Acciones y Valores Banamex, S.A. de C.V., Casa de Bolsa, integrante del Grupo Financiero Banamex, es una empresa integrante del Grupo Econmico denominado Citigroup. Este ltimo, a travs de mltiples filiales y empresas econmicamente relacionadas, dentro y fuera de Mxico, tiene o puede tener negocios con compaas cubiertas en sus reportes. Como resultado, los inversionistas deben tomar en cuenta que cualquiera de estas empresas, pudiera tener conflictos de intereses que podran afectar la objetividad de este reporte. Los inversionistas deben considerar este reporte solamente como un factor individual dentro de la toma de decisiones de inversin.

Citigroup Global Markets

Ver Anexo A-1 para certificacin del analista, declaraciones importantes y declaraciones de analistas no estadounidenses.

Latinoamrica Mxico Cemento Materiales de construccin

Las ltimas de Fundamental 19 de enero de 201215 pginas

CEMEX (CEMEX.CPO) Suben los precios del cemento en Mxico y EUA

Tendencia de precios afecta la rentabilidad de Cemex Los precios del cemento en Mxico y EUA son sumamente importantes para la rentabilidad de Cemex. El objetivo de este reporte es detectar las tendencias ms importantes de forma oportuna, por medio de nuestra encuesta de precios. Sin embargo, es importante destacar que la actual debilidad cclica en la actividad de construccin de EUA hace que el apalancamiento operativo sea un factor igual de importante para la rentabilidad de Cemex, de acuerdo con nuestros estimados.

Precios del cemento en enero: +0.6% mensual y +7.3% anual en Mxico (-2.9% anual en US$) Nuestra encuesta de enero muestra un aumento ligero de 0.6% mensual (+7.3% anual) en los precios regionales promedio del cemento al menudeo en Mxico, a P$123/saco de 50 kg. En la mayora de las regiones los precios experimentaron cambios mnimos o permanecieron sin cambios frente al mes anterior, excepto en Mrida donde subieron 3%. En la Ciudad de Mxico y en Aguascalientes los precios aumentaron 1%, mientras que en Guadalajara, Tijuana y Chihuahua se mantuvieron sin cambios; en Monterrey, los precios registraron una ligera baja de 1% mensual. El incremento de 7.3% anual en trminos de moneda local en el precio del cemento fue equivalente a una cada de 2.9% anual en dlares, debido a la depreciacin del peso. El ndice Nacional de Precios Productor de diciembre en Mxico (publicado por el INEGI) report un aumento de 1.3% en los precios del cemento y un aumento mnimo mensual de 0.1% en los precios del concreto.

Los precios de los productores registraron tendencias mixtas Los precios de Cemex cayeron 3% durante el mes, mientras que los de Holcim y Cruz Azul aumentaron 1%, y los de Moctezuma registraron un ligero descenso de 1%.

El ndice de precios al productor de EUA refleja un aumento mensual de 1.2% en el precio del cemento En EUA, el ndice de precios al productor del mes de diciembre (publicado el 18 de enero) reflej un slido aumento mensual en los precios del cemento nacional (+1.2% mensual, +1.2% anual). Por otra parte, la encuesta mensual de enero de Engineering News Record (ENR), realizada por McGraw-Hill en 20 ciudades sobre proveedores de materiales pesados de construccin, tambin comenz el ao con un slido incremento de 1% mensual en los precios del cemento.

Neutral/Riesgo Alto 2APrecio BMV (18 enero 2012) P$8.09Precio Objetivo BMV P$8.20Precio ADR (18 enero 2012)* US$6.06Precio Objetivo ADR US$6.23Rendimiento por precio 2.8%Rendimiento por dividendos 0.0%Rendimiento Total Esperado 2.8%Valor de mercado (en millones) P$6,175 US$81,961

*Cotizacin de las 10:04 PM (mercado primario).

Dan McGoey, CFA Heber Longhurst, CFA Contacto:

Mesa de Anlisis (Ext. 10717) mesadeanalisis@accival.com.mx

Noticias de la Compaa

Estimados 2010A 2011E 2012E 2013E 1T11A 2T11A 3T11A 4T11E Ventas (US$ M) 14,069 14,875 14,993 16,365 3,384 4,091 3,967 3,432 EBITDA adj (US$ M) 2,314 2,305 2,520 3,105 519 615 658 514 Margen EBITD aj. (%) 16.4 15.5 16.8 19.0 15.3 15.0 16.6 15.0 Utilidad Neta (US$ M) -1,304 -1,467 -580 328 -276 -294 -822 -75 UPA (US$) -1.30 -1.41 -0.56 0.31 -0.27 -0.28 -0.79 -0.07 Valuacin Razones 2010A 2011E VC/EBITDA aj. 9.8 9.9 8.8 6.8 ROE adj (%) -8.2 -9.6 PU

-4.6 -4.3 -10.9 19.3 ROIC adj (%) 1.3 2.2 FLE (%)

21.5 1.5 8.1 17.4 Deuda a Cap. (%) 48.7 49.8

Fuente: Reportes de la compaa, dataCentral / CIRA

Cemex (CEMEX.CPO) 19 de enero de 2012

Citigroup Global Markets 2

Figura 1. Cemex 3T11: Mezcla de EBITDA por regin

Mxico40%

Sudamrica, Centroamrica

y el Caribe20%

Norte de Europa23%

Mediterrneo14%

Asia3%

Mxico40%

Sudamrica, Centroamrica

y el Caribe20%

Norte de Europa23%

Mediterrneo14%

Asia3%

Figura 2. Cemex 3T11: Mezcla de ingresos por regin

Mxico22%

Sudamrica, Centroamrica

y el Caribe12%

Norte de Europa34%

Mediterrneo11%

Asia3%

EUA18% Mxico22%

Sudamrica, Centroamrica

y el Caribe12%

Norte de Europa34%

Mediterrneo11%

Asia3%

EUA18%

Fuente: Reportes de la compaa, CIRA

*No se incluye EUA por su contribucin negativa de P$10 millones al EBITDA.

