1. CONCEPTO.2. CONSTRUCCIN DEL FLUJO DE CAJA3. TIPOS DE FLUJO DE CAJA.3.1. El Flujo de Caja Econmico

3.2 El Flujo de Financiamiento Neto

3.3 El Flujo de Caja Financiero o total

4. ESTRUCTURA DE UN FLUJO DE CAJA5. PASOS O ETAPAS6. LA IMPORTANCIA DEL FLUJO DE CAJACASO PRCTICO: AVCOLA LOS PAVITOS

1. CONCEPTO.

El flujo de caja es un estado de cuenta bsico, que constituye uno de los elementos ms importantes del estudio de un proyecto, ya que la evaluacin del mismo se efectuar sobre los resultados que en ella se determine; por lo tanto, se utiliza para concluir sobre la rentabilidad de un proyecto de inversin.

Consiste en la agregacin de los flujos de ingresos y gastos efectivos asociados con la marcha del negocio. Dicho estado se construye para un nmero especfico de aos o vida til del proyecto, que depende de la capacidad del mismo para generar renta econmica.

2. CONSTRUCCIN DEL FLUJO DE CAJALa informacin bsica para realizar esta proyeccin, est contenida en los estudios de mercado, tcnico y organizacional; al proyectar un flujo de caja ser necesario incorporar informacin adicional, relacionada principalmente con los efectos tributarios de la depreciacin, de la amortizacin del activo nominal, valor residual, utilidades y prdidas.

Un factor de mucha relevancia en la confeccin correcta de un flujo de caja es la determinacin del horizonte de evaluacin que, en una situacin ideal, debiera ser igual a la vida til real del proyecto. Sin embargo la mayora de veces esto no es posible, ya que el ciclo de vida real puede ser tan largo que hace imposible confiar en las proyecciones mas all de cierto plazo o porque la comparacin de alternativas de vidas tiles muy distintas hace conveniente optar por criterios que se adecuen a cada situacin; en este sentido se identifican la existencia de alternativas en primer lugar, con igual ciclo de vida; en segundo lugar, con vidas tiles distintas donde existe repetibilidad perpetua mediante las inversiones en iguales tecnologas; y en tercer lugar, vidas tiles distintas donde al menos una de las operaciones no coincide con el periodo de evaluacin.

Es por eso que la organizacin del flujo de caja se realiza en perodos iguales, normalmente se divide la vida del proyecto en aos, aunque esta depende de la precisin de la informacin que se pueda obtener.

Para la construccin de un flujo de caja debemos tener en cuenta que, existen diferentes flujos para diferentes fines: uno para medir la rentabilidad del proyecto, otro para medir la rentabilidad de los recursos propios invertidos en l y un tercero para medir la capacidad de pago frente a los prstamos que ayudaron a financiar la inversin. El flujo de caja tambin difiere si ste corresponde al de un proyecto de creacin de una nueva empresa o si es uno que se evala en una empresa en funcionamiento.

3. TIPOS DE FLUJO DE CAJA.Existen hasta tres tipos de flujos de caja: el flujo de caja econmico, el flujo de financiamiento neto y el flujo de caja financiero o total, siendo ste ltimo una agregacin de los dos primeros.

3.1El Flujo de Caja EconmicoA travs de este se realiza la evaluacin econmica del proyecto. Se busca determinar la rentabilidad del proyecto por s mismo, sin incluir el financiamiento utilizado para llevarlo a cabo. Est compuesto por el flujo de inversin y liquidacin y el flujo de caja operativo.

a) Flujo de inversin y liquidacin (cuentas de capital)

Incluye todas aquellas cuentas vinculadas con el proceso mismo de inversin. Dentro de las cuentas de capital tenemos:

La adquisicin de activos, sean stos tangibles (edificios, maquinarias, etc) o intangibles (patentes, derechos de marca, etc.)

El cambio en el capital de trabajo, sta cuenta se origina en la necesidad de enfrentar los desfases entre los procesos de produccin y ventas, no solo al inicio del negocio, si no tambin cada vez que se enfrente un aumento en el nivel de produccin o inestabilidades en los volmenes de ventas que generen la necesidad de mantener inventarios. Para conocer ms sobre este tema, se adjunta el anexo N 1 donde se hace un mayor desarrollo.

Los gastos pre operativos, entre los que se pueden mencionar los gastos en reparaciones, acondicionamiento, y otros gastos pagados por adelantado.

La determinacin de la vida til y del valor de rescate del proyecto, se debe realizar junto a las cuentas de capital:

Vida til. Es el nmero de aos durante las cuales el proyecto genera rentas econmicas: Beneficios por encima de aquellos que se obtienen con la mejor alternativa especulativa de igual riesgo. Adems, se debe considerar que a lo largo de la vida del proyecto los activos que vayan quedando obsoletos se renueven las veces que sean necesarios.

En algunos casos, la vida del proyecto est asociada con la adquisicin del activo principal del proyecto, cuya reposicin por la magnitud de capital que involucra- amerita ser evaluada como un proyecto nuevo.

Valor Residual. Este valor depender de la valoracin del conjunto de activos y pasivos con los que cuenta el proyecto al momento de la liquidacin. Existen diversos mtodos para llevar a cabo dicha valoracin; el ms simple es la agregacin de los valores en libros de los activos y pasivos de la empresa. Sin embargo un mtodo ms exacto implicara llevar a cabo un sondeo de mercado que permitiera determinar el valor real de los activos. Con respecto al valor de los terrenos y del capital de trabajo debe ser igual al monto inicialmente invertido en ellos. En el caso de los terrenos esto no significa que los mismos no puedan enfrentar un cambio en su valor de mercado. Sin embargo, y a menos que la depreciacin o revalorizacin de estos activos sea producida por el desarrollo del negocio que se est evaluando, dichos cambios no deben ser atribuidos al proyecto en s.

b) Flujo de caja operativo (cuentas operativas).

El flujo de caja operativo est compuesto por las cuentas que regularmente se manejan en el negocio, bsicamente los ingresos y egresos peridicos:

Los ingresos, que deben tambin incluir aquellos vinculados con actividades que no sean del giro del negocio pero que hayan sido generados gracias a la inversin realizada en l (Ejm. El caso de los ingresos por el alquiler a terceros de parte de la bodega de un supermercado).

Los costos de produccin y los costos administrativos.

Dentro de los egresos, se presta atencin al clculo de algunos tipos de impuestos, como el Impuesto General a las Ventas (IGV), el cual es un impuesto al valor agregado, por lo que al monto que la empresa debe pagar por los bienes que vende se les descuenta el impuesto ya pagado por los activos y los insumos que adquiere para la produccin de dichos bienes. Por lo mismo, es posible que exista un desfase entre el momento en que se producen los ingresos y gastos de la empresa y aqul en que efectivamente se paga el IGV.

Con respecto al Impuesto a la Renta, para ser efectivo, debe ser tomado directamente del estado de prdidas y ganancias, que es el estado financiero reconocido por la autoridad tributaria. El impuesto a la renta que corresponde al flujo de caja econmico difiere de aqul que finalmente se paga, dado que el primero no considera el escudo tributario de los gastos financieros.

3.2 El Flujo de Financiamiento Neto

Incorpora los efectos producidos por el financiamiento de la inversin, a travs de este se evala la bondad de la fuente de financiamiento del proyecto. En ella se registran las cuentas vinculadas con el financiamiento del proyecto por parte de terceros: el (los) desembolsos (s) del principal, la amortizacin de la deuda, los intereses o gastos financieros asociados y el escudo fiscal por intereses. Al agregar este flujo con el econmico se obtiene el flujo de caja financiero o global, que es el que finalmente debe evaluarse para decidir si la inversin en el proyecto es rentable o no.

3.3 El Flujo de Caja Financiero o total

Este es el resultado de la agregacin de los dos flujos anteriores. Se utiliza para realizar la evaluacin financiera de un proyecto a travs de la cual se puede medir la rentabilidad global del mismo. Este flujo puede ser elaborado en moneda corriente (de cada periodo) o en moneda constante (de un ao base), dependiendo de cmo se quiera recoger el efecto de la inflacin sobre el flujo de caja. Ambas opciones tienen limitaciones. La primera requiere la prediccin de la tasa de crecimiento de los precios de los bienes relacionados con el proyecto, mientras que la segunda implcitamente supone que los precios relativos de stos se mantienen constantes a lo largo de toda la vida til del proyecto.

