lateral M En proceso de reconocer apoyo
Pfizer Inc. PFE 33.48 32.70 32.00 34.50 34.75 -2.33 -4.42 3.05 3.79 54.61 Lateral M En proceso de reconocer apoyo
Apache Corp APA 48.41 47.60 45.95 50.00 52.00 -1.67 -5.08 3.28 7.42 56.39 Lateral M Presiona resistencia intermedia
Procter & Gamble Co. PG 88.61 87.00 85.50 90.20 92.00 -1.82 -3.51 1.79 3.83 56.75 Lateral M Regresa a presionar la resistencia
Micron Technology Inc. MU 32.01 30.40 29.80 32.85 34.00 -5.03 -6.90 2.62 6.22 57.43 Lateral M En proceso de reconocer apoyo
Walt Disney Co. DIS 107.09 103.20 101.00 109.45 113.00 -3.63 -5.69 2.20 5.52 58.81 Lateral M Regresa a presionar la resistencia
Petroleo Brasileiro PBR 8.48 8.40 8.25 9.00 9.30 -0.94 -2.71 6.13 9.67 62.04 Lateral M Mantiene el rebote técnico
Alphabet Inc. GOOGL 993.84 964.10 945.00 1,010.00 1,035.00 -2.99 -4.91 1.63 4.14 62.75 Lateral M Presiona el máximo histórico
United States Steel Corp. X 23.68 22.90 22.70 25.30 26.00 -3.29 -4.14 6.84 9.80 63.70 Lateral M Consolida con sesgo ascendente
Costco Wholesale Corporation COST 150.44 148.00 145.50 158.80 159.90 -1.62 -3.28 5.56 6.29 27.18 Baja M En proceso de validar apoyo
Bed Bath & Beyond Inc. BBBY 29.26 28.30 27.50 30.00 30.70 -3.28 -6.02 2.53 4.92 38.73 Baja M En proceso de reconocer apoyo
The TJX Companies, Inc. TJX 68.92 68.35 68.00 73.00 73.65 -0.83 -1.33 5.92 6.86 41.63 Baja M En proceso de reconocer apoyo
Mondelez International, Inc. MDLZ 44.03 42.80 42.00 45.00 46.00 -2.79 -4.61 2.20 4.47 45.62 Baja M Desacelera la corrección en apoyo
Verizon Communications Inc. VZ 44.23 43.00 41.50 45.00 46.00 -2.78 -6.17 1.74 4.00 47.17 Baja M En proceso de reconocer el apoyo
Arconic Inc ARNC 25.21 23.90 23.40 26.00 26.50 -5.20 -7.18 3.13 5.12 50.09 Baja M Recupera la SMA 200d
BlackBerry Limited BBRY 10.04 9.80 9.60 10.55 10.80 -2.39 -4.38 5.08 7.57 50.38 Baja M En proceso de reconocer soporte
Schlumberger NV SLB 66.53 66.00 64.00 69.00 70.00 -0.80 -3.80 3.71 5.22 50.63 Baja M Pondrá a prueba resistencia intermedia
Comcast Corp CMCSA 39.63 38.20 37.50 40.50 40.90 -3.61 -5.37 2.20 3.20 50.77 Baja M Pondrá a prueba soporte intermedio
Marathon Oil Corp MRO 11.85 11.60 11.40 12.60 13.00 -2.11 -3.80 6.33 9.70 51.72 Baja M Desacelera la corrección en apoyo
Delta Air Lines Inc DAL 52.26 51.75 51.00 55.00 55.50 -0.98 -2.41 5.24 6.20 46.21 Alza P Extiende la fase de ajuste
International Business Machines Corp. IBM 147.08 141.90 140.00 149.60 154.60 -3.52 -4.81 1.71 5.11 31.42 Baja P Genera un rompimiento a la baja
Home Depot Inc HD 146.65 144.00 142.00 153.00 154.30 -1.81 -3.17 4.33 5.22 34.27 Baja P Genera un rompimiento a la baja
QUALCOMM Incorporated QCOM 53.84 53.00 52.00 56.50 57.00 -1.56 -3.42 4.94 5.87 37.21 Baja P Genera un rompimiento a la baja
AT&T, Inc. T 36.51 35.00 34.50 37.40 38.00 -4.14 -5.51 2.44 4.08 38.44 Baja P Extiende la fase de ajuste
General Electric Company GE 25.91 25.00 24.50 27.00 27.30 -3.51 -5.44 4.21 5.36 41.26 Baja P Genera un gap de baja
FedEx Corp FDX 212.51 203.00 200.00 219.30 225.00 -4.48 -5.89 3.20 5.88 48.04 Alza VCP Sugerimos tomar utilidades de CP
Nike, Inc. NKE 59.95 56.00 55.25 60.00 60.50 -6.59 -7.84 0.08 0.92 67.12 Alza VCP Sugerimos tomar utilidades de CP
Fuente: Reuters, Bloomberg, Banorte-Ixe
Variación %Señal
Soporte Resistencia Variación %Emisora Clave
C: Compra / CE: Compra Especulativa / VCP: Venta Corto Plazo / M: Mantener / P: Precaución / SC: Sobre compra / SV: Sobre venta
Señales técnicas relevantes
Starbucks Corporation
Genera una pausa en el movimiento de corrección. El
soporte clave se localiza en US $57.40. En nuestra
opinión no descartamos un rebote técnico si logra
respetar este nivel. Sugerimos acumular con un stop en
US $57.00. La resistencia a vencer está en US $59.15.
Desarrolla un movimiento secundario de baja.
SBUX
Fuente: Thomson Reuters, Banorte-Ixe
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Flash de Emisoras Fecha Emisora Implicación Noticia
Jul 19
CEMEX
Compra
PO2017
P$20.50
Positiva
CEMEX informó que ha firmado un nuevo contrato de financiamiento por un total de
US$4,050m (el “Contrato de Crédito de 2017”), con veinte instituciones. La compañía
señaló que el Contrato de Crédito de 2017 se utilizará para refinanciar el contrato de
financiamiento por US$3,678m de fecha 29 de septiembre de 2014, según ha sido
enmendado y re-expresado de tiempo en tiempo (el “Contrato de Crédito de 2014”), y el
monto restante se utilizará para propósitos generales corporativos, los cuales podrían incluir
pago de deuda. CEMEX espera cancelar en su totalidad los montos dispuestos y no
dispuestos bajo el Contrato de Crédito de 2014 a más tardar el 25 de julio de 2017. Los
términos y condiciones principales del Contrato de Crédito de 2017 incluyen:
Un plazo promedio ponderado de 4.3 años con vencimiento final en julio de 2022;
Aproximadamente el equivalente a US$2,915m de compromisos financieros bajo
los tramos de crédito simple, incluyendo US$1,611m, €741m y £344m (libras
esterlinas), con amortización en cinco pagos semestrales iguales, comenzando en
julio de 2020;
Aproximadamente US$1,135m comprometidos bajo un crédito revolvente con
vencimiento final en 5 años;
Todos los tramos bajo el Contrato de Crédito de 2017 tienen sustancialmente los
mismos términos, incluyendo un margen aplicable sobre la tasa de interés de
referencia de entre 125 a 350 puntos base, dependiendo de la razón de
apalancamiento consolidado de CEMEX; cuando tal razón sea menor a 4.5 veces,
los márgenes aplicables oscilan entre 50 a 125 puntos base por debajo de los que
aplicarían bajo el Contrato de Crédito de 2014; y
Mismos garantes y paquete de garantías del Contrato de Crédito de 2014 y de otras
obligaciones de deuda senior garantizada de CEMEX.
Implicación POSITIVA. Consideramos como positivo el presente comunicado que refleja
mejores condiciones, ya que extiende el perfil de vencimientos de la empresa y reduce el
costo de su deuda. Ante el actual entorno de incertidumbre, creemos que la empresa seguirá
enfocándose en lograr eficiencias en costos y gastos, así como continuar con las iniciativas
para una mayor generación de flujo de efectivo libre, que junto con otras estrategias de
CEMEX (como la desinversión de activos), se verían reflejadas en una reducción de su
deuda. Lo anterior para lograr su principal objetivo de recuperar su grado de inversión.
Reiteramos nuestra recomendación de Compra y PO 2017E de P$20.5 por CPO.
José Espitia
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Jul 19
GAP
Compra
PO2017
P$205.0
Positiva
Gap actualizó su guía de resultados correspondiente al 2017, mencionando las siguientes
estimaciones de incrementos en sus principales variables:
Tráfico de pasajeros: 11% (+-1.0%).
