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Brasil: el ajuste continúa, el PIB se contrae y la inflación se dispara
Enestor Dos Santos
BBVA Research │ Economista Principal de la Unidad de Economías Emergentes
Situación Brasil – Segundo trimestre de 2015 │ Madrid, 3 de junio de 2015
Situación Brasil - Segundo trimestre de 2015
Página 2
La economía mundial sigue creciendo, pero más débil y desigualmente. China continúa
desacelerándose de forma controlada y la política monetaria de EEUU se prepara para un
aumento de tipos de interés, lo que aumentará la volatilidad en los mercados.
El PIB de Brasil se contrae y la inflación se dispara. Prevemos que el crecimiento de la
economía será de -0,7% este año, debido tanto a factores externos como internos, y que la
inflación permanecerá alrededor de 8,0% en el segundo semestre de 2015, por la fuerte
corrección en los precios administrados.
El ajuste económico continúa, a pesar de los sobresaltos. Se ha revertido el tono
expansivo de las políticas fiscal y monetaria. A pesar del impacto negativo sobre el
crecimiento a corto plazo y de las turbulencias políticas, medidas adicionales deben ser
anunciadas para aumentar la confianza en el país y sentar las bases para la recuperación de la
economía.
Principales mensajes
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Situación Brasil - Segundo trimestre de 2015
Página 3
Economía global: crecimiento mundial más débil y desigual
Brasil: el ajuste continúa, el PIB se contrae y la inflación se dispara
Esquema
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Situación Brasil - Segundo trimestre de 2015
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EE. UU. España Eurozona Eagles China
Asia emergente Latinoamérica
2016
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Fuente: BBVA Research
Mundo
Una recuperación global más débil y desigual
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Baja Se mantiene Sube
2016 2015
2016 2015
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Vease: https://www.bbvaresearch.com/public-compuesta/situacion-global-segundo-trimestre-2015//
Situación Brasil - Segundo trimestre de 2015
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Una recuperación global más débil y desigual
IC al 20% PIB (% T/T)
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IC al 40% IC al 60%
En Europa se intensifica la mejora de la actividad.
El crecimiento pierde fuerza en Emergentes
La desaceleración de EEUU será transitoria
Indicador BBVA-GAIN de crecimiento mundial (% trimestral) Fuente: BBVA Research
Situación Brasil - Segundo trimestre de 2015
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China: continúa la desaceleración tendencial y gradual de la actividad China: crecimiento del PIB (%).
Previsiones 2015-16 Fuente : BBVA Research
Desaceleración de la mano de la corrección inmobiliaria y la consolidación fiscal en los
gobiernos locales
Objetivo de 7% en 2015 desencadena nuevas medidas de estímulo, fiscal y monetario
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EEUU: una desaceleración transitoria en el primer trimestre
Empleo al alza e inflación baja apoyan la renta de los hogares y el consumo
Esto compensará la apreciación del dólar y el freno de la demanda externa
EEUU: Crecimiento del PIB (tasa trimestral anualizada) Fuente: BBVA Research y Haver
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Diferenciación en políticas monetarias entre EEUU y el resto del mundo
Fuente: BBVA Research, Haver Analytics
Expectativas de tipos de interés (%, Perspectivas a un año vista de los tipos de
interés de la FED y del BCE)
Desde enero de 2015 los bancos centrales han tomado 27 decisiones de bajada de tipos de
interés y sólo 2 decisiones de subida
Volatilidad reciente asociada a cambio de calendario probable de aumento de tipos de
interés por parte de la Fed.
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FED BCE
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Petróleo Brent: (USD/b) Fuente: BBVA Research y Bloomberg
Soja: (USD/tm) Fuente: BBVA Research y Bloomberg
Cobre: (USD/lb) Fuente: BBVA Research y Bloomberg
Precios de las materias primas se recuperan ligeramente, pero se mantienen moderados
Precios del petróleo y cobre aumentan levemente en el último trimestre…
… por fundamentales de oferta, y también por la debilidad del dólar en las últimas semanas
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Emergentes Impacto de la
normalización de
la FED
Fuente: BBVA Research
Europa Grecia
¿Cuáles son los riesgos globales?
Geopolítica
global Oriente Medio,
Rusia-Ucrania
China Ajuste brusco de
la actividad
Aumenta el riesgo
Se mantiene el riesgo
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Economía global: crecimiento mundial más débil y desigual
Brasil: el ajuste continúa, el PIB se contrae y la inflación se dispara
Esquema
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Situación Brasil - Segundo trimestre de 2015
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El ajuste fiscal será significativo, pero el objetivo de superávit primario no será alcanzado
Resultado fiscal del sector público: evolución de saldos primario y total, 2002-2016 (% del PIB) Fuente: BBVA Research y BCB
El ajuste restrictivo de la política económica ha continuado en los últimos meses, con nuevas
acciones monetarias y fiscales.
A pesar del inestable entorno político, este proceso debería continuar en los próximos
meses. El ajuste es fundamental para que se recupera la confianza y la actividad.
Más medidas permitirían que el sector público genere un superávit primario de 0,9% del PIB en 2015, por debajo del objetivo (1,1%), pero
mucho mayor que el de 2014 (-0,6%) -2
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Un ajuste monetario más fuerte que lo esperado, con un impacto limitado sobre las expectativas
Tipos de interés SELIC (%) Fuente: BBVA Research y BCB
El BCB debe seguir ajustando al alza los tipos Selic hasta al menos 13,75%. Un ajuste a la
baja sólo en 2016.