En general, en l se consignan:

El monto total a financiar

La amortizacin de la deuda

Los gastos financieros asociados

El escudo tributarios generado por los gastos financieros asociados. ste permite realizar la correccin ltima para estimar el impuesto a la renta que debe consignarse en el FCE. Si, como se mencion antes, el impuesto a la renta es tomado del estado de ganancias y perdidas el que incluye entre los costos del proyecto aquellos vinculados con el pago de intereses por la deuda, dicho impuesto no podr ser utilizado para la construccin del FCE, en el cual se supone que el inversionista aporta la totalidad del capital que se requiere invertir, por lo que no se genera gastos financieros. Por tanto, el impuesto a la renta que se obtiene de estado de ganancias y perdidas, es el que corresponde al FCF; el del FCE debe ser adecuadamente corregido por el escudo tributario que no se recibira si el dinero que financia el proyecto no es capital prestado-, por lo que es de esperar que el impuesto consignado en el FCE sea mayor que el del FCF. No obstante, el que efectivamente paga el inversionista si es que financia su proyecto con un prstamo- es el que aparece con este ltimo flujo.

4. ESTRUCTURA DE UN FLUJO DE CAJAEl flujo de caja se estructura en varias columnas, que representan los momentos en que ocurren los costos y beneficios del proyecto. Cada momento reflejan dos cosas, los movimientos de caja ocurridos durante un perodo (generalmente de un ao) y los desembolsos que deben de estar realizados para que los eventos del perodo siguiente puedan ocurrir.

Si el proyecto se evaluara en un horizonte de tiempo de 5 aos, por ejemplo se deber construir un flujo de caja con seis columnas, una para cada ao de funcionamiento y la otra adicional para reflejar todos los desembolsos previos a la puesta en marcha. Esta ltima va antes que las dems, se le conoce como momento cero e incluye lo que se denomina calendario de inversiones.

5. PASOS O ETAPASEl ordenamiento de los tem que conforman el flujo de caja, se realizan en 5 pasos bsicos.

El tem ingresos y egresos afectos a impuestos, incluyen todos aquellos movimientos de caja que por su naturaleza, pueden alterar el estado de prdidas y ganancias de la empresa.

Por ejemplo: entre los ingresos se puede identificar las mayores ventas que podrn esperarse de una ampliacin, los ahorros de costo por cambio de tecnologa o la venta de algn activo o un abandono de alguna rea de actividad de la empresa; entre los egresos las remuneraciones, insumos, alquileres y cualquier desembolso real que signifique adems un gasto contable para la empresa.

El tem gastos no desembolsables, corresponden a gastos que sin ser salidas de caja, son posibles agregar a los costos, con fines contables, permitiendo reducir la utilidad sobre la cual se deber calcular los impuestos a pagar.

Por ejemplo: la depreciacin de los activos fijos, la amortizacin de los activos intangibles y el valor contable o valor de libro de los activos que se puedan vender.

El tem Clculo del Impuesto, se refiere a la aplicacin de la tasa tributaria porcentual sobre las utilidades. Estas utilidades se calculan de la resta de los Ingresos afectos a impuestos menos los Egresos afectos a impuestos y los gastos no desembolsables.

El tem ajuste por gastos no desembolsables, aqu todos los gastos que no constituyen egresos se volvern a sumar para anular su efecto directo en el flujo de caja, pero dejando incorporado su efecto tributario.

El tem costos y beneficios no afectos a impuestos, se debern incluir aquellos movimientos de caja que no modifican la riqueza contable de la empresa y que, por lo tanto, no estn sujetos a impuestos. Ejemplo en los egresos se incluirn las inversiones, por cuanto al adquirir un activo no disminuye la riqueza de la empresa, sino que slo est cambiando un activo corriente (como caja, por ejemplo) por un activo fijo (como mquina) o aumentando el valor de los activos y los pasivos, simultneamente, si su adquisicin fue financiada con deuda.

EJEMPLO

Suponga que una empresa est viendo la posibilidad de cambiar el vehculo que actualmente usa por otro nuevo que posibilitara la reduccin de sus altos costos de mantenimiento y repuestos, ambos vehculos prestan el mismo servicio, por lo que se considera que los beneficios directos no son relevantes para la decisin.

El vehculo actual se compr hace 3 aos en $1000. Hoy tiene un valor de mercado de $800 y una vida til de 5 aos ms, al cabo de los cuales tendr un valor de mercado de $40. El costo de funcionamiento anual se estima constante en $500.

El nuevo vehculo tiene un valor de $1500 pero permite reducir los costos de funcionamiento a solo $400.

Ambos vehculos se deprecian linealmente en un total de 5 aos. El vehculo actual se ha revalorizado contablemente en el pasado, registrando un valor libro actual de $760 y restndole dos aos por depreciar. La tasa de impuesto a las utilidades es del 19%.

Considerando que el vehculo actual tiene una vida til mxima de otros 5 aos, se comparar la conveniencia de quedarse por ese periodo con el vehculo actual o el nuevo. Si este tuviese una vida til estimada de siete aos, debe calcularse su valor de desecho al final del perodo de evaluacin. Para ello, suponga que se espera un valor de mercado de $350 si tuviese 5 aos de uso.

Se construir un flujo de caja de la situacin base con los 5 pasos:

a. Ingresos y egresos afectos a impuestos

Se incluye el ingreso por la venta del equipo actual al final de su vida til y el egreso asociado al costo de funcionamiento.

b. Gastos no desembolsables

Debido a que el vehculo actual lleva tres aos deprecindose y a que el perodo de depreciacin es de cinco aos, se incluyen dos aos de depreciacin equivalente al 50% del valor libro revalorizado en cada ao. Como al final del quinto ao el vehculo estar totalmente depreciado, su valor libro al momento de venderse ser cero.

c. Clculo de impuestos

La utilidad del proyecto base arroja un resultado negativo por no haberse incluido los ingresos de la empresa que, como se mencion, son iguales para ambos vehculos y, por lo tanto, irrelevantes para la decisin. Por esto, no se considera el impuesto como cero, sino que se mide el ahorro tributario con que contribuye esta opcin hacia el total de la empresa.

d. Ajuste por gastos no desembolsables

Se anota con signo positivo la depreciacin restada para calcular la utilidad contable e impuestos, como una forma de anular su efecto por no constituir movimiento de caja. Si el vehculo hubiese tenido valor libro al momento de venderse, tambin debera sumarse para eliminar su efecto sobre el flujo.

e. Ingresos y egresos no afectos a impuestos

La situacin base no requiere hacer nuevas inversiones. Tampoco existe valor de desecho del vehculo, por cuanto se consider su venta al final de perodo de evaluacin.

Tabla 1. Flujo de caja resultante para la situacin base.

Sin proyecto012345

Venta activo60

Costo funcionamiento-400-400-400-400-400

Depreciacin-220-220

Valor libro

Utilidad-620-620-400-400-340

Impuesto-93-93-60-60-51

Utilidad neta-527-527-340-340-289

Depreciacin220220

Valor libro

Flujo-307-307-340-340-289

En la situacin con proyecto se observan los siguientes componentes del flujo de caja del proyecto.

a. Ingresos y egresos afectos a impuestos

Si se hace el reemplazo se podr vender el vehculo actual en $500. no se anota la venta del activo nuevo, dentro de 5 aos, debido a que lo ms probable es que en esa oportunidad no se venda, por lo que se debe registrar como valor de desecho. El nuevo costo de funcionamiento baja, en esta alternativa a $400 anuales.

b. Gastos no desembolsables

Incluye la depreciacin anual del activo en 5 aos y el valor libro del vehculo que se vende, el que corresponde a lo que falta por depreciar.

c. Clculo de impuestos

El clculo es similar a la de la situacin base, aunque en el momento 0 se observa un efecto tributario negativo por el aumento de las utilidades contables generado por la venta del vehculo.

d. Ajuste por gastos no desembolsables

Se sigue el mismo procedimiento de la situacin base.

e. Ingresos y egresos no afectos a impuestos

Incluye el valor de la inversin de reposicin en el momento cero y el valor de desecho, o valor remanente de la inversin, que se calcul por el mtodo comercial de la siguiente forma:

VENTA DE ACTIVO350

VALOR LIBRO0

UTILIDAD350

IMPUESTO66.5

UTILIDAD NETA283.5

VALOR LIBRO0

VALOR DESECHO283.5

En este caso no es conveniente aplicar el mtodo contable, ya que la vida til contable de lo vehculos difiere de la vida til real, distorsionndose los resultados.