Fuente: Reportes de la compaa, CIRA

Cemex (CEMEX.CPO) 19 de enero de 2012

Citigroup Global Markets 3

Figura 3. Encuesta mensual de precios del cemento en Mxico por regin (precio por saco P$/50 kilos)

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Price per bag (P$/50 kilos)

Monterrey Aguascalientes Ciudad de Mxico Tijuana

Guadalajara Mrida Chihuahua Promedio

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Price per bag (P$/50 kilos)

Monterrey Aguascalientes Ciudad de Mxico Tijuana

Guadalajara Mrida Chihuahua Promedio

Fuente: CIRA

Cemex (CEMEX.CPO) 19 de enero de 2012

Citigroup Global Markets 4

Figura 4. Encuesta mensual de precios del cemento en Mxico por proveedor

Hol. Apasco Cambio Cemex Cambio Cruz Azul Cambio Moctezuma Cambio

Pesos Precio/Saco % Precio/Saco % Precio/Saco % Precio/Saco %10-Feb-10 $106.00 1% $104.89 -1% $100.29 -1% $88.00 NA

5-Mar-10 $110.24 4% $111.53 6% $101.86 2% $105.00 19%6-Abr-10 $115.21 5% $110.07 -1% $102.40 1% $105.00 0%

11-May-10 $113.86 -1% $109.46 -1% $102.00 0% $105.00 0%29-Jun-10 $111.84 -2% $112.66 3% $105.29 3% $100.00 -5%

6-Ago-10 $110.57 -1% $111.82 -1% $105.80 0% $92.00 -8%13-Sep-10 $109.22 -1% $111.48 0% $104.40 -1% $100.00 9%11-Oct-10 $108.22 -1% $110.38 -1% $105.00 1% $100.75 1%12-Nov-10 $107.70 0% $110.21 0% $102.00 -3% $103.90 3%12-Dic-10 $107.75 0% $110.39 0% $100.60 -1% $100.08 -4%12-Ene-11 $109.19 1% $114.39 4% $104.75 4% $104.33 4%

3-Feb-11 $110.06 1% $114.75 0% $104.75 0% $102.26 -2%7-Mar-11 $111.56 1% $113.07 -1% $103.33 -1% $102.13 0%

13-Abr-11 $109.35 -2% $112.53 0% $105.71 2% $102.63 0%9-May-11 $108.56 -1% $113.23 1% $103.60 -2% $105.83 3%6-Jun-11 $107.80 -1% $116.74 3% $106.77 3% $103.43 -2%

12-Jul-11 $110.11 2% $115.89 -1% $107.29 0% $104.02 1%11-Ago-11 $109.50 -1% $115.48 0% $108.58 1% $103.71 0%12-Sep-11 $116.31 6% $121.23 5% $115.86 7% $113.08 9%14-Oct-11 $118.02 1% $121.83 0% $115.75 0% $116.89 3%15-Nov-11 $113.66 -4% $120.36 -1% $115.69 0% $118.29 1%16-Dic-11 $117.61 3% $123.91 3% $118.35 2% $122.29 3%15-Ene-12 $118.54 1% $120.11 -3% $119.00 1% $121.56 -1%

Notas: En la actualidad, nuestros promedios se basan en una muestra mayor de 16 distribuidores para Apasco, 31 para Cemex, 16 para Cruz Azul y 11 para Moctezuma en Monterrey, Aguscalientes, Ciudad de Mxico, Tijuana, Guadalajara, Mrida y Chihuahua.

Hol. Apasco Cambio Cemex Cambio Cruz Azul Cambio Moctezuma Cambio

Pesos Precio/Saco % Precio/Saco % Precio/Saco % Precio/Saco %10-Feb-10 $106.00 1% $104.89 -1% $100.29 -1% $88.00 NA

5-Mar-10 $110.24 4% $111.53 6% $101.86 2% $105.00 19%6-Abr-10 $115.21 5% $110.07 -1% $102.40 1% $105.00 0%

11-May-10 $113.86 -1% $109.46 -1% $102.00 0% $105.00 0%29-Jun-10 $111.84 -2% $112.66 3% $105.29 3% $100.00 -5%

6-Ago-10 $110.57 -1% $111.82 -1% $105.80 0% $92.00 -8%13-Sep-10 $109.22 -1% $111.48 0% $104.40 -1% $100.00 9%11-Oct-10 $108.22 -1% $110.38 -1% $105.00 1% $100.75 1%12-Nov-10 $107.70 0% $110.21 0% $102.00 -3% $103.90 3%12-Dic-10 $107.75 0% $110.39 0% $100.60 -1% $100.08 -4%12-Ene-11 $109.19 1% $114.39 4% $104.75 4% $104.33 4%

3-Feb-11 $110.06 1% $114.75 0% $104.75 0% $102.26 -2%7-Mar-11 $111.56 1% $113.07 -1% $103.33 -1% $102.13 0%

13-Abr-11 $109.35 -2% $112.53 0% $105.71 2% $102.63 0%9-May-11 $108.56 -1% $113.23 1% $103.60 -2% $105.83 3%6-Jun-11 $107.80 -1% $116.74 3% $106.77 3% $103.43 -2%

12-Jul-11 $110.11 2% $115.89 -1% $107.29 0% $104.02 1%11-Ago-11 $109.50 -1% $115.48 0% $108.58 1% $103.71 0%12-Sep-11 $116.31 6% $121.23 5% $115.86 7% $113.08 9%14-Oct-11 $118.02 1% $121.83 0% $115.75

Hol. Apasco Cambio Cemex Cambio Cruz Azul Cambio Moctezuma Cambio

Pesos Precio/Saco % Precio/Saco % Precio/Saco % Precio/Saco %10-Feb-10 $106.00 1% $104.89 -1% $100.29 -1% $88.00 NA

5-Mar-10 $110.24 4% $111.53 6% $101.86 2% $105.00 19%6-Abr-10 $115.21 5% $110.07 -1% $102.40 1% $105.00 0%

11-May-10 $113.86 -1% $109.46 -1% $102.00 0% $105.00 0%29-Jun-10 $111.84 -2% $112.66 3% $105.29 3% $100.00 -5%

6-Ago-10 $110.57 -1% $111.82 -1% $105.80 0% $92.00 -8%13-Sep-10 $109.22 -1% $111.48 0% $104.40 -1% $100.00 9%11-Oct-10 $108.22 -1% $110.38 -1% $105.00 1% $100.75 1%12-Nov-10 $107.70 0% $110.21 0% $102.00 -3% $103.90 3%12-Dic-10 $107.75 0% $110.39 0% $100.60 -1% $100.08 -4%12-Ene-11 $109.19 1% $114.39 4% $104.75 4% $104.33 4%

