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Chile: Lo peor estáquedando atrás
Servicio de Estudios Chile7 al 11 de septiembre
Santiago, Septiembre de 2009
Servicio de Estudios Económicos
Contenido
2Servicio de Estudios Chile Servicio de Estudios Chile 2Panorama Macroeconómico – Septiembre 2009
1. Entorno Internacional
2. Chile al primer semestre del año 2009
3. Perspectivas para el año 2009 y 2010
……peropero aunaun existeexiste fragilidadfragilidad, en particular , en particular debidodebido a la a la dependenciadependencia en el en el accionaraccionar de de loslos bancosbancos centralescentrales
• El indicador de tensiones se acerca al nivel pre-Lehman
• La mejora ha sido más rápida en USA que en Europa
• Así, las tensiones financierasestán alineadas en ambas regiones
• Los “aggregate synthetic spreads”se encuentran actualmente en niveles equivalentes a 3 y 4 vecesel promedio desde 1998
Financial Tensions Indicator100 = January-07
0
200
400
600
800
1000
1200
Jan-
07M
ar-0
7M
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7Ju
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Sep-
07N
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7
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08M
ar-0
8M
ay-0
8
Jul-0
8Se
p-08
Nov
-08
Jan-
09M
ar-0
9M
ay-0
9Ju
l-09
0
200
400
600
800
1000
1200
USA
EMU
Source: BBVA-ERD
July'07 Bear Stearn
Lehman Brothers
First normalized principal component of the following series: OIS spread, implicit volatility, and banking and corporate CDS spread
Stress Test Results
Mercados financieros se estabilizan…
Servicio de Estudios EconServicio de Estudios Econóómicos micos Entorno Internacional – Septiembre 2009 3
4
Los bonos de mercadosemergentes aumentaronmenos que bonos similaresen el mundo desarrollado
Source: BBVA, Datastream
Source: BBVA
Huge shock, with limited damageEl impacto en América Latina fue moderado
Spread EMBI vs. US Corporate spread BAA
0
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800
1000
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1400
1600
1800
Jan-
98Ju
l-98
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l-99
Jan-
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Jan-
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Jan-
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l-03
Jan-
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l-05
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l-06
Jan-
07Ju
l-07
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l-08
Jan-
09Ju
l-09
0
100
200
300
400
500
600
700
Source: JPMorgan, Datastream
US Corporate Spread BAA
Spread EMBI+
Global Risk Aversion and EMBI+
0
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600
800
1000
1200
1400
1600
1800
0 10 20 30 40 50 60 70 80 90
VIX
Spr
ead
EM
BI L
atam
1998-2005
2006-actual
La correlación entre los bonosde mercados emergentes (EMBI) y el indicador global de aversiónal riesgo (VIX) es mucho menoren este episodio
Servicio de Estudios EconServicio de Estudios Econóómicos micos Entorno Internacional – Septiembre 2009 4
5
Real Credit Growth in LATAM(y-o-y %)
-20
-15
-10
-5
0
5
10
15
20
25
301 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15* Previous: 1994-95 (ARG, BRA, MEX), 1982-1983 (CHI), 1998-99 (COL, PER) and
1992-93 (VEN). LATAM includes Argentina, Brazil, Chile, Colombia, Mexico, Peru and Venezuela. Domestic Credit to the Private Sector. Source: IFS, BBVA
Previous Episodes of Credit Slowdown
Current
Jan-08
March-09
El crecimiento del crédito veníamoderándose antes de la crisis.
América Latina: Tasa de mora
0
2
4
6
8
10
12
14
16
18
Argentina Brasil Chile Colombia México Perú Venezuela
abril - 09 dic-09 (previsión) Máximo (crisis anteriores)
Huge shock, with limited damage
Servicio de Estudios EconServicio de Estudios Econóómicos micos Entorno Internacional – Septiembre 2009 5
El sector financiero fue una fortaleza de la región
La tasa de mora ha aumentado, pero se mantiene baja con respectoa crisis anteriores.
Servicio de Estudios Chile Servicio de Estudios Chile 666
China lidera el crecimiento en el mundo emergente
El crecimiento de las economías emergentes dependerá de la demandadoméstica y la estabilidad de los precios de las materias primas. La buena noticiaes que las mejores perspectivas económicas han supuesto un fuerte aumento de estos precios.