En este ejemplo, ambos los vehculos tienen un valor libro de cero al final del quinto ao; sin embargo mientras el vehculo actual no tendr uso alternativo al cabo de ese periodo , al vehculo nuevo se le restara dos aos mas de vida. Obviamente en ese momento ambos activos no pueden tener el mismo valor.

El mtodo de valor de desecho econmico tampoco se puede aplicar ya que al excluir los ingresos por considerarlos irrelevantes para la decisin se trabaja con flujos negativos que hacen imposible valorar el remanente de la inversin, actualizando costos.

El flujo resultante para situacin con proyecto es el siguiente:

Con proyecto012345

Venta activo500

Costo funcionamiento-400-400-400-400-400

Depreciacin-300-300-300-300-300

Valor libro-760

Utilidad-260-700-700-700-700-700

Impuesto-49.4-133-133-133-133-133

Utilidad neta-210.6-567-567-567-567-567

Depreciacin300300300300300

Valor libro760

Inversin-1500

Valor desecho283.5

Flujo-950.6-267-267-267-26716.5

De la medicin de la rentabilidad de ambas opciones, se concluir cual es la mas conveniente. En este caso se optara por la menos negativa. Una forma alternativa de llegar a la misma informacin de apoyo a la decisin es la de construir directamente un flujo de caja incremental. Para ello se debe incluir la variacin ocasional en cada tem presupuestado en el flujo por la eventual aprobacin del proyecto de situacin, siguiendo tambin los cinco pasos anteriores.

a. Ingresos y egresos afectos a impuestos: Se debe incluir con signo positivo el mayor ingreso por la venta del vehculo actual en el momento cero y el menor ingreso presupuestado al final del quinto ao por dejar de venderse el activo ese ao. Se agrega con signo positivo el ahorro o reduccin de costos de funcionamiento que permite trabajar con un vehculo nuevo.b. Gastos no desembolsables: Incluye la variacin esperada de la depreciacin y valor libro. Respecto a la depreciacin el nuevo vehculo permite a la empresa incrementar ese gasto en $80 cada uno de los dos primero aos y en $300 del tercero al quinto. El valor libro va con signo negativo en el momento cero y, si hubiese distinto a cero, con signo positivo en el momento cinco. Este debe ser as, porque al igual como se anoto lo que se deja de percibir por la venta del vehculo, se debe rebajar el valor libro de las utilidades presupuestas para la empresa.c. Clculo de impuestos: Se procede de igual manera que el los casos anteriores.d. Ajuste por gastos no desembolsables: Se reversan los Se reversan los gastos no desembolsables por no constituir movimientos de caja. Ntese que el vehculo actual se hubiese reemplazado por otro mas pequeo y de menor valor, la depreciacin anual podra haber disminuido. Si as fuese, habra que considerar un ahorro de depreciacin con signo positivo antes del impuesto y, por lo tanto tendra signo negativo en la etapa de ajuste por gastos no desembolsables. El valor libro tambin se anula cambiando su signo despus de impuesto. En este caso, va con signo positivo en el momento cero y con signo negativo en el momento cinco si hubiese tenido un valor distinto a cero.e. Ingresos y egresos no afectos a impuestos: incluye la inversin inicial que determina la opcin de hacer el reemplazo y su valor remanente al final del periodo de evaluacin.El resultado se muestra en la siguiente tabla:

Con proyecto012345

Venta activo500-40

Ahorro costo100100100100100

Cambio depreciacin8080-300-300-300

Valor libro-760

Utilidad-260180180-200-200-240

Impuesto-49.434.234.2-38-38-45.6

Utilidad neta-210.6145.8145.8-162-162-194.4

Depreciacin-80-80300300300

Valor libro760

Inversin-1500

Valor desecho283.5

Flujo-950.665.865.8138138389.1

Como se puede observar en esta ultima tabla, la diferencia entre los flujos de caja de la situacin base y la situacin con proyecto coincide con el flujo de caja del anlisis incremental.

Como se vera ms adelante, la rentabilidad de la inversin incremental corresponde a la diferencia de las rentabilidades de las opciones analizadas.

012345

Con proyecto-950.6-267-267-267-26716.5

Sin proyecto0-332.8-332.8-405-405-372.6

Diferencia-950.665.865.8138138389.1

6. LA IMPORTANCIA DEL FLUJO DE CAJAEl flujo de caja es necesario para conocer la rentabilidad que se puede obtener de un negocio. La utilidad neta no debe estimarse a partir de la proyeccin de un estado de ganancias y prdidas, puesto que lo importante es lo que el inversionista realmente puede retirar del negocio sin afectar su marcha planeada. Sin embargo, nada impide que se cuente con un estado de ganancias y prdidas proyectado.

El flujo de caja construye para un nmero determinado de periodos, los cuales dependen de la capacidad del proyecto de generar renta econmica, es decir, ganancias econmicas superiores obtenidas en otras actividades de igual riesgo. La vida tcnica de los activos no debe utilizarse para la determinacin de la vida til del proyecto. Por ejemplo, las mquinas para la fabricacin de cierto producto durarn diez aos bajo circunstancias normales. Por qu emplear diez aos de vida del proyecto si tras los dos primeros el mercado se altera y ya no hay lugar para producir este producto? Resulta entonces claro que no hay relacin entre la vida til de los activos fsicos y la renta a obtenerse de una determinada actividad.

Adems de la vida til, el proyecto tambin tiene un valor de rescate o residual. Este es el valor de mercado de los activos en el periodo final de vida til o valor actual de los futuros flujos del proyecto que resultarn equivalentes a invertir en la alternativa especulativa de igual riesgo. Ms adelante se volver a tratar este tema. En algunos casos no se requiere presentar este valor de rescate, ya que si el proyecto es rentable sin incluirlo, ser an ms rentable si se le considera.

Ha de tenerse cuidado con el valor final de los activos y la depreciacin contable que se usar para fines de deduccin tributaria (puesto que la depreciacin implica un gasto en el estado de ganancias y prdidas). Sin embargo, en ciertos casos se puede utilizar la depreciacin lineal como valor aproximado de la depreciacin econmica, a falta de mayor informacin. En el caso en que la empresa no est sujeta a impuestos, no habr necesidad de considerar la depreciacin, puesto que ella no afecta el flujo de caja. Si un proyecto es de por s rentable dejando de lado el escudo fiscal de la depreciacin, el evaluador podr omitir la depreciacin como escudo fiscal, ya que su inclusin mejorar el proyecto. Esto tiene sentido cuando no se desea saber con mucha exactitud la ganancia o rentabilidad que se obtendr.

El grfico 6 muestra los componentes del flujo de caja econmico y del flujo de caja financiero o flujo total, mientras que en el grfico 7 aparece la interrelacin existente entre el flujo de caja, el estado de ganancias y prdidas y el balance general.

La mejor forma de comprender cmo se construye el fljo de caja de un proyecto es mediante un ejemplo simple. ste puede luego ser ampliado para considerar detalles adicionales.

Supngase la existencia de un proyecto de slo dos aos de vida til y una inversin en el ao cero. Para el ejemplo en cuestin, por una serie de razones derivadas del estudio del mercado y la estrategia competitiva del proyecto, es difcil que el proyecto tenga una vida mayor a los dos aos. Esta simplificacin

ahorrar mucho trabajo en la construccin del flujo de caja y los estados financieros.

Adicionalmente, es conveniente asumir, por el momento, que no existe inflacin, es decir, aumentos persistentes en el nivel general de precios.

Grfico 6: Factores a considerar en el flujo de caja econmico y el flujo de caja financiero (o flujo de caja total)

Grfico 7: Interrelacin entre el flujo de caja econmico y financiero, el estado de ganancias y prdidas y el balance generalCASO 1:

Se considera la posibilidad de cambiar un equipo que en la actualidad presta un cierto servicio por otro ms moderno y de igual capacidad. El equipo actual, A. se compr hace diez aos en $1,600,000, se deprecia completamente en libros en veinte aos. Hoy se puede vender en $1,000,000 y dentro de quince aos en $250,000, si se piensa utilizarlo por otros quince aos debe repararse ahora con un costo de $200,000; los gastos anuales de operacin y mantenimiento (O & M) son de $200,000/ao y los seguros e impuestos de patrimonio (S & P) valen $50,000/ao. El costo de reparacin se trata como un gasto ordinario para efectos de impuestos.