3-Feb-11 $110.06 1% $114.75 0% $104.75 0% $102.26 -2%7-Mar-11 $111.56 1% $113.07 -1% $103.33 -1% $102.13 0%

13-Abr-11 $109.35 -2% $112.53 0% $105.71 2% $102.63 0%9-May-11 $108.56 -1% $113.23 1% $103.60 -2% $105.83 3%6-Jun-11 $107.80 -1% $116.74 3% $106.77 3% $103.43 -2%

12-Jul-11 $110.11 2% $115.89 -1% $107.29 0% $104.02 1%11-Ago-11 $109.50 -1% $115.48 0% $108.58 1% $103.71 0%12-Sep-11 $116.31 6% $121.23 5% $115.86 7% $113.08 9%14-Oct-11 $118.02 1% $121.83 0% $115.75 0% $116.89 3%15-Nov-11 $113.66 -4% $120.36 -1% $115.69 0% $118.29 1%16-Dic-11 $117.61 3% $123.91 3% $118.35 2% $122.29 3%15-Ene-12 $118.54 1% $120.11 -3% $119.00 1% $121.56 -1%

Notas: En la actualidad, nuestros promedios se basan en una muestra mayor de 16 distribuidores para Apasco, 31 para Cemex, 16 para Cruz Azul y 11 para Moctezuma en Monterrey, Aguscalientes, Ciudad de Mxico, Tijuana, Guadalajara, Mrida y Chihuahua.

Fuente: CIRA

Cemex (CEMEX.CPO) 19 de enero de 2012

Citigroup Global Markets 5

Figura 5. Encuesta mensual de precios del cemento en Mxico vs. ndice Nacional de Precios Productor

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Precio promedio de distribucin de cementoP$/50 kilos por saco (eje izquierdo)

- ndice Nacional de Precios Productor de cemento(Dic. 2003=100)

ndice Nacional de PreciosProductor de concreto(Dic. 2003=100)

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Precio promedio de distribucin de cementoP$/50 kilos por saco (eje izquierdo)

- ndice Nacional de Precios Productor de cemento(Dic. 2003=100)

ndice Nacional de PreciosProductor de concreto(Dic. 2003=100)

Fuente: CIRA

Cemex (CEMEX.CPO) 19 de enero de 2012

Citigroup Global Markets 6

Figura 6. Encuesta mensual de precios del cemento en Mxico vs. tendencia en costos de los principales insumos

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Precio promedio de distribucin de cementoP$/50 kilos por saco (eje izquierdo)

- ndice de precios de electricidad(2S junio 2002=100)

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Precio promedio de distribucin de cementoP$/50 kilos por saco (eje izquierdo)

- ndice de precios de electricidad(2S junio 2002=100)

Disel -P$/litro (eje derecho)

Fuente: CIRA

Cemex (CEMEX.CPO) 19 de enero de 2012

Citigroup Global Markets 7

Figura 7. ndice de Precios al Productor en EUA cemento, concreto premezclado, agregados y asfalto

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IPP cemento (junio 1982=100) IPP concreto (junio 1981=100) IPP arena/grava/arcilla (diciembre 2003=100) IPP asfalto (junio 1981=100)

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IPP cemento (junio 1982=100) IPP concreto (junio 1981=100) IPP arena/grava/arcilla (diciembre 2003=100) IPP asfalto (junio 1981=100)

Fuente: BLS, CIRA

Cemex (CEMEX.CPO) 19 de enero de 2012

Citigroup Global Markets 8

Figura 8. Precio del cemento del ndice de Precios al Productor en EUA vs. tendencia de los costos de los principales insumos

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IPP cemento (junio 1982=100) IPP carbn y lignito (1982=100) IPP electricidad (1982=100) PPI disel (1982=100)

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IPP cemento (junio 1982=100) IPP carbn y lignito (1982=100) IPP electricidad (1982=100) PPI disel (1982=100)

Fuente: BLS, CIRA

Cemex (CEMEX.CPO) 19 de enero de 2012

Citigroup Global Markets 9

CEMEX

Descripcin de la Compaa Cemex es una de las principales productoras de materiales de construccin a nivel mundial con una presencia operativa que produce, distribuye y comercializa cemento, concreto premezclado, agregados, y otros materiales de construccin a clientes en ms de 50 pases. Adems, la compaa mantiene relaciones comerciales en ms de 100 pases. Actualmente, Cemex tiene cerca de 47,000 empleados a nivel mundial.

Cemex fue fundada en Mxico en 1906 y ha crecido de ser un competidor local a convertirse en uno de los principales proveedores de materiales de construccin a nivel mundial. A finales de los ochenta, tras reconocer una creciente tendencia hacia la consolidacin global en la industria cementera, Cemex se embarc en una serie de adquisiciones en Mxico para transformarse y pasar de ser un competidor regional a ser el principal productor de cemento del pas. Desde 1992, Cemex ha completado ms de 15 adquisiciones, ha cuadruplicado su produccin de cemento a 97.3 millones de toneladas, y se ha establecido como el mayor productor de concreto premezclado en el mundo desde una presencia poco significativa en este mercado a inicios de 1990.

Estrategia de Inversin Basndonos en una perspectiva de una continua debilidad en Europa y una recuperacin econmica ms lenta en EUA en 2012, adems de nuestra preocupacin actual sobre el riesgo de un potencial incumplimiento de las obligaciones contractuales del acuerdo de financiamiento en 2012 si Cemex no completa ms desinversiones substanciales de activos, asignamos una recomendacin de Neutral/Riesgo Alto (2A) a Cemex. Nuestro precio objetivo a 12 meses para las acciones de la compaa es de P$8.20 ( US$6.23/ADR), que es promedio de nuestr metodologa de rendimiento por FLE y nuestra valuacin basada en activos.

El EBITDA estimado de Cemex ha disminuido desde un mximo de US$5,300 millones (pro forma en 2006, incluyendo la preadquisicin de Rinker Group) a US$2,300 millones para el 2010-11E. La disminucin se debi en gran parte al colapso en el EBITDA de EUA, de US$2,400 millones a uno por debajo del punto de equilibrio durante el mismo periodo. Aunque seguimos viendo un considerable potencial de alza cclico en las operaciones de Cemex, las inquietudes sobre su balance nos impiden recomendar sus acciones en este momento.

