Capítulo 2: El corto plazo*

Una de las grandes discusiones entre las escuelas macroeconómicas son los tiempos. Mientras que los keynesianos no creen relevante ver el largo plazo, los neoclásicos argumentan que se debe analizar el corto y largo plazo. Hoy en día dividimos los periodos en tres etapas:

a) el corto plazo: periodo de unos pocos años y se analizan las variaciones interanuales de la producción se deben principalmente a las variaciones de la demanda. Las variaciones de la demanda que pueden deberse a los cambios de la confianza de los consumidores o a otros factores, pueden provocar una disminución de la producción o un aumento de la producción.b) el mediano plazo: periodo de una década, la economía tiende a retornar al nivel de producción determinado por los factores de oferta: el stock de capital, la tecnología y el tamaño de la población.c) el largo plazo: es un plazo de varias décadas y es como explicamos que los tigres y los gansos asiáticos crecieron mucho mas aprisa del resto del mundo en la segunda mitad del siglo XX. Acá importan factores como el sistema educativo, la tasa de ahorro y el papel del Estado.

El corto plazoA corto plazo, la demanda determina la producción. Son cuantiosos los factores que determinan la demanda, desde la confianza de los consumidores hasta la política fiscal y monetaria. En este capítulo veremos como se determina la producción y el tipo de interés.

En la sección 2.1 se examinará el equilibrio del mercado de bienes y la determinación de la producción. Se centrará la atención en la interacción de la demanda, la producción y la renta. Se mostrará por último como puede influir la política fiscal en la producción.

En el apartado 2.2 se analizará el equilibrio de los mercados financieros y la determinación del tipo de interés. En este apartado se mostrará cómo se puede utilizar la política monetaria para influir en el tipo de interés.

Por último, en la sección 2.3 se analizará conjuntamente el mercado de bienes y el mercado financiero. Se mostrará los determinantes de la producción y del tipo de interés a corto plazo. La modelación que se utiliza para mostrar esto se llama modelo IS-LM.

2.1. El mercado de bienesLos productos que compramos son completamentes distintos. No tiene nada que ver la compra de un automóvil, una máquina y un helado. Por lo tanto si queremos saber de qué depende la demanda de bienes, tiene sentido descomponer la producción agregada (PIB) desde el punto de vista de los diferentes bienes producidos y los diferentes tipos de compradores de estos bienes.

La siguiente tira cómica resume de excelente forma lo que se trata de explicar en esta sección.

* El número de las figuras y sus paginas corresponden a Blanchard, Oliver (2006), Macroeconomía, 4a ed., Pearson.

De esta manera el PIB se descompone en consumo (C), inversión (I), gasto público (G), importaciones (M) y exportaciones (X). Dentro del consumo (C) caen todos los bienes y servicios comprados por los consumidores, que van desde el pasaje del metro hasta la compra del automóvil, siempre y cuando no se utilice para negocios. La inversión (I) se divide en inversión no residencial, que son todas las máquinas, plantas, etc que compra la industria para poder producir más y la residencial, que es la inversión que hacemos comprando casas o paneles solares para nuestra vivienda. El gasto público (G) son los bienes y servicios comprados por el Estado en todos sus niveles de gobierno (ejecutivo, legislativo, judicial y federal, estatal y municipal). En G no se contabilizan las transferencias del Estado, es decir, los pagos de pensión, el servicio de salud, etc. Sumando C + I + G tenemos el PIB de una economía cerrada. Si le agregamos el comercio exterior hay que restarle las importaciones (M) y añadirle las exportaciones (X). Las M son las compras de bienes y servicios producidos en otro país consumidos en nuestro país, mientras que las X son los bienes y servicios producidos en el país que se venden en otro. La diferencia entre M y X (X-M) se denomina exportaciones netas o balanza comercial. Si las X son superiores a las M entonces tenemos un superávit comercial; si por el contrario las M son superiores a las X entonces tenemos un déficit comercial. A continuación se muestra el el PIB descompuesto de Colombia.

Cuadro 1: Composición del PIB en ColombiaCOMPOSICION PIB POR COMPONENTES DE GASTO (%)

2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009p 2010p 2011p 2012p1. Consumo final 82,9 82,9 83,0 82,1 81,6 81,3 83,6 84,2 84,0 83,1 -Hogares (C) 63,8 64,8 64,8 64,6 64,5 64,5 66,3 66,7 66,5 65,9 -Gobierno (G) 19,2 18,1 18,3 17,5 17,0 16,8 17,4 17,5 17,4 17,2

2. Formación capital 15,9 17,4 19,8 23,5 24,8 26,1 23,0 21,1 21,0 21,2 -Inversión privada (I) 8,1 9,5 11,8 14,1 14,8 15,7 12,9 11,5 11,6 11,9 -Inversión pública (G) 7,8 7,9 8,0 9,4 10,0 10,3 10,1 9,7 9,4 9,3

3. Variación existencias 0,7 0,9 1,0 1,1 1,1 1,1 1,0 0,9 0,9 1,0

4. Demanda interna (1+2+3) 99,6 101,2 103,8 106,7 107,5 108,5 107,6 106,3 105,9 105,3

5. Exportaciones (X) 18,4 19,3 19,7 19,9 20,6 21,8 20,9 20,4 20,2 20,6

6. Demanda final (4+5) 118,0 120,5 123,5 126,6 128,2 130,2 128,5 126,7 126,1 126,0

7. Menos importaciones (M) -18,0 -20,5 -23,5 -26,6 -28,2 -30,2 -28,5 -26,7 -26,1 -26,0

8. PIB total (6-7) 100,0 100,0 100,0 100,0 100,0 100,0 100,0 100,0 100,0 100,0

Fuente: DANE, Fondo Monetario Internacional y LaNota.com

La variación en existencias se da porque la producción y la venta de un bien o servicio no tiene que darse en el mismo periodo de análisis. Se puede producir un bien en diciembre y venderlo apenas en enero, por lo que difiere en tiempo del estudio del PIB anual.

