LA POLÍTICA MACROECONÓMICA Y LA COORDINACIÓN CON TIPOS DE CAMBIO FLEXIBLES

En 1973 los países industrializados empezaron a usar el tipo de cambio flexible (TC Flexible) al considerarlo una salida a los conflictos entre el equilibrio interno y el externo causado por el TC rígido del sistema Bretton Woods (BW). Los críticos al TC flexible sostenía que era un “no sistema” monetario internacional pues es una “libertad para todo” en el que las políticas macroeconómicas nacionales eran, frecuentemente, incompatibles entre sí.

I. ARGUMENTOS A FAVOR DE LOS TIPOS DE CAMBIO FLEXIBLES1. Autonomía de la política monetaria:

Como los Bancos Centrales (BC) no están obligados a seguir interviniendo en el mercado monetario para fijar el TC, entonces, las políticas monetarias pueden ser usadas para lograr el equilibrio interno y externo. Además, los países no estarán obligados a importar inflación extranjera.

Con el TC fijo, los países solo podían fijar sus TC con el dólar si mantenían el tipo de interés interno acorde con el de EEUU. Por ello, los BC imponían más restricciones sobre los pagos internacionales para controlar la oferta monetaria y el tipo de interés. Esto tuvo un éxito parcial en el fortalecimiento de política monetaria aunque tuvo efectos perjudiciales en el comercio internacional.

La supresión de la obligación de fijar el valor de la moneda devolvería el control monetario a los BC: podría tomar la decisión conveniente en caso de recesión o sobrecalentamiento económico

Los países pueden escoger su tasa de inflación deseada a largo plazo en vez de importarla pasivamente la inflación externa. Esto se logra mediante la revaluación de sus monedas (bajar el precio en moneda nacional de la moneda extranjera), de forma tal que la economía se aísla de la inflación externa.

o Esto se da mediante el mecanismo de Paridad del Poder Adquisitivo (PPA). Cuando todos los cambios de la economía son monetarios, la PPA se cumple a largo plazo: los tipos de cambios se mueven finalmente para compensar exactamente las diferencias de inflación entre países

2. Simetría: Con BW, habían 2 asimetrías importantes:i. Al fijar los BC sus monedas respecto al dólar y acumular dólares como RIN, la Reserva Federal de EUU

desempeñaba el papel principal en la determinación de la oferta monetaria mundiales, mientras los BC extranjeros tenían poca capacidad para determinar sus propias ofertas monetarias nacionales

ii. Cualquier país extranjero podía devaluar su moneda frente al dólar en condiciones de “desequilibrio fundamental” pero las reglas impedían a EEUU la devaluación sino tan solo luego de muchas negociaciones multilaterales

Con el TC flexible, los países fijarían sus TC según el mercado de divisas.

3. Tipos de cambio como estabilizadores automáticos: teóricamente, hay rápidos y pocos costosos ajustes frente a ciertos cambios en la economía. Por ejemplo, cuando la demanda de las exportaciones caen, los efectos son diferentes en TC flexible y fijo (ver figura 19.1)

CAÍDA DE DEMANDA DE EXPORTACIONES

TC FLEXIBLE TC RÍGIDO

TEMPORAL Reducción de la demanda agregada para cada TC: se desplaza la función DD a la izquierda (DD: función que muestra los pares de valores de TC y producción para los que la DA es igual a la producción agregada)

Como la caída es temporal, el TC esperado no varía a LP: función AA de equilibrio en mercado de activos no se mueve

El nuevo equilibrio muestra que la moneda nacional se depreció y la producción disminuyó

Entonces, el TC sube porque a medida que la demanda y producción disminuyen, se reduce la demanda de transacciones de dinero, por lo que el tipo de interés nacional también debe disminuir para mantener el mercado monetario en equilibrio. Esta caída del tipo de interés nacional produce la depreciación de la moneda nacional.

El mecanismo es similar, solo que como NO puede cambiar el TC, entonces, antes de que la moneda se deprecie, los BC salen a comprar dinero nacional con moneda extranjera. Con esto, se contrae la oferta monetaria y mueve AA1 hacia la izquierda a AA2.

Con esta contracción monetaria, la producción cae más (hasta Y3) que lo que caía en el TC flexible. Ello quiere decir que el TC flexible estabiliza la economía reduciendo el efecto de la variación sobre el empleo en comparación sus efectos con TC fijo.

