Bonos Corporativos Perú LNG

Financiamiento Estructurado

www.aai.com.pe Mayo 2015

Asociados a:

FitchRatings

Hidrocarburos / Per

Bonos Corporativos Per LNG (PLNG) Informe Anual

Ratings

Tipo Rating Rating Fecha Instrumento Actual Anterior Cambio Primer Programa Bonos Corporativos

AA+(pe) AAA(pe) Junio 2012 Elaborado con cifras auditadas a diciembre del 2014

Perspectiva

Estable

Indicadores Financieros

Analistas

Johanna Izquierdo (511) 444 5588 [email protected] Javier Canchano G. (511) 444 5588 [email protected]

Resumen de la Estructura:

Apoyo & Asociados Internacionales (AAI) ratifica la clasificacin de AA+ (pe) a los bonos corporativos (BC) emitidos por Per LNG (PLNG) con perspectiva estable.

Los BC emitidos en el 2009 (US$200MM con un saldo de US$160 MM al cierre del 2014) forma parte de la deuda senior garantizada (tipo Project Finance) que financi la construccin de la Planta de Licuefaccin de gas natural (LNG) la cual involucr una inversin total de US$3.8 billones (financiada US$2.2 billones con deuda senior y US$1.6 billones con equity. La Planta inici operaciones en julio 2010, y el 100% de la produccin es vendida a SITME, una subsidiaria del Grupo Shell, va un contrato take or pay por 18 aos hasta el 2028. Los bonos vencen en noviembre 2024, con amortizaciones semestrales en mayo y noviembre.

Fundamento:

Apoyo & Asociados decidi ratificar el rating de AA+(pe) a pesar de los bajos precios que se espera para este ao, debido a la importante caja que mantiene la empresa que le otorga un holgado buffer de liquidez para afrontar escenarios de bajos precios, incluso por un largo periodo. El rating tambin considera la alta calidad crediticia del off-taker, el buen performance operativo de la planta, los bajos costos operativos a niveles muy competitivos, y el alto compromiso que se esperara de los sponsors dada la importancia estratgica de PLNG en sus respectivos portafolios de inversin.

Key Rating Drivers:

Alta Calidad Crediticia del Off-Taker: PLNG mantiene un contrato Take or Pay (SPA) con Shell International Trading Middle East (SITME) por el 100% de la produccin, con precios indexados a los marcadores del GN de los mercados de destino, asegurando un margen neto positivo. Este contrato mitiga el riesgo de volumen, y permite estimar un flujo de caja mnimo (asumiendo una proyeccin de precios) a PLNG. As, el rating de los bonos se encuentra directamente relacionado con la calidad crediticia del offtaker (riesgo de contraparte), el cual constituye un cap al rating de la estructura. SITME es una subsidiaria del grupo Royal Dutch Shell (RDS), la compaa petrolera integrada ms grande de Europa, con amplia experiencia y una slida posicin en el mercado mundial de LNG. Adems, cuenta con una buena solvencia financiera reflejada en su rating internacional de AA.

Buen desempeo operativo y estructura de costos competitiva: En los cuatro aos de operacin, la planta de PLNG ha reportado un adecuado ratio de eficiencia con cierta mejora en los ltimos dos aos y por encima de lo garantizado por el constructor (91.7% vs. 90.5%), nivel en que se basaron las proyecciones iniciales. Por su parte, PLNG ha cumplido con la cantidad

Indicadores Financieros(Cifras en miles de US$) Dic-14 Dic-13Ingresos 788,866 1,350,381 EBITDA 281,363 393,436 Flujo de Caja Operativo (CFO) 192,612 313,264 Deuda Financiera Total 1,772,238 1,902,164 Caja y valores 338,359 403,833 Deuda financiera / EBITDA 6.30 4.83 Deuda financiera neta / EBITDA 5.10 3.81 EBITDA / Gastos Financieros 3.42 5.09Fuente: PLNG


Per LNG 2 Mayo 2015

Asociados a:

FitchRatings

contractual comprometida no debiendo reducirla por paradas inesperadas. Cabe sealar que el ratio de utilizacin de la planta es de alrededor de 84%, lo que le da cierto buffer y margen de maniobra. Por su parte, PLNG cuenta con una estructura de costos competitiva, dado el bajo precio del GN, el cual ha sido trasladado al off-taker, por lo que el SPA resulta muy atractivo para Shell incluso en escenarios de precios bajos, lo cual reduce el riesgo de cancelacin del contrato.

Bajo Riesgo de Suministro: PLNG tiene un contrato de gas natural (GSA) con el Consorcio Camisea que asegura el suministro por los 18 aos de vida del contrato con SITME. Las reservas probadas del Lote 56, Lote 57 y Lote 88 (11.6 TFC) son suficientes para cubrir dichos requerimientos (4.2 TFC a razn de 620 MMPCD). El precio del GN est en funcin de los marcadores del GN de los mercados de destino, lo cual permite realizar un pass through del riesgo de volatilidad de precios y garantiza as un margen positivo a PLNG.

Experiencia y compromiso de los sponsors: los Sponsors cuentan con una buena calidad crediticia, reflejada en sus respectivas clasificaciones de riesgo, todos con grado de inversin como mnimo (BBB). Los Sponsors cuentan con una amplia experiencia en la industria de hidrocarburos, tanto en el desarrollo y operacin de yacimientos, como en su comercializacin. Adicionalmente, la participacin del 70.0% de los accionistas en el Consorcio de Productores (42.8%) eleva el compromiso de stos para con PLNG. Cabe sealar que el 84% de la rentabilidad del Lote 56 proviene de la venta de lquidos. Actualmente dicho Lote no cuenta con pozos reinyectores dado que la totalidad de la produccin de GN es adquirida por PLNG, lo cual convierte a PLNG en un activo estratgico. Adicionalmente, el principal accionista (Hunt) viene explorando el Lote 76, que de comprobarse importante reservas, permite extender la vida operativa de PLNG. La Clasificadora tambin destaca la participacin del off-taker del 20% del accionariado de la empresa, que garantiza una alineacin de intereses para maximizar la rentabilidad del emisor.

Estructura de Capital y Liquidez: El proyecto fue financiado con un ratio deuda/equity de 58.7/41.3%, ratio que se muestra adecuado para el estndar de la industria. Sin embargo, con la reciente cada de precios y la reduccin del Ebitda, el ratio de apalancamiento DF/Ebitda se ha incrementado de 4.8 a 6.3x. Adicionalmente, el bajo duration de la deuda (cinco aos), presiona el flujo de caja de la compaa. No obstante, la empresa tiene acumulado una importante caja de US$353 MM (incluye U$115 MM de cuenta de reserva) que junto con el EBITDA proyectado del 2015, cubre en 2.3x el SD, en un escenario bajo de precios.

En un escenario base de precios de la Clasificadora (mucho ms conservadores que las del consultor del Sponsor Gas Strategies), se espera que la caja acumulada se siga incrementando ya que el reparto de dividendos solo se da si el DSCR> 1.30x (se proyecta un DSCR prom de 1.15x).