Panorama Macroeconómico – Septiembre 2009
China, Rest of Emerging Asia, Latin America and Emerging Europe: Growth
forecast (%)
-10123456789
1011
2003-2008 2009-2012-101234567891011
Latin America Emerging EuropeChina Emerging Asia (excl. China)
Huge shock, with limited damage
Latam 7
0.0%
0.5%
1.0%
1.5%
2.0%
2.5%
3.0%
3.5%
4.0%
Potential GDP Capital TFP Employment
1998-2007 2011-2020
América Latina: PIB potencial
EsteEste aumentoaumento se se explicaexplica porpor mayor mayor acumulaciacumulacióónn de capital y de capital y mejorasmejoras en en productividadproductividad
Servicio de Estudios EconServicio de Estudios Econóómicos micos Entorno Internacional – Septiembre 2009 7
A mediano plazo: Latam aumenta su crecimiento potencial
Servicio de Estudios Chile Servicio de Estudios Chile 888
USA se recupera antes que Europa
PIB crecerá lentamente en los próximos años, con mejores perspectivaspara EEUU que para Europa. Sin embargo, datos recientes mejoran
expectativas.
-2.5%
BASE RIESGO
2009 -3.8%
1.1 % -1.0%2010
EEUU
-4.3%
BASE RIESGO
2009 -5.0%
-0.3 % -1.5%2010
EMU
Panorama Macroeconómico – Septiembre 2009
US and EMU: Growth forecast (%)
-1
0
1
2
3
4
2003-2008 2009-2012-1
0
1
2
3
4
US EMU
EMU and US: GDP
94
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98
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102
104
106
Mar
-07
Jul-0
7
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-07
Mar
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Jul-0
8
Nov
-08
Mar
-09
Jul-0
9
Nov
-09
Mar
-10
Jul-1
0
Nov
-10
Mar
-11
Jul-1
1
Nov
-11
94
96
98
100
102
104
106
EMU US
2007:1=100
Servicio de Estudios Chile Servicio de Estudios Chile 999
Perspectivas para el Dólar versus Euro
Euro-Dollar Forecasts
0.80
0.90
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1.10
1.20
1.30
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1.50
1.60
1.70
Mar
-99
Mar
-00
Mar
-01
Mar
-02
Mar
-03
Mar
-04
Mar
-05
Mar
-06
Mar
-07
Mar
-08
Mar
-09
Mar
-10
0.80
0.90
1.00
1.10
1.20
1.30
1.40
1.50
1.60
1.70
Source: BBVA-ERD
Parity Line
Baseline
Risk
Dólar: tendencia a la apreciación en el mediano plazo, podríaretrazarse por la materialización del escenario macro de riesgo a
nivel global.
• Los diferenciales de crecimientoen el escenario base favorecerían una rápidaapreciación del dólar
• La materialización del escenariode riesgo sería levemente másnegativo para EEUU que paraEuropa (donde el escenario de riesgo ya es negativo), retardando esta tendencia hasta2011.
Panorama Macroeconómico – Septiembre 2009
Contenido
10Servicio de Estudios Chile Servicio de Estudios Chile 10
1. Entorno Internacional
2. Chile al primer semestre del año 2009
3. Perspectivas para el año 2009 y 2010
Panorama Macroeconómico – Septiembre 2009
Servicio de Estudios Chile Servicio de Estudios Chile 111111
Crisis financiera internacional golpea a Chile
Chile no estuvo ajeno al duro escenario de iliquidez internacionalSin embargo, la situación se ha normalizado
Panorama Chile – Septiembre 2009
Chile: Credit default swap
0
50
100
150
200
250
300
350
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1/20
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3/20
08
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5/20
08
08/0
7/20
08
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1/20
08
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1/20
09
08/0
3/20
09
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5/20
09
08/0
7/20
09
fuente: Bloomberg
Costo del financiamiento externo (%)
0.0
1.0
2.0
3.0
4.0
5.0
6.0
7.0
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-08
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8
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08
nov-
08
ene-
09
mar
-09
May
o
Julio
UST-10y + EMBI+LIBO 180 dìas + EMBI+
fuente: BCCh
Servicio de Estudios Chile Servicio de Estudios Chile 121212
Autoridades chilenas reaccionan en forma oportuna
Ministerio de Hacienda implementa política fuertemente contracíclicaLos fondos soberanos permitieron al gobierno implementar un programa
de US$ 4.000 millones (3% PIB) sin necesidad de endeudarse
Panorama Chile – Septiembre 2009
0
5
10
15
20
25
2007
2008
FEES FRP
Evolución de Fondos Soberanos(miles de millones de USD)
Programas Fiscales: tamaño 2009(% del PIB)
0
1
2
3
4
5
6
7
Esta
dos
Uni
dos
Rein
o U
nido
Euro
zona
Chin
a
Japó
n
Rest
o de
Asi
a
Amér
ica
Latin
a
Chile
Mun
do
fuente: SEE BBVA
Servicio de Estudios Chile Servicio de Estudios Chile 131313
El recorte de tasas es uno de los más agresivos en el mundo.