Ingreso aeronáutico: 17% (+-1.0%).
Ingreso no aeronáutico: 17% (+-1.0%).
Ingresos totales: 17% (+-1.0%).
EBITDA: 16% (+-1.0%).
Margen EBITDA: 69% (+-1.0%).
CAPEX: P$2,500m.
Implicación POSITIVA. La nueva guía de resultados 2017 de Gap se encuentra por arriba
de nuestros números estimados, los cuales incluyen: un aumento en pasajeros +9.2%; en
ingresos totales de +15.1%; y en EBITDA de 13.0%. Por otro lado, el margen EBITDA está
en línea con nuestro 68.5%e. Estaremos revisando nuestras estimaciones una vez que
incluyamos los resultados de Gap del 2T17 (reporta el próximo 26 de julio). Por el
momento, reiteramos nuestra recomendación de Compra y nuestro PO2017 de P$205.0 por
acción.
José Espitia
Fuente: Banorte Ixe, Empresas
71
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Múltiplos e Indicadores Financieros Multiplos e Indicadores Financieros
Emisora Precio P/VL Mkt. Cap. FV Deuda Neta Deuda / Liquidez Cobertura Margen Margen
Día 1 Mes Año 12m 2017e 12m 2017e (US$ m) (US$ m) / EBITDA Capital Intereses EBITDA Neto
S&P/BMV IPC 51,564.62 0.8% 5.3% 13.0% 2.9 21.3 19.0 9.4 9.8 330,704 #VALUE! 2.6 117.2 1.1 #N/A Field Not Applicable 23.3% 7.3%
Dow Jones 21,580.07 -0.1% 0.8% 9.2% 3.6 18.8 17.9 12.0 11.5 6,081,049 3,508,469 1.0 201.7 1.3 #N/A Field Not Applicable 19.2% 10.2%
S&P500 2,472.54 0.0% 1.5% 10.4% 3.2 21.7 19.0 13.2 11.4 22,061,652 #VALUE! 1.6 114.7 1.4 #N/A Field Not Applicable 18.7% 9.1%
Nasdaq 6,387.75 0.0% 2.5% 18.7% 4.2 34.3 24.1 19.5 13.5 9,901,344 6,952 1.1 83.5 1.7 #N/A Field Not Applicable 14.9% 7.7%
Bovespa 64,684.18 -0.4% 6.5% 7.4% 1.6 17.4 12.2 8.4 6.9 637,335 96,688 3.3 192.2 1.6 #N/A Field Not Applicable 21.1% 6.4%
Euro Stoxx 50 3,451.71 -1.4% -2.9% 4.9% 1.6 19.2 14.7 8.7 8.2 3,394,694 5,088 5.6 228.3 1.1 #N/A Field Not Applicable 16.8% 6.1%
FTSE 100 7,452.91 -0.5% 0.1% 4.3% 1.9 32.2 15.3 10.8 8.4 2,632,963 11,744 1.7 124.6 1.0 #N/A Field Not Applicable 13.6% 4.3%
CAC 40 5,117.66 -1.6% -3.0% 5.3% 1.5 18.9 15.2 9.5 8.5 1,715,203 1,599,721 5.8 222.4 1.1 #N/A Field Not Applicable 14.2% 6.5%
DAX 12,240.06 -1.7% -4.2% 6.6% 1.7 19.7 13.5 7.4 7.2 1,360,201 17,522 1.6 160.4 1.1 #N/A Field Not Applicable 15.3% 4.0%
IBEX 35 10,426.60 -1.3% -2.9% 11.5% 1.5 16.3 14.6 9.4 8.9 769,751 1,005,768 8.6 278.9 1.0 #N/A Field Not Applicable 23.3% 8.9%
Aerolíneas
VOLAR A 26.11 -3.1% 0.5% -15.8% 2.8 16.5 47.8 12.5 8.6 1,416 1,152 (2.9) 22.1 1.2 34.5 7.0% 6.5%
Aeropuertos
ASUR B 394.13 -1.5% 7.5% 32.0% 4.6 27.0 25.7 18.7 17.2 6,012 5,987 (0.1) 16.9 8.1 47.7 57.3% 39.8%
GAP B 206.36 0.8% 6.5% 23.0% 4.6 25.6 44.9 15.4 14.9 5,673 6,113 0.5 39.8 3.1 18.9 60.5% 35.0%
OMA B 114.00 0.9% 10.6% 27.5% 5.7 20.8 20.2 12.9 11.6 2,201 2,330 0.5 65.4 4.5 8.5 53.5% 31.9%
Auto Partes y Equipo de Automóviles
NEMAK A 17.60 2.7% 1.1% -5.0% 1.7 11.5 10.0 5.7 5.6 3,202 4,612 1.7 79.7 1.1 10.8 17.7% 6.1%
RASSINI A 41.82 0.2% -5.2% 9.0% 2.6 10.1 9.1 4.4 4.3 772 838 0.2 51.0 1.0 10.8 19.6% 8.0%
Alimentos
BIMBO A 46.62 1.6% -0.2% -0.8% 3.3 39.7 26.1 11.0 8.9 12,437 16,549 2.6 109.9 0.9 4.8 10.2% 2.3%
GRUMA B 251.65 3.5% 7.2% -4.4% 4.7 18.3 17.5 10.7 9.4 6,177 6,924 1.0 62.1 1.6 17.4 16.1% 8.7%
HERDEZ * 39.46 0.0% 3.5% 4.8% 2.3 21.1 16.9 10.5 9.6 967 1,786 2.4 51.1 1.7 6.5 16.1% 3.9%
Bebidas
AC * 134.72 0.2% 1.0% 24.7% 2.8 25.8 24.1 12.9 9.6 13,482 17,174 1.5 38.8 1.0 10.8 20.8% 9.6%
KOF L 159.67 0.4% 3.7% 21.5% 2.9 24.2 22.6 12.2 9.8 19,026 24,748 2.4 68.8 1.1 8.7 19.5% 5.7%
FEMSA UBD 181.96 0.8% 3.7% 15.4% 3.3 30.2 29.2 15.2 11.7 35,005 46,127 2.2 48.7 1.4 5.5 12.8% 5.3%
CULTIBA B 16.49 -0.9% 3.4% -12.9% 0.6 15.8 #N/A N/A 4.5 #N/A N/A 671 872 1.0 30.3 0.9 12.8 10.6% 0.7%
Bienes Raíces
GICSA B 12.94 -0.8% -0.6% 28.1% 1.1 40.2 12.9 14.5 14.3 1,113 2,366 5.0 69.5 2.6 2.9 76.3% 13.0%
Cemento /Materiales
CEMEX CPO 17.91 2.6% 7.4% 12.6% 1.5 11.7 13.6 9.1 8.8 12,981 27,248 4.2 120.6 0.9 3.3 20.3% 7.7%
CMOCTEZ * 68.88 0.0% -0.5% 15.8% 5.4 14.1 #N/A N/A 8.9 8.4 3,439 3,227 (0.6) 0.3 3.1 1,995.2 47.3% 32.2%
GCC * 93.07 1.5% 3.1% 36.1% 1.9 24.6 20.2 11.3 7.8 1,755 2,346 2.8 79.2 2.6 5.0 24.4% 9.2%
Centros Recreativos y de Esparcimiento
SPORT S 16.95 0.0% 1.0% 2.3% 1.5 45.3 49.0 7.2 6.8 74 91 1.3 49.5 0.4 7.2 16.7% 2.2%
Comerciales
ALSEA * 69.39 0.9% -1.2% 17.0% 6.3 51.0 50.3 13.4 12.8 3,181 4,258 2.5 151.8 0.6 5.4 13.8% 2.9%