Valuacin Nuestro precio objetivo a 12 meses de P$8.20 US$6.23/ADR se basa en el punto medio entre nuestro objetivo de rendimiento por FLE de US$5.15/ADR (un objetivo de rendimiento por FLEC de 15%, el cual refleja las altas tasas de rendimiento de los bonos de Cemex aplicadas a un FLEC promedio estimado

Cemex (CEMEX.CPO) 19 de enero de 2012

Citigroup Global Markets 10

de US$808 millones para 2012E-2013E) y nuestro objetivo de valuacin basado en activos de US$7.32/ADR.

Creemos que el rendimiento por FLE es una mtrica de valuacin apropiada, debido a la ausencia de utilidades reportadas, a la fuerte generacin de efectivo del negocio de Cemex y a su nfasis en el desempeo financiero en el corto plazo. Tambin consideramos que, para corroborar nuestro estimado de valuacin, es aplicable una valuacin basada en activos, dada la posicin fuertemente endeudada del balance general de Cemex y una reciente e importante transaccin en esta industria.

Riesgos Asignamos una calificacin de Riesgo Alto para Cemex, debido a su elevado apalancamiento financiero, al pobre desempeo financiero reciente y a la incertidumbre en la demanda del sector de construccin en varios de los mercados clave donde opera la compaa.

Los principales riesgos negativos para las acciones de Cemex incluyen una mayor debilidad a la anticipada en la actividad de construccin en EUA y Europa y en la demanda de materiales pesados de construccin, as como riesgos de disminuciones en los precios de sus productos por una demanda dbil, una estructura de capital altamente apalancada, riesgos de dilucin y una exposicin considerable a divisas y tasas de inters. Si el impacto de cualquiera de estos riesgos resulta ser mayor al anticipado, las acciones podran tener dificultades para alcanzar nuestro precio objetivo.

Los factores que podran hacer que la accin de Cemex exceda nuestra recomendacin y PO a 12 meses incluyen seales de recuperacin antes de lo previsto en las operaciones de Cemex, especialmente en EUA; que los inversionistas estn dispuestos a considerar las perspectivas de utilidades del 2013 y de los aos siguientes, o que el valor justo se normalice.

Anexo A-1 Certificacin del Analista El(los) analista(s) principalmente responsable(s) de la preparacin y contenido de este reporte de anlisis est(n) nombrado(s) en negritas en la seccin del autor de la portada de este producto excepto por las secciones donde el nombre del analista aparece en negritas al costado del contenido que es atribuible a dicho analista. Cada uno de estos analistas certifica, con respecto a las secciones de este reporte, para las cuales sean responsables, que las opiniones expresadas en el mismo, reflejan sus opiniones personales en relacin a cada emisora y valor referenciado, y fueron preparadas de manera independiente, incluso con respeto a Citigroup Global Markets Inc. y sus filiales. Ninguna parte de la compensacin del analista estuvo, est o estar directa o indirectamente relacionada con las recomendaciones u opiniones especficas declaradas por el analista en este reporte de anlisis. DECLARACIONES IMPORTANTES

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Date Rating Target Price Closing Price1 15-Jan-09 *2H *10.00 8.422 12-Feb-09 2H *8.89 7.333 20-Mar-09 2H *5.78 4.484 7-May-09 *3H 5.78 8.875 15-Jun-09 3H *6.01 9.526 5-Oct-09 3H *10.17 11.49

Date Rating Target Price Closing Price7 21-Dec-09 3H *9.25 10.828 26-May-10 *1H *14.79 9.739 27-Jul-10 1H *14.33 9.30

10 26-Oct-10 1H *12.50 8.3811 31-Mar-11 1H *12.50 8.9312 24-Jul-11 *2H *9.50 7.50

Date Rating Target Price Closing Price13 30-Sep-11 2H *4.05 3.1614 5-Oct-11 2H *3.45 2.9215 8-Oct-11 Stock rating system changed16 22-Dec-11 2H *6.23 5.47

Date Rating Target Price Closing Price1 15-Jan-09 *2H *10.00 8.422 12-Feb-09 2H *8.89 7.333 20-Mar-09 2H *5.78 4.484 7-May-09 *3H 5.78 8.875 15-Jun-09 3H *6.01 9.526 5-Oct-09 3H *10.17 11.49

Date Rating Target Price Closing Price7 21-Dec-09 3H *9.25 10.828 26-May-10 *1H *14.79 9.739 27-Jul-10 1H *14.33 9.30

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CEMEX (CX.N)Ratings and Target Price HistoryFundamental ResearchAnalyst: Dan McGoey, CFACovered since May 27 2010

USD

* Indicates change Rating/target price changes above reflect Eastern Standard Time