El equipo nuevo. B. presta el mismo servicio y cuesta hoy $1,200,000, es depreciable completamente en diez aos. Dentro de quince aos, considerados como su vida til, se podr vender en $100,000, los gastos de O & M valen $120,000/ao y los gastos de S & P son de $20,000/ ao. El 50% del equipo se financi con un prstamo al 18% anual para pagar en su totalidad al finalizar el ao 10.

El impuesto anual sobre la renta se cobra segn una tasa del 30%. Existe adems un impuesto del 25% sobre ganancias en bienes decapital a largo (ms de un ao). Ambas mquinas produciran ingresos brutos por $650,000/ao. Suponga que todos los ingresos y gastos son al contado.

Elabore el estado de prdidas y ganancias o de resultado y el FT de cada una de las alternativas; con esta informacin calcule el flujo de caja libre de las alternativas suponiendo que las tasas de oportunidad y de descuento son del 10% anual despus de impuestos. Suponga adems, todos los ingresos y gastos son de contado. Cul alternativa de las dos enunciadas debe emprenderse?

SOLUCIN

Estado de prdidas y ganancias o de resultado

Primeros diez aosAlternativas

AB

($ miles)

Ingresos650,00650,00

Gastos de Operacin y200,00120,00

Seguros e impuestos50,0020,00

Gastos totales250,00140,00

Depreciacin80,00120,00

Intereses108,00

Utilidad antes de impuestos320,00282,00

Impuesto96,0084,60

Utilidad despus de impuestos274.00197,40

ltimos cinco aos

Ingresos650650

Gastos de operacin y200120

Seguros e impuestos5020

Gastos totales750140

Utilidad antes de impuestos400510

Renta gravable400510

Impuesto120153

Utilidad despus de impuestos280357

Flujo de Caja Efectivo

Primeros diez aosAlternativas

AB

($ miles)

Ingresos650650

Total ingresos650650

Egresos

Gastos de operacin y mantenimiento200120

Seguros e impuestos5020

Intereses 108

Impuesto9684.60

Total egresos346332.60

Saldo304317.40

ltimos cinco aos

Ingresos650650

Total ingresos650650

Egresos

Gastos de operacin y mantenimiento200120

Seguros e impuestos5020

Impuesto120153

Egresos totales370293

Saldo280357

Teniendo en cuenta que ni los intereses, ni los ahorros en impuestos por intereses entran en el flujo de caja libre de cada alternativa, el flujo de caja libre despus de impuestos ser:

Alternativa AAoDespus de

impuestos $

Valor de la mquina hoy01,090

Ingresos netos1-10304

Ingresos netos11-15280

Valor de la mquina en el ao 15187,5

Obsrvese que en el ao cero, lo que se considera como inversin es el costo de oportunidad de mantener el activo. As, antes de impuestos es $ 1.000.000 (lo que deja de recibir por no venderlo), mas $ 200.00 (el valor de mantenimiento). Despus de impuestos, recibir solo $950.00 y el valor neto de la reparacin seria $ 140.000 (puesto que los impuestos son de 30%). Al venderse hoy la , se recibira despus de impuestos: $1.000.000 (1.000.000 800.000) x0. 25 = $950.00. al venderse dentro de 15 aos se recibira, despus de impuestos : $250.000 - 250.000 x0. 25= $ 187.500. el impuesto de ganancia ocasional es 25%.

Alternativa AAoDespus de

impuestos $

Valor de la mquina hoy011.200

Ingresos netos1-10393*

Ingresos netos11-15357

Valor de la mquina en el ao 1575

*(317,40 + 108,00 x 0,30) Esto es: saldo del flujo de fondos mas los intereses menos los ahorros en impuestos por intereses.

Si se calcula el valor Presente Neto para cada una despus de impuestos, se tiene:

En Excel=VNA(0.1.Rango del flujo 15)-Inversin)

Como VPNB>VPNA, entonces la alternativa de comprar la mquina es la seleccionada.

Debe observarse que este anlisis hubiera podido efectuarse an cuando no se conociera el dato sobre el monto de los ingresaos. Si dicho monto se supone igual para cada alternativa, se puede determinar el valor presente de todos los costos que incluye los ahorros en impuestos que se producen por la deducibilidad de los costos asociados a cada alternativa y hacer la comparacin sobre esa base.

Observe que aqu se est analizando una inversin aislada de la empresa. Esta sigue desarrollando sus actividades comerciales, que se supone va a generar ingresos - incluidos los que produce la inversin que se estudia-, que son mayores que los gastos totales incluidos los de la inversin -, por lo tanto pagar impuesto y los gastos asociados a cada alternativa sern deducibles y por ello producirn un menor impuesto. Esto equivale a considerar el monto total de los impuestos que paga la empresa con y sin proyecto. Es importante observar que si un proyecto se analiza dentro de una entidad que no paga impuestos, entonces al proyecto no se le debe asignar una carga impositiva. Esto bajo el supuesto de que al emprender el proyecto, la entidad tampoco paga impuestos. Entonces el flujo de caja libre de solo egresos ser:

En Excel=VNA(0.1Rango del flujo 1.15)-Inversin.

Como VPN de los costos de B es menor que el VPN de los costos A, entonces se prefiere la alternativa B. Osea, que el gasto neto queda reducido por el ahorro en impuestos y sta debe se la cifra utilizada en los clculos.

CASO PRCTICO

AVCOLA LOS PAVITOS

Un ex trabajador estatal, ha decidido instalar una granja avcola para criar y comercializar pavos -negocio que siempre llam su atencin y por lo que tiene conocimientos de la cra de pavos-, con el dinero de su liquidacin ms ahorros que ascienden en total a S/. 55,000. l tiene conocimientos de administracin y ha llevado cursos de Formulacin de proyectos, por lo que prepara los siguientes cuadros:

CON RESPECTO A LA PRODUCCIN:

stos son datos del mercado, pues como se dice lneas arriba, l conoce mucho de este tema.

PRODUCCIN

PRODUCCIN TOTAL 15,000 pavos anuales

PESO PROMEDIO DEL PAVO 7Kg.

PRECIO POR KILOGRAMO S/. 8.00 (sin I.G.V.)

MERMA PROMEDIO3%de la produccin total

CON RESPECTO A LOS COSTOS:

Los pavos sern comprados cras, pues salen ms a cuenta que adquirir una incubadora.

COSTOS POR KILOGRAMO DE PAVO(sin I.G.V)

PAVITOS CRAS S/. 1.00

ALIMENTO BALANCEADO$1.00

GAS S/. 0.25

CAMA S/. 0.08

AGUA S/. 0.06

VACUNAS Y MEDICINAS S/. 0.30

OTROS GASTOS S/. 0.10

CON RESPECTO AL TERRENO, MUEBLES Y EQUIPOS:

El terreno esta siendo adquirido a su ex jefe, con quien tiene muy buenas relaciones, y como tiene el terreno abandonado, ha decidido venderlo a muy buen precio. La oficina la est adquiriendo a su cuado, quien tiene varias de ellas por la ciudad. sta oficina servir para la comercializacin y para la sede de la administracin. Alquilar u auto y comprar otro.