Mtricas Financieras: en los cuatro aos de operacin del DSCR promedio ascendi a 1.43x, con un promedio de 1.29x en el 2014. La drstica cada en los precios y los cambios en las condiciones de oferta y demanda mundial del LNG, vienen reconfigurando el mercado, mostrando actualmente una alta volatilidad. Con el fin de analizar la solidez de la estructura, la Clasificadora utiliz un escenario de precios conservadores tanto para el caso base como para el rating case.

En un escenario base, el DSCR promedio sera de 1.16x con niveles inferiores a 1.0 en el 2015 y 2016. Por su parte, en el rating case, el DSCR es inferior a 1 en 6 aos, con un promedio de 0.94. Si consideramos la liquidez de la compaa, se tiene que la empresa puede cubrir la totalidad del shortfall, sin agotar el 100% de la caja. Adems, si consideramos el tail de tres aos, se tiene un PLCR mnimo de 1.57x en el BC y 1.31x en el RC, niveles que la Clasificadora considera razonable para el rating otorgado.

Qu podra gatillar el rating?

Un fuerte deterioro en el rating crediticio del off-taker Una mayor cada o recuperacin sostenida (por encima

del precio breakeven) en los precios esperados del LNG Un deterioro en los niveles de eficiencia de la planta que

reduzca la cantidad de delivery contractual Una reduccin en los niveles de liquidez


Per LNG 3 Mayo 2015

Asociados a:

FitchRatings

Hechos relevantes

*Cambio de Accionista y Off Taker: A partir del 1ero de enero del 2014, se incorpor como accionista (20% del accioniariado) la empresa holandesa Shell Gas en reemplazo de Repsol. Asimismo, Shell International Trading Middle East (SITME), se convirti en el nuevo offtaker de PLNG. Ambas empresas son parte del Grupo Royal Dutch Shell (RDS) que tiene un rating internacional de AA, muy superior al BBB del ex accionista Repsol.

*Modificacin en los contratos de Suministro de Gas: A partir del 6 de agosto del 2014, el Lote 88 suministrar de GN a PLNG slo para su consumo interno (fuel gas) a razn de 50 MMPCD y por un monto agregado de 0.33 TFC hasta agosto del 2028. El GN liberado del Lote 88 redujo las presiones polticas al que estaba expuesto el proyecto por la creciente demanda interna y el bajo precio de exportacin. Por su parte, el Lote 56 incorpor las reservas del Lote 57 para reemplazar el gas liberado del Lote 88. El resto de las condiciones econmicas y operativas se mantuvieron.

*Cambio del contrato de Servicios de Mantenimiento de la Planta: El 31 de marzo del 2015 se precancel el contrato de mantenimiento que se tena con Wood Group Per. Asimismo, el 30 de noviembre del 2014 se firm un contrato con General Electric International Per para el mantenimiento de las turbinas de gas, compresores y generadores de la Planta de LNG, por un perodo de 13 aos. Lo anterior responde a las acciones tomadas por la compaa para reducir costos. Sin embargo, cabe destacar que GE es uno de los principales proveedores de plantas de LNG en el mundo.

Descripcin del Proyecto

Per LNG es la nica planta de licuefaccin de gas natural (GN) para la exportacin en Per. Cuenta con un tren de una capacidad de 4.45 mmtpa. La produccin anual de 4.2 mmtpa (218000,000 MMBtu) es adquirida en su totalidad por SITME, hasta agosto 2028 (18 aos).

El GN es abastecido por los yacimientos de Camisea Lotes 56 y 88, y a partir de agosto 2014 tambin por el Lote 57, a travs del Lote 56. El GN seco es transportado desde la planta separadora de lquidos de Malvinas, a travs del actual gasoducto de TGP en su tramo selva (hasta el km 211), y luego a travs del gasoducto de PLNG (de 34 de dimetro, 1, 290 MMPCD y 408 km de longitud) hasta la planta de licuefaccin, ubicada en Pampa Melchorita, a 167 km al sur de Lima.

Desde su terminal martimo de 1.4 km de muelle recibe los buques metaneros (con cap. de 90,000-173,000 m3 de LNG) de su nico cliente SITME, quin lo destina al mercado externo, segn la demanda que obtiene.

En junio 2010, PLNG inici operaciones, luego de cuatro aos de construccin, y el 31 de diciembre 2011 obtuvo el Project Completion Date, liberndose el Completion Guarantee que mantenan los senior lenders. Por ltimo, la empresa es operada por Hunt LNG Operating Company S.A.C. (Hunt LNG). Es importante mencionar que en el 2013, toda la operacin de PLNG recibi la Certificacin ISO 90001.

Sponsors y Estructura Legal

El emisor PLNG se beneficia de su estructura accionaria, la cual agrupa a cuatro empresas: Hunt Oil (50%), Shell Gas (20%), SK Innovation (20%) y Marubeni (10%), todas con grado de inversin, y con amplia experiencia en la industria de hidrocarburos, tanto en el desarrollo y operacin de yacimientos de GN, como en su comercializacin.

En cuanto al desarrollo y operacin de yacimientos, resalta Hunt Oil, que cuenta con una amplia experiencia en el sector energtico y se encuentra en diversos pases como EE.UU., Yemen y Per; y mantiene licencias de exploracin en Per, Rumania y Kurdistn (Iraq).

Por su parte, Shell, que forma parte de RDS, cuenta con amplias ventajas en la produccin y comercializacin de petrleo, gas natural y LNG, al ser la compaa petrolera integrada ms grande de Europa. El Grupo cuenta con diversos segmentos de negocio, siendo el ms importante el de GN, ya que es un segmento estratgico dadas las condiciones actuales del mercado de LNG. En ese sentido, el Grupo cuenta con una cadena totalmente integrada y una flota de embarques importante de envergadura global.

Por otro lado, Marubeni se ha convertido en un jugador importante en la industria del LNG, ya que en el 2010, inici su incursin en dicho mercado con la adquisicin de 49% de ocho buques a BW Gas Ltd. Luego, a fines del 2011 form un joint venture con Teekay LNG (48%/52%), el cual

En millones de US$ Hunt Shell 1/ SK 2/ Marubeni 3/Participacin 50% 20% 20% 10%Rating BBB (S&P) AA (Fitch) BBB (Fitch) BBB (S&P)Indicadores financierosIngresos Consolidados n.d. 421,105 58,332 71,156EBITDA n.d. 44,378 1,795 2,533DF / EBITDA n.d. 1.03 4.56 14.09DFN / EBITDA n.d. 0.55 3.13 12.41Patrimonio n.d. 172,786 14,624 15,2471/ Informacin financiera anual consolidada al cierre de 20142/ Informacin financiera anual consolidada al cierre del 20133/ Informacin financiera ao consolidado a marzo 2015


Per LNG 4 Mayo 2015

Asociados a:

FitchRatings

compr ocho buques a A.P. Moller Maersk (APMM). Con lo anterior, dicho sponsor espera lograr una ventaja competitiva en el suministro de LNG en la Cuenca del Pacfico, donde se prev un alto crecimiento, al asegurar el transporte del producto, uno de los principales key drivers de esta industria. Adicionalmente, Marubeni tiene participacin en Qatar LNG.