2.1.1. La demanda de bienes

Se define como al demanda de bienes mediante la variable Z:Z≡CIGX−M

Véase que no es una ecuación sino una identidad1 (Ξ). Se define Z como la suma del consumo más la inversión más el gasto público más las exportaciones menos las importaciones. Se observa que la inversión en existencia no forma parte de la demanda.

Para simplificar el análisis de acá en adelante hasta terminar el semestre supondremos una economía cerrada. De la misma manera se podría suponer una economía abierta con una balanza comercial en equilibrio (X=M, por lo que X-M =0). De esta manera la demanda de bienes Z es simplemente la suma del consumo, la inversión y el gasto público:

Z≡CIG

1 Es la igualdad entre expresiones algebraicas que se verifica numéricamente para cualquier valor de alguna variable de las tantas que intervienen. Por ejemplo, xm + xn = x(m + n) es una identidad porque cualesquiera que sean los valores que se le asignen a las variables x, m y n, se cumple la igualdad numérica.

El consumo (C)Las decisiones de consumo dependen una infinidad de factores, sin embargo el principal factor es la renta disponible. Esto es la cantidad de dinero que tenemos en nuestro bolsillo por salarios y transferencias del Estado y después de haber pagados nuestros impuestos que tenemos para comprar bienes y servicios. El supuesto básico de la economía neoclásica es que cuando tenemos más dinero compramos más, algo que ya en el capítulo 1 se critico. Ya definimos a C como el consumo YD es la renta disponible:

C = C(YD)+

Esta expresión dice que el consumo (C) es una función de la renta disponible (YD). La función C(YD) se denomina función de consumo. El signo positivo debajo de la función de consumo quiere decir que cuando aumenta la renta disponible aumenta también el aumento del consumo. Ahora bien, esta función no es del todo correcta, ya que aunque no tengamos ingresos tenemos que consumir. Por lo tanto se debe incluir el consumo autónomo (c0):

C = c0 + c1YD

El parámetro c1 se denomina propensión a consumir o propensión marginal a consumir e indica cómo afecta un peso más de renta disponible al consumo. Si c1 es igual a 0.6, un pesos más de renta disponible eleva el consumo en 60 centavos. ¿Qué pasa con los otros 40 centavos? Se ahorran. El porcentaje entre ahorro y consumo depende de factores antropológicos, mientras que las sociedades latinas tienen un ahorro mínimo, las sociedades asiáticas del este tienen tasa de ahorros muy elevadas.

El parámetro c0 es lo que consumimos, estemos ganado algo o no. Si la renta fuese igual a cero (YD = 0) nuestro consumo sería únicamente autónomo: C = c0.

La renta disponible se define como los ingresos por salario y transferencias del Estado menos los impuestos:

Y D≡Y−T

donde Y es la renta y T son los impuestos pagados menos las transferencias recibidas por el Estado. De esta manera el consumo es una función de la renta (Y) y de los impuestos y transferencias del Estado (T):

C = c0 + c1 (Y – T)

La inversiónHasta ahora hemos visto que las variables que definen el consumo dependen de otras variables

dentro del modelo. Este tipo de variables se definen como variables endógenas, es decir, se definen dentro del modelo. Por otro lado existen variables exógenas y son las variables que no se definen dentro del modelo. Éstas variables se escriben con una barra encima de la variable:

I = I

Por el momento definimos para simplificar el modelo que la inversión simplemente está dada. En la última parte de este capítulo veremos que implicaciones tiene la inversión.

Gasto públicoEl gasto público junto con los impuestos y transferencias (T) son las partes de la política fiscal. A igual que la inversión se considerará el gasto público y los impuestos de forma exógena, es decir G yT

En el gasto pública el razonamiento no sólo es una simplificación, tiene algunos argumentos a favor de considerarlos exógenos:

● el Estado no cambia sus decisiones con tanta regularidad como los consumidores. Un incremento en el gasto público tarda varios meses o años porque tiene que pasar por el parlamento, etc.

● En la macroeconomía queremos ver como esta la economía y hacer pronóstico de que debe hacer el Estado. De tal manera conviene mantener las variables exógenas y sólo cambiarlas cuando hacemos pronósticos como se verá en la última sección del capítulo.

2.1.2. La determinación de la producción de equilibrio

Como hemos visto la demanda se define como:Z≡CIG

Si sustituimos C e I por sus expresiones que definimos anteriormente:Z≡c0c1Y−T IG

De esta manera la demanda de bienes y servicios Z depende de la renta Y, de los impuestos y transferencias del Estado T, de la inversión que se define exógenamente y del gasto público. Analizando el equilibrio depende si se produce en existencia o no. En caso afirmativo la demanda no debe ser igual a la producción, ya que se podría estar comprando productos realizados en otro periodo. Pero para simplificar supongamos que no existen existencias, que de hecho como hemos visto en el caso colombiano son muy pequeñas. En dado caso el equilibrio del mercado de bienes se da cuando la producción (Y) sea igual a la demanda de bienes (Z): Y = Z. De esta manera el equilibrio de mercado se puede formular de la siguiente manera:Y=c0c1Y−T IG

En condiciones de equilibrio, la producción (Y) es igual a la demanda. La demanda depende, a su vez, de la renta (Y), que es igual a la producción.

