CALIFICACIÓN DE RIESGO: EFECTO EN PORTAFOLIO DE

INVERSIONES

Lic. Aurelio G. Cavazos CárdenasSocio-Director

Julio 11, 2003

Calificación de Riesgo

ObjetivoRIESGO = INCERTIDUMBRE (sobre el retorno o recuperación de las

inversiones y de sus rendimientos)

CALIFICACIÓN: Opinión profesional, objetiva y actualizada sobre la capacidad de una institución o de un título valor para cumplir con sus obligaciones de pago y con las expectativas de rendimiento esperado.

IMPORTANCIA.- • Para los emisores (opinión externa)• Los intermediarios (Casas de Bolsa, Banqueros de Inversión)• Los inversionistas individuales (decisiones)• Las autoridades (apoyo) ADMINISTRADOR de portafolios de inversión INVERSIONISTA de los portafolios de inversión

A) Administrador de Portafolios (Selección de Cartera)a) DEUDA

- Calidad Crediticia- De las emisiones (Bonos, Certificados, etc.)

- De las contrapartes (Obligación General, Servicer, Avales, Reportos)

- Deuda Estructurada (Calidad de los flujos)- Riesgo de Mercado

- Sensibilidad a cambios del mercado- Diversificación (Política y Régimen de Inversión)

b) ACCIONES- Desempeño (Performance)- ¿Calidad Crediticia?

B) Inversionista de los Portafolios (Fondos de Pensiones)

- Riesgo integral del portafolio (Calificación del portafolio)

Calificación de Riesgo

¿Qué calificar?

RIESGO FINANCIERO(Análisis Cuantitativo)

- Análisis financiero histórico

(Éxito o fracaso de la administración)

- Capacidad de generación de flujos de efectivo

(Cumplimiento de los compromisos de pago)

RIESGO NEGOCIO(Análisis Cualitativo)

- Administración, Productos, Mercados, Competencia, Insumos, Tecnología, etc.

- Fuentes alternas de financiamiento

Balance Adecuado(no existe fórmula preestablecida)

Calificación de Riesgo: Calidad Crediticia

Proyecciones y Planes Futuros

- Premisa básica: Viabilidad del Negocio en Marcha

- Se infieren fuerzas y debilidades

- Financiamiento para el crecimiento:- Necesidades de Inversión en Activos- Necesidades de Capital en Trabajo- Necesidades de saneamiento financiero de la

empresa

Con Capital (Acciones)

¿Cómo? Mixto Con Deuda

Calificación de Riesgo: Calidad Crediticia

Proyecciones y Planes Futuros- Bases de Presupuestación

– Macroeconómicas– Microeconómicas

- Proyecciones Financieras– Aplicando el o los esquemas de financiamiento

acordado

- Stress Análisis– Sensibilización de las proyecciones financieras

ante cambios económico-financieros imprevistos.

- Determinación de Calificación

Calificación de Riesgo: Calidad Crediticia

Calidad de Crédito

Riesgo Corto Plazo Mediano y Largo Plazo

Más Alta Casi Nulo 1+ AAA

Muy Alta Bajo 1 AA

Alta Moderado 2 A

Adecuada Variable 3 BBB

No Grado de Inversión

Alto B, C BB,B

Calificación de Riesgo

Escala de Calificaciones

Compañía “AAA”, S.A.

Millones de Pesos de Diciembre'02 ( 12 - Meses )1997 1998 1999 2000 2001 2002

VENTAS 14,885 17,176 17,083 18,302 18,502 17,620Costo de Ventas 8,147 9,549 9,022 9,078 8,726 8,130UTIL. BRUTA 6,737 7,627 8,061 9,225 9,776 9,490EBIT 1,937 2,152 2,472 3,245 4,013 4,440EBITDA 2,507 2,806 3,297 4,153 4,819 5,400GTS. FIN. 463 605 495 372 332 334Total Deuda 5,315 5,512 3,578 3,335 3,031 3,251Deuda C.P. / Deuda Total 24.5% 26.1% 3.4% 2.9% 2.7% 2.5%