La Clasificadora considera que PLNG constituye un activo estratgico para la cadena de valor del portafolio de los Sponsors, por lo que esperara un soporte de parte de ellos de ser necesario, con el fin de mantener el valor econmico de la empresa. Cabe sealar que durante la etapa de construccin otorgaron un completion guarantee as como una garanta para cubrir los shortfalls generados por descalce de precios.

Supply Risk (Riesgo de suministro)

El GN para el proyecto es suministrado principalmente por el Lote 56, y en una pequea cantidad por el Lote 88, (yacimiento Camisea) para lo cual PLNG firm los contratos de suministro de gas (GSA) con el consorcio de productores del yacimiento. Los contratos con ambos lotes son sustancialmente similares, variando solo en el volumen. Es importante sealar que el 70% de los Sponsors de PLNG tiene una participacin del 42.8% en el yacimiento.

En agosto del 2014, el Lote 56 suscribi un GSA con el Lote 57 (50% Repsol y 50% China National Petroleum Corporation) por el 100% de sus reservas de gas natural de los yacimientos Kinteroni y Sagari (85 escalonado a 160, en 2016, 200, en 2018, y 240 MMPCD, en adelante), las cuales sern procesadas en las instalaciones del Consorcio Camisea y destinadas a cubrir el GN liberado del Lote 88. Es importante destacar que si bien las condiciones del Block 57 GSA son un espejo de las condiciones del contrato Block 56 GSA, el Lote 56 es nicamente la contraparte de PLNG. As, el suministro provendr 50 MMPCD de Lote 88 y 570 MMPCD del Lote 56, quin complementar su produccin con la del Lote 57. La cantidad total de reservas de GN a ser adquiridas por el Proyecto asciende a 4.2 TPC, a razn de 620 MMPCD equivalente a 244550,000 MMBtu al ao, bajo un esquema Take or Pay, por 18 aos, con inicio 1ero. de julio 2010. De acuerdo con los informes de auditora de reservas, los Lotes 56, 57 y 88 cuentan con las reservas probadas suficientes para cumplir con el contrato de suministro de GN a PLNG.

El precio pactado por MMBtu est establecido en una tabla, en funcin al precio de referencia del mercado de destino del LNG. En el 2014, se adquiri un total de 237950,046 MMBtu de GN a un precio promedio de US$0.98/MMBtu, muy inferior al precio promedio del mercado local (US$2.10/MMBtu), y al obtenido en el 2013 y 2012 (2.99 y 3.45 US$/MMBtu, respectivamente), como consecuencia de la mayor proporcin del volumen de LNG vendido a mercados con marcadores indexados al HH (73%), los cuales fueron ms bajos que los marcadores de Asia y Europa, los que a su vez tambin mostraron una cada respecto a aos anteriores.

Transporte de GN (GTA)

PLNG cuenta con un contrato para el servicio de transporte (GTA) en firme de GN con TGP, por 620 MMPCD, hasta el 2033, adems de otros contratos interrumpibles por 57 y 68 MMPCD.

La Tarifa de Transporte (TT) est en funcin del Henry Hub (HH), con un mnimo de US$0.29/MPC y un mximo de US$0.48/MPC (para HH > US$ 12.25), ambos en valores de noviembre del 2006 ajustados en forma anual por la inflacin americana (PPI). Cabe mencionar que dicha tarifa fue fijada en esos rangos debido a que el servicio de transporte solo abarca los primeros 211 km del gasoducto de TGP (en el tramo de la selva), equivalente al 29% del total de su extensin. Durante el 2014, la tarifa actualizada de transporte ascendi a US$0.37/MPC, superior al US$0.33/MPC del 2013, debido a la recuperacin del HH.

Capacity Use Agreement (CUA): bajo el Acuerdo de Uso de Capacidad" PLNG facilita a TGP el uso de su gaseoducto hasta por 550 MMPCD, permitiendo as a TGP alcanzar los 920 MMPCD de capacidad de transporte para el mercado local.

Segn funcionarios de la empresa, la capacidad del ducto de PLNG podra alcanzar los 2,500 MMPCD con inversiones adicionales en compresin, por lo que dicho acuerdo no pone en riesgo la capacidad necesaria de transporte de GN para el proyecto. Asimismo, tiene un

GN (BPC)

LGN (MMBbl)

Lote 88 1/ 8,774.3 502.8Lote 56 2/ 2,208.1 141.0Lote 57 746.3 40.5

Reservas Probadas de GN y LGN

Fuente: DeGolyer & McNaughton, Diciembre 2013 (Lote 88) y Junio 2014 (Lotes 56 y 57)1/ Segn el auditor del Operador las reservas probadas de gas ascienden a 8.83 TPC2/ Segn el auditor del Operador las reservas probadas de gas ascienden a 2.33 TPC


Per LNG 5 Mayo 2015

Asociados a:

FitchRatings

efecto positivo al convertirse, el ducto de PLNG, en un activo importante para el abastecimiento de la demanda local de GN. Durante el 2014, el gasoducto de PLNG transport 331,754 MMPC (853 MMPCD), de los cuales 94,769 MMPC (28.4%) se destin al mercado domstico, y el resto a la exportacin.

Revenue Risk (Riesgo de ingresos)

Offtaker / Riesgo Volumen

La totalidad de la produccin es vendida a SITME mediante un contrato Take or Pay (SPA) a razn de 218000,000 MMBtu anuales (4.2 mmtpa) por 18 aos. Durante la vigencia de la deuda senior, SITME tiene el derecho de reducir el volumen de LNG comprometido en un mximo de 7.5% cada ao, hasta alcanzar un mximo acumulado de 43600,000 MMBtu (1.1% del monto contractual total en los 18 aos). Este escenario se considera poco probable al considerar el atractivo precio de venta del LNG, as como la posicin de dominio con la que cuenta Shell, en el mercado mundial de LNG.

El precio de venta del LNG (US$/MMBtu) se fij inicialmente en funcin a la cotizacin promedio de los ltimos tres das del Henry Hub, principal ndice de referencia para los precios del GN en el continente americano, mercado al cual se proyectaba destinar inicialmente el 100% de la produccin.

En abril 2011, con la firma de la adenda al SPA, se ha incorporado un nuevo precio de venta para aquellos mercados cuyos marcadores sean distintos al HH; mientras que se mantiene el esquema de precios del SPA original para mercados indexados al HH. Esto permiti eliminar el descalce de precios que exista entre el costo del GN (segn mercado de destino del LNG) y el precio de LNG (que estaba 100% en funcin al HH).

Cabe sealar que el off taker tiene un contrato de suministro con la Comisin Federal de Electricidad de Mxico (CFE) para proveer de LNG al terminal de Manzanillo. El contrato es por 15 aos, con una extensin potencial de tres aos adicionales. Entre el 2015-2025 la entrega anual mnima a Manzanillo ser de 144.0 BTU equivalente al 66% del SPA (140.0, 115 y 62 BTU en el 2013, 2012 y 2011 respectivamente).