==> La producción y la renta (los dos los definimos con Y) son exactamente iguales.

De esta manera se comienza a elaborar un modelo, primero de forma algebraica y posteriormente de forma gráfica.

El álgebraY=c0c1Y−c1TIG

Traslandandoel término c1Y al primermiembroobtenemos1−c1Y=c0IG−c1T

si dividimos ahoraambosmiembros por 1−c1obtenemos:

Y=1

1−c1

[c0IG−c1T ]

La producción (Y) depende de dos términos:● c0IG−c1T es la parte de la demanda de bienes que no dependen de la producción. Por

tal motivo se denomina gasto autónoma. Autónomo significa independiente, en este caso independiente de la producción. Lo que debemos saber es si el gasto autónomo es positivo o

negativo. Probablemente lo sea. ¿Porqué? Tanto c0 como I son positivos. De tal forma sólo puede ser negativo por culpa del Estado. Por lo general se pide un presupuesto equilibrado, es decir, T = G, y la propensión a consumir (c1) es menor a 1, por lo que G = c1T debe ser positivo. El gasto autónomo sólo puede ser negativo si el Estado tuviera un superávit muy elevado, es decir, que los impuestos fueran mucho mayores que el gasto público.

●1

1−c1Se le denomina el multiplicador porque multiplica el gasto autónomo. Debe se un

valor mayor a uno, ya que c1 es menor a 1. Cuanto más cercano es c1 de 1, mayor es el multiplicador.

>> Ejercicio para entender el multiplicador:Supongamos que consumimos el 60% de cada peso que recibimos adicionalmente. De esta manera c1

sería 0.6. Si introducimos esto a la fórmula obtenemos 1 / (1 – 0.6) = 1 / 0.4 = 2.5. Supongamos que el consumo autónomo (c0) aumenta en 1000 pesos. En este caso la producción (Y) aumentaría 2.5 * 1000 pesos = 2500 pesos.¿Porqué?Un aumento en c0 eleva la demanda --> el aumento de la demanda provoca un incremento en la producción --> el incremento de la producción provoca un incremento equivalente de las rentas --> el aumento de la renta aumenta el consumo --> el aumento del consumo aumenta la demanda y así sucesivamente.

El gráficoProducción en función de la renta( Figura 3.2, pag.60):

La producción y la renta son son exactamente iguales. Por lo tanto, al relación entre las dos es simplemente la recta de 45 grados, la línea que tiene una pendiente igual a 1. Como es una relación lineal, se representa por medio de una línea recta. Su ordenada en el origen es igual a c0 y su pendiente es igual a c1. Como c1 es menor a 1 (no podemos consumir más de lo que ganamos), la pendiente de la

línea es menor que 1. En otras palabras, la línea es más plana que la recta de 45 grados. Si c1 fuese igual a 1, entonces sería igual a 45 grados, porque un peso más significaría un peso más de consumo.

La relación entre al demanda y la renta viene dada: Z=c0IG−c1T c1Y La demanda depende del gasto autónomo y de la renta, a través de su influencia en el consumo. La relación entre la demanda y la renta se representa por medio de la línea recta ZZ del gráfico, La ordenada en el origen es igual al gasto autónomo. La pendiente de la recta es la propensión a consumir c1. Cuando aumenta la renta en 1, al demanda aumenta en c1. Como c1 es menor a 1 tiene pues un valor positivo pero menor a 1 y por lo tanto la recta tiene una pendiente inferior.

En equilibrio la producción es igual a la demanda. Por lo tanto el punto de equilibrio en la intersección de la producción y la demanda, es decir, en el punto A. A la izquierda la demanda es superior a la producción y a la derecha la producción es superior a la demanda.

¿Qué sucede si aumenta en consumo autónomo c0?Habíamos visto que un cambio en el consumo autónomo provocaba por el multiplicador un cambio en la demanda. En la siguiente figura (figura 3.3, pag. 61) vemos el ejemplo anterior. El nuevo equilibrio se encuentra en A', donde cruza la producción con la demanda ZZ'. La producción de equilibrio aumenta de Y a Y'. La diferencia entre (Y' – Y) sobre el eje de abscisas es mayor al aumento del consumo autónomo (c0' – c0). Éste es el efecto multiplicador.

Un problema que ofrece la teoría neoclásica es que el modelo supone que la economía se ajusta instantáneamente a un cambio. Sin embargo un incremento de la demanda no debe ser aprovechado por la industria ya que éstas pueden esperar un tiempo antes de ajustar su producción o invertir en nuevas maquinas. También los consumidores no ajustamos automáticamente nuestras preferencias de consumo, por lo general lo que sucede si nuestras rentas aumentan es que aumente la tasa de ahorro.

2.1.3. El Ahorro

Hasta ahorra se ha analizado el equilibrio del mercado de bienes desde el punto de vista de la igualdad de la producción y la demanda, sin embargo esto no fue lo que John M. Keynes en su libro La teoría general de la ocupación, el interés y el dinero en 1936. Keynes le puso atención al ahorro. El ahorro se puede separar por ahorro privado (S) y ahorro público (T-G):

● el ahorro privado (S) es el ahorro de los consumidores y es su renta menos su consumo S≡Y D−C Utilizando esta definición de renta disponible, podemos formular el ahorro

privado como la renta menos los impuestos menos el consumo: S≡Y−T−C● El ahorro público es igual a los impuestos menos el gasto público (T – G). si los impuestos son

mayores que el gasto público, el Estado tiene un superávit por lo que estaría ahorrando.