Terreno, muebles y equipo

Terreno, muebles y equipo S/. 4,000.00

OFICINA S/. 9,000.00

MUEBLES DE OFICINA S/. 2,500.00

EQUIPOS DE CMPUTO S/. 1,500.00

CAMIONETAS (2)

Alquilada mensual S/. 250.00

Comprada S/. 9,800.00

EQUIPO DE GRANJA (precio FOB)$2,300.00

El rubro de terrenos, muebles y equipo, cuenta con los siguientes datos de depreciacin (de acuerdo a ley), adems todos los activos se liquidacin a su valor contable:

DEPRECIACIONES

EQUIPOS DE CMPUTO20%

VEHCULOS20%

EDIFICIOS3%

MUEBLES Y ENSERES10%

OTROS ACTIVOS10%

CON RESPECTO A LOS GALPONES:

sta avcola contar con 6 galpones con capacidades de 1,500 por cada uno. Para la construccin de estos galpones se necesitan de los siguientes materiales:

GALPONES

CANTIDAD 6.00

CAPACIDAD POR GALPN 1,500.00 Pavos

INSUMO PARA LA CONSTRUCCIN

Cementos S/. 800.00

Ladrillos S/. 800.00

Madera S/. 350.00

Constructores S/. 1,900.00

OTROS GASTOS S/. 650.00

CON RESPECTO A LOS TRABAJADORES PARA COMENZAR LA EMPRESA:

En primer lugar, l gerenciar la empresa, para lo cual ha estimado contar con la ayuda de una secretaria y de un vendedor, a quin pagar comisiones como incentivo para su productividad. En la parte operativa, en la avcola, contar con un maestro para el galpn, adems de contar con la asesora de un veterinario y un ayudante para el galponero. Todos con los siguientes sueldos:

SALARIOS Y SUELDOSMENSUAL

EN LA AVCOLA

MAESTRO PARA GALPN S/. 700.00

VETERINARIO S/. 900.00

AYUDANTE (POR JORNAL) S/. 15.00

TIEMPO DE TRABAJO DEL AYUD15 DIAS

OFICINA

GERENTE S/. 1,900.00

SECRETARIA S/. 800.00

VENDEDOR S/. 800.00 + COMISIN

COM DE VENDEDOR2%

CHOFERES S/. 600.00 CADA UNO

CANTIDAD DE CHOFERES2

Adems, se tiene la siguiente carga social por los trabajadores a contratar.

APORTES Y BENEFICIOS

GRATIFICACIONES (2) 1/Iguales a un sueldo o salario mensual

SEGURO SOCIAL9%de la remuneracin computable

IES 2/2%de la remuneracin computable

RENTA DE CUARTA CATEGORA 3/5%

Compensacin por tiempo de Servicios 4/1 1/6 (14/12) del sueldo mensual

PARTICIPACIN DE TRABAJADORES5%de las utilidades

1/ Son pagadas en Julio y Diciembre.

2/ Este impuesto solo se aplica para los trabajadores en planilla.

3/ Se descuenta a aquellas pesonas que perciben renta de cuarta categora.

4/ Se deposita en una institucin bancaria en los meses de mayo y noviembre.

CON RESPECTO A LOS IMPUESTOS A QUE EST SUJETA:

La avcola, para comenzar en regla, debe pagar los siguientes tributos.

IMPUESTOSTASACARACTERSTICAS

ALCABALA3%Sobre el autovalo del terreno y la oficina

PATRIMONIO VEHICULAR1%Sobre el valor adquisicin ms impuesto

PREDIAL0.20%Sobre oficina y avcola

IMP. A LA RENTA30%Sobre utilidades netas

IMP. MINIMO A LOS ACTIVOS NETOS0.50%

ARANCEL12%Sobre el precio FOB

COSTOS DE FLETE10%Sobre el precio FOB

OTROS DATOS:

Deber pagar por mantenimiento de la avcola y de las camionetas.

OTROS DATOS

CAPITAL DE TRABAJO 1/25%

MANTENIMIENTO DE GRANJA 2/ S/. 350.00

MANTENIMIENTO DE CAMIONETA (anual) S/. 270.00

DERECHO DE MARCA 3/ S/. 3,500.00

AUTOVALO S/. 13,000.00

TERRENO S/. 4,000.00

OFICINA S/. 9,000.00

TIPO DE CAMBIO S/. 3.50

VIDA TIL DEL PROYEECTO10 AOS

1/ Es sobre las ventas del siguiente ao.

2/ El mantenimiento de las granjas es cada dos aos. El valor es por galpn.

3/ Le da el derecho a la empresa de utilizar la marca por 10 aos.

La informacin que ha brindado nuestro ex servidor, no considera ningn impuesto, salvo el IGV (19%) en algunos casos. Adems, la camioneta adquirida tiene slo un ao de antigedad, por lo que estar sujeta al pago del impuesto al patrimonio vehicular por dos aos, el cual asciende al 1% del valor de adquisicin incluyendo impuestos. El impuesto predial que deber pagar ser del 0.2% del autovalo tanto de la oficina como de la granja. Este pago ser anual y deber ser otorgado a la municipalidad, se supone que este autovalo permanecer a largo de la vida til del proyecto.

CON RESPECTO A PRSTAMOS DE TERCEROS (FINANCIAMIENTO)

FINANCIAMIENTO

CAPITAL PROPIO S/. 55,000.00

PRESTAMO

PRINCIPAL S/. 39,000.00

PLAZO DE PAGO6 AOS

AMORTIZACIONES FIJAS

TASA DE INTERS13%

SOLUCIN DEL CASO

CUADRO 1

Se debe calcular los costos con I.G.V y sin I.G.V del rubro Terreno, Muebles y Equipos.

TERRENO, MUEBLES Y EQUIPOS (CON I.G.V y SIN I.G.V)

SIN I.G.VCON I.G.V

A.TERRENO 1/ S/. 4,000.00 S/. 4,760.00

B.GALPONES 2/ S/. 27,000.00 S/. 29,964.00

C.CEMENTO 3/ S/. 4,800.00 S/. 5,712.00

D.LADRILLOS 4/ S/. 4,800.00 S/. 5,712.00

E.MADERA 5/ S/. 2,100.00 S/. 2,499.00

F.CONSTRUCTORES 6/ S/. 11,400.00 S/. 11,400.00

G.OTROS 7/ S/. 3,900.00 S/. 4,641.00

H.EQUIPO DE GRANJA 8/ S/. 9,821.00 S/. 11,687

I.OFICINA 9/ S/. 9,000.00 S/. 10,710.00

J.CAMIONETA 10/ S/. 9,800.00 S/. 9,800.00

K.I.G.V19%

L.GALPONES6

M.ARANCEL12%

N.COSTO DE FLETE10%

O.TIPO DE CAMBIO3.5

1/A = Costo de terreno * (1+K)

2/B = C+D+E+F+G Se toma en cuenta tanto el valor en libros de la avcola como el total

de los gastos realizados en su construccin.

3/C= (Costo de cemento*L) * (1+K) se multiplica por 6 porque es la cantidad de galpones que existen.

4/D= (Costo de ladrillos*L) * (1+K)

5/E= (Costo de la madera*L) * (1+K)

6/F= (Costo de los constructores * L). Dado que se trata de mano de obra no se paga I.G.V

7/G= (Costo de Otros* L) * (1+K)

8/H= Costo de equipo de granja * (1+M+N) * O. Sobre el precio FOB del producto importado debe ir el pago

del seguro, del I.G.V y del arancel. Adems, deber ser expresado en nuevos soles para incluirlo en el

flujo de caja.

9/I= Costo de la oficina * (1+k)

10/La compra y venta de artculos usados realizada por personas naturales o jurdicas que

no llevan a cabo actividad empresarial no paga I.G.V

CUADRO 2

Se debe calcular el monto de la depreciacin por cada activo que se posea, considerando los porcentajes que se dan en la parte de la informacin general, donde se indican los porcentajes a depreciar segn ley.

CLCULO DE LA DEPRECIACIN

VALOR INICIALTASADEP. ANUAL

A.EQUIPO DE CMPUTO S/. 1,500.00 20% S/. 300.00

B.EDIFICIOS 1/ S/. 36,000.00 3% S/. 1,080.00

C.CAMIONETA S/. 9,800.00 20% S/. 1,960.00

D.EQUIPO DE GRANJA S/. 9,821.00 10% S/. 982.10

E.MUEBLES DE OFICINA S/. 2,500.00 10% S/. 250.00

* En todos los casos se multiplica el valor inicial por la tasa para encontrar la depreciacin

1/Incluye el costo de los galpones y de la oficina.

CUADRO 3

Se calcula la depreciacin total por aos, considerando el valor en libros despus del tiempo de vida del proyecto, y adems tenemos que calcular la amortizacin del permiso de marca.

DEPRECIACIN ANUALVALOR DEL

12345678910AcumuladaBIEN

A.EQUIPOS DE CMPUTO 1/300 300 300 300 300 1,500 S/. 1,500.00

B.EDIFICIOS 2/1,080 1,080 1,080 1,080 1,080 1,080 1,080 1,080 1,080 1,080 10800 S/. 36,000.00

C.CAMIONETA 1/1,960 1,960 1,960 1,960 1,960 9800 S/. 9,800.00

D.EQUIPO DE GRANJA 2/982 982 982 982 982 982 982 982 982 982 9821 S/. 9,821.00

E.MUEBLES DE OFICINA 2/250 250 250 250 250 250 250 250 250 250 2500 S/. 2,500.00

F.TOTAL 3/4,572 4,572 4,572 4,572 4,572 2,312 2,312 2,312 2,312 2,312 34421

*Todos los valores de este cuadro son obtenidos del cuadro de clculo de la depreciaicn.