Durante el 2014, SITME destin una cantidad de LNG mayor al mnimo a mercados con marcadores HH (157.5 TBTU equivalente al 73% ventas), debido a la importante recuperacin del HH y la cada de los precios en el mercado europeo. Si bien PLNG no tiene una labor activa en la

comercializacin del LNG, la Clasificadora ve positiva la participacin de Shell en el accionariado de PLNG, lo cual permite alinear intereses, optimizando el portafolio de ventas.

Riesgo de contraparte: Grupo Royal Dutch Shell (RDS)

RDS es uno de los lderes mundiales en el mercado de LNG y desarrollo de proyectos de LNG. Asimismo, es la compaa petrolera integrada ms grande Europa (en trminos de ingresos), con amplia experiencia y conocimientos en el sector al que pertenece y una buena solvencia crediticia, con rating internacional de AA. En abril 2015, FitchRatings le otorg un rating watch negativo (RWN) debido a la presin en el endeudamiento que ejercer el anuncio de compra de BG Energy Holding (A-) por cerca de US$70 billones en un contexto de bajos precios del petrleo que se espera para los prximos aos.

En el 2014, RDS alcanz una produccin diaria de 2.27 millones de barriles de petrleo equivalente (MMBOE), lo que la convierte en la principal empresa europea productora de gas y petrleo. La compra de BG incrementar las reservas probadas en aproximadamente 25% (a 8.3 billones BOE) y la produccin a niveles de 2.9 a 3 MMBPD. BG cuenta con dos grandes proyectos, QCLNG en Australia (de una capacidad de 8.5 mtpa) y campos petroleros de yacimiento pre-salino off-shore en Brasil; ambos proyectos fortalecern la produccin y el portafolio de LNG.

El segmento de LNG es estratgico para el grupo dado que durante el 2014 represent aproximadamente el 75% de las utilidades del negocio de upstream (que represent el 83.0% de las utilidades totales), comparado con el 2008, ao en el que represent aproximadamente el 15.4% de las utilidades del negocio de upstream (que represent el 84.5% de las utilidades totales). El LNG le otorga una ventaja adicional a RDS, al ser un producto menos voltil en trminos de demanda, dentro del mercado de gas natural.

Es importante recalcar que a pesar de que el offtaker no cuente con una clasificacin de riesgo, AAI espera que RDS soporte a Shell en caso sea necesario, dada la importancia que el negocio de gas natural presenta para el grupo, el cual conforma una cadena totalmente integrada (produccin, licuefaccin y comercializacin a travs de embarques). Respecto a PLNG, si bien se espera que Shell contine enviando la cantidad mnima contractual a Manzanillo (67% de la produccin), AAI espera que el 33% restante se venda en mayor proporcin al mercado europeo, dada la fuerte posicin de Shell en dicho mercado y los mejores precios que el mercado americano.


Per LNG 6 Mayo 2015

Asociados a:

FitchRatings

Cabe sealar que si bien el SPA garantiza un precio mnimo de venta de US$2.25/MMBtu (equivalente a un HH de US$3.56/MMBtu), la cobertura de Shell no puede exceder los US$60 millones, los cuales se podran agotar en un trimestre de precios bajos. Hasta el 2014, no se haba activado la garanta debido a que el precio promedio ponderado de las ventas excedi el mnimo. Sin embargo, para el 2015, se esperara que dicha garanta se active dados los niveles de HH de US$2.8/MBtu que se proyecta para este ao.

Riesgo Precio

El principal riesgo de PLNG es la exposicin del flujo de caja a la volatilidad de los marcadores del GN de los mercados a los que se destine finalmente el LNG: HH (66%) para el mercado americano, NBP (27%) para Europa y JKM (7%) para Asia.

El HH se ve influenciado principalmente por los fundamentos de oferta y demanda del mercado americano. Hasta el 2007, el HH estuvo directamente correlacionado con los precios globales debido al dficit de produccin del mercado domstico. Sin embargo, con la creciente produccin del Shale Gas, EEUU ha reducido su dependencia de importaciones y el EIA estima que para el 2015 se convertira en un exportador neto de LNG. Este cambio estructural influenci en la cada drstica del HH, a precios muy debajo de los inicialmente estimados cuando se inici la ejecucin del proyecto de LNG. As, de un precio promedio de US$8/MMBtu entre el 2007 y 2008, se redujo a US$3.2/MMBtu entre el 2012 y 2013.

Durante el 2014 se tuvo una recuperacin del HH, el cual alcanz los US$4.4/MMBtu, impulsado principalmente por precios inusualmente altos durante el primer trimestre del ao, debido a temperaturas ms bajas de lo normal en EEUU. Lo anterior llev a un incremento importante de la demanda comercial y residencial en EEUU, lo que junto a restricciones en los gasoductos de la zona Noroeste de los EEUU llevaron a un incremento importante del precio del HH. No obstante, con el incremento de la produccin y con el regreso a temperaturas ms moderadas se observ una disminucin de la demanda de gas y una cada del HH a niveles en el rango de los US$3, en el segundo semestre del ao.

Para el 2015, de acuerdo con el EIA se espera menores precios para el 2015 (US$2.93/MMBtu) y 2016 (US$3.32/MMBtu), debido principalmente a: i) un incremento de la produccin en 48 estados de EEUU que compensar largamente la menor produccin en el Golfo de Mxico (la mayor parte del crecimiento vendr de la zona

Marcellus shale); ii) el exceso de inventarios de gas (que a mayo 2015 se encontraba 71% por encima del mismo perodo del 2014); y, iii) una esperada cada del consumo de gas natural en las zonas comerciales y residenciales.

Por otro lado, el NBP es un indicador del mercado mayorista europeo, cuyos precios tienen un link con el precio del petrleo (Brent). Sin embargo, a diferencia de EEUU, Europa se est volviendo ms dependiente de las importaciones de LNG, por lo tanto el NBP provee un proxy del precio spot de LNG y del precio de los gasoductos. Durante el 2014, el NBP cay 23% aproximadamente, ante la cada del Brent, a US$8.22/MMBtu. Se espera que los precios se sigan manteniendo bajos debido a factores estacionales y a la menor dependencia de contratos ligados al Brent.

Por su parte, el precio asitico del GN es el reflejo de los contratos del largo plazo de LNG los cuales tienen un link con el petrleo (Brent). Sin embargo, en los ltimos aos, una parte importante de las importaciones se han dado bajo contratos de corto plazo, que en un escenario de fuerte cada del precio del petrleo, ha generado un cambio en la dinmica de los precios. Asimismo, la creciente produccin del shale gas ha vuelto competitivo la importacin de LNG del mercado americano, ante el importante spread entre el HH y los precios ligados al petrleo, lo que ha facilitado la renegociacin y/o salida de los contratos tradicionales con precios ligados al petrleo. As, con el incremento del precio del petrleo el JKM se increment de manera importante impulsado an ms por el cierre de las plantas nucleares a raz del Tsunami en Japn en el 2011.

Cabe sealar que los principales importadores son los asiticos (75%), particularmente Japn, Korea y China. Europa es el segundo importador del mundo de LNG (15%).