La producción debe ser igual a la demanda, la cual es la suma: Y = C + I + G. Restando los impuestos (T) de ambos miembros y trasladando el consumo al primero, tenemos Y – T – C = I + G – T. El primer miembro es simplemente la ecuación del ahorro (S), por lo que S = I + G – T. Esto se puede escribir como inversión: I = S + (T – G). el primer miembro es la inversión y el segundo el ahorro, que es la suma del ahorro privado y público.

De esta manera debe haber un equilibrio del ahorro y la inversión, lo que se conoce como la relación IS (Investment-Saving).

Las decisiones de consumo y ahorro son una misma cosa. Dada la renta disponible de los consumidores, una vez que éstos han elegido el consumo, su ahorro está determinado y viceversa. La manera en que hemos especificado la conducta del consumo implica que el ahorro privado viene dado por

S = Y – T – C = Y – T – co – c1(Y – T)

reordenando tenemos S = -c0 + (1 – c1) (Y – T)

Así como teníamos la propensión a consumir al término c1, ahora tenemos el propensión a ahorrar (1 – c1). La propensión a ahorrar indica que porcentaje que ahorramos por una unidad adicional de renta.

Función de ahorro: Muestra la relación entre el nivel de ahorro y la renta.

2.2. Los mercados financierosPor lo menos una vez a la semana obtenemos información sobre los Bancos Centrales y sus intenciones sobre las tasas de interés y sus reprecusiones económicas. En este subcapítulo se analizará el papel del Banco Central, de la oferta monetaria y el tipo de interés.

2.2.1. La demanda de dinero

Se comienza por definir que determina el dinero. Sin embargo, es necesario definir primero lo que se entiende por dinero:

● bajo dinero se entiende en la macroeconomía todo aquello que sirve para realizar transacciones que no rinda intereses. Existen dos formas básicas de dinero: el efectivo (monedas y billetes) y los depósitos a la vista (depósitos bancarios contra los que pueden extenderse cheques).

● Bajo bonos se entiende monedas y billetes que se invirtieron para obtener un rendimiento i y que no pueden utilizarse para transacciones. Aunque en la realidad hay muchos bonos, en la teoría simplificamos de tal forma en que argumentamos que sólo hay un bonos que ofrece un interés. En México este sería el Cete a 28 días.

El consumidor debe tomar una decisión: ¿qué porcentaje mantener en dinero y qué porcentaje mantener en bonos? Mantener todo en efectivo es cómodo, se tiene el dinero para comprar, no hay que hablar al agente del banco de inversión para que venda y pagar comisión. Sin embargo, no genera rendimiento. Tener todo en bonos genera rendimientos, sin embargo si queremos comprar algo tenemos que hablar al agente para que venda y pagar comisiones. ¿De qué de pende entonces cuánto invertimos en bonos y cuánto mantenemos en dinero?

● Nivel de transacción: queremos tener suficiente dinero para no tener que vender bonos a cada rato. Entre más alto sean las comisiones más dinero mantendremos.

● Tipo de interés del bono: si el tipo de interés es alto preferimos mantener bonos y reducir

nuestro consumo, es decir, lo diferimos a un momento en que el interés sea bajo. Un caso especial es cuando el tipo de interés sea 0, en tal caso tendríamos todo nuestra riqueza en dinero. Este caso, aunque raro le ha sucedido a Japón y le esta sucediendo a Estados Unidos.

¿Cómo se obtiene la demanda de dinero?La demanda de dinero (Md) es la cantidad de dinero que quieren tener los consumidores. La demanda de dinero no es más que la suma de las demandas de dinero de todos los consumidores de una economía. Aunque sea difícil de medir la demanda se puede considerar que debe estar cerca del ingreso disponible y del tipo de interés que ofrecen los bonos:

Md = $YL(i) (-)

donde $Y representa la renta nominal y L(i) la función del tipo de interés. La demanda de dinero Md es igual a la renta nominal $Y multiplicado por la función del tipo de interés i representado por L(i). El signo negativo situado debajo de i en L(i) refleja el hecho de que el tipo de interés produce un efecto negativo en la demanda de dinero. Una subida del tipo de interés reduce la demanda de dinero, ya que los consumidores preferirán transferir a futuro su consumo e invertir.

La siguiente figura (figura 4.1, pag 77) muestra la relación entre la demanda de dinero, la renta nominal y el tipo de interés. El tipo de interés se mide en el eje de ordenadas y el dinero (M) en el de abscisas. La curva Md representa la relación entre la demanda de dinero y el tipo de interés correspondiente a un determinado nivel de renta nominal. La pendiente negativa significa que cuanto más bajo es el tipo de interés (i), mayor es la cantidad de dinero que quieren los consumidores (M).

Cualquiera que sea el tipo de interés un aumento nominal eleva la demanda de dinero. En la figura se observa que el aumento de la renta nominal desplaza la demanda de dinero hacia la derecha de Md a Md'. En la figura se mantiene la tasa de interés constante, por lo que el aumento de Y a Y' provocó

un aumento de M a M'.

2.2.2. La determinación del tipo de interés

Se comienza simplificando el mundo asumiendo que sólo existe dinero en efectivo, es decir, que no existen los bancos y por consiguiente no podemos tener depósitos a la vista. (Esta simplificación se hace para evitar el papel de los bancos, sin embargo da exactamente el mismo resultado).

El Banco Central decide ofrecer una cantidad Ms de dinero (s de supply u oferta). En este caso Ms es igual a M. Para que los mercados financieros estén en equilibrio la oferta de dinero debe ser igual a la demanda de dinero, es decir, Ms = Md:

Oferta monetaria = Demanda de dineroM = $YL(i)

Recuérdese:M cantidad nominal de dienro Ms oferta de dinero del Banco Central.Md demanda de dinero por los consumdioes.