CHDRAUI B 37.51 1.5% -0.9% 1.1% 1.3 18.1 16.7 7.3 6.4 2,045 2,456 1.2 20.2 0.7 9.1 6.4% 2.2%
ELEKTRA * 817.61 -0.3% 9.3% 210.4% 2.8 11.9 #N/A N/A 17.7 #N/A N/A 10,823 16,677 6.2 208.9 1.2 10.9 18.8% 6.6%
FRAGUA B 219.98 0.0% 0.0% -17.6% 2.1 18.3 #N/A N/A 9.1 #N/A N/A 1,265 1,259 (0.0) 6.1 1.1 14.0 5.8% 2.7%
GFAMSA A 10.82 0.2% 5.7% 70.9% 0.7 9.3 #N/A N/A 8.4 #N/A N/A 350 813 4.8 111.8 1.4 1.8 9.4% 2.7%
GIGANTE * 36.15 0.0% -4.4% -7.3% 1.8 18.4 #N/A N/A 10.6 #N/A N/A 2,039 2,552 2.0 51.7 1.8 2.8 13.4% 9.0%
LAB B 23.92 -0.1% 4.4% 11.2% 3.6 16.4 16.0 13.0 11.8 1,346 1,671 2.3 102.8 1.5 6.9 19.1% 12.4%
LIVEPOL C-1 151.78 0.2% 6.0% 1.5% 2.4 19.8 17.8 12.4 11.6 10,484 11,100 0.7 42.4 2.9 9.7 15.9% 9.4%
SORIANA B 43.01 -0.7% 2.6% -4.4% 1.4 17.7 16.3 8.6 7.6 4,143 5,672 2.3 52.1 1.0 6.3 8.0% 2.8%
WALMEX * 41.60 0.9% 0.2% 16.2% 6.0 21.8 24.2 14.4 13.7 40,550 40,406 (0.1) 12.3 0.8 9.4% 6.2%
Construcción
GMD * 30.39 -0.4% 10.5% 8.5% 1.9 111.1 #N/A N/A 9.4 #N/A N/A 315 561 3.1 77.0 1.1 4.1 28.8% -0.2%
ICA * 1.58 1.3% 3.3% -43.8% (0.1) N.A. #DIV/0! 38.5 #DIV/0! 54 3,068 31.8 1,658.0 0.5 0.3 7.9% -33.3%
IDEAL B-1 32.63 -4.9% 5.3% 17.4% 3.7 5.2 #N/A N/A 20.3 #N/A N/A 5,553 9,558 8.1 244.6 5.9 3.4 51.6% 117.6%
OHLMEX * 26.33 -0.2% 0.6% 29.1% 0.6 4.6 5.1 #N/A N/A 6.3 2,587 4,953 #N/A N/A 45.1 1.4 37.9%
PINFRA * 207.39 0.4% -1.3% 19.9% 2.7 18.1 17.7 11.9 11.4 4,559 4,306 (1.5) 16.2 5.1 16.2 62.6% 45.4%
Energía
IENOVA * 96.09 -0.5% 0.7% 6.4% 1.1 5.7 32.0 13.3 11.7 5,588 7,888 3.9 46.3 0.5 17.7 67.4% 110.4%
Financieros
GENTERA * 27.58 -1.7% -0.9% -17.4% 2.7 12.8 11.6 #N/A N/A #N/A N/A 2,564 #VALUE! #N/A N/A 65.6 #VALUE! #VALUE! #VALUE! 16.5%
CREAL * 31.74 0.3% 14.5% 16.0% 1.5 7.3 7.3 #N/A N/A #N/A N/A 707 #VALUE! #N/A N/A 265.0 #VALUE! #VALUE! #VALUE! 27.5%
GFINBUR O 31.94 0.8% -0.7% 1.8% 1.7 13.3 14.1 6.6 #N/A N/A 11,990 12,517 0.3 33.6 #VALUE! 2.9 47.7% 20.3%
GFINTER O 99.26 1.4% 6.3% 21.9% 1.6 11.6 9.3 7.1 #N/A N/A 1,520 5,936 5.3 744.9 #VALUE! 1.6 73.4% 14.4%
GFNORTE O 121.07 0.2% 8.6% 19.7% 2.5 16.8 14.7 10.0 15.7 19,048 35,588 4.6 258.8 #VALUE! 2.3 47.1% 15.6%
SANMEX B 37.37 0.6% 7.7% 25.3% 2.2 14.5 14.5 7.2 14.5 14,385 23,098 2.7 290.3 #VALUE! 2.0 52.9% 16.3%
Grupos Industriales
ALFA A 27.02 1.2% 7.3% 5.1% 2.0 42.6 9.0 6.5 6.5 7,669 16,938 2.8 151.6 1.3 6.2 14.2% 1.1%
GCARSO A1 77.66 1.1% 2.4% -7.1% 2.2 18.5 19.4 12.1 10.8 10,002 10,930 0.5 16.4 1.5 30.7 16.6% 10.0%
KUO B 41.80 -0.5% 0.7% 19.4% 1.9 11.6 14.7 6.9 5.2 1,058 1,436 1.8 93.7 1.2 6.2 15.3% 5.0%
Mineria
GMEXICO B 55.33 -0.1% 13.6% -1.9% 1.8 17.0 10.2 8.3 6.3 21,669 31,849 1.9 59.1 3.0 8.9 41.8% 14.5%
MFRISCO A-1 11.61 1.7% 0.7% -25.7% 1.8 #N/A N/A 8.9 11.3 5.3 1,676 2,929 5.8 153.1 0.6 3.9 31.3% -31.2%
PE&OLES * 435.97 1.2% 10.2% 12.9% 2.6 23.0 16.7 6.5 5.2 9,829 11,651 0.5 35.0 4.9 31.3 37.3% 7.0%
Químicas
ALPEK A A 21.57 -0.3% 1.3% -12.9% 1.3 11.6 13.8 5.9 6.9 2,616 4,182 1.8 63.3 1.6 11.4 13.2% 4.3%
CYDSASA A 23.99 -0.9% 4.4% 0.8% 1.5 32.4 #N/A N/A 11.1 #N/A N/A 816 1,086 2.6 52.4 1.1 8.9%
MEXCHEM * 49.46 -1.0% 1.2% 5.0% 1.8 23.1 17.1 10.5 7.4 5,673 10,449 3.1 83.5 1.3 4.6 16.2% 4.4%
Siderurgia
AUTLAN B 17.23 -0.1% 4.9% 15.6% 0.9 8.9 156.6 4.5 7.6 254 356 1.2 39.1 1.2 121.0 31.1% 2.6%
ICH B 87.17 -1.2% -4.7% -34.2% 1.1 9.8 12.8 6.4 6.0 2,171 2,183 (1.2) 0.0 5.5 168.4 19.2% 18.2%
SIMEC B 62.75 -1.6% -1.4% -37.0% 1.0 13.4 9.7 4.8 4.3 1,771 1,392 (1.3) 0.0 4.0 134.8 18.4% 15.0%
Telecomunicación / Medios
AZTECA CPO 3.58 8.2% 19.7% 10.2% 1.4 N.A. 3.2 6.0 4.3 423 1,226 3.7 292.3 1.3 2.6 26.0% -22.2%
AMX L 15.45 2.0% 7.1% 18.6% 4.6 24.4 17.4 6.1 6.0 53,390 101,373 2.2 242.2 0.7 7.9 26.2% 3.9%
AXTEL CPO 4.32 0.2% 17.1% 22.7% 2.8 N.A. 31.2 6.4 5.9 531 1,589 4.3 591.2 0.8 3.6 30.4% -9.7%
MAXCOM A 7.00 -1.3% -6.7% -5.1% #N/A N/A #N/A N/A #N/A N/A #N/A N/A #N/A N/A 46 127 #N/A N/A #N/A N/A #VALUE! #VALUE! #VALUE! -82.8%
MEGA CPO 73.98 0.3% 1.1% 6.6% 2.8 17.1 15.0 9.5 8.1 3,399 3,708 0.4 15.9 1.0 35.6 40.6% 21.3%
TLEVISA CPO 92.49 1.1% 6.1% 6.9% 3.0 57.5 39.8 9.7 9.7 14,148 21,077 2.3 133.3 1.5 4.2 38.1% 4.6%
Fuente: Banorte Ixe, Bloomberg
Rendimiento Acumulado P/U FV/EBITDA
72
Análisis Bursátil (55) 1670 2251 [email protected]
Variaciones en precios de acciones
21-Jul a 21-Jul 21-Jul a 21-Jul 18-Nov a 21-Jul 30-Dec a 21-Jul 21-Jun a 21-Jul 14-Jul a 21-Jul
ELEKTRA* 209.6% IPC (Nominal) 0.0% ELEKTRA* 226.1% ELEKTRA* 210.4% AZTECACP 19.7% UNIFINA 9.9%