La depreciación de la moneda con TC flexibles hace que los bienes nacionales sean más baratos cuando la demanda disminuye, lo cual compensa la caída inicial de la demanda

PERMANENTE El TC esperado también aumenta y la función AA se desplaza hacia arriba

Se produce una mayor depreciación de la moneda que en el caso temporal, por lo cual el movimiento del TC protege más a la producción nacional.

Se produce una situación de “desequilibrio fundamental” lo cual lleva a una devaluación de la moneda o a un largo período de desempleo en el país mientras disminuían los precios de exportación.

II. ARGUMENTOS EN CONTRA DE LOS TIPOS DE CAMBIO FLEXIBLES1. Disciplina: como los BC ya no tienen la obligación de fijar sus TC, pueden embarcarse en políticas expansivas – inflacionistas

CRÍTICOS DEFENSORES DEL TC FLEXIBLESin la obligación de fijar el TC, los países pueden llevar a cabo políticas fiscales y monetarias excesivamente expansivas

Los TC flexibles contendrían las perturbaciones inflacionistas dentro del país en el que los gobernantes se comportaran

cayendo en la trampa del sesgo inflacionista erróneamente

2. Especulación desestabilizadora y perturbaciones en el mercado monetario: las especulaciones sobre la variación del TC llevará a la inestabilidad de los mercados de divisas y esto tendrá efectos negativos sobre equilibrios internos y externos de los países

CRÍTICOS DEFENSORES DEL TC FLEXIBLEESPECULACIÓN DESESTABILIZADORA (vender una moneda al ver que está depreciándose sin importar las perspectivas a LP): tiende a acentuar las fluctuaciones alrededor del valor del TC a LP que se daría normalmente como resultado de perturbaciones económicas no esperadas

Los especuladores desestabilizadores serán expulsados del mercado y dejarán el terreno a los especuladores que hubiesen evitado pérdidas a LP acelerando el ajuste del TC hacia sus valores a LP.

Los flujos de capital podrían comportarse de una manera desestabilizadora con TC fijo cuando hubiera una pérdida inesperada de RIN, con lo cual se desataría una muy negativa onda especulativa.

Hace que las economías sean más vulnerables ante perturbaciones procedentes del mercado monetario nacional; mientras que con TC fijos, el cambio en la demanda de dinero no afecta la economía pues el BC compra reservas extranjeras hasta que el TC se estabilice

Cuando hay perturbaciones en el mercado de productos (cambios en DD), los efectos negativos son mayores con TC fijos que flexibles.

3. Perjuicios al comercio internacional y a la inversión: mayor impredicibilidad de los precios y rendimientos

CRÍTICOS DEFENSORES DEL TC FLEXIBLEAumenta la incertidumbre para los importadores (precios que pagarán) y los exportadores (precios que cobrarán). Ello reduciría el volumen comerciado. Asimismo, también sería más incierto los rendimientos de las inversiones

Los comerciantes podrían evitar el riesgo del TC mediante transacciones en el mercado de divisas a plazo que crecerían en extensión y eficiencia en un mundo de TC flexibles

4.

5. Políticas económicas sin coordinación

CRÍTICOS DEFENSORES DEL TC FLEXIBLECon el BW se logró impedir las depreciaciones competitivas, lo cual podría volver con un TC flexible, pues podrían seguir de nuevo políticas macroeconómicas que solo estén a su servicio y que perjudique al resto

Las reglas del BW para ajustar el TC eran incómodas Las reglas del BW eran poco equitativas porque en la realidad

había países con déficit que estaban presionados a adoptar políticas macroeconómicas

Posición dominante de EEUU

6. Ilusión de una mayor autonomía

CRÍTICOS Realmente, el TC flexible podía aislar teóricamente la inflación extranjera durante un largo período y permitir a los BC fijar la

oferta monetaria a su gusto. Pero el TC era una variable macroeconómica tan importante que los gestores de la política económica serían incapaces per sé de tomar las medidas de política monetaria nacional sin considerar sus efectos sobre el TC

Las propiedades de aislamiento de TC era muy flexibles pues igual se ven influenciados por políticas y condiciones externas Sobrevaloración de los beneficios del TC flexible respecto al costo

