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CAPITULO II
MARCO TEORICO
1. ANTECEDENTES DE LA INVESTIGACIÓN
Actualmente se han realizado varias investigaciones en relación a la
variable financiera fuentes de financiamiento, éstas han representado aportes
significativos para la presente investigación, algunas de ellas se mencionan
como antecedentes y se presentan a continuación.
Para comenzar se presenta una investigación realizada en la
Universidad Rafael Belloso Chacín por el autor Chacín (2010), titulada
Fuentes de Financiamiento utilizadas en las pequeñas y medianas empresas
del sector comercial de suministros de computación del Municipio Maracaibo.
El objetivo fundamental de esta investigación fue analizar las fuentes de
financiamiento utilizadas en las pequeñas y medianas empresas del sector
comercial de suministros de computación del Municipio Maracaibo.
Esta investigación estuvo sustentada en las teorías de Block y Hirt
(2005), Ortiz (2005), Gitman (2003), Oteo (2006), Besley y Brigham (2001),
entre otros. Los objetivos específicos fueron los siguientes; describir las
políticas financieras utilizadas en las pequeñas y medianas empresas del
sector comercial de suministros de computación del Municipio Maracaibo.
16
17
Determinar las fuentes de financiamiento tanto a corto como a largo plazo
utilizadas en las pequeñas y medianas empresas del sector comercial de
suministros de computación del Municipio Maracaibo. Identificar los costos de
financiamiento utilizados en las pequeñas y medianas empresas del sector
comercial de suministros de computación del Municipio Maracaibo. Identificar
los riesgos de financiamiento utilizados en las pequeñas y medianas
empresas del sector comercial de suministros de computación del Municipio
Maracaibo.
La investigación fue de tipo descriptiva, de diseño no experimental,
transeccional y de campo. Se utilizó como instrumento la técnica de la
encuesta, mediante la aplicación de un cuestionario auto administrado
estructurado con 48 ítems, de respuesta cerrada con 5 alternativas, a saber:
siempre, casi siempre, algunas veces, casi nunca, nunca. Dicho instrumento
fue aplicado a una población censal de 11 empresas del ramo de suministros
de computación, el mismo fue validado por 5 expertos en el área de finanzas.
Así mismo, se calculó la confiabilidad el instrumento a través del
coeficiente alfa de Cronbach, obteniéndose un resultado de 0,92, lo que lo
hace altamente confiable. El análisis de los resultados se hizo mediante la
aplicación de estadística descriptiva, a través de frecuencias y medias
aritméticas.
Los resultados de esta investigación arrojaron un mediano nivel de
utilización de las fuentes de financiamiento por parte de las empresas del
sector. Las fuentes de financiamiento mayormente utilizadas por las mismas
18
fueron las de corto plazo como son los créditos comerciales o bancarios y
las de menor uso fueron las fuentes de financiamiento a largo plazo en
general. En relación a los costos de capital y riegos financieros, se obtuvo
que los mismos no eran la analizados por las empresas objeto de estudio.
El trabajo realizado por Chacín es relevante para la presente
investigación puesto que, además de referirse a la misma variable de
estudio, permite conocer cuáles son las fuentes de financiamiento mayor o
menormente aplicadas para el caso de las empresas del sector comercial,
específicamente de suministros de computación. Esto permite tener una
visión general de las posibles fuentes de financiamiento que se analizarán
en las empresas manufactureras, para que después de haber aplicado el
instrumento, se pueda realizar una comparación entre la situación que se
presenta en ambos sectores así como establecer conclusiones que sirvan de
aporte para el estudio de la variable.
Otro antecedente consultado para esta investigación es un trabajo
realizado en la Universidad Rafael Belloso Chacín por el autor Vega (2010),
titulado Fuentes de Financiamiento de las microempresas del sector ferretero
del municipio Riohacha. Este trabajo tuvo como objetivo general, analizar las
fuentes de financiamiento utilizadas en las microempresas del sector
ferretero del municipio de Riohacha.
Por otra parte se establecieron como objetivos específicos los
siguientes: describir las políticas financieras utilizadas por las microempresas
del sector ferretero del municipio de Riohacha. Determinar las fuentes de
19
financiamiento de corto plazo, así como determinar las fuentes de
financiamiento a largo plazo e identificar el costo de financiamiento en las
microempresas del sector ferretero del municipio Riohacha.
Así mismo la teoría de la investigación estuvo sustentada por los
autores: Besley y Brigham (2001), Block y Hirt (2005), Gitman (2003), entre
otros. El tipo de investigación fue descriptiva de campo, con un diseño no
experimental, transeccional y con una población conformada por ocho (8)
microempresas del municipio Riohacha, de la cual se tomó una muestra de
16 informantes. Para el levantamiento de la información se empleó la
encuesta, se aplicó un cuestionario de 48 ítems con escala tipo frecuencia,
que había sido validado previamente por cinco expertos. Se calculó la
confiabilidad a través del coeficiente alfa de Cronbach, obteniéndose 0,91, lo
que lo hace altamente confiable.
Los resultados de la investigación se analizaron utilizando estadísticas
descriptivas a través de frecuencias tanto absolutas como relativas. Los
mismos arrojaron que existen políticas de pago y políticas de cobro definidas.
En relación al indicador políticas de ventas, se mostró la existencia de las
mismas a pequeña escala. También se evidenció que se utilizaba como
alternativa de financiamiento en el corto plazo, el crédito comercial y los
préstamos bancarios. De la misma manera se mostró que las empresas no
acudían a las fuentes de financiamiento a largo plazo. En relación con el
costo de financiamientos no analizan en su totalidad el costo generado por
cada fuente de financiamiento.
20
La investigación de las fuentes de financiamiento de las empresas del
sector ferretero del Municipio Riohacha mencionada anteriormente brinda
información importante para el presente trabajo de investigación puesto que,
permite conocer la situación de las dimensiones e indicadores de las fuentes
de financiamiento utilizadas en sector ferretero, lo cual sirve como base para
ampliar la visión que se posee en relación a la variable y lo que pudiera
suceder en el sector objeto de estudio.
Así mismo, fue considerado como antecedente de esta investigación,
un trabajo de grado realizado por Pitalúa (2010), en la Universidad Rafael
Belloso Chacín titulado Fuentes de Financiamiento para la Pequeña y
Mediana Empresa del Sector Textil. El objetivo general de esa investigación
fue analizar las fuentes de financiamiento para la pequeña y mediana
empresa del sector textil. Esta investigación se encuentra sustentada bajo el
enfoque teórico de Block y Hirt (2006), Gitman (2003), Oteo (2006), Ortiz
(2005), Van Horne y Wachowicz (2002), entre otros.
Los objetivos específicos de esa investigación fueron identificar las
políticas financieras, analizar las fuentes de financiamiento a corto plazo,
analizar las fuentes de financiamiento a largo plazo así como determinar el
costo de capital de las fuentes de financiamiento para las pequeñas y
medianas empresas del sector textil. La investigación fue de tipo descriptiva,
bajo la modalidad de campo, con diseño no experimental de tipo
transeccional o transversal. Se realizó el estudio utilizando el censo
poblacional. El universo objeto de estudio estuvo conformado por las
21
pequeñas y medianas empresas del sector textil del municipio Maracaibo, las
unidades informantes estaban constituidas por 24 personas.
Al respecto de los datos, los mismos fueron obtenidos a través de un
cuestionario basado en las fuentes de financiamiento, utilizando la técnica de
observación mediante encuesta, aplicando un cuestionario de 51 ítems,
redactados en forma de afirmaciones y definido con dos alternativas
dicotómicas. Los instrumentos fueron validados por cinco expertos en el área
de finanzas. La confiabilidad del instrumento fue calculada mediante el
cálculo del coeficiente de Kuder-Richardson para el cual se obtuvo un
coeficiente de 0,99 por ciento.
Los resultados obtenidos de esta investigación permiten conocer que
las pymes del sector textil utilizan en un determinado momento fuentes de
financiamiento para apalancar sus proyectos, permitiendo desarrollar
actividades dirigidas al cumplimiento de los objetivos establecidos en la
organización, considerando el costo de capital requerido para emplear dichas
operaciones.
La investigación de las fuentes de financiamiento para la pequeñas y
medianas empresas del sector textil mencionada anteriormente es relevante
para la presente investigación puesto que permite conocer el comportamiento
de la misma variable en otro sector, lo cual puede ser utilizado como
referencia para esta investigación con el objeto de realizar un balance
comparativo una vez que se haya explorado más sobre las dimensiones de la
misma variable en las empresas manufactureras del sector plásticos.
22
De igual manera se considera como antecedente relevante de este
trabajo, la investigación realizada por Díaz (2008), en la Universidad Rafael
Urdaneta titulada Fuentes de financiamiento y capital de trabajo de las
empresas de servicios de completación de pozos. Esta investigación tuvo
como objetivo general analizar las fuentes de financiamiento y el capital de
trabajo de las empresas de completación de pozos del sector petrolero en
Lagunillas, Costa Oriental del Lago.
Los objetivos específicos fueron los siguientes: identificar las
diferentes fuentes de financiamiento a corto plazo utilizadas por las empresas
de servicios de completación de pozos. Determinar las diferentes fuentes de
financiamiento a largo plazo utilizadas por las empresas de servicios de
completación de pozos. Describir el manejo de activos circulantes de las
empresas de servicios de completación de pozos como elemento del capital
de trabajo. Identificar el manejo de los pasivos circulantes de las empresas
de servicios de completación de pozos como elemento de capital de trabajo y
proponer lineamientos gerenciales para el mejoramiento de la obtención de
fuentes de financiamiento y la administración del capital de trabajo.
Las teorías expuestas en el mencionado trabajo de investigación
fueron sustentadas por los siguientes autores; Brigham y Houston (2006),
Bloc y Hirt (2005), Ortiz (2005), Van Horne y Wachowicz (2002). Así mismo la
investigación se definió como aplicada, descriptiva, de campo, no
experimental y transeccional. La población estuvo compuesta por 15
empresas de servicios de completación de pozos, utilizándose un muestreo
23
opinático. Los datos se recolectaron mediante dos cuestionarios: los primero
27 ítems para medir las fuentes de financiamiento y el segundo de 14 ítems
para medir el capital de trabajo, los mismos fueron validados por 7 expertos,
con una confiabilidad de 0.92 a través del coeficiente alfa de Cronbach.
Los resultados permitieron concluir que las empresas del estudio
empleaban como principal fuente de financiamiento a corto plazo los créditos
comerciales, seguido por los créditos bancarios. Así mismo las utilidades
retenidas e hipotecas como fuente de financiamiento a largo plazo. Como
principal fuente de activo utilizaban las cuentas por cobrar, valores
negociables y efectivo en el último lugar. Las cuentas por pagar seguido por
los efectos por pagar, dependiendo del vencimiento, eran manejados como
pasivos corrientes. Finalmente se propusieron lineamientos para el
mejoramiento tanto de la obtención de fuentes de financiamiento como de la
administración del capital de trabajo.
Esta investigación brinda un aporte significativo para el presente
trabajo debido a que establece relaciones entre las variables fuentes de
financiamiento y el capital de trabajo de las empresas del sector estudiado,
permitiendo ampliar tanto conocimientos como relaciones estas dos variables
con el propósito de tener una mayor perspectiva de las condiciones en las
cuales se analizan las fuentes de financiamiento que utilizan estas empresas
para llevar a cabo sus proyectos. Por otra parte también permite analizar las
posibles semejanzas o diferencias que se pueden presentar con respecto a
24
las fuentes de financiamiento utilizadas las empresas manufactureras del
sector plásticos, siendo esta la variable de investigación.
Adicionalmente se presenta como antecedente de esta investigación,
un trabajo realizado en la Universidad Rafael Urdaneta por Almarza (2009),
titulado Alternativas de financiamiento para el desarrollo de ventajas
competitivas en el sector informal del Estado Zulia, cuyo objetivo principal fue
analizar las alternativas de financiamiento para el desarrollo de ventajas
competitivas en el sector informal del Estado Zulia, especialmente a los
dedicados a la comercialización de frutas para el desarrollo de ventajas
competitivas en el mercado de mayoristas de Maracaibo MERCAMARA.