AUTLANB 147.9% IPC (US$) 0.0% AUTLANB 71.6% GFAMSAA 70.9% AXTELCPO 17.1% AZTECACP 7.2%
CEMEXCPO 47.7% AC* 0.0% OHLMEX* 48.0% IPC (US$) 32.7% LACOMUBC 14.7% GRUMAB 6.6%
GFAMSAA 47.6% AEROMEX* 0.0% GFAMSAA 45.8% ASURB 32.0% CREAL* 14.5% SANMEXB 5.4%
C* 41.6% ALFAA 0.0% IPC (US$) 35.4% OHLMEX* 29.1% GMEXICOB 13.6% NEMAKA 4.8%
ASURB 33.2% ALPEKA 0.0% AMXL 33.1% GICSAB 28.1% UNIFINA 13.3% AMXL 3.8%
AZTECACP 32.1% ALSEA* 0.0% GFNORTEO 32.3% OMAB 27.5% MASECAB 11.8% GFREGIO 2.8%
AMXL 30.3% AMXL 0.0% ASURB 28.4% SANMEXB 25.3% LALAB 11.3% LABB 2.6%
MEXCHEM* 27.6% ARA* 0.0% AC* 25.5% AC* 24.7% OMAB 10.6% ELEKTRA* 2.6%
GMEXICOB 25.8% ASURB 0.0% SANMEXB 25.1% AXTELCPO 22.7% PE&OLES* 10.2% GFINTERO 2.2%
OHLMEX* 25.0% AUTLANB 0.0% GFINTERO 24.8% GFINTERO 21.9% GFREGIO 10.1% ELEMENT* 2.2%
ELEMENT* 24.0% AXTELCPO 0.0% KUOB 21.2% KOFL 21.5% ELEKTRA* 9.3% PE&OLES* 2.1%
IENOVA* 21.3% AZTECACP 0.0% KOFL 20.1% GAPB 21.0% FIHO12 9.2% FSHOP13 2.1%
GFNORTEO 17.7% BACHOCOB 0.0% FIBRAPL 19.6% PINFRA* 19.9% IPC (US$) 9.1% BACHOCOB 2.0%
HOTEL* 17.3% BIMBOA 0.0% VESTA* 19.3% KUOB 19.4% SANMEXB 7.7% GFINBURO 2.0%
UNIFINA 16.6% BOLSAA 0.0% GAPB 17.7% TERRA13 19.2% ASURB 7.5% SORIANAB 2.0%
SIMECB 16.4% C* 0.0% CEMEXCPO 17.1% AMXL 18.6% CEMEXCPO 7.4% KUOB 2.0%
FIBRAPL 16.0% CEMEXCPO 0.0% ELEMENT* 17.0% GFNORTEO 18.3% GFNORTEO 7.4% GCARSOA1 1.8%
ICHB 15.7% CHDRAUIB 0.0% GICSAB 16.9% BOLSAA 17.7% ALFAA 7.3% GFAMSAA 1.7%
IPC (US$) 15.2% CREAL* 0.0% GFINBURO 16.6% LALAB 17.6% GRUMAB 7.2% KOFL 1.5%
KUOB 13.0% CULTIBAB 0.0% MEGACPO 16.4% ELEMENT* 17.1% AMXL 7.1% OMAB 1.4%
SITESB1 12.4% DANHOS13 0.0% SITESB1 16.4% ALSEA* 17.0% GAPB 6.5% RASSICPO 1.4%
LABB 12.4% ELEKTRA* 0.0% IPC (Nominal) 16.2% FIBRAPL 16.7% GFINTERO 6.3% MASECAB 1.4%
GFREGIO 11.0% ELEMENT* 0.0% ALSEA* 16.0% CREAL* 16.0% TLEVICPO 6.1% IENOVA* 1.4%
PAPPEL* 9.7% FEMSAUBD 0.0% HOTEL* 15.8% AUTLANB 15.6% LIVEPOLC 6.0% MEGACPO 1.2%
IPC (Nominal) 8.9% FIBRAMQ 0.0% IENOVA* 15.3% FEMSAUBD 15.4% GFAMSAA 5.7% MFRISCOA 1.1%
MASECAB 8.7% FIBRAPL 0.0% RASSICPO 15.2% SITESB1 13.6% IPC (Nominal) 5.3% CULTIBAB 1.1%
SANMEXB 8.4% FIHO12 0.0% BOLSAA 15.0% IPC (Nominal) 13.0% AUTLANB 4.9% LIVEPOLC 1.1%
GFINTERO 8.3% FINN13 0.0% MEXCHEM* 14.8% PE&OLES* 12.9% FIBRAMQ 4.6% GSANBOB1 1.0%
BACHOCOB 6.6% FSHOP13 0.0% TERRA13 14.1% CEMEXCPO 12.6% LABB 4.4% AXTELCPO 0.9%
AC* 5.3% FUNO11 0.0% PINFRA* 14.1% WALMEX* 12.3% FEMSAUBD 3.7% CREAL* 0.9%
KOFL 5.0% GAPB 0.0% OMAB 13.9% HOTEL* 11.8% KOFL 3.7% ASURB 0.9%
FIHO12 4.4% GCARSOA1 0.0% ALFAA 13.3% PAPPEL* 11.7% HERDEZ* 3.5% GAPB 0.9%
FEMSAUBD 4.3% GENTERA* 0.0% SPORTS 13.2% LABB 11.2% CULTIBAB 3.4% IPC (Nominal) 0.8%GAPB 4.2% GFAMSAA 0.0% FEMSAUBD 12.5% RASSICPO 11.1% ICA* 3.3% BIMBOA 0.8%
BOLSAA 3.4% GFINBURO 0.0% PAPPEL* 11.7% LACOMUBC 10.3% ELEMENT* 3.3% TLEVICPO 0.8%
TERRA13 1.7% GFINTERO 0.0% LALAB 11.1% AZTECACP 10.2% SORIANAB 2.6% IPC (US$) 0.7%
SPORTS 1.0% GFNORTEO 0.0% FIBRAMQ 11.1% UNIFINA 8.9% VESTA* 2.6% FINN13 0.5%
RASSICPO 0.6% GFREGIO 0.0% BACHOCOB 10.4% VESTA* 8.2% GCARSOA1 2.4% ALFAA 0.3%
AEROMEX* 0.5% GICSAB 0.0% MASECAB 10.1% TLEVICPO 6.9% GSANBOB1 2.4% FEMSAUBD 0.3%
GICSAB 0.4% GMEXICOB 0.0% UNIFINA 9.9% MEGACPO 6.6% FIBRAPL 2.4% PINFRA* 0.2%
GFINBURO 0.3% GRUMAB 0.0% FUNO11 9.9% FINN13 6.4% ARA* 1.7% GFNORTEO 0.2%
ALSEA* 0.3% GSANBOB1 0.0% WALMEX* 9.4% IENOVA* 6.4% ALPEKA 1.3% PAPPEL* 0.2%
LACOMUBC -0.2% HERDEZ* 0.0% CREAL* 9.2% FIHO12 5.3% BACHOCOB 1.2% OHLMEX* 0.1%
HERDEZ* -0.8% HOTEL* 0.0% GFREGIO 8.4% FUNO11 5.2% MEXCHEM* 1.2% POCHTECB 0.0%
OMAB -1.4% ICA* 0.0% FINN13 7.1% ALFAA 5.1% NEMAKA 1.1% VESTA* -0.1%
MEGACPO -2.0% ICHB 0.0% TLEVICPO 5.3% MEXCHEM* 5.0% MEGACPO 1.1% LACOMUBC -0.2%
GCARSOA1 -2.0% IENOVA* 0.0% LACOMUBC 5.2% HERDEZ* 4.8% AC* 1.0% SPORTS -0.2%
FINN13 -2.9% KIMBERA 0.0% AZTECACP 4.7% MASECAB 4.2% SPORTS 1.0% AUTLANB -0.3%
VESTA* -4.1% KOFL 0.0% GMEXICOB 4.4% BACHOCOB 3.3% KUOB 0.7% FIBRAPL -0.4%
SORIANAB -4.3% KUOB 0.0% GCARSOA1 3.1% GSANBOB1 2.5% MFRISCOA 0.7% CEMEXCPO -0.5%
PE&OLES* -4.6% LABB 0.0% FIHO12 2.9% SPORTS 2.3% IENOVA* 0.7% C* -0.5%
GSANBOB1 -4.7% LALAB 0.0% GRUMAB 1.8% GFINBURO 1.8% OHLMEX* 0.6% CHDRAUIB -0.5%
PINFRA* -4.8% LACOMUBC 0.0% GSANBOB1 1.4% GFREGIO 1.8% VOLARA 0.5% GMEXICOB -0.6%
TLEVICPO -6.8% LIVEPOLC 0.0% LABB 1.4% DANHOS13 1.6% BOLSAA 0.3% ICA* -0.6%
DANHOS13 -7.2% MASECAB 0.0% C* 1.3% LIVEPOLC 1.5% WALMEX* 0.2% ALSEA* -0.6%