Las perspectivas del mercado de LNG se muestran dbiles, debido a la potencial sobreoferta mundial de LNG, los menores precios en Asia por la cada del precio del petrleo y la menor dependencia de contratos ligados al petrleo. Por ello, las proyecciones de precios se han reducido notablemente; as, de mantenerse escenarios de precios bajos, se esperara una reconfiguracin del mercado mundial y renegociaciones en los contratos mundiales de LNG, incluyendo el de PLNG.

Marcador 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 1/HH 8.89 3.95 4.38 3.99 2.75 3.73 4.35 2.81

NBP 10.76 4.77 6.53 9.03 9.49 10.63 8.22 7.28JKM n.d 5.28 7.69 14.03 15.12 16.56 13.86 8.09

Brent Crude Oil 96.85 61.49 79.51 111.26 111.65 108.64 99.02 55.321/ HH (al 04/05), NBP (al 19/02), JKM (al 19/02), Brent (al 30/04)Fuente: Platts, EIA, Gas Strategies

US$ / MMBTUPrecio del GN


Per LNG 7 Mayo 2015

Asociados a:

FitchRatings

Segn el EIA, la capacidad mundial de exportacin de LNG ascendi a 390 bcm por ao en el 2013 (con una utilizacin de 82%), y, de acuerdo con los proyectos en marcha, se espera que para el 2020 se incremente la capacidad en 195 bcm, 1.8x la demanda global de LNG del 2013 y alrededor de 1.3x al 2019, previendo un excedente de capacidad en los prximos cinco aos.

Cabe resaltar que los costos de exportar LNG depende principalmente de cuatro componentes: i) take or pay (costo de inversin y operativo de la planta de LNG); ii) costo del GN; iii) transporte; y, iv) costos de regasificacin.

De acuerdo con el price deck de Fitch de Largo Plazo, el mercado asitico se vuelve mucho ms atractivo para los exportadores LNG, a pesar de los mayores costos de transporte con un margen superior de US$2/mmbtu sobre el mercado americano. Bajo este contexto, se esperara que SITME destine la cantidad mnima contractual al mercado americano e incremente gradualmente sus ventas al mercado asitico.

Desempeo Operativo y Financiero

Durante los primeros cuatro aos de operaciones, la planta ha mostrado adecuados niveles de eficiencia, alrededor de 91.7%, superior al nivel mnimo garantizado por el constructor de 90.5%. Cabe sealar que en los ltimos dos aos se ha registrado una ligera mejora en el ratio de eficiencia debido al aprendizaje ganado y al mejor manejo de la planta.

En el 2014, la produccin promedio diaria ascendi a 585,718 MMBtu, con un mximo de 710,152 MMBtu, el mximo histrico desde la operacin de la planta. Por su parte, el consumo de GN ascendi a 232,5 TBtu. Cabe mencionar que en el 2011 y 2012 se adquiri una menor cantidad de GN debido al mantenimiento principal de los equipos de la planta, los cuales duraron 15.4 y 19.6 das respectivamente. En el 2013 y 2014 no se realizaron mantenimientos mayores. Para el 2015 se tiene previsto realizar uno por 25 das.

En el 2014, las ventas ascendieron a 214.4 TBtu (en 60 buques), ligeramente inferior al 2013 debido al cronograma de mantenimiento. Cabe sealar que si bien la cantidad contractual anual es de 218000,000 MMBtu, PLNG tiene flexibilidad para reducir y/ ajustar la cantidad ante periodos de mantenimiento programado debiendo reponerse en el siguiente periodo.

Del total de las ventas, el 73% se destin al mercado americano (Manzanillo). El incremento de la participacin de mercados HH en los ltimos aos, se debe al inicio de operaciones del Terminal de Manzanillo en marzo 2012, con quin el Off-Taker mantiene un contrato.

En trminos monetarios los ingresos se redujeron an ms en 41.6% a US$788.9 millones, debido a los menores precios internacionales de los mercados de destino. As, mientras el HH mostr una recuperacin, los mercados No HH mostraron una cada, lo que incidi en una reduccin del precio promedio de LNG de 41%.

La cada de los precios incidi en la reduccin del EBITDA, sin embargo, en una proporcin menor (-28.5% a US$281 MM), por lo que el margen EBITDA mejor de 29.1 a 35.7%. Lo anterior, debido a que si bien los marcadores No HH son ms altos que el HH, el costo del GN tambin suele ser alto. As, para un nivel de HH de U$4.10 /mmBtu, el marcador equivalente para otros mercados es de US$9.62 /mmBtu.

El menor EBITDA incidi en la cada de la cobertura de intereses (EBITDA/GF) de 5.1x a 3.4x, mientras que la cobertura del servicio de deuda (Flujo caja / SD) se reduce de 1.73 a 1.29x. Durante el 2014, la empresa no realiz pago de dividendos (US$100 MM en el 2013), debido a que el DSCR fue < 1.30x, por lo que la caja se increment en US$35 MM. De esta forma, la empresa cerr el ao con un nivel de caja de US$151.8 MM, lo que sumado a los US$186.6 MM de cuenta de reserva, otorgan una holgada liquidez a la compaa (1.5x SD) lo que permitir afrontar con holgura escenarios de precios bajos.

Para el 2015, las acciones de la empresa estarn orientadas a mantener un estricto control de gastos y un

Ao Produccin LNG (MMBtu) Eficiencia 1/LNG

Produccin (MMBTU / d)

% Utilizacin 2/

2011 206,570,380 91.2% 605,778 83%2012 206,495,535 91.5% 565,741 85%2013 221,366,636 92.0% 606,484 85%2014 213,787,065 91.9% 585,718 82%

1/ Ef iciencia: LNG / GN 2/ Utiliz: produccion / capac. instalada (capacidad instalada: dias operativos x 726,211)Fuente: PLNG

Ao Amrica (HH)Europa (NBP)

Asia (JKM)

Precio Promedio PLNG (US$/MMBtu)

2011 21% 41% 38% 5.932012 23% 47% 30% 6.622013 44% 31% 25% 6.122014 73% 23% 2% 3.68

Mar 2015 62% 31% 7% ndFuente: PLNG

Ventas por Mcdo


Per LNG 8 Mayo 2015

Asociados a:

FitchRatings

manejo eficiente de la planta para poder afrontar la cada de precios y la menor produccin por la parada de planta.

As, con unos precios proyectados de HH, NBP y JKM de 3.0, 6 y 7 US$/Mbtu, respectivamente, se espera un EBITDA de US$178 MM, el cual incluye adems un ahorro de O&M de US$12 MM. Para los siguientes aos, se espera una recuperacin en lnea con la recuperacin de los precios.

Estructura de Capital

El costo total del Proyecto fue de US$3,880 millones, de los cuales el 58.7% fue financiado con deuda de diversas entidades multilaterales as como con la emisin de bonos en el mercado peruano, y el 41.3% restante va aportes de capital. El ratio debt / equity result ligeramente menor al 60 / 40 mximo permitido, que se mantuvo como obligacin hasta obtener el Project Completion. Actualmente, no es obligatorio mantener dicho ratio mientras se registre un DSCR >1.20x.