El Banco Central también inyectó liquidez a través de la venta de swapsen dólares a fines del año 2008
Panorama Chile – Septiembre 2009
Tasa de Política Monetaria
0.00
1.00
2.00
3.00
4.00
5.00
6.00
7.00
8.00
9.00
ene-
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-07
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7
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07
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07
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-08
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8
sep-
08
nov-
08
ene-
09
mar
-09
may
-09
jul-0
9
fuente: BCCh
Recorte de 750 puntos básicos
Servicio de Estudios Chile Servicio de Estudios Chile 141414
Shock de Confianza: Demanda interna se desploma
Brecha de Crecimiento entre PIB y Demanda Interna
-10
-5
0
5
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15
20
87T1
88T1
89T1
90T1
91T1
92T1
93T1
94T1
95T1
96T1
97T1
98T1
99T1
00T1
01T1
02T1
03T1
04T1
05T1
06T1
07T1
08T1
09T1
PIB Demanda Interna
fuente: BCCh y BBVA
La demanda interna se contrajo 10,6% en el 2T09, lo cual si bien es una caída interanual brusca, es menor a la esperada e implica una desaceleración importante: la variación con respecto al trimestre anterior fue solo -0,3%.
Panorama Chile – Septiembre 2009
Servicio de Estudios Chile Servicio de Estudios Chile 151515
Los componentes de inversión explican la caída de la DI
El consumo privado, en cambio, sufrió un ajuste mucho mayor en 1999, pero es consumo durable el que presentó la mayor caída.
Variación de Existencias (% PIB, año móvil)
-3.0
-2.5-2.0
-1.5-1.0
-0.5
0.00.5
1.01.5
2.0
1997
T1
1998
T1
1999
T1
2000
T1
2001
T1
2002
T1
2003
T1
2004
T1
2005
T1
2006
T1
2007
T1
2008
T1
2009
T1fuente: BCCh y BBVA
Consumo Privadocontribucion por componentes
-8-6-4-202468
1012
1998
T1
1999
T1
2000
T1
2001
T1
2002
T1
2003
T1
2004
T1
2005
T1
2006
T1
2007
T1
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T1
2009
T1
Durables No durablesServicios Consumo Privado
fuente: BCCh y BBVA
Panorama Chile – Septiembre 2009
La caída de la demanda interna se explica casi enteramente por ajuste de inversión, en particular, inventarios: productores anticipan una caída de la demanda incluso mayor a la efectiva.
Servicio de Estudios Chile Servicio de Estudios Chile 161616
Hay indicios de que la confianza estaría retornando
La confianza de consumidores y empresarios va en alza…… las ventas de durables se recuperan….y se reactivan proyectos de inversión
Ventas de Autos(unidades/mes y var % a/a)
0
5000
10000
15000
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25000
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-09
abr-
09m
ay-0
9ju
n-09
jul-0
9
-70%
-60%-50%
-40%
-30%
-20%-10%
0%
10%
20%30%
40%
fuente: ANAC y BBVA
Panorama Chile – Septiembre 2009
Confianza Consumidores y Empresarios
20
25
30
35
40
45
50
55
60
ene-
08
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-08
may
-08
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8
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08
nov-
08
ene-
09
mar
-09
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-09
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9
IPEC (consumidores) IMCE (empresarios)
fuente: UAI-Icare y Adimark
Industria confirma cambio de tendencia
17Servicio de Estudios EconServicio de Estudios Econóómicos micos
Por segundo mes consecutivo la producción física industrial crece con respecto al mes anterior.
La senda es más negativa de lo que fue en la crisis anterior, pero debiera de ahora en adelante seguir recuperándose.
17
Producción Física Industrial(% a/a y % m/m s.a.)