1/Se deprecia por 5 aos pues esa es la cantidad necesaria para depreciar el ntegro del valor de

los equipos de cmputo y la camioneta.

2/Se deprecia por 10 aos pues esa es la cantidad necesaria para depreciar el ntegro del valor de

los edificios, del equipo de granja y muebles de oficina.

3/F = A + B + C + D + E

AMORTIZACIN PERMISO DE MARCAVALOR DE LA

12345678910ACUMULADOMARCA

DERECHOS DE MARCA3503503503503503503503503503503,5003500

CUADRO 4

Se procede a calcular el valor en libros por ao de los activos hasta el final del periodo de vida til del proyecto.

VALOR EN LIBROS

12345678910

A.EQUIPOS DE CMPUTO 1/S/. 1,200.00S/. 900S/. 600S/. 300S/. -S/. -S/. -S/. -S/. -S/. -

B.EDIFICIOS 2/S/. 34,920.00S/. 33,840S/. 32,760S/. 31,680S/. 30,600S/. 29,520S/. 28,440S/. 27,360S/. 26,280S/. 25,200

C.CAMIONETA 3/S/. 7,840.00S/. 5,880S/. 3,920S/. 1,960S/. -S/. -S/. -S/. -S/. -S/. -

D.EQUIPO DE GRANJA 4/S/. 8,838.90S/. 7,857S/. 6,875S/. 5,893S/. 4,911S/. 3,928S/. 2,946S/. 1,964S/. 982S/. (0)

E.MUEBLES DE OFICINA 5/S/. 2,250.00S/. 2,000S/. 1,750S/. 1,500S/. 1,250S/. 1,000S/. 750S/. 500S/. 250S/. -

F.TOTAL 6/S/. 55,049S/. 50,477S/. 45,905S/. 41,333S/. 36,761S/. 34,448S/. 32,136S/. 29,824S/. 27,512S/. 25,200

1/A= VALOR INICIAL - DEPRECIACIN ANUAL

2/B= VALOR INICIAL - DEPRECIACIN ANUAL

3/C= VALOR INICIAL - DEPRECIACIN ANUAL

4/D= VALOR INICIAL - DEPRECIACIN ANUAL

5/E= VALOR INICIAL - DEPRECIACIN ANUAL

6/F= A + B + C + D + E

CUADRO 5.

Se procede a calcular el costo anual de los salarios y sueldos de los trabajadores de la Avcola Los Pavitos, considerando la respectiva carga social.

SUELDOS Y SALARIOS

ABCDEFGH

SALARIOSALARIOGRATIFICREMUNERIESSEGUROCTSTOTAL

MENSUAL 1/BSICO 3/4/COMP. 5/6/SOCIAL 7/8/11/

GALPONERO S/. 700 S/. 8,400 S/. 1,400 S/. 9,800 S/. 196 S/. 882 S/. 817 S/. 11,695

VETERINARIO S/. 900 S/. 10,800 S/. 1,800 S/. 12,600 S/. 252 S/. 1,134 S/. 1,050 S/. 15,036

AYUDANTE 2/ S/. 225 S/. 2,700 S/. 450 S/. 3,150 S/. 63 S/. 284 S/. 263 S/. 3,759

GERENTE S/. 1,900 S/. 22,800 S/. 3,800 S/. 26,600 S/. 532 S/. 2,394 S/. 2,217 S/. 31,743

SECRETARIA S/. 800 S/. 9,600 S/. 1,600 S/. 11,200 S/. 224 S/. 1,008 S/. 933 S/. 13,365

VENDEDOR S/. 800 S/. 9,600 S/. 1,600 S/. 11,200 S/. 224 S/. 1,008 S/. 933 S/. 13,365

COMISIONES VENDEDOR 9/ S/. 1,358 S/. 16,296 S/. 2,716 S/. 19,012 S/. 380 S/. 1,711 S/. 1,584 S/. 22,688

CHOFERES 10/ S/. 1,200 S/. 14,400 S/. - S/. - S/. - S/. - S/. - S/. 14,400

MESES TRABAJADOS POR AO12

1/Los sueldos mensuales se obtienen del cuadro F de la informacin general

2/El sueldo de ayudantes es igual a 15 * 15 das.

3/B= A * 12

4/C = A * 2

5/D= B + C

6/E= D * 0.02

7/F= D * 0.09

8/G= A * (14/12)

9/La comisin anual del vendedor es el total de ingresos sin I.G.V * 0.02; (ver cuadro "Mdulo de ingresos")

10/Como no est en planilla, no recibe gratificacin ni nign otro beneficio social.

11/H = D + E + F + G

CUADRO 6

El siguiente paso es el mdulo de ingresos. Simplemente seguimos las indicaciones que se encuentran debajo del cuadro.

MODULO DE INGRESOS

( 1 - 10 )

A.PRODUCCIN DE PAVOS 1/15000

B.MERMA EN LA PRODUCCIN 2/-450

C.PRODUCCIN NETA DE PAVOS 3/14550

D.PESO PROMEDIO EN KG7.00

E.PRODUCCIN NETA EN KG 4/101850

F.PRECIO PROMEDIO SIN I.G.V S/. 8.00

G.TOTAL INGRESOS SIN I.G.V 5/ S/. 814,800.00

H.PRECIO PROMEDIO CON I.G.V S/. 9.52

I.TOTAL INGRESOS CON I.G.V 6/ S/. 969,612.00

J.I.G.V POR INGRESOS 7/ S/. 154,812.00

1/VER CUADRO (A) DE LA INFORMACIN GENERAL

2/B = Porcentaje de merma * Total de la produccin

3/C = A-B

4/E = C * D

5/G = E * F

6/I = E * H

7/J = I-G

CUADRO 7

Calculamos los costos de inversin y liquidacin con I.G.V y sin I.G.V. en los dos casos.

MODULO DE COSTOS DE INVERSIN Y LIQUIDACIN

INVERSINLIQUIDACIN

Sin I.G.VCon I.G.VSin I.G.VCon I.G.V

A.TERRENO 1/ S/. 4,000 S/. 4,760 S/. 4,000.00 S/. 4,760

B.GALPONES 2/ S/. 27,000 S/. 29,964 S/. 8,100.00 S/. 9,639

C.CEMENTO S/. 4,800 S/. 5,712

D.LADRILLOS S/. 4,800 S/. 5,712

E.MADERA S/. 2,100 S/. 2,499

F.CONSTRUCTORES S/. 11,400 S/. 11,400

G.OTROS S/. 3,900 S/. 4,641

H.EQUIPOS DE GRANJA 3/ S/. 9,821 S/. 11,687 S/. 0.00 S/. -

I.OFICINA 4/ S/. 9,000 S/. 10,710 S/. 2,700.00 S/. 3,213

J.EQUIPOS DE COMPUTO 5/ S/. 1,500 S/. 1,785 S/. 0.00 S/. -

K.MUEBLES 6/ S/. 2,500 S/. 2,975 S/. 0.00 S/. -

L.CAMIONETA 7/ S/. 9,800 S/. 9,800 S/. 0.00 S/. -

M.DERECHO DE MARCA S/. 3,500 S/. 3,500 S/. 0.00 S/. -

O.TOTAL COSTO DE INV. 8/ S/. 67,121 S/. 75,181 S/. 14,800.00 S/. 17,612

P.I.G.V. COSTOS DE INV. 9/ S/. 8,060 S/. 2,812

* Como los costos de inversin slo se realizan en el ao cero, solamente se presenta ese ao,

tanto para los costos con I.G.V como sin I.G.V

1/VER CUADRO "C" DE LA INFO. GENERAL, sin I.G.V.

2/B= C+D+E+F+G

3/H= 1,500 * (1+ARANCEL+COSTO DE FLETES) * TIPO DE CAMBIO

I--> ver cuadro "C" de la Info. General y Cuadro 1 Terrenos, Muebles y Equipos.

4/VER CUADRO "C" DE LA INFO. GENERAL.

5/VER CUADRO "C" DE LA INFO. GENERAL.