Dentro de los objetivos específicos menciona los siguientes; identificar
las formas de financiamiento ofrecidas por el sector público del sistema
financiero venezolano al sector informal del Estado Zulia. Caracterizar las
condiciones financieras exigidas por el sector público del sistema financiero
venezolano al sector informal del Estado Zulia. Analizar la situación
competitiva en el sector informal del Estado Zulia. Determinar el tipo de
ventaja competitiva presente en el sector informal del Estado Zulia.
Establecer lineamientos estratégicos que permitan potenciar el desarrollo de
ventajas competitivas a través del financiamiento en el sector informal del
Estado Zulia.
Este trabajo tuvo como referencia las teorías de Gitman 2005, Parra
2006, Bello 2004, entre otros. El tipo de investigación fue descriptiva de
campo, el diseño fue no experimental. La población estuvo conformada por
25
142 sujetos a quienes se le aplicaron dos 2 instrumentos, conformador por
encuestas, una con 37 ítems y otra con 26 ítems, con preguntas cerradas del
tipo dicotómicas. Las opciones de respuesta eran SI y NO. Para medir la
confiabilidad de los instrumentos se utilizó el coeficiente de Kader Richardson
obteniéndose una confiabilidad de 0.92. Estos instrumentos fueron validados
por (5) expertos.
Esta investigación permitió concluir que existen mecanismos de
financiamiento para el sector informal, los cuales adoptan la forma de
créditos personales no comerciales. Para la obtención de los mismos es
necesario el otorgamiento de una garantía, como las hipotecas. Al mismo
tiempo se evalúan las condiciones financieras del solicitante. Las ventajas
competitivas del sector se basan en las habilidades, recursos, atributos,
conocimientos del mercado y de los competidores. Los precios bajos se
encuentran entre las estrategias competitivas mas aplicadas por los
comerciantes de frutas.
Esta investigación sirve como antecedente para el presente trabajo
debido a que por el tipo de investigación, sirve como base para diseñar un
instrumento confiable, basado en indicadores que permitan medir la situación
actual de las fuentes de financiamiento utilizadas en las empresas
manufactureras del sector plásticos. Además permite analizar las posibles
diferencias que se pudieran presentar entre ambos sectores en relación a la
variable.
26
Por último, en la Revista Venezolana de Ciencias Sociales de la
Universidad Experimental Rafael María Baralt publicada en 2008, Vol. 12 No.
1, se encuentra un artículo realizado por Boscán y Sandrea (2005), titulado
Financiamiento a través del crédito comercial en las pequeñas y medianas
empresas productoras de derivados lácteos.
El artículo pretende analizar la utilización del crédito comercial como
instrumento de financiamiento para las empresas productoras de derivados
lácteos del estado Zulia, identificando adicionalmente sus necesidades de
financiamiento. El artículo está sustentado en las bases teóricas de Block,
Stanley y Hirt (2001), Van Horne (1993) y Ehrhardt y Brigham (2001).
El articulo menciona que de las fuentes de financiamiento a corto
plazo manejadas por las empresas del sector, conforman en orden de
importancia: los créditos con proveedores o cuentas por pagar y siguen los
préstamos bancarios. En relación a los criterios considerados por los
gerentes para seleccionar las alternativas de financiamiento, los de mayor
importancia son las condiciones de financiamiento referidas a los montos,
plazos, tasas de interés, requisitos, garantías, entre otros.
En cuanto a las cuentas por pagar o crédito comercial, el artículo
menciona que las empresas del ramo en su mayoría utilizan una
combinación de compras a crédito y al contado. Así mismo menciona que el
criterio mayormente considerado para la solicitud de un crédito comercial es
el plazo para la cancelación del mismo. El destino de los recursos solicitados
27
en su mayoría es tanto para capital de trabajo como para adquisición de
maquinaria o equipos, seguido por ampliación de infraestructura.
Así mismo, se puede mencionar que dicho artículo es importante para
la presente investigación porque presenta información sustanciosa no sólo de
las principales fuentes de financiamiento utilizadas, sino los criterios de
selección considerados por los gerentes de las empresas del sector lácteo al
momento de seleccionar la alternativa de financiamiento. De igual manera
presenta información sobre el orden de importancia que dan estos gerentes a
las fuentes utilizadas y el destino de los recursos que obtienen siendo esta
información valiosa para esta investigación puesto que los gerentes de las
empresas manufactureras del sector plásticos, también necesitan conocer
sobre los escenarios que rodean empresas estudiadas en dicha
investigación.
2. BASES TEÓRICAS
A continuación se expone la fundamentación teórica requerida para
analizar las fuentes de financiamiento utilizadas por las empresas
manufactureras del sector plásticos del Estado Zulia. Así mismo se presenta
información relevante relacionada con políticas financieras, tipos de fuentes
de financiamiento, costos, riesgos, entre otras características, con la finalidad
de ofrecer una visión global de dicho contexto, lo cual fue imprescindible para
la elaboración de este capítulo.
28
2.1 FUENTES DE FINANCIAMIENTO
Todas las empresas requieren recursos para desempeñar su
actividades, bien sea humanos, materiales o financieros. En determinado
momento los gerentes de la empresas pueden darse cuenta de que
requieren financiamiento para cubrir las diversas necesidades económicas de
la organización, entre las cuales se encuentran compra de mobiliario y
equipo, necesidad de capital de trabajo, construcción de oficinas, entre otras.
Para ello es necesario un análisis de las diversas fuentes de financiamiento
que le van a permitir la obtención de los recursos económicos que permitirán
satisfacer dichas necesidades.
Según Hernández y otros (2005, p. 91) “se conoce como fuentes de
financiamiento los medios por los cuales las personas físicas o morales se
hacen llegar recursos financieros en un proceso de operación, creación o
expansión, en lo interno o externo, a corto, mediano y largo plazos”. De
acuerdo con Hayme (2004, p. 117) “al mencionar las fuentes de
financiamiento de la empresa se incluye a todas las instituciones, personas y
empresas de las cuales se pueden obtener nuevos recursos monetarios, los
cuales apoyarán a la organización en el logro de los objetivos concretos”.
Por otra parte, el autor Longenecker (2010) menciona que las fuentes
de financiamiento representan las vías principales de obtención de recursos
para las empresas, dentro las cuales se encuentran: financiamiento bancario,
29
cuentas por pagar también llamado crédito comercial, inversionistas de
capital privado o de riesgo formales, venta de acciones, entre otras.
Tomando en consideración las definiciones anteriormente expuestas
se puede concluir que las fuentes de financiamiento herramientas
empresariales o medios por los cuales se obtienen los recursos económicos
a corto, mediano y largo plazo, para llevar a cabo diferentes tipos de
proyectos en la organización, bien sea por necesidades de capital de trabajo,
compra de mobiliario o equipos, construcción, ampliación, entre otros. Así
mismo, tales recursos permitirán a la empresa cumplir con sus objetivos
organizacionales. Algunas fuentes son: el crédito comercial, capitalistas de
riesgos, venta de acciones, entre otras.
2.2 POLITICAS FINANCIERAS
Todas las empresas requieren pautas básicas que orienten las
acciones generales de la organización. Así mismo es necesario establecer
lineamientos para el desarrollo del proceso administrativo y financiero que
sirvan de guía para llevar a cabo las actividades relacionadas con los
elementos relacionados con ambos procesos.
En este sentido Córdoba ( 2006) establece que las políticas
financieras son las estrategias que utiliza la administración para determinar
aspectos como: las ventas, manejo se efectivo, manejo de inventario, las
inversiones temporales, los métodos de depreciación de activos, las
provisiones, las compras, administración de cartera, los dividendos y las
30
amortizaciones. Así mismo menciona que las políticas financieras nos dan
una explicación de las cifras que aparecen en los presupuestos y sirven de
base para la elaboración de los estados financieros proyectados.
Por otra parte David (2003), menciona que las políticas de finanzas y
contabilidad son aquellas guías requeridas por el área administrativa para
tomar decisiones relacionadas con algunos de los ejemplos siguientes:
obtener capital por medio de deuda a corto plazo, deuda a largo plazo,
acciones preferentes o acciones ordinarias, comprar activos fijos, determinar
una proporción de pago de dividendos apropiados, utilizar un método UEPS
Ultimo en Entrar Primero en Salir, PEPS Primero en Entrar Primero en Salir,
prolongar el tiempo de las cuentas por cobrar, establecer cierto porcentaje de
descuento en las cuentas dentro de un periodo específico de tiempo o
determinar la cantidad de efectivo disponible.
Según Begoña y De la Cruz (2009) las políticas financieras y
empresariales se justifican en la medida en que contribuyen con la finalidad
última de la empresa, es decir aumentar la cuenta de resultados de los
accionistas, siguiendo los intereses de éstos. Así mismo menciona que las
políticas financieras son principios que están orientados al manejo adecuado
de los recursos y sirven de guía para las acciones que se llevan a cabo en el
área administrativa de la organización
En conclusión las políticas financieras empresariales son herramientas
indispensables para el manejo adecuado de los recursos económicos de la
organización, así como para establecer lineamientos en su utilización y para
31
la toma de decisiones relacionadas con el manejo de inventario, métodos de
depreciación, administración de cartera, dividendos, obtención de capital,
prolongar el tiempo de las cuentas por cobrar, entre otras. Se utilizan con el
propósito de aumentar la ganancia de los accionistas.
2.2.1. POLITICAS DE DIVIDENDOS
Después de haber estudiado la definición de políticas financieras se
puede mencionar que dentro de las mismas se encuentran las siguientes; de
dividendos, de inventario, de cartera, de capital de trabajo, entre otras. De
acuerdo con Gitman (2006 p. 695) “los dividendos son la parte de las
utilidades de una empresa que ésta reparte entre sus accionistas”. Una
organización puede decidir tanto adoptar como no adoptar una política de
pago de dividendos.
Según este autor se conoce como una política de este tipo cuando la
empresa decide pagar los dividendos de sus acciones comunes en efectivo o
con más acciones. Igualmente algunas empresas pueden adoptar la política
de no pagar dividendos. Tal como menciona este autor esto consiste en no
pagar los dividendos de sus acciones comunes a los accionistas para
reinvertir estas ganancias en mas equipos, edificios, así como en productos
nuevos con la esperanza de obtener más utilidades.
En este sentido cabe mencionar que a los tenedores de acciones
comunes no se les promete el pago fijo de sus dividendos, debido a que el
pago de los mismos se realiza solo después de que la empresa haya
cumplido con las obligaciones de pago a sus proveedores, empleados, pago
32
de impuestos y a los tenedores de acciones preferentes, que son las que
involucran un dividendo periódico fijo. Así mismo Gitman (2006) indica que la
gerencia administrativa puede determinar como una política la periodicidad
del pago de los dividendos bien sea de forma anual, trimestral u otras.
Según este autor, los dividendos en efectivo son la principal variable
de rendimiento considerada por los inversionistas para determinar el valor de
las acciones. Algunas empresas pueden considerar más beneficioso el pago
de los mismos a sus accionistas, mientras que otras se interesan por el
incremento de valor de las acciones o por capitalizar los dividendos, es decir
la no distribución de los mismos para fortalecer el capital de trabajo, éstos
puedan ser utilizados en el pago de pasivos de alto costo financiero, que
liberarían capital de trabajo así como también pueden ser invertidos en otros
proyectos que aseguren el posicionamiento en el mercado de la empresa.
Según Gitman (2003) la política de dividendos es una fuente de flujo
de efectivo para los accionistas, al mismo tiempo que proporciona
información del desempeño actual y del futuro de la empresa. En este
sentido este autor establece que si la empresa necesita financiamiento,
cuanto más es el pago de dividendos, mayor es la cantidad de financiamiento
que debe obtener de manera externa mediante endeudamiento o a través de
la venta de acciones ordinarias o preferentes. Esto hace inferir que los
mismos constituyen una fuente de financiamiento interna, cuando son
reinvertidos en la empresa.