El objetivo es recuperar la credibilidad perdida en los años anteriores y hacer que la inflación
converja a 4,5% al cierre de 2016 (las expectativas de mercado siguen en 5,5%)
Recuadro 1: el impacto de los cambios en el Selic sobre los tipos de interés futuro se
redujo, pero los mercados pasaron a dar más peso a la comunicación del BCB
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Prevemos una caída de 0,7% del PIB en 2015 y un ligero repunte en 2016
PIB y componentes (% al año) Fuente: BBVA Research y BCB
En el primer trimestre el PIB se redujo 0,2% t/t y las señales recientes apuntan a un deterioro
más fuerte en el segundo trimestre.
A pesar de los riesgos bajistas, una ligera recuperación debe materializarse a partir del
segundo semestre.
Prevemos que el PIB crezca 1,8% en 2016, en línea con la esperada recuperación de la
confianza tras los ajustes monetario, fiscal y cambiario en marcha
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El entorno actual es muy desfavorable para la actividad económica…
Indicadores de confianza* * El indicador de confianza del consumidor ha sido ajustado al rango 0-100. Fuente: Fecomercio, CNI y BBVA Research.
Hay factores externos e internos pesando negativamente sobre la confianza y la
actividad económica
El impacto negativo de estos factores se concentrará en este año y, en menor medida,
en el próximo.
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confianza del consumidor
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…tanto por factores externos…
PIB y términos de intercambio (var. % anual) Fuente: BBVA Research.
Destaca el impacto del ajuste a la baja de los términos de intercambio, como consecuencia de la caída del precio de las materias primas
La moderación de algunas economías emergentes relevantes para Brasil (China,
Argentina) también tiene un efecto negativo en la actividad interna
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GDP annual growth (LHS)
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…como por factores internos
Petrobras: inversiones totales (R$ de 2014) Fuente: Petrobras. Datos de 2012 y 2013: Fact Sheet; 2014-2016: presentación de resultados de 2014 en abril de 2015. Entre los factores afectando negativamente el
crecimiento (especialmente en 2015), destacan: i) el ajuste monetario y fiscal,
incluyendo la moderación del crédito público
ii) la crisis en Petrobras, por sus efectos sobre la economía y sobre el ya turbulento entorno
político
iii) el aumento de los costes afrontado por las empresas y familias debido al realineamiento de los precios de los productos regulados por
el gobierno y a la depreciación cambiaria
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Los mercados financieros se calman, pero siguen pendientes del ajuste económico y de la Fed
Bolsa de valores (BOVESPA), diferencial soberano (EMBI +), tipo de cambio (BRL / USD) y cotización de Petrobras (índice ene-2013=100) Fuente: Datastream y BBVA Research
El precio de los activos domésticos ha repuntado desde marzo, eliminando parte de
las pérdidas acumuladas previamente
La corrección reciente se debió a la percepción de que la normalización monetaria en EE.UU.
será más suave, a avances en el ajuste económico y los menores riesgos relacionados
a Petrobras.
En todo caso la evolución de estos factores debe seguir generando turbulencias en los
próximos meses.
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BOVESPA EMBI Tipo de cambio Petrobras
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El tipo de cambio tiene que seguir depreciándose para que el país recupere su competitividad y las exportaciones contribuyan más al crecimiento
Tipo de cambio (BRL/USD) y cuenta corriente (% PIB) Fuente: BCB y BBVA Research
La reciente apreciación del BRL, desde 3,30 al inicio de marzo hasta 3,15 al cierre de mayo se
revertirá pronto
Una depreciación adicional es fundamental para que el país recupere la competitividad y
el crecimiento repunte
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Déficit en Cuenta Corriente (% del PIB)
Tipo de cambio (BRL/USD)
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La economía mundial sigue creciendo, pero más débil y desigualmente. China continúa
desacelerándose de forma controlada y la política monetaria de EEUU se prepara para un
aumento de tipos de interés, lo que aumentará la volatilidad en los mercados.
El PIB de Brasil se contrae y la inflación se dispara. Prevemos que el crecimiento de la
economía será de -0,7% este año, debido tanto a factores externos como internos, y que la
inflación permanecerá alrededor de 8,0% en el segundo semestre de 2015, por la fuerte
corrección en los precios administrados.
El ajuste económico continúa, a pesar de los sobresaltos. Se ha revertido el tono
expansivo de las políticas fiscal y monetaria. A pesar del impacto negativo sobre el
crecimiento a corto plazo y de las turbulencias políticas, medidas adicionales deben ser
anunciadas para aumentar la confianza en el país y sentar las bases para la recuperación de la
economía.
Principales mensajes
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Brasil: el ajuste continúa, el PIB se contrae y la inflación se dispara
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BBVA Research │ Economista Principal de la Unidad de Economías Emergentes
Situación Brasil – Segundo trimestre de 2015 │ Madrid, 3 de junio de 2015
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Anexo: Previsiones
Previsiones macroeconómicas anuales
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PIB (%, interanual) 2,7 0,1 -0,7 1,8
Inflación (% a/a, fin de periodo) 5,9 6,4 7,6 5,5
Tipo de cambio (frente al USD, fin de periodo) 2,34 2,66 3,21 3,49
Tipos de interés (%, fin de período) 10 11,75 13,75 11,50
Consumo privado (% a/a) 2,9 0,9 0,1 0,8
Consumo público (% a/a) 2,2 1,3 0,7 1,0
Inversión fija (% a/a) 6,1 -4,4 -6,7 4,5
Exportaciones (% a/a) 2,1 -1,1 -2,9 4,7
Importaciones (% a/a) 7,6 1-,0 -5,3 2,4
Saldo fiscal (% PIB) -3,1 -6,2 -5,7 -4,3
Cuenta corriente (% PIB)+ N.D. -4,5 -4,2 -3,6
* Serie de cuenta corriente revisada por el BCB, disponible a partir de 2014.
Fuente: BBVA Research