6/VER CUADRO "C" DE LA INFO. GENERAL.

7/VER CUADRO "C" DE LA INFO. GENERAL.

8/O= A+B+H+I+J+K+L+M

9/P= O (CON I.G.V) - O (SIN I.G.V)

CUADRO 8

Para Calcular los costos (expresado en nuevos soles) se debe seguir las indicaciones que se encuentran en la parte inferior de la tabla.

MODULO DE COSTOS

COSTOS OPERATIVOS012345678910

SIN I.G.V

A.Costos de Operacin 1/-90,90090,90090,90090,90090,90090,90090,90090,90090,90090,900

B.Pavitos cra 2/15000150001500015000150001500015000150001500015000

C.Alimento balanceado 3/64050640506405064050640506405064050640506405064050

D.Gas 4/3750375037503750375037503750375037503750

E.Cama 5/1200120012001200120012001200120012001200

F.Agua 6/900900900900900900900900900900

G.Vacunas y medicinas 7/4500450045004500450045004500450045004500

H.Otros gastos 8/1500150015001500150015001500150015001500

I.Salarios 9/-126,051126,051126,051126,051126,051126,051126,051126,051126,051126,051

i.Maestro de Galpn11695116951169511695116951169511695116951169511695

J.Veterinario15036150361503615036150361503615036150361503615036

K.Ayudante3759375937593759375937593759375937593759

L.Gerente31743317433174331743317433174331743317433174331743

M.Secretaria13365133651336513365133651336513365133651336513365

N.Vendedor13365133651336513365133651336513365133651336513365

O.Comisiones vendedor22688226882268822688226882268822688226882268822688

P.Choferes14400144001440014400144001440014400144001440014400

Q.Otros gastos 10/3903,4405,5403,3425,4423,3425,4423,3425,4423,3425,442

R.Mantenimiento de galpones21002100210021002100

S.Mantenimiento de camionetas270270270270270270270270270270

T.Impuesto predial 11/72727272727272727272

U.Impuesto alcabala 12/390

V.Impuesto pat. Vehicular 13/9898

W.Alquiler camioneta3000300030003000300030003000300030003000

X.Total costos Sin I.G.V 14/390220,391222,491220,293222,393220,293222,393220,293222,393220,293222,393

CON I. G. V

Y.Costos de Operacin 15/-108,171108,171108,171108,171108,171108,171108,171108,171108,171108,171

Pavos Bebe17850178501785017850178501785017850178501785017850

Alimento balanceado 76220762207622076220762207622076220762207622076220

Gas4463446344634463446344634463446344634463

Cama1428142814281428142814281428142814281428

Agua 1071107110711071107110711071107110711071

Vacunas y medicinas5355535553555355535553555355535553555355

Otros gastos1785178517851785178517851785178517851785

Z.Salarios 16/-126,051126,051126,051126,051126,051126,051126,051126,051126,051126,051

Galponero11695116951169511695116951169511695116951169511695

Veterinario15036150361503615036150361503615036150361503615036

Ayudante3759375937593759375937593759375937593759

Gerente31743317433174331743317433174331743317433174331743

Secretaria13365133651336513365133651336513365133651336513365

Vendedor13365133651336513365133651336513365133651336513365

Comisiones vendedor22688226882268822688226882268822688226882268822688

Choferes14400144001440014400144001440014400144001440014400

AA.Otros gastos 17/3904,0616,5603,9636,4623,9636,4623,9636,4623,9636,462

Mantenimiento de galpones00249902499024990249902499

Mantenimiento de camionetas0321321321321321321321321321321

Impuesto predial072727272727272727272

Impuesto alcabala3900000000000

Impuesto pat. Vehicular0989800000000

Alquiler camioneta03570357035703570357035703570357035703570

AB.Total de costos Con I.G.V 18/390238,283240,782238,185240,684238,185240,684238,185240,684238,185240,684

AC.I.G.V COSTOS OPERATIVOS 19/-17,89218,29117,89218,29117,89218,29117,89218,29117,89218,291

AD.I.G.V EGRESOS 20/8,06025,95226,35125,95226,35125,95226,35125,95226,35125,95226,351

1/A= B+C+D+E+F+G+H

2/B= Total produccin * Costo de los pavitos cras

3/C= Total de rpoduccin * Costo del alimento * (1+arancel+costo de flete) * TIPO DE CAMBIO (VER CUADRO 1 - terrenos, muebles, equipos)

4/D= Total produccin * Costo del gas

5/E= Total produccin * costo de la cama

6/F= Total de produccin * Costo del agua

7/G= Total produccin * Costo de vacunas y medicinas

8/H= Total produccin * Costo de otros gastos

9/I= I+J+K+L+M+N+O+P

10/Q= R+S+T+U+V+W

11/T=Tasa del impuesto predial * Total en edificaciones (Galpn + oficina)

12/U= Tasa del impuesto de alcabala * (Terreno+edificio). Este pago se realiza slo una vez por la adquisicin de los activos (terreno, oficina)

13/V= Impuesto vehicular * Costo de la camioneta. Slo por dos aos.

14/X= A+I+Q

15/Y= A * I.G.V. Asimismo, todos los tributos que lo conforman

16/Z= I, puesto que los salarios y sueldos no son gravados con el I.G.V.

17/AA = R * Tasa del I.G.V + S * Tasa del I.G.V + T + U + V + W * Tasa del I.G.V

18/AB= Y+Z+AA

19/AC= AB - X

20/AD = AC + P (del cuadro de inversin y liquidacin)

CUADRO 9

Procedemos a calcular los ingresos y egresos con I.G.V (expresado en nuevos soles) y determinamos el crdito fiscal. As determinamos el I.G.V por pagar al final de cada periodo.

MODULO DE I. G. V.

012345678910

A.I.G.V. INGRESOS 1/154,812 154,812 154,812 154,812 154,812 154,812 154,812 154,812 154,812 154,812

B.I.G.V EGRESOS 2/ (8,060) (25,952) (26,351) (25,952) (26,351) (25,952) (26,351) (25,952) (26,351) (25,952) (26,351)

C.CRDITO FISCAL 3/ (8,060)000000000

D.I.G.V POR PAGAR 4/ S/. (8,060) S/. 120,800 S/. 128,461 S/. 128,860 S/. 128,461 S/. 128,860 S/. 128,461 S/. 128,860 S/. 128,461 S/. 128,860 S/. 128,461

1/Las cifras son obtenidas del cuadro de ingresos

2/Las cifras son obtenidas del cuadro inversiones y del cuadro de costos

3/C= Bt-1

4/D= A+B

CUADRO 10

Procedemos a calcular los ingresos y egresos con I.G.V (expresado en nuevos soles) y determinamos el crdito fiscal. As determinamos el I.G.V por pagar al final de cada periodo.

FLUJO DE FINANCIAMIENTO NETO

0123456

A.PRINCIPALS/. 39,000

B.AORTIZACIN 1/-S/. 6,500-S/. 6,500-S/. 6,500-S/. 6,500-S/. 6,500-S/. 6,500

C.REMANENTE DE DEUDA 2/S/. 39,000S/. 32,500S/. 26,000S/. 19,500S/. 13,000S/. 6,500S/. 0

D.INTERS 3/-S/. 5,070-S/. 4,225-S/. 3,380-S/. 2,535-S/. 1,690-S/. 845

E.ESCUDO TRIBUTARIO 4/S/. 1,521S/. 1,268S/. 1,014S/. 761S/. 507S/. 254

F.Total Financiamiento Neto 5/S/. 39,000-S/. 10,049-S/. 9,458-S/. 8,866-S/. 8,275-S/. 7,683-S/. 7,092

1/B= A / 6

2/C= C t-1 - B

3/D= 0.10 * Ct-a

4/E= 0.30 * D

5/F= A+B+D+E

CUADRO 11

Ahora, con la informacin obtenida en los cuadros anteriores, procedemos a elaborar nuestro Estado de Ganancias y Perdidas.(Tambin expresado en nuevos soles).