El saldo de la deuda financiera, al cierre del 2014, ascendi a US$1,722.3 millones, de los cuales el 87.9% es con bancos multilaterales, el 9.0% corresponde a los bonos corporativos y el 3.1%, a instrumentos financieros derivados (swaps de tasa de inters) con el fin de mitigar la volatilidad del flujo de caja.

Adicionalmente, PLNG cuenta con una lnea de crdito revolvente para financiar sus necesidades de capital de trabajo por US$75 millones otorgada por BCP y el Scotiabank (al cierre del 2014 no haba saldos pendientes de pago). Dicha lnea comparte las garantas pari passu con las dems deudas.

La vida promedio de la deuda senior es de 7.6 aos desde el inicio de las amortizaciones (nov 2011), y tiene un costo promedio ponderado de 4.38%. La totalidad de la deuda financiera senior se cancelara tres aos antes del vencimiento del contrato Take or Pay con SITME. Los servicios de deuda se realizan en mayo y junio con un promedio semestral de US$113 MM hasta el 2024.

El menor EBITDA increment el ratio de endeudamiento neto de caja de 3.8x a 5.1x. Sin embargo, el ratio de capitalizacin mejor ligeramente de 56.5 a 56.0%.

Por otro lado, PLNG muestra una adecuada liquidez corriente (1.8x) al cierre del 2014, ligeramente inferior al 2.0x del 2013 debido a la menor generacin y pago de dividendos a cuenta de las utilidades del 2013.

Descripcin de la estructura

Los bonos corporativos por US$200 millones fueron colocados en nov.2009 en cuatro emisiones, siendo el saldo en circulacin a diciembre 2014 US$157.3 MM, correspondiente a la tercera y cuarta.

Garantas

La deuda senior, incluyendo los bonos, cuentan con las garantas propias de un Project finance, las cuales sern compartidas a prorrata y pari passu entre los senior lender, segn lo estipulado en el Bondholder Intercreditor Agreement.

El paquete de garantas incluye garanta mobiliaria de las acciones, hipoteca sobre la planta, inventario y ventas futuras, y cesin condicionada y Direct Agreements sobre los contratos del Proyecto. Adicionalmente, se cuenta con cuentas de reserva: i) un servicio de deuda (US$112.6 MM); b) dos meses de cargo de transporte con TGP (US$14.0 MM); y, iii) una reserva para mantenimiento mayor por

Fuentes MMUS$ % Usos MMUS$ %US Exim 400 10.4% Planta EPCs 2,334 60.9%K-Exim 300 7.8% Gasoducto 824 21.5%SACE 250 6.5% Costos de Administ. 269 7.0%BID A 400 10.4% Costos operativos 95 2.5%BID B 400 10.4%IFC 300 7.8%Bonos 200 5.2%Total Deuda 2,250 58.7%Equity 1,583 41.3% DSRA 103 2.7%Total Fuentes 3,833 100% Total Usos 3,833 100%US Exim = Export-Import Bank of the United States BID = Banco Interamericano de DesarrolloK - Exim = Korea Export-Import Bank IFC = International Finance CorporationSACE = Servizi Assicurativi Commerzio Estero S.p.A. EPC = Engineering Procurement and Construction (Export Credit Agency de Italia) DSRA = Debt Service Reserve AccountFuente: PLNG

Costos del financiamientoIntereses durante construccin 112 2.9%

96 2.5%

0

50

100

150

200

250

2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025

Mill

on

es de

US

$

Proyeccin Servicio Total de la Deuda Senior

US Exim SACE K-EXIM BID Bonos Locales IFCFuente: Peru LNG

Monto (US$ M) 10,000 30,000 135,325 24,675Fecha de Vencim. may-12 nov-14 nov-24 nov-24Plazo (aos) 2.5 5.0 15.0 15.0Periodo gracia 2.0 2.5 5.0 5.0

Tasa inters 3.44% 4.66% Libor (6M)+ 3.65625% 7.16%Fuente: Per LNG

Caractersticas de los Bonos Corporativos


Per LNG 9 Mayo 2015

Asociados a:

FitchRatings

US$18.0 millones en promedio. Dichas cuentas de reserva se encontrarn vigentes durante el plazo de la deuda.

Durante la vigencia de los bonos, el emisor no podr repartir dividendos en caso registre un DSCR < 1.3x. En el 2013 y 2014, el DSCR ascendi a 1.73x y 1.29x, respectivamente.

Proyecciones Financieras

Si bien el contrato con SITME reduce el riesgo de volumen porque asegura la venta del 100% de la produccin, la solvencia y calidad crediticia del proyecto tambin dependen de la volatilidad de los precios de LNG, entre otros, lo que constituye un riesgo intrnseco de este tipo de proyecto.

Como ya se mencion, los precios del gas natural (HH) han sufrido una drstica cada respecto a los precios que se modelaron inicialmente, lo que afecta la calidad crediticia del proyecto. No obstante, dicho impacto se reduce al haber abierto las posibilidades de destino del GN a pases con marcadores distintos al HH, cuyos precios y mrgenes son superiores a los del HH.

Con el fin de analizar la capacidad de pago de la deuda senior, Apoyo ha tomado en cuenta el ltimo Price Deck de FitchRatings publicado el 11 de febrero del 2015, el cual no constituye una proyeccin de los precios, pero s constituye una asuncin de precios razonable para proyectar el flujo de caja y las coberturas de deuda del emisor a lo largo de la vida de la deuda.

Adems de los precios, se ha tomado en cuenta el porcentaje mnimo comprometido a Manzanillo, y el resto a mercados europeos y asiticos. Tambin se ha considerado el promedio obtenido a la fecha de la eficiencia de la planta (92%) y la disponibilidad de la misma, tomando en cuenta los das programados para mantenimientos. Cabe sealar que no se ha considerado paradas no previstas, debido a la

flexibilidad que tiene PLNG para trasladar eventos de fuerza mayor al off-taker, y la disponibilidad para recuperar la produccin por la parada (actualmente se maneja un ratio de utilizacin de 84%).

Ante la cada drstica de los precios, se ha considerado el llamado de la garanta de Shell (US$60MM), el mismo que no se devuelve.

En el escenario base de precios, se espera para el 2015 y 2016 DSCR inferiores a 1, con un shortfall acumulado de US$39 MM, los cuales se cubren holgadamente con la caja de libre disponibilidad de US$152 MM. Para el 2017-2024, el DSCR promedio asciende a 1.22x con un mnimo de 1.09 en el 2017.

Esta cobertura promedio resulta inferior al 1.78x estimado a diciembre de 2009, dado que como ya se mencion, la curva de precios en ese momento era mayor, por lo que el modelo y las proyecciones se realizaron con dicha estructura de precios. Las proyecciones del HH en el escenario base eran en promedio US$5.93/MMBtu con un mnimo de US$5.19/MMBtu entre el 2017 y 2024, mientras que en el rating case eran de US$5.31/MMBtu con un mnimo de US$4.45/MMBtu para el mismo periodo, ambos casos se refieren a precios del 2006.