-14.0
-12.0
-10.0
-8.0
-6.0
-4.0
-2.0
0.0
2.0
4.0
6.0
8.0
ene-
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-08
may
-08
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8
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08
nov-
08
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09
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-09
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-09
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9
-6.0
-5.0
-4.0
-3.0
-2.0
-1.0
0.0
1.0
2.0
3.0
var. intermensual var. interanual
fuente: INE y BBVA
Producción Física IndustrialÍndice desestacionalizado
80
85
90
95
100
105
ene
mar
may ju
l
sep
nov
ene
mar
may ju
l
sep
nov
1998-99 2008-09
fuente: INE y BBVA
Panorama Chile – Septiembre 2009
Servicio de Estudios Chile Servicio de Estudios Chile 181818
Actividad está creciendo en el margen
Datos trimestrales muestran rebote al comparar con el trimestre anterior.En los datos de actividad mensual, las cifras indican que ya son tres los
semestres consecutivos de crecimiento mes a mes.
Variación de la Actividad Económica(% a/a y % t/t)
-6.0%
-4.0%
-2.0%
0.0%
2.0%
4.0%
6.0%
8.0%
10.0%
2000
T1
2000
T4
2001
T3
2002
T2
2003
T1
2003
T4
2004
T3
2005
T2
2006
T1
2006
T4
2007
T3
2008
T2
2009
T1
PIB
PIB sa
fuente: BCCh
Panorama Chile – Septiembre 2009
Imacec (Var. % a/a y m/m sa)
-6
-4
-2
0
2
4
6
8
ene-
08
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-08
may
-08
jul-0
8
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08
nov-
08
ene-
09
mar
-09
may
-09
jul-0
9
-1.7
-1.2
-0.7
-0.2
0.3
0.8
1.3
1.8
2.3
fuente: BCCh y BBVA
Crecimiento de l Empleo Asalariado(% variación interanual)
-6.0
-5.0
-4.0
-3.0
-2.0
-1.0
0.0
1.0
2.0
3.0
Ene
Feb
Mar Abr
May Jun Jul
Ago
Sep
Oct
Nov Dic
1999 2009
fuente: INE y BBVA
Desempleo y caída del empleo
19Servicio de Estudios EconServicio de Estudios Econóómicos micos
A pesar de la importante pérdida de empleo, la situación es mejor a la vivida el año 1999.
Para el resto del año proyectamos desempleo promedio de 10,7%, cerrando diciembre en 10% (y promediando 10% en 2009)
El empleo asalariado seguirá cayendo al 3% en los próximos meses.
19
Tasa de Desempleo
0
2
4
6
8
10
12
14
16
Ene
Feb
Mar
Abr
May Jun
Jul
Ago Sep
Oct
Nov Dic
0
2
4
6
8
10
12
14
16
Rango mínimo-máximo (1986-2009)Desempleo 1999Desempleo 2009Mediana (1986-2009)
fuente: INE y BBVA2009 proyectado
Panorama Chile – Septiembre 2009
Servicio de Estudios Chile Servicio de Estudios Chile
Inflación de agosto -0,4% m/m por rebaja en tarifas eléctricas, No caída de DI.Importante rebote en septiembre: alzas en combustibles, tipo de cambio y
restitución de rebaja eléctrica (0,6% m/m).En diciembre, mensual puede volver a ser negativa, y -0,8% en doce meses.Promedio 2010 en 1,4%, cerrando en 2% (límite inferior del rango de tolerancia)
202020
Inflación mensual negativa emprendería retirada
Panorama Chile – Septiembre 2009
Evolución de la inflación (var. % a/a)
-4.0
-2.0
0.0
2.0
4.0
6.0
8.0
10.0
12.0
ene-
07m
ar-0
7m
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l-07
sep-
07no
v-07
ene-
08m
ar-0
8m
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8ju
l-08
sep-
08no
v-08
ene-
09m
ar-0
9m
ay-0
9ju
l-09
sep-
09no
v-09
ene-
10m
ar-1
0m
ay-1
0ju
l-10
sep-
10no
v-10
IPC IPCX
Fuente: BCCh y BBVA
Servicio de Estudios Chile Servicio de Estudios Chile 212121
Tipo de cambio nominal muy volátil
Prolongación de licitaciones diarias de ahorros en dólares para financiar déficit a razón de US$40 millones diarios ha hecho caer el tipo de cambio.