Esta ecuación nos dice que el tipo de interés i debe ser tal que los individuos, dada su renta $Y, estén dispuestos a tener una cantidad de dinero igual a la oferta monetaria existente (M). Esta relación de equilibrio se denomina relación LM (L de liquidez y M de money, dienro).

(Meter figura 4.2, pag 80)

Como lo muestra la figura, la demanda de dinero (Md) que corresponde a un determinado nivel de renta nominal ($Y) tiene pendiente negativa. Cuando sube el tipo de interés, la demanda de dinero disminuye. La oferta monetaria es una línea recta vertical representada por (Ms). La oferta monetaria es igual a M e independiente del tipo de interés. El equilibrio se encuentra en el punto A y el tipo de interés de equilibrio es i.

¿Cómo afecta un aumento de la renta nominal al tipo de interés?(figura 4.3, pag. 80)

Un aumento de la renta nominal de $Y a $Y' eleva el nivel de transacciones, lo que eleva la demanda de dinero cualquiera que sea el tipo de interés. La curva de demanda se desplaza hacia la derecha de Md a Md'. El equilibrio se traslada de A a A' y el tipo de interés suba de i a i'. En palabras un aumento de la renta nominal provoca una subida del tipo de interés. La razón se simple, la demanda por dinero es superior a la oferta por lo que es necesario subir los tipos de interés para reducir la cantidad demandada de dinero.

¿Cómo afecta un incremento de la oferta monetaria al tipo de interés?(figura 4.4, pag. 81)

Un aumento de la oferta monetaria de M a M' provoca un desplazamiento de la curva de oferta monetaria hacia la derecha Ms a Ms'. De esta manera el punto de equilibrio A se mueve a A'. En tal

caso el tipo de interés baja de i a i'. En palabras, un aumento de la oferta monetaria por parte del Banco Central provoca una reducción del tipo de interés. La reducción del tipo de interés eleva la demanda de dinero, a fin de que sea igual a la oferta monetaria, que ahora es mayor.

La política monetaria y las operaciones de mercado abierto¿Cómo altera el Banco Central la oferta monetaria?

Los Bancos Centrales modifican la oferta monetaria comprando o vendiendo bonos el el mercado de bonos. Si un Banco Central quiere aumentar la cantidad de dinero que hay en la economía, compra bonos y los paga creando dinero si quiere reducirla, vende bonos y retira de la circulación el dinero que recibe a cambio. Estas operaciones se denominan operaciones de mercado abierto porque se realizan en el mercado de los bonos que esta abierto a todos los ahorradores.

Banco Central de Venezuela11-05-2000: Operaciones de mercado abierto, disponibles en la web

Las Operaciones de Mercado Abierto (OMAs), son unos de los instrumentos de política monetaria más importantes que el Banco Central de Venezuela tienen a su disposición, para regular el medio circulante, acorde con las necesidades del país y del objetivo de estabilidad de precios.

Este tipo de operaciones consisten en la compra-venta de títulos valores en el mercado con el objetivo de promover una adecuada liquidez del sistema financiero.

Por otra parte, el Banco Central de Venezuela, tal como lo contempla la Ley que lo rige en el Artículo 42, en calidad de agente financiero del Gobierno, ejecuta la colocación de los títulos de la Deuda Pública Nacional, para cubrir requerimientos de liquidez del Fisco como parte de la política fiscal.

El mecanismo utilizado para ejecutar las Operaciones de Mercado Abierto (OMAs) es mediante Subastas realizadas con periodicidad diaria, a través de la Mesa de Operaciones en Mercado Abierto. A través del website del Banco Central de Venezuela muestra un diseño dinámico y comprensible de las convocatorias de subastas de Bonos de la Deuda Pública Nacional y de Letras del Tesoro indicando las características de los títulos a subastar entre las cuales destacan número de Gaceta Oficial y decreto que dan origen a la emisión, número de emisión, monto a subastar, fecha de pacto, fecha valor, fecha de vencimiento, tasas de interés y el porcentaje de referencia entre otros indicadores básicos para la toma de decisiones. En lo que a resultados se refiere, la publicación considera por cada emisión y plazo al vencimiento, la clase, el número del acto, el monto adjudicado y los precios mínimo, máximo y promedio ponderado.

Las operaciones de mercado abierto, u OMA para abreviar, corresponde a un tipo de operación de compra-venta realizada por el Banco Central en el mercado abierto. Son una de las medidas de planificación de política monetaria que pueden llevarse a cabo en un mercado abierto, junto con la modificación de la tasa de interés, la modificación de la tasa de cambio (tipo de cambio) y la modificación de la tasa de encaje bancaria (el porcentaje de reservas que debe mantener cada banco) y operaciones con el sector público y con el propio sector bancario.

En general una OMA corresponde a la compra o venta de títulos públicos (Cetes u otra clase de títulos) por el Banco Central en el mercado abierto, es decir, no es realizada directamente con quien emite el título.

>> Ejemplo de una operación abierta:

El activo de un Banco Central son los bonos que posee y el pasivo es la cantidad de dinero que hay en la economía.

Balance del Banco Central

Activos Pasivos

(Bonos) (Dinero)

Efecto de una operación de mercado abierto:

Una OMA en la que el Banco Central compra bonos y emite dinero eleva tanto el activo como el pasivo en la misma cuantía.