Margen BRUTO 45.3% 44.4% 47.2% 50.4% 52.8% 53.9%Margen EBIT 13.0% 12.5% 14.5% 17.7% 21.7% 25.2%Margen EBITDA 16.8% 16.3% 19.3% 22.7% 26.0% 30.6%

EBIT / Gts. Fin. 4.18 3.56 4.99 8.72 12.07 13.29EBITDA / Gts. Fin. 5.41 4.64 6.66 11.16 14.50 16.16DEUDA / EBITDA 2.12 1.96 1.09 0.80 0.63 0.60

Compañía “AAA”, S.A.

0%

33%

0%

66%

0%0.00%

10.00%

20.00%

30.00%

40.00%

50.00%

60.00%

70.00%

2003 2004 2005 2006 2007+

Perfil de Vencimientos de Deuda

Compañía “A”, S.A.

Millones de Pesos de Diciembre'02 ( 12 - Meses )1997 1998 1999 2000 2001 2002

VENTAS 2,326 2,954 3,308 3,844 3,748 3,823Costo de Ventas 1,591 2,054 2,276 2,765 2,726 2,845UTIL. BRUTA 735 900 1,032 1,079 1,021 978EBIT 537 672 718 750 660 570EBITDA 716 895 953 1,008 963 895GTS. FIN. 346 475 526 532 419 328Total Deuda 2,828 4,351 4,423 4,026 3,755 3,817Deuda C.P. / Deuda Total 8.6% 7.2% 6.7% 16.7% 17.4% 19.0%

Margen BRUTO 31.6% 30.5% 31.2% 28.1% 27.3% 25.6%Margen EBIT 23.1% 22.7% 21.7% 19.5% 17.6% 14.9%Margen EBITDA 30.8% 30.3% 28.8% 26.2% 25.7% 23.4%

EBIT / Gts. Fin. 1.55 1.41 1.37 1.41 1.58 1.74EBITDA / Gts. Fin. 2.07 1.88 1.81 1.89 2.30 2.73DEUDA / EBITDA 3.95 4.86 4.64 4.00 3.90 4.27

Compañía “A”, S.A.

10%

27%

16%

24% 24%

0%

5%

10%

15%

20%

25%

30%

2003 2004 2005 2006 2007+

Perfil de Vencimientos de Deuda

Calificación de Riesgo: Mercado

Riesgo de Mercado: Es riesgo que existe de que el valor de una inversión pueda afectarse por cambios en las tasas de interés de mercado.

Mediciones de Riesgo de Mercado:- Valor en riesgo (VaR): Estimación de la posible

pérdida de valor de una emisión, dada su volatilidad histórica.

- Duration: Medida de la vida efectiva de una emisión.

- Período de revisión de tasas: Periodicidad con que la tasa de interés de la emisión se ajusta a las de mercado.

- Riesgo de Liquidez: Mercado Secundario.

- Riesgo Spread: Pérdida de valor por baja de calificación

Calificación de Riesgo: Desempeño

A) Fondos de Renta Variable (acciones)•Desempeño•Aspectos a considerar

• Benchmark (índice de mercado)• Otros fondos (competencia)

B) Fondos Mixtos•Desempeño•Calidad Crediticia y Riesgo Mercado

• Mínima inversión en Renta Variable• No AAA• Riesgo volatilidad mayor

Debe contarse con elementos suficientes para concluir

una calificación:

A) Deuda (calidad crediticia)a) Que los valores que integran el portafolio estén calificados

• Emisiones de deuda local (domésticas)• Emisiones de deuda internacional (calif. intl’s)• Conversión a escala doméstica• Fondos de fondos: Domésticos e internacionales

(políticas de inversión) y conversiónb) Disponibilidad de datos sobre los instrumentos de inversión para riesgo mercado: liquidez, vencimientos, revisiones de tasas,

mercado secundario, etc.