33
Por otra parte de acuerdo con Besley y Brigham (2008, p. 526) cuando
se habla de dividendos se hace referencia al “reparto de efectivo o a los
pagos que se entregan a los accionistas, tomando de las utilidades de la
empresa”. Así mismo Besley y Brigham (2008, p. 526) hacen referencia a
que las políticas de dividendos de una empresa “implican la decisión de
repartir sus utilidades o de retenerlas para reinvertirlas en la empresa”.
Igualmente mencionan que hay ciertas empresas que pagan la mayor
parte de sus utilidades como dividendos porque no necesitan tanto
financiamiento interno, lo que evidencia que la decisión de no pagar los
dividendos constituye una fuente de financiamiento interna de corto plazo en
el caso de la obtención de utilidades. Según estos autores las empresas
deben tratar de adoptar una política de dividendos óptima, es decir aquella
que encuentra el equilibrio entre los dividendos actuales y el crecimiento
futuro, además de maximizar el precio de las acciones de la empresa.
Igualmente mencionan que se debe analizar la opción más beneficiosa para
la compañía y en ese sentido tomar una decisión al respecto.
Por otra parte para Brealy, Myers y Marcus (2004, p. 342) una política
de dividendos “es el equilibrio que se establece entre los beneficios retenidos
por un lado y el pago de la emisión por el otro’’. Así mismo mencionan que
las políticas de este tipo en una organización se relacionan con decisiones de
financiamiento o inversión, en algunas empresas se prefiere tomar la política
de repartir pocos dividendos porque se desean reinvertirlos en la empresa
mientras que otras prefieren financiar los gastos de capital con deuda.
34
Para Block y Hirt (2006) las utilidades de la empresa pueden ser
pagadas a los tenedores de acciones comunes en forma de dividendos o
también pueden ser retenidas para reinvertirlas en la empresa. Cuando esto
sucede, constituyen una fuente de capital suministrada por los accionistas
comunes, por ello las utilidades retenidas son parte del capital propio
representando una fuente de financiamiento interno y de capital.
Al respecto Block y Hirt (2006) mencionan que los gerentes financieros
deben decidir dentro de sus políticas, qué cantidad de utilidades retenidas se
utilizarán para cubrir las necesidades internas de la empresa y la cantidad
que quede después de los desembolsos internos que se pagará como
dividendo a los accionistas.
En conclusión las políticas de dividendos se refieren a la estrategia de
la organización de reinvertir o no las utilidades que resultan de sus
operaciones. Todas los gerentes de las empresas deben decidir qué cantidad
de utilidades retenidas se utilizarán para cubrir las necesidades internas de la
empresa, deben tratar de adoptar una estrategia de dividendos óptima, que
sea equilibrada que de acuerdo a sus necesidades, es decir que permita
generar ingresos a los accionistas y mantenerlos motivados, así como
aumentar el capital de trabajo garantizando así el futuro de la organización.
2.2.2 POLITICAS DE COBRANZA
De acuerdo con Hayme (2004, p. 212) las políticas de cobranza “se
refieren al procedimiento sigue la administración para la recuperación de la
35
cartera vigente y de la vencida”. Así mismo menciona que las empresas
deben seguir políticas que cubran el trabajo de cobro a su cartera de clientes,
las cuales se deben someter a análisis periódicos de acuerdo con las
condiciones de la compañía.
Al respecto Brachfield (2009, p.147) establece que la política de
cobranzas no es más que “un decálogo de normas que la empresa ha
establecido para que sirvan de reglamento interno en el tratamiento de los
impagados’’. Así mimo señala que las políticas de cobranza deben ser claras,
bien definidas, figurar siempre por escrito, deben ser enviadas a todos los
empleados de cobranza para que sepan cómo han de actuar, cuáles son sus
límites de actuación y qué es lo que no deben hacer.
Igualmente el autor Brachfield (2009) menciona que existen tres tipos
de políticas de cobranzas; tolerantes, normales y duras.
a) Políticas tolerantes; tienen como objetivo primordial conservar al
cliente, el cobro es secundario, la empresa prefiere asumir los costos
financieros a perder al cliente
b) Políticas normales; siguen la línea convencional de actuación,
apremiando al cliente y sin querer conservarlos.
c) Políticas duras; tienen como objetivo prioritario la recuperación de lo
impagado, la conservación del cliente es secundaria ya que ejercen la
máxima presión para efectuar el cobro, incluyendo la posibilidad de
llevar a cabo acciones judiciales.
36
De acuerdo con Moyer, Mc. Guigan y Kretlow (2005 p. 563) “las políticas
de cobranza están diseñadas para reducir los saldos de activos líquidos, de
una compañía mediante la explotación de las imperfecciones del proceso de
cobro y pago, su objetivo es acelerar el cobro y retrasar el pago’’.
En relación a las políticas de cobranza Boedo (2008), menciona que para
incrementar el flujo de efectivo de la organización, un buen negocio debe
buscar que se cobre a los clientes antes de que se pague a los proveedores
para lo cual es necesario comparar el periodo promedio de cobranza con el
periodo promedio de pagos.
En conclusión se puede mencionar que las políticas de cobranza sirven
para unificar criterios en relación a la forma en que se realizará este proceso
en la organización, sistematizar gestiones de cobro, establecer prioridades
así como determinar normas de comportamiento de los gestores de las
cuentas incobrables. Estas políticas deben ser bien definidas por parte de la
dirección, deben estar escritas y ser conocidas por las personas encargadas
dentro de la organización. Dentro de las políticas de este tipo más utilizadas
por las empresas se encuentran tres; tolerantes, normales y duras.
2.2.3 POLITICAS DE INVENTARIOS
De acuerdo con Welsch (2005) las políticas de inventarios son
aquellas que tienen como principales objetivos planificar el nivel óptimo de la
inversión en inventarios y mantener de manera razonable estos niveles a
través de controles. Es decir, mantener el inventario en equilibrio entre dos
37
extremos un nivel excesivamente elevado y un nivel insuficiente para
satisfacer en forma oportuna las demandas de ventas o de producción.
Así mismo Welsch (2005) mencionan que toda política de inventarios
debe expresarse de forma clara, así como debe incluir el establecimiento de
normas para el inventario como: niveles máximo o mínimo, cantidad
específica, coeficientes de rotación, entre otros. Algunos de los factores
mencionados por estos autores que deben ser considerados para determinar
las políticas de inventarios son los siguientes: cantidad en unidades que se
requieren para satisfacer las ventas, el carácter perecedero de las partidas,
duración del periodo de producción, las instalaciones de almacenamiento,
necesidades de tiempo de distribución, riesgos involucrados, costo de
conservación, entre otras.
Según Ortiz (2004), deben considerarse diversos costos para
establecer aspectos relacionados con el tamaño optimo de de pedidos, el
nivel de los inventarios y el volumen de producción. Según él los inventarios
excesivos acarrean grandes costos para la empresa, por lo tanto los niveles
del inventario deben aumentar hasta donde las economías del producto de
un nuevo agregado superen el costo que este representa.
Entre los factores considerados por la organización para establecer
políticas de inventario según Ortiz (2004) se encuentran;
- Capacidad de bodegaje; esto se refiere a que los inventarios deben
tratar de ubicarse en un lugar acorde al espacio físico que posee la
empresa y que satisfaga la producción, es decir evitando comprar
38
inventarios solo por el hecho de considerarse a precios bajos que
pueden acarrear con mayores costos para la empresa.
- Capacidad de producción; se refiere a que los inventarios que posea la
empresa deben estar acordes al nivel de producción estimado por la
organización.
- Comportamiento productivo; implica conocer aspectos como carácter
de las ventas, naturaleza de materias primas, obsolescencia de
inventarios, entre otros elementos relacionados con el inventario y su
impacto en la producción.
- Necesidad de capital; este elemento debe considerarse debido a que
la empresa en una determinada situación crítica de falta de liquidez
puede verse en la necesidad de adquirir inventarios por medio de
productos provenientes del sector financiero, lo cual implica costos y la
posibilidad del no otorgamientos de créditos por este concepto, lo cual
debe ser considerado por la organización.
- Pronósticos de ventas; constituyen la base para proyectar las
necesidades de materias primas, por ello debe ser analizado para
establecer criterios que sirvan para planificar las compras y los
inventarios.
- Naturaleza de los insumos; debe estudiarse analizando tanto el
periodo de vida de los insumos como el rendimiento de los mismos.
Esto permitirá mantener un almacén con el mínimo riesgo por
39
concepto de perdidas. Igualmente se recomienda estar al tanto de
investigaciones sobre el rendimiento de nuevos insumos.
- Riesgos asociados; por ejemplo ausencia de demanda,
obsolescencias, incumplimiento de proveedores, daños, hurtos, entre
otros.
- Previsión económica de abastecimientos; implica prever mecanismo
que se pueden implantar en la organización para minimizar costos de
adquisición de materias primas, es decir informarse de las
fluctuaciones, protegerse ante la escasez, aprovechar economías de
escala, entre otros.
Por otra parte Brealy y otros (2004) mencionan que la cantidad
económica de un pedido es una versión simplificada del proceso de gestión
de inventarios de las empresas reales. Así mismo refleja cuatro aspectos
principales de la gestión de existencias que deben ser considerados por las
políticas de inventarios que son los siguientes;
- Para lograr un nivel óptimo de inventarios es necesario equilibrar los
costos de mantenimiento de inventarios y el costo de los pedidos.
- Los costos de mantenimiento de inventario incluyen, el costo de
almacenar los productos, así como el costo del capital inmovilizado en el
inventario.
- Los niveles del inventario son bajos cuando los costos de
almacenamiento o de intereses son altos y suben cuando los costos de
reposición son elevados.
40
- El nivel de inventarios no aumenta en proporción directa con las ventas.
A medida que estas aumentan, el nivel optimo de inventario también
aumenta, pero menos que de manera proporcional.
De acuerdo con las teorías expuestas por los autores consultados, las
políticas de inventario están orientadas a mantener el nivel óptimo de los
mismos en la organización, es decir un inventario que permita cubrir los
niveles de producción pero que a su vez no implique costos elevados para la
empresa por su mantenimiento. Dentro de los elementos que deben
considerarse en la elaboración de políticas de inventarios se encuentran;
capacidad de almacenamiento, pronósticos de ventas, riesgos asociados,
entre otros.
2.2.4 POLITICAS DE CAPITAL DE TRABAJO
El capital de trabajo está relacionado con lo que la empresa tiene
disponible para su funcionamiento. Para la correcta administración del mismo
en beneficio de la organización es necesario desarrollar políticas que
permitan administrar eficientemente los recursos de la empresa.
En este sentido Moyer, Mc Guigan y Kretlow (2005, p. 528), “las
políticas de capital de trabajo, dado su efecto en los rendimientos futuros
esperados de la compañía y el riesgo asociado con estos, tienen un
importante impacto en la riqueza de los accionistas, son cruciales para el
crecimiento y la supervivencia de los accionistas”.
41
Igualmente mencionan que si una empresa no posee el capital de
trabajo suficiente para llevar a cabo sus actividades tanto de producción
como de ventas, puede llegar a perder ingresos y utilidades. Se debe
mantener un nivel de capital de trabajo suficiente para conservar la liquidez
así como para poder cumplir con las obligaciones monetarias, puesto que se
corre con el riesgo de incurrir en costos por el deterioro de la calificación
crediticia y la posibilidad de liquidaciones de activos forzadas o bancarrota.
Así mismo estos autores hacen mención que las políticas de capital de
trabajo están relacionadas con la administración del mismo, es decir con el
proceso que comprende operaciones orientadas a determinar lo siguiente:
- El nivel de activos circulantes de la empresa.
- Las proporciones de deuda a corto y a largo plazo que la compañía
empleará para financiar sus activos.
- El nivel de inversión en cada tipo de activo circulante.
- Las fuentes y combinaciones especificas de crédito a corto plazo
(pasivos circulantes) a las que debe recurrir la compañía.