CoveredNot covered

Un director de Cemex, S.A.B. de C.V., es miembro del Consejo de Administracin de una filial de Citigroup Global Markets Inc. Citigroup, o sus filiales, trmino que incluye, entre otros, a Acciones y Valores Banamex, S.A. de C.V., Casa de Bolsa, a Banco Nacional de Mxico, S.A., y a Grupo Financiero Banamex, S.A. de C.V, es propietario beneficiario del 1% o ms de cualquiera de las clases de acciones comunes de: CEMEX. Esta posicin refleja informacin disponible del da hbil previo. En los ltimos 12 meses, Citigroup o sus filiales, trmino que incluye, entre otros, a Acciones y Valores Banamex, S.A. de C.V., Casa de Bolsa, a Banco Nacional de Mxico, S.A., y a Grupo Financiero Banamex, S.A. de C.V, han actuado como lderes o colderes de una oferta de valores de: CEMEX. Citigroup o sus filiales, trmino que incluye, entre otros, a Acciones y Valores Banamex, S.A. de C.V., Casa de Bolsa, a Banco Nacional de Mxico, S.A., y a Grupo Financiero Banamex, S.A. de C.V, han recibido durante los ltimos 12 meses de CEMEX compensaciones por servicios proporcionados por Banca de Inversin. Citigroup o sus filiales, trmino que incluye, entre otros, a Acciones y Valores Banamex, S.A. de C.V., Casa de Bolsa, a Banco Nacional de Mxico, S.A., y a Grupo Financiero Banamex, S.A. de C.V, espera o buscar recibir de CEMEX compensaciones durante los prximos tres meses por servicios proporcionados por Banca de Inversin. Citigroup o sus filiales, trmino que incluye, entre otros, a Acciones y Valores Banamex, S.A. de C.V., Casa de Bolsa, a Banco Nacional de Mxico, S.A., y a Grupo Financiero Banamex, S.A. de C.V, han recibido de CEMEX compensaciones por productos o servicios diferentes de los proporcionados por Banca de Inversin durante los ltimos 12 meses. Citigroup o sus filiales, trmino que incluye, entre otros, a Acciones y Valores Banamex, S.A. de C.V., Casa de Bolsa, a Banco Nacional de Mxico, S.A., y a Grupo Financiero Banamex, S.A. de C.V, actualmente tiene, o ha tenido durante los pasados 12 meses, la(s) siguiente(s) empresa(s) como cliente(s) de Banca de Inversin: CEMEX. Citigroup o sus filiales, trmino que incluye, entre otros, a Acciones y Valores Banamex, S.A. de C.V., Casa de Bolsa, a Banco Nacional de Mxico, S.A., y a Grupo Financiero Banamex, S.A. de C.V, actualmente tiene, o ha tenido durante los pasados 12 meses, la(s) siguiente(s) empresa(s) como cliente(s) para servicios con valores, no relacionados con los servicios proporcionados por Banca de Inversin: CEMEX. Citigroup o sus filiales, trmino que incluye, entre otros, a Acciones y Valores Banamex, S.A. de C.V., Casa de Bolsa, a Banco Nacional de Mxico, S.A., y a Grupo Financiero Banamex, S.A. de C.V, actualmente tiene, o ha tenido durante los pasados 12 meses, la(s) siguiente(s) empresa(s) como cliente(s) en cuanto a servicios que no se encuentran relacionados con valores, ni con servicios proporcionados por Banca de Inversin: CEMEX.

Nuestros analistas reciben un sueldo por el desempeo de labores, que tienen como finalidad apoyar y beneficiar a la clientela inversionista de Citigroup, trmino que incluye, entre otros, a Acciones y Valores Banamex, S.A. de C.V., Casa de Bolsa, a Banco Nacional de Mxico, S.A., y a Grupo Financiero Banamex, S.A. de C.V, as como a empresas filiales y econmicamente relacionadas. Al igual que todos los empleados, nuestros analistas reciben compensaciones extraordinarias que son impactadas por los ingresos globales de la Firma, incluyendo los ingresos provenientes de Banca de Inversin. DISTRIBUCIN DE CALIFICACIONES DE EMISORAS MEXICANAS CUBIERTAS POR CITIGROUP Rating 12 Meses Rating Relativo Datos al 31 Dec 2011 Compra Mantener Venta Compra Mantener VentaCobertura Fundamental de Citi Investment Research 57% 34% 9% 10% 79% 10%

% de las compaas clientes de banca de inversin 45% 41% 40% 49% 43% 41%Gua del sistema de calificaciones de inversin de Anlisis Fundamental de CIRA Nuestro sistema de recomendaciones incluye una calificacin de inversin y una calificacin opcional de riesgo para destacar las acciones de alto riesgo. La calificacin de riesgo toma en cuenta tanto la volatilidad en el precio como criterios de anlisis fundamental. A las acciones se les asignar una calificacin de riesgo Alto o no se les asignar ninguna calificacin de riesgo. Calificaciones de inversin: Nuestras calificaciones de inversin son Compra, Neutral, y Venta. Nuestras calificaciones se basan en las expectativas de nuestros analistas del rendimiento total esperado ("RTE") y del riesgo. El RTE es la suma del pronstico de apreciacin (o depreciacin) del precio y del rendimiento del dividendo de la accin dentro de los 12 meses siguientes. Las definiciones de las calificaciones de inversin son: Compra (1), RTE del 15% o ms o del 25% o ms para las acciones de riesgo Alto; y Venta (3), RTE negativo. Cualquier accin bajo nuestra cobertura sin asignacin de Compra o Venta es Neutral (2). Para las acciones con calificacin de Neutral, si un analista considera que no existen suficientes catalizadores de valuacin y/o de inversin para obtener una recomendacin de inversin positiva o negativa, puede optar -con la aprobacin de la administracin de CIRA- por no asignar un precio objetivo, por lo que no se obtendra un RTE. Los analistas pueden colocar emisoras bajo nuestra cobertura "Bajo Revisin" en respuesta a circunstancias excepcionales (como la falta de informacin crtica para su tesis) que afectan a la compaa y/o la cotizacin de las acciones (como la suspensin de la cotizacin de la accin). En cuanto sea posible, el analista publicar una nota restableciendo una recomendacin y una tesis de inversin. Para satisfacer los requisitos regulatorios, "Bajo Revisin" y "Neutral" correspondern a una recomendacin de "Mantener" en nuestra tabla de distribucin de recomendaciones de anlisis fundamental a 12 meses. Sin embargo, reiteramos que no consideramos "Bajo Revisin" como una recomendacin. Recomendaciones relativas para los siguientes tres meses: CIRA tambin puede asignar una calificacin (o recomendacin) relativa para un periodo de tres meses a una accin con el objetivo de resaltar un desempeo superior esperado (de mayor preferencia) o un desempeo inferior esperado (de menor preferencia) con respecto a un sector geogrfico y de la industria durante un periodo de tres meses. La recomendacin relativa puede resaltar un catalizador especfico en el corto plazo o un evento que afecte a la compaa o al mercado y que podra impactar en el precio de las acciones de la compaa en el corto plazo. En ausencia de algn catalizador especfico, el analista indicar cules son las acciones de mayor y menor preferencia en el grupo de acciones analizadas, explicando en qu se basa su opinin de corto plazo. Esta opinin a tres meses puede diferir de y no afecta la recomendacin fundamental de la accin, que refleja un rendimiento total esperado a largo plazo. En relacin con las reglas de calificaciones, distribucin y declaraciones de NASD/NYSE, las calificaciones de mayor preferencia corresponden a una recomendacin de compra y las de menor preferencia corresponden a una recomendacin de venta. Toda accin que no tenga asignada una calificacin de mayor o menor preferencia se considera sin calificacin relativa (SCR). En relacin con las reglas de calificaciones, distribucin y declaraciones de NASD/NYSE, las acciones sin calificacin relativa corresponden a una recomendacin de Mantener en nuestra tabla de distribucin de recomendaciones correspondiente a nuestro sistema de calificaciones relativas a tres meses. Sin embargo, reiteramos que no consideramos que SCR sea una recomendacin. Con anterioridad al 8 de octubre del 2011, nuestro sistema de recomendaciones de acciones inclua una calificacin de riesgo y una calificacin de inversin. Las calificaciones de riesgo, que tomaban en cuenta tanto la volatilidad en el precio como criterios de anlisis fundamental, eran: Baja (B), Media (M), Alta (A) y Especulativa (E). Las calificaciones de inversin de Compra, Mantener y Venta se basaban en nuestras expectativas del rendimiento total (pronstico de la apreciacin del precio y rendimiento del dividendo dentro de los 12 meses siguientes) y de la calificacin de riesgo. Adems, los analistas podan colocar emisoras "Bajo Revisin" en respuesta a circunstancias excepcionales (como la falta de informacin crtica para su tesis) que afectaban a la compaa y/o la cotizacin de las acciones (como la suspensin de la cotizacin de la accin). Las emisoras "Bajo Revisin" eran monitoreadas diariamente por la gerencia. En cuanto era posible, el analista publicaba una nota restableciendo una recomendacin y una tesis de inversin. Para las acciones de mercados desarrollados (EU, RU, Europa, Japn y Australia/Nueva Zelanda) las calificaciones de inversin eran: Compra (1), rendimiento total esperado del 10% o ms para acciones de riesgo Bajo, 15% o ms para acciones de riesgo Medio, 20% o ms para acciones de riesgo Alto, y 35% o ms para acciones Especulativas; Mantener (2), rendimiento total esperado de entre 0% y 10% para acciones de riesgo Bajo, de entre 0% y 15% para acciones de riesgo Medio, de entre 0% y 20% para acciones de riesgo Alto, y de entre 0% y 35% para acciones Especulativas; y Venta (3), rendimiento total esperado negativo. Para las acciones de mercados emergentes (Asia Pacfico, Europa Emergente/Medio Oriente/frica y Amrica Latina) las calificaciones de inversin eran: Compra (1), rendimiento total esperado del 15% o ms para acciones de riesgo Bajo, 20% o ms para acciones de riesgo Medio, 30% o ms para acciones de riesgo Alto, y 40% o ms para acciones Especulativas; Mantener (2), rendimiento total esperado de entre 5% y 15% para acciones de riesgo Bajo, de entre 10% y 20% para acciones de riesgo Medio, de entre 15% y 30% para acciones de riesgo Alto, y de entre 20% y 40% para acciones Especulativas; y Venta (3),