CASO DE ESTUDIO: LA EXPERIENCIA DE LOS TC ENTRE LAS CRISIS DEL PETRÓLEO 1973 – 1980

Primera crisis del petróleo y efectos 1973 – 1975

La OPEP restringió las compras de petróleo de EEUU y Holanda, lo cual hizo que los demás países por temor a posteriores restricciones mayores, demandaran mucho petróleo para tener existencias en reservas. Esto hizo que se dispare el precio del petróleo (esto genera inflación) y se ralentizó la inversión y consumo mundial (recesión). A este fenómeno se llama ESTANFLACIÓN. La estanflación tiene 2 factores:

Incremento de los precios de las materias primas que hizo aumentar directamente la inflación mientras al mismo tiempo se deprimían la demanda y oferta agregada

Expectativas de inflación futura que hicieron aumentar los salarios y otros precios a pesar de la recesión y crecimiento del desempleo

Ante esto, los países empezaron a usar políticas económicas expansionistas, lo cual hizo que la recesión frene hacia 1976 pero aún había un alto desempleo. EEUU era el único país industrializado que persistía con las políticas expansionistas y como los otros países no hacían ello, esta política desequilibrada generó una fuerte depreciación del dólar. Ante ello, dos años después Alemania y Japón apostaron por políticas expansivas. Estos bruscos cambios de las políticas económicas demuestran lo que los críticos del TC flexible decían: los países no podrán mantenerse indiferentes ante el comportamiento de los TC, es decir, es una ilusión la mayor autonomía.

Índice del TC efectivo nominal: precio de un dólar en función de una cesta de monedas extranjeras. Cuando crece el índice, se aprecia el dólar

Índice del TC efectivo real: precio de los productos de EEUU en función de una cesta de productos extranjeros. Cuando crece el índice, se aprecia el dólar

III. INTERDEPENDENCIA MACROECONÓMICA CON TIPOS DE CAMBIO FLEXIBLES Hasta ahora, nuestra modelización de economía abierta se ha centrado en el caso de un país

pequeño que no influye sobre la producción, nivel de precios o tipo de interés de los demás países usando sus propias políticas fiscales y monetarias. No es el caso de EEUU.

Para analizar la influencia macroeconómica mutua de EEUU y el resto del mundo se debe pensar cómo se trasladan las políticas entre países vinculados con un tipo de cambio flexible. El análisis siguiente es breve y se limita al corto plazo (precios nominales de producción están dados).

Imaginemos 1 mundo con solo 2 países: el nuestro y el extranjero. Ninguno d los 2 países afronta tipos de interés externos fijos o nivel fijo de demanda de exportaciones. Vamos a analizar el caso de desplazamientos permanentes de la política fiscal y monetaria.

Se fija una expansión monetaria permanente en nuestro país. Si es país pequeño, la moneda se depreciaría y la producción aumentaría. Lo mismo ocurre con país grande pero ahora el resto del mundo se ve afectado. Nuestro país sufre una depreciación de moneda, entonces el extranjero experimentará una apreciación, lo cual hace q los bienes extranjeros sean relativamente más caros: se reduce la producción extranjera. Sin embargo, el incremento de la producción en nuestro país tiene efecto opuesto: gastaríamos parte de renta adicional en bienes extranjeros: aumenta la demanda al exterior. La expansión monetaria tiene 2 efectos contrapuestos sobre la producción del extranjero, dependiendo del impacto mayor, la producción extranjera aumenta o disminuye.

Se fija una política fiscal expansiva permanente: en país pequeño provoca una apreciación real de la moneda y un deterioro en la balanza por cuenta corriente. Así, el efecto expansionista de la flexibilización fiscal en nuestro país se traslada totalmente al extranjero (x contrapartida si nuestra balanza es menor, la suya será mayor). En el caso de 1 país grande, la producción en el extranjero sigue aumentando puesto q las exportaciones del extranjero pasan a ser relativamente más baratas.

Además, un mayor gasto del extranjero eleva nuestras exportaciones aumentando nuestra producción y la del extranjero juntas.

Resumiendo:

1) Efecto de expansión monetaria permanente en nuestro país: aumenta la producción nacional, deprecia su moneda y la producción extranjera puede aumentar o disminuir

2) Efecto de 1 expansión fiscal permanente en nuestro país: aumenta producción nacional, se aprecia su moneda y aumenta la producción en el extranjero.