Por otra parte Ehrhardt y Brigham (2007, p.526) establecen que existen
tres tipo de políticas de capital de trabajo “en una política laxa de capital de
trabajo se mantienen cantidades bastante grandes de efectivo e inventario,
se estimulan las ventas mediante políticas crediticias que ofrecen
financiamiento generoso a los clientes propiciando altos niveles de cuentas
por cobrar así como no se aprovecha el crédito conseguido a través de
acumulaciones y cuentas por pagar”.
42
Así mimo Ehrhardt y Brigham (2007, p.526) mencionan que “en una
política restrictiva de capital de trabajo se reducen en lo posible el efectivo,
las existencias y las cuentas por cobrar, incrementándose en lo posible las
acumulaciones y las cuentas por pagar, el capital de trabajo neto operativo
presenta una rotación más frecuente de modo que cada dólar rinda lo
máximo”. También explican que las políticas moderadas son la que se
encuentran ubicadas entre ambos extremos.
Según Espinoza (2007) establece que las políticas del capital de
trabajo están asociadas a los niveles tanto de activo como de pasivo
circulante que se fijan para realizar las operaciones de la empresa, teniendo
en cuenta su interrelación, así como con los niveles operativos.
En relación a esto Rodríguez (2008) menciona que las políticas que
se adopten en el manejo del capital de trabajo deben estar relacionadas a
dos aspectos; la política de inversión en activos circulantes, es decir, la que
está relacionada con el nivel apropiado de activos circulantes tanto en forma
total como en cuentas especificas así como la política de financiamiento de
activos circulantes, que contempla la forma en que deberían financiarse
estos activos.
Este autor sugiere que bajo condiciones de certeza, en la cual las
ventas, costos, plazos, entre otros, son conocidos, las empresas deberían
tener como política mantener niveles mínimos de activos circulantes.
Cualquier monto mayor incrementaría la necesidad de obtener un
financiamiento externo sin un aumento en las utilidades. Por otra parte
43
cualquier tenencia más pequeña implica un retraso de pagos de mano de
obra o proveedores y pérdida de ventas por faltantes de inventario. En
condiciones de incertidumbre, la empresa requiere de alguna cantidad
mínima tanto de efectivo como de inventarios más una cantidad adicional que
permiten enfrentarse a diversas desviaciones respecto a los valores
esperados.
En conclusión de acuerdo con las teorías expuestas por los autores
mencionados, las políticas de capital de trabajo se refieren a la manera en
que la empresa administra los niveles de activo y pasivo circulante, el nivel
de inversión de los activos así como las fuentes de crédito a las que recurrirá
la compañía. En este sentido la empresa puede adoptar tres tipos de
políticas de capital de trabajo; laxa, restrictiva o moderada que le permitan el
desarrollo de sus actividades. Del manejo adecuado del capital de trabajo en
función de las políticas que maneje la organización va a depender la
necesidad o no de financiamiento externo que pueda requerir la empresa.
2.3. FUENTES DE FINANCIAMIENTO A CORTO PLAZO:
De acuerdo con Van Horne (2008) las fuentes de financiamiento a
corto plazo son aquellas que pueden ser utilizadas para fluctuaciones
estacionales y temporales en las necesidades de fondos, así como los
requerimientos más permanentes de la empresa. Las principales son el papel
comercial, las cuentas por pagar acumuladas, por ejemplo sueldos,
44
impuestos, el papel comercial y los préstamos a corto plazo garantizados o
no.
De igual manera este autor hace mención de que un documento de
deuda tiene varias características y una de las más importantes es su
vencimiento. Por lo general la deuda a corto plazo es menos costosa que la
deuda a largo plazo, pero también es más riesgosa, por lo tanto la decisión
sobre la composición de vencimiento de una deuda implica un compromiso
entre la rentabilidad y el riesgo que estas representan.
Por otra parte Besley y Brigham (2008) definen a las fuentes de
financiamiento a corto plazo como créditos o pasivos originalmente
programados para su pago en un año Dentro de las numerosas fuentes de
financiamiento a corto plazo menciona las siguientes; gastos acumulados,
cuentas por pagar, préstamos bancarios y papel comercial.
Por otro lado Madura (2009) define fuentes de financiamiento a corto
plazo como los métodos utilizados para obtener fondos circulantes con el fin
de satisfacer las necesidades de liquidez de las empresas. Dentro de éstos
menciona; pagares a corto plazo, papeles comerciales y préstamos
bancarios.
Tal como fue definido anteriormente por diferentes autores las fuentes de
financiamiento son los medios por los cuales se obtienen recursos
económicos para llevar a cabo diferentes proyectos en la organización, bien
sea por necesidades de capital de trabajo, compra de mobiliario o equipos,
construcción, ampliación, entre otros. En el área financiera se emplea el
45
termino corto plazo cuando el vencimiento de pago de una fuente de
financiamiento es inferior a un año.
2.3.1. CREDITO COMERCIAL:
De acuerdo con Hernández y otros (2005, p. 94) “el crédito comercial
de los proveedores es la fuente de financiamiento más común y la que se
utiliza con más frecuencia. Consiste en la adquisición o la compra a crédito
de bienes y servicios, que la empresa utiliza para su operación. El monto del
crédito está en función de la demanda del bien o servicio de mercado”. Así
mismo mencionan la importancia de analizar con detenimiento esta fuente de
financiamiento para determinar su costo real, descuentos por pronto pago,
tiempo, condiciones de pago, así como la investigación de las políticas de
ventas de proveedores del mercado.
Por otra parte Van Horne, (2008) menciona que el crédito comercial es
una forma de financiamiento a corto plazo habitual en casi todos los negocios
y afirma que es la mayor fuente de fondos para las empresas. Consiste en
que los compradores no pagan las mercancías a la entrega, sino que se les
concede un breve periodo de espera antes que venza el pago, es decir el
vendedor extiende un crédito al comprador.
Este autor hace mención de tres tipos de crédito comercial; en cuenta
abierta, con documentos por pagar y con aceptaciones comerciales. Según
Van Horne (2008) el crédito comercial en cuenta abierta se denomina así
puesto que el comprador no firma un documento formal de deuda donde
46
queda constancia del importe que deba al vendedor, simplemente se
entregan las mercancías al comprador enviándole una factura que especifica
lo despachado, el precio, total adeudado y las condiciones de venta.
Así mismo menciona que los créditos comerciales con documentos por
pagar se refieren a aquellos donde el comprador firma un documento donde
queda plasmada la deuda con el vendedor además de que se fija el pago de
la obligación en alguna fecha futura específica. Se realiza cuando el
vendedor desea que el comprador reconozca su deuda de modo formal.
Por otra parte define crédito con aceptación comercial como otro
convenio mediante el cual se reconoce de modo formal la deuda del
comprador, el vendedor extiende un giro sobre el comprador, ordenando
pagarlo en alguna fecha futura y no entrega la mercancía hasta que el
comprador acepte el giro a plazo.
De acuerdo con Boedo (2008) el crédito comercial o crédito de
proveedores se refiere al hecho de que una empresa vendedora otorgue a
una empresa compradora un plazo de tiempo para realizar el pago de la
mercancía adquirida. Es decir la empresa compradora tiene en su poder una
mercancía sin haber realizado el pago efectivo de la misma y el proveedor
está dejando a la empresa compradora disfrutar de un dinero que no es suyo,
financiando así a la misma hasta que se realice el pago de la mercancía
otorgada.
En conclusión el crédito comercial de los proveedores es una fuente
de financiamiento que consiste en la adquisición o compra a crédito de
47
bienes y servicios con un plazo de tiempo para realizar el pago de la
mercancía adquirida, es decir que no se pagan las mercancías a la entrega,
sino que se concede un breve periodo de espera antes que venza el pago. A
su vez existen tres tipos de crédito comercial; en cuenta abierta, con
documentos por pagar y con aceptaciones comerciales. Todos estos son
utilizados como fuentes de financiamiento a corto plazo en las
organizaciones.
2.3.2 CRÉDITO BANCARIO
De acuerdo con Hernández y otros (2005) los créditos bancarios son
fuentes externas de financiamiento para las organizaciones. Dentro de las
principales operaciones crediticias que ofrecen las instituciones financieras
se encuentran las siguientes: el descuento, prestamos quirografario o con
colateral, préstamo prendario y créditos simples en cuenta corriente.
- El descuento: consiste en que el banco adquiere en propiedad letras
de cambio o pagares y se formaliza mediante la cesión en propiedad
de un titulo de crédito.
- Préstamos quirografarios o con colateral: El primero se concede por
cualidades personales del sujeto que solicita el crédito como son
solvencia moral y económica. El segundo opera con una garantía
adicional de documentos colaterales provenientes tanto de letras
como de pagares de compra venta de mercancías o de efectos
comerciales a favor del banco y con intereses especificados.
48
- Préstamo prendario; se otorga con una garantía real no inmueble y se
firma un pagare en el que se describe la garantía que ampara al
préstamo.
- Créditos simples en cuenta corriente; son créditos condicionados
donde se fijan condiciones especiales de crédito pactadas en un
contrato.
Por otra parte Van Horne (2008) establece que los créditos bancarios
son préstamos sin garantías que se pueden extender bajo la forma de una
línea de crédito así como sobre la base de una sola operación. Cuando
menciona línea de crédito hace referencia a un convenio entre un banco y su
cliente, donde la deuda queda suscrita en un pagaré firmado por el
prestatario en el cual se indica el tiempo, importe de pago, cantidad máxima
de crédito sin garantía así como el interés a pagar. Casi siempre las líneas
de crédito se establecen para un año y son renovables.
Asimismo Van Horne (2008) menciona que si la empresa se encuentra
en la necesidad de fondos a corto plazo para un solo fin, no resulta apropiado
tomar préstamos bajo una línea de crédito sino que puede intentar
conseguirlos para un solo fin o trabajo, es decir sobre la base de una sola
operación. Cuando recibe el pago del trabajo liquida el préstamo. En este
caso el banco evalúa cada solicitud del prestatario como una operación por
separado, en este sentido la capacidad de flujo de efectivo del prestatario es
fundamental para la obtención del mismo.
49
De igual manera Gitman (2003, p. 535) afirma que “los bancos son la
principal fuente de préstamos no garantizados a corto plazo para las
empresas’’. El principal préstamo que los bancos realizan a las
organizaciones es a corto plazo de liquidación automática. El instrumento
resultante es un pagaré, el cual es firmado por el prestatario, donde se
establecen las condiciones del préstamo, incluyendo la duración del
préstamo y la tasa de interés. Por lo general el interés que se cobra está
vinculado con la tasa interés preferencial, son pagaderos a un ano, este se
presenta en tres modalidades; línea de crédito, crédito revolvente y
prestamos transaccionarios.
Según Gitman (2003) la línea de crédito es como un contrato entre el
banco y una empresa en donde se especifica la cantidad del préstamo no
garantizado que el banco facilitará a la empresa durante un periodo dado. El
crédito revolvente es por otra parte, un compromiso formal hecho por un
banco legal que consiste en conceder crédito hasta alguna cantidad máxima
durante un periodo establecido y se establece usualmente una remuneración
sobre la parte no empleada del crédito total. Los prestamos transaccionarios
son aquellos tipos de préstamos que se otorgan cuando una empresa
necesita recursos para un proyecto especifico y su aprobación depende de la
generación proyectada de flujos de efectivo.
En resumen los créditos bancarios son fuentes externas de
financiamiento para las organizaciones otorgados por los bancos comerciales
que se pueden extender bajo varias modalidades, dentro de las cuales se
50
destacan la forma de línea de crédito así como en base a una sola operación.
Es una especie de contrato entre la entidad financiera y el prestatario en
donde se especifica la cantidad del préstamo no garantizado que el banco
facilitará a la empresa durante un periodo dado, así como la tasa de interés
que se aplicará por el uso dinero.
2.3.3 PAPELES COMERCIALES
De acuerdo con Van Horne (2008) el papel comercial consiste en
pagares negociables, sin garantía y a corto plazo que se venden en el
mercado de dinero. Por el hecho de que carecen de garantías sólo las
empresas que tienen mejor crédito pueden emitirlos y utilizarlos como fuente
de financiamiento a corto plazo.