rendimiento total esperado de 5% o menos para acciones de riesgo Bajo, 10% o menos para acciones de riesgo Medio, 15% o menos para acciones de riesgo Alto y 20% o menos para acciones Especulativas. Las calificaciones de inversin estn determinadas por los rangos arriba descritos al momento de iniciar cobertura, un cambio de calificacin de inversin y / o riesgo o cambio de precio objetivo (a discrecin limitada de la direccin). En otros casos, el rendimiento total esperado puede caer fuera de estos rangos debido a movimientos del precio y / o otra volatilidad de corto plazo o patrones de operacin. Tales desviaciones de los rangos especficos sern permitidas, pero estarn sujetas a revisin por parte de la Direccin de Anlisis. La decisin de un inversionista de comprar o vender una accin debe basarse en objetivos personales de inversin y hacerse solamente despus de evaluar el desempeo y el riesgo esperado de la accin. DECLARACIONES DE ANALISTAS NO ESTADOUNIDENSES Los analistas no estadounidenses que han preparado este reporte (todos los analistas que se listan a continuacin distintos a los que estn identificados como empleados de Citigroup Global Markets Inc) no estn registrados/calificados como analistas ante el FINRA. Estos analistas podran no estar asociados con la entidad afiliada y por lo tanto, podran no estar sujetos a las restricciones correspondientes a la Regla 472 del NYSE y a la Regla 2711 del NASD, relativas a comunicaciones con la compaa objeto del anlisis, a apariciones pblicas y a operaciones con valores mantenidos en la cuenta de un analista. A continuacin se listan las entidades legales que dan empleo a los autores de este reporte: Citigroup Global Markets Brazil Dan McGoey, CFA Acciones y Valores Banamex, S.A. de C.V Heber Longhurst, CFA OTRAS DECLARACIONES Citigroup o sus filiales, trmino que incluye, entre otros, a Acciones y Valores Banamex, S.A. de C.V., Casa de Bolsa, a Banco Nacional de Mxico, S.A., y a Grupo Financiero Banamex, S.A. de C.V., tiene un inters financiero significativo en relacin a CEMEX. Se entiende por inters financiero significativo cuando: cualquiera de los negocios que conforman Banca de Inversin tiene al ltimo da del mes inmediato anterior a la fecha de publicacin del reporte relevante (o al final del segundo mes prximo anterior, si la publicacin del reporte relevante fue hecha durante los primeros 20 das hbiles posteriores al cierre del mes ms reciente): (1) una posicin neta agregada (larga o corta) mayor a US$25 millones en instrumentos de deuda y derivados de crdito referidos a stos, emitidos o respaldados por el crdito del emisor; y / o (2) una exposicin agregada mayor a US$25 millones en prstamos y compromisos de lnea de crdito con el emisor o con compaas con las cuales, va el emisor, se tiene una relacin crediticia. Citigroup, o sus filiales, trmino que incluye, entre otros, a Acciones y Valores Banamex, S.A. de C.V., Casa de Bolsa, a Banco Nacional de Mxico, S.A., y a Grupo Financiero Banamex, S.A. de C.V, es propietario del 10% o ms de cualquiera de las clases de acciones comunes de: CEMEX. Para las acciones que se recomiendan en el Producto, en las que la Firma no es Formador de Mercado, la Firma es un proveedor de liquidez en los instrumentos financieros del emisor y puede actuar como principal en relacin con dichas transacciones. Acciones y Valores Banamex, S.A. de C.V., Casa de Bolsa, Integrante del Grupo Financiero Banamex, (Accival), como parte habitual de su actividad como intermediario del mercado de valores, participa en la compra y venta, incluso por cuenta propia, de acciones que cotizan en la Bolsa Mexicana de Valores, incluyendo las recomendadas en el Producto, y sus transacciones podran llegar a ser inconsistentes con el anlisis del Producto. Con respecto a las acciones cubiertas por el Producto, la Firma podr, por cuenta propia, comprarlas o venderlas a sus clientes. Los valores recomendados, ofrecidos o vendidos por Acciones y Valores Banamex, S.A. de C.V., Casa de Bolsa, Integrante del Grupo Financiero Banamex (Accival): (i) no estn asegurados por el Instituto de Proteccin al Ahorro Bancario; (ii) no estn depositados en institucin alguna que se encuentre protegida por el Instituto de Proteccin al Ahorro Bancario; y (iii) estn sujetos a riesgos, incluyendo la posible prdida del monto inicial invertido. Aunque la informacin para elaborar nuestras recomendaciones se ha obtenido de, y est basada en fuentes que Accival considera confiables, no se garantiza su exactitud, y puede estar incompleta o condensada. Sin embargo, Accival ha dado los pasos razonables para determinar la exactitud e integridad de las declaraciones hechas en la seccin "Declaraciones Importantes" del Producto. En la elaboracin del Producto, los analistas de Accival pudieron haber recibido apoyo de la(s) compaa(s) a la(s) que se refiere el Producto, incluyendo, pero no limitndose a reuniones con la administracin de la(s) compaa(s) en cuestin. Las polticas de Accival prohben a analistas el envo de los borradores del Producto a la(s) compaa(s) en cuestin. Sin embargo, se debe suponer que el autor tuvo la comunicacin necesaria con la(s) compaa(s) para asegurar la precisin de los hechos antes de su publicacin. Todas las opiniones, proyecciones y estimados que se encuentran en el Producto reflejan la visin del autor a la fecha de la publicacin del mismo y, junto con cualquier otra informacin contenida en el Producto, estn sujetas a cambios sin previo aviso. Asimismo, los precios y la disponibilidad de los instrumentos financieros estn sujetos a cambios sin previo aviso. A pesar de que por la naturaleza de su negocio, otras reas dentro de Accival o Grupo Financiero Banamex pudieran obtener informacin de las compaas mencionadas en este Producto, dicha informacin no ha sido utilizada para la elaboracin del mismo. Aunque Accival no establece una frecuencia predeterminada de publicaciones, al ser ste un Producto de anlisis fundamental, la intencin de Accival es proporcionar cobertura de anlisis de la(s) emisora(s) mencionada(s), incluyendo informacin de noticias que afecten a la emisora, sujeto a periodos de silencio y limitaciones de capacidad. El Producto es para fines informativos solamente y no se debe tomar como una oferta o solicitud de compra o de venta de un valor. Cualquier decisin de compra o de venta de los valores mencionados en el Producto, debe tomar en cuenta informacin pblica existente sobre las emisoras, as como cualquier prospecto de informacin al pblico inversionista.