Activos Pasivos

Compra de bonos por 1 millón de pesos

Aumento de la cantidad e dinero por 1 millón de pesos

Si un Banco Central compra bonos se le denomina operación de mercado abierto expansivo, ya que se aumenta (expande) la oferta monetaria.Si un Banco Central vende bonos se le denomina operación de mercado abierto contractivo, ya que se reduce (contrae) la oferta monetaria.

Como se determina el precio y el rendimiento de los bonosLo que determina en los mercados de bonos no son los tipos de interés sino los precios de los bonos; el tipo de interés de un bono puede deducirse entonces de su precio.

EJ: En Estados Unidos los bonos emitidos por el Estado (letras del tesoro o treasury bill) tienen un valor nominal de $100. El precio actual es de $P. Si lo compramos hoy y lo conservamos un año el rendimiento es igual a ($100 - $P) / $P.El tipo de interés es por lo tanto: i = ($100 - $P) / $P

En caso de conocer el tipo de interés, se puede calcular el rpecio del bono utilizando la misma fórmula: $P = $100 / (1 +i)

Regla: Cuánto más alto es el precio del bono, más bajo es el tipo de interés.Si por lo tanto el periódico dice que que los precios de los bonos subieron quiere decir que los tipos de interés han bajado. Esto puede suceder si el Banco Central compra bonos, ya que aumenta la demanda de ellos, lo que incrementa el precio y por consiguiente baja el rendimiento.

Los cetes y su rendimiento se calculan ligeramente diferente:P= VN * ( 1- (TD *días/36,000) )

Donde:P= Precio del CeteVN= Valor Nominal ($10)TD= Tasa Nominal de Descuento (%)

Días= Días al vencimiento

36,000 = 360 días * 100

Con esta fórmula podríamos calcular el rendimiento del Cete conociendo su precio al momento de querer venderlo, por ejemplo, si la tasa de descuento del cetes es de 18% y han transcurrido 89 días para su vencimiento el precio se calcularía de la siguiente manera:

P= 10.00 * (1- (18 * 89/36,000))P= $9.60

La diferencia entre el precio de venta y el valor nominal es el rendimiento obtenido.

Hasta el momento asumimos que el Banco Central elige la oferta monetaria y que el cambio en la tasa de interés se da como consecuencia. Sin embargo, los Bancos Centrales en la actualidad eligen la tasa de interés y después se ajusta la oferta monetaria para alcanzarlo. Es decir, en vez de haber descrito la figura 4.4 como un aumento de la oferta monetaria de Ms a Ms' que provoca un descenso del tipo de interés de i a i', se podía haber descrito como si el Banco Central decidiera bajar el tipo de interés de i a i' aumentando al oferta monetaria de Ms a Ms'.

Los Bancos Central de hoy en día deciden el tipo de interés que quieren alcanzar y después modifican la oferta monetaria para lograrlo. Baja el tipo de interés aumentando la oferta monetaria.

2.3. Los mercados de bienes y financieros: el modelo IS-LMEn las dos primeras secciones se analizaron los mercados por separado. N esta sección se combinarán los dos modelos, para que se pueda entender como se determinan la producción y el tipo de interés a corto plazo. El modelo que muestra esto es llamado IS-LM, propuesto por primera vez por John Hicks y Alvin Hansen a finales de los años treinta para interpretar la Teoría General de John M. Keynes (Importa saber que Keynes jamás dibujo una IS o una LM). Años 1930 había cuantiosas discusiones en la interpretación de Keynes y las sigue habiendo. Así, existen por ejemplo tres escuelas post-keynsianas que no se reconocen entre sí. De esta manera en 1937 John Hicks declaró que a su juicio la aportación más relevante de Keynes era el análisis conjunto de los mercados de bienes y financieros. Hicks y Hansen formularon así un modelo que denominaron el modelo IS-LM. Es importante saber que los keynesianos ortodoxos niegan cualquier valides del modelo.

2.3.1. El mercado de bienes y la curva IS

Recapitulación:● Para tener un equilibrio en el mercado de bienes, la producción (Y) debe ser igual a la demanda

de bienes (Z), lo que llamamos relación IS.● La demanda de define como Z = C(Y – T) + I + G. La relación entre consumo (C) y la renta

disponible (Y – T) es lineal, lo que se expresa C = C(Y – T).● La condición de equilibrio está dada por: Y = C(Y – T) + I + G.

Un supuesto que utilizábamos era que la tasa de interés no afectaba la demanda de bienes. Ahora se eliminará este supuesto y se analizará su efecto.

La inversión, las ventas y el tipo de interésLa inversión depende principalmente de dos factores:

● El nivel de ventas. Si aumentan las ventas de una empresa estará obligada a invertir (comprar más máquinas, plantas, etc).

● El tipo de interés. Las empresas cuando invierten por lo general piden un crédito (préstamo). Cuanto más alto sea el tipo de interés, menos atractivo es pedir un préstamo para comprar una máquina. Si la tasa de interés es baja, más atractivo se volverá una inversión.

● (explicar el VPN)

De esta manera la relación de la inversión es:I = I ( Y, i) + -

La inversión (I) ya no es exógena, sino endógena. Depende de la producción (Y) y del tipo de interés (i). Si aumenta la producción por aumento de las ventas impacta de manera positiva en la inversión, por otro lado entre más alto sea la tasa de interés menos se invertirá.

Determinación de la producciónCon al nueva relación de la inversión la condición de equilibrio del mercado de bienes se define de la siguiente manera:

Y = C(Y – T) + I(Y, i) + G.

