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Resultados 2T13: Cementos Pacasmayo Utilidad operativa por encima de lo estimado, el tipo de cambio afecta al resultado neto Setiembre 2, 2013
Fernando Pereda G. (+51 1) 416 3333 – Ext. 37856, [email protected]
Max / Min U12M
Vol. Prom. U12M (USDk)
1,461 1,461
PEN 7.85 / 4.75 USD 15.6075 / 9.1
294.36 344.90
Upside (%)
2013E Div. Yield (%) 1.9% 1.9%
Capitaliz. Bursatil (USDm)
2013YE T.P.
Información CPACASC1 PE EQUITY CPAC US EQUITY
Recomendación
10.9% 10.9%
COMPRAR COMPRAR
PEN 7.65 USD 13.75
PEN 6.90 USD 12.40Precio Actual
PEN MM 2T13A 2T13E A/E 2T12 Y/Y
Ingresos 196 204 -3.5% 174 13.2%
EBIT 73 55 33.1% 42 74.1%
Utilidad Neta 22 35 -37.4% 29 -23.7%
UPA (PEN) 0.04 0.06 -37.4% 0.05 -23.7%
Márgenes
Mg. EBIT 37.4% 27.1% 38.0% 24.3% 53.8%
Mg. Neto 11.1% 17.2% -35.1% 16.5% -32.6%
PEN MM 2011 2012 12M 2013P 2014P
Ingresos 657 785 827 870 963
EBIT 180 219 261 254 274
EBITDA 209 253 297 294 327
Utilidad Neta 163 148 148 164 172
EPS (PEN) 0.28 0.25 0.25 0.28 0.30
Márgenes
Mg. EBIT 27.4% 27.9% 31.5% 29.2% 28.5%
Mg. EBITDA 31.8% 32.2% 35.9% 33.7% 34.0%
Mg. Neto 24.8% 18.8% 17.9% 18.9% 17.9%
Múltiplos
EV/EBITDA 18.5x 15.3x 13.0x 13.2x 11.8x
P/E 24.6x 27.2x 27.1x 24.5x 23.4x
UnacemCementos Argos
Ciments Francais CRH
Italcementi Ords
CLH
Cementos Pacasmayo
0x
2x
4x
6x
8x
10x
12x
14x
16x
0x 4x 8x 12x 16x 20x 24x 28x 32x 36x 40x 44x 48x 52x 56x
EV
/EB
ITD
A 2
013P
P/E 2013P
Cementos Pacasmayo reportó ingresos ligeramente por debajo de nuestras proyecciones; sin embargo, la utilidad operativa alcanzó PEN 73.5m (+74.1% YoY) ubicándose por encima de nuestras proyecciones (+33.1% A/E). Estado de Ganancias y Pérdidas Los ingresos de Cementos Pacasmayo alcanzaron PEN 196.5m (+13.2% YoY) en 2T13 debido al crecimiento en la demanda de cemento en la zona norte del país. El volumen de cemento producido ascendió a 493.6 mil TM (+7.2% YoY). Por otro lado, el volumen de ventas de cemento de la empresa aumentó en +8.9% YoY en 2T13, mientras que los despachos a nivel nacional crecieron +14.5% YoY en el mismo periodo. El margen operativo aumentó de 24.3% en 2T12 a 37.4% en 2T13 (vs 27.1% estimado) debido a mejoras en eficiencia respecto al uso de carbón y energía eléctrica. Adicionalmente, aumentó la producción de clinker a 338 mil TM (+18.3% YoY), por lo que descendió el consumo de clinker importado a 21 mil TM (vs. 38 mil TM en 2T12). La empresa importó 150 mil TM de clinker durante el trimestre a un precio CIF promedio de USD 55.7 por TM. Proyectamos que la empresa tendría que importar 254 mil TM de clinker durante el año para cubrir la demanda de cemento esperada en la zona norte del país debido al déficit de capacidad de clinker hasta que inicie operaciones la planta de Piura (inicios de 2015). El tipo de cambio ocasionó pérdidas de 42.6m YoY (vs. pérdidas por 0.1m en 2Q12). Adicionalmente, los ingresos financieros ascendieron a PEN 8.5m (+35.0% YoY) debido a los intereses generados por depósitos de largo plazo; y los gastos financieros se ubicaron en PEN 9.9m (+9.5% YoY). En consecuencia, el ratio de cobertura de intereses (EBIT/Gastos Financieros) subió de 6.6x en 2T12 a 9.8x en 2T13. Como consecuencia, la utilidad neta decreció desde PEN 28.6m en 2T12 a PEN 21.9m en 2T13 (-23.7% YoY). Balance General El nivel de liquidez de Cementos Pacasmayo se ha incrementado de manera importante. El ratio de liquidez corriente escaló de 9.9x en 2T12 a 13.5x en 2T13 ante la cancelación total de la deuda financiera de corto plazo en 2T12. En 1T12 se prepagaron las deudas por aproximadamente PEN348.4m correspondiente a 2 préstamos mantenidos con el BBVA Continental, 3 préstamos y una operación de arrendamiento financiero con el BCP. Adicionalmente, en 1T13 se emitieron USD 300m de bonos bullet a 10 años en el mercado internacional a una tasa cupón de 4.5%. En consecuencia, el ratio pasivo/patrimonio escaló de 0.2x en el 2T12 a 0.6x en el 