ESTADO DE GANANCIAS Y PERDIDAS

12345678910

A.VENTAS NETAS 1/814,800814,800814,800814,800814,800814,800814,800814,800814,800814,800

B.COSTO DE VENTAS 2/-90,900-90,900-90,900-90,900-90,900-90,900-90,900-90,900-90,900-90,900

C.SALARIOS 3/-126,051-126,051-126,051-126,051-126,051-126,051-126,051-126,051-126,051-126,051

D.Gastos de Mantenimiento 4/-321-2,820-321-2,820-321-2,820-321-2,820-321-2,820

E.DEPRECIACIN 5/-4,572-4,572-4,572-4,572-4,572-2,312-2,312-2,312-2,312-2,312

F.Amortizacin permiso de marca 6/-350-350-350-350-350-350-350-350-350-350

G.ALQUILER CAMIONETA 7/-3,000-3,000-3,000-3,000-3,000-3,000-3,000-3,000-3,000-3,000

H.CARGAS FINANCIERAS 8/-5,070-4,225-3,380-2,535-1,690-8450000

I.Utilidad antes de participacin584,536582,882586,226584,572587,916588,522591,866589,367591,866589,367

Trabajadores e Imp. a la Renta

J.Participacin Trabajadores 9/-29,227-29,144-29,311-29,229-29,396-29,426-29,593-29,468-29,593-29,468

K.Impuesto a la renta 10/-175,361-174,865-175,868-175,372-176,375-176,557-177,560-176,810-177,560-176,810

L.UTILIDAD NETA 11/379,948378,873381,047379,972382,145382,539384,713383,089384,713383,089

1/Estas cifras se obtienen del cuadro de Ingresos.

2/Ver cuadro de costos (es la suma de las filas B,C,D,E,F,G,H)

3/Ver cuadro de costos

4/D= Mantenimiento de camioneta + mantenimiento de galpones. (Ver cuadro de costos)

5/Ver cuadro de Depreciacin anual.

6/F= Monto del pago por permiso de marca / 10

7/Ver cuadro de costos

8/Ver cuadro de Financiamiento

9/J= Porcentaje de la participacin de las utilidades * I

10/K= Tasa del Impuesto a la Renta * I

11/L= I + J+ K

CUADRO 12.

Una vez obtenido todos los datos correspondientes, expresados en las tablas anteriores, procedemos a completar nuestro FLUJO DE CAJA para el proyecto de LA AVCOLA LOS PAVITOS

F L U J O D E C A J A

012345678910LIQ

A.INGRESOS

VENTAS 1/969,612969,612969,612969,612969,612969,612969,612969,612969,612969,612

B.COSTO DE

INVERSIN 2/-75,18117,612

C.COSTOS

OPERATIVOS 3/-390-238,283-240,782-238,185-240,684-238,185-240,684-238,185-240,684-238,185-132,513

D. Costos de

Operacin 4/-108,171-108,171-108,171-108,171-108,171-108,171-108,171-108,171-108,171

E. Pago

Salarios 5/-126,051-126,051-126,051-126,051-126,051-126,051-126,051-126,051-126,051-126,051

F. Otros

Gastos 6/-390-4,061-6,560-3,963-6,462-3,963-6,462-3,963-6,462-3,963-6,462

G.CAMBIO EN

EL CAPITAL

DE TRABAJO 7/(203,700)203,700

H.I.G.V. POR

PAGAR 8/-120,800-128,461-128,860-128,461-128,860-128,461-128,860-128,461-128,860-128,461

I.PAGO IMP. A

LA RENTA 9/-176,882-176,132-176,882-176,132-176,882-176,810-177,560-176,810-177,560-176,810

J.PAGO PART. A

TRABAJAD.10/-29,227-29,144-29,311-29,229-29,396-29,426-29,593-29,468-29,593-29,468

K.TOTAL

COSTOS 11/-279,271-565,191-574,519-573,238-574,505-573,322-575,381-574,198-575,423-574,198-467,252

L.F.C.ECON. 12/-279,271404,421395,093396,374395,107396,290394,231395,414394,189395,414502,360221,312

N.FINANC.

NETO 13/39,000-10,049-9,458-8,866-8,275-7,683-7,0920000

Principal39,0000000000000

Amortizacin0-6,500-6,500-6,500-6,500-6,500-6,5000000

Inters0-5,070-4,225-3,380-2,535-1,690-8450000

Escudo Tributario01,5211,2681,0147615072540000

O.F.C.FINANC. 14/-240,271394,372385,636387,508386,832388,607387,140395,414394,189395,414502,360221,312

1/Ver cuadro de Ingresos

2/Ver cuadro de Inversion y Liquidacin

3/C= D+E+F

Ver cuadro de Costos

4/

5/Ver cuadro de Costos

6/Ver cuadro de Costos

7/G= Porcentaje del capital de trababjo * Ingreso de Ventas sin I.G.V (Ver cuadro de Ingresos)

8/Ver cuadro de I.G.V

9/I = IMPUESTO A LA RENTA (Cuadro de EGyP) + Escudo Tributario (cuadro Financiamiento)

10/Ver cuadro de EGyP

11/K= B+C+G+H+I+J

12/L= A + K

13/Ver cuadro de Financiamiento

14/O= L+ N

Ahora, con el cuadro de Flujo de Caja completado, estamos en condiciones de proceder a la evaluacin del proyecto.

Ingresos y egresos afectos a impuestos

Gastos no desembolsables

Clculo del impuesto

Ajuste por gastos no desembolsables

Costos y beneficios no afectos a impuestos

Fig.1.- Etapas para la construccin de un flujo de caja

EMBED Visio.Drawing.5

EMBED Excel.Sheet.8

EMBED Excel.Sheet.8

HYPERLINK \l "TODO" DISEO DEL FLUJO DE CAJA

CAPITULO

VII

HYPERLINK \l "_top" DISEO DEL FLUJO DE CAJA

CAPITULO

VII

Facultad de Ciencias Administrativas Universidad Nacional Mayor de San Marcos

E.A.P. de Administracin

_1147725457.vsd

_1151062458.xlsHoja1

Alternativa A $Alternativa B $

0-1.09-1.2

1304,00393,00

2304,00393,00

3304,00393,00

4304,00393,00

5304,00393,00

6304,00393,00

7304,00393,00

8304,00393,00

9304,00393,00

10304,00393,00

11280,00357,00

12280,00357,00

13280,00357,00

14280,00357,00

15467,50432,00

VPN1.232,061.754,53

Hoja2

Hoja3

_1151062444.xlsHoja1

Alternativa A $Alternativa B $

0-1090-1200

1-346-257

2-346-257

3-346-257

4-346-257

5-346-257

6-346-257

7-346-257

8-346-257

9-346-257

10-346-257

11-370-293

12-370-293

13-370-293

14-370-293

15-182.5-218

VPN-3711.89-3189.42

Hoja2

Hoja3

_1147457652.xlsHoja1

Grfico 7: Interrelacin entre el flujo de caja econmico y financiero, el estado de ganancias y prdidas y el balance general

FLUJO DE CAJAESTADO DE GANANCIAS Y PERDIDAS

INGRESOSINGRESOS (ING)

+ PrecioCOSTO DE VENTAS

+ CantidadCOSTO DE FAB. PROD. VENDIDOS

COSTO DE OPERACIN (CO)

COSTOSDEPRCIACION (DEP)

- COSTOS DE INVERSIONGASTOS FINANCIEROS (I)

- Terrenos

- EdificiosUTILIDAD BRUTA

- Maquinaria

- EquipoIMPUESTO = t (ING - CFPV - CO DEP - I)

+ Cambio de capital de trabajo

UTILIDAD NETA

- COSTOS DE FAB. PROD. VENDIDOS

- Mano de obra

- Materia primaUtilidades retenidas

- Gastos indust. de fabricacinDividendos

- COSTOS DE OPERACIN

- AdministracinBALANCE GENERAL

- Ventas

ACTIVO

- IMPUESTO = t (ING - CFPV - CO - DEP)CORRIENTE

FLUJO DE CAJA ECONOMICO (FCE)Caja

Cuentas por cobrar

FINANCIAMIENTO NETOInventarios

+ Prstamo recibidoProductos terminados

- AmortizacinProductos en proceso

- Intereses (I)Materia prima

+ Escudo fiscal (tx)

FIJO

FLUJO DE CAJA FINANCIERO (FCF)Terrenos

Edificios

- Depre. acum. edificios

Maquinaria

- Depre. acum. Maquinaria

Equipo

- Depre. acum. equipo

0

PASIVO

CORRIENTE

Cuentas por pagar

DEUDA A LARGO PLAZO

PATRIMONIO

Capital

Utilidades retenidas acum.

Excedebntes

Hoja2

Hoja3