Igualmente menciona que el papel comercial, emitido por las
empresas industriales, de servicios y financieras de tamaño mediano, es
vendido a través de intermediarios o en forma directa a los inversionistas.
Las empresas pueden emitir papeles comerciales independientes o
respaldados por el banco, en donde un banco garantiza el valor del crédito
del papel. Así mismo, la principal ventaja del papel comercial es que
normalmente su rendimiento es inferior a la tasa de interés que la empresa
tendría que pagar sobre un crédito bancario.
Por otra parte Hernández y otros (2005) el papel comercial es un
pagaré suscrito sin garantía sobre los activos de la empresa emisora. Se
estipula una deuda a corto plazo, que será pagada en una fecha
51
determinada. Se utiliza para financiar capital de trabajo, no tiene garantía
específica, la mayoría tienen su plazo que es de 15 días mínimo y el máximo
de 180 días.
Según Gitman (2003, p.540) “el papel comercial es una forma de
financiamiento que consiste en pagares a corto plazo no asegurados
emitidos por empresas con un alto grado de crédito”. En general solo las
empresas realmente grandes de solidez financiera, pueden emitir el papel
comercial.
Este autor menciona que una característica interesante del papel
comercial es que su costo de interés es normalmente por debajo de la tasa
preferencial. En otras palabras la empresas pueden obtener fondos de una
manera más barata vendiendo papel comercial que pidiendo prestamos a un
banco, puesto que muchos proveedores de fondos a corto plazo no tienen la
opción, como los bancos, de hacer préstamos comerciales de bajo riesgo a la
tasa preferencial. Pueden invertir de manera segura solo en valores
negociables como letras del tesoro y papeles comerciales.
Tal como exponen Block y Hirt (2006) el financiamiento a través del
papel comercial tiene la ventaja de la popularidad, que se puede atribuir al
rápido crecimiento de los fondos mutuos del mercado de dinero y la
necesidad de encontrar valores a corto plazo para inversiones. Una de las
limitaciones es que el tamaño de los fondos disponibles está restringido a la
liquidez de las corporaciones emisoras para un momento en particular.
52
En conclusión los papeles comerciales son instrumentos de
financiamiento a corto plazo, emitidos por empresas con alto crédito y se
venden el mercado de dinero por medio de intermediarios o en forma directa.
Por medio de ellos se obtiene un financiamiento, son pagaderos a un plazo
determinado. La principal ventaja del papel comercial es que su rendimiento
es inferior a la tasa de interés que la empresa tendría que pagar sobre un
crédito bancario y la desventaja es que están limitados por la liquidez de las
empresas emisoras.
2.3.4 CUENTAS POR COBRAR CON GARANTIA DE PRESTAMO
De acuerdo con Van Horne (2008) las cuentas por cobrar de una
organización son uno de los activos más líquidos de la empresa y constituyen
una garantía muy conveniente para un préstamo. Las empresas recurren a
instituciones bancarias o financieras para obtener financiamiento por medio
de sus cuentas por cobrar, por lo general los intereses que cobran las
instituciones bancarias son menores a los de las financieras, por lo cual son
preferidas las instituciones bancarias.
Para Van Horne (2008) desde el punto de vista del prestamista las
principales dificultades de este tipo de garantías es el costo de procesar el
colateral y riesgo de fraude. Al evaluar la solicitud de un préstamo de este
tipo, el prestamista analiza la calidad de las cuentas por cobrar de la
empresa para saber cuánto puede prestar con ellas. Por supuesto cuanto
mayor sea la calidad y el tamaño de las cuentas por cobrar mayor será el
53
porcentaje que esté dispuesto a adelantar contra el valor nominal de las
cuentas por pagar dadas como garantía. No se deben aceptar todas las
cuentas, solo las que tengan clasificaciones de crédito altas.
Así mismo, los préstamos sobre las cuentas por cobrar pueden
concederse con o sin notificación. Cuando existe el convenio sin notificación
el prestamista tiene que tomar precauciones para asegurarse de que el
prestatario no retenga cheques de pago, mientras que en convenios con
notificación al cliente se le avisa la cesión y este paga directamente al
prestamista.
Por otra parte Block y Hirt (2006) establecen que el financiamiento a
través de las cuentas por pagar se puede obtener mediante las utilización de
las cuentas por cobrar como garantía colateral para un préstamo a través de
la venta de las mismas, cuyo financiamiento es popular puesto que permite al
prestatario estar vinculado directamente con el nivel de la expansión de los
activos en cualquier momento.
Igualmente Besley y Brigham (2008) establecen que las cuentas por
pagar pueden ser utilizadas para la obtención de financiamiento, lo que
llaman pignoración de las cuentas por cobrar, para ello el prestatario y el
prestamista celebran un contrato donde se establecen con detalle tanto los
procedimientos que se realizarán como las obligaciones de ambas partes.
Luego de esto, el prestamista lleva periódicamente un lote de facturas a la
institución financiera, el prestatario las revisa, hace evaluaciones de crédito y
54
realiza un adelanto al prestamista de un porcentaje de las facturas que
superan la evaluación en función de la calidad de las mismas.
En relación a las teorías expuestas se puede concluir que las cuentas
por cobrar de una empresa representan un activo muy valioso que puede ser
utilizado para solicitar préstamos ante instituciones bancarias o financieras.
Esto se realiza mediante la celebración de un contrato entre ambas partes
donde se especifican las características del préstamo y las condiciones del
financiamiento, luego las cuentas por pagar son entregadas a la institución
prestataria para su análisis. Dependiendo de la calidad de las cuentas se el
prestamista puede decidir otorgar un porcentaje de dinero al prestamista, que
será cobrado por el mismo cuando se cobre las cuentas respectivas.
2.3.5 FACTORAJE
Según Van Horne (2008) las empresas pueden recurrir al factoraje
como fuente de financiamiento. Esto consiste en vender sus cuentas por
cobrar a un factor. El factor realiza verificaciones de crédito sobre las
cuentas. De acuerdo con tales verificaciones puede negarse a comprar las
cuentas si las considera demasiado riesgosas. Mediante el factoraje la
empresa reduce el gasto de mantener un departamento de crédito y
cobranzas.
Así mismo hace referencia a que el factoraje se rige mediante un
contrato. En estos tipos de convenios es costumbre notificar a los clientes
que sus cuenta han sido vendidas, pero en muchos casos esto no sucede,
55
con frecuencia estos endosos se ocultan para evitar que los clientes sepan
que sus cuentas han sido vendidas.
Igualmente menciona que en este tipo de convenios, el factor, para
evitar el riesgo, recibe una comisión en función del tamaño, volumen y
calidad de las cuentas. Debido a que las cuentas vendidas al factor no serán
cobradas durante cierto tiempo, la empresa puede desear percibir el pago
por la venta de ellas antes de que hayan sido cobradas en realidad, teniendo
que pagar intereses sobre este anticipo recibido.
Por otra parte Hernández y otros (2005, p. 98) menciona que el
factoraje “es un producto mediante el cual se compra el riesgo total de una
operación, anticipando al cliente el valor total de sus documentos menos el
cargo financiero, honorario y aforo’’. En este tipo de convenios el cargo
financiero es mayor puesto que el factor adquiere el riesgo total, por lo
general es anticipado y con cobranza directa. Dentro de los requisitos para
llevar a cabo este convenio menciona los siguientes:
- Es necesario firmar un contrato de factoraje.
- El producto está dirigido únicamente al segmento corporativo.
- El cliente debe entregar los documentos en que consten los derechos de
crédito, que van a ser objeto de la transmisión.
Según Gitman (2006, p. 66) “el factoraje es otra forma de
financiamiento a corto plazo que se basa en las cuentas por cobrar”.
Consiste en que una empresa vende sus cuentas por cobrar a una institución
financiera que las compra con un descuento, asumiendo todos los riesgos y
56
los gastos de cobranza. Este autor establece que el factoraje es más caro
que un préstamo bancario, porque el comisionista compra las cuentas con un
descuento sobre su valor real, sin embargo muchas veces es la única opción
para obtener financiamientos sin garantías.
En conclusión el factoraje representa otra forma de obtener
financiamiento para las empresas basado en el activo de las cuentas por
cobrar, consiste en la venta estas cuentas a un factor, quien realiza un
análisis de crédito sobre las mismas y decide comprarlas pagando el valor
nominal de las mismas menos un descuento sobre su valor real. El factor,
para evitar el riesgo, recibe una comisión en función del tamaño, volumen y
calidad de las cuentas.
2.3.6 INVENTARIO
Según Van Horne (2008), los inventarios constituyen un activo de
bastante liquidez apropiado para obtener préstamos a corto plazo. Para ello
el prestamista determina un porcentaje de anticipo contra el valor de
marcado de colateral basándose en la calidad del inventario. Tan como
expone el autor el mejor colateral para ser utilizado para obtener
financiamiento es aquel que sea relativamente estándar y que ya tenga un
mercado independiente de la organización del prestatario.
El autor establece que en este tipo de financiamiento los prestamistas
determinan el porcentaje que están dispuestos a entregar como anticipo
tomando en cuenta, negociabilidad, la posibilidad de deterioro, la estabilidad
57
en el precio del mercado, la dificultad así como los gastos para vender el
inventario y liquidar el préstamo. La decisión de conceder el préstamo
dependerá de la capacidad de flujo se efectivo del prestatario para hacer
frente a la deuda.
De acuerdo con Van Horne (2008) existen diversas formas que le
permiten al prestamista obtener financiamiento sobre los inventarios y son las
siguientes:
- La garantía flotante: en este método el prestatario puede ofrecer en
garantía inventarios sin especificar el tipo de que se trata. El
prestamista obtiene una garantía flotante sobre los inventarios del
prestatario muy general y al prestamista le puede resultar difícil
verificarla.
- Hipoteca sobre bienes muebles: en este método los inventarios se
especifican mediante un número de serie u otros medios. Aunque el
prestatario conserva la propiedad de las mercancías, el prestamista
tienen un garantía sobre ellas. Estas hipotecas son apropiadas para
ciertos activos de capital, tales como maquinarias y herramientas.
- Prestamos con recibos de fideicomiso: en este convenio el prestatario
mantiene en fideicomiso para el prestamista el inventario y los fondos
que se reciban por su venta. Aunque es más estricto el control sobre
los colaterales que con la garantía flotante, sigue existiendo el riesgo
de que se venda parte del inventario sin entregar al prestamista lo
cobrado.
58
- Prestamos con recibo de almacén final: El prestatario asegura un
préstamo con recibos de almacén final guardando los inventarios en
una empresa de almacenaje público o final. Dicha empresa emite un
recibo de almacén que prueba la propiedad de las mercancías
específicas que se encuentran en el almacén. El recibo de almacén da
al prestamista un interés garantizado en las mercancías, contra el cual
se puede otorgar el préstamo al prestatario.
- Recibos de almacén en la localidad: En este convenio una empresa de
almacenaje establece un área de almacén específica en las
instalaciones del prestatario para guardar el inventario colateral
comprometido, es la única que tiene acceso al área con estricto
control sobre la misma. Esta empresa emite un recibo de almacén
como el anterior y el prestamista extiende un préstamo sobre la base
del valor colateral del inventario.
Por otra parte Moyer, McGuigan y Kretlow (2005, p. 636) menciona que
“en un contrato de almacén de depósito, además de los costos de transporte
del inventario desde y hacia el almacén público, la compañía incurre en
gastos por almacenamiento. En un contrato de almacén prendario, la
compañía normalmente tiene que pagar la instalación, un cargo fijo de
operación basado en las dimensiones del almacén y un cargo mensual de
almacenamiento basado en el valor del inventario almacenado”.
Así mismo establece que usualmente las comisiones por almacenamiento
son del 1 al 3% del valor del inventario. El costo total de un crédito sobre
59
inventarios incluye la comisión de servicio cobrada por el acreedor y la
comisión de almacenamiento cobrada por la compañía almacenadora, más
los intereses sobre los fondos adelantados por el acreedor. Al calcular el
costo de estos créditos se deben deducir todos los ahorros internos en
manejo y almacenamiento de inventario, resultantes de su retención por
parte de la compañía almacenadora.