ARA* -7.6% MEGACPO 0.0% AXTELCPO 0.2% CHDRAUIB 1.1% FSHOP13 -0.2% AC* -0.6%
WALMEX* -7.7% MEXCHEM* 0.0% BIMBOA 0.2% FIBRAMQ 0.3% FINN13 -0.2% HERDEZ* -0.7%
GRUMAB -9.4% MFRISCOA 0.0% KIMBERA -0.2% BIMBOA -0.8% BIMBOA -0.2% WALMEX* -0.8%
CREAL* -11.8% NEMAKA 0.0% PE&OLES* -1.6% GMEXICOB -1.9% C* -0.3% ARA* -1.0%
FIBRAMQ -11.8% OHLMEX* 0.0% AEROMEX* -1.7% KIMBERA -2.7% RASSICPO -0.5% GENTERA* -1.1%
CHDRAUIB -13.7% OMAB 0.0% DANHOS13 -1.8% GRUMAB -4.4% GICSAB -0.6% FIHO12 -1.1%
ALFAA -14.0% PAPPEL* 0.0% LIVEPOLC -3.0% SORIANAB -4.4% GFINBURO -0.7% MEXCHEM* -1.2%
FUNO11 -14.5% PE&OLES* 0.0% NEMAKA -3.8% FSHOP13 -4.5% DANHOS13 -0.8% FIBRAMQ -1.4%
LALAB -14.8% PINFRA* 0.0% HERDEZ* -4.1% NEMAKA -5.0% CHDRAUIB -0.9% DANHOS13 -1.7%
KIMBERA -15.7% POCHTECB 0.0% CHDRAUIB -5.5% C* -5.5% GENTERA* -0.9% BOLSAA -1.9%
GENTERA* -17.7% RASSICPO 0.0% SORIANAB -6.1% AEROMEX* -5.5% AEROMEX* -1.2% KIMBERA -1.9%
LIVEPOLC -18.0% SANMEXB 0.0% FSHOP13 -9.1% ARA* -6.9% ALSEA* -1.2% SIMECB -2.1%
NEMAKA -19.7% SIMECB 0.0% SIMECB -9.8% GCARSOA1 -7.1% PINFRA* -1.3% FUNO11 -2.1%
POCHTECB -20.5% SITESB1 0.0% ARA* -11.8% CULTIBAB -12.9% HOTEL* -1.3% GICSAB -2.3%
BIMBOA -20.7% SORIANAB 0.0% GENTERA* -14.3% ALPEKA -12.9% SIMECB -1.4% SITESB1 -2.4%
CULTIBAB -22.6% SPORTS 0.0% VOLARA -15.9% POCHTECB -13.4% PAPPEL* -1.6% AEROMEX* -2.5%
AXTELCPO -23.3% TERRA13 0.0% CULTIBAB -16.0% VOLARA -15.8% POCHTECB -2.1% LALAB -2.5%
FSHOP13 -23.8% TLEVICPO 0.0% ALPEKA -16.4% GENTERA* -17.4% FUNO11 -2.2% ALPEKA -2.5%
VOLARA -25.4% UNIFINA 0.0% POCHTECB -16.7% MFRISCOA -25.7% SITESB1 -2.8% TERRA13 -2.8%
MFRISCOA -26.6% VESTA* 0.0% MFRISCOA -22.1% ICHB -34.2% ICHB -4.7% HOTEL* -2.8%
ALPEKA -33.4% VOLARA 0.0% ICHB -23.4% SIMECB -37.0% KIMBERA -6.4% ICHB -5.6%
ICA* -42.5% WALMEX* 0.0% ICA* -43.2% ICA* -43.8% TERRA13 -8.5% VOLARA -5.8%
Fuente: BMV, Banorte-Ixe.
Ultimos 12 m vs Máximo U12m vs Mínimo U12m En el año Ultimos 7 diasUltimos 30 dias
73
Análisis Bursátil (55) 1670 2251 [email protected]
Calendario de Reportes
México – Reportes de Emisoras 2T17
Julio 2017
LUNES MARTES MIÉRCOLES JUEVES VIERNES
3 4 5 6 7
10 11 12 13 14
TLEVISA
17 18 19 20 21
AMX AC
FIHO
AZTECA
ASUR
GFNORTE
HOTEL
OMA
VOLAR
24 25 26 27 28
KOF
LALA
PINFRA*
RASSINI
BIMBO
FEMSA
GMEXICO*
LAB
LIVEPOL
ALFA
ALPEK
ALSEA
AXTEL
CEMEX
CREAL
GAP
GFINTER
IENOVA
MEXCHEM
NEMAK
GENTERA
GICSA
MEGA
SPORT
WALMEX
ICA**
SORIANA
Último día para reportar Fuente: Banorte Ixe, Bloomberg, Thomson Reuters, Infosel * Tentativo
** ICA podría reportar hasta el 25 de agosto si utiliza nuevamente el periodo de prórroga
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Análisis Bursátil (55) 1670 2251 [email protected]
Calendario de Dividendos
México – Derechos Vigentes
Precio
21-jul-17
LALA $0.150 35.52 0.42% 18/08/2017 23/08/2017
MEXCHEM (3)
$0.220 49.46 0.44% 24/08/2017 29/08/2017
WALMEX $0.160 41.60 0.38% 25/08/2017 30/08/2017
GAP $2.860 206.36 1.39% A más tardar 31/08/2017
ALPEK (2)
$0.592 21.57 2.74% 04/09/2017 07/09/2017
NEMAK (3)
$0.244 17.60 1.39% 26/09/2017 29/09/2017
KIMBER $0.395 36.34 1.09% 02/10/2017 05/10/2017
LIVEPOL $0.580 151.78 0.38% 03/10/2017 06/10/2017
GRUMA $1.070 251.65 0.43% 12/10/2017 17/10/2017
HERDEZ $0.450 39.46 1.14% 16/10/2017 11/10/2017
KOF $1.680 159.67 1.05% 31/10/2017 01/11/2017
FEMSA $1.292 181.96 0.71% 31/10/2017 03/11/2017
AMX $0.150 15.45 0.97% 08/11/2017 13/11/2017
LALA $0.150 35.52 0.42% 16/11/2017 22/11/2017
WALMEX $0.530 41.60 1.27% 24/11/2017 29/11/2017
MEXCHEM (4)
$0.220 49.46 0.44% 23/11/2017 28/11/2017
GENTERA $0.390 27.58 1.41% 28/11/2017 01/12/2017
GCARSO $0.450 77.66 0.58% 27/11/2017 30/11/2017
KIMBER $0.395 36.34 1.09% 04/12/2017 07/12/2017
NEMAK (4)
$0.220 17.60 1.25% 15/12/2017 20/12/2017
GAP $2.860 206.36 1.39% A más tardar 31/12/2017
WALMEX $0.160 41.60 0.38% 16/02/2018 21/02/2018
Div idendo en efectiv o de
Div idendo en efectiv o de
Div idendo en efectiv o de
Div idendo en efectiv o de
Div idendo en efectiv o de
Div idendo en efectiv o de
Div idendo en efectiv o o acciones
Div idendo en efectiv o de
Div idendo en efectiv o de
Div idendo en efectiv o de
Div idendo en efectiv o o acciones
Fuente: BM V / *NOTA: Se considera el precio de la serie con mayor bursatilidad / (1,2,3,4) Dividendo en cuatro parcialidades, se calcula con el TC FIX del 21 de Julio de 2017.