Sin embargo, fundamentos (Precio del cobre, valor del USD) y reacción de política llevarían al peso a $560 a fin de año, que es un nivel similar al promedio (real efectivo) del último quinquenio
70
80
90
100
110
120
86 88 90 92 94 96 98 00 02 04 06 08
Tipo de cambio realpromedio 04-09
fuente: BCCh
Panorama Chile – Septiembre 2009
Tipo de Cambio Nominal ($/US$)
400
450
500
550
600
650
700
02/0
1/20
08
02/0
3/20
08
02/0
5/20
08
02/0
7/20
08
02/0
9/20
08
02/1
1/20
08
02/0
1/20
09
02/0
3/20
09
02/0
5/20
09
02/0
7/20
09
02/0
9/20
09
Fuente: BCCh
Contenido
22Servicio de Estudios Chile Servicio de Estudios Chile 22
1. Entorno Internacional
2. Chile al primer semestre del año 2009
3. Perspectivas para el año 2009 y 2010
Panorama Macroeconómico – Septiembre 2009
Servicio de Estudios Chile Servicio de Estudios Chile 232323
Traspaso de la política monetaria ha sido efectivo
Los tipos de mercado de corto plazo han bajado, incluso a niveles inferiores a los pre-crisis y similares a los mínimos del año 2004.
Sin embargo, los tipos largos de instrumentos de deuda oficial han subido, en respuesta a mayor demanda corporativa y, más recientemente, expectativas más optimistas respecto de la recuperación.
Panorama Chile – Septiembre 2009
Tasas de Interés Créditos Comerciales(Tasas nominales)
-2.04.06.08.0
10.012.014.016.018.020.0
ene-
02
ene-
03
ene-
04
ene-
05
ene-
06
ene-
07
ene-
08
ene-
09
Menor a 30 días 30 a 89 días90 a 180 días 181 días a 1 año
Más de 1 añofuente: BCCh
Tasas TAB menos 1 año en UF (porcentaje anual)
0
2
4
6
8
10
12
14
1690
Día
s
180
Día
s
360
Día
s
10/09/200918/06/200907/05/200909/01/2009
fuente: ABIF y BBVA
Servicio de Estudios Chile Servicio de Estudios Chile 242424
PM expasiva se mantiene por tiempo prolongado, pero tipode cambio se aprecia por fundamentos en mediano plazo
El Banco Central ha anunciado que mantendrá por un periodo prolongado la tasa en 0,5%
El peso se habría apreciado en el corto plazo por efecto de la política fiscal contra cíclica. En 2010 se depreciaría por la moderación de esta política y por un escenario de deterioro del precio del cobre. Desde el segundo trimestre de 2010 se proyecta una gradual apreciación del peso por mejores fundamentos.
Panorama Chile – Septiembre 2009
Tasa de Política Monetaria
0.00
1.00
2.00
3.00
4.00
5.00
6.00
7.00
8.00
9.00
ene-
07
abr-
07
jul-0
7
oct-
07
ene-
08
abr-
08
jul-0
8
oct-
08
ene-
09
abr-
09
jul-0
9
oct-
09
ene-
10
abr-
10
jul-1
0
oct-
10fuente: BCCh, proyecciones BBVA
Pausa prolongada
Tipo de cambio nominal ($ por dólar, promedio mensual)
400
450
500
550
600
650
700
mar
-07
jun-
07
sep-
07
dic-
07
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-08
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08
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08
dic-
08
mar
-09
jun-
09
sep-
09
dic-
09
mar
-10
jun-
10
sep-
10
dic-
10
fuente: BBVA, BCCh.
Servicio de Estudios Chile Servicio de Estudios Chile 252525
Crecimiento del PIB 2009 y 2010
Demanda Agregada en Chile (Var. % a/a)2008 2009 2010
antes ahora antes ahoraDemanda Interna 7.4 -0.3 -7.2 5.0 8.0
Consumo 4.2 1.4 0.2 3.3 4.3Inversión 19.5 -7.6 -13.2 10.5 9.6
Exportaciones 3.1 -15.1 0.4 5.1 5.4Importaciones 12.9 -10.7 -12.5 11.5 15.4PIB 3.2 -1.2 -1.5 2.1 3.5
Panorama Chile – Septiembre 2009
Crecimiento PIB real (% anual)
-6.0
-4.0
-2.0
0.0
2.0
4.0
6.0
8.0
2007
Q1
2007
Q2
2007
Q3
2007
Q4
2008
Q1
2008
Q2
2008
Q3
2008
Q4
2009
Q1
2009
Q2
2009
Q3
2009
Q4
2010
Q1
2010
Q2
2010
Q3
2010
Q4
fuente: BCCh y BBVA