0.01.02.03.04.05.06.07.08.09.0

10.011.0

2010

2011

2012

2013

2014

2015

2016

2017

2018

2019

2020

2021

2022

2023

2024

US$/M

MBt

u

Base Case Inicial Rating Case InicialBase Case Actual Rating Case ActualFuente: FitchRatings y PLNG

Prom. Min.HH (US$/MMBtu) 4.35 3.00 3.25 3.75 4.77 4.50JKM (US$/MMBtu) 8.22 6.93 8.19 10.08 10.08 10.08NBP (US$/MMBtu) 13.86 6.00 6.00 7.00 8.00 8.00

Manz. 73% 70% 70% 70% 70% 70%Asia 2% 8% 8% 8% 13% 8%Europa 23% 23% 23% 23% 17% 15%

Precio Ponderado equiv (US$/MMBtu) 6.53 3.97 4.24 4.96 6.01 5.11

DSCR 1.29 0.94 0.89 1.09 1.24 1.09LLCR 1.33 1.38 1.45 2.11 1.50PLCR 1.57 1.66 1.77 3.40 1.89

Breakeven (US$/MMBtu)*Mercado 100% HH >=

Mercado 70% HH >=Mercado 30% No HH >=Precio ponderado >=

* Se calcula como un promedio ponderado de los precios de marcadores indexados al HH y no indexados pero equivalentes al HH.Fuente: PLNG, Fitch y Gas StrategiesElaborado por AAI

4.18

3.906.764.76

Resumen de ratios proyectados

Base Case 2014 - real 2015 2016 2017

2018-2024


Per LNG 10 Mayo 2015

Asociados a:

FitchRatings

En el escenario de rating case, el DSCR resulta inferior a 1.0x en seis aos, con un promedio de 0.9x. Si consideramos la liquidez de la compaa (incluyendo cuenta de reserva), se tiene que la empresa puede cubrir la totalidad del shortfall, sin agotar el 100% de la caja. Adems, si consideramos el tail de tres aos, se tiene un PLCR mnimo de 1.57x en el BC y 1.31x en el RC, niveles que la Clasificadora considera razonable para el rating otorgado.

Cabe resaltar que en un escenario 100% HH, el breakeven asciende a US$4.18/MMBtu, el cual resulta por debajo del precio esperado en el caso base para el LP.

En resumen, la Clasificadora decidi ratificar el rating debido a que a la fecha existe mucha volatilidad en los mercados, los cuales est llevando a realizar ciertas reconfiguraciones en el mercado mundial de LNG. La ratificacin del rating se ha basado en el buffer de liquidez que tiene la compaa, el cual permite afrontar por varios aos precios bajos; y en la importancia de los activos de PLNG para los accionistas. Actualmente, el Lote 56 no tiene pozos reinyectores, por lo que a Hunt (BBB) le conviene realizar y/o soportar PLNG para poder monetizar los lquidos del Lote 56. Adicionalmente, Hunt se encuentra explorando el Lote 76, y de acuerdo con las opiniones de expertos, en el Per existe mucho ms gas natural por desarrollar, lo que permitira a PLNG la posibilidad de extender la vida del proyecto. Cabe sealar que los activos suelen tener una vida til de 40 aos, mientras que la deuda actual tiene un plazo remanente de diez aos, existiendo altas posibilidades de refinanciacin en el largo plazo.

Sin embargo, de mantenerse los precios por debajo del escenario base por varios aos el rating podra ajustarse a la baja, ya que si bien no se espera un default, las coberturas proyectadas del escenario base resultan bajas para el rating actual. Otros gatillos del rating son la produccin y eficiencia por debajo de lo proyectado y cambios en el rating del off-taker por debajo de BBB, lo cual se considera poco probable.

Prom. Min.

HH (US$/MMBtu) 4.35 2.75 2.75 3.00 3.45 3.25 JKM (US$/MMBtu) 8.22 8.67 8.67 8.67 8.67 8.67NBP (US$/MMBtu) 13.86 6.00 5.00 5.00 5.00 5.00

Manz. 73% 70% 70% 70% 70% 70%Asia 2% 8% 8% 8% 13% 8%Europa 23% 23% 23% 23% 17% 15%

Precio Ponderado equiv 6.53 3.93 3.70 3.88 4.39 3.68

DSCR 1.29 0.90 0.59 0.71 1.02 0.79 LLCR 1.11 1.13 1.20 1.93 1.28 PLCR 1.31 1.36 1.48 3.03 1.61

Fuente: PLNG, Fitch y Gas StrategiesElaborado por AAI

Resumen de ratios proyectados

Rating Case 2014 - real 2015 2016 2017

2018-2024



Asociados a:

FitchRatings

Dic-14 Dic-13 Dic-12 Dic-11 Dic-10

Rentabilidad (%)

EBITDA 281,363 393,436 302,991 283,694 3,775

Mg. EBITDA 35.7% 29.1% 22.7% 22.1% 1.3%

(FFO + GF pagados) / Capitalizacin ajustada 9.3% 11.7% 8.6% 9.1% -0.2%

FCF / Ingresos 22.9% 23.2% 16.1% 16.0% -133.7%

ROE 3.0% 7.3% 6.1% 23.9% -52.8%

Cobertura (x)

Cobertura de intereses del FFO 4.14 5.15 3.59 3.96 -0.25

EBITDA / Gastos financieros 3.97 5.14 3.67 3.37 0.10

EBITDA / Servicio de deuda 1.11 1.54 1.18 1.00 0.02

Cobertura de cargos fijos del FFO 3.14 4.15 2.59 2.96 -1.25

FCF / Servicio de deuda 0.71 1.23 0.83 0.72 -1.55

(FCF + Caja + Valores lquidos) / Servicio de deuda 2.04 2.81 1.90 1.63 -0.74

CFO / Inversin en Activo Fijo 16.01 549.59 17.32 316.45 -0.20

Estructura de capital y endeudamiento (x)