Div idendo en efectiv o de
Div idendo en efectiv o de
Div idendo en efectiv o de
Div idendo en efectiv o de
Div idendo en efectiv o de
Fecha de PagoRendimientoFecha de
ExcupónDerechoClave
Div idendo en efectiv o de
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Div idendo en efectiv o de
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Análisis y Estrategia (55) 5268 1694
Calendarios Información Económica Europa y Japón
Lunes Martes Miércoles Jueves Viernes
24 Julio
Alemania PMI manufacturero Jul (P) PMI servicios Jul (P)
Eurozona PMI manufacturero Jul (P) PMI servicios Jul (P) PMI compuesto Jul (P)
25 Julio
Alemania Índice Ifo (clima de negocios) Jul
26 Julio
Reino Unido Producto Interno Bruto 2T17 (P)
27 Julio
Eurozona Agregados monetarios Jun
28 Julio
Eurozona Confianza del consumidor Jul (F) Confianza en la economía Jul
31 Julio
Eurozona Precios al consumidor Jul (P) Tasa de desempleo Jun
1 Agosto
Alemania PMI manufacturero Jul (F)
Eurozona PMI manufacturero Jul (F) Producto Interno Bruto 2T17 (P) Reino Unido PMI manufacturero Jul
2 Agosto 3 Agosto
Alemania PMI servicios Jul (P)
Eurozona PMI servicios Jul (P) PMI compuesto Jul (P) Ventas al menudeo Jun Reino Unido PMI servicios Jul Decisión de política monetaria (BoE) Reporte Trimestral de Inflación
4 Agosto
7 Agosto
Alemania Producción industrial Jun
8 Agosto 9 Agosto 10 Agosto
Reino Unido Producción industrial Jun Balanza comercial Jun
11 Agosto
14 Agosto
Eurozona Producción industrial Jun
15 Agosto
Alemania Producto Interno Bruto 2T17 (P)
Reino Unido Precios al consumidor Jul
16 Agosto
Eurozona Producto Interno Bruto 2T17 (R)
Reino Unido Tasa de desempleo Jun
17 Agosto
Eurozona Precios al consumidor Jul (F) Balanza comercial Jun Minutas del ECB Reino Unido Ventas al menudeo Jul
18 Agosto
Eurozona Cuenta corriente Jun
76
Análisis y Estrategia (55) 5268 1694
Brasil y China
Lunes Martes Miércoles Jueves Viernes
24 Julio
25 Julio
26 Julio
Brasil Decisión de política monetaria (Copom)
27 Julio
28 Julio
Brasil Tasa de desempleo Jun
31 Julio
China PMI manufacturero Jul (30 julio) PMI servicios Jul (30 julio) PMI manufacturero (Caixin) Jul
1 Agosto
Brasil Minutas del Copom Producción industrial Jun PMI manufacturero Jul
2 Agosto
China PMI servicios (Caixin) Jul PMI compuesto (Caixin) Jul
3 Agosto 4 Agosto
7 Agosto
China Balanza comercial Jul Exportaciones Jul Importaciones Jul
8 Agosto
China Precios al consumidor Jul
9 Agosto
China Agregados monetarios Jul (9-15 Agosto)
Brasil Inflación mensual Jul
10 Agosto 11 Agosto
14 Agosto
China Ventas al menudeo Jul (13-Agosto) Producción industrial Jul (13-Agosto) Inversión fija Jul (13-Agosto)
15 Agosto
Brasil Ventas al menudeo Jun
16 Agosto
17 Agosto
Brasil Actividad económica Jun
18 Agosto
77
Análisis y Estrategia (55) 5268 1694
Estados Unidos
Lunes Martes Miércoles Jueves Viernes
24 Julio
PMI manufacturero (Markit) Jul (P)
PMI servicios (Markit) Jul (P)
Venta de casas existentes Jun
25 Julio
Índice S&P CoreLogic May
Confianza del consumidor Jul
26 Julio
Venta de casas nuevas Jun
Decisión de política monetaria (FOMC)
27 Julio
Solicitudes de seguro por desempleo 22 Jul Órdenes de bienes duraderos Jun (P)
Balanza comercial Jun (P)
28 Julio
Producto Interno Bruto 2T17 (P) Consumo personal 2T17 (P) Confianza de la U. de Michigan Jul (F)
31 Julio
Venta de casas pendientes Jun
1 Agosto
Gasto de consumo Jun Ingreso personal Jun Deflactor del PCE Jun Venta de vehículos Jul PMI manufacturero (Markit) Jul (F)
ISM manufacturero Jul
2 Agosto
Empleo ADP Jul
3 Agosto
Solicitudes de seguro por desempleo 29 Jul PMI servicios (Markit) Jul (F)
ISM no manufacturero Jul
Órdenes de bienes duraderos Jun (F)
Órdenes de fábrica Jun
4 Agosto
Nómina no agrícola Jul
Tasa de desempleo Jul
Balanza comercial Jun
7 Agosto
Crédito al consumo Jun
8 Agosto 9 Agosto 10 Agosto
Solicitudes de seguro por desempleo 5 Ago
Precios al productor Jul
11 Agosto
Precios al consumidor Jul
14 Agosto
15 Agosto
Precios de importación Jul
Ventas al menudeo Jul
Empire manufacturing Ago
16 Agosto
Inicios y permisos de construcción Jul
Minutas del FOMC
17 Agosto
Solicitudes de seguro por desempleo 12 Ago
Fed de Filadelfia Ago Producción industrial Jul Producción manufacturera Jul
18 Agosto
Confianza de la U. de Michigan Ago (P)
78
Análisis y Estrategia (55) 5268 1694
México
Lunes Martes Miércoles Jueves Viernes
24 Julio
INPC quincenal (1Q-Jul) Total Subyacente
IGAE May
25 Julio
Ventas al menudeo May
Reservas internacionales 21 Jul
26 Julio
27 Julio
Balanza comercial Jun
28 Julio
Finanzas públicas Jun
31 Julio
Producto Interno Bruto 2T17 (P)
Crédito bancario Jun
1 Agosto
Remesas familiares Jun
Reservas internacionales 28 Jul Encuesta de expectativas (Banxico) IMEF manufacturero Jul IMEF no manufacturero Jul
2 Agosto 3 Agosto
Confianza del consumidor Jul
4 Agosto
Inversión fija bruta May
7 Agosto
Encuesta de expectativas (Citibanamex)
Creación formal de empleo Jul (7 -11 Agosto)
8 Agosto
Reservas internacionales 4 Ago
9 Agosto
INPC mensual (Jul) Total Subyacente
10 Agosto
Negociaciones salariales Jul (10 -13 Agosto)
Decisión de política monetaria (Banxico)
11 Agosto
Producción industrial Jun
14 Agosto
15 Agosto
Reservas internacionales 11 Ago
16 Agosto
17 Agosto
18 Agosto
79
Análisis y Estrategia (55) 5268 1694
Global
24 Jul 25 Jul 26 Jul 27 Jul 28 Jul
Est
ado
s U
nid
os
PMI manufacturero (Markit) Jul (P)
PMI servicios (Markit) Jul (P)
Venta de casas existentes Jun
Índice S&P CoreLogic May
Confianza del consumidor Jul
Venta de casas nuevas Jun
Decisión de política monetaria (FOMC)
Solicitudes de seguro por desempleo 22 Jul Órdenes de bienes duraderos Jun (P)
Balanza comercial Jun (P)
Producto Interno Bruto 2T17 (P) Consumo personal 2T17 (P) Confianza de la U. de Michigan Jul (F)
Eu
rozo
na
PMI manufacturero Jul (P) PMI servicios Jul (P) PMI compuesto Jul (P)
Agregados monetarios Jun
Confianza del consumidor Jul (F) Confianza en la economía Jul
Rei
no
Un
ido
Producto Interno Bruto 2T17 (P)
Asi
a
Ch
ina
Jap
ón
Bra
sil
Decisión de política monetaria (Copom)
Tasa de desempleo Jun
Méx
ico
INPC quincenal (1Q-Jul) Total Subyacente
IGAE May
Ventas al menudeo May
Reservas internacionales 21 Jul
Balanza comercial Jun
Finanzas públicas Jun
80
Registro de las últimas recomendaciones de renta fija
Recomendación Entrada Objetivo Stop-loss Cierre Status P/L Fecha apertura Fecha cierre
Steepener 5-10 años en TIIE-IRS 28pb 43pb 18pb 31pb Cerrada Ganancia2 15/feb/2017 15/mar/2017
Steepener 5-10 años en TIIE-IRS 35pb 50pb 25pb 47pb Cerrada Ganancia 05/oct/2016 19/oct/2016
Invertir Mbono Jun'21 5.60% 5.35% 5.80% 5.43% Cerrada Ganancia 13/jul/2016 16/ago/2016