B) Accionesa) Elementos de compraración para determinar el desempeño

Calificación de Riesgo: Premisa Básica

Calificación de Portafolios

Fondos de Pensiones

Aspectos Fundamentales.-

Administración:• Congruencia con los objetivos

propuestos• Políticas y estrategias de

Administración de Riesgos• Sistemas• Procesos para la toma de decisiones• Organización

CONSISTENCIA

Calificación de Portafolios

Fondos de PensionesCalidad de Activos.-

- Calificación de riesgo crediticio de los instrumentos- Obtención de riesgo global ponderando

probabilidades de incumplimiento de cada instrumento según

calificación- Probabilidades de incumplimento: Análisis histórico

de defaults- Determinación de porcentajes máximos de

inversión según calificación.-

Calificación de la SociedadAAA AA A BBB

Prob. Def. 1.80 2.65 5.75 16.10

AAA 1.40

AA 2.65 32%A 5.75 9% 29%

BBB 16.00 9% 30%BB 50.00 9% 30%B 70.00 21%

CCC 100.00Cal

idad

de

Inve

rsio

nes

Riesgo de Mercado

Se realiza tomando en consideración lo siguiente:

• Que el objetivo de estas sociedades es la inversión de valores con un horizonte de largo plazo.

• Que la permanencia de los recursos invertidos ante cambios en las condiciones del mercado es más estable en el tiempo.

• Importancia del riesgo spread: efecto en el valor de un instrumento por una posible baja en su calificación. Dadas las probabilidades y el duration, se mide en días. La regulación sobre requerimientos de desinversión de instrumentos degradados, es relevante.

A) Ubicar el nivel de Riesgo del portafolio en general.

Si bien (caso México) todos los fondos (Siefores) son calificados en Nivel AAA por el alto contenido de valores gubernamentales. Cada fondo, en su inversión de papeles privados, presenta un nivel diferente de riesgo crediticio.

Calificación de Riesgo:

Efecto en Portafolio de Inversiones

Degradación Incumplimiento Posición en carteraINBURSA 2.52% 0.07% 16.97%ALLIANZ 1.27% 0.04% 20.07%

ING 1.01% 0.04% 13.90%PRINCIPAL 1.18% 0.04% 16.01%

SANTANDER 1.35% 0.04% 22.37%BANAMEX 0.73% 0.03% 9.18%

BANCOMER 0.98% 0.03% 11.15%BANORTE 0.95% 0.03% 15.35%

XXI 0.91% 0.03% 13.61%PROFUTURO 1.01% 0.02% 19.50%

B) Elemento de análisis para decidir los valores objeto de inversión, en función del riesgo-rendimiento de los mismos.Por ejemplo en el mes de marzo del 2003 salieron al mercado las siguientes emisiones:

Calificación de Riesgo:

Efecto en Portafolio de Inversiones

Emisor Calificaciones Calificadoras Plazo DRT Tasa

KOF 03 AAA(mex) / mxAA+ FITCH/S&P 1456 28 8.65%

KOF 03-2 AAA(mex) / mxAA+ FITCH/S&P 1820 182 9.39%

KOF 03-3 AAA(mex) / mxAA+ FITCH/S&P 2548 Fija 10.40%

METROCB 03 Aaa.mex / mxAAA MOODY'S/S&P 1827 91 10.74%

SARECB 03 Aa1.mx / AA(mex) MOODY'S/FITCH 1428 84 10.76%

Calificación de Riesgo:

Efecto en Portafolio de Inversiones

Y que fondos para el retiro adquirieron estos valores:

KOF 03

MERCADO94%

ALLIANZ4%

INBURSA2%

KOF 03-2

MERCADO46%

BANAMEX19%

BANCOMER11%

BANORTE10%

INBURSA6%

ING 3%

SANTANDER5%

KOF 03-3

MERCADO29%

ALLIANZ8%

BANCOMER18%

ING10%

PRINCIPAL10%

PROFUTURO15%

SANTANDER10%

METROCB 03

MERCADO88%

XXI12%

SARECB 03

INBURSA10%

MERCADO90%