Para controlar la inflación se hacen oscilaciones en el tipo de cambio. Para q no siga cayendo el dólar se utilizó política de contracción monetaria. Elevar el tipo de interés también provoca una apreciación del dólar pero reduce la producción nacional. La apreciación del dólar dificulta la lucha contra la inflación de extranjeros al elevar el precio de los bienes q importan estos países y fomentar las mayores demandas salariales.

La sincronizada contracción monetaria en EEUU y el extranjero: profunda recesión.

Políticas fiscales, la balanza x cuenta corriente y la reaparición del proteccionismo

Reagan prometió reducir impuestos y equilibrar el presupuesto federal. Impulsó una aceleración del gasto en defensa, lo cual incrementó el déficit presupuestario del gobierno estadounidense.

La expansión fiscal estadounidense estimuló la producción tanto en el país como en el extranjero. Aunque la expansión fiscal estadounidense contribuyó con la recuperación mundial, los crecientes déficits presupuestarios del gobierno federal planteaban graves dudas sobre la estabilidad futura de la economía mundial. Estos déficits no se veían compensados x ahorro o reducciones de inversión: la balanza se deterioró drásticamente. Se temía una depreciación del dólar.

La apreciación del dólar había permitido conseguir importaciones más baratas pero los perjudicados estaban mejor organizados: hicieron presión proteccionista. Eso marcó el principio de 1 período en el q los países intervinieron para influir sobre los tipos de cambio.

De nuevo recesión global, recuperación, crisis y déficits

Hacia finales de años 80 reaparecieron las presiones inflacionistas en los principales países industrializados. La recuperación económica estadounidense (1992) marcó inicio de prolongado crecimiento de EEUU. La inflación en Japón aumentó posiblemente como resultado de 1 política monetaria relativamente relajada, 2 síntomas muy visibles: precios desorbitados de las propiedades inmobiliarias y de las acciones japonesas. En 1998 la economía japonesa parecía desplomarse con mayor nivel de desempleo en 4 décadas: contagió a países en desarrollo del este asiático. Influyó de forma directa pero también a través del tipo de cambio.

Economías de América Latina, Singapur, Hong Kong y China experimentaron crecimiento más lento en 1998. El temor a una depresión mundial dio lugar a reducciones de tipos de interés.

2001: economía estadounidense entró en leve recesión pero los rápidos recortes de tipos de interés y las reducciones fiscales permitieron q la recesión fuera breve. Igual se provocó déficit. Los extranjeros no estaban dispuestos a financiar indefinidamente déficit con compra de dólares q se temía q se deprecien.

IV. ¿QUÉ SE HA APRENDIDO DESDE 1973?

La autonomía de la política monetaria

La fluctuación dio a los bancos la posibilidad de controlar sus ofertas monetarias y escoger sus tasas de inflación. Tipos de cambio flexibles permitieron divergencia internacional de la inflación.

Los países con alta inflación tienden a tener monedas más débiles q los q tienen inflación menor. La mayor parte de la diferencia de las tasas de depreciación se debe a diferencias en la inflación.

En período de tipos de cambio flexibles, mayor inflación ha estado asociada a mayor depreciación de la moneda. Sin embargo, la relación exacta predicha por PPA relativa no se ha cumplido.

A corto plazo, los efectos de los cambios monetarios fiscales se transmiten a través de las fronteras bajo tipos de cambio flexibles. La política monetaria afecta a la producción a CP tanto en el país como en el extranjero siempre q altere el tipo de cambio real. Los tipos de cambio flexibles no aíslan completamente a los países de las crisis económicas externas.

-Bancos centrales intervinieron en los mercados de divisas para alterar el valor de las monedas. La intervención para fijar el tipo de cambio puede estabilizar la producción y el nivel de precios.

-Gobiernos asiáticos querían acumular dólares porque habían previsto q desaparecería el crédito internacional. También, deseo de restaurar su crecimiento liderado x las exportaciones haciendo q sus productos fueran relativamente más baratos q su principal mercado (EEUU). China y Japón se resistían a una apreciación.

-Cuando 1 divisa se deprecia, crea expectativa de posterior apreciación. Esta depreciación persuade a extranjeros a q presten dinero y mejora su balanza comercial.