Por otra parte Besley y Brigham (2008) mencionan que el uso de
financiamiento con inventario, en especial el financiamiento con almacén en
campo, como una fuente de fondos tiene ventajas y desventajas, dentro de
las ventajas hace mención de las siguientes:
- La cantidad de fondos disponibles es flexible porque el financiamiento
está asociado con el crecimiento de los inventarios, lo que a su vez se
relaciona con las necesidades de financiamiento.
- El contrato de almacenaje en campo aumenta la aceptabilidad de los
inventarios como una garantía de préstamo.
- La necesidad de controlar el inventario y salvaguardarlo así como el
uso de especialistas en almacenaje a menudo da como resultado
mejores prácticas de almacén, lo que a su vez ahorra costos de
manejo, cargos de seguro, perdidas por robo y demás.
Dentro de las desventajas del almacenaje en campo incluye la
documentación. Los requerimientos de separación física y en el caso de las
empresas pequeñas el elemento del costo fijo.
60
En conclusión se puede decir que los inventarios de una organización son
activos que pueden ser utilizados como garantía para la obtención de un
financiamiento. En los convenios de este tipo existen diversas formas que le
permiten al prestamista obtener un interés garantizado, como son: la garantía
flotante, hipotecas sobre bienes muebles, préstamos con recibos de
fideicomiso, prestamos con recibo de almacén final y recibos de almacén en
la localidad. Al calcular el costo de estos créditos se deben deducir todos los
ahorros internos en almacenamiento de inventario, resultantes de su
retención por parte de la compañía almacenadora, así como se deben
analizar las ventajas y desventajas de este tipo de financiamiento.
2.4 FUENTES DE FINANCIAMIENTO A LARGO PLAZO
En el ámbito financiero cuando se menciona deuda a largo plazo se
define como aquella que tiene un vencimiento mayor de un año. Las deudas
a largo plazo de las organizaciones por lo general están comprendidas en un
periodo que va desde los cinco a veinte años. Generalmente los costos de
financiamiento con deuda a largo plazo son más altos puesto que
representan un mayor grado de incertidumbre respecto al futuro que los de
deuda a corto plazo.
Según Van Horne (2008) el financiamiento a largo plazo comprende
valores u obligaciones que solicita la organización para satisfacer sus
61
necesidades financieras a largo plazo, dentro de las cuales menciona las
siguientes: los bonos, las acciones comunes y las acciones preferentes.
Así mismo Block y Hirt (2006) definen fuentes de financiamiento como
la adquisición de fondos en mercados de capitales con una oferta de bonos o
acciones, es decir colocación en forma privada de obligaciones a un plazo
más prolongado con compañías de seguros, individuos acaudalados, entre
otros. También mencionan que por lo general las empresas de tamaño
pequeño no tienen acceso a dicho capital a largo plazo y se ven forzados a
depender tanto de préstamos bancarios como de créditos comerciales a
corto plazo, por tanto al obtener financiamiento a largo plazo la empresa se
asegura de tener un capital adecuado en todo momento.
Por otra parte Gitman (2003) establece que el financiamiento a largo
plazo se refiere a préstamos que pueden ser cancelados a un plazo mayor
de un año y a través de los cuales se negocia con una institución financiera o
por la venta de bonos en el mercado de capitales, lo que se denomina como
deuda negociable. Así mismo describe a este tipo de fuente como un
elemento deseable en la estructura de capital de las organizaciones.
En conclusión, las fuentes de financiamiento a largo plazo son todas
aquellas que provienen de deudas que deben ser pagadas en un periodo
mayor de un año. Dentro de las principales fuentes de financiamiento a largo
plazo se encuentran: los bonos, las acciones preferentes, las acciones
comunes, entre otras. Generalmente los costos de financiamiento de este
62
tipo de fuente son más altos que los de las fuentes de financiamiento a corto
plazo puesto que representan mayor incertidumbre con respecto al futuro, sin
embargo aseguran capital para todo momento en la organización.
2.4.1. BONOS
De acuerdo con Gitman (2003) los bonos son instrumentos de deuda a
largo plazo emitidos por las empresas o por el gobierno, quienes deben
pagarle a su tenedor una cantidad fija de dinero, llamada interés (tasa de
cupón), con una periodicidad específica a la fecha de vencimiento del mismo.
Éstos no tienen que ser conservados hasta su vencimiento puesto que
pueden ser negociados en mercados de valores, incluir condiciones
especiales para su retiro y pueden ser convertibles en acciones comunes.
Tal como exponen Moyer, Mc. Guigan y Kretlow (2005) la mayor parte
de emisiones de deuda, de bonos, se negocian en el mercado extrabursátil,
el cual consiste en una red de corredores de valores que compran y venden
tanto bonos como acciones entre sí.
Según Van Horne (2008) este tipo de instrumentos tienen
generalmente una vigencia de 10 años o más. Dentro de los términos que
este autor maneja para comprender mejor a los bonos se encuentran;
vencimiento: plazo para pagar el bono al tenedor, tasa de cupón: tasa de
interés de un bono y valor a la par: cuando el valor de un bono representa la
cantidad pagadera al acreedor al momento del vencimiento.
63
En relación a los bonos este autor destaca tres tipos de bonos: de
descuento simple o cero cupones y perpetuidades. En los bonos de
descuento simple el emisor promete hacer un pago único en una fecha
específica futura el cual es el valor nominal al del título. Así mismo menciona
los bonos con rendimiento fijo, que son aquellos que generalmente tienen un
pago de rendimiento semestral junto con un pago principal final de 100% al
vencimiento. Por otra parte están las perpetuidades o bonos en los que se
espera tener entradas de efectivo en intervalos iguales. Para siempre sin
fecha de vencimiento.
Por otra parte Jensen y McMullen (2007) hacen referencia a que los
bonos son instrumentos pagaderos a una fecha determinada. En caso de
disolución de la empresa, se pagará totalmente el capital y los intereses
acumulados de los bonos antes de que los accionistas reciban utilidades
sobre su inversión. Los intereses son pagaderos a intervalos regulares, en
algunos casos su omisión puede conducir a juicio o embargo.
En resumen los bonos constituyen fuentes a largo plazo que pueden
ser utilizados por las organizaciones para obtener financiamiento. Son
vendidos en el mercado extrabursátil y sus emisores deben pagarle al
tenedor una cantidad fija de dinero, llamada interés o tasa de cupón, con una
periodicidad específica a la fecha de vencimiento. En caso de disolución de
la empresa, se paga totalmente tanto el capital como los intereses
acumulados de los mismos antes de que los accionistas reciban utilidades
64
sobre su inversión. Dentro de los más importantes están los cero cupones,
con rendimiento fijo y perpetuidades.
2.4.2 ACCIONES
De acuerdo con Hernández y otros (2005, p. 103) “las acciones son
otra fuente de financiamiento mediante la cual las empresas captan recursos
financieros frescos para hacer frente a compromisos, ya sea para emplearlos
en nuevos proyectos, para modernizar su aparato productivo o en algunos
casos, reestructurar sus pasivos”.
Según Van Horne (2008) las acciones son títulos que representan la
posición de titularidad y riesgo final en una operación. Pueden ser de dos
tipos comunes o preferentes. Las preferentes son aquellas que prometen por
lo general un dividendo fijo y tienen preferencia sobre las ordinarias en el
pago de dividendos. Para el inversionista corporativo, pueden resultar más
atractivas las acciones preferenciales que los instrumentos de deuda porque
el 70% de los dividendos recibidos por la corporación no están sujetos a
impuestos.
Igualmente hace referencia a que la ventaja de financiamiento
mediante acciones preferentes es que representan un convenio de
financiamiento flexible sin un vencimiento final. El dividendo no es una
obligación legal de la empresa que emite los valores. Si disminuyen las
utilidades y la condición financiera se deteriora, se puede omitir el dividendo.
En el caso de financiamiento mediante deuda se tiene que pagar el interés
65
independientemente de que los ingresos sean buenos o malos. Desde el
punto de vista de los acreedores, la acción preferente aumenta la base del
capital de la empresa así como refuerza su condición financiera así como la
capacidad para obtener préstamos a futuro.
Así mismo menciona que las acciones comunes son aquellas que
poseen los accionistas comunes, éstos son los propietarios secundarios, su
demanda tanto de ingresos como de activos viene después de que se ha
pagado por completo a los acreedores y accionistas preferentes. El
rendimiento de la inversión de un accionista de este tipo es menos seguro
que el de un acreedor o un accionista preferente.
Al respecto hace referencia a que al comprar una acción común, el
inversionista renuncia al consumo actual con la expectativa de aumentar su
consumo futuro. El rendimiento esperado es la tasa de descuento que iguala
el valor actual de mercado de la acción con el valor actual de la corriente de
dividendos futuros esperados, por ello muchos inversionistas esperan vender
sus acciones en el futuro para obtener una utilidad de capital.
Por otra parte Block y Hirt (2006), definen a las acciones ordinarias o
comunes como la participación en el capital de una empresa, las mismas
tienen derecho decisivo para el control del negocio. Así mismo establecen
que representan el valor intermedio que combina alguna de las
características del capital común y de la deuda.
Por último se puede resumir que las acciones son otra fuente de
financiamiento mediante la cual las empresas captan recursos financieros.
66
Existen acciones comunes y acciones preferentes. Una acción preferente es
aquella que promete por lo general un dividendo fijo y tienen preferencia
sobre las comunes o ordinarias en el pago de dividendos. La principal
ventaja de financiamiento mediante acciones preferentes es que representan
un convenio de financiamiento flexible sin vencimiento final.
2.4.3. ARRENDAMIENTO FINANCIERO
De acuerdo con Hernández y otros (2005, p. 99) “es otra fuente de
financiamiento y puede ser de dos tipos arrendamiento puro y financiero. El
arrendamiento puro es el contrato por el que se obliga a una persona
(arrendador) a otorgar el uso o goce respecto de un bien a otra persona
(arrendatario), quien a su vez debe efectuar una pago convenido por cierto
periodo”.
Así mismo define arrendamiento financiero como “un contrato por
medio del cual se obliga a una de las partes (arrendador) a financiar la
adquisición de un bien mueble o inmueble, durante un plazo pactado e
irrevocable por ambas partes, que forman parte del activo fijo de otra
persona. La otra parte (arrendatario) se obliga a pagar las cantidades que por
concepto de rentas se estipulen en el contrato”.
También establece que al finalizar el plazo pactado, el arrendatario
debe transferir la propiedad del bien objeto de contrato, mediante el pago de
una cantidad determinada que deberá ser inferior al valor del mercado del
bien al momento de ejercer la opción o prorrogar el contrato por cierto plazo.
67
Según Van Horne (2008) los métodos de flujo de efectivo pueden
utilizarse para evaluar el financiamiento por arrendamiento en relación con el
financiamiento con deuda. La decisión de arrendar u obtener préstamos se
puede tomar sobre la base de cuál alternativa tiene el valor presente inferior
de los flujos de egreso de efectivo o la tasa interna de rendimiento más baja,
después de los impuestos. Un factor vital que debe ser evaluado es la tasa
de interés sobre los fondos de deuda con relación a la tasa de descuento
implícita de los pagos por arrendamiento. Cuando ésta es baja, porque el
arrendador disfrute de los beneficios del impuesto y del valor relacionado con
la propiedad, el financiamiento por deuda predominará.
Así mismo menciona dos tipos de arrendamiento el operativo y el de
capital. El primero es aquel donde el contrato es por un periodo muy corto,
ésta puede ser cancelable a opción del arrendatario. Son generalmente
suscritos por un periodo menor a la duración del activo. El arrendamiento de
capital, por otra parte, es por un periodo largo, la mayoría de las veces igual
a la vida útil del equipo y no es cancelable, aun cuando el arrendatario no
necesitara el bien o no lo utilizara.