Esta ecuación se le denomina relación IS ampliada. Si se mide en el eje de ordenadas y la producción en el abscisas. Dado el valor del tipo de interés (i), la demanda es una función creciente de la producción por dos razones:

● un aumento de la producción provoca un incremento de la renta y renta disponible. El aumento de la renta disponible provoca un aumento del consumo. (2.1)

● un aumento de la producción también provoca un aumento de la inversión. (2.3.1)

En resumen, un aumento de la producción provoca, a través de los efectos que produce tanto en el consumo como en la inversión, un aumento de la demanda de bienes. Esta relación entre la demanda y la producción, dado el tipo de interés, se representa por medio de la curva de pendiente positiva ZZ.

La curva ISLa curva de demanda de bienes se encuentra en equilibrio en el punto A. Si ahora el interés (i) sube a i' impacta a ZZ. En cualquier nivel de producción, la subida del tipo de interés reduce la inversión y la demanda. La curva de demanda ZZ se desplaza hacia abajo a ZZ'. De tal manera el nuevo equilibrio se mueve a A'. Ahora el nivel de producción de equilibrio es Y'.

En otras palabras, un aumento del tipo de interés provoca una reducción de la inversión, lo que provoca una disminución de la producción, lo cual provoca una nueva reducción del consumo y de la inversión a través dele efecto multiplicador.

Ahora bien, este ejercicio lo podemos realzar con cualquier tipo de interés. Lo que obtenemos son una infinidad de puntos de equilibrio A. Si tratamos de graficar estos puntos A en una gráfica con la tasa de interés en vez de la demanda Z, obtenemos la figura 5.3.

El Panel 5.3(b) muestra la relación que existe entre la producción de equilibrio Y y el tipo de interés i. Los puntos A y A' corresponden a los puntos A y A', Cuanto más alto es el tipo de interés, más bajo es el nivel de producción de equilibrio. La relación entre el tipo de interés y la producción es representado por una curva con pendiente negativa denominada curva IS.

Desplazamientos de la curva ISLas variables que desplazan la curva IS son G y T. Por ejemplo se puede suponer un incremento de los impuestos. La curva original se encuentra en equilibrio con la tasa de interés i y la producción Y. De esta manera hay un renta disponible. Un aumento de los impuestos (T' > T) provoca una reducción de la renta disponible. Eso provoca una reducción del consumo, lo que provoca una reducción de la demanda de bienes y una disminución de la producción de equilibrio. El nivel de producción de equilibrio disminuye de Y a Y'. Por al motivo la curva IS se desplaza a la izquierda de IS a IS'. Al tipo de interés dado el nivel de producción de equilibrio es más bajo que antes que antes de la subida de los impuestos.

Cualquier factor, dado el tipo de interés, que reduzca la producción de equilibrio provoca un desplazamiento de la curva IS hacia la izquierda. Es decir, lo mismo ocurre con una disminución del gasto público o la pérdida de confianza de los consumidores. Cualquier cambio a la inversa mueve la curva IS a la derecha (reducción de impuestos, aumento del gasto público, aumento de confianza de consumidores).

2.3.2. Los mercados financieros y la relación LM

Los mercados financieros se han visto en la sección 3.2. El tipo de interés es determinado por la igualdad de la oferta y la demanda de dinero: M = $YL(i). La variable M es la cantidad de dinero nominal y es controlada por el Banco Central directamente. El segundo miembro indica que la demanda de dinero es una función de la renta nominal $Y y del tipo de interés nominal i. Un aumento de la renta nominal eleva la demanda de dinero y una subida del tipo de interés la reduce. Para tener un equilibrio la oferta monetaria debe ser igual a la demanda de dinero.

La demanda real de dinero, la renta real y el tipo de interés real Lo que resulta importante es ver la relación no en términos nominales (cantidad de dinero) sino en reales (cantidad de bienes y servicios que se pueden comprar). La renta nominal dividida por el nivel de precios es igual a la renta real (Y). Si se dividen los dos términos por el nivel de precios, se obtiene:

M / P = YL(i)

Esta ecuación expresa que oferta real de dinero y debe ser igual a la demanda real de dinero, la cual depende de la renta real (Y) y del tipo de interés (i). Esto se denomina la relación LM. La ventaja de poder analizar en renta real es que utilizamos la misma variable en el equilibrio del mercado de bienes.

La curva LM El tipo de interés se mide en el eje de las ordenadas y el dinero (real) en el de abscisas. La oferta monetaria (real) está representada por la línea recta vertical correspondiente al valor M/P y se indica por medio de Ms. Dado el nivel real de renta (Y), la demanda de dinero real es una función decreciente del tipo de interés y está representado por la curva de pendiente negativa Md. En el punto se encuentra el equilibrio, es decir, en donde la oferta monetaria es igual a la demanda monetaria.

Un aumento de Y a Y' lleva a que los individuos aumenten su demanda de dinero a cualquier

tipo de interés. La demanda de dinero se desplaza a la derecha a Md'. El nuevo equilibrio se encuentra en A', que corresponde a un tipo de interés más alto (i'). Esto se debe porque un aumento del tipo de interés debe subir hasta que se anulen los dos efectos contrarios producidos en la demanda de dinero:

● el incremento de la renta lleva a los individuos a querer tener más dinero, y● la subida del tipo de interés que los lleva a querer tener menos.

En el panel (b) de la figura 5.6 se representa la relación que existe entre el tipo de interés de equilibrio i (ordenadas) y la renta (abscisas). Los puntos A y A' corresponden a los puntos A y A' del panel (a) que se vio anteriormente. El equilibrio de los mercados financieros implica que, cuanto más alto es el nivel de producción, mayor es la demanda de dinero y, por lo tanto, más alto es el tipo de interés de equilibrio. Esta relación se le denomina curva LM y expresa lo que suelen decir los periódicos como: “el aumento de la actividad económica presiona sobre los tipos de interés”.