-Cambios monetarios tenían claramente un efecto mayor sobre el tipo de cambio real a CP bajo un tipo de cambio flexible que con uno fijo aumentando la influencia del dinero sobre la producción.

La simetría

Puesto q bancos centrales mantenían reservas en dólares, el sistema monetario internacional no fue simétrico después de 1973. El marco alemán y el yen ganaron importancia como monedas de reserva nacional mientras la libra esterlina la perdió.

El tipo de cambio como estabilizador automático

Hubieron cambios q variaron los precios relativos de los productos nacionales. Economías industrializadas no hubiesen superado las crisis si hubieran mantenido fijos sus tipos de cambio. Con la fluctuación, muchos países pudieron relajar los controles sobre los capitales establecidos previamente.

Sin embargo, aunque se pueda proteger la producción global y el nivel de precios, algunos sectores pueden salir perjudicados. Los cargos contra los tipos de cambio flexibles parten del reducido crecimiento económico mostrado por los países industrializados. Sin embargo no se ha demostrado q esto se deba principalmente a los tipos de cambio flexibles.

La disciplina

Los bancos centrales pudieron controlar la inflación con tipos de cambio flexibles.

La especulación desestabilizadora.

Los tipos de cambio flexibles habían mostrado mucha más volatilidad de lo q se había previsto . A largo plazo, sin embargo, los tipos de cambio han reflejado los cambios en las políticas monetarias y fiscales y sus movimientos no parecen ser el resultado de la especulación desestabilizadora.

La experiencia con tipos flexibles no apoya la idea de q movimientos arbitrarios de los tipos de cambio puedan conducir a “círculos viciosos” de inflación y depreciación.

El comercio y la inversión internacional

Críticos de la fluctuación predijeron q el comercio internacional y la inversión se resentirían: esto no fue correcto respecto a la inversión. Una medida tosca pero directa de la amplitud del comercio internacional de 1 país, es la media de sus importaciones y exportaciones dividida x su nivel de

producción. Para la mayoría de países la amplitud del comercio muestra tendencia creciente tras el paso a la fluctuación.

La evaluación de los efectos de los tipos de cambio flexibles sobre el comercio mundial es aun más compleja debido a empresas multinacionales q buscaban reducir su dependencia de las políticas económicas de determinado país.

La coordinación de las políticas económicas

Los tipos de cambio flexibles no han fomentado la coordinación internacional de políticas económicas. Aunque la política de “empobrecimiento del vecino” ha sido un problema, los críticos de la fluctuación no han argumentado convincentemente q dicho problema desaparecería con un régimen alternativo. Los gobiernos, como las personas, están motivados por su propio interés.

V. ¿SON LOS TIPOS DE CAMBIO FIJOS 1 OPCIÓN VÁLIDA PARA LA MAYORÍA DE PAÍSES?

Puede q los acuerdos duraderos de tipos de cambio fijos no sean ni siquiera posibles.

Orientaciones para la reforma

El sistema de tipos de cambio flexibles ha tenido serios problemas pero nunca han sido 1 fiasco. 1 lección: ningún sistema de tipos de cambio funciona correctamente cuando países actúan con egoísmo. Las políticas coordinadas constituyen 1 requisito previo para el éxito del funcionamiento de cualquier sistema monetario internacional .

Resumen

La debilidad del sistema de Bretton Wood llevó a economistas a defender los tipos de cambio flexibles antes de 1973. Se dieron 3 razones importantes a favor: tipos flexibles darían mayor autonomía para dirigir economías, eliminarían las asimetrías y desequilibrios fundamentales.

Los críticos de los tipos de cambio flexibles expusieron argumentos en contra: se temía excesos monetarios, fiscales y políticas de empobrecimiento del vecino; especulaciones desestabilizadoras y q la incertidumbre perjudicara el comercio y la inversión.

Entre 1973 y 1980 es improbable q los países industrializados pudieran haber mantenido tipos de cambio fijos ante la estanflación.

La experiencia del sistema de tipos de cambio flexibles no respalda plenamente ni a sus defensores ni a detractores. Una lección inequívoca: no existe un sistema de tipos de cambio q funcione correctamente cuando se rompe la cooperación económica internacional. No es probable q en 1 futuro próximo se reinstauren límites rigurosos a la flexibilidad del tipo de cambio.