Por otra parte Haime (2004, p. 40) establece que “el arrendamiento
financiero es un contrato por medio del cual se obliga al arrendador a
financiar al arrendatario la adquisición de un bien, mueble o inmueble,
durante un plazo previamente pactado e irrevocable para ambas partes, que
formara parte del activo fijo del arrendatario”. Así mismo menciona que el
arrendatario se obliga a pagar las cantidades que por concepto de rentas se
68
estipulen en el contrato, durante el plazo establecido, que incluyen; costo del
bien intereses e implica ejercer alguna de las tres opciones siguientes:
- Adquirir el bien objeto del contrato mediante el pago de una cantidad
determinada, que deberá ser inferior al valor de mercado del bien al
momento de ejercer la opción.
- Prorrogar el contrato por un plazo durante el cual los pagos serán por
un monto inferior al que se fijo durante el plazo inicial del contrato.
- Transferir la propiedad del bien a un tercero y obtener parte del precio
obtenido de la enajenación.
En resumen el contrato de arrendamiento financiero es una fuente
adicional de financiamiento externo, ya que a través de él se obtiene bienes
de capital sin tener que efectuar erogaciones fuertes en el momento de su
adquisición haciendo pagos periódicos cubriendo el capital e intereses
estipulados en el contrato hasta su terminación, lo cual pudiera tener un
efecto en el flujo de efectivo de la empresa y por lo tanto debe ser
considerado en la evaluación como fuente de financiamiento.
2.5 COSTO DE CAPITAL
De acuerdo con Van Horne (2008) el costo de capital total de una
empresa o el rendimiento requerido por ésta lo integra el costo de los
diversos componentes de financiamiento. Una vez calculados los costos de
los componentes individuales de la estructura de capital podemos
69
ponderarlos de acuerdo con ciertos estándares y calcular el promedio
ponderado del costo de capital.
Según Hernández (2005) el promedio ponderado del costo de capital
se calcula como un valor compuesto, integrado por los diversos tipos de
fondos que usan, independientemente del financiamiento especifico para un
proyecto. Cuando menciona los componentes de capital hace referencia al
tipo de capital que utilizan las empresas para obtener fondos, bien sea por
medio de deudas, acciones preferentes o capital contable común. Así mismo
menciona que cualquier incremento en los activos se refleja en cualquiera de
estos componentes de capital.
Por otra parte Welsch (2005) establece que la aplicación más
importante del costo de capital es en el presupuesto de capital. Así mismo
hace referencia a su utilidad para determinar la decisión de comprar o
arrendar, para el reembolso de bonos y en las decisiones de uso de deudas
o de capital contable. También denota que es posible financiar totalmente
una empresa con fondos de capital contable, los cuales deben ser iguales al
rendimiento requerido sobre el capital contable de la compañía, también se
debe considerar el costo de capital de las diversas fuentes de fondos a largo
plazo y no solamente el capital contable de la organización.
De acuerdo con Gómez (2006), los componentes de capital son los
siguientes:
- Capital contable externo obtenido mediante la emisión de acciones
comunes en oposición a las utilidades retenidas
70
- Capital contable interno obtenido de las utilidades retenidas
- Las acciones preferentes
- El costo de la deuda antes y después de impuestos.
Así mismo menciona que el costo de la deuda después de impuestos es
la tasa de interés sobre la deuda nueva y se utiliza para calcular el promedio
ponderado del costo de capital. Para calcular los costos componentes de la
deuda después de impuestos se puede utilizar la siguiente fórmula:
Costos componentes de la deuda después de impuestos = Tasa de
Interés – Ahorros en impuestos (donde el interés es deducible).
Esta fórmula se utiliza debido a que el valor de las acciones depende de
los flujos de efectivo después de impuestos. El costo de las acciones
preferentes también se utiliza para calcular el promedio ponderado del costo
de capital que se refiere a la tasa de rendimiento que los inversionistas
requieren y es igual a dividir el dividendo preferente entre el precio neto de la
emisión o el precio que la empresa recibirá después de deducir los costos de
flotación.
En resumen, existen diversas fuentes de financiamiento a las cuales
puede recurrir una empresa, dentro de las cuales están: los proveedores,
bancos, bonos, acciones, entre otras. Cada componente de deuda tiene un
costo financiero. El costo de capital total de una empresa está integrado por
el costo de los diversos componentes de financiamiento. El costo de capital
se analiza para determinar la decisión de comprar o arrendar, para el
reembolso de bonos y en las decisiones de uso de deudas o de capital
71
contable de las organizaciones, por lo tanto debe ser conocido por los
gerentes financieros para determinar la mejor fuente de financiamiento a
utilizar que brinde los mayores beneficios económicos para la empresa.
2.5.1. COSTO DE ENDEUDAMIENTO A CORTO PLAZO
De acuerdo con Hernández (2005) el costo de endeudamiento a corto
plazo está relacionado con aquellos pasivos que deben pagarse en un
periodo menor de un año, dentro de los cuales se encuentran las cuentas por
pagar, los costos acumulados, créditos por pagar a corto plazo, entre otros.
Por otra parte Higuerey (2005) menciona que los costos de
endeudamiento a corto plazo se relacionan con pasivos circulantes como
cuentas por pagar, documentos por pagar al corto plazo, impuestos sobre
ingresos, entre otras deudas u obligaciones que son exigibles a un plazo
menor de un año.
Según Brigham y Houston (2005) al hacer una comparación entre el
costo de la deuda a corto plazo a largo plazo; en el costo de corto plazo la
curva de rendimiento presenta generalmente una pendiente hacia arriba, esto
significa que la tasa de interés es menor que en la de largo plazo. Así pues,
en condiciones normales los costos por intereses, en el momento de
conseguir los fondos, serán menores si se firma un contrato a corto plazo.
Igualmente estos autores mencionan que a pesar de que las tasas a
corto plazo suelen ser más bajas, los créditos de este tipo plantean más
riesgos porque si una compañía obtiene crédito a largo plazo, el costo de los
72
intereses será bastante estable a través del tiempo. En cambio si utiliza
crédito a corto plazo, los intereses fluctuaran mucho, siendo a veces muy
elevados.
En conclusión el costo de endeudamiento a corto plazo es otro
elemento importante que debe ser considerado por los gerentes financieros.
Se debe hacer un análisis sobre las ventajas y desventajas entre las
alternativas de financiamiento a corto plazo y a largo plazo para tomar la
decisión más favorable para la organización. Los costos de financiamiento a
corto son aquellos que surgen del endeudamiento con pasivos exigibles en
un periodo menor de un año. A pesar de que la tasa de interés es menor en
la deuda a corto plazo que en la de largo plazo, el endeudamiento a corto
plazo puede ser más riesgoso que el de largo plazo porque los intereses
pueden fluctuar mucho, siendo a veces muy elevados.
2.5.2 COSTOS DE ENDEUDAMIENTO A LARGO PLAZO
Tal como expone Welsch (2005) los costos de endeudamiento a corto
son aquellos que están relacionados con aquellas cuestiones por pagar,
deudas u obligaciones que tiene una empresa organización o compañía, con
sus acreedores que se pagan en un periodo mayor a doce meses o un año.
Para Gitman (2003) el costo de endeudamiento a largo plazo es el
costo actual después de impuestos resultante de obtener fondos a largo
plazo mediante endeudamiento. Así mismo menciona que esta fuente de
fondos tiene dos componentes primordiales, el interés anual y la amortización
73
tanto de los descuentos como las primas que se recibieron cuando se
contrajo la deuda. El costo de endeudamiento puede encontrarse
determinando la tasa interna de rendimiento de los flujos de caja
relacionados con la deuda. Este costo representa para la empresa el costo
porcentual anual de la duda antes de impuestos.
Al respecto Brigham y Houston (2005) mencionan ciertas características
relacionadas con los costos de endeudamiento a largo plazo como son las
siguientes;
- Los costos de flotación son mayores que en el crédito a corto plazo.
- Aunque la deuda a largo plazo puede liquidarse antes a condición de
que el contrato contenga una clausula de pago adelantado, las
penalidades pueden ser costosas.
- Los contratos de financiamiento a largo plazo siempre contiene
clausulas que limitan las acciones futuras del solicitante mientras que
los contratos de financiamiento a corto plazo suelen ser un poco
menos restrictivos.
En conclusión el costo de endeudamiento a largo plazo está
relacionado con la obtención de fondos a largo plazo. Tiene dos
componentes; los intereses anuales y la amortización tanto de los
descuentos como de las primas que se recibieron cuando se contrajo la
deuda. El costo de endeudamiento a largo plazo constituye otro elemento
importante que debe ser considerado por los gerentes financieros al
momento de la obtención de financiamiento.
74
2.5.3 COSTO DE ACCIONES COMUNES
Según Van Horne (2008), los costos de capital en acciones comunes
se definen como la tasa mínima de rendimiento que una empresa debe ganar
sobre la parte de inversiones financiadas con capital para conservar
inalterable el precio de mercado de sus acciones. Este autor plantea que el
modelo de fijación de precios de activos de capital supone que el rendimiento
requerido de una acción es igual a la tasa libre de riesgo más la diferencia
entre el rendimiento esperado de un portafolio de mercado y la medida de
sensibilidad del rendimiento excedente de un valor hacia el rendimiento en
exceso del portafolio de mercado.
Según Ehrhardt y Brigham (2007) el valor del costo de las acciones
comunes se basa en el valor presente de todos los dividendos futuros que se
vayan a pagar sobre cada acción. La tasa a la cual los dividendos se
descuentan para convertirlos a valor presente representa el costo de las
acciones comunes.
Por otra parte Moyer, McGuigan y Kretlow (2005) plantean que para
medir el capital en acciones comunes se pueden realizar dos métodos:
- Con el enfoque de mercado: permite determinar el rendimiento que los
inversionistas requieren que la empresa gane de su capital en
acciones comunes, dado el riesgo incluido
- Mediante la tasa de descuento que iguala la corriente de dividendos
futuros, tal como lo consideran los inversionistas, con el precio de
marcado actual de las acciones.
75
En conclusión el costo de acciones comunes es la tasa mínima de
rendimiento que una empresa desea ganar sobre la parte de inversiones
financiadas con capital para conservar inalterable el precio de mercado de
sus acciones. Se puede calcular por medio de dos métodos: el enfoque de
mercado y mediante la tasa de descuento que iguala la corriente de
dividendos futuros.
2.5.4 COSTO DE ACCIONES PREFERENTES
Según Van Horne (2008) el costo de las acciones preferentes es una
función de sus dividendos declarados, los cuales no constituyen una
obligación contractual de la empresa, sino que se pagan de acuerdo a
criterios de la junta directiva. Sin embargo para este autor las acciones
preferentes son intereses de acciones que tienen prioridad sobre las
acciones comunes y las empresas procuran pagar los dividendos
establecidos por las mismas. Este autor menciona que como las acciones
preferentes no tienen fecha de vencimiento su costo se puede obtener de la
división del dividendo anual establecido entre los rendimientos de la emisión
de acciones preferentes.
Según Moyer, McGuigan y Kretlow (2005, p.385) “para la empresa el
costo de las acciones preferentes es la tasa de rendimiento requerida por los
inversionistas sobre la emisión”. Debido a que muchas acciones preferentes
son perpetuidades, es posible usar el modelo simplificado de valuación de
76
éstas donde el precio de las acciones preferentes es igual a la división del
dividendo preferente anual entre la tasa de rendimiento que requieren los
inversionistas. Así mismo menciona que debido a que los pagos de la
empresa a los tenedores de acciones preferentes son en forma de
dividendos, no son deducibles de impuestos y por lo tanto el precio de las
mismas después de impuestos es igual a la tasa antes de impuestos.
Tal como expone Gitman (2003) el costo de las acciones preferentes
(Kp), se obtiene del cociente del dividendo anual de la acción preferente
(Dp), entre el producto neto de la venta de la acción preferente (Np). Este
autor menciona que el producto neto representa la suma de dinero que
puede recibirse después de deducir cualquier gasto de ventas necesario para
colocar la acción en el mercado. Como los dividendos de acciones
preferentes se pagan de los flujos de caja de la empresa después de
impuestos, no se requiere un ajuste de impuestos.