Invertir en valores no estadounidenses, incluyendo ADRs, puede conllevar cierto riesgo. Los valores de emisores no estadounidenses, pueden no estar inscritos o no estar sujetos a los requerimientos de reportes de la U.S. Securities Exchange Commission. La informacin disponible sobre emisoras extranjeras puede ser limitada. Las compaas extranjeras, por lo general, no estn sujetas a estndares de auditora y reportes uniformes, prcticas y requerimientos comparables a los existentes en E.U. Los valores de algunas compaas extranjeras pueden ser menos lquidos y sus precios ms voltiles que los valores de compaas estadounidenses comparables. Adems, los movimientos en el tipo de cambio pueden tener un efecto adverso en el valor de una inversin en acciones extranjeras y en el pago del dividendo correspondiente para los inversionistas de E.U. Los dividendos netos para inversionistas de ADRs son estimados utilizando la tasa de retencin de impuestos de la ley que prevalece; sin embargo, los inversionistas deben preguntar a su asesor de impuestos el monto exacto del dividendo. Inversionistas de ciertos estados o jurisdicciones que han recibido el Producto de la Firma pueden tener prohibido comprar las acciones mencionadas en el Producto por la Firma. Por favor pregunte a su Asesor Financiero para detalles adicionales. Citigroup Global Markets Inc. asume la responsabilidad del Producto en E.U. Cualquier orden de inversionistas estadounidenses que resulte de la informacin contenida en este Producto puede ser realizada nicamente a travs de Citigroup Global Markets Inc. La entidad legal, Grupo Financiero Banamex o sus filiales, trmino que incluye ms no se limita a Acciones y Valores Banamex, que toma la responsabilidad de la produccin del Producto, es la misma entidad legal que emplea al autor principal del Producto. El Producto est disponible en Mxico a travs de Acciones y Valores Banamex, S.A. de C.V., Casa de Bolsa, Integrante de Grupo Financiero Banamex (Accival) en Paseo de la Reforma 398, Col. Jurez, Mxico, D.F., C.P. 06600. Esta entidad es regulada por la Comisin Nacional Bancaria y de Valores. Si desea obtener copias de declaraciones importantes (incluyendo copias de declaraciones histricas) relacionadas con compaas que son el objeto de este producto de anlisis de Citi Investment Research & Analysis ("el Producto"), favor de solicitarlo en Mxico a travs de Acciones y Valores Banamex, S.A. de C.V., Casa de Bolsa, Integrante de Grupo Financiero Banamex (Accival). Paseo de la Reforma 398, Col. Jurez, Mxico, D.F., C.P. 06600; con atencin a la Mesa de Anlisis o a travs de la siguiente direccin de correo electrnico: mesadeanalisis@accival.com.mx. Las secciones de Valuacin y Riesgos pueden consultarse en el texto del reporte/nota ms reciente con relacin a la compaa en cuestin. Declaraciones histricas (hasta tres aos) sern proporcionadas a peticin. De conformidad con este Comisso de Valores Mobilirios Rule 483, Citi est obligado a declarar si una empresa o negocio relacionado con Citi, tiene una relacin comercial con la empresa en cuestin. Considerando que Citi opera varios negocios en ms de 100 pases en todo el mundo, es probable que Citi tenga una relacin comercial con la compaa en cuestin. La compensacin de los analistas est determinada por el Director de Anlisis de Inversiones y por la administracin de Citigroup, y no est relacionada a una transaccin o recomendacin especficas. El Producto pudo haber sido distribuido simultneamente, en varios formatos, a clientes institucionales y privados de Citigroup o alguna de sus filiales, trmino que incluye, entre otros, a Acciones y Valores Banamex, S.A. de C.V., Casa de Bolsa, a Banco Nacional de Mxico, S.A., y a Grupo Financiero Banamex, S.A. de C.V. El Producto no podr ser traducido para llevar a cabo servicios de inversin en jurisdicciones en donde esto no sea permitido. Las inversiones descritas en el producto estn sujetas a fluctuaciones en el precio y / o valor por lo que existe la posibilidad de que el inversionista recupere menos de lo que originalmente invirti. Ciertas inversiones que tienen una alta volatilidad pueden estar sujetas a una cada tal en su valor que podr igualar, o incluso exceder, el valor de la inversin. Ciertas inversiones pueden contener implicaciones impositivas para clientes privados por lo que la base o nivel impositivo podr estar sujeto a modificaciones. Si existe alguna duda, el inversionista deber consultar la opinin de un experto en el tema de impuestos. El Producto no pretende identificar la naturaleza del mercado especfico u otros riesgos asociados con una transaccin en particular. La recomendacin en el Producto es general y no debe de interpretarse como una recomendacin personal, dado que se ha realizado sin tomar en cuenta los objetivos, situacin financiera o necesidades de algn inversionista en particular. Por lo anterior, antes de actuar basados en esta declaracin, los inversionistas deben considerar si sta se adecua a sus objetivos, situacin financiera y necesidades. Con excepcin de los productos disponibles slo para Compradores Institucionales Calificados (QIB, por sus siglas en ingls), CIRA distribuye simultneamente su anlisis a travs de plataformas de distribucin electrnica propias o externas. Peridicamente, los analistas de CIRA, de forma individual, pueden tambin optar por distribuir el anlisis disponible en dichas plataformas a uno o ms clientes por correo electrnico. Dicha distribucin por correo electrnico es discrecional y slo se lleva a cabo despus de que el anlisis ha sido distribuido a travs de los canales anteriormente mencionados. CIRA distribuye simultneamente productos exclusivos para Compradores Institucionales Calificados (QIB) nicamente por correo electrnico. El nivel y los tipos de servicios ofrecidos por los analistas de CIRA a los clientes pueden variar, dependiendo de factores como las preferencias individuales de los clientes en cuanto a la frecuencia y forma en que desean recibir las comunicaciones de los analistas, el perfil de riesgo del cliente y sus intereses y perspectivas de inversin (por ejemplo, inversiones por mercados, por sectores, en el largo plazo, en el corto plazo, etc.), la relevancia y alcance de la relacin del cliente con Citi, y las restricciones jurdicas y reguladoras. 2012 Citigroup Global Markets Inc. Citi Investment Research & Analysis es una divisin de Citigroup Global Markets Inc. Citi y el diseo de Citi con el arco son marcas registradas y marcas de servicio de Citigroup Inc. y sus filiales y son utilizadas y estn registradas alrededor del mundo. Todos los derechos estn registrados. Cualquier uso no autorizado, reproduccin, redistribucin o divulgacin, incluyendo, pero no limitado a, la redistribucin del Producto a travs del correo electrnico, publicar el producto en un portal, y/o proporcionarle a un tercero la liga para acceder al Producto, est prohibido por la ley y resultar en un juicio o proceso legal. La informacin contenida en el Producto est dirigida exclusivamente al destinatario y no deber ser distribuida por dicho destinatario. Cualquier informacin incluida en este Producto, que haga referencia a MSCI, es propiedad exclusiva de Morgan