Invertir Udibono Jun'19 1.95% 1.65% 2.10% 2.10% Cerrada Pérdida 13/jul/2016 16/ago/2016
Recibir TIIE-IRS 1 año (13x1) 3.92% 3.67% 4.10% 3.87%1 Cerrada Ganancia 12/nov/2015 08/feb/2016
Largo dif TIIE-28 vs US Libor de 10 años 436pb 410pb 456pb 410pb Cerrada Ganancia 30/sep/2015 23/oct/2015
Recibir TIIE-IRS 9 meses (9x1) 3.85% 3.65% 4.00% 3.65% Cerrada Ganancia 03/sep/2015 18/sep/2015
Dif.TIIE-28 2/10 años (aplanamiento) 230pb 200pb 250pb 200pb Cerrada Ganancia 25/jun/2015 29/jul/2015
Invertir Mbono Dic'24 6.12% 5.89% 6.27% 5.83% Cerrada Ganancia 13/mar/2015 19/mar/2015
Recomendación de valor relativo - Bonos M 10 años (Dic'24) / aplanamiento curva Cerrada Ganancia 22/dic/2014 06/feb/2015
Pagar TIIE-IRS 3 meses (3x1) 3.24% 3.32% 3.20% 3.30% Cerrada Ganancia 29/ene/2015 29/ene/2015
Pagar TIIE-IRS 9 meses (9x1) 3.28% 3.38% 3.20% 3.38% Cerrada Ganancia 29/ene/2015 29/ene/2015
Pagar TIIE-IRS 5 años (65x1) 5.25% 5.39% 5.14% 5.14% Cerrada Pérdida 04/nov/2014 14/nov/2014
Invertir Udibono Dic'17 0.66% 0.45% 0.82% 0.82% Cerrada Pérdida 04/jul/2014 26/sep/2014
Recomendación de valor relativo - Bonos M de 5 a 10 años Cerrada Ganancia 05/may/2014 26/sep/2014
Recibir TIIE-IRS 2 años (26x1) 3.75% 3.55% 3.90% 3.90% Cerrada Pérdida 11/jul/2014 10/sep/2014
Recibir TIIE-IRS 1 año (13x1) 4.04% 3.85% 4.20% 3.85% Cerrada Ganancia 06/feb/2014 10/abr/2014
Invertir Udibono Jun'16 0.70% 0.45% 0.90% 0.90% Cerrada Pérdida 06/ene/2014 04/feb/2014
Invertir Mbono Jun'16 4.47% 3.90% 4.67% 4.06% Cerrada Ganancia 07/jun/2013 21/nov/2013
Recibir TIIE-IRS 6 meses (6x1) 3.83% 3.65% 4.00% 3.81% Cerrada Ganancia 10/oct/2013 25/oct/2013
Recibir TIIE-IRS 1 año (13x1) 3.85% 3.55% 4.00% 3.85% Cerrada Sin cambios 10/oct/2013 25/oct/2013
Invertir Udibono Dic'17 1.13% 0.95% 1.28% 1.35% Cerrada Pérdida 09/ago/2013 10/sep/2013
Recibir TIIE-IRS 9 meses (9x1) 4.50% 4.32% 4.65% 4.31% Cerrada Ganancia 21/jun/2013 12/jul/2013
Diferencial TIIE-Libor 10 años 390pb 365pb 410pb 412pb Cerrada Pérdida 07/jun/2013 11/jun/2013
Recibir TIIE-IRS 1 año (13x1) 4.22% 4.00% 4.30% 4.30% Cerrada Pérdida 19/abr/2013 31/may/2013
Invertir Udibono Jun'22 1.40% 1.20% 1.55% 0.97% Cerrada Ganancia 15/mar/2013 03/may/2013
Recibir TIIE-IRS 1 año (13x1) 4.60% 4.45% 4.70% 4.45% Cerrada Ganancia 01/feb/2013 07/mar/2013
Invertir Mbono Nov'42 6.22% 5.97% 6.40% 5.89% Cerrada Ganancia 01/feb/2013 07/mar/2013
Invertir Udibono Dic'13 1.21% 0.80% 1.40% 1.40% Cerrada Pérdida 01/feb/2013 15/abr/2013
Recibir TIIE-IRS 1 año (13x1) 4.87% 4.70% 5.00% 4.69% Cerrada Ganancia 11/ene/2013 24/ene/2013
Recibir TIIE Pagar Mbono 10 años 46pb 35pb 54pb 54pb Cerrada Pérdida 19/oct/2012 08/mar/2013
Diferencial TIIE-Libor 10 años 410pb 385pb 430pb 342pb Cerrada Ganancia 21/sep/2013 08/mar/2013
Invertir Udibono Dic'12 +0.97% -1.50% +1.20% -6.50% Cerrada Ganancia 01/may/2012 27/nov/2012
Invertir Udibono Dic'13 +1.06% 0.90% +1.35% 0.90% Cerrada Ganancia 01/may/2012 14/dic/2012 1. Ganancias de carry y roll-down de 17pb
2. Cerrada en un nivel menor al objetivo y antes del plazo propuesto debido a condiciones de mercado que cambiaron relativo a nuestra perspectiva.
Fuente: Banorte-Ixe
Registro de las últimas recomendaciones en el mercado cambiario
Recomendación Entrada Objetivo Stop-loss Cierre Status P/L* Fecha apertura Fecha Cierre
Direccional: Largo USD/MXN 14.98 15.50 14.60 15.43 Cerrada Ganancia 20-Mar-15 20-Abr-15
Direccional: Corto EUR/MXN 17.70 n.a. n.a. 16.90 Cerrada Ganancia 5-ene-15 15-ene-15
Trading: Largo USD/MXN 14.40 n.a. n.a. 14.85 Cerrada Ganancia 15-dic-14 5-ene-15
Trading: Largo USD/MXN 13.62 n.a. n.a. 14.11 Cerrada Ganancia 21-nov-14 3-dic-14
Direccional: Corto USD/MXN 13.21 n.a. n.a. 13.64 Cerrada Pérdida 10-sep-14 26-sep-14
Trading: Corto EUR/MXN 17.20 n.a. n.a. 17.03 Cerrada Ganancia 27-ago-14 4-sep-14
USD/MXN call spread** 12.99 13.30 n.a. 13.02 Cerrada Pérdida 6-may-14 13-jun-14
Corto direccional USD/MXN 13.00 12.70 13.25 13.28 Cerrada Pérdida 31-oct-13 8-nov-13
Corto límite USD/MXN 13.25 12.90 13.46 -- Cancelada -- 11-oct-13 17-oct-13
Corto especulativo USD/MXN 12.70 12.50 13.00 13.00 Cerrada Pérdida 26-jul-13 21-ago-13
Corto EUR/MXN 16.05 15.70 16.40 15.69 Cerrada Ganancia 29-abr-13 9-may-13
Largo USD/MXN 12.60 12.90 12.40 12.40 Cerrada Pérdida 11-mar-13 13-mar-13
Largo USD/MXN 12.60 12.90 12.40 12.85 Cerrada Ganancia 11-ene-13 27-feb-13
Táctico corto límite en USD/MXN 12.90 12.75 13.05 -- Cancelada -- 10-dic-12 17-dic-12
* Únicamente rendimiento de la posición en el spot (sin incluir carry)
** Strike bajo (long call) en 13.00, strike alto (short call) en 13.30. Costo de la prima de 0.718% del nocional
Fuente: Banorte-Ixe
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Certificación de los Analistas. Nosotros, Gabriel Casillas Olvera, Delia María Paredes Mier, Alejandro Padilla Santana, Manuel Jiménez Zaldívar, Tania Abdul Massih Jacobo, Alejandro Cervantes Llamas, Katia Celina Goya Ostos, Juan Carlos Alderete Macal, Víctor Hugo Cortes Castro, Marissa Garza Ostos, Miguel Alejandro Calvo Domínguez, Juan Carlos García Viejo, Hugo Armando Gómez Solís, Gerardo Daniel Valle Trujillo, José Itzamna Espitia Hernández, Valentín III Mendoza Balderas, Santiago Leal Singer y Francisco José Flores Serrano certificamos que los puntos de vista que se expresan en este documento son reflejo fiel de nuestra opinión personal sobre la(s) compañía(s) o empresa(s) objeto de este reporte, de sus afiliadas y/o de los valores que ha emitido. Asimismo declaramos que no hemos recibido, no recibimos, ni recibiremos compensación distinta a la de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V por la prestación de nuestros servicios. Declaraciones relevantes. Conforme a las leyes vigentes y los manuales internos de procedimientos, los Analistas tienen permitido mantener posiciones largas o cortas en acciones o valores emitidos por empresas que cotizan en la Bolsa Mexicana de Valores y que pueden ser el objeto del presente reporte, sin embargo, los Analistas Bursátiles tienen que observar ciertas reglas que regulan su participación en el mercado con el fin de prevenir, entre otras cosas, la utilización de información privada en su beneficio y evitar conflictos de interés. Los Analistas se abstendrán de invertir y de celebrar operaciones con valores o instrumentos derivados directa o a través de interpósita persona, con Valores objeto del Reporte de análisis, desde 30 días naturales anteriores a la fecha de emisión del Reporte de que se trate, y hasta 10 días naturales posteriores a su fecha de distribución.