En conclusión la principal ventaja para la compañía que emite
acciones preferentes es la de conseguir una fuente de financiación muy
importante en el largo plazo con costos relativamente bajos. Quien compra
acciones preferentes encuentra ventajas de rendimiento que pueden ser
superiores a las de deuda o incluso pagarés de la compañía que suponen
similares riesgos. El método de cálculo del costo de las acciones preferentes
es el cociente que se obtiene al dividir el dividendo anual de la acción
preferente, entre el producto neto de la venta de la acción preferente.
77
2.6 RIESGO FINANCIERO
De acuerdo con Van Horne (2008) el riesgo financiero se refiere a la
posibilidad de que el rendimiento actual sea distinto al que se espera. Según
él estas expectativas se revisan en forma continua con base en la
información que se tenga sobre las decisiones de inversión, financiamiento y
dividendos de la empresa. En otras palabras apoyados en el conocimiento de
estas tres decisiones los inversionistas elaboran sus expectativas en cuanto
al rendimiento y riesgo presentes en la tenencia de una acción común.
Según Loring (2004, p.526) el riesgo financiero “es el riesgo adicional
al económico, que soporta la propiedad de la empresa y es producido por la
forma en que se financia el negocio, por el grado de endeudamiento”. De
acuerdo con este autor “cuanto mayor es la proporción de recursos ajenos o
endeudamiento de la empresa, mayor es el riesgo para la propiedad, ya que
el beneficio neto puede experimentar fuertes caída ante una disminución del
beneficio bruto”. Esto sucede debido a que la partida de gastos financieros
no se modifica con el nivel de actividad de la empresa. Una reducción en el
beneficio bruto hace que peligre la cobertura de esta partida y por lo tanto la
obtención de un resultado positivo.
Por otra parte Moyer, McGuigan y Kretlow (2005, p.416) definen el
riesgo financiero como “la variabilidad adicional de las utilidades por acción y
al aumento en la probabilidad de insolvencia, que surgen cuando una
empresa utiliza fuentes de fondos con costo fijo, como deuda y acciones
78
preferentes, en su estructura de capital”. Así mismo menciona que la
insolvencia ocurre cuando una empresa es incapaz de cumplir con sus
obligaciones financieras contractuales como son los pagos de intereses,
pago de una deuda, cuentas por pagar y el impuesto sobre la renta en el
momento debido.
En conclusión el riesgo financiero se refiere a la posibilidad de que el
rendimiento actual sea distinto al que se espera. El mismo es producido por
la forma en que se financia el negocio y por el grado de endeudamiento. Está
relacionado con la probabilidad de insolvencia, es decir con la incapacidad de
cumplir con las obligaciones financieras de la empresa, como son las cuentas
por pagar, intereses, impuestos, entre otras.
2.6.1. RIESGO DE LIQUIDEZ
De acuerdo con Corona (2005) el riesgo de liquidez se define como
el que surge, bien por la dificultad de la entidad para encontrar fondos para
cumplir con compromisos relacionados con los instrumentos financieros, o
bien por incapacidad de la entidad para vender un activo financiero
rápidamente por un importe próximo a su valor razonable. Este autor
menciona que para disminuir el riesgo de liquidez las empresas deben
clasificar sus activos y pasivos por plazos de vencimiento, tomando como
referencia los periodos que resten entre la fecha de cierre de los estados
financieros y la fecha de vencimiento de los activos y pasivos.
79
Por otra parte Bello (2007) define riesgo de liquidez como la
posibilidad de que las organizaciones no dispongan de fondos suficientes
que les permitan cumplir con sus compromisos de pago y atender la
demanda de sus acreedores, en condiciones normales de trabajo. Este autor
menciona que este tipo de riesgo surge de la incongruencia temporal entre
los ingresos y egresos, dando como consecuencia que no se pueda cubrir
con las obligaciones de pago motivado a la falta de ingresos corrientes.
Según Mantey y Levy (2003, p.185) “es riesgo de liquidez está
relacionado con la posibilidad de que el tenedor de riqueza necesite
adelantar la liquidez de sus activos por imprevistos económicos, o sea,
requiera enfrentar gastos no programados”. Así mismo hace referencia a que
este riesgo está asociado al grado de desarrollo del mercado financiero. Si
existe un mercado robusto, los agentes podrán desprenderse de sus activos
y obtener liquidez a bajos costos, minimizándose la importancia de este
riesgo.
En resumen el riesgo de liquidez es un tipo de riesgo altamente
relacionado con el mercado financiero originado por la presencia de
financiamiento externo a la empresa. El riesgo de liquidez se relaciona con la
dificultad de la empresa de encontrar fondos que le permitan cumplir con los
compromisos relacionados con los instrumentos de financiamiento. Es
recomendable que las empresas clasifiquen sus activos y pasivos por plazos
de vencimiento para que de esta manera puedan reducir un poco este tipo de
riesgo financiero empresarial.
80
2.6.2 RIESGO DE MERCADOS
Según Samaniego (2008, p. 13) el riesgo de mercado se refiere al
“riesgo de pérdidas a consecuencia de los cambios que se producen en los
mercados financieros en los que se desenvuelve una empresa, debido a
movimientos adversos en las variables financieras tales como tipos de
interés, tipos de cambio y precios de las acciones” .
Por otra parte Madura (2009, p. 344) define riesgo de mercado como
“las fluctuaciones en el valor de un instrumento como resultado de las
condiciones de mercado’’. Igualmente menciona que las empresas que usan
contratos de futuros para especular deben preocuparse por este tipo de
riesgo, debido a que si sus expectativas acerca de las condiciones futuras del
mercado son equivocadas, pueden sufrir pérdidas en sus contratos futuros.
Por su lado Gitman (2005, p.110) establece que el riesgo de mercado
se relaciona con “el riesgo de disminución de la rentabilidad de las
inversiones a causa de los factores de mercado, independientemente de la
inversión de que se trata”. Un ejemplo de esto son los sucesos políticos,
económicos y sociales así como los cambios en los gustos de los inversores.
Este riesgo incluye el riesgo de poder adquisitivo, riesgo de tipos de interés y
riesgo impositivo. El riesgo de mercado se refleja en la volatilidad del precio
de un título, cuanto mayor es esta, mayor es el riego de mercado percibido.
En otras palabras el riesgo de mercado es aquel que se origina de las
variaciones en el valor de un instrumento como resultado de las condiciones
81
de mercado, debido a los tipos de cambio, precios de las acciones, sucesos
políticos, económicos y sociales así como los cambios en los gustos de los
inversores. El riesgo de mercado se refleja en la volatilidad del precio de un
título, dentro de sus tipos están: de poder adquisitivo, de tipos de interés e
impositivo.
2.6.3 RIESGO DE CREDITO
De acuerdo con Corona (2005) el riesgo de crédito es definido como el
riesgo de que alguna de las partes del instrumento financiero deje de cumplir
con sus obligaciones y produzca en la otra una perdida financiera. Según
este autor la empresa debe revelar para cada clase de activos financieros
información relacionada con lo siguiente:
- La máxima exposición riesgo de crédito, con independencia del
posible valor razonable de garantías que pueden existir
- Concentraciones significativas de riesgo de crédito, que podrían ser
por áreas geográficas, por tipos de contraparte, etc.
Según Checkley (2003) el riesgo de crédito es la posibilidad de sufrir
una pérdida originada por el incumplimiento de las obligaciones de pago de
un instrumento financiero. Suele estar motivado por un retraso en la
solvencia de los prestatarios, relacionado con problemas de liquidez,
disminución de ingresos, aumentos de tipos de interés o por ausencia de
voluntad de pago. Hay riesgo de crédito siempre que esté presente la
82
obligación de realizar un pago, puesto que existe la posibilidad de
incumplimiento.
Según Samaniego (2008) el riesgo de crédito es el que más toman en
cuenta las instituciones financieras en relación a una organización. Se
relaciona con el riesgo de insolvencia de una determinada empresa o
persona, es decir con la medida de la incapacidad de cancelar sus
compromisos de crédito, tanto el monto de los intereses como el capital
adeudado.
En conclusión el riesgo de crédito se refiere al riesgo de que la empresa
que solicitó una fuente de financiamiento deje de cumplir con sus
obligaciones. El mismo suele estar motivado por un retraso en la solvencia
del solicitante del instrumento, relacionado generalmente con problemas de
liquidez, entre otros. La empresa debería evaluar la máxima exposición al
riesgo de crédito a la que está expuesta.
3. SISTEMA DE VARIABLES
Tal como lo plantea el autor Stewart (2010) el sistema de variables se
refiere o está relacionado con el desglosamiento de las variables, es decir en
palabras sencillas, se refiere a todo aquello que permite la mayor
aproximación para poder medir a la variable objeto de estudio de una
investigación.
Según el autor Tamayo (2005, p. 25) la variable objeto de estudio de
una investigación, se refiere a aquello que “mide una dimensión o ámbito de
83
la realidad, que se comporta como un conjunto finito y racional o comparativo
de alternativas”.
Siendo la variable el elemento de estudio que se desea analizar, se
presenta a continuación la definición nominal, conceptual y operacional de la
misma para su mejor comprensión.
3.1 DEFINICION NOMINAL
Fuentes de Financiamiento.
3.2 DEFINICION CONCEPTUAL
“Se conoce como fuentes de financiamiento los medios por los cuales
las personas físicas o morales se hacen llegar recursos financieros en un
proceso de operación, creación o expansión, en lo interno o externo, a corto,
mediano y largo plazos”. Hernández y otros (2005, p. 91).
3.3. DEFINICION OPERACIONAL
Las fuentes de financiamiento son los medios que permiten a la
organización la obtención de recursos económicos para poder alcanzar sus
objetivos. En el caso de las empresas manufactureras del sector plásticos del
estado Zulia, éstas pueden alcanzarlos mediante recursos provenientes de
fuentes de financiamiento de corto y largo plazo. Así mismo deben
desarrollar sus actividades en función de políticas financieras acordes sus
84
objetivos y hacer un análisis tanto del costo de capital como de los riesgos
financieros de cada fuente de financiamiento para seleccionar la que brinde
los mejores beneficios empresariales.
En relación a lo expuesto, se presenta a continuación un cuadro
respectivo a la operacionalización de la variable de esta investigación:
85
CUADRO NO. 1 OPERACIONALIZACIÓN DE LA VARIABLE
OBJETIVO GENERAL: Analizar las fuentes de financiamiento utilizadas por las empresas manufactureras del sector plásticos del estado Zulia
OBJETIVOS ESPECÍFICOS
VARIABLE DIMENSIÓN INDICADORES
Describir las políticas financieras aplicadas en
las empresas manufactureras del sector plásticos del estado Zulia.
Fu
ente
s de
fina
ncia
mie
nto
Políticas Financieras
De dividendos De cobranza De inventario De capital de trabajo
Caracterizar las fuentes de financiamiento a corto
plazo utilizadas por las las empresas manufactureras
del sector plásticos del estado Zulia.
Fuentes de financiamiento a corto plazo
Crédito comercial Crédito bancario Papeles comerciales Cuentas por cobrar con garantía de préstamo Factoraje Inventario
Determinar las fuentes de financiamiento a largo plazo utilizadas por las
empresas manufactureras del sector plásticos del
estado Zulia
Fuentes de financiamiento a largo plazo
Bonos Acciones Arrendamiento financiero
Identificar el costo de capital de las fuentes de
financiamiento en las empresas manufactureras
del sector plásticos del estado Zulia
Costo de Capital
Costo de endeudamiento a corto plazo Costo de endeudamiento a largo plazo Costo de acciones comunes Costo de acciones preferentes
Caracterizar el riesgo financiero de las fuentes de financiamiento en las
empresas manufactureras del sector plásticos del
estado Zulia.
Riesgo financiero
Riesgo de liquidez Riesgo de mercados Riesgo de crédito
Fuente: Alvarado (2012)