Stanley Capital International Inc. (MSCI). Esta informacin, y cualquier otra de propiedad intelectual de MSCI, no deber ser reproducida, redistribuida o utilizada en forma alguna, para crear productos financieros de ningn tipo, incluyendo los ndices, sin previa aprobacin por escrito por parte de MSCI. Esta informacin se presenta "tal cual". El usuario asume el riesgo total de cualquier uso que se haga de esta informacin. MSCI, sus filiales y cualquier otro participante involucrado en, o relacionado con la captura o compilacin de la informacin sin limitarse, niega todas las garantas de originalidad, precisin, integridad, mercadeo o conveniencia para un propsito particular con respecto a esta informacin. Por ningn motivo MSCI, sus filiales o cualquier tercer participante involucrado en, o relacionado con, la captura o compilacin de la informacin, sern responsables de los daos o perjuicios que pudieran generarse. Morgan Stanley Capital International y los ndices MSCI son marcas de MSCI y sus filiales. El Global Industry Classification Standard (GICS) fue desarrollado y es propiedad exclusiva de Morgan Stanley Capital International Inc. y Standard & Poor's. GICS es una marca de servicio de MSCI y S&P y Citi tiene licencia para su uso. La Firma no asume responsabilidades por acciones de terceros. El Producto puede contener direcciones o ligas a portales. La Firma nicamente ha revisado las ligas a pginas de la Firma. La Firma nicamente se hace responsable de la informacin contenida en su pgina y no ofrece responsabilidad o garanta sobre datos o informacin contenida en otras pginas. Dichas direcciones o ligas (incluyendo las de la Firma) se proporcionan nicamente para su conveniencia e informacin y no forman, de ninguna manera, parte de este documento. El acceder a dichas pginas cuya direccin est en el Producto es bajo su propia responsabilidad y la Firma no se hace responsable de la pgina, ni de las ligas que sta contenga. Acciones y Valores Banamex, S.A. de C.V., Casa de Bolsa, Integrante del Grupo Financiero Banamex, (Accival) a travs de Grupo Financiero Banamex ("Banamex") es una subsidiaria de Citigroup Inc. INFORMACIN ADICIONAL DISPONIBLE A PETICIN. Favor de enviar cualquier comentario, queja o sugerencia a la siguiente direccin: mesadeanalisis@accival.com.mx