2T13. Adicionalmente, el activo fijo ascendió a PEN 1,000.8m (+13.8% YoY) debido a los planes de inversión de la empresa relacionados a la ampliación de la capacidad productiva. Mantenemos nuestra recomendación en COMPRAR para Cementos Pacasmayo y nuestro valor fundamental de PEN 7.65 por acción, lo que implica un potencial de apreciación (inc. div.) de 12.8% (vs. PEN 6.90 al 2 de setiembre de 2013). Esperamos un crecimiento en ventas de +10.9% para 2013 tomando en cuenta nuestros estimados de crecimiento económico, inversión privada y pública. Adicionalmente, consideramos que próximas noticias relacionadas a la publicación del estudio de ingeniería del proyecto de fosfatos podrían ser
catalizadores de corto plazo para la acción.
Información de la acción
Estimados
Comparables
Resultados 2T13
2
Resultados 2T13: Cementos Pacasmayo Utilidad operativa por encima de lo estimado, el tipo de cambio afecta al resultado neto Setiembre 2, 2013
Fernando Pereda G. (+51 1) 416 3333 – Ext. 37856, [email protected]
Disclaimer This report has been prepared by Inversiones IMT S.A. and/or Correval S.A. Sociedad Comisionista de Bolsa and/or BCP Capital S.A.A. and/or their subsidiaries for informative purposes only. This report is based on publicly available information that it should be considered to come from reliable sources. However we do not guarantee it as accurate or complete and it should not be relied on as such. Unless otherwise stated, this report does not include privileged information that could violate either copyrights or market regulations. This material belongs to Inversiones IMT S.A. and/or Correval S.A. Sociedad Comisionista de Bolsa and/or BCP Capital S.A.A. and/or their subsidiaries and cannot be copied, distributed or redistributed in any form by any means or without the prior written consent of Inversiones IMT S.A. and/or Correval S.A. Sociedad Comisionista de Bolsa and/or BCP Capital S.A.A. and/or their subsidiaries. The purpose of this report is not to predict the future, nor guarantee specific financial results. It is also important to consider that the information contained in this research may be oriented to a specific segment of clients or investors, with a certain risk profile that may not be yours. Unless otherwise stated, the report does not contain investment recommendations or other suggestions that can be understood to be given under the capital market intermediaries’ special duty to clients classified as investors. When recommendations are made, the report will specify a risk profile. Inversiones IMT S.A. and/or Correval S.A. Sociedad Comisionista de Bolsa and/or BCP Capital S.A.A. and/or their subsidiaries can seek and/or conduct business with companies that are mentioned in the report, and they can also execute buying and selling transactions of shares that are mentioned. It is important to state that fluctuations in Exchange rates can have adverse effects on investment value. Inversiones IMT S.A. and/or Correval S.A. Sociedad Comisionista de Bolsa and/or BCP Capital S.A.A. and/or their subsidiaries recommend their clients to seek assistance from professionals accredited by the appropriate regulatory agency. It is up to the client to determine if the information in this report is sufficient to make an investment decision or any other market operation. Under no circumstances can the information published here be considered as provided legal, accounting or taxation concept. When it is required, Inversiones IMT S.A. and/or Correval S.A. Sociedad Comisionista de Bolsa and/or BCP Capital S.A.A. and/or their subsidiaries recommend their clients to seek advice from accredited professionals. Inversiones IMT S.A. and/or Correval S.A. Sociedad Comisionista de Bolsa and/or BCP Capital S.A.A. do not assume any responsibility, obligation nor any loss related to the information contained in this report,
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