Remuneración de los Analistas.
La remuneración de los Analistas se basa en actividades y servicios que van dirigidos a beneficiar a los clientes inversionistas de Casa de Bolsa Banorte Ixe y de sus filiales. Dicha remuneración se determina con base en la rentabilidad general de la Casa de Bolsa y del Grupo Financiero y en el desempeño individual de los Analistas. Sin embargo, los inversionistas deberán advertir que los Analistas no reciben pago directo o compensación por transacción específica alguna en banca de inversión o en las demás áreas de negocio. Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses.
Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses. Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V., a través de sus áreas de negocio, brindan servicios que incluyen, entre otros, los correspondientes a banca de inversión y banca corporativa, a un gran número empresas en México y en el extranjero. Es posible que hayan prestado, estén prestando o en el futuro brinden algún servicio como los mencionados a las compañías o empresas objeto de este reporte. Casa de Bolsa Banorte o sus filiales reciben una remuneración por parte de dichas corporaciones en contraprestación de los servicios antes mencionados.
En el transcurso de los últimos doce meses, Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V., no ha obtenido compensaciones por los servicios prestados por parte de la banca de inversión o por alguna de sus otras áreas de negocio de las siguientes empresas o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el presente reporte.
Actividades de las áreas de negocio durante los próximos tres meses.
Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte o sus filiales esperan recibir o pretenden obtener ingresos por los servicios que presta banca de inversión o de cualquier otra de sus áreas de negocio, por parte de compañías emisoras o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el presente reporte.
Tenencia de valores y otras revelaciones.
Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no mantiene inversiones, al cierre del último trimestre, directa o indirectamente, en valores o instrumentos financieros derivados, cuyo subyacente sean valores, objeto de recomendaciones, que representen el 1% o más de su cartera de inversión de los valores en circulación o el 1% de la emisión o subyacente de los valores emitidos.
Ninguno de los miembros del Consejo, directores generales y directivos del nivel inmediato inferior a éste de Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte, funge con algún cargo en las emisoras que pueden ser objeto de análisis en el presente documento.
Los Analistas de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no mantienen inversiones directas o a través de interpósita persona, en los valores o instrumentos derivados objeto del reporte de análisis.
Guía para las recomendaciones de inversión.
Referencia
COMPRA Cuando el rendimiento esperado de la acción sea mayor al rendimiento estimado del IPC.
MANTENER Cuando el rendimiento esperado de la acción sea similar al rendimiento estimado del IPC.
VENTA Cuando el rendimiento esperado de la acción sea menor al rendimiento estimado del IPC.
Aunque este documento ofrece un criterio general de inversión, exhortamos al lector a que busque asesorarse con sus propios Consultores o Asesores
Financieros, con el fin de considerar si algún valor de los mencionados en el presente reporte se ajusta a sus metas de inversión, perfil de riesgo y posición
financiera.
Determinación de precios objetivo
Para el cálculo de los precios objetivo estimado para los valores, los analistas utilizan una combinación de metodologías generalmente aceptadas entre los analistas financieros, incluyendo de manera enunciativa, más no limitativa, el análisis de múltiplos, flujos descontados, suma de las partes o cualquier otro método que pudiese ser aplicable en cada caso específico conforme a la regulación vigente. No se puede dar garantía alguna de que se vayan a lograr los precios objetivo calculados para los valores por los analistas de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V, ya que esto depende de una gran cantidad de diversos factores endógenos y exógenos que afectan el desempeño de la empresa emisora, el entorno en el que se desempeña e influyen en las tendencias del mercado de valores en el que cotiza. Es más, el inversionista debe considerar que el precio de los valores o instrumentos puede fluctuar en contra de su interés y ocasionarle la pérdida parcial y hasta total del capital invertido.
La información contenida en el presente reporte ha sido obtenida de fuentes que consideramos como fidedignas, pero no hacemos declaración alguna respecto de su precisión o integridad. La información, estimaciones y recomendaciones que se incluyen en este documento son vigentes a la fecha de su emisión, pero están sujetas a modificaciones y cambios sin previo aviso; Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no se compromete a comunicar los cambios y tampoco a mantener actualizado el contenido de este documento. Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no acepta responsabilidad alguna por cualquier pérdida que se derive del uso de este reporte o de su contenido. Este documento no podrá ser fotocopiado, citado, divulgado, utilizado, ni reproducido total o parcialmente sin previa
autorización escrita por parte de, Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V.
GRUPO FINANCIERO BANORTE S.A.B. de C.V.
Directorio de Análisis
Gabriel Casillas Olvera Director General Adjunto Análisis Económico y Bursátil
[email protected] (55) 4433 - 4695
Raquel Vázquez Godinez Asistente Dir. General Adjunta Análisis Económico y Bursátil
[email protected] (55) 1670 - 2967
Análisis Económico
Delia María Paredes Mier Directora Ejecutiva Análisis y Estrategia [email protected] (55) 5268 - 1694
Alejandro Cervantes Llamas Subdirector Economía Nacional [email protected] (55) 1670 - 2972
Katia Celina Goya Ostos Subdirector Economía Internacional [email protected] (55) 1670 - 1821
Miguel Alejandro Calvo Domínguez Gerente Economía Regional y Sectorial [email protected] (55) 1670 - 2220
Juan Carlos García Viejo Gerente Economía Internacional [email protected] (55) 1670 - 2252
Francisco José Flores Serrano Analista Economía Nacional [email protected] (55) 1670 - 2957
Lourdes Calvo Fernández Analista (Edición) [email protected] (55) 1103 - 4000 x 2611
Estrategia de Renta Fija y Tipo de Cambio
Alejandro Padilla Santana Director Estrategia de Renta Fija y Tipo de Cambio
[email protected] (55) 1103 - 4043
Juan Carlos Alderete Macal, CFA Subdirector de Estrategia de Tipo de Cambio [email protected] (55) 1103 - 4046
Santiago Leal Singer Gerente Estrategia de Renta Fija y Tipo de Cambio
[email protected] (55) 1670 - 2144
Análisis Bursátil
Manuel Jiménez Zaldivar Director Análisis Bursátil [email protected] (55) 5268 - 1671
Víctor Hugo Cortes Castro Análisis Técnico [email protected] (55) 1670 - 1800
Marissa Garza Ostos Conglomerados / Financiero / Minería / Químico [email protected] (55) 1670 - 1719
José Itzamna Espitia Hernández Aerolíneas / Aeropuertos / Cemento / Fibras / Infraestructura
[email protected] (55) 1670 - 2249
Valentín III Mendoza Balderas Autopartes / Bienes Raíces / Comerciales / Consumo Discrecional
[email protected] (55) 1670 - 2250
Itzel Martínez Rojas Analista [email protected] (55) 1670 - 2251
Análisis Deuda Corporativa
Tania Abdul Massih Jacobo Directora Deuda Corporativa [email protected] (55) 5268 - 1672
Hugo Armando Gómez Solís Subdirector Deuda Corporativa [email protected] (55) 1670 - 2247
Gerardo Daniel Valle Trujillo Analista Deuda Corporativa [email protected] (55) 1670 - 2248
Banca Mayorista
Armando Rodal Espinosa Director General Banca Mayorista [email protected] (81) 8319 - 6895
Alejandro Eric Faesi Puente Director General Adjunto de Mercados y Ventas Institucionales
[email protected] (55) 5268 - 1640
Alejandro Aguilar Ceballos Director General Adjunto de Administración de Activos
[email protected] (55) 5268 - 9996
Arturo Monroy Ballesteros Director General Adjunto Banca Inversión Financ. Estruc.
[email protected] (55) 5004 - 1002
Gerardo Zamora Nanez Director General Adjunto Banca Transaccional y Arrendadora y Factor
[email protected] (81) 8318 - 5071
Jorge de la Vega Grajales Director General Adjunto Gobierno Federal [email protected] (55) 5004 - 5121
Luis Pietrini Sheridan Director General Adjunto Banca Patrimonial y Privada
[email protected] (55) 5004 - 1453
René Gerardo Pimentel Ibarrola Director General Adjunto Banca Corporativa e Instituciones Financieras
[email protected] (55) 5268 - 9004
Ricardo Velázquez Rodríguez Director General Adjunto Banca Internacional [email protected] (55) 5004 - 5279
Víctor Antonio Roldan Ferrer Director General Adjunto Banca Empresarial [email protected] (55) 5004 - 1454