Desplazamiento de la curva LMLas variaciones de M / P, independientemente de que se deban a variaciones de la cantidad nominal de dinero (M) o a variaciones del nivel de precios (P) desplaza la curva LM.

Por ejemplo un aumento de la oferta de dinero nominal de M a M'. dado el nivel de precio fijo, la oferta de dinero real aumenta de M / P a M' / P. En ese caso cualquier nivel de rentat (Y), el tipo de interés coherente con el equilibrio de los mercados financieros es más bajo; desciende de i a i'. La curva LM se desplaza hacia abajo, de LM a LM'. Por la misma razón, en cualquier nivel de renta, una reducción de la oferta monetaria provoca una subida de tipo de interés y hace que la curva LM se desplace hacia arriba.

2.3.3. Análisis conjunto de las relaciones IS y LM

Relación IS: Y = C(Y – T) + I(Y, i) + GRelación LM: M / P = YL(i)

La figura 5.8 junta las dos curvas. Sobre las abscisas está la producción o renta real (Y) y en las ordenadas está el tipo de interés. Cualquier punto sobre la curva IS (pendiente negativa) corresponde a un equilibrio del mercado de bienes y cualquier punto sobre la curva LM pendiente positiva) corresponde a un equilibrio de los mercados financieros. PERO: El punto A es el único que satisface ambos equilibrios, es decir, en ese punto muestra el equilibrio global.

Cambios en el equilibrio general por la curva ISEJ: el gobierno trata de reducir el déficit público aumentando los impuestos y manteniendo constante el gasto gubernamental (Disminución de G – T es contracción fiscal o consolidación fiscal; un aumento de G – T es expansión fiscal).

Metodología:Cuando el alumno vea una pregunta así debe responder en tres pasos:

1. ¿A qué mercado afecta (IS o LM)? y ¿cómo afecta el cambio al equilibrio?2. ¿cómo afecta el equilibrio general?3. Poder hacer un ejemplo sencillo y coherente de forma verbal para ver si es lógico el resultado.

1. La subida el de los impuestos sólo afecta al mercado de bienes, es decir, a la curva IS. Antes de la subida de impuestos hay un punto de equilibrio (B). Si suben los impuestos de T a T' provoca que los consumidores tengan una renta disponible menor. Esto provoca por el multiplicador una reducción de la producción. De esta manera y manteniendo constante el tipo de interés, la producción disminuye. La curva IS se desplaza hacia la izquierda de IS a IS'. La curva LM por su parte no es afectada por lo que se mantiene.

2. Tras la subida de los impuestos, la curva IS se desplazó a la izquierda a IS'. La curva LM por su parte no es afectada. De tal manera el nuevo equilibrio general se encuentra en A'.

3. Suena verosímil que a un aumento de los impuestos la gente tenga menos dinero y por consiguiente consuma menos lo que provoca una reducción de la producción. Una reducción de la renta reduce la demanda por dinero y provoca un descenso del tipo de interés. La baja de la tasa de interés atenúa, pero no anula el efecto negativo de la subida de los impuestos.

¿Qué hubiera pasado si el tipo de interés no hubiese bajado?Si el tipo de interés no baja, la producción se hubiera movido al punto D. La producción se encontraría mucho más contraída, Gracias a la reducción del tipo de interés la economía sólo se contrajo hasta en punto A'.

Cambios en el equilibrio general por la curva LMEJ: una expansión monetaria. Una expansión monetaria es un aumento de la oferta monetaria. Una reducción se denomina contracción monetaria. El Banco Central decide aumentar la cantidad nominal de dinero, M, por medio de operaciones de mercado abierto. Este aumento provoca un aumento de la cantidad real de dinero (M/P) y aumenta a M'/P.

1. Un cambio en M no afecta la curva IS pero si la curva LM. La curva LM se desplaza cuando varía la oferta monetaria, un aumento desplaza la curva LM hacia abajo, una reducción desplaza LM hacia arriba. En este caso el aumento provoca que la curva se desplaza hacia abajo de LM a LM'.

2. La curva IS no es afectada, por lo que se mantiene, la curva LM se desplaza hacia abajo. Por lo tanto el equilibrio general se mueve del punto A a A'. La producción aumenta de Y a Y' y la tasa de interés baja de i a i'.

3. Dado el nivel de renta, un aumento, un aumento del dinero provoca un descenso del tipo de interés. Esto da lugar a un aumento de la inversión (más proyectos se vuelven rentables) y aumenta la demanda (la renta disponible aumenta por lo que aumenta el consumo) lo que provoca un aumento de la producción.

Cambios en el equilibrio general tanto por la curva IS como por la curva LMPor lo general las políticas económicas no sólo se decid en relación a una de ellas. Por lo general se suele aplica políticas que afectan a las dos. La combinación de medidas monetarias y fiscales se conoce con el nombre de combinación de políticas monetaria y fiscal o combinación de políticas económicas. Por ejemplo para evitar la recesión económica de 2009 la mayoría de los países han propuesto políticas en los dos equilibrios. En el siguiente cuadro se resumen los efectos de la política fiscal y monetraia.

Cuadro 1. Los efectos de la política fiscal y monetaria

Curva IS Curva LM Variación en la producción

Variación del tipo de interés

Subida de impuestos izquierda ninguno baja baja

Reducción de impuestos derecha ninguno sube sube

Aumento de gasto derecha ninguno sube sube

Reducción de gasto izquierda ninguno baja baja

Aumento de dinero ninguno descendente sube baja

Reducción de dinero ninguno ascendente baja sube