Capitalizacin 56.0% 56.5% 61.4% 97.7% 96.3%

Deuda financiera / EBITDA 6.30 4.83 7.03 8.05 619.26

Deuda financiera neta / EBITDA 5.10 3.81 6.13 7.14 565.98

Costo de financiamiento estimado -4.5% -4.5% -3.4% -2.8% -1.4%

Deuda financiera CP / Deuda financiera total 10.3% 9.4% 8.2% 8.7% 9.0%

Balance

Activos totales 3,190,378 3,394,440 3,515,486 3,660,124 3,752,064

Caja e inversiones corrientes 338,359 403,833 274,112 256,068 201,128

Deuda financiera Corto Plazo 183,209 178,178 175,073 199,070 209,817

Deuda financiera Largo Plazo 1,589,029 1,723,986 1,955,174 2,083,797 2,127,894

Deuda financiera subordinada 0 0 0 1,251,335 1,251,335

Deuda financiera 1,772,238 1,902,164 2,130,247 2,282,867 2,337,711

Deuda ajustada total 1,772,238 1,902,164 2,130,247 3,534,202 3,589,046

Patrimonio Total 1,393,280 1,461,627 1,338,515 83,670 139,070

Capitalizacin ajustada 3,165,518 3,363,791 3,468,762 3,617,872 3,728,116

Flujo de caja

Flujo generado por las operaciones (FFO) 223,071 317,623 213,880 248,912 -48,453

Variacin de capital de trabajo -30,459 -4,359 14,065 -43,217 -14,443

Flujo de caja operativo (CFO) 192,612 313,264 227,945 205,695 -62,896

Inversiones en Activos Fijos -12,030 -570 -13,161 -650 -322,322

Dividendos comunes 0 0 0 0 0

Flujo de caja libre (FCF) 180,582 312,694 214,784 205,045 -385,218

Ventas de Activo Fijo 0 0 30 0 0

Otras inversiones, neto 0 0 0 0 0

Variacin neta de deuda -145,852 -141,679 -196,769 -150,106 344,609

Variacin neta de capital 0 0 0 0 0

Otros financiamientos, netos 358 -140,852 -14,743 -35,086 -136,262

Variacin de caja 35,088 30,163 3,302 19,853 -176,871

Resultados

Ingresos 788,866 1,350,381 1,333,336 1,282,793 288,213

Variacin de Ventas -41.6% 1.3% 3.9% 345.1% NA

Utilidad operativa (EBIT) 139,699 252,649 163,933 143,748 -74,682

Gastos financieros -83,209 -91,375 -97,575 -98,465 -46,801

Otros ingresos y gastos 175 -209 1,779 -5,264 791

Resultado neto 43,179 102,629 43,414 26,653 -85,633

Vencimientos de Deuda de Largo Plazo - Dic iembre 2014

(Miles de US$) 2015 2016 2017 2018 2019+

138,308 143,065 148,143 153,563 955,515

EBITDA: Utilidad operativa + gastos de depreciacin y amortizacin. FFO: Resultado neto + Depreciacin y Amortizacin + Resultado en venta de activos + Castigos y Provisiones + Otros ajustes al resultado neto + variacin en otros activos + variacin de otros pasivos - dividendos preferentes. Variacin de capital de trabajo: Cambio en cuentas por pagar comerciales + cambio en existencias -cambio en cuentas por cobrar comerciales. CFO: FFO + Variacin de capital de trabajo. FCF= CFO + Inversin en activo fijo + pago de dividendos comunes. Cargos fijos= Gastos financieros + Dividendos preferentes + Arriendos. Deuda fuera de balance: Incluye fianzas, avales y arriendos anuales multiplicados por el factor 6.8. Servicio de deuda:Gastos financieros + deuda de corto plazo.

*** A partir del 2011, la compaa adopta las NIIF para registrar sus EEFF, segn en cumplimiento de la regulacin de la SMV. Los EEFF al 2010 se han reexpresado para fines comparativos. Los ejercicios anteriores no son comparables



Asociados a:

FitchRatings

ANTECEDENTES

Emisor: PER LNG S.R.L. Domicilio legal: Av. Vctor Andrs Belaunde 147, Va Real 185

Torre Real 12, Of 105, San Isidro. RUC: 20506342563

Telfono: (511) 707-2000 Fax: (511) 707-2099

RELACIN DE EJECUTIVOS

Steve Suellentrop Presidente Dennis Grindinger Vicepresidente Igor Salazar Gerente General Maria Julia Aybar Gerente Legal Konrad Rudnicki Gerente Comercial

RELACION DE SOCIOS

PERU LNG Company LLC 99.5% PERU LNG Partner Company LLC 0.5%

SPONSORS

Camisea LNG (Holding) Company 10.0% PERU Hunt LNG Funding Company 40.0% SK Innovation 20.0% Shell Gas B.V. 20.0%

Marubeni LNG Development B.V. 10.0%



Asociados a:

FitchRatings

CLASIFICACIN DE RIESGO

APOYO & ASOCIADOS INTERNACIONALES S.A.C. CLASIFICADORA DE RIESGO, de acuerdo a lo dispuesto en el Reglamento de Empresas Clasificadoras de Riesgo, aprobado por Resolucin CONASEV N 074-98-EF/94.10, acord la siguiente clasificacin de riesgo para los instrumentos de la empresa PERU LNG S.R.L.:

Instrumento Clasificacin* Primer Programa de Bonos Corporativos Categora AA+ (pe)

Perspectiva Estable

Definicin

CATEGORA AA (pe): Corresponde a una muy alta capacidad de pago oportuno de las obligaciones, reflejando un muy bajo riesgo crediticio. Esta capacidad no es significativamente vulnerable a eventos imprevistos.

( + ) Corresponde a instituciones con un menor riesgo relativo dentro de la categora. ( - ) Corresponde a instituciones con un mayor riesgo relativo dentro de la categora.

Perspectiva: Indica la direccin en que se podra modificar una clasificacin en un perodo de uno a dos aos. La perspectiva puede ser positiva, estable o negativa. Una perspectiva positiva o negativa no implica necesariamente un cambio en la clasificacin. Del mismo modo, una clasificacin con perspectiva estable puede ser cambiada sin que la perspectiva se haya modificado previamente a positiva o negativa, si existen elementos que lo justifiquen.

Las clasificaciones de riesgo crediticio de Apoyo & Asociados Internacionales (AAI) Clasificadora de Riesgo, constituyen una opinin profesional independiente y en ningn momento implican una recomendacin para comprar, vender o mantener un valor, ni constituyen garanta de cumplimiento de las obligaciones del calificado. Las clasificaciones se basan sobre la informacin que se obtiene directamente de los emisores, los estructuradores y otras fuentes que AAI considera confiables. AAI no audita ni verifica la veracidad de dicha informacin, y no se encuentra bajo la obligacin de auditarla ni verificarla, como tampoco de llevar a cabo ningn tipo de investigacin para determinar la veracidad o exactitud de dicha informacin. Si dicha informacin resultara contener errores o conducir de alguna manera a error, la clasificacin asociada a dicha informacin podra no ser apropiada, y AAI no asume responsabilidad por este riesgo. No obstante, las leyes que regulan la actividad de la Clasificacin de Riesgo sealan los supuestos de responsabilidad que ataen a las Clasificadoras. Limitaciones- En su anlisis crediticio, AAI se basa en opiniones legales y/o impositivas provistas por los asesores de la transaccin. Como AAI siempre ha dejado en claro, AAI no provee asesoramiento legal y/o impositivo ni confirma que las opiniones legales y/o impositivas o cualquier otro documento de la transaccin o cualquier estructura de la transaccin sean suficientes para cualquier propsito. La limitacin de responsabilidad al final de este informe, deja en claro que este informe no constituye una recomendacin legal, impositiva y/o de estructuracin de AAI, y no debe ser usado ni interpretado como una recomendacin legal, impositiva y/o de estructuracin de AAI. Si los lectores de este informe necesitan consejo legal, impositivo y/o de estructuracin, se les insta a contactar asesores competentes en las jurisdicciones pertinentes.

Documents

Bonos Corporativos Perú LNG